Riesgos de las Emisiones

Tipos de Riesgos
 Riesgos
La mayoría de los instrumentos financieros
tienen rendimientos inciertos, por lo que son
activos riesgosos. El principal problema que
enfrenta un inversionista es la toma de
decisiones para la creación de un portafolio.

Un portafolio es un conjunto de instrumentos,

cuyo objetivo es obtener un buen rendimiento
minimizando el riesgo.

Esta técnica de selección de instrumentos se

conoce como la Teoría Moderna de
Portafolios.
 Riesgos

Mayores niveles de riesgo son retribuidos

(o compensados) con un rendimiento
esperado mayor
 Riesgos
Los inversionistas esta expuestos a
uno o más de los siguientes riesgos:

• Riesgo de tasas de interés

• Riesgo de reinversión
• Riesgo de llamado (call)
• Riesgo de quiebra
• Riesgo de inflación
• Riesgo de tipo de cambio
• Riesgo de liquidez
• Riesgo de Volatilidad
• Y riesgo de riesgo
a) Riesgo de tasas de interés

El precio de un bono se mueve en dirección

opuesta a los cambios de la tasa de interés.
Cuando las tasas de interés suben, los precios de
los bonos bajan y cuando las tasas de interés
bajan los precios de los bonos suben.
Si el inversionista quiere vender un bono antes
de su vencimiento, un incremento de las tasas
de interés se traducirá en la realización de una
perdida.
El grado de sensibilidad del precio de un bono al
cambio de las tasas de interés depende de varios
factores, como el cupón y la saturación.
b) Riesgo de reinversión
El cálculo del rendimiento de un bono asume
que el dinero recibido es reinvertido. El dinero
adicional de esta reinversión es llamada interés
sobre el interés, depende de las tasas de interés
prevalecientes en el mercado, así como en la
estrategia de reinversión.
La variabilidad en la tasa de interés de una
estrategia de inversión dada, debido a
modificaciones en la tasa de interés se
denomina riesgo de reinversión.
Los riesgos de reinversión son mayores mientras
mayores sean los periodos.
c) Riesgo de tasas de Call
Algunos bonos cuando son emitidos incluyen una cláusula
en la que dice que estos pueden ser llamados en su
totalidad o en parte antes de su fecha de vencimiento. El
emisor se reserva este derecho con el objeto de poder
retirar el titulo cuando el la tasa de interés del mercado
esta por debajo de la tasa de interés de mercado.
Desde el punto de vista del inversionista hay tres
desventajas del llamado de un titulo:
•El flujo de ingresos o pérdidas del titulo no es conocido con
certeza desde el principio.
•Debido a que el emisor retirara el titulo cuando la tasa de
interés de mercado baje, el inversionista esta sujeto a un riesgo
de reinversion.
•Los precios del bono tienden a no subir mucho, para evitar que
estos sean llamados.
d) Riesgo de quiebra

Se refiere al riesgo de que el emisor del bono

quiebre, es decir este imposibilitado de pagar
el principal y el interés de la emisión.

Estos tipos de riesgos están respaldados por

algunos rankings realizados por instituciones
como:
e) Riesgo de inflación

Este nace porque la variación en el valor de los

flujos de caja de un activo en relación a la
inflación esta medidos en términos de la
Paridad de Poder de Compra.

Por ejemplo si un inversionista tiene un bono

por el cual recibe una tasa de interés de 7% y
la inflación es de 8% entonces el habrá perdido
poder de compra.
f) Riesgo de tipo de cambio

Este se presenta cuando el pago ocurre un una

moneda diferente a la domestica.

Por ejemplo suponga usted vive en los estados

unidos, donde la moneda domestica es el dólar
y usted invierte en un titulo en Yenes
Japoneses. Si el Yen se deprecia en relación al
dólar de los estados unidos, usted recibirá
menos dólares. Este riesgo se denomina riesgo
de tipo de cambio o riesgo de monedas.
g) Riesgo de Liquidez

Este depende de cuan fácil o difícil sea vender

un titulo en el mercado. Mientras más lejano
sea el valor de un titulo a su valor mas será el
riesgo de liquidez del titulo.

Es decir que mientras mas lejano sea el valor

al cual un dealer te cotiza un titulo en relación
a su valor verdadero, entonces el titulo será
menos líquido.
h) Riesgo de Volatilidad
El precio de un bono con ciertos tipos de opciones
integradas, dependen del nivel de la tasas de interés y
otros factores que influencien el valor de estas
opciones integradas al bono. Uno de estos factores es
el esperado aumento de la volatilidad de la tasas de
interés. En el caso de una obligación que es “callable”
o un título respaldado por hipoteca, en el cual el
inversor ha concedido al prestatario una opción, o un
título respaldado por hipoteca, en el cual el inversor
ha concedido al prestatario una opción, el precio del
activo cae, porque el inversionista ha entregado una
opción más valiosa. El riesgo de que un cambio en la
volatilidad de un bono afecte negativamente al precio
es llamado Riesgo de volatilidad
 i) El Riesgo de Riesgo
Hay muchas estructuras nuevas en el mercado
de bonos. Desafortunadamente estas
características de riesgo/retorno no siempre son
entendidas por los TRADERS.

Por tanto el riesgo del riesgo es no conocer cual

es el riesgo de su activo.
Calificaciones de Riesgo
Que es una Calificadora de
Riesgo?
Las Sociedades Calificadoras de Riesgo son
compañías especializadas que se dedican
fundamentalmente a analizar las emisiones de renta
fija, con el fin de evaluar:
•La certeza de pago puntual y completo de capital e
intereses de las emisiones,
•La existencia legal,
•La situación financiera del emisor y
•La estructura de la emisión

Las principales calificadoras de deuda internacional

en el munod son:
•FitchRatings,
•Moody's y
•Standard and Poor's
Significado de una calificación
de Riesgo?
La evaluación de riesgo crediticio se fundamenta en
una opinión basada en análisis cualitativos y
cuantitativos que cambian de acuerdo con el entorno
económico de cada industria o sector. Dentro de cada
uno de estos, cada tipo de calificación varía de
acuerdo con:
•la naturaleza de la emisión,
•la empresa que emite,
•su desempeño particular y

•su cultura empresarial.

Es fundamental entender que el proceso de

calificación de riesgo crediticio no se puede limitar al
análisis de unas cuantas razones financieras.
Procedimiento de Calificación
de Riesgo?
El proceso de calificación incluye las siguientes
etapas:
1. Solicitud de calificación por parte del emisor y firma
del contrato de calificación..
2. Revisión del material suministrado en la solicitud
preliminar de información. Con base en esta
información se realiza una lista de preguntas sobre
dudas y aspectos importantes para ser tratados en la
visita de calificación. A continuación, se elabora la
agenda de visita. La agenda es suministrada a la
empresa para que prepare los temas a tratar en la
visita.
Procedimiento de Calificación
de Riesgo?
4. Análisis final de la información. Se prepara el perfil
de la calificación y se presenta a la junta directiva de
la sociedad calificadora en donde se asigna la
calificación.
5. Notificación de la calificación a la entidad. La
empresa puede aceptar, apelar o rechazar la
calificación. Igualmente, la empresa puede mantener
la calificación privada hasta que se decida a realizar
una emisión o hasta que desee hacerla pública
6. Si la empresa desea hacer pública la calificación, se
realiza un informe de análisis crediticio que se publica.
Procedimiento de Calificación
de Riesgo?
Es fundamental entender que el proceso de calificación
de un riesgo crediticio no se puede limitar al análisis de
unas cuantas razones financieras. En la calificación de
riesgo, no existen fórmulas o ecuaciones
preestablecidas que conduzcan a una determinada
calificación. La determinación de una evaluación de
riesgo crediticio es un asunto de juicio basado en el
análisis cualitativo y cuantitativo que cambia de
acuerdo con el ambiente económico de cada industria
o sector y, dentro de cada uno de éstos, varía para
cada empresa de acuerdo con su desempeño particular
y su propia cultura.
Procedimiento de Calificación
de Riesgo?
Análisis Cuantitativo
Dentro de este campo se contempla un exhaustivo
análisis de los estados financieros y de flujos de
efectivos sobre bases históricas.
El análisis histórico constituye la base sobre la que se
evalúan los pronósticos de la compañía. La tendencia
en las razones financieras y de las principales variables
permite darle credibilidad a las proyecciones
presentadas. No obstante, el comportamiento pasado
no se puede tomar como prólogo de lo que será el
comportamiento futuro y, por lo tanto, está no
garantizada las condiciones potenciales de la entidad
emisora.
Procedimiento de Calificación
de Riesgo?
Análisis Cualitativo
Entre los aspectos cualitativos que se consideran y que
pueden llegar a influir en la capacidad de pago
oportuno de una emisión, están:

•calidad de la administración,
•planes y estrategias,
•oportunidades de mercado,
•investigación y desarrollo de nuevos productos,
•ciclos de vida de productos,
•recursos humanos,
•políticas de control y auditoría y
•aspectos fiscales.
Perspectivas y seguimiento

Riesgo Crediticio de Largo

Plazo
Bonos Ordinarios, Endeudamiento A Largo Plazo,
Bonos Públicos, Fondos, Bonos Estructurados,
Titularización De Cartera, Titularización De Flujos
Futuros, Project Finance, Deuda A Mediano Y Largo
Plazo Y Acciones Preferenciales.
Riesgo Crediticio de Corto Plazo
Riesgo de un Portafolio
 Riesgos de Portafolio
El problema de la selección de portafolios es
obtener un portafolio óptimo entre un universo
de posibles alternativas.

Este portafolio deberá solucionar las

necesidades de los inversionistas en cuanto a
maximizar el rendimiento dado el riesgo
asumido, lo cual debe estar balanceado al
principio del período de inversión.

La combinación de un rendimiento adecuado con

un nivel de riesgo apropiado se logra a través de
la diversificación.
 Riesgos de Portafolio
Para calcular el rendimiento de un portafolio se
utilizará la siguiente fórmula:

En la realidad, nadie puede saber a ciencia cierta

cual será el valor del portafolio en el periodo 1.
 Riesgos de Portafolio
Según Markowitz, el inversionista debe de ver la tasa
de rendimiento asociada con los diversos portafolios
como una variable aleatoria, estadísticamente
hablando. Dichas variables pueden ser descritas por
sus “momentos”, dos de los cuales son el rendimiento
esperado (media) y la desviación estándar.

Entonces las decisiones de los inversionistas deben

basarse solo en rendimientos esperados y
desviaciones estándar, dado que el rendimiento
esperado se puede ver como la recompensa potencial
asociada con el portafolio y la desviación estándar se
puede ver como una medida del riesgo del portafolio.
Riesgos de Portafolio
En general, se asume que los inversionistas
son aversos al riesgo, lo cual significa que
el inversionista escogerá el portafolio con
menor desviación estándar.
Tener aversión al riesgo significa que el
inversionista, cuando tiene la alternativa,
evitará tomar riegos.
 Riesgos de Portafolio
El rendimiento esperado se puede estimar de la
siguiente forma:

Donde:
E(p) es el rendimiento esperado del portafolio,
Pi es la probabilidad del rendimiento esperado con el
escenario i,
rpi es el rendimiento esperado con el escenario i.
 Riesgos de Portafolio
Por ejemplo, consideremos tres escenarios de
rendimientos esperados con robabilidades asignadas
para una empresa fabricante de dulces (DLC) en la
Tabla 1:

Por lo tanto, el rendimiento esperado de la acción

será el siguiente:
E(p) = .5(.25)+ .3(.10) + .2(− .25) = .105 = 10.50%
 Riesgos de Portafolio
Obviamente hay cierto riesgo de que el
rendimiento de la acción no sea 10.50%. El
rendimiento final podrá ser mayor o menor
que 10.50%. Si hay un mercado a la alza, la
acción podrá dar un rendimiento de 25%
pero con una crisis azucarera, éste podría
ser de –25%.
Esta variabilidad del rendimiento posible
contra el rendimiento esperado se conoce
estadísticamente como la desviación
estándar.
 Desviación Standard
Primero se debe de calcular la varianza, que es
el cuadrado de las diferencias de los valores
estimados contra la media, cada uno
multiplicados por la probabilidad asignada. La
varianza se conoce como σ2.
 Desviación Standard
Finalmente se obtiene la desviación estándar
aplicando la raíz cuadrada a la varianza.

La desviación estándar es utilizada como

medida del riesgo ya que trata tanto las
desviaciones negativas como las positivas de
igual manera. Dado que la mayoría de los
rendimientos de los instrumentos financieros se
comportan con una distribución normal de
probabilidad, la desviación estándar se ajusta
perfectamente como medida de riesgo.
 Desviación Standard
Por ejemplo, para calcular el riesgo ó
desviación estándar de la acción de la
empresa de Dulces (DLC), se tendrá el
siguiente planteamiento:

Por lo tanto, la desviación estándar (el riesgo) de

la acción DLC es de 18.9011%.
 Desviación Standard
¿Cuánto se deberá invertir en la acción DLC?
Primero se deberá de calcular la recompensa
esperada que se obtendrá para compensar el
riesgo adquirido por invertir en la acción. Esta
recompensa se llama prima al riesgo, y es la
diferencia entre el valor esperado de la acción y
la tasa de interés libre de riesgo.
Suponiendo una tasa de interés del 5.00%
anual, la prima al riesgo de la acción DLC sería
de 5.50%, que sale de restar al rendimiento
esperado del 10.50% la tasa de interés libre de
riesgo de 5.00%.
 Covarianza

La covarianza es una medida estadística que mide la relación

entre dos variables aleatorias. Esto significa que es una medida
de cómo dos variables aleatorias, como los rendimientos de los
valores a y b, se “mueven juntos”.

Un valor positivo de la covarianza significa que el

rendimientos de estos valores tienden a moverse en la
misma dirección. Un valor negativo significa una tendencia
contraria. Un valor muy bajo o de cero significa que hay muy
poca o ninguna relación entre los rendimientos de ambos
valores.
 Covarianza
El cálculo de la covarianza, cuando se tiene una
distribución de probabilidad, se hace con la
siguiente fórmula:
 Covarianza
Supongamos que vamos a diversificar la
inversión con otra acción. Consideremos tres
escenarios de rendimientos esperados con
probabilidades asignadas para una empresa
fabricante de azúcar (AZR) en la tabla 2:
 Covarianza
El valor esperado y la desviación estándar de la
empresa azucarera serían los siguientes:
 Covarianza
Por lo tanto, la covarianza entre ambas acciones
será la siguiente:

Por lo tanto, la relación que existe entre los

rendimientos de ambas acciones es negativa.
 Correlacion
La correlación es una medida estadística muy
relacionada con la covarianza. De hecho, resulta de
dividir la covarianza de dos variables aleatorias entre
el producto de sus desviaciones estándar.
Lo que hace la correlación es cambiar la escala de la
covarianza para facilitar la comparación no importando
la escala de las variables.
Los coeficientes de correlación siempre están entre –1
y 1. Un valor de –1 representa correlación negativa
perfecta, lo que quiere decir que varían en forma
inversa en la misma proporción. Un correlación de 1
representa una correlación positiva perfecta,
implicando un movimiento de ambas variables en la
misma dirección y en la misma proporción.
Correlacion
 Correlacion
El coeficiente de correlación de las acciones DLC y AZR
es el siguiente:
rtafolios de dos Activos con Rie
El rendimiento esperado de un portafolio de dos
activos con riesgo será el promedio ponderado de los
rendimientos esperados de los activos que
componen dicho portafolio.

Donde wa es la proporción del activo a y wb es la

proporción del activo b, siendo también ésta, 1- wa.
rtafolios de dos Activos con Rie
Por lo tanto, si la inversión del portafolio en las
acciones DLC y AZR fuera del 50% en cada una, el
valor esperado del portafolio será el siguiente:

Por lo tanto, el valor esperado del portafolio

compuesto en 50% por DLC y 50% por AZR será de
8.25%.
rtafolios de dos Activos con Rie
El riesgo del portafolio se calcula con la fórmula
siguiente:

El riesgo del portafolio compuesto en 50% por DLC y

50% AZR, será el siguiente:
rtafolios de dos Activos con Rie
En la tabla 3 se muestran algunas combinaciones con
diferentes proporciones de ambas acciones.
rtafolios de dos Activos con Rie
Para calcular la proporción de una acción a a invertir en un
portafolio, con la que se obtiene la varianza mínima
cuando se tiene un coeficiente de correlación igual
a 0, se utiliza la siguiente fórmula:

Por ejemplo, la proporción de la acción DLC cuando el

coeficiente de correlación es igual a cero será:
rtafolios de dos Activos con Rie
Para calcular la proporción de una acción b a invertir en un
portafolio, con la que se obtiene la varianza mínima
cuando se tiene un coeficiente de correlación igual a 0,
se utiliza la siguiente fórmula:

Por ejemplo, la proporción de la acción AZR cuando el

coeficiente de correlación es igual a cero será:
rtafolios de dos Activos con Rie
Para calcular la proporción de una acción a a invertir en un
portafolio, con la que se obtiene la varianza de cero
cuando se tiene un coeficiente de correlación igual a
-1,se utiliza la siguiente fórmula:

Por ejemplo, la proporción de la acción DLC cuando el

coeficiente de correlación es igual a -1 será:
rtafolios de dos Activos con Rie
Para calcular la proporción de una acción b a
invertir en un portafolio, con la que se obtiene la
varianza mínima cuando se tiene un coeficiente de
correlación igual a -1, se utiliza la siguiente
fórmula:

Por ejemplo, la proporción de la acción AZR cuando

el coeficiente de correlación es igual a -1 será:
rtafolios de dos Activos con Rie
Para calcular la proporción de una acción a a invertir en un
portafolio, con la que se obtiene la varianza mínima
para cualquier coeficiente de correlación, se utiliza la
siguiente fórmula:

Por ejemplo, la proporción de la acción DLC con

cualquier coeficiente de correlación será:
rtafolios de dos Activos con Rie
Para calcular la proporción de una acción b a invertir
en un portafolio, con la que se obtiene la varianza
mínima para cualquier coeficiente de correlación, se
utiliza la siguiente fórmula:

Por ejemplo, la proporción de la acción AZR con

cualquier coeficiente de correlación será:
rtafolios de dos Activos con Rie
Para calcular el valor esperado y el riesgo mínimo del
portafolio óptimo, con el coeficiente de correlación
obtenido anteriormente de -.863772, se sustituyen
los valores en la fórmulas siguientes: