数字资产行业的内驱力探讨与演进逻辑深度分析

目录

第一部分：数字资产行业发展的内外部驱动力

1.1 外在驱动力

1.1.1 主权货币的信任危机

1.1.2 开放式金融体系的社会性需求

1.1.3 金融产品创新的社会实践

1.2 内在驱动力

1.2.1 对于理想主义者的吸引：IT极客和金融投资者的独立宣言

1.2.2 对于理想社会的追求：民主，开放，自治，共识，隐私

1.2.3 对于人性的底层需求：贪婪和投机

第二部分：数字资产行业发展的演进逻辑和方向

2.1 性能和效率驱动

2.2 金融资产和模式驱动

2.3 流动性和叙事驱动

2.4 安全和隐私驱动

第三部分：数字资产行业的核心风险规律

3.1 信任风险

3.2 流动性枯竭风险

3.3 合规和监管风险

第四部分：规律总结和模型初建

第一部分：数字资产行业发展的内外部驱动力

1.1 外在驱动力

1.1.1 主权货币的信任危机

自从2008年金融危机后，各国央行开启了印钞新时代，比特币作为对冲中央银行不断印钞而导致货币贬值的另类资产，逐渐进入人们的视野^[5]^。近些年，随着部分国家，如土耳其、阿根廷等国家的严重通胀，导致本地主权货币贬值，越来越多的当地居民选择将法币兑换为数字资产，作为全球流动资产进行价值保存^[5]^。数字资产行业在短短的十多年里走过了传统金融上百年的发展历程，并且还在以几何级的迭代速度不断往前赶超^[5]^。

1.1.2 开放式金融体系的社会性需求

区块链诞生以后，去中心化和中心化的选择成了一个反复争论的话题。开放式金融体系，或者说Permissionless，更适合用来代表一个开放自由无需授权许可的区块链体系^[5]^。数字资产和区块链从金融和技术的角度继续推动着资本和信息的交互，更好地在虚拟空间里满足了用户的精神和情感需求^[5]^。

1.1.3 金融产品创新的社会实践

数字资产行业在短短的十多年里走过了传统金融上百年的发展历程，并且还在以几何级的迭代速度不断往前赶超^[5]^。从OTC到交易所，从现货到合约，从借贷到AMM，从DeFi到GameFi、SocialFi、CreatorFi，各种新的金融产品不断涌现^[5]^。金融产品的创新是行业的核心驱动之一，通过对比传统金融和数字资产行业目前产品，可以挖掘尚未布局和开拓的领域，预测发展的阶段周期，在合适的信号出现时及时布局^[5]^。

1.2 内在驱动力

1.2.1 对于理想主义者的吸引：IT极客和金融投资者的独立宣言

原生的加密资产行业从业者大多具有一定理想主义色彩，他们具有一定的专业素养，具有推动事物变革的能力，也有一定的冒险精神和创新精神^[5]^。比特币的通缩模式，每四年减半，加上后来各种代币的Tokenomics设计，一方面给了早期参与者足够的激励和回报，另一方面，也开拓了吸引更多理想主义者加入、贡献才华、持续打造新的基础设施的场景^[5]^。

1.2.2 对于理想社会的追求：民主，开放，自治，共识，隐私

现实社会的种种不满会促使人类到一个虚拟世界中通过非暴力沟通的方式进行表达。匿名、PFP头像、ENS域名，加上Twitter、Telegram和Discord，组成了加密世界参与者的身份标配^[5]^。人类犹如在重新开拓一个新的世界，建立新的Avatar化身，给自己的Metamask钱包充上ETH，然后开始在各种虚拟空间和平台上漫游，参与决策一些事务，具有Web3.0核心的ownership，同时可以保护自己的隐私^[5]^。

1.2.3 对于人性的底层需求：贪婪和投机

任何技术的发展都伴随着两面性，技术本身是中性的，但是不同的人会用同样的技术做出不同的事^[5]^。投机参与者知道数字资产在匿名和不受监管的背景下，成为了一种重要的金融市场投机工具。虽然各国开始保护一般投资人，但是贪婪和投机的需求刻在每个人的基因里，这也是为什么DeFi、GameFi等都抓住了核心需求，进而带动了新一轮牛市的发展^[5]^。

第二部分：数字资产行业发展的演进逻辑和方向

2.1 性能和效率驱动

区块链不可能三角一直是行业不断努力寻找优化方案的突破方向。相比于去中心化和安全性，可拓展性的优化效益更加凸显，因为它直接关系到用户体验、链上交易效率等，并且也直接影响着行业开发部署运营大规模应用的成本^[5]^。自以太坊开启智能合约的新时代后，新公链就不断比拼TPS、Gas Fee、共识机制、可扩展性等^[5]^。

2.2 金融资产和模式驱动

数字资产的不断丰富和金融模式的不断创新也是行业的一个核心发展逻辑。数字资产从刚开始的原生BTC资产，到ETH带来的Altcoins，到稳定币，再到各种金融衍生品，都是行业演进的方向^[5]^。金融模式创新也是行业发展和加速的催化剂，从最早期简单的场外现货交易，到集中竞价撮合交易，再到合约产品，再到借贷、质押、DeFi、衍生品，每一轮新的牛市都可以看到金融模式的不断丰富^[5]^。

2.3 流动性和叙事驱动

流动性驱动分成三个方面，包括宏观流动性、资金流动性和资产流动性。只有当这三者共同发力时，才会真正形成一轮大牛市，而只有个别流动性驱动发力时，仅会造成阶段性或者局部性牛市^[5]^。叙事经济学也是数字资产行业的重要营销和宣传工具，行业内通过共识会议、传统上市公司、知名应用乃至主权国家加入叙事潮流，推动行业发展^[5]^。

2.4 安全和隐私驱动

安全驱动包括资产安全、账户安全和交易安全的不断完善和提升。数字资产市场的安全性一直是投资人最担心的，行业在不断自我纠正，创建更加安全的资产托管方案、钱包解决方案、交易保护方案等^[5]^。隐私也是行业参与者关注的重要方向，从匿名币Monero，再到Zcash、Tornado Cash，再到二层ZK rollup的隐私项目Aztec，都体现着行业参与者对于隐私的需求和关注^[5]^。

第三部分：数字资产行业的核心风险规律

3.1 信任风险

信任风险包括了对平台的信任、对项目的信任，以及对资产的信任。由于行业初期的野蛮生长以及无监管约束，行业的信任成本极高，违约成本极低^[9]^。平台的信任风险包括对于平台的资产管理能力、信誉水平、风控能力等的全面评估。项目的信任风险包括项目方的运营能力、道德水平、企业家精神的综合评估。资产的信任风险包括对于底层资产真实性、可变现性、可交易性的综合考量^[9]^。

3.2 流动性枯竭风险

流动性枯竭是金融泡沫破灭的重要参数指标之一。每一轮牛市的高位都以流动性枯竭作为重要的评估依据。流动性枯竭的评价指标体现在：新增市场资金体量开始减少；存量市场资金已经大部分入场；市场用户活跃度和交易量指标已达到峰值^[9]^。

3.3 合规和监管风险

合规和监管也是导致行业格局变化、赛道变化、人员变化的重要因素。合规和监管的需求导致传统资本追逐Coinbase，打造了一个全球合规交易所的典范。地方区域合规监管的变化导致整个行业的区域转移，出海成为了国内行业从业人员无可奈何的选择^[9]^。

第四部分：规律总结和模型初建

针对以上数字资产行业的底层逻辑、演进规律，以及风险因素的分析，本文最后尝试归纳提炼出一个行业规律的分析整体框架和图谱，同时尝试用一个初步金融模型表达各因素之间的相关性，以便作为后期持续对于行业发展和投资作为实证性分析的模型基础。

投资收益率宏观多因子模型初建：

其中：

• Alpha– 主观能动性影响因子
• Beta— 宏观流动性影响因子
• Gamma— 风险影响因子
• δ—管理水平影响因子

预期投资收益率E(r) = 【α1性能和效率变量+ α2金融资产和模式变量+ α3安全和隐私变量】【β1宏观流动性和叙事变量】【1- γ1信任风险变量-γ2流动性风险变量- γ3合规监管风险变量】 + δ【投研能力+项目获取能力+团队稳定性变量】

以上模型体现出内外驱动力是项目取得长期收益的核心基本盘，只有符合整个行业长期发展需求和趋势的项目才可以获得持续的收益。当然，宏观流动性和金融市场情绪是收益率的加速器和杠杆，牛市中项目的退出收益率要远大于熊市中项目的退出收益率。当然，核心风险也需要重点考虑，不然项目团队跑路、Rug-Pull、杠杆爆仓、市场整体清退、项目关键人被抓等也将可能导致收益归零的风险。当然，投资团队或者个人的专业素养、项目获取能力，以及稳定持续的市场参与也是获得超额收益的重要因素^[5]^。

本文通过对数字资产行业发展的内外部驱动力、演进逻辑和方向、核心风险规律的分析，初步探讨了行业投资的模式和框架，并尝试梳理初步的投资收益分析工具，以便更加客观和理性地预测投资收益，有效控制极端风险。