DeFi 前景展望：概览主流 DeFi 协议 Q2 进展

关键要点：

我们预计在今年剩余时间里，价值将流向那些产生收入的 DeFi 协议

随着 Fraxlend 和 fraxETH 的推出，Frax 有可能获得更多市场份额。迄今为止，该协议已获得 3630 万美元的收入
Synthetix 和 GMX 继续在 Optimism 和 Arbitrum 上主导永续交易规模和 TVL，每个协议带来的日收入约为 10 万美元至 30 万美元
dYdX (DYDX) 和 Uniswap (UNI) 将在其代币增值方面取得长足进步
crvUSD 和 GHO 的宣布标志着围绕特定协议稳定币的新叙事的潜在开始。除其他功能外，原生稳定币允许协议产生额外收入并推动其治理代币的效用。Curve 经过优化以提供深度稳定币流动性，因此它很可能成为这种叙事的战场

我们的第二季度最终报告侧重于熊市期间 DeFi 资产的发展演变，并探讨了主要协议的未来发展。

从 Maker 统治时期，到由 Synthetix 和 Compound 领导的 DeFi 夏季，到「DeFi 2.0」和「不稳定」的稳定币的虚假希望，再到现在 OGs 原语的复兴，DeFi 一直是一场漫长的斗争。在那段时间里，TVL 被用作衡量成功的最佳标准。

由于用户被不可持续的通胀原生代币奖励所吸引，TVL 失去了作为产品市场契合度 (PMF) 指标的有用性。用户加入项目以耕种和倾销他们的收入。一旦奖励减慢或停止，用户就会离开。代币价格下跌意味着承诺的 APY 变得无法实现。

一个项目在启动后的前五个月内支付了原始分配的 14.7 倍，推动 TVL 到 2021 年创下历史新高。随着代币释放速度降至两位数的年化通货膨胀率，TVL 逃离。到第二季度末，每月奖励从每月 2000 万美元的高位下降了 99% 至 200,000 美元。

PMF 可以通过用户愿意为服务支付的费用来更好地衡量。临时奖励可以帮助降低客户获取成本，但协议需要用户在奖励结束后留下来。

虽然目前很少有协议为协议金库或代币持有者带来真正的价值，但用户为借入和交易代币、贿赂流动资金池以及在 DeFi 之外进行投资而付费。用户还通过 ETH 质押和铸币税赚取实际费用。Uniswap、dYdX、Convex、Frax、Aave、GMX、Synthetix、Curve 和 MakerDAO 均在 DeFI 费用排名前 20 位。

成长型股票很少（如果有的话）派息。早期的加密协议同样可能会考虑类似地积累和再投资费用收入来发展他们的业务。就代币持有者有权最终从他们支持的成功企业中获利而言，总费用将继续是一个关键指标，无论他们的收入是支付还是再投资。

我们认为，下一个牛市将由具有当前或未来价值增值的代币驱动。在本报告中，我们介绍了我们认为对 DeFi 的未来至关重要的协议的最新消息和牛市案例。涵盖的所有协议都拥有经过验证的产品市场契合度 (PMF) 并从真实用户那里赚取真实费用。