本文来源于量化小论坛策略分享会板块精华帖，作者为邢不行，发布于2025年7月17日。
以下为精华帖正文：
写在前面的话
- 本帖为系列贴之一，本系列贴的初衷：《巴菲特26-56岁年表精读》
- 同时读4-5本巴菲特传记，交叉印证，力求详细。不同的书我会用不同颜色的笔做标记。咖啡色：巴芒演义、紫色：投资研习录、绿色：滚雪球、橙色：巴菲特的第一桶金、黑色：巴菲特致股东的信原文
- 下文中，图片是拍照的书，文字是我的随想。
- 欢迎一起补充资料、纠正我的观点，一起共创。
前文目录：
01
市场表现
这一年应该是蓝筹股行情，只有指数在涨，大部分股票下跌。就是说不跑风火轮纯跑小市值会死的很惨。
类比到币圈，就是btc一直涨，其他都在跌。
“也许新的估值标准正在形成，老的估值标准将被淘汰”，再这样的行情下，连巴菲特也会怀疑针对蓝筹股的估值标准是不是变了。就像你在25年上半年，怀疑是不是只有btc会一直涨，其余包括eth都是垃圾的样子。
不断的有人说，这次不一样，这次是新时代。
02
多本书关于「桑伯恩地图」案例描述
桑伯恩地图应该算是巴菲特第一个比较大型、投入巨大精力、重仓的案例，非常值得学习。下面是多本书关于这个案例的记录。
来自第一本书
来自第二本书
来自第三本书
来自巴菲特致股东的信
03
桑伯恩地图案例的启发
商业模式
不得不感概美国商业化之早、之细。1876年市场就有超精细地图的需求（我们1876年，老大的名字叫慈禧），百年公司遍地走。
这个地图公司的商业模式也是真的好：一次性投入；后续只要维护；永续现金流；半垄断；不受经济衰退影响；不需要销售；经营难度低；领导人只需要不出错就行。虽然它很小，但可能也只有这样的公司可以成为百年公司。
像阿里巴巴这种号称要做百年的公司，处于充分竞争市场，经营难度太大，领导人不仅需要不犯错，还要持续做出正确的决策。想活百年，概率极低。
从长期投资角度、标的可「深度理解」的角度来看，桑伯恩无疑是更好的标的。虽然从社会贡献角度来看不一定。
所以马老师可能定错了目标，阿里不应该要成为持续101年的公司（这是小公司的目标），而是应该成为对社会进步推动最大的公司（伟大公司的目标）。
而且这家地图公司确实一直活到了现在。感叹商业模式的选择，有的行业就是好做，有的行业是投资人的碎钞机。
公司的宿命
没有不倒闭的公司。桑伯恩地图可能就是大部分好公司的未来。主营业务随着时代的变更慢慢淘汰。但是之前积累的现金流，变成了购买的证券的。
从赚现金流的机器，慢慢变成行走的ETF。
对于个人来说可能也是这样。赚的现金流得变成ETF才能让让生活有持续的保障。
公司董事制度
美国公司的董事制度也确实挺有意思的。
在没有多少股份的情况下，公司外面的人也能进入董事会，还能投票，还真的有权力。而且这个公司外面的人居然还是公司的客户。类似于阿里巴巴让淘宝店主成为他公司的董事，可能吗？匪夷所思。
还有和公司没有关系的银行家和律师，也能当董事。
占据公司15%股份的已故总裁儿子，想做总裁，这个董事会居然还能拒绝。
为啥国内的董事会，感觉就没这么有存在感呢？
有个疑问，巴菲特是买到多少比例的股票，才能进入董事会。其实也就是关于董事选拔、担任、撤销的一些制度，应该要去查一查。同时也查一查国内的，看看到底是什么情况。
买入之前的公司
1958年，地图主营业务净利润是10万块。主要客户是30个保险公司。公司每年销售额是200万，收取的是订阅费，例如每个奥马哈客户交100美元每年的使用费。
那意思是全国有2万个用户？好像和前面30个保险公司有点相悖。
然后10万的净利润相比于200万的营收，好像利润率也偏低哟。照理说像这样的公司利润率应该很高的（至少应该30%以上）。说明公司管理也有问题。
但公司从30年代起，就大量资金投资美股和债券。这是公司个人行为，还是当时的潮流？那个时候是大萧条之后，我印象中大家似乎是很讨厌股票市场的。好像有点相悖。
累计投出了260万美元，其中130万股票130万债券（这个公司还挺会配置，一半低风险一半高风险）。到了1958年，总市值来到了700万美元。按照债券的收益，其中最多200万是债券，那么剩下的500万是股票。30年的时间陆续投入130万，最终涨到500万，这个收益是高还是低？应该也只能说是正常。
巴菲特发现了桑伯恩的投资价值
巴菲特1958年发现公司时，股价是45美元，总股本10.5万，市值大概是470万。
也就是说这家公司的市值470万比它持有的证券价值700万还要低，相当于市净率远远小于1。
这应该就是巴菲特早期从格雷厄姆那里面学来的投资方式，所谓捡烟蒂股、低估值股票、也是巴菲特所谓的”套利“类的交易。这是巴菲特早期的投资体系里面最重要的一环。
格雷厄姆投资的一个特点就是喜欢买入那些低市净率的股票。因为当时美国经历过超级股灾，大片的股票会破净，很多这样的机会。这个交易思路和25年策略分享会镜重圆有点像。
巴菲特做这样的交易，总体当然不会亏了。而且逻辑特别的硬，回撤也不怕，敢重仓。
我的疑问是，为什么只有巴菲特发现了这个机会呢？是怎么发现这个机会的？当时资讯这么不发达的吗？现在还会有类似的机会吗？500万市值的公司在当时的美股算大中小什么级别的公司？当时美国有多少家上市公司？
初步买入
1958年10月、11月开始买入。有一点很奇怪的是，巴菲特不仅自己买，还拉上他所有的亲戚朋友去买，什么姑妈、父母、姐妹、各类朋友，甚至还有朋友的妈妈...而且还要从中拿走利润分成。
虽然是因为想要获得尽可能多的股份以获得投票权，但这是不是也太夸张了？28岁的巴菲特做事情这么疯狂的吗？
此时巴菲特买入的股票，应该是来自于已故总裁的儿子的15000股。但巴菲特具体买了多少不知道。
同时公司有另外两个大股东，总共持有18,000股，他们和巴菲特成为一致行动的人。那么此时巴菲特一方最多持有33,000股。相当于占据总股本30%。
和董事会的斗争
1959年3月第一次参与董事会。此时应该只是一个普通的董事。提议将公司持有的股票分给股东，但是遭到其他董事的拒绝。
看其他那些持有股份数量不多的董事们，他们对待公司的态度，和重仓的人是完全不一样的。经济学上经典的代理人问题。
面对拒绝，巴菲特选择继续拉上更多的朋友买入更多的公司的股票，甚至连他那作为股票经纪人的父亲的客户都不放过。最终增加到24000股。
另外两个一致行动人大股东也额外买了4000股，变成22000股。
这样他们总共就有46,000股，占比40%多。
在这种状态下，召开了第2次董事会议。会议时间没有具体信息展示，但我估计应该在1959年的年中。
但这次董事会还是没有达到预期目的。在会议结束的三天之后，巴菲特改变了策略。估计之前是来软的，现在准备来硬的。他撕破脸威胁董事会，说在1959年10月31日之前给答复，不然讲召开特别会议控制董事会。
（我好奇什么叫特别董事会？具体怎么开？以及董事会控制公司的具体流程是什么。值得研究一下）
在这个情况下，最终董事会妥协，但是又面临下一个问题。
税收问题
如果选择将桑伯恩持有的600万美元的股票直接卖出，然后进行现金分红的话，会交200万的税。
居然有董事说要交这笔税收，因为反正交不交担跟他没有关系，他持有很少的股份，不会因此多或者少钱。
这种人实在是有点可怕。估计实际操作当中，巴菲特还是要给这些人一点好处的，比如说发点额外奖金之类的。不然怎么解决这种问题呢？
巴菲特在处理这个事情的过程当中也是非常着急的，因为当时股票价格比较高，他非常担心拖得久了，股票价格下跌，他分到的钱就会变少。
最终的卖出
最终还是解决了税收的问题，具体方式是：卖出这600万美元的股票，用得到的美金回购并注销7.5万股，均价80元。回购的股票占比70%+，巴菲特方面持股40%，完全回购巴菲特手里的股票。
（我的疑问：这80元的价格是怎么得出的？是不是也是董事会说了算的？那董事会能不能说用800的价格回购呢？）
相当于巴菲特以均价是50块钱，最终80元卖出股票，收益60%。
这整个计划，还需要sec的同意。最终在1960年初这个方案才最终搞定。整个事情折腾了一年多。
巴菲特说最终买入2.4万股，假设每股45元，就是108万。巴菲特又说占基金总资金的35%。但我并不知道这24,000股里面多少是巴菲特的基金买的。多少是他的亲戚朋友买的。所以并不能据此推测巴菲特管理资金的总规模。
最多只能说明。巴菲特此时管理了至多108/35%=300多万美金。
整笔交易的启发
从这笔交易可以看出，巴菲特的炒股，和我们的炒股，完全是两回事。人家会买成大股东，然后改变公司的运营轨迹。这一定程度是他相比我们的优势。
也是美国独特的投资、商业环境决定的。商业氛围浓厚，百年公司遍地走，股份制度成熟，交易机制成熟，才能促成类似的交易机会。
而且整个过程持续一年多，在此期间巴菲特应该也是有非常痛苦的时候。飞机来回飞纽约，坐飞机做到背疼。过程中心理上的折磨也绝对没有事后描述的那么轻松。事情不顺的时候，应该也是会有很多煎熬的时刻。
折腾这么多的精力，最终35%的仓位赚60%（全年的收益应该大部分来自这笔交易）。你觉得值不值得呢？从收益上看好像不是那么的值得。但最关键的是这笔交易不会亏，哪怕搞砸了，最多就是这笔钱，等一段时间再出来。策略的逻辑足够硬。而且命运掌握在自己手里。
但是关于整笔交易对我个人目前状况的启发，总有一种感觉，似乎会很有价值，但目前描述不出来。等我想通了再说。
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