银行行业2021年中期策略：攻守兼备，亦有弹性（42页）.pdf

本文为2021年银行行业中期策略的研究报告，主题为"攻守兼备，亦有弹性"，主要分析了经济环境、政策环境、银行业基本面、业绩展望以及投资建议。以下是详细解读： 1. **经济环境**：第一季度实际GDP增长放缓，主要因财政刺激退坡和消费复苏缓慢。然而，实际经济韧性仍然较强，财政政策仍有空间，消费需求将逐渐恢复，加上欧美经济复苏的推动，预计后续经济增长将保持稳定。名义价格方面，PPI可能在高点徘徊，不确定性主要来源于海外需求和大宗商品价格波动。 2. **政策环境**：货币政策呈现信用收敛，央行短期关注价格趋势，长期关注债务风险，因此短期内可能会趋向中性偏紧。财政政策方面，由于经济状况好转，政府债务增量将相对滞后，隐性债务增速将低于名义GDP。信用环境预计2021年末社融存量增速将下降至10.3%。利率受到海外宽松退出和国内价格、债务压力影响，无风险利率仍有上升空间。 3. **银行业基本面**：尽管逆周期政策回归中性，贷款增量将保持稳定，但增速会逐渐下降。随着终端贷款利率上升，息差将企稳回升，资产端的预期差在于新增贷款收益率何时能超过存量贷款。中间业务收入受益于产品净值化和AUM的快速增长，将持续增长。其他非息收入可能因基数效应而趋于稳定。资产质量方面，不良生成放缓，信用成本下降，企业偿债压力减轻，零售风险也有所缓释。 4. **业绩展望**：2021年全年，A股上市银行归母净利润增速预计将达到9%的新高，但由于低基数效应，个股之间业绩分化将加剧。那些息差改善明显、资产质量与拨备水平较高的银行将表现出更强的业绩确定性和弹性。 5. **投资建议**：鉴于银行业景气度持续回升，社融增速下行，流动性环境预计将保持紧平衡，银行板块有望实现超额收益。同时，银行板块估值处于历史低位，具备攻守兼备的特点。推荐关注南京银行（基本面与估值修复共振）、常熟银行（微贷业务领先，息差改善驱动业绩增长）和招商银行（"一体两翼"战略加速，价值成长潜力大）。 6. **风险提示**：包括疫情持续时间超出预期导致宏观经济下行、融资需求下滑、息差收窄、资产质量压力增加，以及政策调控力度加大引起利率大幅波动和流动性风险上升等。 报告给出的行业评级为“买入”，分析师团队对银行业未来发展持积极态度，建议投资者关注上述提到的银行标的。