GESTION DEL RIESGO FINANCIERO

UNIVERSIDAD DE LAS FUERZAS ARMADAS - ESPE

Ec. Juan C. Palacios V.

 RENDIMIENTO
 Rendimiento de un activo o de un portafolios “es el cambio de valor
que registra en un periodo con respecto a su valor inicial” (Alfonso
de Lara Haro).

Ej. El precio de compra de una acción hace un año fue de USD 12,53 y hoy
registra un precio de mercado de USD 13,85
 RENDIMIENTO
En el campo financiero, considerando que el rendimiento es una variable continua
:

En forma general:
 El rendimiento financiero “es el resultado de cualquier pago de efectivo recibido
debido a la propiedad del activo, más el cambio en su precio de mercado, dividido
entre el precio inicial” (Patricio Reyes Piedra)

Ej. El precio de compra de una acción hace un año fue de USD 12,53 y hoy registra
un precio de mercado de USD 13,85. Adicionalmente, la empresa distribuyó USD
0,50 por acción por concepto de dividendos.
 EXISTENCIA DEL RIESGO

En incertidumbre  probabilidad de resultado

no esperado

Ej. Precio de la acción  depende del resultado

de la empresa.

Riesgo  asociado a variabilidad

de rendimientos
esperados
 BINOMIO RIESGO-RENDIMIENTO
• No existe inversión sin riesgo.
• Riesgo, diferenciador importante de alternativas de inversión
• La capacidad de generar rendimientos se conoce como
rentabilidad.
• A iguales condiciones de riesgo, hay que optar por la inversión
con mayor rentabilidad.
• A iguales condiciones de rentabilidad, hay que optar por la
inversión con menos riesgo.
• Cuanto mayor el riesgo de una inversión, mayor tendrá que
ser su rentabilidad potencial para que sea atractiva a los
inversores.
 BINOMIO RIESGO-RENDIMIENTO

Rendimiento

rendimiento
exigido

tasa libre
de riesgo

nivel de riesgo deseado Riesgo

 BINOMIO RIESGO-RENDIMIENTO

¡Cuidado! Riesgo y rentabilidad

van unidos, pero aceptar un mayor
riesgo no es ninguna garantía de
obtener mayores rendimientos.
BINOMIO RIESGO-RENDIMIENTO
 EVALUACION PROBABILISTICA DEL RIESGO
Recordando …..
 DISTRIBUCION DE PROBABILIDAD
 La distribución de probabilidad de una variable aleatoria es una
función que asigna a cada suceso definido sobre la variable aleatoria la
probabilidad de que dicho suceso ocurra
 DISTRIBUCION DE VARIABLE DISCRETA
 Se denomina distribución de variable discreta a aquella cuya función de
probabilidad sólo toma valores positivos en un conjunto de valores
de X finito o infinito. Ejm. Bernoulli, Binomial, Poisson

 DISTRIBUCION DE VARIABLE CONTINUA.

 Se denomina variable continua a aquella que puede tomar cualquiera
de los infinitos valores existentes dentro de un intervalo. Ejm. Normal,
Chi-cuadrado, Triangular.
 EVALUACION PROBABILISTICA DEL RIESGO
DISTRIBUCION DE PROBABILIDAD NORMAL
En finanzas, se asume que los rendimientos posibles respecto a un rendimiento
esperado, tienen una distribución normal.

68,26%

95,45%

99,73%
 EVALUACION PROBABILISTICA DEL RIESGO
DISTRIBUCION DE PROBABILIDAD NORMAL
Supuesto: los rendimientos se ajustan a una distribución normal dado el comportamiento
aleatorio de los precios de las acciones (mercados organizados) y por tanto los
rendimientos también son aleatorios. El rendimiento que se espera puede ser diferente al
que se obtiene. El RIESGO está dado por la variabilidad de los rendimientos por debajo
del valor esperado.

En el mundo real, no siempre

la curva de la distribución de
rendimientos es perfecta

- Rendimiento esperado (media) parámetros

- Desviación estándar
 TALLER
1. Ingresar a finance.yahoo.com y consultar la serie de
precios diarios de 3 acciones de diferente sector
económico del año 2016.

2. Con cada serie:

 Estructurar la serie anual de rendimientos diarios r = ln(P1/Po)

 Graficar la evolución de las series de precios y rendimientos y
sus gráficos de distribución de frecuencias.
 De manera intuitiva determinar la acción con mayor riesgo,
considerando la volatilidad de sus rendimientos diarios.

Hoja excel: ejercicio 1

 RENDIMIENTO ESPERADO R(E)

El RENDIMIENTO ESPERADO “R(E)”, es el rendimiento más probable

de un activo. En una distribución normal el valor esperado es la
media.

 En una serie de rendimientos:

 Al conocer el rendimiento con su probabilidad de ocurrencia:

 RIESGO - DESVIACIÓN ESTANDAR (DS)
La desviación estándar es el indicador estadístico de dispersión que
refleja la variabilidad de los rendimientos de un activo y por tanto
permite evaluar su RIESGO.

METODO: MCO

 Con una serie de rendimientos:

dividido para “n” (población)

dividido para “n-1” (muestra)

 Al conocer el rendimiento con su probabilidad de ocurrencia:

σ poblacional
 EVALUACION DEL RIESGO
a) Observ. Rendimientos b)
1 8%
2 3%
3 5%
4 8%
5 5%
6 3%
7 6%
8 4%
9 8% TALLER
10 3%
Dados los siguientes rendimientos, calcular el
11 6% rendimiento esperado y la desviación estándar.
12 4% Método MCO desarrollando la fórmula.
13 5% a) Considere los datos como una serie.
14 3% b) Considere los datos como una matriz con
15 8% probabilidades de ocurrencia.
16 5% Asuma que los datos son poblacionales

Hoja excel: ejercicio 2

 Resolución
• Resultados trabajando con la serie de rendimientos:
R(E) = 84%/16 = 5,25% σ poblacional = raíz (0,55% / 16) = 1,854%
(1,91% σ muestral )

• Resultados calculando con datos tabulados:

a b a*b Desviación
Rendim. frec. Probabil. Estándar
Ri p R(E )=sum(Ri*p) Ri - R(E ) (Ri - R(E ) )2 (Ri - R(E ) )2 * p
3% 4 25,00% 0,75% -2,25% 0,051% 0,0127%
4% 2 12,50% 0,50% -1,25% 0,016% 0,0020%
5% 4 25,00% 1,25% -0,25% 0,001% 0,0002%
6% 2 12,50% 0,75% 0,75% 0,006% 0,0007%
8% 4 25,00% 2,00% 2,75% 0,076% 0,0189%
16 100,00% 5,25% 0,0344% Var.población
R(E) 1,8540% Desv_Std.población
 TALLER
1. Utilizando la serie de rendimientos, calcular el riesgo diario
(desviación estándar) mediante el método de MCO (mínimos
cuadrados ordinarios), utilizando la función de excel.
=DESVEST(rango) ó =DESVEST.M(rango)

1. Con los resultados estadísticos determinar la acción de mayor

riesgo y comparar con la apreciación gráfica (ejercicio 1).

2. Calcular el rendimiento anual de las 3 acciones:

r = ln (P31_dic / P01_ene) ó r(anual) = r(diario)*251

3. Calcular el riesgo anual de las 3 acciones:

DS_anual = DS_diaria * raíz (251)

Hoja excel: ejercicio 3

 RATIO DE SHARPE
(WILLIAM SHARPE PREMIO NOBEL DE ECONOMIA)

Para comparar inversiones con distinto riesgo.

Mide el beneficio adicional de una inversión respecto a un activo sin

riesgo, relacionado con su riesgo. Rentabilidad obtenida por cada
unidad de riesgo asumido.

Ejercicio:

El gestor del fondo “A” obtiene en un año una rentabilidad del 10%,
mientras el gestor del fondo “B” logró el 8% en el mismo periodo.

Si el riesgo del fondo “A” es de 3,20% y del fondo “B” 1,60%,

considerando que la tasa libre de riesgo (títulos a 3 meses) es del
2,5%, ¿Quién fué más eficiente y obtuvo el mayor rendimiento
considerando el riesgo asumido?
 Respuesta

El gestor del fondo “B” obtuvo mayor rentabilidad por cada

unidad de riesgo asumido
 TALLER

1. Con los riesgos y rendimientos anuales de las tres

acciones; y, considerando una tasa libre de riesgo de
1% determinar la inversión más eficiente en su
relación riesgo-rentabilidad, utilizando el ratio de
Sharpe.

Hoja excel: ejercicio 4

 RIESGO SISTEMICO Y NO SISTEMICO
La diversificación adecuada de un portafolio permite reducir su riesgo; sin
embargo, es importante diferenciar entre el riesgo diversificable y el riesgo no
diversificable:
Riesgo diversificable (no sistémico): representa la parte del riesgo de un activo
financiero asociado a factores aleatorios que se puede eliminar mediante la
diversificación. Riesgos asociado a eventos propios de una organización como: juicios,
huelgas, pérdida de clientes importantes, entre otros.
Riesgo no diversificable (sistémico): es la parte del riesgo relacionado con factores de
mercado que no se puede eliminar mediante la diversificación. Riesgos asociados a
factores como: inflación, devaluaciones, guerra, sucesos políticos, entre otros.
Se señala que formando carteras con 15 o 20 activos seleccionados de manera
aleatoria, se puede obtener los mayores beneficios de la diversificación.
Riesgo de
la cartera

Riesgo diversificable

Riesgo
Total Riesgo no diversificable

Número de activos
en la cartera
RENDIMIENTO Y RIESGO DE UNA CARTERA
RENDIMIENTO
Los inversionistas, combinan en su cartera dos o más activos para reducir el
riesgo (diversificación), buscando correlaciones negativas, a fin de que se
comporten de manera opuesta en los diferentes ciclos de la economía,
minimizando las variaciones en el rendimiento del portafolio.

El rendimiento de un portafolio es el promedio ponderado de los rendimientos

de los activos que componen la cartera o portafolio.

Rp = w1*r1 + w2*r2 + w3*r3 + …. + wn*rn

w = peso

Ejm. Si se tienen tres activos en un portafolio:

Activo “A” equivale al 50% de la cartera y un rendimiento del 10%
Activo “B” equivale al 30% de la cartera y un rendimiento del 12%
Activo “C” equivale al 20% de la cartera y un rendimiento del 9%

Rp = (50% * 10%) + (30% * 12%) + (20% * 9%) = 10,4%

RENDIMIENTO Y RIESGO DE UNA CARTERA
RIESGO

Al igual que en un activo financiero, la desviación estándar permite evaluar el

riesgo de un portafolio.

Desv-Std del portafolio

Cuando se tienen los pesos de los activos en el portafolio, sus varianzas y

covarianzas, podemos calcular la desviación estándar del portafolio mediante
cálculo matricial. Ejm:
pesos Matriz varianza-covarianza pesos
RENDIMIENTO Y RIESGO DE UNA CARTERA
RIESGO

Ejemplo: Cálculo de la desviación estándar de los activos y del portafolio,

dados los precios diarios de los activos y la composición del
portafolio.

a) Calcular el precio b) Calcular los

diario del portafolio rendimientos

(24,21*50) + (74,22*30) + (38,31*20) = 4.203

c) Calcular la
La diversificación
Desviación Estándar
reduce el riesgo
Podría calcular la desviación estándar del
portafolio, utilizando la matriz varianza-covarianza
 TALLER
1. Estructurar un portafolio con las tres acciones de los
ejercicios anteriores.
a. Empresa_1: 30 acciones
b. Empresa_2: 50 acciones
c. Empresa_3: 20 acciones

2. Estructurar la serie de precios diarios del portafolio

3. Calcular el riesgo diario del portafolio y compararlo

respecto a los riesgos diarios de cada acción.

Hoja excel: ejercicio 5

 VALUACION DE ACTIVOS DE CAPITAL
MODELO CAPM: Capital Asset Pricing Model
Propuesto por Sharpe en 1964 señala que el rendimiento de un activo o de un portafolio
es igual a la tasa libre de riesgo, más un premio por el riesgo del activo o del portafolio
medido por su coeficiente beta β. Tasa apropiada para descontar los flujos que genere.
Rendimiento
Rp = rf + ( βp (Rm – rf) ) esperado M

Rm = rendimiento del mercado P

Rm - Rf
rf = rendimiento activo libre de riesgo Rp - Rf

β = ρpm
tasa libre
(σp / σm) de riesgo

β = Covpm / σ2m
ρpm = correlación rendimientos activo (portafolio) y mercado 1 Riesgo (β)
σ = desviación estándar σ2 = varianza
Cov = covarianza

El β refleja la sensibilidad específica al riesgo no diversificable del mercado. Riesgo sistemático del activo.
Interpretación del coeficiente Beta
Si β > 1: La rentabilidad esperada del activo o portafolio será mayor a la rentabilidad del mercado (Rm)
(mayor riesgo al promedio del mercado)
Si β < 1: La rentabilidad esperada del activo o portafolio será menor a la rentabilidad del mercado (Rm)
Si β = 0: La rentabilidad esperada del activo o portafolio será la rentabilidad de un activo sin riesgo
Si β = 1: La rentabilidad esperada del activo o portafolio será a rentabilidad del mercado (Rm)
 SUPUESTOS DEL CAPM
 Modelo teórico que se basa en los siguientes supuestos:
 Los individuos son aversos al riesgo, y maximizan la utilidad de su
riqueza en el próximo período. Es un modelo plurianual.
 Los individuos no pueden afectar los precios, y tienen
expectativas homogéneas respecto a las varianzas-covarianzas y
acerca de los retornos esperados de los activos.
 El retorno de los activos, se distribuye de manera normal.
Explicando el retorno con la esperanza matemática y el riesgo
con la desviación estándar.
 Existe un activo libre de riesgo, al cual los individuos pueden
prestar y/o endeudarse en cantidades ilimitadas. El mercado de
activos es perfecto. La información es gratis y está disponible en
forma instantánea para todos los individuos.
 La oferta de activos es fija.
 Todos los inversores tienen acceso a la misma información
 CAPM
(modelo de fijación de precios)

 El CAPM, permite a los inversores medir el riesgo de un activo

para decidir si se corre el riesgo de invertir dado su
rendimiento esperado.

 Ejm: Supongamos que se cumplen los supuestos del modelo CAPM y

deseamos conocer la rentabilidad esperada de la Acción ”A”, sabiendo que
la rentabilidad esperada del mercado para el próximo año es del 10% , la
rentabilidad de los papeles del estado a un año es del 3% y el beta de la
acción “A” es 1,4.

Cuál es la rentabilidad esperada de la acción “A”?

 CAPM
(modelo de fijación de precios)

R(E)A = rf + βp (Rm – rf)

R(E)A = 0,03 + 1,4 (0,10 – 0,03) = 12,80%

 TALLER
1. Utilizando la información diaria del índice S&P500 como un
buen indicador del mercado, estructurar su serie de
rendimientos diarios.
2. Calcular la covarianza del mercado con cada una de las 3
acciones con las que se viene trabajando, mediante la
fórmula de excel (método de MCO).

=COVAR(rango1;rango2)

3. Calcular la varianza del mercado.

4. Calcular el beta de cada activo financiero. β = Covpm / σ2m
5. Señalar el activo más riesgoso según su beta

Hoja excel: ejercicio 6