TMAR, VPN y TIR
El proceso de toma de decisiones económicas: Supóngase que una persona
posee una cantidad razonable de dinero, al cual se considera como la riqueza de
esta persona, y no sabe exactamente qué hacer con su capital.
Tiene varias opciones: la primera opción es gastarlo, consumiendo cualquier bien o
servicio; la segunda opción es invertirlo para especular, tal como comprar oro,
adquirir acciones en la bolsa de valores, etc.; la tercera opción es invertir en la
instalación o adquisición de una empresa productora de algún artículo.
Si decide invertir, su decisión estará basada en que, al dejar de consumir en el
presente, podrá consumir más en el futuro. Su decisión es no consumir hoy, con la
certeza de consumir más en el futuro, y esto lo podrá realizar si su riqueza es mayor,
en términos reales, en el futuro que en el presente.
En general, el ser humano busca la satisfacción que proporciona el consumo; éste
se obtiene con dinero. Si se cuenta con más dinero se tiene más consumo y, por lo
tanto, más satisfacción. De acuerdo con la teoría de la utilidad el hombre siempre
buscará mayor satisfacción y, en consecuencia, más dinero.
Cuando se analiza a la empresa, ésta siempre deberá buscar la mayor ganancia de
dinero para sobrevivir como empresa, lo que a su vez proporcionará mayores
ganancias a los propietarios o inversionistas de la empresa y, por lo tanto, mayor
satisfacción en términos de poseer más dinero y consumir más.
Para tomar la decisión de inversión correcta sólo es necesario determinar todos los
flujos de efectivo que se esperan del proyecto, así como los ingresos y costos.
También es preciso seleccionar adecuadamente la tasa de rendimiento que se
desea ganar, que debe ser superior a la tasa mínima vigente en el mercado, ya que
se considera sin riesgo. Cualquier otra forma de inversión, ya sea especulativa o en
la industria, implica un riesgo que puede ser muy elevado.
LA TASA MÍNIMA ACEPTABLE DE RENDIMIENTO (TMAR):
Antes de tomar cualquier decisión, todo inversionista, ya sea persona física,
empresa, gobierno, o cualquier otro, tiene el objetivo de obtener un beneficio por el
desembolso que va a realizar.
Todo inversionista deberá tener una tasa de referencia sobre la cual basarse para
hacer sus inversiones. La tasa de referencia es la base de la comparación y el
cálculo en las evaluaciones económicas que haga. Si no se obtiene cuando menos
esa tasa de rendimiento, se rechazará la inversión.
El problema es cómo se determina esa tasa, es necesario analizar, al menos de
forma breve, cómo se obtiene la TMAR y por qué debe considerársele como la tasa
de referencia.
Todo inversionista espera que su dinero crezca en términos reales. Como en todos
los países hay inflación, aunque su valor sea pequeño, crecer en términos reales
significa ganar un rendimiento superior a la inflación, ya que si se gana un
rendimiento igual a la inflación el dinero no crece, sino que mantiene su poder
adquisitivo. Es ésta la razón por la cual no debe tomarse como referencia la tasa de
rendimiento que ofrecen los bancos, pues es bien sabido que la tasa bancaria de
rendimiento es siempre menor a la inflación. Si los bancos ofrecieran una tasa igualo
mayor a la inflación implicaría que, o no ganan nada o que transfieren sus ganancias
al ahorrador, haciéndolo rico y descapitalizando al propio banco, lo cual nunca va a
suceder.
Por lo tanto, la TMAR se puede definir como:
TMAR = tasa de inflación + premio al riesgo
El premio al riesgo significa el verdadero crecimiento del dinero, y se le llama así
porque el inversionista siempre arriesga su dinero (siempre que no invierta en el
banco) y por arriesgarlo merece una ganancia adicional sobre la inflación. Como el
premio es por arriesgar, significa que a mayor riesgo se merece una mayor
ganancia.
La determinación de la inflación está fuera del alcance de cualquier analista o
inversionista y lo más que se puede hacer es pronosticar un valor, que en el mejor
de los casos se acercará un poco a lo que sucederá en la realidad. Lo que sí puede
establecer cuando haga la evaluación económica es el premio al riesgo.
Para calcular el premio al riesgo se pueden tomar como referencias las dos
situaciones siguientes:
a) Si se desea invertir en empresas productoras de bienes o servicios deberá
hacerse un estudio del mercado de esos productos. Si la demanda es estable, es
decir, si tiene pocas fluctuaciones a lo largo del tiempo, y crece con el paso de los
años aunque sea en pequeña proporción, y además no hay una competencia muy
fuerte de otros productores, se puede afirmar que el riesgo de la inversión es
relativamente bajo y el valor del premio al riesgo puede fluctuar entre 3 y 5%.
Posterior a esta situación de bajo riesgo viene una serie de situaciones de riesgo
intermedio, hasta llegar a la situación de mercado de alto riesgo, que tiene
condiciones opuestas a la de bajo riesgo y se caracteriza principalmente por fuertes
fluctuaciones en la demanda del producto y una alta competencia en la oferta.
En casos de alto riesgo en inversiones productivas el valor del premio al riesgo
siempre está arriba de 12% sin un límite superior definido.
La segunda referencia es analizar las tasas de rendimiento por sectores en la Bolsa
de Valores. Supóngase que se desea invertir en el área de productos químicos. Por
un lado, deberá observar cuál ha sido el rendimiento promedio de las empresas del
área de productos químicos que cotizan en la Bolsa de Valores, y por otro, conocer
el valor real de la inflación.
Si se observa, por ejemplo, que los rendimientos actuales de las industrias químicas
sobrepasan apenas 3% al ritmo inflacionario, no sería acertado fijar un premio al
riesgo muy superior al promedio vigente para una nueva industria química, pues
implicaría pedir altos rendimientos a un sector productivo que en ese momento, por
las razones que sean, no está proporcionando altos rendimientos. Ya será decisión
de los inversionistas arriesgarse en esas condiciones.
Si en un determinado sector productivo los rendimientos promedio son bajos, pero
una industria particular de ese mismo sector tiene altos rendimientos, no se debe
confundir esta circunstancia y querer imitarla en ganancias fijando un alto premio al
riesgo en la etapa de evaluación económica, cuando apenas se va a decidir si se
invierte. La fijación de un valor para el premio al riesgo y, por lo tanto, para la TMAR
es, como su nombre lo indica, el mínimo aceptable. Si la inversión produce un
rendimiento muy superior a la TMAR, tanto mejor.
En este tema ya no se hablará de una tasa de interés sino de una TMAR, pero no
se olvide que es una tasa de rendimiento que ha sido fijada por el inversionista que
tomó en cuenta las circunstancias expuestas y, por lo tanto, es el punto de
referencia para decidir sus inversiones. El valor asignado a los problemas no
importa, pues en la realidad variará de acuerdo con la inflación.
Si en un futuro cercano, la inflación bajara al rango de un solo dígito, la TMAR bajará
también. Si la inflación volviera a subir a tres dígitos, la TMAR subirá en forma
similar. Lo que en realidad importa en los problemas no es su valor, sino el concepto
que conlleva y las consecuencias que implica determinar aceptablemente su valor
para tomarlo como parámetro de referencia.
CALCULO DE LA TMAR CON FINANCIAMIENTO (TMAR MIXTA):
En el caso de ser requerido un financiamiento por parte del banco, será necesario
utilizar la TMAR MIXTA
Promedio ponderado total = Ʃ(( % aportesi )(TMARi))
EJEMPLO:
Supóngase la siguiente situación: para llevar a cabo un proyecto, se requiere un
capital de $200.000.000. Los inversionistas aportan 50%, otras empresas aportan
25%, y una institución financiera aporta el resto. Si la inflación es del 60% y el riesgo
de los inversionistas es del 12% y de otras empresas es de 10%, y Las TMAR del
banco es la mitad de la inflación. Hallar la TMAR de cada uno y TMAR global del
capital total por medio de una ponderación entre los aportes y la TMAR individual.
MÉTODOS DE ANÁLISIS
El método de análisis que se utilice para tomar la decisión de inversión debe tener
varias características deseables: ser capaz de seleccionar la mejor opción de entre
un conjunto de opciones mutuamente exclusivas, entendiéndose como tal al hecho
de tener n alternativas de inversión y, al tomar una de ellas, las demás quedan
eliminadas automáticamente.
El mejor método de análisis también debe tomar en cuenta todos los flujos de
efectivo que genere el proyecto (positivos y negativos) y no sólo algunos de ellos.
Por último, tiene que ser consistente en los supuestos teóricos que le dieron origen.
1. PERIODO DE RECUPERACIÓN
Supóngase los siguientes flujos de efectivo de dos alternativas mutuamente
exclusivas.
El periodo de planeación y análisis es de seis años (tabla 3.1):
El periodo de recuperación de una inversión es el número de años que tomará el
proyecto para recuperar la inversión inicial. Según este método debería
seleccionarse A, puesto que en dos años se recupera la inversión inicial; en tanto
que B tomaría 3.5 años. La deficiencia más evidente del método es que no está
tomando en cuenta todos los flujos de efectivo del proyecto. Si se observan los flujos
de efectivo de los seis años, claramente B es superior a A, independientemente de
que en el análisis se considere una TMAR.
¿Por qué no se toma A sólo por tres años, se desecha y entonces se toma B o
cualquier otro proyecto? la realidad no siempre funciona de manera tan simple. Si
se requiere de un proyecto productivo vigente seis años y se tomara A sólo por tres
años, ¿qué proyecto se tomaría para los últimos tres años?, ¿el proyecto B o
cualquier otro? En realidad, al momento de tomar la decisión en el tiempo cero no
se tienen bases para esta determinación. Recuérdese que la decisión debe tomarse
en ese momento y debe ser una decisión con vigencia de seis años. Por lo tanto, el
método de periodo de recuperación se desecha como método de análisis porque no
toma en cuenta todos los flujos de efectivo del proyecto, que es una característica
deseable de un buen método de análisis para tomar decisiones.
Formula:
Ejercicio: un proyecto de inversión nos ofrece un desembolso inicial y los flujos de
caja que se detallan a continuación:
Proyecto Desembolso FNE 1 FNE2 FNE3 FNE4
A 500 200 250 300 400
B 500 200 0 200 500
¿En cuanto tiempo se recupera la inversión? Y justifique por cuál de los dos
proyectos se decide.
2. ANALISIS BENEFICIO / COSTO
B/C= 400.000/291.000 = 1,37.
Como el resultado es mayor a 1 indica que por cada dólar gastado se obtiene 1,37
dólares de retorno. Por lo tanto, se debería llevar a cabo la nueva línea de comida.
Ejercicio en clase:
La empresa JR S.A dedicada a la fabricación de zapatos deportivos para caballero
desea lanzar al mercado una línea de producción de camisetas para caballero esto
generaría unos costos fijos por mes de 2.060.000 euros, y unos costos variables
unitarios de 410 euros por camiseta producida. Si se proyecta que el precio de cada
camiseta es de 2700 euros, y se desean producir 2000 camisetas mensuales.
Realice un análisis B/C para la producción mensual y justifique si el proyecto sería
viable o no económicamente.
3. EL VALOR PRESENTE NETO (VPN)
El valor presente simplemente significa traer del futuro al presente cantidades
monetarias a su valor equivalente. En términos formales de evaluación económica,
cuando se trasladan cantidades del presente al futuro se dice que se utiliza una tasa
de interés, pero cuando se trasladan cantidades del futuro al presente, como en el
cálculo del VPN, se dice que se utiliza una tasa de descuento; por ello, a los flujos
de efectivo ya trasladados al presente se les llama flujos descontados. El resultado
el VPN se debe dar en unidades monetarias.
donde:
FNEn = flujo neto de efectivo
p = inversión inicial en el año cero.
i = tasa de referencia que corresponde a la TMAR.
LA TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR)
La ganancia anual que tiene cada inversionista se puede expresar como una tasa
de rendimiento o de ganancia anual llamada tasa interna de rendimiento. En la
gráfica se observa que, dado que la tasa de interés, que en este caso es la TMAR,
es fijada por el inversionista, conforme ésta aumenta el VPN se vuelve más
pequeño, hasta que en determinado valor se convierte en cero, y es precisamente
en ese punto donde se encuentra la TIR.
Definición 1: TIR es la tasa de descuento que hace el VPN = 0
Al igualar el VPN a 0, la única incógnita que queda es la i (TIR). Esta tasa se obtiene
teniendo en cuenta los siguientes pasos:
1. Hallar al valor presente neto con una TMAR cualquiera, este valor debe dar
cero. En caso contrario se debe hallar nuevamente el VPN dependiendo del
resultado anterior, utilizando una TMAR menor o mayor que me dé un
resultado (positivo o negativo según convenga) Lo importante es que
tengamos un resultado positivo y uno negativo.
2. Allí definimos un rango de TMAR y dos resultados de VPN, por lo tanto se
utiliza el método de cruce, de la siguiente manera: en la primera fila la TMAR
y su resultado de VPN, y en la segunda fila el segundo resultado de TMAR y
VPN, y se multiplican en cruz, (siempre con signo positivo) después estos
resultados finales se suman obteniendo un resultado final.
3. Ahora la suma de los dos VPN hallados en el paso 1 se igualan al resultado
final del paso 2.
4. Finalmente se despeja dividiendo el resultado final del paso 2 sobre la suma
de los dos VPN hallados en el paso 1.
5. Se comprueba el resultado de la TIR reemplazando en la fórmula de VPN, la
cual debe dar 0 o una aproximación dependiendo del manejo de los
decimales.
Cuando el VPN = 0 en realidad no significa que se gane o que se pierda, ocurre
todo lo contrario. Cuando el VPN = 0 se está teniendo una ganancia equivalente a
la que tuvieron los inversionistas, el criterio para tomar decisiones utilizando el VPN
consiste en aceptar la inversión cuando VPN es mayor o igual 0.
Por otro lado, mientras el VPN cumpla esta condición de ser mayor o al menos igual
a cero, se sabe que se estará ganando más, o al menos la tasa que se fijó como
mínima aceptable. De esta manera, el criterio para tomar decisiones con la TIR es
el siguiente:
Dicho de forma simple, si el rendimiento que genera el proyecto por sí mismo es
mayor, o al menos igual a la tasa de ganancia que está solicitando el inversionista,
se debe invertir; en caso contrario, es decir, cuando el proyecto no genera ni siquiera
el mínimo de ganancia que se está solicitando, entonces se deberá rechazar la
inversión.
De esto se deduce que el punto crítico al tomar decisiones de inversión no es el
cálculo en sí mismo, sino la correcta determinación de la TMAR.
CONCLUSIONES FINALES
En evaluación económica para cualquier tipo de inversiones existen dos métodos
básicos que son el VPN y la TIR. En su utilización, se cuenta con una tasa de
referencia llamada tasa mínima aceptable de rendimiento.
Los criterios de decisión al usar estos métodos son:
Análisis de una sola alternativa
Análisis de dos o más alternativas
Seleccione la alternativa de mayor VPN. No utilice la TIR como método de análisis.
A pesar de los inconvenientes teórico-prácticos que presentan ambos métodos, son
los únicos que hay para hacer evaluaciones económicas.
EJERCICIO EN CLASE: Una inversión productiva requiere un desembolso inicial
de $8.000 y con ella se pretenden obtener flujos de efectivo de $1.000, $3.000 y
$5.000 durante los tres próximos años, siendo la tasa mínima aceptable de
rendimiento del 3%. Calcular: VPN y TIR de la Inversión.
EJERCICIO PROPUESTO:
Sean dos proyectos de inversión A y B con los siguientes flujos de efectivo:
A) -2000 / 1000 / 1000 / 1000 / 1.000
B) -2000 / 3000 / 200 / 200 / 200
Calcular en excel
a. VPN de ambos proyectos para una tasa de descuento del 5%. ¿Qué Proyecto
es preferible?
b. Calcular la TIR de ambos. Justificar respuestas.
