PARA ENTENDER LA

ECONOMÍA DEL URUGUAY

TEXTO DE REFERENCIA
TERCERA EDICIÓN REVISADA
PRÓLOGO E
01 .
INTRODUCCIÓN
 PRÓLOGO

La primera edición de este libro, que se organismo y luego Economista Jefe del BID de sus representantes en Uruguay, Juan José
convirtió en una referencia en educación y actual asociado en el Centro de Desarrollo Taccone y Morgan Doyle.
secundaria y en cursos introductorios de Internacional de Harvard, Eduardo Lora,
economía a nivel terciario en Uruguay, fue leyó sucesivas versiones del texto y nos Esta tercera edición insumió cuatro años
posible a partir de una convocatoria abierta brindó su apoyo en forma permanente. Su de trabajo y el esfuerzo de dos decenas
realizada por el Banco Interamericano de colaboración excedió claramente la que le de personas. En ella no sólo se actualizan
Desarrollo, a través de la Red de Centros de hubiera correspondido en su carácter de los contenidos de las ediciones previas y
Investigación, para la preparación de libros coordinador del proyecto sobre libros de se incorporan nuevos capítulos, sino que
de texto básicos sobre las economías de texto. Con singular sabiduría y delicadeza transforma de manera radical el formato en
América Latina. La propuesta presentada por aportó críticas, consejos y comentarios que que se presentan los nuevos materiales. La
cinve, en aquel momento, fue elegida junto mejoraron de manera sustancial el contenido edición que estamos presentando es ahora
con otras cinco correspondientes a Argentina, del libro. mucho más que un libro. Se trata de una
Brasil, Colombia, Costa Rica y Venezuela de plataforma de comunicación innovadora,
entre varias decenas de propuestas en toda Pasada una década y media desde la primera donde además del acceso por vía electrónica
América Latina. edición del libro, y habiendo transcurrido a cada uno de los capítulos, con formatos más
más de 10 años desde la segunda edición, cuidados y amigables, es posible acceder a
Aquella edición se nutrió de los invalorables era imperioso una actualización completa videos sobre tópicos específicos, leer noticias
comentarios del entonces Economista Jefe de de los contenidos del mismo y la adición de prensa vinculadas a los temas abordados
Investigaciones Económicas del BID y actual de capítulos sobre tópicos no tratados en en los capítulos, escuchar entrevistas a los
Profesor de la Universidad de Columbia, ediciones anteriores. En esta nueva etapa autores y acceder a material de apoyo a los
Guillermo A. Calvo. A lo largo de todo el de revisión completa del libro, tenemos que docentes (presentaciones de los capítulos en
período de elaboración, el en ese momento destacar nuevamente el importante apoyo formato PPT).
Consejero Principal de Investigación de ese recibido desde el BID y en particular, de dos

2 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

En su tercera edición el libro responde a Asimismo, en línea con el constante esfuerzo de este emprendimiento. Su trabajo fue
preguntas tan importantes como por ejemplo: de cinve en contribuir a la mejor comprensión extremadamente profesional y de calidad.
¿Cómo ha sido el desempeño de la economía de la realidad económica nacional por parte No podemos pasar por alto el trabajo de
uruguaya en materia de crecimiento económico de la sociedad uruguaya, hemos tomado la Luis Custodio, por las entrevistas radiales a
en el largo plazo? ¿Por qué se endeudan decisión de que el libro sea de acceso gratuito. los autores, y a Radio Uruguay 1050 AM, por
todas las economías del mundo?¿Cuándo se Tenemos que realizar muchos otros el espacio brindado para que esto ocurriera.
considera que el nivel del endeudamiento es agradecimientos. En primer lugar, un Corresponde una mención especial para
excesivo?¿Por qué el ahorro es importante para reconocimiento especial a los autores de los Magdalena Nantes que nos brindó un apoyo
un país? ¿Por qué los gobiernos deben tomar capítulos. Obviamente, sin su esfuerzo esta fundamental en las etapas finales de revisión
medidas para estimular la inversión? ¿Cuál es nueva edición revisada y ampliada del libro no de esta nueva edición.
la importancia que tiene el tipo de cambio en existiría. En segundo lugar, queremos destacar
el funcionamiento de una economía? ¿Cómo la ayuda invalorable de los asistentes de Por último, queremos dedicarle esta nueva
funciona el mercado de divisas? ¿Por qué los investigación de nuestra institución, Federico edición revisada y ampliada de “Para
países presentan fluctuaciones recurrentes en Caporale, Matilde Pereira, María Paz Entender la Economía del Uruguay” a la
los niveles de actividad económica? ¿Cuál es Queraltó, Cecilia Alonso, Augusto Souto, Lucía memoria de nuestro querido colega y amigo
el origen de las fluctuaciones? ¿Cuáles son los Rosich, Rafael Paganini y Rafael Mosteiro, Mario Mondelli.
determinantes de la inflación? ¿De qué factores que leyeron una y otra vez los materiales
depende la importancia de la actividad del para detectar problemas e inconsistencias. Como es de rigor, la responsabilidad por
sector público en una economía de mercado? Este calificado grupo de jóvenes economistas los errores que puedan encontrarse en este
¿Por qué es importante invertir en educación y tuvo a su cargo la elaboración de las libro corresponde, exclusivamente, a quienes
acumular capital humano? ¿Qué se entiende presentaciones correspondientes a cada uno integramos el equipo que tuvo a su cargo la
por bienestar?, ¿Qué indicadores se pueden de los capítulos. Una mención muy especial elaboración de los diferentes capítulos y la
utilizar para medir pobreza y desigualdad? merecen los creativos de Alva, que convirtieron coordinación de esta nueva edición.
¿Cómo funciona el mercado de trabajo? un material árido en una plataforma atractiva
¿Cuáles son los determinantes del empleo y y con contenidos más amigables para los Montevideo, diciembre de 2019
de los salarios? lectores. En particular, debemos destacar Diego Aboal y Fernando Lorenzo
el trabajo de Fernanda y Mariale Ariceta Coordinadores
y a Julieta Pyñeiro, que estuvieron al frente

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 3

 INTRODUCCIÓN

En esta introducción presentamos los

conceptos básicos sobre los que se edifica
el pensamiento económico, con el objetivo
de brindar un marco conceptual que permita
lograr una mejor comprensión de los diferentes
temas que se abordan a lo largo del texto.
Aquellos lectores que tengan una formación
básica en economía pueden omitir la lectura
de esta introducción y, eventualmente, recurrir
a ella cuando alguno de los capítulos requiera
el conocimiento de algún término con el que
se está poco familiarizado.

4 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

La Economía Todas las personas toman decisiones La Economía se ocupa del estudio de los
económicas. Toma decisiones económicas un bienes económicos y no se ocupa del estudio
La Economía es la ciencia social que estudia empresario cuando resuelve qué productos de los bienes libres.
el problema que enfrentan las sociedades va a ofrecer en el mercado, qué cantidad
al tener que asignar recursos limitados para va a producir y qué tecnología va a utilizar. Hasta ahora hemos hablado de las decisiones
satisfacer fines múltiples. También toma decisiones económicas un económicas de las personas, pero también
consumidor cuando decide en qué va a puede decirse que la sociedad en su conjunto
¿Por qué es una ciencia social? Porque se gastar sus ingresos, qué cantidad de cada emplea sus recursos escasos para producir
ocupa de las decisiones que toman las producto va a adquirir, etc. Estas decisiones bienes y servicios con el fin de satisfacer
personas cuando viven en sociedad. Las se interrelacionan en los mercados a través de múltiples necesidades, mediante las opciones
decisiones de Robinson Crusoe, aislado en su la oferta y la demanda de bienes y servicios. que realizan sus miembros. Los recursos de
isla, no le interesan a la ciencia económica. una sociedad son, por ejemplo, los recursos
Los bienes (o servicios) que utilizan las energéticos, los trabajadores, las máquinas.
¿Por qué las decisiones económicas de las personas para satisfacer sus necesidades Con ellos la sociedad produce bienes y
personas constituyen un problema? Por dos pueden obtenerse de dos maneras: pagando servicios (alimentos, vestimenta, servicios de
razones básicas. Por un lado, las necesidades un precio por ellos o en forma gratuita. Esa salud o de educación) que se distribuyen entre
no tienen un límite preciso y cambian con diferencia de acceso está determinada por su sus miembros para atender sus necesidades.
el tiempo; podría decirse que son infinitas. escasez. Cuando un bien es muy abundante,
Por otro lado, las personas no cuentan con por ejemplo el aire que se respira, se puede La economía estudia las decisiones que
una cantidad ilimitada de recursos y por lo obtener sin pagar ningún precio por él. Estos adoptan en una sociedad ciertos agentes
tanto, deben asignar recursos limitados a bienes se llaman bienes libres. o instituciones: los hogares, las empresas
la satisfacción de necesidades infinitas. Ahí y el Estado. También el resto del mundo (o
está la segunda dificultad que enfrentan En cambio, cuando un bien es escaso y sector externo) es considerado como agente
los individuos: la escasez relativa de los las personas lo requieren para cubrir sus económico, en la medida en que se relaciona
recursos. Por eso a la ciencia económica se necesidades, deben pagar un precio por con los otros agentes a través de los mercados.
le llama “la ciencia de la escasez”. él. Estos bienes se denominan bienes
económicos. El agua del río, que no es
potable, es un bien libre, pero el agua potable
es un bien económico porque debemos pagar
por ella.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 5

 Enfoques micro y El enfoque macroeconómico
macroeconómico La macroeconomía estudia el comportamiento
de la economía en su conjunto y de los grandes
La Economía se divide en dos grandes agregados económicos: el empleo global,
campos que responden a distintos niveles de el ingreso o renta nacional, la inversión, el
análisis: microeconomía y macroeconomía. consumo, los precios, los salarios, etc. El
propósito de la macroeconomía es obtener
El enfoque microeconómico una visión simplificada de la economía en su
conjunto, que permita conocer y actuar sobre
La microeconomía es la rama de la teoría el nivel de la actividad económica o de otras
económica que analiza el comportamiento variables agregadas de un determinado
de las unidades individuales tales como los país. Responde interrogantes tales como el
consumidores, las empresas, y los mercados. porqué de las expansiones y recesiones, por
qué suben los precios o el desempleo, qué
Analiza la conducta de los individuos en efectos tiene el déficit fiscal, etc.
sus roles de consumidores y de productores,
de demandantes y de oferentes, y sus Los dos enfoques, el micro y el macroeconómico,
interrelaciones. La microeconomía estudia, no son excluyentes sino complementarios. Un
por ejemplo, cómo se modifica la demanda ejemplo que ilustra esta complementariedad
de combustible cuando su precio aumenta es el establecimiento de un impuesto a
en función del precio del barril de petróleo. la renta. El análisis macroeconómico se
pregunta sobre las consecuencias que este
También brinda respuestas sobre lo que impuesto puede tener sobre el nivel de
puede suceder en los mercados de otros actividad. Sin embargo, para analizar esta
bienes sustitutivos (como la electricidad o el cuestión debe preguntarse cómo afecta este
gas natural) frente a ese aumento del precio impuesto las decisiones microeconómicas de
del petróleo. los hogares con respecto a la cantidad de
bienes y servicios a consumir, la porción del
ingreso que se ha de ahorrar, etc.

6 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Modelos y variables los caminos. Los modelos económicos son
los planos que nos permiten conocer de
La economía analiza el comportamiento de manera más simple y rápida cómo funciona la
los agentes y cómo se relacionan entre sí a economía.
través de modelos. Los modelos son visiones
simplificadas de la realidad económica que Los modelos económicos consisten en
permiten analizar los grandes agregados o diagramas y ecuaciones que establecen
los comportamientos promedio de los agentes relaciones que reflejan lo que sucede en la
económicos. Estas simplificaciones permiten realidad. Los modelos se basan en supuestos
analizar aspectos específicos de una economía y toman en cuenta sólo los aspectos más
para poder entender su comportamiento. relevantes de la realidad.

La utilidad de los modelos se puede Para representar la realidad los modelos

comprender si se lo compara con el plano utilizan un conjunto limitado de variables
de una ciudad. Existen dos formas básicas económicas. Se denomina variable
de conocer una ciudad donde uno nunca económica a todo lo que influye en las
ha estado. Una de ellas es tomando una decisiones económicas.
foto aérea, donde aparecerán las calles, las
casas, los árboles, las antenas, los cables y Su nombre deriva del hecho de que puede
los autos. Otra forma es mediante un plano asumir distintos valores en diferentes
donde estén dibujadas las líneas esenciales momentos del tiempo o en diferentes lugares.
que marcan las calles y las plazas. Si bien Por ejemplo, cualquiera de los agregados
una fotografía es una reproducción más macroeconómicos tales como inversión,
exacta de la realidad, contiene demasiados consumo, ahorro, gasto, etc., es una variable
elementos que generan confusión cuando uno económica.
quiere identificar las calles para llegar a un
cierto destino. En cambio, si bien el plano no
contiene todos los elementos de la realidad
(es una simplificación de la misma), resulta
mucho más útil para orientarse y seleccionar

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 7

 Modelo del flujo circular
DIAGRAMA 1
¿Cómo se relacionan los agentes económicos?
El modelo simple del flujo circular de la
economía es una ilustración de cómo se
relacionan dos tipos de agentes: las unidades DIAGRAMA SIMPLE DEL FLUJO CIRCULAR DE LA ECONOMÍA
económicas de consumo (hogares o familias)
con las unidades económicas de producción
(empresas) en el ámbito de dos mercados: el Ingreso de Gasto de
mercado de bienes y servicios y el mercado las empresas Mercado de Bienes las familias
y Servicios
de factores. De allí se obtiene también las
relaciones entre las variables producción,
ingreso y gasto. Bienes y Bienes y
servicios servicios
vendidos comprados

EMPRESAS HOGARES

Modelo del flujo circular Factores de Factores de

producción producción
El modelo de flujo circular es una demandados ofrecidos
representación de las corrientes
permanentes de intercambios Mercado
Salarios,
reales y monetarios que se generan alquileres y de factores Ingreso o Renta
de las familias
entre las empresas y las familias. beneficios

RECUADRO 1
Flujo real Flujo monetario

8 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

El mercado de bienes y servicios La suma de las decisiones microeconómicas
de los individuos determina el resultado de ese
En la parte superior del Diagrama 1, se día de mercado en la feria de Tristán Narvaja.
representan las relaciones que se dan en
el mercado de bienes y servicios. En él las El mercado de factores
empresas venden lo que producen y las
personas o familias compran lo que necesitan En la parte inferior del Diagrama 1, se
(siguiendo la línea entera). La contrapartida representan las relaciones entre los distintos
de ese intercambio de bienes y servicios es un agentes en el mercado de factores.
flujo de dinero que va desde las personas o
familias (por el pago de sus compras) a las Las familias son propietarias de los factores
empresas (por sus ventas) y que se indica con de producción (ver Recuadro 2) y ofrecen
la línea punteada. su uso en el mercado de factores, recibiendo
a cambio una retribución. Estos factores de
Un ejemplo sencillo de cómo se relacionan los producción son utilizados por las empresas
agentes económicos en el mercado de bienes para producir bienes y servicios, pagando
es la feria de Tristán Narvaja que funciona en por salarios (para retribuir el factor trabajo),
Montevideo todos los domingos. Suponiendo beneficios o interés (para el factor capital) y
que todos los feriantes son también renta (por el uso de la tierra u otros recursos
productores, ellos son los agentes económicos naturales).
que deciden qué frutas o verduras producir y
en qué cantidad. Los consumidores, a su vez, En la parte inferior del Diagrama 1, la
según sus gustos o preferencias, deciden qué línea entera indica el flujo de servicios de
fruta o verdura comprar y en qué cantidades, factores que va desde las familias a las
teniendo en cuenta el dinero que tienen en su empresas a través del mercado de factores.
monedero y los precios de los distintos bienes. La contrapartida de este flujo real es el flujo
monetario de retribuciones por el uso de los
Las decisiones de productores y consumidores factores, que va desde las empresas (que son
las que compran) a las familias (que son las
determinan cuánto dinero obtienen los
que venden) en el mercado de factores y que
primeros como resultado de sus ventas y
se indica con la línea punteada.
cuántas frutas y verduras llevan a sus casas los
consumidores como resultado de sus compras.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 9

 Producto a nivel agregado

A nivel agregado o global, la suma de

Recursos o factores las decisiones de todos los vendedores
de producción y compradores determina el resultado
macroeconómico del mercado global de
Recursos o factores: Son los bienes y servicios. Siguiendo el Diagrama 2,
si suponemos que todos los bienes y servicios
medios básicos que se utilizan
producidos son vendidos, este flujo monetario
para producir bienes y servicios. En representa lo que se denomina producto
general se clasifican en tres grupos: interno bruto (PIB) de la economía simple
Trabajo: Es el tiempo y el ilustrada en el diagrama. En esta economía
esfuerzo que las personas simple, todos los bienes y servicios se venden
directamente al consumidor final, es decir,
dedican al proceso productivo.
no se producen bienes de capital ni bienes
Capital: Son los bienes duraderos intermedios.
que contribuyen a la producción
de bienes y servicios. Comprende
las maquinarias y equipos, las
DIAGRAMA 2
construcciones y las existencias
(stocks) de bienes intermedios
utilizados en el proceso productivo.
PIB Mercado de
Tierra o Recursos naturales: Bienes y
Son los recursos que brinda la Servicios
naturaleza en un país determinado;
no son producidos por el hombre.
Estos son la tierra, los minerales, los
recursos energéticos, el agua, etc.
EMPRESAS
RECUADRO 2

10 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Si observamos nuevamente el diagrama servicio de los factores, como indica la línea
del flujo circular, podemos ver, en la parte punteada. Esta retribución a los factores es
inferior derecha del Diagrama 1, el mercado el ingreso que reciben los hogares, y a nivel
de factores. Las familias son propietarias de de toda la economía es el ingreso nacional
los factores de producción y las empresas (Y), que también se denomina renta nacional
pagan a las familias un valor monetario por el (Diagrama 3).

DIAGRAMA 3

Mercado de Bienes
y Servicios
Gasto o consumo
privado (C)

HOGARES

Ingreso
Nacional (Y)
Mercado
de factores

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 11

 El ingreso nacional está formado por la suma Valor agregado
de todos los salarios, rentas y beneficios
percibidos por los hogares. En esta economía El flujo circular se completa, en la parte
simple, a nivel agregado es indiferente medir inferior izquierda del Diagrama 1, con la
el PIB o el ingreso nacional porque ambos línea punteada que representa la retribución
valores son idénticos. pagada por las empresas por el uso de los
factores de producción. La contribución de
Producto = Ingreso los factores al valor de la producción es igual
PIB = Y a la suma de todos los pagos realizados por
concepto de salarios, alquileres o rentas e
En segundo lugar, el diagrama de flujo intereses o beneficios y se denomina valor
circular permite ver el gasto de los agentes. Si agregado. En esta economía simple, el valor
suponemos que todo el ingreso de las familias agregado es igual al PIB.
es gastado en comprar bienes y servicios en el
mercado, el ingreso de los hogares es igual al VA = PIB
gasto o consumo privado (C).

Y=C
DIAGRAMA 4
Uniendo ambas ecuaciones tenemos que en
esta economía simple, donde no hay ahorro,
no hay relaciones con el resto del mundo y el
gobierno no es un agente económico, toda la EMPRESAS
producción es consumida, o sea, el PIB es
igual al consumo:

PIB = C

Mercado
VA de factores

12 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Oferta y demanda Además de las relaciones entre empresas
y familias, a través de los mercados de
agregadas bienes y servicios y de factores, existen
relaciones entre estos agentes y otros como
Un flujo circular más complejo el Estado, el sector externo y las instituciones
financieras. En el Diagrama 5 se agrega
Las economías verdaderas presentan algo más de complejidad al modelo del
relaciones entre los agentes que no son tan flujo circular, esquematizando los principales
simples como las que surgen del modelo del flujos monetarios que se dan entre todos esos
flujo circular presentado hasta ahora. agentes económicos.

DIAGRAMA COMPLEJO DEL FLUJO CIRCULAR DE LA ECONOMÍA

DIAGRAMA 5
Pagos de importación y exportación

Consumo
Ingreso de Mercado de Bienes
las empresas y Servicios
EMPRESAS
Compras
rs ión del estado
Inve
Financiación
Dep déficit público Impuestos
ósit
os

Pré Transferencias
sta
mo
s HOGARES
Pagos
ESTADO
a factores
INSTITUCIÓN
FINANCIERA

Ahorro privado

SECTOR EXTERNO Ingreso o

Mercado renta
de factores

Pagos a factores de y hacia el exterior

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 13

 Los hogares o las familias El Estado El sector externo

Los hogares, además de vincularse con las El Estado tiene funciones que le dan un papel La economía nacional se relaciona con el
empresas, se relacionan con el Estado a específico en la economía. Para cumplir resto del mundo (o sector externo) a través
través del pago de impuestos y la recepción con sus funciones crea reglamentos, leyes e de dos flujos principales, uno real y uno
de transferencias como las jubilaciones o instituciones que conforman el sector público. monetario. El flujo real está compuesto por los
pensiones. Algunos hogares no gastan todo El sector público obtiene sus ingresos a través bienes y servicios importados o exportados. El
su ingreso en la compra de bienes y servicios y de la recaudación de impuestos que cobra a flujo monetario está compuesto por los pagos
en el pago de impuestos, sino que ahorran una los hogares, del financiamiento que obtiene y cobros por concepto de exportaciones o
parte del mismo, mediante depósitos u otros del público o del sistema financiero (mediante importaciones. 2
instrumentos ofrecidos por las instituciones la emisión de títulos de deuda pública) y de la
financieras. emisión de dinero. Es también un demandante 2
En esta versión del flujo circular se supone que las relaciones con
el resto del mundo se limitan al comercio de bienes y servicios.
de bienes y servicios producidos por las
Las empresas empresas.1

Las empresas no sólo venden bienes y servicios El sistema financiero

a los hogares, sino también al Estado,
recibiendo a cambio un flujo monetario. Las El sistema financiero está formado por
empresas requieren fondos para financiar instituciones (públicas y privadas) que operan
la inversión que les permite producir bienes como intermediarios entre los hogares que
y servicios. Estos fondos los obtienen de las ahorran y las empresas que necesitan recursos
instituciones financieras que intermedian entre monetarios para invertir y producir bienes y
el ahorro de las familias y las necesidades de servicios. También el Estado necesita fondos
las empresas. para financiar sus déficits cuando sus gastos
superan a sus ingresos.
Las familias y las empresas conforman el
sector privado.

1
Suponemos que, por ahora, el Estado no produce bienes y
servicios, no contrata factores, no invierte, y no cobra impuestos a
las empresas.

14 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

La oferta agregada La demanda agregada
u oferta final o demanda final

En una economía abierta (es decir, que se A nivel de la economía en su conjunto, también se
relaciona con el resto del mundo), se define la puede definir una demanda agregada (también
oferta agregada (también llamada oferta final) llamada demanda final). Esta es la suma de todos
como la suma de todos los bienes y servicios los gastos que realizan los agentes económicos
finales que se ofrecen en el país, cualquiera cuando adquieren bienes y servicios finales. La
sea su procedencia. Se distingue dentro de la demanda agregada tiene dos grandes componentes:
oferta agregada dos grandes componentes: la demanda interna (DI) que incluye todas las
los bienes y servicios producidos internamente demandas de los agentes radicados en el país y
(el PIB) y los bienes y servicios importados las exportaciones (X) que son los bienes y servicios
(que designaremos con la letra M). que el sector externo le compra al país. A su vez, la
demanda interna está compuesta por el consumo de
OA = PIB + M los hogares o familias (C), por la formación bruta de
capital o inversión (I) y por el consumo o gasto del
gobierno (G).

Consumo privado

Un primer componente de la demanda agregada es

el consumo de las familias o los hogares, también
Oferta agregada o final llamado consumo privado (C). Las familias compran
bienes y servicios en diferentes lugares (almacenes,
La oferta agregada u oferta final supermercados, teatros, restaurantes, carpinterías,
es la suma de todos los bienes y bancos, etc.) independientemente de que sean
servicios finales que se producen producidos en el país o importados. Los bienes y
o se importan en una economía servicios consumidos por las familias son bienes
en un determinado período. finales, es decir, que no se utilizan en la producción
de ningún otro bien o servicio, sino que se destinan
directamente a satisfacer las necesidades de las
RECUADRO 3 personas.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 15

 Formación bruta de capital o inversión de la deuda pública. El consumo del Estado
o gasto público (G) comprende únicamente
Un segundo componente de la demanda los gastos corrientes realizados por el sector
agregada es el que corresponde a la formación público, porque los gastos de inversión se
bruta de capital o inversión (I). Tanto las consideran como parte del componente
empresas como el sector público gastan (o Formación bruta de capital o inversión, referido
invierten) en adquirir maquinaria, en construir en el numeral anterior, distinguiéndose como
edificios, en hacer cultivos o plantaciones, Inversión pública.
etc. Estos gastos no se destinan a satisfacer
directamente necesidades de ningún agente La demanda interna puede expresarse,
económico, sino que se incorporan al proceso entonces, de la siguiente forma:
de producción de bienes y servicios. Sin
embargo, a diferencia de las materias primas y DI = C + I + G
de los insumos intermedios, este tipo de bienes
no se agota en un solo período de uso, sino que Exportaciones
las empresas o el sector público los utilizan en
forma recurrente en el proceso productivo. La El sector externo también demanda bienes
demanda de este tipo de bienes también se y servicios del país. La suma de las compras
considera una demanda final y, por lo tanto, que los agentes económicos del exterior
integran la demanda agregada. realizan en el país también forma parte de la
demanda agregada. Cuando se vende carne
Consumo o gasto público a compradores del exterior o cuando se vende
un asesoramiento en software a una empresa
El Estado demanda bienes y servicios en situada en otro país se están exportando bienes
el mercado para poder desarrollar las o servicios. Estas exportaciones representan
actividades que le permiten cumplir con sus la demanda externa que enfrenta el país.
funciones. Compra papel para sus oficinas,
alimentos para los comedores infantiles, En definitiva, la demanda agregada de
vehículos para la policía, maquinaria para bienes y servicios se expresa como:
vialidad, medicamentos para los hospitales
públicos, etc. También paga salarios a sus DA = C+I+G+X
funcionarios, jubilaciones y pensiones, intereses

16 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 La Contabilidad Nacional

Demanda En el diagrama del flujo circular más simple,

agregada o final vimos que el PIB era igual al ingreso total y
al gasto total. En la versión del flujo circular
representada en el Diagrama 5, el gasto total
La demanda agregada o final debe incluir no sólo el gasto de consumo de
es la suma de los gastos de los hogares (C), sino también el gasto de
consumo (público y privado) inversión (I), el gasto del consumo del Estado
de los gastos de inversión y (G) y el gasto neto del sector externo o
de las compras de bienes y exportaciones netas (X - M).3 A partir de la
servicios del sector externo. ecuación anterior podemos escribir, entonces:

RECUADRO 4 PIB = C + I + G + X – M

Esta expresión es la identidad de la

contabilidad nacional. Es una identidad
La oferta y la demanda agregada son iguales porque se cumple siempre, debido a la forma
ex post. Esto significa que al final del período en que se definen las variables.
todos los bienes y servicios producidos en
el país o importados fueron utilizados (o
demandados). Por lo tanto, se verifica la
siguiente igualdad:

PIB + M = C + I + G + X

3
Las importaciones se restan porque si bien integran el consumo y
demás componentes del gasto total, no son parte de la producción
interna.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 17

 Ingreso disponible y ahorro Sustituyendo Yd en la ecuación anterior: Esta identidad es meramente contable; no
significa que uno de los balances o saldos
Con el ingreso (Y) que reciben, las familias S=Y–T–C sea el causante del otro. No obstante, cuando
pagan impuestos (T) al Estado. El monto que el balance privado está en equilibrio y su
pueden gastar depende, entonces, no sólo de A su vez, como Y es igual al PIB, sustituyendo resultado es cero, se suele hablar de déficits
sus ingresos sino también de cuánto pagan Y por la desagregación del PIB se obtiene: gemelos haciendo referencia al balance de
por concepto de impuestos. Definimos así el gobierno y al balance externo, porque ambos
ingreso disponible (Yd), que es la porción del S=C+I+G+X-M–T–C resultarán negativos o positivos.
ingreso total que puede, efectivamente, ser
gastada en consumo: Si tuviéramos una economía cerrada (sin Partiendo de las identidades que hemos
relaciones con el exterior) y supusieramos que presentado aquí trataremos, en los capítulos
Yd = Y –T el Estado no tiene déficit ni superávit (es decir, siguientes, los principales problemas
que G = T), el ahorro sería igual a la inversión: económicos que el país enfrenta en la
Sin embargo, las familias no gastan todos actualidad.
sus ingresos en consumo, sino que también S=I
ahorran. El ahorro (S) es aquella parte del
ingreso disponible que las familias no gastan En una economía abierta, la inversión se
en consumir en el período presente. Cuando las financia no sólo con el ahorro interno, sino
familias deciden ahorrar están postergando también con el balance externo y el resultado
su consumo de hoy para consumir en el futuro. de las cuentas del gobierno:

S = Yd – C I = S + (M – X) + (T – G)

El monto de ahorro de las familias depende del

nivel de sus ingresos y de sus pautas culturales Reagrupando términos se obtiene la siguiente
en relación al consumo. Hay familias (y hay expresión:
países) que tienden a gastar una parte mayor
de sus ingresos que otras, dado un mismo nivel (S – I) + (T – G) = X – M
de ingresos.
Balance Balance Balance
Privado de Gobierno Externo

18 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

El concepto del PIB ¿Cuánto vale la producción del aserradero? las tablas aserradas (consumo intermedio),
El valor de lo que produce el aserradero o sea $150. Este es el valor agregado de la
En una economía verdadera, la medición se obtiene multiplicando la cantidad de carpintería.
del PIB es más complicada que la que madera aserrada por su precio de venta. Si se
surge a partir del modelo de flujo circular producen 100 metros cúbicos que se venden No debe confundirse entonces, el valor de
escrito anteriormente. No sólo existen en este a $2 el metro cúbico, el valor de producción la producción de la actividad con su valor
caso bienes finales que son directamente del aserradero es de $200. Como vimos, este agregado, que es la resultante de restarle al
consumidos por las familias, sino también valor de producción no se genera solamente valor de producción el del consumo intermedio
bienes intermedios y bienes de capital que en el aserradero, ya que la madera en bruto (materias primas o bienes intermedios).
se utilizan por las empresas en el proceso tenía valor de producción de $150 cuando
productivo. entró al aserradero para ser transformada en Si en la economía sólo se fabrican mesas a
tablas. Este costo está incluido en el precio partir de los árboles plantados en el país, el
El flujo de bienes y servicios que da lugar al al que se venden las tablas aserradas. Por PIB se mediría por el valor de producción de
PIB, implica un proceso productivo donde se lo tanto el valor que genera el aserradero las mesas que se destinan al consumo final,
van encadenando los productos generados como actividad económica es el valor de que es igual a la suma del valor agregado
en distintos sectores. producción de la madera aserrada menos el de cada una de las actividades involucradas:
valor de producción de la madera en bruto, forestación, carpintería y fabricación de
Por ejemplo, en la producción de una mesa o sea, $50. Es decir, el valor que agrega el muebles.
con destino a los hogares, se recorren distintas aserradero es la diferencia entre su valor de
etapas que van desde la producción de la venta y el valor del consumo intermedio. En la economía en su conjunto, para medir el
madera (forestación) hasta la producción de PIB o Valor Agregado se contabiliza el valor
muebles en la carpintería, pasando por una Luego la madera aserrada es comprada por de producción de todos los bienes y servicios
serie de servicios, como el de transporte. un carpintero para fabricar la mesa. ¿Cuánto producidos menos el consumo intermedio de
vale la producción de esta nueva actividad (la bienes utilizados en esa producción. Esto
En una primera etapa, la madera en bruto del carpintero)? Se debe contar la cantidad es igual a la suma del valor de los factores
es vendida al aserradero por un cierto valor, de mesas que produce y multiplicarla por el producidos (trabajo, capital, recursos
supongamos $150, que corresponde a su precio al cual las vende. Si fabricó 10 mesas naturales) utilizados en todas las actividades.
valor de producción. Los troncos de madera y las vendió a $35, el valor de la producción Esta última definición suele ser la más utilizada.
en bruto son la materia prima o el consumo de la actividad realizada por el carpintero es
intermedio de la actividad económica de $350. Sin embargo, el valor que agrega
siguiente (el aserradero). el carpintero es la diferencia entre el valor
de producción de las mesas y el valor de

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 19

 Valor Bruto de
Producción (VBP)
Producto Interno Bruto (PIB)
y Valor Agregado
Bruto (VAB)
¿Qué es el Producto Interno Bruto o PIB de un país? Es el valor El valor bruto de producción es
final de todos los bienes y servicios generados por los factores de el valor de los bienes y servicios
producción localizados en ese país durante un período determinado. producidos en un país en un
La palabra PRODUCTO se refiere al valor generado por los período de tiempo determinado.
factores de producción, si tomar en cuenta el valor de las El valor agregado bruto
materias primas o los insumos intermedios incorporados en los es el valor de los bienes
bienes y servicios producidos, a efectos de evitar duplicaciones y servicios producidos en
en el total agregado. Es equivalente al “valor agregado” por dicho país en un período de
los factores de producción en un período determinado. tiempo, pero descontando
La palabra INTERNO indica que se considera la producción el costo de los insumos
realizada dentro de las fronteras del país aunque los utilizados en la producción.
productores o las empresas sean extranjeros. Del mismo modo, En ambos casos, los valores
significa que no se tiene en cuenta la producción realizada son “brutos” porque no se
por factores de producción uruguayos en el exterior. toma la pérdida de valor o
El calificativo de BRUTO se añade al producto interno depreciación que sufren en el
para señalar que no se toma en cuenta la pérdida de valor período considerado los bienes
(o depreciación), que hayan sufrido los bienes de capital utilizados en la producción.
durante el período de tiempo que se está considerando (por
desgaste u obsolescencia por ejemplo). Si tomara en cuenta
la depreciación se estaría considerando el producto “neto”.

RECUADRO 5 RECUADRO 6

20 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 Más capítulos del libro
Para Entender la Economía del Uruguay
en www.entenderlaeconomiauy.org
CRECIMIENTO
02.
ECONÓMICO
 Crecimiento de

2.1 la Economía
Uruguaya a
Largo Plazo
2.2 Aportes
de la Teoría
Económica

2.3 ¿Por qué

Crecen los
Países?
2.4 Determinantes
Factoriales del
Crecimiento

Explicaciones

2.5 Finales del

Crecimiento
Económico
2.6 Resumen 2.7 Preguntas
de repaso

Anexo.

2.8 Bibliografía
2.9 Estimación de
las Variaciones
del PIB

2 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

CRECIMIENTO
ECONÓMICO

¿Cómo ha sido el desempeño de la economía uruguaya en

materia de crecimiento, desde una perspectiva de largo plazo?
¿Existen datos que indiquen que Uruguay registró un largo
período de estancamiento en algún momento de su historia?
¿Es cierto que Uruguay ha ido perdiendo sistemáticamente
posiciones a nivel internacional en materia de indicadores de
ingreso por habitante? ¿Qué factores explicaron el proceso de
expansión de la economía acontecido a partir del año 2003?
¿Puede afirmarse que la economía uruguaya ha ingresado en
una fase de crecimiento más estable respecto que lo observado
durante la segunda mitad del siglo XX? ¿Qué papel ha jugado
la acumulación del capital productivo en la explicación del
crecimiento económico? ¿Cuál ha sido el aporte del capital
humano? ¿Cómo ha evolucionado la productividad a lo largo
del tiempo? ¿El progreso técnico ha tenido una influencia
importante en el proceso de crecimiento reciente?

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 3

 PRODUCTO
por habitante
o per cápita Capital FÍSICO
HUMANO

Frontera de posibilidades de producción (FPP)

Productividad Producción potencial

• de los factores productivos
• total de factores (PTF) Función de producción
Cambio tecnológico Acumulación de
o progreso técnico factores de producción
Contabilidad de crecimiento
Vías de crecimiento Instituciones
Geografía
Cultura

4 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

INTRODUCCIÓN
Entre los habitantes de Uruguay existe una Este capítulo identifica los hechos sobre los
percepción generalizada de que el país que se asienta la percepción del fracaso
sufrió un fracaso económico considerable a y resume los principales argumentos que
partir de algún momento del siglo XX. Con explican sus causas. En la primera sección se
frecuencia se cree que en el “pasado lejano” describen las principales características del
las condiciones de vida eran mejores que desempeño económico de Uruguay durante
en el “pasado cercano” y en el presente. Se el siglo XX y los primeros años del siglo XXI.
dice que Uruguay era la “Suiza de América”, En la sección 2 se analizan los conceptos más
se habla del “país de las vacas gordas” y se relevantes del crecimiento económico. En la
añora una época en la que todo funcionaba tercera sección se presentan la metodología
tan bien que hasta el seleccionado de denominada de contabilidad de crecimiento
fútbol salía campeón del mundo. Se afirma y se exponen los resultados que la aplicación
que después de una larga etapa de éxitos de ésta arroja para Uruguay y otros países.
económicos y sociales el país se estancó y, Se comenta la adecuación de las teorías
peor aún, que ingresó en una crisis que se basadas en la acumulación de factores
extendió a lo largo de casi toda la segunda productivos a distintos países y/o períodos, se
mitad del siglo XX. analiza el papel de variables como el cambio
tecnológico en la explicación del crecimiento
A partir de 2003, y durante más de diez de economías como la uruguaya. En la sección
años, Uruguay ha vivido un período de auge 4 se presentan las corrientes explicativas
económico (¡en el cual incluso el seleccionado sobre los determinantes del crecimiento en
de fútbol volvió a destacarse a nivel mundial!). países en desarrollo, donde variables tales
Sin embargo, la idea de un fracaso económico como la estabilidad macroeconómica, la
secular ha permanecido en la memoria calidad de las políticas o la educación juegan
colectiva y ha marcado el debate político y un papel destacado. En este capítulo quedan
académico desde hace décadas. planteados algunos de los temas que serán
desarrollados en los capítulos siguientes.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 5

 2.1
CRECIMIENTO DE Diversos indicadores sociales muestran que
en los últimos sesenta años las condiciones de
Para cuantificar la disponibilidad de bienes
y servicios en un determinado período
LA ECONOMÍA vida del promedio de la población uruguaya
no solo no empeoraron sino que mejoraron. La
generalmente se recurre al Producto Interno
Bruto (PIB) que, como vimos en la introducción,
URUGUAYA A mortalidad infantil se redujo de 55 a menos
de 8 por cada 1.000 niños nacidos vivos, la
representa el valor de la producción de bienes
y servicios generados en el país, menos el
LARGO PLAZO esperanza de vida al nacer pasó de 67 a
77 años y el analfabetismo de las personas
consumo intermedio de bienes utilizados en
esa producción. Esto es igual a la suma del
mayores de 15 años descendió del 6,7% valor de los factores productivos (trabajo,
al 1,7%. Sin embargo, el hecho de que, a capital, recursos naturales) utilizados en todas
mediados del siglo XX, Uruguay dejara de las actividades. Esta última definición es la
ser un país de inmigración para transformarse más utilizada. No obstante, es necesario
en uno de emigrantes apunta en la dirección considerar la disponibilidad de bienes y
opuesta. servicios en relación a la población, y para ello
el PIB se divide entre el número de habitantes,
En el plano estrictamente económico, los datos lo que se conoce como el PIB per cápita (o
muestran que en la última mitad del siglo XX per cápita). En el Apéndice de este capítulo
hubo más bienes y servicios disponibles que los se profundiza en la forma como se mide el PIB
que había en 1950. ¿Por qué existe, entonces, y su variación.
una visión tan negativa sobre la evolución
económica de la segunda mitad del siglo XX?
A este ritmo se requieren casi 40
años para duplicar los bienes y
servicios por persona

6 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

2.1.1
CRECIMIENTO LENTO
O FLUCTUACIONES
PRONUNCIADAS GRÁFICO 2.1

PIB per cápita de la economía uruguaya (1900-2015)

Dólares constantes de 1990

Para conocer cómo ha evolucionado la disponibilidad de bienes

y servicios hemos construido el Gráfico 2.1 donde se presenta la
evolución del PIB per cápita, o por habitante, durante un período de
115 años. Entre 1900 y 2015 el PIB per cápita de Uruguay creció, en
promedio, 1,52% acumulado anual. Esto significa que, si bien hubo
años en que la cantidad producida de bienes y servicios se redujo, en
otros años aumentó lo suficiente como para compensar esas caídas y
lograr que en promedio el PIB per cápita creciera, aunque a un ritmo
relativamente lento. A ese ritmo se requieren un poco menos de 47 años
para que el conjunto de bienes y servicios por persona se duplique.

Fuente: Elaborado a partir de IECON, BCU e INE.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 7

 Este crecimiento promedio a lo largo de un GRÁFICO 2.2
período tan extenso, en realidad resume
PIB per cápita de la economía uruguaya (1955-2015)
realidades diferentes. En la primera mitad Dólares constantes de 1990
del siglo XX, más precisamente entre los
años 1900 y 1955, el PIB per cápita creció
a una tasa anual promedio del 1,56%, pero
posteriormente entre 1956 y 2003, sólo se
logró un aumento promedio de 0,76% anual.
Esto quiere decir que durante este periodo el
ritmo de crecimiento se redujo a menos de la
mitad del observado en los primeros 55 años
del siglo XX.

Dicho de otra forma, aunque a principios

del siglo XXI los uruguayos disfrutaban de
más bienes y servicios que sus antepasados,
la velocidad a la cual había aumentado la
disponibilidad de éstos había sido mucho
menor en la segunda mitad del siglo XX que en
la primera mitad. ¿Será este enlentecimiento
Fuente: Elaborado a partir de IECON, BCU e INE.
en el ritmo de crecimiento lo que explica la
sensación de fracaso asociada a la evolución
económica del país en la segunda mitad del
siglo XX? Para responder a esta pregunta, se La evolución del PIB por habitante entre los años 1955 y 2015 muestra
puede analizar la información aportada en el un primer período de nítido deterioro económico, en el cual la cantidad
Gráfico 2.2. de bienes y servicios disponibles para la población se redujo (tramo
situado a la izquierda de la línea punteada vertical). Este período se
extendió aproximadamente hasta 1968 y refleja un estancamiento
de la producción global que, comparado con el crecimiento de la
población, da como resultado una tendencia declinante del producto
o ingreso per cápita. Generalmente este período se asocia con el
agotamiento del modelo de crecimiento basado en la sustitución de
importaciones por producción nacional.

8 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

A partir de entonces, la economía retomó una En la década de los 90 la economía uruguaya Uruguay ha tenido períodos de
senda de crecimiento cuyo ritmo se aceleró volvió a crecer a un ritmo acelerado, sobre la
a lo largo de la década del 70. Esta etapa base de una conexión más estrecha con las “impulsos” seguidos por períodos
se identifica con un modelo de crecimiento economías vecinas (en cierta medida vinculada de “frenos”.
basado en la promoción de las exportaciones. al establecimiento del MERCOSUR y a los
Este período de expansión económica se procesos de estabilización macroeconómica
interrumpió abruptamente en 1982, cuando que fueron puestos en marcha de Argentina y importante en algunos períodos, éste no se
se inició un fuerte retroceso económico y Brasil). Nuevamente, el proceso se interrumpió sostiene en el tiempo y buena parte de los
social, en el contexto de la aguda crisis de abruptamente en 1999, iniciándose un avances se pierden al producirse profundas
la deuda externa que afectó a varios países retroceso que se agudizó en 2002, en medio de fluctuaciones; c) las etapas del crecimiento
latinoamericanos. La caída del PIB per cápita una fuerte crisis regional que tuvo efectos muy están vinculadas con cambios en el contexto
en los siguientes años fue muy profunda y la negativos sobre la economía y el bienestar de internacional y a las políticas aplicadas, en
recuperación se inició recién en 1985. Al igual la sociedad en Uruguay. Esta nueva fluctuación particular, las relacionadas con la inserción
que en la mayor parte de los países de la negativa echó por tierra buena parte del externa de la economía.
región el resultado de esta fuerte caída de los incremento en el PIB per cápita logrado en la
niveles de actividad económica dio lugar a década de los 90. De acuerdo a los datos disponibles, la
lo que se conoce como “la década perdida”, evolución económica de Uruguay no puede
dado que recién en 1991 se recuperó el nivel Como se observa en el Gráfico 2.2, a partir calificarse como un proceso de estancamiento
del PIB per cápita previo a 1982. de 2003 la economía uruguaya se expandió de largo plazo, como frecuentemente se
nuevamente a un ritmo acelerado, creciendo argumenta, sino que más bien es el resultado
el PIB per cápita a un promedio de 4,5% entre de un estilo de crecimiento caracterizado por
2004 y 2015. Una combinación de políticas períodos de “impulsos” seguidos por períodos
La década del 80 se conoce consistentes, que fomentaron tanto la inversión de “frenos” a las expansiones previas.
privada como la generación de empleo,
como la “década perdida” sumado a un contexto internacional favorable, El retroceso económico registrado entre
en Uruguay y la región. contribuyeron a explicar este fenómeno. 1955 y 1968 y la incapacidad posterior para
lograr un crecimiento estable y sostenido de
En síntesis, la evolución económica uruguaya la economía han incidido en esa percepción
en el largo plazo muestra tres características de fracaso que se mencionaba al comienzo
básicas: a) el PIB por habitante crece, pero a de este capítulo. Sin embargo, existen otros
un ritmo relativamente lento, b) aunque se han aspectos que han influido sobre la visión del
registrado fases de crecimiento económico estancamiento secular económico y social.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 9

 2.1.2 EL “REZAGO RELATIVO”

La dificultad para lograr un crecimiento GRÁFICO 2.3

económico sostenido no es el único factor PIB per cápita de Uruguay, Bélgica y Dinamarca
que explica la visión negativa predominante Dólares constantes de 1990
en Uruguay. Un rasgo central que caracteriza
el desempeño económico de largo plazo de
Uruguay es que, cuando se compara con el
de otros países, su crecimiento resulta débil.
El PIB per cápita, que llegó a representar
más del 80% del promedio de lo observado
en Bélgica y Dinamarca a comienzos del siglo
pasado, es ahora la mitad de ese promedio,
como lo muestra el Gráfico 2.31. A pesar de
que el producto por habitante creció, Uruguay
se “alejó” de las economías industrializadas y
algunos países de la región se le “acercaron”
en términos de PIB por habitante. Algo similar
sucedió con la economía argentina. Dicho en
otras palabras, durante el siglo XX la economía
uruguaya retrocedió en términos relativos.
Fuente: Elaborado a partir de datos de The Maddison Project.

1
Los datos del Gráfico 2.3, al igual que todos los que aparecen en este capítulo comparando
distintos países, están expresados en dólares constantes corregidos por Paridad de Poderes de
Compra (PPC) cuya definición se puede consultar en el Apéndice de este capítulo. Este ajuste
es imprescindible cuando se trata de realizar comparaciones entre países.

10 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Entre 1900 y 2003 el PIB per cápita de Uruguay CUADRO 2.1
se multiplicó por 3,4. Esto quiere decir que, Crecimiento del PIB por habitante (1900-2001)
en promedio, cada habitante del país tenía Dólares constantes de 1990
en 2003 casi tres veces y media los bienes y
servicios (ingresos) que tenían quienes vivían
Factor por el que se multiplicó
en Uruguay cien años antes. Países
el PIB en el período
¿Cómo evaluar la importancia del crecimiento Argentina 3,9
económico de Uruguay a largo plazo? El Cuadro
2.1 muestra el crecimiento de Uruguay en Brasil 14,0
comparación con el de otros países, ofreciendo Chile 7,3
una primera respuesta a esta pregunta.
Colombia 12,2
Uruguay 5,8
Alemania 7,3
Estados Unidos 8,4
Francia 7,8
Reino Unido 5,0

Fuente: Elaborado a partir de datos de The Maddison Project.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 11

 GRÁFICO 2.4
El aumento del PIB por habitante de Uruguay
luce escaso cuando se lo compara con otros PIB por habitante de Uruguay y de países desarrollados
países, especialmente si se tiene en cuenta Dólares de 1990

que algunos de ellos partieron desde un nivel

de bienestar superior. No solo los países
industrializados tuvieron un crecimiento
promedio mucho mayor que el de Uruguay,
sino que lo mismo sucedió con otros países
latinoamericanos. A Uruguay parece haberle
costado mucho lograr un ritmo de crecimiento
importante en el largo plazo y lo mismo le
sucede a Argentina. Por el contrario, Brasil,
Colombia o Chile muestran un grado de
dinamismo mucho mayor.

En el Gráfico 2.4 se compara el PIB per

cápita de Estados Unidos, Finlandia, Francia,
Italia, Japón y Uruguay en cuatro momentos
distintos del tiempo: 1900, 1955, 2003 y 2015. Fuente: Elaborado a partir de datos de The Maddison Project.
A principios del siglo XX, el PIB de Uruguay
era el tercero de ese grupo (superando a
Finlandia, Italia y Japón), y esta situación no
se modificó sustancialmente al menos hasta
1955. Sin embargo, este panorama se revirtió
de manera notable en la segunda mitad del El fracaso económico que perciben los
siglo, ya que para el año 2003 Uruguay no uruguayos adquiere, entonces, una dimensión
solo tuvo el PIB más bajo del grupo, sino querelativa, antes que absoluta. Primero, porque
además, la diferencia es muy grande. si bien quienes habitan hoy en Uruguay tienen,
en promedio, un ingreso mayor que quienes lo
El excelente desempeño económico del hacían hace un siglo, sus condiciones de vida
Uruguay entre 2004 y 2015 permitió reducir están más alejadas que en el pasado de las de
parcialmente la brecha con los países los ciudadanos de los países industrializados.
desarrollados, aunque esta todavía persiste.

12 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Segundo, porque a lo largo del siglo XX el GRÁFICO 2.5
ingreso por habitante en otros países de la
PIB per cápita de Uruguay y de países de la región
región “se acercó” al de Uruguay. En el Gráfico Dólares de 1990
2.5, se compara el PIB per cápita de Uruguay,
Argentina, Brasil y Chile, nuevamente en cuatro
momentos distintos del tiempo (1900, 1955,
2003 y 2015). Como se puede ver, a principios
del siglo XX Uruguay tenía la segunda posición
según su ingreso per cápita (muy cerca de
Argentina que ocupaba la primera posición). A
grandes rasgos, esta situación se mantenía en
1955. Sin embargo, en el año 2003 el PIB per
cápita de Chile fue mayor al de Uruguay, en
tanto que el de Brasil se acercó a los niveles de
Argentina y Uruguay. Esto pone de manifiesto
que, en algún momento entre 1955 y 2015,
algunos países que históricamente tenían un
ingreso per cápita inferior, tuvieron un ritmo de
crecimiento superior al de Uruguay, superando
Fuente: Elaborado a partir de datos de The Maddison Project.
o acercándose notoriamente a su nivel.

Las dimensiones del rezago relativo de Uruguay

largo plazo, parece ser un fenómeno común
presentadas en los Gráficos 2.4 y 2.5, muestran
a las economías del Río de la Plata, como se
que este proceso adquirió mayor relevancia en
puede ver en el gráfico 2.5. La experiencia
la segunda mitad del siglo XX. Probablemente,
argentina en materia de crecimiento tampoco
ésa es la razón por la que muchos uruguayos
ha sido exitosa cuando se consideran los
perciben al siglo pasado partido en dos: la
datos correspondientes al siglo XX. En 1910
primera mitad asociada a la prosperidad el PIB per cápita de Argentina representaba
y el bienestar, la segunda relacionada conel 96% del promedio de los países más
estancamiento y crisis. desarrollados (Alemania, Francia, Reino Unido
y Estados Unidos), mientras que en 2003 sólo
Es interesante destacar que el particular representaba el 34%.
desempeño económico de Uruguay en el

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 13

 2.2
APORTES DE
LA TEORÍA
ECONÓMICA
En la sección anterior se ha aportado evidencia
relacionada con el desempeño económico de
largo plazo de Uruguay. ¿Qué aportes puede
hacer la teoría económica para entender las
razones que explican el magro desempeño en
materia de crecimiento y el rezago relativo?

14 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

2.2.1
¿QUÉ ES EL
CRECIMIENTO
ECONÓMICO?
El crecimiento económico es uno de los
componentes del proceso de desarrollo de una
sociedad, que se relaciona con la evolución
del producto y el ingreso de un país. En
términos teóricos, el crecimiento económico es
la expansión de la capacidad de producción
potencial, es el aumento del “poder” para
incrementar la producción. En términos
empíricos, el crecimiento se mide a través de
la evolución del PIB a precios constantes (PIB
real) y de la variación del PIB per cápita.

La posibilidad de expandir la producción de

bienes y servicios de un país está limitada por
la disponibilidad de los recursos y el acceso
a la tecnología, los cuales en tanto “bienes
económicos” son “escasos”. Los recursos o
factores productivos son los medios básicos
que se utilizan para producir bienes y servicios:
tierra o recursos naturales, trabajo y capital.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 15

 RECURSOS O FACTORES
PRODUCTIVOS
Son los medios básicos que se utilizan para
producir bienes y servicios. En general se
clasifican en tres grupos:

TIERRA O RECURSOS NATURALES CAPITAL

Son los recursos que brinda la naturaleza en Son los bienes duraderos que contribuyen a la Capital físico: Son los bienes materiales que
un país determinado; no son producidos por producción de bienes y servicios. Comprende se utilizan para producir más bienes y que no
el hombre. Estos son la tierra, los minerales, las maquinarias y equipos, las construcciones se extinguen en el proceso de producción.
los recursos energéticos, el agua, etc. Se y las existencias (stocks). La cantidad del Se lo suele medir por el stock de capital
designan generalmente con las letras RR-NN. factor capital se designa generalmente con la (generalmente identificado con la letra K),
letra K. que es la suma de los valores de los bienes de
capital acumulados. Típicamente maquinaria,
Tradicionalmente, el capital ha sido concebido herramientas, etc.
por la teoría económica como el conjunto
de bienes que pueden ser utilizados para Capital humano: Es el stock de conocimientos
TRABAJO producir más bienes. Modernamente, la teoría acumulados mediante el aprendizaje y la
Es el tiempo y el esfuerzo que las personas económica considera al capital como una educación. Dependiendo del período de
dedican al proceso productivo. Depende categoría más amplia. Se distingue entonces tiempo que se quiera analizar y en función de
de las facultades físicas e intelectuales de entre capital físico y capital humano. la información disponible, suele ser medido
cada uno. La cantidad de trabajo se designa con algún indicador del nivel de educación
generalmente con la letra L. de la población como, por ejemplo, los
años de educación formal de la población
económicamente activa de un país.
RECUADRO 2.1

16 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

La teoría del crecimiento económico se En el caso de un país que produce solo dos
edifica a partir de un instrumento que permite bienes (por ejemplo, alimentos y vestimenta),
visualizar las posibilidades de producción en las posibilidades de producción en un
un momento dado, para una determinada momento dado y para un período corto de
cantidad de factores de producción. Este tiempo, quedan contenidas por la curva FPP,
instrumento es la frontera de posibilidades de que se encuentra dibujada en la Figura 2.1.
producción o FPP.
FIGURA 2.1
La frontera de posibilidades de producción Frontera de Posibilidades de Producción (FPP)
o frontera de posibilidades tecnológicas
define todas las combinaciones de bienes
que son alcanzables, dadas la dotación de
recursos y la tecnología disponibles para
el país. Los puntos sobre la FPP señalan la
máxima producción posible para esa dotación
de recursos y, por lo tanto, se dice que son
puntos de óptimos.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 17

 La dotación de recursos disponible define un
conjunto de combinaciones posibles entre
la producción de alimentos y de vestimenta.
Para una dotación determinada de recursos COSTO DE OPORTUNIDAD
las combinaciones óptimas posibles se
ubican sobre la curva FPP. En un extremo, si El costo de oportunidad de un bien o servicio es la
todos los recursos disponibles se dedicaran a cantidad de otros bienes o servicios a la que se debe
producir alimentos, se estaría en el punto A renunciar para obtenerlo.
en la Figura 2.1. En el otro extremo, si todos
los recursos se utilizaran en la producción En el caso de la frontera de posibilidades de
de vestimenta, se ubicaría en el punto V. producción, el costo de oportunidad es igual a la
Entre estos dos extremos, sobre la curva, se cantidad de unidades de un bien que se deja de
encuentran todas las combinaciones posibles producir para generar una unidad más de otro. Así,
de ambos bienes que pueden producirse con por ejemplo, el costo de oportunidad de producir más
los recursos disponibles. alimentos es igual a la cantidad de vestimenta que
se debería dejar de producir al reasignar los factores
Si se desplaza a lo largo de la curva FPP productivos para aumentar la cantidad de alimentos.
desde el punto A, en dirección al punto V, se
estará aumentando la cantidad producida RECUADRO 2.3
de vestimenta, para lo cual es necesario
disminuir la cantidad producida de alimentos.
Lo inverso sucede si se desplaza a lo largo ¿Por qué la FPP tiene esa forma? La razón es
de la curva, desde el punto V en dirección porque la relación entre las unidades de uno y
al punto A. Sobre la FPP, cualquier intento otro bien que es posible producir cambia según
de incrementar la producción de un bien las unidades que se estén produciendo. Cuando
necesariamente supone la renuncia a una la mayor parte de los factores productivos se
determinada cantidad del otro. La cantidad destina a producir alimentos (cerca del punto
de unidades de un bien que se dejan de A), la FPP es muy empinada. Esto significa
producir para generar una unidad más de que, por cada unidad de alimentos que se
otro bien se denomina costo de oportunidad. deja de producir, se aumenta la producción

18 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

de vestimenta en más de una unidad. Esto Los puntos sobre la FPP son puntos de eficiencia
se debe a que cerca del punto A los factores porque en ellos se está produciendo la máxima
productivos más aptos para producir vestimenta cantidad posible con los recursos disponibles.
se estarían utilizando en la producción de Cualquier combinación de alimentos y
alimentos y bastaría una pequeña disminución vestimenta situada en el interior de la frontera
en la cantidad producida de alimentos para (como el punto Q) supone ineficiencia, puesto
aumentar significativamente la cantidad de que sería posible ubicarse en un punto más
vestimenta. Por ejemplo, si las costureras a la derecha y/o más arriba, que permitiría
estuvieran dedicadas a fabricar tallarines, aumentar la producción de al menos uno de
su habilidad estaría desaprovechada. En los dos bienes, sin disminuir la producción del
la medida en que aprovecharan mejor sus otro. Los puntos interiores son, por lo tanto,
aptitudes, dedicándose a producir vestidos y posibles pero no deseables, en la medida
no tallarines, se lograría aumentar las unidades en que representan combinaciones inferiores o expandirse. Expandir la FPP es lo mismo
de vestimenta en mayor proporción que lo que a las que se ubican sobre la FPP. En esas que incrementar la capacidad potencial de
disminuirían las unidades de alimentos. combinaciones de alimentos y vestimenta, hay producción de la economía. La expansión
recursos disponibles que no son aprovechados. de la FPP implica crecimiento económico,
Lo contrario sucede en el otro extremo de la porque combinaciones de bienes antes
FPP (cerca del punto V): por cada unidad de En cambio, las combinaciones que se ubican inalcanzables se vuelven factibles. A medida
vestimenta que se deja de producir aumenta fuera de la FPP (como el punto P) son que las economías crecen, la FPP se traslada
la producción de alimentos en más de una deseables pero no posibles, dado que los hacia arriba, se expanden las posibilidades de
unidad. La FPP en este tramo se vuelve más recursos disponibles no permiten alcanzarlas. producción y los habitantes del país están en
achatada (horizontal). Solo es posible lograr esas combinaciones si condiciones de disfrutar de más cantidad de
un cambio tecnológico desplaza la FPP hacia todos los bienes (se amplía el conjunto de
Cuando el punto de partida se encuentra en el la derecha y/o hacia arriba. En el corto plazo, oportunidades).
tramo intermedio de la FPP, donde se producen la FPP no se desplaza, porque para ello se
cantidades similares de los dos tipos de bienes, requiere invertir capital, capacitar mano de Este planteo simple, que considera únicamente
los factores productivos están asignados en obra, etc. dos bienes (alimentos y vestimenta), puede
forma más equilibrada. La cantidad que se generalizarse a todos los bienes y servicios
debe sacrificar de cada bien para producir A lo largo del tiempo, sin embargo, la sobre los cuales las personas tienen
mayor cantidad del otro se vuelve más pareja. frontera de posibilidades puede ampliarse preferencias definidas.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 19

 2.2.2 EXPLICACIONES DEL
CRECIMIENTO ECONÓMICO

El crecimiento económico
depende de la acumulación de
factores de producción.

¿De qué depende que una economía crezca? producir. Como el ejemplo supone que el
cuando con la misma dotación de factores, se
En primer lugar, el crecimiento depende del aumento en la acumulación de factores afecta
produce una cantidad mayor de bienes como
aumento en las cantidades disponibles de los a un único sector de la economía (el que
consecuencia de una mejor organización del
factores productivos o, dicho de otra forma, produce vestimenta), la curva no se desplaza
proceso de producción o de la incorporación
de la acumulación de factores de producción. uniformemente hacia afuera, sino que la
de un avance tecnológico. La curva F2 de
La disponibilidad de una cantidad mayor de expansión es mayor a medida que aumenta la
la Figura 2.3 muestra cómo se desplaza la
uno de los factores de producción tiene como producción de vestimenta. Así, la forma en que
frontera de posibilidades de producción en
consecuencia de un aumento en la producción se expande la frontera de producción depende
forma paralela cuando se supone que se
de vestimenta, en relación a la cantidad de cuáles son los factores de producción que se
produjo un aumento de la productividad
producida de alimentos. En esas condiciones, acumulan y cuán importantes son esos factores
de los factores que beneficia por igual a la
en la Figura 2.2 la FPP se desplaza de F1 a F2. en la producción de cada bien o servicio.
producción de ambos bienes. En general, el
aumento de la productividad es impulsado
Cuando la FPP es F2, se obtienen más Una segunda razón por la que puede crecer la por el cambio tecnológico.
unidades de vestimenta para cualquier economía (o expandirse la FPP) es la mejora
cantidad de alimentos que el país elija en la productividad. Esto se da, por ejemplo,

20 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

FIGURA 2.2 FIGURA 2.3
Cambios en la Frontera de Posibilidades de Producción Cambios en la Frontera de Posibilidades de Producción

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 21

 LA FUNCIÓN DE PRODUCCIÓN AGREGADA
Conceptualmente, la FPP es una herramienta
útil para comenzar a entender cómo la
El aumento de las cantidades de los siendo Q la cantidad de bienes y servicios
acumulación de factores de producción
factores productivos se denomina producida por toda la economía, L, K
y el progreso técnico, se vinculan con el
acumulación. Usualmente, la acumulación y RN son las cantidades de los factores
crecimiento de una economía. Sin embargo,
requiere asignar recursos productivos. Por productivos (trabajo, capital y recursos
el crecimiento económico de un país suele
ejemplo, para ampliar el stock de capital naturales, respectivamente) destinados al
vincularse más a menudo con otro concepto
físico se requiere realizar una inversión, proceso de producción, y A representa de
teórico: la función de producción.
lo que implica ahorro; es decir, renunciar forma sintética la tecnología utilizada en
parcialmente al consumo presente a la economía.
La función de producción (FP) simplemente
cambio de ampliar las posibilidades de
expresa que, para producir cualquier bien o
consumo futuro. Para ampliar el capital La función de producción es siempre
servicio, una empresa o unidad productiva
humano también se requiere que las creciente en relación a todos sus
debe utilizar factores productivos (capital
personas dediquen parte de su tiempo a argumentos, es decir, la cantidad de
físico, capital humano y recursos naturales),
acumular conocimiento, en vez de trabajar producción de una economía (Y) aumenta
combinados de acuerdo a una determinada
a cambio de un salario o gozar de ocio. si aumenta la cantidad de factores de
tecnología de producción. Así, la cantidad de
producción utilizados (L, K y RN), o si
bienes o servicios que esa empresa es capaz
A largo plazo, aun en ausencia de mejora el nivel tecnológico utilizado en la
de producir depende de la cantidad de
innovaciones tecnológicas, las economías economía (A).
factores productivos que destine al proceso
pueden crecer si logran acumular factores.
de producción y de la tecnología o eficiencia
Como toda simplificación teórica, la
con la cual los combine. Al “sumar” todas las
La función de producción determina la función de producción agregada no está
unidades productivas de un país se tiene,
cantidad máxima que se puede producir exenta de críticas y hay corrientes de
entonces, que la capacidad de producción
de un determinado bien a partir de ciertas pensamiento económico que niegan su
total de ese país, depende del total de
cantidades de factores utilizados en el existencia. No obstante, es un concepto
factores asignados al proceso productivo,
proceso productivo. La relación entre el ampliamente utilizado en los modelos
y del tipo de tecnología involucrada. A
producto y los factores es directa, lo que teóricos sobre crecimiento y su utilización
esta función se la denomina función de
significa que a medida que se utilizan ayuda a entender algunos conceptos
producción agregada, ya que comprende a
más factores, se obtiene más producto. La fundamentales de la teoría del crecimiento
toda la economía en su conjunto.
función de producción se expresa como: económico.

Q =F(L,K,RN,A),
RECUADRO 2.5

22 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Partiendo del concepto de función de
producción agregada, es fácil deducir que
el aumento en la capacidad de producción econoMía y finanzas 17
el observador
Miércoles 10 de setiembre de 2014

de bienes y servicios de un país (es decir,

el crecimiento económico) depende de la
Uruguay mejoró su productividad gua y Paraguay, la productividad
de los factores mostró un retroceso
en ese período.

más que la región en dos décadas

En tanto, cuando los técnicos

acumulación de factores de producción y

de Cepal utilizan una “metodolo-
gía modificada”, más exigente en
cuanto a lo que considera mejora

del avance tecnológico. Un país solo podrá

de la eficiencia, Uruguay sigue
ocupando una posición ventajosa
Cepal. La mayor eficiencia explicó más de la mitad del crecimiento del país
aumentar su producción de bienes y servicios
entre los países que más avanza-
ron en materia de productividad.

U
n estudio realizado por más por acumulación de factores En ese sentido, al ponderar

(respecto a un determinado nivel) si aumenta

la Comisión Económica que por ganancias de productivi- las horas trabajadas por la cali-
Para América Latina y el dad o eficiencia, que han tenido ficación que poseen y al mismo
Caribe (Cepal) muestra que Uru- Argentina muy poca incidencia durante los tiempo, distinguir la composición

la dotación de recursos volcados al proceso

Uruguay
guay fue, junto con Argentina, el Chile últimos 23 años”. de la matriz de inversiones, en-
Panamá
país que más avanzó en la región República Dominicana En ese sentido, Uruguay apa- cuentra que el principal aporte al
Perú rece como una excepción. Entre
en términos de productividad de crecimiento uruguayo de los últi-

productivo, o si mejora la tecnología con la

Colombia
sus factores durante los últimos Costa Rica 1990 y 2013, el país creció a un rit- mos 23 años fueron los “servicios
El Salvador
13 años, contribuyendo de forma Venezuela
América Latina
mo anual promedio de 3,4%. De del capital”, que explicaron 1,5

cual produce. Por lo tanto, para que exista

importante al crecimiento de la Ecuador esa tasa, dos puntos se explicaron puntos de una tasa de 3,4%.
Brasil
economía. Incluso cuando los ex- Guatemala por un incremento de la producti- En segundo lugar, las “horas
México
pertos utilizan metodologías más Nicaragua vidad total de los factores, mien- trabajadas ponderadas por califi-

crecimiento económico, debe existir una

Paraguay
exigentes, la productividad sigue Honduras tras que los restantes 1,4 puntos cación del trabajo” explicaron 1,1
siendo un componente importan- Bolivia se repartieron en partes iguales punto. Por su parte, la eficiencia
-1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0
te del crecimiento del país. en incrementos del factor capital con la cual se combinan esos fac-

mayor acumulación de factores productivos,

El estudio, titulado El creci- y del factor trabajo. tores explicó 0,9 puntos. De todas
miento económico y la producti- A nivel de la región, solo Ar- maneras, Uruguay tuvo un buen

progreso tecnológico, o ambas cosas a la vez.

vidad en América Latina y el Ca- gentina iguala el crecimiento desempeño en comparación con la
Argentina
ribe, mide qué tanto contribuyó la Uruguay de la productividad de Uruguay, región, que en su conjunto retroce-
Ecuador
eficiencia con la cual se combinan Panamá pero con una participación menor dió en materia de productividad.
los distintos factores productivos Chile en el crecimiento total, debido a Solo Argentina tuvo una mayor
Venezuela
al crecimiento de los países de la Perú que el país vecino tuvo una ex- ganancia en eficiencia que Uru-
Costa Rica
región durante más de dos dé- México pansión mayor en los últimos 23 guay, con un aporte de 1,4 puntos
América Latina
cadas. A esa eficiencia se le da el República Dominicana años, de 3,9% anual. En Brasil, la porcentuales al crecimiento por la
El Salvador
nombre de “productividad total Guatemala mejora de la productividad aportó productividad medida con la nue-
Colombia
de los factores”. Brasil 0,4 puntos porcentuales a una ex- va metodología. Sin embargo, 12
El caso uruguayo se diferencia Paraguay pansión de 2,5%, mientras que en de los 18 países que pertenecen a
Nicaragua
de la media de la región. Según el Bolivia Chile, de una expansión de 4,9% la región registraron un retroceso
Honduras
informe, “el crecimiento en Amé- -3,5 -3,0 -2,5 -2,0 -1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 anual explicó apenas 1,8 puntos. en esta área y dos –Chile y Vene-
rica Latina y el Caribe se explica En países como Honduras, Nicara- zuela– la mantuvieron estable. l

Para que exista crecimiento Dólar alcanzó

un nuevo
económico debe existir máximo en
cinco años
una mayor acumulación de
factores productivos, progreso
24,5
24,0
23,5
23,0

tecnológico, o ambas cosas.

22,5
22,0
21,5

CotizaCión. El dólar volvió a su-

bir en la jornada de ayer y alcanzó
un nuevo máximo en su cotización
desde abril de 2009. La moneda
estadounidense ganó 0,48% en el
promedio de las operaciones inter-
bancarias, a $ 24,118.
Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 23
Según los datos de la Bolsa
Electrónica de Valores (Bevsa),
 2.2.3 PROGRESO TÉCNICO Y
PRODUCTIVIDAD

El avance tecnológico o progreso técnico acrecentar la riqueza productiva. El concepto

ha cambiado radicalmente la forma de de progreso técnico tiende a ser cada vez
producir a lo largo del tiempo provocando, más amplio, dado que la eficacia económica
como consecuencia, transformaciones de depende cada vez más de la capacidad de
envergadura en la vida de las personas. Una organización, de comunicación, etc. En ese
prueba de la capacidad transformadora de sentido, la eficacia en la venta puede ser
la tecnología surge de considerar cómo se tan o más importante que la eficacia en la
viviría en el mundo actual sin electricidad, producción.
sin teléfonos celulares o sin computadoras.
El grado de incorporación de los cambios ¿Se puede medir el progreso técnico? No, no
técnicos a los procesos productivos marca es posible medirlo en forma directa. Lo que
diferencias importantes en el bienestar de los se puede hacer es cuantificar los efectos del
países. progreso técnico, a través de su aporte a las
mejoras en la productividad.
El sentido común relaciona el cambio
tecnológico o progreso técnico con El concepto de cambio tecnológico, entendido
descubrimientos o inventos que mejoran las en sentido amplio, se encuentra íntimamente
formas de producir. Sin embargo, debemos relacionado con el concepto de productividad
considerar una noción de progreso técnico de los factores. La productividad se refiere
más amplia para incorporar otro tipo de al rendimiento de un determinado factor
transformación que también mejora las formas productivo. Es la cantidad de un bien o servicio
de producir. En un sentido amplio, el progreso que se obtiene por cada unidad utilizada del
técnico es el conjunto de conocimientos factor productivo. La productividad del trabajo
técnicos y organizacionales que permiten se refiere al rendimiento del factor trabajo; del
 PRODUCTIVIDAD DE LOS FACTORES PRODUCTIVOS

La productividad de un factor productivo Productividad del capital: Es la

es la cantidad de bienes o servicios que cantidad de bienes y servicios obtenida
se obtiene por unidad utilizada de ese por cada hora de servicios del capital
mismo modo, la productividad del capital es el factor. También se la conoce con el utilizada (horas de máquina utilizadas).
rendimiento obtenido al utilizar el factor capital. nombre de producto medio o producto Se mide mediante el cociente Q/K.
La productividad también puede referirse promedio.
a la aplicación conjunta de determinadas Productividad total de factores
cantidades de ambos factores productivos; en Productividad del trabajo: Es la (PTF): Es la relación entre la cantidad
este caso, se habla de la productividad total cantidad de bienes y servicios obtenidos de bienes y servicios obtenidos y
de factores o PTF. Los efectos del progreso por hora de trabajo utilizado. Se mide las unidades de todos los factores
técnico se reflejan en aumentos de la PTF. por el cociente Q/L. utilizados.

¿Cómo afecta el progreso técnico a la

productividad de los factores? Tomemos
como ejemplo una industria que produce RECUADRO 2.6
automóviles y que, en cierto momento, mejora
su tecnología de producción, reorganizando
la línea de ensamblaje de automóviles. A raíz
de esta mejora, la línea de ensamblaje pasa
a armar diez autos por hora, en vez de siete, El progreso técnico son los El Diagrama 2.1 muestra los canales a través
como lo hacía antes del cambio. Si la cantidad de los cuales el cambio tecnológico, entendido
de factores de producción utilizada (horas conocimientos técnicos en un sentido amplio, se transforma en
de trabajo y horas de máquina) se mantuvo y organizacionales que aumentos en la productividad de los factores
incambiada, se puede decir que la industria de producción.
ha aumentado su productividad, ya que es acrecientan la riqueza
capaz de producir más con la misma cantidad productiva.
de todos los factores.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 25

 DIAGRAMA 2.1
Relación entre el Progreso Técnico y la Productividad

PROGRESO TÉCNICO EN SENTIDO AMPLIO

CONOCIMIENTO CONOCIMIENTO MEJORES RELACIONES

TÉCNICO ORGANIZACIONAL DE TRABAJO

Aumento de Mejora organización Motivación de

la calificación del trabajo los asalariados

Mejora las técnicas Aumenta valor Aumenta los resultados Disminuye los riesgos
de producción agregado por de los esfuerzos de paros y de
unidad gastada de cada uno dilapidación del capital
humano
Ahorra factores
de producción Disminuye los derroches
humanos o de capital

GANANCIAS DE PRODUCTIVIDAD
Fuente: Tomado de A. Gélédan et al. (1995). Sciences Économiques et Sociales: Terminale ES. París Belin.

26 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

2.3 ¿POR QUÉ CRECEN
LOS PAÍSES?
realidad son las “vías” a través de las cuales
un país puede incrementar su producción,
desplazando la FPP en la forma indicada en
los gráficos considerados anteriormente.

Sin embargo, esos determinantes próximos

del crecimiento económico, a su vez, pueden
En el último siglo algunos países han mostrado ser explicados por otros factores. Así, por
un importante crecimiento económico, ejemplo, la calidad del capital humano se
mientras que otros, como Uruguay, han encuentra determinada por el nivel educativo
crecido relativamente poco. La teoría y el adiestramiento de los trabajadores.
económica identifica factores determinantes Un trabajador más capacitado será capaz
o explicativos del crecimiento económico de producir más que un trabajador poco
y relaciona su comportamiento con el capacitado y es por eso que la educación
desempeño alcanzado en los distintos países. de los individuos es importante para el
crecimiento económico futuro de un país.
En el Diagrama 2.2 se presentan un esquema
sintético en que se incluyen los factores
que inciden directamente en el crecimiento
económico. Ellos son la acumulación de
factores de producción primarios (acumulación No puede existir
de capital físico y de capital humano) y crecimiento
el progreso técnico. Estos determinantes
actúan de forma directa, porque no económico si no
puede existir crecimiento económico si no existe acumulación
existe acumulación de factores o avance
tecnológico. Por lo tanto, estos determinantes de factores o avance
próximos o directos del crecimiento, en tecnológico.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 27

 Diagrama 2.2

DETERMINANTES DEL CRECIMIENTO ECONÓMICO

DETERMINANTES PRÓXIMOS
DETERMINANTES ÚLTIMOS
O VÍAS DE CRECIMIENTO

Por otro lado, una apropiada difusión de la

Educación tecnología y la posibilidad de que las empresas
Ambiente tengan buen acceso al financiamiento, son
Capital Humano Adiestramiento
empresarial elementos determinantes de la inversión (es
Acumulación de decir, de la acumulación del capital físico) y
factores de producción
Instituciones
del avance tecnológico.
políticas y
Innovación económicas Todos estos elementos (educación,
adiestramiento, innovación, financiamiento,
CRECIMIENTO Cultura
etc.), se consideran como determinantes
Capital Físico Difusión de
ECONÓMICO la tecnología
indirectos del crecimiento económico. No
obstante, en el Diagrama 2.2 se puede
Geografía apreciar que estos elementos se encuentran,
Financiamiento a su vez, influidos por otra serie de factores,
Avances Tecnológicos como la ubicación geográfica del país,
(Progreso Técnico) su cultura y la calidad de sus instituciones
políticas y económicas. Estos últimos suelen
considerarse en la literatura económica como
Fuente: Tomado de F. Fossati, R. Mantero y V. Olivella (2004) Determinantes del (escaso) crecimiento económico del Uruguay: determinantes o responsables finales del
1955-2003.Un análisis de la productividad total de los factores. Tesis de grado de la Facultad de Ciencias Económicas y de
Administración, Universidad de la República. crecimiento económico de un país.

28 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 2.4 DETERMINANTES FACTORIALES
DEL CRECIMIENTO

¿Cuál es la principal vía de crecimiento de los

El enfoque más utilizado para analizar estos
países más dinámicos? En el caso concreto de temas es la denominada contabilidad del
los países asiáticos: ¿qué fue más importante,crecimiento. En este enfoque se procede
la acumulación de factores productivos o a expresar la tasa de crecimiento de una
el progreso técnico? ¿Qué distingue a estos economía en función del aporte de los distintos
países de lo observado en América Latina? factores productivos. Este tipo de metodología
¿Cómo se puede explicar el magro crecimiento parte de una función de producción con dos
de Uruguay en el transcurso del siglo XX? factores (capital y trabajo) y expresa la tasa
de crecimiento en función del crecimiento
Para responder a estas preguntas es útil del capital físico acumulado, del crecimiento
comenzar con la identificación de los del trabajo acumulado y del aporte de la
determinantes próximos del crecimiento productividad total de factores (PTF).
económico. Esta estrategia supone cuantificar
el aporte de los distintos argumentos de Los ejercicios de descomposición del
la función de producción, midiendo las crecimiento suelen basarse en el supuesto
contribuciones específicas de cada uno de los de que tanto el capital físico como el trabajo
factores de producción. Un enfoque de este tienen siempre la misma calidad. Esto equivale
tipo permite tener una primera aproximación a suponer que una máquina de hace 20 años
de las “vías” a través de las cuales los tiene la misma calidad que una actual y que
diferentes países han logrado incrementar su un trabajador de 1970 tiene, en promedio, la
riqueza a lo largo del tiempo. misma educación que un trabajador actual.
 También se supone que todos los trabajadores Los estudios empíricos sobre este tema
se encuentran empleados y que las máquinas presentan problemas debido a las dificultades
se utilizan a plena capacidad. para obtener información adecuada sobre la
utilización de los factores de producción o
Estos supuestos son simplificadores y no sobre su calidad. Muchas veces existen errores
condicen con la realidad. La calidad de las de medición en los datos, por lo que, si bien
máquinas generalmente mejora con el tiempo, en teoría la PTF es un concepto que aproxima
los trabajadores tienen cada vez un mayor el avance tecnológico en sentido amplio,
nivel educativo y los factores de producción en la práctica, esta variable es calculada
casi nunca se encuentran en pleno empleo como residuo, incluyendo inevitablemente
(existe desempleo laboral y muchas veces, otros elementos ajenos a los cambios en la
capacidad ociosa en las fábricas). Por esa productividad.
razón, en los trabajos empíricos es frecuente
corregir la acumulación de los factores de
producción teniendo en cuenta los cambios
en la calidad y el grado de utilización de los
mismos, con el fin de tener una medida más
exacta de la contribución de los mismos (y
de la PTF, que se obtiene por diferencia) al
crecimiento económico.

30 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 LA CONTABILIDAD DE CRECIMIENTO

El primer ejercicio de contabilidad de crecimiento fue debidamente “aumentada” por el componente de

realizado por el economista Robert Solow en 1957, con capital humano (gh), y el aporte de las variaciones en la
la intención de cuantificar la contribución de las distin- productividad total de los factores (gPTF):
tas fuentes del crecimiento al desempeño económico de
Estados Unidos. Desde entonces, este tipo de ejercicio gPIB = αk .gk + αh .gh + gPTF
ha sido utilizado en una gran cantidad de estudios para
innumerables países y regiones. siendo αk y αh, respectivamente, la participación de K
y L en el PIB.
A los efectos de estudiar la contribución de las distintas
fuentes de crecimiento, es necesario definir una función Como es muy difícil medir los cambios en la productividad
de producción que admita la posibilidad de progreso
agregada (gPTF) de una economía, y dado que
técnico. A nivel agregado, el nivel de producción de
generalmente se cuenta con información sobre la tasa
la economía (PIB) es una función del stock del capital
de crecimiento del producto, del capital físico y del
acumulado (K), de la oferta de trabajo (L) y de otros
trabajo, el aporte de la PTF, normalmente, se obtiene
factores que explican el nivel de productividad de los
como residuo. En otras palabras, se toma el crecimiento
factores (A), que es un reflejo de la tecnología disponible.
total de la economía, se le resta el crecimiento del capital
físico y el crecimiento del trabajo, ponderados por sus
PIB = A. f (L,K)
respectivas participaciones en el proceso productivo, y
como resultado se obtiene el crecimiento de la PTF:
Mediante algunas transformaciones algebraicas se
puede descomponer la tasa de crecimiento del PIB
(gPIB) en tres fuentes diferentes: el crecimiento del gPTF = gPIB - αk .gk - αh .gh
capital físico (gk), el crecimiento de la oferta de trabajo,

RECUADRO 2.7

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 31

 2.4.1 EVIDENCIA
INTERNACIONAL
La PTF es importante para explicar las
diferencias entre tasas de crecimiento
de las distintas economías.

A pesar de las limitaciones metodológicas En otras palabras, y de acuerdo con estas

existentes, los ejercicios de contabilidad de investigaciones, la principal razón por la que
crecimiento aportan información acerca de los algunos países crecen más rápido que otros se
determinantes factoriales sobre la evolución encuentra en las diferentes tasas de aumento
del PIB. Una forma interesante de utilizar esta de la productividad que exhiben y no tanto
metodología consiste en comparar qué tan por los diferentes ritmos con que acumulan
importantes resultaron las distintas fuentes factores de producción.
de crecimiento en los países. En particular,
comparando el desempeño de los países
desarrollados con lo acontecido en países
en desarrollo. De hecho, en la literatura
económica existen numerosos estudios que
se han interrogado cuál es el principal factor
determinante (o los determinantes) que
explica por qué algunos países crecen mucho
y otros poco.

Si bien los resultados disponibles en la literatura

económica son variados, existen numerosos
trabajos recientes que han encontrado que
la PTF es el determinante más importante a
la hora de explicar las diferencias entre tasas
de crecimiento de las distintas economías.

32 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 PROBLEMAS CON LA MEDICIÓN DE LA PTF En el Cuadro 2.2 se presentan los resultados
de un ejercicio de contabilidad del crecimiento
realizado para un conjunto de 107 países,
La forma residual en que se mide la PTF puede generar algunas abarcando el período 1980-2000. Los países
distorsiones en los resultados que se obtienen de la aplicación de se ordenaron en forma decreciente según sus
ejercicios de contabilidad del crecimiento. tasas de crecimiento anual y se formaron dos
grupos. El primero reúne el 10% de los países
Una distorsión posible se origina al no tomar en cuenta el grado de que mostraban las tasas de crecimiento más
utilización de los factores de producción. Así, por ejemplo, en épocas elevadas, en tanto el segundo grupo reúne el
de recesión una empresa puede producir 30% menos de lo que su 10% de los países que mostraban las tasas de
capacidad instalada le permite. En otras palabras, con las mismas crecimiento más bajas.
máquinas y los mismos trabajadores, la empresa produce menos,
manteniendo la misma tecnología. Como el nivel de producción cae y La información aportada permite apreciar
la cantidad de máquinas y trabajadores se mantiene, esa caída en la la importancia que las distintas fuentes de
producción es atribuida a una caída de la PTF. crecimiento han tenido en ambos grupos
de países. Los países con mayores tasas de
Por esa razón, en economías como la uruguaya y muchas otras crecimiento han acumulado más factores
latinoamericanas, donde existe desempleo y donde con frecuencia de producción (capital físico y trabajo) que
no se trabaja a capacidad plena en las fábricas, las mediciones los países que han crecido menos, es decir,
de PTF deben interpretarse con cuidado, en particular cuando las invirtieron más en maquinaria, en herramientas,
estimaciones arrojan contribuciones negativas de ésta al crecimiento en infraestructuras y en la formación de los
económico. De todos modos, los estudios que se realizan con este recursos humanos. Mientras el grupo de países
enfoque aportan información acerca de la contribución de cada factor con elevadas tasas de crecimiento aumentó
productivo y detectan la importancia de otros elementos que pueden casi el 3,88% anual su cantidad de factores
estar reflejados en la PTF como los que trataremos a continuación. productivos utilizados, el otro grupo, sólo
aumentó el 2,29% anual la acumulación de
factores.
RECUADRO 2.8

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 33

 Sin embargo, la explicación más importante CUADRO 2.2
para las diferencias en el desempeño Determinantes del crecimiento económico (1980-2000)
económico se encuentra en el crecimiento de Según tasa de crecimiento

la PTF. El grupo que mostró mayor crecimiento

aumentó en promedio su PTF en casi el 4% Tasas de crecimiento de:
anual, mientras que el de menor crecimiento Factores de
sufrió una caída de la PTF de algo más del 3% PIB PTF
producción
promedio anual. La diferencia en la variación
de la PTF en uno y otro grupo fue de más del 10% de países con crecimiento más alto 7,55% 3,88% 3,67%
7% por año y es, por tanto, la principal causa 10% de países con crecimiento más bajo -1,19% 2,29% -3,48%
de las diferencias observadas en las tasas
de crecimiento económico entre los países Diferencia 8,74% 1,59% 7,15%
considerados.
Fuente: Tomado de H. Beyer y R. Vergara (2002), Productivity
and Economic Growth: the case of Chile, Documento de Trabajo
Nº174 del Banco Central de Chile.

34 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

¿Es posible que los países exhiban diferencias CUADRO 2.3
en las fuentes de crecimiento según su nivel de Determinantes del Crecimiento Económico (1980-2000)
riqueza inicial? Se podría pensar, por ejemplo, Según nivel de riqueza y tasa de crecimiento de los países

que los países más pobres inicialmente crecen

más rápido mediante la acumulación de
factores, pero que, a medida que aumenta Crecimiento Acumulación Crecimiento
su nivel de riqueza acumulada, resulta más del PIB factores de la PTF
importante el aporte de la PTF como fuente (1) + (2) productivos (1) (2)
de crecimiento. Para analizar esta hipótesis Países más ricos*
es necesario separar las buenas y malas
experiencias de crecimiento de acuerdo a la Mayor tasa de crecimiento promedio 4,57% 3,48% 1,09%
riqueza inicial de los países.
Menor tasa de crecimiento promedio 0,50% 2,79% -2,29%
La información del Cuadro 2.3 refuerza la idea Diferencia promedio 4,07% 0,69% 3,38%
de que la productividad desempeña un papel
fundamental como fuente de crecimiento Países más pobres*
económico, ya que, independientemente del
estado inicial de riqueza de los países, las Mayor tasa de crecimiento promedio 6,22% 3,10% 3,12%
discrepancias en el aporte de la productividad
Menor tasa de crecimiento promedio -0,21% 2,08% -2,29%
(marcadas con líneas punteadas) explican
una parte sustancial de las diferencias Diferencia promedio 6,43% 1,02% 5,41%
observadas en las tasas de crecimiento. Se
observa, por otra parte, que las diferencias
son más importantes que las observadas en la Se considera una muestra de 107 países, clasificados de acuerdo a su nivel de PIB en 1980. Los países más
acumulación de factores primarios (marcadas ricos son los del cuartil (25%) superior y los más pobres los del cuartil (25%) inferior. Cada cuartil se divide
luego en subcuartiles según las correspondientes tasas de crecimiento.
con líneas llenas). La conclusión que se
puede extraer es que, si bien la acumulación Fuente: H. Beyer y R.Vergara, ibid.
de factores de producción tiene un papel
relevante, los aumentos en la productividad
son la vía más importante para alcanzar altas
tasas de crecimiento económico.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 35

 2.4.2 CRECIMIENTO
ECONÓMICO EN
URUGUAY

En el Gráfico 2.6 se presentan los resultados Los resultados muestran que, cuando se
de un ejercicio de contabilidad de consideran los cambios en el número de
crecimiento realizados con datos de Uruguay personas ocupadas, la contribución del factor
correspondientes al período comprendido trabajo alcanza a representar algo más de la
entre los años 1956 y 2003. De acuerdo a mitad del crecimiento observado en el periodo
estos autores, en el transcurso de este período (0,74% de un total de 1,33%). Sin embargo,
el PIB de la economía uruguaya aumentó en cuando se toman en cuenta los cambios
promedio el 1,33% anual. en el nivel de calificación, la contribución
promedio anual del factor trabajo aumenta
En la parte izquierda del gráfico se consideró del 0,74% al 1,15%. La contracara de ello
el aporte del factor trabajo sin ajustar es que la contribución promedio anual de la
por cambios en los niveles de calificación PTF (calculada como diferencia), pasa de ser
(educación y capacitación), o sea, que positiva a ser negativa (del 0,26% al -0,16%).
se incluyó exclusivamente el aporte de los
cambios en la cantidad de trabajadores Las estimaciones realizadas concuerdan en
ocupados. En la parte derecha del gráfico destacar la importancia de la contribución
se repite el ejercicio de descomposición del del factor trabajo al crecimiento del PIB, pero
crecimiento, incorporando información sobre difieren en cuanto a la contribución de la PTF.
el nivel educativo de los trabajadores, con
el propósito de incorporar el efecto de la
acumulación de capital humano.

36 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 Si se analizan los resultados del ejercicio
GRÁFICO 2.6 de contabilidad del crecimiento en que se
Descomposición del crecimiento económico de Uruguay (1956-2003) considera de forma explícita el aporte del
Promedios anuales en porcentaje
capital humano, se arriba a que el (escaso)
crecimiento económico registrado durante la
1,60 segunda mitad del siglo XX fue impulsado,
fundamentalmente, por la acumulación de
1,40
trabajo y por la mejora de su calidad, como
1,20 0,26 consecuencia del aumento del nivel educativo
de la población. La acumulación de capital
1,00 físico habría tenido una contribución positiva al
1,15
0,80 crecimiento económico, pero en menor medida
0,74 que el capital humano.
0,60 1,33 1,33
La evidencia aportada estaría indicando
0,40
una contribución muy baja, incluso negativa,
0,20 0,34 0,34 de la PTF en el periodo 1955-2003. Este
resultado debería tomarse con cierta cautela,
0,00 en la medida en que no resulta fácil entender
-0,16
-0,20 por qué la tecnología puede haber tenido
una contribución negativa al crecimiento.
Residuo Tradicional de Solow Residuo de Solow Ajustado
-0,40 En cualquier caso, se puede establecer, con
razonable certeza, que la PTF no habría sido
Contribución PTF Contribución del Trabajo Contribución del Capital Físico un factor determinante significativo del magro
crecimiento del PIB de Uruguay durante la
segunda mitad del siglo XX.
Fuente: Fossati, Mantero y Olivella, ibid.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 37

 En el periodo comprendido entre 2004 y 2014
la economía uruguaya experimentó un fuerte
crecimiento económico, con tasas de expansión
GRÁFICO 2.7
del PIB que se ubicaron en el 5,8% promedio
Inversión en Formación Bruta de Capital Fijo (1955 -2015)
anual. Esta etapa estuvo caracterizada por un Porcentaje del PIB
importante dinamismo en la acumulación de
factores productivos, tanto del trabajo como
del capital.2

El Gráfico 2.7 muestra el incremento observado

en la inversión productiva como porcentaje del
PIB. La trayectoria de la formación bruta de
capital fijo representó un verdadero quiebre
estructural respecto a la dinámica histórica
de la acumulación de capital de la economía
uruguaya. Hacia finales del periodo la tasa
de inversión se situó por encima del 20% del
PIB, que contrasta con los niveles observados
de esta variable para los 50 años previos,
periodo en que Uruguay exhibió los guarismos
de inversión productiva más bajos de América
Latina. La expansión de la inversión determinó
un importante incremento del stock de capital Fuente: Elaborado a partir de datos de Willebald y
físico, que se expandió a tasas muy superiores Román (2012), BCU e IECON.

a las observadas en décadas anteriores.

El análisis del proceso de crecimiento económico

2

correspondiente al periodo 2004-2014 fue realizado por

F. Lorenzo y G. Zunino (2016), “Desafíos macroeconómicos La tasa de actividad laboral se
del cambio demográfico en Uruguay. Aportes desde una
Perspectiva de Largo Plazo”, en el libro Cambio Demográfico
y Desafíos Económicos y Sociales en el Uruguay del Siglo XXI,
incrementó casi 7% entre 2004 y 2014.
editado por el Banco Mundial y la CEPAL.

38 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 GRÁFICO 2.8
Evolución de la Fuerza de Trabajo en Uruguay (1997-2014)*
Índice base 2005 = 100

En el transcurso de la última década se

registró, además, un fuerte incremento en
la fuerza de trabajo. La tasa de actividad
laboral se incrementó en aproximadamente
7 puntos porcentuales entre 2004 y 2014.
Este crecimiento se explicó por fenómenos de
carácter estructural, tales como la persistente
disminución de la brecha de actividad por
género, así como por el dinamismo económico
que estimuló a más personas a participar del
mercado laboral. Adicionalmente, se registró un
importante descenso de la tasa de desempleo.
La acción conjunta y simultánea de ambos
factores determinó que la tasa de empleo se
expandiera en 9 puntos porcentuales. Si se
procede a ajustar el número de trabajadores
empleados teniendo en cuenta sus respectivos
* Datos preliminares
niveles de productividad se observa que
durante la última década se ha registrado una
Fuente: Tomado de Cambio Demográfico y Desafíos Económicos y Sociales en el
considerable aceleración en la acumulación Uruguay del Siglo XXI, editado por el Banco Mundial y la CEPAL. Ibid.
del factor trabajo. Las estimaciones expuestas
en el Gráfico 2.8 muestran que la dotación
total de fuerza laboral, considerando todos los
aspectos antes mencionados, se incrementó en
algo más del 25% entre los años 2004 y 2014.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 39

 Habida cuenta de la significativa expansión altos niveles de crecimiento económico, la
en las dotaciones de trabajo y capital, experiencia uruguaya indica que durante las
la aplicación de la metodología de fases de crecimiento económico elevado se
descomposición del crecimiento sugiere que observan, en simultáneo, importantes procesos
una porción significativa de la expansión de acumulación de factores primario de
económica registrada durante la última producción y significativos avances en materia
década en Uruguay no puede ser explicada de productividad. Es posible conjeturar, por
por la acumulación de factores primarios. tanto, que en economías en que se registran
Las estimaciones disponibles indican que la intensos procesos de acumulación de capital
acumulación de capital físico y de capital físico y humano, se observan procesos de
humano permitiría explicar apenas el 53,5% innovación y de cambio tecnológico que
del crecimiento del PIB registrado, o sea 2,8 implican mejoras en la PTF.
puntos porcentuales de la tasa de crecimiento
promedio del periodo. El aporte del factor
trabajo explicaría un 29,5% del crecimiento,
mientras que el capital físico habría tenido
En economías con intensos
una contribución del 24,3%. Los resultados procesos de acumulación de
del ejercicio de contabilidad del crecimiento
muestran que la contribución de la PTF
capital físico y humano, se
representaría el restante 46,5% (2,4 puntos observa innovación y cambio
porcentuales del crecimiento promedio anual
del PIB).3
tecnológico

La evidencia sobre Uruguay parecería

reforzar la idea de que en fases de elevado
crecimiento económico el aporte de la PTF
resulta más importante que en periodos en
que la economía se expande poco. Al igual
que en otras economías que han registrado

3
Análisis extraído de "AMARANTE, V., APELLA, I. y ROFMAN, R.
(Editores) Cambio Demográfico y Desafíos Económicos y Sociales
en el Uruguay del Siglo XXI. Editado por el Banco Mundial y la
CEPAL."

40 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

2.4.3 OBSTÁCULOS AL CRECIMIENTO
EN AMÉRICA LATINA

En el Gráfico 2.9 se presentan las tasas de GRÁFICO 2.9

crecimiento de distintas regiones para el Tasas de Crecimiento del PIB per cápita por regiones (1961-2010)
período comprendido entre 1961 y 2010. La Promedios anuales en porcentaje

información suministrada permite establecer 7

de manera nítida que, en el transcurso de los 1961-1970
últimos 50 años, los países de América Latina 6 1971-1980

y el Caribe, han tenido dificultades para 5

1981-1990

alcanzar altas tasas de crecimiento económico. 1991-2000

En el período considerado la región registró 4

2001-2010

un crecimiento mucho menor al logrado por

1961-2010

3
los países del Este Asiático y al de los países
industrializados. Puede apreciarse, por otra 2
parte, que el desempeño de Uruguay ha sido
bastante peor que el observado en promedio 1

en el conjunto de países de la región, con la 0

excepción de las dos últimas décadas.
-1
Países Este Asiático América Latina y el África Sub-Sahariana Uruguay
Industrializados Caribe
-2

Fuente: N. Loayza, P. Fajnzylber y C. Calderón (2004). Economic Growth in Latin America and the
Caribbean: Stylized facts, Explanantions and Forecasts. WorldBank. Washington DC. Actualizado
en base a datos del Banco Mundial (WDI Database).

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 41

 ¿Cuáles han sido los factores que explican GRÁFICO 2.10
el crecimiento de los países de la región Contribución al Crecimiento de los Factores Productivos y la PTF (1971-2000)
Países seleccionados de América Latina y el Caribe. Promedios anuales en porcentaje
latinoamericana?

En el Grafico 2.10 se presentan los resultados

de ejercicios de contabilidad de crecimiento
realizados para países seleccionados en el 5
periodo 1971-2000. En América Latina y el Caribe 4
el crecimiento ocurrió, fundamentalmente,
3
por la vía de la acumulación de factores de
producción. En la mayoría de los países se 2
observa una evolución negativa de la PTF, 1
lo que implicaría una contribución negativa
0
de este componente. La pobre evolución
de la productividad podría considerarse -1
como una de las razones fundamentales que -2
explica el desempeño económico observado -3
en la segunda mitad del siglo pasado en las
economías de la región. -4
PIB Trabajo Capital PTF

Fuente: Elaborado con datos de Loayza, Fajnzylber y Calderón, ibid.

Al poner el énfasis en la evolución de la productividad, no se debe

ignorar que la acumulación de capital físico (a través de la inversión)
y del capital humano (a partir de la educación), constituyen vías
fundamentales para alcanzar mayores tasas de crecimiento.
Obviamente, estos factores inciden sobre las posibilidades de
expansión de las economías. La mayoría de los países de América
Latina y el Caribe han presentado tasas de inversión y niveles de
educación de sus trabajadores muy inferiores a los existentes en los
países desarrollados e, incluso, inferiores a las observadas en países en
desarrollo que crecieron aceleradamente durante las últimas décadas.
42 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE
 2.5 EXPLICACIONES FINALES DEL
CRECIMIENTO ECONÓMICO

¿Por qué hay países que crecen poco? Si Para entender mejor por qué se observan
el crecimiento de la productividad y la diferencias tan importantes entre países hay
acumulación de factores son fuentes de que tomar en cuenta los determinantes últimos
crecimiento económico, ¿qué es lo que explica (o finales) del crecimiento económico. En otras
las diferencias en la productividad total de palabras, se debe identificar qué factores se
factores? ¿Qué es lo que lleva a algunos encuentran detrás de la tasa de crecimiento
países a invertir mucho más que otros en de la productividad y de la acumulación de
maquinarias, en infraestructuras, en tecnología factores y que, por ende, determinan el ritmo
o en educación? ¿Qué factores inciden en de crecimiento económico de los países en
que algunas economías registren elevados última instancia.
niveles de productividad mientras que otras
van quedando rezagadas en los proceso de Algunos trabajos de investigación han
avance tecnológico? destacado que la PTF constituye un indicador
de la eficiencia productiva y que ésta se
encuentra determinada por las características
del ambiente en que se desarrolla la actividad
económica. La organización institucional
y la calidad de las políticas adoptadas por
los gobiernos parecen tener gran influencia
sobre las posibilidades de crecimiento, ya
que pueden favorecer o perjudicar el progreso
técnico y, consecuentemente, la concreción
de mejoras en la productividad.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 43

 En países en que existen elevados niveles
de corrupción, donde los contratos no son
respetados y donde las políticas públicas
el observador
Jueves 26 de enero de 2017 internacional 23
perjudican el desarrollo eficiente de las
actividades, es poco probable que se
establezca un clima favorable para la
Transparencia Internacional Investigan
a esposa de
inversión y para lograr aumentos sostenidos en
los niveles de productividad. La incidencia de
alerta por corrupción sistémica un candidato
en Francia
estos factores provocaría que la producción ranking. onG advierte por contexto propicio para que se impongan políticos populistas polémica. El candidato pre-

se realizara en forma menos eficiente y

sidencial de la derecha francesa

L
a ONG a nticorr upción François Fillon se hallaba inmer-
apunte
que existieran obstáculos para mejorar la
Transparencia Internacio- so ayer en una polémica después
nal (TI) advirtió ayer con- de que la Justicia abriera una
Uruguay, el mejor
productividad.
tra la corrupción sistémica y la investigación sobre un supuesto
desigualdad social que generan valorado de américa empleo ficticio de su esposa como
un “contexto propicio para que se en américa latina, el ranking de asesora parlamentaria cuando él
impongan los políticos populis- transparencia internacional ubica era diputado.

Diversos aportes teóricos recientes han tas”, y criticó los primeros pasos
del presidente estadounidense
como los países peor clasificados
a Venezuela (166º) y México (123º).
La investigación fue abierta
por “desvío de fondos públicos”,

intentado identificar cómo son las relaciones Donald Trump (ver página 21).
“Durante 2016 vimos que en
Mientras, el mejor valorado es
Uruguay, que aparece en el puesto
a menos de tres meses de la pri-
mera vuelta de la elección presi-

de causa-efecto entre los determinantes todo el mundo la corrupción sis-

témica y la desigualdad social se
21º, seguido de chile (24º). los
países nórdicos, como Dinamarca
dencial, en la que Fillon es uno de
los favoritos.
últimos y el crecimiento económico de los refuerzan recíprocamente, y esto
provoca decepción en la gente ha-
(primero junto a nueva Zelan-
da) están al tope del ranking; les
El semanario Le Canard En-
chaîné, que mezcla sátira con
países, así como también la importancia de cia su clase política”, indicó en un
comunicado la ONG basada en Ber-
siguen Finlandia (3º), Suecia (4º) y
noruega (6º). Sudán del Sur (175º)
periodismo de investigación,
asegura que cuando Fillon era
cada uno de ellos. A continuación, se exponen lín, al publicar su nuevo Índice de
Percepción de la Corrupción 2016.
y Somalia (176º) están en los últi- diputado, su esposa Penelope re-
cibió pagos de su marido de una
brevemente los lineamientos básicos de estos
mos lugares.
Desigualdad y corrupción gene- partida destinada a las asesorías.

nuevos desarrollos teóricos.

ran “un contexto propicio para la La esposa del candidato de la
emergencia de populismos”, ase- comparación con cinco años antes, derecha francesa para las elec-
gura TI, que evalúa a 176 países. tras “la revelación de sucesivos es- ciones presidenciales de 2017, sin
En América Latina, Uruguay es el cándalos de corrupción en los que profesión conocida y que siem-
mejor ubicado, en el puesto 21 (ver se vieron envueltos políticos y em- pre se mantuvo en un segundo
apunte). presarios de primera línea”.
Los casos de corrupción a gran “En países con líderes populis-
escala, como los de “Petrobras y tas o autocráticos, a menudo ve-
lll
Odebrecht en Brasil, muestran mos democracias que retroceden
cómo la colusión entre empresas y y un patrón alarmante de acciones
Una práctica legal
políticos arrebata a las economías tendientes a reprimir a la sociedad esta práctica es legal y habitual
nacionales miles de millones de civil, limitar la libertad de prensa en Francia: en 2014, al menos
dólares de ingresos que se desvían y debilitar la independencia del 20% de los parlamentarios hacían
para beneficiar a unos pocos, a poder judicial. En vez de combatir trabajar a un miembro de su fa-
costa de la mayoría”. “Este tipo de el ‘capitalismo clientelista’, estos milia, según un estudio divulgado
corrupción –prosigue la ONG– a líderes por lo general instalan sis- por la prensa.
gran escala y sistémica redunda en temas corruptos incluso peores”,
violaciones de derechos humanos, afirmó José Ugaz, presidente de TI.
frena el desarrollo sostenible y fa- También observa con recelo el
vorece la exclusión social”. comienzo de la gestión de Trump, plano a nivel político, recibió
Por ello, la puntuación de Bra- cuyos primeros pasos “no son pro- ingresos de su marido por este
sil (79ª posición) en el índice de metedores”. TI considera que la de- concepto por cerca de € 500 mil
percepción de la transparencia signación de su yerno como asesor (unos US$ 538 mil) al cabo de
descendió significativamente en “no es una buena señal”. (AFP) l varios años, según el semanario
satírico.
Según la ley, contratar a un fa-
miliar no está prohibido, siempre

44 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE Atentado con coches bomba 28 muertos y 43 heridos. Es lo que
confirmamos con nuestros equi-
pos, pero hay otras ambulancias
que la persona realice funciones
efectivas. Pero Le Canard Enchaî-
né alega que no había registros de
que transportaron víctimas, pero actividades de la esposa del can-
 2.5.1 INSTITUCIONES Y POLÍTICAS
PÚBLICAS

¿Por qué son importantes las instituciones pueden existir incentivos para que las empresas
crecimiento económico se destacan aquéllas
como explicación del crecimiento económico? actúen a través de lobbies, ejerciendo presión
que protegen los derechos de propiedad y las
Las instituciones ordenan el funcionamiento sobre el gobierno para obtener ventajas en
que aseguran el respeto a los contratos (es
de la sociedad. El marco institucional en vez de desarrollar formas creativas de producir
decir, a los acuerdos legales y económicos
que funcionan las economías viene dado y comercializar. El crecimiento económico
firmados entre agentes). Se considera que éstas
por la Constitución de un país, sus leyes, el son instituciones creadoras de mercados
del país se verá disminuido en el largo plazo
funcionamiento de los poderes del Estado, el como consecuencia de esto. Los enfoques que
porque, en su ausencia, los mercados no existen
sistema de seguridad social, los sindicatos, relacionan el crecimiento con las instituciones
o funcionan muy mal. En esta área también
etc. Las instituciones afectan el crecimiento en distinguen varios tipos de ellas: creadoras
se incluyen las instituciones que combaten
la medida en que implícita o explícitamente de mercados, reguladoras, estabilizadoras y
la corrupción y velan por la aplicación y el
establecen las reglas de juego en las que legitimadoras. cumplimiento de la ley y el orden en general.
debe encuadrarse la actividad económica Según estos enfoques, la corrupción, la falta
y social, incentivando ciertas conductas y Entre las instituciones que más atención de respeto a los contratos y el incumplimiento
desincentivando otras. Así, por ejemplo, han merecido por parte de los teóricos del de las leyes establecidas perjudican el
crecimiento económico, porque los agentes
económicos deben tomar sus decisiones en
un marco de mayor incertidumbre. En otras
palabras, la inseguridad sobre el respeto al
La corrupción, la falta de respeto a los contratos orden jurídico y la falta de “reglas de juego”
y el incumplimiento de las leyes perjudican el claras y estables genera incertidumbre que
incide negativamente sobre las decisiones de
crecimiento económico. los agentes económicos.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 45

 Las instituciones reguladoras deben actuar Las instituciones; legitimadoras,
en los mercados donde existen externalidades,
economías de escala o competencia estabilizadoras y reguladoras
imperfecta (por ejemplo, en el caso de son clave para el crecimiento
las telecomunicaciones o de los servicios
financieros). En el capítulo sobre el sector económico.
público veremos que la regulación es una de
las funciones fundamentales del Estado y en
qué situaciones es imprescindible que exista país. Del mismo modo, esa desconexión
este tipo de instituciones. puede restringir el crecimiento del consumo,
disminuyendo la demanda que enfrentan los
A las instituciones estabilizadoras les sectores productivos. En general, la estabilidad
corresponde la adopción de políticas que de todos los agregados macroeconómicos
minimicen la volatilidad macroeconómica contribuye a disminuir la incertidumbre sobre
y eviten crisis financieras (por ejemplo, los el futuro y a facilitar la inversión.
bancos centrales, los regímenes cambiarios,
etc.). Así, por ejemplo, el buen funcionamiento Las instituciones legitimadoras son aquéllas
de los mercados financieros promueve el que proveen protección social, redistribuyen
crecimiento, ya que permite canalizar el ingresos y atenúan los conflictos sociales (por
dinero que proviene de los ahorristas hacia ejemplo, los sistemas de seguridad social,
quienes necesitan préstamos porque quieren los seguros de desempleo, etc.). Este tipo de
aumentar su consumo, hacer funcionar una instituciones son fundamentales para asegurar
empresa o realizar inversiones. Cuando los un clima de convivencia favorable al desarrollo
mercados financieros no funcionan bien, los y al mejor aprovechamiento de los recursos
ahorristas y aquéllos que necesitan de esos productivos, a la creatividad y la innovación
ahorros permanecen desconectados y muchas y, en definitiva, mejores condiciones para que
inversiones pueden quedar sin realizarse, el proceso de crecimiento sea sostenible.
perjudicando el crecimiento económico del

46 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

2.5.2 GEOGRAFÍA

La geografía determina las características mantendrán vínculos comerciales y financieros

climáticas de los países, su entorno regional, más intensos que con otras economías.
la cercanía o no al mar, etc. Los factores Argentina y Brasil son socios naturales de
geográficos pueden incidir sobre el crecimiento, Uruguay. El conjunto de países de la Unión
aunque la comparación internacional no es Europea son socios naturales entre sí. La
concluyente al respecto. presencia de socios naturales hace que un
país se vea afectado, de forma negativa o
Si se considera, por ejemplo, la ubicación y positiva, por lo que sucede en estos países,
el clima puede entenderse por qué un país lo que puede verse notoriamente amplificado
puede ser apto para algunos cultivos, dadas si existen asimetrías en términos de tamaño
las características y el grado de productividad entre las economías.
de sus tierras, lo que afecta el potencial de
crecimiento de la producción asociada a este El efecto de la geografía sobre el crecimiento
factor productivo. puede verse atenuado o reforzado según el
tipo de instituciones existentes o las políticas
La geografía también determina qué mercados adoptadas. Así, por ejemplo, si la política
quedan más cerca o más lejos. Desde Uruguay de desarrollo turístico promueve la llegada
no es lo mismo vender productos a Brasil que de turistas del hemisferio norte, es posible
a Japón. Mientras que al primero se puede que se atenúe el impacto sobre el sector de El efecto de la geografía
llegar en horas, al otro se demoran días, a servicios turísticos en Uruguay de los vaivenes
menos que se utilice el transporte aéreo que económicos de Argentina, a pesar de que la puede verse atenuado
seguramente resulta más oneroso. proximidad geográfica este país siga siendo o reforzado por las
un factor decisivo de la llegada de visitantes
Hasta cierto punto, la geografía determina de ese país. políticas adoptadas.
que existan socios “naturales” con los que se

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 47

 2.5.3
LA CULTURA
La cultura, determinada entre otras cosas
por las experiencias vividas e influida por las
religiones, es un determinante decisivo de los
valores, las preferencias y las creencias de
los individuos y las sociedades. Para algunos
autores, las diferencias culturales tienen una
fuerte incidencia en las opciones que realiza
una sociedad, en las características de sus
instituciones, en el tipo de políticas que se
adoptan, etc.

En definitiva, todos los determinantes últimos

del crecimiento que señalan los enfoques
recientes están fuertemente relacionados.
Lamentablemente, estos factores son de difícil
medición y, por lo tanto, la posibilidad de
incluirlos en el análisis empírico es limitada.

48 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 2.6 RESUMEN

El crecimiento económico es un aspecto del La economía

proceso de desarrollo de una sociedad que uruguaya se
se encuentra directamente relacionado con la
evolución de la producción y de la riqueza de ha rezagado en
un país. términos relativos
A pesar del buen desempeño económico en la comparación
registrado durante la década pasada, entre internacional.
los habitantes de Uruguay todavía existe la
percepción de que el país sufrió un fracaso
económico considerable en algún momento
del siglo XX. Dicha percepción conduce El desempeño económico de largo plazo de
frecuentemente a decir que en el “pasado Uruguay presenta un crecimiento inferior al
lejano” las condiciones de vida eran mejores observado en otros países. Debido a ello, a
que en el “pasado cercano” y el presente. pesar de que el producto por habitante crece,
En realidad, los habitantes de Uruguay hoy Uruguay se ha “alejado” de las economías
en promedio tienen más bienes y servicios industrializadas y se acortado distancias
a su disposición que en 1900 o en 1955. El respecto a algunos países de la región a
problema es que la velocidad a la cual ha los que superaba ampliamente en términos
aumentado la disponibilidad de bienes y de PIB por habitante durante buena parte
servicios ha sido mucho menor en la segunda del siglo pasado. La economía uruguaya
mitad del siglo XX respecto a lo que había se ha rezagado en términos relativos en la
ocurrido en la primera mitad. comparación internacional.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 49

 La acumulación de capital físico, la acumulación Los ejercicios de contabilidad del crecimiento
de capital humano y el avance tecnológico muestran que la PTF no contribuyó a explicar el
actúan directamente sobre el crecimiento desempeño productivo de Uruguay durante la
económico. Estos determinantes próximos del segunda mitad del siglo XX, pero si lo ha hecho
crecimiento representan las “vías” a través en la fase reciente de expansión del PIB.
de las cuales un país puede incrementar su
producción. Para el conjunto de América Latina y el En América Latina y el Caribe
Caribe, la evidencia indica que el crecimiento
La mayoría de las investigaciones recientes económico ha ocurrido fundamentalmente el crecimiento económico ha
para distintos países coinciden en señalar la a través de la acumulación de factores de ocurrido por la acumulación
importancia de la productividad como fuente producción y no mediante mejoras en la
de crecimiento económico. La explicación más productividad. En los últimos 60 años, la región de factores de producción y
importante de las diferencias en el crecimiento ha tenido “apagado” uno de los principales no mediante mejoras en la
de los países se encuentra en las diferentes motores del crecimiento económico. Aunque
tasas de crecimiento de la PTF. Los estudios la acumulación de factores de producción productividad.
confirman la importancia de la PTF como (maquinarias, infraestructura, educación, etc.)
fuente de crecimiento, independientemente de los países latinoamericanos dista mucho de
del estado inicial de riqueza de los países, es lo observado en los países desarrollados y en
decir, sin que tenga especial importancia que las economías asiáticas de rápido crecimiento,
se trate de países “ricos” o “pobres”. Si bien las principales diferencias en materia de
la acumulación de factores de producción es desempeño productivo entre países exitosos
importante, el aumento en la productividad y aquellos menos exitosos, parecen estar
total de los factores representa la “vía” más fundamentalmente en las diferencias de
importante para alcanzar elevadas tasas de productividad.
crecimiento económico.

50 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Para poder explicar las diferentes tasas de las actividades productivas. Las instituciones
acumulación de factores y de aumentos de que ordenan el funcionamiento de la sociedad
productividad que tienen los países, se deben afectan el crecimiento, ya que implícita o
considerar los “determinantes últimos o finales” explícitamente establecen las reglas de
del crecimiento económico. Los enfoques juego en las que se realiza las actividades
teóricos más recientes subrayan la importancia económicas y sociales, incentivando ciertas
de las instituciones y políticas públicas, de la conductas y desincentivando otras.
geografía y de la cultura para dar cuenta de
los niveles de crecimiento en diversos países. La geografía, al determinar las características
Cada uno de estos elementos aporta razones climáticas de los países, al definir qué países
para entender explicar por qué algunos países son vecinos, al establecer la distancia respecto
acumulan más factores que otros, por qué al mar y la disponibilidad de determinados
algunos son más productivos que otros, y en recursos naturales, aporta datos relevantes
definitiva, por qué algunos países crecen más que pueden tener una incidencia fundamental
rápido que otros. sobre el crecimiento económico de largo plazo.

Buena parte de la evidencia disponible El enfoque que prioriza la cultura como factor
coincide en señalar que el pobre desempeño clave del crecimiento, sostiene que las pautas
económico observado en muchos países y culturales juegan un papel decisivo en la
la falta de dinamismo en la evolución de la determinación de los valores, las preferencias
productividad puede ser la consecuencia de la y las creencias de los individuos, y por ende,
existencia de marcos institucionales y políticas influyen sobre las opciones económicas que se
públicas adversas al desarrollo eficiente de instalan en la sociedad.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 51

 2.7 ¿Qué se entiende
por crecimiento
económico?

PREGUNTAS DE REPASO
3.
¿Cuáles son los ¿Cuáles son
principales rasgos los indicadores
que caracterizan más usuales
el desempeño para cuantificar

1. 4.
económico de la el crecimiento
economía uruguaya económico?
durante el siglo XX?

¿Qué argumentaría si ¿Qué es la frontera

una persona afirmara de posibilidades de
que los habitantes producción (FPP)?
de Uruguay hoy

2. 5.
son, en promedio,
más pobres que sus
abuelos?

52 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 ¿Qué papel juega ¿Cómo se estima
la tecnología en la la contribución al
FPP? crecimiento de la
productividad total

6. 9.
de factores?

¿Cuáles son las Desde el punto de ¿Qué factores

principales vías vista empírico, ¿cuál explican el
a través de las es el factor clave que crecimiento de los
cuales se produce explica el crecimiento países de América

7. 12.
el crecimiento de Latina en las últimas

10.
a largo plazo de las
los países? economías? décadas del siglo
XX?

¿Qué es la ¿Qué papel ¿Cuáles serían

contabilidad de desempaña la los factores
crecimiento? productividad total determinantes
de los factores en el finales o indirectos

8. 11. 13.
crecimiento a largo del crecimiento a
plazo de la economía largo plazo de las
uruguaya? economías?

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 53

 2.8 BIBLIOGRAFÍA

AMARANTE, V., APELLA, I. y ROFMAN, R. LORENZO, F. y ZUNINO, G. (2016). Desafíos

(Editores) Cambio Demográfico y Desafíos macroeconómicos del cambio demográfico
Económicos y Sociales en el Uruguay del en Uruguay. Aportes desde una Perspectiva
Siglo XXI. Editado por el Banco Mundial y de Largo Plazo; Cambio Demográfico
la CEPAL. y Desafíos Económicos y Sociales en el
Uruguay del Siglo XXI; editado por el Banco
BLOMSTRÖM, M. y P. MELLER (1990), Mundial y la CEPAL.
Algunas lecciones del desarrollo
comparado de Escandinavia y América ODDONE, G. (2004); Instituciones y políticas
Latina, en BLOMSTRÖM, M. y P. en el declive de Uruguay; Departamento
MELLER (eds.) Trayectorias divergentes. de Historia e Instituciones Económicas,
Comparación de un siglo de desarrollo Universidad de Barcelona. Mimeo.
económico latinoamericano y escandinavo,
Santiago de Chile, CIEPLAN-HACHETTE. RAMA, M. (2003); Crecimiento y
estancamiento económico en Uruguay; en
DÍAZ, R. (2003), Historia Económica de Aboal D. y Moraes J.A. (eds.) Economía
Uruguay; Montevideo, Taurus Ediciones. Política en Uruguay: Instituciones y
actores políticos en el proceso económico;
FINCH, H. (1980), Historia económica del Montevideo, Ediciones Trilce.
Uruguay contemporáneo, Montevideo,
Banda Oriental. SALA–I–MARTIN, X. (1994) Apuntes de
crecimiento económico, Antoni Bosch Ed.,
Universidad de Yale.

54 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

2.9 ANEXO.
ESTIMACIÓN DE LAS VARIACIONES DEL PIB

¿Cómo se miden las variaciones del disminuyeron en un período de tiempo es

PIB? necesario medir el PIB de los distintos años,
a los precios vigentes en un mismo momento.
Entre 2000 y 2003 el PIB de Uruguay A esto se le llama valor del PIB a precios
pasó de $276.152 millones a $339.792 constantes. En las gráficas presentadas en
millones, si ambos son evaluados a precios la primera sección de este capítulo el PIB de
corrientes, es decir a los precios del año cada año estaba medido a precios constantes
2000 y del año 2003, respectivamente. de 1990. El año cuyos precios son tomados
¿Hay un incremento real de la cantidad como referencia se denomina año base.
producida o ese incremento responde a
subas en los precios y, por lo tanto, esos En Uruguay las estadísticas actuales tienen
valores no reflejan el crecimiento de las como base el año 2005. Si se comparan los
cantidades producidas de los distintos valores del PIB de 2000 y de 2003, a precios de
bienes y servicios? este año base, se comprueba que la respuesta
a la pregunta planteada al principio es que,
Para poder responder esta pregunta se contrariamente a lo que sugieren los valores a
requiere eliminar las variaciones del PIB precios corrientes, el PIB de 2003 es 376.663
ocasionadas por cambios en los precios. millones que es menor que el PIB de 2000 que
Cuando se desea saber si las actividades es 421.156 millones.
productivas del país aumentaron o

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 55

 Cuando el valor del PIB o de cualquier otra
variable económica está expresado en precios
del año considerado (precios corrientes), se NÚMEROS ÍNDICE
le denomina valor nominal y cuando está
expresado en precios constantes se le llama
valor real. Para transformar una variable
como el PIB (que se compone de múltiples
bienes y servicios), de precios corrientes a Para construir un índice del PIB (o de cualquier otra variable) se divide
precios constantes, se utilizan Índices de el valor del PIB (o de la variable) en cada año entre su valor en un
precios. período que se toma como base y el resultado se multiplica por 100.
De este modo, el índice toma el valor 100 para el período base y su
Puede suceder que la cantidad real de bienes valor en cada año refleja un valor comparable respecto a ese período
aumente pero la población crezca a una tasa base. Si en un año determinado el valor del índice es mayor que 100
mayor, de modo que cada persona podría eso significa que el PIB es mayor que en el año base.
acceder a menos bienes. Por tal motivo, el
crecimiento se evalúa mediante el PIB real por
habitante (o per cápita). Esta variable da una
medida de la cantidad de bienes y servicios
en relación al tamaño de la población.

El PIB por habitante es también la medida

adecuada para comparar la situación de un
país en relación a otros países. Obviamente
si los países A y B tienen un PIB similar pero
el país A tiene una población que duplica a
la de B, los habitantes de este último estarán
en condiciones de satisfacer mejor sus
necesidades porque tendrán acceso al doble
de bienes y servicios. RECUADRO A 2.1

56 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

TASA PORCENTUAL DE VARIACIÓN PRODUCTO POR HABITANTE Y
PARIDAD DE PODERES DE COMPRA

La tasa porcentual de variación es una medida

estadística que indica los aumentos o disminuciones
que experimenta una variable entre dos momentos ¿Qué es el producto por habitante? El producto por
diferentes del tiempo. habitante o producto per cápita, es el cociente entre el
PIB y el número de habitantes de un país para un período
Se calcula como el cociente entre la variación o determinado. El producto por habitante es un indicador
diferencia que registra el valor de una variable en un utilizado para medir la variación de la riqueza de una
período y el valor de esa misma variable al comienzo economía a lo largo del tiempo y, fundamentalmente,
del período, multiplicado por 100. Si la variable (por es empleado para comparar la riqueza entre países.
ejemplo, el PIB) está medida en precios constantes, el
porcentaje obtenido es la tasa de variación real del PIB. Para poder hacer estas comparaciones es necesario, en
primer lugar, medir el PIB por habitante de los diversos
Algebraicamente si queremos calcular la tasa de países en una misma moneda. Se suele utilizar como
variación del PIB de 2003 con respecto al año anterior, moneda común el dólar americano. En segundo lugar,
tendremos: se deben realizar ciertos ajustes a las cifras de los PIB en
dólares, dado que una misma cantidad de esta moneda
PIB2003 - PIB2002 compra cantidades diferentes de bienes en cada país.
En consecuencia, el valor del PIB por habitante en
tasavPIB = .100
PIB2002 dólares es ajustado para que refleje en todos los países
igual capacidad para comprar bienes. A este ajuste se
le denomina ajuste por Paridad de Poderes de Compra
siendo tasavPIB la tasa de variación porcentual del PIB. (PPC).

RECUADRO A 2.2 RECUADRO A 2.3

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 57

 Más capítulos del libro
Para Entender la Economía del Uruguay
en www.entenderlaeconomiauy.org
INVERSIÓN,
AHORRO Y
03 .
SISTEMA FINANCIERO
 ¿Qué es la
inversión, por qué

3.1 es importante,
y cuáles son sus
características
principales?

3.2 3.3
Componentes Factores
de la inversión determinantes
y agentes de la inversión
inversores privada

Ahorro, consumo

3.4 Inversión,
ahorro y
consumo
3.5 e inversión:
el papel
del sistema
3.6 Resumen

financiero

3.7 Preguntas de
repaso 3.8 Bibliografía

2 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

CRECIMIENTO
ECONÓMICO
¿Por qué la inversión es importante para un país?
¿Por qué escuchamos frecuentemente que los
gobiernos deben tomar medidas para estimular la
inversión? ¿Quiénes son los principales inversores
en Uruguay, el Estado, los agentes locales o los
agentes extranjeros? ¿Cuál es la motivación de
un agente privado para invertir y qué factores
toma en cuenta al momento de adoptar sus
decisiones? ¿Estas motivaciones y factores son
los mismos para un Estado? ¿Qué papel juega el
Sistema Financiero como intermediario entre el
ahorro y la inversión?

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 3

4 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE
INTRODUCCIÓN

En este capítulo se aportan elementos para responder determinantes fundamentales de la inversión. En la

a estas preguntas. En la primera sección se presentan sección 4 se analizan las relaciones de la inversión
las principales definiciones y las características más con el ahorro y el consumo y se pasa revista al aporte
destacables de la inversión en Uruguay. Luego se de la teoría sobre los factores determinantes de este
procede a describir los componentes de la inversión último, que, en definitiva es la contracara del ahorro.
y los agentes involucrados. En la tercera sección se En la sección final se realiza una breve descripción del
exponen los diversos factores que toman en cuenta sistema financiero y el papel desempeñado por éste
estos agentes a la hora de invertir. Para ello se recurre en la canalización del ahorro hacia la inversión.
a los aportes de la teoría económica acerca de los

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 5

 ¿QUÉ ES LA INVERSIÓN, POR

3.1 QUÉ ES IMPORTANTE, Y CUÁLES

SON SUS CARACTERÍSTICAS
PRINCIPALES?

Juan es un zapatero que hace 15 años elabora máquina le resulta muy atractiva. Sin embargo,
y vende los zapatos que él hace a sus clientes y la esposa de Juan, Mabel, hace tiempo le
amigos del barrio. Los zapatos que elabora son viene hablando de tomarse unas vacaciones
muy buenos, por lo que vende todos los pares en familia. Juan y Mabel han estimado que
que hace, aunque solo puede confeccionar las vacaciones que quisieran tomarse cuestan
un par de zapatos cada dos días, ya que su unos $20.000, por lo que Juan se encuentra
proceso de fabricación es 100% artesanal y no en la disyuntiva respecto si debe comprar
le es posible hacer más de un par de zapatos la máquina, o irse de vacaciones, ya que el
cada dos días. dinero que tiene ahorrado no le alcanza para
hacer ambas cosas.
Un día Juan decide evaluar la idea de invertir
en una máquina que cuesta $20.000 para Este simple ejemplo permite destacar varias
cortar moldes de cuero. Esta inversión le características importantes de cualquier
permitirá reducir el tiempo de confección a un inversión. En primer lugar, invertir supone
par de zapatos por día y, por tanto, aumentar destinar una porción de dinero para adquirir
su producción mensual de zapatos al doble. Si algo cuyo fin inmediato no es el consumo
logra vender toda su producción, Juan estima personal. Es decir, si Juan decide comprar
que podrá ganar más dinero que antes, por la máquina por $20.000, al adquirirla está
lo que en principio la idea de comprar dicha tomando al mismo tiempo la decisión de no irse
de vacaciones. Por tanto, una característica
importante de cualquier inversión, es que
invertir implica sacrificar consumo presente.

6 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 mes, deberá conseguir nuevos clientes. ¿Podrá
hacerlo? Estas consideraciones contribuyen
a entender que toda inversión supone hacer
un gasto “cierto” (en este caso la compra de
una máquina por $20.000), a cambio de una
expectativa de recibir en el futuro un flujo
En segundo lugar, las decisiones de inversión de ingresos que, en mayor o menor medida,
están motivadas por la perspectiva de poder es incierto. Por tanto, toda inversión implica
producir más bienes o servicios (en este caso evaluar costos e ingresos presentes, junto con
más zapatos) o por la perspectiva de producir costos e ingresos futuros que no se conocen
la misma cantidad de bienes o servicios con un con certeza, por lo que invertir implica siempre
menor costo (una menor utilización de insumos, tomar una decisión en un contexto de
tiempo o esfuerzos). En el caso de Juan, la incertidumbre.
máquina que evalúa comprar le permitirá
duplicar su producción de zapatos por mes.
Así, una segunda característica de la inversión
es que permite ampliar la capacidad Invertir implica
productiva de un emprendimiento cualquiera.
En definitiva, la inversión productiva permite siempre tomar
producir más bienes con la misma cantidad una decisión en
de recursos o producir la misma cantidad de saber con certeza que la inversión será
bienes que antes utilizando menos recursos. rentable: Juan debe también ser capaz de un contexto de
En ambos casos, la concreción de la inversión prever si podrá vender una mayor cantidad de incertidumbre.
implica una mejora de la eficiencia productiva. zapatos producidos a precios que le permitan
obtener una ganancia que justifique el
En tercer lugar, cualquier decisión de inversión esfuerzo de realizar la inversión. Es decir, Juan
requiere ineludiblemente considerar las sabe que hoy produce un par de zapatos por
expectativas sobre el futuro. Juan considera día y que vende los 20 pares que produce por
que la máquina le permitirá duplicar la mes. Pero, ¿será capaz de vender 40 pares
cantidad de zapatos que produce por mes, por mes? Su clientela habitual es muy fiel pero
pero ello no es información suficiente para es pequeña, y para vender 20 pares más por

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 7

 En cuarto lugar, se ha supuesto que Juan
tenía ahorrados los $20.000 necesarios para
comprar la máquina, por lo que es evidente
que existe también una relación entre el
ahorro y la inversión. Para poder invertir,
es necesario haber ahorrado antes. Sin
embargo, Juan podría comprar la máquina
aún cuando no tuviera ahorros propios, en
la medida en que consiga que alguien le
preste dinero. Aún en este caso, es importante
notar que la relación entre inversión y ahorro
también se verifica, ya que en este caso Juan
estaría comprando la máquina con ahorros
de terceros. En las economías modernas, el
sistema financiero formal cumple el papel El sistema
de intermediar entre individuos que quieren
invertir y no tienen ahorros (o que prefieren no financiero
utilizar los ahorros propios), e individuos que intermedia entre
tienen ahorros acumulados, pero no tienen
proyectos en qué invertirlos (o que prefieren individuos que
que el riesgo de invertir lo corra otra persona). quieren invertir y
no tienen ahorros
e individuos que
tienen ahorros
acumulados.

8 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 3.1.1 ALGUNAS DEFINICIONES
BÁSICAS

¿Qué se entiende por “inversión”? Se llama paso del tiempo, lo que desde el punto de
inversión (I) al gasto que los agentes económicos vista contable se denomina “depreciación“.
realizan con la finalidad de aumentar el Cuando la inversión se mide sin tomar en
stock (cantidad) de capital existente en una cuenta el desgaste o depreciación de los
empresa o en un país1. Como se analizó en bienes de capital, se habla de inversión
el ejemplo de la sección anterior, es inversión bruta (IB). Si al gasto en inversión se le resta
el gasto que se realiza para adquirir bienes la depreciación sufrida por los bienes en el
de capital (máquinas, equipos, etc.) que se período considerado, se obtiene la inversión
utilizan para producir otros bienes o servicios neta (IN). Por otra parte, si la inversión es
y que no se extinguen durante el proceso realizada dentro de las fronteras del país, se
de producción. A nivel agregado (desde la dice que es inversión interna. De este modo, es
perspectiva de una economía nacional), se posible definir la inversión interna bruta (IBI) y
denomina inversión agregada a la suma de la inversión interna neta (INI).
todas las inversiones realizadas por agentes
y empresas. La inversión implica en el futuro
un aumento de la capacidad potencial de
producción de un país.

Invertir implica, generalmente, adquirir bienes

de capital, como máquinas o herramientas,
que sufren desgaste y pierden valor con el

1
En la práctica, el Sistema de Cuentas Nacionales incluye en la inversión (I) la inversión bruta
fija (IBF) y la variación de existencias, es decir, los cambios en los stocks de bienes producidos
y no vendidos.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 9

 EL CAPITAL FÍSICO Y LA INVERSIÓN

El stock de capital en el período t+1 es igual a la suma del stock de capital inicial en el período t (Kt) y el gasto de inversión
realizado en el período t (It):

Otra forma de expresar esta relación es que la inversión en el período t es la acumulación de capital entre t y t+1:

Sin embargo, no todo el monto invertido amplía efectivamente el stock de capital, dado que una parte de lo que invierte una
empresa o un país responde a la necesidad de reponer máquinas o equipos que se han desgastado o que están obsoletos.
Como los bienes de capital son utilizados durante un período de tiempo prolongado, se desgastan y dejan de cumplir con su
cometido o alcanzan el fin de su vida útil. Llamamos depreciación del capital en el periodo t (dKt) al valor que se le asigna
a la merma en la capacidad de cumplir con el cometido productivo específico.

Se denomina inversión bruta en el periodo t (IB) al gasto de inversión total (incluida aquella porción destinada a cubrir la
depreciación) e inversión neta (IN) al cambio efectivo en el stock de capital ocurrido en dicho período:

La inversión bruta también es llamada formación bruta de capital. Si en un determinado período la inversión bruta es igual a
la depreciación del capital (IBt = dKt), la inversión neta es cero y, por lo tanto, el stock de capital permanece incambiado.
Nótese que la ecuación de acumulación de capital puede reescribirse de la siguiente forma:

RECUADRO 3.1

10 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 CARACTERÍSTICAS
3.1.2 DE LA INVERSIÓN A
NIVEL AGREGADO
Para hacer
El monto total de recursos invertido varía PIB y China un 47,8%. Esto implica que, en
enormemente entre países. Naturalmente, términos relativos, China invirtió tres veces
comparaciones
una parte muy importante de las diferencias más que Nigeria. En el caso de Uruguay, la internacionales
observadas se explica por las diferencias inversión en 2013 fue del 23,6% del PIB. Por
de tamaño de las economías. Por ello, tanto, independientemente del año que
se considera el
si se pretenden hacer comparaciones se elija para realizar comparaciones, una % del ingreso
internacionales, es necesario considerar la característica de la inversión agregada es que
porción del ingreso que cada país invierte. la tasa de inversión difiere sustancialmente
que cada país
Para comparar la importancia de la inversión entre las distintas economías. invierte.
en distintas economías se recurre usualmente
al ratio entre el gasto de inversión en un GRÁFICO 3.1
determinado período t (It) y el ingreso de Inversión (2013)
la economía a nivel agregado en el mismo Porcentaje del PIB
período (PIBt). Este ratio es conocido como 50
tasa de inversión.
40
Como puede apreciarse en el Gráfico 3.1,
el valor de la tasa de inversión alcanza 30

valores muy diferentes entre países. Los datos

correspondientes al año 2013 muestran, por 20

ejemplo, que Nigeria invirtió un 14,7% de su

10

Fuente: FMI

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 11

 Otra característica saliente del comportamiento
del gasto de inversión es que suele variar
significativamente a lo largo del tiempo. El
Gráfico 3.2 muestra, para el mismo grupo de
países considerado en el Gráfico 3.1, el rango
de variación de la tasa de inversión a lo largo GRÁFICO 3.2
del periodo comprendido entre los años 1980
Inversión mínima, máxima y promedio (1980-2013)
y 2013. Cada una de las barras indica el valor Porcentaje del PIB
mínimo, medio y máximo de la tasa de inversión
observada para cada país en el período.
60
En el Gráfico 3.2 puede apreciarse que en Ghana
la tasa de inversión anual alcanzó un mínimo del 50

3,0% en el año 1982 y un máximo del 31,9% en 40

2012. En promedio, en el período considerado,
la tasa de inversión alcanzó el 16,0%. En otros 30
países el rango de variación ha sido mucho
20
menor. En Austria el mínimo fue del 22,8% en
2010, alcanzando un máximo del 33,2% en el 10
año 1980. La información aportada pretende
ilustrar respecto a que no sólo hay diferencias en 0

los niveles de la tasa de inversión entre países,

sino que en algunas economías esta variable es
mucho más volátil que en otras economías.

Fuente: FMI

12 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Otro rasgo que se observa en el gasto de El Gráfico 3.3 aporta información sobre la La inversión de
inversión a nivel agregado de una economía evolución de la actividad económica (PIB)
es que tiende a comportarse de manera y de la inversión productiva en Uruguay en un país tiende
“procíclica“. Es frecuente en macroeconomía cuatro períodos seleccionados. El primer a comportarse
que las variables se clasifiquen como y tercer período (1981-84 y 1999-2002)
“procíclicas” o “anticíclicas”, dependiendo corresponden a fases de recesión, donde de manera
de la forma en que las mismas evolucionan el PIB cayó a una tasa anual promedio de procíclica.
a lo largo del ciclo económico. En concreto, -3,1% y -3,8%, respectivamente. Por su parte,
se dice que una determinada variable es el segundo y el cuarto período (1985-98 y
“procíclica” si ella se expande durante la fase 2003-2013) corresponden a circunstancias en
alcista del ciclo (etapas de auge o bonanza,) que la economía uruguaya registró elevados
y si se contrae durante la fase contractiva niveles de crecimiento económico, donde el
del ciclo (etapas de recesiones o crisis). El PIB creció a tasas anuales promedio de 4,0%
carácter “procíclico” hace referencia a que la y 5,2%, respectivamente.
mencionada variable se mueve a lo largo del
tiempo acompañando los movimientos cíclicos
de la economía a nivel agregado.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 13

 Los datos aportados en el Gráfico 3.3 muestran
que en los períodos recesivos la inversión GRÁFICO 3.3
cayó mucho más que lo que cayó el nivel de Crecimiento del PIB y de la Inversión en Uruguay. Períodos seleccionados.
actividad de la economía. Así, entre los años Tasas anuales promedio expresadas en porcentajes
1981 y 1984 la economía uruguaya se contrajo
a una tasa del -4,6% promedio anual, mientras
que la inversión lo hizo a una tasa del -12,1%. 15
Variación PIB Variación Inversión
En el período comprendido entre 1999 y 2002,
el nivel de actividad se contrajo a una tasa 10

promedio anual del -3,8% y la inversión lo hizo

5
a una tasa anual del -10,4%. Por su parte,
durante las épocas de crecimiento económico, 0
se observa que la inversión se expande
por encima de la tasa de crecimiento de la -5
economía. En efecto, entre los años 1985 y
1998 la economía creció a una tasa promedio -10

anual del 4,0% y el gasto de inversión lo hizo a

una tasa anual del 5,9% anual. En el periodo -15
1981-1984 1885-1998 1999-2002 2002-2013
2003-2013 el PIB creció a una tasa promedio
anual del 5,2%, y el gasto de inversión se Fuente: FMI

expandió a una tasa del 11,0%.

La información aportada en el Gráfico 3.3 El gasto de

ilustra acerca del carácter “procíclico” del
gasto de inversión en la economía uruguaya y inversión suele
muestra, además, que el comportamiento de amplificar las
esta variable suele amplificar las fluctuaciones
en el nivel general de actividad de la economía. fluctuaciones
de la economía.

14 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

¿Por qué la inversión agregada tiene estas
características? ¿Por qué algunos países
invierten mucho y otros invierten poco? ¿Por qué
la inversión varía tanto a lo largo del tiempo,
incluso variando más de lo que varía la propia
economía? Algunas de las respuestas a estas
preguntas pueden encontrarse en el ejemplo
de Juan el zapatero que se consideró al inicio En contextos de
de este capítulo. alta volatilidad
Invertir implica sacrificar consumo presente, macroeconómica macroeconómica, la propensión a invertir
requiere, por tanto, de la existencia de suele ser más baja que en circunstancias
la propensión a en que las economías transitan por sendas
ahorro, o en su defecto, se necesita de
un sistema financiero capaz de canalizar invertir suele ser estables de crecimiento. Sin embargo, para
apropiadamente recursos desde los agentes ofrecer respuestas más completas y precisas a
más baja. estas preguntas, es necesario definir algunos
que disponen de ahorros hacia agentes que
quieren invertir y carecen de ahorro previo. conceptos fundamentales que ayudan a
Asimismo, las decisiones de inversión se comprender la naturaleza de los factores que
realizan en un contexto de incertidumbre, explican por qué se invierte y quiénes toman
por lo que en contextos de alta volatilidad las decisiones de inversión.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 15

 3.2 COMPONENTES DE LA INVERSIÓN
Y AGENTES INVERSORES

3.2.1 ALGUNAS DEFINICIONES

DIAGRAMA 3.1

Componentes
de la Inversión
La inversión bruta o formación bruta de capital
(FBK), tiene dos componentes: la formación
bruta de capital fijo y la variación de existencias.
Comúnmente, cuando se habla de inversión, se
está haciendo referencia al primero de estos
componentes.

La formación bruta de capital fijo es la

acumulación de capital en maquinaria, equipos,
construcción y otras obras de ingeniería. Estos
bienes son agrupados por el Sistema de Cuentas
Nacionales elaborado por el Banco Central del
Uruguay en las siguientes grandes categorías:
i) construcción, ii) plantaciones y cultivos
permanentes y iii) maquinarias y equipos. El
Diagrama 3.1 presenta un esquema de los
diferentes componentes de la formación bruta
de capital.

16 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

La inversión en construcción abarca el gasto las empresas, etc. Algunos de estos bienes son
realizado en la construcción de viviendas, típicamente bienes de inversión (por ejemplo,
edificios, obras civiles, carreteras, etc. ¿Por qué las grandes máquinas y herramientas), pero
se incluyen las casas particulares en el gasto otros solo forman parte de la inversión cuando
de inversión de la economía? La razón es que son adquiridos por las empresas. Por ejemplo,
se entiende que las viviendas constituyen una las compras de computadoras, muebles de
forma de capital que tiene la posibilidad de oficina o vehículos automotores, realizadas
generar ingresos (bajo la forma de alquileres) por las familias, se registran en la Contabilidad
durante un extenso período, igual que una Nacional como parte del gasto de consumo
fábrica o una máquina. de los hogares y no como gastos de inversión.

En la inversión en plantaciones y cultivos La variación de existencias comprende la

permanentes, se computan los gastos relativos variación del valor monetario de los bienes
a la implantación de praderas, árboles frutales producidos pero no vendidos, el stock de
y viñedos. materias primas y los productos en proceso,
mantenidos en los inventarios de las
Por último, la inversión en maquinarias y equipos empresas. Se incluyen en este componente
incluye los gastos más comúnmente asociados las variaciones en el número de cabezas
a la inversión, como, por ejemplo la compra de de ganado, los cambios en la cantidad de
máquinas para cualquier tipo de producción hectáreas forestadas y los cultivos agrícolas
industrial, la adquisición de herramientas, que aún no han sido cosechados (por ejemplo,
los gastos en muebles y computadoras para trigo, cebada, arroz o soja). Se debe tener
oficinas, la compra de vehículos para el uso de en cuenta que lo que se mide en la variación
de existencias no es el stock de ganado o el
número total de hectáreas forestadas, sino las
variaciones registradas en estos conceptos
de un período a otro. Esto implica que los
cambios en los inventarios pueden ser positivos
o negativos. Así, por ejemplo, en un año de
sequía puede haber, a finales de un año,
menos árboles que los existentes al principio.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 17

 El gasto en todos estos componentes es El otro agente que invierte en una economía En la práctica, esta descomposición no es fácil
considerado como parte de la demanda final es el sector público. La inversión realizada por de realizar. En particular, la distinción entre
y, por lo tanto, forma parte de la demanda este sector se denomina inversión pública (Ig). la inversión privada doméstica y la externa
agregada de una economía. Dentro de las inversiones realizadas por actores suele ser difícil de implementar, dadas las
públicos se destacan los gastos en construcción características de los sistemas de información
En lo que respecta a los agentes que invierten, de carreteras, puentes y, en general, las utilizados por el Sistema de Cuentas
es posible distinguir dos tipos. Un primer tipo grandes obras de ingeniería. Estos gastos Nacionales. Por ello, los datos elaborados
de inversor es el sector privado (básicamente, son los que el Estado realiza para aumentar y por el Banco Central del Uruguay presentan la
las empresas propiedad de los particulares). mantener la red de infraestructura física en la inversión desagregada en pública y privada,
Cuando una determinada iniciativa de que se desarrollan las actividades económicas pero no distinguen la inversión privada
inversión es desarrollada por agentes del de un país. La construcción y el mantenimiento doméstica de la realizada por extranjeros.
sector privado, se le llama inversión privada de escuelas y hospitales públicos, así como
(Ip). En una economía abierta, la inversión todos los gastos de inversión realizados por En la práctica, cuando se hace referencia a
privada puede ser realizada por agentes parte de las diferentes instituciones del Estado la inversión realizada por parte de agentes
domésticos (Ipd) o por agentes del sector son incluidas por la Contabilidad Nacional en privados no residentes suele utilizarse el
externo (Ipx). Por lo tanto, la inversión privada la inversión pública. Las inversiones realizadas concepto de inversión extranjera directa.
total puede expresarse como: por las empresas públicas y por los entes o Este concepto incluye, además de la Ipx, las
servicios descentralizados del Estado también adquisiciones de activos (empresas, tierras,
Ip = Ipd + Ipx son contabilizadas como inversión pública. viviendas, etc.) existentes en el país por
parte de agentes extranjeros. Cabe precisar
El gasto de inversión total de la economía que estas compras no representan gastos de
tiene, por tanto, tres componentes: inversión según los criterios de la Contabilidad
Nacional, en la medida en que se trata de
I = Ipd + Ipx + Ig operaciones de compraventa de activos
preexistentes y que, por ende, no representan
un incremento en el stock de capital de la
economía.

18 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA

La inversión extranjera directa (IED) incluye los aportes de capital provenientes del exterior y
que son propiedad de personas físicas o jurídicas radicadas en el exterior. En este concepto se
incluye tanto la creación de nuevas empresas, como la adquisición por parte de extranjeros de
participaciones, acciones o partes de empresas domésticas. La adquisición de una empresa
pública por parte de un inversor extranjero, o sea una privatización, formaría parte de la IED.
Las adquisiciones de tierras o de inmuebles urbanos por parte de extranjeros también son
incluidas en la IED.

En el caso de la economía uruguaya, los flujos de IED son registrados en la estadística de la

Balanza de Pagos elaborada por el Banco Central del Uruguay.

RECUADRO 3.2

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 19

 3.2.2 ¿CÓMO SE COMPONE LA INVERSIÓN
Y QUIÉNES INVIERTEN EN URUGUAY?

Los componentes más importantes de GRÁFICO 3.4

la inversión en Uruguay son, con mucha Estructura de la inversión en Uruguay (2005-2014).
distancia, la construcción y la inversión En porcentajes
en maquinarias y equipos, como puede
apreciarse en el Gráfico 3.4. En el
período comprendido entre los años
2006 y 2014 estos dos componentes
aportaron, en promedio, el 49,3% y 2,1% 3,2%
el 45,4% de la inversión total de la
economía uruguaya, respectivamente.
Mucha menor importancia relativa han Construcción
tenido la variación de existencias (3,2%)
Maquinaria y equipos
y la inversión en plantaciones y cultivos
permanentes (2,1%). Activos cultivados
Variación de existencias
Como se señaló, los inversores pueden 45,4% 49,3%
agruparse en dos grandes categorías, los
inversores privados y los inversores públicos.
Esta categorización es importante, porque
como se verá más adelante en este
capítulo, las motivaciones para invertir de
Fuente: Elaborado a partir de información del Banco Central del Uruguay.
un inversor privado pueden ser distintas a
las de un inversor público.
20 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE
 GRÁFICO 3.6
Inversión pública y privada (1955-2014)
Tasas de variación respecto al año anterior, en porcentajes

140

120

100
Inversión Privada Inversión Pública
80

60

40

20

Los Gráficos 3.5 y 3.6 muestran la evolución 0

de la inversión pública y privada en el largo -20

plazo. Esta información permite extraer algunas -40

conclusiones sobre las características de la -60
inversión en Uruguay:

• A lo largo del tiempo, la inversión privada

GRÁFICO 3.5
y la inversión pública presentan un perfil de
evolución similar, es decir que en un año Evolución de la inversión pública y privada (1955-2017).
En miles de pesos constantes a precios de 1983
cualquiera, por lo general, ambos tipos de
inversiones muestran tasas de variación del 80.000

mismo signo (sean éstas positivas o negativas). 70.000

Inversión Privada Inversión Pública
• En términos históricos, la inversión pública 60.000

ha sido más volátil que la inversión privada. 50.000

Dicho en otras palabras, la inversión pública
ha mostrado año a año fluctuaciones más 40.000

pronunciadas que la inversión privada. 30.000

Es interesante analizar nuevamente la relación 20.000

entre la inversión y el nivel de actividad de 10.000

la economía (PIB), pero ahora analizando en
forma desagregada el comportamiento de la 0

inversión privada y la inversión pública.

Fuente: Elaborados a partir de información del Banco Central del Uruguay

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 21

 Como se aprecia en el Gráfico 3.7, o de terceros) para poder comprar
GRÁFICO 3.7
tanto la inversión privada como la máquina. Parece razonable
Comportamiento de la inversión y el PIB. Períodos seleccionados.
la inversión pública en Uruguay esperar que en un contexto de
Tasas anuales de variación promedio (en porcentajes)
muestran un comportamiento recesión o crisis económica, Juan
40 “procíclico”, es decir, ambas sea más pesimista respecto a las
variables se expanden con el perspectivas de aumentar sus
nivel de actividad en etapas ventas. También sería razonable
Variación de la Inversión Privada
30
de crecimiento económico y se suponer, que en un contexto de
Variación de la Inversión Pública
Variación del PIB
20 contraen en etapas de recesión o este tipo, a Juan le sería más
de crisis económicas. De hecho, difícil conseguir que le presten
10 lo hacen de forma más que dinero para su emprendimiento,
proporcional con respecto al PIB. o que sería menos probable que
0 él pudiera acumular el ahorro
¿Es razonable que ambos tipos necesario para financiar con
-10 de inversiones muestren este recursos propios la compra de
comportamiento en etapas la máquina. Por tanto, parecería
-20 expansivas y contractivas del ciclo dable esperar que es menos
1974-1980 1981-1985 1986-1998 1999-2002 2003-2014 2015-2017
económico? Para dar respuesta a probable que Juan adquiera
Fuente: Elaborado a partir de información del Banco Central del Uruguay. esta interrogante, en el caso de la máquina en un contexto
la inversión privada es útil recurrir, económico recesivo. Lo contrario
nuevamente, al ejemplo de Juan sucedería en épocas en que la
el zapatero. Cabe recordar economía crece. El ejemplo ilustra
que la decisión de invertir de de forma intuitiva por qué se puede
Juan estaba influenciada por esperar que la inversión privada
sus expectativas respecto a evolucione en la misma dirección
la posibilidad de vender todo que el nivel de actividad.
el incremento de producción
de zapatos, así como por la
disponibilidad de ahorro (propio

22 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Ahora bien, ¿también sería razonable que
la inversión pública evolucione en la misma
dirección que el nivel de actividad? Para poder
responder a esta pregunta, primero es necesario
analizar brevemente cuáles son las motivaciones
que guían a las decisiones de inversión pública.

Aunque no se ha señalado en forma explícita,

parece evidente que, en el caso de las inversiones
realizadas por agentes privados, la motivación
básica del inversor es la perspectiva de ganar
más dinero en el futuro. En el caso de la inversión
pública, la evaluación acerca de la conveniencia
de llevar adelante un determinado proyecto de
inversión suele tener en cuenta otros aspectos,
además de los estrictamente económicos.
Las decisiones de En general, al adoptar decisiones en materia
de inversión pública se deben contemplar
inversión pública dimensiones relativas al bienestar social,
contemplan comparando los beneficios con los costos de
los proyectos desde el punto de vista del interés
dimensiones general de la población. Obviamente, la
relativas al perspectiva del sector público debe considerar
la rentabilidad económica de los proyectos,
bienestar social. pero deben ser tenidos en cuenta otros aspectos
relevantes, denominados beneficios sociales.
A la hora de decidir sobre la conveniencia de
realizar un determinado proyecto, los inversores
públicos deben contemplar aspectos relativos
al bienestar de la población, a la preservación
de activos, a las mejoras distributivas, etc.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 23

 Un ejemplo típico es la provisión de una
determinada obra de infraestructura, como
puede ser, por ejemplo, la construcción de una
nueva ruta entre dos localidades. El proyecto Obviamente, los beneficios sociales son mucho
podría no ser rentable desde el punto de más difíciles de estimar que la rentabilidad
vista económico. Bastaría imaginar que si estrictamente económica de un proyecto,
el Estado decidiera no cobrar peaje alguno por lo que el análisis de los mismos suele ser
a los usuarios de esa nueva ruta, no tendría considerablemente más complejo que el de
ningún mecanismo –al menos directo- para un proyecto de inversión privado. De todas
percibir ingresos por dicha inversión, por formas, también en este caso, se debe tener
lo que desde punto de vista estrictamente en cuenta el costo de oportunidad de llevar
económico el proyecto debería clasificarse adelante el proyecto, es decir, que al tomar
como no rentable. Sin embargo, es posible decisiones acerca de la inversión, el Estado
que la construcción de la ruta sea “rentable“ debe evaluar los proyectos alternativos que
desde una perspectiva social más amplia, se dejarían de realizar por llevar adelante un
en la medida en que, por ejemplo, podría determinado proyecto de inversión.
contribuir a mejorar la conectividad entre las
dos localidades, facilitaría un acceso más
rápido a los hospitales, haría más fluido el
Dado que las motivaciones de la inversión
transporte de mercaderías y personas, etc.
pública no se relacionan con que el proyecto
Estos beneficios no son beneficios directos
sea rentable desde el punto de vista
para el Estado, pero sí constituyen beneficios
estrictamente económico, la decisión acerca
para los ciudadanos de la zona.
de cuándo invertir puede, en principio,
diferir de lo que acontece con los inversores
privados. Si bien los inversores privados son
más propensos a invertir cuando todo marcha
bien y menos propensos a hacerlo cuando las
perspectivas económicas son malas, el Estado
podría no seguir este patrón de conducta.

24 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 KEYNES Y LA INVERSIÓN PÚBLICA

El jueves 24 de octubre de 1929 (y los días siguientes) se produjo la más devastadora caída del mercado
de valores en la historia de la Bolsa en Estados Unidos, tomando en consideración el alcance global y la
larga duración de sus secuelas y que dio lugar a la Crisis de 1929. A partir de ese momento se inició un
período de contracción económica mundial, conocido como la “Gran Depresión”. Durante al menos tres años
y medio todos los indicadores sociales y económicos reflejaron un progresivo deterioro. En 1932 el PIB había
disminuido un 27 % y la producción industrial había registrado una contracción del 50 %. La inversión ni siquiera
alcanzaba para el mantenimiento de las instalaciones existentes. Bajo estas presiones, el sistema bancario
acabó por derrumbarse. En el año 1933, el desempleo llegó al 25 % de la Población Económicamente Activa.
Hubo que esperar hasta 1940 para que se recobrara el nivel de producción previo a 1929, y esto se debió al
estallido de la II Guerra Mundial.

En este contexto de impresionante caída del consumo y del gasto de inversión, el economista inglés John
Maynard Keynes propuso en su famosa obra “Teoría General de la ocupación, el interés y el dinero” publicada
en 1936, que el Estado debía intervenir activamente en momentos de crisis, elevando el gasto y la inversión
pública, como forma de contrarrestar las caídas en el consumo e inversión privada.

Keynes sostenía que el Estado debía tener un activo papel en la economía, desplegando una estrategia de
gasto e inversión que debía actuar en sentido contrario al comportamiento del nivel de actividad general
de la economía. Esta teoría recibió el nombre de política fiscal keynesiana. En términos esquemáticos
puede postularse que esta teoría ofrece un fundamento para la adopción de una política de gasto público
“contracíclica” respecto al PIB.

RECUADRO 3.3

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 25

 A pesar de
que algunos
economistas
Muchos economistas sostienen que el Estado Si bien existen varias explicaciones para
recomiendan que
debe cumplir el papel de “suavizar” la dar cuenta del carácter “procíclico” de la la inversión pública
evolución de la inversión, como instrumento inversión pública, la argumentación más
para “suavizar” la marcha general de la sencilla, y probablemente la más intuitiva,
debe manejarse
economía. Esta política, llamada política se relaciona con el papel que juegan las de forma
fiscal contracíclica fue recomendada por restricciones presupuestales y con la forma “contracíclica”
John Maynard Keynes como mecanismo en que la disponibilidad de recursos influye
idóneo para superar la Gran Depresión que sobre la política de inversión pública. Al igual en la práctica
afectó a las economías industrializadas desde que los agentes privados, el Estado necesita generalmente no
finales de los años 20 del siglo pasado. de fondos para poder invertir. Como regla
general, es posible afirmar que el Estado tiene ocurre.
A pesar de que algunos economistas mayor capacidad de recaudar impuestos y
recomiendan que la inversión pública debe generar ahorro (o mejores condiciones para sociales o en inversiones públicas) durante
manejarse de forma “contracíclica”, o sea pedir prestado fondos a terceros) durante la etapa de bonanza, es poco probable que
que el Estado debería invertir relativamente épocas de bonanza que en épocas de el Estado tenga recursos suficientes para
más en épocas de recesión económica recesión o crisis. Cuando la mayor capacidad aumentar luego sus inversiones en momentos
y relativamente menos en épocas de de recaudación es utilizada (en gastos de recesión económica.
bonanza, en la práctica se observa que en
muchos países la inversión pública opera de
manera exactamente opuesta. El Gráfico 3.7
muestra que durante las últimas décadas, la
inversión pública en Uruguay ha mostrado un
comportamiento “procíclico”.

26 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 LA INVERSIÓN
3.2.3 EXTRANJERA
DIRECTA

Como se mencionó anteriormente, la inversión de estos aspectos por parte de los inversores La información aportada indica que durante la
privada puede ser realizada tanto por incluye, obviamente, los riesgos inherentes última década Uruguay se ha constituido en un
agentes residentes como por no residentes en al negocio, pero también tienen en cuenta país atractivo para los inversores extranjeros.
el país y cuando es realizada por extranjeros las características del ambiente en que se Por primera vez en décadas, la economía
se incluye en la medición de la IED. A pesar desarrolla la actividad económica en el país uruguaya ha recibido flujos de IED superiores
de que una parte de estos flujos no representaen que se estudia la posibilidad de realizar al promedio de los países de América Latina
realmente gasto de inversión según los un determinado proyecto de inversión. y el Caribe, siendo uno de los países que más
criterios de la Contabilidad Nacional, es Es por ello que los países con gobiernos IED ha recibido entre los países del Cono
indudable que la IED suele representar un corruptos, inestabilidad política, legislación y Sur. Durante la última década, la captación
componente importante en la inversión regulaciones complejas o de mala calidad, y de flujos de capitales externos se ubicó de
productiva realizada por extranjeros en la que presentan un clima poco favorable para forma sistemática por encima de los 5 puntos
economía nacional. los negocios (inestabilidad macroeconómica porcentuales del PIB. En la composición de
y financiera, incertidumbre jurídica, etc.), la IED recientemente captada por Uruguay
La magnitud de la IED suele reflejar la suelen ser visualizados como riesgosos por se destacan los proyectos de inversión de las
voluntad de los inversores extranjeros de los inversores extranjeros y suelen ser menos plantas de celulosa localizadas en el litoral.
realizar negocios e inversiones en los países proclives a recibir flujos de IED. Estos emprendimientos constituyen los dos
de destino. Naturalmente, la cantidad de mayores proyectos de inversión realizados
IED que cada país recibe depende de las ¿Cómo ha sido la evolución de la IED en por agentes privados en el país.
oportunidades de inversión, es decir, de la Uruguay en comparación con otros países? El
existencia de negocios con niveles razonables Gráfico 3.8 muestra la IED como porcentajes
de rentabilidad, con riesgos acotados. La del PIB, en varias regiones del mundo y
estimación de la rentabilidad esperada algunos países seleccionados (entre ellos
de los proyectos y el análisis de riesgos Uruguay), en distintos períodos de tiempo.
desempeñan un papel fundamental en las
decisiones de los inversores. La evaluación

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 27

 GRÁFICO 3.8
Inversión extranjera directa respecto al PIB (1999-2016).
Promedio anual, en porcentajes

9
8 1999-2003
7 2004-2008
6 2009-2013
5
2014-2016
4
3
2
1
0
Asia Oriental Europa y Asia Oriente África América Uruguay Brasil Argentina Chile
y el Pacífico Central Medio y Subsahariana Latina y el
Norte de Caribe
África

Fuente: Banco Mundial

28 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 3.2.4 LA INVERSIÓN CON PARTICIPACIÓN
PÚBLICO-PRIVADA

La inversión pública en Uruguay ha sido La acción conjunta de estos dos factores ha

mayormente “procíclica”, característica que derivado en que muchas veces el Estado no
gran parte de la literatura económica entiende haya podido realizar obras de infraestructura
que no es deseable. Si bien se considera ideal cuya concreción se consideran convenientes,
que el Estado invierta más en circunstancias tanto desde el punto de vista económico
en que la economía no marcha del todo bien como desde una perspectiva que tenga
y en momentos en que el gasto privado tiende
a contraerse, esto no ha ocurrido en nuestro
país durante las últimas décadas. En buena
medida, la “prociclicidad” de la inversión
pública es atribuible a que, cuando la
economía marcha mal, las finanzas públicas se
debilitan y el Estado enfrentará restricciones
fiscales y financieras que pueden menguar su
capacidad de invertir. Por otra parte, buena
parte de los proyectos de infraestructura que
un país necesita llevar adelante requieren
de un nivel de escala mínima e implican,
en muchos casos, inversiones relativamente
grandes para una economía pequeña como
la uruguaya. Construir, por ejemplo, un
puerto, refaccionar un entramado ferroviario,
o construir una cárcel, implican una inversión
relativamente importante para las finanzas
públicas de un país como Uruguay.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 29

 en cuenta los beneficios que los proyectos
aportan a la sociedad en su conjunto. Esto
implica que algunas obras de infraestructura
consideradas necesarias deben postergarse
hasta que el Estado pueda realizarlas.

Aún en los casos en que el Estado ha dispuesto

de los fondos necesarios para contratar estas
obras, la evidencia disponible muestra que los
gobiernos de distintos países generalmente
enfrentan “sobrecostos” que pueden llegar a
cuestionar la conveniencia de los proyectos.
La experiencia internacional muestra que
los Estados pueden terminar asumiendo
costos superiores a los contemplados en la
programación inicial de los proyectos. En involucra, generalmente, las actividades
casos extremos, el ajuste en el monto de la de diseño del proyecto, la obtención del
inversión ha llegado a ser diez veces superior financiamiento y la construcción de la La Participación
al estimado originalmente. Estas realidades se obra de infraestructura. En algunos casos,
han constatado tanto en países desarrollados los proyectos prevén la operación de las
Público Privada
como en países en desarrollo. Se trata de un infraestructuras y de los servicios relacionados (PPP) establece
fenómeno muy extendido. durante un determinado período. una relación
En este contexto, en las últimas dos décadas de largo plazo
Estas iniciativas se desarrollan en muchos
ha surgido una nueva forma de realizar entre el Estado
países al amparo de una modalidad de
proyectos de inversión en obras y servicios
contratación conocida como contratos de y la empresa
públicos, particularmente en el área de
Participación Público Privada (PPP). Un
construcción de infraestructuras, en las que proveedora.
rasgo importante es que la mayor parte de
el sector privado asume una participación
este tipo de proyectos integra la etapa de
activa. La participación de los privados
construcción de la infraestructura con las de

30 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 Los proyectos desarrollados al amparo de
contratos PPP deberían cumplir con las
siguientes características:

• Contrato de larga duración.

• Pagos diferidos en el tiempo.

• Adecuada distribución de riesgos

entre privados y el Estado.

• Participación directa del sector

privado en la financiación.

• Papel fundamental del sector privado

operación y de mantenimiento. Esto establece eventualmente, asumen la prestación de en el mantenimiento y explotación de la
una diferencia respecto a la modalidad de servicios, se financian indistintamente a infraestructura.
contratación más tradicional del Estado través de pagos diferidos en el tiempo por
con empresas constructoras de obras de parte del Estado o por pagos de los usuarios • Indicadores de desempeño que
infraestructura. En el esquema tradicional, el de los servicios, o una combinación de ambas establezcan estándares de calidad a lo
Estado contrata a un proveedor para realizar formas de financiamiento. Mientras que en la largo de la duración del contrato.
la obra sin que éste asuma responsabilidad contratación tradicional el Estado paga la
alguna en la operación y el mantenimiento totalidad de la obra construida al privado • Diseño de un marco de incentivos
de las infraestructuras. una vez finalizada la construcción, bajo la adecuado para las partes contratantes.
modalidad de contratos de PPP el Estado
Una innovación importante que introducen hace pagos a lo largo de muchos años. Esto
los contratos de PPP es que establecen implica que la contratación PPP implica un
una relación de largo plazo entre el Estado cambio en el esquema de financiamiento por
y la empresa proveedora. En este marco, parte del sector público.
los privados que realizan las inversiones y,

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 31

 BENEFICIOS DE LAS PPP PARA LOS ESTADOS

Mecanismo de financiación de obra pública. Esta modalidad de contratación permite realizar pagos uniformes durante
un período extenso, por ejemplo los 20 años relacionados con el uso de una determinada infraestructura. Esto implica una
mayor equidad intergeneracional en términos de esfuerzo fiscal.

Ahorro de costos durante la etapa de construcción. Los contratos PPP contribuyen a evitar los sobrecostos normalmente
observados bajo el sistema de contratación pública tradicional.

Transferencia del riesgo de disponibilidad. En la modalidad de contratación clásica, el Estado contrata con el sector
privado para la construcción de cierta obra de infraestructura (una cárcel, por ejemplo), la que una vez finalizada es
entregada al Estado, quien asume a su cargo los costos de mantenimiento y operaciones. Esto hace que el Estado incurra
en costos superiores a los estimados originalmente para asegurar el mantenimiento normal del servicio. En el ejemplo de la
construcción de una cárcel, debe asegurar la “disponibilidad” de celdas en las condiciones deseadas. En cambio, en el
marco de contratos de PPP, el Estado contrata con el privado la disponibilidad del servicio, por lo que no paga al privado
por la construcción de la cárcel, sino que paga año a año por la disponibilidad de celdas en las condiciones definidas en el
contrato. Esto implica que el riesgo de adecuar la infraestructura para lograr la calidad exigida es transferido al contratista
privado.

Ganancia de eficiencia. La competencia entre empresas privadas y la posibilidad de permitir que el privado integre
todas las etapas de un mismo proyecto, desde la construcción hasta la operación y el mantenimiento, pueden contribuir a
la concreción de mejoras en el costo asociado a la prestación de los servicios. De hecho, muchos países han constatado
importantes ganancias de eficiencia al transferir los contratos de gestión de infraestructura a empresas privadas.

Mejora de la calidad ofrecida al usuario. Las mejoras en la calidad de las prestaciones se logra mediante la fijación de
incentivos a la gestión, que son indudablemente más fáciles de introducir en contratos que integran diseño, construcción,
mantenimiento y operación, que en contratos convencionales en los que el sector privado se encarga exclusivamente de la
construcción de la infraestructura.

RECUADRO 3.4

32 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 3.3 FACTORES DETERMINANTES DE LA
INVERSIÓN PRIVADA

3.3.1 ¿QUÉ FACTORES INCIDEN SOBRE LA INVERSIÓN

PRIVADA? EL APORTE DE LA TEORÍA
Al inicio de este capítulo, con la ayuda del
ejemplo de Juan el zapatero, se mencionaron
algunos factores que influyen sobre las
decisiones de inversión privada. Corresponde
en esta sección realizar un estudio un poco
más formal y detallado de estos determinantes
y considerar el aporte que ha realizado la
teoría económica para identificar los factores
que inciden sobre las decisiones de inversión. El modelo
Existen distintos enfoques teóricos que neoclásico
recogen diferentes explicaciones del proceso señala como
de inversión. Como todo aporte de la
teoría económica, se trata de explicaciones
determinante
simplificadas que pretenden identificar los más importante
factores determinantes, es decir, aquellos
elementos que juegan un papel clave en la
de la inversión al
decisión de inversión. costo de uso del
capital.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 33

 El denominado modelo neoclásico señala de la empresa (la productividad marginal un determinado período de tiempo. De acuerdo
como determinante más importante de del capital) atribuible a la puesta en marcha a la teoría clásica, si la inversión le reporta
la inversión al costo de uso del capital, de la inversión, sea mayor que el incremento un aumento de sus beneficios (ingresos por
aunque desde este enfoque se considera esperado en los costos (el costo marginal del ventas menos costos de producción) superior
que hay otros factores que también tienen capital) como consecuencia de dicho gasto de a los $500 -ya sea porque aumentan sus
incidencia, como el nivel de la inversión inversión. En el marco de este enfoque teórico, ventas o porque disminuyen sus costos como
deseada y el nivel de producción óptimo de se supone que la productividad marginal del consecuencia de la inversión- el empresario
la empresa. En el costo del uso del capital se capital en las empresas se encuentra dada, es contraerá el préstamo y realizará la inversión.
considera el precio de los bienes de capital, decir que no cambia. Por tanto, la decisión de
la depreciación, los impuestos y la tasa real inversión dependerá esencialmente del costo Del ejemplo anterior se deduce que cuanto
de interés. En este enfoque teórico, el costo del capital. Según este enfoque, sin considerar mayor sea el costo del capital, menor será el
del capital es independiente de la estructura el factor riesgo, se deberían llevar adelante número de inversiones rentables, y viceversa.
financiera de la empresa. Se supone que las todas las inversiones con rentabilidad superior ¿Cuál es el costo del capital? El costo del capital
empresas son tomadoras de precios en el al costo del crédito, ya que todo inversionista son los $500 que debe pagar por concepto
mercado de capitales, es decir, que no tienen tiene acceso al mercado para obtener de interés que, a su vez, están determinados
posibilidades de alterar el precio que rige los fondos necesarios para financiar sus por el monto del préstamo recibido y la tasa
en él (la tasa de interés). Asimismo, la teoría inversiones. de interés que debe pagar por el préstamo
parte del supuesto de que todas las empresas que recibe. A nivel de la economía agregada,
tienen iguales condiciones de acceso a dicho Supóngase, por ejemplo, que un empresario la teoría clásica establece que todas las
mercado. De esta manera, la teoría neoclásica está planificando una inversión. A tales efectos, inversiones dependerán de la tasa de interés
postula que el empresario invertirá siempre tiene previsto recurrir a un préstamo bancario de mercado. Más adelante en este capítulo
que el incremento esperado de la producción por el cual deberá pagar $500 de intereses en se analizará de qué depende y cómo se
determina la tasa de interés en una economía.

34 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 TASA DE INTERÉS REAL

La tasa de interés real, r, es la tasa de interés nominal, i, corregida por los efectos de la inflación, π, por lo que representa el
rendimiento real de una colocación financiera o el costo real de un préstamo. En términos matemáticos:

siendo:
i = tasa de interés nominal.
r = tasa de interés real.
π = tasa de inflación.

Para entender mejor el concepto de tasa de interés real puede considerarse la siguiente situación. En mayo de 2005, la tasa de
interés nominal que pagaron los bancos por los depósitos en moneda nacional a 12 meses de plazo fue del 10% (0,10). Si la
inflación en 12 meses hubiera sido del 8%. (0,08), la aplicación de la fórmula de cálculo de la tasa real de interés implicaría que:

lo que en términos porcentuales implica que la tasa de interés real se ubicó en 1,85%.

La tasa de interés real, ¿puede ser negativa? Sí, puede serlo. La variable toma valores negativos cuando la tasa de interés
nominal correspondiente a un determinado momento del tiempo resulta inferior a la tasa de inflación registrada en el periodo
de referencia. Retomando el ejemplo anterior, si la tasa de inflación anual trepara hasta el 15%, entonces, la tasa de interés
real sería:

lo que en términos porcentuales implica que la tasa de interés real se ubicó en -4,35%.

RECUADRO 3.5

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 35

 Otro enfoque teórico que analiza los factores Si q es mayor que 1 significa que, cuando Existen, por cierto, enfoques teóricos que
determinantes de la inversión pertenece a la una empresa aumenta su capital físico consideran la influencia de otros factores
corriente keynesiana y es conocido como el (mediante nuevas inversiones), el valor que incidirían en la decisión de inversión.
modelo q de Tobin. Desde esta perspectiva, de mercado de dicha empresa aumenta Entre ellos se destacan los que sostienen
para evaluar la conveniencia de un proyecto por un monto de dinero mayor. En estas que las decisiones de inversión dependen
de inversión debe compararse el valor de condiciones, la teoría indica que la empresa de la disponibilidad de fondos propios.
una empresa en el mercado bursátil (o de tomará la decisión de invertir. Desde esta perspectiva, se pone en tela
acciones) con el costo de reposición del de juicio el supuesto del enfoque clásico
capital de la empresa. El valor o precio de Esta teoría permite establecer cuándo es respecto a que las empresas cuentan con
mercado de una empresa está relacionado conveniente para un agente privado invertir acceso al crédito de forma irrestricta a la
con el valor presente (o valor actual) de sus en la instalación de una nueva empresa (q tasa de interés de mercado. Este aporte
dividendos futuros. Este valor se refleja en mayor que 1) y cuándo le conviene adquirir de la teoría económica es especialmente
el precio de las acciones de la mencionada una empresa en funcionamiento al precio relevante para dar cuenta de los factores
empresa en la Bolsa de Valores2. El costo de mercado (q menor que 1). que influyen sobre las decisiones de
de reposición del capital refiere al precio inversión de las empresas pequeñas.
que se debería pagar en el mercado para
comprar la planta y el equipamiento de la
empresa.

En otras palabras, esta teoría señala que

la inversión depende de la relación que
existe entre el precio de venta del capital
accionario de una empresa y el costo de
reposición del capital físico de la misma.
Esta relación se denomina q:

2
En el Recuadro 3.8 se explica con mayor detalle el concepto de valor presente o valor
actual de una inversión.

36 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 3.3.2 EL PAPEL DE LA
INCERTIDUMBRE
El modelo antes descrito se basa en varios esperada juegan un papel relevante en
supuestos que podrían considerarse como la decisión de invertir. Naturalmente, los
muy restrictivos. En particular, la teoría agentes económicos aprenden de los
clásica de la inversión supone que los errores de predicción cometidos en el
inversores tienen “información perfecta“, por pasado y mejoran su capacidad de predecir
lo que no toma en cuenta la incertidumbre muchas de las variables que influyen sobre
a la cual se enfrenta un empresario a las perspectivas futuras de la empresa.
la hora de invertir. En la práctica, un
Las expectativas Existen, no obstante, eventos que son muy
empresario no sabe con seguridad qué va a que tengan los difíciles de predecir. En determinadas
suceder en el futuro con sus ventas, con los empresarios circunstancias, incluso, resulta simplemente
precios de sus materias primas e insumos imposible para el empresario asignar
productivos, con el precio de venta, con juegan un papel probabilidades a la ocurrencia de
las estrategias productivas y comerciales relevante en determinados acontecimientos. Inclusive,
de sus competidores, etc. Por lo tanto, la muchas veces la información que sirve de
decisión de inversión deberá analizarse con la decisión de base a la formación de expectativas no está
un cierto nivel de incertidumbre sobre lo invertir. repartida por igual entre los distintos actores
que va a suceder en el futuro. de la economía. Existe lo que se denomina
asimetría en el acceso a la información, es
Dado que los valores reales futuros de las decir, que algunos “saben más que otros“,
variables que influyen sobre las decisiones ya sea respecto a las condiciones presentes
de inversión no pueden conocerse con del mercado o sobre algunas previsiones
certeza, las expectativas que tengan acerca del futuro.
los empresarios acerca de su trayectoria

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 37

 TEORÍAS DE LA INVERSIÓN EN CONDICIONES DE INCERTIDUMBRE

El análisis del comportamiento de la inversión fue uno de los conceptos que distinguen con mayor claridad el
enfoque keynesiano del clásico. Keynes consideró que la decisión de invertir implica adoptar determinadas
acciones en el presente en base a una expectativa acerca de los resultados previsibles de las mismas en el
futuro. Se denomina expectativas a las previsiones que los agentes realizan sobre el valor que asumirán las
variables económicas en el futuro.

Si se acepta que el futuro no es necesariamente igual, o parecido, al presente, y que estrictamente no se conoce
con certeza cuál será el estado de situación en el futuro, la decisión de invertir se adopta en un contexto
de incertidumbre. El concepto de incertidumbre refiere a la existencia de un entorno económico en que los
empresarios disponen de información escasa o limitada al momento de decidir acerca de una inversión. Esto
llevó a Keynes a considerar insatisfactorios los enfoques teóricos que consideraban que la inversión dependía
únicamente de la tasa de interés.

Keynes consideraba que la demanda de inversión se encuentra determinada por una multitud de factores,
además de la tasa de interés. En particular, destacaba el papel que desempeñaban los rendimientos futuros
esperados de la inversión. Dado que los rendimientos y el precio futuro no se conocen con certeza al momento
de invertir, la expectativa que se tenga sobre los mismos va a estar influida por factores psicológicos subjetivos
(que influencian las expectativas de los inversores) y por el entorno económico y político.

Así, el pesimismo u optimismo sobre el futuro de la economía tiene efectos sobre la inversión y, por ende, sobre
el crecimiento económico. Si todos los empresarios creyeran que en el futuro la economía de un país va a andar
mal, es altamente probable que no vayan a invertir. La contracción de las inversiones contribuiría a que la
economía no crezca, lo que sería una conformación del pesimismo que los llevó a postergar sus inversiones.
Por el contrario, si los inversionistas se muestran optimistas sobre el futuro de los negocios, van a adoptar
conductas de mayor riesgo, van a invertir y ello va a contribuir al crecimiento de la economía y a confirmarles
sus expectativas. Se habla, entonces, de “profecías autocumplidas”.

RECUADRO 3.6

38 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 Cuando a
partir de las
¿De qué depende el grado de incertidumbre expectativas
que los agentes tienen sobre las variables los empresarios
económicas de un país? En términos
generales, cualquier variable económica invierten o no,
es más difícil de predecir en la medida impulsando o
en que sufra fluctuaciones importantes
a lo largo del tiempo. Por lo tanto, en enlenteciendo
contextos extremadamente variables y la economía
volátiles es posible conjeturar que los
empresarios enfrentarán mayores niveles de
se habla de
incertidumbre. Si bien hay algunas variables “profecías
que por su propia naturaleza fluctúan autocumplidas”.
más que otras (típicamente las variables
financieras), la exagerada volatilidad de
variables económicas importantes para la
toma de decisiones puede conducir a que
los agentes tomen decisiones equivocadas.
Las suposiciones erróneas acerca del
futuro pueden conducir a que los inversores
adopten decisiones equivocadas o
inoportunas.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 39

 TEORÍA ECONÓMICA Y FORMACIÓN DE EXPECTATIVAS

Hasta hace algunas décadas, la literatura económica no había elaborado ninguna teoría sobre la forma en
que se generan las expectativas. Keynes consideraba a las expectativas como un factor “exógeno”, que se
gestaban mediante mecanismos que nada tenían que ver con el funcionamiento del sistema económico. Uno
de los primeros enfoques teóricos que abordaron de forma explícita el tema de la generación de expectativas
se apoyaba en la existencia de un mecanismo adaptativo. Esta teoría supone, básicamente, que los agentes
aprenden de sus errores de previsión en el pasado, e incorporan ese “aprendizaje” en sus proyecciones sobre
el futuro. La debilidad de este enfoque es que, debido a que el individuo aprende con rezago en función del
pasado, puede ser sistemáticamente “sorprendido” por eventos futuros.

A mediados de los años setenta se produce un cambio importante con el surgimiento de las denominadas
expectativas racionales, desarrollado en el marco de la corriente de pensamiento conocida como Nueva
Economía Clásica. Al igual que en el modelo anterior, esta teoría supone que la gente aprende de sus propios
errores pasados, pero en este caso, los agentes son capaces de generar predicciones que no incurran en errores
sistemáticos. El aporte del enfoque de las expectativas racionales no consiste en postular que los agentes no
cometerán errores de predicción. Las discrepancias entre la realidad y las expectativas seguirán existiendo pero
serán aleatorias. Según este enfoque, entonces, los agentes económicos construirán sus expectativas evitando
subestimaciones o sobreestimaciones sistemáticas de las trayectorias futuras de las variables económicas.

El supuesto de racionalidad de las expectativas es interpretado a veces de forma equivocada, postulando

que las previsiones de los agentes deben ser siempre acertadas. Esta es una interpretación equivocada: si
las expectativas son racionales, los agentes económicos seguirán cometiendo errores, pero diferentes (no
sistemáticos) en cada ocasión.

RECUADRO 3.7

40 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Los aportes recientes de la teoría económica
y diversos estudios empíricos han señalado
la importancia que tienen la magnitud de las
fluctuaciones de la economía, la calidad de las
instituciones y de consistencia de las políticas
públicas sobre las decisiones de inversión. Las
instituciones fundamentales de una economía
deben proporcionar un contexto estable o
previsible para que los agentes económicos
adopten sus decisiones con la menor Además de
incertidumbre posible. Factores tales como
la seguridad jurídica o como la estabilidad
un ambiente
macroeconómica y financiera son esenciales macroeconómico
para crear un ambiente adecuado para la
inversión. Las políticas públicas que se orienten
propicio los
a suavizar las fluctuaciones de variables países aplican Esa es una de las razones por la que los países
económicas fundamentales contribuyen, tratan de implementar políticas orientadas a
también, a la disminución de la incertidumbre.
políticas de estabilizar la economía, con el propósito de
promoción crear un ambiente propicio para la inversión.
La estabilidad de la economía genera un
directa a la clima de confianza y disminuye el nivel de
inversión privada. incertidumbre que enfrentan los agentes
inversores, lo que contribuye a generar una
trayectoria más previsible de las principales
variables macroeconómicas de un país.

Muchas veces, además de un ambiente

macroeconómico propicio para la inversión, los
países toman medidas específicas de fomento
a la inversión privada, es decir, aplican políticas
de promoción directa de la inversión.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 41

 3.3.3 UN EJEMPLO DE DECISIONES
PRIVADAS DE INVERSIÓN

¿Qué sucede cuando una empresa privada Para evaluar la conveniencia de la inversión, El enfoque contable sólo recoge los costos
tiene entre sus planes realizar una determinada el empresario debe comparar, entonces, el explícitos, o sea aquéllos que implican
inversión? En la práctica, la empresa tomará la gasto inicial en la máquina con los ingresos un desembolso de dinero, en el ejemplo
decisión de invertir, siempre y cuando obtenga generados durante el año de vida útil. En este la adquisición de la máquina. Existe, no
beneficios. Según la teoría económica, caso, la empresa espera obtener un total de obstante, un costo implícito que no requiere
los beneficios esperados de la inversión ganancias acumuladas en un año equivalente un desembolso en efectivo pero que debe ser
dependerán de la tasa de interés y de las a $12.000, por lo que obtendría un beneficio considerado cuando se evalúa la conveniencia
expectativas que se tengan sobre la evolución neto de $2.000 al cabo del período en que de realizar un proyecto de inversión desde el
de un conjunto de variables macroeconómicas utiliza la máquina, en este caso un año. punto de vista económico. Se trata del costo
relevantes. ¿Cómo influyen estos factores en la de oportunidad. Este concepto tiene en
decisión de invertir? Bajo este esquema, la empresa en cuestión cuenta todas las alternativas a las que se debe
debería realizar la inversión, pues obtiene renunciar cuando se realiza una determinada
Supóngase, por ejemplo, que una empresa ganancias por $2,000 a través de la compra inversión. Por ejemplo, si un banco estuviera
piensa comprar una maquinaria nueva para de la máquina y su utilización para producir dispuesto a pagar una tasa de interés del 30%
una planta industrial, cuyo precio es de durante un año. por un depósito a un plazo de un año, sería
$10.000. La empresa tiene previsto financiar la más conveniente para el empresario depositar
inversión con fondos propios. Si se supone, para Si bien el cálculo anterior es correcto en términos los $10.000 en dicho banco, ya que al cabo
simplificar, que realiza el pago al contado, la contables o de caja, no lo es en términos de un año le devolverían $13.000 y obtendría
empresa debe efectuar un gasto instantáneo económicos. ¿Cuál es la diferencia entre ambos una ganancia de $3.000, o sea $1.000 más
de $10.000. La empresa desea incorporar enfoques? que lo que obtendría comprando la máquina y
la máquina porque espera que los ingresos utilizándola en la producción.
que ella ha de generar superen a los gastos
necesarios para comprarla y hacerla funcionar.
Considérese que, disponiendo de la máquina,
la empresa puede ganar mensualmente $1.000
por el lapso de un año, y que al cabo del año
ésta agota su vida útil y tiene un valor nulo de
reventa en el mercado.

42 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 por tanto, debe pedir un préstamo bancario. ¿Cómo se contempla entonces la tasa de interés
Si la tasa por dicho préstamo fuera la misma en una decisión de inversión? Para introducir
planteada anteriormente para el depósito la tasa de interés en la evaluación de una
(30%), al final del año el empresario debería inversión es necesario considerar el proceso
pagar $10.000 por la devolución del préstamo, de actualización de los flujos generados por
El costo de más $3.000 por concepto de intereses. En este ella. En términos simples, lo que dicho proceso
oportunidad caso, el costo de oportunidad implícito queda hace es calcular el valor presente de los flujos
explicitado, en la medida en que el empresario futuros.
tiene en cuenta debe desembolsar $3.000. Es importante notar
las alternativas que el costo de oportunidad del proyecto
depende de la tasa de interés.
a las que se
renuncia cuando
se realiza una
inversión.

Usualmente se considera que el costo

implícito de la mayoría de los proyectos
puede contemplarse a partir del costo de
oportunidad financiero del capital que se
ha invertido, como en el citado ejemplo del
depósito bancario.

La misma decisión queda aún más clara si se

supone que el empresario no cuenta con el
dinero necesario para comprar la máquina y,

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 43

 12 Actualidad lunes 17 • diciembre 2018

¿Qué puede pasar con la inversión

privada en Uruguay en 2019?
Los estudios profesionales que ofician como interlocutores con inversores locales PARA SABER:
y del exterior dieron su punto de vista con valoraciones divergentes  La última información presentada por la Unidad de Apoyo al Sector
Privado (Unasep) del Ministerio de de Economía indica que en el
acumulado enero-octubre, la Comisión de Aplicación de la Ley de
Andrés Oyhenard
@Andresoy31 Para saber

¿ Continúa Uruguay siendo

un polo atractivo para la in-
versión extranjera directa?
40
35
30
La última información presen-
tada por la Unidad de Apoyo
al Sector Privado (Unasep) del
Inversiones (Comap) recomendó 357 proyectos por un monto de
inversión asociado de US$ 570,3 millones. Estas cifras implican una
25
¿Se puede revertir la tendencia 20
Ministerio de de Economía
preocupante que muestran los 15 indica que en el acumulado

disminución del 23% en la cantidad de iniciativas que accedieron a

números del PIB? ¿Cómo puede 10 enero-octubre, la Comisión
presentarse el 2019? Estas fueron 5 de Aplicación de la Ley de
algunas de las consultas que El 0 Inversiones (Comap) reco-

los beneficios impositivos que otorga ese régimen, mientras que en

Observador trasladó a estudios -5 mendó 357 proyectos por un
profesionales que a diario le es- -10 monto de inversión asociado
tán tomando la temperatura a -15 de US$ 570,3 millones. Estas

monto el descenso fue del 20%. Estos datos preocupan a los analistas
inversores foráneos y locales. -20 cifras implican una disminu-
El último dato que se conoció el -25 ción del 23% en la cantidad de
pasado jueves cuando el Banco iniciativas que accedieron a

privados, quienes los ven como una señal de alerta sobre la realidad de
Central (BCU) divulgó las cifras los beneficios impositivos que
del PIB del tercer trimestre con- otorga ese régimen, mientras

la inversión uruguaya hoy. En la otra vereda, el MEF se ha encargado

firmaron un flaco desempeño que en monto el descenso fue
para la inversión, una ancla clave versión privada y desinversión” terior que estén mirando más del 20%.Este instrumento
para asegurar la sostenibilidad porque hubo plantas que dejaron Se espera en 2019 una a Uruguay porque siempre hay ofrece ventajas tributarias a

de destacar en sus últimas apariciones públicas el incremento en la

del crecimiento a mediano y lar- de funcionar. En los últimos tres reactivación de los PPP “oportunidades”, aunque preci- los empresarios locales que
go plazo de cualquier economía. años, Ecolat, Schreiber Foods y viales só que hay casos donde las fir- realizan inversores en el país.
En el caso de formación bruta de Pili debieron bajar la cortina y de- mas que desembarcan al país no Este el dato que la mayoría de

cantidad de proyectos que se presentaron para beneficiarse de la Ley

capital fijo del sector privado, se jaron a más de 600 trabajadores Esto porque los desarrolladores lo hacen por rentabilidad sino los analistas privados maneja
contrajo 0,4% en julio-setiembre sin su fuente laboral. que construyeron las granjas por políticas estrategias o para como preocupante y como una
respecto a igual período del año eólicas ahora buscan salir del crecer en market share (partici- señal de alerta sobre la reali-

de Inversiones, pero que todavía no fueron aprobados. Tomando en

pasado, una foto que se viene re- El optimismo negocio porque su objetivo no es pación). En ese sentido, indicó dad de la inversión uruguaya
pitiendo desde 2014. “En términos generales, estamos permanecer durante los 20 años que la pérdida de rentabilidad hoy. 
El ministro de Economía, percibiendo un clima de más mo- que duran los contratos de venta está generando “preocupación” En la otra vereda, el MEF se ha
Danilo Astori, dio su visión al
respecto la pasada semana. En-
vimiento, tanto de clientes que
ya están presentes en Uruguay
de energía a UTE.
En el caso de la forestación,
tanto de firmas locales como
de extranjeras. Añadió que ello
encargado de destacar en sus
últimas apariciones públicas cuenta ese criterio, la cantidad de iniciativas que recibió la Comap fue
de 545 en el período enero-octubre, una expansión del 87% frente a
trevistado por el programa Hora como de extranjeros”, dijo el so- la operativa de entrada y salida se ha traducido en los últimos el incremento en la cantidad
de cierre de radio Sarandí dijo cio del estudio Posadas, Posadas de fondos de inversión y pensión meses en despidos producto de de proyectos que se presen-
que detrás de ese fenómeno hay & Vecino, Fernando de Posadas. del exterior se mantiene en forma una inf lexibilidad laboral. En taron para beneficiarse de la

igual período del año pasado. En tanto, el monto de inversión asociado

una razón internacional presente El profesional explicó que la más fluida, aseguró Nicolás Herrera, ese sentido, Piaggio indicó que Ley de Inversores, pero que
en todas las economías y países que factible confirmación de la socio de Jiménez de Arécha- predomina un ambiente empre- todavía no fueron aprobados.
emergentes que se comparan con segunda pastera de UPM está ge- ga Viana & Brause. Asimismo, Tomando en cuenta ese crite-

a esos proyectos presentados fue de U$S 1.716 millones, un aumento

Uruguay en los últimos dos y tres nerando un derrame en contra- el experto resaltó el apetito de rio, la cantidad de iniciativas
años. “En todos hay una caída partes con proyectos de inversión empresas europeas por firmas La pérdida de que recibió la Comap fue
de la inversión privada”, aseguró relacionados. Todo este engrana- uruguayas de servicios no fi- rentabilidad preocupa a de 545 en el período enero-

del 308% respecto al mismo período del año 2017. Sin embargo, algunos
el jerarca. Añadió que esto está je de nueva inversión debería co- nancieras. “El interés por todo algunas empresas octubre, una expansión del
asociado a la política de forta- menzar a traccionar en el correr lo vinculado la informática y la 87% frente a igual período del

expertos consultados por El Observador matizaron esos números. Una

lecimiento de las tasas de Fed, de 2019. También para el próximo tecnología sigue latente. Las em- sarial local que “no es el más po- año pasado. En tanto, el monto
que se refleja en la valorización año se espera un mayor dinamis- presas extranjeras sigue mirando sitivo” pensando en una mejora de inversión asociado a esos
del dólar. “Hay muchos capitales mo en la puesta en marcha de los a Uruguay con interés y no veo un de inversión, sobre todo cuando proyectos presentados fue de

de las fuentes dijo que varias de esas iniciativas están muy verdes o
invertidos en países emergentes proyectos PPP viales y educativos decaimiento en analizar oportu- desde el partido de gobierno “se U$S 1.716 millones, un aumen-
que tiene en carrera el gobierno. nidades de negocios”, consideró. habla de subir algunos impues- to del 308% respecto al mismo
Esto porque se considera que la Tanto Herrera como De Posa- tos” para la próxima adminis- período del año 2017.

directamente se desecharon. Citaron como ejemplo el caso de varias

Astori advirtió que hay etapa de mayor dificultad -que das conocieron en destacar los tración. Sin embargo, algunos expertos
sectores que reciben “un fue la estructuración y financia- puntos altos que caracterizan a En una línea similar, el socio consultados por El Observa-
castigo muy fuerte” ción de estas obras- ya fue supe- Uruguay y lo diferencian de la re- de PwC Uruguay Omar Cabral dor matizaron esos números.

iniciativas inmobiliarias de gran porte para las cuales el gobierno creó

rada por los distintos actores del gión para para captar la atención considera que el clima de nego- Una de las fuentes dijo que
que han regresado a su fuente sistema. de la inversión extranjera como la cios “está bastante frío” porque varias de esas iniciativas están
más importante de seguridad Pero más allá de las perspec- estabilidad jurídica y política, el el contexto general indica que la muy verdes o directamente
para ellos que es la moneda nor-
teamericana”, explicó Astori. 17 DE DICIEMBRE 2018
tivas, en el presente la inversión
extranjera directa parece mos-
respeto de los contratos, el man-
tenimiento del grado inversor
inversión se está corriendo ha-
cia los países centrales y menos
se desecharon. Citaron como
ejemplo el caso de varias un régimen específico de incentivos buscando potenciar su actividad
y dinamizar el empleo. Algunas se presentaron para ampararse a los
Por otro lado, el ministro indi- trarse activa en algunos nichos y una macroeconómica mayor- a los emergentes como Uruguay. iniciativas inmobiliarias de
có que hay algunos sectores de la como la forestación o los parques mente estable. Prueba de ello es El experto recordó que para mu- gran porte  para las cuales
economía que tienen “problemas eólicos que están cambiando de que es “muy raro” que un inver- chos inversores Uruguay no es el el gobierno creó un régimen

beneficios y no perder la ventana de tiempo, pero luego optaron por no

de precios internacionales” -que manos. En los últimos meses se sor extranjero haga consultas o destino final de su apuesta sino específico de incentivos bus-
no dependen del país- que están han cerrado compraventas por esté preocupado por el futuro de que lo suelen utilizar como “pa- cando potenciar su actividad y
atravesando un “castigo muy parte de capitales extranjeros por la administración de gobierno lanca de entrada al Mercosur” dinamizar el empleo. Algunas

avanzar.
fuerte curiosamente con buen cifras millonarias. De hecho, la más allá de cuál sea el partido para acceder a Brasil y Argenti- se presentaron para amparar-
desempeño productivo y comer- semana pasada la firma del Rei- ganador en la elecciones de 2019. na. Con un contexto de más du- se a los beneficios y no perder
cial”, indicó. no Unido Atlántica Yield (que ya das que certeza sobre la marcha la ventana de tiempo, pero
En ese sentido, el ministro tiene dos parques en Uruguay) Lo que resta de las economías de los vecinos, luego optaron por no avanzar. 
puso como ejemplo la realidad compró un tercero por US$ 120 El socio del Guyer & Regules este esta es una variable que hoy
del sector lácteo en Uruguay, millones ubicado en Cerro Largo Nicolás Piaggio reconoce que resta puntos en la consideración
donde “hay una caída de la in- a la multinacional italiana Enel. quizás haya empresas del ex- del capital externo. l

44 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

12 economía y finanzas el observador
Viernes 24 de julio de 2015

Uruguay, segundo en la región Emisión para

cárcel PPP
en inversión extranjera directa con buena
demanda
Inversores. En 2014 el país recibió US$ 2.731 millones por este concepto MercAdo. La primera emisión
de obligaciones negociables rea-

U
ruguay se posicionó en región. Principales receptores de ieD en miles de millones de Us$ Uruguay XXI señala en su in- lizada en Uruguay para financiar
2014 como el segundo forme que luego de cuatro años un proyecto de Participación Pú-
receptor de inversión ex- Brasil de crecimiento, la IED registró blico Privada (PPP) fue descrita
tranjera directa (IED) de la región, México una caída en la región respecto por sus responsables como un
detrás de Chile, tomando como re- Chile a 2013. De acuerdo a un trabajo “éxito”.
ferencia el porcentaje del Produc- Colombia de la Comisión Económica para Ayer, a través de la Bolsa Elec-
to Interno Bruto (PIB), de acuerdo Perú América Latina y el Caribe (Cepal) trónica de Valores (Bevsa) y la
a un informe de Uruguay XXI. la IED recibida por América Lati- Bolsa de Valores de Montevideo
Argentina
En 2014, llegaron por este con- na y el Caribe llegó a US$ 159.000 (BVM), el Consorcio Unidad Punta
Panamá
cepto US$ 2.731 millones, lo que millones en 2014, 16% menos que de Rieles SA emitió obligaciones
representa 4,8% del PIB uruguayo Uruguay en 2013. Esto se dio en un año de negociables por 717 millones de
de ese año. La cifra total es infe- Costa Rica contracción generalizada de los unidades indexadas (UI), equiva-
rior a la de 2013, cuando Uruguay 0 10 20 30 40 50 60 70 80 flujos globales de IED, aclara el lentes a US$ 85 millones.
recibió US$ 3.032 millones. El Miles de millones de US$ trabajo. El consorcio es el adjudicata-
descenso respecto a 2014 fue de Asimismo, el informe des- rio del contrato bajo el régimen
América del sur. Principales receptores de ieD como porcentaje de PiB
10%.Pese a esta caída, los núme- taca que en la última década de PPP para construir un centro
ros de Uruguay en este terreno Chile (2005-2014) Uruguay se ha con- penitenciario en Punta de Rieles.
son superiores a los de sus pares Uruguay vertido en un importante recep- El monto máximo de la emisión
de la región –donde en promedio Colombia tor de IED. 24
era algo superior a 785 DE JULIO
millones de 2015
la IED equivale al 2,9% del PIB– y Perú En promedio, durante este pe- UI, y la demanda alcanzó 1.080 mi-
del Mercosur –que tiene un pro- Brasil ríodo ingresaron por este concepto llones de UI. La tasa de interés fija
medio de 2,2%–. Bolivia US$ 2.000 millones por año. Este es del 5,85% nominal anual, por un
La industria manufacturera México número es sensiblemente superior período de 24 años y 11 meses.
es el principal receptor de IED en Venezuela al promedio histórico registrado El gerente general de Bevsa,
Uruguay. Esto está explicado fun- Argentina entre 1970 y 2004, de US$ 103 mi- Eduardo Barbieri, dijo que “un
damentalmente por las inversio- Ecuador llones anules, sostiene el reporte. altísimo porcentaje” de los inte-
nes de las dos plantas de celulosa: Paraguay Durante la última década, las dos resados fueron inversores insti-
UPM y Montes del Plata. En segun- 0 2 4 6 8 10 plantas de celulosa significaron en tucionales. “Estamos satisfechos
%
do lugar aparece la construcción, conjunto una inversión aproxima- y prontos para otros casos que
seguido de comercios y servicios. fUenTe: Uruguay XXi a base de bancos centrales © el observador da de US$ 3.500 millones. l puedan venir”, añadió.l

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 45

 EL PROCESO DE ACTUALIZACIÓN Y LA TASA DE DESCUENTO

El valor actual de un flujo de pagos futuros es el valor que tiene hoy una secuencia de pagos percibidos por un
determinado agente económico a lo largo de un período. Un monto de dinero que se recibirá en el futuro se
puede actualizar a valores actuales o presentes, aplicando una tasa de descuento.

El valor actual, VA, de un monto de dinero VF a ser percibido n períodos adelante puede calcularse como:

donde r es la tasa de descuento correspondiente a cada período.

Generalmente, la tasa de descuento utilizada es simplemente la tasa de interés predominante en el mercado.

Esta es la alternativa más razonable cuando se trata de obtener un préstamo bancario, en la medida en que
ésta representa el costo de obtener dinero hoy a cambio de la obligación de pago en el futuro.

Si se trata de un flujo de dinero a percibir en el futuro, en vez de un monto único, la actualización implica
“descontar” o actualizar cada uno de los componentes de ese flujo. Así, el valor actual de un flujo de $M
durante “n” períodos será:

RECUADRO 3.8

46 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Para comprender en qué consiste el procedimiento de La prima por En el ejemplo anterior, el empresario no ha considerado el
cálculo del valor presente de un proyecto de inversión grado de incertidumbre acerca de las variables económicas
es necesario considerar de forma explícita el papel riesgo en la tasa y los riesgos del entorno general de la economía sobre su
que desempeña la tasa de interés. Si la tasa de interés de descuento negocio.
anual vigente en el mercado se ubicara en el 10%, un
agente económico sería indiferente entre tener $1.000 refleja la ¿Cómo se incluye en el análisis de un proyecto de inversión
hoy, o $1.100 (esto es, $1.000 x (1 + 0,10) dentro de incertidumbre la incertidumbre? La forma más usual de hacerlo es
un año. Dicho de otra forma, para dicho agente sería incluyendo una prima por riesgo en la tasa de descuento.
exactamente equivalente percibir $1.100 pesos dentro sobre el período De esta forma, la tasa de descuento de un proyecto puede
de un año y contar con $1.000 hoy, ya que $1.100 / (1 + futuro descomponerse de la siguiente forma:
0,10) = $1.000. El proceso de actualización lo que hace,
por lo tanto, es “traer“ al presente flujos futuros, de modo Tasa de descuento = tasa de interés + prima por riesgo.
tal que todas las magnitudes queden expresadas en un
esquema de valuación común desde el punto de vista En el ejemplo sobre la decisión de compra de la máquina,
del agente que tiene que tomar la decisión. Obsérvese puede suponerse que, dadas las inversiones alternativas y
el papel que juega la tasa de interés en el cálculo de la considerando la existencia de cierto grado de incertidumbre
actualización. sobre el futuro, el inversor puede optar por aplicar una tasa
de descuento mensual del 5% en el cálculo del valor actual
La tasa que se utiliza en los procesos de actualización de de la inversión. En este caso, para evaluar si la inversión
flujos se denomina tasa de descuento, en la medida en es o no rentable, es posible “traer” al presente todos los
que al aplicarla se descuenta parte del valor futuro de un ingresos futuros, para poder compararlos con el monto de
flujo. inversión inicial que debe realizarse en el presente.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 47

 El valor actual del flujo de ingresos en el ejemplo
es de $8.863. Esto significa que el inversor es
indiferente entre percibir $8.863 hoy o una
secuencia de pagos mensuales de $1.000
durante los próximos doce meses. Téngase
en cuenta que esta afirmación depende
crucialmente de la tasa de interés y la prima de
riesgo que el inversor ha considerado relevante
para evaluar la conveniencia de llevar adelante
el proyecto.

De acuerdo con estos cálculos, el inversor no

debería realizar la compra de la máquina, ya
que debería gastar $10.000, para recibir un flujo
de beneficios que equivaldría a percibir $ 8.863
en el presente. Dado que $8.863 - $10.000 =
-$1.137, el inversor estaría perdiendo dinero al
comprar la máquina.

DIGRAMA 3.2
Valor Actual de una Inversión

Presente 1 mes 2 meses ... 1 año

Compra de
maquinaria $10.000
TIEMPO

$1.000 $1.000 $1.000

EMPRESA
(1.05)

48 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 CRITERIOS PARA EVALUAR DECISIONES DE INVERSIÓN:
VAN Y TIR

Para decidir acerca de la conveniencia de realizar una inversión suelen tenerse en cuenta dos criterios alternativos.
Ambos suponen la realización de un proceso de actualización de todos los flujos relacionados con la inversión,
ya correspondan éstos a ingresos o gastos.

El primero de los criterios se conoce como Valor Actualizado Neto (VAN) y representa el valor que tiene hoy
un flujo de ingresos futuros, neto del valor actual del flujo de gastos futuros relacionados con una determinada
inversión. Si el VAN es positivo la inversión es conveniente, ya que los ingresos actualizados son mayores que los
gastos actualizados. Si el VAN es negativo no conviene realizar la inversión.

El segundo criterio consiste en calcular la denominada Tasa Interna de Retorno (TIR). Esta corresponde a la
tasa de descuento que hace que el VAN sea cero. Si dicha tasa es mayor que la tasa de interés del mercado, la
inversión es conveniente, ya que significa que su rendimiento es mayor que el costo de acceso al financiamiento.
Esto es válido tanto si el interés implica un costo para el proyecto (porque se pide un préstamo para realizar la
inversión), como si se considera una colocación alternativa a la inversión.

El criterio de la TIR permite comparar entre distintas opciones de inversión: los proyectos con mayores TIR son
“preferibles” desde el punto de vista de la rentabilidad.

Ambos criterios son coincidentes al evaluar la conveniencia de una inversión, en la medida en que consideren
exactamente los mismos flujos de ingresos y gastos y que consideren idénticos supuestos acerca de la tasa de
interés y la prima de riesgo.

RECUADRO 3.9

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 49

 En resumen, cuanto mayor sea la tasa de
descuento, más difícil será para cualquier
proyecto de inversión constituirse en una
alternativa rentable. La tasa de descuento,
a su vez, será más alta cuanto más elevado
sea el costo de oportunidad (generalmente la
tasa de interés prevaleciente en el mercado)
y cuanto mayor sea la incertidumbre, ya que
mayor será la prima de riesgo que exigirá el
inversor. De esta forma, la incertidumbre es un
componente importante del riesgo involucrado
en toda decisión de inversión.

50 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 3.4 INVERSIÓN, AHORRO Y CONSUMO

3.4.1 ¿CÓMO SE RELACIONAN LA INVERSIÓN

Y EL AHORRO?

Para relacionar la inversión con el ahorro es útil Si (M - X) es positivo, el sector externo tiene A partir de esta expresión se deduce que, a
considerar la relación contable existente entre un saldo positivo en su intercambio con la nivel de toda la economía, el ahorro, cuando se
los saldos de los agentes privados, del gobierno economía doméstica, por lo que el resto del descompone según los agentes que lo generan,
y del sector externo, la cual establecía que: mundo genera un superávit comercial que sigue siendo igual a la inversión. Esta igualdad
genera un ahorro proveniente del sector es en realidad una identidad contable que
(S – I) + (T – G) = X – M. externo (Sx). En cambio, si (M – X) es negativo siempre se verifica (ex - post). Se debe aclarar
hay déficit comercial y, por ende, “desahorro” que la inversión comprende la variación de
Si se establece que S representa el ahorro externo, en cuyo caso, Sx tendrá un signo existencias (stocks) cuyo monto final puede ser
privado (Sp) y si se procede a desagregar la negativo. Por otra parte, si (T – G) es positivo, un resultado “no deseado” por las empresas.
inversión total, I, en sus componentes privado el sector público tiene un superávit (Sg). En
(Ip) y público (Ig), es posible reescribir la caso contrario, el sector público tiene un déficit
ecuación anterior de la siguiente forma: y Sg tendrá un signo negativo. Sustituyendo en
la expresión anterior se obtiene que:
(Sp – Ip - Ig) + (T – G) = (X – M).
Sp + Sg + Sx = Ip + Ig.
Si se reordenan los términos se obtiene la
siguiente expresión:

Sp + (T – G) + (M – X) = Ip + Ig.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 51

 3.4.2 EL CONSUMO COMO
CONTRACARA DEL AHORRO
Hasta este momento se han analizado diversos La forma en que se reparte el ingreso entre Cuando las familias deciden consumir bienes
aspectos relacionados con las decisiones de consumo y ahorro es una de las decisiones y servicios por un monto superior a su ingreso
inversión. Se ha argumentado que el nivel de económicas más importantes que debe tomar disponible, necesariamente, la contracara
inversión de un país se encuentra relacionado una familia, ya que la elección realizada es que están asumiendo un cierto nivel de
con el nivel de ahorro y, a través de éste, con afecta su bienestar económico a lo largo del desahorro, lo que en muchas circunstancias
el nivel de consumo agregado de la economía. tiempo. Dado un determinado nivel de ingreso, se concreta contrayendo una deuda. Es decir
consumir más en el presente implica ahorrar que, si las familias desean consumir por encima
En términos generales, es posible afirmar que, menos y, por ende, consumir menos en el de su ingreso presente, el consumo deberá
en una determinada economía, las decisiones futuro. Por este motivo, este tipo de decisiones financiarse al menos parcialmente mediante
de inversión son adoptadas mayormente se denominan decisiones intertemporales, en deuda, o lo que es lo mismo asumiendo un
por las empresas mientras que las decisiones la medida en que se supone que las personas ahorro negativo.
de consumo y ahorro dependen de los evalúan cuidadosamente cómo sus decisiones
comportamientos de las familias. de hoy afectan su bienestar presente y futuro. ¿Cuáles son, entonces, los factores
determinantes de las decisiones de consumo y
Intuitivamente, es razonable suponer que el Se debe tener en cuenta, asimismo, que, dado ahorro de las familias?
gasto en consumo de una familia depende un cierto nivel de ingreso, la decisión acerca de La teoría económica suele tratar este tema
básicamente de su ingreso disponible y que cuánto consumir y cuánto ahorrar en realidad enfocándolo desde el lado del consumo, por
cuanto mayor sea éste, más consumirá. Sin constituye una única decisión. En otras palabras, lo que a continuación se procede a describir
embargo, también, es razonable suponer que el las familias pueden decidir su nivel de gasto en algunos aportes teóricos acerca de los
ahorro de las familias depende positivamente consumo (quedando así determinado su ahorro, determinantes de consumo, que al mismo
del ingreso disponible, es decir que, cuanto dado un cierto nivel de ingreso), o bien pueden tiempo arrojan luz sobre los factores que inciden
mayor sea el nivel de ingreso, mayor será el nivel decidir cuánto ahorrar y consumir el resto de su sobre la decisión de ahorrar.
de ahorro. Si bien estas intuiciones anteriores ingreso. Así, independientemente de cuál es
son correctas, no alcanzan a explicar cómo es la variable que las familias deciden “fijar”, la
que una familia con un determinado nivel de decisión es siempre entre consumo y ahorro y
ingreso toma la decisión de cuánto consumir y los factores que determinan el consumo son los
cuánto ahorrar. mismos que determinan el ahorro.

52 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 3.4.3 LOS DETERMINANTES DEL CONSUMO

Una de las argumentaciones económicas Esa misma familia puede optar por no gastar
más importantes sobre el consumo es la todo su ingreso en consumo, reservando una
denominada teoría del ciclo de vida. Según parte del mismo para atender necesidades
este marco teórico, las familias perciben un flujo futuras y, por lo tanto, restringirá la satisfacción Para las familias
de ingresos a través de varios años o períodos de algunas necesidades presentes y ahorrará
y deben elegir una trayectoria de consumo (y para poder consumir más cuando le llegue el cuanto mayor es
por tanto de ahorro) a lo largo de toda su vida. momento de la jubilación. la tasa de interés
Dicha trayectoria debe ser compatible con los
ingresos que perciben durante ese período. De acuerdo con la teoría del ciclo de vida, las mayor es el costo
En otras palabras, lo que la familia consume y familias toman la decisión de cuánto consumir de oportunidad
ahorra en cada año determina la capacidad y ahorrar en función de su ingreso esperado
de consumo y ahorro de años sucesivos. (como en el ejemplo anterior) y en función de la de consumir.
tasa de interés que cobra por sus ahorros o que
Considérese, por ejemplo, una familia paga por sus deudas (desahorros). El interés
formada por una pareja y dos hijos que sólo que recibe una familia que ahorra parte de su
percibe ingresos salariales. Esa familia puede ingreso puede interpretarse como el pago por
decidir gastar todo su ingreso en consumo, postergar su consumo. Por tanto, cuanto mayor
satisfaciendo no sólo las necesidades básicas sea la tasa de interés, más estímulo tendrán
de sus miembros, sino también algunas más las familias para ahorrar, aceptando postergar
o menos superfluas (contratar el servicio de consumos. Dicho de otra manera, cuanto
televisión por abonados, hacer algún paseo mayor es la tasa de interés, mayor es el costo
fuera de fronteras durante las vacaciones, de oportunidad de consumir.
etc.). En ese caso, cuando la pareja deje de
percibir ingresos salariales tendrá que ajustar su
consumo al monto que recibirá como jubilación
cada uno de sus miembros.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 53

 Una de las principales implicaciones de la teoría
del ciclo de vida es que el consumo de las familias
no sólo depende del ingreso actual, sino que
también depende del ingreso que las familias
esperan recibir en el futuro. Concretamente,
el consumo de un período depende del nivel
promedio de ingreso esperado en los próximos
períodos o, como lo llamó el economista Milton
Friedman en la década de los 50, del ingreso Sin embargo, en la realidad muchas veces ¿Qué otros factores inciden sobre el nivel de
permanente. las familias no pueden conseguir préstamos consumo, además del ingreso disponible?
porque, por ejemplo, quien los otorga no confía Muchos estudios han señalado que las pautas
A partir de este concepto, Friedman desarrolló la en que esa familia pague sus deudas. Cuando culturales de las distintas sociedades y países
denominada teoría del ingreso permanente, no puede obtener préstamos y la familia carece determinan que las personas tengan distintos
cuya principal implicación es que las familias de un stock de riqueza financiera acumulado grados de preocupación y previsión sobre el
logran el máximo bienestar cuando estabilizan previamente, se dice que tiene una restricción futuro, lo que afecta su preferencia por el ahorro.
o “suavizan” su consumo, manteniéndolo en un de liquidez. Otros estudios señalan que el nivel de educación
nivel estable a lo largo de toda su vida. De esta se encuentra positivamente relacionado con la
manera, las familias ahorran cuando su ingreso En presencia de restricciones de liquidez las tasa de ahorro de las personas.
corriente se ubica transitoriamente por encima familias no pueden “suavizar” su consumo de
de su ingreso permanente, y desahorran (toman acuerdo a su nivel de ingreso permanente y
deuda) cuando su ingreso corriente se ubica deben ajustar su comportamiento de consumo
circunstancialmente por debajo de su ingreso de acuerdo a su ingreso corriente. Por definición,
permanente. La teoría del ingreso permanente el ingreso corriente fluctúa más que el ingreso
supone que los individuos son capaces de permanente y, por lo tanto, el consumo de las
tomar préstamos libremente. En particular, familias termina fluctuando mucho más de lo
considera que las personas son capaces de que la teoría del ingreso permanente señala
acceder a financiamiento cuando sus ingresos como deseable. Como se verá más adelante,
corrientes (transitoriamente bajos) no alcanzan el consumo privado en Uruguay fluctúa mucho.
a satisfacer su nivel de consumo. Esto podría estar implicando que las familias
han debido enfrentar restricciones de liquidez
que influyeron sobre su conducta en materia de
consumo.

54 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 LA FUNCIÓN DE CONSUMO KEYNESIANA

Una de las primeras teorías de consumo propuestas en la literatura económica fue la función de consumo
elaborada por Keynes. El argumento keynesiano se apoya en que la evidencia empírica indica que las personas
estaban dispuestas a aumentar su consumo a medida que aumenta su ingreso, pero no en el mismo monto en
que aumentan sus ingresos. Así, el consumo corriente, C, podía representarse a través de una sencilla relación
lineal con el ingreso corriente, Y:

C = a + cY,

dónde a y c son parámetros constantes. La idea central de Keynes es que el parámetro c es positivo (o sea
mayor que 0) e inferior a 1.

El planteamiento keynesiano de que el consumo corriente depende del ingreso corriente rige solo en situaciones
de restricción de liquidez o incapacidad de obtener préstamos sobre ingresos futuros. No toma en cuenta, por
ende, el papel de la tasa de interés ni del ingreso futuro en las decisiones de consumo corriente. Tampoco
se explica cómo las familias determinan esa proporción c de sus ingresos que van a consumir, o cómo se
relaciona dicha decisión con sus preferencias, por lo que muchos economistas critican dicha teoría por carecer
de fundamentos microeconómicos.

RECUADRO 3.10

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 55

 3.4.4 EL CONSUMO PRIVADO EN URUGUAY

El consumo suele ser el componente más Estas regularidades empíricas tienen

importante de la demanda agregada de los importantes implicaciones para el futuro de
países. El Gráfico 3.9 muestra la proporción los países, ya que mientras el consumo implica
del ingreso que dedican distintos países satisfacer necesidades en el presente, el ahorro
al consumo para el período comprendido y la inversión suponen, sacrificar consumo
entre los años 1955 y 2000. Si se compara la presente por un mayor nivel de consumo en el
información aportada en este gráfico con los futuro. Por lo tanto, las decisiones que se toman
datos presentados en el Gráficos 3.1, se puede hoy sobre consumo, ahorro e inversión, inciden
percibir una relación inversa entre consumo en el consumo futuro de las familias y en el nivel
e inversión, ya que los países que invierten de producción futuro de un país.
GRÁFICO 3.9
menos proporción de su ingreso, suelen ser, a
su vez, los que consumen mayor proporción del Consumo privado (1955-2014)
mismo. Como era previsible dado el bajo nivel - Porcentaje del PIB
de inversión que mostró a lo largo del período
considerado, Uruguay se encuentra ubicado
90

en el grupo de los países que consumen una

proporción elevada de su ingreso. También se
80

encuentran en este grupo países como Bolivia

70
y Paraguay.
60

50

40

Fuente: Penn World Table 6.1

56 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 GRÁFICO 3.10
El consumo privado es, generalmente, el
componente más estable de la demanda Consumo privado en Uruguay (1956-2017)
- Porcentajes de variación respecto al año anterior
agregada, siendo esta característica una clara
diferencia respecto al gasto en inversión. Sin 18

embargo, en Uruguay el consumo presenta un

comportamiento diferente a lo usual, ya que
12

esta variable también se encuentra sujeta a 6

fluctuaciones tan o más importantes que las
observadas en el comportamiento del PIB a 0
nivel agregado. La información aportada en el
Gráfico 3.10 ilustra acerca de este fenómeno -6

considerando datos correspondientes a seis

décadas de la historia económica uruguaya. -12
Consumo Privado PIB

-18

Fuente: Elaborado a partir de información del Banco Central del Uruguay

¿Por qué las fluctuaciones del consumo privado el papel que han jugado las restricciones a
son tan elevadas? Las estimaciones realizadas la liquidez como determinantes del consumo
para Uruguay indican que la evolución del privado y sugieren que el sistema financiero
consumo, y por tanto del ahorro, no podrían uruguayo ha mostrado en el pasado ciertas
explicarse a partir de las teorías del ciclo de fallas que no le han permitido desempeñar
vida y del ingreso permanente. Los estudios un papel estabilizador de las fluctuaciones
disponibles sobre el tema ponen de relieve de la economía.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 57

 3.5 AHORRO, CONSUMO E INVERSIÓN:
EL PAPEL DEL SISTEMA FINANCIERO

En las secciones anteriores se mencionó la La actividad del sector financiero es, por tanto,
estrecha relación existente entre el ahorro y la fundamental para lograr canalizar los fondos
inversión. Dado que los agentes que ahorran y necesarios desde el ahorro a la inversión.
los que invierten usualmente no son los mismos, Un adecuado funcionamiento del sistema
quien cumple la función imprescindible de financiero es esencial para la marcha de la
intermediación entre unos y otros es el sistema economía y, por esa razón, los países controlan
financiero, en particular, los bancos. Éstos y regulan las operaciones de los intermediarios
reciben depósitos de parte de los ahorristas, financieros a efectos de que los depositantes
compensando a sus clientes depositantes por puedan recuperar el dinero ahorrado en el
el renunciamiento a consumir en el presente momento en que lo soliciten y que los tomadores
con un pago, determinado por la tasa de de créditos cumplan efectivamente con la
interés. Por otro lado, quienes deciden invertir, devolución del préstamo solicitado en el plazo
con frecuencia recurren a los bancos para y en las condiciones acordadas.
obtener el financiamiento necesario, tomando
préstamos por los cuales deben pagar un monto
también determinado por la tasa de interés. En
consecuencia, la tasa de interés juega un papel
central en la intermediación entre los agentes
que ahorran y los que invierten. Más adelante
se volverá sobre este punto.

58 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 3.5.1 BREVE DESCRIPCIÓN DEL MERCADO
FINANCIERO URUGUAYO
El sistema financiero uruguayo se compone de El Gráfico 3.11 muestra la estructura del crédito bancos privados son los principales otorgantes
dos grupos de instituciones: las públicas y las total al sistema no financiero privado residente de créditos, seguido de cerca por los bancos
privadas. El grupo de instituciones públicas de los cinco principales tipos de instituciones públicos. La suma de ambos alcanza a
está integrado por tres instituciones: i) el Banco financieras que operan en el mercado de representar casi el 94% del total de los montos
Central del Uruguay, que ejerce las funciones créditos en Uruguay. Puede apreciarse que los de créditos otorgados a finales del año 2014.
de autoridad monetaria y de superintendencia
y control del sistema financiero; ii) el Banco de
la República Oriental del Uruguay (BROU), que GRÁFICO 3.11
actúa como banco comercial y de fomento, Estructura del crédito otorgado al sistema no financiero privado residente (diciembre 2014)
dado que hace colocaciones a largo plazo Porcentajes de la cartera de créditos otorgados
en las actividades productivas; iii) el Banco
Hipotecario del Uruguay (BHU), que es un
banco de fomento orientado a la canalización 0,1% 0,4%
de fondos para la adquisición de vivienda.
5,9%
El grupo de las instituciones privadas, a su
vez, reúne cinco tipos de instituciones: bancos
comerciales, casas financieras, empresas Coop
administradoras de crédito, cooperativas
C. Fin
de intermediación financiera y empresas
administradoras de círculos de ahorro previo. 40,0% EACs
53,7%
Bcos Públ
Desde la perspectiva de este capítulo, Bcos Priv
importa analizar el papel que cumplen estas
instituciones en tanto empresas intermediarias
especializadas en la canalización de fondos
financieros desde los ahorristas hacia los
inversores.
Fuente: Elaborado a partir de información del Banco Central del Uruguay

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 59

 Como se ha mencionado, el sistema financiero otras palabras, el crédito aumenta cuando la
cumple un papel muy importante como economía marcha bien, y cae cuando el nivel
canalizador de recursos desde agentes que de actividad económica disminuye.
ahorran (fundamentalmente las familias) hacia
agentes que necesitan dinero, ya sea otras Es razonable observar este tipo de
familias que toman un préstamo para consumir, regularidades empíricas, en la medida
o hacia empresas que necesitan fondos para en que durante épocas de bonanza, los
invertir o para financiar sus operaciones agentes superavitarios tienen más ahorro
productivas y comerciales habituales. disponible, y, por tanto, incrementan los
Como también se analizó, tanto la inversión depósitos en instituciones financieras, por lo
privada como el consumo privado en Uruguay que éstas tienen más fondos prestables. Por
han mostrado históricamente importantes otra parte, cuando la actividad económica
fluctuaciones y muestran un comportamiento se encuentra creciendo, es probable que
claramente procíclico, es decir que ambas agentes se encuentren más dispuestos a tomar
variables se expanden durante períodos de crédito, ya sean las familias para consumir,
bonanza de la economía y se contraen durante o las empresas para invertir. Tal y como se
períodos de recesión o crisis. analizó, las expectativas de los empresarios
desempeñan un papel importante en las
El Gráfico 3.12 muestra la evolución del stock decisiones de inversión, por lo que durante
de crédito total vigente otorgado en Uruguay épocas de bonanza es lógico que la demanda
por las principales instituciones financieras por créditos de las empresas aumente.
(medido en millones de USD), y la evolución
del PIB de Uruguay, para el período 1998-
2014. Como se aprecia en el gráfico, el crédito
total otorgado por el sistema financiero, tanto
para familias (principalmente consumo) como
para empresas (inversión), también presenta
un comportamiento netamente procíclico. En

60 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 GRÁFICO 3.12
Crédito otorgado al sistema no financiero privado
En millones de dólares corrientes (eje izquierdo)
En relación al PIB expresado en índice año 2005 = 100 (eje derecho)

16.000 200
PIB (2005=100)
Dicho esto, un sistema financiero saludable 14.000 180
debe ser capaz de proveer razonablemente
créditos a las familias y a las empresas durante 12.000 Crédito al SNF privado
160
etapas recesivas de una economía. En efecto, residente (en MM de USD)
cuando la economía marcha mal, las familias 10.000
y las empresas necesitan crédito para poder 140
atravesar una coyuntura desfavorable, en 8.000
particular si la misma es transitoria. Es por 120
ello que un sistema financiero “sano” es 6.000
fundamental para la estabilidad económica
100
de un país, ya que no sólo permite financiar 4.000
proyectos de inversión productiva cuando
la economía marcha bien, sino que permite 2.000 80
a empresas y familias atravesar momentos
de dificultades financieras en épocas más 0 60
complicadas. Más adelante se volverá sobre
este punto.

Fuente: Elaborado a partir de información del Banco Central del Uruguay.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 61

 3.5.2 EL MERCADO FINANCIERO
Y LA TASA DE INTERÉS

En el mercado financiero se encuentran la

oferta y la demanda de fondos, quedando
determinado un precio: la tasa de interés, que
es la variable fundamental en ese mercado.
Esta tasa representa la recompensa por el
hecho de posponer el consumo para el futuro cobran por los préstamos (tasas de interés
(ahorrar) y el precio por disponer de recursos activas). Esto es así, simplemente porque los
antes de generarlos (endeudarse). intermediarios financieros, en particular los
bancos, deben recibir una retribución por sus
La teoría normalmente considera a la tasa servicios y, por lo tanto, no pueden cobrar por
de interés como si fuera única. Este supuesto los préstamos la misma tasa de interés que
pretende simplificar el planteamiento de los pagan por los depósitos, ya que si lo hicieran
aspectos conceptuales que tiene la formación no tendrían ninguna ganancia y deberían
de las tasas de interés, pero dista mucho de enfrentar los costos operativos de la actividad
ser una hipótesis realista. En la práctica, de intermediación. La diferencia entre la tasa
existen tasas que retribuyen a los depósitos activa y la tasa pasiva es lo que se denomina
(tasas de interés pasivas) y tasas que se margen de intermediación.

62 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 LA TASA DE INTERÉS, EL MERCADO FINANCIERO Y LA INVERSIÓN

¿Cómo se determina la tasa de interés en una economía que no realiza transacciones financieras con el resto del mundo? En un
mercado financiero sin regulaciones, la tasa de interés depende de la demanda y oferta de fondos prestables. Como vimos, los
demandantes de fondos prestables suelen ser fundamentalmente las empresas que necesitan financiamiento. En este esquema,
el ahorro de las familias constituye la oferta de fondos prestables, que se vuelca al mercado financiero, por ejemplo, bajo la
forma de depósitos bancarios. A la inversa de la demanda de fondos prestables, el ahorro depende positivamente de la tasa
de interés, ya que cuanto mayor sea el pago de intereses que recibe una persona por efectuar un depósito en un banco, mayor
va a ser su disposición a postergar su consumo presente y depositar el dinero. Gráficamente, la oferta y demanda de fondos
prestables se puede representar de la siguiente manera:

En el ejemplo considerado, la tasa que equilibra la oferta y demanda por

préstamos es del 5%. A ese precio, los oferentes están dispuestos a prestar
$100 y los demandantes están dispuestos a tomar préstamos por el mismo
monto, por lo que el mercado se encuentra en equilibrio.

¿Cómo se relaciona la inversión con la tasa de interés? La inversión depende

negativamente de la tasa de interés: a mayor tasa de interés menor es la
inversión, y viceversa. Esto se debe a que la tasa de interés representa un costo
de oportunidad para la inversión y por ende, cuanto mayor sea la tasa de interés,
menor será la cantidad de proyectos cuya tasa de rentabilidad supere ese costo.

La tasa de interés puede verse como un costo de dos maneras. Si se dispone

de los fondos necesarios para realizar la inversión, el aumento de la tasa de
interés vuelve más atractiva la alternativa de depositar el dinero en un banco
y percibir los intereses, en vez de llevar adelante la inversión. Contrariamente, si para invertir es necesario pedir prestado los
fondos, la suba de la tasa de interés hace que el préstamo que debemos pedir sea más caro y por ende, más difícil de repagar.
En cualquiera de los dos casos, el costo de oportunidad de la inversión es mayor.

RECUADRO 3.11

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 63

 TASAS DE INTERÉS PASIVAS Y ACTIVAS
Y MARGEN DE INTERMEDIACIÓN

Tasas de interés pasivas: son las que reciben los depositantes o agentes superavitarios por sus
depósitos. Estas varían según los plazos y montos del depósito. Cuando el sistema financiero toma
depósitos en diferentes monedas, hay tasas de interés pasivas para cada moneda (pesos, dólares,
euros, etc.).

Tasas de interés activas: son las que cobran los intermediarios financieros por los préstamos
otorgados a los agentes deficitarios. Existen tasas diferentes según la capacidad de repago de
quien toma el préstamo y según la moneda en la cual están otorgados los préstamos. La tasa activa
siempre es mayor que la pasiva.

Margen de intermediación: es la diferencia entre la tasa de interés activa y la tasa de interés

pasiva. Puede considerarse como la ganancia bruta que los intermediarios financieros reciben por sus
actividades de captación de depósitos y de otorgamiento de crédito. El margen de intermediación
en el caso de los bancos tiene tres componentes principales: los costos operativos de los bancos, la
ganancia neta de la actividad y la prima de riesgo de los préstamos otorgados.

RECUADRO 3.12

64 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 GRÁFICO 3.13
El Gráfico 3.13 muestra la evolución reciente de Tasas de interés nominales en moneda nacional (1998-2015).
las tasas de interés nominales activas y pasivas (en porcentajes promedio anual)
del promedio del sistema bancario en Uruguay
en los últimos años. En este gráfico puede 180
apreciarse que las tasas de interés activas
160
promedio siempre han sido superiores a las
tasas pasivas promedio, por lo que, como era 140 Tasas Activas MN
de esperar, los márgenes de intermediación
120
han sido sistemáticamente positivos. Tasas Pasivas MN
100

80

60

40

20

Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Central del Uruguay.

En el Gráfico 3.13 se aprecia, asimismo, que el sistema bancario uruguayo. Esta falta de
ambas tasas pueden variar mucho a lo largo del liquidez impulsó a los bancos a aumentar las
tiempo, dependiendo de la coyuntura económica tasas pasivas con el propósito de aumentar la
del país. Así por ejemplo, durante la crisis de captación de depósitos, lo que naturalmente
2002 los bancos aumentaron enormemente las llevó a aumentar las tasas de interés activas y
tasas pasivas y activas, reflejando en ambos supuso un encarecimiento del crédito.
casos los problemas de liquidez que atravesó

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 65

 3.5.3 CARACTERÍSTICAS DEL SECTOR
FINANCIERO EN URUGUAY
Una de las principales características del sistema
financiero uruguayo es su poca profundidad. El
concepto de “profundidad” hace referencia al
volumen de transacciones que se realizan en el
mercado, o alternativamente, al tamaño relativo Otra posibilidad para las empresas que buscan
del mismo. En un mercado en el que existe un financiamiento en el mercado de valores es
gran número de agentes y en que se realiza emitir títulos de deuda. En Uruguay este tipo de
una importante cantidad de transacciones es emisiones reciben el nombre de obligaciones
probable que la actividad de intermediación La existencia de un mercado de valores negociables. Las empresas que emiten este tipo
se realice de forma más fluida y eficiente. permite, por ejemplo, que las empresas de instrumentos financieros se obligan a pagar
Esto ocurre por dos motivos. En primer lugar, puedan emitir acciones en oferta pública. A a los tenedores de los mismos una determinada
porque los agentes demandantes tienden a diferencia de un crédito, en el cual la empresa tasa de interés y devolver el capital prestado
“encontrarse” más fácilmente con los oferentes se obliga a repagar la cantidad prestada a bajo una forma específica y definida.
y, por ende, tienen más oportunidades para una determinada tasa de interés, la emisión
satisfacer sus necesidades. En segundo lugar, de acciones implica enajenar una parte de En este contexto, la profundidad del sistema
en un mercado profundo el precio al cual se la propiedad de la empresa (acciones de financiero uruguayo no puede evaluarse
transan los bienes (o servicios) tiende a reflejarla misma), como forma de obtener fondos exclusivamente como el volumen de negocios
de forma más fiel los costos de oportunidad de que aumentan el monto de recursos líquidos de los bancos y otras instituciones financieras
los participantes en el mercado. disponibles para que la empresa financie sus que operan en el mercado de créditos, sino que
inversiones. Así, quien compra la acción se debe considerarse también el funcionamiento
Para poder analizar el grado de profundidad vuelve propietario de una parte de la empresa, del mercado de valores.
del mercado financiero uruguayo, es importante teniendo derecho a cobrar dividendos por los
considerar el mercado de valores. En los países beneficios que la empresa genere en el futuro. Otra característica importante del sistema
con cierto grado de sofisticación financiera, las financiero uruguayo es su alto grado de
empresas no sólo tienen la opción de recurrir a dolarización, es decir, la alta proporción de
los bancos cuando necesitan dinero, sino que activos y pasivos (o de créditos y depósitos)
pueden también elegir emitir en el mercado de denominados en dólares americanos.
valores.

66 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 DOLARIZACIÓN

La dolarización es un proceso mediante el cual una moneda extranjera (en este caso, el dólar
americano) reemplaza a la moneda local en cualquiera de sus tres funciones: reserva de valor,
unidad de cuenta y medio de pago. Se habla de dolarización “extraoficial” cuando los agentes
económicos mantienen depósitos bancarios o billetes en dólares. En cambio, la dolarización oficial
se verifica cuando un gobierno adopta la moneda extranjera como la de curso legal exclusivo o
predominante (como por ejemplo, lo hizo Ecuador, que adoptó el dólar como moneda oficial).

RECUADRO 3.13

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 67

 GRÁFICO 3.14

Dolarización de los depósitos en el sistema bancario

Total de depósitos expresados en millones de dólares (eje derecho)
Porcentaje de depósitos en moneda extranjera (eje izquierdo)

95 35.000
Depósitos en Moneda Extranjera

Depósitos en Moneda Nacional 30.000

90
Dolarización (depósitos en ME sobre
total de Depósitos) 25.000

El Gráfico 3.14 muestra la evolución reciente 85

20.000
del grado de dolarización de los depósitos
en el sistema bancario uruguayo. Si bien la 15.000
80
dolarización de los depósitos ha disminuido en
los últimos años, cerca del 80% de los depósitos 10.000

del sistema bancario son realizados en moneda 75

extranjera (en su enorme mayoría en dólares 5.000

americanos).
70 0

Fuente: Elaboración a partir de información del Banco Central del Uruguay.

La dolarización de los depósitos acompaña y continuará existiendo, sólo que, en este caso,
explica en buena medida la dolarización que no estará alojado en forma directa en los
también se observa en los créditos otorgados balances de los bancos, sino en el balance
por el sistema financiero. En la medida en que de las empresas y las familias. Por ello, en el
exista un elevado nivel de dolarización de los transcurso de los últimos años (particularmente
depósitos, los bancos tienen mayores incentivos después de la crisis de 2002) el Banco Central
a extender créditos en dólares, de forma del Uruguay ha buscado activamente bajar el
de evitar riesgos cambiarios (producto del grado de dolarización de los créditos, como
denominado “descalce de monedas” entre las forma de disminuir la exposición del sistema
posiciones activas y pasivas de sus balances). financiero al riesgo por variaciones en el tipo
de cambio. En el Gráfico 3.15 se presenta
Parece claro que si las empresas y familias que información sobre el grado de dolarización en
toman créditos en dólares tienen sus ingresos el crédito otorgado por el sistema bancario.
en moneda nacional, el riesgo cambiario

68 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

GRÁFICO 3.15

Dolarización de los créditos del sistema bancario

Total de créditos a privados expresados en millones de dólares (eje derecho)
Porcentaje de créditos en moneda extranjera (eje izquierdo)
de la cotización del dólar americano condujo a
85
Créditos vigentes al Sector Privado
16.000
los países a suspender los pagos del servicio de
la deuda pública (deuda e intereses) durante
en ME
80 14.000
Créditos vigentes al Sector Privado

75
en MN prolongados periodos.
Dolarización (Créditos en ME sobre 12.000
total de Créditos)
70
10.000
En segundo lugar, el hábito de expresar el precio
65 de algunos bienes y servicios en dólares - como
8.000 ser automóviles y propiedades inmobiliarias -
dificulta la adecuada comprensión por parte de
60
6.000
55 los agentes económicos de la magnitud de las
50
4.000 variaciones reales registradas en los precios, lo
que puede inducir a la adopción de decisiones
inadecuadas. En la medida en que los precios
45 2.000

40 0 de algunos bienes y servicios se expresan en

pesos, y los de otros se expresan en dólares, es
más complejo determinar los precios relativos.
Más difícil aún es evaluar las variaciones de
Fuente: Elaboración a partir de información del Banco Central del Uruguay.
precios relativos a lo largo del tiempo.
¿Por qué la dolarización es un problema? En los mencionados agentes económicos puede
primer lugar, porque tiende a inducir a bancos, cambiar rápidamente de ocurrir movimientos
familias y empresas a exponerse al riesgo en el tipo de cambio, particularmente si estos
cambiario en forma innecesaria, y en muchos son bruscos e inesperados.
casos involuntaria. En la medida en que los
bancos, las empresas y las familias tengan Un caso paradigmático ha estado dado por
activos (créditos, ahorros, activos financieros, la dolarización de la deuda pública, que ha
etc.) denominados en una moneda, y pasivos llevado a varios países (incluido Uruguay en
(mayormente deudas) denominados en otra 2002) a la necesidad de reestructurar los pagos
moneda, éstos se encuentran expuestos a riesgo de la deuda pública, debido a depreciaciones
cambiario. Esta modalidad de riesgo implica abruptas en el tipo de cambio. Existen casos
que la situación patrimonial y financiera de extremos en que las modificaciones abruptas

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 69

 3.5.4 EL RIESGO SISTÉMICO Y LAS POLÍTICAS
DE SUPERVISIÓN Y REGULACIÓN
En secciones anteriores se describieron algunas el descalce de plazos, y por tanto con riesgo ocurre cuando algún evento genera una
de las funciones que cumple el sistema financiero. de liquidez. crisis de confianza de los depositantes hacia
En particular se destacó el papel de los bancos un banco o hacia el sistema bancario en su
en tanto intermediarios entre los ahorristas y Dado que el riesgo de liquidez es una conjunto. Por tanto, ningún sistema financiero
aquellos agentes que necesitan fondos para característica central del negocio bancario, la puede funcionar correctamente si no existe un
financiar su consumo o sus inversiones. Para misma implica que ningún banco en el mundo alto grado de confianza en el mismo por la
comprender cabalmente la importancia que es capaz de devolver todos los depósitos que mayoría de los agentes económicos.
tiene un correcto funcionamiento del sistema mantiene si todos sus ahorristas (o una parte
financiero de un país, y el riesgo inherente al importante de ellos), deciden retirarlos en un En segundo lugar, los bancos cumplen la
que todo sistema financiero está sujeto, es momento dado. Por ello, es muy importante para importante función de seleccionar, monitorear
necesario considerar algunas características la salud del negocio bancario y la estabilidad y gestionar a sus deudores (es decir a aquellos
del negocio bancario. del sistema financiero, evitar que todos los que han recibido créditos), algo que sería
ahorristas decidan retirar sus depósitos de los muy complicado de hacer para un individuo
En primer lugar, los bancos “crean liquidez”, en bancos a la misma vez, lo que por lo general con ahorros que deseara prestar su dinero a
tanto que ofrecen oportunidades de depósito a terceros. Es relevante notar que esta función
sus clientes que son más líquidos que los activos cumple un rol también clave para la economía
en los cuales los bancos invierten. Es decir, de un país, ya que en definitiva implica velar
el negocio principal de los bancos es tomar porque los ahorros de los individuos sean
depósitos “líquidos” (ya que el depositante los canalizados hacia los “mejores” proyectos de
puede exigir al banco cuando desee), para inversión, decidiendo qué empresas, proyectos
otorgar créditos por plazos relativamente más y consumidores financiar en función de criterios
largos. Así por ejemplo, los bancos toman objetivos de rentabilidad y riesgo. Así, al asumir
depósitos a la vista (o por plazos fijos cortos esta función, los bancos asumen el riesgo de
como un año), y otorgan créditos a sus clientes crédito, pero desarrollando para ello políticas
por plazos mayores, que pueden ir desde varios apropiadas y las capacidades necesarias para
meses hasta 25 o 30 años (en el caso de los hacerlo de acuerdo con las mejores prácticas
créditos hipotecarios). Esto implica que el disponibles.
negocio bancario convive necesariamente con

70 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

En tercer lugar, los bancos forman parte
medular de la cadena de pagos de una
economía; emiten y aceptan cheques emitidos
por sí mismos y por otros bancos, permiten
pagos y cobros entre clientes y sus cuentas,
emiten tarjetas de crédito y débito para que
sus clientes realicen transacciones comerciales
y compras en internet, permiten pagar o cobrar la evolución macroeconómica y la solidez del
a terceros mediantes giros al exterior, etc. Éste sistema financiero3. En efecto, un aspecto
es un rol vital para las economías modernas central de esta crisis fue la debilidad de
actuales, en las cuales muchas transacciones las instituciones financieras, la inadecuada
comerciales no involucran el uso de dinero Por tanto, dado que un sistema financiero regulación y supervisión bancaria y la falta de
en efectivo. Por cumplir dichas funciones, cumple roles muy importantes en una economía transparencia.
los bancos corren riesgos operativos, riesgo moderna, y dado que el negocio bancario se
reputacional y riesgos de fraudes. encuentra sujeto a un conjunto de riesgos que Con el fin de establecer recomendaciones,
son inherentes a su negocio, la enorme mayoría normativas y mejores prácticas para la
de los países tienen instituciones públicas que supervisión bancaria, en 1975 se creó en Basilea
se especializan en la regulación y supervisión (Suiza), el Comité de Supervisión Bancaria
del sistema financiero. Dichas instituciones de Basilea. En 1988, dicho comité aprobó el
(generalmente los Bancos Centrales), tienen denominado Acuerdo de Capital de Basilea
la importante tarea de definir un conjunto (Basilea I), que introducía unas exigencias
de reglas bajo las cuales los bancos y otras mínimas de recursos propios del 8% en función
instituciones financieras deben operar, así de los riesgos asumidos, principalmente de
como el mandato de supervisar que dichas crédito. Este Acuerdo fue adoptado no sólo
normas sean cumplidas, velando así por la por los países integrantes del Comité, sino
salud y estabilidad del sistema financiero. por prácticamente todos aquellos que tienen
un sector bancario activo internacionalmente.
En efecto, las políticas de supervisión y Posteriormente, en 2004 se aprobaron nuevas
regulación del sector financiero revisten gran recomendaciones bajo “Basilea II”, y en 2010
importancia para el correcto funcionamiento bajo “Basilea III”.
de las economías. La crisis financiera y
bancaria que atravesó Uruguay en 2002, puso
de manifiesto los vínculos que existen entre

3
En el capítulo 4 trataremos más en detalle la crisis financiera de 2002.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 71

 LOS ACUERDOS DE BASILEA

A efectos de supervisar los mercados financieros, muchos países han adoptado normas como las que se recogen
en los Acuerdos de Basilea. El Comité de Basilea para la Supervisión Bancaria trabaja con el propósito de
lograr acuerdos orientados a favorecer una mayor supervisión prudencial y una creciente armonización de las
disposiciones nacionales en todos los países integrados al mercado financiero internacional.

El Comité de Basilea prepara documentos para implementación y divulgación: entre ellos, un compendio,
actualizado en forma periódica. Este contiene recomendaciones, guías y estándares internacionales, con ajustes
y revisiones, en particular para lo referente a la determinación del capital mínimo y la suficiencia patrimonial
que deben mantener los bancos. También contiene un conjunto comprensivo de principios básicos para la
supervisión bancaria efectiva, conocidos como ‘Los Principios Básicos de Basilea’.

De todas formas, ciertos problemas que caracterizan a los sistemas financieros de algunos países no se
encuentran explícitamente incluidos en los principios básicos o en los Acuerdos de Basilea. Tal es el caso de la
dolarización y el riesgo que asumen algunos bancos frente a sus propios gobiernos.

RECUADRO 3.14

72 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

3.6 RESUMEN
La inversión es algo muy importante para económico presente y fundamentalmente del
un país. Desde la perspectiva individual del crecimiento futuro, en tanto invertir implica
inversor, implica sacrificar consumo (y por tanto ampliar capacidades productivas de mañana.
gratificación) presente, en pos de obtener un
mayor nivel de ingresos y riqueza en el futuro. En Uruguay, históricamente la inversión
Por ello, toda inversión conlleva necesariamente agregada se ha caracterizado por presentar
una apuesta hacia el futuro. Asimismo, si bien grandes fluctuaciones en el largo plazo y por
una decisión de inversión es una apuesta al representar una proporción relativamente baja
futuro, es una apuesta racional, que analiza del PIB en comparación con otros países. Desde
y contrapone riesgos y retornos esperados. 1955 hasta finales del siglo XX la inversión en
Por ello, y desde la perspectiva agregada, relación al PIB ha sido inferior al 14%, guarismo
cuando un país presenta elevados niveles de que se encuentra muy por debajo de la tasa de
inversión es porque los agentes económicos inversión promedio de los países en desarrollo,
perciben que hay muchas oportunidades en general, y del conjunto de economías de
con buena rentabilidad y/o bajo riesgo, lo América Latina, en particular. Si bien durante
que en definitiva es una señal de un país la última década la economía uruguaya ha
con una economía saludable. Finalmente, la asistido a un progresivo incremento de la
inversión es un componente importante de la tasa de inversión (en 2014 se ubicó cerca del
demanda privada, por lo que representa un 20% del PIB), dicho guarismo continúa siendo
factor explicativo importante del crecimiento sensiblemente inferior al de otras economías
emergentes de rápido crecimiento (que
muestran tasas de inversión cercanas al 30%
del PIB).

Por otra parte, tanto la inversión pública como

la privada han mostrado en el pasado grandes
fluctuaciones. No sólo han acompañando el
ciclo económico, sino que ambas han fluctuado

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 73

 más que el propio PIB. Esto también es cierto altas, y consecuentemente, tasas de ahorro
para la inversión pública, quien tampoco ha relativamente bajas. Asimismo, si bien de
exhibido históricamente un comportamiento acuerdo a la teoría clásica el consumo debería
“contracíclico”, contradiciendo los argumentos mostrar una evolución más estable que los
teóricos que sostienen que este componente de ingresos de las familias (ya que las familias
la inversión no debe evolucionar acompañando deberían ahorrar en tiempos de bonanza y
las fluctuaciones del nivel de actividad general
desahorrar en tiempos de recesión), en Uruguay
de la economía. el consumo privado ha fluctuado más que el
PIB, particularidad que podría explicarse,
Mientras que la decisiones de inversión son entre otras cosas, por diversas dificultades que
tomadas principalmente por las empresas, las ha mostrado el sistema financiero uruguayo en
familias en cambio deciden fundamentalmente el pasado como intermediador de fondos.
qué porción de su ingreso consumir, y que
porción de su ingreso ahorrar. Al igual que en En resumen, al mirar los componentes de
la mayoría de los países del mundo, en Uruguay inversión, consumo y ahorro agregado, es
el consumo privado es el principal componente posible afirmar que en Uruguay la evolución
de la demanda privada, representando histórica de todos estos componentes reflejan,
aproximadamente 70% del PIB. Desde el punto en cierta forma, dos fenómenos salientes (i) una
de vista comparado, en Uruguay las familias preferencia relativamente alta de los agentes
presentan tasas de consumo relativamente (tanto públicos como privados) por el presente
en detrimento del futuro, evidenciado en tasas
relativamente bajas de inversión y ahorro, y altas
tasas de consumo y (ii) una elevada volatilidad
y prociclicidad de la inversión y el consumo, lo
que a priori sugiere dificultades de los agentes
para tomar decisiones intertemporales que
implican previsiones a futuro.

74 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

3.7 ¿La inversión
agregada suele
ser procíclica o
anticíclica?

PREGUNTAS DE REPASO
3.
¿Qué es la inversión ¿Quiénes invierten
y por qué es en Uruguay? ¿Qué
importante? tipo de inversor tiene
mayor peso en la

1. 4.
inversión agregada?

¿Cuáles son las Del punto de vista

características teórico, ¿la inversión
principales que ha pública debería ser
presentado la inversión procíclica o anticíclica?

2. 5.
agregada en Uruguay?

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 75

 ¿Cómo funciona ¿Qué relación hay
el esquema de entre la inversión y el
inversión con formato ahorro?
PPP? ¿Cuáles son

6.
sus principales
características?

9.
¿Qué factores inciden ¿Cuáles son los ¿Cómo se determina
sobre la decisión determinantes del la tasa de interés
privada de invertir? consumo privado? en un mercado
financiero que

7. 12.
funciona libremente?

10.
¿Qué rol juegan las ¿Qué rol juega el ¿Cuáles son
expectativas y la sistema financiero las principales
incertidumbre en la de un país en la características del
decisión de inversión intermediación entre sistema financiero

8. 11. 13.
de los agentes ahorro, inversión y uruguayo?
privados? consumo?

76 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

3.8 BIBLIOGRAFÍA

FISCHER, S., R. DORNBUSCH y R.

SCHMALENSEE (1990).
Economía. México, Mc Graw Hill. (2a. edición).

MANKIW, N. G. (2004). Principios de Economía.

Madrid, Mc Graw Hill. (3ª. Edición).

SACHS, J. y F. LARRAIN (1993). Macroeconomía

en la economía global. México, Prentice Hall
Hispanoamericana S.A. (1ª. Edición)

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 77

 Más capítulos del libro
Para Entender la Economía del Uruguay
en www.entenderlaeconomiauy.org
EL COMERCIO
04.
EXTERIOR Y LA
ESPECIALIZACIÓN
PRODUCTIVA
 La teoría de la

4.1 especialización
productiva y
el intercambio
4.2 Evolución
del comercio
exterior
4.3 Las
exportaciones
de bienes
internacional uruguayo

4.4 Las
exportaciones
de servicios
4.5 Las importaciones
de bienes

El marco

4.6 La política
comercial y sus
efectos
4.7
multilateral
y los
acuerdos de
preferencias
4.8 Resumen

comerciales

4.9 Preguntas de
repaso
4.10 Bibliografía

2 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

EL COMERCIO EXTERIOR Y LA
ESPECIALIZACIÓN PRODUCTIVA
¿De qué factores depende la estructura del comercio exterior de una
economía? ¿Qué papel desempeñan las diferencias y las similitudes
entre los países para explicar la composición de sus exportaciones e
importaciones? ¿Es importante el tamaño de las economías para entender
las formas de especialización productiva y la importancia del comercio
exterior en el conjunto de las transacciones económicas? ¿Cómo ha sido
la evolución de las exportaciones y las importaciones de la economía
uruguaya? ¿Cuáles son las principales características de la estructura del
comercio exterior de bienes y servicios de Uruguay? ¿Se han registrado
cambios relevantes en el transcurso de los últimos años? ¿Han sido
importantes los acuerdos comerciales para promover el acceso de las
exportaciones a los mercados externos? ¿Qué papel han jugado los
acuerdos del MERCOSUR en la dinámica reciente del comercio exterior
uruguayo? ¿Cuál ha sido el papel de las negociaciones comerciales
multilaterales sobre las corrientes de comercio exterior?

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 3

4 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE
 Por su parte, las importaciones contribuyen a
incrementar la competencia en estructuras de
mercado naturalmente oligopólicas, al tiempo
que representan una de las vías principales
para incorporar tecnología a la producción, a
INTRODUCCIÓN través de bienes de capital, insumos y servicios
intensivos en conocimiento.

En este capítulo se aborda la inserción

internacional del Uruguay en el comercio
Las modalidades de inserción de un país en de calificación entre los países en desarrollo; exterior de bienes y servicios. El capítulo se
el comercio internacional de bienes y servicios y iv) una ubicación geográfica alejada de los organiza en seis secciones. La primera sección
están condicionadas por factores estructurales principales centros de producción y consumo introduce los fundamentos teóricos del comercio
que determinan cuáles son los productos mundiales, y cercana a los principales centros internacional y la especialización productiva.
que compra y vende, así como quiénes son regionales. La segunda sección presenta un panorama
sus proveedores y clientes. En este sentido, general del comercio exterior uruguayo a
diversas características estructurales de La inserción internacional es un ámbito esencial partir de una visión conjunta de exportaciones
Uruguay determinan el papel de la inserción en el crecimiento económico de cualquier e importaciones de bienes y servicios. La
económica internacional en el desarrollo país, y muy especialmente, en los de pequeño tercera sección caracteriza las exportaciones
del país y los intereses nacionales en las tamaño. En estos casos, las exportaciones de uruguayas de bienes en términos de productos y
relaciones económicas internacionales. Estos bienes y servicios son necesarias para colocar la mercados, mientras que la cuarta sección hace
determinantes incluyen: i) el pequeño tamaño producción nacional y explotar las economías lo propio con las exportaciones de servicios.
económico; ii) una dotación particular de de escala, más allá de los límites que impone La quinta sección considera las importaciones
recursos naturales aptos para la ganadería, la el reducido tamaño del mercado doméstico. uruguayas y aspectos relacionados de la
agricultura y la forestación, así como para el En efecto, son varios los productos en los que política comercial. Por último, la sexta sección
turismo; iii) recursos humanos con buenos niveles el mercado uruguayo consume una proporción aborda la participación del Uruguay en las
muy marginal del total producido en el país – negociaciones comerciales internacionales,
soja, arroz, pasta de celulosa, preformas para tanto multilaterales como regionales y
fabricación de envases plásticos, entre otros. bilaterales.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 5

 LA TEORÍA DE LA ESPECIALIZACIÓN
4.1 PRODUCTIVA Y EL INTERCAMBIO
INTERNACIONAL
Las teorías del comercio internacional se
proponen responder las preguntas de por qué
comercian los países y qué productos exportan
e importan cada uno de ellos, y a partir de
allí, derivar las ganancias del comercio y sus
efectos sobre el bienestar y otras dimensiones
relevantes, según el caso.

Los distintos enfoques teóricos existentes son

complementarios, ya que explican diferentes
modalidades de especialización y comercio,
y subrayan la importancia de determinados
aspectos que influyen sobre la composición Diversos enfoques
de las exportaciones e importaciones de una
economía. No hay una teoría genéricamente
teóricos pueden
mejor que otra, sino que dada una realidad combinarse
comercial particular, alguna de las teorías
puede tener mayor poder explicativo, aunque
para lograr un
seguramente sea necesaria la combinación mayor poder
de dos o más enfoques para dar cuenta de la
globalidad del comercio exterior de un país.
explicativo sobre
la globalidad del
En esta sección se presentan de forma
simplificada las principales teorías del comercio
comercio exterior
internacional, apelando a sus formulaciones de un país.
más simples e intuitivas, y priorizando los
elementos conceptuales más básicos.

6 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 LAS VENTAJAS COMPARATIVAS:
4.1.1 EL APORTE DE LAS TEORÍAS
CLÁSICA Y NEOCLÁSICA
En las teorías de las ventajas comparativas – representa el costo de oportunidad de las que equivale a decir que, en autarquía, el
son las diferencias entre los países las que camisas en términos de arroz. Específicamente precio relativo de los bienes es igual a sus
motivan el comercio entre ellos. El intercambio el costo de oportunidad implica que se debe requerimientos relativos de trabajo: PC/PA =
comercial reporta beneficios recíprocos si renunciar a 125 gramos (1/8 de kilo) de arroz aLC/aLA = 1/8 = 0,125.
cada país se especializa en lo que hace para producir una camisa adicional en la
relativamente mejor. economía doméstica. Los conceptos anteriores aplican también al
resto del mundo (RM), donde se supone que
La teoría clásica del comercio internacional fue En tanto el trabajo es el único factor los requerimientos de trabajo son mayores
desarrollada por David Ricardo a comienzos de producción, no existen beneficios a los de la ED en el sector de las camisas y
del Siglo XIX y plantea un modelo de ventaja extraordinarios y el salario por hora en cada menores en el del arroz: a*LC = 2; a*LA = 4.
comparativa basada en las diferencias en la sector es igual al valor de mercado de lo que Entonces, en autarquía: P*C/P*A = a*LC/a*LA
productividad del trabajo. Como es propio un trabajador puede producir en una hora = 2/4 = 0,5.
de las teorías clásicas, el modelo ricardiano (productividad del trabajo): PC/aLC en el sector Dadas las tecnologías de producción que se
supone que los mercados son perfectamente de las camisas y PA/aLA en el sector del arroz, han supuesto, la relación de requerimientos de
competitivos, es decir, tanto la oferta como siendo PC y PA el precio de una camisa y de un trabajo en la producción de camisas y arroz
la demanda están atomizadas y el precio de kilo de arroz, respectivamente. es menor en la ED que en el RM, o lo que es
mercado es un dato para cualquier oferente equivalente, el costo de oportunidad de las
o demandante. En línea con la versión más En autarquía, es decir, en ausencia de comercio camisas en términos de arroz es menor en la
simple de este modelo, se supone que existen internacional, la ED tiene que producir los ED que en el RM:
dos países (la economía doméstica y resto del dos bienes, ya que los consumidores los
mundo), dos bienes (camisas y arroz) y un factor demandarán en cantidades positivas a los aLC/aLA = 0,125 < 0,5 = a*LC/a*LA
de producción (trabajo). La tecnología de precios de mercado vigentes. A su vez, para
producción viene dada por las horas de trabajo que exista producción de ambos bienes, el
necesarias para producir una camisa (aLC) y un salario debe ser el mismo en los dos sectores,
kilo de arroz (aLA). En la economía doméstica de lo contrario, nadie va a estar dispuesto a
(ED): aLC = 1; aLA = 8. El cociente entre ambos trabajar en el sector que pague salarios más
requerimientos de trabajo – aLC/aLA = 1/8 bajos. Esto implica que PC/aLC = PA/aLA, lo

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 7

 En otras palabras, la ED tiene una ventaja que la ED sólo producirá camisas y el RM La especialización
comparativa en la producción de camisas, y sólo producirá arroz. Es decir, cada país se
como contrapartida, el RM tiene una ventaja especializa completamente en la producción productiva
comparativa en la producción de arroz: y exportación del bien en el que tiene ventaja generada por
comparativa, como se explica a continuación.
a*LA/a*LC = 2 < 8 = aLA/aLC el comercio
Desde la perspectiva de la ED, el nuevo precio internacional
La diferencia de precios relativos en autarquía relativo es mayor al costo de oportunidad
generará los incentivos al comercio y la de las camisas en términos de arroz. En incrementó la
especialización una vez que los países puedan este país se puede obtener 1 kilo de arroz disponibilidad
comerciar: de dos formas: i) producir cuatro camisas
e intercambiarlas por un kilo de arroz en el global de bienes
PC/PA = 0,125 < 0,5 = P*C/P*A mercado mundial (producción indirecta); o ii) expandiendo las
producir directamente 1 kilo de arroz, para
El precio relativo de las camisas (del arroz) lo que se deben dejar de producir 8 camisas. posibilidades de
es más elevado en el RM (ED). Entonces, si En consecuencia, la ED producirá y exportará consumo.
estos países pueden comerciar entre sí, en únicamente camisas, y se abastecerá de arroz
la ED interesará exportar camisas e importar desde el RM. Un razonamiento análogo desde
arroz, y en el RM interesará exportar arroz la perspectiva del RM muestra que este país
e importar camisas. De este modo, en la ED producirá y exportará únicamente arroz, y se
(RM) se reduce la oferta de camisas (arroz) y abastecerá de camisas desde la ED.
aumenta la oferta de arroz (camisas), lo que
empuja al alza (a la baja) el precio relativo La especialización productiva generada
de las camisas. Este proceso de convergencia por el comercio internacional incrementa la
ocurrirá hasta el punto en que el comercio disponibilidad global de bienes en relación
internacional sea suficiente para que los con la situación previa al establecimiento
precios relativos se igualen, dando lugar a del comercio, expandiendo las posibilidades
un precio relativo mundial, situado en un nivel de consumo tanto en la ED como en el RM,
intermedio respecto de los precios relativos y mejorando el bienestar en cada uno de los
iniciales, por ejemplo: P’C/P’A = 0,25. A países. Los consumidores de un país ya no
partir de la existencia de comercio, una están limitados por lo que se puede producir en
camisa se intercambia por 250 gramos de su país sino que sus posibilidades de consumo
arroz en el mercado mundial. Esto determina se ven amplificadas por el comercio.

8 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 VENTAJAS ABSOLUTAS Y VENTAJAS COMPARATIVAS

Cuando un país tiene un menor requerimiento de trabajo para producir un bien se dice
que tiene una ventaja absoluta en ese bien. Un país podría tener ventajas absolutas
en todos los bienes pero no ventajas comparativas, que son un concepto relativo. Por
ejemplo, Argentina (A) podría ser más eficiente en la producción de aceite y pan que
Brasil (B):

aALA = 2 < aBLA = 5

aALP = 3 < aBLP = 4

Siendo aLA y aLP las horas de trabajo necesarias para producir un litro de aceite y un
kilo de pan, respectivamente. Sin embargo, Argentina tiene una ventaja comparativa en
la producción de aceite y Brasil en la producción de pan:

aALA/aALP < aBLA/aBLP

aBLP/aBLA < aALP/aALA

El costo de oportunidad del aceite (pan) en términos de pan (aceite) es menor en

Argentina (Brasil), por lo que a pesar de las ventajas absolutas, va a existir comercio y
especialización, con beneficios mutuos.

RECUADRO 4.1

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 9

 En la versión más simple del modelo HO existen
dos países (ED y RM), dos bienes (tela y
papas) y dos factores de producción (trabajo y
tierra). Entonces, son cuatro los requerimientos
factoriales: aLT y aLP son las horas de trabajo
necesarias para producir un metro de tela y
un kilo de papas, respectivamente; y aTT y
aTP son las hectáreas de tierra necesarias
para producir un metro de tela y un kilo de Dado que la tecnología es exactamente la
papas, respectivamente. Las diferencias en la misma en ambos países, en autarquía, la ED
tecnología son entre bienes y no entre países. produce una mayor relación entre tela y papas
Por ejemplo, se supone que la tela es trabajo que el RM, porque la ED es trabajo abundante
intensiva, es decir, su producción requiere una y la tela es trabajo intensiva. Intuitivamente,
mayor relación entre trabajo y tierra (como es razonable que la producción esté sesgada
contrapartida, las papas son tierra intensivas): hacia el bien que emplea intensivamente el
La teoría neoclásica de las ventajas factor abundante. Para cualquier nivel del
comparativas aporta una perspectiva más aLT/aTT > aLP/aTP , aTP/aLP > aTT/aLT precio relativo de la tela, la oferta relativa
realista al considerar otros factores de la de tela es mayor en la ED. A su vez, como
producción: tierra, capital y otros recursos La única diferencia entre países está en las los países sólo difieren en sus dotaciones
naturales. Seguramente, Uruguay exporta dotaciones de factores productivos, por factoriales, la demanda relativa de tela es
pasta de celulosa por una abundancia ejemplo, se supone que la ED tiene una mayor la misma en ambos casos (los consumidores
relativa de bosques y no por la productividad dotación relativa de trabajo que el RM, es tienen las mismas preferencias en los dos
del trabajo. En este enfoque, las ventajas decir, la ED es trabajo abundante y el RM es países). Entonces, ante una misma demanda
comparativas se originan en diferencias tierra abundante: L/T > L*/T*, donde L (L*) y relativa, el precio relativo inicial de la tela va
en las dotaciones relativas de factores de T (T*) son las dotaciones de trabajo y tierra de a ser menor en aquel país en que la oferta
producción, por lo que se lo denomina teoría la ED (RM), respectivamente. Nuevamente, se relativa de tela sea mayor, en este caso, la
de las proporciones factoriales, o modelo trata de un concepto relativo y ningún país ED:
Heckscher-Ohlin (HO), en virtud de los autores puede ser relativamente abundante en todo.
que lo introdujeron. PT/PP < P*T/P*P

10 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 Una de las diferencias respecto al modelo
clásico de las ventajas comparativas es que
ambos países siguen produciendo los dos
bienes, aunque sólo exportan uno de ellos,
por lo que la especialización de las economías
Nuevamente, se ha llegado a una situación es parcial. En el modelo ricardiano el comercio
con diferencial de precios relativos en ausencia internacional puede considerarse como una
de comercio, que genera el mismo tipo de forma de producción indirecta. En cambio,
incentivos al comercio y la especialización en el modelo HO, el comercio internacional
que en el modelo ricardiano basado en las permite intercambiar indirectamente factores
diferencias tecnológicas entre países. El de producción, es decir, el RM utiliza una parte
comercio internacional hace converger los del trabajo abundante de la ED al importar
precios relativos a un precio relativo mundial, bienes intensivos en trabajo y exportar
situado en un nivel intermedio. Entonces, en la bienes intensivos en tierra. La ED exporta
ED aumenta el precio relativo de la tela, lo que indirectamente trabajo y el RM tierra.
está asociado a una mayor producción relativa,
un menor consumo relativo y la exportación Una de las implicaciones importantes del
del excedente. Resultado análogo se observa modelo HO, a partir de que introduce más
en el RM respecto de las papas. En síntesis, de un factor de producción, es que muestra
los países se especializan en la exportación que los cambios en los precios relativos tienen
de los bienes cuya producción es intensiva en efectos sobre la distribución de la renta,
los factores en los que están dotados de forma es decir, el comercio genera ganadores y
más abundante. perdedores. Específicamente, en cada país
mejora el ingreso real de los propietarios del
factor relativamente abundante y empeora el
de los propietarios del otro. De todos modos,
en términos netos, el comercio sigue siendo
beneficioso para cada uno de los países
participantes.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 11

 4.1.2 LAS NUEVAS TEORÍAS DEL
COMERCIO INTERNACIONAL

Los modelos de Ricardo y HO explican el fenómeno, que no puede explicarse a partir tiempo, tienen el monopolio de la variedad
comercio inter-industrial – el intercambio de las teorías clásica y neoclásica, basadas específica que produce cada uno, razones por
recíproco de bienes pertenecientes a industrias en las ventajas comparativas. las cuales a este tipo de estructura de mercado
diferentes (arroz por camisas; telas por papas) se la denomina competencia monopolística.
– pero no logran explicar adecuadamente La formulación más frecuente de este tipo de
una parte importante de los flujos comerciales enfoque se caracteriza por la presencia de
que se observan entre las economías. Desde economías de escala internas a la empresa y
hace varias décadas existe una proporción una estructura de mercado de competencia
significativa y creciente del intercambio monopolística. Las economías de escala
internacional que corresponde a lo que se implican que el costo unitario de producción
denomina comercio intraindustrial, esto es, es menor cuanto mayor es el tamaño de la
la exportación e importación simultánea por empresa. Esto impide mantener el supuesto de
parte de una determinada economía de bienes mercados perfectamente competitivos, ya que
pertenecientes a una misma industria. Los si las empresas grandes son más eficientes,
bienes intercambiados no suelen ser idénticos, los mercados estarán dominados por un
pero en general se trata de bienes que son reducido número de empresas. Cada una de
sustitutos relativamente cercanos (automóviles las empresas en una cierta industria produce
por automóviles). En la década de los 80 del una variedad del bien correspondiente –
siglo pasado, la nueva teoría del comercio por ejemplo, un tipo o marca de automóvil
internacional procuró explicar este tipo de – que tiene características particulares que
la diferencian de las otras variedades pero
puede ser sustituida por cualquiera de ellas.
Entonces, los productores de las distintas
variedades compiten entre sí, y al mismo

12 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

CUADRO 4.1
Economías de escala: tamaño de la empresa y costo unitario

Número de empleados Unidades producidas Empleados por unidad

5 5 1
10 15 2/3
20 40 1/2

El Cuadro 4.1 presenta de forma muy Más recientemente, las modernas teorías costos más altos salen del mercado. Por esta
simplificada cómo operan las economías del comercio internacional introdujeron vía se agrega a las ganancias de la nueva
de escala, informando las unidades de la heterogeneidad entre empresas como teoría del comercio, la ganancia derivada
un bien que se pueden producir con fundamento del comercio entre países. Esto de la heterogeneidad de las empresas. Esta
diferentes dotaciones de empleados en implica que, a diferencia de los enfoques consiste en la mayor productividad de la
un período determinado, así como el precedentes, se supone que las empresas industria, al concentrarse la producción en
costo unitario de producción medido en tienen, específicamente, distintos niveles las empresas más productivas y de menores
términos de empleados por unidad. Este de productividad. Entonces, la apertura al costos, tanto porque salen del mercado las
ejemplo hipotético ayuda a comprender comercio internacional resulta en que las de costos más altos, como porque se reasigna
por qué las economías de escala son una empresas de costos más bajos se expanden, producción entre las que quedan, en favor de
motivación del comercio internacional. las de costos elevados se contraen y las de aquellas que exhiben menores costos.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 13

 4.1.3 LA FRAGMENTACIÓN DE LOS PROCESOS
PRODUCTIVOS Y EL OFFSHORING
Uno de los fenómenos más recientes y de su proceso de producción hacia países
significativos en el comercio internacional en desarrollo, en particular, servicios.
surge de la fragmentación creciente de la Estos pueden incluir centros de contacto,
actividad económica, tanto del proceso administración (contabilidad y finanzas,
de producción de un bien o servicio como recursos humanos) y hasta casos de mayor
de la estructura de gestión que produce complejidad como servicios de diseño o
servicios para las empresas. Esta tendencia investigación y desarrollo. Esta modalidad se
a fragmentar las actividades ha sido posible Una baja de los denomina offshoring, o comercio de tareas,
a partir del desarrollo de las tecnologías de y adopta la forma de inversión extranjera
la información, la reducción en los costos
costos a partir directa (IED) cuando la empresa instala una
de las comunicaciones internacionales y del del desarrollo filial en el extranjero, o de outsourcing en el
comercio internacional, y la estandarización extranjero cuando contrata a una empresa
de los procesos.
tecnológico local no vinculada.
permite la
La fragmentación de la producción de un Estos nuevos conceptos no entran en
bien o servicio más allá de las fronteras de
fragmentación contradicción con los marcos teóricos
los países da lugar a las cadenas globales de de actividades a existentes sobre comercio internacional e IED.
valor. Estas describen el conjunto completo Por ejemplo, durante los últimos años se han
de las actividades desarrolladas para llevar
nivel mundial. desarrollado modelos de tipo HO que dividen
un producto desde su concepción hasta su uso el proceso de producción de un bien final o
final y cómo estas actividades se distribuyen servicio en actividades que se localizan donde
a escala internacional, lo que suele involucrar pueden ser realizadas más eficientemente.
arreglos complejos con diversos bienes Estos modelos han sido complementados por
intermedios y servicios de apoyo provistos otros que abordan la distribución geográfica
desde diferentes lugares. de la actividad económica, basados en la
nueva teoría del comercio.
A su vez, las empresas en países desarrollados
están relocalizando crecientemente partes

14 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 4.2 EVOLUCIÓN DEL COMERCIO
EXTERIOR URUGUAYO

El comercio exterior de un país tiene implícito derivada de esta apreciación y muestra un Zelanda, menor al de Chile, Costa Rica y
un nivel de internacionalización de la incremento aún mayor en el grado de apertura, Panamá, y varias veces inferior al de Irlanda o
economía que se puede medir a través del que se multiplicó por tres entre los años 1970 y Lituania1 (Gráfico 4.2).
coeficiente de apertura en tres versiones: las 2016. En este caso se observa una tendencia
exportaciones (apertura exportadora), las creciente sostenida, que sólo se revierte de Luego de un proceso de más de cuatro décadas,
importaciones (apertura importadora) o la forma significativa durante la recesión de que resultó en aumentos sistemáticos en el
suma de ambas (apertura global), expresadas 2001 y 2002, como consecuencia de una grado de apertura, la economía uruguaya ha
como porcentaje del PIB. Uruguay comenzó caída en las importaciones más profunda que alcanzado un nivel de integración moderado
un proceso de apertura gradual al exterior la contracción del PIB. a la economía internacional en el comercio
a mediados de la década de los 70, que se de bienes y servicios2. No obstante, esto no
aceleró a principios de los 90 y progresó sin El grado de apertura del Uruguay es mayor contradice la gran relevancia del comercio
reversiones relevantes hasta el presente. Si bien que el de sus países vecinos, sin embargo, internacional en el desarrollo económico del
la apertura combinó modalidades diferentes la comparación no es del todo pertinente, país y como mecanismo de trasmisión de
– apertura unilateral, acuerdos preferenciales especialmente en el caso de Brasil. El shocks externos favorables y desfavorables.
y multilateralismo – hubo un predominio claro coeficiente de apertura está sesgado por el
de las medidas unilaterales. tamaño económico, ya que un país grande
tiende a ser más autosuficiente, y como
El Gráfico 4.1 presenta la evolución del grado contrapartida, menos inclinado al comercio.
de apertura global del Uruguay entre 1970 Por el contrario, los países pequeños
y 2016, en dólares corrientes y en dólares dependen del comercio internacional para
constantes. En el primer caso se observa un explotar las economías de escala, desarrollar
incremento sustantivo en la apertura entre la competencia y diversificar la estructura
ambos extremos – de un 30% a un 50% – productiva. La apertura del Uruguay no se
aunque con etapas intermedias de retroceso, destaca cuando la comparación internacional
correspondientes a períodos de apreciación incluye otras economías pequeñas, tanto de 1
La comparación con Lituania es pertinente en virtud de que su población y PIB por habitante

de la moneda nacional. El indicador en dólares países desarrollados como en desarrollo. El

son similares a los de Uruguay.
2
Los flujos de exportaciones e importaciones de servicios están subestimados, tal como se

constantes elimina la distorsión de precios coeficiente uruguayo es similar al de Nueva

explica más adelante en este capítulo. De todos modos, esto no altera la conclusión de que
Uruguay ha alcanzado una apertura comercial sólo moderada en términos relativos.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 15

 GRÁFICO 4.1

Grado de apertura del Uruguay

Porcentaje del PIB

70
60
50
40
30
20 GRÁFICO 4.2
10 Grado de apertura de países seleccionados (promedio 2014-2016)
Apertura exportadora, importadora y global, en porcentaje del PIB
0

Dólares Constantes 2010 Dólares Corrientes

140

216
120
Fuente: Banco Mundial (BM)
100
154
80

105
60

60 64 54
40
46 45
26 25
20

0
Argentina Brasil Chile Costa Rica Irlanda Lituania Nueva Panamá Perú Uruguay
Zelanda

Exportaciones/PIB Importaciones/PIB

Fuente: Banco Mundial (BM)

Nota: los porcentajes sobre las barras indican el
grado de apertura global (XPIB + MPIB)

16 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 GRÁFICO 4.3
Saldo de la balanza comercial del Uruguay
Porcentajes del PIB

Las exportaciones e importaciones de bienes y

servicios se relacionan también en el saldo de 2

la balanza comercial, que se calcula como la

diferencia entre el valor de las exportaciones 0

y el de las importaciones. Este saldo global

puede descomponerse a su vez como la suma
-2

de los saldos de las balanzas de bienes y de -4

servicios.
-6

Saldo bienes Saldo global

Fuente: Banco Mundial (BM)

El Gráfico 4.3 presenta los saldos anuales de la Precisamente, el otro antecedente histórico en
balanza comercial y de la balanza de bienes este sentido se verificó durante la denominada
durante las dos últimas décadas, expresados “crisis de la deuda” en la década de los 80. El
como porcentaje del PIB. Se observa una saldo de la balanza comercial registra déficits
tendencia al déficit en la balanza de bienes menores que el de la balanza de bienes y en
que únicamente se revierte en circunstancias algunos años es superavitario. Esto refleja
excepcionales, correspondientes a severos la tendencia al superávit en la balanza de
procesos de ajuste a partir de situaciones servicios, en la que el turismo receptivo juega
de crisis, como ocurrió entre 2002 y 2005. un papel determinante.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 17

 GRÁFICO 4.4
Relación de términos del intercambio, países seleccionados
Base año 2004 = 100

170
160
150
140
130
120
110
100
90
80
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

Argentina Brasil Chile Costa Rica Paraguay Uruguay América Latina

Fuente: Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL)

En una caracterización general del comercio a pesar de los incrementos significativos en

exterior también interesa la relación entre los los precios internacionales de sus principales
precios de los bienes exportados e importados, productos de exportación, la relación de
que se resume en el indicador de términos del términos del intercambio ha aumentado muy
intercambio3. Este se calcula como el cociente por debajo del promedio de América Latina,
entre un índice de los precios de exportación e incluso ha evolucionado en sentido contrario
y un índice de los precios de importación, al promedio regional durante los primeros
para un período determinado. Un aumento años (Gráfico 4.4). Este comportamiento se
(descenso) del cociente refleja una mejora explica en buena medida por la incidencia del
(deterioro) de los términos del intercambio, petróleo en las importaciones uruguayas.
lo que implica un mayor (menor) poder de
compra de las exportaciones en términos de las
importaciones. Una especificidad del comercio 3
El concepto de términos del intercambio alcanza a bienes y servicios. En la práctica, el

exterior uruguayo en la última década es que,

indicador se suele calcular únicamente para el comercio de bienes ya que no se suele disponer
de información completa para exportaciones e importaciones de servicios.

18 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 4.3 LAS EXPORTACIONES DE BIENES:
¿QUÉ EXPORTAMOS Y A QUÉ MERCADOS?

4.3.1 EVOLUCIÓN Y COMPOSICIÓN

DE LAS EXPORTACIONES DE BIENES

Las exportaciones de bienes pasaron de proceso de contracción iniciado hace unos

unos 3.100 millones de dólares corrientes en veinte años. A principios de la década de los
2004 a unos 10.200 millones en 20144. Esta 90, estos sectores representaban más del 40%
expansión involucró cambios muy significativos de las exportaciones uruguayas de bienes.
en la composición por productos de las
exportaciones: • La expansión de algunos sectores fue tal
que incrementaron su peso en la canasta
• Más de una cuarta parte del valor total exportadora a pesar de la incorporación
exportado en 2014 corresponde a bienes con de los nuevos productos: productos lácteos,
exportaciones nulas o incipientes a comienzos productos químicos y vehículos y autopartes6.
del período (“nuevos” productos): soja (16,2%);
pasta de celulosa (8,6%); trigo y maíz (3,4%). • Otros sectores incrementaron
significativamente sus exportaciones aunque
• Algunos productos tradicionales registraron redujeron su participación relativa, debido al
una fuerte caída en su participación relativa avance de los nuevos productos: carnes, arroz,
en las corrientes de exportación: cuero y sus madera y productos de plásticos y caucho. Por
La base de datos de exportaciones utilizada incluye las exportaciones desde zonas francas al
manufacturas, productos de la pesca, y textiles ejemplo, la participación de las carnes cayó
4

exterior del país, y por lo tanto, excluye las ventas de bienes realizadas desde Uruguay hacia
zonas francas uruguayas, que formalmente reciben el tratamiento de exportaciones.
y confecciones5. En los sectores de productos cerca de un 30% entre 2004 y 2014, mientras 5
La participación de las exportaciones de lana sucia, lavada o peinada (Tops) pasó de 4,5%
a 2,4%, mientras que las del resto de los productos (hilados, tejidos y confecciones) cayó de
de cuero, textiles y confecciones, lo ocurrido que sus exportaciones en dólares corrientes se 3,2% a 0,5%.
El resultado en el sector automotriz obedece a que las exportaciones de vehículos fueron
en los últimos años es la continuación de un incrementaron en 1.100 millones de dólares.
6

insignificantes en los años inmediatos posteriores a la crisis.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 19

 El aumento en el valor total de las exportaciones que la participación de los productos agrícolas pueden ser muy diferentes de las características
de bienes se explica fundamentalmente y agroindustriales aumentó aproximadamente de esos mismos productos hace un par de
por lo ocurrido con los productos de origen ocho puntos porcentuales, pasando de décadas. Si bien se los suele considerar
agrícola, tanto por la evolución de sus precios 70% en 2004 a 78% en 2014 (a principios genéricamente commodities, existen cada vez
internacionales como por el incremento en de los noventa era del 55%). El proceso mayores márgenes para su diferenciación a
los volúmenes físicos exportados de varios de participación creciente y ampliamente partir del cumplimiento de requisitos sobre salud
de ellos. Además de las grandes variaciones mayoritaria de los productos de origen primario humana, animal o vegetal y cuidado del medio
en las cantidades exportadas de los nuevos en las exportaciones de bienes suele ser referido ambiente, así como de exigencias basadas en
productos, se observan aumentos significativos como “primarización” y suele dársele una las preferencias de los consumidores en materia
en los volúmenes exportados de otros bienes connotación negativa. Lo primero es correcto de calidad, procesos productivos (alimentos
agroindustriales, resultantes de procesos por definición, en tanto se lo entienda como orgánicos) o funciones (alimentos funcionales).
intensos de mejora en la productividad de la el mayor peso de estos productos. A su vez, la
fase agrícola respectiva (productos lácteos y valoración negativa se apoya en que se trata
arroz). Por su parte, los volúmenes exportados de bienes con escaso grado de elaboración,
de carne bovina se han mantenido estables a relativamente homogéneos, y en consecuencia,
lo largo de la última década. fácilmente sustituibles (commodities). Asimismo,
sus precios pueden experimentar variaciones
El patrón de especialización exportadora importantes en el muy corto plazo debidas a
muestra un amplio dominio de los productos fenómenos de la naturaleza u otros factores
intensivos en recursos naturales, especialización que puedan afectar sus mercados, y por lo
que se explica mayoritariamente por las tanto, la especialización en este tipo de bienes
ventajas comparativas basadas en la dotación determina una mayor vulnerabilidad a las
de recursos naturales. Este patrón continuó fluctuaciones en los mercados internacionales.
profundizándose durante la última década ya
Existen al menos dos razones que permiten
relativizar dicha valoración negativa. En primer
lugar, los productos agrícolas y agroindustriales
también admiten una incorporación sustantiva
y creciente de conocimiento y tecnología. Las
características de los productos basados en
recursos naturales que se exportan actualmente

20 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

CUADRO 4.2
Composición de las exportaciones de bienes (2004 vs 2014)
En millones de dólares corrientes y porcentajes

2004 2014 2004 2014

Mill. USD Mill. USD % %
Carnes 708 1.818 22,9 17,9
Productos de pesca 139 162 4,5 1,6
Productos lácteos 176 801 5,7 7,9
Arroz 190 505 6,1 5,0
Cebada y malta 80 203 2,6 2,0
Trigo y maíz 5 344 0,2 3,4
Soja 92 1.648 3,0 16,2 GRÁFICO 4.5
Otros animales y vegetales 192 463 6,2 4,6
Preparaciones alimenticias y bebidas 139 271 4,5 2,7
Evolución de los volúmenes exportados
En toneladas netas
Productos químicos 165 863 5,3 8,5
Productos de plásticos y caucho 143 425 4,6 4,2
Cueros y sus productos 285 339 9,2 3,3 1.000.000 3.200.000
Madera 106 250 3,4 2,5
Pasta de celulosa 0 873 0,0 8,6
800.000 2.400.000
Textiles y confecciones 240 299 7,7 2,9 600.000
1.600.000
Automóviles y autopartes 105 475 3,4 4,7
Otras manufacturas 145 249 4,7 2,4 400.000
800.000
Otros 189 193 6,1 1,9 200.000
Total general 3.098 10.182 100 100 0
0 Soja Trigo Pasta de
Carne bovina Arroz celulosa
Fuente: Dirección Nacional de Aduanas (DNA) 2004 2014 2004 2014

90.000

60.000

El patrón de 30.000

especialización 0
Leche en polvo Manteca Quesos
exportadora muestra un
2004 2014
amplio dominio de los
Fuente: Dirección Nacional de Aduanas (DNA)
productos intensivos en
recursos naturales.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 21

 En segundo lugar, los otros bienes que exporta integración vertical, cuyos procesos industriales Varios de los principales productos que
Uruguay pueden no ser una opción superior en tienden a ser muy cortos. integran la canasta exportadora uruguaya se
términos de su aporte potencial al desarrollo. corresponden con el “corazón proteccionista”
Lo relevante no es si un bien exportado En principio, es positivo que los productos de sus principales mercados de destino,
tiene origen agrícola o es una manufactura que dominan las exportaciones de bienes fundamentalmente, países desarrollados y
de origen industrial. Lo que importa son las sean los de relativamente mayor contenido grandes países emergentes. Los niveles de
características de aquella parte de su proceso tecnológico uruguayo y valor agregado protección suelen ser elevados en el comercio
de producción que se realiza en el país. No nacional. Sin embargo, hay que tener presente internacional de carnes, lácteos y arroz, con
necesariamente todo proceso productivo que esta es una comparación al interior de barreras que con frecuencia se traducen en
en el sector agropecuario incorpora menos las exportaciones uruguayas de bienes y no aranceles equivalentes superiores al 50%,
conocimiento y tecnología que un proceso en implica que los productos uruguayos sean de e incluso, al 100%. La situación es diferente
el sector industrial. En el caso del Uruguay, los alto contenido tecnológico en la comparación para la soja, la pasta de celulosa y el trigo,
bienes agrícolas y agroindustriales son los de internacional. que suelen enfrentar niveles de protección
mayor valor agregado nacional y contenido reducidos, e incluso nulos.
tecnológico generado domésticamente. El La composición particular de las exportaciones
gasto en I+D es relativamente más intenso en de bienes tiene implicaciones en términos de Una preocupación habitual en relación con la
el sector agropecuario, donde existe una red los objetivos que debe procurar el país en composición de las exportaciones de países
de instituciones de investigación madura y es sus relaciones económicas internacionales. pequeños es que las mismas puedan estar
particularmente relevante la inversión en I+D del
sector público. Las manufacturas exportadas
por Uruguay tienen una elevada participación
de insumos importados en su valor de
exportación y la tecnología incorporada deriva
principalmente de dichos insumos y de los
bienes de capital que también son importados.
Entonces, aun cuando un bien industrial pueda
ser más intensivo en contenido tecnológico que
uno agrícola, esta situación se puede invertir
cuando se considera el contenido que se
genera en el país (véase, Recuadro 4.2). Este
resultado es coherente con la realidad de un
país de pequeño tamaño económico y escasa

22 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

concentradas en unos pocos bienes, en virtud
de una relativamente escasa diversificación de
la estructura productiva. Esto tiene asociada GRÁFICO 4.6
una mayor vulnerabilidad ante fluctuaciones en Concentración de las exportaciones por producto. Países seleccionados
sus precios u otras condiciones de los mercados IHH y número de productos equivalente (para Uruguay)
externos. El indicador de concentración
empleado habitualmente es denominado Índice
Herfindahl-Hirschman (IHH), o su inverso, 0,08
que informa acerca del número equivalente
0,07
de productos exportados7. El Gráfico 4.6
presenta la evolución de la concentración por 0,06
productos de las exportaciones de Uruguay 0,05
y países seleccionados. Como cabe esperar,
0,04
Uruguay muestra niveles de concentración, en
general, superiores a los de Argentina y Brasil. 0,03
El IHH también está sesgado por el tamaño 0,02
económico, en el sentido de que un país grande
tiende a contar con una estructura productiva 0,01
2005 2007 2009 2011 2013
más diversificada, y como contrapartida,
exportaciones menos concentradas. En una
Argentina Brasil Costa Rica Irlanda Nueva Zelanda Uruguay
comparación internacional más amplia,
Uruguay no muestra niveles particularmente
Fuente: COMTRADE y Dirección Nacional de Aduanas (DNA)
elevados en la concentración por productos Nota: para mayor claridad del gráfico no se incluyó a Chile (IHH promedio = 0,13)
de sus exportaciones, con valores en general
inferiores a los de Costa Rica, Chile o Irlanda.
7
El IHH para medir la concentración de las exportaciones a nivel de productos (mercados)
Al igual que la mayoría de los países pesos muy significativos en la canasta. Entre
es igual a la suma de los cuadrados de las participaciones de los productos (mercados de
destino) en el valor de las exportaciones totales:
considerados, Uruguay evolucionó hacia una ambas puntas, el valor del indicador aumentó
mayor concentración de sus exportaciones a lo cerca del 30%, pasando, en términos de número
largo del período. Este resultado es consistente de productos, de 23 en 2005 a 18 en 2014, con
con la mayor participación de los productos un máximo de 31 en 2007 y un mínimo de 16 en
donde Xi es el valor exportado del producto (hacia el mercado) i y X son las exportaciones
totales. El valor máximo del índice es 1 y corresponde al caso de un único producto (mercado
agrícolas y agroindustriales, y en particular, 2013.
de destino). El índice tiende a cero a medida que la concentración es menor. Dado un número
n de productos (mercados), el mínimo valor del índice se da cuando todos los productos
con la incorporación de nuevos productos con
(mercados) tienen la misma participación (1/n). El inverso del IHH (1/IHH) representa el
número de productos (mercados) equivalente bajo el supuesto de que todos tienen la misma
participación en las exportaciones totales. Por ejemplo, un IHH de 0,05 equivale a 20
productos de (mercados a) los que se exporta el mismo valor.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 23

 CONTENIDO TECNOLÓGICO DE LAS
EXPORTACIONES URUGUAYAS DE BIENES

Durante varios años se aplicó en Uruguay una clasificación de contenido tecnológico resultante de una
adaptación para Argentina de una metodología desarrollada por la OCDE, que se basa esencialmente
en estimar la intensidad de los gastos en I+D, directos e indirectos, en los distintos sectores. Más allá de la
limitación implícita de que se trata de una adaptación a otra realidad productiva, se plantea la dificultad
adicional de que no permite clasificar a una proporción muy mayoritaria de las exportaciones uruguayas,
ya que no evalúa el contenido tecnológico de los productos primarios ni de las manufacturas basadas en
recursos naturales. La aplicación de esta clasificación tradicional arroja que únicamente el 0,2% del valor
total exportado corresponde a manufacturas de alta tecnología (AT), mientras que las de media (MT) y baja
(BT) representan el 9% y el 8%, respectivamente (valores promedio 2010-2012).

Más recientemente, Aboal et al (2014) proponen una clasificación de las exportaciones según su contenido
tecnológico uruguayo, que alcanza a la gran mayoría de los bienes exportados. Uno de los indicadores
propuestos se basa también en la intensidad de los gastos en I+D, y su aplicación arroja resultados diferentes
a los de la clasificación tradicional: el 59% del valor exportado corresponde a bienes de alta tecnología; el
18% a bienes de media alta tecnología (MAT); el 16% a bienes de media baja tecnología (MBT) y el 7% a
bienes de baja tecnología.

RECUADRO 4.2

24 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 GRÁFICO 4.7

Clasificación tradicional Nueva clasificación

Primarios Manuf. RRNN Manuf. BT (Gasto I+D)
BT MBT MAT AT Sin clas.
Manuf. MT Manuf. AT Otros
0% 1%
0%
9% 7%
8% 16%

54% 17%
29% 59%

Asimismo, Aboal et al (2014) proponen un indicador sintético de contenido tecnológico que contempla simultáneamente: i)
la intensidad de los esfuerzos de innovación, aproximada a través de la intensidad de los gastos en I+D; ii) las oportunidades
tecnológicas, medidas a través de la probabilidad de generar nuevas innovaciones (rentabilidad) de los gastos en
innovación; y iii) la sofisticación de las exportaciones, en función de qué países exportan los distintos bienes y los precios a
los que Uruguay coloca los mismos. Nuevamente, la aplicación de este indicador proporciona resultados muy diferentes a
los de la clasificación basada en el indicador de la OCDE:

- Un 42% de las exportaciones de bienes clasificados como primarios según la clasificación tradicional, y un 29% de
las manufacturas basadas en recursos naturales, corresponden a bienes de alta tecnología según la nueva clasificación.
Contribuye a este resultado que el gasto total en I+D (pública y privada, directa e indirecta), como porcentaje del valor
de producción, es mayor en las actividades agropecuarias (superando en varios casos incluso al gasto observado en la
fabricación de productos químicos y medicamentos).
- Un tercio de las exportaciones del período 2010-2012 corresponde a bienes de alta tecnología según el nuevo indicador.
- La mitad de las exportaciones de manufacturas de media tecnología según la clasificación tradicional, y un 85% de
las de alta tecnología, corresponden a productos de baja tecnología en la nueva clasificación. Esta diferencia resulta de
considerar específicamente el contenido tecnológico uruguayo en las manufacturas exportadas.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 25

 COMPOSICIÓN Y DESTINO
4.3.2 GEOGRÁFICO DE LAS
EXPORTACIONES DE BIENES

Al igual que en la composición por productos, GRÁFICO 4.8

las exportaciones de bienes registraron
Orientación geográfica de las exportaciones de bienes
cambios sustantivos en su distribución por En porcentaje
mercados de destino durante la última
década (Gráfico 4.8). Las modificaciones
más notables fueron: i) el incremento en la 100%
participación de China, que pasó del 4%
en 2005 al 23% en 2014; y ii) la caída en la 80%
participación de Estados Unidos y Canadá,
que descendió del 24% en 2005 a menos del 60%
6% en 2014 (la gran mayoría corresponde 40%
a exportaciones hacia EE.UU.). Lo ocurrido
en el comercio exportador con China se 20%
explica por las exportaciones de soja, y en
menor medida, por las de pasta de celulosa 0%
y el incremento de las exportaciones de 2005 2007 2009 2011 2013
carne bovina hacia ese destino. Estos tres
MERCOSUR Venezuela China UE EE.UU.+CA
productos explican más del 80% de las
exportaciones hacia el mercado chino en los RAL Rusia SE Asia Resto
últimos años. Por su parte, lo ocurrido con
Estados Unidos obedece a la reorientación
Fuente: Dirección Nacional de Aduanas (DNA)
de las exportaciones de carne bovina hacia
otros mercados.

26 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

China se ha constituido en el principal socio pesar de haber experimentado un proceso estar amparando comportamientos diferentes
comercial individual en las ventas al exterior de concentración relativamente más intenso, a nivel de producto o sector. Cuando se
con una participación del 23%, seguido por Uruguay se ubica en niveles similares a los de computa el IHH para distintos productos se
Brasil con el 18%, y por EE.UU., Venezuela y Chile, Irlanda y Nueva Zelanda, y por debajo observa una muy importante diversificación
Argentina, con cerca del 5% en cada caso. de Costa Rica. El indicador agregado puede de mercados para la carne bovina y el arroz.
El peso del MERCOSUR ha variado entre un
24% y un 34%, bastante por debajo del 55%
alcanzado en la segunda mitad de los años GRÁFICO 4.9
90. Concentración de las exportaciones por mercado. Países seleccionados
IHH y número de mercados equivalente (para Uruguay)

Las exportaciones uruguayas muestran

una estructura por destino relativamente
diversificada que incluye varios socios 0,12
comerciales con participaciones relevantes, 0,11
indicando que los intereses exportadores
se corresponden con mercados de diversas 0,10
características en cuanto a poder adquisitivo, 0,09
tamaño, dinamismo y condiciones de 0,08
acceso. El Gráfico 4.9 presenta la evolución 0,07
de la concentración por mercados de
las exportaciones de Uruguay y países 0,06
seleccionados, a partir del cómputo del IHH 0,05
según países de destino. Se observa una 0,04
concentración creciente de las exportaciones 2005 2007 2009 2011 2013
uruguayas a partir de 2008, reflejada en
un incremento de casi el 80% en el valor Argentina Brasil Chile
del indicador entre 2008 y 2014, o como
Irlanda Nueva Zelanda Uruguay
contrapartida, una reducción en el número
de mercados equivalente de 18 a 10. A
Fuente: COMTRADE y Dirección Nacional de Aduanas (DNA)
Nota: para mayor claridad del gráfico no se incluyó a
Costa Rica (IHH promedio= 0,18)

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 27

 Cuando se consideran simultáneamente la
orientación geográfica y la composición por
productos de las exportaciones, se observa
un patrón de inserción particular en bienes
y regiones, claramente definido y en buena
medida de carácter estructural. A partir de
lo informado por el Cuadro 4.3 es posible
identificar cuatro tipos de situaciones:

• Bienes que se exportan en una amplia En definitiva, la gran mayoría de las

mayoría hacia fuera de la región (Resto exportaciones corresponde a bienes en
del Mundo): carne bovina; soja; pasta de los que se observa un sesgo notorio hacia
celulosa; cueros; madera; lana; entre otros. alguna de las regiones definidas. El patrón
• Bienes que se exportan en una amplia de inserción exportadora descrito es estable,
mayoría al MERCOSUR: trigo, malta, registrándose escasas modificaciones a
productos químicos, productos plásticos, lo largo de las últimas décadas, más allá
productos de caucho, vehículos y autopartes. de la incorporación de algunos productos
• Bienes que se exportan en una amplia relevantes a la canasta. Las más significativas
mayoría a la región ampliada (MERCOSUR de las modificaciones consistieron en la
y Resto de América Latina): leche en polvo; evolución del arroz, y en menor medida, de
quesos; preparaciones para bebidas cola; los productos lácteos, hacia una inserción
medicamentos. más global y menos regional.
• Bienes que se exportan en proporciones
significativas a la región y al resto del mundo: 8
Los asientos de cuero para vehículos también cumplen con esta característica pero como
carne ovina; arroz; saborizantes para bebidas resultado de la agregación, ya que las fundas y las partes estructurales se venden casi
exclusivamente al MERCOSUR, mientras que los cueros cortados a medida se venden
cola8. principalmente fuera de la región.

28 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

CUADRO 4.3

Orientación geográfica y composición de las exportaciones de bienes (2014)

Exportaciones MERCOSUR Resto América Resto del La mayoría de los bienes agrícolas y
Mill. USD % Latina (RAL) Mundo agroindustriales se exportan principalmente
% (RM)
% hacia fuera de la región, con las excepciones
Animales vivos 145 5,8 0,1 94,1 del trigo y la malta, que se orientan al
Carne bovina 1.460 9,2 2,9 87,9
MERCOSUR, de algunos productos lácteos,
Carne ovina 95 54,8 0,3 44,9
Productos de la pesca 162 21,3 4,5 74,2
que se destinan a la región ampliada, y de
Leche en polvo 378 59,0 12,9 28,1 la carne ovina, que se vende a la región y
Manteca 99 8,8 0,6 90,7 al resto del mundo. La malta se coloca casi
Quesos 246 67,6 14,1 18,3 exclusivamente en Brasil, país que suele ser
Otros lácteos 78 25,9 9,2 64,9
Despojos comestibles 164 3,8 1,5 94,7
también el principal mercado para el trigo.
Frutas (cítricos, arándanos, manzanas) 114 9,7 0,2 90,1 Para los productos lácteos son relevantes
Trigo 302 78,5 2,4 19,2 los mercados de Brasil y Venezuela. En
Arroz 505 14,0 29,3 56,8 particular, este último ha sido determinante
en la expansión de las exportaciones de
Malta 182 100,0 0,0 0,0
Soja 1.648 0,0 2,7 97,3
Preparaciones para bebidas 161 15,8 66,0 18,2 quesos y ha sido el principal mercado para
Medicamentos 123 37,4 47,7 14,9 las exportaciones de leche en polvo.
Saborizantes 305 6,5 58,6 34,9
Otros productos químicos 273 69,0 10,5 20,5
Por su parte, los bienes industriales se
Productos de plástico 288 90,2 6,0 3,8
Productos de caucho 137 94,1 3,1 2,9 exportan fundamentalmente al MERCOSUR,
Cueros curtidos 330 5,3 18,0 76,7 salvo unos pocos productos para los que el
Madera y sus manufacturas 252 1,3 20,9 77,8 mercado principal es el resto de América
Pasta de celulosa 873 3,3 0,0 96,7
Latina (medicamentos e insumos para bebidas
Lana (sucia, lavada, Tops) 254 1,9 2,8 95,3
Productos automotrices 362 98,6 0,7 0,7 cola). Las exportaciones al MERCOSUR y
Asientos de cuero 105 48,9 0,0 51,1 a los demás países miembros de la ALADI
Resto 1.211 50,3 7,4 42,3 (Asociación Latinoamericana de Integración),
Total general 10.182 27,8 9,3 62,9
están en general amparadas en acuerdos
comerciales preferenciales (ver sección 6).

Fuente: Dirección Nacional de Aduanas (DNA)

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 29

 Las exportaciones de manufacturas de determinan condiciones de competitividad y
origen industrial presentan una dependencia rentabilidad más favorables en los mercados
elevada y sistemática de los mercados del de Argentina y Brasil. Este conjunto de
MERCOSUR, específicamente, de Argentina factores no es factible de ser reproducido en
y Brasil (productos químicos, plásticos, de otras relaciones bilaterales. En cuanto a la
caucho y del sector automotriz). Estos sectores política comercial, la inserción competitiva
registraron una expansión muy significativa de estos productos en los mercados de los
en la última década, con un aumento en sus países vecinos depende de la importación de
exportaciones de 1.350 millones de dólares sus insumos exenta de tributos bajo el régimen
entre 2004 y 2014 (Cuadro 4.2). La variación de de admisión temporaria9, y de la posterior La pauta exportadora hacia Argentina
las exportaciones de productos automotrices exportación del bien producido al amparo de y Brasil presenta diferencias sustantivas.
se explica en parte por la reactivación de la preferencia arancelaria del MERCOSUR, Las exportaciones al mercado argentino
las actividades de ensamblado de vehículos, a lo que debe agregarse la aplicación de constituyen tradicionalmente un caso
que prácticamente habían desaparecido requisitos de origen relativamente flexibles excepcional, en el sentido de que
en la crisis. El resto del incremento en el que permiten incorporar insumos importados las manufacturas de origen industrial
valor exportado sectorial se concentra en en una proporción mayoritaria del valor representan un porcentaje muy elevado
unos pocos productos: cuero cortado para exportado10. En este marco se ha consolidado del valor exportado (más del 85% en 2014,
tapizados, juegos de cables, y tubos de en Uruguay una industria productora, explicando más del 80% incluso diez años
acero. En los demás sectores industriales principalmente, de bienes intermedios antes). La participación de Argentina en las
mencionados se destacan los aumentos en con bajo grado de diferenciación, que exportaciones uruguayas se multiplica por más
las exportaciones de botellas PET, fungicidas puede competir en calidad y precio con de cuatro si se tienen en cuenta únicamente
e insecticidas, y caucho sin vulcanizar. los productores de Argentina y Brasil en los productos industriales en los que existen
los mercados del MERCOSUR. Se trata de exportaciones hacia ese mercado. En el
Estos productos industriales constituyen un bienes resultantes de procesos industriales caso de Brasil, las exportaciones agrícolas y
núcleo duro de las exportaciones a los países cortos y con alta intensidad de insumos agroindustriales han representado cerca de
vecinos, en el sentido de que se exportan hace importados. Por ejemplo, se ha estimado
décadas a estos destinos y han mostrado que más del 60% del valor exportado de los 9
La Admisión Temporaria consiste en la introducción a plaza, exenta de tributos, de
mercaderías extranjeras procedentes del exterior del territorio aduanero nacional con un fin
escasas posibilidades de diversificación principales productos químicos corresponde determinado ajeno al consumo, para ser reexpedidas dentro de cierto plazo, sea en el estado
en que fueron introducidas o después de haber sufrido una transformación, elaboración o
de sus mercados externos. Este comercio al componente de insumos importados, y el reparación determinadas.
10
El Régimen de Origen del MERCOSUR (ROM) establece como requisito general la alternativa
está afectado por condiciones particulares porcentaje aumenta más allá del 70% para de cumplir con un mínimo de valor agregado regional o con un cambio de clasificación
arancelaria. Esto último implica que los insumos importados de fuera del MERCOSUR deben
relacionadas con la cercanía y la vecindad, productos plásticos, de caucho y vehículos11. estar clasificados en una partida arancelaria diferente a la del bien producido y exportado.
En caso de cumplirse con esta opción, no es necesario satisfacer un mínimo de valor agregado

y componentes de política comercial que regional.

11
Ministerio de Economía y Finanzas (MEF, 2013).

30 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

la mitad del valor exportado en los últimos La descripción de las exportaciones de bienes Argentina y Brasil
años. Históricamente, las exportaciones a en términos de su composición y orientación
Brasil presentan un perfil similar al de las geográfica deja en evidencia el papel tienen condiciones
exportaciones totales, pero con una mayor complementario de los mercados regionales particulares
participación de productos industriales. La y extra-regionales en el comercio exterior
razón principal de estas diferencias no tiene uruguayo. Por un lado, los mercados extra- relacionadas con
que ver con las manufacturas de origen regionales son imprescindibles para colocar la cercanía y la
industrial, sino con el hecho de que Argentina una proporción mayoritaria de la oferta
no es un mercado relevante para la producción exportable basada en recursos naturales, la
vecindad que los
agrícola y agroindustrial uruguaya, mientras cual no cuenta con mercados en la región hacen especialmente
que Brasil sí lo es. al tratarse de países con los que Uruguay relevantes.
compite en terceros mercados para colocar
En el comercio con los países vecinos cobra su producción agrícola y agroindustrial. Por
relevancia el comercio intra-industrial, que otro lado, los mercados regionales también
puede explicarse por las nuevas teorías del son imprescindibles, fundamentalmente, para
comercio. Varias de las empresas uruguayas colocar manufacturas de origen industrial que
que exportan a la región destinan al mercado no cuentan con mercados alternativos fuera
doméstico una parte muy minoritaria de su de la región. En este sentido, los intereses
producción, por lo que las exportaciones exportadores del Uruguay demandan buenas
regionales les estarían permitiendo explotar condiciones de acceso a mercados en todos
economías de escala, beneficiándose los ámbitos.
así de los costos competitivos referidos
anteriormente.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 31

 LAS EXPORTACIONES DE
4.4 SERVICIOS: ¿QUÉ EXPORTAMOS
Y A QUÉ MERCADOS?
El comercio internacional de servicios es, proveedor independiente o de empleado mano de obra, con exigencias de calificación
por su propia naturaleza, más complejo de de un proveedor de servicios, por ejemplo, superiores al promedio, al tiempo que en
medir que el de bienes. En el ámbito de la consultores y modelos publicitarios. muchos casos la escala no es una restricción
Organización Mundial de Comercio (OMC) relevante. Uruguay se destaca en la región
se han definido cuatro modos de suministro, La separación del abordaje en bienes y por la participación de los servicios en sus
según la presencia territorial del proveedor y servicios obedece fundamentalmente a exportaciones totales, junto a Costa Rica
del consumidor del servicio en el momento de la forma en que se recopila y presenta y Panamá, ubicándose por encima del
la transacción: la información, pero esta separación es promedio de la región latinoamericana pero
cada vez más difusa dada la interrelación por debajo de casos excepcionales como
• Modo 1 – Comercio transfronterizo: el creciente entre las producciones de los Irlanda, que sobresale en una comparación
proveedor y el consumidor están en países distintos sectores. Los servicios son el vehículo internacional más amplia (Gráfico 4.10).
diferentes, por ejemplo, cualquier servicio de principal de incorporación de valor en la
asesoramiento a distancia. producción de bienes, tanto en las etapas Entonces, las exportaciones de servicios
• Modo 2 – Consumo en el extranjero: el anteriores como posteriores a la fabricación, son consistentes con objetivos de estímulo
consumidor se traslada a otro país para a través de las actividades de I+D, diseño, al valor agregado nacional, el empleo y la
recibir el servicio, por ejemplo, el turismo. logística y comercialización. En Uruguay ha incorporación de conocimiento, así como con
• Modo 3 – Presencia comercial: la empresa sido notoria la interacción entre los sectores las potencialidades de los recursos humanos
proveedora establece una filial, sucursal u de productos agrícolas y el de tecnologías disponibles en Uruguay y las restricciones de
oficina de representación en otro país para de la información, que tiene como uno de escala características del pequeño tamaño
suministrar el servicio, por ejemplo, bancos y sus ejemplos paradigmáticos el sistema de económico.
cadenas hoteleras. trazabilidad de la carne bovina. En este
• Modo 4 – Movimiento de personas físicas: sentido, los servicios no solo participan
una persona física se traslada a otro país directamente en las exportaciones, sino que
para suministrar el servicio en calidad de también contribuyen a la diferenciación de
las exportaciones de bienes. Son además
actividades relativamente más intensivas en

32 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 Las exportaciones de servicios, medidas en
dólares corrientes, se multiplicaron por dos
veces y media entre 2005 y 2014. El conjunto
de turismo y transporte explica una amplia
mayoría de estas exportaciones, aunque
con una participación decreciente, que pasó
GRÁFICO 4.10
del 81% en 2005 al 72% en 2014. Como
Participación de los servicios en exportaciones totales de países seleccionados contrapartida, los servicios empresariales
Millones de dólares y porcentajes
– tecnologías de la información y demás –
incrementaron su participación del 10% al
21% (Gráfico 4.11). Esto es el reflejo de la
Argentina 15% participación del Uruguay en la tendencia
Brasil 14% a fragmentar los procesos de producción
Chile 14% de servicios a escala global, a través de
Colombia 10% las actividades de offshoring que dan lugar
a los denominados servicios globales de
Costa Rica 34%
exportación (Recuadro 4.3). De todos modos,
Irlanda 50%
estos servicios muestran cierto estancamiento
Lituania 19% en los últimos años, lo que contradice
Nueva Zelanda 25% la percepción de que han continuado
Panamá 36% expandiéndose a tasas significativas12. Esto
Uruguay 31% último puede ser atribuible a las dificultades
implícitas en su medición, a la propia
0 50.000 100.000 150.000 200.000 250.000 300.000
naturaleza de estas actividades, o a la
Bienes Servicios
incidencia de las exportaciones realizadas
desde las zonas francas.

12
En MEF (2013), la estimación de las exportaciones de servicios supera los 4.600 millones de
Fuente: CEPAL, Banco Mundial y MEF (2013) dólares para el año 2012, unos 1.000 millones de dólares más que la información del BCU en
rubros distintos al turismo.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 33

 La evolución de las exportaciones de turismo
explica en buena medida las variaciones en
el total, en particular, en los últimos años.
El Cuadro 4.4 aporta información adicional
sobre ingresos de divisas por turismo receptivo
y número de visitantes, identificando la
participación de los de nacionalidad
argentina y brasileña. Si bien la participación
GRÁFICO 4.11 de turistas argentinos ha tenido un descenso
Evolución y composición de las exportaciones de servicios significativo, la misma se ha mantenido
(En millones de dólares corrientes) siempre por encima de la mitad del total de
visitantes. Por otro lado, la participación de
brasileros ha aumentado sostenidamente
hasta consolidarse en el entorno del 15%.
4.000
La geografía determina dos características
3.500 básicas de la actividad turística en el
3.000 Uruguay: i) su estacionalidad, consecuencia
2.500 de la aptitud particular para el turismo de sol y
2.000 playa; y ii) su dependencia de la región, con la
consiguiente vulnerabilidad ante fluctuaciones
1.500 y decisiones de política en las economías
1.000 regionales. El turismo es un sector tradicional
500 del comercio exterior uruguayo y el país tiene
0 un sólido posicionamiento internacional como
2005 2007 2009 2011 2013 destino turístico. Sobre la base de este último,
Uruguay tiene la posibilidad de moderar las
Transporte Turismo limitaciones señaladas a partir de inversiones
Otros servicios empresariales Informática y estrategias promocionales orientadas a
diversificar la oferta en modalidades como
Financieros (incl. seguros) Otros
el turismo de congresos, el turismo rural o el
turismo de salud.
Fuente: Banco Central del Uruguay (BCU)

34 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

CUADRO 4.4
Exportaciones de turismo: ingresos de divisas y visitantes

Divisas Visitantes Argentinos Brasileños Otro sector tradicional es el de transporte

Porcentaje del PIB Miles de personas Porcentaje Porcentaje y servicios conexos, muy vinculado con la
2000 3,1 2.236 68 6
historia y la geografía del país. La ubicación
2001 2,9 2.136 69 6
geográfica respecto de los principales centros
2002 2,6 1.354 60 9
2003 2,9 1.508 57 10
de producción y consumo de la región, y de
2004 3,6 1.871 59 10 la Hidrovía Paraná-Paraguay, junto con otras
2005 3,4 1.917 58 10 condiciones naturales, favorecen la operación
2006 3,1 1.824 53 13 en el país de un centro de distribución regional.
2007 3,5 1.815 50 16 Desde hace un par de décadas, el sector está
2008 3,5 1.998 52 15
experimentando transformaciones profundas,
2009 4,3 2.009 55 13
2010 3,9 2.408 52 16
incorporando a las actividades de tránsito y
2011 4,7 2.960 58 14 trasbordo habituales las actividades logísticas,
2012 4,1 2.846 62 14 de importante desarrollo bajo los regímenes
2013 3,4 2.815 59 14 de Puerto Libre y de Zonas Francas. Estas
2014 3,0 2.811 53 16 actividades incluyen desde incorporaciones
relativamente marginales de valor agregado
Fuente: Banco Central del Uruguay (BCU) y Ministerio de Turismo y Deportes (MTD).
en operaciones con las mercaderías, hasta
el funcionamiento de centros de distribución
que articulan las necesidades de los clientes
regionales con sus socios comerciales de
cualquier parte del mundo. La aspiración
histórica del Uruguay de consolidarse como
centro de distribución regional se ha visto
obstaculizada por la ausencia de una
normativa regional efectiva que ampare esa
inserción en la región.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 35

 SERVICIOS GLOBALES DE EXPORTACIÓN
El progreso técnico ha permitido la comercialización a escala global de una amplia variedad de servicios. Los servicios globales de
exportación (offshoring) involucran tres segmentos clave:
- ITO – Outsourcing de tecnologías de la información: consultoría; desarrollo de software; adaptación de software; gestión de
sistemas de información; gestión de aplicaciones; gestión de redes.
- BPO – Outsourcing de procesos de negocios: contabilidad y finanzas; logística; adquisiciones; planificación; capacitación y selección
de RRHH; comercialización y ventas; centros de contacto/centros de llamadas.
- KPO – Outsourcing de procesos de conocimiento: I+D (innovación, diseño); asesoría legal y financiera; salud.

La información detallada y corregida más reciente sobre la composición de las exportaciones de servicios “no tradicionales” –
aquellos distintos a los de turismo y transporte –corresponde al año 2011. Los servicios globales representaron un 56% de ese total,
seguidos por los servicios financieros con el 30% y los servicios comerciales con el 12%. A su vez, los servicios globales se componen
de servicios de informática (33%), asesoramiento profesional (26%), centros de servicios compartidos (21%) (CSC) y servicios de back
office (BO) y centros de atención a distancia (18%) (CAD).
Otros
2%

Ases. profesional
26%
CSC
Servicios financieros Servicios globales 21%
GRÁFICO 4.12 30% 56% Informática
33%
BO y CAD
18%

Otros
Servicios
2%
comerciales
12%

Según la información del último censo de zonas francas disponible, el principal mercado de destino de las exportaciones de servicios
globales desde dichas zonas fue EUA con el 35%, seguido por el resto de América Latina con el 23%, la Unión Europea con el 16%
y el MERCOSUR con el 15%.

RECUADRO 4.3

36 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 4.5 LAS IMPORTACIONES DE BIENES

4.5.1 EVOLUCIÓN, COMPOSICIÓN Y ORÍGENES

DE LAS IMPORTACIONES DE BIENES

Las importaciones de Uruguay pasaron GRÁFICO 4.13

de 3.000: de USD en 2005 a 11.000: en Composición de las importaciones de bienes (2014)
2014. La composición de las importaciones
muestra históricamente una muy elevada
participación de bienes de capital, bienes 3%
intermedios e hidrocarburos (cercana
al 80%), propia de las características 19% Bienes de Capital y sus
27%
estructurales del país (Gráfico 4.13). partes

Bienes intermedios

Combustibles y
lubricantes
22% Bienes de Consumo

29% Vehículos

Fuente: Dirección Nacional de Aduanas (DNA)

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 37

 El MERCOSUR como origen ha tenido
tradicionalmente una participación en
el entorno del 50%, pero esto se ha
modificado en los últimos años. En el último
quinquenio, su participación pasó del 49%
al 36% (la menor en los últimos 25 años).
Se observa una disminución sistemática
en la participación de Argentina y Brasil
durante la última década, la cual cayó 20
puntos porcentuales entre 2005 y 2014 (de
52 a 31%), correspondiendo 12 puntos a
Argentina y 8 a Brasil. En contraposición, GRÁFICO 4.14
hay un incremento muy importante de China Origen geográfico de las importaciones de bienes
en estos años (Gráfico 4.14). En porcentaje

100%
China tiene una
80%
participación
importante y 60%

creciente en la 40%
importación de 20%
bienes.
0%
2005 2007 2009 2011 2013
MERCOSUR Venezuela China EE.UU. UE RAL Corea del Sur India Resto

Fuente: Dirección Nacional de Aduanas (DNA)

38 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

La consideración conjunta de la
composición y origen geográfico de las
importaciones muestra alguna diferencia
en los patrones según tipo de bien. El 60%
del valor importado de bienes de capital
se origina en China, Estados Unidos y la
Unión Aduanera. La participación del GRÁFICO 4.15
MERCOSUR se destaca particularmente en
Origen geográfico de las importaciones según tipo de bien (2014)
las importaciones de bienes intermedios y En porcentaje
de consumo, con el 42% en ambos casos.
El resto de América Latina (México), India y
Corea son orígenes destacados únicamente
en las importaciones de vehículos.
100%
80%
60%
40%
20%
0%
Bienes de capital y Bienes Bienes de Vehículos
partes intermedios consumo

MERCOSUR China EE.UU. UE RAL India Corea del Sur Resto

Fuente: Diracción Nacional de Aduanas (DNA)

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 39

 4.6 LA POLÍTICA COMERCIAL
Y SUS EFECTOS

Diversos enfoques teóricos muestran el efecto

beneficioso del libre comercio entre países.
Sin embargo, en los hechos, todos los países
adoptan políticas que restringen el comercio
exterior. ¿Se trata de una miopía de parte
de las autoridades económicas de cada país
o hay razones que justifican esa conducta?
¿Por qué hay una fuerte polémica en torno a
la conveniencia o no de interponer barreras
al comercio?

40 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 4.6.1 LIBRE CAMBIO VERSUS
PROTECCIONISMO
Estas ideas suelen estar más extendidas entre
los responsables políticos, pero generan menos
adhesión entre los economistas profesionales.

Las políticas comerciales que gravan las capacidad para promover una mayor eficiencia Los fundamentos del proteccionismo suelen
importaciones que realizan los países existían en el uso de los factores de producción, en la apelar al carácter estratégico de determinadas
ya en el siglo XVI, con el advenimiento medida en que las economías se especializan actividades productivas y, por ende, apelan a
del mercantilismo en Francia e Inglaterra. en producir aquellos bienes en que muestran una suerte de argumento de “interés público”
La industrialización de Inglaterra llevó, ventajas comparativas respecto a sus para defender este tipo de prácticas. En
posteriormente, a que otros países – como, por competidores. La especialización productiva la literatura sobre desarrollo económico es
ejemplo, Estados Unidos- utilizaran aranceles se convierte, por tanto, en un mecanismo para frecuente encontrar argumentos en favor de la
sobre las importaciones para proteger a sus mejorar la eficiencia y así generar ganancias protección para fomentar la industrialización y
incipientes industrias de la competencia de los de bienestar. la defensa del empleo frente a la amenaza que
bienes provenientes de Inglaterra. En general, representa el ingreso de productos importados
la idea que subyace al adoptar este tipo de Según los defensores de la plena libertad en a precios inferiores a los que pueden ofrecer las
intervenciones es que, prohibiendo o limitando el comercio internacional, esta estrategia empresas locales.
el ingreso de bienes importados, se promueve la tendría la capacidad de aumentar y fomentar
instalación de actividades capaces de producir la competencia. La libre competencia Uno de los argumentos más utilizados en
bienes sustitutivos de aquellos provenientes del favorecería la mejora de la calidad de los la literatura considera que la adopción de
exterior. bienes comercializados y facilitaría la adopción medidas proteccionistas permite desarrollar
de prácticas productivas orientadas a la sectores emergentes. En efecto, el denominado
El enfrentamiento entre promotores de la generación de mejoras de productividad. Desde argumento de la “industria naciente” contempla
plena libertad en el comercio internacional y el punto de vista tecnológico, la especialización la posibilidad de desarrollar intervenciones
quienes consideran conveniente proteger las productiva permitiría generar economías de restrictivas sobre el comercio internacional
actividades productivas es uno de los debates escala, en la medida en que se extendería el de forma transitoria hasta que las empresas
más importantes en economía. tamaño del mercado de referencia para las locales puedan ver madurar sus inversiones
empresas. y alcanzar niveles de eficiencia adecuados
En términos esquemáticos, los partidarios de para competir con los productos importados.
las políticas librecambistas se apoyan en el Quienes defienden la conveniencia de En algunos casos, los argumentos a favor del
argumento que sostiene que la plena vigencia de adoptar medidas tendientes a proteger proteccionismo se apoyan en la necesidad de
la competencia y la especialización productiva la producción (industrial) y cuestionan la reaccionar frente a prácticas de competencia
de los países en aquellas actividades en las que estrategia librecambista consideran que existen desleal (por ejemplo, dumping) por parte de
tienen ventajas comparativas es beneficiosa. La argumentos para restringir la entrada de las empresas extranjeras que comercializan sus
estrategia librecambista tendría, por ende, la productos extranjeros por parte de los países. productos en otras economías.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 41

 4.6.2 LOS INSTRUMENTOS DE
LA POLÍTICA COMERCIAL

En la práctica, las políticas proteccionistas El arancel es, sin duda, el instrumento básico vendería los vehículos a $16.000 o a cualquier
recurren a diversos tipos de intervenciones de las políticas proteccionistas. Este es un otro precio inferior a $18.000, pero superior
sobre los flujos de comercio internacional. Los gravamen que se aplica sobre los bienes a $10.000. Aunque esta fábrica no sea tan
instrumentos utilizados por los gobiernos para importados al llegar a la aduana del país eficiente como las que producen en el país
proteger las actividades locales forman parte comprador. El efecto directo de un arancel es B, podrá vender su producción en el mercado
de lo que se conoce como política comercial. aumentar el precio del bien importado en el interno del país A gracias a la protección que
país de destino. ofrece el arancel.
Las principales medidas proteccionistas son
los aranceles, las cuotas o contingentes Para aclarar la idea que subyace a la Este ejemplo muestra que cuando el país A
de exportación, las subvenciones a las implantación de un arancel, puede plantearse impone un arancel hay quienes ganan y quienes
exportaciones y un amplio abanico de lo que el siguiente ejemplo. Considérese la siguiente pierden. Ganan quienes producen automóviles
se conoce como barreras no arancelarias. situación antes de imponer el arancel. El país A en este país, en la medida en que podrán llevar
no producía automóviles y se los compraba al adelante su producción que, de otra forma, no
país B. Los habitantes de A que querían tener podría competir con el automóvil importado.
un automóvil compraban el vehículo importado Por el contrario, pierden quienes compran
a $10.000. En determinado momento, el país automóviles en el país A, puesto que deberán
A decide establecer un gravamen arancelario pagar un precio sensiblemente mayor que
del 80% sobre los automóviles importados, lo cuando los vehículos provenientes del país B
que aumenta su precio a $18.000. En estas entraban libremente sin pagar ningún arancel.
condiciones, es posible que se instale una
fábrica de automóviles en el país A que

42 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 INSTRUMENTOS DE LA POLÍTICA COMERCIAL

Arancel. Es un impuesto o gravamen que se aplica sobre el valor de los bienes

importados. Puede adoptar la forma de un gravamen específico o ad valorem.

Arancel específico. Es un monto fijo de dinero que se debe pagar por cada unidad
de producto importado.

Arancel ad valorem. Es un porcentaje del valor del bien importado que debe pagarse
como impuesto.

Cuota de importación. Es una limitación de la cantidad que se puede importar de un

producto determinado. Las cuotas pueden expresarse tanto en términos de unidades
físicas como de cantidades monetarias. Generalmente, las cuotas de importación se
otorgan mediante la concesión de licencias o permisos a determinadas personas o
empresas que sólo pueden importar hasta cierta cantidad del producto en cuestión.
En algunos casos, está prohibida la importación fuera de la cuota, pero en otros es
posible importar cantidades que exceden la cuota, pagando un arancel elevado.

Impuestos a la exportación (detracciones o retenciones).Es un gravamen que se

aplica sobre los valores exportados. Puede adoptar tanto una forma de impuesto
específico o ad valorem.

Subsidios a la exportación. Es un pago realizado a quien vende sus productos en el

exterior. Generalmente se expresa como un porcentaje que se aplica sobre el precio
de exportación.

RECUADRO 4.4

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 43

 La importancia del arancel ha ido de un arancel es apropiado por quienes
disminuyendo como mecanismo poseen las licencias de importación.
proteccionista, en la medida en que diversos
acuerdos comerciales internacionales Las cuotas de importación son muy
han establecido compromisos que han utilizadas por países desarrollados
llevado a la reducción gradual de este para evitar el ingreso de productos
tipo de gravámenes. En la actualidad, en agropecuarios y proteger su propia
los países desarrollados, la mayoría de producción. Así, por ejemplo, tanto la
los aranceles son muy bajos para la gran Unión Europea como los Estados Unidos
mayoría de los bienes, aunque se exceptúan han establecido cuotas a la importación
algunos productos (generalmente, algunos de carne bovina y de productos lácteos. Estas acciones asumen formas más sutiles y
productos de origen agropecuario), los Del mismo modo, Japón limita la sofisticadas que los aranceles y las cuotas
cuales están sometidos a elevados niveles importación de trigo y arroz a través de de importación. Generalmente, implican el
de protección. En cambio, los países en cuotas, y muchos otros países establecen establecimiento de procedimientos aduaneros
desarrollo suelen tener aranceles más cuotas sobre ciertos productos. o administrativos complejos y costosos para
elevados, especialmente en lo que respecta los importadores. Los fundamentos de estas
a bienes de origen industrial. Las importaciones pueden verse limitadas, intervenciones suelen apoyarse en argumentos
también, por barreras no arancelarias. sanitarios, apelando a la defensa de los
El arancel no es el único instrumento que los intereses de los consumidores o incluso a la
países usan para proteger sus actividades protección del medio ambiente. Aparentemente,
internas, sino que también suelen establecer muchas de estas medidas están diseñadas
restricciones directas a las cantidades que con una finalidad ajena a la limitación de las
se puede importar de algunos bienes. A importaciones, pero en los hechos, funcionan
estas cantidades limitadas se les denomina como mecanismos restrictivos de las mismas.
cuota de importación. La diferencia entre
un arancel y una cuota de importación es Los aranceles Los países también pueden utilizar instrumentos
que, en el primer caso, el Estado recauda un que afectan los flujos de exportaciones. Los
cierto monto por cada producto importado,
y las cuotas de subsidios a las exportaciones son instrumentos
mientras que en el segundo, no recibe importación se aplican utilizados para promover las ventas al exterior.
nada. Esto no significa que la cuota de Un subsidio a la exportación es un pago
importación no afecte los precios, sino que
para proteger las realizado a quien vende un bien fabricado
el monto que recaudaría el Estado a través actividades internas. en el país que beneficia a un comprador que
reside en el extranjero.

44 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Si el país A aplica un subsidio de 10% a la
exportación de zapatos que valen $500, el
país B importará ese par de zapatos a $500
pero el exportador recibirá $550. En el mercado
interno del país A los zapatos se venderán a
$550, porque si se vendieran a un precio menor,
el fabricante de zapatos exportaría toda su
producción y no vendería ningún par en el
mercado interno. Esto significa que un subsidio
a la exportación tiene un efecto favorable sobre
los productores locales, pero los consumidores
locales se perjudican (porque deben pagar un
precio mayor) y también se perjudica el Estado
(porque paga el subsidio).

Pueden existir impuestos sobre las

exportaciones, que generalmente tienen una
finalidad meramente recaudatoria. En efecto,
el Estado puede obtener recursos con facilidad
aplicando un impuesto sobre los montos
exportados de determinados productos. En
este caso, el efecto es el opuesto al de un
subsidio, en la medida en que el exportador
recibe un precio menor al que obtendría en el
mercado internacional si hubiera libre comercio.
En la práctica, cuando coexisten impuestos a comercial no es fácil de determinar, dado de intereses entre ganadores y perdedores:
la exportación con aranceles sobre algunos que el nivel de protección que efectivamente entre productores y consumidores, entre
insumos, las actividades exportadoras pueden recibe un productor local depende del efecto productores locales e importadores, entre
terminar siendo perjudicadas. conjunto de las intervenciones que afectan quienes producen bienes finales y quienes
a sus productos y a sus insumos. De todos producen insumos, etc.
La forma en que cada una de las actividades modos, los simples ejemplos planteados
productivas de un país es afectada por la política muestran la existencia de múltiples conflictos

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 45

 4.6.3 PROTECCIÓN NOMINAL
Y PROTECCIÓN EFECTIVA

Aunque el objetivo de la política comercial fábrica de caramelos tendrá menos ganancia La protección nominal es una medida del
generalmente consiste en proteger o promover que antes, porque el precio del azúcar equivalente arancelario de los instrumentos
la industria nacional, el resultado global puede subir hasta un 50% (y, por lo tanto, proteccionistas que recaen sobre un producto
de las intervenciones proteccionistas puede le costará $4,50), mientras que el precio del determinado. La protección nominal regula el
ser contradictorio con el fin perseguido. caramelo solo podrá aumentar un 10% (y, por ingreso de productos importados al encarecer
Considérese, por ejemplo, el caso en que un lo tanto, podrá llegar a $11). El fabricante su precio en el país importador. Al aplicar un
país establece un arancel del 50% sobre la de caramelos ganará $0,50 menos por cada arancel, los precios internos podrán aumentar
importación de azúcar y un arancel de 10% caramelo que venda y tendrá buenas razones hasta el equivalente al precio de importación
a la importación de caramelos. En ambos para protestar por la suba de la protección más el arancel. La protección nominal recae,
casos el objetivo perseguido es el mismo: al azúcar. Este ejemplo muestra la diferencia por ende, sobre el producto importado.
estimular la industria local, encareciendo entre la protección nominal sobre un producto
las importaciones que compiten con ella. (el arancel) y la protección efectiva, que es elLa protección efectiva cuantifica la protección
Sin embargo, la industria elaboradora de efecto conjunto de la aplicación de aranceles sobre el valor agregado de los diferentes
caramelos puede estar peor que antes que se sobre el producto y sobre los insumos productos. En otras palabras, mide el efecto
aplicaran los aranceles. necesarios para producirlo. conjunto de la protección que recae sobre el
producto y sobre sus insumos. Es una medida
El fundamento del empeoramiento de la La consideración de los efectos del conjunto de del incentivo que reciben, a través de la
industria en este caso es que antes de medidas proteccionistas sobre una actividad política arancelaria, los empresarios locales
imponer los aranceles, cada caramelo se productiva permite distinguir la denominada para producir un determinado bien.
vendía a $10 y que la cantidad de azúcar protección nominal de una medida más
que se utilizaba para producirlo tenía un comprensiva como es la protección efectiva.
costo de $3. Al implantarse los aranceles, la

46 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 4.6.4 LA PROTECCIÓN EN URUGUAY

La propia composición de las importaciones

sugiere que las condiciones en que las
mismas se realizan son relevantes para la
GRÁFICO 4.16
competitividad en general. A efectos de
aproximar este punto se computaron, para Aranceles a las importaciones por tipo de bien (2014)
En porcentajes
los distintos tipos de bienes importados, tres
niveles de aranceles a las importaciones: i) el
Arancel Externo Común (AEC) del MERCOSUR; 25
ii) la Tasa Global Arancelaria (TGA), que es el 20
arancel nacional aplicado por Uruguay; y iii) el
15
arancel efectivamente cobrado (COB).
10

0
Bienes de Bienes Combustibles y Piezas y Bienes de Vehículos
Capital (BK) intermedios lubricantes accesorios BK Consumo

AEC TGA COB

Fuente: Dirección Nacional de Aduanas (DNA)

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 47

 EL MARCO MULTILATERAL Y
4.7 LOS ACUERDOS COMERCIALES
PREFERENCIALES

4.7.1 LA OMC Y EL DEBATE MULTILATERAL

Aunque en teoría el libre comercio puede ser de la OMC han sido negociados y firmados por La OMC regula, articula y
considerado como un óptimo a alcanzar, en todos los países miembros, y luego ratificados
los hechos no existe prácticamente ningún país por los respectivos parlamentos. Mediante arbitra entre los países que
que lo aplique estrictamente. Sin embargo, los estos acuerdos se han establecido las normas participan del comercio
países tratan de aproximarse a esa situación jurídicas que rigen el comercio internacional y
ideal por diversas vías. Una de ellas es la los países se han comprometido a mantener sus internacional.
negociación multilateral para eliminar (o políticas comerciales dentro de ciertos límites
reducir) las trabas al comercio internacional. convenidos en beneficio de todos.

La inmensa mayoría de los países que participa

en el comercio internacional es miembro de la
Organización Mundial de Comercio (OMC),
establecida en Ginebra, Suiza. Este organismo
tiene como finalidad asegurar que las corrientes
comerciales circulen con la máxima facilidad,
previsibilidad y libertad posible. Los Acuerdos

48 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 LA ORGANIZACIÓN MUNDIAL DE COMERCIO (OMC)

La OMC se estableció en enero de 1995 en Ginebra, Suiza, teniendo como antecedente

el Acuerdo General sobre Aranceles Aduaneros y Comercio (GATT por su nombre en
inglés), que existía desde la Segunda Guerra Mundial. En el marco del GATT se
realizaron una serie de negociaciones comerciales, o rondas, que inicialmente se
centraron en las reducciones arancelarias. Posteriormente, las rondas se ocuparon
de otras cuestiones como las medidas antidumping y las barreras no arancelarias.
La última ronda completa, llamada Ronda Uruguay porque se inició en nuestro país
en 1986, se extendió hasta 1994, y dio lugar a la creación de la OMC. Todos los
países que formaban parte del GATT pasaron a ser miembros de la OMC.

En diciembre de 2015 esta organización contaba con 162 países miembros que
representan más del 97% del comercio mundial. Otros 21 países están negociando su
incorporación a esta organización. Todos los países de América Latina son miembros
de la OMC.

RECUADRO 4.5

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 49

 Jueves 3 · enero 2019 Actualidad 13 Lunes 14 · enero 2019 Actualidad 5

¿Por qué el gobierno espera que las ta con 13% y los lácteos con 12%.
En las exportaciones de arroz
hubo una disminución de 57%. En
La carne importada se abre paso;
exportaciones crezcan 4% en 2019? llegaron 57,5 millones de kilos en 2018
sentido opuesto, las de vehículos
registraron un aumento de 68%.

Perspectivas positivas para

2019

En 2018 la celulosa fue por primera vez el producto más vendido Fuerte aumento en las compras de cortes vacunos; también creció el ingreso de
Uruguay XXI previó un crecimien-
to de las exportaciones para 2019

y las colocaciones de soja disminuyeron más de la mitad   cerdo y pollo con precios más convenientes que los locales para comerciantes
luego del leve aumento de 2018.
Según sus estimaciones, las ven-
tas externas se incrementarían 4%
este año. Esa expansión debería
sustentarse en la recuperación de
las exportaciones agroindustria- Maximiliano Montautti tabilidad frente a un año atrás. En
les, en especial las de los productos twitter.com/maximontautti 2018 se adquirieron 2,4 millones

P
agrícolas que sufrieron caídas en de kilos de pescado, frente a los 2,8
2018. De acuerdo a las proyeccio- ese a tener una buena pro- millones de 2017. El año pasado el
nes recientes del Ministerio de ducción local, en 2018 au- precio promedio por kilo fue de
Ganadería (MGAP), las coloca- mentó la importación de US$ 5,33, por encima del valor
ciones de ese sector crecerían 5% cortes vacunos, de cerdo y pollo. anterior de US$ 4,71. El precio
en 2019. En ese sentido, la buena Los comerciantes sostienen que estuvo impulsado por el costo del
cosecha esperada para la soja y el la mayor participación de carne salmón extranjero. De esa especie
trigo, junto con la evolución positi- extranjera en las góndolas de los llegaron al país más de 616 mil ki-
va de los precios de la celulosa son locales responde a precios más los por un total de US$ 6,7 millo-
los factores que más inciden en el convenientes. A esa ventaja se nes. Sin embargo, en volumen el
aumento previsto. Como aspectos suma que los cortes provenientes pescado que más se importó en
negativos para el año marcó a la fundamentalmente de Brasil y el año fue el pangasius con 825
disminución del monto exportado Paraguay son de buena calidad y mil kilos. En este caso el precio
de carne y menores embarques de no tienen diferencias con los loca- promedio fue de US$ 2,52. Ambas
ganado en pie. les. En tanto, las importaciones de especies superaron ampliamente
A su vez, señaló que el resto de pescado se mantuvieron estables. en volumen al resto del pescado
las exportaciones probablemente Según datos aduaneros, el año importado.
incidirán negativamente, produc- pasado ingresaron 57,5 millones Chile fue el mayor vendedor de
to de un pobre desempeño econó- de kilos de carne vacuna, de cer- pescado a Uruguay (en ese país se
mico regional. do, pollo y pescado por un valor encuentran las salmoneras más
Según Uruguay XXI, las expor- de US$ 162,7 millones. Eso marcó grandes de la región) con más
taciones no agropecuarias tienen un aumento de 33% medido en de 648 mil kilos en total y una
una orientación más centrada en volumen y de 24,7% en dólares. facturación de US$ 6,9 millones.
Brasil y Argentina. Por tanto, los En el desglose por rubro lle- El segundo origen fue Vietnam
sectores del plástico, los quími- garon 16,1 millones de kilos de La carne importada resulta atractiva por su calidad y el precio al que llega a los comercios. D.BATTIsTe con ventas de 888 mil kilos por

L
cos, los vehículos y autopartes y carne vacuna por un total de US$ 2,4 millones. En ese país asiá-
as exportaciones de bie- los alimentos se verán afectados tico es donde mayormente se cría
nes en 2018 –incluyendo por una menor demanda y precios el pangasius. La reproducción de
las realizadas desde zonas relativos menos atractivos. El 94% de la carne porci- esta especie vietnamita genera
francas– sumaron por US$ 9.088 na llegó de Brasil; el 73% La frase controversias, ya su producción
millones con una variación posi- de la aviar llegó de Chile intensiva se desarrolla en el delta
tiva de 0,4% en la comparación Según el MGAP, las 40
La calidad de la carne del río Mekong, que figura desde
interanual. La celulosa se ubicó colocaciones agrícolas US$ 63,2 millones. El volumen 35 importada es más o hace mucho años entre los más
como el principal producto ven- crecerán 5% en 2019 fue ampliamente superior a un 30 menos la misma y en la contaminados del mundo.
dido por primera vez, seguida por año atrás cuando habían sido 6,5
25
medida en que siga con el
la carne vacuna. La soja sintió el Agregó que las incertidumbres millones de kilos. El precio pro- mismo nivel de precio se La visión de los comerciantes
resultado de una mala cosecha, y globales imponen una mayor cau- medio por kilo fue de US$ 3,92, 20
seguirá consumiendo El presidente de la Asociación
las colocaciones al exterior de la tela que en años anteriores. En ese prácticamente igual a un año 15 Nacional de Carniceros, Germán
oleaginosa se redujeron más de la escenario, recordó que China —el atrás. El mayor ingreso se dio en 10 Germán Moller Moller explicó los motivos por los
mitad en relación a un año atrás. principal comprador de mercade- trozos de cuartos traseros des- Asociación Nacional de Carniceros cuales creció la compra externa
5
El efecto rebote de la soja –asu- ría uruguaya— se encuentra en huesados, frescos o refrigerados. de cortes vacunos y carne de cer-
0
miendo una campaña promedio medio de una disputa comercial En este caso fueron 6 millones do. “La mayor importación de car-
este año–, y mejores ventas de tri- con Estados Unidos y del resulta- de kilos a un precio unitario de ne vacuna respondió básicamen-
go y celulosa llevaron al gobierno do de ese conflicto dependerá la US$ 5,5. En segundo lugar se ubi- te a los precios, hay diferencias
a proyectar una suba de 4% en las evolución del precio internacio- caron los trozos de cuartos delan- bastante interesantes en algunos
exportaciones para este año. ne vacuna con colocaciones por teranual. El incremento se debió nal de los commodities. teros con 3 millones de kilos y un Establecimiento Juan Sarubbi, cortes”, dijo a El Observador. En el
Según el informe de comercio US$ 1.629 millones y un aumento La exportación de fundamentalmente a una mayor Otro foco de incertidumbre se valor por unidad de US$ 5,33. 100
Doña Coca, Ottonello Hnos y San- caso de las carnicerías de la gre-
exterior elaborado por el Instituto interanual de 8%. bienes sumó US$ 9.088 colocación de celulosa de 49% res- ubica en los países vecinos. En Brasil fue el principal provee- ta Clara. mial optaron por cortes delante-
Uruguay XXI, en 2018 por primera En este caso se verificó una millones en 2018 pecto a 2017. el caso de Brasil, indicó que si dor con 10,3 millones de kilos de 80 ros como la paleta y la aguja.
vez la celulosa se posicionó como suba de los volúmenes exporta- En el desglose por países, los bien está saliendo de una de sus diferentes cortes vacunos por un Carne aviar Sobre la carne de cerdo expu-
el principal producto exportado, dos de 7% y un incremento de pre- principales destinos fueron Paí- mayores recesiones económicas, total de US$ 49,6 millones. En 60 En 2018 ingresaron 1,5 millones so que las diferencias de precios
superando a la carne y la soja, cio de 1% respecto a un año atrás. China sigue al frente ses Bajos, Italia y Alemania, que el crecimiento todavía no es vi- segundo lugar estuvo Paraguay de kilos de carne aviar, cuatro son aún mayores. A nivel de ven-
con ventas que alcanzaron los China ocupó el primer lugar del El informe reveló que, al igual que son a su vez los principales des- goroso. Además, no hay señales que envió mercadería por US$ 9,3 40 veces más que un año antes. Las ta señaló que la bondiola fue la
US$ 1.660 millones, lo que impli- podio, seguido por la UE. en los últimos seis años, China si- tinos de la celulosa con destino claras sobre la orientación que millones. En el año también llegó compras fueron por US$ 3,9 mi- que más se consumió. “Ha sido
có un aumento de 25% respecto a A su vez, las ventas de produc- guió siendo el principal destino europeo. Uruguay XXI recordó tendrá la política comercial en carne de Estados Unidos, Holan- llones, frente a US$ 1 millón de la vedete de los cortes de cerdo
20
2017. El buen desempeño se fun- tos lácteos alcanzaron US$ 682 en el año con ventas por US$ 2.328 que los Países Bajos operan como la nueva administración de Jair da, China, Argentina y España, 2017. El precio medio por kilo del importado y se comercializó a un
damentó por un crecimiento en el
precio promedio de exportación 3 DE ENERO 2019
millones en 2018, con un aumento
de 16% respecto a 2017.
millones y el 26% del total. Sin em-
bargo, las colocaciones en ese país
punto de ingreso para gran parte
de las exportaciones uruguayas
Bolsonaro.
Por su parte, en Argentina la
aunque en menor medida. Los
mayores importadores fueron 0 14 DE ENERO 2019 año pasado fue de US$ 2,60. La
carne ingresó bajo los rubros de
valor mucho más bajo que en el
mercado interno”, informó.
del 30%. En contrapartida, el vo- En tanto, las exportaciones de disminuyeron 8% con respecto a que luego se redistribuyen dentro crisis cambiaria por la que transi- Establecimiento Colonia, Santa trozos de gallo o gallina y carne y Para el comerciante, tanto los
lumen vendido descendió 5%. soja fueron por US$ 526 millones 2017. Allí pesó la fuerte caída de del bloque europeo. tó en 2018 tuvo como consecuen- Clara , Maufe, Frigorífico Carras- despojos comestibles de aves, sin cortes vacunos como el cerdo lle-
Dentro de los principales desti- con un descenso de 56% en la las exportaciones de soja de 53%. El tercer destino de las ventas cia la actual recesión económica. co y Sucesión Carlos Schneck. trocear, congelados. El 73% de la gados desde el exterior no tienen
nos de la celulosa se ubicaron los comparación con un año atrás. Ese descenso fue, en parte, com- fue Brasil que al igual que China El documento indicó que el nivel cayeron. En total las compras fue- fresca, refrigerada o congelada y carne aviar llegó de Chile, luego diferencias de calidad con la car-
países de la Unión Europea (UE) La retracción fue a raíz de la pensado por el aumento de las de tuvo un descenso de los montos de actividad comenzaría a re- Cerdo creció 12% ron por US$ 82,8 millones frente a piernas, paletas y sus trozos sin se ubicó Brasil con 20%, Argen- ne uruguaya. Y por tanto el públi-
que registraron una participación sequía que afectó la cosecha. carne, madera, celulosa y lácteos. exportados. En este caso las colo- cuperarse recién a mediados de La carne porcina se ubicó detrás US$ 89,7 millones con un descen- deshuesar. El 94% de la carne tina con 4% y Estados Unidos y co acepta el alimento importado.
de casi el 50% del total vendido. Uruguay XXI indicó que si se La UE fue el segundo destino caciones llegaron a US$ 1.132 mi- año, pero en función de cómo se de la vacuna en volumen. En 2018, so interanual de 7,7%. El precio porcina provino de Brasil. El res- Francia con menor volumen. “Cuando el consumidor encuen-
Después aparecieron otros desti- hubiera exportado soja como en 2018, con una participación de llones con una caída interanual resuelvan los problemas de finan- llegaron al país 37,5 millones de por kilo en 2018 fue de US$ 2,20. to se repartió entre España con tra un producto de buena calidad
nos como China y Estados Unidos el promedio de los últimos tres 18%. Hacia el bloque europeo se de 6%. Entre los productos más ciamiento externo que enfrenta el kilos, frente a los 33,6 millones de Un año antes había sido de 2% y Dinamarca, Chile, Alema- Pescado y con un precio que es accesible
con 35% y 9%, respectivamente. años, las ventas externas totales vendieron US$ 1.676 millones, con comercializados estuvieron los país la situación puede mejorar kilos de 2017, con un incremento US$ 2,66. Los dos productos com- nia y Noruega con 1%. El princi- En este caso, las compras en el no duda en inclinarse hacia ese
El segundo producto fue la car- hubieran crecido 6%. una suba de 16% en la relación in- plásticos con 15% del total, la mal- antes o agravarse. l de 11,6%. Sin embargo los precios prados en el exterior fueron carne pal comprador en el exterior fue exterior mantuvieron cierta es- tipo de cortes”, sostuvo. l

50 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Como parte de los compromisos asumidos Uruguay es miembro del GATT desde 1953 y En 2001 se lanzó la Ronda de negociaciones
frente a la OMC, para cada producto los ha participado desde entonces activamente comerciales, que en su capítulo agrícola
países establecen (consolidan) un nivel en todas las rondas de negociaciones aborda tres grandes pilares: i) el
máximo de arancel aplicable a otros miembros multilaterales. No debe llamar la atención que acceso a los mercados, que contempla
de la organización. En las negociaciones Uruguay haya mostrado históricamente un fundamentalmente los aranceles y las
multilaterales que se realizan en el marco de fuerte compromiso con el marco multilateral, cuotas a las importaciones; ii) los subsidios
la OMC se discuten propuestas para reducir el en virtud de una clara coincidencia entre a las exportaciones, y iii) los subsidios y
nivel de los aranceles consolidados por cada los intereses nacionales y los objetivos del otros apoyos públicos a los productores
país. multilateralismo. Actualmente, uno de los domésticos. Desde mediados de 2008,
temas más conflictivos dentro de la OMC, y las negociaciones multilaterales están
En lo que respecta a sus propios aranceles, la principal área de interés para Uruguay, estancadas y con escasas perspectivas de
Uruguay consolidó un arancel del 35% para es el desmantelamiento del proteccionismo alcanzar resultados sustantivos. Esto impacta
la inmensa mayoría de los productos. En los agrícola de los países desarrollados. Este directa y negativamente en los intereses
hechos, Uruguay aplica aranceles inferiores perjudica seriamente a los países exportadores exportadores de Uruguay, y la intensidad de
a ese nivel para casi todos los productos, de alimentos y otros productos de origen este impacto es aún mayor por dos motivos.
en parte porque ya los había reducido agropecuario, que encuentran trabas al Por un lado, Uruguay no ha concretado
unilateralmente y en parte por el AEC acordado ingreso en los mercados de los países más ricos. acuerdos comerciales preferenciales
en el MERCOSUR. Uruguay es uno de los países perjudicados que mejoren el acceso en los principales
por el proteccionismo agrícola, en la medida mercados de destino de sus exportaciones
Los acuerdos multilaterales alcanzados en el en que la carne bovina, los productos lácteos de base primaria. Por otro lado, la temática
marco de la OMC no pueden ser discriminatorios. y el arroz se encuentran entre los productos de los subsidios a la producción, altamente
Esto significa, por ejemplo, que si Uruguay se más protegidos en esos mercados. Por restrictivos del comercio internacional y
compromete a mantener aranceles inferiores al otra parte, en los países desarrollados, los que generan fuertes distorsiones en las
10%, esto sería válido para las importaciones productores de estos rubros reciben subsidios condiciones de competencia, se negocia
provenientes de cualquier país miembro a la exportación y a la producción que les únicamente en el ámbito de la OMC.
de la OMC. En el lenguaje habitual de las permiten competir artificialmente en terceros
negociaciones comerciales multilaterales esto países con las exportaciones de países como
es conocido como el principio de la nación Uruguay, que son naturalmente competitivos
más favorecida. en dichos rubros.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 51

 4.7.2 LOS ACUERDOS DE PREFERENCIAS
COMERCIALES

Las dificultades que enfrentan las negociaciones El caso más simple es el de un acuerdo
multilaterales han llevado a la proliferación de bilateral, en el cual dos países se comprometen
los denominados Acuerdos de Preferencias a reducir o eliminar sus aranceles recíprocos.
Comerciales. Estos pueden ser bilaterales Estos acuerdos pueden ser parciales o totales.
(entre dos países) o regionales (entre un grupo Ejemplos de acuerdos de alcance parcial son
de países). Este tipo de acuerdos implica que los firmados por Uruguay con varios países
los países participantes establecen entre sí, latinoamericanos en el marco de la Asociación
aranceles menores que los que cada uno de ellos Latinoamericana de Integración (ALADI),
aplica a los demás países con los que comercia antes de la década de los 90. Estos acuerdos
(y, obviamente, menores a los consolidados en contemplan que los países se comprometen
la OMC). Este tipo de acuerdos contemplan a reducir en un cierto porcentaje el arancel
una violación del principio de la nación más aplicable a una determinada lista de productos.
favorecida.

52 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 ACUERDOS DE PREFERENCIAS COMERCIALES

Acuerdos de alcance parcial. Implican el compromiso de un país de otorgar a otro

un porcentaje de preferencia (es decir, una rebaja) sobre el arancel vigente para
ciertos productos cuando éstos son importados desde ese otro país y recíprocamente.

Acuerdos bilaterales de libre comercio. Establecen la eliminación recíproca de

aranceles entre dos países, abarcando a todos o casi todos los productos del universo
arancelario.

Zona de libre comercio. Es un acuerdo entre varios países para eliminar las
barreras arancelarias en el comercio recíproco. Incluye prácticamente a todos los
productos, aunque no todas las desgravaciones se realicen en el mismo momento.
Las importaciones provenientes de países no integrantes de la zona de libre comercio
continúan gravadas por los aranceles vigentes en cada país.

Unión aduanera. Es un acuerdo entre varios países que liberan el comercio recíproco
(es decir, establecen una zona de libre comercio entre ellos) y que definen un arancel
externo común aplicable a las importaciones provenientes de cualquier otro país no
miembro de la unión aduanera.

Mercado común. Para que exista un mercado común, a las condiciones que debe
cumplir una unión aduanera se le debe agregar la libre movilidad de los factores
productivos (capital y mano de obra). Es un nivel más profundo de integración
económica.

RECUADRO 4.6

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 53

 (North American Free Trade Area). Los acuerdos
de libre comercio son un primer escalón en un
proceso de integración entre países, ya que
sólo implican decisiones referidas al comercio
recíproco.
Los acuerdos entre dos países que incluyen a
todos los productos se denominan acuerdos Un escalón superior en dicho proceso se
bilaterales de libre comercio, y, como ejemplos, alcanza cuando se crea una unión aduanera.
pueden mencionarse el que Chile ha firmado En una unión aduanera, no solo se eliminan las
con los Estados Unidos o el que Uruguay trabas al comercio recíproco dentro de la zona,
mantiene con México. Generalmente, en
este tipo de acuerdos hay algunos grupos sino que se acuerda el tratamiento que todos
de productos que no quedan desgravados sus miembros van a otorgar a los países que
en forma inmediata, sino que se establecen no son miembros de la misma. Es decir, no solo
cronogramas más o menos largos para llegar a se establece que el arancel para el comercio
la total liberalización del comercio. intrazona va a ser cero, sino que se establece
un arancel externo común que se aplica a las
Los acuerdos de libre comercio también pueden importaciones que ingresen desde cualquier
establecerse entre varios países. En este caso,
Los acuerdos país no miembro a cualquiera de los países
todos los países participantes se comprometen de preferencias miembros.
a eliminar las trabas al comercio recíproco en
un plazo determinado, manteniendo cada uno
comerciales o uniones El típico ejemplo de unión aduanera es la Unión
su propia estructura arancelaria frente a países aduaneras establecen Europea antes de 1993, ya que a partir de
no miembros del grupo. Estos acuerdos implican esa fecha pasó a ser un mercado común. Este
la creación de una zona de libre comercio,
condiciones último peldaño en la escala de la integración
y, como ejemplo, puede citarse el alcanzado excepcionales para los implica no solo todo lo que define a la unión
entre México, Estados Unidos y Canadá, aduanera, sino también la libre movilidad de
conocido como NAFTA por su sigla en inglés
miembros entre sí. los factores de producción, es decir, que los
capitales y los trabajadores no encuentren
trabas para trasladarse desde un país miembro
del mercado común a otro.

54 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 4.7.3 CREACIÓN Y DESVÍO DE COMERCIO

En la literatura sobre acuerdos de integración Para comprender el alcance de estos conceptos frente a una ganancia atribuible a creación de
económica, la evaluación de la conveniencia puede recurrirse al siguiente ejemplo. comercio.
de un Acuerdo de Preferencias Comerciales Considérese el caso de dos economías, A y B,
(APC) depende de la importancia relativa que deciden conformar una unión aduanera Si en cambio, inicialmente, el arancel hubiera
de los efectos que la concreción del acuerdo y una tercera economía C que representa, de sido del 30%, la economía A estaría importando
implica en términos de lo que se conoce como forma genérica, al resto del mundo. Las tres el bien en cuestión desde el resto del mundo a
creación de comercio (un beneficio) y desvío economías producen un determinado bien. un costo, incluido el arancel, equivalente a $52,
de comercio (un costo). Estos conceptos fueron El costo de producción en A equivale a $60, que surge de aplicar el arancel sobre el costo
introducidos por Javob Viner en 1950 en su el costo en B es de $50 y el costo en C es de de producción de C. Si en estas circunstancias
libro El Problema de las Uniones Aduaneras. $40. Si la economía A impone un arancel sobre A y B decidieran establecer un APC que
las importaciones del bien equivalente al 75% eliminara los aranceles recíprocos entre ambas
La creación de comercio ocurre cuando una (ad valorem), resulta que la protección impide economías, la economía A pasaría a importar
determinada producción doméstica de un país de hecho las importaciones provenientes de el bien desde la economía B, en la medida en
que participa de un APC con otros países es cualquier origen y, por tanto, el abastecimiento que los consumidores preferirían comprar el
reemplazada por importaciones más baratas del bien en la economía A será efectuado por bien en la economía B a un costo de $50, frente
provenientes de uno de los socios del acuerdo. las empresas locales. a los $52 que les costaría continuar importando
desde el resto del mundo. Esta sustitución de un
El desvío de comercio ocurre cuando, en el marco Si las economías A y B deciden establecer un proveedor por otro menos eficiente genera un
de una unión aduanera o de una zona de libre APC, que consiste en la eliminación del cobro desvío de comercio.
comercio, este país remplaza importaciones de aranceles a las importaciones provenientes
más baratas provenientes de países que no de los socios, la economía A pasaría a importar
integran el APC por importaciones más caras el bien en cuestión desde la economía B, ya
provenientes de uno de los miembros del que ésta tiene costos más bajos. En este caso,
acuerdo. A comenzaría a importar desde la economía B,
y se crearía una corriente de importaciones que
Si los efectos de creación de comercio dominan implicarían una reducción del costo de venta
sobre los fenómenos de desvío de comercio, el del bien en cuestión en A, lo que implica una
APC es conveniente para dicha economía. mejora respecto a la situación inicial y se estaría

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 55

 4.7.4 LOS ACUERDOS DEL MERCOSUR

Desde 1991 Uruguay integra el MERCOSUR La segunda etapa se inició a partir de enero
junto con Argentina, Brasil y Paraguay. En la de 1995, cuando entró en vigencia el arancel
actualidad, también se encuentran integrados externo común (AEC) del MERCOSUR. La
a este bloque regional Venezuela y Bolivia. Este aprobación de este AEC significa que el
acuerdo de integración tiene como objetivo MERCOSUR evolucionó desde una zona de libre
explícito la creación de un mercado común. Sin comercio a una unión aduanera. Sin embargo,
embargo, más allá de los avances registrados esta unión aduanera es aún imperfecta porque
desde entonces, aún no se ha alcanzado ese mantiene múltiples excepciones. Inicialmente,
grado de integración entre sus miembros. el AEC aprobado variaba entre 0 y 20% según
los productos, pero se mantenían varias listas
En una primera etapa el MERCOSUR avanzó de excepciones. En sucesivas ocasiones el AEC
en la creación de una zona de libre comercio fue modificado, previéndose una revisión del
entre los cuatro países miembros, es decir, mismo en el futuro.
se eliminaron los aranceles para el comercio
recíproco. Dos precisiones deben hacerse al En el ámbito de las negociaciones comerciales
respecto. En primer lugar, la desgravación se con terceros, el MERCOSUR ha concretado y
hizo gradualmente, a lo largo de un período puesto en vigencia acuerdos de libre comercio
que terminó en 1999 para Argentina y Brasil y de bienes con la mayoría de los países de la
en 2000 para Paraguay y Uruguay. En segundo ALADI y con Israel13. Es decir, no se han logrado
lugar, algunos bienes quedaron excluidos de acuerdos con los mercados potencialmente
este proceso, manteniéndose condiciones más significativos en términos del patrón de
especiales hasta la fecha. Este tratamiento comercio exterior de Uruguay, tanto exportador
especial solo se otorgó al sector automotriz y al como importador.
sector azucarero.

El MERCOSUR también concluyó acuerdos comerciales preferenciales con la India y la Unión

13

Aduanera Sudafricana (SACU por su sigla en inglés), pero muy limitados en cuanto a las
posiciones arancelarias que incluyen y las preferencias que otorgan. También se negoció un
acuerdo de libre comercio con Egipto que no ha entrado en vigencia.

56 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 EL MERCADO COMÚN DEL SUR (MERCOSUR)

El Tratado de Asunción que dio origen al MERCOSUR fue firmado por los Presidentes
de los cuatro países miembros (Argentina, Brasil, Paraguay y Uruguay) en marzo de
1991. El propósito establecido en este Tratado es lograr la integración de los cuatro
países a través de la libre circulación de bienes, servicios y factores productivos,
el establecimiento de un arancel externo común y la adopción de una política
comercial común, la coordinación de políticas macroeconómicas y sectoriales y la
armonización de legislaciones en las áreas pertinentes para lograr el fortalecimiento
del proceso de integración.

Inicialmente el énfasis estuvo puesto en la liberalización del comercio de bienes y

en la adopción de un arancel externo común. Para instrumentar estos aspectos se
procedió en forma gradual, estableciendo cronogramas de distinta extensión. La
libre circulación de bienes culminó (con algunas excepciones) en 2000 y el arancel
externo común se aprobó en 1994, pero se establecieron numerosas excepciones y
su aplicación ha tenido marchas y contramarchas que aconsejan su revisión.

En los otros aspectos los avances han sido menores, pero de todos modos, el
bloque ha funcionado como una unión aduanera imperfecta. Como tal ha encarado
negociaciones comerciales con otros países, en particular con el ALCA (Área de
Libre Comercio de las Américas) y con la Unión Europea. Asimismo, el MERCOSUR ha
iniciado su ampliación incorporando prácticamente a todos los países de América
del Sur como miembros asociados, aunque no como miembros plenos.

RECUADRO 4.7

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 57

 El debate en Uruguay en torno a la de especialización diferente, en el cual los
conveniencia de privilegiar o no al MERCOSUR commodities pierden relevancia y adquieren Diversificar las
como estrategia de inserción externa ha sido mayor peso las actividades con mayor grado exportaciones
casi permanente desde sus propios inicios. de elaboración.
Dos tipos de argumentos se suelen manejar atenúa el riesgo de
al respecto. Por un lado, los partidarios del Por otra parte, respecto a la inestabilidad de los posibles shocks.
libre comercio señalan que el MERCOSUR no los vecinos se argumenta que, aun estando
es más que un mercado interno ampliado, en fuera del MERCOSUR, por su ubicación
el cual la protección ampara la ineficiencia Uruguay está inevitablemente ligado a estos
de las actividades productivas. Por otro países y expuesto a recibir sus shocks.
lado, se plantea la inconveniencia de atarse
demasiado a los países vecinos, dada su alta En tal caso, se considera más útil mantener
inestabilidad macroeconómica. cierto poder de negociación a través de
la pertenencia al MERCOSUR y no ser un
Frente a ello, quienes defienden la estrategia receptor pasivo de los mismos.
que otorga un papel central al MERCOSUR se
basan en la posibilidad de generar un patrón En todo caso, la experiencia de los últimos
años ha generado un cierto consenso en
cuanto a la necesidad de diversificar los
mercados de destino de las exportaciones
uruguayas, como forma de atenuar el impacto
negativo de eventuales shocks prevenientes
de los países vecinos.La propia composición
por productos y mercados de destino de
las exportaciones de bienes de Uruguay
sugiere que tanto la región como el resto del
mundo desempeñan un papel esencial en el
desarrollo exportador del país.

58 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 4.8 RESUMEN

internacional tiene gran relevancia para el

desempeño de su economía y es un mecanismo
transmisor de shocks externos favorables y
desfavorables.
La teoría económica ofrece distintas
explicaciones complementarias para La mayor parte de las exportaciones de bienes
fundamentar la conveniencia del comercio de Uruguay se concentra en productos agrícolas
internacional y qué productos exportan e y agroindustriales, patrón de especialización
importan cada uno de los países. El enfoque que se profundizó en la última década y que
clásico gira en torno al concepto de ventaja resulta de las ventajas comparativas basadas
comparativa como factor determinante los enfoques anteriores, y explican el comercio en la dotación de recursos naturales. Se
del comercio, a partir de las diferencias en por la existencia de economías de escala, de destacan entre estos productos algunos que no
la tecnología de producción. El enfoque productos diferenciados y de heterogeneidad se exportaban a comienzos de este siglo, tales
neoclásico relaciona las ventajas comparativas en el desempeño de las empresas. como la soja y la pasta de celulosa. Asimismo,
con la dotación de factores de producción en se observan también incrementos significativos
cada país, señalando que las diferencias en las Uruguay ha procesado una apertura gradual en los volúmenes exportados de productos
dotaciones relativas son las que determinan el de su economía en las últimas décadas
patrón de especialización. bajo diferentes modalidades, entre las que
predominaron las medidas unilaterales. Sin
Los enfoques más recientes tratan de explicar embargo, la economía uruguaya ha alcanzado
la existencia de corrientes de comercio un nivel de integración moderado a la economía
significativas entre países que tienen una internacional y aún no puede considerarse
dotación de recursos similar. Para ello levantan un país exportador ni un país abierto a las
algunos de los supuestos sobre los que se fundan importaciones. De todos modos, el comercio

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 59

 lácteos y arroz, derivados de la mejora en la tradicionales de servicios de turismo, transporte
productividad de la fase agrícola, mientras y servicios financieros, se han sumado las de
que los volúmenes exportados de carne bovina tecnologías de la información y comunicaciones,
se han mantenido estables. Las manufacturas logística, y más recientemente, los denominados
exportadas se componen principalmente de servicios globales de exportación. Esto ha importaciones de bienes surge que la teoría
productos de plástico y caucho, automóviles y ocurrido en el marco de una interrelación convencional del comercio internacional explica
autopartes, y textiles y confecciones. creciente entre las producciones de bienes la mayor parte del intercambio comercial de
y servicios, siendo estos últimos un vehículo Uruguay -de tipo interindustrial- mientras que
Las exportaciones uruguayas de bienes tienen principal para la incorporación de valor en la las nuevas teorías del comercio explican el
como principales mercados de destino al producción de bienes, a través de actividades comercio intraindustrial de manufacturas con
MERCSOUR y China, seguidos por la Unión de I+D, diseño y distribución. los países vecinos.
Europea. Las modificaciones más notables
durante la última década han sido el gran Las importaciones de bienes de Uruguay están Aunque en teoría el libre comercio sería la
incremento en la participación de China y el compuestas en más de tres cuartas partes situación óptima, en los hechos, los países
retroceso de Estados Unidos. Las manufacturas por bienes de capital, bienes intermedios e utilizan diversos instrumentos para restringir las
de origen industrial se exportan en una muy hidrocarburos, y se observa una reducción importaciones y promover las exportaciones,
amplia mayoría, y en algunos casos casi sistemática en la participación de Argentina y favoreciendo así a las actividades productivas
exclusivamente, a los mercados regionales, Brasil como proveedores, junto con un incremento locales. Con ese fin se implantan aranceles a la
específicamente, Argentina y Brasil. La mayoría muy importante de China. El MERCOSUR se importación, subsidios a lasexportaciones, etc.
de los productos agrícolas y agroindustriales destaca como origen de bienes intermedios
se exportan principalmente hacia fuera de la y de consumo, mientras que China, Estados La existencia de medidas proteccionistas por
región, con algunos pocos casos excepcionales Unidos y la Unión Europea explican la mayoría parte de los distintos países ha llevado a la
que se orientan al MERCOSUR (trigo y malta) o de las importaciones de bienes de capital. De necesidad de hacer acuerdos para facilitar
a la región ampliada (productos lácteos). la consideración conjunta de exportaciones e el comercio. En este plano se destacan las
negociaciones que se realizan en el marco de la
Las exportaciones de servicios de Uruguay OMC y los acuerdos comerciales preferenciales.
han mostrado también un fuerte dinamismo Entre estos últimos se encuentran los acuerdos
en la última década. A las exportaciones más bilaterales de libre comercio (como el que tiene
Chile con EE.UU.), las zonas de libre comercio
(como el NAFTA), las uniones aduaneras (como
el MERCOSUR) y el mercado común (como la
Unión Europea).

60 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

4.9 ¿Tenderá un país a
exportar o a importar
bienes en los que
tiene una ventaja

3.
comparativa?
PREGUNTAS DE REPASO

¿Cómo es el patrón ¿Puede un país

de especialización tener ventajas
productiva de la comparativas en
economía uruguaya? todos los bienes (o

1. 4.
en ninguno)?

¿Cuáles son los ¿Cuál es la diferencia

principales productos entre el comercio
que Uruguay exporta? intraindustrial y el
¿Se exportan servicios? comercio interindustrial?

2. 5.
Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 61
 ¿Por qué puede
haber comercio
intraindustrial?

6.
¿Qué es un arancel y ¿En qué consisten
cuáles son los efectos los fenómenos
económicos de su denominados
aplicación? creación y desvío de

7. 9.
comercio?

¿Cuáles son las ¿Qué es el

diferencias entre MERCOSUR?
una zona de libre
comercio y una unión

8. 10.
aduanera?

62 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

4.10 BIBLIOGRAFÍA

KRUGMAN, P., M. OBSTFELD y M. MELITZ

(2012), Economía Internacional: Teoría
y Política.9ª edición, Madrid, Pearson
Educación, S.A.

FISCHER, S., R. DORNBUSCH,

R.SCHMALENSEE (1990), Economía. México,
McGraw Hill. Interamericana de México.

BALASSA, B. (1964), Teoría de la Integración

Económica. México, UTEHA.

CORDEN, W.M. (1971), The theory of

protection. Oxford, Clarendon Press.

BID (2014), Uruguay: Aportes para

una efectiva inserción internacional,
Nota Técnica sobre Comercio Exterior e
Inversiones, mimeo.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 63

 Más capítulos del libro
Para Entender la Economía del Uruguay
en www.entenderlaeconomiauy.org

64 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

ECONOMÍA ABIERTA:
05 .
MOVIMIENTO
INTERNACIONAL DE
BIENES, SERVICIOS Y
CAPITALES

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 1

 5.1
Comercio
Internacional de
Bienes, Servicios
y Activos

Balanza de Financiamiento

5.2 5.3
Pagos: de los
Cuenta Corriente, Desequilibrios en
de Capital y el Sector Externo
Financiera de una Economía

Posición

5.4 de Inversión
Internacional
e Integración
Financiera
5.5 Resumen
5.6 Preguntas
de repaso

Anexo.

5.7 Bibliografía
5.8 Tipología de los
Movimientos de
Capitales

2 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

ECONOMÍA ABIERTA:
MOVIMIENTO
INTERNACIONAL DE BIENES,
SERVICIOS Y CAPITALES
¿Cómo se registran las transacciones comerciales y financieras
realizadas en una economía abierta entre los agentes económicos
residentes y extranjeros? ¿Cuáles son los principales tipos de
movimientos de capitales que se observan a nivel internacional?
¿Qué relación existe entre las transacciones de bienes y servicios
entre países y los flujos de capitales entre ellos? ¿Puede un país
gastar por encima de lo que produce? ¿Cómo se define la posición
de inversión internacional de una economía y cuáles son las
modalidades de integración financiera y sus riesgos asociados?

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 3

4 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE
 Se estudian las variables
macroeconómicas fundamentales
e identidades contables que
describen las interacciones de una
economía abierta con los
INTRODUCCIÓN mercados mundiales.

Cuando decides comprar un celular, puedes las economías abiertas de aquellas que están concepto de Balanza de Pagos, esto es, el
elegir los modelos que ofrecen Apple o cerradas al comercio con el mundo es que, en registro de todas las transacciones comerciales
Samsung. Cuando estás pensando en tomarte una economía abierta, el gasto del país en y financieras realizadas en una economía
unos días de licencia, puedes ir a algún lugar un año determinado no tiene por qué ser igual abierta entre los agentes económicos
del interior del país, o a Florianópolis. Si a su producción de bienes y servicios residentes y no residentes. En esta sección se
necesitas depositar tus ahorros, puedes domésticos. Los residentes en un país pueden analiza la conexión directa que existe entre
hacerlo en un banco en Montevideo, o en gastar e invertir más de lo que se produce las transacciones de mercaderías y servicios
alguna institución financiera del exterior. En pidiendo prestado al resto del mundo -o entre países, y los flujos de capitales a nivel
todos estos casos, está participando, directa puede consumir menos de lo que produce internacional. En la sección 3 se analiza la
o indirectamente, no sólo en la economía de internamente y prestar la diferencia (el ahorro) forma en que una economía puede financiar
Uruguay, sino en las economías de todo el a países extranjeros. los desequilibrios entre su ingreso nacional y
mundo. el gasto interno, y se describe la evolución del
En este capítulo se estudian las variables sector externo de Uruguay durante los últimos
Esto es, cuando una economía está integrada macroeconómicas fundamentales e años. La última sección define el concepto de
al mundo, los consumidores y familias tienen identidades contables que describen estas Posición de Inversión Internacional de una
a su alcance una mayor oferta de bienes y interacciones económicas en los mercados del economía, y analiza la importancia de la
servicios entre los que disponer, las empresas mundo, y que permiten entender el composición de los activos y pasivos externos
y el Estado tienen más alternativas para lograr funcionamiento de economías en un mundo y las modalidades de integración financiera.
financiamiento para sus proyectos de globalizado. La primera sección analiza las Por último, en el Anexo se presenta una
inversión, y las personas tienen más diferencias entre el comercio internacional de clasificación detallada de los flujos de
oportunidades para invertir sus ahorros o bienes y servicios, y el intercambio capitales según el tipo de activo financiero o
trabajar en otros países. Un rasgo internacional de activos (tanto reales como real negociado.
macroeconómico fundamental que diferencia financieros). La segunda sección introduce el

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 5

 5.1 COMERCIO INTERNACIONAL
DE BIENES, SERVICIOS Y
ACTIVOS

Una economía abierta se relaciona con el

resto del mundo de dos formas: compra y
vende bienes y servicios con la economía
mundial, y compra y vende activos de capital
en los mercados financieros e inmobiliarios.

Las transacciones corrientes entre residentes y

no residentes de una economía se componen
de “comercio visible” (bienes físicos y
mercaderías) y comercio “invisible” o
“intangible” (prestación de servicios). Estos
últimos incluyen servicios de fletes y seguros
internacionales, servicios financieros y ventas de capitales entre países pueden adoptar
de software, entre otros. muchas formas, incluyendo divisas,
instrumentos financieros (como préstamos
De la misma manera que los países comercian bancarios, bonos o acciones), así como las
mercaderías y servicios entre sí, también existe transacciones en activos reales (por ejemplo,
el comercio de activos, tanto financieros como la compra de una fábrica) entre residentes y
reales. Estos intercambios se conocen como no residentes. En todos los casos, estas
movimientos internacionales de capitales, transacciones financieras implican adquirir un
y son la contrapartida financiera de las derecho sobre los rendimientos futuros de
transacciones en bienes y servicios. Los flujos activos físicos o financieros en las economías.

6 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

El comercio internacional de activos es una
forma de comercio más sutil que el comercio
de bienes— aunque no por ello menos
relevante—. Barcos y aviones transportan los
bienes físicos que un país comercia con el
exterior, mientras notificaciones electrónicas
y digitales transportan las órdenes para
transferir activos financieros. Al adquirir una
heladera, por ejemplo, se puede observar si
la misma está fabricada en otro país. Pero al
tomar un crédito bancario para comprar esa
heladera, es más difícil identificar quién está
detrás (es decir, es el dueño) de ese capital.
Quizás sea un ahorrista uruguayo, pero
perfectamente se puede tratar de un argentino
que tiene depósitos en nuestro país.

Una economía abierta se relaciona con otras de

dos formas: compra y vende bienes y servicios
con la economía mundial, y compra y vende
activos de capital en los mercados financieros e
inmobiliarios.
Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 7
 5.2 BALANZA DE PAGOS

La balanza de pagos es el registro de todas las cuenta financiera, registra todo lo que un país La balanza de pagos se
transacciones comerciales y financieras recibe prestado y presta al resto del mundo.
realizadas en una economía abierta entre los Por último, la Cuenta de Errores y Omisiones divide en cuatro grandes
agentes económicos residentes y no residentes corresponde a operaciones entre residentes y capítulos: la cuenta
(extranjeros). Los agentes económicos incluyen no residentes para las que no existe información
personas, empresas públicas y privadas, completa y/o no han sido legalmente corriente, la cuenta de
instituciones financieras, gobierno y la Autoridad declaradas, por lo que no fueron reflejadas en capital, la cuenta
Monetaria (el Banco Central). alguna de las otras tres partidas1.
financiera y la cuenta de
La balanza de pagos se divide en cuatro En lo que sigue se presenta un análisis más errores y omisiones.
grandes capítulos: la Cuenta Corriente, la detallado de la balanza de pagos, con
Cuenta de Capital, la Cuenta Financiera aplicaciones a la economía uruguaya.
y la Cuenta de Errores y Omisiones. Puesto
en términos simples, la cuenta corriente registra
las transacciones (expor taciones e La descripción, presentación y análisis en este capítulo se
1

basa en la información y formato de Balanza de Pagos

importaciones) de bienes y servicios entre la publicada actualmente por el Banco Central, basada en la
economía doméstica y el resto del mundo. La metodología del Manual de Balanza de Pagos 6.ª Edición.
cuenta capital incluye las transferencias Previo a esa fecha, el Banco Central publicaba las estadísticas
de Balanza de Pagos de acuerdo al Manual de Balanza de
unilaterales de activos sin contrapartida. La Pagos 5.ª Edición. El cambio metodológico conllevó cambios
en el marco conceptual, las fuentes y la presentación de las
distintas cuentas y rubros que componen la Balanza de
Pagos. En el siguiente link se puede consultar la comparación
entre ambas metodologías: https://www.bcu.gub.uy/
Estadisticas-e-Indicadores/Balanza%20de%20Pagos/
comparacion_mbp6_mbp5.pdf

8 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 EJEMPLIFICANDO LAS CUENTAS
DE LA BALANZA DE PAGOS

Para comprender mejor lo que significan las cuentas Por su trabajo obtuvo $20.000 mensuales a lo largo de
de la balanza de pagos, puede trazarse un paralelismo 2018 (alcanzando a $240.000 en todo el año). Tiene
con la forma en que una persona lleva un registro de un depósito bancario por $100.000 pesos que le
sus cuentas personales. Consideremos, por ejemplo, a generó un ingreso por intereses de $5.000, y además
María. Ella tiene un ingreso por su empleo, y obtuvo una renta anual por alquileres por $120.000.
complementa su salario con el alquiler que obtiene de María tuvo entonces un ingreso total de $365.000
un apartamento de su propiedad. Además, recibe anuales.
intereses por los ahorros que tiene depositado en un
banco. A su vez, realiza sus compras de bienes y pagos Por otro lado, María gastó $350.000 en la compra de
de servicios durante el mes, y a lo largo del año tiene bienes y servicios para el consumo personal y de su
que realizar gastos para refaccionar el apartamento familia. Además, gastó $25.000 en refaccionar el
que alquila. María también realiza donaciones a una inmueble que tiene para alquilar. También decidió
organización sin fines de lucro. hacer una donación de $20.000. Así que el total de
dinero que utilizó María en 2018 fue de $395.000. Por
lo tanto, el monto total gastado fue $30.000 mayor
que su ingreso.

RECUADRO 5.1

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 9

 Dado que ella gastó más de lo que recibió, decidió Trazando un paralelismo, el ingreso de María por su
financiar este déficit de tres formas: pidiendo prestado, trabajo es análogo al ingreso de un país por sus
recurriendo a sus ahorros y vendiendo un activo de su exportaciones. La renta que recibe por su alquiler es
posesión. Primero, María decidió tomar un préstamo análoga al flujo de ganancias o dividendos que recibe
por $10.000 en un banco, y este endeudamiento le un país que ha hecho inversiones en el extranjero. Sus
significa una entrada en su cuenta financiera. Además, gastos por compras de bienes y servicios ejemplifican
decide vender un sofá que tenía, por lo cual recibe las importaciones de un país. La diferencia entre
$5.000. Tras recibir ese dinero, María aún tiene un ambos es igual al déficit en cuenta corriente. La
faltante de $15.000. Ella decide retirar ese monto de donación que realiza María es como un egreso sin
su propia cuenta bancaria, y sus tenencias de efectivo contrapartida de la cuenta capital. El préstamo que
disminuyen en esa cantidad. solicitó equivale al endeudamiento de un país con el
resto del mundo, y la venta del mueble representa una
reducción de sus activos externos. El cambio en el
saldo de la cuenta bancaria de María equivale al
cambio en las reservas oficiales de un país.

10 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

5.2.1 CUENTA CORRIENTE

BIENES Y SERVICIOS

En la primera partida de la cuenta corriente se

registran las transacciones de bienes y
mercaderías, donde las exportaciones
representan la venta de productos al exterior
(y por tanto suponen un ingreso de divisas) y
las importaciones la compra de productos
(implicando egresos de divisas). A la diferencia
entre ambas se le denomina el saldo en la
balanza comercial de bienes (SBCb). Cuando
el saldo es positivo, se dice que la balanza
comercial es superavitaria, es decir, las ventas
al exterior de bienes producidos en Uruguay
son mayores que las compras de bienes
provenientes del exterior. En el caso inverso,
será deficitaria.

Una economía también comercia

internacionalmente servicios con el exterior.
Dentro de las exportaciones de servicios se
incluyen principalmente los ingresos por fletes

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 11

 y seguros internacionales provistos por factoriales del capital, trabajo y conocimiento).
empresas uruguayas, y los servicios que En el lenguaje técnico de las estadísticas de
brindan las empresas de agencias de viajes, balanza de pagos, la referencia a “pago a
financieros y de “call centers” uruguayas al factores en el exterior” alude al hecho de
resto del mundo. Los gastos de turistas en el que, por ejemplo, el propietario uruguayo de
país también se registran como un ingreso de un inmueble o activo financiero que está
divisas por venta de servicios al exterior (y por empleado en otro país está recibiendo un
tanto, se contabilizan con signo positivo). De pago por ser dueño de ese capital.
hecho, cuando un turista gasta en un asado
en un restaurant de Montevideo, es como si la Dichos flujos serán clasificados como intereses
economía estuviese “exportando” carne—pero cuando el activo en cuestión sea un título de
dentro de fronteras. De la misma forma, deuda o un depósito bancario. Por ejemplo,
cuando un turista uruguayo gasta en el exterior, a fin del 2018 los uruguayos tenían
o paga comisiones para hacer un giro a un depositados en bancos del exterior
banco internacional, por ejemplo, ello supone aproximadamente 6300 millones de dólares.
una salida de divisas. La diferencia entre Esos depósitos pagan intereses, que reciben
ingresos y egresos corresponde al saldo en la los residentes del país por su tenencia de
balanza comercial de servicios (SBCs). activos en el exterior. Desde luego, deben
contarse también, pero con signo negativo,
los intereses que Uruguay paga al exterior
(una parte importante de los cuales son
intereses de la deuda pública que está en
INGRESO PRIMARIO manos de extranjeros).

Existe una segunda categoría de entrada y

salida de divisas que está dada por los pagos
que reciben las personas, empresas o
instituciones que tienen activos reales y
financieros en países distintos a aquél en que
residen. Estos cobros, pagos y remuneraciones
corresponden a los servicios brindados por
los factores de producción (llamados servicios

12 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Otro tipo de rentas de inversión son las
ganancias y dividendos, que surge cuando
los nacionales de un país tienen activos en el
extranjero. Por ejemplo, las ganancias de la
subsidiaria de la empresa multinacional Coca
Cola instalada en Uruguay será contabilizadas
como un egreso en esta categoría (tanto
cuando la empresa decida remitir sus
utilidades a su casa matriz en Estados Unidos,
o bien reinvertirlas en Uruguay). De la misma
forma, se computa como ingreso las ganancias
y dividendos de empresas uruguayas que
estén operando en el exterior (por ejemplo,
la empresa uruguaya que produce el software
Genexus, que tiene oficinas en Estados
Unidos).

El saldo de la cuenta Ingreso Primario se INGRESO SECUNDARIO Teniendo en cuenta todo lo anterior, el Saldo
denota como IP y representa los ingresos en Cuenta Corriente (SCC) será igual a:
netos de factores en el exterior (INRF). Si un
país tiene IP positivo, por ejemplo, es porque SCC = SBCb + SBCs + IP + IS
está generando en el exterior más intereses,
En esta cuenta se ha agrupan las transferencias
ganancias y dividendos, que los que los
corrientes gubernamentales, así como En resumen, el resultado de la cuenta corriente
extranjeros están generando en dicho país.
aquéllas en las que participan las sociedades, se compone de las exportaciones e
los hogares y las instituciones sin fines de importaciones de bienes y servicios, por un
lucro que sirven a los hogares. También se lado, y los pagos que se generan y se reciben
incluyen las remesas de familias emigrantes desde, y se hacen hacia, el exterior por
o inmigrantes. Un país con gran número de compensación a los factores de producción
personas que migraron a otros países, estará como son el capital, el trabajo y el
percibiendo por remesas de sus ciudadanos conocimiento. Obsérvese que un país puede
en el extranjero. El saldo de la cuenta Ingreso tener un saldo en balanza comercial negativo,
Secundario se denota como IP y representa pero en cuenta corriente positivo (y viceversa).
los ingresos netos por transferencias del
exterior (TRX).
Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 13
 5.2.2 CUENTA CAPITAL
El resultado neto de la cuenta capital (SCK) como patentes y marcas, así como los
incluye las transferencias unilaterales de contratos, arrendamientos y licencias
activos sin contrapartida. También se cuentan reconocidas como activos económicos.
la compra y venta de activos inmateriales

5.2.3 CUENTA FINANCIERA

Los movimientos de La cuenta financiera registra todos los flujos de En este caso, el depositante uruguayo está
divisas entre residentes del país y del exterior que se adquiriendo un activo financiero externo, esto es, un
capitales involucran traducen en cambios en los activos (derechos a derecho a cobrarle al banco argentino en el futuro
cambios en la cobrar) y pasivos (obligaciones a pagar) que el país lo prestado más los intereses que correspondan. La
tiene con el resto del mundo. Si nosotros prestamos contracara es que hubo una salida de divisas de
propiedad entre dinero o invertimos en otro país, saldrán divisas, pero Uruguay hacia Argentina. Análogamente, puede
residentes y no tendremos un derecho de cobro futuro (activo considerarse el caso de un ciudadano argentino que
residentes de activos financiero o inmobiliario) respecto al resto del mundo. hace un depósito en un banco de Montevideo. En
Cada vez que alguien invierte en nuestro país o nos términos macroeconómicos, esto implica un aumento
financieros (depósitos presta dinero, están entrando divisas, pero adquirimos de los pasivos que Uruguay tiene con el resto del
bancarios, bonos, una obligación de pago futura (pasivo). mundo (en este caso, con Argentina). Su correlato es
que la economía uruguaya está recibiendo un ingreso
acciones) o reales A modo de ejemplo, puede considerarse el caso de de divisas equivalente al monto depositado.
(una fábrica o un un ciudadano uruguayo que hace un depósito en un
banco de Buenos Aires por medio millón de dólares.
campo, por ejemplo).

14 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Supongamos ahora que un inversor uruguayo de divisas que recibe un uruguayo de parte Por último, dentro de la Cuenta Financiera
decide comprar acciones de la empresa de un extranjero-a cambio de cederle ese existe también una partida que identifica
Amazon de Estados Unidos y bonos del Tesoro activo real. Este movimiento de capitales se específicamente los movimientos en los activos
de Estados Unidos. Este tipo de flujo de divisas conoce como inversión extranjera directa. externos del Banco Central (que se conoce
se conoce como inversión de portafolio Las inversiones directas típicamente tienen un como variación de las reservas internacionales).
(también llamados de cartera), y tienen en objetivo de rentabilidad a largo plazo, que Ello refleja el incremento o la disminución de
común que los instrumentos comerciados puede ser tanto inmobiliario como empresarial. los medios de pago (principalmente oro y
cotizan en el mercado de capitales, y por lo Asimismo, en la mayoría de los casos, las divisas) de aceptación internacional bajo el
tanto tienen un valor de mercado que puede operaciones de inversión directa empresarial control directo y efectivo de la Autoridad
variar a lo largo del tiempo. Con frecuencia, buscan influir de manera sustancial en la Monetaria, y de los que puede disponer
este tipo de operaciones de portafolio está gestión de la firma. inmediata e incondicionalmente. La
relacionado con la idea de lograr una acumulación o des-acumulación de reservas
ganancia especulativa a corto plazo. En el La Cuenta Financiera también registra las es particularmente importante, dado que
caso de la adquisición del bono por parte de transacciones en derivados financieros impacta en la solvencia financiera y
extranjeros, ello se contabiliza como un ingreso entre residentes y no residentes. Los derivados patrimonial del Banco Central. A su vez, el
de capitales. Por el contrario, la compra de son instrumentos financieros o contratos a stock acumulado de reservas internacionales
acciones extranjeras por parte de uruguayos través de los que se transan los riesgos de determina la capacidad del sector público de
implica una salida de divisas (capitales). fluctuaciones en el precio de otro activo hacer frente a choques externos adversos
subyacente (acciones, índices, valores de sobre el tipo de cambio, y actúa como un
Del mismo modo, si un extranjero compra un renta fija, tasas de interés, tipos de cambios resguardo ante la falta de liquidez
campo en el interior del Uruguay, una empresa o también materias primas) y se caracterizan internacional.
de plaza o un apartamento en Montevideo por fijar una fecha de liquidación futura.
que es propiedad de un residente, ello
representa una entrada de capital y un ingreso

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 15

Los egresos e ingresos de capitales dan lugar acreedora o deudora de los residentes de un
a un cambio en el stock de las posiciones en país respecto al resto del mundo.
activos y pasivos, respectivamente, de los
agentes residentes respecto al resto del Cuando la Cuenta Financiera tiene un valor
mundo. Por lo tanto, el saldo neto en la Cuenta positivo (es decir, el total de los activos
Financiera (SCF) puede ser expresado como externos del país incluyendo las reservas
la variación del stock de activos externos aumentaron más que el total de los pasivos
netos (activos menos pasivos) de los agentes externos en un período dado), la economía en
públicos y privados de la economía por su conjunto está financiando (prestando) en
concepto de inversión extranjera directa términos netos al resto del mundo. Cuando se
(IED), inversión de portafolio (POR), da la situación inversa, la economía se está
préstamos comerciales o financieros y endeudando en términos netos con el resto
depósitos, también llamados “Otra Inversión” del mundo. Cuando el primer término del lado
(OIN), contratos de derivados (DER) y derecho [ ∆A*- ∆P*] es positivo, generalmente
acumulación de reservas del Banco Central se lo describe como una salida neta de
(RIN): capitales, mientras que si es negativo se
refiere a una entrada neta de capitales.
SCF = IED + POR + OIN + DER + RIN

Expresado de otra forma:

Los movimientos de capitales
SCF = [ ∆A*- ∆P*] + ∆RI involucran cambios en la
Donde ∆A* y ∆P* son, respectivamente, la
propiedad entre residentes y no
variación en el stock de activos y pasivos residentes de activos
externos de los agentes públicos y privados
excluyendo al Banco Central, y ∆RI es la
financieros (depósitos
variación en los activos externos del Banco bancarios, bonos, acciones) o
Central (las reservas internacionales). Por
ende, los flujos en la Cuenta Financiera
reales (una fábrica o un campo,
producen una modificación de la posición por ejemplo).
 5.2.4 ERRORES Y OMISIONES

Las estadísticas de la Balanza de Pagos se surjan diferencias en los saldos agregados de de la información disponible, y también a
compilan utilizando un sistema de las cuentas corriente, capital y financiera. transacciones que son estimadas o no
contabilización por partida doble, es decir, Además, existen un conjunto de transacciones declaradas, vinculadas con el ingreso y
cada transacción para el mismo agente que escapan al control y a la registración por egreso de viene, servicios y/o capitales. Un
económico implica el registro de una partida parte de las autoridades y que afectan la signo positivo de EO implica un ingreso neto
y su contrapartida en la Balanza de Pagos. balanza de pagos a través de la entrada o de divisas no declarado en la cuenta corriente
Dada esta forma de registración utilizada, la salida de divisas. Estos errores y omisiones de o de capital, o una salida neta de capitales
suma del saldo de la Cuenta Corriente SCC medición se pueden deber a movimientos de no declarados en la cuenta financiera.
más el saldo de la Cuenta Capital SCK, mercaderías o pagos de rentas de difícil
debería ser igual al saldo de la Cuenta registración, o incluir movimientos ilegales no
Financiera SCF. Ello es así debido a que la registrados, ya sea de bienes (contrabando)
cuenta corriente y la cuenta capital reflejan o flujos financieros (blanqueo de capitales).
los movimientos en bienes, servicios, servicios
productivos de factores y otras transferencias, Para equilibrar contablemente la Balanza de
y la cuenta financiera refleja la forma en que Pagos es preciso, entonces, crear una partida
se financiaron esos movimientos a través de de ajuste denominada Errores y Omisiones
los movimientos correspondientes en activos (EO), tal que:
y pasivos con el resto del mundo.

SCC + SCK + EO = SCF

Sin embargo, no siempre las fuentes
estadísticas y encuestas aseguran estos
Dicha partida refleja las diferencias que
registros de manera completa, exacta y
puedan existir y que son atribuibles a
simultánea, y por ello es lógico y común que
problemas estadísticos de compatibilización

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 17

 ¿CUÁNTO DINERO TIENEN LOS URUGUAYOS
DEPOSITADO EN BANCOS DEL EXTERIOR?

A fines de 2018, el sector privado uruguayo (familias yLa evolución de los depósitos en el exterior (y el
empresas) tenían colocado aproximadamente 6.290 porcentaje sobre el total del ahorro bancario tanto
millones de dólares en el sistema bancario formal en eldoméstico como en el exterior) está jalonada por
exterior, de acuerdo a la información que reporta el algunos hechos puntuales. La crisis de 2002 incentivó
Banco Internacional de Pagos (BIS, por sus siglas en la emigración no sólo de personas, sino también de la
inglés). Dos tercios estaban depositados en bancos de plata de los uruguayos. Mientras que en marzo de 2002
Estados Unidos, y cerca del 15% en Suiza. Respecto al los depósitos de uruguayos en el exterior eran el 23,7%
tamaño de la economía, estas colocaciones fuera de del total, tres meses más tarde pasaron a ser el 34,7%,
fronteras a fin del 2018 representaban 10.5% del PIB. y llegaron a representar un máximo de casi 42% del
Del total de ahorro en depósitos bancarios del sector total en el primer trimestre de 2007. La crisis de 2008
de privado residente en Uruguay, los depósitos externosen Estados Unidos quebró esta tendencia ascendente,
representaban el 18% del total. ya que trajo desconfianza hacia bancos que antes eran
considerados los más sólidos del sistema financiero a
Desde 1995, fecha desde la que existen datos para nivel global. Los uruguayos, a su vez, recuperaron su
Uruguay en el BIS, hasta fin del 2018 los depósitos de confianza en las instituciones financieras locales,
uruguayos en bancos del exterior aumentaron 83% basado en un fortalecimiento de la economía, la
(2.850 millones de dólares). El aumento durante este regulación macro-prudencial estricta del Banco Central
período, sin embargo, estuvo marcado por altibajos. El y la solidez y solvencia de los bancos locales. A raíz de
mínimo de colocaciones por parte de uruguayos en el ello, la participación de depósitos de uruguayos fuera
sistema financiero internacional fue de 2.778 millones de fronteras en el total cayó sostenidamente a partir
de dólares en junio de 1999, en tanto el nivel máximo de ese momento, tal como muestra el Grafico 5.1.
de ahorro bancario en el exterior se dio en junio del
2015 con 9.298 millones de dólares.

RECUADRO 5.2

18 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

A partir del 2010 se observó una repatriación de parte del capital GRÁFICO 5.1
bancario que estaba fuera de fronteras, que coincidió con el anuncio Depósitos de Familias y Empresas
Uruguayas en Bancos del Exterior
del gobierno que pasaría a gravar con el Impuesto a la Renta de
las Personas Físicas (a una tasa del 12%) los intereses que generasen
los depósitos en el exterior. Es decir, a partir de ese año el ahorro
financiero de los hogares se comenzó a gravar con criterio de “renta
de fuente mundial”, en lugar del criterio de “renta de fuente
uruguaya” (esto es, que se generase en el país, como fue originalmente
establecido con la reforma tributaria de 2007). Asimismo, los
proyectos de inversión (tales como forestales y eólicos) que se
comenzaron a desarrollar en el país, llevaron a que los ahorristas
uruguayos también quisieran tener dinero disponible en la plaza
local para invertir en proyectos de ese tipo. Ambos factores llevaron
a un descenso pronunciado de los depósitos de los uruguayos en el
exterior, que alcanzaron un nivel de 6.700 millones de dólares a fin
del 2011. A partir del 2012, las colocaciones de las empresas y
familias uruguayas en bancos del exterior comenzaron a crecer
nuevamente, y su participación en el total del ahorro bancario se
estabilizó en alrededor de ¼ del total hasta fin del 2015. Desde ese
momento, los depósitos en el exterior comenzaron a caer Fuente: Banco Central del Uruguay y Bank for
sostenidamente, explicado por varios factores. Entre ellos, una mayor International Settlements.

regulación, control y transparencia en paraísos fiscales, así como el

intercambio automático entre países de información tributaria.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 19

 12 Actualidad martes 27 · agosto 2019

¿Cuánto se abarató Argentina para

del poder de compra, la evolución
por destino fue diferente. Para la
construcción del indicador preli-
minar de agosto se toma en cuen-

los uruguayos tras su devaluación?

ta la evolución del tipo de cambio
hasta el lunes 26 y se supone es-
table el ritmo de aumento inte-
ranual de los precios al consumo
de cada uno de los destinos, así

El dólar se apreció fuerte en el país vecino en los dos últimos

como el salario de los uruguayos.

Argentina
meses y mejoró la capacidad de compra  En lo que va del mes se aprecia
una nueva mejora del poder de
compra en Argentina. El peso ar-
gentino pasó a adquirirse en las
Poder de compra fuera del país. Índice ICCE-EO de El Observador. cuánto rinde en término de bienes ventanillas al público de los cam-
Federico Comesaña
@fcomesana 135 y servicios una hora de trabajo de bios locales de $ 1 a fines de julio
los uruguayos. a $ 0,9 luego de la fuerte devalua-

J
130 El dato de julio fue contunden- ción que tuvo lugar en el vecino
ulio y agosto fueron me- 125 te. La baja del dólar en Uruguay, país producto del reacomodo de
ses de recuperación de la más pronunciada que en el res- los mercados ante la inesperada
capacidad de compra de 120 to de los países trajo consigo un diferencia de votos que logró Al-

puntos
los uruguayos en los principales 115
importante incremento del poder berto Fernández sobre el oficia-
destinos que eligen cuando salen de compra de los uruguayos en el lismo en las elecciones primarias.
del país. En particular, la mejora 110 exterior.
se dio respecto a Argentina a raíz El dólar en la punta vendedo-
105
de la fuerte devaluación que tuvo ra –a la que accede el turista uru- La baja del dólar
la moneda del vecino país. En lo 100 guayo en la ventanilla local de los permitió compensar la
1/2015 1/2016 1/2017 1/2018 1/2019
que va de agosto, la suba del dólar cambios– pasó de $ 36,1 a fines de suba de precios
provocó una pérdida de poder ad- junio a $ 35,35 a fines de julio.
Por destino turístico. Variación % del poder de compra en el exterior de
quisitivo de los uruguayos respec- La baja del dólar a nivel lo- Cabe destacar que no toda la
uruguayos entre fines de junio y fines de agosto 2019 (datos preliminares).
to a otros destinos en la medida cal fue más pronunciada que en baja del peso argentino se trasla-
En Argentina el resto de los países y permitió dó a la pizarra de los cambios, en
compensar –incluso en el caso de buena medida porque la inesta-
En Chile
El Índice de Capacidad Argentina– la suba de precios en bilidad cambiaria y la fuerte in-
de Consumo en el En Brasil los países de destino. flación del vecino país (de 55,4%
Exterior aumentó 1,6% El poder de compra de los anual en los 12 meses a julio) au-
En Europa
uruguayos en Argentina –prin- mentan el riesgo de mantener pe-
en que la plaza local se vio más En Uruguay cipal elección de los uruguayos sos argentinos y por lo tanto au-
influida que el resto con el cim- a la hora de salir de fronteras– mentan la diferencia entre precio
bronazo posterior a las elecciones En Paraguay aumentó 8,5%, mientras que en de compra y venta.
primarias argentinas. En EEUU Brasil el incremento fue de 3,8%. A diferencia de julio, el poder
El Índice de Capacidad de Con- La mayor suba tuvo lugar en de compra cayó en el resto de los
-5 0 5 10 15 20
sumo en el Exterior de El Observa- Chile: 10%. En los destinos de destinos. La baja fue de 1,4% en
FUENTE: El Observador.
dor (ICCE-EO) tuvo un aumento © El Observador
fuera de la región también hubo Brasil, de 5,5% en Europa y Esta-
de 6,3% en julio y en lo que va de un incremento en la capacidad de dos Unidos, de 4,3% en Chile y de
agosto, los datos preliminares del del tipo de cambio en Uruguay y los precios al consumo en esos compra de los uruguayos y fue de 0,4% en Paraguay. Esto se debió
indicador muestran un nuevo en los principales destinos que países y del salario medio a nivel 6,2% en Europa y de 2,8% en Esta- principalmente a la suba del dó-
aumento de 1,6%. El indicador no eligen los turistas locales, sino local. De esa manera, se hace un dos Unidos. En lo que va de agos- lar desde $ 35,35 a $ 37,4 desde el
solo toma en cuenta la evolución además el comportamiento de seguimiento destino a destino de to, si bien el saldo fue una mejora cierre de julio. l

MGAP hizo un diagnóstico; los

productores esperaban medidas
El ministerio encabezado por Enzo Benech convocó a
las gremiales agropecuarias, pero estas no quedaron
conformes con lo conversado

L
as gremiales del sector y al análisis de la situación que unión también participaron Walter Enzo Benech se reunió con productores rurales. d. battiste
agropecuario esperaban enfrentamos, es decir, lograr lo Frisch, presidente de la Asociación
novedades sobre acciones que estamos esperando hace Nacional de Productores de Leche para el sector agropecuario. pecial hincapié en el índice de pro-
del gobierno para que se minimi- tiempo: acciones por parte del go- (ANPL); Gabriel Capurro, presiden- Por su parte, Benech informó creo, que hace mucho tiempo es
cen las complicaciones que afectan bierno para poder minimizar los te de la Asociación Rural del Uru- que el encuentro “no fue para anun- de 65%. Desde su punto de vista es
al sector, pero eso no sucedió en la problemas que tenemos”, seña- guay (ARU); Pablo Perdomo, presi- ciar medidas”, sino para analizar a necesario tener más animales para
reunión que hubo este lunes 26, ló Alfredo Lago, presidente de la dente de las Cooperativas Agrarias las cadenas y para marcar una hoja abastecer a las plantas industriales.

27 DE AGOSTO 2019 cuando el ministro Enzo Benech

las convocó a la sede del Ministerio
Asociación de Cultivadores Arroz
(ACA), quien ofició de vocero de
Federadas (CAF); Mario Buzzalino,
presidente de la Comisión Nacional
de ruta a modo de autocrítica, dada
la proximidad del fin del mandato.
En lo que hace a la cadena lác-
tea, Benech comentó que se anali-
de Ganadería, Agricultura y Pesca las gremiales. de Fomento Rural (CNFR); y Julio “Nuestro compromiso era ana- zaron los precios internacionales,
(MGAP), donde les expuso un diag- No obstante reconoció: “Si Armand Ugón, presidente de la Fe- lizar lo que hicimos, ver lo que nos la producción del país y la compo-
nóstico de la realidad en diferentes bien no logramos lo que venimos deración Rural (FR). falta por hacer, para ver si se puede sición de la dieta de las vacas.
cadenas productivas. buscando hace tiempo –acciones En el encuentro, el director de hacer un poco más”, declaró. También se consideró la situa-
“Vinimos dispuestos a anali- por parte del gobierno para paliar la Dirección General de Recursos En ese sentido, el jerarca resu- ción del sector arrocero y la agri-
zar los sectores y el MGAP desa- la dura situación económica que Naturales, Fernando García Pré- mió la situación de cada sector. cultura de secano. Frente a esto, el
rrolló un informe de las distintas viven los productores–, creo que, chac, presentó un informe sobre el En primer lugar hizo referencia ministro opinó que la relación de
cadenas primarias de Uruguay. en general, estas instancias de impacto medioambiental de la pro- a la carne: “viene con precios altos, precios ha ido cambiando: la soja
Entendemos que faltó la segunda trabajar en aspectos más amplios ducción, aspecto que las gremiales ganando mercados y exportando se ha estabilizado y han crecido los
parte, lo posterior al diagnóstico también son positivas”. En la re- entendieron que es “fundamental” mucho”, señaló. Además, hizo es- cultivos de invierno. l

20 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

5.3 FINANCIAMIENTO DE LOS
DESEQUILIBRIOS EN EL
SECTOR EXTERNO

¿Qué significado macroeconómico tiene el consumo (C), la inversión (I), el gasto del En otras palabras, el saldo de la cuenta
resultado de la cuenta corriente? ¿Qué nos gobierno (G) y las exportaciones (X)-, se corriente dice cuánto está gastando el país
está indicando acerca de la economía de un obtiene que: en relación a su ingreso nacional. Si el saldo
país? Para responder a esta pregunta debe en cuenta corriente es negativo, esto significa
tenerse en cuenta que el saldo de la balanza SCC = Y – (C + I + G) + INRF + TRX que el país como un todo está gastando por
comercial (SBC) es igual a la diferencia entre encima de su ingreso nacional. Lo inverso
exportaciones (X) e importaciones (M): El Producto Bruto Interno (o Ingreso doméstico) ocurre si el país está globalmente ahorrando
es un concepto distinto del Ingreso Nacional (es decir, gastando menos que sus ingresos
SBC = SBCb + SBCs = X – M (YN). Esta última magnitud surge de adicionar to ta l e s ) . E s ta e s u n a d i fe re n c i a
al PIB los ingresos netos recibidos por los macroeconómica fundamental entre las
residentes del país. La diferencia entre ambos economías abiertas y las cerradas al comercio
Por lo que el saldo en cuenta corriente puede
es precisamente la suma de INRF y TRX, por con el mundo: en una economía abierta el
expresarse como:
lo que: gasto del país en un año determinado no
tiene por qué ser igual a su producción de
SCC = (X - M) + INRF + TRX bienes y servicios.
YN = Y + INRF +TRX

Si se considera la identidad de la contabilidad El saldo de la cuenta corriente de la balanza El déficit en la cuenta corriente implica que el
nacional que establece que la oferta agregada de pagos puede expresarse como: país solo pudo cubrir una parte de los pagos
–la suma del PIB (Y) y las importaciones (M)- de divisas al exterior con ingresos provenientes
es igual a la demanda agregada –suma del del exterior. Pero, ¿cómo consiguió pagar el
SCC = YN – (C + I + G)
país la parte restante? La forma fácil de dar
respuesta a esta pregunta es considerando
que, cuando la economía incurre en un déficit

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 21

 en cuenta corriente, los residentes deben pedir Dado estos supuestos, el uso de las relaciones través de ventas de activos extranjeros en
dinero prestado, es decir, el país se endeuda contables expuestas anteriormente permite re- manos de nacionales; (ii) dinero que ingresa
con el exterior. Claro que el concepto de expresar el saldo de la cuenta corriente de la del exterior en forma de préstamos o inversiones
financiamiento considerado puede ser más balanza de pagos como: (es decir, compras de activos nacionales por
amplio e incluir la venta de activos externos o parte de extranjeros); (iv) posiciones deudoras
el uso de divisas acumuladas (de la misma SCC = [ ∆A*- ∆P*] + ∆RI en instrumentos financieros derivados y/o (iv)
forma que en el ejemplo de María, ella vendía uso de reservas de divisas que el país tenía
su sofá o recurría a sus tenencias de efectivo Esta expresión indica que un desequilibro en acumuladas. En todos los casos, la posición
en su cuenta bancaria para afrontar su exceso la cuenta corriente necesariamente implica un acreedora externa neta del país (la diferencia
de gasto). cambio en la posición deudora o acreedora entre los activos extranjeros en manos de
global del país con respecto al resto del residentes y los activos nacionales en manos
Para seguir fijando ideas, y con fines mundo. Todo superávit de cuenta corriente de extranjeros) se reduce.
meramente expositivos, hagamos dos tiene como contrapartida financiera una
supuestos: (i) la Cuenta Capital tiene resultado acumulación neta de derechos sobre el Dado que un determinado país no puede
0 y (ii) el ajuste estadístico de Errores y extranjero, mientras que todo déficit requiere apelar indefinidamente a la des-acumulación
Omisiones refleja exclusivamente transacciones de un financiamiento, el cual refleja un de activos externos por parte del sector
no registradas en los flujos comerciales, de aumento de las obligaciones netas2. privado y público y/o el uso de reservas del
servicios y transferencias (y por lo tanto esta Banco Central, en última instancia debe existir
partida queda subsumida en el resultado de En el caso concreto de una posición deficitaria una voluntad explícita de los agentes
la cuenta corriente SCC). de la cuenta corriente, esta puede ser extranjeros de hacer préstamos o inversiones
financiada con: (i) repatriación de capitales a reales o financieras en el país para que sea

2
Dado los supuestos que estamos haciendo, esta afirmación
es estrictamente cierta siempre que el valor absoluto
observado de la cuenta Errores y Omisiones sea menor al
valor observado en términos absolutos de la Cuenta
Corriente.

22 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

posible incurrir y sostener un déficit en cuenta permitiese financiar no solo el saldo deficitario
corriente. En otras palabras, el país podrá en las transacciones en bienes y servicios con
mantener un desequilibrio negativo en su el exterior, sino también la acumulación de
cuenta corriente por encima de lo que puede activos externos por parte del Banco Central.
ser financiado por la utilización de sus propios Haciendo el paralelismo con el ejemplo de las
activos en el exterior (incluyendo las reservas), cuentas personales de María que vimos
sólo en tanto y en cuanto haya extranjeros anteriormente, sería el caso en que María se
dispuestos a financiar esos desequilibrios con endeudase no solo para cubrir su exceso de
sus ahorros. gasto, sino también para comprar una heladera
(un activo) para su apartamento.
Por último, notar que es posible que el país
puede tener un saldo deficitario en cuenta
corriente y, al mismo tiempo, estar acumulando
reservas internacionales. Para ver ello, basta
con reordenar la expresión anterior:

∆P*- ∆A* = ∆RI - SCC*

En este caso, ambos términos del lado derecho

(∆RI y - SCC) serían positivos. Para que ello
se cumpla, el ingreso neto de capitales (∆P*-
∆A*) debería ser de una magnitud tal que

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 23

 5.3.1 EVOLUCIÓN DE LA BALANZA
DE PAGOS DE URUGUAY

Las gráficas 5.2 y 5.3 muestran la evolución

anual entre 2012 y 2018 del saldo en la
Cuenta Corriente y la Cuenta Financiera
(expresada en millones de dólares)3. Durante GRÁFICO 5.2 Evolución de la Cuenta Corriente por componentes
este período, el saldo anual en la cuenta (en % del PIB)
corriente de la economía uruguaya fue
deficitario entre 2012 y 2016, y luego tuvo un 8
resultado positivo en los años subsiguientes. 6
Durante todo este período se observa un 4
saldo superavitario en la balanza comercial
2
de bienes, mercancías y servicios, y un
0
resultado negativo en la cuenta de Ingreso
Primario (asociadas a las rentas de inversión) -2
e Ingreso Secundario. El máximo déficit en -4
cuenta corriente (en términos del PIB) durante -6
este periodo se alcanzó en 2012 y fue de -8
aproximadamente 4%. 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Bienes y Servicios Ingreso Primario

Ingreso Secundario Cuenta Corrriente

Fuente: Banco Central del Uruguay

3
La serie revisada de Balanza de Pagos bajo la nueva
metodología está disponible sólo desde el año 2012 en
adelante.

24 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

La evolución de la Cuenta Financiera se destacan los proyectos de construcción de las Estos instrumentos resultaban muy atractivos
exhibe en la gráfica 5.3. Para interpretarla, dos plantas de celulosa en los departamentos para inversores extranjeros dado las bajas
notar que los valores están expresados en de Rio Negro y Colonia, y fuertes inversiones tasas de interés en los países avanzados, y
términos de la acumulación neta de activos en el sector agro-industrial en un contexto de la fuerte apreciación de la moneda uruguaya
en el exterior por parte de residentes, en de alza pronunciada del precio internacional de que incrementaba los retornos en dólares de
acuerdo a la convención contable de signos las materias primas exportables en el periodo estas inversiones. Dado que la entrada neta
adoptada en el registro de Balanza de Pagos. 2003-2012. El fuerte influjo de inversión de de capitales hasta 2014 fue inclusive mayor
Así, un valor negativo en la gráfica indica que portafolio se dio a partir de 2011, cuando al saldo deficitario en el comercio de bienes
la acumulación neta de activos en el exterior entraron al mercado financiero local y servicios (es decir, el término ∆P*- ∆A* fue
por parte de residentes fue negativa o, lo que abultados capitales para demandar títulos mayor en valor absoluto de SCC , esto le
es equivalente, que se observó una variación públicos en moneda nacional y activos permitió además al Banco Central acumular
positiva en los pasivos externos netos con el financieros emitidos por empresas privadas. reservas (un valor positivo de ∆RIN).
resto del mundo (aumento del endeudamiento
neto). Se observa así que durante todo este GRÁFICO 5.3 Evolución de la Cuenta Financiera: Acumulacion Neta de Activos Externos
(en millones de USD)
período, excepto 2017, la economía uruguaya
incurrió en endeudamiento neto con el resto
del mundo- si bien hubo cambios importantes 6.000
en los distintos tipos de flujos internacionales 4.000
de capitales y en las reservas del Banco
Central. 2.000

0
Entre el 2012 y 2014, el déficit de cuenta
-2.000
corriente fue financiado con un importante
ingreso de capitales. En esos años, la -4.000
economía uruguaya recibió grandes influjos
-6.000
de inversión extranjera directa, así como 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
inversión de no residentes en bonos del Inversión directa Inversión de portafolio
gobierno uruguayo, particularmente aquellos Derivados financieros Otra inversión
denominados en moneda doméstica. En el Variación de reservas Cuenta Financiera
caso de la inversión extranjera directa, se
Fuente: Banco Central del Uruguay

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 25

 A partir de mediados del 2013, sin embargo, debió apelar a los activos acumulados por el de deuda pública. El año 2017 tuvo la
se observó un enlentecimiento de la entrada Banco Central (pérdida de reservas) para particularidad de que la cuenta corriente
neta de los flujos de capitales financieros (de financiar el saldo deficitario en la cuenta también fue superavitaria en 419 millones de
portafolio y bancarios) a Uruguay. La suba externa de bienes y servicios y la salida neta dólares (así como la cuenta capital, con un
en la tasa de retorno de los títulos de Estados de capitales. resultado positivo mucho menor de 5 millones
Unidos y la apreciación del dólar que de dólares). Dada la identidad contable que
comenzaron en mayo del 2013 volvieron Por último, vale destacar que durante 2017 analizamos anteriormente, la Balanza de
menos atractivos los títulos domésticos en la economía uruguaya fue un prestamista neto Pagos “cerró” con un significativo valor
pesos, e incentivaron las colocaciones del de fondos al resto del mundo por un total de positivo en la partida de errores y omisiones
sector bancario uruguayo, tanto público como 1586 millones de dólares. Ello fue en gran (por un total de 1162 millones de dólares).
privado, en el exterior. Dado que el país parte explicado por el fuerte aumento en la El Gráfico 5.4 complementa el análisis de la
contó, en términos netos, con un menor salida neta en flujos de inversión extranjera balanza de pagos mostrando la evolución del
financiamiento del resto del mundo en las directa y acumulación de reservas stock de reservas internacionales a fin de
colocaciones de cartera y flujos bancarios, el internacionales, que más que compensó el cada año en millones de dólares, y como
ritmo al que el Banco Central fue capaz de ingreso de capitales de portafolio en títulos porcentaje del PBI.
seguir acumulando reservas durante el 2014
fue menor al de los años previos. GRÁFICO 5.4 Stock de Reservas Internacionales del
Banco Central

El año 2015 marca un cambio importante en

la composición de los flujos en la Cuenta
En billones de USD La suba en la tasa de retorno de
Financiera, y muestra una salida neta de
En % del PIB (eje derecho)
los títulos de Estados Unidos
capitales de capitales (explicada mayormente 20 35

por los rubros de portafolio y otra inversión).

junto con la apreciación del
Estos movimientos de capitales reflejaron 15
30 dólar que comenzaron en mayo
tanto el comportamiento de residentes (que
aumentaron sus activos netos con el sistema 25
del 2013 volvieron menos
bancario en el exterior) así como de no 10 atractivos los títulos
residentes (que redujeron sus tenencias de
títulos del gobierno y del Banco Central del
20
domésticos en pesos, e
Uruguay). La economía siguió financiándose
5
15 incentivaron las colocaciones
en términos netos a través de los flujos de
inversión extranjera directa, si bien en niveles
en el sector bancario en el
0 10
inferiores al promedio registrado en la década 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
exterior.
anterior. A nivel agregado, la economía
Fuente: Banco Central del Uruguay

26 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

5.4
POSICIÓN DE INVERSIÓN
INTERNACIONAL
DE LA ECONOMÍA E
INTEGRACIÓN FINANCIERA

Como vimos en la sección anterior los flujos de

capitales que se registran en la balanza de
pagos se ven reflejados en cambios en las
tenencias de activos (posición acreedora) y
pasivos (posición deudora) de los residentes
uruguayos frente al exterior. El saldo de la
misma (activos menos pasivos) se denomina
Posición de Inversión Internacional Neta
(PIIN). La PIIN puede interpretarse como el
patrimonio (o estado financiero) de un país, y
queda establecida a través del valor y de la
composición de los activos y los pasivos
externos (financieros y reales) de ese país en
cada momento del tiempo.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 27

 GRÁFICO 5.5  Posición de Inversión Internacional
  (en millones de USD)

40.000

10.000

-20.000

-50.000

-80.000
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Otra inversión (P) Derivados financieros (P)
Inversión de cartera (P) Inversión directa (P)
Otra inversión (A) Derivados financieros (A)
Inversión de cartera (A) Inversión directa (A)

Fuente: Banco Central del Uruguay.

El Gráfico 5.5 muestra la evolución del stock y 77.180 millones de dólares en activos externa de la economía, es importante
composición de activos externos (valores productivos, instrumentos del mercado de diferenciar la naturaleza de la posición neta
positivos) y pasivos externos (valores capitales, préstamos y depósitos. Por otro negativa frente al resto del mundo cuando se
negativos), así como la trayectoria de la PIIN lado, los residentes uruguayos tenían trata de dimensionar el grado de riesgo
de Uruguay en los últimos años. Como se acumulados activos externos por un total deinvolucrado. No es igual que la posición sea
observa, la PIIN ha sido negativa, es decir, 61.962 millones de dólares. La posición deudora en base a un ingreso fuerte de
Uruguay es, y ha sido, un deudor neto respecto deudora o acreedora externa en derivados inversión productiva, que lo sea a partir de
al resto del mundo. En 2018, la posición financieros es casi nula en términos relativos.
deudas internacionales de corto plazo o
deudora neta fue de 17.265 millones de capitales especulativos (“capitales
dólares (25,5% del PIB). A finales de ese año, Si bien una mayor posición deudora suele golondrina”), ya que estos últimos tienen una
los extranjeros tenían colocados en Uruguay leerse como un indicador de vulnerabilidad alta volatilidad ante movimientos en los

28 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

mercados financieros internacionales (como
documentamos anteriormente). Por ende, la
evaluación de la situación de los países en
cuanto a su posición deudora (o acreedora)
con respecto al resto del mundo requiere un
análisis más profundo que el que surge de la
simple observación de la evolución temporal
del indicador de posición neta.

En el caso de Uruguay, en 2018

aproximadamente el 65% de las colocaciones
de extranjeros (48.795 millones de dólares)
correspondían a inversiones directas, que
aumentaron en 8 puntos porcentuales del PIB
respecto a 2012. En efecto, la profundización
deudora de la PIIN referida anteriormente se
explica en gran parte por la incorporación de
inversión extranjera directa en la economía
en los últimos 15 años. Por otro lado, casi 20%
del stock de inversiones de no residentes en
la economía uruguaya a finales de 2018
(14.930 millones de dólares) era inversión de
cartera, y tenía como principal componente
los títulos de deuda pública (fundamentalmente
bonos del gobierno emitidos en los mercados
internacionales, Notas del Tesoro locales y
Letras de Regulación Monetaria emitidas por
el Banco Central del Uruguay). Entre los
pasivos externos de la economía uruguaya
categorizados en las estadísticas oficiales

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 29

 La inversión extranjera directa es más estable
que las inversiones de portafolio y los
préstamos bancarios, al estar menos
conectada a los vaivenes de corto plazo de los
ciclos financieros globales.

como “Otras Inversiones” se destacan los estable en alrededor de 15% del total de los
prestamos desde el exterior al sector público activos externos. Los depósitos y otros activos
y privado, y los fondos de extranjeros, colocados en el exterior por residentes (del
mayoritariamente de argentinos, depositados sector financiero y no financiero) sumaban
en el sistema bancario local. La reducción de 10.532 millones de dólares a finales de 2018,
los pasivos bancarios externos se explica, un 21% mayor a 2012.
fundamentalmente, por la marcada
disminución de los depósitos de argentinos en
la plaza local ocurrida en el transcurso del
año 2002, luego que se impusiera el
denominado “corralito bancario” en
Argentina.

Por el lado de los activos externos, puede

apreciarse que a finales de 2018 el 25%
correspondía a los activos de reservas del
Banco Central. La inversión de portafolio de
los uruguayos en el exterior (en bonos y
acciones de empresas) se ha mantenido

30 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

En resumen, una parte sustancial del stock de propiedad cruzada que existe entre una
pasivos externos de la economía corresponde economía y el resto del mundo permite
a inversión extranjera directa. Dado que este compartir mejor los riesgos ante vaivenes de
tipo de inversión extranjera responde a las la economía mundial. Por el contrario, las
perspectivas de la evolución futura de la colocaciones de portafolio y los depósitos
economía y está asociada al comportamiento bancarios son los más volátiles, ya que
del sector productivo, no se trata, en general, responden a diferenciales de tasas de interés,
de capitales volátiles, sino que se radican por expectativas de devaluación, incertidumbre
un tiempo prolongado en la economía y, por geopolítica y búsqueda de mayor seguridad
lo tanto, son más estables. Cuando los en momentos de incertidumbre.
inversores extranjeros asumen una participación
en la economía nacional —y a su vez los
inversores locales invierten en el exterior— la

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 31

 5.5 RESUMEN

Una economía abierta se relaciona con otras

de dos formas: compra y vende bienes y
servicios con la economía mundial, y compra
y vende activos de capital en los mercados
financieros. La Balanza de Pagos (BP) y la
Posición de Inversión Internacional (PII) son
estadísticas de carácter macroeconómico
que resumen las relaciones económicas y
financieras entre los residentes de un país y
el resto del mundo.

La balanza de pagos es el registro que

contabiliza el comercio e intercambio
internacional de bienes, servicios y activos
en una economía abierta entre residentes y
no residentes. Toda balanza de pagos se
divide en cuatro grandes secciones: la
cuenta corriente, la cuenta capital, la cuenta
financiera y la cuenta de errores y omisiones.

32 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

De la misma manera que los países comercian La posición patrimonial del país respecto al
mercaderías entre sí, también existe el exterior se conoce como Posición de Inversión
comercio de activos, tanto financieros como Internacional Neta (PIIN). La PIIN es la
reales. Estos intercambios se conocen con el diferencia entre lo que los residentes tienen
nombre de movimientos internacionales de invertido en exterior (por ejemplo, en forma
capitales y son la contrapartida financiera de depósitos, títulos de deuda y en empresas)
de las transacciones en bienes y servicios. y lo que los extranjeros tienen invertido en el
Los flujos de capitales entre países pueden país. Cuando la PIIN es negativa, es decir,
adoptar muchas formas, incluyendo los pasivos externos son mayores a los activos
instrumentos financieros como préstamos externos, se dice que el país tiene una
bancarios, bonos o acciones, así como las posición de inversión internacional deudora;
transacciones en activos reales (por ejemplo, cuando sucede lo contrario, se dice que el
una fábrica) entre residentes y no residentes. país tiene una posición acreedora respecto
En todos los casos, estas transacciones al resto del mundo.
financieras implican adquirir un derecho
sobre los rendimientos futuros de activos
físicos o financieros en las economías.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 33

 Como vimos en el capítulo, existe una Al desglosar el saldo deudor externo de
estrecha relación entre las relaciones Uruguay, se observa que una parte
económicas (tanto corrientes como importante del financiamiento durante este
financieras) de la Balanza de Pagos, y la periodo provino de la inversión extranjera
Posición de Inversión Internacional. Por directa. La mayor estabilidad de la inversión
ejemplo, cuando un país gasta (consume o directa hace que este tipo de movimientos
invierte) por encima de su ingreso nacional, de capitales se encuentren menos conectados
necesariamente compra más bienes y con los ciclos financieros globales (si se
servicios de los que vende al resto del mundo compara con el resto de los flujos financieros
(tiene un saldo en cuenta corriente negativo). internacionales), y por lo tanto menos sujetos
Tal como lo haría una familia, en ese caso el a la volatilidad internacional. Por tanto, la
país en su conjunto (el sector público, privado economía uruguaya exhibió un importante
y la Autoridad Monetaria) debe financiar ese cambio en su modalidad de integración
exceso de gasto endeudándose en términos financiera y, por tanto, en la matriz de
netos con el resto del Mundo (ingreso de riesgos asociados a los efectos del
capitales mayores a los egresos de capitales endeudamiento con el exterior. Asimismo, la
y/o reduciendo la liquidez en moneda importante acumulación de reservas mejoro
extranjera que posee el Banco Central). Los la solidez financiera del sector público, y
movimientos de entradas y salidas de redujo la exposición de las finanzas públicas
capitales, así como las variaciones en las a fluctuaciones bruscas del tipo de cambio.
reservas internacionales del Banco Central,
se traducen en cambios la posición
patrimonial respecto al resto del mundo.

Un país que tiene una posición patrimonial

Los movimientos de entradas y
deudora con el exterior está más expuesto a salidas de capitales, así como
los vaivenes de la economía global, y con las variaciones en las reservas
ello, la disposición de los inversores de
continuar financiándolo se reduce. Para internacionales del Banco
evaluar los riesgos que ello implica, debe Central, se traducen en
tenerse en cuenta no solo la magnitud de las
obligaciones externas netas, sino
cambios en la posición
fundamentalmente, la estructura de sus patrimonial de un país respecto
pasivos externos.
al resto del mundo.
34 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE
5.6
PREGUNTAS DE REPASO

¿Puede un ¿Cuáles son los

país gastar por distintos tipos de
encima de lo que movimientos de
produce? capitales?

1. 3.
¿Puede un país ¿Qué son
acumular reservas los capitales
internacionales si especulativos
tiene un déficit en o “capitales

2. 4.
cuenta corriente? golondrina”?

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 35

 5.7
BIBLIOGRAFÍA

GAGLIARDI, E. (2008).
Macroeconomía de Economías
Pequeñas y Abiertas. Segunda
Edición.

MANKIW, N. G. (2017). Principios

de Economía. Séptima Edición.

TANSINI, R., EDITOR (2003).

Economía para No Economistas.
Segunda Edición.

36 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 ANEXO
5.8 TIPOLOGÍA DE MOVIMIENTOS
INTERNACIONALES DE CAPITAL

Una clasificación bastante habitual de los

flujos de capitales establece la distinción de
los flujos de capital según el tipo de activo
negociado.

La inversión de portafolio (o de cartera)

realizada por agentes extranjeros puede
consistir, por ejemplo, en una compra de
acciones de una empresa (llamados
instrumentos de renta variable), o en la
adquisición de un título del gobierno o de un
instrumento del mercado monetario (renta fija).
Estos valores se negocian en el mercado de
capitales, ya sea localmente o en el exterior.
A menudo este tipo de operaciones está
relacionado con la idea de lograr una
ganancia especulativa a corto plazo.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 37

 La inversión financiera en préstamos y
depósitos incluye:

» Los depósitos de extranjeros en el sistema

bancario del país, los préstamos
transfronterizos de casas matrices a sus filiales
y los préstamos de bancos locales a individuos
o empresas localizados en el extranjero.

» Los créditos comerciales, por ejemplo,

cuando un importador se compromete a
pagar una mercadería adquirida en el exterior
en el transcurso del próximo año. En este
caso, se considera que su proveedor en el
extranjero le está dando un préstamo, es
decir que de algún modo, el proveedor está
“comprando un activo financiero” (un derecho
a cobrar en el futuro lo adeudado más los
intereses que correspondan).
» Los préstamos multilaterales u “oficiales”,
que son operaciones de crédito que el
gobierno contrae con algún organismo
multilateral, como el Fondo Monetario
Internacional (FMI), el Banco Mundial, el
Banco Interamericano de Desarrollo (BID), la
Corporación Andina de Fomento (CAF),
FONPLATA, etc.

38 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

La inversión extranjera directa ocurre cuando es el componente crucial de la inversión
el activo negociado entre residentes y extranjera directa. Asimismo, la mayoría de
extranjeros no es financiero sino real y puede las sociedades que entran en un mercado
adoptar diferentes características y formas. extranjero mediante operaciones de inversión
Una empresa extranjera puede establecer su directa esperan influir de manera sustancial
presencia en el país en cuestión a través de en la gestión de la empresa o controlarla en
una inversión en proyectos nuevos (conocida el largo plazo. Un inversor de cartera, por el
como inversión directa “greenfield”), por contrario, puede vender en el mercado una
ejemplo, para construir una nueva fábrica, acción o un bono de una empresa
Las transacciones en instrumentos
planta de distribución o tienda. Los inversores rápidamente (ya sea para consolidar una
financieros derivados son contratos cuyo
no residentes también pueden optar por ganancia o para evitar una pérdida), sin un
valor deriva, y de ahí el origen de su nombre,
invertir en una empresa de otra economía con objetivo explícito de adquirir el control o
del precio de otra variable o activo, al que
el objetivo de adquirir el control o ejercer una ejercer una influencia significativa en la
habitualmente se le llama subyacente. Estos
influencia significativa en su dirección dirección de la misma.
activos subyacentes pueden ser acciones,
(generalmente mediante una participación
índices, valores de renta fija, tasas de interés,
de al menos 10% en el capital). Este tipo de Es importante tener en cuenta que lo que en divisas o precio de materias primas. Se
inversión extranjera directa es conocida como este contexto se denomina “inversión caracterizan por fijar una fecha de liquidación
“brownfield”. La inversión extranjera también extranjera” no siempre implica adiciones al futura, la que en algunos casos (como los
puede concretarse adquiriendo activos stock de capital físico de la economía, por lo contratos de opciones) puede o no ser
civiles, tanto inmobiliarios como tierras. que no siempre se trata de una inversión ejercida. A través de dichos instrumentos se
productiva. Si una empresa nacional es transan riesgos asociados a las fluctuaciones
Las inversiones directas (ya sea a través de adquirida por un extranjero, el stock de del precio del subyacente, ya sea con fines
la compra de la empresa o ejecución de un capital del país no ha variado en absoluto, y de cobertura o especulativo. Su cotización
nuevo proyecto) reflejan típicamente un por tanto, no corresponde registrarla como puede realizarse en mercados organizados
objetivo de rentabilidad a largo plazo, que una inversión según el criterio de la (bolsas) o no organizados (over the counter,
puede ser tanto inmobiliario como Contabilidad Nacional. OTC por sus siglas en inglés).
empresarial. La intención de radicarse en el
país y obtener un “interés de larga duración”

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 39

 Más capítulos del libro
Para Entender la Economía del Uruguay
en www.entenderlaeconomiauy.org
40 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE
FINANZAS
06.
INTERNACIONALES

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 1

 Tipo de

6.1 Cambio y
Mercado de
Divisas
6.2 Regímenes
Cambiarios 6.3 Tasas de
Interés y
Riesgo País

Las

6.4 Expectativas
y la Paridad
de Tasas de
6.5 Determinantes y
Consecuencias
de los Flujos de
Interés Capitales

Vulnerabilidad

6.6
Financiera Opciones
y Crisis de
Balanza de
Pagos
6.7 y Desafíos
de Política 6.8 Resumen

6.9 Preguntas de
repaso 6.10 Bibliografía

2 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

FINANZAS
INTERNACIONALES
¿Cuál es la importancia que tiene el tipo de cambio en el funcionamiento
de una economía abierta? ¿Cómo funciona el mercado de divisas?
¿Cuál es la relación que existe entre el tipo de cambio nominal y el
tipo de cambio real? ¿Cuál es la relación entre el tipo de cambio y la
competitividad? ¿De qué dependen las fluctuaciones del tipo de cambio?
¿Qué tipos de regímenes cambiarios pueden adoptar los países? ¿Para
qué sirven las reservas internacionales? ¿Qué son las intervenciones
del Banco Central en el mercado de cambios? ¿Qué es el riesgo país
y de qué manera su nivel afecta a una economía que necesita obtener
financiamiento en los mercados internacionales? ¿Qué factores inciden
sobre los movimientos internacionales de capitales? ¿Por qué ocurren
cambios tan dramáticos en los movimientos financieros entre un país y el
exterior? ¿Por qué se considera que los flujos de capitales internacionales
pueden afectar la estabilidad macroeconómica? ¿Qué es una crisis de
Balanza de Pagos? ¿Cuáles son las ventajas y los inconvenientes que
tiene el control de los movimientos internacionales de capitales sobre una
pequeña economía abierta?

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 3

4 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE
INTRODUCCIÓN
Existen dos precios que influyen de manera funcionamiento de una economía, y los flujos macroeconómico de una pequeña economía
decisiva sobre la dinámica de las relaciones de bienes, servicios y capitales entre países. abierta como la uruguaya. En particular,
económicas y financieras de un país con el los flujos de capitales hacia economías
resto del mundo. Ellos son el tipo de cambio La primera sección de este capítulo analiza el emergentes como la uruguaya suelen ser muy
y la tasa de interés. El tipo de cambio es funcionamiento de los mercados de cambios y volátiles, con algunos períodos de exuberancia
la cotización de la moneda de un país (por su papel en el análisis de la macroeconomía. seguidos de interrupciones súbitas, por
ejemplo, el peso uruguayo) en términos de Se establece la distinción entre tipo de cambio razones a veces ajenas a estas economías.
una moneda extranjera (por ejemplo, el dólar nominal y tipo de cambio real. En la segunda Ese ir y venir de los capitales hacia países
de Estados Unidos). El tipo de cambio es sección se presentan distintos esquemas de emergentes genera desafíos permanentes
útil porque permite calcular el precio de los política que pueden adoptar los países para para el manejo macroeconómico y financiero.
bienes o servicios de un país en términos de manejar o influir sobre el tipo de cambio de En la sección 6 se analiza las vulnerabilidades
la moneda del otro país o, lo que es lo mismo, mercado. En la tercera sección se estudia el financieras de una economía ante cambios
comparar el precio de un bien medido en una proceso de determinación de las tasas interés súbitos en el acceso a crédito internacional
misma moneda de denominación. La tasa a las que puede obtener financiamiento una y la gestación de las crisis de balanza de
de interés puede ser descrita, en términos economía abierta, y el papel fundamental de pagos. A su vez, en esta sección se analiza la
generales, como “el precio del dinero”: es el la calidad crediticia soberana (riesgo país). forma en que las crisis de balanza de pagos
costo de endeudarse en dinero por unidad de En la sección 4 se analiza el papel de las influyen sobre la eficacia de las políticas
tiempo, o el retorno de invertir en un activo expectativas en la determinación de la tasa macroeconómicas y sobre las condiciones de
financiero (dinero o capital). de interés y se establecen las relaciones de acceso al financiamiento internacional de
arbitraje fundamentales que vinculan las tasas una economía. En la sección 7 se analizan
Un aspecto central del estudio de las finanzas de interés domésticas con las internacionales. algunas opciones de política económica para
internacionales es analizar y entender los aprovechar los beneficios del comercio de
factores que inciden sobre el tipo de cambio En la quinta sección se analizan los factores activos financieros, y al mismo tiempo mitigar
y la tasa de interés en una economía abierta. determinantes de los flujos de capitales los efectos potencialmente desestabilizadores
También buscan entender el impacto que la internacionales y las consecuencias que de los movimientos internacionales de
evolución de estas variables tienen sobre el éstos tienen sobre el funcionamiento capitales.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 5

 TIPO DE CAMBIO
6.1
En el mundo hay
más de 180 monedas
Y MERCADO DE diferentes, aunque
DIVISAS la mayoría de las
transacciones
internacionales se
realizan en dólares,
Tanto el comercio internacional como las
transacciones financieras entre países normalmente
euros o yenes.
requieren del intercambio entre diferentes monedas.
Es muy inusual que una operación de comercio
exterior, o una transacción financiera internacional
se pacte en pesos uruguayos, pues no es una moneda
comúnmente aceptada en el resto del mundo. Si bien
en el mundo hay más de 180 monedas diferentes,
la mayoría de las transacciones internacionales se
realizan fundamentalmente en dólares, euros o yenes
(moneda de Japón).

Por lo tanto, los exportadores que reciben ingresos

en dólares deberán obtener los pesos con los cuales
comprar insumos, pagar salarios y cumplir con sus
obligaciones tributarias, entre otras transacciones
que requieren el uso de la moneda nacional. Los
importadores, por su parte necesitarán comprar
dólares para cerrar sus operaciones comerciales con
el exterior, al tiempo que venden sus productos en el
mercado domésticos, en muchos casos en moneda
nacional. Los exportadores e importadores constituyen
dos actores fundamentales de los mercados de
divisas participando como oferentes y demandantes,
respectivamente de moneda extranjera.

6 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 TIPO DE CAMBIO
6.1.1 NOMINAL Y TIPO DE
CAMBIO REAL

El tipo de cambio nominal es la cotización decir, cuando se necesita una cantidad mayor
de una moneda nacional en términos de una de pesos para obtener un dólar. Cuando el
moneda extranjera. Generalmente se expresa tipo de cambio nominal experimenta una
a través del número de unidades de moneda suba abrupta e importante (ya sea por una
nacional que se debe pagar para adquirir una medida del gobierno o fuerzas del mercado),
unidad de moneda extranjera (aunque hay se la refiere como “devaluación del peso”, o
países como Inglaterra en donde el tipo de simplemente, que el peso “se debilita”.
cambio se expresa como unidades de moneda
extranjera por cada libra esterlina). Un tipo de cambio nominal más alto, es decir,
un mayor precio del dólar, no necesariamente
En Uruguay, cuando se habla del tipo de implica que el dólar tenga un mayor poder
cambio nominal (o precio de la divisa) se adquisitivo respecto a los bienes y servicios de
suele hacer referencia a la cantidad de pesos una economía. Un bien cualquiera (por ejemplo,
que son necesarios para adquirir un dólar de un par de zapatos o una hamburguesa) podría
Estados Unidos. Sin embargo, el concepto de aumentar de precio simplemente porque todos
tipo de cambio involucra el precio de cualquier los demás precios están aumentando y no
moneda extranjera expresada en términos de por ello se debería decir que se encareció en
moneda nacional. Existe, por ejemplo, un tipo relación a otros bienes. De igual forma, un tipo
de cambio para la moneda de Argentina (el de cambio más alto puede venir acompañado
peso argentino) y otro para la moneda de de precios internos más altos y podría ocurrir
Brasil (el real). que los precios expresados en dólares fueran
los mismos. En esta hipotética situación el
Se dice que la moneda nacional se deprecia dólar mantendría el mismo valor en términos
cuando aumenta el tipo de cambio nominal, es del poder adquisitivo de los bienes y servicios
Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 7
 en la economía. Por lo tanto, el tipo de cambio en moneda local. Una vez que ambos precios
nominal proporciona información limitada están expresados en la misma unidad (es decir,
acerca de si el dólar está “caro” o “barato” en pesos) es posible compararlos, dividiendo
un determinado país. el precio del bien externo por el del bien
interno. Puede apreciarse que este cociente
Para reflejar de forma más adecuada el valor es un precio relativo. En definitiva, el tipo
real (o el poder adquisitivo) del dólar en un de cambio real establece la relación a la cual
determinado país, se utiliza la variable tipo es posible intercambiar los bienes producidos
de cambio real (TCR). El TCR resulta de la localmente por los bienes producidos en el
comparación de los precios vigentes en dos resto del mundo.
economías expresados en la misma moneda:
La consideración del siguiente ejemplo puede
ayudar a entender la relación entre el tipo
TCR = TCN x P* de cambio nominal y el tipo de cambio real.
P Considérese que un mismo bien (un alfajor de
chocolate) se produce en Uruguay y en Estados
donde P es el precio promedio de una canasta Unidos. El alfajor en Estados Unidos se vende
representativa de bienes y servicios en la a 1 dólar, mientras que en Uruguay se vende
economía local, TCN es el tipo de cambio a $30. Para poder comparar ambos precios
nominal de la moneda nacional de dicho país es necesario expresarlos en una moneda
respecto al dólar y P* es el precio promedio en común, para lo que se utiliza el tipo de cambio
dólares vigente en Estados Unidos. nominal. Si se supone que el dólar cotiza a
$30 en el mercado de cambios uruguayos, es
En el numerador de esta expresión se multiplica posible intercambiar cada alfajor uruguayo
el tipo de cambio nominal por el precio en por un alfajor importado, pues ambos valen la
dólares del bien externo, para obtener el misma cantidad de pesos (es decir, la relación
precio del bien externo expresado en moneda de intercambio es de 1 a 1). Si se eligiera el
nacional. En el denominador se encuentra el dólar como unidad de cuenta, la conclusión
precio del bien interno, naturalmente expresado sería exactamente la misma.

8 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

¿Qué sucedería si en Uruguay el tipo de el precio del “bien” dólar se abarató respecto
cambio nominal subiese de 30 a 33 pesos, al precio promedio de la canasta de bienes
sin que se vieran modificados los precios de y servicios domésticos ). Lo que es lo mismo,
los alfajores en ambos países? En este caso, se trata de períodos en que los precios de los
el alfajor de Estados Unidos pasaría a valer bienes y servicios en Uruguay se encarecieron
33 pesos, encareciéndose respecto al alfajor medidos en dólares.
uruguayo que continúa a $30. La relación de
intercambio pasaría a ser de 1,1 unidades de Por el contrario, en diciembre de 1982 y en
alfajores uruguayos por cada alfajor importado la primera mitad de 2002 ocurrieron episodios
desde Estados Unidos. Si el alfajor fuera el de fuertes depreciaciones de la moneda
único bien existente en ambas economías el nacional que revirtieron abruptamente la
TCR seria 1,1. Puesto de otra manera, tras un trayectoria del TCR. En el Gráfico 6.1 puede
aumento del tipo de cambio del 10 por ciento, observarse que durante esos episodios el
el precio en dólares del alfajor uruguayo se TCR aumentó rápidamente hasta ubicarse
abarató en aproximadamente 10 por ciento en valores considerablemente superiores
en relación al alfajor importado, ya que pasó al nivel promedio de las últimas cuatro
de valer 1 dólar a valer 0,91 dólares (30/33). décadas. Este tipo de eventos se producen
como consecuencia de la “sobrerreacción” GRÁFICO 6.1
Si el tipo de cambio y el precio en Estados (overshooting) del tipo de cambio nominal Tipo de Cambio Real Bilateral con Estados Unidos
Índice 100 = Enero 2005
Unidos se mantuvieran constantes, pero el durante periodos de crisis económicas
precio del alfajor en Uruguay subiera a $32,
el alfajor uruguayo pasaría a costar 1,06
dólares, con lo que se encarecería respecto 140,0
al precio del alfajor importado desde Estados
Unidos. En este caso, el TCR disminuiría hasta 120,0
situarse en 0,94.
100,0
En el Gráfico 6.1 se presenta la evolución del
tipo de cambio real de la moneda nacional
80,0
uruguaya con respecto al dólar, es decir, el
tipo de cambio real bilateral entre Uruguay
y EE.UU. En los últimos 40 años, el tipo de 60,0
cambio real ha tenido fuertes oscilaciones.
Puede apreciarse, por ejemplo, que en los 40,0
períodos 1985-1995 y 2004-2013 el valor real 1980 1986 1992 1999 2005 2011 2018
del dólar disminuyó sostenidamente (es decir, Fuente: CINVE en base a Banco Central del Uruguay, Instituto Nacional de Estadística.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 9

 Los bienes y servicios
TIPO DE CAMBIO
6.1.2 REAL Y PRECIOS DE
CONSUMO
transables son aquellos que
pueden intercambiarse con
el resto del mundo, es decir,
que pueden exportarse o
importarse.

Hasta el momento se ha asumido que el poder internamente por una economía tienden a
adquisitivo del dólar cambia de la misma converger con los de otros países (medidos
manera respecto a todos los bienes de la en la misma moneda). La razón fundamental
economía, lo cual es una simplificación. Para para esta relativa homogeneidad de precios
entender con más profundidad el concepto de los transables es que, si el valor interno
de tipo de cambio real, es necesario de estos bienes y servicios aumentara muy
introducir la definición de dos tipos de bienes por encima de lo que valen en el exterior, en
y servicios consumidos en una economía que principio sería más conveniente importarlos
son de naturaleza diferente: transables y no más baratos desde el exterior. Lo opuesto le
transables. sucede a un agente extranjero. Por ello, el
precio de los bienes transables suele estar
Los bienes y servicios transables alineado entre países.
(comercializables internacionalmente) son
aquellos que pueden intercambiarse con En la práctica, sin embargo, pueden existir
el resto del mundo, es decir, que pueden ciertas diferencias en los precios de los bienes
exportarse o importarse. La mayor parte transables entre países, dadas las fricciones
de las mercaderías son transables, como y costos de intermediación que existen en el
por ejemplo, automóviles, lana, carne y comercio internacional (como ser costos de
electrodomésticos. Con el advenimiento de transporte, aranceles a las importaciones,
la era digital, varios tipos de servicios (por regulaciones o restricciones cambiarias).
ejemplo, software y consultorías legales) Este desalineación en el precio de un mismo
también se han vuelto comercializables bien transable en dos países distintos será
internacionalmente. Los precios de este mayores cuanto más distantes estén los
conjunto de bienes y servicios consumidos países que comercian y más proteccionistas
10 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE
y erráticas sean sus políticas comerciales, Teniendo en cuenta la diferencia existente
entre otros factores. No obstante, en general entre los procesos de formación de precios,
los precios internos de estos bienes tenderán se puede plantear otra forma de visualizar
a moverse en línea con los precios externos, las variaciones del valor real del dólar,
porque esos factores (transporte, aranceles, asimilándolas a variaciones en el precio
etc.) tienden a ser una proporción fija de los relativo entre los bienes transables (cuyo
precios externos. valor está dado por el mercado internacional)
y los no transables (cuyo valor se determina
Por otro lado, existe un conjunto de bienes y internamente y por lo tanto es menos sensible
servicios consumidos internamente pero que a cambios en el tipo de cambio nominal).
no son comercializables a nivel internacional A este precio relativo también se le suele
(denominados no transables). Estos bienes denominar tipo de cambio real:
suelen ser más intensivos en la utilización de
mano de obra, y normalmente se asocian TCR= PT / PNT
a la actividad del sector productor de
servicios. Los precios internos de estos donde PT representa el precio interno
bienes pueden experimentar variaciones representativo de los bienes y servicios
importantes respecto a los precios vigentes transables, y PNT el de los no transables,
en otros países. La determinación de los vigentes en determinado país.
mismos está principalmente vinculada con la
demanda y oferta interna, ya que no pueden
ser importados ni exportados.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 11

 EL TIPO DE
6.1.3 CAMBIO REAL Y LA
COMPETITIVIDAD
El tipo de cambio real es una medida transporte, la carga impositiva, los costos de Si al año siguiente el tipo de cambio y los
frecuentemente utilizada al analizar los servicios públicos y el clima de negocios. precios internacionales permanecen en
la competitividad en precios de la el mismo nivel, pero los precios internos
producción nacional frente a la extranjera. Para fijar ideas, supongamos que dos aumentan un 10%, se produce un incremento
Una suba en el tipo de cambio real implica empresas (A y B) producen alfajores en en los costos internos de producción de
que la producción local se abarata respecto Uruguay. Estas empresas están evaluando las empresas que estaban exportando a
a la extranjera, es decir, se vuelve más la posibilidad de exportar su producción a Estados Unidos. El aumento de precios
competitiva en precios (asumiendo todos Estados Unidos. Como supuesto simplificador, internos lleva a que el costo interno de la
los demás factores constantes). Cuando se asume que ambas empresas no importan empresa A aumente a $22 y el de B a $30,8.
el TCR baja, la competitividad en precios insumos para producir y sus costos internos Claramente en el nuevo escenario la empresa
empeora y los productos del país se hacen de producción no se ven afectados por las B ya no es competitiva. Los costos internos
más caros respecto a los producidos en el variaciones del tipo de cambio nominal. A la de producción superan el precio que recibe
exterior, medidos en la misma moneda. Es empresa A, que es más eficiente, le cuesta en el mercado de Estados Unidos (medido en
por ello que el valor del TCR desempeña un $20 producir cada alfajor, mientras que a pesos) y solo podría exportar experimentando
papel fundamental a la hora de determinar la empresa B le cuesta $28. Con un tipo de una pérdida, por lo que decidirá no hacerlo. A
la rentabilidad del sector exportador e cambio a $30 por dólar, y asumiendo que su vez, la actividad de exportación resultará
importador. La competitividad global de en el mercado externo un alfajor se vende menos rentable para la empresa A, por lo es
la economía, sin embargo, es un concepto a 1 dólar por unidad, las dos empresas probable que reduzca sus ventas al exterior
más complejo y multidimensional, ya que en encuentran competitivo y rentable exportar. (y por consiguiente, habrá menos ingresos de
ella inciden fundamentos de mediano y largo En concreto, con este nivel del tipo de cambio divisas a la economía).
plazo como la productividad de la mano de la empresa A obtiene una ganancia de $10
obra y el capital, el acceso a los mercados por alfajor y la empresa B obtiene $2 por En este ejemplo, el tipo de cambio real cayó
externos, la infraestructura y el costo del alfajor. porque aumentaron los precios internos sin

12 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 En períodos en que el tipo de
cambio real es más alto, el
poder adquisitivo del dólar
aumenta en la economía y la
producción local se abarata en
relación al resto del mundo.

que se modificasen los precios internacionales Esta empresa fija el precio de venta en el del dólar aumenta en la economía y la
ni el tipo de cambio nominal. Si, por el mercado uruguayo aplicando un margen del producción local se abarata en relación al
contrario, los precios internacionales también 15% sobre el costo de importación. Si el dólar resto del mundo, favoreciendo así al sector
hubiesen aumentado un 10%, el tipo de vale 30 pesos, entonces el precio de venta al exportador de bienes y servicios y la industria
cambio real se hubiera mantenido constante. público del alfajor importado será de $34,5 nacional que compite con las importaciones.
En este caso, ambas empresas recibirían $33 pesos (asumiendo que no paga aranceles u Por el contrario, en circunstancias en que
por cada alfajor exportado, de modo que la otros costos de intermediación). Es claro que, el tipo de cambio real es más bajo, suelen
empresa A obtendría una ganancia de $11 y en este caso, la empresa importadora no verse beneficiados los sectores importadores
la empresa B una ganancia de $2,2. podrá competir con la producción nacional y las actividades de servicios prestados
que se vende a $30 en el mercado interno. internamente. En resumen, los movimientos de
Este ejemplo ayuda a entender por qué Si el tipo de cambio nominal bajara a $25 corto plazo del tipo de cambio real afectan
para evaluar en qué medida se afecta la pesos el importador fijará un precio de venta la rentabilidad de los distintos sectores de
competitividad en precios de los bienes de $28,75, que surge de multiplicar el precio actividad de una economía, por lo que las
producidos en el país no basta con mirar en dólares del alfajor por el tipo de cambio fluctuaciones de esta variable tienen impacto
la evolución del precio del dólar, sino que y su margen de ganancia. El precio del sobre la distribución de ingresos y asignación
también hay que tener en cuenta la evolución alfajor importado resulta ser más barato que de recursos entre los mismos.
de los precios internos y los precios en el la producción local, por lo que ésta puede
exterior. verse desplazada por la competencia del
producto importado.
Supóngase ahora que existe otra empresa
uruguaya que importa y vende en el mercado En definitiva, en períodos en que el tipo de
local el alfajor producido en Estados Unidos. cambio real es más alto, el poder adquisitivo

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 13

 Viernes 31 · mayo 2019 Actualidad 13

Competitividad mejoró por cuarto AFAP coparon opción

mes consecutivo por suba de dólar de recompra de letras y
El Índice de Tipo de Cambio Real subió en abril y los datos el BCU quedó conforme
preliminares de mayo muestran que la tendencia se mantiene,
lo que mejora la posición de los bienes uruguayos en el exterior TIPO DE CAMBIO Y VOLUMEN OPERADO
Cotización promedio Operativa mayorista
150

38
Federico Comesaña
@fcomesana 120

Millones de dólares operados

36

L
90

Pesos por dólar

a competitividad en pre-
34
cios de la economía uru- 60

guaya tendió a estabili-

zarse en general en los últimos 32
30
dos meses. La suba del dólar
permitió recuperar posiciones
respecto a los países de extra- 30
Enero Febrero Marzo Abril Mayo
0

rregión, mientras que se mode-

ra la pérdida de competitividad Fuente: Bevsa © El Observador

E
respecto a las economías del ve-
cindario. l Banco Central (BCU) quedó ficio sobre su resultado operativo
El Índice de Tipo de Cambio conforme con la operación y situación patrimonial”, dice el
Real (ITCR-EO) tuvo en abril su de recompra de letras de comunicado de la autoridad mo-
cuarto mes de aumento consecu- regulación monetaria (LRM) que netaria.
tivo y los datos preliminares de cerró este miércoles por US$ 446,5
mayo muestran que la tendencia millones. Tal como estaba previsto, Graña y las AFAP
se mantiene durante el quinto la transacción fue acaparada por Durante la disertación que realizó el
mes del año. las AFAP y bancos, que tomaron la presidente del BCU, Alberto Graña,
El indicador mostró una me- opción de llevarse el 90% de esos este miércoles en ADM dejó entre-
jora de 1,4% en abril respecto al fondos en dólares y no en pesos. ver alguna sorpresa por la actitud
mes anterior, aunque todavía se El BCU informó este jueves el que tomaron las AFAP al demandar
encuentra 7,4% por debajo de resultado de la operación. De un una abultada suma de dólares en el
igual mes del año pasado. total de instrumentos elegibles por mercado, lo que obligó a la autoridad
La caída de la competitivi- un valor nominal de $ 119.323,38 monetaria a realizar fuertes inter-
dad en precios de los últimos millones, se recibieron ofertas por venciones diarias para evitar una
12 meses estuvo vinculada a la $ 17.057 millones (unos US$ 483 disparada del tipo de cambio.
región (-15,1%). En particular, el millones, equivalentes a 14,3% del “Nos hemos dirigido una vez
tipo de cambio real bilateral con total). Finalmente el BCU, termi- más al mercado a decirles a todos
Argentina cayó 22,7% mientras nó aceptando propuestas por un los actores que si quieren dólares:
que con Brasil el deterioro fue monto aproximado de valor efecti- ¿por qué no hacemos algo un po-
de 7,1%. vo (equivale a US$ 446,7 millones), quito menos tosco que todo este
La fuerte suba del dólar en de los cuales el 87,6% millones será ruido en el mercado? ¿Por qué hacer
Argentina –que duplicó su co- abonado en dólares estadouniden- las cosas de una manera tan primi-
tización– superó con creces una ses. La semana pasa la autoridad tiva y no echando mano a otro tipo
inflación de 56% interanual. Eso monetaria había anunciado que la de instrumentos?”, disparó Graña.
hizo que la producción Argenti- operación recompra de letras en pe- En su presentación, el titular del
na se abarate para los urugua- sos con vencimientos no mayores al BCU mostró que las AFAP realiza-
yos, mientras que los productos 31 de diciembre de 2019, sería hasta ron solo en mayo la mayor compra
y servicios locales –como el tu- un valor nominal de hasta $ 35 mil de dólares (más de US$ 300 millo-
rismo– se encarecieron para los millones (unos US$ 992 millones). nes) del último año y medio. La
consumidores del vecino país. De acuerdo, el BCU el mayor vo-
Respecto al resto del mundo lumen de ofertas recibidas –y va-
hubo una ganancia de compe- lores adjudicados– provino de las Las AFAP incrementaron
titividad en precios de 3,6%. La AFAP, que se quedaron con el 77,7% su demanda de dólares
mayor ventaja se dio respecto a del monto adjudicado, “pudiendo en las últimas semanas
Estados Unidos, con un aumento que reciben los productores lo- Por su parte, desde el go- obedecer esto a una reasignación
de 6,8% en el indicador bilateral. cales que compiten con produc- b ie r n o l a s aut or id a de s s e de sus portafolios. Dichas institu- otra operación abultada se había
tos elaborados en el exterior. muestran cómodas con el ni- ciones han constituido una de las registrado en julio de 2018 cuan-
Los empresarios y el gobier- La evolución de la competi- vel del tipo de ca mbio y la principales fuentes de la demanda do demandaron más de US$ 250
no tividad en precios es una de las c omp e t it iv id a d e n pr e c io. de dólares en el mercado de cam- millones. Para un mercado peque-
El ITCR-EO sigue la evolución principales preocupaciones de El presidente del Banco Cen- bios doméstico en el último mes”. ño como el uruguayo, cualquier
de la competitividad en precios los sectores exportadores, que t ra l, A lber to Gra ña, d ijo En un segundo escalón queda- intervención de esa magnitud le
de la economía. Para eso, no solo entienden que un dólar más alto e s te m iércole s du ra nte u n ron los bancos con un monto ad- imprime una fuerte presión alcis-
toma en cuenta la evolución del aliviaría el encarecimiento de la almuerzo organizado por la Aso- judicado del 20,2%, mientras que ta al tipo de cambio. El BCU debió
tipo de cambio en Uruguay res- producción local y viabilizaría ciación de Dirigentes de Marke- 1,9% fue para residentes y otro 0,2% vender reservas por el equivalente
pecto a lo que pasa con las mo- proyectos que hoy están dete- ting que la evolución del tipo de para otras instituciones. a US$ 571 millones de sus reservas
nedas de los principales socios nidos. En un reciente informe cambio real en el último año es “El resultado de la operación en las primeras tres semanas de
comerciales del país, sino ade-
más considera la evolución de
“razonable y adecuada” y des-
tacó que el dólar en Uruguay
de recompra se considera satisfac-
torio en la medida en que cumple
mayo para contener el avance del
billete verde, hasta que ofreció la
31 DE MAYO 2019
los precios al consumo en las La competitividad con “ha acompañado a los socios con los objetivos que la motivaron: operación de recompra de letras la
distintas economías. Argentina cayó 22,7% relevantes”, salvo por el caso de (a) evitar que eventos externos se pasada semana.
Un aumento del indicador en los últimos 12 meses Argentina. trasmitan en forma desordenada La vicepresidenta de Repúbli-
implica que Uruguay se abarata Al respecto dijo que “Argen- a los mercados de dinero y de cam- ca AFAP, Jimena Pardo, consideró
respecto a los países de referen- divulgado por la Confederación tina es un país en crisis” y por lo bios; (b) poner a disposición de los como “muy oportuna” la opción
cia y eso no solo facilita la inser- de Cámaras Empresariales, los tanto, “no puede ser el referente agentes económicos una alterna- que ofreció el BCU de recompra de
ción de los productos locales en técnicos de la gremial señala- de a dónde van las monedas de tiva que viabilice el cambio de sus letras. “Participamos activamente
los mercados más importantes ron que el dólar en Uruguay se la región”. Acompañarlo, “sería portafolios, y (c) reducir el nivel de (por la licitación) y fue por un volu-
para el país, también repercute ve afectado por un “atraso cam- un grave y profundo error”, en- endeudamiento del Banco Central men importante. Quedamos con-
en lo inmediato en los márgenes biario” de entre 20% y 25%. fatizó. l del Uruguay, obteniendo un bene- formes”, afirmó Pardo. l

14 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

PARIDAD DE PODER DE COMPRA Y EL ÍNDICE BIG MAC

La teoría de la Paridad de Poderes de Compra (PPC) se

basa en la noción de que, en el largo plazo, los tipos de
cambio nominales se deberían ajustar de tal forma que
una canasta idéntica de bienes y servicios en dos países
distintos, costasen lo mismo si se miden en una moneda
común.

El índice Big Mac, creado por la revista The Economist en

1986, evalúa de manera simple si el precio relativo de
las monedas locales de los países respecto al dólar, se
encuentran en los niveles consistentes con la PPC. Para
esto, se compara el precio en dólares de la hamburguesa
Big Mac de McDonald’s en varios países del mundo,
respecto al precio de venta en Estados Unidos. La
hamburguesa Big Mac es un producto icónico conocido
mundialmente, y se vende en casi todos los países. Es
perfectamente homogéneo ya que se elabora de acuerdo
a un estándar internacional. En este caso concreto, según
la paridad del poder adquisitivo, cuanto más alto sea el
precio de una Big Mac en la moneda local en determinado
país, más alto debería ser el tipo de cambio (expresado en
unidades de moneda local por dólar estadounidense), de
forma de alinear el precio de la hamburguesa en dólares
a nivel internacional.

RECUADRO 6.1

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 15

 GRÁFICO 6.2.A
Precio de una Big Mac
(en U$S Julio 2018)

Suiza

El Grafico 6.2.A muestra los precios en julio que alinearía el precio en dólares de la Suecia

de 2018 de la hamburguesa Big Mac en famosa hamburguesa en ambos países. La Noruega

distintos países del mundo, expresado en gráfica 6.2.B muestra el Índice Big Mac a
Zona Euro

dólares. En ese momento, una hamburguesa nivel internacional, esto es, la diferencia
Uruguay
Brasil
Big Mac en Estados Unidos costaba 5,5 porcentual entre el tipo de cambio nominal Colombia
dólares. Con estos datos, podemos utilizar en julio 2018 de cada país con el dólar, Chile
la doctrina de la PPC para predecir los respecto al que igualaría el precio en Corea del Sur
tipos de cambio nominales en los distintos dólares de la Big Mac entre dicho país y en China
países. Por ejemplo, en ese mes una Big Estados Unidos en ese mes. Argentina
Mac en Uruguay costaba 145 pesos, y el Rusia
tipo de cambio nominal promedio era de En la práctica, existen varias razones por las -20 0 20 40 60
31.15 pesos por dólar. Por lo tanto, en cuales se podría esperar que el precio en
ese momento la hamburguesa en Uruguay dólares de una Big Mac no fuese el mismo
costaba 4,65 dólares (145/31.15), es entre países: el bien no es comercializable GRÁFICO 6.2.B
Índice Big Mac
decir, era aproximadamente 15% más internacionalmente, y se elabora localmente (en %)
barata que en Estados Unidos. Si el tipo con estructuras de costos, regulatorias e
de cambio, contra-factualmente, hubiese impositivas muy diferentes. Por ello este Suiza
estado en 26,4 pesos por dólar, entonces índice nunca tuvo como objetivo ofrecer una Suecia
la hamburguesa habría costado lo mismo aproximación precisa de la desalineación Noruega
en dólares en Uruguay (5,5= 145/26.4) que de los tipos de cambio, sino que se Zona Euro
en Estados Unidos. Por tanto, de acuerdo al construyó para que sea una manera simple Uruguay
índice Big Mac, el tipo de cambio nominal en de entender la aplicación de la teoría. Brasil
Uruguay se encontraba aproximadamente Colombia
un 18% por encima (31.15/26.4) del valor Chile
Corea del Sur
China
Argentina
Rusia

0 2 4 6 8

Fuente: The Economist, 2018

16 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 VIERNES 29 · MARZO 2019 17

MERCADOS
MERCADO CAMBIARIO Fuente: Bevsa, BCU, BROU, INE y Encuesta de Expectativas Económicas de El Observador. MERCADO LOCAL DE CAPITALES (BONOS, ON Y FF) Fuente: Bevsa.
Dólar
Dólar CUD
CUD ÚLTIMA PRECIO TASA
SERIE TIR
DÓLAR EEUU EVOLUCIÓN DEL DÓLAR OPERACIÓN S/ CUPÓN CUPÓN
28/2 28/3
Interbancario 34,0 6,0
6,0 BONOS28/2 28/3
34,0
Última operación Dólar fondo Dólar billete BONO GLOBAL $ 06/22 9,875% 5,0
5,0 28/3/2019 99,25 9,90% 10,10%
33,6
33,6
BONO GLOBAL $ 03/28 8,5% 4,0 28/3/2019 87 8,50% 10,80%
$ 33,65 (-0,44%) $ 33,724 (-0,2%) $ 33,724 (-0,2%) 33,2
33,2
GLOBAL 06/37 EN PESOS(UI)
4,0
3,0
3,0 28/3/2019 102,2 4% 3,50%
32,8
32,8 BONOS DEL TESORO EN UI S.02 4%
2,0
2,0 28/3/2019 102,08 4,00% 1,50%
Al público 00 5 10 15 20 25 3030
32,4
32,4 GLOBAL 07/30 EN PESOS(UI) 5 10
28/3/2019 15 103,7
20 25 4% 3,60%
años
años
Compra Venta 27/2
27/2 28/3
28/3
GLOBAL 12/28 EN PESOS(UI) 28/3/2019 106,8 4% 3,50%
Dólar $ 32,95 $ 34,35 CUD
GLOBAL 04/27 EN PESOS(UI) 28/3/2019 105 4,20% 3,40%
CUI
CUI
BONO T. 02/2020 E 9,75% 28/3/2019 106,22 9,80% 2,80%
28/2 28/3
PESO ARGENTINO
34,0 Dólar
Dólarproyectado
6,0
DÓLAR
proyectado PROYECTADO BONO T. 02/2020 E 9,75% 28/3/2019
28/2
106,22
28/3
9,80% 3%
5,0 28/2 28/3
5,0 BONO T. 07/2019 F 7,05% 5,0 28/3/2019 101,28 7% 2,90%
Interbancario
33,6 Compra Venta
34,0 4,0
4,0
4,0
34,0 BONO T. 02/2020 F 9,75% 28/3/2019 106,22 9,80% 2,80%
33,2 3,0
$ 0,803 (-0,25%)
32,8
$ 0,49 $ 1,09 3,0
33,5
33,5 BONO GLOBAL 06/2019 7% EU
3,0
2,0
2,0
28/3/2019 101,62 7,00% 0,30%
2,0 OBLIGACIONES NEGOCIABLES
1,0 Y FIDEICOMISOS FINANCIEROS
33,0
33,0 0 1,0
32,4 5 10 15 20 25 30 0,0
años F.F. OSE I S.2 UI 06/2040 0,0 28/3/2019 101,37 3,50% 3,40%
REAL DE BRASIL
27/2 28/3 32,5
32,5 00 55 1010 1515 2020 2525 3030
F.F. T. COLECTIVO SUBURBANO 2 28/3/2019 104,74 5% -3,40%
Interbancario Compra Venta 32,0
32,0
8/8/1818 1111/18
/18 2/19
2/19 5/1
5/19 9 8/8/1919 F.F. NUEVO CASMU 2025 28/3/2019 113,97 6% 1,40%
$ 8,875 CUD $ 8,01 $ 9,31CUI
(-0,72%) IRUS1 2026
F.F. CASA GALICIA
IRU 28/3/2019 110,22 4,50% 2%
Dólar proyectado 28/2 28/3
F.F. CVU I SERIE 1 (UI) 28/3/2019 117,9 5,50% 4%
28/2 28/3 5,0
34,0 EURO 6,0
UNIDAD
4,0
INDEXADA F.F. CVU I SERIE 2 (USD) 28/3/2019 163100,75 (-2 p.) 4,90%
163p.p. (-2 p.)
4,90%
34,0 5,0 180
F.F. CVU I SERIE 3 (UI) 180 28/3/2019 102,5 4% 3,50%
33,6 Interbancario Compra Venta 3,0 Cotización 28/3
33,5 4,0 2,0 F.F. CVU I SERIE 4 (USD) 170 28/3/2019 102,58 4,90% 5%
33,2
$ 37,859 33,0 (-0,47%) $ 36,1 3,0 $ 39,68 1,0 $ 4,131 (0,03%)
F.F. CASMU II S1 2027
170
28/3/2019 112,43 4,50% 1,70%
32,8 0,0 161600
2,0
32,5 0 5 10 15 20 25 30 F.F. FLORIDA I INTEGRACION A 28/3/2019 105 7,00% 6,00%
32,4 0 5 10 15 20 25 30
años 150
150
27/2 28/3 32,0 27/2 28/3
27/2 28/3
CURVAS DE RENDIMIENTO
8/ 18 11 /18 Y RIESGO
2/19 5/1 9PAÍS
8/ 19 Fuente: Bevsa. MERCADO LOCAL DE CAPITALES (LETRAS) Fuente: Bevsa.

IRU LETRA LICITACIÓN EMISIÓN PLAZO (DÍAS) TASA

CUD CURVA EN DÓLARES CUI CURVA EN UI RIESGO PAÍS LRMMN 13193 26/03/2019 27/03/2019 714 10,21%
tado 28/2 28/3 163 p. (-2 p.) LRMMN 13180 27/03/2019 27/03/2019 79 8,79%
28/2 28/3
6,0 5,0 180
LRMMN 13199 25/03/2019 25/03/2019 35 7,72%
34,0 4,0
5,0
3,0
170 LRMMN 13198 22/03/2019 22/03/2019 182 10%
33,5 4,0
2,0 LRMMN 13197 21/03/2019 22/03/2019 371 10%
16 0
3,0 1,0
33,0 LRMMN 13193 19/03/2019 20/03/2019 721 10,29%
2,0 0,0 150
32,5 LRMMN 13180 20/03/2019 20/03/2019 86 8,57%
0 5 10 15 20 25 30 0 5 10 15 20 25 30 27/2 28/3
años LRMMN 13167 18/03/2019 18/03/2019 25 7,80%
32,0
8/ 18 11 /18 2/19 5/1 9 8/ 19 LRMMN 13194 14/03/2019 15/03/2019 350 10,25%
IRU
CUI MERCADOS INTERNACIONALES Fuente: Reuters. HISTÓRICO DIARIO DE MONEDAS Fuente: Bevsa, BCU, BROU e INE.

28/2 28/3 VARIACIONES (EN %) 163 p. (-2 p.) DÓLAR DE EEUU PESO ARGENTINO REAL DE BRASIL EURO
5,0 ACTIVO 180
4,0
CIERRE DÍA MES AÑO FECHA INTERBANCARIO PIZARRA INTERBANCARIO PIZARRA INTERBANCARIO PIZARRA INTERBANCARIO PIZARRA UI
3,0 MONEDAS 170 COTIZ. VAR. % COMPRA VENTA COTIZ. VAR. % COMPRA VENTA COTIZ. VAR. % COMPRA VENTA COTIZ. VAR. % COMPRA VENTA
2,0 18/03 33,412 -0,11 32,68 34,08 0,836 -0,12 0,55 1,15 8,986 -0,65 8,22 9,52 37,879 0,04 36,16 39,76 4,118
Euro (contra dólar) 1,122 0,06 -1,28
16 0
-2,13
1,0
Real 3,901 0,02 4,00 0,54 19/03 33,210 -0,60 32,55 33,95 0,820 -1,91 0,54 1,14 8,956 -0,33 8,20 9,50 37,698 -0,48 36,06 39,65 4,119
0,0
150
Peso Arg 0 5 10 15 20 43,59
25 30 -0,57 11,51 15,69 20/03 33,326 0,35 32,61 34,01 0,818 -0,24 0,53 1,13 8,963 0,08 8,30 9,60 38,147 1,19 36,39 40,02 4,121
27/2 28/3

Libra 1,304 0,09 -1,55 2,34 21/03 33,362 0,11 32,68 34,08 0,824 0,73 0,53 1,13 8,949 -0,16 8,20 9,50 37,874 -0,71 36,22 39,82 4,122

Yen 110,62 0,01 -0,66 0,34 22/03 33,616 0,76 32,90 34,30 0,820 -0,49 0,52 1,12 8,945 -0,04 8,03 9,33 37,974 0,26 36,28 39,87 4,123
IRU Yuan 6,738 0,18 0,70 -2,00 25/03 33,507 -0,32 32,80 34,20 0,818 -0,24 0,51 1,11 8,916 -0,32 8,09 9,39 37,908 -0,17 36,22 39,81 4,127
26/03 33,435 -0,21 32,75 34,15 0,815 -0,37 0,50 1,10 8,869 -0,53 8,07 9,37 37,705 -0,54 36,06 39,64 4,128
Franco suizo 0,996 -0,05 -0,31 1,39
163 p. (-2 p.) 27/03 33,791 1,06 33,10 34,50 0,805 -1,23 0,48 1,08 8,939 0,79 7,97 9,27 38,037 0,88 36,37 39,97 4,130
Peso180
chileno 681,31 0,04 3,94 -1,67
28/03 33,724 -0,20 32,95 34,35 0,803 -0,25 0,49 1,09 8,875 -0,72 8,01 9,31 37,859 -0,47 36,10 39,68 4,131
Peso mexicano 19,335 0,05 0,35 -1,51
170
Dólar canadiense 1,344 -0,01 2,03 -1,50
16 0 HISTÓRICO MENSUAL DE PRECIOS Fuente: Elaboración propia con base en INE y Bevsa.
Dólar australia 0,708 0,04 -0,23 0,41
DÓLAR INFLACIÓN INFLACIÓN EN DÓLARES INFLACIÓN MAYORISTA UNIDAD
Dólar150
NZ 0,678 0,00 -0,46 0,86 MES
27/2 28/3 CIERRE PROMEDIO MENSUAL 12 MESES MENSUAL 12 MESES MENSUAL 12 MESES REAJUST.
BOLSAS
mayo 2018 31,091 30,560 0,81 7,21 -7,28 -2,44 4,70 10,79 1.069,99
Dow Jones 25.625,6 0,36 -0,77 10,25
junio 2018 31,466 31,366 0,99 8,11 -0,22 -2,10 3,37 12,57 1.071,71
S & P (500) 2.805,4 0,36 1,11 12,31
julio 2018 30,553 31,146 0,60 8,41 3,60 0,24 1,55 13,56 1.072,44
Nasdaq 7.308,2 0,17 3,14 15,65
agosto 2018 32,339 31,326 0,67 8,31 -4,89 -3,38 0,10 13,12 1.073,10
Londres (FTSE 100) 7.234,3 0,56 2,26 7,52
septiembre 2018 33,214 32,866 0,50 8,26 -2,15 -5,54 -0,11 12,93 1.081,54
París (CAC 40) 5.296,5 -0,09 1,07 11,96
octubre 2018 32,827 32,886 0,23 8,00 1,41 -4,09 0,14 10,66 1.083,08
Francfort (DAX) 11.428,2 0,08 -0,76 8,23
noviembre 2018 32,181 32,535 0,36 8,05 2,38 -2,74 -1,37 12,11 1.088,52
Buenos Aires (Merval) 37.176,0 0,00 -1,78 11,24

29 DE MARZO 2019
diciembre 2018 32,390 32,198 -0,38 7,96 -1,03 -4,13 -1,92 9,95 1.095,32
San Pablo (Bovespa) 94.633,1 2,70 -1,25 7,40
enero 2019 32,475 32,582 2,17 7,39 1,90 -6,18 2,82 10,68 1.099,42
COMMODITIES
Oro (Onza Troy Londres) 1.290,2 1,50 1,74 -2,85 CALENDARIO DEL MES DE UNIDAD INDEXADA Fuente: INE. HISTÓRICO ANUAL Fuente: INE y Bevsa.
Petróleo Brent (Barril) 67,8 0,01 -2,64 -13,07 FEBRERO/MARZO DE 2019 SALARIO DÓLAR DÓLAR
AÑO BPC
Petróleo WTI (Barril) 59,3 0,19 -3,51 -15,58 DOMINGO LUNES MARTES MIÉRCOLES JUEVES VIERNES SÁBADO MÍNIMO CIERRE PROMED.
Trigo (100 bushels) 463,8 1,24 -2,43 -2,57 3 4,0151 4 4,0146 5 4,0141 6 4,0172 7 4,0203 8 4,0233 9 4,0264 2014 8.960 2.819 28,495 28,378
Soja (100 bushels) 889,3 -0,20 0,93 -3,63 10 4,0295 11 4,0326 12 4,0357 13 4,0388 14 4,0419 15 4,0450 16 4,0481 2015 10.000 3.052 28,251 28,641
Maíz (100 bushels) 374,0 -0,07 -3,21 -0,40 17 4,0512 18 4,0543 19 4,0574 20 4,0605 21 4,0636 22 4,0668 23 4,0699 2016 11.150 3.340 28,849 28,674
Arroz sin limpiar (cwt) 10,9 1,97 -4,89 -4,90 24 4,0730 25 4,0761 26 4,0793 27 4,0824 28 4,0855 1 4,0886 2 4,0918 2017 12.265 3.611 28,980 28,911

Ganado (Live Cattle/ 100 libras) 126,5 -0,22 2,71 0,00 3 4,0949 4 4,0981 5 4,1012 2018 13.430 3.848 -- --

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 17

 6.1.4 OFERTA Y DEMANDA EN EL
MERCADO DE DIVISAS

El precio del dólar, como todos los demás Una exportación representa, naturalmente, promesa de repago en el futuro, al igual que las
precios de la economía, se determina en una salida de bienes o servicios del país, empresas extranjeras que ingresan capitales
un mercado donde interactúan oferentes y pero al mismo tiempo representa un ingreso al país para invertir en la construcción de una
demandantes, tanto del sector público como de divisas, que se vuelcan al mercado de fábrica en Uruguay. Un ingreso de capitales
del sector privado. Se trata, sin embargo, de cambios. Por su parte, una importación es, entonces, parte de la oferta de dólares,
un mercado con características muy distintas a representa una compra de bienes en el exterior mientras que una salida de capitales es una
otros, ya que las transacciones se encuentran que deben ser pagados en dólares, de modo demanda de dólares.
estrechamente vinculadas con las relaciones que el importador necesita comprar dólares
comerciales y financieras con el resto del para adquirir esos bienes. Las importaciones En los mercados de divisas suelen participar
mundo. En términos generales, la oferta representan, entonces, parte de la demanda también especuladores, que compran o
(demanda) de divisas en una economía está de divisas en el mercado de cambios. De la venden moneda extranjera esperando que
compuesta por todas aquellas partidas que misma manera, las transacciones financieras suba o baje el tipo de cambio, a efectos de
originan créditos (débitos) en transacciones con el resto del mundo juegan un papel realizar una ganancia puramente financiera.
de la cuenta corriente o acumulación de clave en el mercado de divisas: un aumento
pasivos (activos) respecto al resto del mundo del endeudamiento externo representa una
en la cuenta financiera. entrada de dólares al país a cambio de una

18 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 GRÁFICO 6.3
Equilibrio en el mercado de divisas

Para arrojar luz sobre el funcionamiento del

mercado de divisas se puede recurrir a un
modelo de oferta y demanda que se describe
de forma esquemática en el Gráfico 6.3. En el
eje de las abscisas se miden las cantidades
de moneda extranjera (dólares) mientras
que en el eje de las ordenadas el tipo de
cambio nominal (el precio del “bien” dólar).
Si se suponen dados los precios en moneda
nacional de todos los bienes y servicios de
consumo y los precios de los insumos que se
comercializan en la economía, es razonable
pensar que la oferta de divisas es una
función creciente del tipo de cambio (SS) y
que la demanda de divisas es una función
decreciente del tipo de cambio (DD).

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 19

 En este marco, cuanto más alto sea el precio del dólar (tipo de cambio),
y siempre que todo lo demás permanezca constante, más baratos serán
para los extranjeros los bienes y servicios producidos en Uruguay y, por
ende, mayor será el volumen de las exportaciones uruguayas y el ingreso
de dólares originado en el gasto que los turistas extranjeros realizan en
nuestro país. Por lo tanto, si el tipo de cambio aumenta, previsiblemente
aumenten las exportaciones de Uruguay y, por consiguiente, aumenta la
cantidad ofertada de dólares en el mercado de divisas. Inversamente,
cuando el tipo de cambio es más elevado se incrementan los precios
de las importaciones medidas en la moneda local, haciéndolas menos
competitivas respecto a la producción doméstica, y se encarecen los
viajes de los residentes al exterior, lo que en conjunto reduce la cantidad
demandada de divisas en el mercado.

El tipo de cambio actúa como regulador de las cantidades demandadas y

ofrecidas del sector público, el sector privado y el Banco Central. El valor
de equilibrio del tipo de cambio (e0 en la gráfica) es aquél que igual la
oferta y la demanda de divisas. Si el tipo de cambio es demasiado alto
(e1), se genera un excedente de oferta, es decir, la cantidad ofrecida
excede a la demandada. Si el tipo de cambio es demasiado bajo, se
produce escasez de la divisa, es decir, la cantidad ofrecida es menor que
la cantidad demandada. El mercado de divisas es constantemente atraído
hacia su equilibrio gracias a las fuerzas de la oferta y la demanda. Los
participantes en el mercado de divisas buscan constantemente el mejor
precio que puedan obtener: cuando venden, desean cobrar el precio más
alto posible y cuando compran, desean pagar el menor precio posible.

20 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 ¿CÓMO FUNCIONA EL MERCADO DE
CAMBIOS EN URUGUAY?

En el mercado de cambios se ejecutan las transacciones de informático realiza automáticamente la transacción (lo que se
compra-venta de moneda extranjera. Al igual que en otros conoce como “pinchar la punta contraria”). Dado que las ofertas
mercados, toda transacción se caracteriza por un monto y un no están identificadas, la institución financiera sólo conoce la
precio. El mercado de cambios más usual es el de contado o identidad de su contraparte una vez que la transacción fue
spot, donde el precio y cantidad pactada queda efectivizada concretada. Al final de cada jornada, el Banco Central del
de acuerdo a las condiciones de mercado del momento en que Uruguay establece el precio de cierre del tipo de cambio como
se realiza. Es normal observar dos precios (o “puntas”) para el precio promedio ponderado de lo operado en BEVSA.
la moneda extranjera, uno de compra (bid) y otro de venta
(ask). La diferencia entre ambos se conoce como margen o Además del mercado spot, es posible que las partes contratantes
spread y representa la ganancia del intermediario financiero pacten de antemano un monto y un precio de compra-venta y
en la operación. Esta diferencia es normalmente mayor cuanto fijen por adelantado la fecha de la liquidación de la operación,
menos profundo es el mercado, o cuanto mayor es la volatilidad por ejemplo, uno, dos o tres meses después.
del tipo de cambio en cuestión.
Este es el denominado mercado a término o forward. Estas
Las transacciones spot se realizan en dos mercados: el minorista operaciones le brindan a los participantes del mercado la
y el mayorista. El mercado minorista funciona principalmente posibilidad de eliminar la incertidumbre respecto a la evolución
a través de las casas de cambio y bancos. Por otra parte, del tipo de cambio futuro. Por ejemplo, una empresa importadora
existe un mercado mayorista, llamado interbancario, que que vende a sus clientes con un plazo de cobro de tres meses,
involucra transacciones de mayor envergadura entre bancos podría fijar el precio de compra del dólar con el mismo plazo
y otras instituciones financieras. Gran parte de la operativa de anticipación, dándole certeza sobre el costo en moneda
interbancaria se da a través de terminales de computadoras nacional al momento de reponer su mercadería importada. De
(“pantallas”) de la Bolsa Electrónica de Valores S.A. (BEVSA). esta forma, elimina el riesgo de tener que comprar la moneda
En ellas aparecen, de forma anónima, las distintas ofertas de extranjera, tres meses después, a un precio mucho más alto que
compra y venta. Cuando alguien desea aceptar alguna de las el previsto en su momento (riesgo cambiario).
ofertas que allí aparecen, simplemente la marca y el sistema

RECUADRO 6.2

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 21

 El precio del dólar forward se fija en función del diferencial Las operaciones forward pueden realizarse bajo dos
de tasas de interés en pesos y dólares vigentes al momento modalidades de liquidación: full delivery (donde las partes
de acordar la operación, y queda determinado a través de intercambian los montos brutos pactados, en dólares y pesos
una relación de arbitraje. Para entender dicho concepto, uruguayos, respectivamente, en la fecha estipulada), o non-
supongamos que una persona que tiene 100 pesos el 1º. de delivery (o liquidación neta, en cuyo caso, sólo una parte
enero de 2019 está evaluando dos estrategias de inversión entrega a la otra la diferencia neta que surge de la comparación
distintas. Por un lado, puede invertir sus pesos en un activo entre la cotización oportunamente pactada y el tipo de cambio
denominado en moneda nacional por un año, y al final del de cierre del día de liquidación).
2019 recibirá el monto invertido más el retorno en pesos.
Alternativamente, puede llevar adelante una estrategia en La operativa del mercado spot y forward muestra que el sector
tres etapas: (i) usar esos pesos para comprar dólares al tipo privado no financiero es un oferente neto de dólares. Del otro
de cambio spot (del comienzo de 2019), (ii) invertirlos en un lado del mercado, las empresas del sector público en su conjunto
activo en dólares por el plazo de un año, y (iii) transformar el es un demandante neto de divisas, que utilizan para cubrir las
principal y las ganancias en dólares que recibirá al fin del 2019 importaciones de insumos (fundamentalmente petróleo) y para
a pesos uruguayos, a un tipo de cambio en el futuro pactado el pago de sus obligaciones en moneda extranjera.
de antemano. El tipo de cambio forward es aquél que hace
que el inversor sea indiferente entre llevar adelante una u otra
estrategia, es decir, el que implica que no existan ganancias
de arbitraje.

22 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 6.1.5 LAS FLUCTUACIONES
DEL TIPO DE CAMBIO

Existen múltiples eventos económicos y GRÁFICO 6.4

geopolíticos que impactan en las relaciones Estática comparada en el mercado de divisas
económicas y financieras entre países y que,
potencialmente, pueden afectar el valor
de equilibrio del tipo de cambio. El sencillo
esquema descrito permite ilustrar la forma
en que algunos de estos acontecimientos
inciden sobre el equilibrio de mercado de
divisas, al provocar desplazamientos de las
curvas de oferta y de demanda1.

Una caída de la demanda de

exportaciones de parte de un socio
comercial relevante provocaría una caída en
la oferta de dólares en la economía, para
cada nivel del tipo de cambio. En nuestro
esquema, la curva que representa la oferta
de divisas, se desplaza a la izquierda (véase
Gráfico 6.4). Ello ocasiona un incremento

1
El precio de equilibrio del mercado de cambios que se representa en los Gráfico 6.3
y 6.4 corresponde al tipo de cambio nominal. No obstante, debe tenerse en cuenta
que las alzas y caídas del precio de equilibrio provocadas por los factores que se
analizan en esta sección también dan lugar a cambios en el nivel de equilibrio del
tipo de cambio real, toda vez que el ajuste de precios de los bienes y servicios en una
economía no es instantáneo.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 23

 del tipo de cambio de equilibrio al valor importaciones de maquinarias y de insumos, adquirir activos financieros domésticos, por
e0´. Este podría ser el caso de la caída de lo que supone un desplazamiento hacia ejemplo, notas del tesoro domésticas. Dado
exportaciones uruguayas a Brasil tras la la derecha de la curva de demanda. Este que los agentes necesitarían pesos para
devaluación del real en enero de 1999, o acontecimiento provocaría un aumento de la comprar estos activos, volcarían dólares a la
luego de la crisis económica y financiera que demanda de dólares y un alza en el valor de plaza lo que implicaría un desplazamiento
enfrentó Argentina en 2001. Por el contrario, equilibrio del tipo de cambio. hacia la derecha de la oferta de divisas,
cuando Uruguay fue declarado libre de provocando una reducción del valor de
aftosa o cuando se amplió el cupo de las El inicio de la explotación de un recurso equilibrio del tipo de cambio.
exportaciones de carne a Europa, se produjo natural no renovable destinado a la
un aumento de las exportaciones de carnes exportación provocaría un desplazamiento Una crisis bancaria que lleva a la
que desplazó la oferta de dólares hacia la hacia la derecha de la curva de oferta de bancarrota de uno o más bancos puede
derecha, lo que provocó una reducción del divisas y reduciría el valor de equilibrio generar una pérdida de confianza en el
tipo de cambio de equilibrio. del tipo de cambio. Esta sería la situación sistema financiero y en la moneda de un
que emergería si se comenzaran a explotar país, e inducir a los ahorristas a retirar
Un aumento del precio internacional de yacimientos de gas o de petróleo o si se sus depósitos y a invertir los fondos en el
los bienes importados podría ocasionar desarrollara un nuevo proyecto de minería exterior. Esta salida de capitales provocaría
un desplazamiento hacia la derecha de la de gran porte. Este fenómeno, conocido un desplazamiento hacia la izquierda de la
curva de demanda de divisas, repercutiendo como “enfermedad holandesa”, haciendo curva de oferta, con el consiguiente aumento
en un alza del valor de equilibrio del referencia al proceso de desindustrialización del tipo de cambio de equilibrio.
mercado de cambios (e0´´). Esto ocurre que padeció Holanda como consecuencia
típicamente cuando aumenta el precio de la expansión de su dotación de recursos Estos son sólo algunos ejemplos que ilustran
internacional de bienes que el país importa naturales aptos para la producción, cómo un esquema teórico sencillo, basado en
y que no puede sustituir fácilmente, como provocando un aumento extraordinario de las leyes de oferta y demanda, proporciona
es el caso del petróleo. El alza en el precio las exportaciones que hizo caer el tipo de una herramienta útil para contestar preguntas
del petróleo genera un aumento del valor de cambio de equilibrio. que se plantean habitualmente al analizar
las importaciones y una mayor demanda de las fluctuaciones en los mercados de divisas.
dólares. Una reducción de la tasa de interés
internacional que amplíe la brecha (el
La concreción de un proyecto de inversión diferencial) entre la tasa de interés local y
de gran magnitud financiado con fondos la tasa de interés externa podría incentivar
propios puede requerir un incremento de las a inversores – nacionales y extranjeros – a

24 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

6.2
REGÍMENES
CAMBIARIOS
La forma que funciona el mercado de divisas en Las transacciones de compraventa de divisas
una economía depende de múltiples factores pueden ser realizadas en forma libre y voluntaria
legales y regulatorios que conforman lo que por los agentes del mercado, como es el caso
se denomina régimen cambiario o sistema actualmente de Uruguay. No obstante, han
cambiario. El tipo de sistema cambiario está existido, y existen en la actualidad, países
definido por dos aspectos fundamentales: (i) que implantaron controles rigurosos sobre
el modo bajo el cual el Banco Central organiza el funcionamiento del mercado de cambios.
la actividad del mercado de cambios, o sea, La intervención pública puede llegar a la
a la manera en que se reglamenta el acceso eliminación parcial o total de la libertad de
y operativa en el mercado de divisas, y (ii) el los particulares, empresas e instituciones
esquema de participación (o “intervención”) financieras para efectuar transacciones
del Banco Central en dicho mercado, ya con divisas. Es precisamente por ello, que
que las autoridades monetarias tienen la los controles de cambios suelen generar
capacidad de incidir tanto sobre el nivel escasez de divisas en el mercado formal y
y volatilidad del tipo de cambio, así como venir acompañados de mercados negros
sobre la cantidad de moneda extranjera o paralelos, donde se comercializan divisas
transada en el mercado. El estudio de las en forma ilegal, a un precio típicamente por
características más relevantes de dichos encima del fijado oficialmente. La existencia
regímenes y de los efectos que ellos tienen de modalidades de operativa informal en los
sobre el funcionamiento de las economías mercados de divisas provoca ineficiencias
representa un aspecto clave del análisis que pueden llegar a distorsionar de manera
macroeconómico de economías abiertas y de severa la asignación de los recursos entre las
las finanzas internacionales. diferentes actividades de una economía.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 25

 6.2.1 TIPOS DE CAMBIO
FIJOS Y FLEXIBLES

En forma muy simplificada se puede decir

que existen dos casos extremos en que
el mercado de divisas opera de manera
diametralmente opuesta. Estos casos límite
se denominan régimen de tipo de cambio
fijo y régimen de tipo de cambio flexible.

En un régimen de tipo de cambio flexible

-también conocido como de flotación
pura- el Banco Central no interviene en el
mercado de divisas y, por tanto, existe una
flotación libre del precio de las divisas. Bajo
estas condiciones, tanto el precio como
las cantidades transadas se determinan
por el libre juego de la oferta y demanda
de moneda extranjera que realizan los
agentes en la economía, tanto públicos
como privados, pertenecientes al sector de
intermediación financiera o a otros sectores
de actividad.

En un régimen de tipo de cambio fijo

la autoridad monetaria se compromete
a mantener fijo el precio de la moneda
extranjera en términos de la moneda local.

26 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Por tanto, el Banco Central está dispuesto de tipo de cambio fijo el Banco Central
a comprar y vender la cantidad de pierde el control sobre la oferta monetaria,
moneda extranjera que sea necesaria para pues debe emitir el dinero necesario para
mantener el precio de la divisa. En este comprar toda la moneda extranjera que se
caso, la capacidad del Banco Central de le ofrezca al precio fijo prefijado, o se ve
sostener la cotización del tipo de cambio forzado a reducir la cantidad de dinero que
ante presiones de devaluación depende circula en la economía toda vez que vende
del nivel de reservas que posea, ya que divisas para asegurar el mantenimiento del
debe poner en juego su stock de reservas tipo de cambio. Dicho de otro modo, al fijar
internacionales para mantener la cotización el precio de la moneda nacional en relación
de la divisa a un nivel predeterminado. a la moneda extranjera, la autoridad
monetaria deja de controlar la cantidad de
En la práctica es poco frecuente que pesos que circulan en la economía, la que
los países adopten esquemas puros de queda determinada por la preferencia de
flotación o fijación del tipo de cambio. En los agentes. En un sistema puro de flotación
general, el Banco Central se reserva la del tipo de cambio el Banco Central tiene
posibilidad de intervenir en la operativa autonomía en materia de política monetaria
del mercado, dando lugar a lo que se (puede decidir qué cantidad de dinero
conoce como regímenes de “flotación circula en la economía), pero a cambio,
sucia”. Los esquemas existentes combinan debe permitir que el precio de divisa
diferentes grados de compromiso (explícitos varíe en función de las preferencias de los
o implícitos) con el mantenimiento de un participantes en el mercado.
determinado valor del tipo de cambio,
con distintas frecuencias e intensidades en
la disposición de los bancos centrales a
intervenir en el mercado. Cuanto mayor es el grado de
intervención en el mercado de
Cuanto mayor es el grado de intervención cambios, menor es la capacidad
en el mercado de cambios, menor es
la capacidad del Banco Central para
del Banco Central para
controlar la cantidad de dinero de la controlar la cantidad de dinero
economía. De hecho, en un sistema extremo de la economía.
Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 27
 6.3 TASAS DE INTERÉS Y
RIESGO PAÍS

por los gobiernos de los países desarrollados.

La tasa de interés que pagan los títulos del
En la práctica, en los mercados en dólares,
gobierno que emite el país en los mercados
esta tasa de interés suele corresponder a la
externos (típicamente en dólares) es una de
que pagan los bonos emitidos por el gobierno
las tasas de interés más importantes de la
de los Estados Unidos. Generalmente,
economía, ya que sirve de referencia para
estos activos se consideran exentos de
el costo de financiamiento de otros agentes
riesgo de crédito en el sentido de que,
públicos y privados. Cuando un país comercia
razonablemente, el mercado confía en la
libremente activos con el resto del mundo (es
decir, existe libre movilidad de capitales)
capacidad de este país para cumplir con
las obligaciones derivadas del servicio de su
las tasas de interés en estos instrumentos
financieros se encuentran estrechamente endeudamiento público. La prima de riesgo
de crédito de la deuda soberana de una
relacionados con las tasas de interés en los
mercados financieros internacionales. economía es el diferencial de rendimiento
sobre el bono de Estados Unidos comparable
De esta manera, las tasas de interés en (es decir, de plazo similar) que el inversor
dólares pueden expresarse como suma de exige para cubrirse ante la probabilidad de
dos componentes: incumplimiento en la condiciones de repago,
ya sea por la no voluntad o incapacidad del
i*= r* + δ, país deudor honrar sus obligaciones.

donde i* es la tasa de interés del bono del

gobierno, r* es la tasa de interés internacional
libre de riesgo y δ es la prima de riesgo
de crédito soberano. La tasa de interés
internacional libre de riesgo se encuentra
relacionada con los títulos públicos emitidos

28 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

El riesgo país depende de la reputación de un
país ante la comunidad inversora como buen
pagador, y la vocación y voluntad demostrada
de honrar las obligaciones contraídas aun en
situaciones extremas.

El riesgo de incumplimiento de las obligaciones podrían perjudicar su capacidad de generar

del Estado depende en gran medida de las ingresos en el futuro, mayor será la tasa de
expectativas de crecimiento económico y del interés que deberá pagar para acceder al
nivel y de la forma en que evoluciona el stock financiamiento de mercado. Parece razonable
de deuda pública de la economía. Cuanto pensar que la predisposición de los agentes
mayor sea el crecimiento del PIB mayores serán extranjeros para prestarle a un país no es infinita.
los ingresos del Estado y mayor será la holgura Si la deuda crece muy rápidamente en relación
para poder repagar la deuda. El riesgo país a los ingresos públicos, puede ocurrir que
depende, también, del nivel de endeudamiento quiénes han abierto crédito al país comiencen a
contraído. Cuanto más endeudado se encuentre dudar acerca de la voluntad o de la capacidad
un soberano, o cuanto más rápido esté creciendo de repagar las deudas y de cumplir con los
su nivel de endeudamiento, es probable que el compromisos asumidos.
mercado perciba mayores dificultades para que
el Estado pueda enfrentar los pagos futuros de El riesgo país también depende de la reputación
intereses y devolver el capital de la deuda. En de un país ante la comunidad inversora como buen
este contexto, los inversores pretenderán cobrar pagador, y la vocación y voluntad demostrada
más interés para compensarse por ese riesgo. de honrar las obligaciones contraídas aun en
situaciones extremas. En un país en el que el
Entre otros determinantes importantes del riesgo cumplimiento de los contratos de largo plazo no
país se encuentra la confianza que inspiren las se percibe como algo seguro, la tasa de interés
políticas que llevan adelante las autoridades. a la que podría obtener crédito el gobierno a
En la medida en que se perciba que el gobierno nivel internacional va a ser más alta, de modo
está gastando sistemáticamente por encima de en que se compense al inversor por el riesgo de
sus ingresos, o que está tomando medidas que incumplimiento.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 29

 de préstamo no es el Estado uruguayo
El riesgo país no sólo refleja fenómenos los países emergentes en su conjunto. Por sino un particular o una empresa privada,
internos o idiosincráticos a la economía. ejemplo, cuando Uruguay emitió un bono el nivel de riesgo puede ser distinto, pero
El diferencial de rendimiento que debe en dólares a 10 años en 2015 que pagó el típicamente existe una relación entre la
pagar un determinado país para acceder 4,5% anual, la tasa de interés que pagaba probabilidad de que un Estado no cumpla
al mercado global puede depender en un bono a 10 años emitido por los Estados puntualmente con sus pagos de deuda y la
ciertas ocasiones de la coyuntura de los Unidos en ese momento era del 2% anual. probabilidad de que el sector privado de
mercados internacionales o de la situación Por tanto, se puede decir que Uruguay pagó ese país enfrente problemas similares. Por lo
macroeconómica imperante en los países un 2,5 % de prima de riesgo.2 tanto, cuando los agentes privados toman
desarrollados, o países vecinos. Por ejemplo, créditos, las tasas de interés aplicables,
cuando existe abundancia de recursos en El riesgo país tiende a ser una referencia también, se encuentran afectadas por el
los mercados internacionales es probable fundamental para el resto de las tasas de riesgo país.
que un país emergente deba pagar tasas interés de la economía. Cuando el tomador
de interés más bajas, mientras en períodos
de crédito restringido, las tasas de interés 2
En la jerga del mercado se dice que Uruguay pago 250 puntos básicos de riesgo país, GRÁFICO 6.5
ya que el valor de referencia del 1% corresponde con 100 puntos básicos.
tenderían a ser más elevadas. Índice de Riesgo Soberano
EMBI en puntos básicos

El indicador de riesgo país de los bonos

internacionales en dólares emitidos por los
1400 América
países emergentes se conoce como EMBI Latina
spread (diferencial EMBI). 1200 EMBI
1000 Global
Tal como se observa en el Grafico 6.5,
800
el riesgo país de Uruguay aumentó
bruscamente durante la crisis del 2002 y, 600
en menor medida, la crisis global 2008- 400
2009. Sin embargo, el diferencial EMBI
200
se ha reducido fuertemente desde 2010,
alcanzando mínimos históricos durante 0
ene-03 ene-06 ene-09 ene-12 ene-15 ene-18
el último periodo, y muy por debajo del
promedio tanto de América Latina como de
Fuente: Bloomberg

30 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 6.4 LAS EXPECTATIVAS Y LA PARIDAD
DE TASAS DE INTERÉS

Las expectativas desempeñan un papel nacional estará dado por la tasa de interés
esencial en macroeconomía. Casi todas en dólares del título del gobierno (a un
las decisiones que toman los individuos y plazo similar) más una prima para cubrirse
las empresas —comprar o no un automóvil, del riesgo de devaluación de la moneda
comprar bonos o acciones, construir o no local. Este componente se denomina riesgo
una nueva planta industrial, invertir en nueva cambiario, y fue aludido en el Recuadro 6.2.
maquinaria— dependen de sus expectativas De esta manera, la tasa de interés nominal
Las expectativas sobre los ingresos futuros, la rentabilidad en pesos, i, puede expresarse como:
futura, las tasas de interés, la carga tributaria,
desempeñan un el respeto a los contratos, el clima de negocios, i= r*+ δ + µe
papel esencial en etc. Estos ejemplos ponen de manifiesto que
muchas decisiones económicas dependen donde µe es la tasa de variación esperada
macroeconomía, no sólo de lo que ocurre actualmente, sino en el tipo de cambio. Esta relación se conoce
influyendo también de las expectativas sobre el futuro y como paridad de la tasa de interés
no solo en las de la probabilidad que los distintos escenarios descubierta, y vincula los mercados de divisas
se materialicen. y los mercados de dinero internacionales.
decisiones
futuras, sino En la sección anterior se hizo referencia a las Para entender los fundamentos de esta
emisiones de títulos públicos en dólares. Sin expresión, supongamos que un inversor
también en el embargo, el gobierno también ha realizado internacional tiene un capital que quiere
impacto esperado operaciones financieras denominadas en dedicar a inversiones financieras. Una
moneda nacional. La tasa de interés que opción que tiene es comprar un bono libre
de las decisiones exigirá un inversor internacional para de riesgo del gobierno de Estados Unidos,
en el presente. comprar un bono del gobierno en moneda que rinde una tasa de interés r* en dólares.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 31

 El inversor puede considerar la alternativa
de comprar un bono uruguayo en dólares. r= i - π
Como vimos, para ello exigirá el pago de
una prima de riesgo representada por el donde π es la tasa de inflación doméstica.
riesgo país. Para contemplar la posibilidad Sin embargo, la tasa de interés real
de invertir su capital en bonos uruguayos efectivamente recibida por invertir en
denominados en pesos, la tasa de interés el título sólo puede comprobarse una
deberá compensarlo, también, por la vez transcurrido el plazo del contrato,
expectativa de que la moneda nacional computando la inflación observada
se deprecie en relación con el dólar, de durante el período. Por lo tanto, cuando
tal manera de mantener su capacidad de alguien otorga un préstamo debe tomar en
compra en términos de dólares. Bajo estas consideración cuánto cree que los precios
condiciones, el rendimiento esperado de los van a subir entre el momento que presta el
activos domésticos será igual al rendimiento dinero y el momento en que está pactada
esperado de los activos en moneda la devolución. Por tanto, la tasa de interés
extranjera, ajustado por el tipo de cambio. nominal en moneda nacional que deberá
pagarse en el presente será mayor cuanta
Supongamos ahora un inversor local (por más inflación se espere (πe):
ejemplo, un fondo de pensiones) que está
evaluando comprar un bono del gobierno i = r + πe,
en pesos. Típicamente, el inversor doméstico
evaluará su rendimiento en términos reales Esta relación se denomina paridad de
de la moneda local (es decir, en términos del tasas de interés de Fisher (llamada así en
precio de la canasta de bienes y servicios honor al economista Irving Fisher) y establece
del país). En ese caso, la tasa de interés que las tasas de interés nominales en cada
relevante para las decisiones de inversión país son iguales a la tasa de rendimiento
será la tasa de interés real en pesos, r, que real, más la compensación requerida por
puede expresarse como: inflación esperada.

32 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Teniendo en cuenta la composición de la Por lo tanto, dado el nivel de tasa de está preocupado por la rentabilidad que
tasa de interés nominal es posible expresar interés internacional y el “riesgo país”, va a obtener en dólares, la comparación
la tasa de interés real en moneda nacional puede afirmarse que la tasa de interés relevante que realizará es con la tasa de
de la siguiente manera: real que espera pagar quien toma un interés de un bono libre de riesgo en dólares.
préstamo (el gobierno, un consumidor o una En cambio, el inversor local estará interesado
r = r*+ δ + µe – πe empresa) será más alta cuanto mayor sea en saber el rendimiento en términos de una
la expectativa de que el tipo de cambio canasta de bienes y servicios al momento
Por otra parte, si se supone constante el nivel real sea más alto en el futuro. del repago, o sea que tendrá en cuenta la
de los precios internacionales, la variación tasa de interés real en pesos. Si el inversor
del tipo de cambio real dependerá de las La racionalidad de esta relación es que el espera que, al momento de la devolución,
variaciones del tipo de cambio nominal y tipo de cambio real indica cuánto valen los los bienes y servicios domésticos sean muy
de la inflación doméstica, por lo que: bienes locales en términos de dólares, por baratos expresados en dólares (es decir,
lo que cuanto más alto es el tipo de cambio espera una tasa de depreciación real alta),
ρe = µe – πe real, más bajo es el precio en dólares de la tasa de interés real que requerirá será
los bienes locales. Si quien otorga un necesariamente elevada.
donde ρe es la tasa de devaluación real préstamo o concede un crédito (el inversor)
esperada de la moneda nacional. En otras
palabras, la variación esperada del tipo de
cambio real es igual a la diferencia entre
lo que se espera que sea la variación del
precio del dólar (tipo de cambio nominal)
y lo que se estima como inflación futura.
Por lo tanto, es posible reescribir la tasa de
interés real como:

r = r*+ δ + ρe

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 33

 6.5 DETERMINANTES Y CONSECUENCIAS
DE LOS FLUJOS DE CAPITALES

En secciones anteriores se han definido

algunos conceptos relacionados con los flujos
de capitales y, en algunos casos, se ha hecho
referencia a la influencia que tienen distintos
factores sobre la dinámica de este tipo de
operaciones financieras. En esta parte del
capítulo se analiza de forma más sistemática
la influencia de un conjunto de variables
que ayudan a comprender mejor las causas
y las consecuencias de los movimientos
internacionales de capitales.

34 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 6.5.1 DETERMINANTES
DE LARGO PLAZO

Al igual que en el caso de un individuo o tipos de países en cuanto a su capacidad convergencia a un mayor nivel de desarrollo.
de una empresa particular, los países tienen para atraer capitales privados, que se El crecimiento económico resultante fomenta
dos razones fundamentales para acudir al pueden caracterizar de acuerdo a las a su vez la inversión en capital humano, lo
sistema financiero: para financiar inversión propiedades estructurales de sus economías cual mejora el rendimiento de los capitales
rentable y para sobrellevar mejor los malos y a las “instituciones”. que invierten en el país, lo que refuerza
tiempos. Es razonable esperar que en el ingreso de capitales y el crecimiento,
aquellos países que tienen menos capital Aquellos países con altos índices de creándose así un círculo virtuoso. Algunos
(los relativamente menos desarrollados), corrupción, sin respeto por la propiedad ejemplos de estos países en las últimas
la inversión sea más redituable. En otras privada, sin un poder judicial independiente décadas han sido España, Israel y Australia.
palabras, allí donde el capital es más y con fuerte conflictividad interna no logran
escaso, debería rendir más. Por lo tanto, atraer una masa significativa de capitales Entre estos dos extremos es posible encontrar
en teoría, la libertad de comerciar activos extranjeros. Asimismo, estos países suelen una importante cantidad de países en
financieros permitiría a un país en desarrollo tener escasos niveles de capital humano los cuales el desarrollo institucional y de
alcanzar mayores tasas de crecimiento y (es decir, de educación), lo que también capital humano tiene un nivel intermedio.
mayores niveles de ingreso en un período de contribuye a generar un magro rendimiento A este grupo pertenece Uruguay. Es común
tiempo sustancialmente menor. del capital físico y financiero, creándose así denominarlos “países emergentes” o países
una dinámica de círculo vicioso. En el otro de ingreso medio y medio-alto. Las regiones
Sin embargo, la evidencia muestra que extremo, aquellos países que con el tiempo con mayor cantidad de países emergentes
los capitales no han acudido a todos los alcanzaron instituciones más sólidas, han son, actualmente, América Latina, el Sudeste
países abiertos financieramente por igual. A logrado captar un volumen importante de Asiático y el Este europeo.
grandes rasgos, se pueden diferenciar tres capitales, lo que les ha permitido acelerar la

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 35

 6.5.2 FACTORES INTERNOS Y
EXTERNOS DE CORTO Y
MEDIANO PLAZO

Las variaciones a lo largo del tiempo de las una parte importante de los movimientos de Una experiencia emblemática de efecto
condiciones de acceso a los mercados de capitales en las economías emergentes. En contagio es lo ocurrido como consecuencia
capitales tienen que ver con circunstancias primer lugar, la evolución de la tasa de interés de la crisis rusa en 1998. Este país había
internas de las economías y por factores internacional tiene especial significación. En sido uno de los destinos favoritos de los
externos sobre los que los países, general, cuando los inversores obtienen una inversionistas internacionales durante el
especialmente aquellos de menor tamaño rentabilidad acorde a lo esperado en su resurgimiento de los flujos internacionales
como Uruguay, tienen escasa capacidad propio país, invirtiendo en instrumentos de de capitales a economías emergentes en
para incidir. Cuando los cambios tienen bajo riesgo, tienen mucho menor incentivo los años 90. El que Rusia haya enfrentado
que ver con cuestiones internas (llamados para buscar oportunidades de inversión en una crisis económica y financiera de gran
también “factores idiosincráticos”), se el exterior. En segundo lugar, las salidas magnitud despertó la sospecha de que
esperaría que los ingresos de capitales a de capital pueden estar relacionadas con otros mercados emergentes, que también
los países tengan escasos vínculos entre eventos sorpresivos que pueden ocurrir en eran destinos novedosos y preferidos por
sí. En cambio, si las condiciones de acceso una economía emergente o en algún país los inversionistas, podrían verse expuestos
al crédito internacional por parte de desarrollado. Es frecuente que, en tales a dificultades similares. La sola sospecha
cada país son atribuibles esencialmente circunstancias, los capitales internacionales fue motivo suficiente para que se redujera
a factores “exógenos” y globales que los tiendan a retirarse “en manada” de los la disponibilidad de crédito para muchos
países no pueden controlar, los movimientos países emergentes al percibir un mayor países, aún aquellos con escasos vínculos
de capitales de las diferentes economías riesgo para sus inversiones financieras. Esto comerciales y financieros con Rusia.
tienen a estar altamente sincronizados. es lo que, comúnmente, se conoce como
efecto contagio. Una característica particular de los
En principio, es posible identificar dos movimientos internacionales de capital
causas exógenas que ayudan a explicar a las economías emergentes es que,

36 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

con frecuencia, se ven afectados por Los países de América Latina sufrieron en diera paso a una fuga de capitales. Entre
“interrupciones súbitas” (sudden stops). Las varias oportunidades interrupciones súbitas 1997 y 1998 la crisis financiera asiática y,
características de un fenómeno de este tipo de los flujos de capital. Durante los años fundamentalmente, sus derivaciones sobre
pueden entenderse tanto en términos de ochenta, noventa y comienzos de la década la economía rusa que registró un default
precios como de cantidades. La interrupción de 2000, América Latina experimentó (cesación de pagos) de su deuda soberana,
del acceso al mercado puede materializarse varias crisis económicas y financieras tuvieron efectos relevantes sobre los flujos
en un incremento significativo en la tasa desencadenadas por ceses repentinos de de capitales hacia la mayoría de los países
de interés que debe pagar el país por los las entradas de capitales. En 1982 este emergentes.
préstamos provenientes del exterior, o acontecimiento se precipitó a partir del
sencillamente por una reducción en el crédito aumento de las tasas de interés en Estados Unos pocos años más tarde, Brasil (en
disponible. Las dificultades que pueden Unidos, que provocó un rápido regreso de los 1998–99) y Argentina (en 2001) y Uruguay
enfrentar los países como consecuencia capitales financieros a ese país. En 1995 la (2002) sufrieron crisis cambiarias y bancarias
de este tipo de fenómenos pueden verse interrupción en los flujos de capitales ocurrió similares. Como se observa en la Gráfica
agravadas si los inversores internacionales como consecuencia de una grave crisis 6.6, durante la crisis de comienzo de este
sólo están dispuestos a continuar prestando financiera que afectó en México, episodio siglo, las entradas brutas de capitales a la
al país a plazos más cortos y si éstos optan que se conoció como “efecto tequila”, economía uruguaya pasaron en un corto
directamente por cancelar (o no renovar) cuando el peso se depreció fuertemente lapso de saldos netos positivos a negativos,
sus inversiones. y el crecimiento se desplomó después de registrando salidas de capitales (es decir,
que un período de abundante afluencia desacumulación de pasivos financieros con

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 37

 GRÁFICO 6.6
Los flujos el resto del mundo) equivalentes a casi 20 Acumulación de Pasivos Externos de Uruguay
puntos porcentuales del PIB en 2002- lo Entradas brutas de capital, en % de PIB
internacionales que muestra el enorme impacto que puede
de capital a las tener este tipo de fenómenos sobre el
economías emergentes funcionamiento de una economía.
20
se ven afectados,
La crisis financiera mundial que azotó
con frecuencia, por prácticamente a todos los países, gobiernos 10
“interrupciones y hogares del mundo entre 2008 y 2009
súbitas”. abrió paso a políticas generalizada de
intervenciones sin precedentes por parte
0

de los bancos centrales de los países

avanzados. Dichos bancos llevaron las -10
tasas de referencia casi a cero para
reactivar sus economías. Dado que las
economías de Estados Unidos y Europa -20
2000 2003 2006 2009 2012 2015
estaban atrapadas en un contexto de
bajo crecimiento y tasas de interés muy Fuente: BCU
bajas, esto llevó a los inversores a buscar
oportunidades en otros mercados, donde
el crecimiento y las tasas de interés eran
más altos, y las condiciones económicas
generales parecían más robustas. Ello se
reflejó en un fuerte ingreso de capitales a
los países emergentes a partir de 2010,
incluyendo a Uruguay.

38 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 FLUJOS DE CAPITALES,
6.5.3 ACTIVIDAD ECONÓMICA
Y TIPO DE CAMBIO REAL

En las economías emergentes los flujos de

capitales internacionales y la actividad
económica mantienen una relación estrecha.
Como puede apreciarse en el Gráfico 6.7,
GRÁFICO 6.7
Uruguay no escapa a esta regla. En momentos
Flujos de Capitales y Actividad Económica en Uruguay
en que se registra un importante ingreso de
capitales, la actividad económica tiende a
expandirse, mientras que en tiempos de salida
de capitales suele observarse una retracción
de la actividad económica. Básicamente esta
relación se verifica a través de dos canales: el
de financiamiento y el de tipo de cambio real.

La escasez de financiamiento y las

consiguientes altas tasas de interés tienen un
profundo impacto negativo sobre la economía.
Los consumidores tienen menores incentivos
para consumir. Muchas empresas no logran
financiar las compras de insumos necesarios
para producir normalmente y las altas tasas
de interés hacen inviables proyectos de
inversión que, de otro modo, serían rentables.
Esto genera menos actividad en el presente y
reduce el potencial de crecimiento futuro. Fuente: BCU

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 39

 Las elevadas tasas de interés generan un burbujas financieras, en que los precios particular, la experiencia uruguaya de las
mayor gasto del gobierno, por pago de de los activos financieros aumentan en últimas décadas indica que los períodos
los intereses del endeudamiento público, forma desmedida perdiendo sintonía con la de altos ingresos de capitales coincidieron
lo que reduce los recursos presupuestales realidad, sin guardar relación con el valor con niveles relativamente bajos del tipo de
disponibles para atender otras necesidades. que realmente corresponde. cambio real. Esto podría estar sugiriendo que
El aumento en la tasa de interés implica una las principales fuentes de variabilidad que
menor demanda de activos (por ejemplo, Los flujos de capitales también repercuten ha enfrentado la economía uruguaya han
de inmuebles), provocando caídas de sobre la actividad económica a través de sido de origen esencialmente financiero. En
sus precios. Esto reduce el valor de las su efecto sobre el tipo de cambio nominal y términos más generales, puede afirmarse,
garantías que pueden ofrecer los agentes real. El Gráfico 6.8 muestra que en el caso incluso, que en las economías emergentes
que necesitan financiamiento, dificultando uruguayo existe una correlación negativa los movimientos de capitales son un factor
aún más el acceso al crédito para inversión. entre las fluctuaciones en los ingresos determinante fundamental del tipo de
de capitales y del tipo de cambio. En cambio real de equilibrio.
Por el contrario, cuando hay abundantes
capitales y bajas tasas de interés, se genera GRÁFICO 6.8
el efecto opuesto: mayores posibilidades Flujos de capitales financieros y tipo de cambio en Uruguay
de inversión, consumo y producción
presente y futura. En algunos casos, la
fuerte afluencia de fondos también acarrea 7000 Entrada de Capitales (millones US$) 35,00
potenciales desventajas y riesgos. La
Tipo de Cambio (pesos por dólar, eje
excesiva abundancia de financiamiento 5000 derecho) 30,00
puede dar lugar, también, a situaciones de
sobreendeudamiento en que los agentes 3000 25,00
privados y el sector público se endeudan
por encima de su capacidad de repago, 1000 20,00
simplemente porque las condiciones de
acceso al crédito son muy favorables. En -1000 15,00
determinadas circunstancias se pueden
generar situaciones que se conocen como -3000 10,00
2000 2003 2006 2009 2012 2015

Fuente: BCU

40 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Cuando la economía recibe malas noticias, Sin embargo, la dolarización financiera baja del tipo de cambio real, genera un
por ejemplo, enfrenta una caída de la puede inhibir la operación de este incremento de la producción, que refuerza el
demanda externa o una salida abrupta de mecanismo estabilizador. En general, vínculo entre los movimientos de capitales y
capitales, el tipo de cambio real tiende a ante una devaluación real de la moneda nivel de actividad. Sin embargo, ello provoca
incrementarse, lo que puede considerarse nacional los endeudados en dólares sufren que las variaciones del tipo de cambio real
como una propiedad deseable, en la pérdidas patrimoniales que obligan a no cumplan su papel amortiguador y que,
medida en que esta variable cumple una reducir consumo y la inversión, agudizando incluso, puedan llegar a amplificar los
función de amortiguar los shocks externos. el efecto inicial de caída de actividad. Por efectos de los shocks externos.
Si una economía enfrenta adversidades el contrario, ante una disminución del tipo
provenientes del exterior, el tipo de de cambio real, los agentes endeudados
cambio real aumenta, creando una ventaja en dólares se ven incentivados a ampliar
competitiva para las exportaciones del su consumo e inversión, puesto que el peso
país, lo que favorece el inicio de una fase de su deuda (medido en bienes) disminuye.
de recuperación económica. La dolarización ayuda a entender por qué
el ingreso de capitales, que genera una

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 41

 VULNERABILIDAD FINANCIERA Y
6.6 CRISIS DE BALANZA DE PAGOS

Las condiciones internas de las economías cuenta corriente. Es frecuente observar pueda generaren el futuro los recursos
suelen tener mayor relevancia en tiempos que el déficit fiscal sea el principal necesarios para repagar las deudas.
de turbulencia, ya que las dificultades ante determinante del déficit en cuenta En cambio, si los capitales financian
cambios bruscos en el acceso al crédito corriente. La acumulación de déficits mayoritariamente gastos de consumo
internacional y la consiguiente depreciación públicos es la causa del aumento del (inversión de portafolio o préstamos
del tipo de cambio real suelen emerger stock total de deuda externa de una bancarios), es más probable que los
mayormente en aquellos países que tienen economía, por lo que los países con acreedores tiendan a estar en alerta y
una situación macroeconómica más frágil o mayores niveles de endeudamiento son sean más proclives a retirar sus capitales
vulnerable. los que generan más dudas acerca de ante indicios de deterioro de la situación
su capacidad repago en momentos de económica del país.
• Un primer indicador de vulnerabilidad turbulencia.
es la magnitud del déficit en cuenta • Las perspectivas de crecimiento de
corriente. Naturalmente, aquellas • Otro aspecto importante a tener en la economía a futuro desempeñan
economías que están recibiendo cuenta es el tipo de gasto que estuvo un papel fundamental en la formación
mayores flujos internacionales de capital financiando los capitales que de las expectativas de los inversores
en relación a su tamaño tienden a estar ingresan al país. En caso que estén internacionales. Cuanto mejores sean las
más expuestas a una reversión en el financiando mayoritariamente gastos de perspectivas de crecimiento, mayor será
financiamiento externo que las que inversión (inversión extranjera directa), la capacidad de repago de las deudas
tienen posiciones superavitarias en la es más probable que la economía contraídas y más estables serán los flujos

42 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 de capitales. En cambio, si la economía interno perciben ingresos (o recaudan sus En efecto, uno de los talones de Aquiles
atraviesa problemas derivados de una impuestos) en moneda nacional pero sus que tuvo la economía uruguaya al
caída de la demanda de un país vecino o el deudas se encuentran denominadas en comienzo del siglo XXI, fue la alta
precio de las materias primas exportadas, dólares (lo que se conoce como descalce proporción de la deuda del gobierno
el incentivo para que se invierta en ella de monedas en los balances), el que estaba denominada en moneda
es mucho menor, en la medida en que aumento del tipo de cambio real puede extranjera (principalmente en dólares), y
los inversores internacionales pueden complicar la capacidad de repago de cuya mayor parte estaba concentrada en
pensar que la eventual contracción los créditos. A su vez, si los plazos son vencimientos de corta madurez. Cuando
de la actividad económica puede muy cortos, un corte abrupto del ingreso sobrevino la crisis en 2002, se dio un
impedir el normal repago de las deudas de capitales podría generar inmediatas fuerte salto en el tipo de cambio que
financieras o disminuir la rentabilidad de dificultades para el repago de las hizo que la deuda a pagar en dólares,
sus inversiones en el sector real. deudas. En caso que los plazos sean más medida en pesos, subiese fuertemente. Al
extensos, una frenada del ingreso de mismo tiempo, la contracción económica
• Un aspecto clave al evaluar los riesgos capitales no implicaría, necesariamente, hizo que la recaudación del gobierno,
financieros de una economía es el grado problemas de repago, aunque sí podría que es mayormente en pesos, cayese
de dolarización de los pasivos de las plantear dificultades para incrementar la en picada- por lo que el gobierno se
empresas o el gobierno y su plazo de capacidad de financiamiento. encontró asfixiado con menos recursos
madurez. Si los agentes económicos para pagar una deuda “inflada”, y
que venden su producción en el mercado exigido por vencimientos de corto plazo.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 43

 En ese contexto, los inversores y las la moneda nacional: aseguran que, ante Uno de los talones de Aquiles
agencias calificadoras pusieron en duda una situación de caída de la demanda
la capacidad del gobierno de Uruguay de dinero y presiones a la depreciación
que tuvo la economía uruguaya
de hacer frente a sus obligaciones. cambiaria, el Banco Central podrá al comienzo del siglo XXI,
El riesgo de incumplimiento, y el contener la depreciación, o asegurarse fue la alta proporción de la
consiguiente deterioro en la calidad que se de en forma ordenada. deuda del gobierno que estaba
crediticia, hizo subir fuertemente el costo
de financiamiento del gobierno (reflejado • El análisis de riesgos y la fortaleza denominada en moneda
en las tasas de interés de los títulos del sistema financiero es otro extranjera.
públicos) e impidió al país tomar crédito aspecto clave. En concreto, si los
voluntario para atender estas urgencias. préstamos del sistema bancario al
Estos problemas se propagaron luego al sector privado se realizan en base a
resto de la economía. criterios extraeconómicos, es probable
que los países aumenten su nivel de
• El nivel de reservas internacionales vulnerabilidad ante shocks que afectan
netas del Banco Central es un a las empresas de sectores relevantes de
indicador importante para evaluar la la actividad económica. Dicho de otra
capacidad de la economía para hacer manera, si los bancos otorgan préstamos
frente a una caída temporaria del en función de criterios ajenos a la
ingreso de capitales y para evitar que, en capacidad de repago de los deudores o
dichas circunstancias, ocurra una fuerte si evalúan de forma deficiente los riesgos
devaluación real que podría provocar al otorgarlos, es altamente probable
efectos nocivos sobre el funcionamiento que, ante un shock negativo, enfrenten
económico y financiero. Por tanto, las serias dificultades para recuperar los
reservas internacionales en divisas son créditos y para asegurar su solvencia.
vistas como un indicador de fortaleza de

44 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 6.6.1
CRISIS DE BALANZA DE PAGOS

En términos simples, una crisis de balanza En el caso de los bancos, la captación el banco enfrentaría una crisis de liquidez,
de pagos ocurre cuando el desequilibrio de depósitos (pasivos en sus balances) dando lugar a una crisis bancaria. Cuando
en la cuenta corriente genera dudas sobre constituye el soporte a partir del cual se la corrida de depósitos se generaliza a todo
la capacidad de repago de las deudas de realizan los préstamos (activos de los bancos). el sistema financiero, se está en presencia
un país, y lleva a una caída dramática y Si los préstamos pueden ser repagados de riesgos sistémicos.
generalizada en la tenencia y demanda de con normalidad el banco es solvente. En
activos financieros de un país por parte de cambio, si los créditos son irrecuperables se La deuda del gobierno tiene similares
acreedores externos. El aumento de las tasas dice que el banco enfrenta un problema características a los depósitos bancarios,
de interés aparece como una consecuencia de insolvencia. Es bien sabido, por otra en la medida en que cierta porción del
natural en este tipo de situaciones. parte, que los bancos prestan a plazos endeudamiento público debe ser repagada
relativamente largos en comparación con a corto plazo. En circunstancias normales,
De acuerdo al tipo de activos financieros los plazos a los que captan depósitos. Si una una parte importante de la deuda es
involucrado en el origen de las dificultades, proporción importante de los depositantes refinanciada, lo que implica que los
las crisis de balanza de pagos pueden ser acudiera al banco a retirar sus depósitos inversores conceden nuevos préstamos,
clasificadas como crisis bancarias, crisis de al mismo tiempo (lo que se conoce como renovando la confianza al gobierno. Si
deuda o crisis cambiarias. Exploremos las corrida bancaria), los fondos no estarían algunos inversores decidieran no renovar su
características de cada una de ellas. disponibles inmediatamente. En este caso, préstamo, el Estado debería recurrir a sus

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 45

 reservas o utilizar otros activos para hacer adquirir masivamente dólares en el mercado devaluación, efectivamente la demanda
frente a los pagos correspondientes. Si por montos superiores a los disponibles de dinero en moneda nacional caerá, y la
todos los inversores decidieran no renovar en los bancos (para guardarlos abajo del caída de reservas y la devaluación tendrán
los créditos al mismo tiempo, el repago sería colchón, en cofres de seguridad o girarlos lugar. En el mismo sentido, si se generan
imposible y el gobierno enfrentaría una al extranjero). En ese caso, el Banco Central dudas sobre la capacidad de un banco
crisis de deuda. deberá intervenir haciendo uso de sus de hacer frente al retiro de depósitos, se
reservas. Tales medidas pueden continuar generará pánico y una corrida bancaria que
Cuando la autoridad monetaria se por algún tiempo, pero finalmente los bancos terminará validando las expectativas que la
compromete a que la moneda nacional se centrales corren el riesgo de liquidar todas motivaron (aun cuando no necesariamente
puede intercambiar por dólares a un tipo sus reservas. Dado que el mercado sabe el banco tuviese problemas ante montos de
de cambio fijo, las reservas internacionales que el Banco Central estará agotando su retiros normales). Puesto de otro modo, en los
operan como respaldo del sistema. Si “poder de fuego” para sostener la paridad, tres casos considerados existe un problema
los agentes de mercado perciben que el sobrevendrá un ataque especulativo de coordinación entre los agentes. Si todos
Banco Central está tratando de defender contra la moneda nacional, que es un golpe deciden mantener la confianza en el activo,
el valor de la moneda nacional a un nivel de gracia al valor de la moneda. Incapaz todos salen ganando.
que está artificialmente sobrevalorado y de hacer frente a la demanda de dólares,
por tanto es insostenible, entonces tendrán el Banco Central no tendrá otra alternativa En cambio, si la confianza desaparece, se
la expectativa de que el Banco Central que aceptar una devaluación profunda para genera una crisis en la que la sociedad en
abandonará tarde o temprano el tipo de reequilibrar el mercado (crisis cambiaria). su conjunto sale perdiendo.
cambio fijo, en cuyo caso desembocaría en
una brusca depreciación del tipo de cambio La dinámica de los tres tipos de crisis de Segundo, las crisis de balanza de pagos
nominal para corregir el valor relativo de las balanza de pagos descritos tiene varios están signadas por la desconfianza en el
monedas. Anticipándose a esta posibilidad, elementos en común. Primero, se verifica la valor de los activos financieros domésticos,
los tenedores de moneda nacional buscaran profecía auto-cumplida: si se espera una que lleva a una fuga de capitales en

46 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

la balanza de pagos. Las corridas de Tercero, la dolarización financiera bancos y mantener la confianza de los
depósitos suelen derivar en masivas salidas contribuye a amplificar el impacto depositantes, ya que tal apoyo requiere de
de capitales, ya que el nerviosismo y la macroeconómico de las crisis de balanza una disponibilidad de dólares que pueden
desconfianza que se genera en la economía de pagos, y al mismo tiempo limita la exceder las reservas internacionales. Las
en su conjunto inducen a los ahorristas a efectividad de los instrumentos de política crisis de balanza de pagos pueden tener,
intentar sacar el dinero del país o cambiarlo económica para estabilizar la economía. por tanto, consecuencias devastadoras
por moneda extranjera. Las corridas contra Por un lado, una alta dolarización financiera sobre el funcionamiento de la economía.
la deuda pública implican que inversores implica que existan préstamos bancarios en
internacionales y locales vendan sus dólares a empresas que no generan ingresos
tenencias de títulos públicos y compren en dólares, por ejemplo, empresas de 3
Una enseñanza fundamental de la crisis del 2002 en Uruguay es que el calce regulatorio
activos financieros más seguros en el productos no transables internacionalmente. de monedas en los balances de los bancos, entre los pasivos (depósitos) y los activos
(préstamos), no es suficiente para cubrir el riesgo bancario de origen cambiario.
exterior. En ambos casos el Estado, a través Un aumento significativo y abrupto del
del Banco Central, tiene incentivos para tipo de cambio real puede provocar
utilizar sus reservas para proveer liquidez consecuencias patrimoniales muy negativas
a los bancos solventes para que puedan sobre los deudores en dólares, dificultando
cumplir con los depositantes (“prestamista la capacidad de repago de sus obligaciones
de última instancia”), así como también e inclusive cayendo en bancarrota. El
para el repago de la deuda pública que se aumento en la morosidad supone un riesgo
vaya venciendo y así evitar el default de la de crédito de los bancos acreedores, que
deuda soberana. ven cuestionados sus niveles de solvencia3. Las crisis de balanza de
Por otro lado, la alta dolarización de los pagos están signadas por la
depósitos bancarios limita las posibilidades desconfianza en el valor de los
del Banco Central para apoyar a los activos financieros domésticos.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 47

 6.7
OPCIONES Y DESAFÍOS
DE POLÍTICA

Un desafío que enfrentan los responsables La estabilidad macroeconómica y la desestabilizadores, y que la respuesta de
de las políticas económicas es aprovechar previsibilidad en el manejo de las políticas política económica más adecuada consiste
las oportunidades que ofrece el comercio de constituyen pilares fundamentales para en establecer una regulación restrictiva que
activos financieros y, al mismo tiempo, mitigar evitar que los capitales internacionales limite los movimientos de los capitales. En
los potenciales efectos desestabilizadores se comporten de forma errática y que la práctica, existe un amplio espectro de
de los movimientos internacionales puedan provocar efectos nocivos sobre medidas posibles, que van desde prohibirlos
de capitales. La disponibilidad de el funcionamiento de la economía. La absolutamente o desincentivarlos a través
financiamiento en condiciones adecuadas, consistencia de las políticas fiscales de la aplicación de impuestos. El Premio
a costos convenientes y con reducida y monetarias, el manejo prudente del Nobel en Economía James Tobin propuso
incertidumbre, es un sostén fundamental endeudamiento público, el mantenimiento la aplicación de un impuesto a escala
para concretar proyectos de inversión, de la estabilidad de precios, la solidez de su global sobre los movimientos de capitales.
financiar el gasto público social y evitar sistema bancario y la calidad institucional Esta propuesta es conocida como la “tasa
una variabilidad excesiva en los niveles de que asegure estabilidad política y Tobin”. En el transcurso de la última década
consumo de la población. seguridad jurídica pueden considerarse en los países de América Latina han
como ingredientes básicos para asegurar proliferado los intentos de reducir los efectos
La evidencia empírica indica que mejor un fluido acceso al financiamiento externo desestabilizadores de la libre movilidad de
forma que tiene una economía para y a bajo costo. capitales a través de distintos controles.
asegurar una inserción provechosa en Entre 2012 y 2014 Uruguay aplicó medidas
los mercados financieros internacionales Aun así, algunos economistas y políticos regulatorias que desincentivaron el ingreso
es el mantenimiento de fundamentos argumentan que la libre movilidad de capitales al mercado local de títulos
macroeconómicos y financieros sólidos. de capitales puede tener efectos públicos.

48 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Otro desafío importante de política Como vimos, los bancos centrales de esterilizado, puede generar una suba de los
económica radica en la volatilidad diversos países intervienen en el mercado precios, por lo que el tipo de cambio real
del tipo de cambio real. La excesiva de cambios para estabilizar el valor de la termina ajustándose a través de la variación
volatilidad cambiaria dificulta la formación moneda en términos reales. Por ejemplo, de los precios internos. Dicho de otra
de las expectativas y desestimula la cuando existe una abundante oferta de forma, la compra de dólares por parte del
concreción de proyectos a largo plazo. En dólares en el mercado, el Banco Central Banco Central puede aumentar el tipo de
condiciones de alta incertidumbre es difícil puede intervenir comprando dólares, cambio nominal, pero si los precios internos
tomar decisiones en materia de inversiones generando una mayor demanda y evitando aumentan en la misma proporción, el tipo de
o de incorporación de nuevas tecnologías, una sostenida apreciación de la moneda cambio real puede permanecer incambiado.
ya que es probable que la rentabilidad local. De la misma manera, cuando se En el caso contrario, cuando se verifican
de los negocios varíe significativamente produce un crecimiento de la demanda de salidas de capitales y el Banco Central
de un período a otro por circunstancias dólares en el mercado, el Banco Central vende dólares (retrayendo la oferta de
ajenas a las realidades específicas de las puede vender dólares con el mismo objetivo. pesos), la caída de precios puede demorar
actividades. El comportamiento del tipo de en concretarse, porque los precios suelen
cambio influye también sobre la formación Este mecanismo, no obstante, no puede ser rígidos a la baja, dado que muchas
de precios y, por ende, sobre la dinámica operar indefinidamente. Cuando el Banco empresas prefieren perder ventas antes que
inflacionaria. Central incrementa su demanda de dólares, bajar sus precios porque tienen dificultades
expande la oferta de pesos. Este incremento para bajar sus costos (por ejemplo, porque
de la cantidad de dinero, si no es totalmente no pueden reducir los salarios).

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 49

 La dolarización financiera
limita la efectividad de los
instrumentos de política
económica para estabilizar la
economía.

Una forma efectiva de controlar las suelen ofrecer títulos a tasas de interés más política monetaria independiente. Esta
variaciones del tipo de cambio real es altas para incentivar a que permanezcan imposibilidad aparece cuando un banco
ajustar el gasto del gobierno. En períodos en el país y de esa forma, estabilizar la central intenta fijar el tipo de cambio y
de fuerte ingreso de capitales o superávit moneda. Esta estrategia tiene una limitante controlar la política monetaria (es decir,
de la cuenta corriente, el gobierno puede crucial: las tasas de interés tienen un efecto la tasa de interés) si simultáneamente
reducir su déficit (o aumentar su superávit) negativo en la demanda por crédito e permite la libre entrada de capitales. Bajo
y, de este modo, reducir sus necesidades inversión que puede reforzar la debilidad de estas condiciones, la política monetaria
de financiarse en el exterior. De esta la economía que probablemente fue lo que no puede mantener su independencia y
forma, se reduce el ingreso de capitales, generó la crisis inicial de confianza. deberá acomodarse cambiando su tasa de
contrarrestando en parte el efecto original. interés. En otras palabras, el banco central
En tiempos de salida de capitales, esto El uso de los instrumentos de política tendrá que aumentar la tasa de interés para
es significativamente más difícil de hacer, económica para manejar los flujos de frenar la entrada de capitales y detener la
ya que al gobierno le suele resultar difícil capitales y la volatilidad cambiaria está apreciación de la moneda local. De esta
el acceso al crédito externo para generar condicionado por lo que se conoce como manera, el banco hará que la economía
mayor oferta de dólares en la economía. la trinidad imposible. En términos simples, doméstica sea menos atractiva para los
Otra estrategia posible es utilizar las tasas implica que un banco central puede inversionistas, que preferirán llevar sus
de interés. Cuando hay una creciente conseguir simultáneamente sólo dos de los dólares a otras latitudes donde las tasas de
desconfianza en el país que deriva en una siguientes tres objetivos: tipo de cambio interés sean más altas para sus inversiones.
creciente salida de capitales, los gobiernos fijo, perfecta movilidad de capitales y una

50 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 El desarrollo de un mercado
financiero de cobertura
cambiaria permite a las
empresas gestionar mejor
el riesgo asociado a las
fluctuaciones del tipo de
cambio.

La mitigación de los efectos de la beneficios micro y macroeconómicos. Por y estabilizar sus necesidades de fondeo
volatilidad del tipo de cambio sobre los un lado, permitiría a las empresas gestionar y capacidad de repago de sus deudas,
negocios puede concretarse a través del mejor el riesgo asociado a las fluctuaciones aumentando así su calidad crediticia. Ello,
desarrollo de mercados de cobertura de del tipo de cambio, especialmente entre a su vez, contribuye a la solidez del sistema
riesgo cambiario. El riesgo cambiario se aquéllas que presentan descalces de bancario y estimula el desarrollo de otro
define como la posible pérdida o ganancia monedas en sus balances. Así, por ejemplo, tipo de mercados, como el de capitales.
que ocurre como resultado de un cambio una firma exportadora con ingresos en
no anticipado de la tasa de cambio. Esto moneda extranjera, pero que realiza pagos El desarrollo de un mercado financiero de
es de particular relevancia para el caso de de insumos, salarios e impuestos en moneda cobertura cambiaria también contribuye a
la economía uruguaya, en la cual muchas nacional, podría vender divisas a término facilitar el manejo de la política monetaria.
empresas presentan importantes descalces a un tipo de cambio predeterminado— a Por un lado, un mayor uso de mecanismos
financieros en términos de plazos y monedas. la manera de un seguro de cambio contra de cobertura cambiaria por parte del
Por ejemplo, una empresa multinacional una eventual revaluación del peso. Para sector privado reduciría las presiones
instalada en Uruguay que mantiene su aquellas empresas importadoras o que corporativas y políticas para la intervención
capital en pesos pero que debe girar tengan un elevado endeudamiento de del Banco Central en el mercado de divisas
utilidades a su casa matriz en su moneda corto plazo en dólares, pero sin cobertura en períodos de fuertes entradas o salidas
de origen se beneficiaría de la compra de natural de ingresos en moneda extranjera, de capitales. Por otro lado, una mayor
moneda extranjera a término para reducir el uso del mercado de derivados, también, cobertura cambiaria a nivel empresarial
la consiguiente exposición a una eventual contribuiría a reducir el riesgo financiero podría amortiguar el impacto de los shocks
devaluación del peso. ante una devaluación de la moneda local. externos sobre los costos de producción
En general, una mejor administración del medidos en moneda local, contribuyendo
El desarrollo de un mercado de cobertura riesgo cambiario permitiría a las empresas a la estabilidad de precios y facilitando la
redundará, en principio, en diversos reducir la volatilidad de sus flujos de caja gestión de la política monetaria.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 51

 6.8 RESUMEN

Un aspecto clave del estudio de las finanzas Los movimientos de capitales están
internacionales es analizar los factores asociados a movimientos de algunas
determinantes de los flujos de capitales variables fundamentales en la economía.
internacionales, y las consecuencias que Cuando existe mayor confianza en cierto
éstos tienen sobre el funcionamiento país, existe mayor intención de prestarle, lo
macroeconómico de una pequeña economía cual conduce a menores tasas de interés, que
abierta a través de los canales del tipo de inducen a los agentes a gastar por encima
cambio y la tasa de interés. del ingreso (intercambiando consumo
presente por futuro) generando ingresos
Históricamente, los flujos hacia los de capitales. Por otro lado, movimientos
mercados latinoamericanos de bonos y de capitales generan descensos en el tipo
acciones han sido especialmente volátiles, de cambio real, perjudicando actividades
creando condiciones exuberantes durante exportadoras, pero favoreciendo aquellas
los buenos tiempos, pero frenándose actividades que requieren de insumos
repentinamente o incluso revirtiéndose al importados. Así, las trayectorias del tipo de
cambiar el ánimo de los inversores. En el cambio y la tasa de interés son esenciales
pasado, esas salidas fueron provocadas para determinar la composición de la
por razones a veces ajenas a estas balanza de pagos y desempeñan un papel
economías, como ser aumentos de las tasas especialmente relevante a la hora de
de interés en las economías avanzadas, determinar los retornos de los inversores y
una creciente aversión al riesgo en los de analizar las vulnerabilidades financieras
mercados financieros mundiales y malas de hogares y empresas.
noticias económicas desde los mercados
emergentes, como China.

52 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Los flujos de capital a nivel internacional grandes, las salidas de capitales pueden
pueden amplificar las vulnerabilidades adoptar una rapidez y fuerza inusuales,
domesticas de una economía. La razón es configurando una situación de crisis de
que en malos tiempos se ciernen dudas balanza de pagos, con consecuencias
sobre la credibilidad de repago de los significativas sobre el funcionamiento de la
países cuya situación macroeconómica y economía.
financiera no es suficientemente sólida. Es
común que, ante situaciones de este tipo, Este ir y venir de los capitales hacia países
ocurra un aumento brusco en el ritmo de emergentes genera desafíos permanentes
devaluación de la moneda nacional, que para el manejo macroeconómico y financiero,
no pueda ser contrarrestado por la venta de y plantean disyuntivas sobre la necesidad
reservas del Banco Central. Si la dolarización y conveniencia de reducir la exposición
financiera es alta, las deudas serán más a los movimientos de capitales través de
difíciles de pagar cuando el tipo de cambio restricciones en los mercados financieros y
real aumenta, por lo que la dinámica cambiarios. Más allá de estos dilemas de
posterior a la devaluación acicatea los política económica, la mejor forma que tiene
problemas financieros del sector privado una economía para asegurar una inserción
y del gobierno. En estas circunstancias financiera internacional provechosa
el aumento del tipo de cambio real no es el mantenimiento de fundamentos
cumple un rol estabilizador, y la caída en macroeconómicos y financieros sólidos. Ello
la recaudación de impuestos hace que los incluye la previsibilidad en el manejo de las
gobiernos se vean forzados a contraer el políticas económicas, la consistencia de las
gasto público, lo que profundizaría aún más políticas fiscales y monetarias, la reducción
la contracción económica. Las dificultades de las vulnerabilidades financieras del
financieras de las empresas y del Estado endeudamiento público, el mantenimiento
generan, a su vez, dudas sobre la calidad de la estabilidad de precios, la solidez del
crediticia de los deudores, y por lo tanto sistema bancario y la calidad institucional
sobre la solvencia del sistema bancario y la que asegure estabilidad política y seguridad
sustentabilidad de la deuda pública. Cuando jurídica.
las vulnerabilidades de cierto país son muy
Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 53
 6.9
PREGUNTAS DE REPASO

¿Qué es: ¿Qué se entiende por:

... una “burbuja financiera”? ... “atraso cambiario”?
... una “fuga de capitales”? ... “riesgo país”, y cómo se mide?
... “mercado negro” de cambios?

2.
... el “efecto contagio”?

1. ... el “overshooting” del tipo de cambio?

... el “carry trade” ?
... una “corrida” bancaria?
... una flotación “sucia” del tipo de cambio?
... “miedo a la flotación” del tipo de
cambio?
... “economía “emergente”?

... el “default”?
... un “ataque especulativo” a la moneda y ¿Qué hace a un país vulnerable
... la “profecía autocumplida”? ante cambios bruscos en el
... la “Trinidad Imposible”? financiamiento externo?
... la “enfermedad holandesa” y cuál es su

3.
... relación con el posible descubrimiento de
petróleo?

54 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

6.10
BIBLIOGRAFÍA

GAGLIARDI, E. (2008).
Macroeconomía de Economías
Pequeñas y Abiertas, Tomo II.
Segunda Edición.

KRUGMAN, P, OBSTFELD, M.
Y M. MELITZ (2012). Economía
Internacional: Teoría y Política.
Décima Edición.

MANKIW, N. G. (2017). Principios

de Economía. Séptima Edición.

TANSINI, R., EDITOR (2003).

Economía para No Economistas.
Segunda Edición.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 55

 Más capítulos del libro
Para Entender la Economía del Uruguay
en www.entenderlaeconomiauy.org
EL SECTOR PÚBLICO Y
07 .
LA INTERVENCIÓN DEL
ESTADO EN LA
ECONOMÍA

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 1

 7.1 La Participación
del Estado en la
Economía
7.2 Gasto Público y
su Financiación

El Estado

7.3 Uruguayo
y la Teoría
Económica
7.4 El Gasto Público
en Uruguay

Posición de
Inversión

7.5 Internacional de
la Economía e
Integración
7.6 Resumen 7.7 Preguntas
de repaso

Financiera

Anexo.
Clasificación de

7.8 7.9
organismos
Bibliografía
públicos utilizada
en el análisis
económico

2 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

EL SECTOR PÚBLICO Y LA
INTERVENCIÓN DEL ESTADO
EN LA ECONOMÍA
Cuáles son los argumentos teóricos que justifican la
intervención del Estado en la economía? ¿De qué factores
depende la importancia de la actividad del sector público
en una economía de mercado? ¿Qué características
tienen los bienes públicos y los bienes preferentes? ¿Qué
son las fallas de mercado y cómo incide su presencia en
las modalidades de acción del Estado? ¿Cuáles son las
principales actividades que componen el gasto público?
¿Cuáles son los instrumentos que utilizan los Estados para
financiar las actividades del sector público? ¿Por qué
razones el Estado se propone objetivos redistributivos?
¿Sobre qué principios se organizan los sistemas tributarios?
¿Cuál es la composición del gasto público en Uruguay?
¿Cuáles son los rasgos más salientes del sistema tributario
vigente en Uruguay? ¿Son importantes los niveles de evasión
impositiva? ¿Cómo se ha comportado a lo largo del tiempo
el nivel de presión fiscal de los contribuyentes?

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 3

4 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE
 La participación del Estado en la economía muestra
diferentes niveles de profundidad, desempeñando el
sector público un papel más o menos significativo en las
actividades de producción, en la comercialización de los
INTRODUCCIÓN bienes y servicios y en la distribución del ingreso.

En todas las economías del mundo el sector La mayor parte de las economías modernas Así, por ejemplo, desde el punto de vista
público desarrolla un rol significativo. La pueden caracterizarse como economías liberal, el accionar del Estado sobre la
actividad del sector público involucra, en mixtas, donde gran parte de las actividades economía debería reducirse a una mínima
mayor o menor medida, la producción de económicas las realizan empresas y agentes expresión, siendo uno de sus cometidos
diferentes tipos de bienes y servicios, la privados, mientras que otras son realizadas fundamentales asegurar el libre funcionamiento
regulación de mercados, el desarrollo de por el Estado. No obstante, la participación de los mercados. Desde esta perspectiva, que
diversas políticas públicas, etc. Usualmente, del Estado en la economía muestra diferentes se encuentra sintetizada en la idea del Estado
el Estado participa directa o indirectamente niveles de profundidad, desempeñando el Juez y Gendarme de los economistas clásicos
en la provisión de servicios de salud y sector público un papel más o menos del siglo XVIII y XIX, la participación del
educación, se encarga del desarrollo de significativo en las actividades de producción, Estado debería reducirse a la producción de
infraestructuras (calles, carreteras, puertos, en la comercialización de los bienes y servicios algunos bienes públicos como la seguridad y
etc.), es el principal responsable de la y en la distribución del ingreso. La discusión la justicia. En el polo opuesto, se encuentran
seguridad ciudadana, administra justicia, se sobre cuánto debería participar el Estado en aquellos que piensan que la actividad del
encarga de la emisión de la moneda que se la economía se ha planteado desde el origen mercado debe ser enérgicamente regulada
utiliza como medio de pago, entre otras mismo de la ciencia económica. La respuesta por el Estado, llegando incluso a proponer
actividades relevantes para el desarrollo de a esta cuestión dista de ser unánime, puesto que éste sustituya la decisión de los mercados
la vida en sociedad. En contrapartida, la que diferentes corrientes de pensamiento se en la asignación de los recursos, por ejemplo,
mayor parte de los ciudadanos financian las han pronunciado por posturas muy distantes. mediante la producción pública de bienes y
actividades estatales, principalmente servicios o a través de la fijación de los precios
mediante el pago de impuestos. a los que éstos se comercializan.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 5

 En este contexto de polarización entre la conceptuales para analizar y discutir el papel que
concepción de un Estado llevado a su mínima desarrolla el Estado en una economía. En la
expresión y un Estado que participe en forma segunda sección se presentan los principales
activa en la actividad económica, surgen componentes del gasto público y se analizan las
algunas preguntas recurrentes. ¿Existen fuentes de financiamiento de las mismas. En la
argumentos sólidos que justifiquen la sección 3 se analizan las formas de intervención
participación del Estado en la economía? del Estado en Uruguay, a la luz de los argumentos
¿Cuáles son los objetivos que el Estado debe teóricos desarrollados en las secciones anteriores.
plantearse cuando interviene en la economía? En la sección 4 se describen los principales rasgos
¿En qué contextos las soluciones de mercado del gasto público en nuestro país. Por su parte,
conducen a situaciones eficientes y en cuáles en la quinta sección se consideran los instrumentos
a resultados ineficientes? ¿Puede la a los que recurre el Estado uruguayo para financiar
participación del Estado solucionar las las actividades del sector público. En concreto,
ineficiencias de las soluciones descentralizadas se analiza las características del sistema tributario
adoptadas por los agentes privados? Las y la importancia relativa de los distintos impuestos
respuestas a estas preguntan distan mucho de en la recaudación.
ser únicas y generalmente aceptadas por los
economistas y los políticos.

Gran parte de estas cuestiones son estudiadas

por la denominada Economía del Bienestar,
que se ocupa de formular y aplicar criterios
mediante los cuales puede juzgar la
conveniencia de distintas propuestas para
resolver un determinado problema que requiere
de la intervención de las políticas públicas.

La primera sección de este capítulo realiza una

revisión de los argumentos teóricos que
justifican la participación del Estado en la
economía y que permiten asentar las bases

6 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

7.1
LA PARTICIPACIÓN DEL
ESTADO EN LA ECONOMÍA

La comprensión de los argumentos teóricos que

justifican la intervención del Estado en la
economía puede realizarse a partir de los
conceptos básicos de la Teoría del Bienestar.
El análisis de estos temas requiere estudiar los
éxitos y fallos del funcionamiento de los mercados.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 7

 7.1.1
EFICIENCIA DE LOS MERCADOS
COMPETITIVOS Y TEOREMAS
DEL BIENESTAR
En general, en la literatura económica existe
una visión favorable respecto a los resultados
que arrojan las soluciones de mercado, al
menos bajo determinadas condiciones. Ya
en 1776, Adam Smith, en su obra más
importante “La Riqueza de las Naciones”,
afirmaba que la competencia entre los
individuos buscando su propio interés
fomentaba el interés público, como si éstos
fueran guiados por una “mano invisible”.

En las últimas décadas, el estudio de las

condiciones bajo las cuales los mercados
competitivos conducen a resultados eficientes
ha sido el centro de muchas investigaciones.
Los resultados de estas investigaciones
pueden resumirse en lo que se conocen como
los Teoremas Fundamentales de la Economía
del Bienestar. Estos teoremas ofrecen un
sustento teórico formal a la idea de la “mano
invisible” de Adam Smith.

8 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

El Primer Teorema del Bienestar propone que existe una reasignación de recursos que mejore
en los mercados competitivos, donde la situación de al menos una persona sin
p a r t i c i p a n m u c h o s co m p ra d o re s y perjudicar a otra, entonces nuestra asignación
vendedores, de modo tal que ninguno de los inicial es eficiente en el sentido de Pareto.
participantes puede influir sobre los precios
de mercado, las asignaciones de equilibrio Pero, ¿a cuál de todas las asignaciones
son eficientes u óptimas en el sentido de eficientes conduce el mecanismo de mercado?
Pareto. La eficiencia en el sentido de Pareto La respuesta a esta pregunta se establece en
establece que no existe ninguna reasignación el Segundo Teorema del Bienestar en el que
posible de los recursos (cambios en las se propone que una economía competitiva
decisiones de producción o consumo) que puede alcanzar todas las asignaciones
pueda mejorar el bienestar de al menos un eficientes en el sentido de Pareto, siempre
individuo sin deteriorar al mismo tiempo el que la distribución inicial de los recursos sea
bienestar de algún otro. La eficiencia en el la adecuada. Es decir, que todas las
sentido de Pareto es el concepto que asignaciones eficientes en el sentido de
usualmente se utiliza en la literatura Pareto pueden conseguirse mediante
económica cuando se hace referencia a la mecanismos descentralizados de mercado en
eficiencia. condiciones plenamente competitivas.
Es importante
notar que esta definición implica que existen La consecuencia más evidente que surge de
infinitas asignaciones eficientes en el sentido los Teoremas del Bienestar es que el mercado
de Pareto, entre las que se incluyen las provee asignaciones eficientes.
asignaciones de extrema inequidad.
Imaginemos que estamos en la situación en la Por lo tanto, no es necesario que exista un
que la asignación inicial existente en la “Planificador Benevolente” (el Estado) que
economía implica que un individuo concentra pueda lograr asignaciones mejores en el
el 90% de los recursos disponibles mientras que sentido de Pareto en relación a las que surgen
el resto de la sociedad, compuesta por millones de los equilibrios de los mercados competitivos.
de personas, detiene el otro 10% distribuido en
partes idénticas entre cada persona. Si no

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 9

 7.1.2
ARGUMENTOS QUE JUSTIFICAN
LA INTERVENCIÓN DEL ESTADO
EN LA ECONOMÍA

La presencia de fallas de mercado

ofrece fundamentos teóricos, en el
marco de la Economía del Bienestar,
para justificar la intervención del
Estado en la economía.
Como se discutió anteriormente, los Teoremas
Fundamentales del Bienestar señalan que la
economía alcanza asignaciones eficientes en
el sentido de Pareto, bajo determinadas
condiciones. Sin embargo, si esas condiciones
no están presentes, las asignaciones de
mercado dejarían de ser eficientes. En
consecuencia, los argumentos teóricos
expuestos en estos teoremas pueden perder
vigencia ante apartamientos más o menos
relevantes de sus supuestos.

10 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Los casos en que los mercados no se ajustan Estado, utilizando diferentes estrategias,
a las condiciones requeridas para la validez podría reducir o eliminar dichas ineficiencias.
de los Teoremas del Bienestar, y que por lo
tanto, conducen a asignaciones Cabe señalar, no obstante, que en adición a
descentralizadas ineficientes, han sido los fallos de mercado, la literatura ha citado
denominados en la literatura económica como otros dos argumentos para justificar la
“fallas de mercado”. La presencia de fallas participación del Estado en la economía que
de mercado ofrece fundamentos teóricos, en no se encuentran relacionados con situaciones
el marco de la Economía del Bienestar, para ineficientes atribuibles a asignaciones
justificar la intervención del Estado en la descentralizadas. Es decir, que se trata de
economía. argumentos que justifican la intervención del
Estado en la economía, aún cuando las
En concreto, en la Teoría del Bienestar se asignaciones de mercado pueden resultar
identifican seis situaciones o condiciones bajo eficientes en el sentido de Pareto.
las cuales el mercado conduce a asignaciones
ineficientes. En estos casos, la intervención del

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 11

 El monopolio puede

7.1.2.1 considerarse como el caso

extremo de ausencia de
competencia.
ASIGNACIONES
INEFICIENTES
DEL MERCADO Un caso particular conocido como “monopolio
natural” ocurre cuando en cierta actividad una
sola empresa produce a menor costo que si
hubiera dos o más empresas. La situación
Un primer escenario en que la asignación de
monopólica tiene, por tanto, un fundamento
mercado resulta ineficiente en el sentido de
tecnológico que hace que una empresa sea la
Pareto, es cuando se produce un “fallo de la
mejor opción desde el punto de vista de los
competencia”, que surge justamente de la
costos de producción. Ejemplos de monopolios
falta de un funcionamiento competitivo de los
naturales puede darse en la distribución de
mercados y que constituye uno de los
electricidad, en el transporte ferroviario o en
fundamentos más evidentes para la
un gasoducto. Si la situación de monopolio
intervención del Estado en la economía.
natural está relacionada con la producción de
un bien que cubre necesidades primarias de
La falta de competencia está asociada a la
la población (por ejemplo, agua potable), es
existencia de mercados caracterizados por la
frecuente que esta actividad sea realizada o
participación de pocas empresas, lo que les
regulada por el sector público que tomará en
otorga una posición dominante para fijar
cuenta el bienestar general de la población y
precios por encima de los que resultarían del
no solamente la maximización de ganancias.
funcionamiento plenamente competitivo del
mercado. El monopolio (existencia de una
Cabe señalar, no obstante, que la existencia
única empresa en el mercado) puede
de un número reducido de empresas en un
considerarse como el caso extremo de
mercado no es condición suficiente para que
ausencia de competencia.
se establezca un “fallo de competencia”.

12 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

En efecto, la sola existencia de empresas que
potencialmente podrían ingresar al mercado,
puede determinar que las ya existentes no
puedan adoptar conductas monopólicas y
abusar de su posición en el mercado.

Un segundo fallo de mercado que conduce a

asignaciones descentralizadas ineficientes es
la existencia de los denominados “bienes
públicos”. Los bienes públicos presentan dos
propiedades básicas: i) no tiene costo que una
persona adicional disfrute del bien (en términos
formales, se denomina bien “no rival”); ii) es
difícil o directamente imposible impedir que
una persona disfrute de ellos (formalmente se
denominan bienes no excluyentes). Un ejemplo
típico de bien público es la defensa nacional.

La teoría económica señala que los

mecanismos descentralizados de mercado
conducen a que los “bienes públicos”, dadas
sus características de no rivalidad y no
exclusividad, no sean producidos en
cantidades suficientes desde el punto de
vista del interés social. Es probablemente
por esta razón que los Estados usualmente
se encargan de producir este tipo de bienes
en forma centralizada y monopólica.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 13

 Existen externalidades cuando los costos o
los beneficios que corresponden a los
agentes privados no son iguales a los
costos o los beneficios que corresponden a
la sociedad en su conjunto.

Un tercer escenario en donde las asignaciones primero reciba ninguna retribución. En este bien no “internaliza” todos los beneficios de su
descentralizadas de mercado conducen a caso estamos ante una externalidad positiva. producción. A modo de ejemplo, la instalación
situaciones ineficientes se da ante la de emprendimientos que prestan servicios en
presencia de “externalidades”. Existen La teoría económica muestra que los bienes una zona determinada puede incrementar el
externalidades cuando los costos o los que producen externalidades negativas son flujo de clientes en el lugar beneficiando a
beneficios que corresponden a los agentes suministrados en mayor cantidad que lo que emprendimientos que ya se encuentren
privados no son iguales a los costos o los sería socialmente óptimo, puesto que el agente instalados.
beneficios que corresponden a la sociedad que toma la decisión de producción no
en su conjunto. Las externalidades surgen en “internaliza” todos los costos que genera la Los gobiernos actúan de múltiples formas ante
situaciones donde los actos de una persona misma. Un ejemplo de externalidad negativa la presencia de externalidades, siendo la
o empresa afectan a otras personas o podría darse en el caso de la producción de regulación, los controles, las multas, la creación
empresas sin que este efecto sea considerado un bien que contamine el ambiente, generando de impuestos o de subsidios las políticas más
en la formación de los precios de mercado. un costo al resto de la sociedad. En la medida habituales.
Un primer caso se da cuando el accionar de en que la empresa no internaliza dentro de sus
una persona o una empresa impone costos o costos la contaminación, opta por generar un Otra situación en la que las asignaciones de
perjuicios a otras personas o empresas sin nivel de producción mayor al socialmente mercado resultan ineficientes surge ante la
compensarlos. En este caso tenemos una óptimo. presencia de lo que se denominan “mercados
externalidad negativa. Es el caso de empresas incompletos”. Se habla de mercados incompletos
que contaminan un río o arroyo perjudicando Por el contrario, los bienes que generan cuando espontáneamente el funcionamiento
a las familias que se encuentran aguas abajo. externalidades positivas son suministrados en descentralizado de la economía no asegura el
Un caso diferente ocurre cuando las cantidades inferiores a las socialmente suministro de un determinado bien o servicio,
actividades realizadas por un agente generan deseables. En este caso, lo que sucede es que aun cuando el costo de producirlo resulte inferior
beneficios para otros agentes sin que el la empresa que lleva a cabo la producción del al precio que los consumidores están dispuestos

14 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

a pagar. A modo de ejemplo, se encuentra a las personas acerca de las características foco de la discusión se genera en los efectos
ampliamente extendida la idea de que los de los bienes que están comprando o los d e l a s p o l í t i ca s m a c ro e co n ó m i ca s
mercados privados no proporcionan las servicios que están contratando. Ejemplos desarrolladas por el Estado. Es decir, más allá
cantidades adecuadas los servicios de seguros concretos de en los que el Estado suele de reconocer que la existencia de elevado
y préstamos (servicios financieros, en general). participar en la economía debido a fallos de desempleo representa un grave fallo de
Esta situación determina que los particulares no información se dan cuando se promueve la mercado, no existe un consenso en la literatura
puedan cubrirse de determinados riesgos en transparencia en materia de tasas de interés económica respecto de que la adopción de
ausencia de algún mecanismo de intervención aplicadas sobre los créditos o normas sobre políticas por parte del Estado conduzca a un
estatal. etiquetado y fecha de caducidad de los mejor funcionamiento de la economía.
productos.
Una situación adicional que determina que las
asignaciones de mercado resulten ineficientes Por último, la persistencia de “desequilibrios
es la existencia de “fallos de información”. En macroeconómicos” es probablemente el fallo
algunas actividades la información de que de mercado que impone más costos sobre el
disponen los agentes resulta imperfecta o funcionamiento de las economías de mercado.
incompleta, lo que deriva en que estos no La subutilización de maquinaria y de
puedan adoptar las decisiones más trabajadores representa uno de los fenómenos
convenientes para sus intereses. Un caso típico más relevantes que han justificado la
de esta clase de fallos son las “asimetrías de intervención del Estado en la economía. No
información” que ocurren, por ejemplo, cuando obstante, esta visión no es compartida por
las unidades de producción tienen más todas las corrientes de pensamiento, lo que ha
información que las unidades de consumo. En desatado una fuerte controversia sobre el
estos casos, el Estado puede obligar a informar papel de las políticas macroeconómicas. El

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 15

 …es posible encontrar en la literatura dos

7.1.2.2 argumentos adicionales para justificar la

participación del Estado en la economía.
Estos dos argumentos corresponden a
ACCIONES las acciones redistributivas y a la
REDISTRIBUTIVAS Y producción de bienes preferentes.

BIENES PREFERENTES
capacidad para desempeñar un papel
importante, propiciando una redistribución de
los recursos y consiguiendo una distribución
más equitativamente de los mismos. La
participación estatal con el objetivo de
Además de los fallos de mercado que conducen redistribuir los ingresos generados en los
a asignaciones descentralizadas ineficientes, mercados es muy común en las economías
es posible encontrar en la literatura dos modernas. El denominado gasto público
argumentos adicionales para justificar la social, implementado a partir de diferentes
participación del Estado en la economía. Estos programas sociales y transferencias monetarias
dos argumentos corresponden a las acciones a diversos grupos de la población, en conjunto
redistributivas y a la producción de bienes con la estructura impositiva, son las
preferentes (o meritorios). herramientas principales a partir de las cuales
el Estado busca actuar en forma redistributiva.
El hecho de que la economía funcione en forma
eficiente en el sentido de Pareto no aporta El argumento vinculado a los bienes preferentes
ninguna información respecto a la distribución surge de la idea de que los individuos puedan
del ingreso resultante. En efecto, una no actuar promoviendo su propio interés. En
asignación eficiente en el sentido de Pareto este caso, evaluar el bienestar de cada
puede implicar una distribución del ingreso individuo de acuerdo a sus propias preferencias
extremadamente desigual, dejando incluso (como cuando se evalúa la eficiencia en el
personas sin recursos suficientes para afrontar sentido de Pareto) puede resultar inapropiado,
sus necesidades más elementales. En este aun cuando los individuos dispongan de
contexto, el accionar del Estado tendría la información suficiente y completa.

16 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Diversos casos vinculados al cuidado de la
salud son comúnmente citados para describir
el contenido de este concepto. Un primer
ejemplo, es el relacionado con el consumo de
tabaco. Los individuos optan por fumar aun
conociendo los daños que les produce. Como
segundo ejemplo podría mencionarse que en
muchos casos los motociclistas se niegan a
utilizar cascos, aunque comprendan que
mejora su seguridad al utilizarlos. Otros
ejemplos: los individuos podrían optar por
evitar la vacunación o no completar la
educación elemental si el Estado no impusiera
su obligatoriedad.

En forma esquemática puede afirmarse que los

bienes preferentes corresponden a bienes y
servicios que el Estado promueve su consumo o
que, directamente, obliga a consumir. Una
línea argumental análoga puede establecerse
en casos en que el Estado pretende desestimular
o prohibir determinados consumos.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 17

 7.1.3
INSTRUMENTOS DE POLÍTICA

Para cumplir con sus funciones el Estado posee privados. Por otro lado, se encuentran las
competencias asignadas por las normas que le regulaciones que establecen mecanismos de
autorizan a desarrollar ciertas acciones control por los que se obliga (o se prohíbe) a
específicas, tales como regular el funcionamiento los agentes la adopción de ciertas formas de
de los mercados, diseñar e implementar actuación.
políticas y controlar el cumplimiento de las
leyes. La existencia de fallas del mercado es
condición necesaria, pero no suficiente, para
La regulación es un proceso complejo que justificar la regulación estatal. Se requiere,
incluye tanto el diseño y la generación de además, que los beneficios sociales esperables
normas, como la adopción de medidas que de la regulación superen los costos que ella
garanticen su efectiva aplicación. Se debe implica.
distinguir la función normativa, correspondiente
al diseño y emisión de las normas Cuando se establecen regulaciones se incurre
correspondientes, de la tarea de fiscalización en costos. Por una parte, el costo de crear un
y control de las mismas. En términos generales organismo que establezca las regulaciones y,
las regulaciones tienden a inducir ciertos por otra parte, los costos en que deben incurrir,
comportamientos, a través de dos tipos de tanto el sector privado como el sector público,
acciones. Por un lado, se encuentran las debido a la existencia de la regulación. Por
regulaciones basadas en el establecimiento ejemplo, la actividad de los bancos suele estar
de incentivos. Estas formas de regulación regulada por el Estado en la mayoría de los
pretenden alentar (o desalentar) determinados países. La función regulatoria se suele asignar
comportamientos por parte de los agentes a instituciones públicas especializadas.

18 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 Obviamente, el funcionamiento de este tipo porque el beneficio social asociado a la
de organización genera gastos para el Estado. educación es superior al beneficio privado, ya
A su vez, las instituciones reguladas, los que la educación provoca externalidades
bancos, también incurren en costos derivados positivas a la sociedad. En otras palabras, la
de las regulaciones, como, por ejemplo, el de educación genera un beneficio para quien la
destinar recursos humanos a la preparación recibe (porque puede acceder a mejores
de la información solicitada por la entidad empleos, porque puede disfrutar de bienes
reguladora. Existen otros costos para los culturales, etc.), pero también la sociedad en
bancos, derivados del marco regulatorio, su conjunto se beneficia del nivel educativo de
como, por ejemplo, la obligación de mantener sus integrantes, a través de mejores
como encaje bancario un determinado instituciones, mayor productividad, etc.
porcentaje de los depósitos recibidos. Además, la educación pública responde a
Una intervención consideraciones de equidad, ya que las
pública se considera En virtud de la existencia de costos asociados personas de menores ingresos no podrían
a la actividad regulatoria, se considera que un acceder a instituciones educativas si tuvieran
que es “costo sistema regulatorio es de mayor calidad cuando que pagar para concurrir a ellas.
efectivo” cuando los resulta costo efectivo. Una intervención pública
beneficios se considera que es “costo efectivo” cuando En materia de salud podrían considerarse
los beneficios económicos y sociales derivados estrictamente dentro de la categoría de bienes
económicos y de ella son mayores que los costos económicos preferentes las actividades de promoción de
sociales derivados de y sociales que implica su puesta en práctica. hábitos saludables, la fluorización del agua
potable, las políticas de preservación del
ella son mayores que Otra modalidad de intervención del Estado medio ambiente, etc. Otras acciones en
los costos está relacionada con la promoción del acceso materia de salud pública, como las realizadas
a los bienes preferentes. Esto puede lograrse en los servicios de asistencia, producen, en
económicos y tanto a través de incentivos que faciliten el rigor, bienes privados, ya que su consumo se
sociales que implica acceso a los bienes y servicios como mediante agota en quien lo recibe individualmente. De
la producción pública. todos modos, este tipo de servicios suelen
su puesta en considerarse ente los bienes preferentes y, por
práctica. La educación promueve la integración social y eso, se justifica su distribución masiva, aun
el crecimiento económico, en la medida en que cuando ella no corresponda a una demanda
incrementa la calificación de los recursos espontánea de los potenciales beneficiarios.
humanos (aumenta el capital humano). La
intervención del Estado en esta área se justifica

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 19

 Existe además en estos bienes una externalidad
positiva, porque a través de su consumo, toda
la sociedad y sus actividades productivas
pueden contar con una población saludable.

El Estado suele sancionar el consumo de ciertos

bienes y servicios en nombre del bienestar
general de la sociedad. Si bien este
paternalismo estatal parece razonable en el
caso de los menores de edad, que todavía no
tienen capacidad suficiente para cuidarse por
sí mismos en todos los aspectos, resulta más
discutible con relación a los adultos. En estos
casos se estaría suponiendo que el Estado
tiene mejor criterio que las personas para
decidir qué es lo que les conviene. No obstante,
en algunos casos el daño a terceros puede ser
una justificación adicional.

El Estado detrae recursos de las empresas y

de los hogares a través de impuestos, tasas y
contribuciones, que luego emplea para
financiar el gasto público, del que se
benefician, directa o indirectamente, las
empresas y los hogares. Como consecuencia,
se produce una transferencia de recursos que
modifica la distribución de ingresos que surgiría
del libre funcionamiento del mercado.

20 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 7.2 GASTO PÚBLICO Y
SU FINANCIACIÓN

Cuando los En las economías modernas el Estado ingresos públicos son inferiores al gasto público se
desempeña un papel relevante en la economía, habla de déficit fiscal.
ingresos del ya sea involucrándose de forma directa en la
sector público producción de diversos tipos de bienes y Adicionalmente, cuando el nivel de gasto no incluye
exceden a sus servicios o regulando y fiscalizando el los intereses de deuda pública (INT), se habla del
funcionamiento de los mercados y las resultado fiscal primario (RFP):
gastos se tiene un conductas de los particulares.
resultado fiscal En los siguientes apartados se analizan los
El costo económico de este tipo de componentes del gasto público y las principales
superavitario. intervenciones determina el gasto público (G) fuentes de ingresos públicos, mientras que en el
Por el contrario, que se financia a través de los ingresos siguiente capítulo se estudia en profundidad la forma
públicos (T). La diferencia entre los ingresos y en que los Estados financian sus déficits fiscales.
cuando los los gastos del sector público es el resultado
ingresos públicos fiscal (RF):
son inferiores al
Cuando los ingresos del sector público exceden
gasto público se a sus gastos se tiene un resultado fiscal
habla de superavitario. Por el contrario, cuando los

déficit fiscal.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 21

 7.2.1 COMPONENTES
DEL GASTO PÚBLICO

El gasto público representa un egreso no En la clasificación habitual del gasto público

recuperable, con o sin prestación, para fines primario se distingue el gasto público corriente
corrientes o de capital, efectuado por una del gasto público de capital. El primero se
persona de derecho público. integra por las remuneraciones de los
funcionarios, las prestaciones sociales, y los
La clasificación del gasto público que se gastos por adquisiciones de servicios y bienes
incorpora en las estadísticas fiscales de los de consumo que permiten el funcionamiento
países, suele distinguir entre el gasto primario del Estado y el normal cumplimiento de los
y el gasto correspondiente al pago de intereses cometidos y atribuciones de las
de la deuda pública. El gasto primario refleja administraciones públicas.
el costo de la actividad del Estado en un
determinado período, en tanto que el pago Un componente fundamental del gasto público Por otra parte, el gasto público de capital
de intereses refleja el costo financiero del stock corriente es el denominado gasto público abarca todos aquellos egresos realizados para
actual de la deuda pública contraída en social (GPS). Éste es el gasto realizado por los la adquisición de activos fijos e intangibles,
períodos anteriores. En consecuencia, esta organismos del Estado que tienen el cometido incluyendo tierras y edificios, con excepción
clasificación distingue entre un tipo de gasto de atender necesidades sociales. Los gastos de aquellos destinados a fines militares. El
sobre el que el gobierno puede decidir en el en educación, salud, vivienda, seguridad gasto público de capital se caracteriza por
presente, en tanto se genera y se ejecuta en alimentaria y los gastos destinados a grupos representar un incremento patrimonial del
el período de referencia, y otro tipo de gasto de población socialmente vulnerables (niños, sector público.
que resulta totalmente rígido (exógeno), en ancianos, personas en situación de calle) son
tanto surge de obligaciones contraídas en algunos de los principales componentes del
períodos previos. GPS. También incluye las transferencias
realizadas hacia organizaciones sociales y el
gasto en la seguridad social.

22 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

7.2.2 LOS INGRESOS
DEL ESTADOO

Los ingresos con que cuenta el Estado para Las contribuciones especiales tienen como
financiar sus gastos se pueden clasificar en destino el financiamiento de obras públicas o
tributarios y no tributarios. actividades especiales de algún organismo
público.
Un tributo es un pago que el Estado exige en
forma coercitiva con el objetivo de obtener Los ingresos no tributarios están compuestos
recursos para el cumplimiento de sus fines, sin por los recursos que perciben los organismos
que exista ninguna contraprestación por parte públicos provenientes de la venta de servicios,
del mismo. Por lo tanto, no son tributos los como por ejemplo, los servicios de garantías
pagos realizados por las personas o las de alquileres, de pronósticos meteorológicos,
empresas a cambio del uso o consumo de de prospección minera, etc. Los servicios de
bienes y servicios proporcionados por el agua potable, electricidad, telefonía fija, son
Estado. El código tributario de Uruguay suministrados por empresas públicas, que
clasifica los tributos en impuestos, tasas y cobran tarifas por los mismos y esos ingresos
contribuciones especiales. les pertenecen.

Los tributos tienen como característica principal

que son definitivos (no hay devolución por
parte del Estado hacia el contribuyente) y
obligatorios (nacen a partir de una ley). Las
tasas corresponden al pago de un servicio
público pasible de ser fraccionado.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 23

 7.2.2.1
SISTEMA
TRIBUTARIO

El sistema tributario está conformado por:

a) el conjunto de tributos que se aplican en un
país en un momento determinado; y
b) la administración tributaria responsable de las
tareas de recaudación y fiscalización.

24 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Idealmente, un sistema tributario debería
cumplir con los siguientes requisitos:

» Suficiencia. El sistema tributario debe ser » Equidad. La estructura del sistema debe
capaz de generar los recursos que el Estado ocasionar el menor sacrificio posible a la
necesita para poder desarrollar sus actividades población y debe propender a que la carga
y cumplir con los cometidos que le encomienda tributaria se distribuya según las capacidades
la ley. contributivas de las personas y las empresas
(los contribuyentes).
» Eficiencia y eficacia. La eficiencia del
sistema tributario se logra si las formas de » Certidumbre. El sistema tributario debe ser
fiscalización, facturación y registro permiten simple y producir certeza en el contribuyente,
recaudar lo máximo posible al menor costo y si, por ejemplo, acerca del monto a pagar, del
en ningún caso, el costo de recaudación resulta modo y ocasión de pago, del lugar y la fecha
ser mayor que la suma que recauda la en que debe realizar sus contribuciones.
En la práctica es imposible lograr todos estos
administración tributaria. La eficacia implica
requisitos simultáneamente. Así, por ejemplo,
una brecha mínima entre la recaudación
desde el punto de vista de la eficiencia
efectiva y la potencial de los tributos, lo que se
tributaria se debería imponer mayores tasas a
logra reduciendo la evasión tributaria a su
aquellos bienes de consumo que presentan
mínima expresión.
menor elasticidad de la demanda (mayor
rigidez) ante la variación de los precios, de
» Funcionalidad y flexibilidad. El sistema forma de minimizar la distorsión que provoca el
tributario es funcional cuando está orientado impuesto. En este sentido, se debería gravar
a promover el crecimiento económico y en con mayores tasas a los bienes de consumo de
ninguna circunstancia opera obstaculizándolo. primera necesidad, pero indudablemente esto
Se entiende que el sistema es flexible cuando iría en contra de la equidad.
logra adaptarse a los ciclos de actividad
económica.
El Estado puede alcanzar un equilibrio razonable
entre los criterios y principios enunciados,
admitiendo, por ejemplo, que existan tributos
que contribuyan a la equidad, mientras otros
tributos se encuentran diseñados explícitamente
para promover la eficiencia.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 25

 7.2.2.2
IMPUESTOS DIRECTOS
E INDIRECTOS
Los impuestos directos son aquéllos que
recaen directamente sobre la renta o la
tenencia de un patrimonio de las personas, o
de las empresas. Los impuestos sobre los
ingresos son una modalidad de imposición
directa porque afectan directamente a las Los impuestos indirectos, en cambio, gravan
personas o las empresas que los generan. los consumos y la fabricación, venta,
Ejemplos de este tipo de impuestos son el importación y, en su caso introducción al
impuesto a la renta personal, el impuesto al ámbito territorial interno, de determinados
patrimonio, los impuestos que se cobran sobre bienes. El monto a pagar no está determinado
las sucesiones y las herencias y los impuestos por un atributo propio del contribuyente, como
al enriquecimiento. Los impuestos directos puede ser su renta o su riqueza, sino que
sobre la renta y sobre los ingresos se calculan queda determinado por el valor de las
normalmente sobre los flujos anuales transacciones que realizan los contribuyentes.
generados por los contribuyentes. Ejemplo de estos impuestos son el impuesto al
valor agregado (IVA), los impuestos específicos
al consumo y los aranceles a la importación
de bienes.

26 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

7.2.2.3
IMPUESTOS PROGRESIVOS
Y REGRESIVOS
Si bien no existe una única definición de
progresividad de un impuesto, suele
considerarse que un impuesto es progresivo
cuando lo que las personas o familias pagan
como porcentaje de su ingreso por concepto
de impuestos crece con el nivel de ingreso. Los impuestos directos, en especial aquellos
Dicho de otra forma, hay progresividad cuando que se aplican sobre la renta, suelen ser
las personas de ingresos altos destinan un progresivos, es decir, que son más que
porcentaje mayor de sus ingresos al pago de proporcionales con relación a las rentas de
impuestos que el porcentaje que representa el los contribuyentes, por lo que los gobiernos
pago de impuestos sobre los ingresos de las los utilizan con fines redistributivos. Los
personas de más bajos ingresos. impuestos indirectos, cuando recaen sobre
todos o casi todos los bienes y no sobre los
que se consideran “suntuarios”resultan, en
contrapartida, regresivos. Los consumidores
de menores recursos no pueden prescindir de
la compra de ciertos bienes y servicios y,
proporcionalmente, los impuestos insumen una
parte mayor de sus ingresos.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 27

 7.2.2.4
IMPUESTOS DISTORSIONANTES
Y NO DISTORSIONANTES
Un impuesto es distorsionante si tiene la fallas del mercado, no sea capaz de lograr efectivamente percibida por las personas,
capacidad de alterar las decisiones de los que el mercado asigne en forma eficiente los aumentando el costo de oportunidad del ocio.
agentes económicos porque genera una recursos de la economía. Dicho de otra manera, el impuesto desincentiva
variación de los precios relativos de la la disposición a trabajar.
economía. La única clase de impuestos no Un impuesto que grava todos los bienes por
distorsionantes son los denominados impuestos igual es menos distorsionante que un impuesto Otro problema asociado a los impuestos a la
de suma o cuantía fija, que obligan a tributar muy diferenciado por tipo de bien, en la medida renta es que recaen sobre factores
una determinada cantidad sin importar las en que el impuesto diferenciado cambia la relativamente móviles como el capital
circunstancias económicas ni personales por relación existente entre el precio del bien (intereses, dividendos, impuestos sobre
la que se encuentra atravesando el gravado y el precio de los demás bienes sociedades) o sobre las personas de mayores
contribuyente. Esto hace que estas (“precio relativo”), mientras que un impuesto ingresos que pueden emigrar hacia otros
modalidades tributarias sean, en general, que grava a todos los bienes por igual no la países con regímenes fiscales más favorables.
regresivas. La aplicación de una multa por no modifica. En tal caso, las empresas más exitosas o las
votar en las elecciones es un ejemplo de tributo personas más calificadas tendrían un incentivo
no distorsionante. La mayoría de los impuestos directos son para la emigración. En la Unión Europea se ha
distorsionantes, en la medida en que afectan observado que, como consecuencia de la alta
Los impuestos indirectos sobre el consumo, las decisiones de los agentes económicos. Un imposición sobre los ingresos, los trabajadores
que generan una cuña entre el precio que ejemplo en este sentido es el incentivo negativo más calificados tienden a emigrar a países con
paga el consumidor y el precio que recibe el a la oferta de trabajo que puede generar un menores impuestos (como Estados Unidos o
vendedor, son distorsionantes. Esto hace que impuesto a la renta que recae sobre los Rusia, por ejemplo), lo cual lleva a que la
el sistema de precios, aun en ausencia de sueldos, al disminuir la remuneración carga impositiva recaiga cada vez más sobre
los trabajadores menos calificados. Las
pequeñas y medianas empresas y el sector

28 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

artesanal se verían penalizados, debido a su es que pueden generar distorsiones en la
menor movilidad, mientras que las grandes estructura financiera de las empresas, al
empresas pueden aprovechar más fácilmente permitir “deducir” el pago de intereses,
las posibilidades que ofrece la competencia afectando la decisión acerca de la mejor
fiscal entre los estados. forma de financiamiento de la empresa.

Los impuestos que gravan los ingresos y las En las estructuras tributarias de los países
rentas afectan las decisiones de ahorro y de coexisten impuestos que gravan las
inversión, pudiendo provocar una menor transacciones de bienes y servicios e impuestos
acumulación de capital, menos empleo y que gravan la riqueza o la renta, aunque
menores ingresos. En países desarrollados se muestran diferencias en la participación
ha estimado que el empleo es sensible a los relativa de los distintos tipos de impuestos. En
cambios en la tasa del impuesto a la renta; en aquéllos en los que predominan los impuestos
los países en desarrollo esta sensibilidad es a las transacciones de bienes y servicios el
menor. énfasis está puesto en la eficiencia, mientras
que la búsqueda de la equidad, en general,
Como en el caso de los impuestos indirectos, está dada por el peso que tiene el impuesto a
si los impuestos a la renta incluyen tratos la renta de las personas físicas. En las últimas
diferenciales para ciertas actividades dos décadas se observa en los países
productivas y, además, algunos sectores son desarrollados, donde predominaban los
difíciles de gravar, se generan distorsiones en impuestos directos, una tendencia a reducir su
la asignación de recursos entre sectores participación y aumentar los impuestos
productivos. En el caso de los impuestos a la indirectos. Los países procuran obtener la
renta de las empresas, un problema adicional combinación de ambos tipos de impuestos que
les resulta más acorde con sus objetivos de
eficiencia y equidad.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 29

 El incumplimiento fiscal

7.2.2.5 genera una importante

pérdida de recursos para
el Estado, y afecta la
EVASIÓN TRIBUTARIA equidad entre los
contribuyentes,
generando una
La evasión tributaria o evasión fiscal es un competencia desleal
fraude que se realiza contra el Estado. Si bien entre aquellos que
la mayoría de los ciudadanos cumplen con sus
obligaciones tributarias por propia convicción evaden y los que no. Por
ética, la existencia de un alto nivel de evasión ello el combate contra la
es el resultado de un sistema de incentivos mal
diseñado o mal implementado. ¿Cuál es la
evasión tributaria.
racionalidad que lleva al contribuyente a
decidir entre pagar o evadir los impuestos? El
contribuyente conoce sus recursos, el monto de
impuestos que debe pagar y las sanciones
correspondientes en caso de ser sorprendido Cabe destacar que el incumplimiento fiscal
evadiendo. El problema se reduce a la siguiente genera una importante pérdida de recursos
interrogante: ¿merece la pena correr el riesgo para el Estado, y afecta la equidad entre los
de ser sorprendido y sufrir una sanción contribuyentes, generando una competencia
económica? Si el sistema de incentivos fuera desleal entre aquéllos que evaden y los que
adecuado, el contribuyente debería decidir que no. Por ello el combate contra la evasión
es mejor pagar los impuestos. La ineficacia e tributaria debería ser una prioridad de los
ineficiencia de los organismos de recaudación gobiernos.
constituyen un incentivo a la evasión, dado que
el sector privado entiende que tiene altas
posibilidades para “engañar” a una
organización con marcadas debilidades.

30 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 El grado de participación del Estado en la
economía ha generado en las últimas décadas

7.3 EL ESTADO URUGUAYO Y

LA TEORÍA ECONÓMICA
fuertes polémicas entre sectores que abogan por
una menor participación y los que demandan
mayores niveles de intervención estatal.
clara correlación a nivel internacional entre la
importancia de la participación estatal en la
economía y la riqueza del país. Así, países con
La economía uruguaya puede caracterizarse entre otras. Sin pretender ingresar en la mayor nivel de ingreso por habitante
como una economía mixta donde tanto el discusión respecto de la conveniencia o no de (aproximado a partir del PIB por habitante
Estado como el sector privado participan en una mayor o menor participación estatal en la medido en dólares de PPA) suelen
las decisiones económicas. En efecto, desde economía, en lo que sigue de esta sección se caracterizarse por un mayor peso del gasto
principios del siglo XX, el sector público ha pretende ubicar la situación del sector público público en el PIB. En particular, algunos de los
tenido un papel muy importante en la de Uruguay en el contexto internacional y países más avanzados son los que desarrollaron
economía, tanto por su dimensión, como por ayudar a entender algunos de los rasgos más el Estado de Bienestar (fundamentalmente
la variedad y vastedad de las funciones que importantes del funcionamiento del sector países europeos que, en su momento, fueron
desarrolla. público uruguayo, a la luz de los aportes de la el “modelo” de país en que Uruguay se inspiró)
teoría económica sobre la intervención del y muestran una participación del gasto público
El grado de participación del Estado en la Estado en la economía. en el PIB notoriamente superior a la observada
economía ha generado en las últimas décadas en Uruguay. Los ejemplos más claros lo
fuertes polémicas, entre sectores que abogan Una forma habitual de aproximarnos a la constituyen los países nórdicos de Europa
por una menor participación y sectores que importancia del Estado en la economía es a (Dinamarca, Suecia, Finlandia), donde el
demandan mayores niveles de intervención partir del indicador que mide la proporción gasto público representa más del 50% del PIB.
estatal. El debate se ha centrado en áreas tan que representa el gasto público en el Producto En cambio, otros países desarrollados no
diversas como el monopolio de las empresas Bruto Interno (PBI). europeos (Estados Unidos, Japón, Australia,
públicas, la dimensión del gasto público, el Nueva Zelanda) donde el modelo de Estado
número de funcionarios estatales, la calidad de En el Gráfico 7.1, se observa que más allá de de Bienestar no se desarrolló en forma
los servicios de salud y de educación pública y las preferencias sociales por más Estado o más pronunciada presentan valores menores del
la reforma del sistema de seguridad social, mercado al interior de cada país, existe una indicador, más parecidos a los de la región
latinoamericana.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 31

 GRÁFICO 7.1  Importancia del Gasto Público y PIB por habitante
  en dólares PPA (promedio 2006-2016)
65
La economía uruguaya, por su parte, muestra
una participación del gasto público en la
Francia
55
economía relativamente similar a la presentada Finlandia Dinamarca

Gasto Público (como % del PIB)

por otros países con similar nivel de ingreso Italia Suecia

por habitante. No obstante, la información 45

España Alemania

aportada en el Gráfico 7.1 permite apreciar Reino Unido

Brasil
que Uruguay tiene un nivel de participación 35
Venezuela
Argentina
Japón Australia EE.UU.
Nueva Zelanda
del Estado intermedia entre los países de la Uruguay
Suiza

región, que resulta claramente inferior a lo Colombia

México
25 Paraguay
observado en países como Brasil y Venezuela, Chile
en tanto que resulta superior a países como
Perú Corea del Sur

Chile y México. 15
5.000 15.000 25.000 35.000 45.000 55.000 65.000
PIB per cápita en dólares PPA
La intervención del Estado en la economía
Fuente: FMI
uruguaya abarca una muy amplia variedad de
dimensiones que resultaría difícil de sintetizar ejemplos de acciones redistributivas y
en un capítulo. En este apartado no se producción de bienes preferentes.
pretende hacer un listado de todas las
Uruguay tiene un nivel de
acciones que desempeña el gobierno en la Comenzando por los argumentos basados en participación del Estado
economía, sino focalizar la atención en algunos la existencia de fallas de mercados, el caso
más habitual de intervención del Estado en la
intermedia entre los países
ejemplos relevantes de intervención estatal
que ayudan a comprender la forma que la economía, que se observa incluso en aquellos de la región, que resulta
experiencia uruguaya se relaciona con algunos países donde la participación estatal es claramente inferior a lo
de los planteos más generales de la teoría reducida, deriva de la existencia de bienes
económica considerada en este capítulo. públicos puros. Los casos más notorios son la observado en países como
defensa nacional, la justicia y la seguridad Brasil y Venezuela, en tanto
Existe una amplia cantidad de ejemplos de pública. En Uruguay como en todos los países
intervención pública que surgen a raíz de la del mundo el Estado se encarga de estas que resulta superior a países
existencia de fallas de mercado (que funciones, que caracterizaban el “Estado Juez como Chile y México.
determinarían ineficiencia en las asignaciones y Gendarme” que impulsaron los primeros
de mercado), así como también existen claros economistas clásicos.

32 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 Lunes 29 · octubre 2018 Actualidad 13

El próximo gobierno y
Resultado fiscal. Gastos que exceden a los ingresos del Estado, como
porcentaje del PIB. Acumulado 12 meses a agosto de cada año.
1

un nuevo ajuste fiscal

0

-1

-2

%
-3
La campaña tienta a los candidatos a proponer -4

respuestas facilistas a un problema complejo -5

8/2003 8/2006 8/2009 8/2012 8/2015 8/2018
Año cerrado y perspectivas. Déficit fiscal acumulado al cierre anual
solo pueden ser el resultado de un y mediana de expectativas de la Encuesta Económica de El Observador.
Federico Comesaña La cifra largo e intrincado proceso de nego- 0
@fcomesana ciación entre todo el sistema políti-

4%
co. Y los resultados no se van a ver
-1

G
de un día para el otro. Los cambios
ane quien gane, el próximo serán graduales y muchos urugua-
-2
gobierno tendrá que proce- es el déficit fiscal que la mediana de los yos se van a ver perjudicados.

%
sar un nuevo ajuste fiscal. expertos encuestados por El Observador Lo mismo sucede con el pro-
Llamémosle como sea. Adecuación, esperan para fines de 2019. blema de la dimensión del Estado. -3
consolidación. Subir los impuestos Reducir el número de empleados
y las tarifas, bajar el gasto, o el ca- públicos es un problema si se man- -4
mino más probable, una combina- tiene la actual estructura del Esta-
ción de medidas en ambos senti- Es fácil prometer en una cam- do. No alcanza con dejar vacantes -5
12/2013 12/2014 12/2015 12/2016 12/2017 12/2018 12/2019
dos. Quien aspire a ocupar la nueva paña. Tanto es así, que el actual sin renovar, más aún cuando el FUENTE: MEF y El Observador. © El Observador
administración debe aprender de gobierno se cargó de una mochila ingreso de 70 mil nuevos emplea-
los errores del gobierno actual y no demasiado pesada en la última dos públicos en los gobiernos del
repetirlos desde la campaña. Una contienda. Y eso implicó un incre- Frente Amplio se dieron en áreas función pública implica tocar inte- ajuste sea haga urgente, la única po-
característica que deberá tener el mento del gasto en pos de cumplir consideradas prioritarias por todos reses de muchos. Implica invertir sibilidad será apelar a los ingresos.
próximo presidente es la habilidad –o intentar cumplir– con compro- los partidos políticos. capital político y los gobernantes Subir impuestos, aumentar tarifas,
para negociar. Con suyos y ajenos. misos en áreas como la educación, El próximo gobierno deberá em- uruguayos se han caracterizado por recortar exenciones. El próximo
Porque un ajuste fiscal entre algo- la salud o la seguridad. prender la difícil tarea de negociar ser muy conservadores a la hora de gobierno deberá negociar salidas
dones, sin perdedores, es una solu- Cuando se analizaba el progra- una reforma del Estado que elec- poner su capital en proyectos de difíciles y evitar, por un lado, atarse
ción que solo puede funcionar en ma del Frente Amplio en 2014, los ción tras elección el sistema político mediano y largo plazo. con promesas excesivas y por otro,
un discurso de campaña. números no cerraban. Vázquez y promete y no logra cumplir. Porque Si no se transitan estos caminos intentar soluciones facilistas con-
Uruguay tiene problemas fis- su equipo apostaron fuerte. Las el cambio y la racionalización de la complejos, cuando realmente el denadas al fracaso. l
cales que no se originan en esta promesas juntan votos y pueden
administración, pero que lejos de ganar una elección. No cumplirlas
solucionarse se han visto agrava- implica un costo y la fuerza política
dos en los últimos años. Un déficit en el gobierno está pagando hoy el
fiscal de 3,9% del PIB, que pese a que costo de faltar a su palabra y subir
el gobierno proyecta entregarlo el impuestos, y de no haber alcanza-
próximo año en 2,8%, los analistas do metas demasiado ambiciosas en
privados anticipan que estará en materia de inversión, seguridad y
4%, es un problema para una eco- educación.
nomía como la uruguaya.
No es una crisis fiscal. De aquí La próxima administración
a 2020, Uruguay no va a perder el El próximo gobierno debe cuidar-
grado inversor con un déficit de esta se de no caer en los mismos errores
magnitud. Pero el tiempo que hay que la actual administración. Una
para procesar el ajuste lo va a agotar fuerza política con voluntad de go-
por completo la campaña electoral bernar no solo necesita reconocer
y los primeros meses del nuevo go- los problemas del país, también
bierno. mostrarse como la mejor alternati-
va, con soluciones a los problemas
Los errores del gobierno creíbles y aplicables.
Tabaré Vázquez asumió su gobier- La tentación es apelar a solucio-
no con un déficit fiscal de 3,5%. Su nes facilistas, razonables en una
administración comenzó con un lectura superficial, efectistas, aun-
fuerte énfasis en la “consolidación que ineficaces cuando se las mira en
fiscal” y el ajuste llegó, pero concen- detalle. Y la tentación es grande. En
trado en un aumento de los ingre- campaña se escucharán –porque
sos. No hubo reducción del gasto. ya se están escuchando– planteos
Por el contrario, el gasto aumentó de ajuste que pasan únicamente
y el problema siguió creciendo. El por recortes de gasto. Se habla de la
gobierno se jugó por completo a que productividad del Estado. Se dice
el crecimiento económico iba a li- que hay un exceso de funcionarios
cuar los problemas fiscales, pero la públicos y que hay partidas de gasto
economía se enfrió y el período de operativo que fácilmente podrían
gobierno termina con una agujero ser una fuente de ahorro.
fiscal más grande que en 2014. Pero poco se habla de las áreas

29 DE OCTUBRE 2018 ¿El gobierno subestimó el pro-

blema de las cuentas públicas? Bas-
del gasto que realmente mueven la
aguja. El aumento del déficit que
ta repasar discursos del ministro barrió con creces el aumento de
de Economía, Danilo Astori, y del ingresos del último gobierno, está
propio presidente, al inicio de su principalmente vinculado al siste-
gestión para entender que no. El ma previsional.
problema es que por un lado, equi- Modificar el régimen de jubila-
vocó la estrategia, y por otro, no ción va a ser un desafío que va a el
tuvo la voluntad política ni la capa- próximo gobierno no debería esqui-
cidad negociadora para generar los var y cuya solución no va a surgir de
acuerdos que permitieran realmen- un decreto. Las transformaciones
te enfrentar los problemas fiscales. que requiere el régimen previsional

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 33

 Sin embargo, por fuera de la existencia de
bienes públicos puros, el Estado interviene en
la economía con el objetivo de solucionar otras
fallas de mercado. Para atender al denominado
fallo de competencia se han desarrollado dos
estrategias. La primera corresponde a la
instauración durante el siglo XX de diversos
monopolios públicos. Los servicios públicos
más tradicionales, como el suministro de
energía eléctrica o agua potable son ejemplos
de lo que en la literatura se denominan
monopolios naturales. En estos casos la
estrategia para evitar una asignación defensa de los intereses de los consumidores y consume más de la mitad de la población) y
ineficiente derivada de la propiedad privada la acción contra prácticas anti-competitivas las medidas adoptadas por el gobierno
de estas actividades, Uruguay optó por la desplegadas por las empresas que operan en uruguayo constituyen un ejemplo de
conformación de empresas monopólicas estos mercados. intervención estatal con el objetivo de corregir
administradas por el sector público. una externalidad negativa. La presencia de
La falla de mercado derivada de la existencia fósforo, nitrógeno y de otros contaminantes
En circunstancias que quedan por fuera de los de mercados incompletos se encuentra en el orgánicos en las aguas ha sido documentada
monopolios naturales, la estrategia adoptada fundamento de las formas de intervención del por diversos estudios nacionales (JICA-
en el Uruguay es la regulación. En efecto, la ley Estado en los mercados de seguros y servicios MVOTMA, 2011; UdelaR, 2013). En ese marco,
de Promoción y Defensa de la Competencia financieros, en general. En la economía el gobierno dispuso un plan de acción que
aprobada en julio de 2007 habilita a la uruguaya, la estrategia adoptada de comprende un conjunto de medidas, algunas
Comisión de Promoción y Defensa de la participación estatal en los mercados de las cuales apuntan a regular el vertido de
Competencia a aplicar sanciones ante el financieros ha sido la instauración de empresas contaminantes y el tratamiento y manejo de
desarrollo de prácticas anticompetitivas en los estatales (Banco de Seguros del Estado, Banco efluentes, y otras a limitar o prohibir el uso
mercados. En los sectores de agua, energía de la República, Banco Hipotecario del productivo de las tierras aledañas a la cuenca.
eléctrica, combustibles derivados del petróleo Uruguay), además de la regulación que ejerce Todas ellas se tratan de medidas de política
y gas existe la Unidad Reguladora de Servicios sobre los mercados financieros el Banco ambiental convencionales, del tipo de
de Energía y Agua (URSEA), mientras que en Central del Uruguay a par tir de la comando y control.
los sectores de telefonía y telecomunicaciones Superintendencia de Servicios Financieros.
está la Unidad Reguladora de Servicios de
Comunicaciones (URSEC). En ambos casos, las El caso de la contaminación de la Cuenca del
unidades reguladoras tienen a su cargo la Río Santa Lucía (origen del agua potable que

34 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 Cabe señalar, que más allá de sus implicaciones
directas sobre el mercado de trabajo, los
mecanismos de promoción de inversiones
La corrección de los desequilibrios
macroeconómicos es el fundamento de las
desarrollados en el Uruguay representan un claro
políticas fiscales y monetarias desplegadas por ejemplo de política de estímulo al crecimiento
el Estado en Uruguay. La política monetaria económico por parte del Estado.
desarrollada por el Banco Central del Uruguay
tiene como principal objetivo el control de la
inflación. claro ejemplo de política de estímulo al mientras mayor sea el nivel de ingresos de los
crecimiento económico por parte del Estado. individuos. Esto implica que la producción de
En lo que refiere a los desequilibrios en el bienes públicos y de bienes preferentes que
mercado de trabajo, existen varios ejemplos En Uruguay, como en otros países, es posible produce el Estado en Uruguay es financiada
de políticas públicas tanto por el lado de la observar un significativo número de situaciones en mayor proporción por las personas de
oferta como de la demanda. en las que la participación del Estado en la mayores ingresos.
economía no es motivada por situaciones de
Por el lado de la oferta, las políticas públicas ineficiencia en las asignaciones de los En adición a las acciones redistributivas,
se han orientado a la formación profesional mercados privados. también se observan ejemplos de participación
de los desempleados como forma de facilitar estatal originada en la idea de promover el
su acceso al mercado laboral. Por el lado de El estado uruguayo interviene de múltiples acceso a bienes preferentes. Como ejemplos
la demanda, la política económica ha formas para alcanzar objetivos redistributivos. claros podemos citar la participación directa o
fomentado la creación de empleo a partir del Las políticas en esta materia se implementan indirecta del Estado en la producción de bienes
esquema de promoción de inversiones, basado tanto desde el gasto como desde los ingresos. de característica privada como la educación o
en el otorgamiento de exoneraciones tributarias Por el lado del gasto se observa una importante la salud pública. En estos casos el estado
a aquellos proyectos que cumplieran con presencia del GPS que genera efectos obliga a los usuarios a consumir servicios de
determinados requisitos en materia de redistributivos de gran importancia. Por el lado educación y salud por considerarlos bienes
generación de empleo, entre otros criterios. de los ingresos públicos, la redistribución se preferentes.
Cabe señalar, que más allá de sus implicaciones produce básicamente a partir de la estructura
directas sobre el mercado de trabajo, los progresiva que se observa en el impuesto a la
mecanismos de promoción de inversiones renta de las personas físicas (IRPF). Dicha
desarrollados en el Uruguay representan un estructura determina que la tributación en
relación a los ingresos percibidos, sea mayor

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 35

 BIENES PREFERENTES EN LA
ECONOMÍA URUGUAYA

La condición de bien preferente de la educación ha sido muy importante en Uruguay desde el

siglo XIX. La escuela “vareliana”, pública, obligatoria y gratuita (además de laica) condensa
esta visión. La educación universitaria estatal es gratuita desde su creación. En la Constitución
de 1967 se incluyó la obligatoriedad de la educación secundaria. En los últimos años el Estado
ha promovido el acceso de niños de 3, 4 y 5 años de los sectores de menores ingresos a la
educación preescolar estatal.

En materia de educación el Estado brinda servicios gratuitos en todos los niveles educativos
(preescolar, primaria, secundaria, terciaria y técnica). La Administración Nacional de Educación
Pública (ANEP) en conjunto con la Universidad de la República (UdelaR) son los organismos con
mayores recursos presupuestales en materia de educación pública.

En materia de salud, el sector público presta servicios en forma directa a partir de la Administración
de Servicios de Salud del Estado (ASSE) cuyo financiamiento proviene mayoritariamente del
presupuesto nacional, aunque también recibe fondos por concepto de cuotas salud del Fondo
Nacional de Salud (FONASA). El financiamiento del FONASA surge principalmente de contribuciones
a la seguridad social realizadas por empleados y empleadores, financiándose los desequilibrios
que puedan existir con fondos provenientes de rentas generales. Sin embargo, el Estado participa
también en forma indirecta en el subsistema privado de salud. En efecto, dentro del sector privado
el principal referente en materia de asistencia a la salud es el conjunto de Instituciones de Asistencia
Médica Colectiva (IAMC). Éstas, si bien son instituciones privadas, obtienen la mayor parte de su
financiamiento (aproximadamente un 81%) a partir de fondos públicos que provienen del FONASA.

RECUADRO 7.1

36 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Recuérdese que una justificación adicional para que el Estado intervenga tanto en salud como
en educación se vincula a las externalidades positivas de ambos servicios. En efecto, la
literatura económica ha probado que el nivel educativo de un país está asociado a un mejor
desempeño en términos de crecimiento. En consecuencia, el beneficio de un mayor nivel
educativo no es solo para el individuo que los percibe sino para la sociedad en su conjunto
en tanto estará asociado a mayores oportunidades para la sociedad derivadas del proceso
de crecimiento. Algo similar ocurre con los servicios de salud. Mejoras en la salud de los
individuos, además de afectar al individuo particular que se beneficia de los servicios de
salud, mejoran la situación sanitaria de toda la sociedad al reducirse las posibilidades de
infecciones y epidemias.

En Uruguay existen, también, múltiples intervenciones del Estado orientadas a penalizar o

impedir el consumo de bienes no preferentes. Entre los casos más notorios se encuentran: a)
los cigarrillos, que no se pueden consumir en lugares públicos, que deben llevar una leyenda
señalando las desventajas de su consumo y pagar un impuesto muy elevado que tiende a
desestimular su consumo; b) el alcohol, cuya venta no está permitida a menores de edad; c)
ciertas drogas como la cocaína, cuyo consumo no se prohíbe, pero cuya distribución está
penalizada.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 37

 7.4 EL GASTO PÚBLICO
EN URUGUAY
¿Qué magnitud alcanza el gasto público en GRÁFICO 7.2  Componentes del Gasto Público (2017)

Uruguay? El gasto primario representó en

promedio, para el periodo que se considera, 7%
17%
el 27,9% del PIB. Si se adicionara el costo
correspondiente el pago de los intereses de la Remuneraciones
deuda pública, que representaron en promedio 30% Gastos no personales
el 2,6%, se llega a que el gasto público total 12%
Pasividades

en Uruguay alcanza a 30,5% del PIB. Transferencias

Inversiones

¿En qué gasta el sector público?

34%
El Gráfico 7.2 aporta información para el año
2017 sobre el gasto público primario, de acuerdo Fuente: MEF
a la clasificación en grandes rubros elaborada
por el Ministerio de Economía y Finanzas.

El gasto corriente, que incluye los rubros de

remuneraciones, gastos no personales, Dentro del gasto corriente, las pasividades y Central traspasa a los gobiernos
pasividades y transferencias, ha ocupado la transferencias constituyen los rubros más departamentales. Excluyendo este último rubro,
mayor parte del gasto público en los últimos importantes y representan en conjunto el 53% se tiene que en las transferencias predominan
cinco años. En efecto, la suma de las partidas del total del gasto primario. Cabe señalar que claramente los gastos en concepto de seguridad
correspondientes al gasto corriente representó el rubro transferencias incluye las prestaciones social.
el 93% del gasto público total. Por su parte, el a activos del BPS, seguro de enfermedad, los
gasto de capital, representado por el rubro de fondos transferidos a las Administradoras de La importancia de las transferencias y
inversiones, representó en 2017 el 7% del total Fondos de Ahorro Previsional (AFAPs - pasividades determina que el gasto corriente
del gasto público total. entidades que administran los aportes propiamente dicho, es decir, el pago de
destinados al régimen de jubilación por ahorro salarios y la compra de bienes y servicios
individual), y los recursos que el Gobierno necesarios para el normal funcionamiento del

38 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Gobierno, representen una proporción menor
del gasto primario total. En efecto, los datos
indican que los rubros de salarios y gastos no
personales representaron solamente el 29% del GRÁFICO 7.3  Evolución de la estructura del Gasto Público (2004-2012)
gasto público primario.   En porcentaje sobre el Gasto Público Total
100%
Si se considera la evolución reciente del gasto
80%
público, se observa que en el transcurso de la
última década se verificó una significativa 60%
disminución de la participación relativa de las
transferencias a la seguridad social y de los 40%
intereses de deuda pública. La disminución del
gasto en estos conceptos fue sustituida por una 20%
participación creciente del gasto destinado a
0%
los organismos de la educación y al principal 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
prestador público de servicios de salud (ASSE).
Intereses de la Deuda Transferencias a la seguridad social
De esta forma, la participación de los organismos
Otros Administración Central
del artículo 220 de la Constitución pasó del Organismos art. 220
20% en 2004 al 28% en 2012.
Fuente: MEF

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 39

 Fin de semana
Sábado 16 · domingo 17 · marzo 2019 Tema 13
w

El
rojo en las
cuentas públicas,
una alerta latente
para la economía
uruguaya a corto plazo

más relevante de no mantener

AníbAl FAlCO la sustentabilidad fiscal pasa por
@anbalFalco su incidencia en el crecimiento
económico. “Mientras esté laten-
te el riesgo de un mayor deterioro
fiscal y por ende, el riesgo de una

D
espués de perder el grado mayor presión tributaria, de alzas
inversor en 2002, Uru- en los costos de financiamiento y
guay volvió a recuperarlo de problemas asociados, no es es-
en 2012, pero a pesar de que to- perable una recuperación del cre-
davía lo mantiene, la economía cimiento, ni potencial, ni cíclico.
uruguaya se desaceleró a partir La estabilidad macro y fiscal es
de 2015 y se estancó a partir del se- condición necesaria para un cre-
gundo semestre del año pasado. Y cimiento sostenido, aunque no
en coincidencia con el crecimien- sea suficiente”, reflexionó Lema.
to más bajo de los últimos 15 años, El aumento del endeudamien-
el déficit fiscal muestra una ten- to público es un proceso de de-

défici
dencia al deterioro, al punto que gradación de las variables eco-
el ministro de Economía, Danilo nómicas –las cuentas públicas,
Astori, ha repetido varias veces la inversión, la competitividad,
que la prioridad del gobierno es la inflación y el sistema finan-
reducir el desequilibrio entre in- ciero–, que en caso de seguir au-

t
gresos y egresos. mentando puede llevar a perder
En la última Rendición de el grado de inversión, como algu-
Cuentas las autoridades del equi- nas calificadoras han advertido,
po económico esperaban terminar en particular la agencia Fitch
2018 con rojo equivalente a 3,3% Ratings, que en octubre de 2018
del PIB, pero finalmente cerró en ratificó la nota en grado inversor,
4%. El último registro fue a enero, pero revisó la perspectiva de es-
cuando se sitúo en 4,3% y tenien- table a negativa.
do en cuenta la trayectoria de las Uno de los gestores claves en
cuentas públicas prácticamente la salida de la crisis de 2002, el
ningún analista económico espera economista Carlos Steneri, dijo
que se cumpla con la (nueva) meta a El Observador que la pérdida
de 2,5% para 2020. “Estamos com- del grado inversor implicaría un
prometidos a lograr una trayecto- encarecimiento del crédito para
ria descendente de este déficit que, financiar el déficit fiscal.
hasta ahora, no hemos logrado”, Según el experto, lo que puede
declaró Astori el 7 de marzo. ocurrir es que fondos que invier- de la economía, que pue- mos días es que esa incertidumbre “Tenemos una economía con
Precandidatos a la Presidencia ten hoy en deuda de Uruguay, por de también ser contrapro- macro se traslada al aumento del fuerte gasto social que es difícil de
de todos los partidos, gobierno y el grado de la misma, dejen de ha- ducente para el déficit en dólar. El efecto más importante es cortar porque responde a reformas
economistas han manifestado cerlo, lo que implicaría una baja cuestión al recaudarse la pérdida de confianza y eso no estructurales (Seguridad Social y
que una de las prioridades para en la demanda, ergo, en su pre- menos”, explicó. tiene solo efectos sobre las varia- Fonasa), pero al no alcanzar los in-
el próximo gobierno es volver a cio. Esto último llevaría a subir En esa línea, el direc- bles macroeconómicas, sino que gresos para financiarla se empieza
equilibrar la caja del Estado, aun- la tasa de interés que pagan los tor del Centro de Estudios impacta sobre el crecimiento y el a generar déficit, que se financia
que la élite política mantiene en el bonos uruguayos, por lo que el para el Desarrollo, Hernán empleo. En resumidas cuentas, con endeudamiento. De todas for-
debe en sus apariciones discur- endeudamiento se volvería más Bonilla, manifestó que el sobre la economía real”, comentó. mas, en el presente Uruguay tiene
sivas una cuestión fundamental caro, explicó Steneri. riesgo que se corre es per- Una incertidumbre fiscal una buena posición en los merca-
sobre la baja del déficit fiscal en “Un aumento del déficit ne- der el control de las varia- acompañada de una disparada dos para colocar deuda”, agregó.
el siguiente quinquenio: el cómo. cesita como contrapartida mayor bles, lo que puede generar del dólar, puede provocar que una Por su parte, Bonilla sostuvo
Según el Ministerio de Econo- endeudamiento para financiar- inestabilidad y dudas so- economía que viene en crecimien- que si no hay una reacción de la
mía y Finanzas durante el período se, por lo que la forma de evitarlo bre la sustentabilidad to entre en recesión, con aumento economía como para enfrentar

SÁBADO 16 / DOMINGO 17 DE MARZO 2019

2015-2020 el gasto rígido o com- es aumentando la presión fiscal, de las cuentas públi- de la inflación y del desempleo, el gasto, lo razonable es pensar
prometido (básicamente pasivi- lo que inherentemente va a cas. “En Argenti- expresaron los profesionales que el déficit va a seguir aumen-
dades, intereses de deuda, trans- presionar al sector pro- na, por ejemplo, consultados. tando. “Ante estas situaciones a
ferencias y salud) es alrededor ductivo del país, des- lo que se vio el La economista del Insti- veces se dice que es más importan-
de 80% del total del presupuesto embocando en un año pasado tuto de Economía, Gabrie- te cuidar los aspectos sociales que
nacional. potencial me- y en es- la Mordecki, conside- ró los económicos, perdiéndose de
Pero además, ¿cuáles son los nor creci- tos úl- que un crecimiento vista que la importancia de cuidar
riesgos para la economía y la so- m ien- t i - bajo de la economía puede estos temas económicos es porque
ciedad uruguaya de un déficit dis- t o llevar a menos em- pleos y tienen consecuencias sociales. Al
parado y fuera de control? aportes tributarios, que además final del día, una buena inversión
Para el director de Vixion Con- pueden representar una mayor social es tener una buena política
sultores, Aldo Lema, el riesgo informalidad. macroeconómica”, afirmó. l

40 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 GRÁFICO 7.4  Gasto Público Social en relación al PIB (1989 -2014)
  En porcentaje
26

24

22

20

18

16

14

Fuente: MIDES y MEF

Un componente muy relevante del gasto La importancia de este gasto radica, en buena
público es el gasto público social que incluye medida, en sus efectos redistributivos. Las
todos los gastos realizados por los organismos estimaciones disponibles indican que el GPS en
que tienen el cometido de atender Uruguay contribuyó a reducir el índice de Gini
necesidades sociales. En concreto, se incluye en 9,7 puntos porcentuales entre 2009 y 2013.
dentro del GPS, principalmente, el gasto en (Gráfico 7.6)
los rubros de educación, salud, seguridad
social y asistencia social, vivienda y servicios
comunitarios (Gráfico 7.5). El GPS representa
una proporción muy elevada del gasto público Un componente muy relevante del gasto público
primario (84% en promedio), lo que implica
que este tipo de gasto se ubicara en promedio es el gasto público social que incluye todos los
en estos años en el 24,7% del PIB. gastos realizados por los organismos que tienen
Adicionalmente, el Gráfico 7.4 muestra una
clara tendencia al incremento de este
el cometido de atender necesidades sociales.
componente del gasto en las últimas décadas.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 41

 GRÁFICO 7.5  Componentes del Gasto Público Social (2008-2012)
100%

Otros
80%
Vivienda y
Servicios
60%
comunitarios
Seguridad y
Asistencia SOcial
40%
Salud

20%
Educación

0%
2008 2009 2010 2011 2012

Fuente: Ministerio de Economía y Finanzas (MEF).

GRÁFICO 7.6  Incidencia del Gasto Público Social en el índice de Gini (2001-2013)
Sin incluir jubilaciones y pensiones contributivas
0,55

GINI s/GPS
0,5 GINI c/GPS

0,45

0,4

0,35

0,3

Fuente: 2001-2008, Llambí, Oddone, Perera, Velázquez (2010);

2009-2013, MIDES, MEF, OPP, (2014)

42 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

7.5
INGRESOS PÚBLICOS Y EL
SISTEMA TRIBUTARIO EN
URUGUAY

El Estado puede financiar sus gastos de

diversas formas: puede recaudar impuestos,
tasas y contribuciones, puede cobrar precios
por bienes y servicios que produce, puede
pedir préstamos (emitir deuda pública) o
puede, simplemente, crear billetes y monedas
(emitir dinero). La financiación mediante
impuestos, tasas y contribuciones o cobrando
precios, es la forma denominada “genuina” de
atender el gasto público. Sin embargo, con
frecuencia estos ingresos no alcanzan para
pagar todos los gastos y se debe acudir a otras
formas de financiamiento como el
endeudamiento público o la emisión. Al estudio
de estas formas de financiamiento que no
constituyen ingresos genuinos del Estado se
dedicará el Capítulo 8.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 43

 GRÁFICO 7.7  Composición de los Ingresos del Sector Público (2013-2017)
  En porcentaje de los ingresos totales

4,9%

25,6% DGI
Comercio Exterior
Otros
BPS
58,1%
Resultado Empresas Públicas
7,8%

3,6%

Fuente: MEF

Los ingresos del sector público en el Uruguay Las estadísticas de ingresos públicos en Como es usual a nivel internacional, los
representaron en el periodo 2010-2014 el Uruguay, publicadas por el Ministerio de impuestos provenientes de la Dirección
29,5% del PIB, guarismo muy alineado con el Economía y Finanzas (MEF) distinguen los General Impositiva (DGI) y del comercio
gasto primario. No obstante, como es usual ingresos del Gobierno Central, el Banco de exterior son la principal fuente de ingresos del
en la mayor parte de los países del mundo, el Previsión Social y el resultado de las Empresas Estado en Uruguay, representando más del
nivel de ingresos resulta algo inferior al gasto Públicas (AFE, ANCAP, ANP, ANTEL, ANV, OSE 60% de los ingresos totales.
total (incluyendo los intereses de la deuda y UTE). A su vez, dentro de los ingresos que se
pública) lo que redunda en la existencia de originan en el Gobierno Central, las estadísticas
déficit fiscal y endeudamiento público. distinguen los provenientes de la Dirección
Nacional de Impositiva (DGI), los provenientes
del comercio exterior, y otros ingresos.

44 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

El sistema tributario uruguayo está sustentado CUADRO 7.1  Estructura Tributaria de Uruguay
en una combinación de impuestos directos e
indirectos. Una síntesis de la estructura
tributaria se incluye en el Cuadro 7.1. Entre
los impuestos indirectos, el principal aporte
proviene del impuesto al valor agregado
(IVA) que grava el consumo de bienes y
servicios. El IVA representa algo más del 50%
de los tributos recaudados por la DGI. Otros
impuestos indirectos de cierta relevancia son
los que afectan el comercio exterior (los
aranceles a las importaciones) y el impuesto
específico interno (IMESI).

Dentro de los impuestos directos se destacan

el impuesto a las rentas de las personas físicas
(IRPF), el impuesto de asistencia a la seguridad
social (IASS), y el impuesto a la renta de las
actividades económicas (IRAE). En conjunto,
estos impuestos representan algo más del 25% Fuente: DGI, IMPO

de la recaudación de DGI. Por fuera de los

impuestos a la renta, pero dentro de los
impuestos directos, se destaca el impuesto al
patrimonio que recauda algo más del 5% de Cuando se compara la situación actual de la al 56%. Asimismo, la reforma tributaria dotó
los ingresos totales de la DGI. estructura impositiva con la existente previa a a la estructura impositiva de un carácter más
la reforma tributaria de 2007, se percibe una progresivo, que se deriva de la mayor
mayor importancia de los impuestos directos progresividad del IRPF respecto a su antecesor
en la recaudación total. En efecto, previo a la el Impuesto a las Retribuciones Personales
reforma tributaria los impuestos indirectos (IRP). La reforma de 2007 se desarrolló
representaban más del 70% de la recaudación atendiendo a criterios de eficiencia y equidad
de la DGI. Actualmente, este guarismo llega del sistema tributario.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 45

 GRÁFICO 7.8

Recaudación por impuesto (2017), en Recaudación por tipo de impuesto (2017), en

porcentaje. porcentaje.
 
2% 2%

6% IVA 6%
5%
IMESI
Consumo
15% IRPF
46% Renta
IRAE 35%
Propiedad
Otros renta 57%
16%
Otros
Impuestos a la propiedad
  I
Otros impuestos
10% Fuente: DGI

Considerando el total de impuestos directos e que estos se ven afectados en forma significativa
indirectos, la Dirección General de impositiva por la existencia de evasión fiscal. En efecto,
recauda ingresos que representan la mera observación de una presión fiscal
aproximadamente un 17% del PIB. El ratio entre efectiva reducida no implica que dicha presión
la recaudación impositiva y los ingresos también sea baja para aquellos agentes que
generados en un país o sector de actividad es cumplan con la totalidad de sus impuestos. Esto
comúnmente denominado como carga es, en un sector donde el nivel de evasión fiscal
tributaria. resulte muy elevado, podría coexistir
perfectamente una presión tributaria efectiva
Cuando se realizan comparaciones a nivel reducida y paralelamente una presión tributaria
internacional o sectorial de indicadores de
carga tributaria, es necesario tener en cuenta

46 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

elevada para quienes cumplen correctamente con Estimaciones de DGI indican que la
el pago de sus impuestos.
tasa de evasión del IVA se habría
En Uruguay la tasa de evasión de los principales ubicado en el año 2012 en torno al 13%,
i m p u e s to s i n d i re c to s s e h a re d u c i d o en tanto que la misma se habría
considerablemente en los últimos años. Estimaciones
de DGI indican que la tasa de evasión del IVA situado entre los años 2000 y 2002 en
(principal impuesto indirecto) se habría ubicado en torno al 40%.
el año 2012 en torno al 13%, en tanto que la misma
se habría situado entre los años 2000 y 2002 en
torno al 40%.

Un panorama diferente se presenta en materia de

impuestos directos, fundamentalmente en el
impuesto sobre la renta empresarial donde las tasas
de evasión impositiva se mantendrían elevadas. Un
estudio del Centro de Estudios Fiscales del Uruguay
(CEF) para el período comprendido entre los años
2009 y 2012 estima que las tasas de evasión
promedio en el impuesto a la renta de las actividades
económicas (IRAE) e impuesto al patrimonio (IP) se
ubicaría levemente por debajo del 50%.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 47

 7.6 RESUMEN

La importancia de la intervención del Estado

en la economía ha ido cambiando a través de
la historia y, aunque existen diferencias de un
país a otro, es indudable su importancia en
todas las sociedades modernas. Desde
principios del siglo XX, el sector público ha
tenido un papel muy importante en la economía
uruguaya, tanto por su dimensión, como por la
variedad y vastedad de las funciones que
desarrolla.

Los principales objetivos de la participación

del Estado en la economía son colaborar con
el logro de la estabilidad económica,
redistribuir la renta y la riqueza de un país,
promover el crecimiento de la economía. Para
lograr sus objetivos el Estado desarrolla ciertas
acciones específicas, tales como regular el
funcionamiento de los mercados, diseñar e
implementar políticas y controlar el
cumplimiento de las normas. Existen
básicamente tres tipos de fallas del mercado
que justifican la regulación pública: existencia

48 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

de bienes públicos, de externalidades y de La evidencia empírica indica que el peso del Como es habitual a nivel internacional,
monopolios naturales. La intervención del gasto público en Uruguay (medido como fundamentalmente en el caso de las economías
Estado suele justificarse, también, en casos en proporc i ón de l P IB ) s e e n cu e n tra emergentes, los impuestos indirectos sobre el
que existe información asimétrica entre los aproximadamente en el promedio de los consumo son la principal fuente de recursos
agentes participantes en el mercado y cuando países que tienen similar nivel de desarrollo del Estado en Uruguay. A pesar de que la
no existen todos los mercados necesarios para económico. Si comparamos a Uruguay con los Reforma Tributaria de 2007 elevó la proporción
que la economía pueda alcanzar un países de América Latina se observa que el de los impuestos directos en la recaudación
funcionamiento óptimo desde el punto de vista gasto público es más alto que el de algunos tributaria, los impuestos sobre el consumo
teórico. países y más bajo en el de otros. Uruguay se continúan constituyendo la mayor parte de la
destaca a nivel internacional por la elevada recaudación de impuestos nacionales. En
Los ingresos con que cuenta el Estado para participación que tiene el gasto público social, Uruguay la tasa de evasión de los principales
financiar su gasto se pueden clasificar en siendo el país de América Latina donde este impuestos indirectos se ha reducido
tributarios y no tributarios. Los ingresos de componente del gasto público tiene mayor considerablemente en los últimos años,
naturaleza tributaria comprenden impuestos, peso en relación al PIB. Las transferencias a aunque se mantiene elevada en los impuestos
tasas y contribuciones especiales. El sistema la seguridad social constituyen el principal directos, fundamentalmente en el impuesto
tributario debería cumplir con ciertos requisitos: componente del gasto público social en sobre la renta empresarial.
suficiencia, eficiencia y eficacia, funcionalidad Uruguay.
y flexibilidad, equidad, certidumbre.

Los principales objetivos de la

participación del Estado en la
economía son colaborar con el logro de
la estabilidad económica, redistribuir la
renta y la riqueza de un país, promover
el crecimiento de la economía.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 49

 7.7 PREGUNTAS
DE REPASO
¿Qué diferencias
existen entre el Estado
del Bienestar y el
Estado Regulador?

5.
¿Qué implican los Establezca las ¿Con qué instrumentos
Teoremas características que cuenta en Estado para
Fundamentales de la definen los bienes actuar sobre el
Economía del Bienestar públicos y analice las funcionamiento de la

1. 3. 6.
en términos del debate diferencias de éstos economía?
sobre la intervención con los bienes
estatal en la actividad preferentes.
económica?

¿Cuáles son los Considere una exter- ¿A cuánto asciende la

principales nalidad negativa de participación del
argumentos teóricos tipo ambiental y anali- Estado en la economía
que propone la teoría ce la forma en que el uruguaya?

2. 4. 7.
económica para Estado podría interve-
justificar la presencia nir para subsanar los
del Estado en la efectos adversos sobre
Economía? el bienestar de la
sociedad.

50 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 ¿Qué políticas y Explique en qué se ¿Cuáles han sido las
programas se incluyen diferencian los principales
en el gasto público impuestos directos y transformaciones que
social? los impuestos introdujo la Reforma

8. 11. 13.
indirectos. Tributaria de 2007?

¿Cómo se miden los ¿Qué rubros componen

efectos distributivos del el gasto público en
gasto público? Uruguay?

9. 12.
¿Sobre qué principios
debe organizarse un
sistema tributario?

10.
Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 51
 7.8
BIBLIOGRAFÍA

STIGLITZ, Joseph E. (1988)

La economía del Sector Público.
Barcelona. Antoni Bosch editor.

52 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 ANEXO.
7.9 CLASIFICACIÓN DE
ORGANISMOS PÚBLICOS
UTILIZADA EN EL ANÁLISIS
ECONÓMICO
Las entidades del Estado se suelen clasificar
en dos sectores según su nivel de autonomía
en la gestión y sus áreas de competencia: el
gobierno general y las empresas públicas.

El gobierno general está integrado por el

gobierno central consolidado y los gobiernos
locales (Gobiernos Departamentales, en
Uruguay). A su vez, el gobierno central
consolidado comprende el gobierno central
y el sistema de la seguridad social.

El gobierno central está formado por los tres

Poderes del Estado (Poder Ejecutivo, Poder
Legislativo y Poder Judicial) y los tribunales
constitucionales (Tribunal de Cuentas,
Tribunal de lo Contencioso Administrativo y
Corte Electoral).

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 53

 Dentro del gobierno central se suele distinguir Se denomina gobierno central consolidado al
la Administración Central (Presidencia de la conjunto formado por el gobierno central y
República y los Ministerios) y los organismos los organismos de la seguridad social.
autónomos del Artículo 220 de la Constitución
de la República que son el Poder Judicial, los El gobierno general está formado por el
tribunales constitucionales y los entes gobierno central consolidado y los gobiernos
autónomos y servicios descentralizados no Departamentales.
industriales ni comerciales (por ejemplo,
ASSE). Estos organismos tienen establecida A su vez, los organismos del gobierno general
por norma constitucional su autonomía en y las empresas públicas integran el Sector
materia presupuestaria. Público No Financiero (SPNF), que se distingue
del Sector Público Financiero (SPF), integrado
El sistema de seguridad social está integrado por las instituciones financieras del Estado: el
por el Banco de Previsión Social (BPS) y las Banco Central del Uruguay (BCU) y los Bancos
cajas especiales: Caja Policial, Caja Militar, públicos (BROU, BHU, BSE).
Caja Bancaria, Caja Notarial y la de
Profesionales Universitarios que completan el Existen diversos organismos de economía
sistema. Las dos primeras se administran en mixta, denominados Personas Públicas No
la órbita del Poder Ejecutivo, en el Ministerio Estatales, (PPNE) que, en su mayoría, reciben
del Interior y en el Ministerio de Defensa transferencias del Tesoro Nacional y
Nacional, respectivamente. Las tres últimas constituyen, por su organización y autonomía,
no forman parte del sector público, son el área de frontera entre el sector público y
entidades para estatales. el sector privado: CND, INAVI, INIA, LATU,
INAC, URUGUAY XXI, etc.
Se denominan genéricamente “empresas
públicas” a los organismos autónomos y
servicios descentralizados industriales y
comerciales del Estado previstos en el Artículo
221 de la Constitución de la República: UTE,
ANCAP, ANTEL, OSE, ANC, ANP, etc.

54 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 Más capítulos del libro
Para Entender la Economía del Uruguay
en www.entenderlaeconomiauy.org
Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 55
ENDEUDAMIENTO
08.
PÚBLICO Y POLÍTICA
FISCAL

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 1

 Deuda

8.1 Pública y
Sostenibilidad
Fiscal.

8.2
Endeudamiento y
Vulnerabilidades
Fiscales
8.3 Gestión
de Riesgos
Financieros

Política Fiscal y

8.4 Administración
de la Deuda en
Uruguay
8.5 Resumen 8.6 Preguntas
de repaso

Anexo.

8.7 Bibliografía
8.8 El Álgebra de la
sostenibilidad

2 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

ENDEUDAMIENTO
PÚBLICO Y
POLÍTICA FISCAL
¿Por qué se endeudan los gobiernos de todas las economías del
mundo? ¿Qué diferencia el endeudamiento con otras modalidades
de financiamiento utilizadas por los gobiernos? ¿Cuándo se considera
que el nivel del endeudamiento es excesivo? ¿Qué se entiende por
sostenibilidad de la deuda pública? ¿Por qué razones algunos países
incumplen con las obligaciones derivadas de su endeudamiento
soberano? ¿Cuáles son los principales objetivos de la política que tiene
a su cargo la administración del endeudamiento público? ¿Cuál es la
medida más adecuada del costo de la deuda pública? ¿A qué tipo
de riesgos se encuentra expuesto el endeudamiento público en una
economía abierta?
¿Cómo ha evolucionado la calificación de riesgo soberano de la
deuda uruguaya? ¿Qué diferencia existe entre la calificación crediticia
y el riesgo país? ¿Cuál es la composición actual de la deuda pública
uruguaya? ¿Cómo ha sido la evolución del endeudamiento público
durante las últimas décadas? ¿Cuáles son los principales riesgos
financieros que enfrenta Uruguay?

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 3

 Sostenibilidad Fiscal RIESGO
País
de la Tasa de interés
Calificación de Grado Inversor de Refinanciación (roll-overrisk)
RESULTADO de Tipo de Cambio
Fiscal Intereses de Liquidez
Fiscal Primario
Fiscal Global Default de la Deuda Soberana
Bonos Soberanos DEUDA Pública Bruta
Pública Neta
Vulnerabilidad Costo de la deuda pública
Fiscal Duración promedio de la deuda
Servicio de la deuda

4 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

INTRODUCCIÓN
El análisis de aspectos vinculados a la Resulta frecuente que las discusiones más
sostenibilidad fiscal y al endeudamiento superficiales referidas a la solidez fiscal de
público constituye un tema importante un país se concentren en el resultado fiscal
y recurrente en la discusión económica corriente, es decir, la diferencia entre los
contemporánea. Ello se debe a que la ingresos y los egresos del sector público
situación fiscal de una economía es clave en un determinado período temporal. En
para evaluar sus perspectivas, especialmente este contexto, resultados deficitarios, en
en el caso de las economías pequeñas y particular si el déficit es importante, suelen
abiertas al resto del mundo como es la asociarse a situaciones de vulnerabilidad.
uruguaya.
Si bien la existencia de déficit o superávit
La evidencia empírica disponible indica fiscal en un determinado período aporta
que la situación fiscal constituye un información relevante a efectos de
aspecto fundamental a la hora de definir la comprender la situación de las finanzas
estrategia macroeconómica de un país. El públicas en un país, no es menos cierto
manejo prudente y previsible de las finanzas que concentrar el análisis exclusivamente
públicas representa uno de los elementos en este indicador resulta una aproximación
más importantes que tienen en cuenta los muy limitada, en tanto deja por fuera otros
agentes económicos a la hora de formar aspectos esenciales relacionados con el
sus expectativas. En buena medida, la manejo de la política fiscal y financiera.
estabilidad macroeconómica se encuentra
determinada por la política fiscal y por la Considerando las limitaciones informativas
política de endeudamiento público de los que pueden transmitir los datos del resultado
gobiernos fiscal, es frecuente que la política fiscal sea
evaluada a partir de la sostenibilidad de la

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 5

 deuda pública. Este tipo de análisis no se El capítulo se organiza de la siguiente En la tercera sección se analizan en
concentra en datos correspondientes a un manera.En la primera sección se discuten a profundidad los distintos riesgos financieros
período determinado, sino que considera nivel teórico los conceptos más importantes que deben contemplar los gobiernos al
la trayectoria esperada del endeudamiento vinculados al análisis de sostenibilidad de implementar las acciones de administración
y las posibilidades de que el gobierno la política fiscal. La sección 2 se dedica del endeudamiento público. En la sección 4
pueda hacer frente al servicio de la deuda a discutir diversos aspectos sobre la se concentra la atención en la experiencia
pública, es decir, al pago de los intereses y sostenibilidad fiscal de las economías, con de la economía uruguaya, analizando la
la amortización de la misma. el propósito de identificar los elementos que trayectoria fiscal reciente y evaluando sus
determinan una mayor vulnerabilidad de la vulnerabilidades y fortalezas.
Este tipo de enfoque toma en cuenta, economía ante posibles shocks adversos.
obviamente, la información sobre déficit
(superávit) fiscal observado, pero incorpora
al análisis, también, los niveles existentes de La situación
deuda pública, la composición de la misma,
su costo (es decir, la tasa de interés a la fiscal de una
que se contrae la deuda) y otros aspectos economía es
vinculados a la dinámica de crecimiento de
la economía. clave para
evaluar sus
Este capítulo aborda los principales aspectos
involucrados en el análisis tradicional de la perspectivas.
sostenibilidad fiscal, al tiempo que presenta
variantes metodológicas que brindan
herramientas adicionales para evaluar de
forma más comprehensiva el conjunto de
riesgos y vulnerabilidades que enfrenta
la política fiscal y financiera del gobierno.
Adicionalmente, se analiza la política fiscal
y la evolución reciente del endeudamiento
público en Uruguay y se considera la situación
actual de las finanzas públicas a la luz de
los enfoques teóricos sobre la vulnerabilidad
fiscal.

6 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 DEUDA PÚBLICA Y
8.1 SOSTENIBILIDAD FISCAL

La existencia de endeudamiento público es un Estado sean financiados exclusivamente por del gasto público, o de una combinación de
fenómeno que se extiende a prácticamente las generaciones presentes. ambas alternativas.
todas las economías del mundo y que, dentro
de ciertos niveles, no constituye un problema Téngase en cuenta que el endeudamiento En algunos países, y por distintas razones, los
relevante desde el punto de vista del manejo contraído en el pasado ha sido utilizado gobiernos han contraído deudas muy elevadas
de la política fiscal. para financiar la provisión actual de bienes que exigen un gran esfuerzo para atender su
públicos y para realizar inversiones en servicio. Ejemplos de esta situación se han
La existencia de cierto grado de infraestructuras que están siendo utilizadas observado en Uruguay y en otros países de
endeudamiento público se apoya en los por los contribuyentes actuales y que, América Latina a principios de los años 80 y
siguientes fundamentos. En primer lugar, el previsiblemente, serán disfrutadas por las en los primeros años del Siglo XXI. En tiempos
endeudamiento permite financiar inversiones generaciones futuras. más próximos, puede mencionarse el caso de
que requieren desembolsos significativos la crisis de la deuda en Grecia. Este país ha
y que, difícilmente, pudieran ser llevadas La equidad en la distribución temporal debido enfrentar graves problemas derivados
adelante sin acceso a financiamiento de largo del financiamiento del gasto público es del elevado nivel de endeudamiento público
plazo. En segundo lugar, el endeudamiento un elemento crucial en el manejo de las y ha sufrido un proceso de desestabilización
público permite resolver problemas causados finanzas públicas y tiene directa relación económica y una grave crisis social.
por desajustes temporales entre ingresos con la necesidad de asegurar que el
y gastos públicos asociados a la propia endeudamiento pueda ser refinanciado En circunstancias como éstas se plantea la
dinámica del ciclo económico, asegurando de forma regular. Si un Estado no pudiera interrogante de hasta qué punto la deuda
así la estabilidad en la producción de bienes refinanciar su endeudamiento a medida que pública es “pagable” (sostenible), es decir,
públicos y evitando que ésta pudiera verse el mismo va venciendo, sería necesario que en qué medida el esfuerzo fiscal necesario
afectada por eventos coyunturales que los reembolsos por vencimientos de deuda para cumplir con las obligaciones es
reducen de forma temporaria los ingresos pública se hicieran a cuenta de superávits viable desde el punto de vista económico
del Estado. En tercer lugar, la existencia fiscales corrientes, por lo que los pagos por y político. Los casos extremos de crisis de
de cierto nivel de endeudamiento se vencimiento del endeudamiento deberían endeudamiento público han desembocado en
fundamenta sencillamente en que no parece realizarse a través de incrementos en la incumplimientos temporarios o permanentes
razonable que determinados gastos del recaudación de impuestos, de reducciones del servicio de la deuda.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 7

 ¿QUÉ ES LA DEUDA PÚBLICA?

La deuda pública es el valor monetario del saldo de las obligaciones financieras del Estado
con agentes residentes y no residentes, originadas por la obtención de préstamos o por la
emisión de valores y títulos públicos.

La deuda pública externa es el saldo de las obligaciones financieras asumidas por el Estado
con agentes no residentes. Incluye deudas con gobiernos extranjeros, con organismos
multilaterales de crédito (BID, Banco Mundial, FMI, CAF, FONPLATA), instituciones financieras
extranjeras y el circulante de valores públicos en moneda extranjera emitidos por el Gobierno
en poder de no residentes. A los fines prácticos, como los títulos son generalmente al
portador, se computa como “externa” todo el circulante de deuda pública con excepción de
la tenencia de los mismos por agentes financieros residentes.

La deuda circulante (o flotante) es la parte de la deuda pública contraída a muy corto plazo
mediante emisión de títulos públicos, por ejemplo Letras del Tesoro o Letras de Regulación
Monetaria, que se va renovando continuamente. Esta deuda suele estar en manos de
particulares, de bancos locales y de inversores institucionales nacionales o extranjeros.

RECUADRO 8.1

8 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 9
 LA CRISIS DE LA DEUDA EN GRECIA

La crisis de la deuda griega constituye el ejemplo Por su parte, la crisis de confianza se desató
reciente más claro de insostenibilidad fiscal que principalmente luego de que se revelara que los
derivó en la imposibilidad de Grecia de acceder datos sobre los niveles de deuda pública y déficit
a los mercados internacionales de capitales para presupuestario se habían declarado de modo
financiarse. Esta crisis se desencadenó a partir del inexacto por el gobierno griego desde el año 2000
año 2009, aunque el escenario de insostenibilidad (previo a ingresar en la zona euro en 2001). En
fiscal acumulaba muchos años al momento de la octubre de 2009, luego de asumir un nuevo gobierno,
crisis. se revisaron al alza los indicadores de déficit público
(que en 2009 pasa a ser de un 12,7 %, en lugar del
La crisis de la deuda griega se explica 3,7% que declaraba el gobierno anterior) y de deuda
fundamentalmente como consecuencia de la pública neta (que se eleva hasta el 113,4 % del PIB).
gran recesión que enfrentó el país a partir del
desencadenamiento de la crisis financiera internacional Es en este contexto que en abril de 2010 la deuda
del 2008-2009, debilidades estructurales propias que griega perdió su grado inversor (pasando a la
tornaban a Grecia vulnerable en términos fiscales y categoría de bonos especulativos), lo que sumado
una importante crisis de confianza. a una importante escalada de la prima de riesgo
exigida por los mercados significó la exclusión de
En materia de actividad, el impacto de la crisis Grecia de los mercados de capitales. Esta situación
financiera internacional condujo a Grecia a una fuerte implicó que el financiamiento de Grecia pasara a
contracción del PIB (superior al 4%) en el 2009. La depender completamente de sus socios del euro y
crisis económica se profundizó en los años siguientes el FMI. En efecto, Grecia se convirtió en el primer
con severas contracciones del nivel de actividad que país de la eurozona que recibió un plan de ayuda
se prolongaron hasta el año 2013, impactando de internacional (“rescate”), por un monto de 110.000
forma importante de los ingresos fiscales del gobierno millones de euros, que fueron prestados por los
griego. A su vez, las autoridades griegas enfrentaron estados miembros de la eurozona representados por
la gran contracción de actividad en una situación de la Comisión Europea, el BCE y el Fondo Monetario
abultado déficit fiscal y niveles de endeudamiento Internacional, quienes conforman la denominada
elevados que tornaron la situación fiscal insostenible. Troika.

RECUADRO 8.2

10 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

El umbral que representa un nivel “muy con ratios inferiores al 50%, predominan
elevado” del endeudamiento difiere según el calificaciones más bajas (del tipo B+). Para
momento y las características específicas de países desarrollados las calificaciones tipo B
los países. La evidencia indica, no obstante, recién se observan en circunstancias en que
que los países de mayor desarrollo económico el ratio Deuda/PIB supera el 100% del PIB.
relativo suelen convivir con mayores niveles Las discrepancias en las calificaciones son
de endeudamiento sin que ello genere atribuibles a que los países de mayor desarrollo
una percepción de mayor probabilidad de económico relativo suelen beneficiarse
incumplimiento de sus obligaciones. Puede de condiciones más favorables para
advertirse, asimismo, que el grupo de países contraer deuda en los mercados financieros
con niveles medios de ingreso por habitante, internacionales.
a pesar de mostrar ratios del endeudamiento
público en relación al PIB (Deuda/PIB) más Los mayores riesgos suelen reflejarse en
bajos, obtienen calificaciones crediticias términos de exigencia de mayor retorno
inferiores a las de muchos países desarrollados (tasa de interés) por parte de los inversores
que tienen mayores niveles absolutos y relativos que participan en los mercados de deuda
de endeudamiento público. soberana. La diferencia entre las tasas interés
(en dólares) pagadas por un país y la tasa
En efecto, muchos de los países de mayores de interés libre de riesgo, generalmente
ingresos por habitante, que tienen ratios de representada por la tasa que paga Estados
Deuda/PIB que varían entre el 50% y el 100%, Unidos por sus bonos del tesoro, es capturada
obtienen calificaciones del tipo A, mientras a través de índices de riesgos soberanos,
que entre países con ingreso por habitante conocidos en la jerga del mercado como
del orden de los 20.000 dólares americanos, riesgo país.

Las evaluaciones crediticias son otorgadas por

empresas especializadas en la calificación de
riesgos, en particular, en la calificación de los
denominados riesgos soberanos, asociados a
la capacidad y la voluntad de cumplir con las
obligaciones derivadas del endeudamiento
público.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 11

 8.1.1 DEFAULTS DE
DEUDAS SOBERANAS
Cuando los niveles de la deuda pública son Uruguay ha mantenido a través del tiempo
extremadamente elevados, la obtención de una conducta de pago relativamente buena,
nuevos préstamos puede tornarse inviable.En comparada con otros países emergentes.
estas circunstancias, los países se ven forzados Gracias a ello, ha mantenido mejores
a declarar la cesación de pagos de la deuda condiciones de acceso al crédito que otros
pública. Estos episodios son conocidos como países que han debido enfrentar severas crisis
default de la deuda soberana. fiscales y de endeudamiento público.

Estas situaciones no son frecuentes en

los mercados financieros, pero han sido
recurrentes a lo largo de la historia. De hecho, GRÁFICO 8.1
los países emergentes han entrado en default Porcentaje de años entre 1825 y 2000 en que
cada país ha permanecido en cesación de pagos
en repetidas ocasiones a lo largo de la historia.

En el Gráfico 8.1 se presenta información

proveniente de un estudio elaborado por
Reinhart y Rogoff sobre episodios de defaults
de la deuda soberana ocurridos en diversos
países entre los años 1825 y 2000. En un
trabajo posterior, los autores analizan de
forma detallada las experiencias de países
de Europa y América Latina hasta el año 2008
y encuentran que, en promedio, se puede
identificar una situación de este tipo por año.

Fuente: Tomado de Reinhart, C. y K Rogoff (2003), Debt Intolerance,

NBER Working Paper Nº9908.

12 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

En la práctica, es común que para salir de de deuda soberana.
las situaciones de cesación de pagos los La decisión de incurrir en default nunca resulta
países propongan cambiar las condiciones sencilla. Un país que registra un antecedente
para el repago de sus deudas y ofrezcan de este tipo, por más que luego recomponga
a sus acreedores acuerdos que prevén la la situación, a través de alguna modalidad
recuperación de sólo una fracción de los de reestructura de su deuda, mantendrá
fondos invertidos por éstos. El default de limitado el acceso a los mercados financieros
deuda soberana más abultado de la historia internacionales por un periodo más o menos
fue el de Grecia en 2012, seguido por el de prolongado y, seguramente, logrará emitir
Argentina a fines de 2001. En este último caso, títulos pagando mayores tasas de interés.
para acordar con sus acreedores, Argentina Algunos estudios señalan que las situaciones
propuso devolver, aproximadamente, el 25% de default suelen provocar contracciones en
de lo que le habían prestado originalmente. En la actividad del sector financiero nacional y
sucesivas negociaciones logró que un número pueden generar distorsiones que afectan los
elevado de acreedores, que mantenían el 93% flujos de comercio exterior, todo lo cual puede
de los bonos soberanos emitidos, aceptara su desembocar en menor crecimiento.
propuesta.
Los costos económicos asociados a la
En algunas oportunidades los países anticipan cesación de pagos de deuda pública son
que tendrán problemas para repagar sus difíciles de estimar con precisión, dado el
obligaciones y plantean una reestructura de conjunto de áreas de la economía y de la
la deuda, en la cual se estiran los plazos y los sociedad sobre los que puede impactar. Las
acreedores incurren en algún tipo de pérdida, crisis de endeudamiento público suelen estar
la que puede variar significativamente de asociadas con recesiones, crisis políticas y
caso a caso. deterioro institucional.

Algunos acreedores se rehúsan a reestructurar

sus bonos o préstamos y prefieren someter a
juicio su reclamo a un Estado. El prolongado
contencioso ante la justicia de Estados
Unidos planteado por los llamados “fondos
buitre” contra Argentina, cerrado en abril de
2016 con un arreglo de pago de la deuda
pendiente de reestructuración, es un ejemplo
de lo complicado que puede resultar para un
país el salir de forma definitiva de un default

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 13

 8.1.2 SOSTENIBILIDAD DE
LA DEUDA

Cuando se analiza la situación de la deuda En primer lugar, debe tenerse en cuenta surge de la consideración de la posición
pública interesa determinar si en el mediano que en las estadísticas referidas al patrimonial, es decir de la diferencia entre
plazo un país podrá razonablemente hacer endeudamiento público se distingue entre activos y pasivos, y no del análisis aislado
frente a sus compromisos. A tales efectos, la deuda pública bruta y la deuda pública de los pasivos.
es conveniente concentrar la atención neta. El primero de estos conceptos hace
en la existencia de trayectorias estables, referencia a la totalidad de los pasivos del En segundo lugar, debe tenerse en cuenta
crecientes o decrecientes del ratio Deuda/ sector público, mientras que el concepto de que el enfoque generalmente utilizado para
PIB. deuda pública neta viene definido por la analizar la sostenibilidad de la deuda no
diferencia entre la deuda pública bruta y presta especial atención a la jurisdicción
Se considera que la deuda pública de un los activos financieros que se encuentran en donde se generaron las obligaciones.
país es sostenible cuando su valor como poder del sector público.
proporción del PIB alcanza una trayectoria Esta distinción suele ser particularmente
estable (o descendiente) a lo largo del En general, en las economías emergentes, el importante en el caso de la deuda contraída
tiempo. Una variante del concepto de costo que debe pagar un país por concepto bajo la forma de emisión de bonos soberanos.
sostenibilidad es la evaluación de si la de intereses se asocia, principalmente, al El análisis suele realizarse sin discriminar si la
deuda ha alcanzado un nivel que está más nivel de endeudamiento bruto, aunque en deuda es contraída con agentes residentes
allá de la capacidad de pago del gobierno. rigor la deuda pública neta reflejaría mejor nacionales o externos o si los acreedores son
Dicha capacidad suele medirse a través del la posición financiera del sector público, entidades públicas o privadas.
superávit fiscal primario que el gobierno ha ya que determina de forma más realista el
sido capaz de generar históricamente. nivel de solidez de las finanzas públicas de
un país. En efecto, tanto en el sector público
Antes de comenzar con la presentación como en el sector privado, la solvencia
técnica es importante realizar dos
consideraciones respecto al concepto de La deuda pública es sostenible cuando su valor
deuda pública relevante para el análisis de
sostenibilidad. como proporción del PIB alcanza una trayectoria
estable (o descendiente) en el tiempo.
14 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE
 8.1.3 SUPERÁVIT FISCAL Y SOSTENIBILIDAD DE
LA DEUDA PÚBLICA

El análisis de sostenibilidad de la deuda El análisis tradicional de sostenibilidad

considera la situación deudora del sector aporta un marco de referencia para evaluar
público y procede a evaluar los riesgos la sensibilidad de la trayectoria del ratio
inherentes al mantenimiento de la trayectoria Deuda/PIB a variaciones en el entorno
de la política fiscal. Este enfoque permite macroeconómico y, por lo tanto, aporta
evaluar la necesidad de efectuar cambios de información sobre la probabilidad de asistir a
rumbo en la orientación de la política fiscal situaciones de default.
aplicada.
El cálculo del nivel de superávit primario
El denominado “análisis tradicional” de compatible con la estabilidad del ratio
sostenibilidad de la deuda se basa en la Deuda/PIB se suele basar en los valores de
estimación del nivel de superávit fiscal primario, los niveles promedios de largo plazo de la tasa
o sea la diferencia entre ingresos y egresos de crecimiento del PIB y la tasa de interés real
públicos excluido el pago de intereses de la de la economía. En concreto, puede deducirse
deuda, que se requiere para mantener estable que el ratio Deuda/PIB (dt) en el período t
a largo plazo la proporción actual entre deuda resultará menor o igual al ratio existente en el
y Producto Interno Bruto (PIB). El análisis se período anterior (dt-1) si se cumple que:
concentra en el nivel de superávit primario
debido a que el pago de intereses corresponde
a deudas contraídas en el pasado, es decir, a
obligaciones derivadas de déficits anteriores,
lo que determina que éste sea un indicador
más adecuado del esfuerzo fiscal que realiza
el gobierno en un determinado período para
financiar sus políticas y programas.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 15

 El esfuerzo fiscal primario que necesita realizar niveles de superávit primario a efectos de políticamente imposible alcanzar el nivel de
un país a efectos de asegurar una trayectoria garantizar la sostenibilidad fiscal, debido superávit primario requerido. Es en estos casos
estable (sostenible) de la deuda pública es a que para estos países la tasa de interés cuando el retorno a una trayectoria sostenible
mayor cuanto mayor es la tasa de interés real suele ser mayor a la que pagan los países puede implicar el incumplimiento con el servicio
a la que se contrae la deuda y cuanto mayor desarrollados. de la deuda (o con parte de éste). Cuanto
es el nivel de endeudamiento previo, en tanto mayor sea el nivel de endeudamiento y cuanto
que resulta menor cuanto mayor es la tasa de Hay que tener en cuenta que los países “no más prolongado sea el período durante el
crecimiento de la economía. quiebran”, por lo que tarde o temprano una cual la condición de sostenibilidad haya sido
trayectoria de la deuda insostenible deberá violada, mayor será la probabilidad de que
Puede apreciarse que si la tasa de crecimiento corregirse a partir de la generación de el país incurra en situaciones de cesación de
de la economía resulta igual a la tasa de superávits primarios. Las correcciones abruptas pagos.
interés real que enfrenta el país al endeudarse, en el resultado de las finanzas públicas suele
un resultado primario nulo resulta suficiente ocurrir en circunstancias en que los países Para retornar a una senda sostenible del
para garantizar la sostenibilidad de la deuda. realizan ajustes fiscales, circunstancias en endeudamiento en estas circunstancias
Incluso en casos en los que se registre un que los gobiernos proceden a incrementar es necesario efectuar “quitas” sobre el
crecimiento económico superior a la tasa de los impuestos y a reducir el gasto público. La endeudamiento. Esto suele ocurrir como
interés real, ciertos niveles de déficit fiscal magnitud del ajuste dependerá de cuán lejos consecuencia de la decisión de un país de
primario resultarían compatibles con la se encuentra la economía de satisfacer la declarar el default de la deuda soberana
sostenibilidad de la deuda. condición que restablece una senda sostenible o por la condonación, parcial o total, de la
del endeudamiento. deuda por parte de sus acreedores.
Más allá de estos casos particulares, la
situación más habitual para los países Podría darse el caso en que la magnitud del Existen varios ejemplos de condonaciones
emergentes implica la necesidad de ciertos ajuste sea tan fuerte que se torne social o concedidas a países de bajos ingresos,

16 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

motivadas por coyunturas económicas y
sociales extremas o por la ocurrencia de
catástrofes naturales. A modo de ejemplo,
xon posterioridad al devastador terremoto
que afectó a Haití en el año 2010, varios
de los acreedores de este país decidieron
condonar sus deudas. Algunos de los
acreedores, como es el caso del BID,
otorgaron donaciones no reembolsables
para paliar la difícil situación económica y
social por la que atravesaba este país.

El esfuerzo fiscal
primario para sostener
la deuda pública es
mayor cuanto mayor
es la tasa de interés
real y el nivel de
endeudamiento previo.
Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 17
 ENDEUDAMIENTO Y
8.2 VULNERABILIDADES
FISCALES

La evaluación de la posición deudora de una importancia que tienen los shocks sobre la tasa
determinada economía debe contemplar de crecimiento de la economía (gt) y sobre el
necesariamente múltiples dimensiones. Esto se costo real del endeudamiento (rt). Los cambios
debe a que el desempeño macroeconómico se que se registran en estas variables tienen la
encuentra determinado no sólo por las políticas capacidad de alterar la trayectoria del ratio
internas implementadas por los países, sino que Deuda/PIB (dt) y, por ende, modifican el
también se ve afectado por las condiciones del nivel de esfuerzo fiscal necesario para evitar
contexto regional y mundial, sobre las cuáles el ingreso de la economía en una senda
el gobierno no tiene influencia. Es obvio que la insostenible de endeudamiento público.
influencia de los shocks externos se torna más
relevante en economías pequeñas y abiertas El concepto de vulnerabilidad hace
como la uruguaya. referencia, precisamente, al riesgo que enfrenta
una economía de ingresar en una trayectoria Los shocks
El análisis tradicional de sostenibilidad de insostenible ante cambios en las variables
la deuda hace hincapié en la evaluación de macroeconómicas relevantes. La historia de externos
riesgos que enfrentan las economías y busca los países de América Latina ilustra sobre la impactan más
determinar con qué probabilidad los shocks importancia de considerar la vulnerabilidad
desfavorables puedan aumentar el valor de la fiscal. en economías
deuda hasta alcanzar niveles que excedan la pequeñas y
capacidad del país para asegurar su servicio. La evolución de los niveles de actividad de la
mayoría de las economías latinoamericanas es abiertas como la
La condición de sostenibilidad expuesta en sumamente volátil, lo que jerarquiza el papel uruguaya.
el apartado anterior pone en evidencia la de la tasa de crecimiento como fuente de

18 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

vulnerabilidad. La importancia de los frecuentes que afectan el tipo de cambio puede provocar Esta interdependencia entre las variables resulta
shocks sobre los términos de intercambio, un incremento en el ratio Deuda/PIB. La muy importante a la hora de realizar un adecuado
las fuertes fluctuaciones en la demanda depreciación de la moneda nacional frente análisis de las vulnerabilidades fiscales,
externa y los cambios abruptos en los flujos al dólar determinaría una reducción del PIB aunque no es tenida en cuenta en el análisis
de capitales internacionales juegan un papel medido en dólares y provocaría un incremento de sostenibilidad. Los análisis tradicionales se
relevante e inciden de forma notoria sobre el en el ratio. Por tanto, en países que tienen basan en ejercicios de estática comparativa, en
desempeño de las economías. Esta fuente de deudas dolarizadas los ajustes bruscos en el los que se analizan las repercusiones de shocks
vulnerabilidad debe ser tenida en cuenta al tipo de cambio nominal constituyen un factor aislados e independientes sobre variables que
definir cuál es el esfuerzo fiscal necesario a los muy importante de vulnerabilidad fiscal, ya se consideran fundamentales para determinar
efectos de mantener una trayectoria sostenible que pueden modificar de forma significativa la trayectoria del ratio Deuda/PIB, como la
del endeudamiento. el esfuerzo fiscal requerido para asegurar una tasa de interés, la inflación en dólares y la
senda sostenible de la deuda pública. tasa de crecimiento. En este tipo de ejercicios
El costo del financiamiento tiene una evolución se suele considerar el efecto específico de la
más volátil en los países emergentes que en los
Debe tenerse en cuenta que los fundamentos modificación de una variable, suponiendo que
países desarrollados. Esta mayor volatilidad se
que afectan la sostenibilidad fiscal raramente el resto de los factores que intervienen en la
explica, en parte, en la elevada variabilidad que
se comportan de forma independiente. Por evolución del ratio Deuda/PIB permanecen
presenta la prima de riesgo país y, en parte, por
ejemplo, los mismos shocks que afectan el nivel inalterados.
las modificaciones recurrentes en las condiciones
de crecimiento económico en una economía,
de acceso a los mercados internacionales de es posible que influyan, también, en el costo Algunos enfoques han buscado enriquecer
crédito. Asimismo, el costo del financiamientode financiamiento. La mera disminución del el análisis tradicional de sostenibilidad de la
se ve afectado por modificaciones en las tasascrecimiento económico impacta sobre la deuda a partir de la utilización de metodologías
de interés internacionales. En la actualidad, sostenibilidad fiscal de la deuda, modificando que permitan cuantificar riesgos, considerando
una parte medular de las discusiones sobre la percepción de riesgo de los agentes de forma explícita la interdependencia entre
vulnerabilidad fiscal concentra la atención eneconómicos. Es posible que este cambio las variables que influyen sobre la trayectoria
los efectos derivados de incrementos en las incida sobre la tasa de interés que exigen los del ratio Deuda/PIB.
tasas de interés internacional, luego de un inversores para adquirir títulos de deuda de un
escenario de aproximadamente una década determinado país. En consecuencia, un shock
con tasas históricamente muy bajas. que originalmente impacta sobre el crecimiento
económico, termina teniendo repercusiones
En países que presentan una deuda pública sobre el costo del financiamiento.
altamente dolarizada, la ocurrencia de shocks

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 19

 8.3
GESTIÓN La administración de la deuda pública de un financieros disponibles y el mantenimiento de
país debe apoyarse sobre criterios de eficacia un adecuado nivel de diversificación entre las
DE RIESGOS y eficiencia. fuentes de financiamiento deben ser asumidos
como objetivos prioritarios por parte de los
FINANCIEROS Una política financiera eficaz debe asegurar la responsables de manejar la política financiera.
disponibilidad de los recursos necesarios para La disponibilidad de múltiples modalidades
un normal funcionamiento del Estado y para de financiamiento y la extensión de la base
dar cumplimiento a los compromisos asumidos de inversionistas constituyen herramientas
en materia de endeudamiento público. La fundamentales para mitigar riesgos y para
gestión de la deuda requiere, por ende, un ampliar grados de libertad en la conducción
análisis sistemático y riguroso de las diferentes de las políticas macroeconómicas.
alternativas de financiamiento, lo que
implica evaluar cada uno de los instrumentos Una política financiera eficiente debe cubrir
disponibles y analizar la forma en que pueden las necesidades de financiamiento del
ser utilizados para cumplir con los objetivos del gobierno, minimizando los costos financieros y
gobierno. manteniendo niveles aceptables de riesgos del
endeudamiento.
La ejecución eficaz de la política financiera
implica que el país mantenga acceso a La minimización de costos debe asumir una
fuentes de financiamiento diversas. La perspectiva dinámica y, en ningún caso,
ampliación del abanico de instrumentos debería guiarse por criterios de corto plazo.

20 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 El costo financiero y la explicitación de los riesgos
son clave para diseñar la política financiera

La gestión de riesgos del endeudamiento y el ejemplo, ante la emergencia de fenómenos de controvertido, aunque existe consenso respecto
mantenimiento de costos “mínimos” deben ser interrupción súbita de acceso al financiamiento a que éste se encuentra vinculado con el
evaluados desde una perspectiva de largo internacional (sudden-stops). costo financiero del servicio de la deuda. Si el
plazo. objetivo del gobierno fuera minimizar la carga
La gestión del endeudamiento público presupuestaria, podría considerarse que la
Es bien sabido que el riesgo de un préstamo enfrenta un conjunto de dilemas (trade-offs) medida de costos más adecuada debería ser el
será mayor si la operación se encuentra en que intervienen factores relacionados con pago de intereses, ya que ésta es una medida
denominada en moneda extranjera, aunque los costos y con los riesgos asociados al uso comprehensiva del costo del endeudamiento.
es probable que el costo financiero, medido de distintas combinaciones de instrumentos Si en cambio, el objetivo fuera asegurar la
a través de la tasa de interés, implique que financieros. Para lograr una administración sostenibilidad de la deuda, la medida de costo
el endeudamiento en moneda extranjera eficiente del endeudamiento se necesita un debería evaluarse a partir del valor presente
sea más barato. En la mayoría de los casos, marco conceptual que permita cuantificar del stock de endeudamiento.
resulta más costoso pedir prestado a largo costos y evaluar riesgos asociados a diferentes
plazo, aunque el financiamiento más barato alternativas de financiamiento. En efecto, Los eventos riesgosos pueden ser de diversa
que podría obtenerse a plazos más cortos el costo financiero y la explicitación de los naturaleza y pueden transmitirse al costo
puede exponer al deudor a riesgos derivados riesgos constituyen las dos dimensiones más financiero a través de mecanismos diversos.A
de una concentración de vencimientos a corto importantes que deben ser tenidas en cuenta continuación, se analizan los distintos riesgos
plazo. En el caso concreto de la gestión de al diseñar la política financiera. financieros a los que se encuentra expuesto el
la deuda pública, la excesiva concentración endeudamiento público de una economía.
de vencimientos podría exponer a la política La definición precisa del “costo” del
fiscal y financiera a riesgos importantes, por endeudamiento público es un tema

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 21

 8.3.1 RIESGO DE TASA
DE INTERÉS
Un endeudamiento de corta duración puede
ser considerado más riesgoso que uno de larga
duración, ya que al momento de refinanciar
pasivos pueden haber ocurrido variaciones
de las tasas de interés que incrementan el
costo financiero de la deuda.

Como criterio general, puede establecerse

que las deudas de corto plazo a tasa de
interés fija y las deudas a cualquier plazo
a tasas variables son consideradas más
riesgosas que las deudas de largo plazo
contraídas a tasa de interés fija.

El riesgo de tasa de interés tiene dos

componentes. Por un lado, la porción de
endeudamiento contraído a tasa de interés
variable se encuentra expuesta al riesgo de
variación de tasas de forma directa, sean éstas
en moneda nacional o en moneda extranjera.
Por otro lado, la parte del endeudamiento
que debe ser refinanciada a corto plazo
también está expuesta a riesgo de tasas
de interés, sin importar si el endeudamiento
fue contraído originalmente a tasas fijas o a
tasas variables.

22 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Las variaciones de tasas de interés impactan economías en que los mercados secundarios
directamente en el servicio de la deuda, de deuda pública se encuentran escasamente
en la medida en que pueden provocar desarrollados, la forma de mitigar este tipo
modificaciones en la partida de intereses.Un de riesgo debe apoyarse, necesariamente,
aumento abrupto e inesperado del pago de en la contratación de nuevo endeudamiento
intereses podría requerir recortes del gasto a tasa de interés fija a plazos más largos.
público, en áreas del gasto corriente o de las
inversiones. En presencia de fuertes rigideces En ciertas circunstancias los administradores
a la baja en el gasto público, un shock al del endeudamiento público pueden recurrir
alza de las tasas de interés podría requerir a operaciones de recompra de instrumentos
un aumento de impuestos. En situaciones para reducir la porción de deuda expuesta a
extremas, las variaciones de tasas de variaciones de tasa de interés. Obviamente,
interés podrían conducir a situaciones de para poder concretar este tipo de operaciones
incumplimiento de los compromisos del es necesario disponer de la liquidez suficiente
endeudamiento. para efectuar la recompra y, además, que los
tenedores de los títulos estén dispuestos a
El impacto de las variaciones de tasas de desprenderse de los mismos. En casos en que
interés sobre las finanzas públicas depende los poseedores de los títulos son renuentes
de la proporción de deuda pública que se a operar en el mercado secundario, las
encuentra expuesta a este tipo de shock. Las alternativas de recompra de títulos sólo
estructuras de endeudamiento que presentan pueden prosperar en el marco de operaciones
vencimientos elevados a corto plazo a tasas puntuales especialmente diseñadas para el
variables se encuentran más expuestas al manejo de los pasivos.
riesgo de tasa de interés. El trade-off entre el
riesgo de tasas de los instrumentos de corto y
largo plazo se ve exacerbado si las tasas de
corto plazo son más volátiles que las de largo
plazo.

Las alternativas de administración del riesgo Las variaciones de tasas de

de tasa de interés dependen del grado de interés impactan directamente
desarrollo del mercado financiero interno. En
en el servicio de la deuda.
Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 23
 8.3.2 RIESGO DE
REFINANCIAMIENTO

La incertidumbre acerca de la posibilidad de en el corto plazo es un indicio evidente de en los mercados, aunque esto implique
lograr financiamiento en condiciones similares que el país podría enfrentar problemas al costos marginales muy elevados.Es evidente,
a las actuales es un factor que debe ser tenido vencimiento de las obligaciones financieras por tanto, que el riesgo de refinanciamiento
en cuenta en la gestión del endeudamiento que tenía previsto refinanciar. tiende a ser mayor cuando la deuda pública
público. Esta incertidumbre se manifiesta ha sido contraída en el mercado.
en posibles incrementos en el servicio del La mitigación de esta modalidad de riesgo
endeudamiento a medida que se procede depende de la fuente de financiamiento Durante las últimas décadas, las economías
a la renovación del stock de deuda vigente. considerada. El análisis de la composición emergentes han enfrentado fluctuaciones
Es por ello que el riesgo de refinanciamiento del endeudamiento representa, por tanto, sin precedentes en el “apetito” de los
(roll-over risk) se encuentra íntimamente la alternativa metodológica más apropiada mercados por títulos soberanos. En reiteradas
relacionado con el riesgo de tasa de para evaluar el origen y la importancia de oportunidades, las variaciones al alza o
interés. Ante dificultades macroeconómicas este tipo de riesgo. a la baja de la demanda internacional no
internas o en presencia de circunstancias han guardado relación con los fundamentos
extremadamente adversas en los mercados El vencimiento de un préstamo contraído económicos y políticos de los países emisores.
internacionales de capitales, es posible que con una institución financiera multilateral es Los episodios del tipo sudden stop han
la deuda no pueda ser refinanciada a ningún probable que pueda ser refinanciado a través ocurrido repetidamente. En muchos casos,
costo. El riesgo de refinanciamiento puede una nueva operación de crédito con la misma las interrupciones abruptas en el acceso
provocar, por tanto, graves problemas para institución. Esto suele ser posible aun en al financiamiento estuvieron relacionadas
los países deudores. circunstancias en que se encuentra “cerrado” con cambios en la percepción de riesgo por
el acceso al financiamiento de mercado.En parte de los inversores, que desembocaron
El mejor indicador del riesgo de cambio, los vencimientos de títulos públicos en reestructuras de sus portafolios de
refinanciamiento viene dado por el perfil colocados en el mercado interno o los de inversión en las que redujeron sus tenencias
temporal de vencimientos de la deuda. La bonos soberanos emitidos en los mercados de bonos soberanos de países emergentes.
elevada concentración de amortizaciones internacionales deberían ser refinanciados En la mayoría de los casos, los cambios de

24 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 Es desaconsejable subestimar
la importancia del riesgo de
refinanciamiento.

preferencias de los inversores no parecen de vencimientos es uniforme a lo largo del vencimiento. Este tipo de operaciones puede
estar explicadas por el riesgo específico del tiempo. En ausencia de vencimientos anuales realizarse en los mercados secundarios o
emisor soberano, por lo que el advenimiento iguales, el monitoreo de este riesgo requiere haciendo ofertas públicas de recompra a
de este tipo de fenómeno se convierte en utilizar información sobre la proporción de tenedores de determinados títulos de deuda
un shock inesperado que cambia de forma la deuda pública (de mercado) que vence pública.
drástica las condiciones de acceso a los a determinado plazo, por ejemplo, en el
mercados internacionales de capitales. transcurso de los próximos doce meses. En Si se pretende evitar que la refinanciación de
determinadas circunstancias, es posible que la deuda se convierta en una vulnerabilidad
No se dispone de una metodología estándar sea conveniente manejar datos sobre los financiera relevante, es conveniente planificar
para evaluar el riesgo de refinanciamiento. vencimientos a períodos más extensos (tres, o y ejecutar oportunamente operaciones
La medida de duración promedio del incluso cinco años). de manejo de pasivos con el propósito
endeudamiento es frecuentemente utilizada de alcanzar un perfil “suavizado” de los
para tener una medida sintética de la La existencia de mercados secundarios amplios vencimientos del endeudamiento público.
importancia de este riesgo. Este indicador y profundos ofrece mejores oportunidades
puede mantenerse constante, o extenderse, para mitigar el riesgo de refinanciamiento, Es altamente desaconsejable subestimar la
si la nueva deuda es contraída a plazos ya que la operativa en estos mercados importancia del riesgo de refinanciamiento
iguales, o superiores, a la duración promedio permite concretar operaciones de canje o de y postergar la implementación de acciones
de la deuda vigente. recompra de títulos públicos. Las operaciones que contribuyan a mitigar la vulnerabilidad
de canje implican la recompra de títulos que asociada a la concentración de vencimientos.
Debe tenerse en cuenta, no obstante, que el gobierno quiere retirar y simultáneamente
la duración promedio aporta información la venta de títulos que mejoran el perfil de
insuficiente a la hora de evaluar el riesgo vencimientos del endeudamiento. En las
de refinanciación. En realidad, sólo ofrece operaciones de recompra, el gobierno ofrece
información relevante cuando la estructura cancelar determinadas deudas antes de su

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 25

 8.3.3 RIESGO CAMBIARIO O DE
TIPO DE CAMBIO

El costo financiero de la deuda pública locales con el nivel de desarrollo necesario

denominada en moneda extranjera está para que la política de endeudamiento
expuesto a variaciones del tipo de cambio. pueda apoyarse en la emisión de títulos en
La depreciación de la moneda nacional se moneda nacional. En estas circunstancias,
convierte así en un factor de vulnerabilidad los gobiernos recurren a los mercados
de la política fiscal. La relevancia de internacionales de capitales para compensar
esta vulnerabilidad depende del nivel de la escasez de ahorro interno, para extender
Los países endeudamiento en moneda extranjera y de la estructura de vencimientos de su deuda
la volatilidad del tipo de cambio. Cuando pública y para acceder a financiamiento de
emergentes la proporción de deuda en dólares es muy largo plazo a tasas de interés fijas.
se endeudan elevada, los shocks sobre el tipo de cambio
real pueden convertirse en un factor de riesgo Por lo general, las economías emergentes
en moneda muy importante y puede afectar de forma se encuentran expuestas a shocks externos
extranjera significativa el servicio del endeudamiento (reales y financieros) considerablemente más
porque no hay (expresado en moneda nacional). volátiles que los que suelen afectar a las
economías desarrolladas. Las variaciones de
ahorro interno Los países emergentes se endeudan en los precios internacionales de los productos
suficiente moneda extranjera porque no tienen básicos, las frecuentes fluctuaciones de los
posibilidades de cubrir sus necesidades de términos del intercambio, la ocurrencia de
ni mercados financiamiento en el mercado local en moneda desastres naturales que impactan sobre
financieros nacional. El recurso del financiamiento en la producción exportable, los fenómenos
moneda extranjera suele estar relacionado de contagio financiero, la emergencia de
en moneda con la insuficiencia de ahorro interno y con sudden-stops que contraen los flujos de recursos
nacional. la inexistencia de mercados financieros financieros que los países pueden captar en

26 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

El grado de apertura de la
economía afecta el riesgo
del tipo de cambio sobre
las finanzas públicas.

los mercados internacionales de capitales, relativamente cerradas, suele observarse un

hacen que las economías emergentes deban vínculo débil entre el comportamiento del
procesar ajustes macroeconómicos que, resultado fiscal primario y la trayectoria del
normalmente, requieren la modificación del servicio de la deuda pública denominada
tipo de cambio. Los mecanismos de ajuste en moneda extranjera. En este caso, los
derivados del movimiento del tipo de cambio responsables de la administración de la
real impactan sobre el ratio Deuda Pública/ deuda podrían concentrar la atención en la
PIB, y pueden provocar alteraciones abruptas composición del endeudamiento público que
y significativas en el servicio de la deuda. En resulte menos volátil respecto a las tasas de
casos extremos, las variaciones cambiarias interés internacionales y al tipo de cambio.
pueden empujar a la economía desde una
posición de deuda pública sostenible a una La situación es diferente si el país
situación insostenible. mantiene vínculos bilaterales fuertes con
una determinada economía. En estas
En la práctica, el manejo del riesgo de tipo de circunstancias, es necesario analizar la
cambio requiere analizar las características interacción entre el resultado fiscal primario
de la economía en cuestión, en particular, y el comportamiento de los tipos de cambio
debe considerarse la forma en que se bilaterales respecto a los socios comerciales,
transmiten las variaciones del tipo de cambio y así poder determinar la composición
sobre la estructura macroeconómica. El grado óptima por monedas del endeudamiento
de apertura de la economía tiene especial público. El análisis de estos aspectos implica,
importancia a la hora de evaluar el impacto necesariamente, evaluar la sensibilidad de
de este tipo de riesgo sobre el endeudamiento los ingresos fiscales y del gasto público ante
y sobre las finanzas públicas. En economías variaciones del tipo de cambio.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 27

 8.3.4 RIESGO DE
LIQUIDEZ

En circunstancias en que los mercados de

capitales registran alzas transitorias de las
tasas de interés, o cuando las economías
enfrentan restricciones para acceder al
financiamiento internacional, es probable que
la insuficiencia de activos financieros líquidos
pueda provocar un incremento inesperado del
costo financiero del endeudamiento público.

La escasez de liquidez puede llegar a impedir

el cumplimiento regular de las obligaciones
derivadas del servicio de la deuda y puede
provocar severas complicaciones en la
ejecución de la política fiscal (pago de
salarios y jubilaciones; cancelación de
facturas de los proveedores, interrupción o
enlentecimiento de ejecución de proyectos de
inversión pública, etc.). Una crisis de liquidez
en el sector público puede traer aparejadas
graves consecuencias políticas y sociales,
que van más allá de los costos económicos y
financieros.

28 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

8.4 POLÍTICA FISCAL Y ADMINISTRACIÓN
DE LA DEUDA EN URUGUAY

La discusión sobre la relevancia de los

aspectos fiscales resulta frecuente en Uruguay
tanto a nivel académico como político. La
polémica se ha focalizado, usualmente, en el
nivel del déficit fiscal y sobre la necesidad de
realizar “ajustes fiscales”1.

En este apartado se realiza una evaluación

de la situación fiscal en la última década,
teniendo en cuenta los parámetros de análisis
presentados en las secciones anteriores, es
decir, considerando las implicaciones del
resultado fiscal sobre la sostenibilidad de la
deuda pública.

1
Por cierto, los debates sobre la política fiscal podrían abarcar
otras dimensiones. Algunas de ellas han sido analizadas en
el Capítulo 7. Otras, como las propuestas keynesianas que
aconsejan el uso de la política fiscal con el propósito de atenuar
las fluctuaciones cíclicas de la economía se abordan en el
Capítulo 9.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 29

 GRÁFICO 8.2
Resultado Fiscal Primario y Global

8.4.1
Porcentaje del PIB

EL DÉFICIT 4

FISCAL Y LA
3
RP/PIB
2

DEUDA PÚBLICA 1
RG/PIB

-1

-2

-3

-4

Fuente: Elaborado a partir de información del Ministerio

de Economía y Finanzas y del Banco Central del Uruguay.

El Gráfico 8.2 muestra la evolución de los mostrando una tendencia hacia un progresivo indicador, que pasó de un nivel deficitario
indicadores de resultado fiscal primario (RP) deterioro. de casi 2 puntos porcentuales del PIB a una
y del resultado fiscal global (RG) desde posición equilibrada. Sin embargo, el mayor
los últimos años del siglo pasado. Puede Durante la primera fase es posible establecer esfuerzo fiscal primario no logró evitar que
apreciarse que la alta variabilidad ha sido un diferencias notorias entre el periodo previo la trayectoria del resultado fiscal global
rasgo característico de ambos indicadores. a la crisis económica y financiera de 2002 y continuara deteriorándose, pasando de
los años posteriores. Hasta 2002, se registró un déficit de algo más del 3% del PIB en
En lo que refiere al resultado fiscal primario un resultado deficitario tanto a nivel global 1999 a casi 4%. En esta fase, las diferentes
es posible identificar dos períodos bien como a nivel del resultado primario. Durante trayectorias entre el resultado fiscal primario
diferenciados. El primero, comprendido este período se observó una incipiente y el global se explican, básicamente, por la
entre los años 1999 y 2005, se encuentra tendencia hacia la corrección del importante creciente carga de los intereses de la deuda
caracterizado por una mejora continua del desequilibrio que había registrado el resultado pública.
indicador. A partir de 2006 se observa un fiscal primario hacia finales del siglo XX. En
comportamiento más fluctuante, aunque el año 2002 se advirtió una mejora en este
30 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE
En el año 2003 se registra una muy significativa El Gráfico 8.3 muestra la evolución de la En contraste, a partir de 2004, el indicador
mejora del resultado fiscal primario, que pasa deuda pública neta en el mismo período. muestra una persistente trayectoria
a ubicarse por encima del 3% del PIB. Este En lo que refiere a la deuda pública neta descendente, interrumpida únicamente en
esfuerzo fiscal permitió quebrar la trayectoria del sector público es posible identificar dos el año 2009, como consecuencia de la crisis
creciente del déficit global, que comienza a etapas claramente diferenciadas. Entre los financiera internacional. Puede afirmarse
reducirse, precisamente, en ese año. Durante años 1999 y 2003 se registra un importante que, desde el 2004 hasta el presente, la
2004 y 2005 el resultado fiscal primario incremento de la deuda como proporción trayectoria de la deuda pública neta ha sido
continúa mejorando, hasta alcanzar valores del PIB, rasgo que se correspondería con la coherente con la sostenibilidad fiscal.
superiores al 4% del PIB. Estos niveles de violación de la condición de sostenibilidad.
superávit primario permitieron que el déficit GRÁFICO 8.3
fiscal global continuará mostrando una Deuda Neta, Deuda Bruta y Activos del Sector Público
trayectoria descendente. Porcentaje del PIB

120
A partir del año 2006, habiéndose consolidado
DN/PIB
la recuperación de la economía, se aprecia 100
un cambio de tendencia en el resultado fiscal DB/PIB
primario, comenzando a mostrar resultados 80 Activos/PIB
superavitarios más moderados. La tendencia
al desmejoramiento del resultado primario se 60
prolonga con ciertas oscilaciones hasta el
año 2014, en que, por primera vez en algo 40
más de una década, vuelve a registrarse un
resultado deficitario. El deterioro del resultado 20
fiscal primario se correspondió, a su vez, con
un empeoramiento del resultado global del 0

sector público, el cual alcanzó en el año 2014

un déficit global similar al observado en el
Fuente: Elaborado a partir de información del Ministerio de
año 2002. Economía y Finanzas y del Banco Central del Uruguay.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 31

 Un aspecto a destacar en la evolución de la La consideración conjunta de los indicadores sostenibilidad fiscal. Esta situación se
deuda pública es la variación brusca que se de resultado fiscal y de deuda pública de explica debido a que el fuerte crecimiento
observa en 2002. En este año, la deuda neta los últimos 15 años refleja en forma clara económico observado, junto con la mejora en
se incrementó en 27,5 puntos porcentuales las limitaciones que presenta el análisis las condiciones de acceso al financiamiento
del PIB (pasando del 31,5% del PIB en 2001 de la solidez fiscal atendiendo únicamente una vez superada la crisis, determinó que el
al 59% en el año 2002). Este cambio en el la evolución del resultado fiscal global o nivel de resultado fiscal primario requerido
ratio Deuda/PIB surge como consecuencia primario. En efecto, en el período 1999- para asegurar la sostenibilidad de la deuda
de la acción conjunta de varios factores. En 2003, donde se aprecia una significativa pública se redujera en forma significativa.
primer lugar, la crisis económica y financiera mejora del resultado fiscal, la deuda pública
de 2002 significó una importante contracción mostró una trayectoria que, desde la Al analizar la situación fiscal actual de la
del PIB real de la economía que se tradujo perspectiva del análisis tradicional, merece economía uruguaya deben considerarse
en una reducción del denominador del ratio el calificativo de insostenible. Justamente, dos aspectos importantes. En primer lugar,
Deuda/PIB. En segundo lugar, el año 2002 es el carácter insostenible de la posición hay que tener presente que si en el futuro
registró un importante déficit global del fiscal la que explica el creciente esfuerzo se consolidara un escenario de menor
sector público que requirió un incremento fiscal que debió realizarse a partir de 2003. ritmo de crecimiento, y si se produjera el
del endeudamiento para financiarlo. En No debe perderse de vista que entre 1999 y incremento previsto en las tasas de interés
tercer lugar, hay que subrayar que la mayor 2002 la economía atravesó por un periodo internacionales (que impactaría sobre el
parte del incremento del ratio Deuda/PIB de fuerte contracción del PIB. La situación costo de financiamiento del Estado) podría
es atribuible a una variación registrada de crisis económica determinó que el costo ocurrir que la trayectoria del ratio Deuda/
en los precios relativos, asociada a la del financiamiento al que accedía Uruguay PIB dejara de ser sostenible, volviéndose
maxi-devaluación de la moneda nacional fuera elevado y que, por ende, el esfuerzo necesario incrementar el esfuerzo fiscal
ocurrida a mediados de 2002. En efecto, el fiscal necesario para recomponer la primario. En segundo lugar, el relativamente
aumento pronunciado del tipo de cambio sostenibilidad haya sido considerablemente bajo nivel en que se ubica el ratio Deuda/
determinó una contracción significativa mayor. PIB en 2015, así como los efectos de las
del valor nominal del PIB expresado en importantes trasformaciones ocurridas
dólares, afectando en mucho menor medida Por otra parte, el deterioro del resultado en la composición del endeudamiento
a la deuda pública, debido a que en ese fiscal primario a partir del año 2006 ha público, reducen de forma considerable
momento el endeudamiento de Uruguay sido compatible con una trayectoria la posibilidad de ingresar en un escenario
estaba mayoritariamente denominado en continua y persistente de descenso del que requiera un significativo “ajuste” en las
dólares. ratio Deuda/PIB, lo que se corresponde finanzas públicas.
con el restablecimiento de una senda de
32 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE
8.4.2 GESTIÓN DE RIESGOS Y
VULNERABILIDAD FISCAL

Mientras más relevantes sean los riesgos al riesgo de variación del tipo de cambio
a los que se encuentra expuesto el real. En 2002, el ratio Deuda/PIB sufrió un
endeudamiento público, mayores serán brusco incremento debido al elevado grado
las probabilidades de que los cambios de dolarización de la deuda.
en el contexto económico generen
vulnerabilidades fiscales. Por ello, para
evaluar la solidez de la política fiscal en
un determinado momento no alcanza con
verificar si se cumple o no la condición de
sostenibilidad de la deuda, sino que es
necesario analizar la forma en que el nivel y
la composición del endeudamiento plantean
riesgos potencialmente relevantes.
En 2002, el ratio
Deuda/PIB La elevada participación de la deuda
denominada en moneda extranjera ha sido,
sufrió un brusco tradicionalmente, un factor muy importante
incremento de vulnerabilidad fiscal y financiera en
Uruguay. La crisis económica de 2002 y
debido al las repercusiones de la maxi-devaluación
elevado grado acontecida en ese año representan un
claro ejemplo de la forma en que el
de dolarización endeudamiento público, y las finanzas
de la deuda. públicas en su conjunto, estaban expuestos

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 33

 En el Gráfico 8.4 puede apreciarse que el grado
de dolarización de la deuda pública uruguaya
se ha ido reduciendo en forma sistemática en el
transcurso de la última década. La proporción de GRÁFICO 8.4
la deuda denominada en moneda nacional pasó Deuda Pública en Moneda Nacional
de representar menos del 5% del total de la deuda Porcentaje de la Deuda Bruta Total
bruta en 2002, a situarse levemente por debajo
del 60% en el año 2014. Adicionalmente, mientras 60
que en 2002 los activos de reserva del sector
50
público equivalían al 30% del total de la deuda
bruta, en 2014 éstos llegaron a representar más
40
del 60%. En el nuevo contexto surge claramente
que la exposición del endeudamiento público de
30
Uruguay al riesgo cambiario se ha visto reducida
en forma considerable y que ya no representa 20
una vulnerabilidad tan relevante como era en el
pasado para la política fiscal. 10

La mitigación de este factor de vulnerabilidad 0

constituye un dato relevante para la política
fiscal, en particular, ante coyunturas en que
podrían generarse presiones al alza del tipo de
cambio real. Precisamente, entre los años 2014 Fuente: Ministerio de Economía y Finanzas y del Banco Central del Uruguay.

y 2015 la moneda nacional se ha depreciado en

casi un 50% respecto al dólar sin que ello se haya
visto reflejado en movimientos significativos del
ratio Deuda/PIB.

34 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Por otra parte, en el Gráfico 8.5 puede
apreciarse que la proporción de la deuda
pública contraída a tasa de interés variable
se ha ido reduciendo progresivamente hasta GRÁFICO 8.5
ubicarse en el 2016 por debajo del 20% del Deuda contraída a tasa de interés fija
endeudamiento total. Este aspecto cobra Porcentaje de la Deuda Bruta Total
relevancia ante coyunturas caracterizadas
por incrementos en las tasas de interés 90

internacionales. Téngase en cuenta que las 80

variaciones en el costo financiero modifican 70
el resultado fiscal primario compatible con
60
la condición de sostenibilidad de la deuda
pública. 50

40
Una proporción elevada de deuda a tasa 30
de interés fija reduce, al menos a corto
20
plazo, la vulnerabilidad de la posición fiscal
frente a variaciones en las tasas de interés 10

internacionales. En la medida en que la deuda 0

tenga vencimientos poco concentrados a lo
largo del tiempo, los incrementos en las tasas
de interés internacionales afectarían sólo a la
porción de la deuda que se va renovando, Fuente: BCU.

lo que implica que las eventuales alzas

irían impactando en forma gradual sobre el
servicio de la deuda. La mayor proporción de
deuda a tasa fija permite al gobierno tener
mejor control sobre el costo de la deuda, y
ofrece un horizonte temporal más amplió para
realizar eventuales ajustes y correcciones en
la política fiscal.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 35

 Otro aspecto relevante para evaluar la
vulnerabilidad de la deuda es su duración
promedio y la concentración de vencimientos
en períodos determinados. El Gráfico 8.6
muestra la forma en que ha evolucionado GRÁFICO 8.6
durante los últimos años el indicador de Duración Promedio de la Deuda del Gobierno Central en Moneda Extranjera
En años
duración promedio de la deuda del Gobierno
Central en moneda extranjera. Puede
apreciarse claramente la mejora respecto 16

a la situación imperante a principios de

siglo. En promedio, durante el año 2015, el 14
indicador se ubicó en 15,2 años. Este nivel es
considerablemente mayor al nivel existente 12
en 2004, cuando el valor del indicador se
situaba en 7,2 años. Actualmente, la situación 10
de Uruguay es comparable con la de los
países emergentes que tienen las mayores
8
duraciones promedio de su endeudamiento
público.
6
2004 2006 2008 2010 2012 2014

Fuente: Unidad de Gestión de Deuda. Ministerio de Economía y Finanzas del Uruguay.

36 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Uruguay ha mantenido una política superando los 30 puntos porcentuales
prudente para mitigar el riesgo de liquidez. del PIB en 2014. Este nivel de reservas
Desde el periodo previo a la crisis financiera internacionales es el más alto de la historia
internacional de 2008, precipitada por de Uruguay.
la quiebra de Lehmann Brothers, los
responsables de la administración de la La estrategia de Uruguay para evitar
deuda han procurado mantener niveles problemas de liquidez incluyó la
elevados de liquidez en moneda extranjera. contratación de un conjunto de operaciones
El proceso de acumulación de liquidez se de crédito precautorios con organismos
vió favorecido por las bajas tasas de interés multilaterales de crédito que operan en la
imperantes en los mercados internacionales región. En concreto, en distintos momentos
de capitales, debido a que moderaron su el gobierno gestionó líneas de crédito
costo de mantenimiento, el cual hubiese contingentes con el Banco Interamericano
sido más elevado con tasas internacionales de Desarrollo (BID), con la Corporación
del nivel de finales del siglo pasado.En Andina de Fomento (CAF) y con el Fondo
algunos años, la liquidez del gobierno llegó Latinoamericano de Reservas (FLAR). El
a superar los 3 puntos porcentuales del PIB. monto total de recursos disponibles para
Por otra parte, la acumulación de reservas el país en este tipo de créditos llegó a
internacionales por parte del Banco Central superar, en algunos momentos, los 5 puntos
a partir de 2010 ha sido significativa, porcentuales del PIB.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 37

 GRÁFICO 8.7
Evolución de la Calificación
de la Deuda Uruguaya

FUNDAMENTOS
8.4.3 MACROECONÓMICOS
Y REPUTACIÓN

Fuente: Standard & Poor´s, Fitch y Moody´s

En los mercados financieros, en general, para reencauzar a la deuda pública hacia La percepción de los inversores respecto
y en los mercados de deuda pública, en una trayectoria sostenible. Por el contrario, de la deuda pública queda reflejada en
particular, suelen generarse círculos virtuosos en momentos en que la trayectoria de la dos factores. En primer lugar, los inversores
o viciosos entre los fundamentos económicos deuda es sostenible y en que existe una clara prestan atención a la calificación de la
que determinan sostenibilidad de la deuda y solidez de la política fiscal, los gobiernos deuda soberana de los países. En el Gráfico
la reputación de las autoridades respecto al tienen posibilidades de colocar nueva deuda 8.7 puede apreciarse que a lo largo de los
cumplimiento de las obligaciones derivadas pública en los mercados pagando tasas de últimos años las empresas internacionales
del endeudamiento. interés más bajas. especializadas en la calificación de riesgo
han mejorado en forma continua la “nota”
En circunstancias en que la deuda pública La última década en Uruguay se ha de la deuda pública uruguaya. En particular,
amenaza con ingresar en una trayectoria caracterizado por un círculo virtuoso en que las desde el año 2012 en adelante, las tres
insostenible y en que la política fiscal se reducciones sistemáticas del ratio Deuda/PIB, empresas más prestigiosas han vuelto a
expone a vulnerabilidades relevantes, los junto con la mitigación de las vulnerabilidades otorgar a la deuda pública de Uruguay el
inversores suelen exigir un mayor “premio” por financieras, se reflejaron en una menor Grado Inversor, después de que éste se
el mayor riesgo asociado. El incremento en percepción de riesgo por parte de los inversores hubiera perdido durante la crisis de 2002.
la tasa de interés vuelve aún más importante y permitieron que el gobierno emitiera deuda a
el ajuste requerido en las finanzas públicas tasas de interés muy reducidas.
38 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE
 La calificadora de riesgo Standard & Poor’s
elevó la nota de Uruguay hasta BB+ desde
BB, lo que deja al país a un paso del grado
inversor. S&P era la única de las tres grandes
–junto a Moody’s y Fitch- que mantenía a
Uruguay por debajo de esa nota. Fitch elevó
la nota uruguaya este mes, mientras que
Moody’s había dejado al país a un peldaño
del preciado investment grade en diciembre
de 2010.

Uruguay ostentó el grado inversor entre

1997 y 2002, cuando se sumió en la crisis
financiera.

El reconocimiento a Uruguay coincide con el

castigo de las agencias calificadoras a la
deuda de los países europeos, sumergidos en
una crisis de deuda que la semana pasada
forzó a la Unión Europea a aprobar un nuevo
rescate para Grecia.
25 DE JULIO 2011
El país heleno quedó al borde de default
luego de que se resolviera incluir en la nueva
ronda de ayuda a los acreedores privados,
lo que es interpretado por las agencias de
riesgo como un “impago selectivo”, similar al
que enfrentó Uruguay en la crisis de 2002.
Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 39
 el observador
Miércoles 4 de abril de 2012 11 12 EconoMía y finanzas el observador
Miércoles 4 de abril de 2012

economía y finanzas
suba de nota

Viene de la página anterior certidumbre que vemos afuera se

traduce en un shock negativo, que
análisis
llos que prestan sus capitales al Uruguay cuente con esa califica- nelson Fernández twitter.com/fernandeznelson
Estado sino también de quienes ción puede hacerle una gran dife-
2.500
apuestan a la inversión producti- rencia al inversor”. Para el gobierno

2.000
va dentro del país. “Para Uruguay
es excelente, es un reconocimien-
to. Tiene un efecto de marketing
es un espaldarazo tanto en lo que
respecta a la política fiscal como
en el equilibrio de los objetivos de
Un reconocimiento a tres gobiernos
equiparable con la selección de mejora de los indicadores sociales

D
fútbol”, señaló el presidente de la y del atractivo del país para el mer- ouglas Peterson era lll da extranjera.
Bolsa de Valores de Montevideo cado. Según sostuvo el vicepresi- el gerente general del Un premio al gobierno de
1.500
(BVM), Pablo Montaldo. dente Danilo Astori, “confirma una Citibank en Uruguay Uruguay vuelve a ser José Mujica, que persistió
Al mismo tiempo, es también trayectoria y una forma de hacer las cuando el país recibió por en esa línea, logró más canje
un respaldo. Para la directora de cosas. Y si al mismo tiempo mejo- primera vez la categoría de
considerado merecedor para mejorar perfil de endeu-
1.000 la Unidad de Gestión de la Deuda, ramos los indicadores sociales, lo investment grade. El ejecutivo de inversiones sin damiento, y los mercados le
Azucena Arbeleche, “si hay una que está mostrando es que este es norteamericano disfrutaba riesgo especulativo dieron un bajo nivel de “prima
turbulencia financiera, si la in- el camino a seguir”. l de la vida en este rincón de de riesgo”, propia de un país
Sudamérica, pero en junio de lll con investment grade.
500
1998 dejó Montevideo porque Crecimiento económico,
el banco le asignó un puesto Se trata de un premio a más equidad, baja de pobre-
Se fortalece la línea astorista en Manhattan. Luego fue de-
signado como CEO del Citi en
lo hecho en continuidad de
política económica y con una
za… y ahora grado inversor.
El país está encadenando
0
lll El grado inversor que presidente, Danilo Astori. En Japón, hasta que en setiembre oficina creada especialmente el décimo año de crecimiento
recuperó Uruguay ayer es un términos futbolísticos, este pasado Standard & Poor’s lo para un manejo profesional de económico. La pobreza se

Uruguay vuelve a competir en el

espaldarazo al equipo econó- es un “golazo” que se anota el contrató como su presidente. la deuda. redujo de 39,6% en 2003 a
mico de orientación astoris- sector que dirige, que ahora Ayer, la calificadora que Es un premio a lo hecho por 18,6% en 2010 y a 13,7% el año
ta, liderado por el ministro tiene un pergamino más para preside “Doug”, como le de- el gobierno de Jorge Batlle en pasado. La indigencia dismi-
Fernando Lorenzo. En un decir que la política econó- cían en la Ciudad Vieja, le dio materia de salida de la severa nuyó de 4,6% en 2004 a 1,1% en

selecto club del grado inversor

clima de constante tensión mica escogida es la correcta a Uruguay la gran noticia que crisis financiera y de un cuida- 2010 y a 0,5% en 2011.
dentro del gobierno con la y la que exhibe mejores el equipo económico esperaba doso canje de deuda. Y la inversión, fundamental
opinión de los profesionales resultados, tanto externos con ansiedad. Un premio al gobierno de para consolidar estas tenden-
que rodean y asesoran al como domésticos (baja la El pasaje de grado, de BB+ Tabaré Vázquez que no cayó cias, trae también noticias
presidente José Mujica, este pobreza y sube el empleo). a BBB-, significa un salto en la tentación de refundar el alentadoras en el horizonte.
logro resulta un aval a la línea Aunque no van a “camise- cualitativo para cambiar de país, respetó continuidad de Demasiado bueno como al mo-
económica impulsada desde tear”, los astoristas se anotan categoría. Uruguay vuelve a políticas de financiamiento y mento de recibir una noticia
suba de nota. Gobierno y analistas esperan nuevos capitales ávidos por la deuda y la inversión productiva 2005 (gobierno de Tabaré un punto en las discusiones ser considerado como país apostó a mantener acotado el así, buscar los datos que pue-
Vázquez) por el ex ministro con el MPP y el ala marxista- merecedor de inversiones sin déficit fiscal, acortar plazos de den preocupar. Noticias como
comerciales de la región a blindar parte del gobierno. El mercado le elevar la nota uruguaya de BB+ a dos por El Observador coinciden de Economía y ahora vice- leninista del FA. riesgo especulativo. deuda y bajar riesgo de mone- estas son para celebrar.
f. comesaña y l. luzzi
@fcomesana / @leoluzzi sus fronteras, Uruguay recuperó dio a Uruguay el reconocimiento BBB- con perspectiva estable. en que las restantes calificadoras
esa preciada categoría. desde mediados de 2008, cuando el Según señaló la agencia esta- de riesgo no tardarán en seguir los

L
a misma calficadora que “Uruguay vuelve a lo que logró riesgo soberano empezó a ir atado dounidense en un comunicado pasos de Standard & Poor’s.
tomó la iniciativa de quitarle en el año 1997, después de un largo al de Brasil, Colombia y Perú, los difundido ayer poco después de A Uruguay se le abren perspec- en línea k Fernando Lorenzo, Ministro de econoMía
a Uruguay su confianza en el proceso”, dijo a El Observador Carlos países de la región que se encuen- las seis de la tarde, a pesar de un tivas auspiciosas. En primer lugar,
momento más negro de su historia Sténeri, ex director de la Unidad de tran –como ahora Uruguay– en los agravamiento de las condiciones en el mercado de crédito. Deuda
económica fue la primera en devol-
verle, 10 años después, el carné de
ingreso al club de los países amigos
Gestión de la Deuda del Ministe-
rio de Economía (MEF) y hombre
de primera línea en las decisiones
primeros escalones de la categoría
de privilegio. Mejor calificados es-
tán Chile y México. En palabras del
internacionales, se espera que
Uruguay siga fortaleciendo su po-
sición y manteniendo la prudencia
más barata a partir de un mayor
apetito internacional por los títu-
los emitidos. Ahora que Uruguay
“Estas cosas ocurren por el cuidado en el manejo de las finanzas”
de los mercados financieros. relacionadas con el manejo de los ministro de Economía, Fernando en su política fiscal. posee el grado inversor, muchos
El 14 de febrero de 2002, en pasivos del Estado desde el resta- Lorenzo: “Hoy los inversores esta- “Van a venir años que no son fondos de pensiones de nivel mun-
medio de una crisis mundial, blecimiento de la democracia. “A pe- ban reconociendo a Uruguay todo fáciles”, dijo desde Buenos Aires a dial tendrán acceso a los activos
¿Qué lectura hace de la deci- dificultades fiscales y finan- tanto seguimos esperando y
Standard & Poor’s redujo la cali- sar de la crisis de 2002, el país pudo lo que las calificadoras recién ahora El Observador Sebastián Briozzo, orientales. Bonos en dólares y en sión de s&P, que devuelve el cieras, esto es algo que ayuda a seguimos siendo pacientes,
ficación crediticia de Uruguay de recuperar lo que había perdido. reconocen”. responsable del análisis de Stan- unidades indexadas podrían tener grado inversor al país? distinguirnos en caso de que los a la espera de que las califi-
BBB- a BB+, pasando de la como- Cuando las cosas se hacen bien, uno La gestión de la deuda pública dard & Poor’s para Uruguay. “Si un salto de nivel en sus precios. Es una lectura positiva del mercados comiencen a penali- cadoras reconozcan, ni más
didad del grado inversor al árido recupera lo que merece”, concluyó. y la credibilidad de las políticas la situación externa o regional se Pero, además, el país se perfila reconocimiento que realiza zar y a distinguir entre los países ni menos, lo que el país se ha
terreno de la especulación. En El camino al grado inversor fue macroeconómicas fueron los ele- complicara, sabemos que el país de otra manera ante los ojos de Standard & Poor’s acerca de según su calificación crediticia. ganado. Ni un poco más ni un
medio de otra crisis, que esta vez largo y estuvo signado por el escep- mentos que más destacó Standard está bien preparado”. los inversores. No solo de aque- que Uruguay tiene una cali- Por tanto, hay varias aristas a poco menos.
amenaza la estabilidad del mun- ticismo por el lado de las calificado- & Poor’s a la hora de hacer el cami- Las autoridades de gobierno y ficación crediticia de grado tener en cuenta. No todas tienen
do desarrollado y lleva a los socios ras de riesgo, y de indignación por no inverso al de febrero de 2002 y los analistas privados consulta- Continúa en la página siguiente inversor y no puede haber directa vinculación con el costo ¿se puede ver esto como un
otra valoración que positiva, al cual nos estamos endeu- respaldo internacional a la po-
sin lugar a dudas. dando. Los mercados hace un lítica fiscal del gobierno, que
opiniones tiempo que le reconocen al país es cuestionada en lo interno?
¿es una victoria política del condiciones de costo similares Creo que muy difícilmente
gobierno o esto viene de otras a las de otros países de la región Uruguay hubiera podido
administraciones? con grado inversor. También recorrer el camino de mejora
En primer lugar, es un logro de se nos ofrecían plazos muy de su calificación crediticia
toda la sociedad uruguaya que adecuados, propios de países desde aquellos episodios en
durante 10 años ha realizado con solidez fiscal y financiera los cuales la situación finan-

4 DE ABRIL 2012
esfuerzos muy importantes, muy importante, y además para ciera del país se descalabaró
obviamente desde las políti- nosotros los mercados estaban en el año 2002.
azucena arbeleche danilo astori Pablo montaldo sebastián briozzo carlos sténeri cas públicas pero mucho más abiertos para que pudiéramos Hubiera sido muy difícil
Directora De DeuDa - MeF VicePreSiDente De la rePública PreSiDente De la bolSa analiSta De StanDarD & Poor’S ex Director De DeuDa - MeF
allá de ellas, toda la realidad colocar títulos en moneda local explicar esa trayectoria
Para nosotros es importante obte- esto es importante desde el punto de Desde el punto de vista del costo Muchas veces el impacto sobre las ta- uruguay entra nuevamente en la liga económica, las mejoras como extranjera. Por tanto, hay hasta recobrar el investment
ner ese reconocimiento. Si hay una vista que potencia toda la economía. para uruguay, no creo que tenga sas no se da en forma inmediata, pero de los soberanos con un rating reco- institucionales y sociales que algunas cosas que no cambian y grade, 10 años después, si no
turbulencia financiera, que uruguay confirma una trayectoria y una forma mayores repercusiones. el inves- sí se da a lo largo del tiempo. lo que va nocido por la comunidad internacio- el país ha tenido, todas ellas otras que se fortalecen o que se es el marco de una política
cuente con esa calificación le puede de hacer las cosas, y si además, al tment grade ‘de facto’ el mercado ya pasando es que al tener el grado inver- nal. Vuelve a lo que logró en el año se tienen en cuenta a la hora convierten en una herramienta fiscal sólida, prudente y que
hacer al inversor una diferencia mismo tiempo, mejoramos los indica- se lo había dado. el impacto puede sor se amplía el número de inversores 1997. esto demuestra que a pesar de de realizar una evaluación de nueva para enfrentar nuevos se transforma en la base
tener un título con grado inversor a dores sociales, es este es el camino a ser quienes pueden invertir en que pueden acceder a este endeuda- la crisis de 2002 el país hizo una vuel- calificación crediticia. Lo que problemas que puedan ocurrir de sustentación misma de
que no lo tenga. Si bien los frutos no seguir. lo que importa para la socie- deuda uruguaya, algunos fondos del miento. así que a lo largo del tiempo ta en u, lo que indica que hay una entendemos es que es un re- en el futuro. lo macroeconómico. Es en
los vamos a ver en este momento, dad es que además estamos bajando exterior. tiene un efecto de marke- uno espera una mejora de la tasa pero, continuidad en la política económica.
conocimiento que llega tarde, primer lugar por la solidez
los vemos como preparación para la pobreza, eliminando la indigencia y ting más que nada, equiparable con más importante que eso, se disminuye cuando las cosas se hacen bien, uno a. sartorotti
pero llega. ¿es esperable ahora que las del manejo fiscal, en se-
un escenario adverso. mejorando los indicadores sociales. el que tuvo la selección de fútbol. el grado de volatilidad de la tasa. recupera lo que merece.
Hay varias dimensiones. La a otro tipo de inversiones de demás calificadoras también gundo lugar por el manejo
en los hechos implicará un primera es que se amplía la base riesgo. mejoren la nota a Uruguay? financiero, pero sin lugar a
efecto sobre todo para captar de posibles inversores que están En segundo lugar, en un Nosotros hace tiempo que espe- dudas por el cuidado con el
40 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE nuevas inversiones producti-
vas y en menor medida en las
dispuestos a invertir en Uruguay
tanto en papeles públicos, en
escenario de crisis, de incerti-
dumbre, en un escenario donde
rábamos que las calificadoras
de riesgo reconozcan al país lo
que se manejan las finanzas
públicas es posible que estas
tasas. ¿es así? títulos, como en lo que se refiere hay importantes países con que el país ya se ha ganado. Por cosas ocurran.
 Fitch Ratings se convirtió este jueves en
la última de las tres mayores que califican
la deuda uruguaya en otorgarle el grado
inversor, al elevar la nota desde BB a BBB-.

La nueva perspectiva para la calificación

corregida pasó a ser “estable”.

En su diagnóstico, Fitch destaca que la

economía uruguaya demostró resiliencia en
los años recientes, es decir capacidad de
rápida recuperación tras la caída provocada
por la crisis, lo que se ha reflejado en
saludables tasas de crecimiento económico
como el 3,6% registrado en 2012 pese a
las dificultades que atraviesan sus mayores
socios comerciales.

La calificadora proyecta además que el PIB

local local crecerá 4% este año y el próximo.

7 DE MARZO 2013 La mejora en la nota hasta el grado inversor

para Uruguay por parte de Fitch va a la
saga de las resoluciones en igual sentido
adoptadas el año pasado por sus pares
Standard & Poor’s y Moody’s.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 41

 AGENCIAS CALIFICADORAS, RIESGO
SOBERANO Y GRADO INVERSOR
¿Qué significa tener el Grado Inversor?

Estrictamente, implica que el país tiene la capacidad y Uruguay había alcanzado el Grado Inversor otorgado por
voluntad de cumplir con sus obligaciones financieras. Esta las principales empresas calificadoras de riesgo a finales
calificación crediticia refleja la confianza que genera el de los años 90, pero lo perdió en febrero 2002, cuando
marco institucional del país y la conducción de la política comenzaba a profundizarse la crisis económica y financiera.
económica, en particular, muestra un manejo ordenado En 2012, la empresa calificadora de riesgo Standard &
de la política macroeconómica. Poor (S&P) subió la nota de la deuda soberana de nuestro
país pasándola de BB+ a BBB-. Eso permitió que Uruguay
El Grado Inversor tiene que ver con la confianza y el saliera de la categoría de “riesgo especulativo” y pasara
prestigio que da este tipo de reconocimientos, que a ostentar nuevamente el “Grado Inversor”. En 2015, S&P
alienta a inversores y a otros operadores económicos a elevó la nota de la deuda uruguaya a “BBB”, ubicándola
prestarle atención y a operar directamente con el país. un escalón por encima del umbral de Grado Inversor.
La consistencia de las políticas macroeconómicas, una Algo similar ocurrió, más recientemente, con otra de las
historia de vocación y voluntad de cumplimiento de empresas calificadoras (Moody´s Investors Service). Ello
obligaciones y, también, una situación financiera, fiscal, representó la primera vez desde que la deuda soberana
productiva y social sustentable en el largo plazo, es lo uruguaya es objeto de calificación internacional, que dos
que da la garantía de que los riesgos de invertir, operar, agencias simultáneamente ubican a Uruguay en el nivel
producir y trabajar en el país sonbajos. inmediatamente superior al del gradoinversor.

RECUADRO 8.3

42 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Contar con una buena calificación crediticia asegura contingencia o urgencia en el hogar, es importante tener
una mejor posición frente a un escenario internacional un buen historial de cumplimiento del pago de deudas
incierto, y garantiza que el país no tendrá problemas para acceder a un préstamo. Tener un buen registro de
para acceder a financiamiento ante un eventual contexto cumplimiento de las obligaciones crediticias también
de mayor riesgo. Obviamente, en ese momento, lo que supone endeudarse a bajo costo. Implica pagar menos
requiere es tener multiplicidad de oferta de crédito en intereses, y destinar un porcentaje mayor de sus ingresos
condiciones adecuadas, o sea, a tasas de interés y a otros gastos como salud, esparcimiento, alimentación,
plazos convenientes. En este sentido, un país que detenta etc. Al estar bien calificado se puede pedir prestado a
el Grado Inversor ve ampliado el conjunto de potenciales un mayor plazo, es decir, se dispone de más tiempo para
inversores que pueden invertir en él. Esto vale tanto para devolver el dinero, puesto que quienes financian tienen
las inversiones financieras (compra de títulos públicos y de confianza en la capacidad de cumplir con lo adeudado.
títulos de empresas privadas) como para las inversiones
productivas. Existen muchos inversores institucionales Los gobiernos saben muy bien lo que significa contar con
extranjeros (fondos de pensiones, fondos de inversión) un acceso fluido y variado al financiamiento, a bajo costo
que tienen restricciones para adquirir activos financieros y plazos largos. Tener una buena calificación crediticia es
en países que no tienen Grado Inversor. pagar mucho menos intereses por la deuda pública, es
tener más dinero para la salud, la educación y el fomento
Las familias saben muy bien lo que significa estar bien del empleo. Acceder al crédito en condiciones adecuadas
calificados en sus conductas crediticias. Ello les permite ofrece oportunidades para concretar proyectos de
tener acceso fluido al crédito y tener múltiples fuentes de inversión y para aprovechar potencialidades productivas,
financiamiento para poder endeudarse. Cuando se aspira que redundan de forma directa sobre las condiciones de
a contar con financiamiento para adquirir una vivienda, vida de la población.
cuando se necesita dinero para hacer una reparación
en la casa, cuando se requiere atender cualquier

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 43

 STANDARD &

GRADO
MOODY`S POOR’S FITCH
Aaa AAA AAA
Aa1 AA+ AA+
INVERSOR Aa2
Aa3
AA
AA−
AA
AA−
A1 A+ A+
A2 A A
A3 A− A−
Baa1 BBB+ BBB+
Baa2 BBB BBB
Baa3 BBB− BBB−
Ba1 BB+ BB+
Ba2 BB BB
Ba3 BB− BB−
B1 B+ B+
B2 B B
B3 B− B−
Caa CCC CCC
Ca CC CC
C C
C D D
e, p pr Expected
WR
Unsolicited Unsolicited
SD RD

44 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

El otro aspecto que refleja la percepción de
los inversores es el indicador de riesgo país. GRÁFICO 8.8
El Gráfico 8.8 muestra que este indicador Índice de Riesgo Soberano
se ha reducido en forma importante en JPM EMBI en puntos básicos

el transcurso de los diez últimos años. En 2.800

el período inmediato a la crisis de 2002
Uruguay
la prima de riesgo de Uruguay se había 2.400
ubicado por encima del promedio de
América Latina
los países emergentes (EMBI global) y 2.000
del promedio de los países de América Global
Latina. Durante el año 2014, el riesgo 1.600
país se ubicó notoriamente por debajo de
ambos. Esta evolución da cuenta de la 1.200
mejora significativa que ha ocurrido en la
percepción que los mercados tienen acerca 800
de la sostenibilidad de la deuda pública de
Uruguay. 400

En síntesis, la deuda pública en el Uruguay 0

se ha reducido en forma significativa en
proporción al PIB en la última década,
tornándose a su vez menos vulnerable.
Esta mejora repercutió a su vez sobre la
reputación del país, permitiendo realizar Fuente: Bloomberg

emisiones de bonos en los mercados

internacionales pagando tasas de interés
reducidas. El principal desafío para los
próximos años en materia de gestión de la
deuda pública consiste en mantener una
trayectoria fiscal sostenible, que permita, a
su vez, conservar o continuar mejorando la
La percepción de los inversores se
reputación ganada. refleja en el indicador de riesgo país.
Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 45
 En circunstancias como éstas se plantea la
interrogante de hasta qué punto la deuda
pública es “pagable” (sostenible), es decir,
en qué medida el esfuerzo fiscal necesario

8.5 RESUMEN
para cumplir con las obligaciones es viable
desde el punto de económico y político.

Los casos extremos de crisis de endeudamiento

público han desembocado en incumplimientos
temporarios o permanentes del servicio de
la deuda. Estos episodios son conocidos
como default de la deuda soberana. Por
el contrario, se considera que la deuda
pública de un país es sostenible cuando su
valor como proporción del PIB alcanza una
trayectoria estable (o descendiente) a lo largo
El análisis de aspectos vinculados a la del tiempo. Una variante del concepto de
sostenibilidad fiscal y al endeudamiento sostenibilidad es la evaluación de si la deuda
público constituye un tema importante ha alcanzado un nivel que está más allá de
y recurrente en la discusión económica la capacidad de pago del gobierno, medida
contemporánea. Ello se debe a que la dicha capacidad a través del superávit fiscal
primario que el gobierno ha sido capaz de
situación fiscal de una economía es clave para
evaluar sus perspectivas, especialmente en elgenerar históricamente.
caso de las economías pequeñas y abiertas
al resto del mundo como es la uruguaya. La evaluación de la posición deudora y
sostenibilidad fiscal de una determinada
La existencia de endeudamiento público es un economía debe contemplar necesariamente
fenómeno que se extiende a prácticamente múltiples dimensiones. El concepto de
todas las economías del mundo y que, dentro vulnerabilidad hace referencia al riesgo que
de ciertos niveles, no constituye un problema enfrenta una economía de ingresar en una
desde el punto de vista del manejo de la trayectoria insostenible ante cambios en las
política fiscal. No obstante, en algunos países, variables macroeconómicas relevantes.
y por distintas razones, los gobiernos han
contraído deudas muy elevadas que exigen Como forma de garantizar una trayectoria
un gran esfuerzo para atender su servicio. sostenible de la deuda pública y minimizar

46 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

vulnerabilidades, la administración de la calificadoras internacionales de Deuda, que
deuda pública de un país debe apoyarse a partir del año 2012 volvieron a otorgar a la
sobre criterios de eficacia y eficiencia. Una deuda pública uruguaya el carácter de grado
política financiera eficaz debe asegurar la inversor que se había perdido durante la crisis
disponibilidad de los recursos necesarios del año 2002, como por los mercados, que han
para un normal funcionamiento del Estado considerado estas transformaciones a partir
y para dar cumplimiento a los compromisos de una reducción significativa de las primas
asumidos en materia de endeudamiento de riesgo exigida a la deuda uruguaya.
público. Una política financiera eficiente debe
cubrir las necesidades de financiamiento del No obstante las mejoras observadas, el
gobierno, minimizando los costos financieros escenario económico previsto para los
y manteniendo niveles aceptables de riesgos próximos años podría impactar sobre la
del endeudamiento. situación fiscal actual de la economía
uruguaya. En efecto, hay que tener presente
En Uruguay se ha observado, durante la última que si en el futuro se consolidara un escenario
década, una significativa disminución del ratio de menor ritmo de crecimiento y si se produjera
Deuda/PIB, caracterizando una trayectoria el incremento previsto en las tasas de interés
fiscal sostenible. En efecto, la Deuda neta del internacionales, que impactaría sobre el
Sector Público pasó de representar un 68% del costo de financiamiento del Estado, podría
PIB en 2003 a representar un 21% en 2014. ocurrir que la trayectoria del ratio Deuda/ Durante la
En adición a la reducción en el ratio Deuda/ PIB abandonara su tendencia descendente y
PIB, se registraron durante la última década se volviera necesario incrementar el esfuerzo
última década
significativas transformaciones en la estructura fiscal primario para recuperar la condición de Uruguay ha
de la deuda pública que han permitido sostenibilidad.
mitigar en forma importante la vulnerabilidad
disminuido
fiscal del Uruguay. Entre estos aspectos cabe el ratio
señalar el crecimiento de la participación de Deuda/PIB,
la deuda emitida en moneda nacional, la
mayor proporción de deuda emitida a tasa caracterizando
de interés fija, la mayor duración promedio de una trayectoria
la deuda y la construcción de un calendario
de vencimientos menos concentrado. fiscal
sostenible.
Estas transformaciones en la posición fiscal
del Uruguay han sido percibidas tanto por las

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 47

 8.6 ¿Qué factores
influyen sobre la
sostenibilidad de la
deuda pública?

PREGUNTAS DE REPASO
3.
¿Cuál es la diferencia ¿Qué papel
que existe entre los desempeña el
conceptos de deuda resultado fiscal
pública bruta y primario en el análisis

1. 4.
deuda pública neta? tradicional de
sostenibilidad de la
deuda?

¿Cuándo se dice que ¿Cuál puede ser

la deuda pública de el origen de las
un país es sostenible? vulnerabilidades
fiscales?

2. 5.
48 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE
 ¿Cuáles son los
principales tipos de
riesgos que deben
ser tenidos en cuenta

6.
en la gestión del
endeudamiento
público?

¿Cuáles han sido los ¿Cómo se ha

principales rasgos de comportado el
la evolución reciente indicador de riesgo
del resultado fiscal en país de Uruguay con

7. 9.
Uruguay? posterioridad a la
crisis de 2002?

¿Qué dicen los datos ¿Cuál es el nivel

recientes respecto de calificación
a la sostenibilidad que otorgan en
de la deuda pública la actualidad las

8. 10.
uruguaya? principales empresas
calificadoras de
riesgo a la deuda
pública uruguaya?

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 49

 8.7
BIBLIOGRAFÍA

BLANCHARD, O. (1990) “Suggestions for a

new set of fiscal indicators”; capítulo 14 de
“The Political Economy of Government Debt”,
1993; HarrieVerbon&Frans Van Winden
editors.

BUITER, W. (1985) “A guide to Public Sector

debt and deficits”.Economic Policy, vol. 1,
November 1985; pp. 14-79.

RIAL, ISABEL y VICENTE (2003).

“Sostenibilidad y vulnerabilidad de la deuda
pública uruguaya 1988:2015”.Revista de
Economía - Segunda Epoca Vol. X N° 2 -
Banco Central del Uruguay - Noviembre
2003.

50 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

8.8 ANEXO.
EL ÁLGEBRA DE LA SOSTENIBILIDAD

Para determinar el nivel de superávit Si se considera que el financiamiento por

primario que garantiza una trayectoria “señoreaje” (impuesto inflacionario) no
estable o descendente del ratio Deuda/ puede ser una estrategia sostenible para los
Producto, se parte de la siguiente expresión, gobiernos, es posible asumir que el mismo no
que describe la restricción presupuestaria existe, lo que permite simplificar el análisis.
del gobierno: Este supuesto está justificado en el hecho de
que, en economías comprometidas con la
estabilidad de precios, la cantidad de dinero
sólo podría aumentar para acompañar los
Donde Dt representa el stock de deuda incrementos en la demanda real de dinero.
pública al final del período t; Mt la base Con este supuesto y reordenando términos
monetaria al final del período t; Gt el Gasto se obtiene:
público en el período t; Tt los ingresos
fiscales en el período t; it la tasa de interés
nominal (promedio) que paga el gobierno
por la deuda pública vigente en el período t.

En esta expresión puede observarse que Donde St indica el superávit primario en el

el déficit fiscal es financiado mediante la período t.
emisión de nueva deuda pública o mediante
aumentos de la base monetaria.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 51

 En la medida en que el ratio puede expresarse en términos donde st representa el superávit primario como proporción
de la tasa de crecimiento de los precios y de la tasa de del PIB en el período t.
crecimiento real del producto en el período t:
Asumiendo que: 1+it1+t=(1+rt) siendo rt la tasa de interés
real, se obtiene que

Donde Yt representa el PIB nominal en el período t; Pt el A partir de esta expresión puede deducirse que el ratio
deflactor de precios implícito del PIB; yt el PIB expresado Deuda/PIB (dt) en el período t resultará menor o igual al
en términos reales (Yt/Pt); dt es la deuda pública (sin ratio existente en el período anterior (dt-1) si se cumple
considerar los pasivos monetarios) al final del período t que:
como proporción del PIB; ρt la tasa de crecimiento del
deflactor implícito del PIB en el período t; gt la tasa de
crecimiento real del producto en el período t.

Efectuando algunas operaciones sobre la expresión anterior,

se obtiene la siguiente expresión para el ratio Deuda/PIB:

52 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 Más capítulos del libro
Para Entender la Economía del Uruguay
en www.entenderlaeconomiauy.org
.
9.1 9.2 9.3
Ciclo Fluctuaciones Principales
Económico y Cíclicas y Fuentes de
Nivel de Crecimiento a Inestabilidad
Actividad Largo Plazo Económica

Objetivos y

9.4 9.5 9.6

Fundamentos
La Política La Política
de las Políticas
Fiscal Monetaria
Macroeco-
nómicas

El Ciclo

9.7 9.8 9.9

Económico y las
La Política Políticas
Resumen
Cambiaria Macro-
económicas en
Uruguay

Anexo.

9.10 Preguntas de
repaso
9.11 Bibliografía
9.12 Acerca de las
Causas de la
Inflación
FLUCTUACIONES
DE CORTO PLAZO
Y POLÍTICA ECONÓMICA
¿Por qué los países presentan fluctuaciones recurrentes y más o menos pronunciadas en los
niveles de actividad económica? ¿Cuál es el origen de las fluctuaciones? ¿De qué factores
depende la amplitud de las fluctuaciones que se observan en las economías? ¿Por qué las
economías de América Latina suelen registrar fluctuaciones más pronunciadas que los países
desarrollados? ¿La amplitud de las fluctuaciones cíclicas es similar a la observada en otras
economías de la región? ¿Existe alguna relación entre la importancia de las fluctuaciones
económicas de corto plazo y el crecimiento a largo plazo? ¿Los gobiernos disponen de
instrumentos adecuados para suavizar los ciclos económicos de corto plazo? ¿Han sido
efectivos los esfuerzos de las economías modernas para moderar la importancia de las
fluctuaciones de la economía? ¿La apertura comercial y financiera de las economías influye
sobre la magnitud de las fluctuaciones en los niveles de actividad? ¿Cuáles son los
instrumentos de que disponen los países para estabilizar el nivel de actividad en una
pequeña economía abierta? ¿Puede establecerse alguna relación entre las fluctuaciones en
los niveles de actividad, el desempleo y la inflación? ¿Es posible asegurar la estabilidad de
precios y mantener bajos niveles de desempleo? ¿Cuál ha sido la experiencia de los países
de América Latina en materia de estabilización macroeconómica?

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 3

4 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE
 Los economistas denominan a
estas fluctuaciones de corto
plazo, ciclos de negocios o
simplemente ciclo
macroeconómico.
INTRODUCCIÓN

La realidad económica indica que las acciones para intentar suavizar las políticas económicas para estabilizar el
economías muestran fluctuaciones, es decir, fluctuaciones y tratan que sus efectos sean funcionamiento de las economías. En las
alternancia de períodos buenos y malos, lo menos nocivos posibles sobre el bienestar secciones 5, 6 y 7 se consideran,
sucesión de períodos de auge económico y presente y futuro de la población así como respectivamente, los instrumentos y los
de caída de la producción que se reflejan no sobre la capacidad de crecimiento de la mecanismos a través de lo que la política
sólo en el comportamiento de los indicadores economía en el largo plazo. fiscal, la política monetaria y la política
de actividad de la economía, sino también cambiaria contribuyen a actuar frente a la
en el desempleo, en los ingresos de los El capítulo se organiza de la siguiente inestabilidad macroeconómica. En la octava
hogares, en la inversión, en los precios, etc. manera. En la primera sección se presentan sección se describen los principales rasgos
Los economistas denominan a estas algunas definiciones y conceptos clave que que caracterizan a las fluctuaciones cíclicas
fluctuaciones de corto plazo, ciclos de permiten entender el fenómeno de las en Uruguay comparándolos, identificando
negocios (business cycle) o simplemente ciclo fluctuaciones macroeconómicas de corto las principales fuentes de inestabilidad
macroeconómico. Si bien el uso de este plazo, sus causas y su incidencia en el macroeconómica en el caso de Uruguay.
término podría sugerir que las fluctuaciones crecimiento de largo plazo. La sección 2 Asimismo, en esta sección se analiza la
observadas son regulares y perfectamente describe los vínculos existentes entre las experiencia de la economía uruguaya
predecibles, de hecho no lo son. fluctuaciones cíclicas y el crecimiento durante las últimas décadas en materia de
económico de largo plazo a partir de estabilización macroeconómica.
Las oscilaciones cíclicas que se observan evidencia internacional. En la tercera sección
en la realidad representan un problema se analizan las principales fuentes de
constante para los economistas y, sobre inestabilidad macroeconómica distinguiendo
todo, para los responsables del diseño y de entre factores de origen interno y externo.
la ejecución de las políticas económicas. La sección 4 se dedica a presentar los
La mayoría de los gobiernos adoptan objetivos, instrumentos y restricciones de las

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 5

 9.1
FIGURA 9.1
Representación simplificada del ciclo económico

CICLO ECONÓMICO
Y NIVEL DE ACTIVIDAD
El ciclo económico es una pauta recurrente
que se observa en los niveles de actividad de
la economía (el PIB), caracterizada por la
existencia de fases de crecimiento por encima
de la capacidad de expansión de la economía
en el largo plazo, seguidas por períodos en
que el crecimiento resulta inferior al de largo
plazo. Esta pauta no tiene necesaria­mente Fuente: Adaptado de Quilis (2001), “Some considerations regarding cyclical
una periodicidad estable (la prolongación en indicators”. Tema a Debate Instituto Nacional de Estadística de España.

el tiempo del ciclo y de cada una de sus fases

es variable) y muestra un grado importante por un periodo de crecimiento acelerado que puede llegar a convertirse en una recesión, o
de persistencia. Esto es, los años expansivos termina ubicando el PIB por encima de su sea una etapa caracterizada por la caída del
y los contractivos suelen ir seguidos, con una tendencia de largo plazo, mientras que los PIB. El “valle cíclico” se alcanza cuando la
probabilidad bastante elevada, por años que mínimos se corresponden con los menores economía registra el menor crecimiento (o el
mantienen el mismo tipo de comportamiento. registros de crecimiento económico. mayor decrecimiento). El inicio de la
En términos esquemáticos, el ciclo económico recuperación acontece, lógicamente, cuando
aparece caracterizado por una evolución del El fechado de los puntos de giro determina las la tasa de crecimiento del PIB comienza a
nivel de actividad como la observada en la denominadas fases cíclicas de la economía. expandirse.
Figura 9.1. Los “picos cíclicos” ocurren a continuación de
periodos de expansión, que en ciertas La duración del ciclo económico es el número
Un rasgo típico del ciclo económico es la ocasiones son recordados como etapas de de periodos (años, trimestres, meses) entre
existencia de puntos de giro en el auge económico. En la medida en que dos máximos o dos mínimos consecutivos.
comportamiento del PIB. Se trata de máximos comienza la desaceleración del ritmo de Como las fluctuaciones de la actividad
y mínimos locales que definen el perfil de las crecimiento del PIB se ingresa en una fase de económica distan mucho de ser regulares, la
fluctuaciones. Los máximos están precedidos menor expansión que, en ciertas circunstancias, medida de duración suele expresarse como

6 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

un valor promedio calculado a partir de la inflación, y el desempleo. De hecho, la volatilidad en el comportamiento de estas
secuencia de “picos” o “valles” observados volatilidad del crecimiento económico puede variables.
en el comportamiento cíclico del PIB. ser consecuencia de la volatilidad de otras
variables. Para poder explicar esto mejor, es Las fluctuaciones de variables como la
La amplitud del ciclo económico se estima a conveniente introducir el concepto de inversión y el desempleo están estrechamente
partir del cálculo del valor absoluto de la inestabilidad, que está íntimamente asociadas con las fluctuaciones del ciclo
diferencia entre el valor mínimo del PIB en el relacionado con el concepto de volatilidad. económico del PIB. En general, las caídas
valle del ciclo y el valor máximo del PIB en el del nivel de actividad se asocian con caídas
“pico” precedente, habiendo previamente Cuando un país presenta un crecimiento muy de la inversión y con aumentos súbitos de la
aislado el efecto del crecimiento no cíclico, de volátil, se dice que es inestable. Generalmente, cantidad de personas desempleadas,
largo plazo. La medida de amplitud cíclica una economía cuyo crecimiento es inestable mientras que las expansiones del PIB se
puede calcularse a partir de un promedio de presenta, también, un importante grado de acompañan de crecimientos de la inversión
las amplitudes correspondientes a los diferentes volatilidad en otras variables económicas y bajas graduales del desempleo. Las
ciclos del PIB o puede ser expresada como el relevantes. Así, por ejemplo, un país de fluctuaciones cíclicas de la inversión tienen
valor máximo de las mismas. crecimiento inestable suele presentar el mismo signo que las del nivel de actividad.
volatilidad en el nivel de precios, en los flujos Lo contrario ocurre con el desempleo. En el
La duración y la amplitud de las fluctuaciones de capitales financieros con el exterior, en el primer caso, se dice que la inversión es una
cíclicas tienden a estar positivamente tipo de cambio, en la inversión, en el consumo, variable procíclica, carácter que se
relacionadas, de forma tal que los ciclos etc. Alternativamente, los países más estables manifiesta en la coincidencia entre el perfil
largos son habitualmente amplios, y viceversa. suelen exhibir, en términos generales, menor de sus fluctuaciones y las del PIB. En el caso
Cuando, a pesar de esto, una economía del desempleo, en que se observan
exhibe ciclos económicos más cortos y más fluctuaciones de signo contrario respecto al
amplios que otra, se dice que la economía es ciclo del PIB, se dice que se trata de una
más volátil. Es decir, la volatilidad se define variable contracíclica.
en función de la duración y amplitud del ciclo
de una variable determinada. Otra forma
usual de medir la volatilidad es a través del
cálculo del desvío estándar de las tasas de
crecimiento del PIB.

Las fluctuaciones no solo se reflejan en el nivel

de actividad (medido a través del PIB) sino
que también se manifiestan en otras variables
macroeconómicas, como la inversión, la

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 7

 9.2 cada zapato, a qué precio los podrá vender,
FLUCTUACIONES ECONÓMICAS si debe comprar o no más máquinas para la
fábrica, contratar más trabajadores, etc. Si
Y CRECIMIENTO A LARGO PLAZO este empresario vive en un país cuya economía
es estable, el empresario puede planificar su
estrategia de producción y venta de zapatos
con mucha más facilidad que si la economía
Estudios realizados en las últimas décadas
tiene mucha inestabilidad. En última instancia,
dan cuenta de la asociación notoriamente
el empresario será capaz de realizar una
negativa entre la inestabilidad de corto
mejor planificación, tomar mejores decisiones
plazo que presenta un país y su crecimiento
y, por ende, tener una empresa más exitosa
de largo plazo. En otras palabras, aquellos
si se enfrenta a un contexto de estabilidad y
países que presentan una alta volatilidad en
no a uno de inestabilidad.
sus variables económicas –y en particular,
una alta volatilidad en los niveles de
Este ejemplo, a pesar de ser sencillo y
actividad– tienden a tener una tasa de
simplificado, ayuda a entender por qué la
crecimiento de largo plazo menor que la
estabilidad económica de corto plazo tiene
observada en países más estables.
beneficios en el largo plazo, y por tanto, por
qué se convierte en un objetivo deseado para
Intuitivamente, ello se puede entender
los países. En definitiva, la estabilidad reduce
mediante un ejemplo sencillo. Supóngase un
la incertidumbre que enfrentan los agentes
empresario que tiene una fábrica de zapatos
económicos, lo que deriva en que éstos
y que comienza su actividad vendiendo 100
puedan tomar mejores decisiones.
pares de zapatos por año. Considérese,
además, que el empresario debe decidir con
un año de anticipación, cuántos zapatos
fabricar. Dado que el empresario debe
planificar su producción para el año siguiente,
debe estimar cuántos zapatos demandará la
gente en ese período, cuánto costará producir

8 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 GRÁFICO 9.1
El Gráfico 9.1 compara para un conjunto de Promedio anual de variación del PIB per cápita y volatilidad (1950-2010)
países latinoamericanos y desarrollados las  En porcentaje
tasas de crecimiento promedio anual para el
período comprendido entre 1950 y 2010 y su Nicaragua
volatilidad, expresada mediante el desvío Venezuela
estándar del crecimiento del PIB per cápita Uruguay
Perú
de cada país. Puede apreciarse que los
Chile
países con mayor crecimiento económico en Argentina
el período han tenido, por lo general, poca Rusia
volatilidad en su PIB, o dicho de otra manera, Ecuador
han mostrado un crecimiento más estable. México
Esta situación corresponde en la mayoría de Brasil
los casos a los países desarrollados. Por el Paraguay
Finlandia
contrario, la mayor parte de los países
Costa Rica
latinoamericanos han mostrado tasas de Dinamarca
crecimiento económico promedio más bajas Nueva Zelanda
en el período y un grado de volatilidad o Suiza Desvío std
inestabilidad mucho mayor a lo observado en Bolivia Crecimiento
los desarrollados. En particular, Uruguay Japón
EE.UU.
aparece como un ejemplo de crecimiento
Italia
promedio bajo y elevada volatilidad.
Bélgica
Canadá
Estos resultados son consistentes con la Colombia
existencia de una relación negativa entre Reino Unido
volatilidad y crecimiento económico, es decir, Australia
que cuanto mayor es la volatilidad, menor es Suecia
España
el crecimiento económico. En el Gráfico 9.2
Austria
se aporta evidencia respecto a la pertinencia Noruega
de esta idea. La línea recta establece la Alemania
correlación negativa que existe entre Países Bajos
crecimiento económico y volatilidad para la Francia
muestra de países seleccionados. -1 0 1 2 3 4 5 6

Fuente: Penn World Tables

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 9

 Los países que exhiben mayor inestabilidad
en su crecimiento económico, suelen
atravesar períodos de crisis más frecuentes
GRÁFICO 9.2
y profundas que los países más estables. De
lo anterior se desprende que la estabilidad Relación entre el crecimiento económico promedio
 y la Volatilidad del crecimiento (1950-2010)
económica, entendida como una situación
de baja volatilidad en el crecimiento del PIB 3
(y de otras variables macroeconómicas), es
una característica deseable para un país,
ya que ayuda a alcanzar tasas de crecimiento 2
económico de largo plazo más elevadas y
Crecimiento
evitar traumáticos episodios de crisis. Es por Uruguay
ello que muchos países toman medidas 1
concretas (a veces con éxito y otras veces
sin él) con el fin de estabilizar sus economías
en el corto plazo. En lo que sigue se 0
comentarán las diversas fuentes de
inestabilidad a las cuales está sometida una
economía. Más adelante en este capítulo se -1
1 2 3 4 5 6 7
presentarán las medidas que suelen tomar
los países con el fin de promover la Desvío std
estabilidad y suavizar los efectos de la
inestabilidad. Fuente: Penn World Tables

10 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

9.3
PRINCIPALES FUENTES
DE INESTABILIDAD ECONÓMICA

¿Qué es lo que provoca los ciclos económicos? en conflictos bélicos o en catástrofes

¿Cuáles son los factores que explican los naturales.
periodos de auge y de depresión económica?
¿Por qué algunos países son más volátiles Las fluctuaciones del nivel de actividad en
que otros? ¿Cuáles son los principales factores otros países pueden tener gran influencia
que han estado detrás de la elevada sobre la evolución económica de un
volatilidad que ha mostrado la economía determinado país. Esto puede ser
uruguaya? particularmente importante si la economía
tiene fuertes lazos comerciales (de bienes y
La economía de un determinado país se ve servicios) y financieros con el o los países en
afectada por múltiples factores externos e cuestión. A este tipo de acontecimiento se
internos. En general, las economías le denomina shock de demanda externa.
pequeñas y abiertas, como la uruguaya, son
más vulnerables que otras economías
desarrolladas como Alemania, Japón o En general, las economías
Estados Unidos.
pequeñas y abiertas, como la
Los shocks externos suelen generarse en uruguaya, son más vulnerables
movimientos bruscos que se producen en
otras economías y en los mercados
que otras economías
internacionales. En algunos casos, los shocks desarrolladas como Alemania,
externos tienen origen en factores políticos,
Japón o Estados Unidos.
Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 11
 Las variaciones de los precios internacionales exportaciones. Existen determinados generar una fuga de capitales hacia otros
de los principales productos de exportación productos, denominados commodities, que países.
o de importación de un país pueden tener un suelen verse afectados por recurrentes
impacto sobre el nivel de actividad de su cambios en sus precios internacionales. Estas Una clase de acontecimiento financiero que
economía, especialmente en el caso de oscilaciones, muchas veces repentinas, afecta especialmente a las economías más
economías pequeñas y abiertas. Este tipo de provocan desequilibrios, más o menos abiertas al exterior tiene que ver con los
evento es conocido como shock de términos importantes, en la balanza de pagos. El shocks sobre las tasas de interés
de intercambio. El indicador más utilizado comportamiento de los términos del internacionales, que a veces están asociados
para medir las variaciones en los términos de intercambio ha sido una fuente de también a interrupciones súbitas (sudden
intercambio es el ratio entre el precio inestabilidad especialmente importante en stops) en los flujos de capitales. La tasa de
promedio de los bienes y servicios que un país el caso de las economías de América Latina. interés representa el precio que un país debe
exporta y el de aquéllos que importa. Los Históricamente, ésta ha sido una de las pagar cuando necesita financiamiento.
movimientos en los términos de intercambio principales vías a través de las que el Cuando las tasas de interés suben, se
inciden directamente sobre el ingreso de contexto internacional se ha manifestado generan dificultades para obtener el
divisas y pueden constituir una fuente de sobre el nivel de actividad de los países de financiamiento necesario por parte de las
inestabilidad económica. la región. empresas, las familias y el gobierno, por lo
que puede verse afectada negativamente la
Se dice que un determinado país tiene un La estabilidad de una economía puede verse demanda agregada, y a través de ésta, el
shock favorable de términos de intercambio afectada por la ocurrencia de shocks nivel de actividad y los precios. Las
cuando el precio promedio de sus financieros que tienen lugar en países con los variaciones en las tasas de interés
exportaciones aumenta más que el precio que mantiene estrechos vínculos financieros internacionales y los cambios en los flujos de
promedio de sus importaciones. Por el y comerciales. Muchas veces las alteraciones capitales han tenido gran influencia sobre la
contrario, un shock desfavorable ocurre financieras no son la causa sino el reflejo de economía internacional durante las últimas
cuando los precios de las importaciones otras fuentes de inestabilidad. Por ejemplo, décadas.
crecen por encima de los precios de las la inestabilidad política de un país puede

12 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Las principales fuentes de inestabilidad que general de las políticas públicas es un La fortaleza institucional y la
se originan dentro del país (shocks internos) aspecto especialmente importante a la hora
se encuentran relacionados con alteraciones de determinar el nivel de estabilidad de la
consistencia del marco general
en las políticas públicas y con acontecimientos economía y el marco en que adoptan sus de las políticas públicas es un
extra-económicos relacionados con decisiones los agentes económicos. Por aspecto especialmente
catástrofes climáticas o con problemas ejemplo, la existencia de conflictos de
sanitarios. Las sequías prolongadas, el carácter político (como por ejemplo, la importante a la hora de
exceso de lluvias que genera inundaciones, puesta en duda de la continuidad de un determinar el nivel de
la aparición de problemas sanitarios que Presidente en su cargo o la renuncia de un
afectan a las personas o a la producción Ministro de Economía) puede generar estabilidad de la economía y el
agropecuaria (por ejemplo, los brotes de nerviosismo e incertidumbre y derivar en marco en que adoptan sus
fiebre aftosa) constituyen eventos climáticos inestabilidad económica.
o sanitarios que han tenido importantes
decisiones los agentes
repercusiones sobre el nivel de actividad de Los gobiernos cuentan con una serie de económicos.
la economía uruguaya. instrumentos para influir sobre la economía
con el objetivo de mejorar el bienestar de
Las instituciones de un país -sus leyes, el sus ciudadanos. No obstante, si las
funcionamiento de los poderes del Estado, instituciones relacionadas con el diseño y la
el sistema de seguridad social, los sindicatos, ejecución de las políticas públicas no actúan
etc.- ordenan la vida en sociedad y en forma eficiente y coordinada, se dificulta
establecen las reglas de juego en las que el logro de los objetivos, lo que puede
debe encuadrarse la actividad económica, generar incertidumbre e inestabilidad.
incentivando cier tas conductas y Cuando las instituciones de un país son
desincentivando otras. El funcionamiento de débiles, un shock externo moderado puede
las instituciones, la forma en que se definen verse amplificado y tornarse en un problema
sus objetivos, se organizan y utilizan los mayor. El funcionamiento deficiente de las
instrumentos disponibles, también inciden instituciones puede actuar como mecanismo
sobre la estabilidad económica. La de amplificación y transformar perturbaciones
estabilidad se logra si los objetivos que que aparentemente tenían escasa
persiguen las distintas instituciones son importancia, en fuentes importantes de
compatibles entre sí y si éstas coordinan los inestabilidad para el conjunto de la
esfuerzos para alcanzarlos. La fortaleza sociedad.
institucional y la consistencia del marco

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 13

 9.4
OBJETIVOS Y FUNDAMENTOS DE LAS
POLÍTICAS MACROECONÓMICAS
La política económica está conformada por el las políticas macroeconómicas deben mitigar
conjunto de medidas que tienen por objetivo la incertidumbre que enfrentan los agentes
controlar, organizar e influir sobre la actividad respecto al futuro, contemplando tanto la
económica de un país. Por tanto, incluye los necesidad de atenuar la volatilidad del nivel
diferentes instrumentos a través de los que el de actividad y del empleo como el control de
Estado interviene sobre la asignación de la inflación.
recursos y sobre la distribución del ingreso.
En definitiva, el objetivo primordial de las
Las políticas macroeconómicas son un políticas macroeconómicas es reducir la
componente de la política económica amplitud de las fluctuaciones de corto plazo
orientado a dotar de estabilidad y a las que están sujetas todas las economías
previsibilidad al funcionamiento de la de mercado.
economía. El mantenimiento de los equilibrios
fundamentales y la mitigación de
vulnerabilidades presentes y potenciales son
las principales áreas sobre las que pretenden
actuar estas políticas. Uno de los fundamentos
de las políticas macroeconómicas es evitar que
acontecimientos imprevistos que corren en el
entorno económico externo o interno generen
consecuencias negativas sobre las
posibilidades de crecimiento económico de
largo plazo y afecten el cumplimiento de
objetivos relevantes para la sociedad. Por ello,

14 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

9.4.1
La posibilidad de que las
políticas tengan efectos
desestabilizadores es el
AJUSTE AUTOMÁTICO fundamento sobre el que
se apoyan algunos
VERSUS el libre funcionamiento de los mercados,
impediría la plena expresión de la teóricos para postular que
POLÍTICAS ACTIVAS competencia y distorsionaría el accionar de
empresas y familias en favor de sus intereses
toda intervención pública
particulares. Desde esta perspectiva, el podría ser perjudicial
activismo de la política económica, buscando para la economía.
Entre los economistas existe un amplio mitigar o suavizar los efectos de shocks
consenso respecto de que las políticas externos o internos, no sólo sería ineficaz sino
públicas influyen sobre la actividad que acarrearía costos para la sociedad.
económica. Dependiendo de su calidad,
éstas pueden ser tanto fuentes de estabilidad La corriente de pensamiento inspirada en los
como de inestabilidad. trabajos pioneros de John M. Keynes parte de
una visión diferente y arriba a conclusiones
La posibilidad de que las políticas tengan que cuestionan los postulados de la escuela
efectos desestabilizadores es el fundamento clásica relativos a la inconveniencia del
sobre el que se apoyan algunos teóricos para activismo en materia de política económica.
postular que toda intervención pública podría El pensamiento keynesiano cuestiona la
ser perjudicial para la economía. La eficacia de los mecanismos automáticos de
denominada escuela clásica, heredera del ajuste en los mercados. Por ende, frente a una
pensamiento de Adam Smith, sostiene que las caída de la demanda agregada, o en
economías de mercado tienen mecanismos presencia de situaciones de insuficiencia de
propios y automáticos para procesar los demanda, defiende la conveniencia de
ajustes necesarios y que, por tanto, es practicar una política fiscal expansiva
innecesaria la intervención del Estado. El -incremento del gasto público o reducción de
accionar de la política económica obstruiría la carga impositiva- en circunstancias en que

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 15

 el funcionamiento de los mercados no permite
resolver rápidamente los excesos de oferta
existentes en la economía. En última instancia,
desde el punto de vista keynesiano, el REGLAS vs DISCRECIONALIDAD
activismo en materia de política fiscal se
justifica porque en ausencia de la intervención
Una política puede calificarse como discrecional si la autoridad encargada de
estatal, las economías podrían permanecer
su ejecución mantiene absoluta libertad para actuar sobre los instrumentos
en situaciones depresivas durante un periodo
disponibles de acuerdo a su propio juicio en cualquier circunstancia. Cuando se
prolongado. La eficacia de la política fiscal
impone alguna forma de restricción sobre la acción de las autoridades se habla
para promover aumentos del nivel de actividad
del establecimiento de una regla. En definitiva, una regla somete a la autoridad
se apoya en la existencia de rigideces en los
a alguna forma de disciplina, voluntariamente aceptada, que limita el manejo
procesos de formación de los precios, que
discrecional de los instrumentos de política económica.
impiden el restablecimiento automático del
equilibrio en los mercados de bienes y factores
En macroeconomía, el estudio de estos temas sufre un vuelco importante a partir
de producción.
del trabajo de los profesores Finn Kydland y Edward Prescott “Rules Rather than
Discretion: The Inconsistency of Optimal Plans”, publicado en 1977 en el Journal
Una discusión relacionada a la anterior se
of Political Economy. El argumento de Kydland y Prescott en favor de la utiliza-
vincula a la forma en que las autoridades
ción de reglas se apoya en que una política discrecional no siempre ofrece
deberían actuar sobre la economía. En este
soluciones adecuadas desde el punto de vista social. La conclusión en última
sentido, la discusión acerca de la conveniencia
instancia de Kydland y Prescott es que las autoridades deberían adoptar reglas
del uso de reglas o el mantenimiento de
sobre el manejo de los instrumentos de política que contribuyan a reducir la
grados de libertad amplios para la acción
incertidumbre y dotar de estabilidad a las reglas del juego. Sugieren, asimismo,
discrecional puede considerarse un tema
que las reglas de política deben ser simples y comprensibles, para que los
tradicional en el análisis de la política
agentes puedan detectar fácilmente en qué momento las autoridades se están
económica (ver Recuadro 9.1).
desviando del curso de acción anunciado.
En la actualidad, la mayoría de los
Más recientemente algunos autores han planteado soluciones intermedias entre
economistas concuerdan en que la capacidad
reglas y discrecionalidad. Algunos de los nuevos argumentos se apoyan en que las
de usar la política macroeconómica depende
autoridades responsables de la ejecución de las políticas pueden “construir repu-
de la situación fiscal de cada país, y si la
tación” y generar credibilidad sobre la orientación de sus acciones, reduciendo así
misma lo permite, su uso debe ser muy
los riesgos de que el recurso a la discrecionalidad genere mayor incertidumbre.
cuidadoso.
RECUADRO 9.1

16 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

9.4.2 DILEMAS Y RESTRICCIONES

Las decisiones de política macroeconómica

enfrentan a los gobiernos con un conjunto de
dilemas. Uno de los más importantes, es que
deben utilizar un número limitado de
instrumentos para tratar de alcanzar objetivos cuantitativos sobre la expansión de la
múltiples. En este contexto, los gobiernos cantidad de dinero o del valor del tipo de
deben definir cuáles son sus prioridades y cambio nominal. En estos casos, variables
seleccionar aquellos objetivos que que en principio deberían formar parte de la
razonablemente puedan ser alcanzados con “caja de herramientas”, se convierten en
los instrumentos disponibles. Por otra parte, metas instrumentales de la política
debe tenerse en cuenta que los objetivos y macroeconómica. El fundamento conceptual adoptar sus decisiones. En momentos de baja
los instrumentos que se utilizan a veces tienen de estas decisiones es que la magnitud de del ciclo económico, cuando la producción
efectos contradictorios o que se compensan ciertas variables influye sobre el contexto en está cayendo, es probable que desde el
unos con otros. que realiza la actividad económica y emite punto de vista teórico el instrumento más
señales relevantes que ayudan y orientan a adecuado para actuar sobre la situación
En ciertas circunstancias los gobiernos los agentes económicos a adoptar mejores recesiva pudiera ser la baja de impuestos,
enfrentan limitaciones que restringen el uso decisiones. tratando de incentivar a las empresas a
de determinados instrumentos. Algunas de producir más. Ahora bien, si el gobierno
estas restricciones se originan en que, en En esencia, una buena parte de los dilemas enfrenta un abultado déficit fiscal, es posible
muchos casos y por buenas razones, se que enfrentan los gobiernos al definir sus que no pueda recurrir a este instrumento, ya
establecen metas sobre el comportamiento a cc i o n e s e n m a te r i a d e p o l í t i ca que podría agravarse la situación deficitaria
de algunos instrumentos de política. Este es macroeconómica es similar al problema que de las finanzas públicas y podría ponerse en
el caso, por ejemplo, de la fijación de límites enfrentan los ciudadanos o las empresas al tela de juicio la sostenibilidad fiscal del país.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 17

 9.4.3 La inflación perjudica a aquellas
personas que tienen ingresos fijos y que
ven erosionada la capacidad de compra
ESTABILIDAD DE PRECIOS Y de sus remuneraciones por el alza
CONTROL DE LA INFLACIÓN
generalizada de los precios.

Cuando la inflación es alta y muy variable, es

decir, cuando los precios suben mucho y en
forma muy despareja, se hace muy difícil
prever lo que va a pasar en el futuro, lo que en un contexto inflacionario, proyectar la
dificulta la toma de decisiones de las personas evolución de estos precios es más difícil, por
y de las empresas. lo que es probable que el panadero desista
de ampliar su negocio por miedo a perder
Considérese el caso de un panadero que dinero y que opte por no contratar nuevos
debe decidir si le conviene agrandar su empleados.
panadería y que tiene que optar entre
contratar algún empleado adicional o Este ejemplo ayuda a apreciar por qué en
mantener la dimensión actual de su plantilla ambientes inflacionarios la inversión se
de trabajadores. Para analizar la conveniencia contrae y se limita la posibilidad de generar
de sus acciones debe hacer proyecciones nuevos puestos de trabajo y de producir más
sobre cuánto ganaría por agrandar su bienes y servicios.
negocio. A tales efectos, debe tener alguna
idea acerca de cómo van a evolucionar los Además de los efectos adversos relacionados
precios de los productos que vende, que son con la incertidumbre, la inflación perjudica a
su principal fuente de ingresos, y tiene que aquellas personas que tienen ingresos fijos y
considerar cómo van a modificarse sus costos que ven erosionada la capacidad de compra
(por ejemplo, cuánto aumentarán su gastos de sus remuneraciones por el alza
de leña, luz, teléfono, etc.). Evidentemente, generalizada de los precios. Este es el caso

18 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 PRECIOS E INFLACIÓN
de los asalariados o de los jubilados y
pensionistas. Es probable, en cambio, que
otros agentes económicos logren ajustar sus
ingresos al mismo ritmo de la inflación (o ¿Qué es la inflación? La inflación se define como el aumento
incluso por encima) y que así consigan evitar sostenido y generalizado de los precios de los bienes y servicios
que el alza de los precios reduzca el poder (o del nivel general de precios) de una economía. Este concepto es
de compra de sus ingresos. Aquéllos que dinámico en el sentido que siempre está referido al tiempo. La
puedan ajustar rápidamente sus inflación no es un aumento transitorio de precios de algún bien,
remuneraciones al ritmo de la inflación van a sino que es el aumento permanente del promedio de los precios de
verse beneficiados en relación a aquéllos que la economía. Tampoco se refiere al precio de un único bien o de
no puedan hacerlo. De esta forma, la inflación unos pocos, sino que debe ser generalizado.
altera la forma en que se distribuye el ingreso
nacional: pierden aquéllos con ingresos fijos Nivel de precios: El nivel general de precios se mide mediante
(o rígidos), mientras que se benefician (o al índices de precios, es decir, mediante indicadores del promedio de
menos, no se perjudican) quienes pueden los precios de los bienes y servicios de una economía.
acompasar la evolución de sus ingresos a la
inflación. El alza continua de los precios Ejemplos de estos índices son el Índice de Precios al Consumo
puede generar, por ende, redistribuciones del (IPC), el Índice de Precios al Productor de Productos Nacionales
ingreso y de la riqueza. (IPPN), el Índice de Costos de la Construcción (iCC), etc.

Si bien en determinadas ocasiones el efecto

de la inflación sobre el bienestar general es RECUADRO 9.2
indirecto, existe amplio consenso a nivel
académico y político respecto a las
consecuencias negativas que tienen los
fenómenos inflacionarios. Es por ello que la
política macroeconómica se ocupa de este
problema permanentemente.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 19

 Jueves 4 · Julio 2019 Actualidad 11

Menor consumo e inversión y suba

observó claramente en el mer-
cado automotor. Según infor-
mación de la Asociación del Co-
mercio Automotor (ACAU) entre

del dólar frenan las importaciones

enero y mayo de este año (último
dato disponible) se comerciali-
zaron 11.384 automóviles. En el
mismo período del año anterior
habían sido 15.055. Es decir un
24% de caída y 3.671 unidades
Las compras en el exterior cayeron en los primeros seis meses del año y no menos vendidas.
Dejando de lado rubros vin-
se espera un cambio de escenario para los próximos meses culados al consumo también se
verificó un freno importante en
bienes de capital. Las compras

L
c. pazos en el segmento de máquinas
as compras en el exterior tuvieron una disminución inte-
tuvieron un desempeño ne- ranual de 23%.
gativo en el primer semestre El economista de Oikos Pablo
del año. Hubo menores compras en Moya señaló a El Observador que
los principales rubros de impor- la suba del dólar y el ingreso de
tación en la comparación con un los hogares explican la caída de
año atrás. Caídas importantes se las importaciones de bienes de
registraron en rubros vinculados consumo.
al consumo y también en bienes de ”El desempleo se mantiene
capital. en niveles de 8% y hay una masa
Entre enero y junio de este año salarial que se ha perdido y eso
se realizaron importaciones por impacta en la compra de bienes
US$ 3.406 millones con un descen- de consumo no necesarios”, ex-
so interanual de 9%, según infor- puso.
mación del Instituto Uruguay XXI. Pero el menor flujo comercial
A su vez, la retracción alcanzó a 10
de los 16 principales segmentos de
compras externas. El menor volumen de im-
El ranking de productos más portaciones se refleja en
importados estuvo encabezado ánimo de consumidores
en el semestre por los teléfonos. Se
adquirieron aparatos por US$ 146 de bienes de capital no está rela-
millones con una baja interanual cionado al tipo de cambio.
de 10,3%. “Eso se da por la percepción
Otra disminución significativa de los agentes a futuro sobre la
se registró en los automóviles. En economía”, señaló. “Si la pers-
el período se importaron unidades pectiva no es favorable no se van
por US$ 139 millones y un saldo ne- a adquirir bienes o invertir para
gativo de 17,5%. Los demás vehícu- tina con 15%, Estados Unidos con adquieren fuera de frontera. informe elaborado por la Cátedra estar con más incertidumbre a
los cayeron 3,1%. Un rubro relacio- 8,5% México con 5,4% y Alemania En los primeros seis meses del Sura de la Universidad Católica y futuro; las compras se plantean
nado que también tuvo una baja fue con 15,2%. De los 16 principales año el dólar tuvo una apreciación Equipos Consultores correspon- en función de la percepción de
el de los autopartes. En este caso proveedores en el exterior se veri- de 8,6%. El año pasado cerró con diente a mayo señaló que el Índice poder cumplir con el pago de las
se compraron artículos por US$ 67 ficaron descensos en 14. una suba de 12,6%. de Confianza del Consumidor (ICC) operaciones”, explicó.
millones con un descenso de 15,5%. Un aspecto que pesa en las im- En mayo, cuando la divisa supe- se mantuvo en una zona de mode- Moya sostuvo que no se pre-
El mal desempeño también se portaciones es el tipo de cambio. ró los $ 35 el Banco Central (BCU) rado pesimismo. vén cambios en esas perspec-
observó en las compras por origen. El comportamiento de la mone- decidió intervenir en el mercado de El ICC cayó 1,7 puntos respec- tivas en el corto plazo. “Habrá
El principal proveedor continuó da estadounidense siempre tiene cambios. Allí, vendió dólares para to al mes anterior y la contracción que ver cómo si se modifica el
siendo China. Pero las operaciones efectos en el comercio exterior. evitar un mayor fortalecimiento de fue impulsada por un descenso de clima económico de la mano de
cayeron 3,4%. En el primer semes- Cuando se fortalece favorece al la moneda. 5,1 puntos en la predisposición a la los anuncios que haga el próxi-
tre de este año fueron por US$ 777 sector exportador que coloca sus compra de bienes durables. mo gobierno; si generan expec-
millones contra US$ 804 de igual productos en el exterior con un Consumo e inversión El documento previó que el con- tativas positivas, motivarán
período de 2018. tipo de cambio favorable. En ese El menor volumen de importacio- sumidor continuará cauto en mate- gradualmente el incremento de
El segundo origen fue Brasil con mismo escenario, los importado- nes también se refleja en el ánimo ria de gasto en los próximos meses. las inversiones y las importacio-
una caída de 6,1%. Después Argen- res deben pagar más caro lo que de los consumidores. El último Esa menor predisposición se nes”, sostuvo. l

La inflación se moderó en junio, precios en los últimos meses es-

tuvo vinculada principalmente
al comportamiento del dólar y los
Esta comparación es la que
influye a la hora de entender el
impacto del dólar sobre el costo

de la mano con un dólar estable alimentos sin procesar, que se en-

carecieron a tasas menores.
Los bienes transables –aque-
de vida. Para el cálculo inflacio-
nario se compara el último dato
con igual período del año pasado
llos que compiten con artículos y por eso resulta relevante como
Los precios al consumo subieron 7,4% en la medición interanual; importados o se exportan, y por evolucionó el dólar durante el mis-
el menor registro en 13 meses, esto moderó el costo de vida lo tanto, toman sus precios en el
mercado exterior– subieron 6,5%
mo período. En mayo, el tipo de
cambio nominal subía a una tasa
en los últimos 12 meses. Hasta el de 15,1% y en abril, el ritmo de au-

L
mes anterior, este componente im- mento interanual era de 15,4% y en
os precios al consumo mo- precios al consumo subieron 0,6% La inflación se modera y esa portado de la inflación se ajustaba marzo llegó a 20,6%. Esto lleva a

4 DE JULIO 2019
deraron en junio su ritmo en el último mes y que la inflación es una buena noticia para el po- a tasas superiores a 7% –en mayo que se acorten las distancias entre
de aumento por segundo interanual se ubicó en 7,4%. der de compra de los uruguayos, 7,2% y en abril, 7,7%–. los precios de los bienes transables
mes consecutivo. Y si bien la in- Esto implicó una moderación principalmente para aquellos Este ajuste estuvo muy vin- adquiridos hoy respecto a los de 12
flación se mantiene por arriba del en el ritmo de aumento del costo trabajadores cuyos ajustes fueron culado a la evolución del tipo de meses atrás.
rango objetivo, alcanzó su menor de vida, que venía subiendo a tasas acordados en términos nominales. cambio. El dólar cotizó en junio El resto de los componentes
registro en 13 meses de la mano de de 7,7% en mayo y de 8,2% en abril. Ajustes salariales por debajo de la a $ 34,136 en el promedio de las de la inflación también ayudaron
un tipo de cambio más estable. En junio del año pasado, los regis- inflación implican una pérdida del operaciones interbancarias. De a moderar el empuje del costo de
Los datos difundidos el miér- tros de inflación alcanzaban 8,1%, poder de compra por parte de los ese modo, se encontraba 12,4% vida. Los bienes no transables-
coles por el Instituto Nacional de casi siete décimas por encima del trabajadores. por encima de igual mes del año mantienen una lenta pero soste-
Estadística (INE) muestran que los último mes. La moderación de la suba de pasado. nida tendencia a moderarse. l

20 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

9.4.4 ESTABILIZACIÓN DEL
NIVEL DE ACTIVIDAD

En etapas de Alcanzar tasas de crecimiento del producto “sobrecalentamiento” y se generen presiones

más estables a lo largo del tiempo es uno de inflacionarias. En las fases alcistas del ciclo
auge económico los objetivos prioritarios de las políticas económico se expande la demanda de bienes
la política macroeconómicas. La atenuación de los y servicios y no es posible producir más bienes
ciclos económicos guarda estrecha relación porque las fábricas están a capacidad
macroeconómica con otros objetivos como, por ejemplo, evitar máxima, por lo cual los precios tienden a
debe moderar el cambios bruscos en el empleo y alteraciones subir. La inflación reduce la cantidad de
indeseadas en la distribución del ingreso. Es bienes y servicios que las personas pueden
ritmo de fácil comprender, entonces, por qué es adquirir con sus ingresos y, por ende, repercute
crecimiento de la necesario que el gobierno intervenga en las negativamente sobre el bienestar de la
economía. fases recesivas del ciclo, ya que cuando se población. Esta línea argumental permite
contrae el nivel de actividad y se incrementa entender las razones por las que en etapas
el desempleo, ocurren consecuencias de auge económico la política
negativas sobre el bienestar de la población. macroeconómica debe moderar el ritmo de
crecimiento de la economía y mantener la
Es algo más difícil entender por qué la política inflación en niveles moderados.
macroeconómica también debe ser utilizada
en las fases expansivas del ciclo. En
circunstancias de crecimiento acelerado es
probable que la oferta agregada no se
expanda proporcionalmente y que la
economía enfrente riesgos de

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 21

 9.5
Desde la perspectiva de la
estabilización macroeconómica
de corto plazo interesa
LA POLÍTICA FISCAL concentrar la atención en los
efectos de la política fiscal,
analizando la influencia directa

9.5.1 de los instrumentos fiscales

sobre la demanda de bienes y
POLÍTICA FISCAL Y servicios de la economía.

DEMANDA AGREGADA

La política fiscal comprende el conjunto de para realizar nuevas inversiones (I). El economía atraviesa una recesión y, de forma
medidas relacionadas con la utilización de gobierno podría actuar directamente sobre contractiva, cuando la economía transita
los impuestos y el gasto público. el gasto público (G) que es un componente una etapa de auge económico.
de la demanda agregada (DA = C+I+G).
Las decisiones que toman los gobiernos en En determinadas situaciones, el gobierno
materia de impuestos tienen la capacidad Estas situaciones ilustran sobre diversas puede aplicar una política fiscal expansiva
de alterar las decisiones de gasto de los formas a través de las cuales la política (aumentando el gasto público o disminuyendo
agentes privados. Si el gobierno aumenta fiscal puede actuar sobre la demanda los impuestos) con el fin de compensar la
los impuestos a las familias (T), éstas tendrán agregada y muestran de qué manera caída del gasto privado, estabilizar el nivel
menos ingreso disponible para gastar (Y-T), pueden ser utilizados los instrumentos de actividad e impulsar la economía fuera
lo que provocaría una disminución del fiscales como herramientas para estabilizar de una recesión. Contrariamente, cuando la
consumo de bienes y servicios (C). Si el la economía. economía se encuentra en una fase
gobierno opta por incrementar los impuestos expansiva y el gasto de los agentes privados
sobre la renta de las empresas, provocaría Si el gobierno pretende atenuar las se expande por encima del crecimiento del
una disminución de los beneficios netos, que fluctuaciones cíclicas, la política fiscal puede PIB, el gobierno puede optar por disminuir
afectaría la disposición de las empresas ser utilizada de forma expansiva cuando la el gasto público o incrementar los impuestos,

22 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

y así encauzar el comportamiento de la produciendo 100 unidades, ningún empleado una herramienta útil para influir sobre el nivel
demanda agregada hacia una trayectoria sería despedido, y el problema no se de actividad económica a corto plazo,
compatible con la capacidad de crecimiento agravaría como en el caso anterior. suavizando movimientos transitorios de la
a largo plazo de la economía. demanda agregada. En ningún caso, aporta
Es importante notar que, para sostener la elementos sólidos que justifiquen el uso de
A modo de ejemplo, puede considerarse una producción y el empleo, el gobierno debería la política fiscal para impulsar el crecimiento
economía que, utilizando la totalidad de sus seguir comprando estos automóviles hasta de un país en el largo plazo o para sostener
recursos productivos (trabajadores, máquinas, que la demanda privada de automóviles se permanentemente niveles de actividad
etc.) de forma eficiente, es capaz de producir recuperara. Si esto no sucediera (o tardara superiores a los que permiten el normal
100 automóviles por año y que, en mucho en suceder), el gobierno debería f u n c i o n a m i e n to d e l o s m e rca d o s
circunstancias normales, los 100 automóviles gastar cada vez más dinero de sus competitivos.
son adquiridos anualmente por parte de contribuyentes en comprar automóviles que
agentes privados residentes. Si por razones quizás no necesite.
transitorias -por ejemplo, por una suba
temporaria del precio de los combustibles-, El ejemplo anterior muestra que a la hora de La teoría económica considera
las personas pasaran a demandar 80 aplicar políticas fiscales (expansivas o
automóviles por año, habría 20 unidades contractivas) con fines estabilizadores, es
que la política fiscal puede ser
producidas que no serían absorbidos por la importante y deseable que el gobierno actúe una herramienta útil para
demanda del mercado. únicamente con el propósito de remediar
problemas de carácter transitorio.
influir sobre el nivel de
Si el gobierno no tomara ninguna medida, actividad económica a corto
la fábrica de automóviles comenzaría a Por ende, si se desea utilizar la política fiscal plazo, suavizando movimientos
producir 80 automóviles por año en lugar de para suavizar fluctuaciones económicas de
100. Es probable que para producir 80 corto plazo es importante que se establezca transitorios de la demanda
automóviles la fábrica necesite menos una clara distinción entre movimientos agregada.
empleados, por lo que eventualmente se transitorios y permanentes en los niveles de
produciría el cese de algunos trabajadores. actividad. Esta distinción no siempre es
Éstos, al quedar sin trabajo, probablemente sencilla de implementar pero resulta
dejen de comprar automóviles, agravando fundamental a la hora de evaluar los
así la escasez de demanda por automóviles. eventuales efectos de la política fiscal sobre
el funcionamiento de la economía.
Si el gobierno decidiera comprar los 20
automóviles que el mercado ha dejado de Téngase en cuenta que la teoría económica
demandar, las fábricas continuarían considera que la política fiscal puede ser

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 23

 particular de trabajo, lo que estimulará el el aumento del gasto se destinara a la

9.5.2
aumento del empleo. compra de mobiliario para mejorar el
equipamiento de los liceos (bancos, mesas,
Cuando aumenta el empleo, también se pizarrones, etc.), producido localmente, uno
eleva el ingreso disponible a nivel agregado de los efectos inmediatos sería el aumento

EL MULTIPLICADOR
(es decir, a nivel de toda la población), por del empleo de los carpinteros y de los
lo que el consumo nuevamente aumenta. Por beneficios de los propietarios de las

DE LA DEMANDA lo tanto la reducción de impuestos genera

un efecto multiplicador sobre la demanda
carpinterías. Este sector, a su vez, compraría
más madera a los aserraderos, y así

AGREGADA agregada, que recoge toda la secuencia de

aumentos adicionales de la demanda
sucesivamente. Por tanto, dado que las
actividades económicas se encuentran
agregada. Lo contrario sucederá si el “encadenadas” unas con otras, el gasto
En el ejemplo de los automóviles, la caída gobierno elevara los impuestos. público (en este caso en muebles) tendrá
inicial del consumo de las familias provoca efectos que se propagan a otros sectores
una reducción idéntica de la demanda El efecto multiplicador de la demanda (por ejemplo los aserraderos), generando un
agregada. Asimismo, en dicho ejemplo el agregada está presente también cuando el efecto amplificado sobre el nivel de
aumento del gasto público tiene como gobierno implementa una política fiscal actividad de la economía.
consecuencia un aumento del mismo monto expansiva aumentando el gasto público. Si
en la demanda agregada. Sin embargo, la
realidad económica es algo más compleja y
los efectos de la reducción (o de los aumentos)
de los impuestos o del gasto público, no
terminan en los efectos de “primera vuelta”.
EFECTO MULTIPLICADOR
El multiplicador del gasto o de la demanda agregada hace referencia a los
La expansión de la demanda agregada,
aumentos (o disminuciones) adicionales que experimenta la demanda
provocada por ejemplo por una reducción
agregada como consecuencia de una política fiscal expansiva (o contractiva).
de los impuestos, estimulará a las empresas
Por ejemplo, si el gasto público aumenta un 2%, y como consecuencia la
a producir más bienes y servicios (aumento
demanda agregada de la economía aumenta un 3%, el multiplicador es 1,5
de la oferta) para satisfacer esa demanda
(ya que 0,02 x 1,5 = 0,03). Por tanto, cuanto mayor sea el multiplicador, más
creciente. Si existe capacidad productiva
sensible será la demanda agregada de la economía a los movimientos
ociosa, las empresas responderán
(expansivos o contractivos) de la política fiscal.
produciendo más cantidad de bienes y
servicios, para lo cual necesitan aumentar
RECUADRO 9.3
su demanda de factores productivos, en

24 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

9.5.3
POLÍTICA FISCAL Y
ESTABILIZACIÓN

El principal obstáculo que enfrentan los países

para poner en práctica políticas fiscales claro de rigidez en el gasto corresponde a los
estabilizadoras -en particular, políticas intereses de la deuda pública. Dado un
fiscales expansivas- está relacionado con las determinado nivel y una determinada
En términos generales, es posible identificar
existencia de factores que pueden reducir el estructura del endeudamiento es imposible
tres factores que pueden limitar el uso de la
margen de maniobra del gobierno. El aumento modificar la partida de intereses, en la medida
política fiscal con fines estabilizadores: i) la
del gasto público o la disminución de en que este gasto corresponde a obligaciones
presencia de rigideces en las estructuras de
impuestos implican un deterioro del resultado financieras contraídas por el Estado en el
ingresos y gastos públicos; ii) la dificultad
fiscal. Si el sector público tiene un elevado pasado. Asimismo, el gasto correspondiente
para obtener los recursos necesarios para
déficit fiscal o presenta un abultado al pago de las remuneraciones de los
financiar el déficit fiscal; iii) la presencia de
endeudamiento, es probable que existan empleados públicos es más rígido que el gasto
vulnerabilidades relacionadas con el nivel
limitaciones efectivas para poner en práctica en proyectos de inversión. El grado de rigidez
del endeudamiento o con la estructura de
las acciones expansivas. es un concepto relativo que se encuentra
riesgos financieros de la deuda pública.
directamente relacionado con la capacidad
del gobierno de actuar sobre el gasto a corto
La existencia de rigideces en el gasto público
plazo sobre su nivel a través de acciones
o en los ingresos del Estado puede dificultar
discrecionales del gobierno.
el uso de la política fiscal tanto de forma
contractiva como expansiva. El ejemplo más

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 25

 Las restricciones relacionadas con el en que la economía atravesaba por fases
financiamiento pueden tener efectos muy recesivas.
relevantes sobre la política fiscal. El
encarecimiento del crédito o la interrupción Cabe precisar que en ciertas ocasiones la
del acceso a los mercados de capitales interrupción del acceso al financiamiento ha
pueden limitar el manejo de los instrumentos sido atribuible al manejo imprudente de la
fiscales. En situaciones extremas, las política fiscal que generó elevados déficits
dificultades financieras pueden impedir el fiscales y condujeron a trayectorias
uso de la política fiscal con fines insostenibles de la deuda pública. En otros
estabilizadores. En esas circunstancias es casos, el cambio abrupto en los flujos de
posible que el gasto público y los impuestos, ca p i ta l e s , e s t u v o p ro v o ca d o p o r
en lugar de ser utilizados para suavizar las acontecimientos externos que provocaron una
fluctuaciones de corto plazo, terminen retracción significativa de las fuentes de
jugando un papel opuesto y contribuyan a financiamiento de mercado. En ambos casos,
profundizar la duración y la amplitud del no obstante, las consecuencias fueron
ciclo económico. similares: la política fiscal no pudo ser utilizada
para contribuir a la estabilización de la
En la historia reciente de algunos países economía.
emergentes se han observado situaciones
de este tipo. En varios países de América
Latina, incluido Uruguay, pueden encontrarse
episodios en que la interrupción del acceso En situaciones extremas, las dificultades
al financiamiento de mercado, obligó a los financieras pueden impedir el uso de la política
gobiernos a realizar drásticos ajustes
fiscales, recortando el gasto público y
fiscal con fines estabilizadores.
aumentando los impuestos, en circunstancias

26 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

9.6
LA POLÍTICA
MONETARIA
Al igual que la política fiscal, la política En términos sencillos, la política monetaria crédito y, en el corto plazo, sobre la
monetaria tiene la capacidad de influir refiere al conjunto de acciones adoptadas demanda agregada de la economía.
sobre el comportamiento económico en el por el Estado (en particular por las
corto plazo, afectando la demanda autoridades monetarias, generalmente Para desarrollar adecuadamente el análisis
agregada de la economía. Los instrumentos representadas por los bancos centrales), de los efectos de la política monetaria es
monetarios, por tanto, aportan a los relacionadas con la fijación de la cantidad necesario introducir algunos aspectos
gobiernos herramientas adicionales para de dinero de que dispone una economía. relacionados con el funcionamiento del
ayudar a estabilizar la actividad económica. Estas acciones tienen efectos en los precios mercado monetario y entender la forma en
-sobre el nivel y su tasa de crecimiento-, las que actúa el Banco Central.
tasas de interés, sobre las condiciones del

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 27

 EL DINERO Y SUS PROPIEDADES

Los instrumentos financieros que se incluyen en las distintas definiciones del dinero deben cumplir las siguientes propiedades

•• Medio de cambio: debe ser aceptado por los agentes económicos para realizar pagos y cancelar obligaciones

•• Unidad de medida: es imprescindible que sirva para expresar y medir los precios de bienes, servicios y activos, a efectos
de que pueda establecerse un patrón común que permite la comparación de los valores de los mismos.

•• Depósito o reserva de valor: debe mantener su valor con el paso del tiempo y, de este modo, permitir que los individuos
realicen compras en el futuro.

•• Patrón para pagos diferidos: se pueda utilizar para realizar actividades comerciales en distintos momentos del tiempo,
así como prestarlo y pedirlo prestado, realizar pagos adelantados y financiar compras a plazo.

Las definiciones convencionales del dinero incluyen, obviamente, la emisión de billetes y monedas en poder del público (EMp),
es decir, el efectivo que circula en la economía. En las definiciones habituales del dinero se incluyen los depósitos a la vista
(DV) en los bancos. Se trata de los depósitos en moneda nacional que las personas o las empresas mantienen en cuentas
bancarias a las que se puede acceder fácilmente (cuentas a la vista, cuentas corrientes).

De acuerdo con la definición más usada (denominada M1), la oferta o cantidad de dinero está conformada por estos dos
componentes:

M1= EMp + DV

Si al M1 se le agregan los depósitos en cajas de ahorro de libre disponibilidad, se obtiene una definición de la cantidad de
dinero que suele denominarse M1’.

RECUADRO 9.4

28 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 Si bien existen varios factores que
determinan la demanda de dinero, uno de los

9.6.1 principales determinantes es que el dinero

puede ser prestado y generar un rendimiento
que se denomina tasa de interés.
EL MERCADO
MONETARIO
A pesar de que el dinero es un bien de Si bien existen varios factores que determinan
características muy especiales su valor la demanda de dinero, uno de los principales
depende de su oferta y su demanda. La determinantes es que el dinero puede ser
oferta de dinero básicamente se encuentra prestado y generar un rendimiento que se
determinada por el accionar del Banco denomina tasa de interés. Una de las primeras
Central. La demanda de dinero depende, en personas en llegar a esta conclusión fue
cambio, de las preferencias de los individuos. Keynes, quien propuso la teoría de la
preferencia por la liquidez. De acuerdo con
A efectos de identificar las razones por las que esta teoría, la demanda de dinero depende
los agentes económicos demandan dinero es negativamente de la tasa de interés, y en el
importante establecer la distinción entre los mercado monetario, la tasa de interés se
conceptos de dinero y de riqueza. Es común ajusta para equilibrar la oferta y demanda de
decir que alguien es muy rico cuando tiene dinero. La explicación de por qué la demanda
mucho dinero. Sin embargo, el dinero tal cual de dinero depende negativamente de la tasa
se define en el análisis económico es de interés es que al mantener su riqueza en
simplemente aquella proporción de la riqueza efectivo, los agentes están dejando de ganar
que los individuos quieren mantener en efectivo los intereses que pagan otros activos
o depositada en bancos comerciales. Por financieros (como los Bonos del Tesoro). En
tanto, la demanda de dinero es sólo una otras palabras, la tasa de interés es el costo
proporción de la riqueza que, por alguna de oportunidad de tener dinero.
razón, los agentes desean mantener en forma
líquida.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 29

 La Figura 9.2 ilustra sobre la determinación
del equilibrio en el mercado monetario. En la
medida en que la oferta de dinero está
FIGURA 9.2 
determinada esencialmente por la conducta
Determinación del equilibrio en el mercado monetario
del Banco Central, puede considerarse que
ésta no depende de otras variables
económicas, incluida la tasa de interés. Por
lo tanto, dada cierta oferta de dinero, existe
un nivel de tasa de interés, para el cual la
oferta de dinero es igual a la cantidad
demandada. Esta tasa de interés (ie) es
entonces la que equilibra el mercado
monetario. Si el tipo de interés es superior al
equilibrio (i1), la cantidad demandada de
dinero es menor a la ofrecida por el Banco
Central. Los agentes utilizarán este exceso
de dinero para comprar bonos, presionando
al alza a la tasa de interés hasta que ésta
llegue a ie. Contrariamente, si la tasa de
interés se encuentra por debajo del equilibrio
(por ejemplo, en i2), los agentes demandan
más dinero del que hay en circulación, por lo
que deberán vender bonos para hacerse del
dinero, presionando a la baja a la tasa de
interés.

30 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

9.6.2 POLÍTICA MONETARIA,
DEMANDA AGREGADA
E INFLACIÓN en la economía). Siguiendo con el ejemplo, si
la demanda de automóviles fuera
exageradamente alta (por ejemplo, 120
Al regular la oferta monetaria (controlando la Si ante esta situación el Banco Central unidades) y mayor a la que el país es capaz
cantidad de dinero o la tasa de interés), el decidiera aplicar una política monetaria de producir (100 unidades), dicha política
gobierno puede influir directamente en una expansiva, ocurriría un aumento en la elevaría la tasa de interés, reduciendo el
gran cantidad de variables económicas, y en cantidad de dinero que provocaría una baja consumo y la inversión, y por tanto,
particular, incidir en la demanda agregada de en la tasa de interés. Es sabido que tanto el disminuyendo la demanda agregada. En este
la economía y la tasa de inflación. Para consumo como la inversión privada dependen ejemplo, se ilustra una situación en que el
comprender los mecanismos a través de los negativamente de la tasa de interés. Por Banco Central quiere disminuir la demanda
que la política monetaria influye sobre las tanto, la disminución de la tasa de interés agregada, lo que en la práctica implica
fluctuaciones económicas puede recurrirse llevaría a incrementos en el consumo y en la reducir el crecimiento de una economía.
nuevamente al ejemplo del país que produce inversión privada, impulsando al alza a la
un único bien (automóviles) para satisfacer la demanda agregada. En el ejemplo, el Banco Una pregunta evidente surge al respecto:
demanda interna y que se encuentra en una Central podría aumentar la cantidad de ¿por qué un gobierno podría querer reducir el
fase recesiva. En el ejemplo considerado, la dinero, hasta lograr que la demanda de ritmo de crecimiento de una economía?
demanda anual de automóviles caía de 100 automóviles aumente hasta alcanzar 100 Simplemente, porque la oferta de bienes y
a 80 unidades, y las fábricas (que producían unidades, restituyendo así el equilibrio de la servicios suele reaccionar lentamente a las
en condiciones normales 100 automóviles al economía y evitando que la recesión se variaciones de la demanda, y por ello, a
año) deberían producir 20 unidades menos profundice. veces, los aumentos de demanda pueden
para ajustarse a la nueva demanda. Como se provocar aumentos en los precios de los
vio, esta situación implicaría menos empleo en En el caso contrario, es decir, si la economía bienes, es decir, pueden provocar inflación.
la economía, lo que podría agravar aún más atravesara una etapa de expansión
la recesión. exagerada, el Banco Central podría Volviendo al ejemplo anterior, puede
implementar una política monetaria suponerse que la demanda de automóviles
contractiva (reduciendo la cantidad de dinero aumenta de 100 a 120 unidades. Ante esta

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 31

 situación, al fabricante de automóviles le mercado es la misma (100 unidades). La por tanto, no es posible expandir su
gustaría aumentar su producción de 100 a diferencia es que en el último caso el ajuste producción en el corto plazo.
120 unidades, ya que así vendería 20 del mercado genera un fenómeno negativo
unidades adicionales. Sin embargo, puede para la economía: la inflación. En segundo Es importante mencionar que existen ciertos
suceder que la capacidad de producción lugar, para que la implementación de una factores que pueden limitar la capacidad de
máxima de su fábrica sea de 100 unidades, política monetaria contractiva produzca los aplicar política monetaria en una
y no pueda aumentar su producción de efectos deseados, es clave que la economía determinada economía. Uno de ellos es el
manera inmediata1. En este caso, la única (en el ejemplo, la fábrica de automóviles) grado de dolarización de la economía. Este
forma de que se igualen las cantidades realmente no sea capaz de satisfacer el fenómeno lleva a que la moneda nacional
ofertadas y demandadas es que suba el incremento de demanda, es decir, que se tenga un papel menos importante en
precio de los automóviles. En la medida en encuentre produciendo en su capacidad comparación con economías menos
que los automóviles suban de precio, su máxima instalada. Por tanto, la necesidad dolarizadas, y por tanto, que sea menos
demanda disminuirá. Bajo estos supuestos, de aplicar políticas monetarias contractivas importante para los agentes lo que pasa con
el precio deberá subir hasta que la demanda para evitar que las presiones de la demanda la cantidad de dinero y con la tasa de interés
de automóviles se ubique nuevamente en agregada generen inflación, es mayor en moneda nacional. En última instancia,
100 unidades. cuando la economía se encuentra cerca del esto lleva a que la política monetaria pierda
pleno empleo de sus recursos productivos. capacidad de influir en la conducta de los
Dos aspectos merecen ser destacados de la Cuando una economía se encuentra en agentes, en particular, sobre la demanda
situación anterior. En primer lugar, tanto en pleno empleo, se encuentra produciendo al agregada de la economía.
el caso que el gobierno intervenga máximo de su capacidad, dada una
(aplicando una política monetaria determinada dotación de recursos (capital
contractiva), como que no lo haga (y el físico, capital humano, nivel de
precio de los vehículos suba para equilibrar productividad) existente. Si se encuentra en Cuando una economía se
el mercado), la solución en cuanto a la pleno empleo, la economía se sitúa sobre la encuentra en pleno empleo,
cantidad de automóviles transados en el frontera de posibilidades de producción y,
está produciendo al máximo de
1
Con el correr del tiempo, el empresario podría contratar más
su capacidad, dada una
empleados, ampliar su fábrica, comprar más máquinas para
ensamblar automóviles y tomar todas las medidas necesarias
determinada dotación de
para aumentar su producción, pero en el corto plazo ello no
es posible recursos existente.

32 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

9.6.3 LARGO PLAZO: LA TEORÍA
CUANTITATIVA DEL DINERO
Dado que un Banco Central puede emitir unidades monetarias), como el nivel de
billetes y monedas y así expandir la cantidad precios. En efecto, de acuerdo con la teoría
de dinero en la economía a su voluntad, cuantitativa del dinero, la cantidad de dinero
surge la interrogante siguiente: ¿es posible existente en una economía determina su nivel
realizar una política monetaria expansiva de de precios. Asimismo, la tasa de crecimiento
forma permanente para generar crecimiento de la cantidad de dinero determina la tasa
económico en el largo plazo? No, no es de crecimiento de los precios, es decir, la
posible. Si bien el Banco Central puede inflación. La intuición detrás de este
aumentar la cantidad de dinero en argumento es que los agentes, al recibir una
circulación de forma indefinida, la gran cantidad de dinero superior a la que
mayoría de los economistas concuerdan en demandan, se desprenden de la misma, por
que en el largo plazo la expansión monetaria ejemplo, gastando más en bienes y servicios.
no tiene ningún efecto sobre el nivel de Este exceso de gasto presiona al alza a los
actividad. Esta incapacidad de la política precios de los bienes y servicios,
monetaria para afectar en el largo plazo a eventualmente generando inflación.
las variables reales de la economía (es decir
a aquellas variables expresadas en unidades Por tanto, si la política monetaria solo es
físicas como el crecimiento del producto y el capaz de tener efectos en variables reales
empleo) se denomina neutralidad de la como el empleo y el crecimiento económico
política monetaria. en el corto plazo, lo ideal es que sea
utilizada para contribuir a suavizar las
Es importante destacar, no obstante, que si fluctuaciones económicas. En el largo plazo,
bien en el largo plazo la política monetaria la cantidad de dinero es relativamente
no tiene efectos sobre las variables reales, sí incapaz de influir en dichas variables, pero
tiene efectos sobre las variables nominales su evolución se encuentra muy relacionada
(es decir, aquellas variables expresadas en con la tasa de inflación.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 33

 9.7 LA POLÍTICA
CAMBIARIA
El tipo de cambio es una de las variables Al igual que ocurre con la oferta monetaria,
clave para una economía abierta. El tipo de la política cambiaria es ejercida por el Banco
cambio suele expresarse a través del número Central. La forma habitual de ejecutar esta
de unidades de moneda nacional que se política es mediante la intervención en el
debe pagar para adquirir una unidad de mercado de divisas (o mercado de cambios).
moneda extranjera (usualmente, pesos por Ello suele implicar que la autoridad compra
dólar). Dado que el tipo de cambio es un (o vende) moneda nacional a cambio de
precio muy importante, muchas veces los moneda extranjera en el mercado, con el
gobiernos deciden “manejar” el tipo de propósito de influir sobre la cotización del tipo
cambio como herramienta de política. de cambio.

34 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

9.7.1
REGÍMENES CAMBIARIOS

A la forma en que la autoridad monetaria nivel el precio de la moneda extranjera en determinada por la preferencia de los
organiza el funcionamiento del mercado de términos de la moneda local. Por tanto, a ese agentes.
cambios se le conoce en la literatura precio el Banco Central se compromete a
económica con el término de régimen comprar y vender cualquier cantidad de En un régimen de tipo de cambio flexible,
cambiario. La definición de régimen moneda extranjera. En este régimen, la el precio de la moneda extranjera se
cambiario de una economía implica definir autoridad monetaria pierde el control sobre determina en el mercado a través del libre
la modalidad de intervención del Banco la oferta monetaria, pues debe emitir el juego de la oferta y la demanda. En este
Central en el mercado de divisas. dinero necesario para comprar toda la caso, la autoridad monetaria no asume
moneda extranjera que se le ofrezca al precio ningún compromiso sobre su precio. Dado
Los regímenes cambiarios pueden adoptar fijo establecido. De hecho, en un régimen de que el Banco Central no está “obligado” a
formas muy diversas, pero en forma muy tipo de cambio fijo, el Banco Central pierde comprar o vender pesos a cambio de
simplificada se puede decir que existen dos la capacidad de hacer política monetaria, dólares, puede decidir qué cantidad de
regímenes de tipo de cambio extremos: el tal cual ésta fue definida en la sección dinero circula en la economía. Por tanto, en
régimen de tipo de cambio fijo y el de tipo anterior. Es decir, al fijar el precio de la el marco de un régimen de tipo de cambio
de cambio flexible. moneda local en relación a la moneda flexible el Banco Central es capaz (o al
extranjera, la autoridad monetaria no puede menos tiene la posibilidad) de realizar
Un régimen de tipo de cambio fijo es controlar la cantidad de pesos que circulan política monetaria activa. Para ello debe
aquél en el cual la autoridad monetaria se en la economía, ya que ella queda permitir que el tipo de cambio varíe en
compromete a mantener en un determinado función de las preferencias del mercado.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 35

 RECUADRO 9.5  Tipología de regímenes cambiarios

Régimen Principales características

Flotación pura El valor de la moneda extranjera se determina libremente en el mercado. La autoridad monetaria no asume nin-
gún compromiso sobre el mismo.
Prácticamente ningún país tiene un régimen de flotación pura. EE.UU., Alemania, Suiza y Japón presentan siste-
mas cercanos a éste.

Flotación sucia El valor de la moneda se determina en el mercado, pero hay intervenciones continuas o esporádicas por parte de la
o administrada autoridad monetaria en el mercado de cambios. Las formas y los objetivos de política de esta intervención varían.
Muchos países han adoptado este régimen. Por ejemplo, México adopta un sistema similar después de la crisis
de 1994-95. Uruguay también es un ejemplo de este tipo de régimen a partir de mediados del año 2002.

Flotación dentro Se permite que el tipo de cambio flote libremente dentro de una banda. El centro de la banda permanece fijo (o
de una banda se desliza a un determinado ritmo), ya sea en términos de una moneda o de una canasta de monedas. El banco
central fija puntos de intervención, en los cuales pone en juego su stock de reservas internacionales para impedir
que el tipo de cambio caiga por debajo de un mínimo o que suba por encima del máximo predeterminado.
Uruguay mantuvo un régimen de este tipo entre fines de 1990 y 2002.

Paridad deslizante El tipo de cambio es básicamente determinado por el Banco Central, quien lo ajusta con cierta periodicidad de
o crawling peg acuerdo a distintos indicadores (usualmente, sobre la base de la inflación pasada). Normalmente, se le permite
fluctuar dentro de un intervalo muy pequeño, a un ritmo que puede ser pre-anunciado para que el mercado
conozca el precio futuro.
Una versión de este sistema es la conocida “tablita” aplicada en Uruguay entre 1978 y 1982.

Tipo de cambio fijo El tipo de cambio es fijo y el Banco Central se compromete a vender y comprar moneda extranjera a ese precio.
Esta práctica era bastante común en décadas anteriores, pero ha ido cayendo progresivamente en desuso por su
susceptibilidad a ataques especulativos.

Caja de conversión Es un régimen muy estricto donde se establecen restricciones institucionales (legales o aun constitucionales) a la
política monetaria, de tal forma de no dar margen a la alteración de la paridad. La autoridad monetaria solo
puede incrementar la cantidad de dinero cuando existen entradas de moneda extranjera.
La caja de conversión que usó Argentina hasta 2001 es una forma intermedia entre el tipo de cambio fijo y la
dolarización.

36 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Estos dos regímenes cambiarios corresponden a
casos extremos. En la práctica existe una gama
más amplia de regímenes cambiarios, en los
cuales varían el grado de compromiso que tiene
la autoridad monetaria con el tipo de cambio y
la frecuencia con que la autoridad interviene en
el mercado.

Durante los últimos años se ha observado un

progresivo desplazamiento de las preferencias de
las autoridades hacia esquemas crecientemente
más flexibles que los que predominaron en la
economía internacional durante la mayor parte
del siglo XX, lo que ha reavivado el debate sobre
el papel que deben jugar los Bancos Centrales
en los mercados de cambios. Los temas de
discusión política y académica sobre estas
cuestiones son muy variados.

Una de las cuestiones más controvertidas se

relaciona con que las autoridades monetarias no
En la práctica existe una gama más amplia de
parecen declarar el verdadero sistema que están regímenes cambiarios, en los cuales varían el
empleando. Diversos estudios han mostrado que grado de compromiso que tiene la autoridad
en muchas economías la política seguida en los
hechos (régimen de facto) está muy alejada de monetaria con el tipo de cambio y la
lo que declaran sus autoridades (régimen de jure). frecuencia con que la autoridad interviene en
Este es el caso de países que declaran mantener
un régimen de libre flotación y que exhiben en el mercado.
realidad sistemas más rígidos, en los que los
bancos centrales tienen objetivos no explicitados
sobre el tipo de cambio “preferido” o que se
manejan con una suerte de “miedo a la flotación”
libre del precio de mercado de la divisa.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 37

 9.7.2
LA TRINIDAD IMPOSIBLE

En la literatura teórica suele afirmarse que no deberá acomodarse modificando la tasa de

existe ningún esquema de política monetaria interés.
que permita mantener simultáneamente el
tipo de cambio fijo, la libre movilidad En otras palabras, el Banco Central tendría DIAGRAMA 9.1
internacional de capitales y la existencia de que reducir la tasa de interés para frenar la
una política monetaria que permita controlar entrada de capitales y detener las presiones Un país debe elegir un lado
la cantidad de dinero. Esta afirmación, de apreciación de la moneda nacional. De
conocida como “Principio de la Trinidad esta manera, el Banco Central haría que las del triángulo y renunciar a
Imposible”, implica que la autoridad colocaciones financieras en la economía la esquina opuesta.
monetaria puede conseguir como máximo doméstica fueran menos atractivas para los
dos de estos tres objetivos. inversionistas, quienes preferirán llevar sus
dólares a otras latitudes donde las tasas de
El Banco Central estaría muy satisfecho si interés para sus depósitos sean más elevadas.
pudiera conseguir estos tres objetivos en Sin embargo, estos cambios en la tasa de
forma simultánea, pero no podrá lograrlo. La interés llevarían a una nueva cantidad de
imposibilidad está relacionada con que si se dinero de equilibrio. Para no tener que
propusiera fijar el tipo de cambio y mantener modificar la tasa de interés, el Banco Central
la libre entrada y salida de capitales no debe poner barreras a la entrada y salida de
podría mantener bajo control la cantidad de capitales del país.
dinero existente en la economía. Si pretendiera
fijar el tipo de cambio y controlar la cantidad
de dinero debería limitar la libre movilidad
de capitales, ya que la política monetaria

38 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

9.7.3 Es importante notar que las
TIPO DE CAMBIO,
variaciones del tipo de cambio tienen
efectos determinantes sobre los
NIVEL DE ACTIVIDAD precios de la economía.
Y PRECIOS

Las variaciones del tipo de cambio, sean y de las posibilidades que tienen las familias respecto a los producidos en el exterior. A su
éstas producidas por el manejo de la política de sustituir los bienes importados por otros vez, estos impactos sobre la demanda
económica o que surjan como resultado de nacionales. Cuando se trata de bienes conducirán a presiones inflacionarias o
los cambios que ocurren en el entorno importados de uso intermedio (insumos para deflacionarias, según sea el caso. El aumento
económico, tienen influencia en gran cantidad la producción), también se perciben los del tipo de cambio nominal provoca una
de variables: en el poder de compra de la efectos de las variaciones del tipo de cambio reducción del precio de los productos
moneda local, en la demanda por bienes sobre la inflación, pero de manera indirecta. nacionales expresados en moneda extranjera
importados o domésticos, en los costos de El aumento de los precios de estos insumos y un encarecimiento de los productos
producción, en la competitividad del país, lleva a que muchas veces la empresa aumente importados expresados en moneda nacional,
etc. el precio de venta de su producto final. Cuanto provocando así una mejora en la
mayor sea la utilización de insumos importados competitividad. Cuando estos aumentos son
Es importante notar que las variaciones del en el proceso productivo, y menor sea la
tipo de cambio tienen efectos determinantes capacidad de sustituir estos insumos por otros
sobre los precios de la economía. Por ejemplo, nacionales, mayor será el impacto de las
si aumenta el tipo de cambio, se incrementan variaciones del tipo de cambio sobre los
los precios en moneda nacional de los bienes precios de los bienes y servicios de uso final.
importados y exportados. La importancia del
traspaso de las variaciones del tipo de cambio Las variaciones en el tipo de cambio también
a la inflación dependerá del peso de los tienen efectos sobre la demanda agregada
bienes importados en la canasta de consumo de la economía, en tanto alteran los precios
(en relación al peso de los bienes nacionales) relativos de los bienes producidos internamente

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 39

 demasiado grandes, generalmente, terminan
generando inflación.

El Diagrama 9.2 ayuda a entender los mecanismos

a través de los que las variaciones del tipo de
cambio inciden sobre el nivel de actividad
económica. El tipo de cambio es un precio muy
importante en economías pequeñas como la
uruguaya y, por ende, esta variable desempeña un
DIAGRAMA 9.2 
papel determinante en el mantenimiento de la Efectos del tipo de cambio
estabilidad económica, muy especialmente, en lo  sobre la actividad económica

que refiere al comportamiento de la inflación. Es

por ello que muchas veces los países han decidido
controlar la evolución del tipo de cambio como
forma de favorecer la estabilidad de la economía
y de mantener la inflación bajo control.

40 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

9.7.4 servicios, lo que eventualmente termina
generando presiones al alza de los precios.
De esta forma, los impulsores de los planes
ortodoxos sostienen que basta con aplicar
LOS PLANES DE una política monetaria restrictiva (aumentando
las tasas de interés o disminuyendo la
ESTABILIZACIÓN cantidad de dinero) para eliminar el exceso
de dinero en circulación en la economía, y así
detener las presiones al alza de los precios.

Se denomina plan de estabilización al Los planes heterodoxos, en cambio,

conjunto de medidas de política económica interpretan que el origen de la inflación se
destinado a reducir la inflación (generalmente encuentra en el sector real, es decir, en el
a niveles menores a un dígito). Existen diversos aumento de los costos de producción o en la
tipos de planes de estabilización, que rigidez de la estructura productiva. Estos
básicamente responden a diferentes planes buscan amortiguar los efectos
interpretaciones acerca de cuál es el origen recesivos de los planes or todoxos
de la inflación, por lo que utilizan diferentes compensando los efectos negativos
instrumentos para abatirla. Según el tipo de inmediatos sobre la población a través de
medidas o instrumentos que se utilicen, estos otras medidas, como por ejemplo, la fijación
planes se pueden clasificar en dos grandes de pautas de ajuste de algunos precios (tipo
grupos: planes or todoxos y planes de cambio, los salarios, las tarifas públicas,
heterodoxos. etc.). En el corto plazo, estos controles de
precios tienden a asegurar la credibilidad en
el plan otorgando cierto margen de tiempo
Los planes ortodoxos consideran que el origen
para lograr los objetivos de inflación
de la inflación es un fenómeno monetario,
planteados. Sin embargo, en una economía
vinculado a un aumento excesivo de la
de mercado en el largo plazo ningún gobierno
cantidad de dinero. De acuerdo a esta
puede imponer y mantener controles sobre
concepción, el exceso en la cantidad de
tantos precios por lo que una vez que se
dinero circulando en la economía lleva a los
logran los objetivos inflacionarios buscados
agentes a aumentar su gasto en bienes y
los controles son eliminados.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 41

 EL CICLO
9.8 ECONÓMICO
Y LAS POLÍTICAS
GRÁFICO 9.3 

Panel A
Variación anual del PIB de Uruguay (1976-2014)
Panel A En porcentaje

MACROECONÓMICAS 12
8
EN URUGUAY 4
0
El PIB per cápita de la economía uruguaya ha crecido
-4
entre 1950 y 2015 a una tasa promedio anual de
aproximadamente 1,7%. Si se consideran los últimos 40 -8
años (desde 1975 al presente) la tasa promedio anual es -12
cercana al 2,6%.

Los datos promedio, no obstante, encubren la existencia

de ciertos años en que la economía creció más y otros años
en que la economía creció menos. Puede apreciarse que el Panel B
perfil temporal de la evolución del nivel de actividad de la Variación por períodos del PIB de Uruguay (1976-2014).
En porcentaje
Panel B
economía uruguaya muestra la alternancia de períodos de
8
auge económico y de caída de la actividad, al igual que 5,8
6 4,5
en la mayor parte de las economías de mercado. 4,2 3,9 4,2
4

En Gráfico 9.3 muestra que pueden identificarse periodos 2

de buen crecimiento económico, en que las tasas de 0
variación del PIB per cápita que se ubicaron -2
considerablemente por encima del promedio histórico -4 -3,6 -2,9
(indicado por la línea punteada). Lo periodos que muestran -6
mayores tasas de crecimiento fueron: 1976-1980, 1993- 1976-1980 1981-1985 1986-1992 1993-1998 1999-2003 2004-2009 2010-2015
1998 y 2004-2015, mientras que los peores registros se
observaron entre los años 1981 y 1985 y entre 1999 y 2003. Estimaciones de CINVE sobre la base de datos BCU.

42 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 GRÁFICO 9.4

9.8.1
Panel A
Tendencia y Tendencia-ciclo del PIB de Uruguay

FLUCTUACIONES CÍCLICAS DE LA
(índice de volumen físico, 1975-2015)
Panel A

ECONOMÍA URUGUAYA
155

135

115
Tendencia + Ciclo

En el panel (a) del Gráfico 9.4 se presenta Los cambios que comienzan a insinuarse en
95

una estimación de la trayectoria tendencial el comportamiento del PIB durante los años 75 Tendencia

(crecimiento de largo plazo, que no responde recientes pueden considerarse como 55

a variaciones cíclicas) de Uruguay y de su “novedades alentadoras” para la economía

ciclo económico de Uruguay en los últimos uruguaya. Téngase en cuenta que existe
Panel B
40 años. En el panel (b) se representa evidencia que indica que la menor volatilidad Volatilidad Cíclica
separadamente el componente cíclico para macroeconómica se encuentra asociada con (desvío estándar del cicloPanel B
del PIB promedio móvil de 8 años)

su mejor visualización. En el panel (c) se condiciones más favorables para el 10

expone la evolución de la volatilidad cíclica crecimiento a largo plazo. Por otra parte, los 6
de Uruguay para el mismo período. La datos internacionales muestran que la
2
observación de la gráfica permite destacar reducción de la volatilidad contribuye a
dos aspectos. El primero refiere a que la tasa disminuir la probabilidad de que los países -2

de crecimiento tendencial del PIB parece se vean confrontados a episodios traumáticos -6

haberse acelerado en el transcurso de la de crisis. -10

última década. El segundo aspecto implica
señalar que el componente cíclico del PIB,
Panel C
que mostraba marcadas oscilaciones Ciclo del PIB
alrededor de la tendencia hasta principios Los cambios que comienzan a 8
Panel C

del presente siglo, parece exhibir durante insinuarse en el

7

6
los últimos años una trayectoria mucho más
estable. Este rasgo del comportamiento
comportamiento del PIB 5

cíclico de la economía uruguaya es durante los años recientes 3

especialmente sorprendente, dado lo 2

pronunciadas que habían sido las

pueden considerarse como 1

fluctuaciones de corto plazo de la economía “novedades alentadoras” para 0

en la segunda mitad del siglo pasado. la economía uruguaya. Fuente: Estimaciones de CINVE sobre la base de datos BCU.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 43

 9.8.2 SHOCKS EXTERNOS
E INESTABILIDAD
de las principales economías desarrolladas y
en variaciones de los términos del intercambio.
Los ciclos de actividad internacional y las
fluctuaciones del comercio mundial han sido
MACROECONÓMICA fuentes de inestabilidad permanente para las
economías de América Latina y, en particular,
para Argentina, Brasil y Uruguay. En las
A lo largo de las últimas décadas la economía últimas décadas han ido cobrando creciente
uruguaya ha estado sometida a diversas importancia como fuente de inestabilidad
fuentes de inestabilidad. Como economía macroeconómica para los países de la región
pequeña y abierta ha sido particularmente diversos eventos relacionados con el devenir
vulnerable a los shocks provenientes del de los mercados internacionales de capitales.
exterior. Entre los eventos externos que han
tenido efectos más desestabilizadores ocupan Dada la importancia que tienen Argentina y
un lugar central los relacionados con los Brasil como socios comerciales en bienes y
bruscos cambios registrados en los niveles de servicios turísticos, se ha observado que la
actividad de los países de la región. Diversos inestabilidad específica proveniente de estos
estudios muestran que el PIB de Uruguay ha países ha sido un factor relevante para
e s ta d o f u e r te m e n te v i n c u l a d o a l explicar el comportamiento cíclico de la
comportamiento del PIB en Argentina y en economía uruguaya. Adicionalmente, previo
Brasil y, en particular, se ha observado una a la crisis de 2002, los vínculos financieros
relación positiva entre las fluctuaciones cíclicas también constituyeron una fuente de
de los tres países. inestabilidad macroeconómica, en particular
los provenientes de Argentina. Estudios
En parte, esta relación se explica porque recientes indican que durante los últimos años
tanto la economía uruguaya, como la Uruguay ha logrado despegarse, al menos en
argentina y la brasileña, se han visto parte, del estrecho vínculo que mantenía con
sometidas a shocks similares provenientes del Argentina. Con ese país, por ejemplo, los
resto del mundo. Tradicionalmente, las niveles de intercambio comercial se han visto
perturbaciones externas estuvieron originadas reducidos sensiblemente, al igual que los
en fluctuaciones en los niveles de actividad vínculos financieros.

44 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

La variabilidad de los términos de intercambio GRÁFICO 9.5
ha sido tradicionalmente un factor de Índices de precios internacionales de la carne
bovina y del petróleo
inestabilidad para la economía uruguaya. Las
fuertes oscilaciones que se han registrado en 300

los precios internacionales de los productos Petróleo

alimenticios de exportación y las bruscas 250
Carne
alteraciones en los precios internacionales del
petróleo y sus derivados han aportado gran 200

volatilidad a los términos del intercambio de

Uruguay y han sido fuente de desequilibrios 150

importantes en la balanza de pagos.

100

En el Gráfico 9.5 se presenta la evolución de los

50
precios internacionales de dos commodities de
gran importancia en la pauta exportadora (la 0
carne bovina) e importadora (el petróleo) de
Uruguay. En ambos casos, se aprecian
oscilaciones muy importantes, aunque puede Fuente: FMI
apreciarse que las del petróleo son notoriamente
más agudas. La evolución de los precios de estos
productos es ilustrativa del elevado grado de la variación de términos del intercambio tenido gran influencia sobre la actividad
volatilidad que se observa en componentes sobre el nivel de ingreso nacional del país. financiera en Uruguay. De hecho, las
fundamentales de los términos del intercambio En definitiva, las ganancias o pérdidas de principales crisis económicas ocurridas en
de la economía uruguaya. términos del intercambio determinan Uruguay durante los últimos años estuvieron
aumentos o reducciones, respectivamente, vinculadas con severas dificultades
Los shocks de términos del intercambio afectan del poder de compra internacional de la financieras en países de la región. En algunos
al funcionamiento de la economía a través de producción nacional y, por ende, impactan de estos episodios se produjo una importante
múltiples vías. Por un lado, impactan directamente sobre el nivel de bienestar de salida de depósitos de no residentes del
directamente sobre el consumo privado y sobre la sociedad. sistema bancario uruguayo,
la actividad de sectores de exportación y, por fundamentalmente de depositantes
otro lado, tienen repercusiones directas sobre Así como la inestabilidad del PIB en Argentina argentinos, que provocaron efectos
la formación de los precios internos y, por ende, y Brasil ha afectado directamente el nivel de devastadores tanto sobre el sector de
sobre la inflación. Sin embargo, el impacto más actividad de Uruguay, también la intermediación financiera como sobre el
importante se relaciona con los efectos que tiene inestabilidad financiera de estos países ha conjunto de la actividad económica nacional.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 45

 POLÍTICA FISCAL PARA LA ESTABILIZACIÓN: LA RESPUESTA
FISCAL ANTE LA CRISIS INTERNACIONAL DE 2008

En lo que sigue se transcribe un extracto de la Rendición de Cuentas y Balance de Ejecución Presupuestal correspondiente
al año 2009 (capítulo I. sección 2. del Informe Económico-Financiero y Exposición de Motivos). Allí se enumeran y justifican
las medidas fiscales adoptadas por el gobierno uruguayo ante última gran crisis internacional de 2008:

Respuestas fiscales ante la crisis internacional: Uruguay en el contexto mundial

“Como respuesta a la reciente crisis económica internacional, la más grave y profunda que enfrentó la economía mundial
desde los años ’30, los gobiernos de los principales países desarrollados implementaron un conjunto de medidas de estímulo
económico, que involucraron y comprometieron fondos públicos en cantidades nunca vistas con anterioridad. Asimismo,
implementaron paquetes de asistencia financiera, préstamos de emergencia y rescate de instituciones financieras y empresas
seriamente comprometidas por la crisis.

Estos lineamientos en materia de política económica aplicados por las economías avanzadas estuvieron apoyados por las
recomendaciones emanadas de todos los organismos internacionales, así como también desde la academia, donde los
principales referentes en materia de pensamiento económico impulsaron y defendieron la necesidad de implementar políticas
fiscales fuertemente expansivas, como complemento de las medidas de política monetarias de igual signo.

Las medidas incluidas en los planes de estímulo fiscal adoptados por los países del G-20 con el objetivo de incentivar la
actividad económica y proteger a grupos vulnerables, se centraron en el aumento de las inversiones en infraestructura y el
fortalecimiento de las redes de protección social, incluyendo beneficios por desempleo, transferencias de efectivo a hogares
de menores ingresos y medidas de apoyo a la infancia, entre otras. También se implementaron medidas de estímulos al
sector construcción de viviendas y de apoyo a las pequeñas y medianas empresas, así como a los sectores industriales y
agrícolas considerados estratégicos.

46 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 Si bien los paquetes fiscales implementados se basaron en medidas de expansión del gasto, también incluyeron, aunque en
menor medida, reducciones impositivas centradas en los impuestos que recaen sobre las familias, básicamente el impuesto a la
renta de las personas físicas. En ciertos casos también se adoptaron reducciones de los impuestos que gravan a las empresas,
así como incentivos tributarios a la inversión.

En el caso uruguayo, la política fiscal establecida en el marco de la Ley de Presupuesto y las sucesivas Rendiciones de Cuentas, así
como las medidas específicas adoptadas para enfrentar la crisis, estuvieron en línea con los criterios seguidos por los países
avanzados, priorizando los gastos en infraestructura y el fortalecimiento de las redes de protección social, así como la reducción
de impuestos personales adoptadas en el segundo semestre de 2008 y la reducción de impuestos corporativos procesada a partir
de los beneficios otorgados en el marco de la Ley de Promoción de Inversiones.

La magnitud de las medidas implementadas en Uruguay fue menor a las adoptadas en el caso de los países del G-20, acorde
a la menor magnitud de los impactos de la crisis y atendiendo a las particularidades de nuestra economía en términos de acceso
al financiamiento y siempre en el marco de la responsabilidad fiscal que caracterizó a la pasada administración“…

…“Junto a las acciones específicas de apoyo a los sectores más afectados por la crisis y la sequía, también se adoptaron las
medidas necesarias para proteger y potenciar los gastos e inversiones prioritarios y de mayor impacto económico y social ya
comprometidos. Estos gastos e inversiones, fundamentalmente las inversiones en infraestructura y los gastos e inversiones sociales
en educación, salud, asignaciones familiares y d emás programas de protección e inclusión social, constituyeron los pilares del
crecimiento y la inclusión social del programa de gobierno aplicado a partir de 2005, y su mantenimiento resultaba fundamental
para preservar las fortalezas construidas en los años previos a la crisis.

Por otra parte, y teniendo en cuenta la elevada incertidumbre que caracterizaba -y caracteriza- al escenario internacional, se
consideró de fundamental importancia adoptar un conjunto de medidas tendientes a mantener ordenada la situación fiscal y
asegurar las fuentes de financiamiento del programa financiero, en un marco de consistencia y sostenibilidad de las políticas.

Con el objetivo de asegurar las fuentes de financiamiento y fortalecer la posición financiera del país en los años 2008 y 2009 se
implementó una estrategia preventiva de financiamiento con los organismos multilaterales de crédito, que permitió la rápida
concreción de desembolsos ante la crisis por un monto superior a los 1.000 millones de dólares, al tiempo de asegurar líneas de
crédito contingente, ante la eventualidad de que la crisis se profundizara o se prolongara más de lo esperado.”

RECUADRO 9.6

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 47

 9.8.3 registrándose mejoras temporarias en materia
de crecimiento económico y aumentos en el
gasto de consumo de la población. Por
variadas razones, la prolongación en el
LOS PLANES DE tiempo de las estas políticas determinó que

ESTABILIZACIÓN
los países abandonaran sus compromisos
cambiarios. Como consecuencia, en todos los

EN URUGUAY
casos, la cotización del dólar aumentó en
forma abrupta y significativa, lo que derivó
en nuevos repunte de la inflación. En el caso
Históricamente, los planes de estabilización En la década del 60 en Uruguay, al igual que de Argentina y Uruguay, la inflación
en Uruguay se han sustentado en la aplicación en el resto de América Latina, se aplicaron reapareció luego de dos años de aplicación
de políticas cambiarias que implicaban la programas heterodoxos de estabilización de estos planes, principalmente debido a la
intervención activa del gobierno en el tipo de para abatir la inflación. Tal es el caso de los perdida de disciplina en materia fiscal.
cambio. En otras palabras, durante la mayor planes de Argentina (1967), Brasil (1964) y Dado el fracaso de estos planes de
parte de la historia reciente uruguaya, la Uruguay (1968). Como elementos comunes en estabilización, y en un contexto de rebrote de
política de estabilización se basó en algún estas experiencias, puede destacarse la la inflación, a fines de la década de los 70 se
tipo de compromiso del gobierno con el tipo utilización de sistemas de tipo de cambio fijo ensayaron nuevos planes de estabilización en
de cambio. El Cuadro 9.1 indica los distintos complementados con políticas de ingresos los países del Cono Sur. Esta vez se trató de
regímenes cambiarios aplicados en Uruguay (por ejemplo, congelamiento de precios y programas ortodoxos que nuevamente
desde 1974 hasta el presente. salarios), implementadas estas últimas con apelaron a la fijación del tipo de cambio.
grado diverso de generalidad. Inicialmente, Ejemplos de estos planes fueron los aplicados
los resultados de los planes fueron favorables en Argentina entre diciembre de 1978 y marzo
en lo que refiere al descenso de la inflación, de 1981, en Chile entre junio de 1976 y junio

CUADRO 9.1   Regímenes cambiarios en Uruguay

1974-1978 1978-1982 1983-1985 1985-1990 1991-2002 2003-2015

Minidevaluaciones
Minidevaluaciones Minidevaluaciones Bandas
Preanunciadas Flotación Sucia Flotación Sucia
Aperiódicas Aperiódicas de Flotación
(Tablita)

48 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

de 1982 y en Uruguay en el período estos planes implicó una lenta caída del
comprendido entre octubre de 1978 y ritmo inflacionario, un fuerte incremento de
noviembre de 1982. la actividad económica, una apreciación adversas. Luego de varios meses de
En el marco del programa implementado en real de la moneda nacional y un deterioro indefinición y de postergaciones sucesivas
Uruguay las autoridades decidieron importante del saldo de la balanza comercial. en el ajuste de la política, el Banco Central
establecer un sistema de fijación del tipo de Hacia mediados de 1981, en Uruguay se efectivamente abandonó la “tablita” en el
cambio que consistió en preanunciar la instaló una recesión económica que alentó mes de noviembre de 1982. A raíz de ello,
pauta de devaluación de la moneda nacional el deterioro de la confianza en la permanencia en 1983 se registró un incremento del tipo de
respecto al dólar. Este formato de política del régimen cambiario. En otras palabras, cambio del 48%, y reaparecieron las
cambiaria fue conocido como “tablita”. El las personas comenzaron a “dudar” de que presiones inflacionarias (la tasa de inflación
sistema implementado incluía una pauta la autoridad monetaria fuera capaz de trepó hasta el 49%). En estos años se produjo
devaluatoria descendente, anunciada con mantener su compromiso sobre el tipo de una fuerte contracción de la actividad
varios meses de antelación. La aplicación de cambio, dadas las nuevas condiciones económica: la caída del PIB entre 1980 y
1984 fue del 5%.
En marzo de 1991 se inició un nuevo plan de
estabilización en Uruguay. Esta vez, el Banco
Central de Uruguay comenzó a operar con
una banda cambiaria, decidiendo,
nuevamente, controlar la evolución del tipo
de cambio. En este régimen cambiario se
permitía al tipo de cambio variar libremente
dentro de la banda, pero si éste tocaba el
techo o el piso de la misma la autoridad
monetaria intervenía para mantenerlo dentro
de ella. Nuevamente, el plan de
estabilización tenía por objetivo reducir la
inflación, que por entonces se encontraba
en niveles muy altos (cercana al 130%
anual).

Fuente: INE.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 49

 Como se aprecia en el Gráfico 9.6 el compromiso sobre el tipo de cambio, GRÁFICO 9.6. 
Tasa de inflación en Uruguay
plan de estabilización fue exitoso en y en junio de 2002 se abandonó el Porcentaje de variación interanual - Enero de cada año
cuanto a que redujo notablemente la régimen de bandas deslizantes que 140
tasa de inflación de la economía se había mantenido por más de una
uruguaya. década. 120

100
A finales de 1998 la economía En síntesis, durante las últimas
ingresó en una nueva fase recesiva. décadas del siglo XX, la política 80

A partir de entonces, y hasta el macroeconómica en Uruguay estuvo

60
estallido de la crisis en Argentina en caracterizada por la aplicación de
diciembre de 2001, Uruguay debió sucesivos planes de estabilización 40
absorber una serie de shocks externos sustentados en alguna variante del
adversos. En 2002, los problemas régimen de tipo de cambio fijo. En el
20

recesivos y los efectos desfavorables marco de estas experiencias, las 0

provenientes de la crisis económica políticas macroeconómicas fueron
argentina afectaron fuertemente el utilizadas, casi exclusivamente, para
sistema financiero, implicando una combatir la inflación y prestaron Fuente: INE

importante fuga de capitales y una escasa atención a otros objetivos, GRÁFICO 9.7 
caída sin precedentes en las reservas como ser la suavización de los ciclos Banda cambiaria y cotización interbancaria
 del dólar americano (2002). $/US$
internacionales. En estas de actividad económica.
35
circunstancias, el Banco Central no
pudo continuar manteniendo el Cotización
30
Bandas cambiarias
25

20

15

10
3-12-01

3-1-02

3-2-02
3-3-02

3-4-02

3-5-02

3-6-02

3-7-02

3-8-02

3-9-02

3-10-02

3-11-02

3-12-02
Fuente: BCU

50 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

9.8.4 LA NUEVA POLÍTICA
MONETARIA
objetivo inflacionario. En este contexto, se
La experiencia de Uruguay, y también la de este modo, la autoridad monetaria introdujo plantearon dificultades para manejar la meta
muchos otros países, ilustra acerca de las un nuevo esquema de política monetaria, intermedia, establecida sobre M1, y se
dificultades prácticas que tienen los regímenes considerando explícitamente el objetivo de encontraron dificultades para transmitir señales
de tipo de cambio fijo. En el contexto de estabilidad de precios en un marco de tipo claras acerca de la orientación de la política
profundización de la integración financiera de cambio flexible. monetaria. Por ello, desde mediados de 2005
internacional los movimientos de capitales se se enfatiza la existencia de un único objetivo
han vuelto más volátiles y crecientemente Luego de atravesar una fase de transición, explícito sobre la tasa de inflación definido
importantes, por lo que el mantenimiento de la política monetaria se basó en el manejo como un rango meta, mientras que el
regímenes de tipo de cambio fijo requiere de de la cantidad de dinero como instrumento instrumento pasó a ser el agregado monetario
niveles muy elevados de reservas y la adopción de un régimen de objetivos de M1.
internacionales. Sea por razones prácticas o inflación. En el marco del nuevo régimen de
por el creciente predominio de otras objetivos de inflación el Banco Central ha Posteriormente, a partir de setiembre de 2007
perspectivas teóricas, la tendencia que se atravesado por distintas etapas el BCU anunció el abandono del manejo de
observa a nivel internacional es hacia la caracterizadas por el control de distintos agregados monetarios y su sustitución por un
adopción de distintas clases de regímenes de instrumentos de política. nuevo instrumento: la tasa de interés. La señal
tipo de cambio flexible. de política, en este caso, pasó a ser la tasa
Cuando la inflación interanual se situó por de interés interbancaria en moneda nacional
Con la ruptura del régimen de bandas debajo de los dos dígitos, entre el año 2004 y a un día y se mantuvo el anuncio del objetivo
cambiarias deslizantes a mediados del año mediados de 2005, la autoridad monetaria fijó inflacionario en términos de un rango meta.
2002, comenzó en Uruguay una experiencia un rango objetivo para el crecimiento de la El manejo de tasa de interés como instrumento
de flotación del tipo de cambio. En el nuevo base monetaria (la suma del efectivo en manos de política finalizó en junio de 2013, cuando
contexto el Banco Central pasó a controlar la del público y los encajes de los bancos el BCU decidió volver a manejar los agregados
cantidad de dinero y, por tanto, comenzó a comerciales), lo que otorgó cierta flexibilidad monetarios (en este caso el M1’ ) como
practicar una política monetaria activa. De a la política monetaria para alcanzar el instrumento para la política monetaria, el que
continúa hasta la actualidad.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 51

 RÉGIMEN DE OBJETIVOS DE INFLACIÓN
Un régimen de objetivos de inflación (OI) se caracteriza por el •• El objetivo de inflación debe ser el objetivo principal de la
compromiso que asume la autoridad monetaria de mantener política monetaria, aunque no sea el único. Ante un posible
la inflación en un determinado valor (generalmente, dentro de conflicto con otros objetivos de política, como pueden ser el
un rango), para un determinado horizonte. Actualmente en empleo o el tipo de cambio, la autoridad monetaria no
Uruguay el objetivo del Banco Central del Uruguay es debería apartarse del objetivo de inflación.
mantener la inflación anual entre el 3% y el 7%.
•• Existencia de canales fluidos de comunicación entre la
Mientras en otros esquemas (como por ejemplo en los autoridad monetaria y el público, así como también con
regímenes de tipo de cambio fijo) la autoridad monetaria se otras instancias del gobierno. La comunicación comprende
compromete con el control de una variable determinada que la divulgación de análisis detallados de la situación
afecta la inflación (por ejemplo, el tipo de cambio) para influir inflacionaria, de las decisiones sobre cambios en los
sobre ésta, en un régimen de OI el compromiso se establece instrumentos de política, de pronósticos sobre la inflación
directamente sobre la tasa de inflación. La autoridad futura, y en determinados casos, de las razones de los
monetaria se “reserva el derecho” de actuar sobre el tipo de posibles desvíos respecto al objetivo.
cambio o la cantidad de dinero, de la forma que crea más
conveniente en función del objetivo de inflación fijado. •• Alto grado de rendición de cuentas (accountability). La
tarea institucional y prioritaria del Banco Central es obtener
Los regímenes de OI tienen las siguientes características: la meta de inflación y explicar los posibles desvíos respecto
a lo programado. Un desvío puede incluso llegar a poner en
•• Explicitación de la meta de inflación (un nivel o rango de juego la continuidad de las autoridades del Banco Central
variación de la tasa anual de variación de los precios, en sus cargos.
generalmente, los precios de consumo).
•• No obstante, este régimen permite establecer “cláusulas de
•• Credibilidad y transparencia de las acciones del Banco salida” para que en circunstancias bien definidas sea posible
Central para alcanzar las metas. modificar el objetivo de inflación.

RECUADRO 9.7

52 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

9.9
RESUMEN

Todas las economías muestran fluctuaciones economía haya incidido sobre la tasa de
en la actividad económica. Estas responden crecimiento de largo plazo.
a la sucesión de períodos de auge
económico, seguidos de algunos años de Las fluctuaciones de una economía no solo
recesión. Sin embargo, las economías se se reflejan en las variaciones en el nivel de
diferencian en la duración y amplitud de actividad (medidas a través de variaciones
estos ciclos económicos. Uruguay ha en el PIB) sino que generalmente se
presentado ciclos de actividad más manifiestan en otras variables
profundos que otras economías. La economía macroeconómicas, como la inversión, la
uruguaya ha sido más volátil y más inestable inflación, y el desempleo. En Uruguay estas
que las economías desarrolladas. Esto variables presentan elevada volatilidad,
significa que, en general, Uruguay ha sobre todo al compararlas con las de países
atravesado por períodos de crisis económica de mayor desarrollo relativo.
con más frecuencia y mayor profundidad
que los países desarrollados. Se ha Las fuentes de inestabilidad son tanto de
constatado, por otra parte, que en el origen externo como interno. Dentro de los
transcurso de la segunda mitad del siglo XX factores de origen externo se encuentran:
la tasa de crecimiento de la economía los lazos comerciales y financieros con países
uruguaya ha sido sustantivamente menor extranjeros, los cambios abruptos en los
que la observada en los países desarrollados. términos de intercambio, así como las
En probable que la inestabilidad de la modificaciones de la tasa de interés
internacional y los flujos de capitales

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 53

 financieros internacionales. Es necesario al país en una senda de crecimiento de largo grandes restricciones en Uruguay, entre las
resaltar que el ciclo económico en Uruguay plazo más elevado, y de este modo alcanzar que se encuentran las restricciones fiscales
ha estado tradicionalmente ligado a las objetivos socialmente relevantes. Lo que ha del sector público. Por su parte, la aplicación
fluctuaciones de los niveles de actividad en buscado la política macroeconómica, con de política monetaria se ha vista limitado su
Argentina y Brasil, por lo que los auges éxito diverso, ha sido atenuar las capacidad estabilizadora debido al elevado
económicos y depresiones de dichos países fluctuaciones de las variables económicas, grado de dolarización de la economía.
han afectado directamente el nivel de o dicho de otra manera, estabilizar la
actividad nacional. Existe cierta evidencia economía. Para acercarse al objetivo de En Uruguay, los principales instrumentos que
de que estos vínculos se han debilitado, estabilización, los gobiernos disponen de la se han empleado con fines de estabilización
pero resulta difícil concebir que hayan política fiscal, la política monetaria y la macroeconómica han sido las políticas
desaparecido. cambiaria. Cada una de estas políticas monetaria y cambiaria. En la mayor parte
posee diferentes instrumentos y presenta de los casos, el uso de estas políticas estuvo
Entre los factores internos que generan restricciones diversas, ligadas al tipo de orientado a lograr la estabilidad de precios.
inestabilidad se destaca el papel que tiene economía de que se trate y a la situación En Uruguay, existe un uso relativamente
el funcionamiento y la calidad de las coyuntural que atraviesa el país. limitado de las políticas macroeconómicas
instituciones, así como la calidad de las para estabilizar la actividad económica y
políticas públicas que aplica el gobierno. La política fiscal como instrumento para moderar las fluctuaciones cíclicas. En
Estos factores ya han sido señalados como estabilizador de la economía ha tenido ciertas circunstancias, incluso, han sido las
determinantes del crecimiento de largo propias políticas macroeconómicas las que
plazo de los países, pero también afectan generaron fluctuaciones en las principales
la estabilidad de la economía en el corto variables económicas.
plazo, ya que de forma directa o indirecta,
implícita o explícitamente, definen el marco
de reglas de juego en que debe encuadrarse
la actividad económica y social. De esta
forma, las instituciones incentivan ciertas Entre los factores internos que
conductas mientras que desincentivan otras. generan inestabilidad se
Dado que la economía uruguaya se ha destaca el papel que tiene el
mostrado volátil e inestable, la política funcionamiento y la calidad de
macroeconómica se ha orientado a promover
la estabilidad de la actividad y de los
las instituciones, así como la
precios, de forma de reducir la incertidumbre calidad de las políticas públicas
de los agentes con respecto al futuro y poner que aplica el gobierno.

54 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

9.10
¿La evolución de la Enumere los

PREGUNTAS
economía uruguaya principales objetivos
presenta de las políticas

DE REPASO
características de macroeconómicas.

3. 6.
estabilidad o de
inestabilidad?

¿Qué es el ciclo ¿Cómo influye la ¿Qué políticas se

macroeconómico? inestabilidad pueden utilizar para
económica en el estabilizar la
crecimiento de largo economía y cuáles son

1. 4. 7.
plazo? los instrumentos de
cada una de ellas?

¿Qué se entiende por ¿Cuáles son las ¿Qué políticas se

volatilidad y cómo se principales fuentes de aplicaron en Uruguay
relaciona con la inestabilidad de una recientemente con el
inestabilidad economía? objetivo de

2. 5. 8.
macroeconómica? estabilización de la
inflación?

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 55

 9.11 BIBLIOGRAFÍA

MANKIW, N.G. (2014).

Macroeconomía;
Barcelona; Antoni Bosch, editor (8ª
edición).

MANKIW, N.G. (2012).

Principios de Economía;
México, Cengage Learning (6ª edición).

DRAZEN, A. (2000).
Political economy in macroeconomics;
Princeton, Princeton University Press.

56 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 donde b el margen de beneficio del panadero.-
Los costos unitarios dependen del tipo de bien
ANEXO.
9.12
o servicio en cuestión, pero, en general, son
salarios, insumos importados y nacionales. Si
ACERCA DE LAS CAUSAS todos los precios en la economía se fijaran de
esta forma, existirían cinco factores que
DE LA INFLACIÓN potencialmente llevarían a una modificación
de los precios: un cambio en el margen de
beneficios de las empresas, un cambio en los
¿Por qué suben los precios? Para determinar salarios, un cambio en el tipo de cambio
las razones por las que se observan subas (porque aumenta el precio de los insumos
generalizados en los precios de una economía importados), una modificación en el precio
se deben considerar los principales rasgos que internacional de los bienes y un cambio en la
caracterizan la formación de los precios en los productividad.
mercados. Por ende, según el enfoque
utilizado, serán distintos los factores Sin embargo, si se tiene en cuenta la definición
subyacentes que deberán ser considerados de la inflación, puede apreciarse que no basta
para entender la dinámica de la inflación. con un aumento aislado de un precio para que
Cabe precisar, no obstante, que para explicar exista un proceso de este tipo, sino que deben
episodios concretos de inflación suele ser procesarse aumentos generalizados y
necesario recurrir a más de un enfoque. continuos de precios durante un periodo más
o menos prolongado. En este contexto,
La inflación de costos. Si se le pregunta a un corresponde interrogarse acerca de los
panadero que no tiene mucha competencia mecanismos que permiten que un aumento de
en el barrio en que tiene su negocio cómo fija precios, en principio, por única vez, se
los precios de los productos que vende, éste transforme en un proceso inflacionario.
seguramente nos dirá que lo que hace es
sumar todos los costos que tiene y a este total La inflación inercial y la indexación salarial.
le agrega un porcentaje de ganancia: Considérese una situación en que se ha
producido un incremento de los precios por
Precio del pan = (1 + b) x (costos unitarios), consecuencia del aumento de precios del

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 57

 petróleo. A partir de este acontecimiento, es
que probable que se sucedan subas en otros
precios de la economía. El aumento de los
precios de los bienes y servicios de consumo
perjudica a los asalariados, en la medida en
que se ve deteriorada la capacidad de compra indexación salarial hace que shocks de precios
de sus remuneraciones. Es altamente probable por única vez se transformen en inflación
que ante la pérdida de poder adquisitivo, los inercial. La indexación salarial fue un fenómeno
asalariados comiencen a reclamar un aumento muy extendido en Uruguay a comienzos de la
de sus salarios. Los empresarios querrán década del noventa, cuando la inflación era
mantener sus niveles de ganancias y cubrirán muy elevada.
esos aumentos de salarios mediante aumentos
de los precios de venta de sus productos. O La pugna distributiva. El concepto de pugna
sea que esos aumentos de salarios generarán distributiva como mecanismo de propagación,
nuevos aumentos de precios y éstos, nuevos e incluso de generación de inflación, se
aumentos de salarios, y así sucesivamente. vincula, precisamente, con la disputa que se
Existe, por ende, un mecanismo a través del establece entre los distintos agentes para
cual un aumento de precios por única vez aumentar o para mantener sus niveles reales
puede transformarse en un proceso inflacionario de ingresos. Por ejemplo, si los asalariados
de larga duración. quieren aumentar su nivel de ingreso relativo
lucharán para que sus salarios crezcan por
Esta inflación, llamada inercial, surge del encima de la inflación y con esto mejorar el
deseo de los agentes económicos de proteger poder de compra de sus remuneraciones. durante la década del 60 utilizaban el
la capacidad de compra de sus ingresos. Es Luego, los empresarios aumentarán aun más argumento de la pugna distributiva.
interesante observar que aun cuando la causa sus precios para recomponer sus ganancias,
del primer aumento de precios haya lo que reduce el salario real que pagan a sus La inflación de demanda y la teoría
desaparecido, la inflación se mantiene en el empleados y así sucesivamente. Esto genera monetarista. La teoría de la inflación de
tiempo por la inercia comentada. una “espiral” de precios y salarios, que se demanda, que está muy asociada a una
convierte en un elemento clave del proceso concepción monetarista (con origen en el
La indexación salarial es, precisamente, un inflacionario. dinero) de la inflación, centra su atención en
mecanismo a través del cual los asalariados aquellos factores que pueden hacer que la
tratan de proteger sus ingresos de la inflación. Algunas explicaciones del proceso inflacionario demanda agregada de la economía crezca y
Consiste, básicamente, en atar el aumento de de Uruguay hacia fines de la década del 50 y que, ante una oferta que no pueda responder
los salarios a la inflación. La presencia de

58 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 La concepción
monetarista de la
inflación presta especial
atención a la demanda
que proviene del gasto
en igual medida a esta demanda, presione del gobierno financiado
sobre el nivel general de precios. Esta teoría
parte del supuesto de que los precios están con emisión
determinados en gran medida, si no totalmente, de dinero.
por la demanda. Esto se debe a que se supone
que la economía está próxima al pleno empleo
y que, por lo tanto, no es posible satisfacer la
mayor demanda con un aumento de la de algunos activos que posee (edificios,
producción. En definitiva, bajo estas dólares, etc.) o la emisión de dinero. Las dos
condiciones, la mayor demanda solo se primeras formas están necesariamente
reflejará en un aumento del nivel de precios. acotadas ya que no es posible endeudarse
indefinidamente y los activos que posee el
El crecimiento de la demanda puede provenir gobierno también son limitados. Por lo tanto,
de múltiples factores como por ejemplo, de lo que resta es el financiamiento a través de
shocks sobre el consumo y la inversión, de un la emisión monetaria. El problema es que el
incremento del gasto del gobierno, de un gasto financiado con emisión de dinero
aumento en la cantidad de dinero o de un presiona al alza el nivel de precios (ya que
cambio en el valor de las exportaciones. La representa un aumento de la demanda de
concepción monetarista de la inflación presta bienes y servicios), frente una oferta que no se
especial atención a la demanda que proviene puede incrementar rápidamente por estar la
del gasto del gobierno financiado con emisión economía en pleno empleo. De ahí que, según
de dinero. La idea es bastante simple ya que este enfoque, la causa de la inflación se
el gobierno tiene, básicamente, tres formas de encuentra en el gasto público financiado con
financiar su déficit: el endeudamiento, la venta emisión de dinero.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 59

 Más capítulos del libro
Para Entender la Economía del Uruguay
en www.entenderlaeconomiauy.org
ACUMULACIÓN DE
10 .
CAPITAL HUMANO
E INVERSIÓN
EN EDUCACIÓN

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 1

 10.1 Importancia
económica del
capital humano

Beneficios

10.2 privados y
sociales de la
inversión en
10.3 Evolución del
capital humano
en uruguay
educación

Recursos

10.6
Intervención

10.4
aplicados y
del estado
uruguayo en
educación
10.5 resultados
obtenidos:
importancia de
Resumen

la calidad

10.7 Preguntas de
repaso 10.8 Bibliografía

2 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

ACUMULACIÓN DE CAPITAL HUMANO
E INVERSIÓN EN EDUCACIÓN

¿Cuál ha sido la evolución del capital humano en

Uruguay? ¿Cómo contribuye el capital humano al
crecimiento económico? ¿Qué relación hay entre el nivel
educativo y el ingreso de las personas? ¿Cuáles son las
motivaciones que tienen las familias y el Estado para
invertir en educación y en capacitación? ¿Qué tipo de
beneficios genera la educación y qué implicancias tiene
ello para su financiamiento? ¿Cuánto y cómo invierte el
Estado en la educación en Uruguay? ¿Cómo se compara
con la inversión que realizan otros países y qué elementos
deben tenerse en cuenta para la comparación? ¿Qué
factores de política y qué características de los hogares
pueden afectar la producción de habilidades y capital
humano en el sistema educativo?

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 3

 Capital humano Experiencia Laboral
Educación Formal
Educación Educación Básica
Educación Primaria
Teoría del Capital Humano
Educación Secundaria
Crecimiento Educación Terciaria
Económico Habilidades
Beneficios
Productividad del Trabajo Sociales
Beneficios Externalidades
Tasa Bruta de Matriculación
Tasa Neta de Matriculación Privados Calidad de la
Educación
Índice de Ecuación de Mincer
Función de
Dependencia Pruebas producción
Escolar PISA educativa

4 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

INTRODUCCIÓN

Existe un acuerdo generalizado en que En Uruguay, en los últimos años, la inversión teoría del capital humano. En la sección 2 se
una población educada es necesaria en educación ha sido tema de agenda. analizan los fundamentos de las decisiones
(aunque no suficiente) para el crecimiento Si bien el país ha avanzado en cuanto de inversión en educación, considerando
y el desarrollo económico, y para alcanzar a la cantidad de años de educación tanto aspectos relativos a las motivaciones
mejores estándares de vida. Los gobiernos completados por su población, dichos individuales como a los argumentos que
de todos los países del mundo (entre los que avances han sido más lentos que los que justifican la participación del Estado en la
se incluye Uruguay) invierten una porción se observan en casi todos los países de la acumulación de capital humano. En la tercera
considerable de recursos de sus presupuestos región, y considerablemente más lentos sección se presenta información sobre el
en educación por año, y las familias invierten que los alcanzados por otras economías, proceso de acumulación de capital humano
recursos y tiempo en la educación de sus particularmente del este asiático. Ello tiene en Uruguay. En la sección 4 se analizan las
miembros. En Uruguay, así como en varios consecuencias en cuanto a la formación formas de intervención del Estado en materia
países de América Latina, la inversión en de capital humano en el país y su situación educativa. En la quinta sección se analiza la
educación se ha traducido en los últimos relativa frente al resto del mundo. importancia que tiene la calidad educativa
30 años en una expansión del acceso a en la explicación de los resultados obtenidos
los niveles educativos que aún no han En la primera sección de este capítulo se en la inversión en educación, y se presenta
alcanzado la universalización (inicial, medio establecen algunas definiciones básicas un marco conceptual sencillo para analizar
y terciario). Aun así, la asistencia al sistema y se analiza la importancia económica cómo las decisiones de política y de los
educativo no necesariamente garantiza de la acumulación de capital humano y la hogares pueden afectar la producción de
que los niños y jóvenes adquieran el capital inversión en educación. Se aporta evidencia habilidades y capital humano por el sistema
humano necesario para desempeñarse en la internacional sobre la relación entre capital educativo.
sociedad y en el mercado laboral. humano y crecimiento y se pasa revista a
algunos de los principales aportes de la

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 5

 DEFINICIÓN DE ALGUNOS INDICADORES
UTILIZADOS EN ESTE CAPÍTULO

Tasa bruta de matriculación (TBM): Número de alumnos Tasa de completitud: Número de personas de un determinado
matriculados en un determinado nivel educativo, expresado en tramo etario que han completado un determinado nivel
porcentaje de la población en edad teórica de asistir a ese nivel. educativo, expresado como porcentaje del total de la población
Mide la cobertura de un nivel educativo, tomando en cuenta de ese tramo etario. Si se utiliza como tramo etario de referencia
tanto los estudiantes matriculados que están en edad de asistir la edad teórica de culminación de un ciclo educativo, se trata
a ese nivel como los estudiantes de mayor edad (rezagados). de la tasa de completitud en tiempo. Varía entre 0 y 100%.
Por ello, su valor puede superar el 100%.
Índice de dependencia escolar: Número de personas en
Tasa neta bruta de matriculación (TNM): Número de edad de asistir al sistema educativo expresado como porcentaje
alumnos matriculados en un determinado nivel educativo que de la población potencialmente activa. El numerador depende
tienen la edad teórica de asistir a ese nivel, expresado en del nivel educativo que se esté considerando. Por ejemplo,
porcentaje de la población en edad de asistir a ese nivel de para considerar al sistema educativo básico o pre terciario
enseñanza. Mide la cobertura estrictamente entre la población (educación inicial, primaria y media) se toma a la población
en edad de asistir a un determinado nivel educativo. Varía entre entre 3 y 17 años. Como población potencialmente activa se
0 y 100%. toma en general, a las personas en edad de trabajar. En este
capítulo, se tomó como población potencialmente activa a las
Relación de extraedad: Número de alumnos matriculados personas de 15 a 64 años.
en un determinado nivel expresado en relación al número de
alumnos matriculados en la edad teórica de asistir a ese nivel.
Toma valores mayores o iguales a 1 (el valor 1 corresponde a la
situación donde ningún estudiante presenta extraedad).

RECUADRO 10.1

6 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 IMPORTANCIA
10.1 ECONÓMICA DEL
CAPITAL HUMANO

En el transcurso de la segunda mitad del siglo

XX se registraron importantes avances de la
teoría económica en relación a la relevancia
económica del capital humano y la educación.
Diversas argumentaciones han destacado el
papel fundamental que tienen estos factores
en la explicación del crecimiento económico
y en el análisis de la distribución del ingreso
entre personas y entre países.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 7

 Evidentemente, la adquisición de “activos
educativos”, que contribuyen a mejorar
los procesos de aprendizaje, constituyen
ALGUNAS
10.1.1 DEFINICIONES
BÁSICAS
el punto de partida de la acumulación de
capital humano. La creciente diversidad de
conocimientos y la generación de nuevas
destrezas se convierten así en una fuente
de crecimiento económico. Hoy se reconoce
ampliamente que la educación es un bien
imprescindible para las personas y para la
sociedad en su conjunto, en la medida que
El capital humano puede ser definido como amplía las posibilidades de acción y elección
el conjunto de conocimientos, competencias de los individuos y de la sociedad en general.
y habilidades que poseen las personas y
que resultan relevantes para las actividades diferentes formas de conocimiento que permiten Cabe precisar, sin embargo, que la
productivas. El concepto de capital humano a las personas desarrollar más eficazmente acumulación de capital humano por efecto de
se asocia, por tanto, con las capacidades de sus actividades productivas. En las medidas la educación no se traduce en forma mecánica
las personas y con el conjunto de destrezas de capital humano deben incluirse, por tanto, en aumentos de la productividad de la mano
que ellas pueden aplicar en la producción. las inversiones en educación, la formación de de obra. Es imprescindible que la organización
Una definición amplia del concepto debe los trabajadores, las actividades orientadas de las actividades productivas se realice de
incluir las capacidades de las personas para a la preservación de la condición sanitaria forma eficiente y que los diferentes factores de
innovar y las motivaciones que muestran en de los trabajadores y otras actividades que producción sean utilizados de la mejor forma
sus ocupaciones laborales. contribuyen a aumentar la productividad de posible.
la mano de obra.
En la medida en que el capital humano hace Desde el punto de vista productivo, es
referencia al potencial que se encuentra importante que las personas cuenten con
depositado en las capacidades de las personas una formación que les permita participar
para realizar actividades económicos, la de los cada vez más intensos procesos de
forma en que éste se utiliza en la producción innovación y cambio tecnológicos, ya que
se encuentra fuertemente influenciada por las estos van modificando de forma continua las
características del entorno económico y por modalidades de inserción de los trabajadores
las condiciones de vida de la población. en el mercado laboral.

Al evaluar el capital humano disponible en

una economía es necesario tener en cuenta
el conjunto de capacidades que surgen de

8 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 TEORÍA ECONÓMICA
10.1.2 DEL CAPITAL
HUMANO teoría fue enriquecida por los aportes teóricos
de Gary Becker y por los estudios aplicados
realizados por Jacob Mincer.

La teoría del capital humano constituye uno Theodore Schultz, profesor de la Universidad
de los aportes más importantes de la teoría de Chicago y Premio Nobel de Economía en
económica durante las últimas décadas. 1979, concentró originalmente su atención en
Esta teoría destaca el papel que tienen los el estudio de la importancia de los recursos
conocimientos y las habilidades humanas en humanos en la agricultura, especialmente en
la explicación del crecimiento económico de los países subdesarrollados. En el marco de
los países y en la distribución personal del sus investigaciones estableció los pilares de
ingreso nacional. lo que hoy se conoce como teoría del capital
humano.
El punto de partida de la teoría del capital
humano es el reconocimiento de que, además Las argumentaciones propuestas por Schultz
del capital y el trabajo, existe un tercer factor
pasaron a ocupar un lugar de privilegio
que desempeña un papel fundamental en en la teoría del crecimiento económico. El
la producción. Este factor es acumulado por fundamento de la teoría del capital humano se
los trabajadores y, por ende, su contribución basa en que el gasto en educación no puede
a la producción aparece intrínsecamente considerarse un gasto de consumo, sino que
vinculada al factor trabajo e interactúa con debe analizarse con las mismas herramientas
los otros factores de producción para definir y desde la misma perspectiva que la inversión
los niveles de productividad de la economía. en capital físico. El aporte de la teoría del
capital humano es tanto conceptual como
Los estudios realizados por Theodore Schultz metodológico.
pueden considerarse como los primeros
esfuerzos sistemáticos orientados a desarrollar En 1964 Gary Becker, profesor de la Universidad
una teoría económica del capital humano. Esta de Chicago y, también, galardonado con el

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 9

 laboral o puede provenir de programas de
capacitación organizados y financiados por
las empresas que contratan a los trabajadores.

Actualmente la teoría económica concibe el

capital humano de manera multidimensional,
reconociendo las distintas formas de
acumulación de capacidades que realizan
las personas para incrementar su capacidad
de contribuir a la producción. Las visiones
más modernas consideran el capital
Premio Nobel en Economía en 1992, definió humano como el stock de conocimientos o
el capital humano como la acumulación las características del trabajador, innatas
de habilidades y capacidades adquiridas o adquiridas, que contribuyen a su propia
fundamentalmente mediante la educación productividad. En este sentido, se reconoce
y la experiencia laboral que impactan en la que el capital humano incluye aspectos tales
productividad del trabajador. La acumulación conocimientos (matrículas escolares, gastos como aptitudes intelectuales y físicas (que
de capital humano determina, por tanto, en libros y útiles, etc.). Los beneficios de la pueden verse alteradas por condiciones del
aumentos de la actividad económica en el acumulación de capital humano se encuentran entorno, de salud o nutrición) y también a la
sector en el que se involucran los trabajadores directamente vinculados con la mejora en las inversión en educación y capacitación que
e incrementos en la remuneración que éstos remuneraciones derivadas de la dotación de realizan las personas a lo largo de su vida.
perciben por su participación en la producción. recursos educativos y de las mayores destrezas La inversión en capital humano incluirá, por
de los individuos en las actividades laborales. tanto, la adquisición de educación formal,
Para Becker, la acumulación del capital la capacitación y formación en el trabajo, la
humano es, esencialmente, el resultado de una Los aportes pioneros de la teoría del capital experiencia laboral y otras, como por ejemplo
opción individual, o sea que representa una humano distinguen dos formas de capacitación. la educación informal obtenida a través de
inversión cuya conveniencia debe evaluarse Por un lado, se encuentra la formación general, la familia o grupo de pares, o la inversión en
a partir de la consideración conjunta de sus adquirida en el sistema educativo formal, que información o en salud.
costos y sus beneficios. Los costos estarían puede ser provista por el Estado o financiada
compuestos , entre otros, por los gastos directos total o parcialmente por los particulares. Por
en educación y capacitación, incluyendo en otro lado, está la formación que adquieren los
ellos la totalidad de los desembolsos que trabajadores en sus puestos de trabajo. Ésta
una persona realiza para acceder a mayores puede adquirirse a partir de la experiencia

10 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 EDUCACIÓN Y
10.1.3 CRECIMIENTO
ECONÓMICO
Una de las regularidades empíricas mejor causal inversa, es decir, que los países que
documentadas a nivel internacional es que han alcanzado mayores niveles de desarrollo
los países en que se observa un mayor nivel económico son los que invierten más en
educación. Sin embargo, diversas teorías han
educativo de la población tienen, en general,
mayores ingresos per cápita. procurado fundamentar que la educación
es un factor determinante del crecimiento
El Gráfico 10.1 ilustra la pertinencia de económico.
esta afirmación, considerando datos sobre
el promedio de años de educación de la GRÁFICO 10.1
población mayor a 25 años y al PIB por Nivel Educativo de la Población (25 años y más) y PIB per cápita
habitante para un conjunto de países. Los En dólares ajustados por PPP
datos del PIB se encuentran debidamente
ajustados por Paridad de Poder de Compra
16
(Purchasing Power Parity, PPP) a efectos de
facilitar la comparación entre países. 14 Años de educación promedio

El hecho que exista una relación positiva entre 12

educación e ingreso per cápita no implica,
necesariamente, que exista un vínculo causal en 10

determinada dirección entre ambas variables. 8

La información aportada en el Gráfico 10.1 no
permite establecer que los aumentos del nivel 6
educativo de la población sean la causa de Uruguay
un mayor ingreso per cápita ni, tampoco, de 4
mayores tasas de crecimiento económico. En 0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000
principio, podría ser perfectamente posible PIB per cápita (USD ajustados por PPP)
sostener la pertinencia de una relación
Fuente: UNESCO - Institute for Stadistics / https://bit.ly/2qVKVG9

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 11

 Existen al menos dos razones para esperar que humano afecte el crecimiento económico. En La acumulación de
exista una relación positiva entre educación concreto, los enfoques asociados a las teorías
y crecimiento económico. En primer lugar, y de crecimiento endógeno consideran al capital humano actúa
en términos muy generales, es intuitivamente capital humano como un determinante directo como un determinante
razonable establecer que el aumento de los del progreso técnico y de las mejoras en la
estándares de vida de la población registrados Productividad Total de los Factores. Desde del crecimiento
durante los dos últimos siglos pueda ser estas perspectivas teóricas, el capital humano económico en sí mismo
atribuido a avances científicos que no podrían puede afectar la productividad a través de
haber ocurrido sin el aporte significativo dos vías. Por un lado, la acumulación de y además actúa como un
de la educación. La actividad educativa capital humano incide sobre la capacidad de factor de atracción de
constituye una herramienta fundamental para las naciones para innovar y para desarrollar
el desarrollo del conocimiento y el avance tecnologías cada vez más productivas. Por otras formas de capital.
de éste ha sido el factor determinante más otro lado, la velocidad con la que los distintos
importante de la innovación. En segundo lugar, países adoptan y difunden la utilización de
si desde la perspectiva individual los ingresos tecnologías superiores (catch up) provenientes
de las personas están en parte determinados de los países más avanzados depende, en
por su nivel educativo, es dable esperar que buena medida, del acervo de capital humano
algo similar ocurra a nivel de los países. disponible y del nivel educativo de su fuerza
de trabajo. De acuerdo a estos enfoques,
La forma en que los avances educativos el nivel de capital humano (y no sólo su
pueden afectar el nivel de producto o la tasa acumulación) juega un papel fundamental
de crecimiento económico de un país puede sobre el crecimiento económico de los países.
racionalizarse si se tiene en cuenta que el
capital humano es un factor que interviene en Algunas argumentaciones teóricas han
la función de producción, de forma análoga al subrayado, asimismo, que la acumulación de
capital físico. De esta forma, la acumulación capital humano actúa como un determinante
de capital humano sería uno de los motores del crecimiento económico porque actúa como
del crecimiento de las economías. un factor de atracción de otras formas de
capital, como el capital físico, aprovechando
Existen, no obstante, otros mecanismos a través las complementariedades entre las diversas
de los cuales puede esperarse que el capital formas de capital en la función de producción.

12 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

La evidencia disponible sugiere que tanto
el nivel como la acumulación de capital
humano mantienen una asociación positiva
con el crecimiento económico. No obstante,
los estudios empíricos realizados hasta el
presente no permiten cuantificar con precisión
la magnitud del efecto causal entre ambas
variables. En general, se observa que los
países que han mejorado sustancialmente
sus sistemas educativos, usualmente, han
introducido otras políticas públicas orientadas
a promover el crecimiento, lo que hace difícil
desentrañar el efecto “puro” atribuible al
capital humano.

En definitiva, puede concluirse que la educación

constituye un determinante importante del
crecimiento económico, pero que dista de
ser el único factor que debe ser considerado
para dar cuenta de las disparidades entre
las tasas de crecimiento observadas en las
distintas economías. Asimismo, el progreso de
la educación también es una consecuencia del
crecimiento económico, observándose una
mayor demanda por educación en aquellos
países que tienen mayores niveles de ingreso
per cápita.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 13

 BENEFICIOS PRIVADOS Y
10.2 SOCIALES DE LA INVERSIÓN
EN EDUCACIÓN

Los mayores niveles educativos se encuentran

relacionados con la generación de ingresos GRÁFICO 10.2
Retornos salariales por nivel educativo
superiores y con una inserción más estable de Diferencial respecto a “hasta primaria completa”
las personas en el mercado de trabajo.

La primera de estas regularidades puede 100% 99%

1998 1999 2000 2001 2002 2003
apreciarse a partir del análisis de la
información expuesta en el Gráfico 10.2, en 2004 2005 2006 2007 2008 2009
80%
que se presentan los diferenciales salariales 2010 2011 2012 2013
correspondientes a diferentes niveles
educativos en Uruguay, tomando como base 60%
58%

los ingresos generados por personas que han 51%

completado el ciclo de enseñanza primaria. 43%

40%
31%
25%

20%

0%
SECUNDARIA UTU SECUNDARIA MAGISTERIO Y UNIVERSIDAD UNIVERSIDAD
INCOMPLETA COMPLETA PROFESORADO INCOMPLETA COMPLETA

Fuente: Elaborado en base a las ECH (INE)

14 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

En el gráfico se muestra, claramente, que La segunda regularidad que se observa en el mercado de ciudadanos. Las personas más
el diferencial salarial es creciente con el trabajo es que las personas que tienen mayor nivel educativo educadas tienen, en general,
nivel educativo: completar una carrera se insertan en empleos de mejor calidad y se ven afectadas mayor esperanza de vida, mejores
terciaria “paga más” en el mercado laboral con menos frecuencia por el desempleo. En el Gráfico 10.3 condiciones de salud, transmiten
que completar la enseñanza secundaria, se observa que, en promedio, las tasas de desempleo se más beneficios materiales y
y ésta, a su vez, “paga más” que haber reducen a medida que crece el nivel educativo. Así, las culturales a sus hijos, y tienen
completado el ciclo de enseñanza personas que no han podido completar el ciclo de enseñanza mayor motivación para participar
primaria. Estos datos indican que la secundaria tienen más del triple de probabilidad de estar en actividades cívicas. 
educación es una vía poderosa y eficaz desempleadas que aquellas que han logrado completar los
para mejorar los ingresos individuales. estudios terciarios. Finalmente, la educación es un
GRÁFICO 10.3 vehículo para el desarrollo de
Por otra parte, los datos sugieren que Tasas de informalidad y de desempleo por nivel educativo (2015) habilidades que no necesariamente
En porcentaje
existe un “premio” salarial por completar se expresan en términos de mejores
los ciclos educativos. En efecto, el haber niveles de productividad. Los
40

cursado una parte de un determinado Secundaria incompleta o menos avances en la educación permiten
ciclo educativo pero no haber llegado a Secundaria completa a las personas tomar decisiones
completarlo es penalizado en términos 30
informadas, combinando
Superior completa
de las remuneraciones obtenidas por fuentes de información diversas,
las personas. Por ejemplo, el diferencial aumentando la comprensión de los
salarial por completar el ciclo de 20
fenómenos analizados y mejorando
enseñanza secundaria es mayor al que las posibilidades de utilizar las
obtiene una persona que no ha podido capacidades individuales para
completarlo. Algo similar se observa en el 10 ampliar las opciones sobre las que
caso de la enseñanza terciaria. elegir. Esta conceptualización de
la educación pone en evidencia
El Gráfico 10.2 muestra que existe un 0 que la falta de oportunidades
Tasa de informalidad legal Tasa de desempleo
“salto” significativo en la capacidad de educativas deja a las personas
generar mayores ingresos al completar la Fuente: Elaborado en base a la Encuesta Continua de Hogares (INE). Nota: la tasa de en una situación de desventaja
educación terciaria. En otras palabras, informalidad legal refiere a los trabajadores que no poseen derecho a jubilación una vez
retirados del mercado laboral. relativa, atribuible no solamente
mientras que la diferencia por completar a la ausencia de habilidades
la secundaria versus no completarla es de La educación genera otros beneficios privados no monetarios. cognitivas básicas, sino, también,
aproximadamente 20 puntos porcentuales En el cuadrante A2 de la Figura 10.1 se identifican algunos a la limitación de posibilidades
de incremento salarial, la diferencia trepa aspectos relacionados con el nivel de vida de las personas para ejercer la libertad de elección
hasta superar los 40 puntos porcentuales que se encuentran relacionados positivamente con mayores y desarrollar otras habilidades
en el caso de haber completado el ciclo de niveles educativos. Se trata de aspectos vinculados a fundamentales para el bienestar
enseñanza terciaria versus no completarla. la salud, a la cultura y al ejercicio efectivo de derechos humano.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 15

 10.2.1 EXTERNALIDADES
DE LA EDUCACIÓN

Existen otros beneficios de la educación que externalidades. Una de las más importantes de algunas enfermedades infecciosas. Las
afectan a la sociedad en su conjunto, pero que es el efecto positivo de la educación sobre el mejoras en los niveles educativos de la
no son captados por el individuo que realiza nivel de salud de la población. El avance del población, también, se expresan reduciendo
la inversión. Esos beneficios se denominan conocimiento es fundamental para producir la mortalidad infantil, mejorando la salud de
“externalidades” (efectos de derrame) que mejoras en tecnologías médicas que permiten los niños y reduciendo la tasa de fecundidad,
inciden sobre el bienestar de otros miembros de mejorar la calidad de vida y prolongar la en este último caso, a través de la educación
la comunidad. Usualmente, las externalidades vida saludable de las personas, a través, por de las mujeres.
son difíciles de identificar y aún más difícil es ejemplo, de la reducción de la incidencia
medir sus efectos. FIGURA 10.1
Tipos de beneficios de la educación

En el cuadrante B1 de la Figura 10.1 se indican

algunas externalidades educativas que tienen
un impacto sobre los mercados y que afectan
el PIB per cápita, especialmente en el mediano
y largo plazo. Por ejemplo, la contribución de
la educación a la investigación, la innovación
y la difusión de nuevas tecnologías es un
ejemplo del tipo de externalidades positivas
que puede tener la educación en términos de
crecimiento económico.

Existen, por otra parte, externalidades de la

educación que no se expresan directamente
en términos de beneficios de mercado.
En el cuadrante B2 de la Figura 10.1 se
indican algunos ejemplos de este tipo de Fuente: Adaptado de Mc Mahon (2004).

16 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Otras externalidades refieren a efectos
positivos de la educación sobre la
participación ciudadana y la reducción del
crimen, y a su contribución a la estabilidad
política de los países. La ampliación del
acceso de la población a niveles superiores
de educación contribuye a la reducción de la
pobreza y puede contribuir a la disminución
de la desigualdad económica y social.

La inversión en educación de las generaciones

presentes tiene efectos directos sobre la
educación de las generaciones futuras. Está
ampliamente documentado que la educación
de los padres tiene fuerte incidencia sobre el
desarrollo cognitivo de los hijos; y contribuye
a prolongar la asistencia de los niños y
los adolescentes a los ciclos escolares y a
postergar el ingreso al mercado laboral. En
términos macroeconómicos, se puede decir
que la acumulación de capital humano en el
presente ayuda a crear capital humano en el
futuro, por lo que la inversión en educación
contribuye a aumentar las posibilidades de
crecimiento económico en el largo plazo.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 17

 10.2.2 COSTOS Y BENEFICIOS DE LA
INVERSIÓN EN EDUCACIÓN
Si se asume que la educación es la forma más
ampliamente difundida de acumulación de
capital humano, resulta importante identificar
los principales factores que son tenidos en
cuenta por las personas al decidir invertir
en educación. Lo cierto es que la inversión
en capital humano tiene características
particulares que la distinguen de otras
inversiones realizadas por las personas.

La educación es un bien especial, del que se La rentabilidad de la inversión en educación

desprende una amplia gama de beneficios debe tener en cuenta dos tipos de retornos. Por
privados y sociales, monetarios y no monetarios. un lado, se tiene que considerar el rendimiento
Por tal motivo, resulta difícil a priori determinar privado, que resulta de la comparación de los
los beneficios que se derivan de la inversión costos incurridos y los beneficios obtenidos
en educación. Más difícil resulta medir los por los individuos que realizan la inversión
beneficios y los costos de la educación, sobre en educación. Por otro lado, por las propias
todo teniendo en cuenta que, en buena características de este tipo de inversiones
parte de los casos, la decisión de educarse debe considerarse el retorno social, que surge
no es adoptada por los beneficiarios de la de la comparación de costos y beneficios
educación. Las consideraciones que guían las desde el punto de vista de la sociedad en su
decisiones de inversión en educación tienen conjunto.
características comunes con otras inversiones,
pero contemplan otras dimensiones específicas
que no suelen considerarse en el análisis
tradicional de los proyectos de inversión.
18 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE
 10.2.3 RETORNOS PRIVADOS DE LA
INVERSIÓN EN EDUCACIÓN
La teoría de capital humano proporciona Los beneficios monetarios privados de la
una explicación sobre la racionalidad de inversión en educación refieren a la corriente
la decisión de los individuos de invertir en de ingresos futuros derivada de obtener
educación. En forma análoga a la inversión en un determinado nivel de capacitación.
capital físico (consistente en la adquisición de Por ejemplo, los beneficios monetarios de
activos productivos que generan una corriente graduarse de una carrera universitaria serían
de beneficios netos en el futuro), los gastos en el diferencial de ingresos que podría percibir
la adquisición de capacidades educativas, una persona en el mercado laboral por ser
también, se espera que redunden en beneficios graduado universitario en relación a los
futuros. Por tanto, parece razonable considerar FIGURA 10.2 ingresos que percibiría en el caso de haber
que la comparación entre los costos y los Perfiles de ingreso por
completado sólo la educación secundaria.
beneficios de educarse debería influir sobre la edad y nivel educativo
disposición individual (o familiar) de invertir en
capital humano.

Los costos en que incurren las personas para

educarse son básicamente de dos tipos. Por
un lado, se encuentran los costos monetarios
que incluyen los pagos a las instituciones
educativas (matrículas, cuotas, etc.) y otros
gastos relacionados con el proceso educativo,
tales como compra de libros, materiales de
estudio, etc. Por otro lado, está el costo de
oportunidad que deben asumir las personas
que deciden invertir en educación. Este costo
viene determinado, esencialmente, por la
renuncia a percibir una remuneración por
actividades laborales en el mercado mientras
las personas se encuentran estudiando.
Fuente: Psacharopoulos y Patrinos (2004)
Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 19
 El retorno privado de la inversión en un La tasa de retorno que surge de esta igualdad
determinado nivel educativo puede ser indica la rentabilidad de la inversión en
estimado a través de la tasa de descuento (r) educación. En forma general, desde la lógica
que iguala el flujo debidamente actualizado de la teoría microeconómica de la inversión
de los beneficios y los costos a lo largo de en capital humano, la decisión individual de
la vida laboral. Por ejemplo, en el caso de cuántos años estudiar surge de comparar los
una inversión en educación terciaria en una beneficios con los costos incrementales de
carrera universitaria de 5 años de duración, continuar estudiando.
y suponiendo que la persona estará en el
mercado laboral durante 40 años luego de
graduarse, la tasa de retorno surge de la
siguiente igualdad:

FÓRMULA 10.1

donde Yu-Ys es el diferencial de ingresos

anuales entre un graduado universitario
(subíndice u) y un graduado de secundaria
(subíndice s), Cu representa los costos
directos anuales de la educación universitaria
(matrícula, libros, etc.), Ys representa los
ingresos anuales que el estudiante deja de
percibir mientras se encuentra estudiando
(costo de oportunidad) y r es la tasa de
retorno privada de la educación universitaria.

20 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

El análisis de la expresión anterior permite extraer algunas conclusiones relativas
a la racionalidad individual de la decisión de invertir en educación:

Mientras más extenso sea el período en que las personas podrían disfrutar de los beneficios
monetarios de la educación, más conveniente sería invertir en mejorar el nivel educativo. En
definitiva, a igualdad del resto de las condiciones, los jóvenes tienen más incentivos para
estudiar que las personas de mayor edad.

Cuanto mayor sea el diferencial salarial por completar un determinado nivel educativo, mayor
será la inversión en dicho nivel.

Cuanto mayor sea la continuidad en el mercado laboral por alcanzar un determinado nivel
educativo, mayor será la inversión en ese nivel.

Cuanto mayor sea el costo monetario directo, menor será la inversión en educación. En un
extremo, si todos los individuos tuvieran que costearse su propia educación, el resultado final
sería un nivel educativo promedio de la población sustantivamente más bajo que el observado
en la realidad. Si se considera que es justo que los individuos alcancen un determinado umbral
educativo, se justifica la provisión gratuita de educación por parte del Estado o, al menos, se
podría justificar el otorgamiento de subsidios para que los ciudadanos puedan adquirir en el
mercado los servicios educativos.

Cuanto mayor el costo de oportunidad, menor será la inversión. Dado que el costo de
oportunidad se conforma básicamente por los ingresos que el individuo deja de ganar por no
trabajar mientras estudia, de ello se deriva que cuánto más dinámico sea el mercado laboral,
más competirá con la educación.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 21

 teniendo el mismo nivel educativo. Asimismo, si otra parte, que el costo de la educación puede
el mercado laboral prestara especial atención diferir entre personas según la valoración
a las referencias personales, podría ocurrir y la preferencia que ellas tengan entre el
que algunas personas que cuentan con una presente y el futuro. Las personas que tienen
red de contactos más amplia (mayor capital mayor preferencia por el presente serán menos
social) tengan mejores posibilidades para propensas a diferir ingresos, lo que determinará
obtener mayores beneficios. Por otra parte, una menor inversión en educación.
si la calidad de la educación variara de
forma considerable entre los distintos centros El marco conceptual desarrollado hasta el
Si bien estas premisas son válidas en términos educativos, los estudiantes que asistieran momento se ha centrado en el análisis de
generales, en la realidad se observa que a instituciones donde la calidad es mayor los costos y los beneficios monetarios de la
no todos las personas adoptan las mismas tendrían mejores oportunidades para obtener educación. Pero los individuos (y sus familias)
decisiones en materia de inversión en mayores beneficios en el futuro. también enfrentan costos y beneficios no
educación. Las diferencias de comportamiento monetarios, que pueden incidir sobre la decisión
pueden ser atribuibles a la existencia de Es probable, también, que el costo incremental individual de invertir en educación.
diferencias entre los costos y los beneficios de difiera entre individuos. En este caso, cobra
estudiar correspondientes a distintos individuos. importancia tanto la capacidad de las personas Los beneficios esperados están afectados
La inversión será mayor para quienes obtengan (o las familias) para financiar los costos por las preferencias individuales (y del hogar)
mayores beneficios y para quienes enfrenten directos de la educación, como la posibilidad y dependen también de la asignación de
menores costos marginales (incrementales) por de diferir ingresos a futuro para estudiar en el un valor intrínseco a la educación, en tanto
completar un determinado nivel educativo. presente. En tal sentido, quienes tengan mejor vehículo para la expansión de la cultura y la
acceso a fuentes de financiamiento tendrán libertad de elección. En tal sentido, padres
A igualdad de años de educación, el beneficio más posibilidades de invertir en educación. más educados tienden a invertir más en la
incremental puede diferir entre las personas Dado que el mercado de crédito para invertir educación de sus hijos. En términos generales,
debido a las características del mercado en educación es muy restringido (entre otras puede afirmarse que el valor asignado a los
laboral en donde se inserta, a características cosas porque el capital humano no puede beneficios no monetarios incide sobre las
personales o familiares, y a la calidad de la ser ofrecido como garantía del préstamo), los decisiones individuales y familiares de invertir
educación recibida. Por ejemplo, si existiera fondos necesarios para invertir en educación en educación. Si las personas y sus familias
alguna forma de discriminación en el mercado suelen provenir principalmente del núcleo no consideran el valor de dichos beneficios
laboral (por raza, género, creencias religiosas, familiar, lo que crea una desventaja relativa (porque tienen menores conocimientos sobre
etc.), sería probable que algunas personas para las personas provenientes de hogares de los mismos o porque no los vinculan con la
obtengan beneficios monetarios inferiores aún menores recursos. Debe tenerse en cuenta, por educación), tenderán a invertir menos.
22 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE
ESTIMACIÓN DEL RETORNO PRIVADO DE LA EDUCACIÓN

Una metodología ampliamente utilizada para determinar el En esta especificación el coeficiente asociado a los años de
retorno económico que obtienen los individuos por completar educación, β1 puede interpretarse como la tasa de retorno de un
mayores niveles de educación consiste en utilizar lo que se conoce año adicional de educación.
como la Ecuación de Mincer.
La “ecuación salarial” ha sido estimada para la mayoría de los
Mincer (1974) demostró que si el costo de cursar un año más países del mundo y los resultados de las estimaciones indican,
de educación fuera solamente el costo de oportunidad del en general, que la tasa de retorno por invertir en un año más de
estudiante y si el incremento en los ingresos causados por ese año educación estaría ubicada entre 5% y 15%.
de estudio adicional es constante a lo largo de la vida, entonces
el logaritmo de los ingresos estaría relacionado en forma lineal Una potencial limitación de esta especificación es que no distingue
con los años de educación. La pendiente de la curva estimada a entre diferentes niveles educativos (se estima el beneficio de
través del procedimiento propuesto por Mincer puede entonces un año adicional de educación, independientemente del ciclo
interpretarse como la tasa de retorno a la inversión en educación. educativo considerado). Para resolver este problema, se han
planteado especificaciones alternativas que contemplan de
La “ecuación salarial” de Mincer relaciona los ingresos con el forma explícita la posibilidad que los retornos de la educación
nivel educativo de los individuos y la capacitación en el trabajo difieran según el nivel de educación en que se encuentran
o experiencia laboral de la siguiente forma: invirtiendo los individuos. En general, las estimaciones disponibles
para diferentes países indican que los retornos son crecientes
FÓRMULA 10.2 con el nivel educativo, por lo que es de esperar que el retorno
de la inversión en educación terciaria sea superior al retorno de
donde lnYi es el logaritmo natural del salario para el individuo i, invertir en educación secundaria y éste resulta mayor al retorno
Ei es el número de años de educación, EXi es un indicador que correspondiente a la enseñanza primaria.
mide la experiencia laboral, EXi2 es el indicador de experiencia
laboral elevado al cuadrado y εi es un término de error.

RECUADRO 10.2

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 23

 11 DE ABRIL 2011

24 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

10.2.4 RETORNOS SOCIALES
DE LA EDUCACIÓN

La tasa de retorno social surge de considerar más usual es que los retornos sociales exceden
la totalidad de los costos y los beneficios de los retornos privados, debido a los efectos
la inversión en educación. Entre los costos, positivos de la educación sobre el crimen,
se incluyen tanto los gastos privados (costos salud, fecundidad, participación ciudadana,
directos de los individuos y sus familias y los así como también sobre el crecimiento y la
costos indirectos o de oportunidad) como los productividad de la economía en su conjunto.
costos asumidos por el conjunto de la sociedad
para apoyar la provisión de educación. Entre La tasa de retorno social es difícil de estimar.
los beneficios, se incluyen, además de los Sin embargo, las estimaciones disponibles
beneficios monetarios privados derivados para algunos países indican que, cuando se
de mayores ingresos en el mercado laboral, consideran los beneficios no monetarios y las
los beneficios que no son apropiables en el externalidades, las tasas de retorno social
mercado y las externalidades positivas de la pueden ser considerablemente elevadas.1
educación.
Mientras que los retornos privados constituyen
Los retornos sociales pueden diferir de los una señal que influye sobre las decisiones
retornos privados, pudiendo situarse por encima individuales, la existencia de retornos sociales
o por debajo de éstos últimos. El argumento constituye una justificación, desde el punto
de vista de la eficiencia, para la intervención
estatal a través de políticas educativas en los
distintos niveles y tipos de educación.

1
Una revisión de la literatura disponible realizada por McMahon (2004) encuentra que la tasa de retorno social
de la educación para el conjunto de países de América Latina es de aproximadamente 37% para la educación
primaria y del 26% para la educación superior.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 25

 FINANCIAMIENTO
10.2.5 PÚBLICO DE LA
EDUCACIÓN
A modo de síntesis, y con el propósito
de ordenar conceptos introducidos en
las secciones anteriores de este capítulo,
puede afirmarse que el financiamiento de la
educación por parte del Estado se justifica
tanto por razones de equidad como de
eficiencia.

En términos de equidad, la intervención

del Estado se justificaría por la opción de
garantizar la alfabetización de los ciudadanos
y por la decisión de asegurar un conjunto de
saberes, competencias y habilidades para
el conjunto de la población. De este modo,
la intervención estatal en la provisión de
enseñanza básica (inicial, primaria, media)
tiene justificaciones basadas en la promoción
de derechos fundamentales y en la necesidad
de asegurar la igualdad de oportunidades.
Obviamente, estos argumentos exceden a las
justificaciones económicas. El derecho a la
educación y la provisión libre de educación
en las etapas “básicas y fundamentales” está
consagrado en la Declaración Universal de
Derechos Humanos.

26 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Existen, no obstante, razones de eficiencia positiva (beneficios actualizados mayores personas puedan acceder a préstamos en
que justifican el uso de recursos públicos que los costos actualizados), las personas instituciones financieras. Sin embargo en la
para financiar la educación. Entre ellas, cabe que desean educarse deben afrontar gastos mayoría de los casos la ayuda pública se
destacar la existencia de externalidades y las en el presente para poder percibir beneficios otorga directamente mediante la provisión
fallas en el mercado de capitales. en el futuro. Los individuos que no tienen gratuita o fuertemente subvencionada de la
recursos propios, tendrían un incentivo para educación.
La presencia de externalidades positivas pedir un préstamo para financiar los gastos
de la educación que impactan sobre el educativos. No obstante, las personas no Los argumentos mencionados permiten
crecimiento económico, así como sobre la pueden ofrecer su futuro “capital humano” justificar la intervención del Estado, pero no
estabilidad política, la salud y la participación como garantía del préstamo, por lo que las aportan elementos suficientes para determinar
ciudadana, constituye uno de los argumentos instituciones financieras sólo prestarán para en qué ámbitos educativos debe participar
más sólidos, por razones de eficiencia, para invertir en educación cuando el tomador el sector público. La definición concreta
justificar la aplicación de fondos públicos al del crédito pueda ofrecer otro tipo de relativa a qué niveles educativos deben ser
financiamiento de la educación. En la medida garantías. Esto determina que las personas priorizados y la elección de los instrumentos
en que estos beneficios no son apropiados pertenecientes a hogares que enfrentan de política para concretar las intervenciones
íntegramente por las personas que invierten restricciones para acceder a los mercados de constituyen aspectos de gran significación
en educación, la ausencia de intervención crédito, que no tienen fondos propios para social, que involucran complejos dilemas
pública implicaría una provisión de educación financiar la educación y que no tienen activos para los responsables políticos. Las opciones
en un nivel sub-óptimo desde el punto vista del para ofrecer en garantía, suelen encontrar pueden ir desde la provisión gratuita de la
interés general de la sociedad. Cuanto más obstáculos insalvables para conseguir los educación hasta el otorgamiento de subsidios
importantes sean las externalidades positivas recursos necesarios para financiar la inversión a la demanda. En este último caso, resulta
asociadas a que la población alcance un en educación. En este caso, la intervención clave definir si se va a subsidiar la demanda
determinado nivel educativo, mayores serán se justifica por razones de eficiencia, de educación provista por instituciones
los incentivos para orientar fondos públicos buscando corregir los efectos de una falla en privadas o si sólo serán aportados recursos
para cumplir con ese objetivo. el funcionamiento del mercado de préstamos. del Estado para financiar centros educativos
Obviamente, en circunstancias de este tipo, gestionados desde el sector público.
Otra de las justificaciones para la las argumentaciones basadas en la eficiencia
intervención estatal en la educación proviene se combinan con las justificaciones basadas
de la existencia de mercados de capital en la equidad. Las intervenciones posibles
imperfectos para financiar la acumulación del Estado para resolver estos problemas
de capital humano. Si bien, en general, la incluyen la concesión directa de créditos
inversión en educación tiene una rentabilidad o el otorgamiento de avales para que las

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 27

 ¿POR QUÉ ES TAN DEBATIBLE EL FINANCIAMIENTO
DE LA EDUCACIÓN SUPERIOR?

A nivel mundial, cada vez es mayor el ingreso de estudiantes a de retorno de los estudios terciarios (es decir, la tasa que iguala
la educación superior. Ello es el resultado, por un lado, de que los beneficios y los costos actualizados) se encuentra entre 4.5% y
gradualmente ha aumentado la cantidad de estudiantes que 16.5% anual, dependiendo de la carrera. El hecho de que buena
completan la educación media y procuran continuar con estudios parte de los beneficios de la educación superior son apropiados
superiores. Por otro, también ha habido iniciativas de política de por los individuos que la cursaron constituye un argumento para
aumentar el financiamiento público a la educación superior para sostener que deberían contribuir en al menos una parte de su
apoyar el desarrollo de la innovación y la economía basada en financiamiento.
el conocimiento.
A su vez, una crítica frecuente a destinar recursos públicos
Uno de los debates que ocasiona el aumento de la demanda presupuestarios a la educación terciaria refiere a su regresividad,
por educación superior es cómo financiarla, dado que los en la medida que sus principales beneficiarios pertenecen a los
gobiernos tienen recursos limitados, que también deben asignar hogares de los quintiles superiores de la distribución del ingreso,
a otros niveles educativos. Surge entonces la pregunta de si los mientras que la recaudación proviene de individuos de todos los
beneficiarios de la educación superior deben contribuir a su estratos de ingreso.
financiamiento, y en tal caso, cómo debieran hacerlo.
Sin embargo, la educación terciaria también genera
Los argumentos que sostienen que los estudiantes deben hacer externalidades, es decir, beneficios no apropiados por los
una contribución al financiamiento de su educación superior individuos que realizaron la inversión y que se derraman a toda
se basan en la existencia de retornos privados considerables la sociedad. A nivel de la economía en su conjunto, la expansión
de completar este nivel. En otras palabras, las personas que de la educación superior genera mayores oportunidades de
completan la educación superior tienen acceso a mayores salarios innovación, de progreso técnico y científico y por tanto, de
y mejores empleos a lo largo de su vida activa, los cuales superan crecimiento económico de mediano y largo plazo. Ello justifica
ampliamente los costos del cursado. Un estudio reciente para la intervención estatal, proveyendo al menos una parte del
Uruguay (Doneschi, Novas y Velazquez, 2014) estimó que la tasa financiamiento de este nivel educativo.

28 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 Finalmente, si los estudiantes debieran financiar al menos parte Otro modelo que se ha propuesto es el impuesto al graduado. En
de su educación superior, surge la cuestión de cómo deberían este esquema los beneficiarios pagan una parte de sus ingresos
hacerlo. El mecanismo más utilizado, que es el cobro de una una vez que han egresado durante un número predeterminado de
matrícula, constituye una barrera importante para el acceso años o hasta el momento de su jubilación o durante toda su vida.
de estudiantes pertenecientes a los hogares de bajos ingresos Los egresados aportan en función de su capacidad contributiva
y sin acceso al financiamiento, lo que limita considerablemente y el monto efectivamente aportado no guarda relación con el
la igualdad de oportunidades. Por ello, se han propuesto otros costo de la carrera.
modelos alternativos que procuran obtener fondos privados para
la educación superior y a la vez resolver el problema de fallas en El impuesto al graduado hasta el momento no ha sido
los mercados de capitales para que los estudiantes accedan al implementado en la práctica en su forma pura, pero en Uruguay
financiamiento. Dichos modelos comparten dos características: existe un esquema similar, que es Fondo de Solidaridad y su
a) que los pagos por la educación superior se difieren hasta luego Adicional. Los egresados de las universidades públicas y de las
de graduarse; y b) que en general, el aporte está asociado a los carreras técnicas públicas de nivel terciario con ingresos mayores
ingresos que se perciben luego de la graduación. a un umbral mínimo deben contribuir, luego de 5 años desde su
egreso, con un aporte mensual a dicho fondo hasta los 70 años
Uno de esos modelos es el préstamo contingente al ingreso. de edad o hasta su jubilación. El monto del aporte varía según
Consiste en un préstamo que se ofrece a los estudiantes la duración de la carrera, pero no se determina en función de
universitarios para cubrir los costos de la matrícula y, en forma los ingresos que perciben los graduados, como sería un impuesto
total o parcial, los costos de vida. Los estudiantes comienzan a re al graduado “puro”. Tampoco guarda relación con el costo real
pagar la deuda una vez que se gradúan y comienzan a percibir de la carrera. Doneschi, Novas y Velázquez (2014) han estimado
ingresos. Se paga una porción del ingreso anualmente hasta que el total de las contribuciones al fondo de un egresado a lo
que la deuda más los intereses sean cubiertos, y la obligación largo de su vida, en términos actualizados, solo llega a recuperar
se interrumpe cuando los ingresos del individuo están por debajo como máximo un 12% del costo de su formación. Lo recaudado
de un mínimo determinado. Este esquema cuenta con varias se destina al otorgamiento de becas a estudiantes de bajos
experiencias en diferentes países. El primer sistema de préstamo recursos.
contingente al ingreso fue el implementado en Australia en 1989.
A partir de entonces, han surgido experiencias en otros países
como Nueva Zelanda, Estados Unidos, Chile, Sudáfrica, Reino
Unido y Etiopía.

RECUADRO 10.3

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 29

 10.3 EVOLUCIÓN DEL CAPITAL
HUMANO EN URUGUAY
Una forma de aproximarse a la evolución la región (Chile) aumenta a medida que se
del capital humano en Uruguay consiste en reduce la edad de la población activa. Ello
analizar información sobre el nivel educativo pone de manifiesto una pérdida de la posición
adquirido por distintas cohortes de edad de la relativa de Uruguay frente a los países de la
población. En el gráfico 10.4 puede observarse región ocurrida en el transcurso de los últimos
que, tanto para Uruguay como para gran 30 años.
parte de los países de América Latina, el
nivel educativo promedio de la población fue
aumentando con el transcurso del tiempo.
GRÁFICO 10.4
Esto se aprecia a través del incremento de los
Años de educación promedio según cohortes de edad (2013)
años promedio de educación a medida que
se consideran cohortes más jóvenes. Así, el
nivel educativo alcanzado por las cohortes de 14
25 a 34 años supera ampliamente, en todos 12
21 - 30 años 31 - 40 años 41 - 50 años 51 - 60 años Más de 61 años

los países, al alcanzado por a las cohortes de

entre 55 y 64 años de edad.
10

En el Gráfico 10.4 es posible apreciar, también, 6

que Uruguay ha avanzado comparativamente
4
menos que otros países de América Latina.
Así, mientras que el nivel educativo alcanzado 2

por la cohorte de 61 y más años en Uruguay 0

era de los más altos de la región (sólo
superado por Argentina), el nivel alcanzado
por la cohorte más joven (21 a 30 años) es
de los más bajos de la región. Asimismo, la
distancia de Uruguay respecto al país con Nota: Los datos corresponden a 2013, excepto para México que refiere a 2012.
mayor acumulación de años de educación de Fuente: SEDLAC (CEDLAS y Banco Mundial)

30 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Además de la pérdida de posiciones, el superior (10,6% de la población con edades
relativo estancamiento de la acumulación de superiores a 25 años). No obstante, en el mismo
capital humano también queda en evidencia lapso Uruguay logró multiplicar por menos de
al analizar la evolución respecto a otros 4 la proporción de población con universidad
países fuera de la región. El Gráfico 10.5 completa (pasó del 1,3% al 5%), lo que resulta
presenta información sobre el porcentaje de claramente inferior al avance que registraron
la población mayor de 25 años con educación países con dotación inicial similar e incluso
universitaria completa correspondiente a los los que tenían una dotación moderadamente
años 1960 y 2010 para distintos grupos de superior al grupo de Uruguay. En definitiva,
países, clasificados según su dotación inicial de se observa que Uruguay ha registrado un
población universitaria. El promedio de países proceso de convergencia menor en términos
que en 1960 presentaban menos del 1,6% de de capital humano hacia la situación de los
su población mayor a 25 años con universidad países que tienen una mayor dotación relativa
completa (entre los que estaba Uruguay), es el de población económicamente activa con
que avanzó porcentualmente más, alcanzando formación universitaria completa.
en 2010 un porcentaje más de 10 veces

GRÁFICO 10.5
Población mayor de 25 años con educación universitaria
terminada, según grupos de países. En porcentaje.

30,0
26,5
1960 2010
25,0

20,0
16,3
15,0
10,6
10,0 7,8
5,0
5,0 2,6
1,3
1,0

0,0
Menos de 1.6% en 1960 Entre 1.6% y 5% en 1960 Más de 5% en 1960 Uruguay

Nota: Los países que componen la muestra son: Alemania, Argentina, Australia, Austria, Bélgica, Bolivia, Brasil,
Canadá, Chile, China, Colombia, Dinamarca, Ecuador, EE.UU., España, Finlandia, Francia, Grecia, Italia, Japón,
México, Noruega, Nueva Zelanda, Paraguay, Perú, Portugal, Reino Unido, Suecia, Uruguay y Venezuela.

Fuente: Barro y Lee (2014)

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 31

 GRÁFICO 10.6
Panel A - Tasas brutas de matriculación según nivel educativo (1991-2013).
En síntesis, el ritmo de expansión de En porcentaje.

la adquisición de educación ha sido 120

sustantivamente menor al observado en los 100

países de la región, lo que ha provocado que 80

Uruguay se encuentre actualmente entre los 60
países que ostentan peores registros en lo que
refiere a la acumulación de capital humano. 40

Evidentemente, esto tiene consecuencias 20

sobre las perspectivas de crecimiento

económico de mediano y largo plazo y, Media Básica Media Superior Primaria Inicial Terciaria

seguramente, será un factor condicionante Panel B - Tasas netas de matriculación según nivel educativo (1991-2013).
que deberá ser tenido en cuenta al analizar En porcentaje.
los progresos que puedan ir ocurriendo en
materia de bienestar. 90

70
Para analizar el origen de la relativamente
baja acumulación de años de educación de 50

la población uruguaya conviene considerar 30

la evolución que han registrado durante las
10
últimas décadas los indicadores relativos
a la asistencia a centros de estudio y a la
culminación de los distintos ciclos educativos. Inicial Primaria Media básica Media superior Terciaria

El Gráfico 10.6 (paneles A y B) muestran el

Fuente: Elaborado en base a datos del Observatorio de la Educación de ANEP.
perfil temporal de la asistencia a los distintos
niveles del sistema educativo entre los años Nota: las respectivas tasas de matriculación se calculan como los asistentes educación inicial en
relación a la población de 3 a 5 años, los asistentes a educación primaria en relación a la po-
1991 y 2013, a través de dos indicadores: blación de 6 a 11 años, los asistentes a educación media básica en relación a la población de 12
la tasa bruta y la tasa neta de matriculación a 14 años, los asistentes a educación media superior en relación a la población de 15 a 17 años,
y a los asistentes a educación terciaria en relación a la población de 18 a 22 años. Se considera
(por definiciones véaseRecuadro 10.1). solamente información de localidades urbanas de más de 5.000 habitantes.

32 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

La información aportada en el Gráfico educación media básica y la superior. En la que la tasa bruta de matriculación en educación
10.6 permite extraer algunas conclusiones educación media básica (primeros tres años terciaria ha venido creciendo sistemáticamente
importantes. En primer lugar, la asistencia a de secundaria o ciclo básico de la UTU) la en los últimos 15 años, partiendo de niveles
la educación primaria, medida a través de la tasa bruta de matriculación ha mostrado relativamente bajos. No obstante, la tasa
tasa neta de matriculación, es prácticamente una tendencia creciente en los últimos veinte neta de matriculación muestra una tendencia
universal y se ha mantenido estable a lo largo años, superando el 100% a partir de 2009. estable, lo que es indicativo de que la mayor
de todo el período, lo que refleja un logro Sin embargo, la asistencia en la edad teórica matriculación en la enseñanza terciaria también
que el país ha alcanzado desde ya hace (la tasa neta) se ha mantenido prácticamente está siendo acompañada de un aumento de la
varias décadas. Por otra parte, la tasa bruta estable durante todo el período, observándose cantidad de estudiantes que cursan el ciclo con
de matriculación en primaria muestra un leve un moderado incremento a partir del año extraedad.
descenso a lo largo del período. La diferencia 2008. Ello indica un incremento sistemático de
en la evolución de ambas tasas está dada por la la relación de extraedad. En otras palabras,
relación de extraedad: en primaria, la relación si bien más jóvenes acceden y cursan la
de niños que tienen una edad mayor a la edad educación media básica, no logran completar
teórica de asistir al ciclo se ha reducido en las los grados correspondientes en tiempo y
últimas dos décadas. En el resto de los niveles permanecen rezagados, sin lograr avanzar
educativos, Uruguay aún no ha alcanzado la hasta la educación media superior. Como
universalización de la asistencia en las edades consecuencia, la tasa bruta de matriculación en
teóricas de cada ciclo. En algunos casos la educación superior (bachillerato de secundaria
distancia respecto a la universalización es o bachillerato tecnológico), se ubica en 2013
considerable. En la educación inicial existe un en un nivel muy similar al observado en 1991 al
déficit de cobertura, pero se ha asistido a un igual que la tasa neta. Finalmente, se destaca
crecimiento notorio y persistente en las últimas
dos décadas: aproximadamente la mitad de
los niños de 3 a 5 años asistían a educación
inicial a principios de la década del 90 y dicha
cifra se elevó al 84% hacia 2013.

En el caso de la educación media (secundaria

y educación media técnico profesional), en
cambio, se observa un persistente déficit de
cobertura que se ha reducido sólo levemente
a lo largo de los últimos 20 años. Sin embargo
la situación es levemente diferente entre la

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 33

 En la educación media, y en particular en su Como se vio anteriormente, un factor que incide
tramo superior, las tasas de asistencia resultan sobre la decisión de asistir al sistema educativo,
bajas si se tiene en cuenta que se trata de ciclos en particular en los tramos superiores, es el
de asistencia obligatoria del sistema educativo. costo de oportunidad. Al respecto, puede
Cabe mencionar que en Uruguay la educación observarse que las tasas netas de asistencia a
media básica es obligatoria desde 1973, y la la educación media superior y a la educación
educación media superior fue establecida como terciaria aumentaron notoriamente en el período
obligatoria a partir de 2008. Puede apreciarse de recesión y crisis económica -entre los años
que las declaraciones de obligatoriedad en la 2001 y 2003- para luego caer en la etapa de
asistencia no necesariamente se traducen en recuperación y expansión de la economía. En
aumentos en la cobertura, debido a la influencia efecto, la crisis económica enfrentada redundó
de los diversos factores que inciden sobre la en un aumento considerable del desempleo y
decisión de asistencia al sistema educativo. en una caída de los salarios reales, y por ende,
se redujo el costo de oportunidad asociado a la
inserción educativa de los jóvenes en edad de
asistir a la educación media superior y terciaria.
Cabe precisar que este tipo de dinámicas no estudios secundarios ha sido bastante más bajo
se observan en los otros niveles educativos, (es decir, el beneficio adicional por completar
puesto que éstos atienden a jóvenes y niños la secundaria versus no completarla es menor).
que no se encuentran en edad de insertarse en
el mercado de trabajo.2 Por otra parte, los beneficios y los costos
varían entre los distintos hogares y personas.
Otro factor que incide sobre la decisión El Gráfico 10.7 representa la proporción de
de educarse viene dado por los beneficios los niños y jóvenes que culmina los diferentes
esperados de completar cada nivel niveles educativos provenientes de los hogares
educativo. Como se vio anteriormente, existen correspondientes a los dos quintiles extremos
beneficios crecientes con el nivel educativo, de la distribución del ingreso, o sea el 20%
lo que constituye un incentivo para continuar de hogares de menores ingresos y el 20% de
estudiando. Sin embargo, en el caso de Uruguay hogares de mayores ingresos.
se observa que, mientras existe un incentivo
claro para completar la educación terciaria,
En Uruguay, la edad mínima para trabajar son los 14 años.
el premio salarial asociado a completar los
2

34 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

GRÁFICO 10.7
Población que completa los ciclos educativos según quintil de ingresos del hogar (2000-2013)
En porcentaje de la población del quintil correspondiente

100

80

60

40

20

Q1 primaria Q5 primaria Q1 media básica Q5 media básica

Q1 media superior Q5 media superior Q1 terciaria Q5 media terciaria

Fuente: Elaborado en base a los microdatos En la información aportada en el Gráfico y 40%, respectivamente). En la educación
de la Encuesta Continua de Hogares (INE).
Nota: Se consideran los individuos de 15 a 10.7 es posible observar importantes media superior las brechas son aún más
17 años para el indicador correspondiente
a la enseñanza primaria, de 18 a 20 años
heterogeneidades según el nivel educativo importantes, en tanto el porcentaje de jóvenes
para el ciclo básico y de 21 a 23 años para el y el quintil de ingresos de los hogares de del quintil superior que culmina dicho nivel es
bachillerato. Se considera solamente infor-
mación de localidades urbanas de más de
procedencia de los niños y jóvenes. Mientras más de 7 veces que el del primer quintil de
5.000 habitantes. la enseñanza primaria es casi universal y la población (con tasas del 73% y del 10%
equitativa entre los hogares, los déficits y respectivamente). El porcentaje de jóvenes del
las inequidades respecto a la culminación quintil de más bajos ingresos que completa la
de los ciclos educativos aumentan a enseñanza terciaria es casi nulo, mientras que
medida que se escala hacia etapas más alcanza al 21% entre los jóvenes del quintil
avanzadas. En la educación media básica, más rico. En todos los casos, las tendencias
la tasa correspondiente al quintil más rico observadas se han mantenido prácticamente
de la población es más del doble de la estables durante las últimas dos décadas.
correspondiente al quintil más pobre (95%

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 35

 En el caso de la educación media superior, mayor erogación de recursos directos para
también, importa destacar que existe un déficit que el estudiante complete cada grado
considerable entre los jóvenes pertenecientes a adicional, sino también, aumenta el costo
hogares del quintil de mayores ingresos, lo cual de oportunidad al demorar el ingreso de los
refleja la existencia de problemas asociados individuos al mercado laboral. Asimismo, la
que no refieren exclusivamente a dificultades evidencia indica que la repetición, además de
relacionadas a la asistencia de poblaciones costosa, no es un instrumento efectivo para
vulnerables. Algo similar puede identificarse mejorar los aprendizajes y que aumenta la
en el caso de la educación terciaria. probabilidad de desvincularse de los estudios
antes de completarlos.
La información analizada pone en evidencia
que existen enormes desigualdades en la Estas dinámicas observadas en la educación
adquisición de capital humano asociadas al tienen implicaciones importantes a la hora
contexto de origen de los estudiantes, que de explicar los niveles de desigualdad que se
aumentan a medida que se avanza en el observan en la vida adulta, en la medida en que
sistema educativo y que son relativamente las dificultades en el acceso a la educación y
estructurales, en tanto no se han modificado el reducido número de estudiantes que culmina
sustantivamente en las últimas dos décadas. los ciclos educativos perteneciente a contextos
Asimismo, existen notorios problemas de más desfavorables terminan incidiendo sobre
ineficiencia dentro de los ciclos medio y la inserción laboral en etapas posteriores,
superior, en la medida en que un porcentaje constituyendo esto una vía de transmisión de
muy importante de jóvenes que están desigualdad en los ingresos entre las distintas
en condiciones de cursar y completar un generaciones.
determinado ciclo (habiendo completado el
inmediato anterior) permanece rezagado y
finalmente no logra alcanzar este objetivo.
La repetición escolar implica no sólo una

36 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 Una forma de medir la calidad de la
Las enormes diferencias observadas en educación es a través de las habilidades
la culminación de los distintos ciclos cognitivas adquiridas por los estudiantes,
educativos según el ingreso del hogar de medidas a través de los resultados en
origen del estudiante pueden ser resultado pruebas de desempeño. El Gráfico 10.8
de varios aspectos. En primer lugar, es expone los resultados de Uruguay y otros
posible que las diferencias sean atribuibles países en las pruebas de desempeño de
a las preferencias y a las valoraciones de matemática, lectura y ciencias elaboradas
la educación. En general, los jóvenes de por el Programa Internacional de Evaluación
hogares de menores ingresos provienen de de Estudiantes (PISA, Programme for
familias con menor educación y se desarrollan International Student Assessment)
en contextos en que puede existir una menor que realiza la Organización para la
valoración de los beneficios resultantes Cooperación y el Desarrollo Económico
de la inversión en educación. En segundo (OCDE) para evaluar el desempeño de
lugar, las heterogeneidades observadas los estudiantes a los 15 años, en una
pueden depender de la distinta capacidad muestra representativa de estudiantes
que tienen los estudiantes (y sus familias) en educación. Y finalmente, la evidencia de instituciones públicas y privadas.
para enfrentar el costo de oportunidad indica que cuando los niños provenientes Las pruebas PISA se proponen medir la
de educarse. La capacidad de diferir la de hogares de menores recursos ingresan capacidad para emplear los conocimientos
generación de ingresos, en particular en al sistema educativo formal en general ya adquiridos a lo largo de la escolarización
etapas superiores de educación, es menor tienen un déficit de habilidades cognitivas en asuntos y problemas del mundo real, así
en los hogares de menores ingresos. En tercer en comparación con los que provienen de como el grado de competencias adquiridas
lugar, pueden existir diferencias desde el contextos más favorables. Ello quiere decir relevantes e indispensables para actuar
lado de la oferta educativa que expliquen la que probablemente precisen una mayor como ciudadanos a nivel personal, social y
existencia de diferencias en la culminación inversión desde el sistema educativo para económico.
de los ciclos educativos. En concreto, puede compensar dichos déficits. Si ello no ocurre,
ocurrir que exista una oferta limitada, o las diferencias en las habilidades adquiridas
incluso nula, de centros educativos que pueden mantenerse o incluso ampliarse, lo Una forma de medir la calidad
ofrecen cursos de los niveles superiores que se traduce también en diferencias en la
de educación en determinadas regiones oportunidad de culminar los distintos ciclos de la educación es a través de
o que existan diferencias en la calidad educativos. los resultados en pruebas de
de la educación recibida, lo que reduciría
los beneficios esperados de la inversión
desempeño como por ejemplo
las pruebas Pisa.
Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 37
 GRÁFICO 10.8
Desempeño de estudiantes de 15 años en pruebas PISA de matemática, lectura y ciencias.
Uruguay y países seleccionados.

Perú
En la comparación internacional, Uruguay
Colombia
se encuentra posicionado entre los países
Ciencias
Argentina con mejores resultados de la región
Brasil latinoamericana, aunque muestra registros
Costa Rica sensiblemente inferiores al promedio de
los países de la OCDE, y se encuentra muy
Uruguay
Lectura
lejos de los países que ostentan los mejores
México
resultados a nivel mundial (como Finlandia
Chile y Japón).
Promedio OECD
Matemática
Finlandia En general, la región latinoamericana ha
tenido un desempeño relativo mediocre en
Japón
todas las pruebas PISA realizadas hasta el
0 100 200 300 400 500 600 presente. En el caso de Uruguay, la diferencia
con el promedio de la OCDE es de casi 100
Fuente: Elaborado en base a PISA 2012 (OCDE). puntos, lo que equivale aproximadamente
a dos años de escolarización formal. En
otras palabras, un estudiante promedio de
15 años en Uruguay se encuentra unos dos
años rezagado en cuanto a adquisición
de habilidades cognitivas respecto a un
estudiante promedio de 15 años de los
países de la OCDE.

38 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Martes 13 de diciembre de 2016
Montevideo • AñO xxVi • nº 8621• 36 páGinAs • $ 45,00
www.elobservador.com.uy

Las claves de nacional La La Land, la elegida HOY ESCrIBE

para el 46° Uruguayo por la crítica dardo Gasparré

Luego de los tropiezos del inicio, La película lidera nominaciones perdiendo
consiguió puntos de visitante y para los Globo de Oro trenes
se hizo imbatible de local l páGina 15

Educación de países desarrollados es 13 DE DICIEMBRE 2016

inalcanzable para Uruguay, dice BID
r Lejos Al ritmo actual de mejoras como las reflejadas en las r estanCado Cuando se presentaron las pruebas de 2012, el banco
pruebas PISA, el país nunca alcanzará el nivel promedio de la OCDE, estimó que se necesitarían 20 años para alcanzar a los países ricos;
afirma un estudio del Banco Interamericano de Desarrollo ahora considera que no hubo cambios respecto a 2003 l páGina 5
el observador
Martes 13 de diciembre de 2016 actualidad 5

Llegar al promedio de PISA es

l. CArrEñO
tura y el 23% en matemática. En

Combate a los países mejor posicionados los

porcentajes respectivos son 10%,

“inalcanzable” para Uruguay

12% y 12%, respectivamente.

enemigos Uruguay invierte en educación

4,5% del Producto Interno Bruto

del fútbol (PIB) y los países de la OCDE, 6%.

El informe del BID va más allá e
incluye en su estudio también a los
El presidente Tabaré bId. Estudio señala que 58% de jóvenes uruguayos no tiene competencias básicas jóvenes de 15 años que están fuera
del sistema educativo, y por lo tan-
Vázquez se puso al frente to no fueron evaluados por PISA.
magdalena cabrera apunte
de la lucha contra la twitter:/ @magcabreran En este caso, el porcentaje total
de jóvenes latinoamericanos que

A
violencia y anunció ayer lectura érronea
l ritmo de mejora actual, no cuentan con las competencias
una serie de medidas a Uruguay nunca alcanzará El martes pasado las autoridades básicas aumenta de 50% a 66%.
implementar que incluyen en las pruebas PISA el pro- de anEP anunciaron que uruguay En Uruguay, el porcentaje en
la restricción de acceso a medio de los países de la Organiza- había obtenido en Pisa 2015 los las diversas áreas crece 17 puntos
ción para la Cooperación y el Desa- mejores resultados históricos en porcentuales en las tasas de bajo
los estadios de personas rrollo Económico (OCDE). Este dato lectura y ciencias. En matemática desempeño. De esta manera, en
con antecedentes surge de un informe del Banco In- había mejorado respecto a 2012, ciencias la cantidad de jóvenes uru-
vinculados a disturbios en teramericano de Desarrollo (BID), edición en la que los jóvenes uru- guayos de 15 años que no cuentan
que afirma que llegar a esta meta guayos tuvieron su peor desem- con las competencias básicas trepa
el deporte
es “inalcanzable” para el país. El peño. sin embargo, anEP debió a 58%. En lectura crece a 56% y en
l páGinas 2 y 3 estudio agrega que desde 2003, pri- salir el viernes a relativizar estos matemática a 69%. En cifras abso-
mer año en que Uruguay participó resultados y aclarar que uruguay lutas, el BID calcula que en Uruguay
de la evaluación internacional, el no había tenido mejoras signifi- hay aproximadamente unos 31 mil
desempeño en puntaje promedio cativas en la evaluación interna- jóvenes de 15 años que no cuentan
de los estudiantes uruguayos “no cional. El problema estuvo en que con las competencias básicas para
ha mejorado en ninguna de las tres la ocdE modificó la metodología vivir en una sociedad moderna. En
materias” que evalúa PISA (cien- para leer los resultados de Pisa y Latinoamérica el número asciende
cias, lectura y matemática). De los técnicos de anEP no tuvieron a casi cinco millones y medio.

Convenio salarial en el
hecho, desde aquel año Uruguay en cuenta este cambio. El estudio arroja que Chile es el
Acusan a INAU de permanece en el nivel 2 de los um- país de la región con menos jóvenes

agro se firmará con el

brales de competencias requeridas. Uruguay está por debajo del promedio. c. dos santos sin competencias y República Do-
incumplir plan de El promedio de la OCDE son minicana el que registra la mayor

rechazo de empresarios
500 puntos. En PISA 2015, Uru- le supondría al menos 20 años al- ma que a su ritmo de mejora en 21 rizados –los que mide PISA– se cantidad. En el caso de ciencias, el
traslado de pacientes guay obtuvo en ciencias 435 pun-
tos, en lectura 447 y en matemá-
canzar el promedio de la OCDE.
Tres años después califica esta po-
años podrá equiparar el promedio
de PISA. A Colombia, que se ubicó
encuentran por debajo del nivel
de desempeño, es decir, no cuen-
48% de los jóvenes chilenos de 15
años están por debajo del nivel de
l páGina 6 tica 418. Los países con mayor sibilidad como “inalcanzable”. 10 lugares por debajo de Uruguay, tan con las competencias requeri- desempeño. En tanto, en República
l páGina 7
puntajes, como Singapur y Japón, El estudio sobre PISA 2015 co- le asigna 29 años para llegar a ese das para vivir en el siglo XXI. En el Dominicana equivale al 90%.
obtuvieron en ciencias, por ejem- loca en la misma situación de Uru- objetivo. La diferencia está en que caso de Uruguay, este porcentaje Por su parte, el estudio destaca
plo, 556 y 538, respectivamente. guay a Brasil, Chile, México y Costa Perú y Colombia “muestran un rit- trepa a 41% en ciencias, 39% en a Uruguay entre aquellos países
La conclusión a la que llega el es- Rica, entre otros. Chile y Uruguay mo de mejora anual positivo en la lectura y 52% en matemática. que si bien no lograron reducir
tudio del BID tiene peso por sí sola, fueron lo países de América Latina tres materias”. La diferencia con países de la el porcentaje de jóvenes con bajo
pero cobra más relevancia aún si que obtuvieron los mejores resul- OCDE o con los obtuvieron mejo- desempeño, sí han aumentado el
se toma en consideración que tras tados en la evaluación internacio- Sin competencias res resultados en PISA 2015 es no- porcentaje de jóvenes en el sis-
la edición de PISA correspondiente nal. En cambio, sobre Perú, que se El estudio del BID también alerta toria. En los países de la OCDE, el tema educativo. En este sentido,
a 2012, la predicción que realizó el ubicó casi 20 lugares por debajo de que la mitad de los jóvenes lati- 21% no cuenta con competencias marca que Uruguay tiene 10%
organismo sobre Uruguay fue que Uruguay en PISA 2015, el BID esti- noamericanos de 15 años escola- básicas en ciencias, el 20% en lec- más de jóvenes en el sistema. l

Senadores opositores critican

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 39
 GRÁFICO 10.9
Estudiantes uruguayos de 15 años que alcanzaron el nivel 2 o más en la prueba PISA de
matemática según contexto socioeconómico del hogar. En porcentaje.

100
87,0

80
65,6
60
45,7
40
24,6
En definitiva, la calidad del aprendizaje
dista mucho de ser equitativa en Uruguay,
20 10,8 lo que tiene consecuencias tanto sobre la
trayectoria educativa de los estudiantes
0
Muy desfavorable Desfavorable Medio Favorable Muy favorable
como sobre su inserción laboral en el futuro.
En efecto, las carencias que se observan
Fuente: Elaborado en base a Uruguay PISA 2012. Primer Informe, ANEP.
en materia de adquisición de habilidades
básicas condicionan la trayectoria a lo
Pero además de analizar los resultados de desempeño entre los estudiantes largo de todo el ciclo educativo, lo que
promedio, importa también observar la provenientes de hogares de distinto parcialmente explica el bajo nivel de
distribución de los resultados entre distintos contexto socioeconómico. Mientras que culminación de la educación media. Esto es
grupos de estudiantes. El Gráfico 10.9 el 87% de los estudiantes provenientes de particularmente relevante en el caso de los
presenta información sobre el porcentaje hogares pertenecientes a los estratos más estudiantes provenientes de los hogares de
de estudiantes que alcanzaron o superaron favorables alcanza o supera el nivel mínimo menores ingresos,
el nivel mínimo de competencias en de competencia en matemática, tan sólo
matemática (nivel 2 o más) según el contexto el 10,8% de los estudiantes de los hogares A nivel de la economía en su conjunto, las
socioeconómico del hogar de procedencia. más desfavorecidos logra ese objetivo. deficiencias de aprendizaje pueden terminar
Algo similar, sucede en las otras áreas del afectando el crecimiento económico, en
Los resultados de las pruebas PISA indican, conocimiento evaluadas en las pruebas PISA la medida en que se ve menguada la
claramente que existen notables diferencias (lectura y ciencias). acumulación de capital humano.

40 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 UNA MEDICIÓN DEL CAPITAL HUMANO PARA URUGUAY

Para estimar el stock de capital humano efectivamente aplicado diferencias de productividad atribuibles a diferentes niveles
a la producción en una economía es necesario considerar la educativos. En concreto, en las estimaciones se utilizaron
cantidad de trabajadores y sus capacidades y habilidades para promedios móviles de 5 años de los retornos por nivel educativo,
realizar tareas productivas. En la medida en que este último con el fin de considerar una medida más “robusta” de los
componente es muy difícil de medir en la práctica, las estimaciones diferenciales salariales. Los diferenciales salariales se calcularon
suelen realizarse considerando el nivel educativo de la población tomando como referencia al nivel educativo correspondiente a
económicamente activa o de la población ocupada. “enseñanza primaria completa”.

Las estimaciones de capital humano para Uruguay realizadas El stock de capital humano correspondiente a determinado
por el equipo de investigadores del CINVE se realizaron a partir periodo t, KHt, se estimó de la siguiente forma:
de la siguiente metodología.

En primer lugar, se procedió a estimar el número de personas FÓRMULA 10.3

ocupadas según nivel educativo para todo el periodo analizado,
utilizando información proveniente de las Encuestas Continuas de
Hogares (ECH) elaboradas por el Instituto Nacional de Estadística donde n refiere a los niveles educativos considerados
(INE). En segundo lugar, se efectuó la suma ponderada de (representando el índice 1 el nivel educativo correspondiente a
los trabajadores ocupados, ponderando cada grupo según enseñanza primaria completa y el índice 7 correspondiente a
el diferencial salarial del nivel educativo correspondiente universidad completa); On,t es el número de ocupados del período
(estimado a través de una “ecuación salarial” de Mincer). El t que alcanzaron como máximo el nivel educativo n; rn,t representa
supuesto subyacente en la metodología de estimación es que los retornos salariales correspondientes al nivel educativo n en el
los diferenciales salariales constituyen aproximaciones de las periodo t.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 41

 La estimación del stock de capital humano surge, por tanto, de la suma del
componente cuantitativo de la fuerza de trabajo, representado por el número de
trabajadores ocupados, y del componente cualitativo, que incorpora el retorno
salarial de los mismos.

El Gráfico 10.10 muestra la evolución del índice estimado para el período 1990-
2012. Puede apreciarse que el stock de capital humano presenta una tendencia
levemente ascendente al inicio del período, que se aceleró significativamente
durante la última década, atribuible al importante aumento registrado en el nivel
de ocupación También contribuyó el aumento gradual del promedio de años de
educación de la población ocupada.

GRÁFICO 10.10
Stock de capital humano
Índice base 1990=100

160

150

140

130

120

110

100
93

96

99

05

08

11
90

02

14
19

19

19

20

20

20
19

20

20
Fuente: Elaboración propia en base a ECH (INE)
RECUADRO 10.4

42 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

10.4 INTERVENCIÓN DEL ESTADO
URUGUAYO EN EDUCACIÓN
Durante la última década Uruguay ha caso, de subsidios a la demanda de servicios
aumentado considerablemente el monto total educativos. Pero el Estado podría optar por El Cuadro 10.1 muestra la estructura de
de recursos públicos dirigidos a la educación. financiar la educación, a través de la concesión los recursos aplicados en educación en
En 2005, el gobierno estableció como meta que de desgravaciones o exoneraciones tributarias Uruguay, distinguiendo según el tipo de
la inversión pública en educación alcanzara sobre los ingresos generados por prestadores agente que realiza la provisión y el que
el 4,5% del PIB, la cual se alcanzó y superó privados. Esta modalidad de intervención realiza el financiamiento. En concreto, los
levemente en la actualidad. A pesar del implica un subsidio a la oferta de servicios recursos públicos orientados a la educación
esfuerzo realizado desde las finanzas públicas, educativos que se materializa a través de se encuentran en el primer y el segundo
persisten las discusiones acerca de cuántos alguna forma de “renuncia fiscal” a favor de cuadrante. El aporte del Estado se materializa
recursos públicos deben dirigirse a la educación los prestadores (privados o públicos).3 fundamentalmente en el financiamiento de
y sobre cómo deberían asignarse los mismos gastos directos (cuadrantes I.a y II.a). El
para lograr mejores resultados educativos. En todas estas circunstancias existe una Estado otorga, asimismo, “renuncias fiscales”
intervención del Estado que se materializa en en favor de prestadores públicos (cuadrante
Para abordar estos temas es conveniente la aplicación de recursos públicos en forma I.b) y privados (cuadrante II.b).
distinguir entre provisión y financiamiento directa o indirecta a las familias con el fin de
de la educación. El Estado puede intervenir apoyar el desarrollo de la educación.
directamente asumiendo la provisión (oferta)
de servicios educativos (a través de escuelas, El sector privado también interviene en la
liceos y universidades públicas), o puede optar provisión y en el financiamiento de la educación.
por financiar (subsidiar) la provisión por parte Lo hace adquiriendo servicios educativos
de prestadores privados que ofrecen estos (pagos de matrículas de asistencia a centros
servicios de forma gratuita, o a costos más educativos, compras de materiales de estudio
bajos que los que existirían en ausencia de la y libros, etc.) y organizando instituciones
contribución pública. educativas (escuelas, liceos, institutos terciarios
y universidades).
El apoyo financiero del Estado puede consistir
en el otorgamiento de subsidios para que
las familias elijan el centro educativo al que En la literatura sobre finanzas públicas las renuncias fiscales suelen
3

prefieren enviar a sus hijos. Se trataría, en este denominare gastos tributarios.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 43

 CUADRO 10.1
Distribución del gasto total en educación según fuente de
financiamiento y sistema de provisión (2012). En porcentaje.

Nota: El cuadrante II a debería incluir otros componentes menores de gasto

financiados por el sector público y ejecutados por agentes privados pero no fue
posible desagregarlos

Fuente: INEEd 2014. Informe sobre el estado de la educación en Uruguay 2014.

44 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Puede apreciarse que el Estado aporta el 76% y 3 años, en estimulación oportuna y educación
del monto total de recursos aplicados a la inicial. A partir del año 2013 existe en Uruguay
educación que realiza la sociedad uruguaya. El una modalidad de financiamiento directo a las
restante 24% lo aporta el sector privado. familias que se materializa a través de bonos
que permiten financiar la asistencia de niños
La estructura del gasto público en educación menores de 3 años a un centro de educación
muestra, claramente, que la intervención infantil privado de su elección. Esta modalidad
del Estado en Uruguay se realiza en su gran de financiamiento también forma parte de los
mayoría a través de la provisión directa de recursos correspondientes al cuadrante II.a).4
servicios (cuadrante I.a), que corresponde
mayoritariamente a gastos ejecutados por Las “renuncias fiscales” se destinan,
la Administración Nacional de Educación fundamentalmente, a financiar instituciones de
Pública (ANEP) en educación inicial, primaria, gestión privada (cuadrante II.b). Estos recursos
secundaria, técnico profesional y formación de corresponden a exoneraciones de IVA, IRAE corresponde a pagos que realizan los hogares
docentes. El Estado financia, también, los gastos y aportes patronales a la seguridad social a las instituciones por concepto de matrículas.
de la Universidad de la República (UdelaR) y realizados por centros educativos privados. Las donaciones de empresas a instituciones
de la Universidad Tecnológica (UTEC), así como Se incluyen, también, en este componente del públicas y privadas representan una porción
otros gastos públicos directos (por ejemplo, los gasto público las exoneraciones impositivas que menor del financiamiento privado.6
correspondientes a la dirección de educación tienen empresas cuando realizan donaciones
del MEC y los proyectos educativos del MIDES, al sector educativo privado.5
entre otros). El componente del gasto público
en educación correspondiente a provisión La “renuncia fiscal” a favor de instituciones
directa de servicios educativos representa el públicas está compuesta, en general, por
68% del total del gasto total en educación del exoneraciones tributarias sobre las donaciones 4
Se trata de la propuesta de Cuidado e Inclusión Socioeducativa
país y el 90% de los recursos públicos aplicados privadas a centros públicos. Este componente para la Primera Infancia (CISEPI) que otorga bonos a familias con
niños menores de 3 años que participan de programas prioritarios del
en el sector. constituye un porcentaje relativamente bajo del Ministerio de Desarrollo Social (MIDES).
gasto público, representando apenas el 0,04% 5
Debe tenerse en cuenta que si se dejara sin efecto la exoneración de
El resto de los recursos públicos aplicados a la de la inversión total en educación (cuadrante impuestos a las instituciones educativas privadas o a las donaciones
hacia el sector educativo, la recaudación fiscal no necesariamente se
educación se destinan, fundamentalmente, a I.b). incrementaría en esa misma medida. Las familias y las instituciones
financiar instituciones privadas (cuadrante II.a). educativas privadas podrían cambiar su comportamiento ante un
cambio en la normativa que afecte las exoneraciones impositivas, lo
La mayor parte corresponde al financiamiento La casi totalidad del financiamiento privado que alteraría la base imponible de los impuestos y, de esta manera, la
de Centros de Atención a la Infancia y la se dirige a instituciones educativas de gestión recaudación final.
La ley 18.834 establece el régimen de exoneraciones de IRAE a
Familia (CAIF) que atienden a niños de entre 0 privada (cuadrante IV). La mayor parte
6

empresas que realizan donaciones.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 45

 10.4.1 IMPORTANCIA DEL GASTO
PÚBLICO EN EDUCACIÓN
Un indicador frecuentemente utilizado
para dar cuenta de la importancia de la
inversión en educación es el ratio entre el
gasto total en educación y el PIB (medidos
a valores corrientes). Una de las virtudes
de este indicador es que permite realizar
comparaciones con otros países, en la medida
que se considera el gasto en educación
realizado en relación al valor total de la GRÁFICO 10.11
producción de bienes y servicios generados Gasto público en educación en relación al PIB,
en cada país. según nivel educativo.

5
4,6
El Gráfico 10.11 muestra la evolución del 4,4 4,5
4,4
4,2
4,1
gasto público en educación en relación 4
3,6

al PIB, considerando los gastos directos, 3,2 3,2

3,4

incluidos en los cuadrantes I.a y II.a. Es posible 3

observar que se ha registrado un crecimiento

significativo del ratio a partir del momento en 2

que Uruguay se propuso como meta destinar

el 4,5% del PIB al gasto público en educación.
1

Puede apreciarse, asimismo, que los recursos 0

públicos aplicados se incrementaron en todos 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

los niveles educativos. Inicial y primera infancia Primaria Media Terciaria Sin Nivel

Fuente: INEED (2014). Informe sobre el

estado de la educación en Uruguay 2014.

46 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

GRÁFICO 10.12
Gasto Público en educación pre terciaria en América Latina y la OCDE.
Porcentaje del PIB.

5
4,2
4
3,4
3,0
3

SVK
BRA

URY

SWE
NZL
NIC

EUA
IRL

SVN
AUT
PRY

FIN

PRT

AUS

ITA
FRA

SWI

ESP
GTM

POL
NOR
COL

BEL

EST

HUN
BOL

ISL
PER

GBR

DEU
ARG

NET

OCDE
MEX

AL

ISR

CZE
ECU

PAN
CHL

KOR
Fuente: Instituto de Estadísticas de UNESCO y Anuario Estadístico de Educación 2013 (MEC).

Nota: América Latina (AL) y OCDE refieren, respectivamente, al indicador promedio de los países de ambos bloques. Se considersa el gasto público
en educación inicial, primaria y secundaria. Los datos refieren al año disponible más reciente: 2010 para Brasil, Islandia, Reino Unido, Suecia,
Noruega, Portugal, Estados Unidos, Polonia, España y Alemania; 2012 para Chile, Colombia, Ecuador, Perú, Nueva Zelanda, Holanda y Suiza;
2013 para Uruguay y 2011 en los restantes casos.

El Gráfico 10.12 presenta el ratio del media de la región en lo que respecta al

gasto público en educación básica (pre gasto en educación básica. Los países de
terciaria) en relación al PIB en Uruguay mayor nivel de desarrollo se caracterizan
junto a un conjunto de países de América en términos generales por destinar una
Latina y a los países que integran la mayor proporción al gasto público a la
OCDE. Puede observarse que, si bien educación. En concreto, los países de la
Uruguay ha aumentado sensiblemente OCDE destinaban en el año 2011 el 4,2%
los recursos públicos para la educación, del PIB a la educación básica pública,
aún continúa ubicado por debajo de la mientras que, en promedio, los países de
América Latina destinaban el 3,4%.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 47

 UNA DESCOMPOSICIÓN DEL
GASTO PÚBLICO EN EDUCACIÓN
El ratio del gasto educativo en relación al PIB en el año t puede expresarse de la siguiente manera:

fórmula 10.4

donde el gasto en educación (Gt) como proporción del PIB (Yt) se expresa a través del producto del gasto por estudiante (Gt/Et) como proporción
del PIB por trabajador activo potencial (Yt/P15-64,t); la tasa bruta de matriculación (TBM) en el sistema educativo (Et/Pe,t); y el índice de dependencia
escolar (Pe,t/P15-64,t) que refleja la importancia relativa de la población en edad de asistir al sistema educativo, es decir los potenciales beneficiarios
del gasto en educación, en relación a la población en edad activa (o sea los potenciales financiadores del gasto en educación).

Estos tres componentes permiten identificar la incidencia de factores demográficos y económicos que subyacen en la determinación del gasto por
estudiante, para un nivel dado de gasto total en relación al PIB.

Esta descomposición da cuenta de algunos trade-off que existen entre los diferentes objetivos de política educativa. Por ejemplo, no es posible
aumentar la cobertura (Et/Pe,t) sin renunciar en alguna medida al beneficio por estudiante (Gt/Et) para una estructura etaria de la población
(Pe,t/P15-64,t) y un esfuerzo agregado en educación (Gt/Yt) dados. Asimismo, cuanto menor sea la tasa de dependencia escolar (Pe,t/P15-64,t), menores
serán los requerimientos de gasto público en relación al PIB (Gt/Yt) necesarios para alcanzar un nivel dado de gasto por estudiante (Gt/Et), para
una tasa de matriculación bruta dada (Et/Pe,t).

Por otra parte, una alta TBM, puede estar reflejando no solo una buena cobertura en la edad de referencia sino también una alta proporción de
estudiantes de edades mayores al tramo teórico en edad de asistir a un determinado nivel educativo, como consecuencia de la repetición escolar.
Esto tendría implicancias negativas sobre la eficiencia del sistema, en la medida en que se necesita una mayor inversión de recursos para lograr
que el estudiante rezagado culmine el nivel. Para incorporar estas consideraciones, una segunda alternativa de descomposición del gasto en
educación es representada por:

fórmula 10.5

En donde (Ee,t/Pe,t) representa la proporción de jóvenes en edad escolar que asiste al nivel pertinente (la TNM) y (Et/Ee,t) es el cociente entre
la matrícula total del nivel y la matrícula perteneciente a la edad teórica asociada a dicho nivel (la relación de extraedad). Así, esta ecuación
descompone a la TBM en dos subcomponentes: la TNM y la relación de extraedad. Esta descomposición permite identificar y distinguir las
cuestiones vinculadas a la cobertura (mediante la TNM) y a la eficiencia (mediante la relación de extraedad) que rigen en el sistema educativo.
Una mejora en la TNM (para una estructura etaria de la población dada) redunda en un aumento de la matrícula y, por ende, en el deterioro
del beneficio por alumno para un nivel de esfuerzo fiscal dado. Por el contrario, mejoras en la eficiencia mediante la reducción de la extraedad
conduciría a mejoras en el beneficio por alumno, manteniéndose todo lo demás constante.

RECUADRO 10.5

48 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 10.4.2 INFLUENCIA DE FACTORES
DEMOGRÁFICOS Y ECONÓMICOS
Al analizar comparativamente cuánto invierten
los países en educación, no sólo debe tomarse
en cuenta la capacidad económica de los
países, sino también la cantidad relativa de
población a atender por el sistema educativo.
En términos sencillos, no es lo mismo una familia
que debe invertir en la educación de un hijo,
que de tres hijos. En el caso de los países, no
es lo mismo un país con 35 niños y jóvenes por
cada 100 personas en edad de trabajar, que
otro donde ese mismo ratio se sitúe en 25. En
esos dos países hipotéticos, un mismo ratio de
gasto en educación en relación al PIB, para
una misma cobertura del sistema educativo,
se traducirá en un menor gasto por estudiante Uruguay mejora algo cuando se consideran
en el primer país. Para tomar en cuenta este los datos correspondientes al gasto por
aspecto demográfico, se compara el gasto estudiante. Esto se debe a que, si bien las tasas
por estudiante en relación al PIB por activo de matriculación son altas en comparación al
potencial. El Recuadro 10.5 presenta este tema promedio regional (lo que presiona a la baja el
en mayor detalle. nivel de gasto por alumno, para un nivel dado
de gasto), Uruguay presenta una de las tasas
En el Cuadro 10.2 se presenta información de dependencia escolar más bajas de la región
sobre el gasto público en educación para un (se ubica 9 puntos porcentuales por debajo del
conjunto de países de América Latina y para promedio regional). Por ello, Uruguay logra
el promedio de países de la OCDE. El análisis destinar un monto de inversión por alumno
de esta información permite verificar que, si levemente por encima de la media de América
bien el gasto en educación pre terciaria como Latina, a pesar que el nivel de gasto público en
porcentaje del PIB se ubica levemente por educación en relación al PIB se ubica algo por
debajo del promedio regional, la situación de debajo del promedio regional.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 49

 CUADRO 10.2
Descomposición del gasto público en educación pre
terciaria en América Latina y la OCDE.

Sin embargo, cuando se compara la situación

de Uruguay con el promedio de países de la
OCDE en lo que refiere al monto de recursos
invertidos por alumno, la brecha es aún mayor
que la que se observaba en términos del gasto
público en relación al PIB. Esto es el resultado
de que los países de mayor desarrollo relativo,
también tienen una estructura demográfica más
envejecida, o sea, una menor relación de la
población en edad de asistir al sistema educativo
respecto a la población potencialmente activa.
Esto implica que dada la actual estructura
demográfica y la tasa bruta de matriculación,
Uruguay tendría que elevar su participación del
gasto público en educación pre terciaria hasta
alcanzar el 5,4% del PIB (es decir, incrementar
en 2,2 puntos porcentuales el nivel del ratio
del gasto público en educación respecto al
PIB) si pretende alcanzar un nivel de gasto por
alumno equivalente al promedio de los países
desarrollados. En definitiva, para alcanzar un
nivel comparable al promedio observado en
los países de la OCDE, Uruguay tendría que
hacer un esfuerzo sustancialmente mayor al de
Fuente: Tomado de Llambí y Vairo (2016). esos países, debido fundamentalmente a las
Nota: América Latina (AL) y OCDE refieren, respectivamente, al indicador promedio diferentes estructuras demográficas.
de los países de ambos bloques. Se considera el gasto público en educación inicial,
primaria y secundaria. Los datos refieren al año disponible más reciente: 2010 para
Brasil, Islandia, Reino Unido, Suecia, Noruega, Portugal, Estados Unidos, Polonia,
España y Alemania; 2012 para Chile, Colombia, Ecuador, Perú, Nueva Zelanda,
Holanda y Suiza; 2013 para Uruguay y 2011 en los restantes casos.

50 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 ¿A CUÁNTO DEBE ALCANZAR EL GASTO PÚBLICO EN EDUCACIÓN?
UN EJERCICIO EN BASE A LOS CONCEPTOS PRESENTADOS EN EL RECUADRO 10.5

Si bien Uruguay ha alcanzado la meta propuesta en 2005, de No obstante, la descomposición del gasto público en educación
destinar el equivalente a 4,5% del PIB en recursos públicos presentada en el Recuadro 10.5 nos permite realizar algunos
hacia la educación, persiste el debate acerca de si ese nivel ejercicios sencillos que permiten cuantificar cuál sería el esfuerzo
es suficiente, si debiera aumentarse, y en tal caso, a cuánto. A fiscal que Uruguay debiera realizar si, por ejemplo, se estableciera
nivel internacional no existe un consenso ni está establecida una la meta de llegar a un nivel de gasto por estudiante en relación
“regla” ni “umbral óptimo” sobre cuál es el esfuerzo fiscal que al PIB por trabajador potencial igual al promedio de los países
debe dirigirse a la educación. Además, como en toda actividad, de la OCDE, ante distintas alternativas de cobertura y eficiencia
no sólo importa el nivel de recursos que se asignan, sino también del sistema. El cuadro siguiente ilustra algunos escenarios
cómo se utilizan y se gestionan, de modo de alcanzar los alternativos para el gasto público en educación pre terciaria.
resultados esperados de forma efectiva y eficiente.

CUADRO 10.3
Descomposición del gasto público en educación básica por nivel
educativo para el año 2013 (base) y escenarios alternativos.

RECUADRO 10.6 Fuente: Elaborado en base a Llambí y Vairo (2016)

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 51

 La primera línea del cuadro corresponde a la situación “de base”, Finalmente, en la estimación del esfuerzo fiscal necesario para
y tomamos para ello la información del año 2013. El gasto público alcanzar una determinada meta, es fundamental tomar en cuenta
en educación pre terciaria alcanza a 3% del PIB, y ello se traduce la evolución demográfica. En concreto, Uruguay está atravesando
a un gasto por estudiante promedio de 8,7% del PIB por trabajador un período de transición demográfica, que redunda en una
potencial, para una tasa bruta de matriculación de 99,3% y un índice caída a lo largo del tiempo del índice de dependencia escolar,
de dependencia escolar de 34,6. Esta última cifra indica que existen fundamentalmente debido a la persistente caída de la población en
unos 35 niños y jóvenes en edad de asistir a la educación pre terciaria edad escolar. De acuerdo con las proyecciones demográficas de la
por cada 100 personas en edad de trabajar. A su vez, la tasa de División de Población de Naciones Unidas, el índice de dependencia
matriculación bruta se descompone en una tasa neta del 80,9%, y escolar caería sistemáticamente en los próximos años en Uruguay y
una relación de extraedad de 1,23. Esta última indica que por cada se situaría en 30% al 2035.
100 niños o jóvenes que asisten al sistema educativo pre terciario en
el nivel acorde a su edad, hay 23 niños o jóvenes más que asisten La última línea del cuadro ilustra cuál sería el esfuerzo fiscal necesario
con rezago. para alcanzar el ratio gasto por alumno del promedio de la OCDE
y simultáneamente universalizar la cobertura de la educación pre
La alternativa 1 indica que el gasto público en educación pre terciaria terciaria y reducir la relación de extraedad a 1,10; pero además,
debiera aumentar a 5,4% (2.4 puntos más del PIB que la situación considerando un índice de dependencia escolar de 30%. Puede
base) si quisiéramos alcanzar el ratio de gasto por estudiante del observarse que el gasto público requerido en este contexto es
promedio de países de la OCDE, manteniendo constante la cobertura sustantivamente inferior al estimado en las dos líneas anteriores, y
bruta (tasa bruta matriculación). No obstante, podría plantearse un se ubicaría en 5,2% del PIB (2.2 puntos porcentuales más que la
escenario más ambicioso, donde la cobertura neta alcanzara al 100%, situación de base).
con una eficiencia mayor del sistema (reducción de la extraedad).
Así, la alternativa 2 muestra el esfuerzo fiscal necesario para El ejercicio realizado pone en evidencia la importancia de los factores
alcanzar el ratio de gasto por estudiante pre terciario equivalente demográficos a la hora de establecer cuál sería el esfuerzo fiscal
al promedio de la OCDE bajo la meta adicional de universalizar la necesario para alcanzar una determinada meta. Asimismo, pone de
cobertura enteramente con recursos públicos, y suponiendo que con manifiesto la importancia de que eventuales metas de aumentos de
los recursos adicionales se lograra bajar la relación de extraedad los recursos por alumno sean acompañadas también por objetivos
sustantivamente, a niveles similares a los de esos países (1,10). En de mejora de la eficiencia, a través de políticas que se traduzcan
ese escenario, el gasto público en educación pre terciaria debería en mejores desempeños y que permitan mejorar las trayectorias
aumentar a 6% del PIB. escolares. En definitiva, las metas de cobertura y culminación de
ciclos educativos tienen que acompañarse de mejoras de la calidad
Cabe notar que si con el nivel de gasto por estudiante equiparable educativa para que efectivamente se traduzcan en un mayor capital
al del promedio de la OECD se mantuviera la actual relación de humano de la población. Finalmente, el ejercicio se realizó para
extraedad, el esfuerzo fiscal requerido sería aun mayor (6.7% del PIB, el gasto público en educación pre terciaria tomada globalmente.
alternativa 3 del cuadro). Ello pone de manifiesto la importancia de Como es posible observar, el gasto por alumno difiere entre ciclos
que aumentos de los recursos por estudiante se traduzcan también educativos, así como también los niveles de cobertura y eficiencia.
en mejoras de la eficiencia del sistema. Una meta de aumento de los recursos hacia la educación también
requeriría establecer prioridades entre los distintos ciclos.

52 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 10.5 RECURSOS APLICADOS Y RESULTADOS
OBTENIDOS: IMPORTANCIA DE LA CALIDAD
En los apartados anteriores hemos visto que el sustanciales sobre los ingresos individuales y consideradas a nivel internacional apuntan a
capital humano cumple un papel fundamental sobre el crecimiento económico, y los avances medir habilidades cognitivas y logro académico,
en el crecimiento económico y en el bienestar en acceso y culminación de los ciclos educativos y la medición de habilidades socioemocionales
individual, y que la educación es un componente no tendrán el impacto esperado mientras no se es mucho menos frecuente y no sistemática.
clave del capital humano. Pero cuando hablamos traduzcan en un desarrollo efectivo de estas
de educación no solo debemos referimos a habilidades. Seguidamente se presenta un marco conceptual
los años de escolaridad completados, sino, sencillo que ayude entender cómo las decisiones
fundamentalmente, al conjunto de habilidades Si los beneficios económicos de la inversión de política y de los hogares pueden afectar la
cognitivas y socioemocionales que se han en educación descansan en su efectividad producción de habilidades y capital humano
adquirido debido al pasaje por el sistema para producir habilidades, la cuestión clave por el sistema educativo.
educativo. Las investigaciones más recientes entonces es cómo se logra la formación de estas
han estimado que, más que los años completos habilidades. Cabe mencionar que si bien la Gráfico 10.13
de escolaridad, es la calidad educativa, (en investigación se ha enfocado principalmente en Crecimiento económico y calidad educativa

general medida a través de la adquisición las habilidades cognitivas, durante los últimos
de habilidades cognitivas), lo que se liga años ha existido creciente interés, desde el
fuertemente a los ingresos individuales y al ámbito de los economistas, sobre el papel que
crecimiento económico. desempeñan las habilidades socioemocionales,
es decir aquellas que pertenecen al área del
El bajo crecimiento de América Latina con comportamiento o que surgen de los rasgos de
respecto al resto del mundo en las últimas cuatro la personalidad y que usualmente se las llama
décadas del siglo pasado, aparece relacionado “blandas”7. Existe creciente evidencia de que
a los bajos niveles de habilidades cognitivas de las habilidades cognitivas y socioemocionales se
la región, condicional a un conjunto de factores influencian mutuamente, constituyen la base de
que también inciden sobre el crecimiento. En la formación de otras destrezas y afectan el éxito
términos cuantitativos, se estimó que 100 puntos socioeconómico de las personas.
de diferencia en las pruebas PISA (que equivalen
a aproximadamente dos años de educación No obstante, las mediciones disponibles son
formal) se traducen en aproximadamente insuficientes cuando se trata de analizar Fuente: Hanushek y Woessmann, 2009.

dos puntos porcentuales más de crecimiento los resultados educativos en términos de 7

Entre ellas figuran la perseverancia, la motivación, el autocontrol, la capacidad de
de largo plazo. En definitiva, la adquisición adquisición de un conjunto relativamente comunicación, o la capacidad de trabajar en equipo. Varias de ellas son muy valoradas o
exigidas a quienes se postulan para ingresar al mercado laboral
de habilidades cognitivas tiene efectos amplio de habilidades. Las principales pruebas
Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 53
 el observador
Viernes 31 de marzo de 2017 actualidad 9

Solo uno de cada cuatro liceales egresa

cada 10 estudiantes de ciclo bási-
co tienen extraedad (más edad de
la esperable para el grado que cur-

de bachillerato en edad oportuna

sa) y tienden a desvincularse. El
informe señaló que la no promo-
ción combinada con la extraedad
son dos factores que aumentan el
riesgo de desvinculación.
En tanto, en diciembre del año
INEED. inauguró Mirador Educativo que ofrece cifras y datos sobre la enseñanza pasado, el Anuario del Ministerio
de Educación y Cultura estableció

E
n 2015 solo uno de cada que tres de cada 10 alumnos de ba-
cuatro estudiantes (26%) chillerato (28,3%) no promovieron
egresaron de educación el año. Los datos sobre educación
media superior (bachillerato) en media superior resultan novedo-
la edad oportuna, es decir, entre sos, dado que los consejos respec-
los 18 y los 19 años. El dato surge tivos (Secundaria y UTU) suelen
del Mirador Educativo del Ins- no revelarlos bajo la premisa de
tituto de Evaluación Educativa que en esta etapa del ciclo educa-
(Ineed), inaugurado meses atrás, tivo la disgregación de los datos
y toma como base los datos de la dificulta su interpretación, ya que
Encuesta Continua de Hogares la aprobación es por asignaturas y
correspondiente a 2015. no por grado.
El Ineed resalta que si bien la
tasa de egreso oportuna (en la Hacia la universalización
edad esperable) es “escasa”, esta Según estos datos actualmente
ha logrado incrementarse en los el 75% de los jóvenes de 17 años
últimos años, dado que en 2006 está en el sistema educativo. La
se ubicaba en 20%. Si se obser- cifra asciende a 82% en el caso de
va solamente a los jóvenes de 19 los jóvenes de 16 años y a 88% en
años, resulta que el 31% egresa el caso de los de 15 años. En este
en edad oportuna, cuando 10 sentido, el Ineed también destaca
años atrás el índice se ubicaba el avance que se ha registrado en
en 24%. los últimos años. Por ejemplo, en
En el caso de educación media el caso de los adolescentes de 17
básica (ciclo básico) el índice de años, hace 10 años la cobertura
egreso oportuno, es decir entre se ubicaba en 66,9%.
los 15 y 16 años, se elevó en 2015 Para 2020 se estima que el 91% de los jóvenes de 17 años estarán en el sistema educativo formal. M. cErchiari Al asumir su mandato en 2015,
a la mitad (49%). En este caso, el el presidente Tabaré Vázquez se
Mirador del Ineed llama la aten- propuso como meta gubernamen-
ción sobre la diferencia en el tal que en 2020 el 100% de los jóve-
egreso según los distintos nive- nes de hasta 17 años se encuentren
les socioeconómicos. De hecho, dentro del sistema educativo.
entre el quintil 1 (20% más pobre El informe del Ineed señala que
de la población) y el quintil 5 (20% la Administración Nacional de
más pudiente) hay una distancia Educación Pública (ANEP) se pro-
de 50 puntos porcentuales. Mien- puso para el quinquenio 2015-2019
tras que en el primero el nivel de la meta de llegar a 2020 con el 91%
egreso oportuno es de 32,6%, en el de los jóvenes de 17 años asistiendo
segundo asciende a 80,8%. a la educación formal obligatoria.
El bajo egreso oportuno tiene En el caso de los jóvenes de 16
que ver con los altos índices de años, la ANEP se propuso termi-
repetición, que en 2015 se ubicó nar el quinquenio con el 94% de
en 27% en caso de ciclo básico ellos en el sistema educativo for-
de Secundaria. De hecho, el año mal. Para los de 15 años se aspira a
pasado el Monitor Educativo de llegar a 96% (ver gráfica). l 31 DE MARZO 2017
Secundaria arrojó que cuatro de

54 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE c. dOS SaNtOS

 RECURSOS, POLÍTICAS Y
10.5.1 FORMACIÓN DE HABILIDADES:
UN MARCO CONCEPTUAL
Existen dos aspectos donde la política condicionadas a la asistencia escolar. Estas invertir en la educación de los hijos. En
educativa procura intervenir para lograr últimas buscan aliviar la restricción de recursos Uruguay todos estos ejemplos mencionados
resultados en términos de formación de que hace difícil para algunos hogares afrontar de política se han puesto en práctica.
capital humano. El primero es incrementando los costos directos y de oportunidad de que
la matriculación y la asistencia efectiva de los hijos estudien. También, al condicionar la Para analizar cómo se traduce la asistencia
los individuos en edad escolar. El segundo es transferencia monetaria a la asistencia a un escolar en incrementos de habilidades de
traduciendo ese incremento de la asistencia centro educativo, estos programas aumentan los estudiantes, observemos la figura 10.3.
en mejoras en las habilidades y capital el beneficio inmediato de los hogares por
humano. Figura 10.3
Factores que inciden sobre el aprendizaje
Con respecto a la matriculación y asistencia
escolar, de lo presentado en el apartado 10.2
se deriva que las personas (u hogares) podrán
invertir años adicionales de educación si el
valor presente de los beneficios esperados
de esa inversión es mayor al costo de
realizarla. Por tanto, las políticas que buscan
mejorar la asistencia escolar típicamente
buscan aumentar los beneficios inmediatos (o
reducir los costos) de los hogares por enviar
a sus hijos al sistema educativo. Ejemplos
de estas políticas son: proveer alimentación
escolar (aumento del beneficio inmediato);
construcción de centros educativos,
provisión o subsidios para el transporte
escolar (reducción de costos de acceso);
o transferencias monetarias a los hogares,
Fuente: Vegas y Petrow (2008)

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 55

 En ella se ilustra en forma sencilla el proceso Educativa (FPE). Dicho enfoque examina completados. S refiere a los insumos provistos
básico de producción de habilidades, junto la relación de productividad entre insumos por el sistema educativo que incrementan la
con los actores e instituciones que forman escolares y resultados educativos, éstos calidad educativa (por ejemplo, materiales
parte de este proceso. La calidad de los últimos en general medidos a través de e infraestructura escolar, formación de los
aprendizajes es el producto de interacciones pruebas de aprendizaje. docentes, ratio de estudiantes por docente,
entre estudiantes y centros educativos, que extensión de la jornada escolar) así como
es afectada por factores organizacionales y La función de producción educativa se ha también aspectos de cómo se organiza el
política educativa, así como también por el utilizado para intentar medir la influencia sistema educativo (por ejemplo, cómo se
contexto socioeconómico en el que operan de las características e insumos familiares, organiza el trabajo docente, el grado de
estudiantes y centros educativos. individuales, de la escuela y de la organización descentralización del sistema, o cómo se
institucional sobre el desempeño escolar. La rinden cuentas de lo actuado). C refiere a
Los estudiantes ingresan a los centros idea detrás de este enfoque es que el proceso las características del individuo, incluyendo
educativos con una dotación de habilidades por el cual las habilidades son adquiridas está su habilidad innata, su salud, y otras
y características que influyen sobre su determinado por muchos diferentes factores, características personales que influyan sobre
aprendizaje. A su vez, la dotación de insumos y la función de producción es una expresión la formación de habilidades cognitivas. F
y el funcionamiento de los centros educativos sencilla de este proceso. incluye a las características familiares y del
inciden sobre el servicio que les proveen a hogar (por ejemplo, la educación de los
los estudiantes. Los factores organizacionales Siguiendo este enfoque, puede postularse que padres y su valoración de la educación), e
y las características de la gobernanza las habilidades adquiridas son el resultado de I refiere a los insumos escolares bajo control
del sistema educativo en su conjunto un proceso acumulativo donde se combinan del hogar (por ejemplo, libros y materiales
también van a afectar cuánto aprenden los insumos pasados y presentes, que reflejan disponibles en el hogar, o tiempo de atención
estudiantes. Por otra parte, las habilidades las decisiones realizadas fundamentalmente a los deberes escolares).
y el comportamiento de los estudiantes son por las familias y por el sistema educativo.
influenciadas por las características de sus Tomemos como “habilidades adquiridas” una
En general, se supone que, para un individuo
hogares de procedencia, mientras que la determinado, los elementos de C y F, es
medida de habilidades cognitivas, obtenida a
dotación de insumos y el funcionamiento de través de pruebas de desempeño. La función
decir, las características de los individuos
los centros educativos son afectadas por las de producción educativa se especifica, en su
y las familias están dados, mientras que la
características de los docentes y el personal forma general, de la siguiente forma: cantidad de años de educación a completar,
directivo. los insumos provistos por las familias y los
H=f(E, S,C,F, I) insumos provistos por el sistema educativo
Una herramienta frecuentemente utilizada (E, I y S, respectivamente) están sujetas a
para analizar cómo se traduce la asistencia Donde H son las habilidades cognitivas reglas de decisión que dependen de las
escolar en incrementos de habilidades de los adquiridas por el individuo. E refiere características de las familias y de los centros
estudiantes, es la Función de Producción a la cantidad de años de educación educativos, así como de la organización del
56 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE
sistema educativo en su conjunto. A su vez, incentivos al desempeño podrían influir sobre
las familias y el sistema educativo pueden el desempeño docente y por esa vía, sobre
actuar en forma sustitutiva o complementaria. los resultados efectivos alcanzados por los
Por ejemplo, los padres pueden responder a estudiantes.
un aumento de la extensión del tiempo de
instrucción (elemento de S) reduciendo su Este enfoque permite tomar en cuenta el
tiempo de atención a los deberes escolares hecho de que para obtener mejoras en la
(elemento de I), lo que sería un caso adquisición de habilidades de los estudiantes
de sustitución de insumos familiares por no sólo importa la cantidad de recursos que
escolares. O también, las familias podrían se asignan a la educación, sino que también
responder a la misma política aumentando la es importante de qué manera se asignan y
provisión de libros en el hogar, lo que sería un
cómo se gestionan dichos recursos. También,
caso donde los insumos familiares y escolares permite analizar las interacciones entre
son complementarios. los distintos componentes que afectan la
adquisición de habilidades, provenientes de
La función de producción educativa puede características o decisiones de las familias y
ser utilizada para examinar políticas que de los sistemas educativos.
cambian los insumos escolares como por
ejemplo, introducción de computadoras para La función de producción educativa ha sido
la instrucción, aumento de horas de clase estimada para una amplísima variedad
o políticas de desarrollo profesional de los de países y contextos, incluido Uruguay,
docentes. También, puede utilizarse para y los resultados obtenidos no son siempre
analizar políticas que no cambian directamente robustos. Insumos o políticas que parecen
insumos, sino que cambian la manera como se tener impactos positivos en algunos países o
organiza el sistema educativo, dado que un contextos no parecen tener una efectividad
determinante importante del grado en que los similar en otros. La evidencia disponible en
insumos se traducen en mejoras de resultados general señala que la calidad docente y
de aprendizaje es cómo esos insumos son los factores institucionales y de gobernanza
asignados y utilizados en la práctica. Cambios de los sistemas educativos (sistemas de
en la organización del sistema pueden incentivos, evaluación y rendición de
afectar los resultados educativos por la vía cuentas) contribuyen decisivamente sobre los
de cambiar lo que efectivamente sucede aprendizajes.
en las aulas. Por ejemplo, un cambio en el
sistema de evaluación docente o establecer
Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 57
 No obstante, al analizar el efecto de una ◊ Considerar la heterogeneidad de los cuanto más temprano se lleven a cabo
intervención o un insumo sobre los resultados estudiantes. Algunas intervenciones pueden intervenciones integrales, mayores serán
educativos resulta importante tener en cuenta ayudar a estudiantes con determinado las probabilidades de remediar las
los siguientes aspectos: nivel de adquisición de habilidades y desventajas originadas en características
no al resto. Ello significa que la política de entornos adversos.
◊ Considerar cómo se implementan “óptima” posiblemente sea diferente para
◊ Dadas las restricciones fiscales sobre las
las intervenciones. Por ejemplo, fallas estudiantes ubicados en distintos puntos
cuales operan los países, una cuestión
administrativas, o fallas de coordinación de la distribución del aprendizaje.
clave es no sólo identificar intervenciones
de acciones pueden hacer fracasar una
◊ Tener en cuenta que la formación de que mejoren los aprendizajes, sino también
intervención.
habilidades es acumulativa y que la las maneras más costo-efectivas de
◊ Tener en cuenta que la respuesta de adquisición de algunas habilidades alcanzar resultados educativos positivos.
los distintos agentes involucrados ante básicas constituye la base para la
la intervención puede complementarla formación de otras destrezas en el
o sustituirla, y la política educativa futuro. Por ejemplo, estudiantes que no
puede tener un mayor o menor grado de aprendieron a leer adecuadamente al
efectividad en función de las respuestas de final del segundo año escolar pueden
las familias. estar aprendiendo poco en los años Es muy importante
siguientes. Investigaciones relativamente
◊ Es muy importante considerar la
recientes, entre ellas algunas llevadas a
considerar la
complementariedad de las complementariedad
cabo por el Premio Nobel de Economía
intervenciones realizadas desde el
James Heckman, han sugerido que es de las intervenciones
sistema educativo. La ausencia de insumos
mucho más eficiente y equitativo invertir
o acciones complementarias a una realizadas desde el
en el desarrollo de las habilidades
determinada intervención pueden resultar
durante la primera infancia, sentando sistema educativo ya que
en que sea inefectiva. Por ejemplo, una
las bases para la adquisición de
política de introducción de computadoras sin una visión sistémica,
habilidades en el resto del ciclo de vida.
en la escuela, sin una formación
Dado que las diferencias en materia de una determinada
complementaria de los docentes en el uso de
habilidades entre niños provenientes
esa herramienta para el aprendizaje puede
de distintos contextos socioeconómicos
intervención puede
no alcanzar los resultados esperados.
aparecen a una edad muy temprana, resultar inefectiva.

58 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Finalmente, para que las habilidades
adquiridas en el sistema educativo se
traduzcan en ganancias de productividad
y crecimiento económico, hay que analizar
hasta qué punto existe una conexión entre las
habilidades que demanda el mercado laboral
y aquellas que se forman en los sistemas
educativos. Como se vio antes, existe en
Uruguay un importante número de jóvenes
en edad de asistir a la educación media que
no estudia, hecho que sucede en la mayoría
de los países de América Latina. Muchos de
esos jóvenes encuentran dificultades a la hora
de acceder al mercado laboral, o acceden
a empleos de baja calidad. Por otra parte,
en América Latina es considerablemente
alto el porcentaje de empresas que señalan
que la inadecuación de la formación de los
trabajadores es una restricción importante
para su crecimiento.8 Esto podría indicar que
existe margen en los sistemas educativos
de la región para responder al aumento o
a los cambios de habilidades que se exigen
actualmente en el mercado laboral.

8
De acuerdo a la encuesta a empresas realizada por el Banco Mundial en varios países (2010),
el porcentaje de firmas que señala que una inadecuada formación de los trabajadores es una
restricción muy importante alcanza desde el 19% en Panamá al 75% en Brasil, siendo algo
más de la mitad en países como Argentina y Paraguay. El mismo valor para el promedio de
la OCDE es de 16%.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 59

 10.6 RESUMEN
El capital humano es un determinante importante propios individuos de continuar los estudios) capitales. En la medida en que los individuos
del crecimiento económico y el desarrollo de lossurge de analizar el rendimiento privado o las familias no pueden acceder al mercado
países, y la educación es un componente clave de educarse, es decir, de la comparación de crédito para financiar su educación, es el
del capital humano. Pero cuando nos referimos de beneficios individuales (monetarios y no Estado quien interviene en la provisión o el
a educación, no solo alcanza con considerar los monetarios) con los costos de la inversión subsidio de la misma.
años de escolaridad, sino, fundamentalmente, (monetarios y de oportunidad). Tanto los
la calidad de los servicios educativos. Es decir,
beneficios como los costos difieren entre las En los últimos años Uruguay ha incrementado
la capacidad de los sistemas educativos de personas en función de su edad, el ingreso del sensiblemente el monto de recursos públicos
formar a la población en ciertas habilidades hogar, su capital social, sus preferencias, y la dedicados a la educación, dedicando la
cognitivas y socioemocionales. calidad de la educación recibida, entre otros mayor parte de éstos al financiamiento de
aspectos. Ello determina que la acumulación actividades de provisión directa de servicios
Un mayor capital humano de la población de capital humano varíe entre los distintos educativos por parte del Estado. Para analizar
eleva la capacidad de los países de desarrollar individuos. si lo que invierte Uruguay es “mucho” o “poco”,
conocimiento, aplicar nuevas tecnologías y un primer análisis es la comparación con lo
aumentar la velocidad de adopción del progreso Si existe un consenso en que todos los individuos que invierten otros países. Como los países
tecnológico. A nivel individual, más educación debieran adquirir un cierto umbral mínimo de difieren en su desarrollo relativo, usualmente
está asociada con mejores oportunidades de educación, la existencia de beneficios y costos se compara el gasto público en educación
empleo de calidad y mayores remuneraciones. diferenciales justifica, por razones de equidad, en relación al PIB de cada país; ello mide
La educación también genera externalidades la intervención del Estado en la provisión de el esfuerzo fiscal realizado en relación a la
en términos de salud, reducción de la pobreza, fondos públicos para la educación. Pero existen capacidad económica de los países. Pero no
participación ciudadana, innovación y otros argumentos que justifican la intervención sólo debe tomarse en cuenta la capacidad
progreso técnico y científico. Finalmente, la del Estado, por razones de eficiencia. En la económica, sino también la cantidad relativa
inversión en educación de las generaciones medida que existen beneficios de la educación de población a atender por cada sistema
presentes contribuye a aumentar la educación que se derraman a la sociedad en su conjunto educativo. Para tomar en cuenta este aspecto,
de las generaciones futuras. (externalidades) y que, por ello, no son tomados se compara el gasto por estudiante en relación
en cuenta en las decisiones individuales, la al PIB por activo potencial. En relación a
La educación genera beneficios privados y ausencia de intervención estatal conduciría a este último indicador, Uruguay se encuentra
sociales. Desde el punto de vista económico, un nivel de inversión en educación sub óptimo. levemente por encima del promedio de América
la decisión de las familias de invertir en la La intervención del Estado también se justifica Latina, pero sustancialmente por debajo del
educación de sus hijos (o más adelante, de los por la existencia de fallas en el mercado de promedio de países de la OCDE. Esto último

60 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 debería tomarse en cuenta al planificar los básicas. Las diferencias de resultados según
recursos futuros a destinar a los distintos niveles nivel socioeconómico se traducen luego en
educativos. diferencias en las oportunidades de inserción
laboral y generación de ingresos.
Pero no sólo es importante la cantidad de
recursos que se destinen a la educación, sino Finalmente, existen importantes problemas de
también cómo se asignan, se utilizan y se eficiencia dentro de los ciclos medio y superior,
gestionan, y en definitiva, cómo se traducen en la medida en que un porcentaje muy
en la efectiva adquisición de habilidades y importante de jóvenes asiste con extraedad
competencias cognitivas y socioemocionales de y/o no completa el ciclo educativo. En términos
los estudiantes. En Uruguay, se evidencia que el comparativos, Uruguay invierte más recursos
nivel educativo de la población ha aumentado en la repetición de un mismo año lectivo que
con el transcurso del tiempo; sin embargo el la mayoría de los países de la región, y mucho
ritmo de acumulación ha sido más lento que más que el promedio de países de la OCDE. Por
en el resto de los países de la región, e incluso el contrario, los países de la OCDE en general
más lento que el de un conjunto de países que invierten más recursos por estudiante en un
hace cincuenta años tenían un capital humano mismo año lectivo (por ejemplo: más tiempo de
similar al de Uruguay. En cuanto a adquisición instrucción, apoyos específicos a estudiantes
de competencias cognitivas básicas, Uruguay con dificultades, menor ratio de estudiantes
es consecuencia de un menor esfuerzo fiscal, se encuentra relativamente bien posicionado por docente, etc.), logrando menores tasas de
pero también, de que Uruguay tiene una en la región, pero aún lejos de países de mayor extraedad, es decir liberando recursos por una
mayor cantidad de niños y jóvenes por activo nivel de desarrollo. menor incidencia de la repetición.
potencial, en relación a ese conjunto de países
de mayor desarrollo relativo. En definitiva, para Otra característica saliente de la formación Todo lo anterior indica que el país no sólo
igualar la situación de inversión por estudiante de capital humano en Uruguay es la fuerte tiene que avanzar en cuanto al esfuerzo fiscal
de los países más desarrollados, Uruguay incidencia del contexto socioeconómico hacia la educación, sino también, en mejorar
debería realizar un esfuerzo fiscal relativo de los estudiantes sobre los resultados la eficiencia en el uso de los recursos para que
mayor al de esos países, como consecuencia educativos, tanto si se analiza la cantidad efectivamente se traduzcan en mejoras en el
de la diferente estructura demográfica. Por de años completos de educación como aprendizaje y en una reducción de las brechas
otra parte, la evolución demográfica prevista la adquisición de habilidades cognitivas de resultados según nivel socioeconómico.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 61

 10.7 ¿Qué razones
tienen las
personas para
¿Cómo se
estiman los
retornos
invertir en privados de la

3. 6.
capital humano? inversión en los
PREGUNTAS DE REPASO distintos niveles
educativos?

¿Cuáles son ¿Por qué ¿Cómo ha

los conceptos interviene el evolucionado
fundamentales de la Estado en el el gasto en
teoría económica del financiamiento educación

1. 4. 7.
capital humano? de la que realiza
educación? Uruguay?

¿Existe evidencia Explique los principales ¿Qué

respecto a la factores que explican importancia
existencia de una la existencia de relativa tiene el
relación positiva diferencias entre los gasto público en

2. 5. 8.
entre la inversión beneficios privados y la inversión total
en educación y los beneficios sociales en educación
el crecimiento de la inversión en que realiza
económico? educación Uruguay?

62 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 ¿Cuál es la posición Nombre un indicador
que ocupa Uruguay que muestre problemas
en la comparación de eficiencia del gasto
internacional en en educación. ¿Qué

9. 12.
materia de inversión consecuencias se
en educación? derivan de un alto valor
de dicho indicador?

¿Cómo se sitúa ¿Qué indicadores

Uruguay en materia revelan una alta
de adquisición desigualdad de
de competencias resultados educativos

10. 13.
básicas, de acuerdo en Uruguay?
a la prueba
internacional PISA?

¿Cuáles podrían ¿Qué elementos hay

ser las razones de que tener en cuenta
la relativamente al analizar una
baja acumulación intervención de política

11. 14.
de capital humano educativa? Ejemplifique.
en Uruguay, en
comparación con
otros países?

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 63

 10.8
BIBLIOGRAFÍA

ACEMOGLU, D. y AUTOR, D. (2011). BECKER, G. (1975), Human Capital, DONSESCHI, A. NOVAS, V. y

Lectures in labor economics. Manuscrito, Chicago: University of Chicago Press VELAZQUEZ, C. (2014). “Impuesto al
MIT. graduado en Uruguay: reformulación
BENHABIB, J. and M. SPIEGEL (1994), del fondo de solidaridad”. Páginas de
ANEP (2014). Uruguay en PISA 2012. “The role of human capital in economic Educación, Vol. 7, n° 1 Montevideo,
Primer Informe. Administración Nacional development: evidence from aggregate enero-junio 2014.
de Educación Pública, Uruguay. cross-country data”, Journal of Monetary
Economics, 43, 143–74. GLEWWE, P. HANUSHEK, E. HUMPAGE,
BARRO, Robert (2001), “Education and S. y RAVINA, R. (2011), “School resources
economic growth”, en: John Helliwell CARNEIRO, P. y HECKMAN, J. (2003), and educational outcomes in developing
(ed.), The Contribution of Human Capital “Human Capital Policy”. IZA Discussion countries: a review of the literature from
and Social Capital to Sustained Economic Paper No. 821 1990 to 2010”. NBER Working Paper
Growth and Well Being, Ottawa and 17554, National Boureau of Economic
Paris: Government of Canada and OECD, CUNHA, F. y HECKMAN, J. (2007). “The Research.
13–41. technology of skill formation”. American
Economic Review 97 (2), 31-47. HANSUHEK, E. y WOESSMAN,L. (2009).
BECKER, G. (1964), Human Capital: A “Schooling, Cognitive Skills, and the Latin
Theoretical and Empirical Analysis, with DOMINGUEZ, M. REGO, S. y REGUEIRA, American Growth Puzzle”. NBER Working
Special Reference to Education, New P. (2013): “Un motor a diferentes Paper No. 15066, June. National Bureau
York: Columbia University Press velocidades: Un análisis del capital of Economic Research.
humano y su composición en los últimos
20 años” CINVE, DT. 05/2013 Noviembre.
64 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE
HANUSHEK, E. y WOESSMAN,L (2008). Uruguay”. En: Rofman, R. Amarante, V. OECD (2013): PISA 2012 Results: What
“The Role of Cognitive Skills in Economic y Apella, I. (Eds.) Cambio demográfico Makes Schools Successful? Resources,
Development”. Journal of Economic y desafíos económicos y sociales en el Policies and Practices (Volume IV)
Literature 2008, 46:3, 607–668 Uruguay del siglo XXI. CEPAL y Banco
Mundial. PSACHAROPOULOS, G. y PATRINOS,
HANSUSHEK, E. y KIMKO, D. (2000) H (2004); “Human capital and rates of
“Schooling, Labor-Force Quality, and the GREENAWAY, D. y HAYNES, M (2004). return”. En: Johnes, G. y J.Johnes (eds):
Growth of Nations”. The American Economic “Funding higher education”. En: Johnes, International handbook on the economics of
Review, Vol 90 No.5 (Dec. 2000), 1184- G. y J.Johnes (Eds): International handbook education. E. Elgar Publishing, Cheltenham,
1208. on the economics of education. E. Elgar UK - Northampton, MA, USA
Publishing, Cheltenham, UK - Northampton,
HECKMAN, J. STIXRUD, J. y URZUA, S. MA, USA ROMER, P. (1990). “Endogenous technical
(2006). “The Effects of Cognitive and change”, Journal of Political Economy, 89,
Noncognitive Abilities on Labor Market MCMAHON, W. (2004). “The social and 71–102.
Outcomes and Social Behavior.” Journal of external benefits of education”. En: Johnes,
Labor Economics, 2006, vol. 24, no. 3. 411- G. y J.Johnes (Eds): International handbook SCHULTZ, T. W. (1961): “Investment in
482. on the economics of education. E. Elgar Human Capital,” The American Economic
Publishing, Cheltenham, UK - Northampton, Review, 51(1), 1-17
INEED (2014). Informe sobre el estado de MA, USA
la educación en Uruguay, 2014. Instituto VEGAS, E. y PETROW, J. (2008). Raising
Nacional de Evaluación Educativa, MINCER, Jacob (1974), Schooling, student learning in Latin America: the
Montevideo, Uruguay. Experience, and Earnings, New York: challenge for the 21st century. The World
National Bureau of Economic Research Bank.
KRUEGER, A.B. and M. LINDAHL (2001),
“Education for growth: why and for whom?”, NELSON, R. and E. PHELPS (1966). WALKER, M. y UNTERHALTER, E. (Eds.)
Journal of Economic Literature, 34 (4), “Investment in humans, technical diffusion (2007), Amartya Sen’s Capability Approach
1101–36. and economic growth”, American Economic and Social Justice in Education PALGRAVE
Review, 56, 69–75. MACMILLAN, New York.
LLAMBI C. y VAIRO, M (2016): “Cambio
demográfico y sistema educativo en el
Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 65
 Más capítulos del libro
Para Entender la Economía del Uruguay
en www.entenderlaeconomiauy.org
POBREZA Y
11.
DESIGUALDAD

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 1

 11.1 11.2
Sobre el Los conceptos
concepto de pobreza y
de bienestar desigualdad

La desigualdad:
Pobreza:

11.4
¿cómo se mide?

11.3 ¿cómo se mide?

La pobreza en
Uruguay
La distribución
del ingreso en
Uruguay

La relación
del mercado, las

11.5 11.6
políticas públicas

11.7
Conceptos
y el crecimiento Resumen clave
económico con
la pobreza y
desigualdad

11.8 Preguntas
de repaso
11.9 Bibliografía

2 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

POBREZA Y DESIGUALDAD

¿Cómo se puede definir el bienestar de la población

y cómo se mide en la práctica? ¿Cuál es la diferencia
entre bienestar objetivo y subjetivo? ¿Qué se entiende
por desigualdad distributiva? ¿Cuáles son los principales
indicadores de desigualdad que se utilizan a nivel
internacional? ¿Cómo se distribuye el ingreso en Uruguay?
¿Cuál es la principal fuente de información que se utiliza
para construir las variables clave en los análisis distributivos
y de pobreza? ¿Qué elementos deben considerarse para
evaluar si un individuo u hogar se encuentra en situación de
pobreza? ¿Cuáles son los principales factores determinantes
de la pobreza y desigualdad, y como es su vínculo con el
crecimiento económico? ¿Qué políticas públicas son las
más eficaces para reducir la pobreza y la desigualdad del
ingreso de los hogares?

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 3

 INTRODUCCIÓN
Existe cada vez más consenso desde la órbita posible una medición de la riqueza?, ¿para de países de América Latina, es de las regiones
de los académicos, los hacedores de política ello, debemos aproximarnos a través de una o más desiguales del mundo y ha evidenciado
y de la población en general que la pobreza y más dimensiones?, ¿existen indicadores que históricamente una fuerte presencia del
la desigualdad distributiva son dos elementos permitan reflejar todos los movimientos y fenómeno de la pobreza.
no deseables en una sociedad, y que su cambios que se dan al interior de los grupos
reducción es fundamental para mejorar las sociales y/o a través del tiempo?, ¿es factible En este capítulo se verá en primer lugar cómo
condiciones de vida de la población y la la comparación entre distintas sociedades? se puede definir el bienestar de la población y
producción económica en su conjunto. Ahora su medición en la práctica (sección 2). En la
bien, intentar definir, medir y delimitar Parte de estas preguntas se han intentado sección 3 se discutirá sobre qué elementos se
cualquiera de ambos conceptos resulta en responder desde las ciencias sociales. En pueden definir los conceptos de pobreza y
extremo complejo en la medida que implican particular, en la economía en los últimos 40 desigualdad, así como también sobre qué
diferentes escalas de decisiones y valoraciones años, momento a partir del cual ha recobrado variables se toman en cuenta en la literatura
de los individuos respecto a qué constituye el interés por estudiar los fenómenos de la económica. La sección siguiente analiza las
para cada uno lo socialmente (in)justo. desigualdad y la pobreza. Esto se ha reflejado mediciones de pobreza existentes y aporta
tanto en nuevos desarrollos teóricos que evidencia sobre la evolución y cuantificación en
Aún considerando que exista cierto consenso permiten una aproximación a través de diversos Uruguay. La sección 5 define los principales
sobre determinada noción de justicia y por lo enfoques al tema, así como en análisis indicadores de desigualdad que se utilizan en
tanto sobre qué definición adoptar de pobreza empíricos que exponen la magnitud y evolución el análisis distributivo y caracteriza a la
y desigualdad, se agrega una complejidad que han tenido en el tiempo. distribución del ingreso en Uruguay. Finalmente,
más: especificar los aspectos que mejor reflejen en la sección 6 se evalúan los principales
nuestra visión sobre el bienestar humano. En La inquietud de incorporar estudios sobre la elementos determinantes sobre la pobreza y
este sentido, ¿qué elementos deben pobreza y la desigualdad también responde a desigualdad, así como su vínculo con el
considerarse para calificar a un individuo u una agenda de interés público y de política crecimiento económico y en la sección 7, se
hogar que se encuentra en situación de económica, marcada por un contexto de país presentan algunos comentarios finales.
pobreza?, ¿cuáles son relevantes para poder en desarrollo como Uruguay que, como se verá
evaluar que una sociedad es desigual?, ¿es más adelante en el capítulo, junto con el resto
4 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE
Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 5
 11.1
SOBRE EL CONCEPTO
DE BIENESTAR

Se puede asumir que una persona tiene

bienestar si está feliz, goza de buena salud,no
sufre de mayores restricciones materiales que
le impidan desarrollar sus actividades,vive con
plenitud, entre otros elementos.

6 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

11.1.1
SOBRE LA DEFINICIÓN
DEL BIENESTAR

Si bien todos pueden tener una idea

aproximada sobre que es el bienestar, resulta
un concepto difícil de definir por diversos
motivos. Se puede asumir que una persona
tiene bienestar si está feliz, goza de buena
salud, no sufre de mayores restricciones
materiales que le impidan desarrollar sus
actividades, vive con plenitud, entre otros
elementos. Esta definición tan amplia engloba
diversas concepciones y valoraciones. Por un
lado, abarca por ejemplo a determinada
persona “A”, para la cual tener un par de
zapatos de determinada marca es lo que más
la satisface en términos de bienestar y también
otra persona “B,” cuyo bienestar se relaciona
con poder compartir un momento con su
familia. Tenemos entonces que el bienestar
reúne tanto elementos materiales como
inmateriales (esto es, para “A” lo más
importante es contar con un bien material,
mientras que para “B” se asocia a algo

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 7

 La visión predominante en economía ha sido
la denominada utilitarista, que supone una
que le provee a un individuo consumir función de bienestar que cumple determinadas
determinada canasta de bienes o servicios, a características y supuestos y que nos dice que
la cual se le asigna un valor numérico. Esta es cuanto mayor sea la utilidad agregada,
inmaterial como estar con su familia). Una una de las principales herramientas mayor es el bienestar en una sociedad. Sin
complejidad adicional radica en cómo conceptuales que se utilizan en la embargo, esta visión ha recibido críticas ya
podemos agregar y comparar estas preferencias microeconomía. Por ejemplo, para una persona que otorga igual peso a las utilidades de
tan distintas en un único indicador que nos “X” tener una canasta que contenga manzanas todos los individuos y no contempla ni los
permita medir dimensiones de bienestar entre y peras (canasta I), es preferible a una canasta medios por los que se llega a determinado
diferentes individuos y a través del tiempo. con uvas y bananas (canasta II). Entonces para nivel de utilidad, ni cómo se distribuye el
este individuo el número asignado a la canasta bienestar entre las personas (por ejemplo, no
Así, antes de intentar medir el bienestar, se I será mayor que el de la canasta II. De esta necesariamente ha de considerarse
debe intentar encontrar una definición ya que manera, se ordenan de forma numérica las socialmente justo ponderar de igual forma a
cada vez que se evalúan las condiciones de preferencias sobre todos los bienes y servicios un individuo que prefiere consumir bienes
vida en una sociedad existe implícita o para cada individuo de una sociedad. Una vez suntuarios, a otro individuo que consume una
explícitamente una noción de bienestar que podemos ordenar dichas preferencias
asociada. Aún si las preferencias estuvieran individuales, se agregan a través de lo que se
basadas únicamente en bienes materiales, es denomina una función de bienestar.
necesario contar con un criterio único que
agrupe las distintas valoraciones individuales.
Desde la economía se utiliza el concepto de
función de utilidad, que mide la satisfacción

8 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

canasta básica de alimentos y servicios).
Apartándose de esta visión los nuevos EL BIENESTAR OBJETIVO Y
enfoques, basados principalmente en los
planteamientos del filósofo John Rawls
SUBJETIVO
y el economista Amartya Sen, sugieren
tanto la incorporación de la noción de
desigualdad en la medición del En los últimos años ha existido un creciente interés por estudiar las
bienestar, como aproximarse al concepto percepciones subjetivas respecto al nivel de bienestar o la felicidad, en
a través de diferentes dimensiones. Por virtud de la importancia que puede tener como objetivo de política. Si
último, se ha planteado en tiempos en definitiva la noción de bienestar se adapta y modifica para cada
recientes la importancia de medir el individuo y constituye un fin en sí mismo, ¿por qué no examinar cuán
bienestar, partiendo de valoraciones satisfechas están las personas con su condición de vida?
subjetivas que realizan los propios
individuos respecto a su calidad de vida En este contexto, algunos países han llevado a cabo mediciones nacionales
(veáse Recuadro 11.1). que buscan medir la felicidad de la sociedad (incorporando, por ejemplo,
dominios como el bienestar psicológico, vínculo con la comunidad, índices
que miden la satisfacción con la vida, etc.). Si bien a simple vista este
enfoque puede resultar atractivo, ha sido criticado ya que puede reflejar
un componente de corto plazo o adaptativo y estar afectado por cuestiones
culturales que dificultan la comparabilidad entre países y en el tiempo,
además de no cuestionar determinados valores éticos que pueden pasarse
por alto en miras de la felicidad individual. Por su parte, sus defensores
indican que no está exento de críticas similares a las mediciones del
bienestar objetivo.

Un elemento interesante de los trabajos que comparan medidas de

bienestar objetivo y bienestar subjetivo es que encuentran que existiría un
grado bajo de correlación entre ambas medidas, dando cuenta de la
importancia de contemplar ambas visiones al evaluar el bienestar de una
sociedad (Samman, 2007; Gluzman, 2011; Gasparini, Marchionni, Sosa
Escudero y Olivieri, 2013).

RECUADRO 11.1

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 9

 En el Gráfico 11.1 se ilustra una aproximación a la GRÁFICO 11.1
medición de la distribución del bienestar objetivo y Distribución de Medidas de Bienestar
Objetivo y Subjetivo para Uruguay (2011)
subjetivo para el caso de Uruguay. El bienestar subjetivo
se mide a través de una pregunta categórica Tenth step
autoreferencial sobre la escala de satisfacción con la Nineth step

vida, en la que el entrevistado responde en una escala Eigth step

Seventh step
Clase Alta

de 1 a 10 (siendo 1 completamente insatisfecho y 10 Sixth step

Clase Media Alta

completamente satisfecho) incluida en la encuesta de Fifth step Clase Media Baja

World Values Survey. El bienestar objetivo se calcula de

Fourth step Clase Trabajadora
Third step
acuerdo a la escala de ingresos en que se encuentra el
Clase Baja
second step

entrevistado (se le pregunta que ubique el total del Lower step

Total
ingreso de su hogar en un rango de valores que se 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
corresponde con una escala de 1 –menores ingresos- a
10 -mayores ingresos-). Fuente: World Values Survey, Uruguay 2011.

Aproximadamente más de un 50% de los entrevistados

de los escalones de ingresos más bajos (1 y 2) se sienten
satisfechos con la vida en una escala superior a 7. Si bien Existiría un bajo nivel de relación
dicha proporción asciende en la medida en que se trepa
en la escala de ingresos, cabe resaltar que para toda la entre bienestar subjetivo y objetivo,
población las escalas de satisfacción de 7 a 10 son las dando cuenta de la importancia de
predominantes. Así, ello podría estar indicando que al
estudiar bienestar no basta con observar únicamente el
contemplar ambas visiones al
ingreso del hogar. evaluar el bienestar de una sociedad.

10 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

11.1.2 LA MEDICIÓN DEL BIENESTAR
EN LA PRÁCTICA:
PIB PER CÁPITA E ÍNDICE DE
DESARROLLO HUMANO (IDH)

Es posible entonces, ¿medir el bienestar o la población; ii) toma en cuenta una única Un objetivo que persiguen los
calidad de vida de la población y que sea dimensión del desarrollo; y iii) asume que en
comparable en el tiempo y/o entre distintas cada país se divide en igual medida para toda gobiernos es el de aumentar el
sociedades?. Evidentemente no resulta tarea la población, no teniendo en cuenta las bienestar de los habitantes de
sencilla en la medida en que como ya se diferencias en su distribución.
mencionó, intervienen valoraciones y factores un país proveyendo más y
específicos propios de cada sociedad. Como alternativa que permite superar parte de mejores bienes y servicios.
las limitaciones mencionadas, el Programa de
En general, un objetivo que persiguen los Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD) de
gobiernos es el de aumentar el bienestar de los la Organización de las Naciones Unidas ha
habitantes de un país proveyendo más y propuesto el Índice de Desarrollo Humano (IDH)
mejores bienes y servicios. Una medida utilizada basado en el enfoque de capacidades de
como indicador de bienestar, y que es útil para Amartya Sen. Si bien este índice considera solo
comparar el desarrollo relativo de los países, algunas de las dimensiones del desarrollo,
ha sido tradicionalmente el Producto Bruto significó un avance relevante frente a otros
Interno (PIB) per cápita (esto es el PIB de un utilizados previamente.
país dividido entre su número de habitantes).
Sin embargo, sobre esta medición recaen
ciertas críticas. Por mencionar solo algunas de
sus limitaciones: i) es una medida de riqueza
material pero no necesariamente se traduce
de forma directa en el bienestar de una
Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 11
 Uruguay se encuentra desde 1990 en el
grupo de países de alto IDH. Junto con
Argentina y Chile comparten las mejores
posiciones relativas a nivel regional.

Este índice, mide el desarrollo humano a través países pertenecen a la categoría IDH Muy población acceda a los niveles de educación
de tres dimensiones consideradas claves para Alto). Respecto a la región, supera al promedio deseados. Del mismo modo, la mejora en la
el bienestar de un individuo: salud, educación de América Latina, siendo Chile y Argentina esperanza de vida de la población, es el fruto
y acceso a los recursos. Éstas se aproximan a los únicos países latinoamericanos en registrar de una buena alimentación, de campañas
través de un conjunto de indicadores medibles un indicador superior2. sanitarias para erradicar enfermedades, etc.
a nivel agregado: esperanza de vida al nacer
(para la dimensión salud); años promedio de A su vez, como puede observarse en el
educación de los adultos y años esperados de Gráfico 11.2, el ordenamiento que surge al
educación para los niños (para la dimensión considerar el PIB per cápita de un país no
educación) y el Ingreso Nacional Bruto (INB) necesariamente coincide con el ranking de
por habitante (para la dimensión de acceso a acuerdo al IDH. Estas diferencias pueden
los recursos). Finalmente, el IDH corresponde atribuirse en parte a las limitaciones (i) y ii) del
al promedio geométrico de los tres índices1. indicador de PIB per cápita, mencionadas 1
Desde el año 2010 se realiza el cálculo del IDH ajustado por
desigualdad (IDH-D), que considera la desigualdad en la
anteriormente. Otra explicación posible tiene distribución presente en cada una de las dimensiones (educa-
A través del Informe sobre Desarrollo Humano que ver con que el tiempo necesario para lograr ción, salud e ingreso) descontando el valor promedio de cada
dimensión según su nivel de desigualdad. Entonces, si no
de 2014 es posible observar que Uruguay se determinada mejora en las condiciones de vida existiera desigualdad en dichas dimensiones el IDH-D sería
ubica en el lugar 50 entre los 187 países para de la población tiene un componente más idéntico al IDH, y es menor al IDH si existe desigualdad.

los cuales se calcula el IDH. Si bien hubo estructural respecto a obtener un mayor nivel 2
Entre los componentes del IDH, Uruguay muestra elevados
valores en la esperanza de vida y en los años esperados de
cambios en la metodología y las definiciones de riqueza, que puede depender más de escolarización, categorías en las que se encuentra solo
de cada categoría, Uruguay se encuentra elementos coyunturales. Por ejemplo, para el levemente por debajo de los países que están al tope de la
tabla. Las diferencias son más notorias en los años promedio de
desde 1990 en el grupo de países de Alto IDH, logro de una elevada matrícula escolar se educación (cuatro años menos que en los países más desarro-
siendo el país con el valor más alto en esa requieren años de esfuerzo en materia educativa llados), y en el INB por habitante (en Uruguay es menor a la
mitad del observado en la mayoría de los países ubicados en
categoría (por encima de Uruguay, todos los que permitan que un mayor porcentaje de la los primeros 25 lugares).

12 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 GRÁFICO 11.2
IDH en países seleccionados y PIB per cápita en PPP

1,0 120.000

100.000
0,8

80.000
0,6
60.000
0,4
40.000

0,2
20.000

0,0 0

IDH 2013 PBI per cápita (USD)

Fuente: elaboración propia en base a Banco Mundial

y Organización de Naciones Unidas (ONU, 2014).

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 13

 La pobreza y la desigualdad se relacionan

11.2 LOS CONCEPTOS

tanto con variables relativas al mercado,
como con aquellas vinculadas a políticas
DE POBREZA por parte del Estado.
Y DESIGUALDAD

Existen diversas razones que justifican el estudio Otra razón que puede mencionarse, es que Ahora bien, una vez que se considera que
de la pobreza y la desigualdad distributiva. guardan relación con otras variables que son existen razones suficientes para estudiar
Una primera razón, como ya se mencionó, es asimismo relevantes para el desarrollo de un ambos fenómenos queda pendiente cómo se
que son considerados “males”, se trata de dos país. Como se discute en la sección 11.5 de puede aproximar a su estudio. Siguiendo el
fenómenos que son no deseables en una este capítulo, el vínculo de la pobreza y la planteo de la sección anterior, la dificultad
sociedad (Gasparini, Cicowiez y Sosa Escudero, desigualdad con el crecimiento económico ha que reviste la aplicación del concepto de la
2013). En este sentido, cada uno de nosotros sido ampliamente estudiado. Asimismo, la función de utilidad, como aproximación a una
tiene ciertas preferencias que generan mayor o pobreza y la desigualdad se relacionan tanto medición de bienestar, es que no es observable
menor rechazo frente a las privaciones o con variables relativas al mercado, como con en la práctica y que adicionalmente, resulta
carencias de distinto tipo que puede sufrir una aquellas vinculadas a políticas por parte del compleja la comparación entre individuos
persona, a las diferencias en la riqueza, en el Estado como ser las políticas de transferencias cuando tomamos un conjunto grande de la
ingreso o incluso en las oportunidades que se de ingreso, la política tributaria, entre otras población.
presentan para cada individuo en una sociedad. relevantes.
En parte, existe relativo consenso en que no es
deseable que un individuo u hogar padezca de
una situación de pobreza o esté privado en
determinadas dimensiones consideradas
esenciales. Existe menos acuerdo sobre cuál es
el nivel deseable de desigualdad para una
sociedad y es ampliamente discutido sobre que
variables no debería existir desigualdad.

14 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 11.2.1
DESIGUALDAD
Y POBREZA,
¿DE QUÉ?

En general, la medición de la
pobreza y desigualdad se realiza
en base a la estimación del
ingreso de los hogares.
A continuación, se describe
cómo se mide éste y cuáles son
sus componentes, así como las
principales críticas a su
utilización.

Foto: Nicolás Garrido

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 15
 Fin de semana
Sábado 30 · domingo 31 · marzo 2019 Actualidad económica 13

La pobreza subió luego

n. garrido

de 14 años y alcanzó al
8,1% de los uruguayos
El incremento fue de dos décimas respecto al
dato de 2017; indigencia se mantiene estable

C
on un leve incremento en Pobreza. Porcentaje de hogares con ingresos insuficientes para satisfacer
2018, los niveles de pobre- mínimamente sus necesidades básicas.
za aumentaron por pri-
50
mera vez en 14 años, con 8.000
uruguayos que en el último año
percibieron ingresos insuficien- 40
tes para adquirir una canasta bá-
sica. El aumento de la pobreza es- 30
%

tuvo concentrado en adolescentes

y adultos, mientras que la pobreza 20
infantil se ubicó en niveles más
bajos que en 2017. 10 INSTITUTO NACIONAL DE CARNES
Los datos divulgados el vier-
nes por el Instituto Nacional de 0
12/2002 12/2007 12/2012 12/2018
PRECIOS FICTOS DE
Estadística (INE) muestran que
8,1% de los uruguayos vive en ho- CARNES, MENUDENCIAS Y SUBPRODUCTOS COMESTIBLES
Indigencia. Porcentaje de hogares con ingresos insuficientes para satisfacer
gares cuyos ingresos no alcan- mínimamente sus necesidades alimenticias. QUE SE DESTINEN AL MERCADO INTERNO
zan a satisfacer mínimamente
las necesidades básicas de sus 5
integrantes. A los efectos de la prestación del 0,7 % prevista en el Artículo 17, Literal a), Nume-
Esa cifra se encontró dos dé- 4 ral 2) del Decreto-Ley 15.605 de 27 de julio de 1984, en la redacción dada por el
cimas por encima del registro artículo 182 de la Ley Nº 19.149 de 24 de octubre 2013 y por el artículo 91 de la Ley
de 2017. Si bien no alcanza a ser 3 Nº 19.535 de 25 de setiembre de 2017 y la resolución del Ministerio de Ganadería
un aumento significativo desde Agricultura y Pesca de fecha 29.03.19, se establecen los siguientes precios fictos de
%

el punto de vista estadístico, el conformidad con lo previsto:

2
indicador muestra una primera
estimación puntual más alta que Por kilo equivalente
1
el año anterior por primera vez peso canal
desde 2004.
0
La pobreza medida por el mé- 12/2002 12/2007 12/2012 12/2018 CARNE BOVINA DESTINO ABASTO $ 96.10
todo del ingreso bajó desde 39,9% CARNE BOVINA DESTINO INDUSTRIA $ 62,90
de la población en 2004 a 7,9% en FUENTE: INE. © El Observador
CARNE OVINA $ 98,80
2017. A pesar del leve aumento del
CARNE PORCINA $ 98,30
último año, eso implica que un
CARNE DE AVE $ 69.90
millón de uruguayos abandona- los primeros años de vida y alcan-
CARNE DE CONEJO Y ANIMALES DE CAZA MENOR $ 115,50
ron la condición de pobreza desde
el pico que tuvo lugar en la salida
de la última crisis.
17,2 za niveles mínimos entre los adul-
tos mayores.
Casi uno de cada seis niños me- Por kilo
Por su parte, los niveles de por ciento de los niños menores nores de 6 años (17,2%) vive en un
indigencia –aquellos uruguayos de 6 años vive en un hogar donde hogar en condición de pobreza. MENUDENCIAS MAMIFEROS $ 81,70
que no alcanzan con sus ingre- los ingresos no son suficientes para Entre los niños en edad escolar MENUDENCIAS AVES $ 34,90
sos a satisfacer mínimamente cubrir las necesidades básicas. la pobreza baja a 15% y entre los SUBPRODUCTOS $ 30,10
sus necesidades alimenticias– se adolescentes –de 13 a 17 años– al-
mantuvieron estables en 0,1% de canza a 13,9%. Tratándose de cortes, se le aplicarán los coeficientes que correspondan a efectos de

6,6
la población. Solo entre los adultos el nivel su conversión a peso canal.
El ingreso que necesita un ho- de pobreza es de un solo dígito.
gar para salir de la categoría de En el grupo que va de 18 a 64 años Coeficiente
pobre o indigente depende del por ciento de los adultos de entre el indicador es de 6,6% y entre los peso canal
número de integrantes que tenga 18 y 64 años es pobre, y en los ma- mayores de 65 años es de apenas
y el cálculo no es lineal. También yores de 65 años solo el 1,4% vive 1,4%. Esto es, uno de cada 70 adul- CARNE BOVINA CON HUESO 1,00
incide si es un hogar de la capital, en esa condición. tos mayores vive en hogares con CARNE BOVINA DESOSADA PARA EL ABASTO 1,45
en el interior urbano o el interior ingresos insuficientes para satis-
CARNE BOVINA PARA INDUSTRIALIZAR 1,53
rural del país. facer mínimamente sus necesida-
CARNE OVINA CON HUESO 1,00
Un hogar de Montevideo de un des básicas.
CARNE OVINA DESOSADA 1,67
solo integrante era considerado En el último año la pobreza
pobre en diciembre del año pasa- aumentó entre los adolescentes y
do si percibía menos de $ 13.619, habitante de Montevideo era de adultos, pero se redujo en la tem-

31 DE MARZO 2019
mientras que en el interior urbano $ 3.377 en diciembre y para el inte- prana infancia. CARNE SUINA CON HUESO 1,00
el umbral era de $ 8.825. Para un rior rural se ubicó en $ 3.091. Entre los menores de 6 años, la CARNE SUINA DESOSADA 1,37
hogar de cuatro integrantes, en Por su parte, el índice de Gini, pobreza se redujo dos décimas de CARNE DE AVE 1,00
tanto, la línea de pobreza se ubicó el principal indicador de desigual- punto porcentual. En el grupo que CARNE DE CONEJO Y ANIMALES DE CAZA MENOR 1,00
en $ 44.556 y $ 29.746, respecti- dad, se mantuvo incambiado en el va de 6 a 12 años, la disminución
vamente. último año en 0,38 puntos. fue de una décima. Por kilo
En el caso de la línea de indi- En tanto, la pobreza entre
gencia, el cálculo es lineal y está Por grupos de edades adolescentes aumentó en cuatro VIGENCIA: Rige a partir del mes siguiente de su publicación.
definida por la canasta mínima Los niveles de pobreza en Uru- décimas y entre los adultos dos
que requiere un individuo para guay no son iguales a lo largo de décimas. En adultos mayores el Montevideo, 29 de marzo de 2019.
satisfacer mínimamente sus ne- la pirámide de edades. La pobreza incremento fue de una décima de
cesidades alimenticias. Para un tiene mayores concentraciones en punto. l

16 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

11.2.1.1
EL INGRESO DE
LOS HOGARES Habitualmente desde la economía se utiliza el
denominado enfoque monetario, donde se
asume que el ingreso de los hogares (o gasto
en consumo) bajo ciertas condiciones es una
La principal fuente de aproximación al nivel de utilidad que alcanzan
información que se los individuos, o más genéricamente, al nivel de
vida de las personas. Emplear estas variables
utiliza para construir posee la ventaja de su simplicidad, ya que al
las variables clave en estar expresadas en unidades monetarias
(pesos) y resumir información en una única
los análisis variable, son comparables en el tiempo y entre
distributivos y de países.
pobreza, y en
La principal fuente de información que se utiliza
particular el ingreso de para construir las variables clave en los análisis
los hogares, son las distributivos y de pobreza, y en particular el
ingreso de los hogares, son las denominadas
denominadas encuestas de hogares. Son encuestas
encuestas de hogares. periódicas que recogen datos mediante
formularios ya estandarizados realizados a los
hogares, representativas de la población y
captan información socioeconómica de todos

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 17

 los miembros de un hogar: características transferencias públicas o privadas (las primeras
individuales como la edad, sexo, etnia, son las realizadas por el gobierno y las
educación, aspectos del mercado de trabajo, segundas comprenden por ejemplo, a las
etc., incluyendo información del ingreso y/o el remesas desde el exterior). El bienestar
consumo de los hogares. En Uruguay el Instituto individual se aproxima a través del ingreso per
Nacional de Estadística (INE) realiza la Encuesta cápita del hogar, que se calcula como el
Continua de Hogares (ECH) desde 1968 ingreso del hogar dividido por su número de
(Montevideo)3. integrantes4.

La variable de ingreso de los hogares es la 3

Las Encuestas de Hogares se recaban en casi la totalidad de
suma del ingreso a nivel individual según todas los países con diferente periodicidad y contenido, aunque
sus fuentes y luego se agrega para cada hogar. algunas dimensiones son por lo general contempladas como
educación, vivienda, mercado de trabajo e ingresos (o consu-
Las fuentes principales de ingresos de un hogar mo). Se diferencian de los Censos de Población y Vivienda en
que éstos recogen información detallada para el total de la
pueden clasificarse en: i) ingreso laboral población del país, mientras que las Encuestas de Hogares son
(incluye los salarios, y todos los ingresos que muestras aleatorias, encuestan solo una parte de la población
que es representativa de la población total.
se perciban por trabajo, ya sea como
asalariado en una empresa, como trabajador 4
Con el ingreso per cápita del hogar se asume que todos los
individuos pesan de igual forma, no se tiene en cuenta sus
por cuenta propia o como patrón), ii) por distintos requerimientos y necesidades. Una medición que
concepto de jubilaciones y pensiones (pagos incorpora estas consideraciones es la de ingreso por adulto
equivalente, mediante la cual se contemplan las necesidades
que reciben los Jubilados y pensionistas), iii) de cada individuo y de un adulto tipo. De esta forma, si el
ingreso por capital (ingresos por dividendos, hogar cuenta con un niño quien tiene una proporción de “X%”
menos de requerimientos calóricos que un adulto, éste pesa
rentas, beneficios e intereses); y iv) entonces un “X%” respecto al adulto.

18 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

11.2.1.2
LIMITACIONES EN
EL USO DEL INGRESO
DE LOS HOGARES

Si bien la utilización del ingreso como variable ingreso por capital). Asimismo, algunos hogares
para estudiar pobreza y desigualdad se trata subdeclaran los ingresos (se verifica
de la alternativa más extendida, hay quienes principalmente en los estratos más ricos de la
consideran que no necesariamente es la mejor población), o no declaran ingresos (los ingresos
aproximación a ambos fenómenos y que al valen cero). Esto dificulta contar con una
menos deben tenerse presente algunas de sus medición precisa del ingreso de los hogares.
principales restricciones.
Por otro lado, el ingreso no necesariamente
Por un lado, existen limitaciones en la medición refleja las oportunidades en base a las que no
del ingreso de los hogares5. En primer lugar, no debería existir desigualdad, ni los medios para
es una medida completa de la riqueza de los obtener logros que permitan superar una
hogares, ya que no contempla información situación de pobreza (como puede ser la
sobre tenencia de activos, ni sobre la propiedad educación, por ejemplo).
de la vivienda y de la tierra. En segundo lugar,
las encuestas de hogares cuentan con
dificultades en la captación de la variable de
ingreso de los hogares. Generalmente capturan
de manera adecuada el ingreso laboral y por
transferencias, y captan de forma insuficiente Nos concentramos en analizar las limitaciones de la variable
5

ingreso debido a que las ECH en Uruguay relevan información

a los ingresos por otras fuentes (por ejemplo el acerca del ingreso de los hogares y no sobre el consumo.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 19

 De hecho, es más aceptado por parte de la Foto: Diego Battiste
opinión pública que debería apuntarse a la
igualdad en oportunidades, en el sentido
de que es aquella que se basa en las
circunstancias al nacer y el entorno familiar en
el hogar, el género, el origen étnico, y todas
aquellas características sobre las cuales el
individuo no tiene control (Roemer, 1998)6.

Aún frente a estas críticas, el enfoque monetario

continúa siendo el prevaleciente en la
actualidad en la amplia mayoría de las
estadísticas sobre pobreza y desigualdad. En
particular, existen dificultades operativas, de
implementación práctica y conceptuales que
contienen las mediciones alternativas, que han
llevado a que el enfoque monetario sea el
predominante. En el resto de la sección se
presentan los diversos enfoques conceptuales,
acompañados de ejemplos aplicados a la
realidad uruguaya.

6
Detrás de la evaluación de una situación de desigualdad
están presentes los juicios de valor o los criterios de justicia que
priman según cada individuo. La noción prevaleciente antes de
la aparición de la visión de John Rawls (A Theory of Justice,
1971 ) era la de evaluar la justicia o equidad en función de los
resultados. Luego de los ’70 se tomó en cuenta la equidad en
los procesos o medios que llevan a los resultados, en definitiva
éstos están determinados por las oportunidades con las que
cuenta un individuo y por como las aprovecha.

20 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 11.3 POBREZA: ¿CÓMO SE MIDE?
LA POBREZA EN URUGUAY

La pobreza puede ser vista en su más amplia Este último enfoque en términos de Amartya
acepción como una situación en la que se sufre Sen, economista destacado con el premio
de una privación o carencia de “algo”. En Nobel de economía en 1998, considera que las
algunos casos se hace énfasis sobre la ausencia condiciones de vida deben medirse a través
o la escasez de determinados bienes que se de los “funcionamientos” y “capacidades” y no
asocian a cierto nivel de ingreso (no alcanzar solo mediante los recursos. Los funcionamientos
un nivel de ingreso adecuado implica que se son lo que un individuo valora que puede “ser”
está en situación de pobreza). Otras o “hacer” y tiene razones para hacerlo. Estos
consideraciones se basan en la idea de la pueden incluir tanto estar bien nutrido, gozar
imposibilidad para alcanzar cier tas de buena salud, contar con una vivienda
necesidades consideradas como básicas o digna, como algunos logros más complejos
fundamentales (si no es posible cubrir dichas como el respeto a la comunidad, lograr
necesidades, se está en situación de pobreza). autonomía en las decisiones, entre otros. Las
Por último, un enfoque más reciente en el capacidades refieren a las combinaciones de
tiempo, considera como lo relevante para funcionamientos que un individuo puede
definir pobreza a la ausencia de oportunidades alcanzar; es un conjunto de funcionamientos
para desarrollar la libertad de vivir el tipo de que resumen la libertad de cada individuo de
vida que se tiene razones para valorar (la idea llevar a cabo un tipo de vida u otra. Por ende,
central es que si no se tiene la habilidad/ esta visión se aparta del enfoque monetario ya
posibilidad de alcanzar dichas oportunidades, que se considera que obtener un mayor nivel
se está en situación de pobreza)7. de ingreso es un resultado y captura tan solo
un aspecto en el bienestar individual.
7
De forma adicional, cabe mencionar el enfoque de derechos,
por medio del cual el Estado se compromete a garantizar
determinados derechos humanos que deben cumplirse para que
no exista pobreza.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 21

 Toda medición de pobreza puede dividirse en En la práctica, deben encontrarse soluciones
tres pasos: a) la elección del espacio en que a una serie de cuestiones ciertamente
se va a enmarcar la pobreza, si se utilizará el complejas en la medida que implican decisiones
enfoque monetario o de las capacidades, por fundadas, más o menos arbitrarias sobre qué
ejemplo; b) la identificación de los individuos umbral debe elegirse para definir que un hogar
en situación de pobreza en el total de la está en situación de pobreza, cuáles son las
población; c) la agregación a través de la variables (o funcionamientos) que determinan
construcción de un índice que resume los datos que un individuo u hogar es pobre, cómo deben
de pobreza. En tanto el paso b) implica ponderar cada una de las dimensiones bajo
seleccionar un umbral que va a definir cuales un enfoque multidimensional y cuál enfoque o
hogares se encuentran en situación de pobreza metodología utilizar. En esta sección, se
y cuales no; el c) consiste en elegir un indicador abordan los tres enfoques más habituales para
de pobreza que resulte adecuado y que medir pobreza en una sociedad, que responden
La pobreza puede ser permita a lo sumo agregar los hogares en de forma distinta a cada uno de estos aspectos.
situación de pobreza y calcular la proporción
vista en su más amplia que representan en el total8.
acepción como una
situación en la que se 8
Existe una familia de medidas de pobreza denominada como
sufre de una privación o FGT debido a los autores (Foster, Greer y Thorbecke, 1984) que
son las más utilizadas en la práctica. Permite calcular no sólo la
carencia de “algo”. incidencia de la pobreza (proporción de población que vive en
situación de pobreza), sino también otras mediciones útiles como
la brecha de pobreza (cuán lejos están los individuos pobres de
la línea de pobreza) y severidad (que considera adicionalmente
los niveles de desigualdad entre los pobres, haciendo un prome-
dio ponderado de las brechas); así como descomponer por sub-
grupos de población.

22 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

11.3.1
POBREZA MONETARIA.
INDICADORES Y
COMPARABILIDAD La pobreza monetaria, o las mediciones de
pobreza por el método del ingreso, parten de
la definición de un valor monetario con el
cual se clasifica a un hogar que permite
identificar si es o no pobre.

Foto: Camilo Dos Santos

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 23
 11.3.1.1
INDICADORES
OFICIALES DE POBREZA

Dentro de los cálculos oficiales La pobreza monetaria, o las mediciones de Dentro de los cálculos oficiales realizados en
pobreza por el método del ingreso (o gasto en cada país, el umbral de la línea de indigencia
realizados en cada país, el consumo) parten de la definición de un valor es el mínimo requerido para que un hogar
umbral de la línea de indigencia monetario con el cual se clasifica a un hogar. atienda sus necesidades básicas alimentarias.
Se considera que si el ingreso per cápita del Es decir, los hogares que están en situación de
es el mínimo requerido para que hogar es inferior a un umbral monetario definido indigencia (o de pobreza extrema) son
un hogar atienda sus (esto es, no alcanza a cubrir determinado aquellos, en los cuales el ingreso per cápita no
monto de dinero), el hogar se clasifica como resulta suficiente para atender las necesidades
necesidades básicas en situación de pobreza y, por extensión, todos de los integrantes del hogar de acuerdo a una
alimentarias. sus integrantes padecen dicha situación. Dicho canasta básica de alimentación.
umbral, se mide a través de la línea de
pobreza, que se basa en el cálculo de una La línea de pobreza moderada, en cambio,
canasta de bienes de consumo y servicios que se define teniendo en cuenta las necesidades
“valen” determinado monto en dinero. alimentarias y otras no alimentarias (Véase
Generalmente, se distinguen dos grados de Recuadro 11.2). Los hogares cuyo ingreso se
pobreza: el más crítico que define a la encuentra por debajo de la línea de pobreza
población en situación de pobreza extrema o moderada, se clasifican como en situación de
indigencia; y otro que determina quienes se pobreza y los hogares por encima de la línea
encuentran en situación de pobreza moderada como no pobres.
o pobreza.

24 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 DEFINICIÓN DE LA LÍNEA DE POBREZA
La línea de indigencia oficial se construye a partir de una Canasta indigencia) para obtener el consumo total de los hogares,
Básica de Alimentos (CBA). La definición de la CBA utiliza mientras que en el Interior el coeficiente es 3.8 para las zonas
información proveniente de las Encuestas Nacionales de Gastos urbanas y 3.4 en las zonas rurales dispersas.
e Ingresos de los hogares, mediante las que se relevan las
estructuras de gastos promedio para los hogares pertenecientes Con esta información, el cálculo de la línea de pobreza para el
a un determinado estrato o nivel socio económico. La CBA es una hogar se obtiene del modo que sigue:
canasta cuyo nivel y composición satisface las necesidades
básicas nutricionales y refleja los hábitos de consumo
prevalecientes en una sociedad.

En la última etapa se valoran los artículos de dicha canasta a los

precios de mercado, con lo cual se llega a un valor que se define
Donde CBApc y CBNApc son la CBA y la CBNA Canasta Básica
como la Línea de Indigencia. En diciembre de 2012 el valor de Alimentaria per cápita, respectivamente; y n es la cantidad de
la Canasta Básica Alimentaria (CBA) fue estimado por el INE enpersonas que habitan en el hogar. Vale notar que el valor del
aproximadamente US$109 por persona y por mes para consumo no alimentario no varía proporcionalmente con la
Montevideo, y en US$101 y US$91 para el resto del país urbano cantidad de habitantes del hogar (la CBNA está multiplicada por
y rural, respectivamente. la cantidad de habitantes elevada a la 0.8). Este ajuste que se
realiza en la fórmula de cálculo busca dar cuenta de la existencia
Para el cálculo de la Línea de Pobreza se incorpora además de economías de escala al interior del hogar, que conllevan a
de la CBA, el valor de una canasta básica de consumo que el gasto per cápita por consumo no alimentario sea
compuesta por bienes no alimentarios (CBNA). En diciembre de decreciente con la cantidad de integrantes (algunos componentes
2012, la CBNA era de US$324 en Montevideo, de US$187 en de la CBNA pueden ser consumidos de forma colectiva por el
el interior urbano y de US$104 en el interior rural. hogar, sin que por ello exista una pérdida de bienestar para sus
integrantes).
Para pasar de la línea de indigencia a la línea de pobreza se
multiplica a la CBA por el denominado coeficiente de En base a este método, aquellos individuos que habitan en
Orshansky. En el caso de Montevideo es necesario multiplicar hogares donde el ingreso per cápita es inferior a la línea de
aproximadamente por 5 el valor de la CBA (la línea de pobreza que les corresponde, están en situación de pobreza.
RECUADRO 11.2

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 25

 en función de las líneas de pobreza extrema y
moderada: mientras algunos países basan la

11.3.1.2 distinción en el ingreso de los hogares otros lo

hacen en base a datos sobre su consumo
efectivo.

POBREZA MONETARIA. Como consecuencia de estas y otras posibles

diferencias metodológicas, las privaciones que

INDICADORES Y atraviesa un hogar en situación de pobreza en

determinado país serán distintas a las que
COMPARABILIDAD enfrentaría en otros países. No obstante, sería
deseable que a la hora de realizar
comparaciones internacionales se adopte un
único criterio respecto al bienestar básico que
han de alcanzar los individuos para escapar
A la hora de definir la línea de pobreza oficial, Se han establecido de la situación de pobreza. Con este objetivo
los países toman decisiones metodológicas es que se han establecido líneas de pobreza
que conducen a que las estadísticas de líneas de pobreza internacionales, que definen un único nivel de
pobreza basadas en tales umbrales difícilmente internacionales, que ingreso (o consumo) a partir del cual se
sean comparables internacionalmente. Las identifica a la población indigente o pobre,
diferencias en los hábitos de consumo definen un único según el caso. De acuerdo a esta metodología,
constituyen una posible fuente de diferencias, nivel de ingreso (o dos personas con igual poder adquisitivo son
en la medida en que algunos bienes pueden consideradas pobres, independientemente de
tener una alta participación en la canasta de
consumo) a partir del que la línea de pobreza oficial de sus
consumo de algunos países y una baja o nula cual se identifica a la respectivos países pueda asignarles la
participación en la de otros (por ejemplo, el población indigente
consumo de carnes rojas en Uruguay tiene
amplia incidencia en la canasta alimentaria o pobre, lo cual
mientras que para otros países tiene menor permite la
participación relativa). También pueden surgir
diferencias en cuanto a la variable elegida comparación entre
para catalogar la situación de los individuos países.

26 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

categoría de pobres en un caso y de no pobres
en el otro.

A nivel internacional, ha adquirido gran

popularidad la línea de pobreza denominada
de US$1 por día (véase Recuadro 11.3). No
obstante, dado que dicha línea fue calculada LA LÍNEA DE POBREZA
en base a países de ingresos más bajos que
los latinoamericanos, no resultaría DE US$ 1 POR DÍA
representativa de la población pobre de la
región, dando como resultado niveles de
pobreza mucho más bajos que los que
La línea de pobreza internacional más popular (utilizada
prevalecen de acuerdo a las líneas de pobreza
por organismos internacionales como el Banco Mundial) es
oficiales. Por tanto, la práctica usual en materia
la de US$1 diario. El valor de esta línea surgió inicialmente
de medición de pobreza internacional en los
en 1991 a partir de un promedio de las líneas de pobreza
países latinoamericanos es la de tomar la línea
oficiales de un conjunto de países de altos niveles de
de US$2,5 por día para definir la pobreza
pobreza. Luego, en 2008, se obtuvo un valor más actual
extrema y la de US$4 por día para delimitar la
de la línea basado el cálculo del promedio de las líneas
pobreza moderada.
de pobreza oficiales de los 15 países más pobres del
mundo. De acuerdo a este criterio, son consideradas pobres
aquellas personas cuyo ingreso diario es inferior a US$ 1,25
a precios de paridad de poder adquisitivo (PPA). Aún así,
dicho umbral de pobreza sigue siendo denominado como
la línea de US$1.

RECUADRO 11.3

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 27

 Foto: Nicolás Garrido

11.3.2
POBREZA
MULTIDIMENSIONAL
Existen varios motivos para considerar que el
fenómeno de la pobreza no es abarcable a
través de una única dimensión como las hasta
aquí consideradas (contemplando únicamente
el ingreso de los hogares). En concreto, contar
con un ingreso por encima de la línea de
pobreza no necesariamente implica que un
individuo no pueda estar privado en educación,
no tener acceso al agua potable o estar
desnutrido, o tener carencias vinculadas a sus
libertades, etc. En general, y cada vez con
mayor frecuencia en la mayoría de los países
de América Latina, se adopta una medición
oficial de pobreza multidimensional, adicional
y complementaria a la pobreza monetaria
(unidimensional). En esta sección, se revisan
algunos de los principales enfoques que llevan
a la práctica los gobiernos.

28 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

11.3.2.1
El método NBI se basa en
identificar las faltas o carencias
graves en el acceso a bienes y
servicios esenciales.
ENFOQUE DE NECESIDADES
BÁSICAS INSATISFECHAS

El enfoque multidimensional más extendido en con Necesidades Básicas Insatisfechas (o NBI).

la región es el de Necesidades Básicas En caso contrario, si el hogar cumple con todas
Insatisfechas (NBI), que permite identificar de las necesidades consideradas básicas, se
manera directa un conjunto de variables no clasifica como un hogar con Necesidades
monetarias que definen la pobreza. El método Básicas Satisfechas (NBS).
NBI se basa en identificar las faltas o carencias
graves en el acceso a bienes y servicios Dado que el método apunta a la satisfacción
esenciales, seleccionando las siguientes de necesidades permanentes y se toman
necesidades consideradas básicas: (i) indicadores con poca variabilidad en el corto
hacinamiento habitacional (ratio entre número plazo, se considera que el método de NBI
de integrantes del hogar y de dormitorios en la registra características más estructurales de
vivienda), (ii) vivienda precaria (usualmente se los hogares.
considera el material de pisos, techos y/o
paredes), (iii) acceso inadecuado a agua
potable, (iv) precariedad de servicios de
saneamiento, (v) inasistencia a la escuela
primaria de niños en edad escolar y (vi) baja
capacidad económica del hogar (bajo nivel
educativo del jefe de hogar). Cuando un hogar
presenta como insatisfecha una o más de las
necesidades básicas, se define como un hogar

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 29

 11.3.2.2
INDICADORES DE POBREZA
MULTIDIMENSIONAL
A diferencia del enfoque de NBI bajo el cual de los enfoques más utilizados es el propuesto alternativas por las que un hogar se considera
las dimensiones incluidas y los ponderadores por Alkire y Foster (2011) (método AF) quienes pobre multidimensional: puede definirse que
implícitos para cada dimensión ya están proponen una familia de medidas de pobreza es pobre si tiene privaciones en cualquiera de
establecidos, existen enfoques metodológicos que permiten seleccionar diferentes las dimensiones (coincidiendo con BC (2003))
más flexibles que permiten superar en parte dimensiones, indicadores y umbrales, así como o solo en una de las dimensiones. Por lo
estos problemas. Estas mediciones involucran combinar distintos pesos para cada dimensión. general, se utiliza un camino intermedio,
contar con información sobre los diferentes El método AF mide la prevalencia y la considerando a los hogares identificados como
tipos de privaciones que los individuos intensidad de la pobreza en un único indicador, pobres multidimensionales si la suma
experimentan simultáneamente, como permitiendo distinguir a los grupos de población ponderada de sus privaciones es mayor o igual
educación, empleo, salud, estándar de vida, pobre según la cantidad de privaciones que a un umbral de pobreza seleccionado (como
etc. y agregarlos a través de un indicador. sufre. A diferencia del indicador de BC (2003), por ejemplo, un 20% o un 50% de las
Existen diversos enfoques para el cálculo de el método de AF permite establecer distintas privaciones).
la pobreza multidimensional sobre los que no
hay consenso en cual utilizar. Foto: Diego Battiste

Bourguignon y Chakravarty (2003) (BC (2003))

proponen una familia de medidas de pobreza
multidimensional. Para identificar a los hogares
pobres multidimensionales, se considera que
es pobre si está privado en cualquiera de las
dimensiones consideradas. Por otro lado, otro

30 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Desde el año 2010, en el Informe de Desarrollo

EL ÍNDICE
Humano del PNUD se ha incorporado el cálculo
del Indicador de Pobreza Multidimensional

DE CARENCIAS CRÍTICAS
siguiendo la metodología de Alkire y Foster
(2007). Este se calcula para 101 países
considerando un total de 10 indicadores que
resumen las dimensiones de niveles de vida,
educación y salud, siendo una persona pobre El Índice de Carencias Críticas (ICC) es un instrumento que se
multidimensional si está privada en un tercio del construye a partir de la definición de un conjunto de indicadores
total de indicadores. Se obtiene para el año para los hogares, altamente correlacionados con la pertenencia
2014 que 1.500 millones de personas están en de éstos al primer quintil de ingresos y que reflejan dimensiones
situación de pobreza multidimensional. estructurales del bienestar. De esta forma, se estima un modelo
estadístico para Montevideo e Interior del país por separado, que
En la actualidad, el Ministerio de Desarrollo permite predecir la probabilidad de que un hogar pertenezca al
Social (MIDES) cuenta con un cálculo de primer quintil de ingresos en base a variables que reflejan su
Pobreza Multidimensional utilizando la situación en términos de educación, vivienda, confort y
medotología elaborada por el Consejo composición del hogar.
Nacional de Evaluación de Políticas de
Desarrollo Social de México (CONEVAL, 2009) Así calculado, el ICC procura resumir en un único valor la situación
y del método AF. Asimismo, desarrolló un de carencias de un hogar, arrojando un puntaje que indica su
Índice de Carencias Críticas (ICC), el cual probabilidad de pertenecer al primer quintil en un valor que varía
contempla múltiples dimensiones del bienestar, entre 0 y 1, siendo que la probabilidad aumenta cuando el valor
con el fin de identificar la población elegible del ICC se acerca a la unidad. Junto con la estimación del ICC, se
que sufre de privaciones, para los programas determina también un punto de corte (umbral) que permite
focalizados que ofrece el organismo. No es distinguir entre los hogares que según la predicción del modelo
una medida de monitoreo o medición de pertenecen a la población elegible, y el resto. Dicho punto de
pobreza en sí misma, sino que se utiliza de corte se fija de modo de permitir la elegibilidad de la cantidad de
forma operativa con fines de focalización de hogares que la Ley define deben recibir el beneficio y es distinto
la política social. según la población objetivo del programa focalizado que se
considere (Tarjeta Uruguay Social, Tarjeta Uruguay Social doble, y
Asignación Familiar – Plan de Equidad).

RECUADRO 11.4

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 31

 11.3.3
MOVILIDAD Y VULNERABILIDAD

Para cualquier período de tiempo determinado no estar en situación de pobreza a ser pobre, hogares vulnerables para referirse a los hogares
(o cierta generación) se puede considerar que o viceversa; un hogar que pertenecía a estratos cuyo ingreso si bien está por encima de la línea
algunos hogares o individuos cambian de de ingresos medios puede pasar a formar parte de pobreza, se ubica en un nivel tal que en
posición o estatus social en relación a su del grupo de ingresos altos, o viceversa; o coyunturas económicas desfavorables podría
situación anterior (o generación precedente). pueden incluso ocurrir movimientos entre caer por debajo de la línea. En este sentido, el
Si existen este tipo de movimientos en una sectores extremos de la distribución del ingreso. umbral propuesto para América Latina sugiere
sociedad, se dice que existe movilidad social. que son vulnerables aquellas personas que
Típicamente, la movilidad intergeneracional Ahora bien, ¿qué ocurre una vez que un hogar viven con un ingreso de entre US$4 y US$10 por
(entre generaciones) se mide a través de la logra salir de la situación de pobreza? Si este día. En PNUD (2014) se emplea dicha
asociación entre el estatus socioeconómico de hogar aún habiendo superado el umbral de metodología específicamente para Uruguay
los padres y el estatus socioeconómico de los pobreza continúa teniendo riesgo de padecer encontrando que en el año 2012 alrededor de
hijos, donde mayor asociación implica menor de carencias en el futuro, se considera un hogar un 9,6% pertenecía a hogares en situación de
movilidad (Torche, 2014). Esto es, en una vulnerable. Esta condición es relevante en pobreza, mientras que alrededor de la mitad
sociedad donde existe baja movilidad, la términos de políticas públicas, ya que una (51,8%) se clasificaba como vulnerable. En
educación, la ocupación o los ingresos de los medida de prevención efectiva de la pobreza tanto, el 30,5% se encontraba en el estrato
hijos tienen alta asociación con la de los debería contemplar ciertas características que medio, y 8,1% en el estrato de altos ingresos.
padres. La movilidad social también puede hacen que un hogar o individuo padezca Las diferencias principales entre los hogares
ocurrir para un mismo hogar o unidad de nuevamente de privaciones. vulnerables y del estrato medio son la educación
análisis comparando distintos momentos en el alcanzada y acceso a la vivienda.
tiempo (movilidad intrageneracional). Por En algunos trabajos, como en el de Banco
ejemplo, determinado hogar puede pasar de Mundial (2013) se ha utilizado el concepto de

32 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

11.3.4
CARACTERÍSTICAS
DE LA POBREZA
EN URUGUAY

Dos características
vinculadas a la pobreza
merecen ser destacadas
en Uruguay: la marcada
infantilización de la
pobreza y su
concentración geográfica.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 33

 11.3.4.1 En el Gráfico 11.3 se presenta el porcentaje
de personas en situación de pobreza de
acuerdo a la medición de pobreza monetaria

EVOLUCIÓN oficial, en Montevideo y en el Interior del país,

desde 1991 hasta 201310 . Al inicio del período
DE LA POBREZA (1991-1994), se asiste a una caída del
porcentaje de personas pobres, y
MODERADA Y EXTREMA posteriormente el nivel de pobreza permaneció
relativamente estable entre 1995 y 1999.

10
A partir de 2006, el INE releva información sobre los hogares
del interior pertenecientes a localidades con menos de 5000
habitantes y las zonas rurales dispersas, siendo representativa
a nivel nacional.

A partir de 2005, se asiste a un

GRÁFICO 11.3
proceso sostenido de Proporción de personas pobres por área en la población total

reducción de la pobreza. 50
Montevideo
Interior 5000 + hab
40
Interior 5000 - hab
Zonas rurales dispersas
30

20

10

Fuente: Elaborado en base a datos del INE

34 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

A partir del inicio de la fase recesiva en 1999, Por otro lado, la indigencia en Uruguay ha sido datos, la indigencia se ha reducido de forma
la pobreza presentó una marcada tendencia históricamente baja, ubicándose en promedio casi sostenida desde mediados de la década
creciente, alcanzando un pico en 2004 donde en alrededor de 2% de los individuos y 1% de de 2000, ubicándose en 2012 en cifras muy
el porcentaje de personas pobres en el Interior los hogares a nivel urbano en las décadas de bajas ya que solo un 0,5% y 0,3% del total de
urbano (Interior con más de 5.000 habitantes) 1990 y 2000. En el Cuadro 11.1 se muestra la la población y de los hogares en Uruguay,
superó el 40%, casi duplicándose en un período proporción de personas y hogares en situación respectivamente, no obtienen un ingreso
de 5 años. A partir de 2005, se asiste a un de indigencia a nivel nacional desde el año suficiente para asumir el costo de una canasta
proceso sostenido de reducción de la pobreza, 2006 de acuerdo a la medición de la línea de básica alimentaria.
el cual de acuerdo a evidencia existente pobreza extrema oficial. De acuerdo a los
estuvo dado entre otros factores, por la
recuperación del mercado de trabajo y por la La indigencia se
CUADRO 11.1   Incidencia de la indigencia     
implementación de políticas tendientes a ha reducido de
según la línea de pobreza extrema oficial 
revertir el desmejoramiento de la calidad de Proporción de personas y hogares pobres a nivel nacional
vida de algunos sectores de la población forma casi
verificado durante la crisis (véase sección Individuos Hogares sostenida desde
11.5.1). De hecho, vale notar que en 2012 la 2006 2,7 1,5
pobreza en el Interior urbano presenta el valor
mediados de la
más bajo en relación a todo el período 2007 3,2 1,8 década de 2000,
considerado y en Montevideo se aproxima a 2008 2,0 1,1
los valores de principios de la década de
ubicándose en
2009 1,6 0,8
1990. 2012 en cifras
2010 1,1 0,6
muy bajas.
2011 0,5 0,3
2012 0,5 0,3
Fuente: Elaborado en base a datos del INE

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 35

 pobreza surge como un fenómeno que ha
afectado en mayor medida a los niños y

11.3.4.2 adolescentes. Hacia 2012 se verifican

importantes avances en términos de la reducción
de la pobreza infantil (avances que van en línea
con el proceso de reducción de la pobreza

RASGOS DE LA POBREZA
general mencionado más arriba), la cual
alcanza a ser menos de la mitad del valor

EN URUGUAY
alcanzado en 2006 para los tres tramos etarios
considerados. Aún así, en 2012 se siguió
verificando que son los individuos más jóvenes
Dos características vinculadas a la pobreza En cuanto a la infantilización de la pobreza, los quienes más se ven afectados por la pobreza.
merecen ser destacadas en Uruguay: la datos de la ECH para el país urbano muestran De hecho, en dicho año, la incidencia de la
marcada infantilización de la pobreza y su que más de la mitad de los niños menores de pobreza en el grupo de niños menores de 6 años
concentración geográfica. En relación a este 12 años eran pobres en 2006 (véase Gráfico llegó a ser aproximadamente el doble que la
segundo eje, si bien durante la década de los 11.4). Teniendo en cuenta que la incidencia de de la población total.
noventa los niveles de pobreza monetaria eran la pobreza para todos los tramos etarios en
mayores en el interior del país (urbano), a partir dicho año era de 34,4%, se constata que la
de la crisis esta situación se revierte,
transformándose la pobreza en un fenómeno GRÁFICO 11.4 
Niños y adolescentes en situación de pobreza. Uruguay urbano (1994-2014)
principalmente montevideano (véase Gráfico  Porcentaje de personas
11.3). Así, en 2012, el 17% de los montevideanos
60
estaban por debajo de la línea de pobreza,
frente a un 10% en el interior urbano. Por otro 50
lado, las tendencias observadas a partir del
40
2006 muestran que los niveles de pobreza han
caído de forma importante en el interior no 30
urbano, siendo además la zona rural la que
20
muestra la menor incidencia de la pobreza
monetaria de todo el país11. 10

11
Estos datos contrastan con los del indicador de pobreza según 0
NBI, ya que Montevideo es el departamento con menor propor- Menores de 6 años De 6 a 12 años De 13 a 17 años
ción de la población con al menos una NBI (26,8%), mientras que
los departamentos al norte de Río Negro y los fronterizos con 1994 2000 2006 2012 2014
Brasil son los que reportan mayor porcentaje de población con al
menos una NBI (en Artigas un 54,4% de la población tiene al
menos una NBI). Fuente: Elaborado en base a datos del INE.

36 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

11.3.4.3
¿CÓMO SE UBICA GRÁFICO 11.5  Pobreza de acuerdo a línea de pobreza de US$4 (2001-2011)

NUESTRO PAÍS
Proporción de personas. Países seleccionados de América Latina
60

RESPECTO A LA REGIÓN? 50
2001
40 2003

30 2005
2007
Tradicionalmente, Uruguay ha mantenido 20
2009
niveles de pobreza bajos en la comparación
regional. De acuerdo a datos del SEDLAC 10 2011
(Socio-Economic Database for Latin America
0
and the Caribbean (CEDLAS y Banco Mundial))
Argentina Brasil Paraguay Perú Uruguay
en base a las líneas de pobreza internacionales
Fuente: SEDLAC
de US$ 4, Uruguay surge como el país
latinoamericano que tenía los menores niveles
de pobreza moderada tanto en 2001 como en
2011 (véase Gráfico 11.5). De todas formas,
experimentó un aumento de la pobreza en los
Así, en un período de diez años (de 2001 a
primeros años del milenio, pero asistió a un
2011) los niveles de pobreza de algunos países
proceso de reducción de la misma durante los
han caído abruptamente, como lo muestran los
últimos años.
casos de Argentina (de 46% en 2001 al 12%
en 2011), Bolivia (de 55% a 25%) o Perú (de
Por otro lado, se constatan los importantes
50% a 26%).
avances que se han observado a nivel de los
países latinoamericanos en materia de pobreza
durante los primeros diez años de este siglo.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 37

 Foto: Diego Battiste

11.4
LA DESIGUALDAD:
¿CÓMO SE MIDE?
LA DISTRIBUCIÓN DEL
INGRESO EN URUGUAY

Esta sección se concentra en analizar las

diferencias en lo que respecta a las variables
monetarias entre los individuos, en particular,
la desigualdad en el ingreso. Para ello, se
presentan una serie de indicadores utilizados
en la literatura distributiva que miden en la
práctica la desigualdad distributiva y
posteriormente se contextualiza con datos para
Uruguay.

38 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

11.4.1
INDICADORES
DE DESIGUALDAD

11.4.1.1 Estos índices son los más sencillos e implican

ordenar a la población según su ingreso y
luego dividirla según subgrupos de datos que
se denominan genéricamente cuantiles12. En
Así, el cociente de ingresos es el ratio en el
ingreso promedio de un cuantil superior
respecto al ingreso promedio de un cuantil
inferior13. Entre los más utilizados, se puede
RATIOS Y general, al analizar la distribución del ingreso
se utilizan las mediciones en términos de
encontrar el ratio de ingreso entre el percentil
90 y el percentil 10 de ingresos. Un indicador
PARTICIPACIÓN deciles o percentiles. Por ejemplo, si se busca alternativo es la participación del ingreso, esto
calcular los deciles de ingreso, se ordena a la es de algún percentil en el ingreso total.
población (personas u hogares) de menor a
mayor ingreso y se las divide en diez grupos
En lugar de utilizar el ratio entre ingresos medios también
de forma tal que quede la misma cantidad de
13

puede utilizarse el ratio entre la mediana de ingresos

población en cada subgrupo. Así, el primer
decil contiene al 10% de la población más
pobre que tendrá un ingreso medio de “Y”, el
segundo decil al 10% siguiente y así
sucesivamente, hasta el último decil que
contiene 10% más rico de la población.

12
Los cuantiles de una distribución generan segmentos a
intervalos regulares e iguales de una variable dada, represen-
tando el “X” por ciento de esa población. Así, los deciles
dividen a la población de acuerdo a determinada variable en
10%, los quintiles en grupos de 20% de la población, los
cuartiles de una distribución en grupos de 25% de la población
y los percentiles a la población en 1%.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 39

 desplazará hacia la derecha y hacia abajo.

11.4.1.2
De ahí que el área entre la curva de Lorenz y
la diagonal de perfecta igualdad sea un
indicador de la desigualdad en la distribución.
El área entre la línea de perfecta igualdad y
la curva de Lorenz (área A), normalizado por
LA CURVA DE LORENZ Y el área por debajo de la línea de perfecta
igualdad (área A+B) se denomina índice de
EL COEFICIENTE DE GINI Gini y es uno de los indicadores más utilizados
para medir el grado de desigualdad del
ingreso en una sociedad.
En el Gráfico 11.6 se presenta la distribución registran los porcentajes en el ingreso,
del ingreso de los hogares de Montevideo en mientras que el eje horizontal corresponde a Los datos corresponden al ingreso de los
el año 2014 (línea curva). La distribución los porcentajes de los hogares. La curva que hogares, ordenados por ingreso per cápita y
igualitaria de los ingresos corresponde a la describe la distribución se denomina curva se presentan por decil. El primer decil (el 10%
diagonal (indicada por la línea recta de de Lorenz. En la medida en que la distribución de los hogares que perciben un menor ingreso
perfecta igualdad). En el eje vertical se esté más concentrada, la curva de Lorenz se per cápita) recibía en 2014 un 2,7% del ingreso
total de los hogares de Montevideo. El 20%
más pobre percibía el 6,9% del ingreso total
GRÁFICO 11.6  Distribución del ingreso, hogares de Montevideo (2014) (de lo que se infiere que el segundo decil
100% recibía el 4,2% del ingreso total). En el otro
1
extremo, el último decil (el 10% de los hogares
80% 0,728
de mayores ingresos) recibió 27,2% del total.
0,571
60%
A 0,448
0,346
40%
0,259
0,185 B
20% 0,122
0,069
0,027
0%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Igualdad perfecta 2014

Fuente: Elaborado en base a datos del INE

40 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Cabe notar que cuanto más próxima la curva
de Lorenz a la diagonal, menor es la
El índice de Gini contempla
desigualdad y el Gini entonces está más los cambios a lo largo de toda
próximo a 0, mientras que cuanto más se aleje la distribución del ingreso, lo
de la diagonal más cercano a 1 será el
coeficiente de Gini reflejando mayor que hace que sea el más
desigualdad. utilizado en la práctica.
Finalmente, ¿en base a qué criterios elegimos
un indicador?, ¿cómo podemos establecer que
un indicador es preferible a otro? Por ejemplo,
los indicadores de ratios, si bien tienen la
ventaja de ser sencillos en su cálculo y fáciles
de exponer, no permiten observar los cambios
a lo largo de toda la distribución del ingreso.
Solo se observan los cambios entre los
percentiles en cuestión, por ejemplo entre el
percentil 90 y el 10, no conociendo que
cambios ocurrieron entre el 20 y 80, 25 y el 75,
etc. Por otro lado, el índice de Gini cumple con
una serie de propiedades que son deseables
para este tipo de indicadores ya que contempla
los cambios a lo largo de toda la distribución
del ingreso, lo que hace que sea el más
utilizado en la práctica.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 41

 GRÁFICO 11.7  Evolución de la Desigualdad

11.4.2
Índice de Gini (1995-2012)
0,50

0,48

LA DISTRIBUCIÓN DEL
0,46

0,44

INGRESO EN URUGUAY 0,42

0,40

0,38

Desde 1995, se observa una tendencia

persistente a la concentración del ingreso que Fuente: Elaborado en base a SEDLAC (CEDLAS y Banco Mundial).
se profundiza en la recesión de finales de la
década (véase Gráfico 11.7). A su vez, esta El cuadro 11.2 muestra la evolución de la aumenta durante el período 2008-2011. En el
tendencia se mantiene aún luego de iniciada distribución del ingreso por quintiles de caso de los quintiles siguientes (2º, 3º y 4°), se
la recuperación económica a partir de 2004. población, en valores promedio para tres observa un proceso similar: su ingreso cae en
A partir de 2008, se verifican importantes períodos entre 2000 y 2011. Se observa que el 2004-2007 y aumenta a partir de 2008. En
avances en materia de reducción de la ingreso de las personas más pobres, que todos los períodos se observa que los cambios
desigualdad, situándose en 2012 el índice de corresponden al primer quintil, se reduce una en el ingreso de los primeros cuatro quintiles se
Gini en valores inferiores a los observados vez que Uruguay entra en crisis en 2002 ven compensados por movimientos de signo
antes de la crisis económica de 2002. (variación en 2004-2007), mientras que éste contrario en el ingreso del último quintil. Así, en

CUADRO 11.2  Distribución del ingreso de las personas. Uruguay urbano

Promedio por período

Segundo
Períodos Primer quintil Tercer quintil Cuarto quintil Quinto quintil Total
quintil
2000-2003 4,58 8,83 13,84 21,67 51,08 100,00
2004-2007 4,46 8,53 13,51 21,32 52,18 100,00
2008-2011 4,85 9,00 13,84 21,49 50,83 100,00
Var 2004-07 -0,03 -0,03 -0,02 -0,02 0,02 -
Var 2008-11 0,09 0,06 0,02 0,01 -0,03 -
Fuente: SEDLAC

42 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

2004-2007 (período de aumento de la del IDH, tienen distribuciones del ingreso más en los más ricos (denominada esta corriente
desigualdad) se observa una caída en el ingreso igualitarias que Uruguay. de literatura como top incomes, véase
de los quintiles 1 a 4 y un aumento en el del recuadro 11.5). Estudios recientes como Burdín,
quintil 5. Mientras que lo opuesto se observa Líneas de investigación recientes indagan De Rosa y Vigorito (2015) reflejan que en
durante el período de caída de la desigualdad sobre otras mediciones del ingreso o riqueza Uruguay la participación de ingresos por
(2008-2011). en una sociedad, en el entendido que se capital es mayor en los estratos altos y muy
considera que para contar una historia precisa altos y que existe muy baja movilidad de
El Gráfico 11.8 muestra los coeficientes de Gini sobre la desigualdad importa no solo lo que quienes ocupan posiciones de mayores
para algunos de los países, pudiéndose ocurre en los estratos más pobres sino también ingresos (la probabilidad de permanecer en
observar que Uruguay resulta el mejor el 1% más rico de la población es de 80%).
posicionado dentro del grupo de países
latinoamericanos. No obstante, la situación
favorable de Uruguay en relación a otros
países de América Latina no debe tomarse
como un logro superlativo, ya que esta región
es la más desigual en el mundo. Así, se observa TOP INCOMES Y
que todos los países desarrollados, que en el
Gráfico 11.2 tenían los más elevados valores
POLÍTICA TRIBUTARIA
GRÁFICO 11.8  Índice de Gini para países seleccionados
Año disponible más reciente (circa 2012) Parte de los estudios recientes sobre desigualdad se basan
60 en la línea de investigación que impulsa el economista
50 Thomas Piketty (en parte reflejada en el libro de su autoría
Capital en el Siglo XXI (2014)), junto a F. Alvaredo, T.
40
Atkinson, E. Sáez y G. Zucman sobre la dinámica de los altos
30 ingresos (Top Incomes). Se basan en registros administrativos
20
de declaraciones de impuestos (que contienen las
declaraciones de rentas personales que realizan los
10 trabajadores, entre otros perceptores de ingresos como los
0 dueños del capital). Estos datos son información útil, ya que

Fuente: Elaborado en base al Banco Mundial RECUADRO 11.5

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 43

 permiten captar mejor que las encuestas de hogares la
GRÁFICO 11.9  Evolución de la riqueza para el 5%
renta y riqueza de los estratos más altos de una   y 0.5% más rico de la población
sociedad (el capital).

Es decir, extienden los estudios de desigualdad para

no solo observar la distribución del ingreso basado en
el factor trabajo, sino también cómo evoluciona la
desigualdad en términos del capital.

Elaboran una base de datos sobre Bienestar e Ingresos

a nivel mundial (The World Wealth and Income Database)
que permite comparar entre países desarrollados y en
desarrollo las series históricas de ingresos en base a las
declaraciones de renta. En el Gráfico 11.9 se presentan
las series comparables para el período en el que se
cuenta con datos para Uruguay de la concentración del
ingreso del 5% y 0,5% más rico de la población. En
Uruguay, en 2012 el 5% más rico concentra 31,7% de la
riqueza total de la población, cifra similar a países como
Estados Unidos, Singapur y Corea (Panel A), siendo
menos concentrada la riqueza para el resto de los países
incluidos. Si observamos el 0,5% de la población,
Uruguay nuevamente se ubica entre los países con mayor
concentración de la riqueza en los estratos más altos,
ya que tan solo esta proporción de la población
concentra un 9,9% de la riqueza del país. No obstante, Fuente: Elaborado en base a
se observa que la concentración del ingreso en Uruguay The World and Income Database, 2016.
entre 2009 y 2012 ha tendido a disminuir.

44 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

11.5
LA RELACIÓN DEL MERCADO,
LAS POLÍTICAS PÚBLICAS Y
EL CRECIMIENTO ECONÓMICO
CON LA POBREZA Y DESIGUALDAD
Como ya fue mencionado en las secciones complejo establecer causalidad entre los
precedentes, en Uruguay han existido sub- distintos conceptos, en esta sección se busca
períodos de incremento de la desigualdad y la discutir la relación de otras variables (las
pobreza, y otros de disminución. Para evaluar relativas a las políticas públicas, al propio
los elementos que pueden estar detrás de estos mercado y al crecimiento económico) con los
movimientos nos concentraremos en el análisis fenómenos de la pobreza y la desigualdad,
de los últimos 10 años donde se asistió a una incluyendo evidencia para Uruguay.
reducción de la pobreza y la desigualdad.

Cabe preguntarse entonces, ¿cuáles variables

o factores están detrás de la magnitud y los
movimientos de la pobreza y desigualdad?
¿Existe evidencia desde la economía que dé
cuenta del impacto de la pobreza y
desigualdad sobre otras variables relevantes?
Si bien desde el punto de vista empírico es

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 45

 11.5.1
RELACIÓN CON
EL ESTADO Y EL MERCADO
Por un lado, puede que exista por parte del componente del PANES relacionado a la
Estado el objetivo de reducir la pobreza y transferencia monetaria, el Ingreso Ciudadano,
desigualdad como un fin en sí mismo a través de acuerdo con Banco Mundial (2007) y Alves,
de determinadas políticas sociales. En este et al. (2012) tuvo un impacto significativo en
sentido, existen políticas públicas que la reducción de la incidencia de la indigencia
contribuyen directamente a la reducción de la y el efecto sobre la desigualdad fue magro
pobreza, como son los programas de alivio a (0,5 puntos porcentuales de caída del Gini).
la pobreza en base a transferencias monetarias
dirigidas a la población en condiciones de A su vez, los gobiernos implementan reformas
vida más críticas. En Uruguay, con este formato o modificaciones de políticas que persiguen
surgió el Plan de Asistencia Nacional a la comprimir la desigualdad salarial o de
Emergencia Social (PANES) implementado ingresos15. La reforma impositiva en Uruguay
durante 2005 y 2007, que fue una respuesta a de 2008, tuvo como uno de sus objetivos
la crisis económica de 2002, contando con generar una estructura impositiva más eficiente
distintos componentes y cometidos 14. El y equitativa. Amarante et al. (2007) y Ferrando
et al. (2009) obtienen que dicha reforma
En la década de los 2000s la mayoría de los países latinoa-
habría tenido un efecto positivo en términos
14

mericanos aplicaron programas que buscaron aliviar la

condición de pobreza de la población otorgando transferencias de la redistribución de los ingresos.
monetarias condicionadas (un ingreso que brindara apoyo
monetario a familias de mayor vulnerabilidad). En particular, el
PANES fue diseñado de forma tal de otorgar el componente de
15
El PANES una vez concluido (año 2008) fue continuado por el
transferencia monetaria a un hogar condicional a la asistencia programa de Asignaciones Familiares – Plan de Equidad con
escolar de los niños y realizar controles de salud, si bien el vigencia en la actualidad, que consiste en una transferencia
cumplimiento de estas condiciones no fue formalmente imple- monetaria condicional para hogares con menores de 18 años
mentado (Alvez, et al. (2012)). bajo vulnerabilidad económica.

46 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Adicionalmente, Amarante et al (2011), Burdín
et al. (2014), Burdin et al (2015) obtienen que GRÁFICO 11.10  Variación del coeficiente de Gini de Educación
en particular, la imposición a la renta tuvo un e Ingreso per cápita del Hogar en países del Mercosur
efecto redistributivo moderado. Diferencia entre años en puntos porcentuales

0,02
Asimismo existen los denominados factores
institucionales, también dentro de la órbita 0,01

de decisiones del Estado, que por lo general 0,00

se mencionan como elementos que inciden en 2001-2006 educación
-0,01
los cambios de la pobreza y la desigualdad. 2001-2006 ingresos
Ejemplo de estos son las modificaciones en el -0,02 2006-2011 educación
mercado de trabajo, típicamente el cambio -0,03 2006-2011 ingresos
en el salario mínimo. En Uruguay, el salario
-0,04
mínimo se incrementó en enero de 2005 un 57%
en términos reales (luego de caer de forma -0,05
Argentina Brasil Paraguay Uruguay
sostenida durante 30 años) y se ha
incrementado desde entonces. En PNUD (2009) Fuente: Elaborado en base a SEDLAC,
se encuentra que el aumento en el salario Banco Mundial (2015).
mínimo contribuyó a la reducción de la
desigualdad del ingreso.
Por otro lado, puede que las propias dinámicas pronunciada se da en Brasil y Paraguay, siendo
Otro cambio institucional relevante en el del mercado de trabajo y de capitales generen incluso más fuerte que la disminución de la
período fue la reinstauración de la negociación cambios tales que modifiquen los niveles de desigualdad de ingresos. En el período 2006
colectiva de los salarios en 2005. Si bien no se pobreza y desigualdad. Uno de los elementos – 2011, en Uruguay la menor desigualdad de
tiene evidencia sobre cuál habría sido el efecto que se señala como relevante es el cambio en ingresos no va de la mano de la caída en la
sobre la desigualdad y pobreza, la literatura la brecha de ganancias (prima por calificación) desigualdad educativa, lo cual puede
teórica señala que esto puede haber reducido entre la población con menor y mayor educación, comprometer la posibilidad de continuar
la desigualdad salarial y con la inclusión de una reducción de dicha brecha promovería una reduciendo la desigualdad y seguir reduciendo
trabajadores antes no considerados en los menor desigualdad16. En la Gráfico 11.10 se la proporción de la población en situación de
grupos de negociación (trabajadores muestra la variación del coeficiente de Gini pobreza y la vulnerabilidad de los hogares.
domésticos y rurales) habría mejorado sus para los años de educación y el ingreso per
condiciones de trabajo y reducido su cápita del hogar en países del Mercosur. Se 16
La reducción de dicha brecha puede tener origen en diversos
vulnerabilidad. observa que la desigualdad en la educación se factores: cambios en la composición o demanda de empleo,
cambios en los precios relativos de determinados bienes como
reduce en todos los países a excepción de los commodities que son de particular relevancia en los países
Uruguay entre 2001 y 2006; y que la caída más latinoamericanos, cambios en el comercio internacional o
cambios tecnológicos, entre otros.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 47

 11.5.2 En parte la relación entre
pobreza y crecimiento
económico está influida
LA TRÍADA por la distribución del
CRECIMIENTO ECONÓMICO,
ingreso y la riqueza.

POBREZA Y DISTRIBUCIÓN
DEL INGRESO
Una discusión recurrente entre los hacedores Siguiendo a Lustig, Arias y Rigolini (2002) las
de política y entre la opinión pública respecto políticas, más que sustitutas, deberían apuntar
a la mejora del bienestar es si los recursos a los dos objetivos. Si existen políticas que
deben concentrarse en fomentar el crecimiento alienten el crecimiento económico y que
económico, ya que de esta forma (a través de apunten a la reducción de la pobreza, estas
la propia acción del mercado) se reduciría la se retroalimentan y hacen más efectivo el rol
pobreza monetaria y la desigualdad de del crecimiento económico en la reducción de
ingresos, o si apuntar directamente a llevar a la pobreza. A su vez, en parte la relación entre
cabo políticas públicas que reduzcan la pobreza y crecimiento económico está influida
pobreza y la desigualdad, en la medida que por la distribución del ingreso y la riqueza.
a través del mayor bienestar se promovería el Cuán rápida sea la reducción de la pobreza
crecimiento económico. a través del crecimiento económico dependerá
de los niveles iniciales de desigualdad de una
sociedad y de cómo se modifica la distribución
del ingreso a medida que un país crece.

48 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

En el Gráfico 11.11 se observa la relación GRÁFICO 11.11  Evolución de la Pobreza (línea moderada oficial)
inversa que existe entre el crecimiento   y PIB per cápita (2006-2016)
económico (medido a través del PIB per cápita) 30
y la pobreza de los hogares. Períodos de crisis 25
Pobreza (%)
económicas se asocian con un crecimiento en PIB per cápita (miles de pesos constantes de 2005)
20
los niveles de pobreza, mientras que en los
períodos de prosperidad económica la pobreza 15
se reduce. En particular, en Uruguay la reducción 10
de la pobreza como ya fuera mencionado, no
5
puede atribuirse en el período considerado
únicamente al crecimiento per se, sino también 0

a las políticas públicas que se implementaron,

redundando de acuerdo a la evidencia, en
efectos positivos sobre el bienestar de la Fuente: Elaborado en base a datos de INE y BCU
población.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 49

 11.6 RESUMEN

La condición de pobreza de un individuo y la sobre las múltiples definiciones y mediciones

existencia de circunstancias donde la que en la práctica se han desarrollado a lo
distribución de la riqueza es considerada largo de las últimas décadas, así como también
injusta, constituyen dos elementos que de generar elementos para una discusión crítica
condicionan la calidad de vida de las sobre las mismas.
personas. Su importancia radica no sólo en lo
relevante que puede resultar eliminar este Como se expone en el capítulo, los países de
problema para el individuo que las padece, América Latina han mostrado históricamente
sino que también se relaciona con otras altos niveles de desigualdad y pobreza,
variables y políticas macroeconómicas independientemente de cuales sean los
importantes para los hacedores de política indicadores que se utilicen, y Uruguay no es
(como el crecimiento económico, las políticas
fiscales, comerciales, entre otras).

Es por ello que tratar de comprender qué se

define como una situación de pobreza y cuáles
disparidades se cree que son artífices de lo
socialmente injusto, es clave para avanzar en
el entendimiento de los conceptos y, en
definitiva, en la focalización de las políticas
públicas que busquen mejorar las condiciones
de vida de la población. En este sentido, este
capítulo trata de brindar una visión amplia
Foto: Nicolás Garrido

50 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

ajeno a esta realidad. A lo largo del tiempo, en los últimos años con datos disponibles, en
debido a nuevos desarrollos metodológicos, el orden de 43,4%.
así como a la existencia de nuevas bases de
información surgen formas alternativas a la Por lo tanto, ha existido una fuerte orientación
manera tradicional de concebir y medir la de carácter social de la política del gasto
pobreza y la desigualdad. Si bien el enfoque público, la cual en parte repercutió de forma
monetario continúa siendo la predominante a positiva en la reducción de la pobreza y la
las visiones alternativas, se trata en general desigualdad del ingreso de los hogares. Si
de contemplar las mediciones de forma no bien ello es por demás relevante, existe
sustitutiva, ya que los distintos enfoques evidencia sobre las posibles falencias en
cuentan con ventajas que se complementan distintas dimensiones que aún persisten en los
entre sí. En definitiva, al adoptar uno u otro países de la región y sobre las cuales debería
enfoque deben considerarse sus limitaciones enfocarse el diseño de las políticas sociales.
y los objetivos que se persiguen en cada caso. Aspectos que atienden a la educación, salud
y cualquiera de las herramientas que puedan
En los últimos años, los países de la región utilizarse para un mejor desempeño en el
comparten haber asistido a un proceso de mercado laboral, son necesarios para
reducción de la pobreza y aunque a un ritmo garantizar que una vez que se logre superar
más lento, también en la desigualdad de una situación de pobreza no se retorne a dicho
ingresos, cuyos niveles en algunos casos son estado, así como para permitir que la
inferiores a los valores históricos. Si se observa desigualdad en el largo plazo tienda a
el Gasto Público Social (GPS) agregado, en reducirse.
la totalidad de los países de América Latina
se incrementó en relación al PIB, aumentando
en promedio un 33,3% entre la década de
1990 y de 2000. Uruguay, que parte de niveles Ha existido una fuerte orientación de carácter
por habitante comparativamente elevados
respecto a los países de la región (el más alto social de la política del gasto público, la cual en
de acuerdo al último dato – año 2011- seguido parte repercutió de forma positiva en la
de Brasil), incrementó la proporción del GPS
per cápita en promedio un 28,8% entre la
reducción de la pobreza y la desigualdad del
década de 1990 y 2000, a su vez, se intensificó ingreso de los hogares.
el crecimiento respecto a la década de 2000

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 51

 PREGUNTAS
11.8 DE REPASO
Si tuviera que
destacar algunas
características del
fenómeno de pobreza
¿Es posible establecer
una relación causal
desde el crecimiento
económico a la

3. 6.
en Uruguay, ¿cuáles pobreza y
serían? desigualdad?

¿Qué medidas existen ¿Qué se busca medir

para estimar con los indicadores de
el bienestar desigualdad?
de una población? ¿Cómo ha sido la

1. 4.
Comente las evolución de la des-
principales igualdad del ingreso
limitaciones de cada en Uruguay?
una de ellas.

¿Cuál es la forma Resuma los

predominante de principales canales
medir la pobreza? por los que puede
¿Por qué se buscan modificarse la

2. 5.
medidas alternativas pobreza y la
y cuáles son sus desigualdad.
principales ventajas?

52 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

11.9 BIBLIOGRAFÍA

ALKIRE, S. & FOSTER, J. (2007). BANCO MUNDIAL (2013). participación relativa y patrones de
Recuento y medición multidimensional La movilidad económica y el crecimiento movilidad en el período 2009-2012.”
de la pobreza. de la clase media en América Latina. Serie Documentos de Trabajo, DT 03/2015.
Instituto de Economía, Facultad de Ciencias
OPHI Working Paper 7, University of Oxford. FERREIRA, F.; MESSINA, J., RIGOLINI, J.; Económicas y Administración, Universidad
LOPEZ–CALVA, L.F.; LUGO, A. y R. VAKIS. de la República, Uruguay.
ALVES, AMARANTE, SALAS y VIGORITO Banco Internacional de Reconstrucción y
(2012).“La desigualdad del ingreso en Fomento/Banco Mundial, Wahisngton DC. BURDIN, G., F. ESPONDA y A. VIGORITO
Uruguay entre 1986 y 2009”. (2014).
Serie de Documentos de Trabajo. DT 03 / BOURGUIGNON, F. (2004). “Desigualdad y sectores de altos ingresos
2012. Instituto de Economía, UdelaR. The Poverty-Growth-Inequality Triangle, en Uruguay: un análisis en base a registros
paper presented at Indian Council for tributarios y encuestas de hogares para el
AMARANTE V., BUCHELI M., OLIVIERI C. y Research on International Economic período 2009-2011”.
PERAZZO I. a (2011). Relations, New Delhi, 1-30 Serie Documentos de Trabajo, DT 06/2014.
Distributive impacts of alternative tax Instituto de Economía, Facultad de Ciencias
structures. The case of Uruguay, BOURGUIGNON, F. y CHAKRAVARTY F. Económicas y Administración, Universidad
Documentos de Trabajo 0911, Departmento (2003). de la República, Uruguay.
de Economía, FCS. The Measurement of Multidimensional
Poverty. CARBAJAL, F y H. ROVNER (2015).
AMARANTE, V, ARIM R. y G. SALAS (2007). Journal of Economic Inequality 1: 25 – 49. “Clases medias en Uruguay. entre la
“Impacto Distributivo de la consolidación y la vulnerabilidad”.
Reforma Impositiva”. Cuaderno de Desarrollo Humano, Nro 6,
Borrador preparado para el Poverty and BURDIN, G. DE ROSA, M. VIGORITO, A. PNUD, Uruguay.
Social Impact Analysis (PSIA) - Uruguay (2015).
Development Policy Loan (DPL) II. “Sectores de altos ingreso en Uruguay:
Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 53
 BATTISTON & CRUCES & LOPEZ-CALVA & LUSTIG, N.; ARIAS, O. y RIGOLINI, J. ROEMER, JE. (1998).
LUGO & SANTOS (2013). (2002). «Poverty Reduction and Economic Theories of distributive justice.
“Income and Beyond: Multidimensional Growth: Harvard University Press.
Poverty in Six Latin American Countries,” A Two-Way Causality»,
Social Indicators Research: An International Inter-American Development Bank, SEN, AMARTYA (2001).
and Interdisciplinary Journal for Quality- Sustainable Development Department, Development as freedom (2nd ed.).
of-Life Measurement, Springer, vol. 112(2), Technical Paper Series No. POV-111. Oxford New York: Oxford University Press.
pages 291-314, June. Washington, D.C.
SOCIO-ECONOMIC DATABASE FOR LATIN
GASPARINI, L., CICOWIEZ, M. y SOSA PNUD (2014) AMERICA AND THE CARIBBEAN (CEDLAS y
ESCUDERO, W. (2013). “Clases medias en Uruguay. Entre la Banco Mundial) (2015).
“Pobreza y Desigualdad en América Latina. consolidación y la vulnerabilidad”. Autoras:
Conceptos, herramientas y aplicaciones”. Carbajal, F. y H. Rovner. Cuaderno de TORCHE, F. (2014).
Editorial Temas, Buenos Aires, Argentina. Desarrollo Humano, Nº6 PNUD, Uruguay. “Intergenerational mobility and inequality:
The Latin American case”,
INSTITUTO NACIONAL DE ESTADISTICA PROGRAMA DE LAS NACIONES UNIDAS Annual Review of Sociology, 40: 30.1-30.24.
(INE). PARA EL DESARROLLO (2009).
Encuestas Continuas de Hogares. Desarrollo Humano en Uruguay 2008.
Microdatos 1991 – 2014, Uruguay. Política, políticas y desarrollo humano.
PNUD, Montevideo
LLAMBI, C.; LAENS, S.; PEREIRA, M.;
FERRANDO, M. (2009). PROGRAMA DE LAS NACIONES UNIDAS
Evaluación del impacto de la Reforma PARA EL DESARROLLO.
Tributaria de 2007 sobre la pobreza y Informe de Desarrollo Humano 2014,
la desigualdad en Uruguay. Sostener el Progreso Humano: reducir
Montevideo: CINVE. vulnerabilidades y construir resiliencia.

LOPEZ CALVA, L.F. y N LUSTIG. RAWLS, J. (1971).

Declining Inequality in Latin America. A theory of Justice,
A Decade of Progress?. Cambridge (Massachusetts): Cambridge
Brookings Institution Press. University Press.

54 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 Más capítulos del libro
Para Entender la Economía del Uruguay
en www.entenderlaeconomiauy.org
Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 55
EL MERCADO
12.
DE TRABAJO

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 1

 12.1
Un recorrido
por el
mercado de
trabajo

12.2
Profundizando
en el mercado
de trabajo
12.3 Los
salarios

12.4 El futuro
del trabajo 12.5 Resumen
12.6 Preguntas
de repaso

12.7 Bigliografía

2 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

EL MERCADO DE TRABAJO

¿Cómo se define y cómo funciona el mercado de trabajo? ¿Cuáles son

los factores que afectan su desempeño? ¿Cómo influye la situación
ocupacional y los ingresos laborales en el bienestar de los hogares?
¿Qué se entiende por población económicamente activa y cómo se
calcula la tasa de actividad? ¿Cuál ha sido la evolución en Uruguay de
la tasa de desempleo por género y grupos de edad? ¿Por qué el
desempleo juvenil es el más alto entre los distintos rangos etarios? ¿Por
qué los gobiernos intervienen en forma activa en el mercado de
trabajo? ¿Qué sucedió en Uruguay con el salario real desde comienzos
del siglo XXI? ¿Cómo se define el empleo informal y cómo ha
evolucionado la informalidad en el mercado de trabajo? ¿Cómo se
mide la discriminación de género en el mercado laboral? ¿Cuál será el
impacto de las tendencias recientes de la tecnología (robótica,
informática) en la calidad y cantidad de los puestos de trabajo?

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 3

4 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE
INTRODUCCIÓN

El mercado de trabajo afecta de manera Este capítulo tiene el objetivo de presentar

significativa la vida de las personas. cómo funciona el mercado de trabajo y
La situación ocupacional y los ingresos cuáles son los factores que afectan su
laborales son los principales determinantes desempeño. A lo largo del capítulo se
del bienestar de los hogares. Esto explica analizan distintas políticas públicas y sus
el lugar central que ocupa el mercado de efectos. Luego de definir algunos conceptos
trabajo en la opinión de los ciudadanos y en básicos en la primera sección, en la segunda
las políticas públicas. No es de extrañar, por se profundizan las principales categorías del
lo tanto, que distintas disposiciones legales mercado de trabajo, con énfasis en Uruguay.
(entre ellas, la Constitución de la República) En la sección tercera, se tratan los salarios y
incluyan normas con el fin de garantizar algunos de sus determinantes. En la cuarta,
el ejercicio del trabajo y su promoción, así se introduce un tema relevante en la discusión
como evitar condiciones inadecuadas en su nacional y global: las tendencias recientes
ejercicio. de la tecnología (robótica, informática), que
amenazan con una significativa reducción de
El funcionamiento de este mercado, y los puestos de trabajo. Por último, se incluyen
especialmente la comprensión de los las secciones de resumen, conceptos,
factores que determinan el nivel de empleo preguntas y bibliografía.
y los salarios, define uno de los campos
especializados de la economía, la economía
laboral.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 5

 UN RECORRIDO POR
12.1 EL MERCADO DE
TRABAJO

En la representación de la economía como un flujo circular, el

mercado de trabajo es el ámbito donde los hogares ofrecen sus
servicios a las empresas para que éstas desarrollen su actividad
(flujo real desde los hogares hacia las empresas), y a cambio,
las empresas retribuyen esos servicios bajo la forma de pagos
o remuneraciones (flujo monetario desde las empresas hacia
los trabajadores). Por lo tanto, al igual que en el mercado de
un bien cualquiera, tenemos por un lado a los oferentes de los
servicios del factor trabajo, es decir los hogares, y por otro a
los demandantes de dichos servicios, las empresas.

6 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 DEFINICIONES
12.1.1 BÁSICAS

La parte de la población que ofrece sus “activas” (que comprende a los ocupados
servicios laborales conforma la oferta de y a los desocupados, ver definición más
trabajo o fuerza laboral. Para cuantificar la adelante) con edades menores a 18 años son
fuerza de trabajo, una primera delimitación una porción pequeña del total de activos. De
es la edad de la población. Así, en Uruguay todas maneras, en los Censos de Población el
las estadísticas laborales (ver recuadro 12.1.) Instituto Nacional de Estadística (INE) hace
consideran como población en edad activa, o preguntas de las que se infiere la situación
Población en Edad de Trabajar (PET), a todas laboral de las personas desde los 12 años. En
las personas a partir de los 14 años1 . el último, de 2011, sólo el 0,2% de los activos
tenía entre 12 y 14 años de edad.
Esto no debe confundirse con la edad legal
para trabajar: en el caso de Uruguay está No todas las personas en edad de trabajar
prohibido el trabajo infantil de menores ofrecen servicios laborales, por lo que es
de 15 años, mientras que el trabajo de los necesaria una segunda delimitación. Es aquí
adolescentes de entre 15 y 18 años requiere donde aparece el concepto de Población
la tramitación de una autorización del Instituto Económicamente Activa (PEA), que refiere a
del Niño y el Adolescente del Uruguay (INAU). las personas en edad activa que se encuentran
trabajando o que, sin estar trabajando, desean
La definición de 14 años como mínimo es al hacerlo y han buscado trabajo. Por lo tanto, la
sólo efecto estadístico y para aumentar la medida usual de la oferta de trabajo para una
comparabilidad internacional. En cualquier economía en un momento determinado es el
caso, las personas que aparecen como tamaño de la población activa.

1
Estas son definiciones a los efectos de las estadísticas laborales y siguen recomendaciones de la Organización Internacional del Trabajo (OIT). No obstante, existen diferencias entre países; por ejemplo, en el caso de la Unión Europea,
se considera como población en edad de trabajar al tramo de 16 a 64 años.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 7

 Análogamente, una medida convencional Puede resultar extraño que una persona
de la demanda de trabajo por parte de las dedicada a quehaceres del hogar sea
empresas es la cantidad de ocupados o considerada “inactiva”. Como puede
Población Empleada (PE). La diferencia entre observarse, las estadísticas laborales
la población activa y la población empleada privilegian los conceptos referidos a “economía
es una medida del desequilibrio entre la ofertade mercado”. Así, dos personas que realizan
Las estadísticas y la demanda laboral. Dicha diferencia es la las mismas tareas (limpieza de una vivienda,
laborales, que Población Desempleada (PD), que constituye cuidado de menores), una de ellas en su hogar
uno de los principales indicadores del y la otra como un servicio recibiendo una
surgen de comportamiento del mercado de trabajo. remuneración, son consideradas en distintas
definiciones categorías ocupacionales: la primera es
Obsérvese que existe una parte de la considerada inactiva, y la segunda activa y
internacionales, población en edad de trabajar que, sin estar ocupada2.
privilegian ocupada, no se considera desempleada. Es la
llamada población económicamente inactiva, Si bien las categorías anteriores pueden
los conceptos que por diferentes razones, no ofrece sus medirse en cantidad de personas, usualmente
referidos a servicios en el mercado de trabajo. En 2015 en las estadísticas laborales se expresan en
Uruguay casi la mitad de estos inactivos eran tasas. Así la Tasa de Actividad (TA) mide
“economía de jubilados y pensionistas, predominantemente la población activa como porcentaje de la
mercado”. mayores de 60 años; el 25% eran jóvenes población en edad de trabajar (TA=PEA/
estudiantes; mientras que un 20% eran PET). Análogamente la Tasa de Empleo (TE)
personas (básicamente mujeres) dedicadas a mide la población empleada como porcentaje
tareas en el hogar. de la población en edad de trabajar (TE=PE/
PET). Finalmente, la Tasa de Desempleo mide

2
Las tareas realizadas en el hogar (cocina, limpieza, cuidado
de niños y ancianos, etc.) no son consideradas en general como
“productivas”, salvo circunstancias especiales; por ejemplo, si
se elaboran alimentos para la venta, o si se cultiva una huerta
para consumo propio o para la venta. Esta definición de activi-
dad es discriminatoria por género, ya que tradicionalmente ex-
iste una mayor proporción de mujeres que realizan estas tareas.

8 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

la población desempleada como porcentaje de la población activa se encontraban empleadas, mientras que unas
(TD=PD/PEA). Por lo tanto, la TD es una medida del problema del 139 mil personas no tenían empleo. Con las
desempleo tomando como referencia la oferta de trabajo. definiciones anteriores, en el año 2015 la tasa
de empleo fue del 58,4% y la tasa desempleo
La población de Uruguay en el año 2016, según las estimaciones del alcanzó el 7,8%.
INE, ascendía a 3,480 millones de personas. La población en edad de
trabajar, es decir con 14 y más años, se estimaba en 2,819 millones Los indicadores anteriores refieren a las
personas. De estas últimas, el 63,3% se encontraba económicamente condiciones generales del mercado laboral. Si
activa, es decir, la oferta de trabajo estaría conformada por 1,785 analizamos la información con menor nivel de
millones de personas. Dentro de los activos, 1,646 millones de personas “agregación”, en 2016 la tasa de actividad
de las mujeres era 17 puntos inferior a la de
los hombres. La menor tasa “actividad” de las
mujeres respecto de los hombres es una regla
Gráfico 12.1 en países de menor desarrollo, donde algunas
Tasa de actividad, empleo y desempleo por grupos de edad tradiciones culturales y/o religiosas generan
en Uruguay (2014) en porcentaje
un claro comportamiento diferenciado.
100
84
89
85 El Gráfico 12.1 presenta los tres indicadores
80 75 76 73 principales del mercado de trabajo por grupos
de edad, para el año 2014. La participación
60
laboral y el empleo muestran un claro perfil
40 32 asociado al ciclo vital. Sólo la tercera parte
de los menores de 21 años, y el 15% de los
24 26

20 15 14
10
4 3 2
mayores de 65 participan en el mercado de
0 trabajo. En el caso de los más jóvenes, se
Tasa de Actividad Tasa de Empleo Tasa de Desempleo ha constatado una reducción de la tasa de
14 a 20 años 21 a 30 años 31 a 45 años 46 a 6 5 años Más de 6 5 años actividad en el pasado reciente, asociado a
un crecimiento de la tasa de asistencia a la
Fuente: Elaboración propia en base a Encuesta Continua de Hogares (ECH) 2014.
educación secundaria3.
3
Según datos de la Administración Nacional de Educación Pública (ANEP), la tasa neta de asistencia a la educación secundaria aumentó
del 39% al 44% para el grupo de 15 a 17 años entre el año 2010 y el 2014.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 9

 Uno de los fenómenos que merece mayor atención en el mercado
laboral uruguayo es el elevado desempleo juvenil. La cuarta parte de
los jóvenes entre 14 y 20 años se encuentran desempleados. Sobre el
total de la población que se encontraba desempleada en el año 2014,
casi la mitad (47%) eran menores de 25 años.

El desempleo juvenil es también un fenómeno generalizado a nivel

global. El alto desempleo juvenil es una fuente de insatisfacción
y de generación de descontento social. Cabe realizar distintas
consideraciones sobre este fenómeno. Pueden existir tanto factores de
oferta como de demanda en su explicación. En términos de demanda,
los jóvenes que buscan trabajo pueden resultar menos “atractivos”
para los empleadores por la falta de experiencia laboral, la ausencia
de antecedentes laborales, etc. A igualdad de condiciones, los
empleadores preferirán un trabajador de más edad. En términos
de oferta, es posible que los jóvenes que buscan trabajo tengan un
“salario de reserva” más alto que un adulto. Es decir, pueden tener
costos de oportunidad más altos (por dejar de estudiar, por ejemplo),
menor presión para contribuir al ingreso familiar (un jefe o jefa de
familia puede tener mayor urgencia por obtener un empleo y generar
ingresos), entre otros aspectos.

10 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 ¿CUÁL ES MI CONDICIÓN LABORAL?
Clasificación de la población según su condición de actividad

En general, el cálculo de los indicadores del mercado 2. Población Económicamente Activa (PEA). La
de trabajo se construye a partir de la clasificación de oferta de trabajo o PEA está constituida por todas
la población total de la economía, de acuerdo con aquellas personas que están trabajando o que
el rol que cada individuo tiene en el mercado laboral buscan trabajo de manera activa.
y siguiendo las recomendaciones de la Organización
Internacional de Trabajo (OIT). De acuerdo con A su vez, la PEA puede ser clasificada en:
dicha clasificación, podemos encontrar las siguientes
categorías: 2.1. Ocupados o Empleados (O). El INE clasifica
como ocupadas a aquellas personas que afirman
Personas en edad de trabajar (PET). haber trabajado durante al menos una hora en la
Las preguntas de ocupación y desocupación, se semana anterior, así como a las personas que tienen
realizan en Uruguay en forma regular a través de las un trabajo y estuvieron de licencia por vacaciones,
Encuestas Continuas de Hogares, a las personas de enfermedad, etc.
14 años y más. Por lo tanto, la PET está conformada
por todos los mayores de 13 años. En Uruguay la 2.2. Desocupados o desempleados (D).
edad mínima legal para trabajar es de 18 años, Los desocupados se definen como las personas, que
si bien en circunstancias especiales se puede no teniendo trabajo, buscan empleo activamente y
autorizar el trabajo de menores de entre 15 y 17 están disponibles para trabajar.
años. De todos modos, la encuesta intenta relevar
el trabajo efectivo, más allá del cumplimiento de las Definición de los indicadores del mercado de trabajo
regulaciones laborales.
Comúnmente nos valemos de la clasificación sugerida
A su vez, la PET puede ser dividida en: para definir a los principales indicadores utilizados
para analizar la situación del mercado laboral:
1. Población Económicamente Inactiva (PEI). Las
personas inactivas son aquellas que no trabajan y Tasa de actividad (TA): TA=PEA/PET
que no buscan trabajo. Este es el caso de los jubilados Tasa de empleo (TE): TE=O/PET
y pensionistas, de los estudiantes, de las personas Tasa de desempleo (TD): TD=D/PEA
que se dedican a los quehaceres del hogar, etc.
RECUADRO 12.1

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 11

 FLUCTUACIONES DEL
12.1.2 TRABAJO
El Cuadro 12.1 muestra la evolución las tasas de actividad, empleo Para ver las fluctuaciones de estos indicadores en un largo horizonte de
y desempleo en períodos quinquenales desde 1986 a 2009, y en tiempo, el Gráfico 12.2 muestra lo sucedido en las últimas tres décadas.
valores anuales desde 2010 hasta 2015. En el último quinquenio el Dado que para estos indicadores no se dispone de información antigua
porcentaje de personas en edad de trabajar que ofrecen sus servicios para el conjunto del país, se analizan los datos del departamento
en el mercado de trabajo se ha situado en el entorno del 64% y el de Montevideo desde 1982. Se observa en primer lugar la relación
porcentaje de personas empleadas en el 60%. La tasa de desempleo entre los tres indicadores. La trayectoria de la TD sintetiza la evolución
entre 2010 y 2015 ha fluctuado en un intervalo estrecho, entre el 6,5% de la oferta y de la demanda en el mercado laboral. La línea verde
y 7,5%. crece cuando la distancia entre la línea azul y la línea roja se amplía
y decrece cuando esa distancia se acorta. Por lo tanto, la tasa de
desempleo representa, ante todo, una medida de la brecha entre la
Cuadro 12.1
oferta y la demanda de trabajo, expresada como porcentaje de la
Tasas de actividad, empleo y desempleo en
primera.
Uruguay (1986-2015) En porcentaje
TASA DE ACTIVIDAD TASA DE EMPLEO TASA DE DESEMPLEO

Total Mujeres Hombres Total Mujeres Hombres Total Mujeres Hombres

PERÍODO (1)
Gráfico 12.2
1986-1989 57.2 42.6 74.5 52.1 37.4 69.4 9.0 12.1 6.8

1990-1994 57.3 44.3 72.8 52.3 39.2 67.8 8.8 11.4 6.9
Tasas anuales de actividad, empleo y desempleo en Montevideo
1994-1999 58.9 47.4 72.5 52.4 39.8 65.9 11.0 14.0 8.6 (1982-2015) En porcentaje
70 20
2000-2004 59.2 49.4 70.8 50.2 40.3 62.6 15.2 19.0 11.9

2005-2009 61.7 53.0 72.2 55.6 46.3 66.7 9.9 12.7 7.5 65 16
AÑO (2)
60 12
2010 64.7 55.2 75.3 60.1 49.9 71.2 7.3 9.6 5.4

2011 64.8 55.3 75.2 60.6 50.7 71.4 6.5 8.4 5.0 55 8
2012 64.5 55.3 74.7 60.3 50.6 71.0 6.5 8.4 4.9
50 4
2013 64.1 55.0 74.2 59.9 50.5 70.5 6.5 8.2 5.1

2014 64.8 56.1 74.4 60.5 51.4 70.6 6.6 8.4 5.1
45 0

2015 63.8 55.4 73.0 59.0 50.5 68.4 7.5 8.9 6.4

Fuente: Estimaciones en base a la ECH Tasa de Actividad Tasa de Empleo Tasa de Desempleo (eje derecho)
Notas: (1) Comprende las localidades de 5.000 y más habitantes (2) Comprende todo el país Fuente: elaboración en base a datos del INE.

12 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

En segundo lugar, obsérvese que las tasas de empleo y desempleo Estos movimientos en el ciclo del empleo, el desempleo y el nivel de
fluctúan más que la tasa de actividad. Incluso se observa que la línea actividad, deben diferenciarse desde el punto de vista del análisis
verde (TD) es prácticamente la imagen en espejo de la línea roja (TE). económico, de movimientos más profundos, permanentes, ligados a
Esto significa que el desempleo está determinado fundamentalmente cambios en la estructura productiva, a repercusiones de los cambios
por la evolución de la demanda de trabajo. Los aumentos de la TE en la tecnología, de las condiciones internacionales, etc. Un correcto
están asociados a disminuciones de la TD, y las caídas de la TE están diagnóstico de las características de los impactos en el mercado de
asociados a aumentos de la TD. Dicho de otro modo, la evolución de la trabajo es fundamental para el diseño y la implementación de las
tasa de tasa de desempleo está dominada por la cantidad de puestos medidas apropiadas para contrarrestarlos.
de trabajo o demanda de trabajo. A su vez, la creación de empleos
está determinada por la evolución del nivel de actividad económica.

Durante la crisis de finales de los noventa y principios de los dos

mil, donde el PIB cayó durante cinco años consecutivos, la tasa de
desempleo trepó del 10% en 1998, al 17% en el año 2002. A partir
de entonces, cuando la economía retornó a una fase expansiva (de
crecimiento), el desempleo comenzó un sostenido descenso hasta
alcanzar entre 2011 y 2013 su mínimo nivel en 30 años (6,5%).

Esta relación entre el ciclo económico (fluctuaciones del nivel de

actividad) y las principales variables del mercado de trabajo (empleo,
desempleo y salarios) ha sido bien estudiada en economía. Preservar
los equilibrios macroeconómicos, entre los cuales se ubica el desempleo
en niveles bajos, es la función principal de la política económica4.

4
Al respecto, es ilustrativa la definición de las Finalidades del Banco Central del Uruguay, en el art. 3ero. de su Carta Orgánica:
“El Banco Central del Uruguay tendrá como finalidades primordiales:
A) La estabilidad de precios que contribuya con los objetivos de crecimiento y empleo.
B) La regulación del funcionamiento y la supervisión del sistema de pagos y del sistema financiero, promoviendo su solidez, solvencia,
eficiencia y desarrollo.”

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 13

12 Actualidad jueves 8 · agosto 2019

Estiman que un TLC con China Se perdieron 16.000

impactará en 53.000 empleos puestos de trabajo en
Ignacio Munyo abogó por una mayor apertura comercial con la segundo trimestre
potencia asiática teniendo claro que los potenciales beneficios Desempleo. Tasa mensual (en naranja) y promedio de los últimos 12 meses
superan ampliamente los costos que Uruguay debe asumir (en negro).
10

E
c. dos santos

n la última década Uru- 9

guay multiplicó por diez
sus exportaciones con 8
destino a China, mientras que al %
mismo tiempo las importaciones 7
provenientes del país asiático se
duplicaron. 6
Con estos números sobre la
mesa, el director del Centro de 5
12/2013 12/2014 12/2015 12/2016 12/2017 12/2018
Economía del IEEM y consultor
de negocios de Grant Thornton, Ocupación. Tasa mensual (en naranja) y promedio de los últimos 12 meses
Ignacio Munyo, dijo este miérco- (en negro).
les en el marco del lanzamiento 62
del Centro de Estudios China –
América Latina para el Comercio 61
y la Empresa, que las industrias Ignacio Munyo habló durante el lanzamiento de centro de estudios
60
nacionales que compiten con el
gigante oriental engloban 53 mil media tabla en el índice global, y que hay que tener en cuenta el rol % 59
empleos en Uruguay, un 4% del para avanzar en este sentido no de liderazgo mundial en materia
58
total de la población ocupada en solo es relevante la innovación de desarrollo de infraestructura
el país. que se produce de forma endóge- y construcción de China, y que a 57
El economista apuntó que na, sino también la que se importa pesar de que varias empresas de
56
en caso de un potencial tratado con, por ejemplo, la llegada em- ese país han demostrado interés
de libre comercio con China, los presas o inversiones extranjeras. en las oportunidades que ofrece 55
12/2013 12/2014 12/2015 12/2016 12/2017 12/2018
sectores que más riesgos plantean En comparación, contrastó Uruguay, pero algunos factores
son los que producen artículos de los resultados alcanzados desde generan dificultades y un “efecto FUENTE: El Observador, con base en INE. © El Observador

E
hierro y acero, maquinaria y equi- 1997 entre los países del Merco- disuasorio”.
pos eléctricos, vehículos, plástico sur y los de la Alianza del Pacífico, En este sentido, Olivera pre- l deterioro del mercado la- INE y el carácter zafral de algunas
y caucho, productos químicos, particularmente Chile y Perú, que sentó cinco condiciones que en- boral se profundizó en el actividades relevantes, hace que
muebles y prendas y complemen- han logrado un mayor desarrollo tiende claves para hacer de Uru- segundo trimestre del año. los datos del mercado de traba-
tos de vestir. humano en los últimos años en guay un destino más atractivo Tanto en materia de ocupación jo estén sujetos a una fuerte vo-
Según el trabajo realizado por parte a raíz de los acuerdos co- para dichas empresas. como de desempleo, la medición latilidad mes a mes. Por eso los
la Escuela de Negocios de la Uni- merciales que mantienen con el Entre ellas, destacó compren- puntual de junio se ubica en su datos agregados en períodos más
versidad de Montevideo (IEEM), gigante asiático y a su vocación der que el interés de las empre- peor registro desde el año 2006 largos, como trimestres o años
el ingreso de productos importa- más aperturista. También seña- sas de infraestructura china se y los datos trimestrales tienen móviles permiten una mejor
dos desde China implicó la pérdi- ló como característica de ambos concentra de manera primordial una cuota menor de gravedad, se comprensión de los cambios en
da de 16 mil empleos, dentro de países las bajas en las tarifas al en la etapa de construcción de trata del peor segundo trimestre la coyuntura laboral.
los alrededor de 52 mil puestos de comercio y su relación con el de- los proyectos y no en su explo- desde 2007, con una pérdida de 16 El segundo trimestre del año
trabajo menos que hay en la eco- sarrollo obtenido. tación posterior; la necesidad mil puestos de trabajo respecto a cerró con una tasa de desempleo
nomía uruguaya desde 2014. “Uruguay necesita avanzar ha- de que el Estado cuente con un igual período del año pasado. El de 8,9% y una tasa de ocupación
Sin embargo, el profesional cia una mayor inserción interna- agente financiero independien- ministro de Economía y Finan- de 56,2%. Respecto a igual perío-
advirtió que en líneas generales cional y en el proceso debe aten- te para mitigar riesgos; procedi- zas, Danilo Astori, admitió que el do del año pasado, se trata de una
los trabajos asociados a esta co- der a los sectores potencialmente mientos más expeditivos a nivel empleo es el “principal problema pérdida de 16 mil puestos de tra-
yuntura también presentan una consular que permitan más fa- económico que tiene Uruguay”. bajo y un incremento de similar
tendencia a la desaparición, no cilidad en el traslado de técnicos Los datos difundidos este magnitud en el número de des-
solo por la competencia con Chi- Ingreso de productos chinos hacia Uruguay. miércoles por el Instituto Nacio- ocupados. No hubo una variación
na, sino también por el alto riesgo chinos implicó la pérdida Por último, remarcó la necesi- nal de Estadística (INE) muestran significativa en el número de uru-
de automatización que presentan de 16.000 empleos dad de procedimientos licitato- una tasa de desempleo de 9,8% de guayos activos.
esos puestos. rios “más amigables” en lo formal la población económicamente ac- Si se compara con el segundo
De todas formas, Munyo abogó perjudicados”, sugirió Munyo. y flexibilización en la presenta- tiva en junio. trimestre de mayor ocupación en
por una mayor apertura comer- En números, el trabajo presen- ción de documentación. Se trata de un deterioro signi- la historia reciente del mercado
cial con China teniendo claro “que tado arrojó que Uruguay paga por En la misma línea, Santo ase- ficativo desde el punto de vista laboral uruguayo en 2014, se per-
los potenciales beneficios supe- aranceles para entrar al país asiá- guró que Uruguay “no cuenta aún estadístico respecto al dato de dieron 58 mil puestos de trabajo
ran ampliamente a los potencia- tico US$ 119 millones, que se dis- con una estrategia para China que igual mes del año pasado, cuando en los últimos cinco años.
les costos”. tribuyen en 65% derivados de la permita definir con claridad que la estimación de desempleo era de Entrevistado en Diario de
“Un montón de estos trabajos carne bovina, 26% en soja y 7% en es lo que se pretende de la rela- 7,9%, con un margen de error de campaña de NSTV-Nuevo Siglo,
no los vamos a tener que prote- otros subproductos cárnicos. Lo ción entre ambos países, y más nueve décimas. el ministro de Economía dijo que
ger en unos años porque no van a restante es por productos lácteos importante aún, como se piensa En los primeros meses del año el dato de desempleo de junio era
existir. Es fundamental separar y cueros. Uruguay destina 22% alcanzar”. el desempleo había tendido a es- “alto y preocupante”. “No nos tie-
costos reales de los imaginarios de su exportación total a China, Propuso la creación de una tabilizarse en registros similares ne para nada cómodos. Esta es la
a los TLC y tener en cuenta los mientras el 23% de las importa- unidad de trabajo específica – a los de 2018. Sin embargo, los úl- otra cara de la caída de la inver-
beneficios asociados”, explicó el ciones provienen de ese destino. que incluya gobierno, academia timos datos muestran un cambio sión”, aseguró.
economista.
Agregó que la apertura co- Algunas claves
y privados- que permita un acer-
camiento más veloz que abarque
en la tendencia y un retorno a la
trayectoria de aumento que man-
De todas formas, el jerarca
consideró que se debía tener cau- 8 DE AGOSTO 2019
mercial es la mejor forma para Por su parte, también disertaron una estrategia país y un enfoque tuvo en los últimos años. tela a la hora de analizar un dato
que Uruguay alcance un mejor en el lanzamiento del centro de más sistémico y coordinado para Lo mismo sucedió con el dato mensual porque no se lo puede
desarrollo humano, a través de estudios Juan Martín Olivera y abordar los aspectos de la relación de empleo. La tasa de ocupación considerar un “síntoma duradero
estimular una mayor complejidad Nicolás Santo, dos de los princi- bilateral. de 55,3% de la población en edad ni mucho menos”, aunque admi-
y mejor calidad productiva utili- pales impulsores de la iniciativa También mencionó como de trabajar de junio fue la más tió que existe “un problema que
zando como estímulo preponde- que busca promover la investi- una de las mayores limitantes baja desde el año 2006, con un no puede desconocerse”.
rante dicha apertura. gación y el estudio de la realidad que tiene Uruguay para atraer in- deterioro de 1,7 puntos respecto a “No vacilo en calificar como
Para Munyo, en relación al va- comercial y empresarial en China versiones es el déficit en recursos igual mes del año pasado. el principal problema económico
lor agregado que se genera a partir y Latinoamérica, con especial én- humanos calificados que tiene el El margen de error de la En- que tiene Uruguay en estos mo-
de la innovación Uruguay está a fasis en Uruguay. Olivera sostuvo país. l cuesta Continua de Hogares del mentos”, reconoció. l
 Como parte de esta regularidad “en el ciclo”, en las recesiones (caída
del nivel de actividad) el desempleo aumenta y en las expansiones
tiende a caer. En el gráfico 12.3 se presenta la evolución de la tasa
de empleo (la diferencia en tasas entre dos años consecutivos) y el

12.1.3
crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) en cada año.
AJUSTES Pueden observarse dos importantes “regularidades”. En general,
PERMANENTES crecimientos del producto se acompañan con crecimientos del empleo,
y viceversa (el coeficiente de correlación entre ambas variables es
0,53). En segundo lugar, el empleo reacciona con menor intensidad a la
coyuntura que el nivel de actividad (la variación en el PIB).
Gráfico 12.3
Evolución de la tasa de empleo en Montevideo y del PIB Sin embargo, en Uruguay es posible encontrar fases de la historia
Variación anual (diferencia en la TE y variación en porcentaje para el PIB reciente donde el empleo (y en consecuencia el desempleo) es menos
sensible a la evolución del nivel de actividad. Obsérvese en el gráfico
anterior lo ocurrido en la primera mitad de la década del noventa. La
10 economía atravesó un ciclo expansivo, acumulando un crecimiento del
25% en términos reales entre 1989 y 1994. Sin embargo, la tasa de
8
desempleo se mantuvo estable en un valor promedio de 8,8%, apenas
6 inferior al observado en la segunda mitad de los ochenta. Por otro lado,
4 existe un segundo episodio relevante, correspondiente a la evolución
2 del empleo entre 2014 y 2017, donde se produce una disminución de
casi tres puntos porcentuales en la tasa, aproximadamente una pérdida
0
de 30 mil puestos de trabajo en todo el país6. ¿Cómo se explican
-2 estos resultados? En el primer caso, la candidata a explicar este
-4 comportamiento es la restructura productiva que ocurrió en la economía
uruguaya a partir de la entrada en vigor del Mercosur. Desarrollaremos
-6
esta idea a continuación. Para el segundo caso, si bien no se dispone
-8 todavía de estudios en profundidad, una hipótesis razonable es que
estén operando tendencias globales de reducción de empleos por
Empleo PIB impactos tecnológicos. Este punto lo desarrollaremos en la Sección 12.4.
Fuente: Empleo: INE; PIB: Bonino et al (2012)5 hasta 2005, BCU en
adelante.
5
Bonino, Nicolás; Román, Carolina; y Willebald, Henry (2012) PIB Y ESTRUCTURA PRODUCTIVA
EN URUGUAY (1870-2011): REVISIÓN DE SERIES HISTÓRICAS Y DISCUSIÓN METODOLÓGICA.
INSTITUTO DE ECONOMÍA, Serie Documentos de Trabajo, DT 05/12

6
Si se consideran los datos de comienzos de 2018, extrapolando el cierre de 2017, la reducción en
la tasa de ocupación alcanzaría a 3,6 puntos porcentuales, más de 40 mil personas.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 15

 A principios de los noventa, a partir sus costos, especialmente los de por lo menos en el corto plazo estos
de la firma del tratado constitutivo del mano de obra, y así enfrentar cambios se traducen en una mayor
MERCOSUR, la economía uruguaya la mayor competencia. A nivel tasa global de desempleo. Si bien
profundizó el proceso de apertura microeconómico, el ajuste determinó existe un importante consenso
comercial que se había iniciado fuertes movimientos sectoriales del de que la apertura al comercio
a mediados de los setenta. Esto empleo: al tiempo que se destruían internacional resulta beneficiosa
significó un cambio estructural en la empleos fundamentalmente en la a largo plazo para una economía
matriz productiva del país. El avance pequeña, aumentando su eficiencia
industria volcada al mercado interno,
hacia un área de libre comercio en el sector servicios creaba empleos yy mejorando el bienestar de su
la región, mediante la reducción de absorbía a los trabajadores de la población, no es menos cierto
los aranceles a las importaciones, industria. que el rezago con el que ocurre
determinó que la producción la reasignación del empleo entre
nacional, fundamentalmente Pero el trabajo no puede sectores conlleva costos durante
industrial, se enfrentara a una desplazarse instantáneamente: los la transición a un nuevo equilibrio.
creciente competencia de productos ritmos de destrucción y creación de Ese costo, a nivel macroeconómico,
importados. A esto se sumó la empleo pueden no acompasarse se manifestó a través de la escasa
apreciación de la moneda como en el corto plazo. Aún cuando en respuesta de la tasa de desempleo
consecuencia de las políticas de el mediano y largo plazo la oferta al crecimiento del nivel de actividad
estabilización. El sector industrial y la demanda de trabajo pueden en los noventa.
debió realizar un ajuste para reducir ajustarse a las nuevas condiciones,

16 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

12.1.4 INSTITUCIONES Y POLÍTICAS
EN URUGUAY

Es habitual que los gobiernos intervengan de La justificación para la implementación de Por otra parte, existen justificaciones
forma activa para evitar resultados no deseados políticas en el mercado de trabajo descansa basadas en la existencia de imperfecciones
en el mercado de trabajo. Por ejemplo, se sobre la idea de que los ingresos laborales en el mercado de trabajo que plantean
suelen realizar esfuerzos para garantizar constituyen una de las fuentes de ingreso más que las fuerzas del mercado por sí solas no
que los trabajadores cuenten con ciertos importantes de la economía, además de una conducirían a garantizar que las personas
derechos, o una mayor seguridad económica, fuente de ingresos fundamental para un gran estén empleadas, en condiciones “decentes”7.
independientemente del nivel de actividad número de hogares, por lo que las condiciones De esta forma, las políticas salariales o de
de la economía. Los regímenes obligatorios que rigen en el mercado de trabajo repercuten empleo podrían evitar que los empleadores
de negociación colectiva, el establecimiento de forma directa sobre el funcionamiento paguen demasiado poco a sus trabajadores,
de un salario mínimo obligatorio, los seguros económico y social en general. En este sentido, “aprovechándose” de condiciones de alta
de desempleo, entre otros, corresponden a algunas políticas del mercado de trabajo desocupación, etc.
instrumentos de política laboral que apuntan buscan incidir en la pobreza y la desigualdad,
a esos objetivos. por ejemplo, mediante políticas salariales que No obstante, es importante tener presente
buscan asegurar un nivel de vida digno a toda que existe un límite en términos de hasta
la población (como es el caso de la política de cuándo conviene intervenir en el mercado
salario mínimo). de trabajo, puesto que crecimientos de los
salarios excesivamente altos (respecto de
los incrementos en la productividad de la

7
La Organización Internacional del Trabajo (OIT) ha promovido desde 2004 la discusión en el ámbito internacional de una agenda
basada en el concepto de trabajo decente. En una definición en su página web(http://www.ilo.org/americas/trabajo-decente-
america-latina-caribe/lang--es/index.htm), promover el trabajo decente implica generar suficientes puestos de trabajo para
responder a las demandas de la población, pero también es un requisito indispensable que sean empleos productivos y de calidad, y
que las trabajadoras y los trabajadores los ocupen en condiciones de libertad, igualdad, seguridad y dignidad humana.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 17

 mano de obra) tendrán impactos negativos Así planteado, lograr el equilibrio entre estos
sobre el mercado de trabajo y la economía. objetivos es muy difícil, pero la base para el
De hecho, si los costos asociados a emplear análisis de estas políticas es la concepción de
mano de obra son muy elevados, podría que las relaciones laborales no representan
tornarse inconveniente para las empresas necesariamente un juego “de suma cero” (lo
contratar trabajadores, o mantener los niveles que gana una parte es igual a la pérdida de
de ocupación, lo cual perjudicaría el nivel de otra). Es decir, pueden diseñarse políticas que
empleo. generen, si no necesariamente que todas las
partes ganen, que el saldo de las ganancias y
El desafío entonces está en garantizar como las pérdidas sea positivo.
mínimo condiciones laborales y salarios
decentes y una trayectoria de los ingresos
crecientes que permita una mejora de las
condiciones de vida. Las políticas activas
deberán evitar que las empresas se vean
desestimuladas a aumentar la ocupación, o a
invertir en capacitación y conocimientos de sus
empleados (aumentos del capital humano).

18 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

12.1.5 UNA MIRADA GLOBAL

El Cuadro 12.2 ubica al mercado de trabajo

Cuadro 12.2
uruguayo respecto al panorama internacional.
Una visión comparada de algunos indicadores
En materia de actividad, Uruguay muestra una con la región y el mundo
tasa de participación “media” en comparación
con los países latinoamericanos considerados,
estando por encima de Chile y Argentina, y Argentina Bolivia Brasil Chile Uruguay Alemania Canadá
Estados
Unidos
Francia
Reino
Unido

por debajo de Brasil y Bolivia. Por otra parte, Tasa de

61 73 70 62 66 60 66 62 56 62

se encuentra que en general las tasas de actividad

Femenina 48 64 59 49 56 54 61 56 51 56

actividad latinoamericanas son mayores a las Masculina

75 81 81 75 77 65 71 69 61 69

de los países desarrollados (presentados del Tasa de

empleo
55 68 62 56 60 57 61 59 51 59

lado derecho del cuadro). Posiblemente esto Femenina

Masculina
44 58 51 46 51 52 57 54 47 54

tenga una explicación en el hecho de que la 68 79 74 68 71 63 65 65 55 64

población de este segundo grupo de países Tasa de

8.2 2.7 6.8 6.4 7.0 5.0 6.9 6.2 9.9 6.3

de mayor nivel de ingresos enfrenta menores

desempleo
9.8 3.3 8.7 7.3 9.1 4.8 6.5 6.0 9.7 5.8
Femenina
Masculina
necesidades de insertarse laboralmente, 7.1 2.2 5.2 5.8 5.3 5.3 7.3 6.4 10.1 6.7

dando lugar, por ejemplo, a que los jóvenes

puedan continuar en el sistema educativo Fuente: Banco Mundial y Organización Internacional del Trabajo
Nota: Los datos refieren a 2014. Todas las tasas se calculan sobre la
hasta alcanzar estudios avanzados en lugar de población de 15 años o más.
insertarse laboralmente en edades tempranas.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 19

 En cuanto a la tasa de empleo, parece menores en los países desarrollados, puesto trabajo. En el documento se observa que los
haber menos diferencias según el nivel de que las diferencias por sexo en las tasas de empleos que generan más beneficios para
desarrollo de los países. Así, Uruguay, con actividad y empleo son menores. En el caso el desarrollo son aquellos que hacen que
una tasa de empleo del 60%, se sitúa en una de desempleo, se constata que en todos los las ciudades funcionen mejor, conectan la
situación comparable tanto a la de los países países latinoamericanos las mujeres enfrentan economía con los mercados internacionales,
latinoamericanos (como Brasil) como a la de un desempleo más elevado, mientras que lo protegen el medio ambiente, promueven la
algunos países desarrollados (como Canadá). opuesto ocurre en los países desarrollados confianza y la participación cívica o reducen
Lo mismo ocurre en el caso del desempleo, en donde las mujeres enfrentan tasas de la pobreza.
en tanto (salvando países como Bolivia/ desempleo más bajas que los hombres.
Francia con una tasa de desempleo bastante Sobre la base de este marco general, en el
más baja/alta que la del resto de los países Desde una perspectiva internacional más informe se abordan algunas de las preguntas
considerados) el 7% de desempleo observado amplia, dos documentos del Banco Mundial más apremiantes. ¿Deben los países formular
en Uruguay es similar al valor que se observa de los últimos años se han concentrado en los sus estrategias de desarrollo en torno al
en los restantes países. problemas del empleo y sus relaciones con el crecimiento o bien concentrarse en el empleo?
desarrollo económico y social. Las referencias ¿Hay situaciones en las que se debería priorizar
Otra característica que se destaca del cuadro se presentan completas en la Bibliografía. la protección del empleo y no solo la de los
es que la tendencia comentada más arriba trabajadores? ¿Qué debe hacerse primero
en cuanto a las menores tasas de actividad El Informe sobre el Desarrollo Mundial 2013 en el proceso de desarrollo: crear empleo o
y empleo de las mujeres parece ser común a toma como punto de partida la importancia brindar capacitación?
los diferentes países del mundo. No obstante, central del empleo en el proceso de desarrollo
vale notar que las inequidades entre hombres y cuestiona y reformula la forma en que
y mujeres en este aspecto parecen ser convencionalmente se piensa el tema del

20 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

El sector privado es el motor principal de la
creación de empleo, pues representa el 90% de
la totalidad de puestos de trabajo en el mundo
en desarrollo. Sin embargo, los Gobiernos
desempeñan un papel esencial al garantizar
que existan las condiciones adecuadas para
un fuerte crecimiento liderado por el sector
privado y atenuar las restricciones que impiden se traduzca en oportunidades de empleo, Hoy existe la percepción en amplias capas de
a dicho sector crear empleos beneficiosos pero debe complementarse con un enfoque la población de que las nuevas tecnologías
para el desarrollo. más amplio sobre la creación de empleo tienen cada vez más un papel “disruptivo”,
que mire más allá del mercado laboral; con impactos en algunos casos muy favorables
Algunas ideas-fuerza del Reporte: a) para y, c) los Gobiernos deberían identificar a grupos de asalariados (los altamente
generar crecimiento y crear empleo, es estratégicamente qué empleos contribuirán calificados, ligados a la informática, etc.),
esencial contar con los elementos normativos en mayor medida al desarrollo en el contexto pero negativo en términos de pérdida de
fundamentales, lo que incluye la estabilidad específico de su país, y eliminar o contrarrestar empleos, reducciones de salarios, etc., para
macroeconómica, un entorno propicio para la los obstáculos que impiden al sector privado el grueso de los trabajadores, especialmente
actividad empresarial, inversiones en capital generar más puestos de trabajo de ese tipo. los que realizan tareas “repetitivas”.
humano y la vigencia del estado de derecho;
b) una política laboral bien diseñada puede Por otro lado, el Informe sobre el Desarrollo Los temores no están confinados a los empleos
contribuir a garantizar que el crecimiento Mundial del Banco Mundial, The Changing manufactureros. Hoy en día el avance de
Nature of Work (la Naturaleza Cambiante del estas tecnologías ha derivado en reducciones
Trabajo), hace énfasis en la compleja relación muy importantes en puestos de trabajo de los
entre la tecnología y el trabajo. Por un lado servicios, el transporte, etc. Como ejemplo,
la tecnología ha constituido históricamente un cabe pensar en tareas de atención telefónica,
motor para el aumento de la productividad, de antes desempañadas por humanos, hoy
los ingresos de los asalariados e, inclusive de sustituidas por programas computacionales
empleos, al menos durante la segunda mitad que sólo en una pequeña fracción requieren
del siglo pasado. Sin embargo, actualmente de la intervención humana para completar la
existe el temor de que produzca significativas tarea.
reducciones en los contingentes de ocupados
y en su composición.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 21

 BUEN DÍA, MI NOMBRE ES JUAN Y SOY
ENCUESTADOR DEL INE…
En la mayoría de los países, las estadísticas relativas al En la ECH se selecciona mediante criterios estadísticos a
mercado de trabajo surgen de dos fuentes principales de datos: un subconjunto o muestra de la población total, que es la
i) encuestas realizadas a los hogares; ii) datos provenientes de efectivamente entrevistada. Precisamente, decimos que la ECH
los registros administrativos de las empresas (por ejemplo, la es representativa de la población uruguaya porque, aun cuando
información de las contribuciones a la seguridad social). solo releva datos para una fracción de la población total (por
ejemplo, en 2014 se encuestaron aproximadamente 130.000
En el caso de Uruguay, el Instituto Nacional de Estadística personas que representan solo al 4% de la población),nos
(INE) realiza de forma continua una encuesta a los hogares a lo permite extraer conclusiones sobre todo el universo de personas
largo de todo el país. La Encuesta Continua de Hogares (ECH) considerado.
releva información sobre un amplio conjunto de características
socioeconómicas de las personas y de los hogares (la calidad y Para el segundo grupo de estadísticas, las construidas sobre
confort de la vivienda donde residen, los vínculos de parentescola base de registros administrativos, existen limitaciones a la
que hay entre las personas del hogar, o el nivel educativo, representatividad de los datos (por ejemplo, la construcción
la condición laboral y el ingreso de cada una de ellas, etc.), de indicadores de empleo sólo con información de la
permitiendo calcular cualquiera de los indicadores del mercado seguridad social dejaría de lado a los trabajadores informales
laboral definidos más arriba, así como combinarlos con otro tipoo no registrados). Pero tienen importantes ventajas para el
de información. Por ejemplo, para analizar el comportamiento seguimiento de una parte muy relevante de los asalariados,
de los indicadores de actividad, empleo y desempleo según el con muy bajos costos de relevamiento y de preparación por
género, la edad o el nivel educativo de las personas. parte de las empresas (los datos ya han sido informados a los
organismos de seguridad social). En la práctica internacional,
Si bien las encuestas de hogares en Uruguay comienzan a el intercambio de esta información entre organismos del Estado
finales de los 70s, al principio sólo abarcaban al Departamento es fluido, manteniendo criterios estrictos de protección de la
de Montevideo. Luego se extendieron al Interior, pero sólo a información individual. Por ejemplo, la información llega al
nivel urbano (la encuesta era representativa de Montevideo y organismo de estadística sin identificación (nombre, documento
de la población en localidades del Interior de 5.000 habitantes de identidad, etc., omitidos).
o más). Desde el año 2006 el INE comienza a encuestar a
hogares que residen en localidades pequeñas (de menos de En Uruguay, todavía no se ha alcanzado un desarrollo
5000 habitantes) o en zonas rurales, con lo cual la ECH pasa a comparable al de otros países del mundo en el aprovechamiento
ser representativa de todas las zonas del país. de estos datos administrativos.

RECUADRO 12.2

22 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

12.2 PROFUNDIZANDO EN EL
MERCADO DE TRABAJO

12.2.1 LA PARTICIPACIÓN

Este capítulo se centra en una de las Con respecto a la evolución reciente de la TA

dimensiones del mercado de trabajo, la se observa una leve tendencia al aumento de
participación laboral. A su vez, dicho la TA femenina a lo largo de los últimos años
concepto está muy ligado con el de oferta en la mayor parte de los tramos de edad
de trabajo. La oferta de trabajo de una considerados, siendo la única salvedad el
economía viene dada por el contingente de caso de las jóvenes de 14 a 20 años cuya
personas que participan del mercado de participación ha tendido a caer. Esto último
trabajo: están empleadas o se encuentran posiblemente venga asociado a una mayor
realizando esfuerzos activos para conseguir participación en el sistema educativo por
un empleo. En términos formales, la oferta parte de este grupo; es decir, una mayor
de trabajo está compuesta por el grupo cantidad de jóvenes opta por concurrir a
poblacional denominado población algún centro de estudios, postergando así su
económicamente activa, siendo la tasa entrada al mercado de trabajo.
de actividad (TA) el indicador más habitual
para analizar a la participación u oferta La TA masculina ha tenido el comportamiento
laboral (en el Recuadro 12.1 se pueden contrario, con una ligera declinación a lo
encontrar definiciones de estos conceptos). largo del período. En los tramos de edad

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 23

 considerados, se encuentra que para los decisiones de participación laboral. Un Vale notar que la teoría también admite
hombres entre 14 y 20 años hay una disminución primer punto radica en que la estructura por que hay un efecto que actúa en la dirección
considerable en la TA, seguramente por los edades es la misma, en tanto en ambos casos contraria en momentos de crisis económica.
factores educativos mencionados más arriba. las TA más elevadas se verifican entre los 21 Así, el efecto trabajador desalentado
A su vez, en los dos tramos siguientes (que y los 45 años, al tiempo que la participación opera cuando peores perspectivas salariales
van desde los 21 hasta los 45 años de edad) cae sensiblemente al considerar a los o de obtención de empleo conducen a que
también se observa una caída, si bien leve. adolescentes y jóvenes de 14 a 20 años, y a algunos desempleados (quienes no tienen
Dicha caída posiblemente venga asociada a los adultos mayores de 65. trabajo, pero buscan tenerlo) abandonen
un estancamiento de la TA en dichos tramos, en la búsqueda de empleo. De esta forma,
donde ya desde inicios del período se vienen Otro rasgo común a ambos sexos es el aumento “técnicamente” (de acuerdo con la definición
observando TA cercanas al 100%, siendo generalizado en la TA observado en los años estadística internacional) estas personas
acotadas las posibilidades de expansión. 2001-2002, en los que Uruguay enfrentaba pasan a formar parte de la población inactiva
Sí se constata un crecimiento positivo en el un escenario de crisis económica. Al respecto, y dejan de considerarse como desempleadas.
caso de los hombres mayores de 45 años, la teoría señala que, en tiempos de dificultad Si bien ambos tipos de efectos pueden haber
siendo particularmente considerable el de económica, las personas inactivas se vuelven operado durante la crisis en Uruguay, los datos
los mayores de 65 (con un aumento del 30%). más proclives a insertarse en el mercado de indicarían que fueron más los trabajadores
Dicha tendencia, que también se observa trabajo con el objetivo de compensar la caída añadidos que los desalentados.
en el caso de las mujeres, está asociada a en el salario, o la pérdida de empleo por parte
una propensión por parte de la población a de otros miembros del hogar (el cónyuge, por
retrasar la edad de jubilación. ejemplo). A un comportamiento de este tipo
se le denomina efecto trabajador añadido,
Así, más allá de las diferencias por género, pues refiere a aquellas personas que ingresan
es posible señalar algunos patrones comunes o reingresan al mercado de trabajo.
a hombres y mujeres en lo que refiere a sus

24 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

12.2.2 EL EMPLEO
De la misma forma en que se dice que la En cuanto a la evolución en el tiempo de la TE,
actividad o participación laboral es un indicador un rasgo a destacar es el aumento persistente
de la oferta de trabajo, es posible plantear en el empleo femenino (particularmente en las
que el empleo de una economía, es decir la edades de mayor actividad). A su vez, dicho
cantidad de personas ocupadas (ver definición aumento fue más pronunciado que el de la TA,
en el Recuadro 12.1), es representativo de su lo cual da la pauta de que, no solo las mujeres
demanda de trabajo; es decir, la demanda aumentaron su disposición a conseguir un
por servicios laborales que realizan las empleo a lo largo del período (movimiento por
empresas8. En este sentido, el indicador más el lado de la oferta de trabajo), sino que las
utilizado para registrar la demanda laboral empresas mejoraron su disposición a contratar
es la tasa de empleo (TE), la proporción de a las mujeres (movimiento por el lado de la
personas que, pudiendo y queriendo tener demanda). El empleo masculino, por su parte,
trabajo, efectivamente lo tienen. se muestra relativamente estable a lo largo de
todo el período.
El Gráfico 12.4 ilustra la evolución de la TE en
Uruguay distinguiendo por género y grupos A su vez, el empleo se estabilizó durante los
etarios. Al respecto, se constata que la años 1998 a 2001, para luego registrar una
estructura por edades y por género de la TE acentuada caída en 2002-2003, ante la crisis
es similar a la de la TA, en tanto las mujeres económica. Dicha caída es razonable, en tanto
presentan tasas más bajas que los hombres en tiempos de recesión y crisis, es habitual que
a lo largo de todo el período, al tiempo que debido a la caída en la actividad económica
se verifica un igual ordenamiento por edades, las empresas tiendan a despedir trabajadores
siendo que las mayores tasas de empleo se o a detener las nuevas contrataciones. En la
encuentran en el tramo de 21 a 65 años. medida en que la oferta de trabajo se mantenga
igual (o que incluso aumente, como observamos

8
Estrictamente, habría que agregar los puestos de trabajo vacantes que las empresas no pueden llenar (porque no consiguen las
personas con las habilidades necesarias, etc.), y que también corresponden a una demanda de trabajo. Es muy difícil contar con
estimaciones adecuadas de este fenómeno, por lo que generalmente se circunscribe la demanda a los efectivamente empleados.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 25

 Gráfico 12.4
Evolución de la tasa de empleo por
género y grupos de edad

Mujeres Hombres en el análisis de la TA en el Gráfico 12.1),

esta caída en la demanda laboral genera
100 100 desequilibrios en el mercado de trabajo, los
80 80 cuales serán comentados más adelante (en
la sección 12.2.5). No obstante, en los tramos
60 60 etarios donde el empleo es alto (y que por
40 ende son los más relevantes para explicar el
40
comportamiento del mercado de trabajo), el
20 20 empleo inicia un proceso de crecimiento tras
la recuperación económica que se inicia en
0 0 el país a partir de 2004, llegando en 2014 a
ubicarse en valores similares o superiores a los
observados antes de la crisis. Más adelante, en
14 a 20 años 21 a 30 años la Sección 12.6., se retoma este punto.
14 a 20 años 21 a 30 años
31 a 45 años 46 a 65 años 31 a 45 años 46 a 65 años
Más de 65 años Más de 65 años

Fuente: Banco Mundial y Organización Internacional del Trabajo

Nota: Los datos refieren a 2014. Todas las tasas se calculan
sobre la población de 15 años o más.

26 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

12.2.3 LA INFORMALIDAD
Gráfico 12.5
Distribución de los ocupados por categorías de
ocupación en Uruguay (2014)
En porcentaje
El Gráfico 12.5. presenta la distribución de
18,7
los ocupados por categoría de ocupación 2,5 1,3
en Uruguay. El mercado de trabajo uruguayo
4,4
tiene una fuerte presencia de las relaciones
contractuales asalariadas. Los asalariados
privados representan el 58% y los asalariados
públicos el 15% de la fuerza laboral. Los 15
trabajadores por cuenta propia con local o
inversión representan casi la quinta parte
del total de ocupados y los cuenta propia
sin local o inversión alcanzan al 2.5%. Un 58,1
caso típico de cuenta propia sin local o
inversión son los vendedores ambulantes.
Asalariados privados Asalariados públicos
Los profesionales universitarios que trabajan
de forma independiente se incluyen en la Patrón Cuenta propia sin inversión
categoría “con local o inversión”. Los patrones Cuenta propia con inversión Otros
(i.e. empleadores) representan el 4.4% del
total de los ocupados. Fuente: Elaboración propia según Encuesta Continua de Hogares 2014.
Nota: La ECH clasifica a los trabajadores por cuenta propia según si han realizado o no
inversiones en bienes de capital fijo (edificios, vehículos, maquinaria, equipo, etc.). En
el gráfico, la categoría “con inversión” también incluye a las personas con local fijo (por
ejemplo, alquilado), aunque no tengan inversión propia.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 27

 La informalidad, definida como la en el lugar de trabajo, de pago por horas en el sector informal no gozan de la totalidad
proporción de los ocupados que declaran extra, derecho a licencia, etc.) y los sistemas o parte de los derechos que la legislación
no realizar aportes a la seguridad social en de protección social (como aquellos que garantiza a la población ocupada; al tiempo
su actividad laboral, alcanza a la cuarta garantizan el cobro de una jubilación o de un que el no-aporte a la seguridad social puede
parte de los ocupados, aunque ha mostrado seguro por desempleo). constituir un problema en el futuro, dado que
un sostenido descenso durante la última las personas que no aportaron no tienen
década. La incidencia de este fenómeno es La informalidad laboral es un problema que derecho al cobro de jubilaciones contributivas
muy similar entre los hombres y las mujeres, afecta tanto a los asalariados privados como en la vejez.
aunque la tendencia decreciente ha sido más a los trabajadores independientes, aunque la
acentuada en el caso de las mujeres. Entre incidencia es sensiblemente mayor dentro de Además, los ingresos laborales medios de los
2010 y 2014 la tasa de informalidad cayó 7,7 estos últimos. Casos típicos de empleo informal trabajadores formales son significativamente
puntos entre las mujeres y 5 puntos entre los son los empleados de empresas pequeñas no mayores a los ingresos medios de los
hombres. registradas, aquellos que son contratados por informales (aproximadamente 2,7 veces). Si
particulares y no por empresas (como ocurre bien esta brecha se explica en parte por un
Conceptualmente, el empleo informal con el trabajo doméstico), o los trabajadores efecto composición (educación, experiencia,
se define por las personas que, estando por cuenta propia que no realizan aportes a sector), aun controlando por estas diferencias,
empleadas, ocupan puestos de trabajo que la seguridad social (por ejemplo, un vendedor la informalidad sigue estando asociada a
están por fuera de las normas laborales en ambulante). bajos ingresos.
términos de pago de impuestos y aportes a
la seguridad social, regulaciones laborales ¿Por qué importa la informalidad? Los Como consecuencia de lo anterior, la
(por ejemplo, en temas de normas seguridad trabajadores que se encuentran empleados incidencia de la pobreza es mayor entre

28 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 Gráfico 12.6
Evolución de la informalidad
(empleo no registrado)
En porcentaje
45

40

35

30

25

20

Fuente: Elaboración propia según Encuestas Continuas de Hogares 1998 - 2014.

Nota: Refiere a localidades de 5.000 o más habitantes por razones de
comparabilidad entre años.

los trabajadores informales. Actualmente embargo, si estamos ante un trabajador Así, dicho aumento en la informalidad podría
el 17% del total de trabajadores informales pobre, es altamente probable que se constituir otra forma de reacción a la crisis
pertenecen a hogares en situación de desempeñe en el sector informal (o no tenga en donde los empleadores permiten que sus
pobreza, mientras que la incidencia de la empleo). trabajadores conserven su empleo, pero a
pobreza entre los formales es del 2,5% y en cambio eliminan o reducen los aportes que
la población total es del 9,7%. Visto desde Como se observa en el gráfico 12.6, la hacen por ellos a la seguridad social, como
otro ángulo, si consideramos al total de los informalidad tuvo un importante aumento estrategia para reducir los costos laborales.
trabajadores que viven en hogares pobres, se durante los años 2001-2004. En este sentido, Otra posibilidad es que los desempleados
tiene que casi el 70% son informales. la informalidad habría seguido una evolución accedan a un empleo informal, en donde las
bastante similar a la del desempleo. Como condiciones laborales son peores, debido a
Dicho de otro modo, dada la baja incidencia resultado, la informalidad alcanza un pico en la dificultad que enfrentan para encontrar un
de la pobreza en Uruguay, un alto porcentaje el año 2004, en donde el 41% de los ocupados empleo en el sector formal.
de los informales (83%) no son pobres. Sin no realizaba aportes a la seguridad social.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 29

 12.2.4 EL DESEMPLEO

La situación en la que existen personas que, Estos desencuentros están asociados al

estando dispuestas a trabajar (población período de búsqueda durante el cual los
activa), no consiguen empleo, origina trabajadores, por un lado, buscan encontrar
un desequilibrio entre oferta y demanda el mejor empleo posible y las empresas, por
de trabajo denominado desempleo (ver el otro, buscan contratar a los trabajadores
definiciones de población desocupada y tasa más aptos. Estas fricciones en el mercado
de desempleo en el Recuadro 12.1)9. de trabajo que ocurren durante el período
en que trabajadores y empresarios “se
Este equilibrio está asociado a una situación encuentran” los unos a los otros, conducen
en la que la oferta en el mercado de a que aún en economías en donde haya un
trabajo es superior a la demanda. Existen nivel de actividad suficiente para dar empleo
a su vez diferentes tipos de desempleo, con a toda la población activa, se observen tasas
características distintas y por ende distintas de desempleo mayores a cero. Este tipo de
consecuencias sobre el funcionamiento desempleo en general no constituye una
del mercado de trabajo y de la economía preocupación en tanto es esperable que las
en general. En primer lugar, el desempleo personas que se encuentran en esta situación
friccional se produce debido a desencuentros experimenten solo períodos puntuales y
entre las personas que buscan empleo y breves de desocupación.
las empresas que buscan trabajadores.
Por su parte, el desempleo estructural
ocurre cuando existen desajustes más
9
Obsérvese que la definición de desempleo requiere el cum- prolongados entre oferta y demanda de
plimiento de ambos requisitos. Si una persona está buscando
trabajo, pero mientras tanto desarrolla una actividad productiva trabajo. Por ejemplo, cuando las personas
(trabajador por cuenta propia; mantiene otro empleo, aunque que buscan empleo no cuentan con el nivel
sea de menor calidad; etc.) no se considera desempleada. Por
otro lado, durante las recesiones, cuando la tasa de desempleo de cualificaciones que buscan las empresas
“abierto” es muy elevada, se observan desempleados “descora-
zonados” o “desalentados”: personas que no tienen trabajo,
o cuando existen desajustes geográficos de
pero que tampoco buscan, eventualmente porque la búsqueda forma tal que quienes buscan empleo no viven
tiene costos, tienen la convicción de que no hay trabajos dis-
ponibles, etc.
o no están dispuestos a vivir en las zonas en

30 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

donde existen puestos vacantes. Este tipo de nivel de actividad de la economía (es decir, cero. Como resultado, se dice que ambas
desempleo, al extenderse por mayor cantidad si ésta se encuentra en auge o en crisis), sino formas de desempleo forman parte de la
de tiempo, puede tener grandes costos que pueden estar presentes en diferentes tasa natural de desempleo de las economías.
para quienes se encuentran desempleados etapas del ciclo económico. En general, es Distinto es el caso del desempleo causado por
y suponer una pérdida considerable de inevitable que existan fricciones o desajustes un nivel insuficiente de demanda, que surge
producción para toda la sociedad. en el mercado de trabajo que llevan a que cuando la caída en la actividad económica
exista desempleo friccional y/o estructural. conduce a que las empresas tengan menores
Vale notar que con sus diferencias, el Es por esto que todas las economías, aún en posibilidades de contratar trabajadores y/o
desempleo friccional y el estructural comparten su mejor momento de actividad económica, de mantener a toda su plantilla actual de
la característica de que no dependen del presentan tasas de desempleo mayores a trabajadores, lo cual resulta en que existan

Mujeres Hombres
60 60

40 40
Gráfico 12.7
Evolución de la tasa de
desempleo por género y grupos 20 20
de edad. En porcentaje
Fuente: Elaboración propia según Encuestas
Continuas de Hogares 1998 - 2014. Nota: Refiere a
localidades de 5.000 o más habitantes por razones 0 0
de comparabilidad entre años.

14 a 20 años 21 a 30 años 14 a 20 años 21 a 30 años

31 a 45 años 46 a 65 años 31 a 45 años 46 a 65 años
Más de 65 años Más de 65 años

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 31

 más personas buscando trabajo que y, en un escenario económico diferente,
puestos de trabajo vacantes (la oferta es estarían buscando trabajo.
mayor a la demanda). Como tal, este tipo
de desempleo tiende a aumentar durante Otra característica que se puede derivar del
momentos de dificultad económica, aunque gráfico, es que en todos los años y en todos
se esperaría que fuera cercano a cero los tramos de edad considerados, las mujeres
siempre que la economía se encuentre enfrentan una mayor tasa de desempleo que
en plena actividad (situación de pleno los hombres. Este rasgo podría estar asociado
empleo). a la existencia de pautas discriminatorias
por parte de la demanda de trabajo, en
Como muestra el Gráfico 12.7, si bien tanto las empresas tengan preferencias
la tasa de desempleo (TD) en Uruguay por contratar a trabajadores hombres. No
ha sido positiva a lo largo de todo el obstante, las diferencias por género pueden
estar explicadas también por diferencias en
período considerado, también es cierto
las cualificaciones (como el nivel educativo
que ha mostrado niveles distintos según
o la experiencia laboral) entre ambos sexos.
la evolución de la economía nacional, de
Así, si bien en general se plantea y existe
forma tal que se observa un aumento muy
evidencia que indica que efectivamente
acentuado durante la crisis del 2002 (en existe discriminación por género en la
donde un 17% de las personas llegaron demanda de trabajo, no es posible extraer
a estar desocupadas), para luego iniciar esa conclusión exclusivamente a partir de
un proceso de caída que abarca a toda los datos del Gráfico 12.6 . Respecto al
la última década. Además vale notar, desempleo por edades, se encuentra que en
que las cifras de desempleo suelen estar general son los más jóvenes quienes tienen
subestimadas en los momentos de crisis. mayores dificultades para conseguir empleo,
Esta característica se debe a la existencia siendo que las TD más elevadas se ubican
de personas desocupadas que deciden siempre en los tramos de 14 a 20 y de 21
dejar de buscar empleo, desanimados ante a 30 años. Esto último puede deberse a la
los pocos resultados que vienen obteniendo mayor presencia de estudiantes en esos
en su búsqueda (los ya mencionados tramos, quienes al buscar trabajo, pueden
trabajadores desalentados) para pasar a enfrentar mayores dificultades a la hora de
formar parte de la población inactiva. A conseguir un empleo que sea compatible
este fenómeno se le denomina desempleo con sus estudios.
oculto, en tanto el cálculo de la tasa de
desempleo no contempla a este tipo de
personas quienes desean estar empleadas

32 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

12.2.5 LA DISCRIMINACIÓN DE GÉNERO

En prácticamente todas las dimensiones del económicos u ocupaciones (si una mujer es
mercado de trabajo (actividad, empleo, secretaria y gana menos que otras personas
desempleo, salarios) se observan diferencias en ocupaciones similares, la pregunta es si la
relevantes por género en perjuicio de las diferencia es por género o por ocupación),
mujeres. Como se analiza más adelante, etc.
las mujeres registran menores tasas de
participación (de actividad) en el mercado Los datos del nivel educativo, que son
de trabajo en Uruguay (y en el mundo). un aspecto clave entre los determinantes
También, como se comentó anteriormente, salariales, indican que en Uruguay si
Como se las tasas de desempleo de las mujeres son, bien antiguamente los hombres activos
analiza más en general, mayores que para los activos laboralmente presentaban un mayor nivel
adelante, hombres. Y fundamentalmente, es posible educativo que las mujeres, ya desde varias
las mujeres comprobar sistemáticamente que las mujeres décadas son las mujeres las que registran un
registran reciben un menor salario, comparando con nivel más elevado10.
tareas y condiciones de trabajo iguales a sus
menores colegas hombres. Un estudio comparativo para América
tasas de Latina, que “controla” por edad (que es
participación Respecto a diferencias salariales por género, una aproximación a la trayectoria laboral),
(de actividad) el análisis en general presenta dificultades educación, características del sector, de la
en el mercado dado que distintos factores determinantes firma donde trabaja, y factores ligados al
de trabajo en de los salarios no están igualmente presentes
Uruguay (y en en hombres y mujeres. Ello vale para la Algunos autores argumentan que el impacto del nivel
10

el mundo). trayectoria laboral (donde la mujer resulta educativo sobre las diferencias salariales de género ha pasado
a ser de “calidad”. Aunque el nivel promedio de educación
perjudicada por sus entradas y salidas al femenino es hoy mayor que el de los hombres, las mujeres siguen
mercado de trabajo por maternidad, cuidado siendo minoritarias entre algunas profesiones mejor retribuidas
comparativamente. Por ejemplo, las mujeres ingenieros o
de familiares, etc.), concentración en sectores cirujanos siguen siendo minoría.
Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 33
 hogar (presencia de niños), estima con datos Aunque no es el caso de Uruguay, en algunos exentos de controversias “técnicas”. Cálculos
a 2005 que en Uruguay la brecha salarial países en desarrollo se observan niveles como el arriba mencionado asumen que si se
se ubicaba en 6%, mientras que en Brasil educativos alcanzados por las niñas y mujeres incrementaran los salarios de las mujeres no
era superior al 20% y Argentina registraba radicalmente menores que para los hombres. habría ninguna repercusión sobre el empleo
prácticamente igualdad11. Es claro que una mayor inversión en educación o en los actuales niveles de ingreso de los
para niñas y mujeres en esos países aumentará hombres, por ejemplo.
Estudios específicos para Uruguay ubican la el capital humano del país e impulsará el
brecha salarial de género (luego de controlar crecimiento económico. Un estudio del Banco Una de las dimensiones donde se observa
por distintos factores “desigualmente” Mundial estima que la riqueza de las naciones una mayor diferencia por género es en
repartidos) entre 20% y 30% para datos podría incrementarse en 14% a nivel global la participación laboral. Es decir, en la
alrededor de 2010, ver Espino (2013). si se igualaran las remuneraciones de las participación de la mujer en el mercado de
mujeres y los hombres con los actuales niveles trabajo. Para Uruguay, en datos de 2016,
Más allá de los valores, Rivas y Rossi (2000) de capital humano y otras características un 72% de los hombres mayores de 14 años
encontraron que la brecha cayó entre 1991 para cada género12. Estos estudios no están se declaraban como activos (ocupados o
y 1997, período en el que se observó un desocupados), mientras que la tasa para
incremento de la apertura comercial de mujeres era de 55%.
Uruguay por su ingreso al Mercosur (y como se Wodon, Quentin; and De la Briere, Benedicte (2018) The High
12

Cost of Gender Inequality in Earnings. World Bank.

mencionó, también una importante reestructura
de la ocupación desde la manufactura a los
servicios). La diferencia en el capital humano
(mayor nivel educativo de las mujeres) y la 100%

inserción laboral, son los factores que explican 90%

el descenso en la brecha salarial. 80%

70%
Distintos estudios a nivel internacional
60%
impulsan la idea de que reducir las Gráfico 12.7
desigualdades de ingreso por género no sólo Activos e inactivos por categoría
50%

es de estricta justicia hacia las mujeres, si no Mayores de 14 años 40%

también es “un buen negocio” para los países Fuente: Elaboración propia a
30%

y sociedades. En otras palabras, reducir partir de datos del INE. 20%

las desigualdades de ingreso contribuye al 10%

desarrollo económico. 0%
Hombres Mujeres
PEA (ocup y desoc) Estudiante Jubilado o Pensionista
11
Ñopo, Hugo; Atal et al (2010)“New century, old disparities:
Otros inactivos Quehaceres del hogar
Gender and ethnic gaps in Latin America”. Discussion paper
series, No. 5085, Institute for the Study of Labor (IZA), Bonn.

34 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

En el gráfico 12.8 puede observarse la composición de la población Vale señalar que la participación laboral femenina ha aumentado
por actividad y condición de inactividad. La proporción de en las últimas décadas, en todas las regiones sin excepciones, un
estudiantes en ambos géneros es prácticamente igual. Se registra fenómeno de gran impacto en los mercados de trabajo. En Uruguay,
un mayor porcentaje de mujeres como jubiladas o pensionistas, lo el aumento en la propensión por parte de las mujeres adultas a
que se explica por su mayor longevidad. El factor más relevante insertarse laboralmente ha sido uno de los rasgos más destacables
para explicar (desde el punto de vista descriptivo) las diferencias en el mercado de trabajo de las últimas décadas. En este sentido,
por género es la mayor proporción de mujeres que declaran como considerando al período 1998-2014, la TA femenina en el tramo de 46
actividad “Quehaceres del hogar13”. a 65 años aumentó casi 17 puntos porcentuales (de 49% al 66%). Ver
el gráfico 12.10. Esto último indica que la entrada al mercado laboral
Comparativamente, la actividad laboral de la mujer en Uruguay es parece haberse tornado particularmente atractiva para las mujeres
mayor que en otros países en desarrollo. Como puede apreciarse de más de 45 años. No obstante, el contingente más importante de
en el Gráfico 12.9, mientras que en el mundo 1 de cada 2 mujeres la oferta laboral femenina sigue concentrándose en los tramos de
participa en el mercado de trabajo, en los países árabes la relación edad medios, siendo la TA en 2014 cercana al 80% si consideramos
es de 1 cada 5. Uruguay, con una tasa de participación de 56%, se a todo el tramo que va de los 21 a los 45 años (mientras que la TA
ubica por encima del promedio de América Latina y de los países femenina total se ubicaba en torno al 54% en dicho año).
de la OCDE (desarrollados). Como referencia, la participación
Gráfico 12.10
masculina, calculada con la misma metodología, es de 75% para el Evolución de la tasa de actividad por género
mundo en su conjunto, 77% en América Latina y el Caribe, y 75% en y grupos de edad
el mundo árabe.
70 Mujeres Hombres
63 100 100
59
60 56
51 52 80 80
49
50

Gráfico 12.9 60 60
40
40 40
Tasa de actividad 30
28

femenina (2017) 20 20
21
20

0 0
10

14 a 20 años 21 a 30 años 14 a 20 años 21 a 30 años

31 a 45 años 46 a 65 años 31 a 45 años 46 a 65 años
Más de 65 años Más de 65 años

Fuente: Elaboración propia según Encuestas Continuas de Hogares 1998 - 2014.

Fuente: Banco Mundial en base a OIT.Nota: Porcentaje de mujeres activas en las mujeres de 15 y más años. Nota: Refiere a localidades de 5.000 o más habitantes por razones de comparabilidad entre años.

13
Deben tenerse en cuenta las definiciones estadísticas para personas que realizan dos o más tareas. La prioridad es: ocupado, desocupado, inactivo con ingresos, estudiante, quehaceres del
hogar. Es decir, aquellas personas clasificadas como “quehaceres del hogar” sólo realizan esa actividad. Si una mujer es trabajadora y además realiza la mayor parte de los quehaceres en su
hogar queda clasificada como ocupada.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 35

 12.3 LOS SALARIOS

12.3.1 LA EVOLUCIÓN EN URUGUAY

Un indicador relevante para analizar su vez, al igual que con el empleo, el salario GRÁFICO 12.11
la evolución salarial en Uruguay es el de los trabajadores sufre una importante Evolución del salario medio real.
Índice Medio de Salarios (IMS). El IMS, caída durante la crisis de 2002, alcanzando Índice base Julio 2008=100.
calculado por el INE, recoge la evolución en esos años los valores más bajos dentro
del promedio de los salarios que reciben los de todo el período considerado. Esta caída
trabajadores dependientes año tras año. Si se dio de forma aguda, dado que solamente 200
lo que interesa es analizar la evolución del en el año 2002 el IMSR cayó 10% respecto a
poder de compra de los trabajadores (es su valor en 2001 y en 2003 sufrió una nueva 175
decir las posibilidades efectivas de adquirir caída del 12%. Esta trayectoria resulta 150
bienes y servicios con ese salario), es preciso preocupante en tanto un menor salario real
tener en cuenta también el nivel de precios implica un deterioro de las condiciones de 125
de la economía. En ese caso, resulta más vida de la población, con impactos directos
100
apropiado observar la evolución del Índice en las situaciones de pobreza. No sólo
Medio de Salario Real (IMSR), también afecta a los trabajadores dependientes 75
calculado por el INE, en donde se ajusta al sino, también, por los mecanismos
50
IMS de acuerdo a la evolución del Índice de constitucionales, los incrementos de las
Precios al Consumo (IPC). pasividades y jubilaciones. Además, por
De acuerdo al Gráfico 12.11, el salario real mayor o menor presión sobre el conjunto
Fuente: Instituto Nacional de Estadística.
experimentó un aumento durante la primera del mercado de trabajo, afecta los ingresos
mitad de la década de los noventa, para de trabajadores independientes, cuenta-
luego estancarse de forma prolongada propistas, etc.
hasta principios de la década de los 2000. A

36 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

La caída del nivel salarial durante las que se han aprobado (como el salario permitió que este instrumento recuperara
crisis es una consecuencia de la reacción mínimo para trabajadores rurales, para su rol como mecanismo de regulación del
de las empresas frente a la caída en la el servicio doméstico, etc.), el SMN ha mercado laboral con posibles efectos sobre
actividad económica. Así, en tiempos de perdido relevancia como “piso” de las salarios y el empleo.
menor actividad (y menor producción por remuneraciones.
parte de las empresas), los empresarios En el gráfico 12.12 puede observarse la
buscan aliviar sus costos de producción, Desde el punto de vista institucional, el Poder evolución del SMN en términos reales.
y una forma de hacerlo es reduciendo los Ejecutivo, en consulta con actores sociales, Es decir, corregido por la evolución
costos laborales (costos asociados a la establece periódicamente y por decreto el de la inflación. La gráfica presenta la
contratación de mano de obra), para lo valor del Salario Mínimo Nacional (SMN). Si característica forma de “dientes de sierra”,
cual despiden trabajadores conduciendo bien la política de salario mínimo existe en al considerar datos mensuales y el efecto
a una caída del empleo, reducción del el país hace más de 40 años, el año 2005 de la inflación desde un aumento nominal al
salario que pagan a sus empleados, o una fue un punto de inflexión en la evolución siguiente. A partir de 2004 se observa una
combinación de ambas estrategias. del SMN, ya que comenzó su recuperación clara tendencia de crecimiento del SMN
real luego de tres décadas de sostenido real, más allá de subas y bajas temporales.
Por último, se constata que al igual que se descenso14. El cambio en la política de SMN
observa con otros indicadores del mercado Gráfico 12.11
de trabajo, el salario real inicia en un Evolución del Salario Mínimo Nacional a precios constantes
proceso sostenido de recuperación a partir En pesos uruguayos a valores promedio del año 2017
del 2004. Así, durante los últimos 10 años,
el nivel salarial aumentó en 45%, lo que
20.000

le permite en la actualidad ubicarse en 18.000

niveles superiores a los observados antes 16.000

de la crisis. 14.000

Para finalizar, es importante mencionar 12.000

el Salario Mínimo Nacional (SMN), que 10.000

corresponde a un valor mínimo, desde el 8.000

14
El rol del SMN como indexador de
punto de vista legal, que los empleadores diversos beneficios sociales, y de franjas 6.000
deben pagar a sus empleados. Este de diferentes alícuotas de impuestos,
generó en los sucesivos gobiernos un
mínimo es obligatorio, no puede ser incentivo a su utilización con fines fiscales.
4.000

acordada una remuneración menor entre El incremento del SMN por debajo de la 2.000
inflación fue en los hechos un mecanismo
empleado y empleador. Con los Consejos de ajuste (de caída de los valores en
de Salarios (que determinan mínimos por términos reales) de ciertos componentes
del gasto público. De esta manera el SMN
categorías laborales) y otras regulaciones fue perdiendo efectividad como precio Fuente: INE para datos del SMN y del IPC. Corresponde al Salario Mínimo Nacional
regulador del mercado de laboral. para una persona mayor de 18 años.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 37

 12.3.2
LA NEGOCIACIÓN
COLECTIVA
Si bien la negociación colectiva involucra En Uruguay, la negociación colectiva de los salarios en el sector
muchos aspectos de la relación laboral privado15 funciona a través de los Consejos de Salarios, los cuales
(entre empleados y empleadores), la constituyen instancias tripartitas (es decir, en donde intervienen
principal variable en discusión en cada tres partes) en las que representantes de los trabajadores, de los
grupo de negociación corresponde a las empresarios y del Estado se reúnen periódicamente (una vez cada
remuneraciones, por lo que se trata el tema tres años aproximadamente) en una Ronda de Consejo de Salarios
a continuación. para acordar los ajustes salariales. En general, las negociaciones
en Uruguay se llevan a cabo a nivel sectorial, con lo cual se llega a
La OIT define a la negociación colectiva un acuerdo específico para cada sector productivo de la economía.
como el proceso de negociación a través Por tanto, los actores que participan de la negociación son las
del cual trabajadores y empleadores llegan organizaciones sindicales, las organizaciones empresariales,
a acuerdos sobre las condiciones laborales y el Estado, que participa a través del Ministerio de Trabajo y
y el reparto de los frutos económicos de sus Seguridad Social.
actividades. Así, los mercados laborales
frecuentemente establecen sistemas de Como consecuencia de estos acuerdos, los trabajadores reciben
negociación colectiva con el objetivo de que cada determinado período de tiempo (por ejemplo, anual o
los trabajadores organizados (en general semestralmente) un aumento en su salario, cuya magnitud es
a través de organizaciones sindicales) acordada dentro de cada sector en estas instancias de negociación
tengan instancias donde dialogar con sus y siguiendo ciertos criterios pautados por el gobierno.
empleadores y hacerles llegar sus demandas
salariales o de otros aspectos vinculados a Los Consejos de Salarios tienen una larga trayectoria en nuestro
su régimen laboral. país, habiendo sido instalados en los años cuarenta16. Han estado

15
Las negociaciones salariales para los trabajadores públicos son muy similares a las del sector
privado, con la salvedad de que en este caso se tratan de instancias bipartitas, entre los
trabajadores y su empleador (el Estado).
16
La principal legislación corresponde a la Ley 10.449 del año 1943, modificada por la Ley
18.556 de 2009.

38 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

vigentes desde esa fecha, aunque con algunas interrupciones
(durante 1968-1985 y durante 1992-2005, e ininterrumpidamente
desde 2005). En particular, en 2005 los Consejos de Salarios fueron
reinstaurados con el objetivo de que los trabajadores recuperaran
el nivel salarial perdido durante los años de crisis.

En los Consejos de Salarios se proponen cláusulas de ajuste

de los salarios por inflación, y en general, aumentos ligados
al crecimiento de la economía o del sector productivo al que
pertenece el trabajador.

Por último, vale señalar que en los Consejos de Salarios se establecen

otros acuerdos que refieren a las condiciones y a las relaciones
laborales. Por ejemplo, en los diferentes convenios sectoriales, los
Consejos de Salarios han incluido cláusulas referidas a los días
de licencia, a la discriminación salarial por género o a incentivos
para la formación de los trabajadores. Así, de forma más general,
los Consejos de Salarios operan como instancias en las que el
Estado interviene para crear ámbitos de diálogo y moderar en las
negociaciones ante los eventuales conflictos entre dos partes que
normalmente tienen intereses encontrados, como son empresarios
y trabajadores.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 39

 12.3.3
LOS DETERMINANTES DE LOS
SALARIOS

El modelo más simple de determinación de en un mercado competitivo, se razona los precios de los productos con un plus
los salarios se presenta bajo el supuesto que la existencia de desempleo supone sobre sus costos relevantes. Parte de esta
de competencia perfecta. Hay un número que hay personas que querrían trabajar ganancia “adicional” es utilizada por las
muy grande de oferentes (personas por salarios menores a los vigentes, en empresas en pagar salarios por encima
que venden el servicio del trabajo) y particular, por salarios menores al salario de los que resultarían de un juego “puro”
de demandantes (las empresas, que mínimo. de oferta y demanda. Además, las ofertas
contratan a los trabajadores). Ninguna de puestos de trabajo a los trabajadores
persona o empresa individual puede Como se mencionó, en general, este no es incorporan una oferta de salario por
afectar el mercado. No hay regulaciones el caso de Uruguay, por lo menos durante encima del salario que pagarían en el
(por ejemplo, un salario mínimo) que gran parte de los 90s y parte de los 2000s, mercado competitivo. ¿Por qué iban
impida el ajuste de la oferta y demanda. ya que el salario mínimo no tenía un efecto a querer pagar salarios más altos que
En este modelo muy simple, el mercado se relevante en el mercado de trabajo. el salario competitivo? Las empresas
encuentra en equilibrio a un cierto nivel compiten por conseguir los trabajadores y
salarial, sin que existan personas que Tampoco es el caso actualmente, dado por tener a los trabajadores satisfechos y
deseen trabajar y no encuentren trabajo, que a partir de los laudos mínimos de los motivados. Como las empresas no pueden
ni empresas que deseen contratar y no lo Consejos de Salarios, el Salario Mínimo controlar perfectamente el esfuerzo de
consigan. Nacional rige para contingentes muy los trabajadores, les pagan más para
reducidos de trabajadores. que se esfuercen (vuelven más atractivo
Bajo este modelo tan simplificado, la el permanecer en la empresa). La clave
existencia de un salario mínimo (general, Finalmente, se realiza una breve mención del éxito de esta estrategia consiste en la
o para una ocupación específica) ha al modelo de salarios de eficiencia. Se amenaza que supone para un trabajador el
sido señalada como una causa para supone que las empresas tienen poder perder el trabajo si el empresario descubre
la observación de desempleo. Si las de mercado en el mercado de bienes (en que no se está esforzando lo suficiente.
relaciones laborales estuvieran regidas sus productos fabricados, en los servicios
exclusivamente por la oferta y demanda, prestados, etc.), y pueden incidir en fijar

40 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 12.4 EL FUTURO DEL TRABAJO
En esta sección se realizan algunas tareas rutinarias produciendo la llamada
consideraciones sobre el impacto de la “polarización ocupacional”. Las nuevas
tecnología en el mercado de trabajo en general tecnologías de la información y comunicación
y de Uruguay en particular. están erosionando la demanda de trabajo
para actividades cognitivas y manuales
Cómo se mencionó en 12.1.3., entre 2014 y que impliquen tareas de administración y
2017 se produce una disminución de casi tres producción rutinarias. A su vez aumenta la
puntos porcentuales en la tasa de empleo, demanda relativa de tareas no rutinarias, como
aproximadamente una pérdida de 30 mil puestos aquellos puestos de trabajo que requieren
de trabajo en todo el país, en un período donde de creatividad y capacidad para resolver
el crecimiento del PIB fue superior al 8%8. problemas, o interacciones interpersonales
complejas, y en tareas manuales que
Las nuevas Más allá de estos cambios en la estructura requieren de interacciones personales y de
tecnologías productiva, si bien no se dispone todavía adaptabilidad a los entornos.
de estudios en profundidad, una hipótesis
de la razonable es que estén operando tendencias Estas tareas no rutinarias “beneficiadas”
información y globales de reducción de empleos por impactos con las nuevas tecnologías se localizarían
comunicación tecnológicos. Estas tendencias tienen varias en los dos extremos de la distribución de
están consecuencias, aparte de una reducción en cualificaciones. Para los ingresos medios,
el nivel general de empleos en una economía particularmente manufactureros (es decir,
erosionando dada. empleos asociados con tareas manuales
la demanda rutinarias, aunque pueden ser relativamente
de trabajos En particular, distintos estudios han planteado especializadas), se produciría una reducción
rutinarios. que las nuevas tecnologías impactan en las en la demanda de trabajo (reducción por parte

17
Cabe mencionar que en el período se produce un crecimiento desigual por sectores, un elemento que puede contribuir a esta evolución.
En particular, mientras que la construcción, intensiva en trabajo, disminuyó 13%, el sector de comunicaciones (menos intensivo) crece más de
50%. La pregunta relevante es cómo se descompone esta reducción en el empleo: cuánto corresponde a la disminución del empleo por el
cambio de participación de los sectores (con distintas intensidades de trabajo), y cuánto influyen los cambios en la relación producto-empleo
al interior de los sectores productivos.

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 41

 de las empresas de los puestos de trabajo) automatización de empleos, no solamente como parte de un contrato social más
acompañada de una disminución en sus en el sector industrial, sino también en la amplio. Las acciones incluyen:
salarios (o un menor crecimiento). De ahí, agricultura y los servicios. De acuerdo a este • Individuos, empresas y gobiernos
la polarización en el mercado de trabajo. estudio, los escenarios apocalípticos en que necesitan mayores inversiones en capital
Por un trabajo específico para Uruguay, ver los robots reemplazan a los trabajadores humano. Invertir en capital humano es el
Apella y Zunino (2017). continúan generando temor en grupos principal mecanismo para garantizar que la
amplios de la población. Sin embargo, la próxima generación de trabajadores esté
El Informe sobre el Desarrollo Mundial del amenaza a los empleos por la tecnología es preparada para la naturaleza cambiante
Banco Mundial propone un mensaje hasta probablemente exagerada. La historia nos del trabajo.
cierto punto “optimista” en relación a los enseña repetidamente esta lección. • Los gobiernos necesitan mejorar la
efectos de la tecnología sobre el empleo. protección social. Un seguro social mínimo
De acuerdo al informe, las preocupaciones No obstante, un punto importante a resaltar garantizado y un seguro social fortalecido,
sobre la disrupción liderada por la es que la tecnología está cambiando la complementado por reformas en las reglas
tecnología están lejos de ser nuevas. Sin demanda de habilidades necesarias para del mercado laboral, trabajan para lograr
embargo, las innovaciones tecnológicas el trabajo, tanto de habilidades cognitivas este objetivo.
también han mejorado los niveles de vida generales como de técnicas más específicas, • Los impuestos tienen una necesidad
a nivel mundial. Los trabajos de fabricación e incluso de habilidades socioemocionales, urgente de actualización. Las nuevas
se pierden debido a la automatización también conocidas como ¨blandas¨. Ello tecnologías (Uber, Airbnb, etc.) desafían
en una serie de economías avanzadas y tiene fuertes implicancias para los sistemas los sistemas impositivos y se requieren
en algunos países de medianos ingresos. educativos y de formación profesional, que cambios que permitan mantener los recursos
Los trabajadores involucrados en tareas se enfrentan al reto de lograr una mayor tributarios ante demandas crecientes de
rutinarias que son “programables” son los correspondencia entre la formación y las transferencias y otras políticas sociales.
más vulnerables al reemplazo. habilidades demandadas en el siglo XXI.

El mayor temor es que los beneficios en Ante estas perspectivas, ¿qué pueden hacer
términos de empleo, salarios y calidad los gobiernos?
de vida que se generaron en las últimas
décadas, especialmente en países en El documento del Banco Mundial realiza
desarrollo, se pierdan por la tendencia a la tres sugerencias para los gobiernos, incluso

42 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

Apella y Zunino plantean la disyuntiva en En el caso de la recapacitación de los ejemplo, el incremento de los impuestos a
términos de efectos inmediatos de las nuevas trabajadores desplazados, los gobiernos se ciertos tipos de capital, como los robots18,
tecnologías y efectos más permanentes. enfrentan a nuevos desafíos. El problema puede tener relevancia para grandes
En lo inmediato, la preocupación debería no es re-entrenar un trabajador industrial economías, con un efecto (eventualmente)
concentrarse en la recapacitación de los de una tarea especializada a otra similar, reducido en términos de competitividad
trabajadores desplazados para acceder sino atender el problema de trabajadores internacional. Pero ciertamente no es el
a nuevos empleos. También se plantea la manuales que deben reconvertirse a tareas caso de Uruguay donde una medida de este
necesidad de que desde el gobierno se con un componente cognitivo superior. tipo podría tener efectos negativos para el
favorezca la aplicación de nuevas tecnologías conjunto de la economía.
mediante por ejemplo, estímulos fiscales, En el caso de la educación o de la preparación
medidas compensatorias a los “perdedores”, de las nuevas generaciones para los nuevos
entre otras. Para atender las tendencias más puestos de trabajo, no se tiene consenso entre
permanentes el énfasis está puesto en la los académicos sobre qué tipo de educación
educación. se requiere para el trabajo del futuro. Por
ejemplo, en el documento del Banco Mundial
Como resumen, las intervenciones desde se pone énfasis en la educación pre-escolar,
la política se dividen en dos grandes ya que es una de las formas más efectivas
grupos de acciones: las compensatorias, para desarrollar habilidades valiosas para
atendiendo a los “perdedores” en la futuros mercados laborales. Pero también
introducción de las nuevas tecnologías, y las se plantea que los países pueden obtener
políticas permanentes, que intentan mejorar una ventaja importante implementando
las capacidades de los individuos para la educación terciaria y el aprendizaje de
compensar, o incluso expandir, los efectos de adultos de manera “más efectiva”.
las nuevas tecnologías.
Considerando la economía uruguaya, una
Ambos grupos de acciones presentan economía pequeña e integrada al comercio
dificultades importantes en su implementación internacional, deben considerarse con
y no sólo en términos políticos o sociales, sino cuidado distintas medidas que han sido
inclusive en el conocimiento necesario para planteadas en otros contextos. A vía de
un correcto diseño de las acciones.
18
Ha recibido mucha atención la propuesta de Bill Gates de un impuesto a los
robots. Véase http://www.bbc.com/mundo/noticias-39032015

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 43

 de algunas tendencias globales de nuevas interrumpida la negociación colectiva por
tecnologías ahorradoras de trabajo, con un sectores sobre distintos aspectos de la

12.5 efecto de polarización en el mercado laboral. relación laboral, principalmente salarios

Uruguay presenta indicadores

(anteriormente, en democracia, se realizaron
de negociaciones colectivas en períodos
participación o actividad femenina en el extensos).
RESUMEN mercado de trabajo comparables a los países
desarrollados. Si bien la discriminación en
ingresos en nuestro país sería actualmente
relevante (algunas estimaciones ubican la
brecha salarial en alrededor de 20%), puede
El análisis de los diferentes indicadores del hipotetizarse que la tendencia es decreciente.
mercado de trabajo ha revelado que las
principales variables (empleo y desempleo, La evolución de los salarios presenta tres
pero también la participación) guardan una grandes comportamientos en el tiempo. Desde
relación muy directa con el funcionamiento 1968 (cuando comienzan las estadísticas
general de la economía y su nivel de actividad. oficiales) hasta mitad de los ochenta, el salario
Así, en momentos de expansión económica real disminuye permanentemente, hasta
las estadísticas laborales mejoran, mientras ubicarse aproximadamente en la mitad del
que ellas sufren retrocesos en tiempos de nivel máximo al comienzo del período. Desde
recesión. Este comportamiento es bien el restablecimiento de la democracia hasta
importante, en tanto el trabajo constituye el año 2004 aproximadamente, el salario
la principal fuente de ingreso para la mayor real permanece relativamente estable, con
parte de la población, con lo que el deterioro algunos altibajos (y fuertes caídas luego de
del mercado laboral tiene consecuencias la crisis de 1982 y de 2002). A partir de 2004
sobre el nivel de vida de la población. se observa una tendencia creciente, con un Desde 1968
crecimiento de alrededor del 50% hasta el hasta mitad
Sin embargo, algunos episodios (como la presente. de los ochenta,
reducción en el empleo entre 2014 y el el salario real
presente, en un marco de un crecimiento del Parte de este comportamiento puede disminuye.
producto) ponen un llamado de atención explicarse por el hecho de que Uruguay
sobre la eventual relevancia para nuestro país tiene funcionando desde 2004 en forma

44 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

12.6 PREGUNTAS
DE REPASO ¿Pueden
plantearse
¿Qué es la
brecha salarial
tendencias de género? ¿En
o ajustes cuánto ha sido
permanentes en estimada esta

3. el empleo, más
allá del ciclo?
6. brecha para
Uruguay?

¿Cómo se ¿Qué sucedió ¿Qué es la

define la tasa con el empleo polarización
de actividad, la en Uruguay en el mercado
tasa de empleo desde 2014 a de trabajo
y la tasa de 2017? (como efecto

1. desempleo?

4. 7. de las nuevas
tecnologías)?

¿Cuál es la Plantee algunas ¿Cuál es la

evolución que explicaciones recomendación
ha presentado sobre cómo se para las políticas
el empleo en determinan los públicas frente
Uruguay? salarios. ¿Qué al desafío de

2. 5. es la teoría
de salarios de
eficiencia? 8. la pérdida de
puestos de trabajo
por las nuevas
tecnologías?

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 45

 12.7 BIBLIOGRAFÍA

BONINO, N.; ROMÁN, C.; y WILLEBALD, ESPINO, A. (2013), Brechas salariales en WORLD ECONOMIC REPORT (2013), Jobs.
H. (2012). PIB y Estructura productiva en Uruguay: género, segregación y desajustes Se puede acceder a una versión resumida
Uruguay (1870-2011): Revisión de series por calificación. Revista Problemas del en español (64 páginas) o a la versión
históricas y discusión metodológica. Instituto Desarrollo, 174 (44), julio-septiembre 2013 completa en inglés (422 páginas) en:
de Economía, Serie Documentos de Trabajo, https://openknowledge.worldbank.org/
DT 05/12 RIVAS, F. y ROSSI, M. (2000), Discriminación handle/10986/11843
salarial en el Uruguay 1991-1997.
ÑOPO, H. et al (2010). New century, old Departamento de Economía, Fac. de BANCO MUNDIAL, The Changing Nature
disparities: Gender and ethnic gaps in Latin Ciencias Sociales, Universidad de la of Work. En vías de publicación. Puede
America. Discussion paper series, No. 5085, República. Documento No. 07/00 - accederse a un borrador (en inglés): http://
Institute for the Study of Labor (IZA), Bonn. Diciembre, 2000 www.worldbank.org/en/publication/
wdr2019
WODON, Q. and DE lA BRIERE, B. (2018) Véase también los trabajos de BUCHELI, M:
The High Cost of Gender Inequality in http://cienciassociales.edu.uy/ • Otros estudios para Uruguay:
Earnings. World Bank. departamentodeeconomia/marisa-bucheli/
APELLA, I. R. y ZUNINO, G (2017),
• Texto general de economía laboral (para • Tendencias globales en los mercados de Technological change and the labor market
estudios universitarios): trabajo: in Argentina and Uruguay: a task content
analysis. Policy Research working paper; no.
McCONNELL, C. R., BRUE S. L., AFRICAN DEVELOPMENT BANK GROUP, WPS 8215. Washington, D.C.
MACPHERSON, D. A. (2007), Economía ASIAN DEVELOPMENT BANK, BANCO
laboral. McGraw-Hill. INTERAMERICANO DE DESARROLLO y PERAZZO, I. (2012), El mercado laboral
EUROPEAN BANK FOR RECONSTRUCTION uruguayo en la última década. Serie
• Estudios de brecha salarial: AND DEVELOPMENT (2018), El Futuro del Documentos de Trabajo del Instituto de
Trabajo. Perspectivas Regionales. Disponible Economía. DT 01/12 Oferta laboral.
en la web del BID: http://tiny.cc/s7mgbz

46 Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE

 Más capítulos del libro
Para Entender la Economía del Uruguay
en

Para Entender la Economía del Uruguay - CINVE 47

 www.entenderlaeconomiauy.org

Este libro contó con el apoyo del BID

Esta obra está bajo licencia

Creative Commons
Atribución/Reconocimiento NoComercial
SinDerivados 4.0 Internacional