Caso Marriott
Posibles soluciones a las preguntas
1) ¿Cuál es el WACC corporativo de Marriott? (Utilice una tasa de impuestos de 34%).
¿Debería utilizar el nivel de apalancamiento actual o el objetivo para calcular el
WACC? Discútalo.
t = 0.34
rD = 8.95% + 1.3% = 10.25% (el 8.95% es la tasa de interés en Títulos de Gobierno y el 1.3% es la prima de la
tasa de la deuda por encima de los bonos del gobierno.
m
D = 60% (meta)
er as
V = 100%
co
E = 100% - 60% = 40%
eH w
rE = CAPM, pero para calcularlo, se debe calcular una nueva beta que refleje la estructura de capital meta…
o.
La beta de 0.97 mostrada en el caso es la beta del Corporativo Marriott, lo cual es una beta ponderada de las 3
rs e
divisiones, pero esta beta representa una estructura de capital (deuda/capital) de 41% = 2,498.9/
ou urc
[2,498.8+(30*118.8)]. Para reflejar la estructura meta, debemos desapalancar la beta (contra el mercado), usando
la siguiente fórmula: (López & Fernández)
o
aC s
vi y re
ed d
ar stu
Para apalancarla de nuevo se usa la fórmula:
is
Th
1.329917
sh
CAPM = Tasa libre de riesgo + β * 7.43
= 8.95% + 1.329917*7.43
= 18.8313%
WACC = (1 - 0.34)*0.1025*(0.6/1) + 0.188313*(0.4/1)
WACC = 11.5915%
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El apalancamiento que se debería usar sería el objetivo, porque este WACC va a ser usado para proyectos que se
van a realizar en el siguiente año, y la beta que nos presentan, es la beta sobre información pasada (deuda pasada),
si el siguiente año planean tener una mayor deuda, la beta debe reflejar esta posibilidad.
2) ¿Qué tipo de inversiones debería valuar usando el WACC de la compañía? Discútalo.
Este WACC debería de ser utilizado para las inversiones que vayan a maximizar el valor de Marriott, pero hay
que tomar en cuenta que se adapta más a los proyectos de la industria hotelera, porque esta industria es la que
tiene más peso sobre la compañía (es la división que más aporta a las ventas y la utilidad, con datos de 1987).
El WACC de Marriott debería de tener algún tipo de ajuste para aplicarlo a la división de Servicios y
Restaurantes, porque los riesgos son diferentes para las distintas industrias y en la compañía Marriott, tienen
distintas estructuras de capital, algo que es muy importante para determinar el WACC, lo que apoya la
recomendación de una adaptación del WACC para cada división del negocio.
En conclusión, el WACC obtenido en la pregunta anterior, debe ser usado para proyectos generales (corporativos)
m
y no para específicos de cada división (servicios o restaurantes). Se utilizaría el WACC de la compañía porque
er as
con este cotiza en bolsa.
co
eH w
3) Si Marriott usara una tasa límite (descuento) para evaluar sus oportunidades de
o.
inversión, ¿qué tipo de errores cometería? ¿Qué pasaría con la compañía en el
rs e
tiempo? ¿Es bueno para los accionistas? Discútalo.
ou urc
Se pueden evaluar los proyectos con tasas inapropiadas y no se reflejaría el efecto exacto en el VPN del proyecto,
porque la beta de Marriott está sesgada por la industria hotelera, si se evalúa un proyecto de restaurantes con esa
o
beta, el resultado obtenido puede ser no el "verdadero", se pueden aceptar o rechazar proyectos que, a lo mejor, lo
aC s
más óptimo hubiera sido tomar la decisión opuesta. Esto no sería bueno para los accionistas porque no están
vi y re
evaluando las inversiones de su empresa con la tasa apropiada, proyectos que no tengan mucha volatilidad
pudieran estar siendo castigados por la volatilidad de otra división.
ed d
4) ¿Cuál es el WACC para las divisiones hoteles y restaurantes de Marriott? ¿Deberían
variar los costos de la deuda y el capital entre divisiones? ¿Por qué sí o por qué no?
ar stu
HOTELES
is
Para conocer la beta de la industria, debemos desapalancar las betas de las compañías comparables, para poder
sacar un beta promediada desapalancada y poder apalancarla para Marriott (usando las fórmulas usadas en el
Th
problema 1)
Hotel Participación Beta apalancada Apalancamiento Beta desapalancada
sh
del mercado (D)
Corporación 22.99% 0.88 14% 0.79
Hoteles Hilton
Corporación 49.55% 1.46 79% 0.42
Holiday
La Quinta Motor 5.07% 0.38 69% 0.15
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Inns
Ramada Inns, 22.39% 0.95 65% 0.43
Inc.
Beta promediada =0.4938
Esta beta debe ser apalancada al objetivo de Marriott (Apalancamiento de 74%)
1.4214
CAPM = Tasa libre de riesgo + β * 0.0743
= 0.0895 + 1.4214 * 0.0743
= 19.4684%
m
RESTAURANTES
er as
co
Para conocer la beta de la industria, debemos desapalancar las betas de las compañías comparables, para poder
eH w
sacar un beta promediada desapalancada y poder apalancarla para Marriott (usando las fórmulas usadas en el
problema 1)
o.
Restaurante rs e
Participación Beta apalancada Apalancamiento Beta
ou urc
del mercado (D) desapalancada
Church’s Fried 5.36% 0.75 4% 0.73
Chicken
o
Collins Food 7.84% 0.6 10% 0.56
International
aC s
Frisch’s 1.93% 0.13 6% 0.12
vi y re
Restaurants
Luby’s 3.16% 0.64 1% 0.64
Cafeterías
MacDonald’s 67.26% 1 23% 0.84
ed d
Wendy’s 14.44% 1.08 21% 0.92
ar stu
International
Beta promediada = 0.8
is
Esta beta debe ser apalancada al objetivo de Marriott (Apalancamiento de 42%)
Th
1.1823
*Usando la tasa libre de riesgo a mediano plazo, la prima que se utiliza sigue siendo la de largo plazo, ya que no se proporciona una de
mediano plazo en el caso.
sh
CAPM = Tasa libre de riesgo + β * 0.0743
= 0.0872 + 1.1823 * 0.0743
= 17.5045%
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Los costos de deuda y capital si deberían de variar entre divisiones porque son diferentes industrias, todas se
dedican al servicio, pero cada servicio en particular tiene su volatilidad y distintas necesidades en cuanto a
proyectos y el financiamiento obtenido para los mismos.
5) ¿Cuál es el WACC de la división de servicios? ¿Cómo se puede estimar en compañías
que no son públicas y por tanto no existen mecanismos de comparación?
La beta de la división servicios se puede sacar por despeje, ya que conocemos que 0.97 es una beta ponderada de
las 3 divisiones, conocemos el peso de cada división y la beta de las divisiones hotel y restaurante. Esta beta
igualmente debe ser desapalancada y apalancada de nuevo al apalancamiento meta.
El peso de cada división en el corporativo, en base a ventas es:
Hotelería: 40.98%
Restaurantes: 13.49%
Servicios Contratados: 45.52%
m
Despeje de beta de servicios (usando las betas apalancadas, nos dará una beta de servicios apalancada al
er as
financiamiento meta)
co
eH w
1.329917 = 0.4098*1.4214+ 0.1349*1.1823 + 0.4552x
x = 1.2922
o.
rs e
*Usando la tasa libre de riesgo y prima a corto plazo.
ou urc
CAPM = Tasa libre de riesgo + β * 0.0743
= 0.069 + 1.2922 * 0.0847
= 17.8449%
o
aC s
2.8981%
vi y re
Para las compañías que no son públicas se puede tomar como referencia la beta de las compañías públicas de la
industria que más se parezcan a su operación; se hacen los ajustes a los distintos riesgos y apalancamiento
deseado.
ed d
ar stu
Evaluación del procesamiento grupal acerca de:
a. Lo que ha facilitado el trabajo y lograr los objetivos de aprendizaje.
is
El compromiso del equipo para hacer aprender sobre el caso facilita el trabajo y logra los objetivos de
Th
aprendizaje, ya que, cada quién lleva a cabo su investigación personalmente y después nos reunimos para
compartir sobre el punto de vista de todas para poder llegar a una solución que todas entendamos y estemos de
acuerdo.
sh
b. Lo que ha dificultado el trabajo y los objetivos de aprendizaje.
Lo único que puede llegar a dificultar el trabajo o los objetivos de aprendizaje es la diferencia de disponibilidad
que tenemos las integrantes del equipo, pero no hemos acoplado muy bien a los horarios que tiene cada quién,
gracias a la disposición de los integrantes.
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c. Estrategias propuestas para mejorar el desempeño y lograr los propósitos de
aprendizaje.
Haber leído los capítulos asignados para la clase para poder tener un mejor entendimiento del caso.
Estar dispuestas a enfrentarnos al reto de casos reales de negocio.
Mantener la mente abierta para escuchar otras posibles perspectivas y soluciones sobre el mismo caso.
d. Compromisos asumidos por los miembros del equipo.
Tener un marco de tiempo para realizar el caso:
o Miércoles previo a la clase: Leer el caso
o Jueves previo a la clase: Llevar a cabo la investigación propia.
o Fin de semana previo a la clase: Resolver el caso de manera individual y participar en el foro de
discusión.
o Lunes y Martes previo a la clase: Reunión para llegar a una solución grupal.
m
er as
Referencias
co
eH w
López, G., & Fernández, N. (s.f.). Costo de Capital, Determinación del WACC en la práctica. Recuperado el 1 de
October de 2009, de http://www.dumraufnet.com.ar/spanish/ppt/finanzas_i1.pdf
o.
rs e
WACC, Costo promedio ponderado de capital., obtenido el 5 de octubre del 2009 de http://www.12manage.com/
ou urc
methods_wacc_es.html
o
aC s
vi y re
ed d
ar stu
is
Th
sh
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