Año 5

Número 9

Julio 2021

Asesoría de inversiones en la
industria de Fondos Mutuos

El camino de la Gestión
Financiera en los FIBRAs

Entrevista a Marco Salazar

Master Experiences:
Eliane Porturas
 Editorial
Próximo a cumplirse cuatro años del lanzamiento de la revista UNI Finance, han
transcurrido diversos acontecimientos a lo largo de estos años, siendo uno de los más
grandes la pandemia ocasionada por la COVID-19 el año pasado. Si bien no es el
último de los acontecimientos ocurridos, fue sin lugar a duda el de mayor relevancia Revista del Círculo de Mercado de Capitales
en lo que va del siglo XXI, trayendo consigo grandes cambios para todos, pero al
mismo tiempo, generando nuevos retos, los cuales generan oportunidades de FIEECS UNI
crecimiento para quienes deciden tomarlos. Año 5 Nro. 9 Julio 2021
He tenido la oportunidad de formar parte del equipo de trabajo de la revista UNI Edición Cuatrimestral
Finance desde el 2018, tiempo en el cual tuve la oportunidad de dirigir dos ediciones
de la revista (cuarta y quinta edición), siendo esto un gran reto que asumí y para lo cual AUTORIDADES UNI
tuve el apoyo de muchos integrantes del Círculo de Mercado de Capitales así como
de ex integrantes, los cuales me brindaron un poco de su experiencia y me ayudaron Rectora:
a mejorar mis habilidades de trabajo en equipo, así como mi manera de comunicar- Dra. Luz de Fátima Eyzaguirre Gorvenia
me. Menciono estos puntos porque considero que son muy importantes al momento
de llevar a cabo la realización de la revista, dado que dentro del grupo de trabajo de Vicerrector Académico:
la revista, deben de existir sub grupos encargados de llevar a cabo actividades con la Dr. Rodolfo Elías Falconí Vásquez
finalidad de obtener una nueva edición, involucrando aspectos tales como el estable- Vicerrector de Investigación:
cimiento de deadlines para cada actividad a realizarse, la elaboración de un
presupuesto para la nueva edición, hasta la conformación de un sub equipo encarga- Dr. Adolfo la Rosa Toro Gómez
do de dar seguimiento a los posibles escritores para una nueva edición, para su Decano FIEECS:
posterior participación como colaboradores de la revista, esto dada la creciente M.Sc. Cesar Cetraro Cardo
formación de profesionales que destacan en el mercado académico y laboral. Dicho
en otras palabras, la elaboración de una nueva edición de la revista es un equivalente Directores de UNI Finance:
a la formulación y ejecución de un proyecto, para lo cual es muy importante el trabajo Diego Balbín Vilcahuaman
en equipo y mantener una comunicación eficaz de manera constante. Y lo más impor-
Fernanda Fernández Moril
tante es disfrutar de esta experiencia, en la cual no solo se logra ganar conocimientos
y desarrollar nuevas habilidades, sino que también se forman nuevos lazos de amistad Equipo Editor:
y compañerismo, tanto entre los integrantes del equipo y los escritores de la nueva Cristian Llallico, Sharmely Vargas, Fernanda
edición.
Es importante el mencionar las habilidades desarrolladas en la revista dado que, si Fernández, Diego Balbín, Ian Alzamora,
bien la pandemia generó grandes cambios, tanto el trabajo en equipo como el Valeria Romero, Jefferson Araujo, Paola
desarrollar y mantener una comunicación eficaz se han vuelto más importantes y Huasasquiche, Ana Francia, Carlos Garay,
esenciales en estos tiempos.
Retomando el tema de la revista, a partir de esta edición se presentará una nueva Jhonan Jesús, Bryan Gonzales.
sección, la cual busca brindar información a todo aquel interesado en continuar su
crecimiento académico y profesional mediante la realización de un posgrado en el Av. Túpac Amaru 210, Rímac, Lima, Perú
extranjero, ello a través de una entrevista a un profesional destacado, siendo la
invitada para esta oportunidad la srta. Eliane Porturas Sussoni, quien se encuentra Hecho en el Depósito Legal en la Biblioteca
realizando un MBA en Stanford Graduate School of Business, a quien le deseamos el Nacional del Perú N° 2017-10946
mejor de los éxitos y con quien estamos sumamente agradecidos por su colaboración
con nosotros.
Puede reproducirse el contenido si se cita la
fuente.
Nathan Jeffrey Barzola Rafael
Esta revista expresa el punto de vista de las
Presidente del CMK
autore(a)s y no necesariamente la opinión de
su centro laboral y tampoco de la UNI.

Presidente: Nathan Jeffrey Rafael

Directiva: Brando Huamán Daga, Paola Huasasquiche Maldonado, Jhonan Jesus Olano, Enrique Medina Guillén
Asesores: Armando Manco, Jeferson Carbajal, Yoni Salazar, Marco Salazar, Rafael Caparo, Eduardo Palpa, Yordiño Jamanca
Miembros del CMK:
Brando Huamán Daga, Paola Huasasquiche Maldonado, Jhonan Jesus Olano, Enrique Medina Guillén, Ian Alzamora Luyo, Juan Jr Antay
Ramirez, Jefferson Araujo Chavez, Diego Balbín Vilcahuaman, Diana Barboza Trillo, Daniel Berrospid Trujillo, Enzo Cabañas Bringas,
Cristhian Cárdenas Martinez, Nickol Cardenas Munive, Adolfo Ccolque Genebrozo, Leonardo Cesar Arpi, Fernanda Ferandez Moril, Ana
Francia Portocarrero, Frank Franco Tarazona, Carlos Garay Reyes, Bryan Gonzales Cartagena, Brisa Gutiérrez Condori, Cristian Llallico
Mallaupoma, Anthony Medina Cenzano, Jhonatan Median Muriel, Jesús Peréz Reymundo, Patricia Pinedo Illatopa, Valeria Romero
Valdivia, Brenda Salcedo del Pino, Katherine Soza Navarro, Analucia, Susaya Quispe, Anthony Taboada Ramos, Sharmely Vargas Paucar.

Contacto: [email protected]
Diseño: F. Giuliana Dávila C. (giuliana.davila.c @gmail.com )
Un agradecimiento especial a Grupo CEA por su colaboración con el Diseño de este número.
 Asegurando la liquidez 
en tiempos de 

04 pandemia

Autor: Rodrigo Peréz

Corporate Strategy


Autor: Oscar Pascual Gutiérrez

Chief Risk Officer (CRO) en BBVA
Manager en Belcorp Asset Management SA SAF

Entrevista:

 

09
MARCO SALAZAR
INGA, CFA
Senior Portfolio
Manager at BCRP





Autor: Gary Tafur Venegas

Chief Financial Officer (CFO)
¿En qué invertir? en FIBRA Prime

13
Autor: Luis Orbegoso
Director de Inversiones
de INCREMENTAL 

Sociedad Gestora de
Fondos de Inversión



Las Fintech y la inclu- 
sión financiera

35
Autor: Juan Francia Arias
Autores: Supervisor Principal del Sistema

Lizzeth Pinto Financiero en la Superintendencia

Cáceres & Lizbeth de Banca, Seguros y AFP

Tinoco Esquivel

 
 ARTÍCULO

n el 2020 el mundo entero enfrentaba la peor recesión

de los últimos años como consecuencia del “apagón

Asegurando económico” impuesto por los gobiernos para frenar el

avance de la COVID-19. Ese mismo contexto puso a
prueba una de las variables más importantes para la

la liquidez en
sostenibilidad de cualquier negocio: la liquidez.
Salvaguardar los saldos en efectivo, la búsqueda de diversas
fuentes de financiamiento y diversas acciones de cobranza, así
como negociaciones para extender el pago a proveedores fueron

tiempos de
solo algunas de las decisiones que marcaron el devenir de muchas
empresas.

La capacidad del Management para asegurar la liquidez a

pandemia
través de una exitosa estrategia de financiamiento fue crucial. Este
reto se puede reseñar en 3 grandes etapas:

En primer lugar se restringieron las líneas de crédito, los

spreads corporativos se dispararon, y la única constante en los
mercados financieros era la incertidumbre, pues nos
encontrábamos en los inicios de una situación nunca antes vista.
Sabemos que la incertidumbre es una de las principales enemigas
de la planeación financiera, tal es así que todos los supuestos de
las proyecciones financieras que eran presentadas a los bancos
cambiaban drásticamente de un día para otro. Esta situación
ocasionó que los bancos estén poco dispuestos a prestar y se
analice con mayor detenimiento caso por caso cada uno de los
desembolsos.

Unos meses posteriores al inicio de la pandemia se

empiezan a otorgar créditos a empresas, pero con condiciones
muy poco favorables, principalmente con montos bajos, tasas
elevadas y plazos muy cortos. Los comités de crédito en esta etapa
fueron muy exigentes y restrictivos, y no era para menos. Las
empresas que más dificultades tuvieron fueron aquellas que ya
traían un alto grado de apalancamiento pre-pandemia y aquellas
cuyas primeras líneas tenían un “alto beta” frente al mercado, ya
sea por un modelo de negocio que no se adaptaría rápidamente a
la nueva normalidad, o por un bajo nivel de diversificación de
ingresos.

Salvaguardar los saldos en

efectivo, la búsqueda de
diversas fuentes de
financiamiento y diversas
acciones de cobranza, así
como negociaciones para
extender el pago a
proveedores fueron solo
algunas de las decisiones que
marcaron el devenir de
­
 €‚ muchas empresas.
Corporate Strategy Manager en Belcorp

04
 ARTÍCULO

Hacia fines del 2020 comienza una etapa de reestructuración

Estar siempre un paso

de todos los créditos de corto plazo y con condiciones poco
favorables a través de emisiones de deuda o estructuración de
créditos de mediano plazo, aprovechando el entorno de tasas
históricamente bajas, una elevada liquidez y un voraz apetito por
adelante que el mercado,
parte de los inversionistas. La negociación de covenants escuchando activamente a los
financieros y de los periodos de gracia necesarios para el regreso
a un flujo de caja pre-pandemia fueron críticos. Asimismo, la consumidores. Esto es lo que
elección de la forma de refinanciamiento: a través de créditos
bilaterales, club deals, préstamos sindicados o, como ya señalé, permite a los negocios
emisiones de bonos. En esta etapa la identificación del costo total
del financiamiento - y no solo la tasa de interés – fue crucial, ya que
adaptarse rápidamente (o
los costos legales y de estructuración pueden ser muy altos anticipadamente) a los shocks
de mercado, asegurando la
dependiendo de la jurisdicción. Finalmente, determinar el monto
a refinanciar de manera precisa para no quedar sobre endeudado
o con poco margen de maniobra fue determinante.
sostenibilidad de los flujos
Las conclusiones y los aprendizajes de este momento futuros en el largo plazo y,
histórico fueron diversas, pero me gustaría resaltar los siguientes:
por tanto, la liquidez.
(1) Es sumamente importante la relación que se construye
con entidades financieras a lo largo de los años. Se debe
contar con bancos de relación reconocidos, pero también
con una sana diversificación de fuentes de financiamiento.

(2) Las provisiones de los bancos en tiempos de crisis

pueden ser materiales, teniendo mucho más cuidado con
el perfilamiento de clientes. Por tanto, identificar los
bancos con mayor solvencia se vuelve importante a la
hora de identificar potenciales fuentes de liquidez.

(3) Identificar muy bien las eficiencias que el negocio

ejecutará en el corto plazo, las cuales deben reflejarse en
el flujo de caja. Estas eficiencias pueden involucrar
ahorros o acciones en la gestión del capital de trabajo.

(4) El involucramiento del comité ejecutivo de la empresa

explicando la estrategia del negocio en medio de la crisis
cobra suma relevancia en la negociación con bancos.

(5) La planeación por escenarios es clave y la piedra

angular para el momento de la negociación con bancos,
pues habrá muchos trade-off en condiciones
contractuales, condiciones de no hacer y covenants
financieros proyectados.

(6) Siempre intentar pensar con cabeza fría, muchos

negocios se han sobreendeudado y han aceptado
condiciones muy restrictivas, lo cual no les permitirá tener
la flexibilidad financiera para realizar las inversiones que
sus negocios necesitan para recuperarse.

(7) Estar siempre un paso adelante que el mercado,

escuchando activamente a los consumidores. Esto es lo
que permite a los negocios adaptarse rápidamente (o
anticipadamente) a los shocks de mercado, asegurando la
sostenibilidad de los flujos futuros en el largo plazo y, por
tanto, la liquidez.

05
 ARTÍCULO

ASESORÍA DE INVERSIONES EN LA
INDUSTRIA DE FONDOS MUTUOS
as respuestas de los Bancos Centrales a nivel global para
combatir el impacto económico del COVID-19, fueron
implementar políticas monetarias expansivas que generaron
un contexto histórico de bajas tasas de interés y abundante
liquidez en los mercados financieros. En el mercado
peruano, dada la abundante liquidez, se observa una
disminución significativa de las tasas de interés promedio de los
depósitos a plazo que los bancos pagan a sus ahorristas 1. Este
contexto de tasas bajas y la rápida recuperación de los mercados
financieros incentiva que ahorristas busquen alternativas de inversión
como los fondos mutuos para rentabilizar sus excedentes. Así, este
2021 es probable que muchos ahorristas realicen sus primeras
inversiones a través de fondos mutuos. Por lo tanto, es fundamental
que los inversionistas reciban una apropiada asesoría con el objetivo
de que tomen adecuadas decisiones de inversión y tengan una
excelente experiencia.

Un Fondo Mutuo es un fondo colectivo que es administrado por

una Sociedad Administradora de Fondos que invierte en valores como
acciones, bonos, instrumentos de mercados monetarios, ETF y otros
activos, según la política de inversión del fondo. Además, se resalta
que las ventajas que ofrecen los fondos mutuos a inversionistas son
una rentabilidad competitiva, acceso a mercados de capitales locales ­ƒ 
e internacionales, portafolios diversificados y gestionados
profesionalmente. Así, por ejemplo, un inversionista peruano a través Chief Risk Officer (CRO) en BBVA Asset
de un fondo mutuo podría tener acceso a mercados internacionales en Management SA SAF
portafolios diversificados.

Gráfico 1 Gráfico 2

Tasa de interés promedio del Sistema Bancario - Soles Tasa de interés promedio del Sistema Bancario - Soles

4 2

1.8
3.5
1.6
3
1.4

2.5
1.2

2 1

0.8
1.5
0.6
1
0.4

0.5
0.2

0 0
Dic 19 Feb 20 Abr 20 Jun 20 Ag 20 Oct 20 Dic 20 Feb 21 Abr 21 Dic 19 Feb 20 Abr 20 Jun 20 Ag 20 Oct 20 Dic 20 Feb 21 Abr 21
Ene 20 Mar 20 May 20 Jul 20 Sep 20 Nov 20 Ene 21 Mar 21 Ene 20 Mar 20 May 20 Jul 20 Sep 20 Nov 20 Ene 21 Mar 21
Ahorro Hasta 30 días 31-90 días 91-180 días 181-360 días más 360 días Ahorro Hasta 30 días 31-90 días 91-180 días 181-360 días más 360 días

Fuente: SBS. Tasa de interés promedio del Sistema Bancario Fuente: SBS. Tasa de interés promedio del Sistema Bancario

1 La abundante liquidez ha presionado a la baja las tasas de interés promedio de los depósitos a plazo en soles de 181-360 días, pasando de 3.33% a 0.75%, y los depósitos
en dólares, pasando de 1.41% a 0.31%, en el periodo de Dic-19 a Abr-21 (Fuente: SBS).

06
 ARTÍCULO

En un contexto de recuperación de la economía global, dados (6) Otros aspectos como la edad, situación personal y profesional.
los avances del proceso de vacunación en el mundo y los programas
de estímulos fiscales y monetarios en países desarrollados, y un En base a los resultados, los clientes pueden ser catalogados
escenario de reducción de la incertidumbre política local, se esperaría como clientes con perfil conservador, moderado o agresivo. El
que la industria de Fondos Mutuos retome el crecimiento observado primero, se considera un inversionista que busca preservar su
en el año 2020 y primer trimestre del 2021, dadas las históricas bajas patrimonio y tiene un horizonte de inversión de corto plazo. El
tasas de interés de los depósitos 2, así como los eventos de liquidez segundo, es un inversionista que tiene como objetivo generar flujos,
dada la disposición extraordinaria de fondos provenientes de retiros asumiendo que podría o no haber ganancia, y tiene un horizonte de
de AFP y CTS 3. Se destaca que, al cierre de junio del 2021, el inversión de mediano plazo. El tercero, es un inversionista que tiene
patrimonio administrado por la industria de Fondos Mutuos fue como objetivo el crecimiento de su patrimonio en el largo plazo,
S/38,262 MM, el número de partícipes es de 408,663, y el número de asumiendo que puede haber alta volatilidad de sus inversiones que
fondos mutuos fue 158 4. podrían generar pérdidas.

La regulación de asesoría de inversiones busca proteger

principalmente a los inversionistas que tienen menor experiencia o Gráfico 3
conocimientos relacionados a los mercados financieros. En el Perú, la Evolución de Patrimonio Administrado de los Fondos Mutuos
regulación de Fondos requiere una asesoría a través de la sociedad
administradora, o agente colocador, a fin de determinar el perfil de 55.000 50%
riesgo del potencial partícipe, así como la recomendación 44% 45%
individualizada a los potenciales partícipes 5. 50.000
40%
45.000 31% 35%
Una asesoría de inversiones es una actividad profesional que 28%
30% 31% 36%
30%
40.000 27% 27%
busca aconsejar, en base a conocimientos especializados, y apoyar a 25% 25%
23% 25%
los inversionistas en tomar decisiones de inversión informadas. Ese 35.000
18% 22%
20%
19%
19% 20%
proceso de asesoría implica un adecuado perfilamiento de los 16%
14% 13% 15%
inversionistas, un perfilamiento de los productos de inversión y un 30.000 13%
12%
10%
8% 10%
análisis de la idoneidad o conveniencia de los productos de inversión 7%
25.000
para su recomendación. 1% 2%
2%
4% 5%
1% 0% 0,39%
20.000 0%
18 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 21 21 21 21 21 21
Perfilamiento de inversionistas ic n e a b y n l g e c o ic n e a b y n l g e c o ic n e a r y n
D E F M A Ma Ju Ju A S O N D E F M A Ma Ju Ju A S O N D E F M Ab Ma Ju

% Var anual Patrimonio Patrimonio Administrado

El perfilamiento de inversionistas es una tarea central en el
proceso de asesoría, puesto que la recomendación se basará en Fuente: SMV
entender el objetivo de inversión y la tolerancia al riesgo del
inversionista. Para ello los asesores deben solicitar información a los
clientes, en base a cuestionarios, respecto de los siguientes aspectos:
Gráfico 4
(1) Objetivos de inversión: Los objetivos pueden expresarse Evolución de Partícipes
como de preservación de capital, generación de una renta, o
apreciación de capital. Jun 21 408.663
May 21 422.883
(2) Situación financiera: Se busca determinar la capacidad de Abr 21 433.142
ahorro e inversión, así como potenciales necesidades de liquidez. Mar 21 441.109
Febr 21 441.052

(3) Horizonte de inversión: Se busca determinar el periodo que el Ene 21 438.316

inversionista mantendrá la inversión; es decir, si la inversión será de Dic 20 437.152

Nov 20 434.930
corto, mediano, o largo plazo.
Oct 20 434.510
Sept 20 428.682
(4) Conocimientos y experiencia en inversiones: Se busca
Ago 20 422.354
determinar el nivel de cultura financiera y conocimiento previo de los 422.118
Jul 20
productos de inversión. Jun 20 421.920

May 20 422.729
(5) Tolerancia al riesgo: Se busca determinar la tolerancia del Feb 20 427.544
inversionista a soportar volatilidad o tener potenciales pérdidas. La Ene 20 439.190
teoría de economía conductual (Behavioral Economics, por sus siglas Dic 20 436.789

en inglés) establece que existe un sesgo de aversión a las pérdidas 435.847

que indica que las personas tienen una fuerte tendencia a evitar Dic 99 Oct 73 Jul 47 Mayo 21 Feb 95 Dic 68
pérdidas que obtener ganancias equivalentes. Así, es fundamental
determinar la tolerancia al riesgo del inversionista. Fuente: SMV

2 En el programa monetario de abril 2021, el BCRP considera apropiado mantener su 2021, se aprobó la ley que faculta a los afiliados del sistema privado de pensiones el
política monetaria expansiva por un periodo prolongado. Así, los analistas de retiro de hasta 4 UIT (S/. 17,600).
mercado estiman una tasa de referencia de 0.25% hasta el segundo trimestre del 4 Reporte mensual de la Asociación de Administradoras de Fondos Mutuos del Perú.
2022. 5 Mediante Resolución SMV 026-2018-SMV se incorporó el artículo 86-A “Asesoría”
3 El 23 de abril del 2021, el Gobierno aprobó la ley que permite a los trabajadores el en el Reglamento de Fondos Mutuos.
retiro del 100% de la Compensación por tiempo de servicio (CTS). El 07 de mayo del

07
 ARTÍCULO

Perfilamiento de los productos de inversión mismo, el asesor debe ponerlo en conocimiento de la situación
advirtiéndole los riesgos que ello implica.
El perfilamiento de los productos implica realizar un análisis
detallado de las principales características y los riesgos inherentes, con En resumen, la implementación de una adecuada asesoría
el objeto de brindar explicaciones y recomendaciones precisas a los ayudará a los inversionistas a tomar mejores decisiones de inversión y
potenciales inversionistas. Los principales riesgos analizados en la mejorar sus finanzas personales, contribuyendo así a impulsar la
industria de fondos son el riesgo de mercado, crédito, y liquidez, entre confianza y desarrollo de la industria de Fondos Mutuos. No obstante,
otros. estas buenas prácticas deben ser acompañadas con iniciativas para
fomentar la educación financiera en temas de inversiones y mercados
Los indicadores comúnmente usados para evaluar el riesgo de financieros, así como programas para atraer a inversionistas
mercado son las medidas de volatilidad, posiciones en divisas minoristas. Además, se debe continuar con el esfuerzo de la industria
extranjeras y medidas de pérdida potencial máxima, como la de proveer más información al mercado. Específicamente, se debe
metodología Valor en Riesgo (VaR, por sus siglas en inglés). Para el impulsar la categorización de los fondos mutuos de la industria acorde
riesgo de crédito, se pueden usar las clasificaciones crediticias, a las características del mercado peruano, esto ayudará a los
medidas de pérdida esperada y posiciones en inversiones con inversionistas en la comparación de las características y riesgos de los
calificación de grado especulativo (High Yield). Para el riesgo de productos de inversión, para así tomar mejores decisiones.
liquidez, se evalúa el nivel de liquidez de los activos invertidos.
Finalmente, como resultado de esta evaluación se obtiene un nivel de En este contexto, BBVA Asset Management SAF ha
riesgo agregado de los productos de inversión. implementado un modelo de asesoría de inversiones en base a
Fondos estratégicos que se ajustan al perfil de riesgo de cada
Análisis de la idoneidad de los productos de inversión para inversionista y a sus necesidades. Así, los fondos son construidos en
su recomendación base a tres estrategias de inversión: preservación de capital,
generación de flujo y apreciación de capital. Estas estrategias se
Después de realizar el perfilamiento de clientes y los productos, combinan en un portafolio diversificado, con exposición a mercados
se evalúa la idoneidad o conveniencia de los fondos mutuos que se locales e internacionales, en base al objetivo y perfil de riesgo de cada
podrán ofrecer a los inversionistas de acuerdo con su perfil de riesgo, inversionista. Además, dichas estrategias invierten en fondos de las
considerando su objetivo de inversión y tolerancia al riesgo. Así, el mejores gestoras internacionales y otros activos como ETFs y fondos
proceso de asesoría termina con la recomendación personalizada al de retorno absoluto. En resumen, este nuevo modelo de asesoría
potencial inversionista. Se resalta que la asesoría debe estar acorde al simplifica las soluciones de inversión, a través de un portafolio
perfil del cliente, y no implicar un riesgo superior según su perfil. En diversificado que se adapta a los objetivos de inversión y el perfil de
caso de que el potencial inversionista conociendo los resultados del riesgo del inversionista.
perfilamiento decida invertir en instrumentos que no se ajuste al

08
 REALIZADA EL 9 DE JUNIO DEL 2020

MARCO SALAZAR
INGA, CFA
Senior Portfolio Manager at BCRP

09
 ENTREVISTA

En el contexto actual de políticas monetarias ultra tante rezagadas y la masificación de nuevas varian-
expansivas junto a mayores estímulos fiscales de tes supone un riesgo sobre la efectividad de las
gran envergadura en US, ¿consideras que estos vacunas existentes. Dado que la mayoría de los
estímulos podrían generar un escenario de mayor mercados se encuentran con métricas de valoriza-
inflación en los próximos años? Como lo viene ción bastante elevadas, ¿consideras probable una
interpretando el mercado con el incremento en las nueva corrección significativa en los precios de las
tasas de interés de los tesoros, y de ser ese el caso, acciones?
¿cuál crees que sería el camino que adoptase la
FED y las implicancias para los mercados financie- El programa de vacunación en países como Estados
ros? Unidos, Inglaterra, Israel y otros ha sido muy exitoso y les ha
permitido liberar las cuarentenas de manera ordenada,
Los grandes paquetes de estímulo que han otorgado la impulsando a la apertura y continuidad de los negocios y,
mayoría de países alrededor del mundo, en especial Esta- por ende, las expectativas en la economía. Un ejemplo claro
dos Unidos, ha generado una mayor liquidez en los ciuda- es Inglaterra, que luego de una tercera cuarentena aplicada
danos de a pie y, a su vez, un aumento en los índices de a inicios del año debido al aumento de la variante de Kent
precios a medida que la economía se viene recuperando (británica) del coronavirus, actualmente ya ha vacunado al
luego de las fuertes cuarentenas iniciales para contener la 60% de la población adulta con una primera dosis y se
pandemia por coronavirus. Así, por ejemplo, la inflación estima que el 80% de dicha población ya tenga algún tipo
llegó a un nivel de 4,2% anual en abril del presente año y la de inmunización (ya sea por vacuna o por infección previa),
inflación subyacente en 3% anual en el mismo periodo, lo cual ha permitido la liberación de la cuarentena y se
niveles nunca antes vistos en más de una década. Sin espera que el 23 de junio de este año no exista restricción
embargo, la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) ha alguna (regreso a la normalidad). Además, tanto el creci-
sido firme en sostener que esperan que dicho aumento en miento de la economía como la tasa de desempleo han
la inflación sea temporal y que las expectativas de largo mostrado niveles por encima del estimado del Banco de
plazo se mantienen dentro del rango meta, por lo que una
acción de política monetaria como respuesta a este evento
es poco probable. Es más, ahora que el mandato de infla-
ción de la Fed es en base a un “nivel promedio de infla-
ción”, dicha institución tiene aún mayor margen de manio-
bra para poder tolerar saltos brutos en el nivel de precios
promedio, especialmente de los primeros datos que tienen
un fuerte “efecto base” respecto al inicio de la pandemia.
Además, es muy probable que antes de tocar la tasa de
referencia, primero se empiecen a ajustar los programas de
compras de bonos, es decir, un tapering.

Por el lado de las tasas de interés, lo que ha sucedido

en los últimos ciclos es una dispersión entre las expectativas
del mercado y los pronósticos de la misma Fed en sus dots.
Actualmente, en base a cálculos usando información de la
curva de futuros de Fed Funds y de contratos Overnight
Index Swaps (OIS), el mercado espera que la primera subida
de tasas se dé antes que la pronosticada por la Fed. Cabe
indicar también que, en la reunión de marzo 2021, 3 miem-
bros del comité de política monetaria de la Fed incrementa-
ron su pronóstico en 0.25% de la tasa de interés para el 2022
respecto a la reunión de diciembre 2020. Sin embargo, la
mediana de los pronósticos se mantuvo estable, por lo que
es importante monitorear estos indicadores en la reunión
de junio.

El incremento del número de nuevos casos de la

pandemia ha empujado a muchos gobiernos a
imponer nuevamente restricciones sobre la movili-
dad y actividad económica, asimismo las campañas
de vacunación en muchos de estos han venido bas-

10
 ENTREVISTA

Inglaterra, que ha llevado a ajustar sus estimados cerca Debido a la necesidad de respuesta de los países ante
al escenario optimista calculado en febrero. Con ello, los una pandemia sin precedentes actuales, el aumento en la
índices de acciones han reflejado dicho optimismo al cual necesidad de financiamiento y, con ello, de la deuda y
se le puede agregar la actitud de los bancos centrales de déficit fiscal ha sido un fenómeno común alrededor del
mantener el estímulo monetaria hasta por lo menos los mundo, algo a lo que Perú no ha sido ajeno. Si bien la
próximos dos años. Sin embargo, la aparición de nuevas deuda peruana como porcentaje del PBI aumentó de 27%
variantes como la Delta (india) es un riesgo a ser considera- en el 2019 a 35% en el 2020 1, este nivel se encuentra entre
do, ya que, por ejemplo, el Imperial College London ha los más bajos de la región junto a los registrados en Chile y
estimado que dicha variante sería alrededor de 60% más Paraguay, y considerablemente por debajo de los registra-
infecciosa que la variante británica y que es muy probable dos en las economías desarrolladas. Además, el MEF apro-
una tercera ola de contagios en el Reino Unido cuya “grave- vechó una muy buena oportunidad de fondearse a tasas
dad” dependerá de la efectividad de las vacunas ante estas muy bajas, incluso en un contexto de mayores spreads de la
nuevas variantes, lo cual podría generar alertas y, por ende, deuda peruana ante las fuertes olas de contagios en nues-
un ajuste en los precios de activos de riesgo. Por lo pronto, tro país, lo que significó tasas de interés de la nueva deuda
las vacunas han mostrado tener menor efectividad a las denominada en dólares americanos por debajo de la deuda
nuevas variantes del coronavirus, por lo que la propagación emitida en años anteriores, por lo que si se mantiene el
de las nuevas variantes en una población vacunada debería manejo macroeconómico estable que se ha realizado en los
tener un techo y la reactivación de la economía podría últimos años, existiría espacio para un mayor endeudamien-
continuar en base a lo que ya está reflejado en los índices to responsable y necesario.
bursátiles.
Sin embargo, el cambio de las calificadoras de riesgo
Si bien hemos sido testigos de una importante tales como Fitch y Moody’s en la perspectiva del rating
recuperación en los mercados accionarios globales crediticio de Perú de estable a negativo es un factor a tener
luego de la crisis desatada por la propagación del en cuenta, a pesar que estos cambios se han dado más por
riesgos políticos que por un mal manejo de las cuentas
Covid-19, también hemos observado una recupera-
fiscales. El orden en la administración fiscal es algo que se
ción muy importante en los precios de las materias debe cuidar y defender sin importar quién se encuentre al
primas donde incluso algunas casas de inversión mando del gobierno.
señalan que estas han comenzado un nuevo super-
ciclo. ¿Qué opinas al respecto, cómo podría influir ¿A quiénes recomendarías llevar el curso de exten-
ello en el desempeño de la bolsa local? sión del BCRP? ¿Qué beneficios se pueden conse-
guir?
La reactivación económica post-pandemia ha genera-
do un aumento en la demanda de materias primas tales Fui parte del Curso de Extensión de Finanzas Avanzadas
como el oro, petróleo, cobre, acero y otros; no sólo por un (CEFA) en el año 2015 cuando me encontraba culminando
mayor uso de dichos materiales por el sector privado sino mis estudios de pregrado en la UNI y fue una de las mejores
también por el mayor estímulo fiscal en temas de infraes- experiencias académicas que he tenido. Siempre voy a
tructura, lo que ha conllevado a un aumento en los precios recomendar ser parte del CEFA debido al alto nivel tanto
de dichos commodities que podría alargarse a medida que
muchos más países logren salir de los efectos de la pande-
mia y puedan entrar a un nuevo ciclo económico. Esta diná-
mica es positiva para la bolsa local ya que la exposición a las

Así, por ejemplo, la inflación

materias primas es muy importante. Sin embargo, el ruido y
riesgo político que actualmente existe en el país no ha
logrado que el factor antes mencionado pueda reflejarse llegó a un nivel de 4,2% anual
limpiamente.
en abril del presente año y la
El MEF ha salido con varias colocaciones de bonos inflación subyacente en 3%
el 2020 y lo que va del 2021 para poder afrontar la
crisis sanitaria y asegurar buena parte del financia-
anual en el mismo periodo,
miento previsto en el Presupuesto del año 2021, niveles nunca antes vistos en
¿según tu perspectiva aún tiene capacidad de más de una década.
endeudamiento con emisiones de mediano plazo?

1 Datos tomados del IMF WEO Database April 2021

11
 ENTREVISTA

académico como de exigencia dentro del programa, la

plana docente nacional e internacional de primer nivel y la
experiencia compartida con personas con muchas ganas de
aprender. Entre los principales beneficios está la prepara-
Lo que también es recomen-
ción a nivel de postgrado en cursos como Teoría del Porta- dable es poder llevar el curso
folio, Ingeniería Financiera, Renta Fija y Derivados Financie-
ros, al igual que la invitación a formar parte de equipos de
a pesar no tener interés de
las áreas técnicas del Banco Central de Reserva del Perú unirse al BCRP y aprovechar
para los primeros puestos del curso y recomendaciones a
otras instituciones en el caso de no lograr quedar en los la preparación gratuita de
primeros lugares. Lo que también es recomendable es cursos de gran nivel, ya que
por ejemplo en mi caso me
poder llevar el curso a pesar de no tener interés de unirse al
BCRP y aprovechar la preparación gratuita de cursos de
gran nivel, ya que por ejemplo en mi caso me otorgó una otorgó una muy buena base
muy buena base para la maestría que llevé unos años
después del CEFA. para la maestría que llevé
unos años después del CEFA.
Cuéntanos un poco sobre tu experiencia académica
y profesional ¿Cómo te nació el interés por el
mundo de las finanzas e inversiones?, ¿Tienes
algún mentor, guía o benchmark que haya influido
o inspirado tu carrera?, algún profesor, libro o por-
tfolio manager tal vez y por último ¿Cómo fue tu
experiencia estudiando en el extranjero? y, ¿Por
qué elegiste EE.UU. para estudiar el Master?

Al encontrarme en mis últimos ciclos en la UNI, mis

intereses iban principalmente por la Macroeconomía y las
Finanzas y no tenía decido claramente a qué dedicarme,
por lo que la experiencia en mis prácticas pre-profesionales
en un equipo de inversiones me ayudó a decidirme en este
mundo, ya que los análisis top-down de inversiones son
precisamente una evaluación macro de las economías y
aterrizarlas en oportunidades de inversión. En el camino
entre las prácticas, el curso de extensión y el trabajo profe-
sional dentro del BCRP logré tomar de ejemplo y motiva-
ción principalmente a mis jefes directos ya que habían
pasado por experiencias similares a la mía.

Sobre la Maestría en Finanzas en el Massachusetts

Institute of Technology (MIT) en Estados Unidos, fue una
experiencia única y exigente, desde lo académico hasta la
experiencia de vivir en otro país cuyo lenguaje es distinto.
Decidí llevar una maestría una vez que sentí que ya había
aprovechado muy bien las experiencias en el trabajo y
luego de culminar el CFA (Chartered Financial Analyst),
punto en el cual sentí que necesitaba de mayores conoci-
mientos para poder aportar a un mayor nivel en el equipo
donde laboro en el BCRP. La decisión de llevar el MFin de
MIT se dio principalmente porque el programa que ofrecían
iba muy en línea con mis expectativas de aprendizaje, al
igual que otros programas más de otras universidades. Sin
embargo, la decisión también se dio ya que uno de mis
mayores deseos siempre fue el de cursar un postgrado en
dicha universidad de tan alto prestigio. Tener la experiencia
de estudiar en el exterior es algo que también recomiendo
hacer a todas las personas interesadas en ello.

12
 ARTÍCULO

¿EN QUÉ
esde que comenzamos nuestra vida económica-
mente activa, esta pregunta va surgiendo en
muchos de nosotros, en algunos desde muy
jóvenes, en otros, un poco más maduros. Es así que

INVERTIR?
a través de este artículo deseo compartirles mi
opinión sobre las diferentes opciones de inversión
que una persona puede tener a lo largo de su vida. Abordaré esta
publicación a través de sólo 5 categorías: Préstamos, Oro, Inmue-
bles, Cripto-monedas y Acciones.

PRÉSTAMOS
Artículo elaborado el 10 de mayo del 2021
Este instrumento consiste en dar tu dinero a cambio de un
interés periódico (mensual, semestral o anual). En esta opción
­ƒ„ entran los llamados Bonos (soberanos, corporativos o municipa-
les), depósitos a plazo fijo, cuentas de ahorro, hipotecas, etc.
Director de Inversiones de INCREMENTAL Todos estos nombres, son diferentes denominaciones pero que
tienen el mismo principio: entregar dinero a cambio del pago de
Sociedad Gestora de Fondos de Inversión un interés por un tiempo determinado hasta recuperar el pago del
monto principal prestado. Se tiene la idea que un préstamo al
tener un pago fijo periódico (interés), es de alta seguridad de la
inversión. Esto es cierto siempre y cuando se haya evaluado
concienzudamente la capacidad de generación de flujo de caja de
la entidad subyacente que solicita dicho préstamo, pues de no ser
así, se corre el riesgo que esos pagos prometidos sean desconoci-
dos en algún momento y se pierda parte o la totalidad de nuestra
inversión.

Supongamos que tenemos S/.100 mil soles y elegimos

prestar nuestro dinero a una entidad seria y de buena capacidad
de pago, que nos ofrezca una tasa de interés anual de 5% por un
periodo de 10 años, (que es lo que paga en promedio un banco
solvente en condiciones normales), al finalizar los 10 años, habre-
mos obtenido un 50% de rentabilidad sobre el monto prestado, sin
embargo, para hacer una adecuada comparación debemos traer a
valor presente todo el flujo de caja. Como tasa de descuento,
aplicaremos la tasa de los Bonos soberanos a 10 años de EE.UU.
que es 1.55%; con lo cual nuestro valor actual presente de dicha
inversión es S/. 132 mil (redondeando cifra).

ORO

Este metal precioso, de color amarillo, maleable, brillante y

escaso en la naturaleza, ha sido ampliamente acogido por la
humanidad a través de los siglos como un metal, símbolo de la
vanidad y la riqueza, de alto valor económico, el mismo que se
soporta en la expectativa de que un grupo de personas pagarán
más en el futuro por dicho metal. Sin embargo, este metal fue un
pedazo de piedra inerte hace mil años y sigue siendo lo mismo
hoy. Por sí mismo no crea valor, más que las expectativas que tiene
el mercado que en un futuro su precio sea mayor al que cotiza hoy.
El oro es una categoría de inversión que no considera un flujo de
caja, no hay un retorno periódico del activo.

El Oro en abril del 2011, estuvo alrededor de los US$1,490 la

onza, a la fecha está en US$1,765; lo que representa un incremento
de 18.66% en un periodo de 10 años. Hoy es poco probable saber
cuál será el precio del oro en los próximos 10 años, pero si toma-
mos como supuesto que su precio se incrementará en el mismo
porcentaje que los 10 años anteriores, podemos asumir que una
inversión de S/.100 mil, se convertirían en S/. 118,660 mil que
traído a valor presente nos daría un monto de S/. 88.3 mil (aplican-
do como tasa de descuento la tasa de inflación histórica, 3%).

10 13
 ARTÍCULO

INMUEBLES te para democratizar las economías y no depender de las políticas

monetarias de los Bancos Centrales, sin embargo, debemos tener
Uno de los instrumentos de inversión más populares, pero presente que son los gobiernos de los países quienes marcan la
que se adquieren en todo nivel, desde inversionistas individuales pauta del comercio mundial, a través de sus exportaciones/impor-
hasta inversionistas institucionales. Esta categoría comprende taciones y políticas fiscales sobre sus empresas, más aún las poten-
terrenos, departamentos, casas, oficinas, locales comerciales, etc. cias económicas y no se puede subestimar ese poder.

Las inversiones en este tipo de instrumentos se pueden enca- El año 2011, un BITCOIN tenía un precio alrededor de los
rar de 2 formas: comprando un inmueble y esperar a que se revalo- US$30. Hoy, al momento que se escribe este artículo, el precio es
rice o comprar un inmueble y alquilarlo, con lo cual se genera un mayor a los US$ 63 mil, lo que significa un incremento de 2,100
flujo de caja constante. La primera forma sería una inversión de veces su precio de hace 10 años o una rentabilidad anual prome-
características especulativas muy similar a invertir en Oro, mientras dio de 115%.
que la segunda forma tiene un enfoque más empresarial pues su
valor económico se basa en un flujo de efectivo que ingresa en Suponiendo que el BITCOIN mantuviera su ritmo de aprecia-
nuestras cuentas periódicamente. ción y hoy invirtiéramos US$100 mil, para el año 2030 el precio de
cada BITCOIN sería de US$ 133 millones y nuestra inversión de
Imaginemos que destinamos 100 mil soles para comprar un US$ 211 millones, que traído a valor presente aplicando una tasa
local comercial y alquilarlo, por el cual obtendremos S/.800 soles al de descuento de 50% por el enorme riesgo que (en mi opinión)
mes neto (luego de deducir impuestos y demás), lo que al año representa hoy, mi inversión sería de US$3.66 millones, lo cual
hace S/.9,600 soles, suponiendo que cada año podamos incre- genera un incremento de mi inversión de 36.6 veces o una rentabi-
mentar el alquiler en 5% y al final de los 10 años el valor del inmue- lidad anual compuesta de 43.33%.
ble se haya incrementado 50% (S/.150 mil), quiere decir que una
inversión en este tipo de instrumento al final de los 10 años me ha ACCIONES
generado S/.270 mil soles, que traído a valor presente, aplicando
como tasa de descuento la tasa de interés que en promedio paga Las acciones son la mínima unidad de representación del
un banco a plazo fijo en condiciones normales, que es un 5%, el capital social de una empresa. Y como todos sabemos, una empre-
monto sería S/.183.5 mil, lo que representa un 83.5% más sobre mi sa es constituida para satisfacer necesidades de las personas o de
inversión inicial. Cabe indicar que para la tasa de descuento ya no otras empresas, por lo tanto, crean algo, transforman algo, produ-
usamos la tasa de los Bonos a 10 años de EE.UU. sino la de un cen algo. Las empresas son entidades cuyo fundamento se basa
depósito a plazo fijo, por el nivel de riesgo que implica alquilar un en la creación de valor a través de la transformación de insumos
inmueble y por el costo de oportunidad más real y cercano entre tangibles (recursos) e intangibles (creatividad y trabajo humano)
ambas opciones. para obtener algo que el mundo (o una parte de este) necesita. Las
empresas al igual que los Bonos o un inmueble alquilado generan
CRIPTOMONEDAS un flujo de caja constante, con la diferencia que no se tiene un
monto de pago periódico predeterminado.
Creadas hace poco más de 10 años, siendo la primera y más
conocida la famosa BITCOIN. Los últimos años han originado un Para ilustrar esta explicación citaré a una de mis empresas
proceso disruptivo en la economía mundial al tener aceptación a favoritas, Planta Cervecera San Juan, subsidiaria de Unión de
nivel global por muchos actores económicos de importante
relevancia como PAYPAL o TESLA, que han llevado al precio de 01
BITCOIN por encima de los US$ 60 mil dólares (al momento que se
escribe este artículo). Estos nuevos tipos de moneda de intercam-
bio son propuestas digitales para reemplazar el dinero físico, con
la salvedad que no lo emite el Banco Central de un país, por lo
tanto, no está regulada y sólo existen un número finito de ellas.

Al igual que el Oro, invertir en Cripto-monedas tiene un

enfoque especulativo, dado que se espera que cada cripto-mone-
da tenga un mayor precio respecto al dólar en un futuro, incluso se
habla de que cada BITCOIN podría llegar a costar US$ 1 millón,
fundamentos económicos válidos podrían existir, por ejemplo
empresas trasnacionales ya están aceptando criptomonedas para
realizar transacciones, pues la aceptación global de un activo de
intercambio también es válido (un claro ejemplo es el Oro, el cual
es aceptado por el mundo desde hace siglos) pero también
existen grandes amenazas y una de ellas es que los Bancos Centra-
les de los países aún no las aceptan (lo que sí sucede con el Oro),
más aún, no las han normado y por ende basta que uno o más
países económicamente grandes como EE.UU. o China las prohí-
ban y su precio podría caer estrepitosamente en tiempo récord, o
que simplemente un Banco Central emita sus propias monedas
digitales.

Se podría argumentar que las cripto-monedas nacieron justamen-

14 11
 ARTÍCULO

Cervecerías Backus & Johnston, la cual opera en la ciudad de futuro. Esta actividad se puede realizar ya sea desde un
Pucallpa. El año 2011, su acción tuvo un precio promedio de S/. enfoque especulativo o desde un enfoque empresarial.
4.95 y considerando que desde ese año tiene 98 millones de accio-
nes en circulación (84.3 millones de acciones comunes y 13.7 millo- Hacerlo especulativamente, es comprar un activo con la
nes de acciones de inversión, ambas con el mismo precio nominal) “esperanza” de que en un futuro otra persona pague más respec-
el valor de mercado de la empresa en ese año fue de S/. 487 millo- to al precio que uno pagó. Esta “esperanza” puede estar basada
nes. Es decir, comprar mil acciones o comprar todas las acciones en argumento económicos sólidos o en argumentos improbables,
de San Juan el año 2011, es como si se habría comprado la empre- es decir hay niveles especulativos por ende hay niveles de riesgo.
sa a su valor total de mercado (487 millones de soles). Desde el año Hacerlo empresarialmente, es comprar un activo cuya esencia (o
2011 hasta el año 2020, San Juan generó aproximadamente S/. negocio subyacente) se basa en la creación de valor a través de la
1,400 millones en flujo de caja, es decir el negocio como tal (sin transformación de recursos para satisfacer una necesidad, realizan-
necesidad de ver el precio de la acción en Bolsa), no sólo retornó do un intercambio comercial recurrente de un servicio/producto a
la inversión inicial de 487 millones, sino que produjo casi Mil millo- cambio de dinero, con lo cual nace el Flujo de Caja, que no es más
nes de soles más, sin contar que el año 2020 el valor de mercado que un control de los ingresos y salidas de dinero en un periodo de
de la empresa fue de S/. 3 mil millones, lo cual suma un total de S/. tiempo cuyo propósito es estimar el retorno del capital invertido
4,400 millones de valor de retorno frente a una inversión de S/.487 así como el excedente de dinero que refleja la magnitud de
millones, un incremento de 9 veces o lo que es igual una tasa de creación de valor del negocio.
rentabilidad promedio anual de 24.6%.
Bajo esta perspectiva, invertir en oro, cripto-monedas y
En tal sentido, si Cervecería San Juan mantiene el mismo también en algunos inmuebles, entrarían bajo la descripción de
ritmo de flujo de caja, dentro de 10 años podría representar un inversiones especulativas, mientras que hacerlo en préstamos,
valor (entre flujo de caja y valor de mercado) de S/. 24 mil millones, alquiler de inmuebles y acciones, o cualquier tipo de activo que
lo cual traído a valor presente aplicando una tasa de descuento de genere un flujo de caja, se considerarían inversiones empresaria-
1.88%, que es la tasa actual de los bonos soberanos peruanos a 10 les. Sin embargo, se debe hacer una salvedad, los precios de las
años menos la tasa de inflación histórica en el Perú. Ustedes se acciones y bonos, fluctúan sus precios constantemente en la Bolsa
preguntarán ¿por qué realizo esta resta? sucede que San Juan, de Valores y por ende también se puede especular con ellas, pues
ostenta una ventaja competitiva bastante fuerte y sostenible a pesar de que dichos activos generan flujo de caja y podríamos
desde hace mucho tiempo, ya que por su dominio casi absoluto fijarnos sólo en el negocio como tal y esperar el retorno de la inver-
del mercado en la Selva es capaz de incrementar sus precios sin sión y ganancia a partir de su actividad, también podemos fijarnos
que ello afecte sus ventas, por ende (bajo una perspectiva perso- en la fluctuación del precio y esperar un precio alto con el cual
nal) hago reflejar ese aspecto en su valorización ya que esta estemos conforme y vender.
empresa casi representa un riesgo muy similar al de los Bonos a 10
años de EE.UU. Por lo tanto, su valor presente sería de S/. 21.5 mil Con este análisis, que tiene un sesgo personal, no indica que
millones y considerando que el actual valor de mercado de la las acciones, sean una mejor opción o que invertir empresarial-
empresa es de S/.3.2 mil millones, ello representa un incremento mente sea mejor que hacerlo de manera especulativa, ambas
de 6.72 veces la inversión inicial o un 21% de rentabilidad prome- maneras tienen sus méritos, ya que es posible elegir una mala
dio anual. Es decir, si invierto S/.100 mil en 10 años se convertirían empresa (acciones) y perder dinero o no obtener la rentabilidad
en S/. 750 mil, pero traído a valor presente tendríamos un monto esperada, o quizás elegir un activo en el momento oportuno y
de S/.672 mil. obtener rentabilidades muy altas, como viene ocurriendo con el
BITCOIN. Pienso que el asunto aquí no sólo es obtener la más alta
A continuación, les presentaré un cuadro comparativo de las rentabilidad en un periodo de tiempo, sino es gestionar bien el
rentabilidades estimadas en los ejemplos mencionados por cada riesgo y tener rentabilidades sostenibles, rentabilidades perma-
uno: nentes en el tiempo que te permita seguir vigente en el juego,
pues en inversiones más que obtener altas rentabilidades, la
gestión del riesgo es la base de todo y en consecuencia aprove-
char la magia de la rentabilidad compuesta.
Inversión Valor presente Rentab. Rentab.
Instrumento
Inicial Inversión Total Anualizada

Préstamo S/100 mil S/132 mil 32% 2.82%

S/100 mil
La inversión es la actividad por la
Oro S/88.3 mil -11.70% -1.11%
Inmueble S/100 mil S/183.5 mil 83.50% 6.30%
Cripto Mone. US$100 mil US$3.66 millon 3.560% 43.33% cual se asigna un determinado
Acciones S/100 mil S/672 mil 572% 20.99 monto de capital esperando obte-
ner un mayor monto en el futuro.
A simple vista podríamos determinar que la inversión en Esta actividad se puede realizar ya
sea desde un enfoque especulativo
cripto-monedas es la más acertada. Sin embargo, es necesario
saber la diferencia entre invertir de manera especulativa e invertir
de manera empresarial.
o desde un enfoque empresarial.
La inversión es la actividad por la cual se asigna un determina-
do monto de capital esperando obtener un mayor monto en el

15
 ARTÍCULO

El camino de la Gestión
Financiera en los FIBRAs
os Fideicomisos de Titulización para Inversión en Rentas
de Bienes Raíces – FIBRAs – son vehículos de explota-
­…†‡
ción inmobiliaria, eficientes tributariamente que cotizan
en el mercado bursátil y generan rentas de alquiler netas
Chief Financial Officer (CFO)
periódicas a través de dividendos para todos sus inver- en FIBRA Prime
sionistas. El precio de sus Certificados de Participación
es asequible, por lo que permite que tanto personas naturales
como inversionistas institucionales puedan invertir en el mercado
con una participación de acuerdo con sus posibilidades.

El objetivo principal de un FIBRA es la democratización de las

inversiones inmobiliarias, cerrar las brechas de acceso al mercado
inmobiliario y de esta manera coadyuvar al desarrollo y la penetra-
ción de la industria de bienes raíces a nivel local. En el contexto
anterior, las actividades core de la operación estarían dentro del
campo de la gestión de inversiones inmobiliarias; no obstante,
bajo la mirada de una empresa inmobiliaria, ¿la gestión financiera
permite generar valor agregado a la operatividad de un FIBRA?

La gestión financiera, entendida como la administración de

los recursos financieros no se limita a la gestión presupuestaria,
sino como principal pilar a la búsqueda de la estructura de capital
óptima, cuyo carácter dinámico demanda la instrumentalización
de todas las alternativas de capital disponibles en el tiempo.
Entendemos el camino de la optimización de la estructura de
capital a la búsqueda de la proporción entre capital y deuda que
permiten maximizar el valor de una empresa; lo anterior, además,
como toda función de optimización, está sujeta a ciertas limitacio-
nes: el beneficio tributario del aumento de la deuda financiera
tiene un límite a fin de poder mantener una posición de solvencia
adecuada, medida como la cobertura del servicio de deuda perió-
dico.

En el caso de la gestión financiera del FIBRA, hay ciertas

particularidades: en primer lugar, es un vehículo de inversión que
está exento de impuesto a la renta (si se atribuye el impuesto
acorde la renta por tipo de inversionista), con lo cual la limitación
al apalancamiento vendría generada por su capacidad de cobertu-
ra del servicio de deuda; no obstante, el segundo aspecto es lo
relacionado a la estructura y condiciones establecidas en los Docu-
mentos Marco y en la regulación del FIBRA para su operatividad.
Sobre lo anterior, es importante especificar lo incluido en el Título
VI – Política de Endeudamiento - del Acto Constitutivo del FIBRA
Prime:

(1) El monto máximo agregado de endeudamiento

del Fideicomiso para servir de: (i) fuente de financiamien-
to para la adquisición de Bienes Inmuebles; y (ii) para
otorgar y cubrir necesidades de liquidez temporal al

18
 ARTÍCULO

Fideicomiso, no deberá superar el 50% del Activo del orden de los US$ 7.1 MM (en condiciones normales). La
Total del Patrimonio Fideicometido. renta neta para distribuir será la obtenida de deducir los gastos de
administración de los inmuebles y de la propia estructura del
(2) En ese sentido, se aplicarán los siguientes sub-lí- Fideicomiso, con lo cual se genera un resultado operativo de US$
mites: (i) el límite de 40% del Activo Total del Patrimonio 5.3 MM, los mismos que podrían ser distribuidos a los inversionis-
Fideicometido, para ejecutar su plan de inversiones; y (ii) tas y representar un retorno anual de 6.4% en dólares. En un
el límite de 15% del Activo Total, para cubrir requerimien- segundo escenario, modelamos una estructura de capital en la
tos de liquidez de corto plazo. cual se maximiza la deuda garantizada vía préstamos bancarios al
28% del activo total (US$ 23.2 MM), con lo cual se completa la
(3) Se aplicará al otorgamiento de garantías reales los misma adquisición de activos totales, con colocaciones limitadas a
límites previstos para endeudamiento del Fideicomiso, de US$ 59.8 MM, que permiten la generación del mismo resultado
acuerdo con lo precedente. operativo; no obstante, la distribución para los inversionistas debe
reflejar el pago del servicio de deuda (se asume un costo de 3.7%
Lo anterior, como resultado de una administración prudente anual en dólares), con lo cual se podrían distribuir US$ 4.4 MM. Si
de recursos, conllevaría a una máxima exposición de deuda para bien esta distribución anual es menor comparada con el escenario
invertir en activos inmobiliarios del 40% de los activos totales; no sin apalancamiento, el retorno anual por Certificado será de 7.4%,
obstante, las entidades financieras para otorgar facilidades banca- toda vez que la creación de Certificados en Bolsa se limitaron solo
rias requieren un esquema de garantías mínimo basado en una a US$ 59.8 MM. Se puede colegir que la optimización de la estruc-
relación entre el monto a financiar y la garantía real requerida: tura de capital ha permitido generar un retorno adicional de más
actualmente, el covenant financiero denominado loan to value de 100 basis points para los inversionistas.
para el mercado inmobiliario es de 70%, con lo cual la exposición
real máxima a endeudamiento por esta vía sería del orden del 28% Hablamos anteriormente de la condición de solvencia, al
de los activos totales del Patrimonio. respecto es importante mencionar: (i) el monto a distribuir a los
inversionistas con periodicidad trimestral, de acuerdo con el Acto
Se debe entender el mecanismo de transmisión de valor que Constitutivo, es como mínimo el 95% de la Utilidad Neta Distribui-
genera el endeudamiento para un inversionista del FIBRA: el ble (UND), la cual se define como el resultado de las partidas
desembolso de un préstamo bancario o fondos por emisiones de contables registradas en el Estado de Ganancias y Pérdidas que
deuda permitirían la adquisición de activos inmobiliarios sin la representan un concepto de flujo, (ii) por lo anterior, un FIBRA no
creación de Certificados adicionales, con lo cual se obtendría una debe asumir el riesgo de no tener el suficiente flujo de caja que
renta neta marginal (rentas de alquiler que generan los nuevos respalde el resultado de la UND (la amortización del nominal de la
inmuebles netos de gastos, incluido el servicio de deuda) que deuda no se registra contablemente, pero es una salida efectiva
permitiría una mayor distribución de resultados por Certificado. de flujo), con lo cual la estructura de endeudamiento idónea es la
correspondiente al pago de intereses periódicos y pago de capital
Convengamos en un caso comparativo: si partimos de una al vencimiento (estructura “bullet”), y (iii) el riesgo de cobertura del
estructura de capital que sustenta un total de US$ 83 MM (adjudi- servicio de deuda debe mitigarse completamente a través de la
cados vía colocación en la Bolsa de Valores), bajo la cual no existe adquisición de activos que generen renta de alquiler segura y
participación de deuda financiera y que han permitido la adquisi- sostenible; el capital de la deuda podrá completarse con una
ción de bienes inmuebles que generan una renta de alquiler anual colocación de Certificados, con una potencial venta de inmuebles,

19
 ARTÍCULO

sin perjuicio de la posible renovación del préstamo/emisión de análisis son los retornos para el inversionista, graficado
de deuda. mediante las distribuciones por Certificado; en el periodo de
análisis hasta antes del inicio de la pandemia del COVID-19, los
El carácter dinámico de la gestión financiera se divide en la rendimientos se habían multiplicado más de 16 veces, alcanzando
obtención de recursos para cumplir con las actividades core del casi los MXN 0.60, lo anterior hubiera sido inalcanzable en una
negocio y la instrumentalización de las alternativas de optimiza- estructura sin apalancamiento financiero. Sin perjuicio de la renta
ción de la estructura de capital. Sobre el primer aspecto, a diferen- neta adicional que genera el financiamiento, permite el crecimien-
cia de industrias con un ciclo de caja previsible, las necesidades de to sostenido de los activos bajo gestión y por ende alcanzar las
fondos están correlacionadas con las oportunidades de inversión economías de escala que generan eficiencia en la estructura de
inmobiliaria, aquí la prioridad es generar recursos acordes al costos, lo cual se traduce en mayores distribuciones para los inver-
“timing” de la oportunidad y no viceversa. Nuevamente, la deuda sionistas.
bancaria aparece como una alternativa complementaria, las
colocaciones de Certificados en la Bolsa de Valores demandan Finalmente, a modo de conclusión, la gestión financiera
alrededor de dos meses y medio entre los procesos de suscripción puede convertirse en el engranaje perfecto para potencializar el
preferente y Oferta Pública, conforme lo requerido por la Superin- círculo virtuoso de crecimiento del negocio que conlleve al
tendencia del Mercado de Valores (SMV). crecimiento sostenido del valor para el accionista, entender
exhaustivamente la operación subyacente, el contexto regulatorio
Sobre lo segundo, se centra en desarrollar otras alternativas al y una visión de largo plazo serán esenciales para consolidar lo
endeudamiento bancario, los créditos permiten a la FIBRA endeu- anterior.
darse hasta menos del 30% de sus activos totales, considerando la
relación loan to value. Dichas alternativas responden a una evolu-
ción de la capacidad de endeudamiento, al track record de los
resultados y al acceso a inversionistas de mayor capital. La expe-
riencia mexicana nos puede ayudar a entender lo anterior: El carácter dinámico de la gestión
financiera se divide en la obten-
Gráfico 1
Evolución Apalancamiento - Distribuciones FIBRA Uno
ción de recursos para cumplir con
50.00% las actividades core del negocio y
la instrumentalización de las
45.00% 55.000

49.5000

alternativas de optimización de la
40.00%
44.000
35.00%

estructura de capital.
38.5000
30.00%
33.000
25.00%
27.5000
20.00%
22.000
15.00%
16.5000
10.00% 11.000

5.00% 5.5000

0.00%
1T 2011
2T 2011
3T 2011
4T 2011
1T 2012
2T 2012
3T 2012
4T 2012
1T 2013
2T 2013
3T 2013
4T 2013
1T 2014
2T 2014
3T 2014
4T 2014
1T 2015
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4T 2015
1T 2016
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1T 2017
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1T 2020
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3T 2020
4T 2020
1T 2021

Distribución por CP (Centavos MXN) Nivel Apalancamiento

Fuente: www.funo.mx, elaboración propia

FIBRA Uno fue creada en el año 2011, a la fecha tiene 10 años

de gestión, siendo uno de los FIBRA más importante a nivel regio-
nal, acumulando al cierre del 1T-2021 más de 3’116,000 MM de
pesos mexicanos (MXN) – equivalente a más de US$ 15,121 MM.
Durante la última década sus niveles de apalancamiento han
evolucionado desde alrededor del 10% de los activos totales hasta
normalizarse alrededor del 30% desde el año 2015 y alcanzar más
del 36% del total de activos a mediados del 2019. Desde el
4T-2011, la deuda estaba conformada por préstamos hipotecarios
bancarios garantizados, a partir de finales del 2013 comienza a
emitir deuda bursátil con distintos vencimientos (desde 5 hasta 15
años con tasas fijas y flotantes) y al inicio del año 2015 el 72% de su
deuda era no garantizada, lo cual le permite optimizar sus niveles
de endeudamiento. En el año 2016, su deuda genérica superaba el
92% de su pasivo financiero, lo cual demuestra una migración
absoluta hacia emisiones bursátiles sin garantía real. El otro nivel

20
 MASTER & ACADEMIC EXPERIENCES
ENTREVISTA: ELIANE PORTURAS SUSSONI
MBA Candidate, Class of 2023
Graduate Stanford Schools of Business

PRESENTACIÓN
Hola Eliane, ¿Por favor, nos podrías comentar sobre ti y tu
experiencia en el ámbito laboral?

Me gradué de la carrera de Economía en la UNMSM en el

2015, pero comencé mi carrera en Finanzas Corporativas cuando
cursaba el séptimo ciclo. Mis primeras prácticas fueron en la Big4
PwC, donde trabajé durante tres años y llegué a ser consultora.
Más adelante pertenecí a Nexus Group, private equity del grupo
Intercorp, donde fui asignada al 100% a liderar proyectos estraté-
gicos en la empresa del portafolio Innova Schools. Mi rol me
permitió trabajar con diferentes gerentes en proyectos clave como
la expansión de las aperturas a lo largo del Perú, el planeamiento
comercial para el año 2020, desarrollo de herramientas de
business intelligence y el plan de negocios para la expansión a
Colombia. Cuando tomamos la decisión de entrar a aquel país, fui
invitada por el Gerente General de Innova Colombia a ser parte de
su equipo como Chief Financial Officer (CFO) y directora de Desa-
rrollo de Negocios. Hace poco renuncié para comenzar el siguien-
te paso en mi carrera, un Master of Business Administration (MBA).

MOTIVACIÓN Y DECISIÓN PARA REALIZAR

EL MBA
¿Cuándo y por qué decidiste realizar el MBA?

Después de rendir los Chartered Financial Analyst (CFA) en el

2018 y haber comenzado a trabajar en Nexus, me motivó que
muchos de los asociados ahí tenían un MBA en universidades top
de EE. UU. o Londres. Asimismo, los retos que tuve en Bogotá
evidenciaron la importancia de tener liderazgo, especialmente en
situaciones críticas como la que desencadenó la pandemia. La
incertidumbre y el no tener suficiente información para tomar
decisiones, requerían de un liderazgo que motive, que mantenga
comprometido al equipo y además sepa a donde ir. Estas caracte-
rísticas las vi en el liderazgo de mi jefe, ya que logramos superar
los retos que nos dejó la pandemia. Aplicar a un MBA tomó mayor
significado para mí pues quería desarrollar esa fuerza y capacidad
que es importante para dirigir tanto a las empresas como a las
personas dentro de ellas, basando mi liderazgo en confianza y
generando un entorno de crecimiento.

¿Cómo y cuándo decidiste en que universidad realizarlo?

Después de conversar con muchos egresados de MBAs top,

decidí que el mejor programa para mi estaba en la Escuela de
Negocios (GSB) de Stanford. Definitivamente tengo una orienta-
ción social y mi misión en la vida es crear oportunidades de educa-
ción. La cultura que tiene Stanford me agrada, al conversar con
compañeros noté que la mayoría compartía mis ideales profesio-
nales. Para mí, es la mejor universidad para realizar un MBA.

21
 ENTREVISTA

Con respecto a cuánto tiempo tienes que prepararte, los que pasa reduces la probabilidad de entrar porque es como
ingresantes a Stanford tienen en promedio 4 a 5 años de experien- si dividieran tu experiencia (logros) con la de tus años de trabajo.
cia. Yo ingresé a los 26 años y me estoy yendo con 6 años de expe- Es decir, puede ser que hayas logrado más cosas porque has
riencia, por lo que estoy un poco por encima del promedio. Yo tenido un año más, pero si te comparan con alguien más joven que
apliqué en primera ronda, en Setiembre del 2020. Mi preparación tú que ha logrado lo mismo en menos años, lo van a escoger a él y
fue muy rápida. Me tomé tres meses para prepararme para el no a ti. En la medida que dejas pasar más años tendrás que
Graduate Management Admission Test (GMAT), y dos meses para demostrar más logros.
la elaboración de ensayos y resto de la postulación. Les recomien-
do que se preparen con más tiempo y anticipación. Luego de aplicar a mediados de setiembre, me llamaron para
la entrevista a principios de octubre y el 10 de diciembre me confir-
¿Por qué escogiste un MBA y no una maestría en finanzas? maron que había sido admitida. Siempre aconsejo aplicar en
primera ronda, y este año fue una decisión crucial, pues había
Las finanzas son clave en todo negocio, pero son una parte. menos vacantes por los estudiantes del 2020 (principalmente
Un MBA resulta ser un programa más poderoso si tu objetivo es internacionales) que postergaron su inicio de programa.
trabajar en la gerencia de una empresa o tener un negocio propio.
Además, las finanzas las pude aprender bastante bien cuando me ¿Qué exámenes tomaste, cómo te preparaste para darlos y
preparaba para los exámenes CFA. qué tan importante crees que son para la admisión?

¿Cuáles son las habilidades más valoradas por las universida- Respecto a los exámenes, en Stanford te piden el GMAT y el
des top como Standford? TOEFL. Mi preparación fue tres meses para el GMAT, en los que le
dedicaba principalmente mis fines de semana. El GMAT tiene dos
En general, las universidades evalúan cuatro aspectos del secciones, Verbal y Quant. Tomar un examen de prueba me permi-
postulante y, según su orientación, cada universidad suele tomar tió identificar que tenía que trabajar más en la sección de sentence
más en cuenta alguno de los aspectos. Primero, el desempeño correction mientras que en reading comprehension y critical reaso-
académico mediante el GMAT, notas de la universidad, certifica- ning estaba todo bien. Por otro lado, en la parte Quant, hay dos
ciones y otras pruebas que demuestren que eres una persona tipos de preguntas que son data sufficiency y problem solving. En
académicamente competente. Segundo, tu capacidad de lideraz- este último me fue todo bien, los ejercicios son parecidos al
go y cómo la demostraste a lo largo de tu vida. Con esto, buscan examen de admisión de la universidad. Sin embargo, data
identificar quienes serán los futuros líderes empresariales de sus sufficiency me resultó más complejo porque no es un tipo de
países en las próximas décadas. Aquí es clave demostrar que has pregunta en el que estaba acostumbrada de resolver y tuve que
desarrollado habilidades gerenciales y people skills, es decir, tener estudiarlo mejor para garantizar que lo estaba respondiendo
visión estratégica, perspectiva a largo plazo, saber tomar decisio- correctamente. Finalmente me fue bien, saqué 710. Y para el
nes en incertidumbre, liderar e influenciar equipos, empatía por TOEFL es más fácil siempre y cuando hayas practicado bien el
los demás y lograr que la gente alrededor tuyo crezca y se desarro- GMAT. Me preparé un fin de semana y obtuve un puntaje de 110.
lle profesionalmente. El tercer aspecto es tu historial personal,
cuáles han sido tus batallas, logros y fracasos, y cómo has crecido Los exámenes son importantes porque demuestran tu capaci-
para llegar a dónde estás. Finalmente, el cuarto aspecto son tus dad académica, pero no son lo único clave en la postulación, son
perspectivas del programa, es decir, cuáles son tus metas profesio- más un punto en una serie de aspectos que te piden. Es clave
nales y cómo el MBA te va a ayudar a lograrlas. Cabe destacar que construir una aplicación robusta en todos los sentidos para
la orientación social es clara en todos los participantes que desean maximizar tus posibilidades de admisión, y aún si tienes un puntaje
entrar a Standford. en GMAT menor que 700, una historia profesional admirable y bien
contada puede ayudarte a lograr el ingreso.
SOBRE EL PROCESO DE POSTULACIÓN
¿Cómo fue el proceso de postulación y cuánto tiempo duró el
proceso?

El primer paso son las certificaciones. Me recomendaron que

apenas tome la decisión del MBA, rápidamente me plantee una
fecha para el GMAT y Test of English as a Foreign Language
(TOEFL), pues es un error común postergarlos o comenzar a
estudiar sin una fecha clara de cuándo lo vas a dar. Entonces,
decidí empezar el mes de abril 2020 estudiando para el GMAT y en
julio rendí el examen. Luego, a mediados de julio empecé con los
ensayos y en setiembre ya estaba aplicando a Stanford. Además,
apliqué a Massachusetts Institute of Technology (MIT) y Chicago
(en estos dos me admitieron). Realicé estas tres aplicaciones para
diversificar el riesgo de aplicar solo a un programa. Si bien mi
proceso fue muy rápido, mi recomendación es que una vez
completen el GMAT, le dediquen al menos 3 meses a la elabora-
ción de la postulación.

Por otro lado, les aconsejo tomar la decisión y comprometer-

se a ella. Mi asesora me comentó algo muy importante: cada año

22
 ENTREVISTA

¿Cómo fue tu entrevista en el proceso de postulación? ayudó muchísimo conocer en la experiencia de muchos
graduados de MBAs y entendiendo cómo tenía sentido para el
La entrevista sigue un enfoque de behavioral interview. Eso camino profesional que yo escogí vivir. Por otro lado, es una
significa que evalúan tu comportamiento pasado para predecir tu excelente opción para realizar una carrera internacional. Ir a
habilidad de liderazgo a futuro, pues en lugar de plantearte casos Colombia me abrió el mundo, y me demostró que el impacto de tu
hipotéticos, se centra en tu experiencia. La dinámica de las entre- trabajo en la sociedad puede ir mucho más lejos de lo que uno
vistas consiste en preguntas del tipo: "Cuéntame una vez en la que piensa. Finalmente, el MBA es una experiencia de vida que ayuda
convenciste a tu equipo a hacer algo distinto a lo que estaban a realizarse como persona. Los mejores profesionales del mundo
haciendo", o “Cuéntame de alguna vez en donde implementaste escogen tomar un MBA en una universidad top, y es increíble
algo muy novedoso”, o “Me da curiosidad saber si alguna vez has interactuar dos años con personas de todo el mundo, con histo-
tenido que pedir ayuda o aceptar un fracaso”. Lo que buscan es rias, logros y motivaciones excepcionales.
ver qué tan bien respondes ante una situación difícil, la capacidad
de liderazgo que tienes y la capacidad de innovación. Mi prepara- Son muchos los jóvenes que en Estados Unidos y Europa no
ción consistió en armar una serie de historias de mi desarrollo dejan pasar el tiempo para darlo, lo cual es totalmente diferente
profesional, tanto en mi trabajo como en NetvalU, que es la en Perú, que muchos tienden a dejar pasar años para realizarlo.
organización nonprofit que fundamos hace unos años. Y siguiendo ¡Hazlo! ¡Comprométete! No te dejes llevar por tus miedos,
la metodología contexto - problema - acción - resultados, preparé siempre intenta. Aunque sea una universidad reconocida confía en
esta lista para exponerla en 2 minutos, pero la verdad es que la que lo harás, e invierte en un buen asesor que tenga amplio cono-
entrevista es muy distinta, porque los entrevistadores son alumnos cimiento del proceso, ya que lo valdrá.
y se preocupan por entender a profundidad tu experiencia y que
refleja sobre ti. Otra parte que siempre preguntan es sobre tu
carrera profesional, es decir, por qué escogiste una universidad y
cómo va a ayudar en tu desarrollo. Al final, siempre hay una
sección para que puedas preguntar y aprovechar en conocer más
a tu entrevistador. Las finanzas son clave en todo
¿Cuáles son los principales retos a los que te enfrentaste negocio, pero son una parte.
durante tu proceso de postulación y cuál consideras que fue la
etapa determinante para que te aceptaran? Un MBA resulta ser un pro-
Stanford es una universidad que realmente se preocupa por
grama más poderoso si tu
conocer a sus postulantes. Existen dos ensayos, el primer ensayo objetivo es trabajar en la ge-
rencia de una empresa o tener
debe contener 500 palabras, ser redactado en inglés y responder
a la pregunta “¿Qué es lo que más te importa en la vida? ¿Por
qué?”, para elaborar este ensayo tienes que hacer un análisis
introspectivo de tu persona, reconocer tus características esencia-
un negocio propio. Además,
les y las cosas que te definen, lograr abrir esa vulnerabilidad es un las finanzas las pude aprender
proceso complejo. Los días de cuarentena me ayudaron bastante,
estaba en Bogotá con mi madre y aproveché la oportunidad para bastante bien cuando me pre-
paraba para los exámenes
revivir con ella muchos aspectos clave de mi infancia y adolescen-
cia que me llevaron a definir quién soy como ser humano ahora.
Crecí en un entorno difícil, pero esto no hizo más que formar mi
carácter, con empatía y capacidad de superación, logre plasmar
CFA.
esto es mi ensayo y creo que la universidad lo valoró.

¿Crees que haber aprobado los 3 niveles del CFA fue un plus
en tu proceso de admisión?

El CFA me permitió demostrar mis aptitudes académicas, que

forman un aspecto clave en la postulación. Por otro lado, me
ayudó a desarrollar la voluntad de estudiar por mi cuenta aun años
después de acabar el pregrado, pues ya lo había hecho antes para
rendir los tres niveles.

COMENTARIOS FINALES Y RECOMENDACIO-

NES
¿Cuáles son sus recomendaciones para los interesados en
realizar una MBA?

En primer lugar, recomiendo entender qué significa estudiar

un MBA y por qué tiene sentido para uno mismo. Para esto, me

23
 CORTO

IMPACTOS DEL COVID-19 EN Gráfico 1

EL SECTOR MINERO DEL PERÚ

PBI Nacional y PBI Minero 2019 - 2020
(% variación interanual)
10%
03% 02%
0%
01%
-10% -06%
-11%
-13%
Autor: -20%
-23%
Christian Cárdenas -30%

Miembro CMK -40%

-50% 47%
50%
-60%

May 20

Ago 20

Nov 20
Mar 20
Feb 20

Sep 20
Ene 20

Abr 20

Oct 20
Jun 20

Dic 20
Jul 20
El año 2020, ha sido un año desafiante para el mundo y el Perú,
PBI Minero PBI Nacional
debido a las estrictas medidas impuestas por los gobiernos para
hacer frente al avance de la pandemia del COVID-19, generando Fuente: Minem, Elaboración propia

por varios meses la paralización total de las actividades económi-

cas, cierre de fronteras y una cuarentena social obligatoria que
buscaba evitar el incremento de contagios en la población. En el Por el lado de las exportaciones, el impacto fue negativo en los
caso del Perú, según el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP), primeros meses de la pandemia, debido a la baja demanda de
estas medidas tuvieron un fuerte impacto en nuestros principales minerales en el mercado, principalmente por los países asiáticos
indicadores macroeconómicos, pues al cierre del 2020, se pudo que aún no reactivaban de forma total su economía. De acuerdo
registrar una contracción anual de 11.1% del PBI, una caída de al Minem al cierre del 2020, las exportaciones de productos mine-
9.8% en nuestra demanda interna y una disminución de 11.1% en ros metálicos y no metálicos, registraron una caída anual de 8.2% y
nuestras exportaciones. 26.1% respectivamente. No obstante, aun con estas caídas, las
exportaciones mineras tuvieron gran participación al cierre del
Para el caso específico del sector minero, actividad que representa 2020, registrando el 61.9% del total de las exportaciones naciona-
en más del 10% de nuestro PBI y principal motor de nuestro les. Además, entre los minerales metálicos más exportados en el
crecimiento en los últimos años, estas medidas inicialmente no les 2020, podemos destacar la participación del cobre (30%), el oro
era muy favorable, ya que muchas de sus operaciones no podían (18.5%), el zinc (4%) y el plomo (3.4%).
parar, debido a que podrían ocasionar algún problema ambiental,
además que muchas minas operan en zonas aisladas y alejadas de
las ciudades bajo estrictos estándares de seguridad, sumado a Gráfico 2

que podrían contribuir en la reducción de los impactos económi- Exportaciones mineras 2020
cos de la pandemia, por lo que resultaba ser factible su reactiva-
ción inmediata. Por ello, se les permitió operar inicialmente solo
con sus actividades básicas y estar expectantes a la reactivación de 38.2% 30% Minero metálico (60.3%)
la fase 1 para reiniciar con todas sus operaciones.
Cobre

De acuerdo al Ministerio de Energía y Minas (Minem), estas medi- Oro

das impactaron fuertemente en el primer semestre del año, regis- Zinc
trando su mayor caída en mayo con 49.7%. Luego, desde el segun- Plomo
do semestre, ya reactivado la primera fase, el sector mostró gran Otros
recuperación entre los meses de mayo y diciembre, donde pudo
Minero no metálico
disminuir la tasa contractiva en 47.2%, obteniendo una contracción 1.1% 18.5% Resto de productos
anual al cierre del 2020 en 13.5%. 4.8%
3.4% 4.0%

Fuente: Minem, Elaboración propia

En cuanto a las inversiones en el sector minero en el 2020, se

reportó un acumulado de US$ 4,334 millones, mostrando una
disminución anual de 29.6% respecto al 2019. Entre las empresas
mineras que tuvieron una mayor participación en las inversiones, lo
lidera Anglo American Quellaveco S.A con el 30%, seguido por
Marcobre S.A con el 11.5% y finalmente la Compañía Minera
Antamina S.A con el 7.4%. Asimismo, las regiones donde mayor
inversión minera se destinó, se encuentran Moquegua (32.5%), Ica
(13.5%) y Ancash (8.2%).

24
 CORTO

Por otro lado, con respecto al empleo en el sector minero al cierre Gráfico 4

del 2020, se registró una contracción anual de 3.1% respecto al Utilidades antes de impuestos de empresas mineras
(millones de dólares)
2019. Esto debido a que recién a partir del segundo semestre del
2020, se pudo mostrar una recuperación continua hasta el final del
-33
año. Solo en diciembre del 2020 el empleo directo fue de 198,389 Buenaventura -138
trabajadores, mostrando un incremento de 53.7% desde mayo, 123
Minsur 70
mes más crítico de la pandemia, donde solo hubo 129,088 trabaja-
dores. Cerro Verde 688
511
Por otro lado, en cuanto a las transferencias económicas del sector -99
Volcan -56
minero a las regiones, al cierre del 2020 se registró un monto de S/
1168
4,164 millones, monto que representa el 90% del total transferido Southern Perú 1370
en el 2019. Además, dicho monto proviene de la suma por concep- -25
Atacocha -60
tos, tanto de canon minero (S/ 2,619 millones), regalías mineras
(S/1,280 millones) y derecho de vigencia y penalidad (S/ 265 millo- -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400
nes). Entre las regiones que más recibieron, se encuentran Ancash
(22%), Arequipa (17.6%) y Tacna (10.3%). Fuente: SMV, Elaboración propia 2019 2020

Empresas Mineras listadas en la Bolsa de Valores de Lima

Con respecto al impacto al mercado bursátil, analizando las En cuanto a los ingresos por ventas, se puede observar que todas
fluctuaciones del índice S&P/BVL Mining, que mide principalmen- las empresas a excepción de Southern Perú (+7%), sufrieron pérdi-
te el compartimiento de las cotizaciones de las acciones mineras das en sus ingresos, resaltando Atacocha con una caída de 42%,
del país, se mostró que, durante el periodo del 2020, la mayor Volcán con una caída de 33% y Buenaventura con una contracción
variación negativa se registró en marzo (-24.14%), mes donde se de 27%. Cabe añadir que la diferencia de los ingresos de estas
decretó la cuarentena, paralizando las operaciones mineras a empresas no representa relación con los minerales que extraen,
niveles esenciales; y su mayor variación positiva lo obtuvo en el por lo que dependerá mucho de los precios de exportación y
mes de julio (+15%), mes de mayor operatividad minera en el país. volúmenes de producción de cada empresa.
Además, podemos destacar que los demás segmentos que
componen la Bolsa de Valores de Lima también sufrieron su mayor
variación negativa en marzo.
Gráfico 5
Ingresos de empresas mineras
(millones de dólares)

Gráfico 3 3500
Precios de cotización por segmentos
(% variación) 3000

40% 2500
SP/BLV
Financials
30% 2000
SP/BLV
Industrials 1500
20%
SP/BLV 1000
10% Mining
500
SP/BLV
0%
Services
0
-10% SP/BLV Atacocha Southern Perú Volcan Cerro Verde Minsur Buenaventura
Consumer
-20% SP/BLV Fuente: SMV, Elaboración propia 2019 2020
Electric
-30%
SP/BLV
Construction
-40%
May 20

Ago 20

Nov 20
Mar 20

Mar 21
Feb 20

Sep 20

Feb 21
Ene 20

Ene 21
Abr 20

Oct 20
Jun 20

Dic 20
Jul 20

Fuente: Investing, Elaboración propia

Por otro lado, realizando un análisis de los estados financieros de

las empresas mineras de mayor producción que cotizan en la
bolsa, se puede notar que la pandemia afectó a algunas modera-
damente, pese a las restricciones. En cuanto a las utilidades antes
de impuesto, las empresas como Southern Perú y Cerro Verde
lograron mantener sus márgenes de utilidad cercanas al mismo
periodo en el año 2019, a diferencia de las empresas Buenaventu-
ra, Volcán y Atacocha que declararon pérdidas al cierre del año.

25
 CORTO

DETERMINANTES DEL MERCA- El mercado de renta fija peruano ha tenido un crecimiento en el

mercado de bonos (Ver Gráfico 1) especialmente por los valores de
DO DE RENTA FIJA PERUANO: deuda del tesoro peruano, la tenencia de bonos soberanos y
globales ha ido en una tendencia creciente esta década con el
DEUDA PÚBLICA ingreso de inversionistas no residentes al mercado peruano, esto
indica que los valores se han vuelto más atractivos gracias en gran
medida a la estabilidad macroeconómica, lo que a su vez permite
tener estabilidad en el tipo de cambio y en los rendimientos de los
bonos soberanos, por otra parte las perspectivas de deuda a largo
plazo de Perú en moneda local y extranjera por parte de las princi-
Autor: pales calificadoras crediticias como Fitch(BBB+) y Moody’s(A3 con
perspectiva estable) (calificaciones con grado de inversión) es
Anthony Taboada
también consecuencia de dicha estabilidad macroeconómica, esto
Miembro CMK es posible gracias a la disciplina fiscal que por años se ha manteni-
do, con el menor riesgo en Latinoamérica; lo que convierte a los
bonos soberanos peruanos como el activo libre de riesgo en la
región.

El objetivo principal de este artículo es precisar algunos tópicos

del mercado de deuda peruano, en especial la deuda guberna- Gráfico 1
mental. El mercado de renta fija está conformado por emisiones Tenencia de Bonos Globales y Soberanos (Millones S/.)
de deuda que realizan los estados y las empresas, con las caracte-
rísticas que se representan mediante títulos valores negociables, la
rentabilidad es conocida y el nivel de riesgo es bastante bajo. 250000

En el Perú, el mercado de deuda, lo conforman los instrumentos 200000

emitidos por instituciones públicas y privadas, entre las institucio-

nes públicas se incluye al BCRP y el Ministerio de Economía y 150000
Finanzas (MEF), algunos instrumentos negociados, por ejemplo,
Bonos Soberanos, Letras del Tesoro y CDBCRP (instrumentos de 100000
Política Monetaria); y por el lado privado se tiene a las empresas
financieras y no financieras, con instrumentos como bonos corpo- 50000
rativos, bonos de arrendamiento financiero, bonos subordinados y
bonos estructurados (con opciones sobre índices y capital garanti- 0
zado). T105T305T106T306T107T307T108T308T109T309T110T310T111T311T112T312T113T313T114T314T115T315T116T316TT117T317T118T318T119T120T320

Bonos Globales - No Residentes Bonos Globales - Residentes

Bonos Soberanos - No Residentes Bonos Soberanos - Residentes

Fuente: MEF y BCRP, Elaboración propia

Gráfico 2
Rendimiento del Bono del Gobierno Peruano a los 10 años (en USD $)

5
4.5
4
3.5
3
2.5
2
1.5
1
0.5
0
29 eNE 18
25 May 16
03 Ago 16

16 May 17

18 May 18

22 May 19
02 Ago 19

22 May 20
04 Ago 20
16 Nov 16

14 Nov 17

20 Nov 18

22 Nov 19

17 Nov 20
02 Mar 17

05 Mar 18

08 Mar 19

10 Mar 20

05 Mar 21
01 Feb 19

04 Feb 20
26 Ene 17

29 Ene 21
20 Abr 16

12 Oct 16

06 Abr 17

09 Oct 17

11 Abr 18

12 Oct 18

12 Abr 19

16 Oct 19

16 Abr 20

13 Oct 20

13 Abr 21
29 Jun 16

20 Jun 17

22 Jun 18

26 Jun 19

26 Jun 20
07 Set 16

22 Dic 16

04 Set 17

20 Dic 17

06 Set 18

27 Dic 18

10 Set 19

30 Dic 19

08 Set 20

23 Dic 20
31 Jul 17

31 Jul 18
14 Mar 16
08 Feb 16
04 Ene 16

Fuente: BCRP, Elaboración propia

26
 CORTO

“Si al Perú le cuesta

endeudarse a un mayor
costo, al sector real
(agrupación de activi-
dades económicas) le
costará endeudarse a
tasas mayores.”
Curva de bonos soberanos peruanos

La curva de rendimientos soberana es la relación de tasas de

interés y sus plazos al vencimiento de los Bonos Soberanos emiti-
dos por el Gobierno Central del Perú.

Desde el punto de vista financiero la curva de bonos soberanos es

un referente para las tasas de deuda, si al Perú le cuesta endeudar-
se a un mayor costo, al sector real (agrupación de actividades
económicas) le costará endeudarse a tasas mayores. Existen
diferentes curvas cupón cero como la Curva de Bonos Soberanos
Soles que se genera a partir de los precios válidos de las emisiones
de deuda del Gobierno Peruano en Soles, la Curva de Bonos
Soberanos Soles Ajustados por la Inflación (VAC) y la curva de
Certificados de Depósito del BCRP Soles (SBS, 2020).

La creación de la curva de rendimientos generó las condiciones

para que el sector privado cuente con tasas de referencia para
realizar colocaciones de mediano y largo plazo. (Montoro, Pérez, &
Luna, 2020).

En suma, la curva de bonos soberanos es cada vez más usada por

los bancos centrales, permitiendo extraer información sobre la
trayectoria futura de tasas de interés que el mercado espera en el
corto plazo (Pereda J, 2009).

En general, la renta fija peruana gubernamental ha tenido un

crecimiento con el pasar de los años, con una buena reputación en
los mercados internacionales como se refleja en el rendimiento de
los bonos soberanos (Ver Gráfico 2).

Es recomendable seguir fortaleciendo las políticas macroeconómi-

cas que mejoren los fundamentos económicos internos, así como
también seguir controlando la inflación esperada (expectativas
inflacionarias); para de este modo fomentar el desarrollo del
mercado de deuda peruano, que ha contribuido en los últimos
años en una política monetaria más efectiva por parte del BCRP.

27
 CORTO

ETF’S COMO OPCIÓN DE Con lo antes mencionado, primero definiremos ¿qué son los ETFs?
Un ETF (Exchange Trade Fund) son Instituciones de Inversión
INVERSIÓN A LARGO PLAZO Colectiva cuyas participaciones o acciones se negocian en merca-
dos bursátiles electrónicos en tiempo real de la misma manera que
cualquier otro valor cotizado. La mayoría de los ETFs tiene por
objetivo replicar la evolución de un índice bursátil, no obstante, en
un segundo momento han surgido en el mercado ETFs cuyo
objetivo no es replicar el índice sino batirlo.
Autor:
Dado la atractiva rentabilidad que pueden ofrecer estos produc-
Jhonan Jesús tos, el presente corto tiene como objetivo señalar algunas caracte-
Miembro CMK rísticas que se deben considerar antes de invertir en un ETF,
además de mostrar el desempeño histórico del Invesco QQQ ETF,
valor extranjero que se puede adquirir en la Bolsa de Valores de
Lima (BVL) y que servirá como ejemplo para invitarlos a elaborar un
análisis más profundo de los ETF como alternativa de inversión
pasiva a largo plazo.
¿Es más rentable, invertir en un ETF, en fondos mutuos o diseñar
nuestro propio portafolio de inversión? En el artículo titulado Tipos de ETFs
“¿Armar mi propio portafolio de inversión o invertir en un ETF?
“de la sexta edición de esta revista se señala que si hubiéramos Según la página web de la BVL existen los siguientes tipos:
comprado el Fidelity NASDAQ Composite Index Tracking Stock
Fund el 03 de enero del 2018 y lo hubiéramos vendido el 01 de - ETFs de Renta Variable: Replican índices de acciones
agosto de 2019 habríamos obtenido una rentabilidad promedio - ETFs de Renta Fija: Exposición a una amplia selección de bonos,
anual de 9.28% (sin considerar costos de transacción ni tributarios) notas, etc.
con una volatilidad de 18.96%. - ETFs de commodities: Rastrean el precio de distintos tipos de
commodities.
- ETFs temáticos: Se centran en inversiones de tendencias estruc-
turales como tecnología, ESG, videojuegos, entre otros.
- ETFs de inversiones alternativas: Exposición a inversiones de
bienes raíces, hedge funds o private equity.
- ETFs según estilo de gestión: Replican índices de distintos
enfoques de capitalización o estilos de inversión (value, growth,
etc.)
- ETFs de inversión en industrias y regiones específicas.

Estructura de los ETFs:

Para elegir un ETF nos será útil entender su estructura, esto deter-
mina cómo va a seguir el índice que busca replicar y qué activos
pueden conformarlo; la estructura puede afectar el nivel de
riesgo, el rendimiento esperado y el costo de administración. Los
ETF pueden seguir metodologías de replicación totales o sintéti-
cas.

ETF “réplica total”: Invierte en activos subyacentes del índice

directamente para tener un mejor seguimiento del índice. Estos
son los tipos de ETF más comunes.

ETF “sintético”: No invierte en activos directamente, lleva a cabo

una operación de swap de retorno total con una contrapartida
que se compromete a pagar la rentabilidad del índice.

Considerar el impacto de las comisiones:

Hay dos tipos principales de costos que se deben tomar en cuenta

con las inversiones: Las comisiones por transacción y los costos de
administración.

Para nuestro ejemplo, según la página oficial el Invesco QQQ ETF

tiene un ratio de gastos totales TER (Total expense ratio) de 0.20%.
El TER te permite conocer, en forma de porcentaje, los gastos que
representan las comisiones de gestión y depositario, y los gastos
de explotación sobre el total del patrimonio del fondo. Los inver-

28
 CORTO

sionistas utilizan esta ratio para compararlo con sus similares dado S&P 101.92% (no se considera costes de transacción ni tributarios).
que un TER elevado puede erosionar los retornos. También se puede observar en la figura 2 el histórico de cotización
del ETF desde inicios de año 2021 hasta el 21 de mayo de este.
Evalúa la rentabilidad y riesgo del ETF, tomando en cuenta el Sus respectivas Bandas de Bullinger clásicas (20,2) nos permitirá
gestor del instrumento y la similitud de la réplica con respecto al hacer un rápido análisis técnico de la volatilidad, identificar
índice. cambios de tendencia y señales de compra o venta.

Es muy importante que conozcas las participaciones subyacentes

que tiene tu ETF, en nuestro ejemplo, el Invesco QQQ rastrea el Gráfico 2
Nasdaq-100 Index y sus valores en cartera asignan un 48.11% a
empresas de Tecnología de Información como Apple Inc y Micro-
soft Corp; 19.15% en Servicios de Comunicación como Netflix Inc;
18.32% en Consumidor discrecional como Amazon.com Inc; 6.39%
en Atención sanitaria y el resto en Productos básicos de consumo,
industriales y servicios.

Finalmente se muestra una comparación entre el ETF elegido y los

principales índices bursátiles Standard & Poor's 500 Index (S&P) y
NASDAQ-100 Index (Nasdaq). En la figura 1 se puede apreciar el
desempeño porcentual de estos valores.

Podemos señalar que si el 05 de Enero de 2015 hubiéramos com-

prado el Invesco QQQ ETF y lo hubiéramos vendido el 21 de
Mayo del 2021 habríamos obtenido un rentabilidad de 217.67%, la
misma operación en Nasdaq una rentabilidad de 217.04% y en
Fuente: Elaboración propia con data Yahoo Finance

Gráfico 1

Fuente: Elaboración propia con data Yahoo Finance

“ETF “sintético”: No
invierte en activos di-
rectamente, lleva a
cabo una operación de
swap de retorno total
con una contrapartida
que se compromete a
pagar la rentabilidad
del índice”
29
 CORTO

EL FUTURO DE LA INVERSIÓN SOS- riamente todas las estrategias de inversiones sostenibles priorizan
la rentabilidad, sino que también hay otras que priorizan el aspec-
TENIBLE Y LOS CRITERIOS ESG to filantrópico y están orientados a proyectos con retornos por
debajo del mercado.

¿Qué son los criterios ESG?

Los criterios ESG son usados como un marco para evaluar el
manejo de los riesgos y oportunidades de una empresa, permi-
Autor: tiendo que tenga la capacidad de crear y mantener valor a largo
plazo. Se enfoca en el análisis de los cambios en los sistemas
Fernanda Fernandez
medioambientales, sociales y económicos. Cada una de las siglas
Miembro CMK ESG hace referencia a un factor:

- Environmental: Criterio que aborda el impacto medioambiental

de las operaciones de una empresa.
- Social: Criterio que aborda la gestión de las relaciones de la
empresa (Colaboradores, comunidades, clientes, etc.) y crea valor
Los criterios de medición del riesgo en las inversiones han ido
para las partes involucradas.
evolucionando a lo largo del tiempo, sin embargo, en el 2020 el
- Governance: El liderazgo de las compañías, prácticas, políticas
COVID -19 ha desafiado los mercados globales y ha visibilizado las
internas y derechos de los accionistas.
desigualdades sociales existentes, los riesgos que traen nuevas
enfermedades y la pérdida de la biodiversidad. En consecuencia,
Estrategias ESG
el reconocimiento de la inversión sostenible ha ido creciendo ya
La dimensión medioambiental ya es inherente a muchas decisio-
que incorpora los criterios medioambientales, sociales y relaciona-
nes de inversión, más que una filosofía, el futuro de las inversiones
dos a la gobernanza (ESG) para equilibrar la inversión tradicional.
sostenibles representa un desafío frente a muchas oportunidades
Conocemos que la inversión tradicional genera valor a partir del
que implican desarrollar nuevas estrategias que vayan acorde a
capital de los inversores traduciéndolos en oportunidades que
problemáticas actuales donde hay necesidades insatisfechas. En el
conllevan riesgos proporcionales esperados, la sostenibilidad es
marco para comprender los factores ESG, SSGA (State Street
una dimensión aditiva a la teoría de la inversión y no significa nece-
Global Advisors) da a conocer cinco estrategias dominantes en el
sariamente un rechazo de los conceptos fundamentales. La soste-
mercado, estas buscan conciliar las definiciones con sus respecti-
nibilidad es una dimensión que viene acompañada por una serie
vos objetivos como reducir riesgos ESG, generar mayor rentabili-
de métricas para predecir los múltiplos de valoración de las
dad de la inversión e implementar un impacto medible.
empresas. Asimismo, instrumentos que incorporan la sostenibili-
dad como ETF’s han registrado un aumento de demanda por parte
Finalmente, la búsqueda de rentabilidad y propósito en las inver-
de los gestores de inversión, ya que más allá del impacto que
siones ha logrado desmitificarse con el paso de los años y se ha
generan, la rentabilidad que presentan puede tener mayor rendi-
logrado la consolidación de los conceptos ESG en muchas empre-
miento financiero que las inversiones tradicionales, pues según
sas a nivel mundial ya que promueve mercados transparentes con
estudios, las inversiones ESG poseen mayor resiliencia frente a
información útil y relevante para las decisiones financieras.
entornos negativos. Por otro lado, cabe mencionar que no necesa-

Instrumento Positive Screening ESG Integration Impact Investing Active Ownership

Definición

Estrategia que excluye El portafolio se inclina por: El proceso de Las inversiones se Implica comprometerse
empresas, sectores o países - Empresas ESG con un selección de basan en un junto a empresas y sus
involucrados en actividades rendimiento superior a sus valores incorpora proyecto accionistas votantes
que no se alinean con la pares. datos ESG junto al específico que para generar cambios
moral, valores de inversores -Empresas cuyos índices ESG análisis financiero tiene como en el comportamiento,
o con estándares globales mejoran más rápido en tradicional. objetivo un prácticas y políticas de
en torno a los derechos comparación a sus pares. impacto social y/o la empresa.
humanos, las prácticas -Empresas que resuelven medioambiental
laborales, la medio problemas desafíos ESG medible.
ambiente y anticorrupción. específicos.

Objetivos
-Mitigar riesgos ESG. -Mitigar riesgos -Generar -Influir en la estrategia
- Alinear las carteras con la
-Lograr mayores retornos. ESG. mediciones de creación de valor a
moral y valores éticos
-Apoyar un modelo de -Alcanzar mayores específicas para largo plazo de la
- Mitigar los riesgos de
negocio que tiene como retornos. aspectos sociales empresa.
ESG.
objetivo resolver un y/o ambientales -Ayudar a la empresa a
- Influir en las empresas
problema ambiental o social. que puedan capturar valor
para que incorporen una
-Mejorar o maximizar la alinearse con el mitigando el riesgo o
práctica objetable en sus
puntuación ESG de una propósito. buscando
modelos de negocios.
cartera. oportunidades.
-Fomentar la divulgación
y prácticas ESG.

Fuente: State Street Global Advisors

30
 ARTÍCULO

La transformación digital del

sector financiero peruano
¿Cuál ha sido el impacto del COVID-19?
on la primera transmisión de la red ARPANET 1 en
1969 se dio inicio a la era digital que está impulsando
la tercera y actual (cuarta) revolución industrial
(Schwab, 2016). La rapidez con la que se están dando
las innovaciones tecnológicas está exigiendo a las
empresas a iniciar su transformación digital.

El COVID-19 y las medidas aplicadas para contenerlo están

generando una presión adicional a las empresas para que no solo
inicien sino aceleren su transformación digital. En el caso del
sector financiero, clave en la economía, la magnitud de la actual
crisis está poniendo a prueba su resiliencia digital. A continuación,
analizaremos el caso del sector financiero peruano.

¿Qué es la transformación digital?

La transformación digital está relacionada con las revolucio-

nes industriales. Las innovaciones tecnológicas (big data, block-
chain, cloud computing, inteligencia artificial, internet de las cosas,
robótica, entre otras) y la masificación del acceso a internet que se
han dado desde la tercera revolución están cambiando los hábitos
y preferencias de las personas y empresas, asimismo están permi-
tiendo la optimización y automatización de los procesos, y que
aparezcan nuevas oportunidades de negocio. En este nuevo
entorno, la transformación digital es imperativa para adaptarse y
conseguir una ventaja competitiva.

En ese sentido, podemos entender a la transformación digital

como “el proceso de cambio que una empresa ha de emprender
para adaptarse a este mundo digital, combinando inteligentemen-
te la tecnología digital con sus conocimientos y algunos de sus
procesos tradicionales esenciales, para así lograr diferenciarse y
ser más eficiente, competitiva y rentable” (Cabezas, 2015).

1 Fue el primer enlace entre la Universidad de California en los Ángeles (UCLA) y el

Instituto de Investigación de Stanford (SRI) separados por 600 kilómetros.

­ˆ
Supervisor Principal del Sistema
Financiero en la Superintendencia de
Banca, Seguros y AFP

31
 ARTÍCULO

insatisfecha de soluciones digitales y la desconfianza luego

Gráfico 1
de la última crisis financiera, contribuyeron a la aparición de
nuevos competidores que están revolucionando el sector al darle
un uso intensivo a las nuevas tecnologías para proveer soluciones
digitales. Estas empresas son:

(1) FinTech.- proveedores de soluciones digitales que

hacen un uso intensivo de las tecnologías de la informa-
ción. Son una alternativa especializada, ágil, con un menor
costo relativo y disponible en cualquier momento.

(2) BigTech.- compañías tecnológicas de gran tamaño que

han incursionado en la oferta de soluciones digitales. Se
destacan Apple (Apple Pay), Facebook (Facebook Mess-
enger), Google (Google Pay), Amazon (Amazon Pay), y
Paypal.

(3) Bancos digitales.- la nueva generación de bancos

La transformación digital del sector financiero fundados bajo un modelo digital. Existen dos tipos: (i)
Challenger Bank, cuando hay una regulación para bancos
El modelo de negocio de este sector ha evolucionado junto a digitales que les permite ofrecer soluciones digitales; y (ii)
las innovaciones tecnológicas. Se pueden identificar cuatro etapas Neobank, cuando no hay una regulación de este tipo, por
(Arguedas, 2019) en la transición del modelo “tradicional” (aten- lo que tienen que apoyarse en una empresa regulada
ción presencial, productos y servicios estáticos, dinero físico) al para proveer tales soluciones.
nuevo modelo “digital” centrado en la experiencia del cliente
(atención remota, productos y servicios flexibles/personalizados, Con la aparición del COVID-19, las empresas del sector con
dinero electrónico). pocos avances en su transformación digital tuvieron que acelerarla
para poder operar y atender la creciente demanda de soluciones
Según el avance en la transformación digital podemos digitales que permitan realizar operaciones que antes se hacían
categorizar a las empresas en alguna de estas tres fases (Cuesta, presencialmente. Esta situación está generando que más empre-
2015): (i) reacción, desarrollo de nuevos canales para ofrecer sas vean a este proceso como una oportunidad para mejorar la
productos y servicios financieros digitales (soluciones digitales); (ii) experiencia de sus clientes, reducir sus costos con procesos más
adaptación tecnológica, actualización de la infraestructura tecno- eficientes e incursionar en nuevos negocios directamente o en
lógica para agilizar la integración de nuevas tecnologías y la sociedad con FinTech o BigTech. Por otro lado, las empresas con
automatización de procesos; y (iii) posicionamiento estratégico, avances importantes en este proceso se adaptaron rápidamente,
adopción de estrategias digitales para mejorar la eficiencia y lo que les está permitiendo aprovechar su ventaja competitiva
productividad con cambios organizacionales profundos. para posicionarse como referentes del sector.

Cabe señalar que la resistencia al cambio, la escasez de Esta aceleración también ha significado que las empresas
personal capacitado para liderar la transformación, la falta de tengan que afrontar el reto de gestionar nuevos riesgos asociados
incentivos para destinar recursos, así como la creciente demanda al conocimiento del cliente, la vulneración de datos personales, los
riesgos de modelos y los ciberataques.

Gráfico 2

1950 - 1990 1990 - 2000 2000 - 2008 2008 - Actualidad

Servicio presencial en Las oficinas pierden Bases de datos cada vez Mayor regulación del
oficina. relevancia. más complejas. sector post crisis.

Tarjetas de crédito y Internet y dispositivos Mayor conocimiento del Nuevo modelo basado
débito, y cajeros móviles. cliente. en la digitalización.
automáticos.
Amplia oferta de Ingresan empresas de
productos. origen tecnológico.

32
 ARTÍCULO

El sector financiero peruano el modelo tradicional. Cuentan solo con ciertos canales
para dar información, como el presencial y web. Si un
está conformado por 64 empresas 2 de operaciones múltiples, cliente quiere adquirir un producto o servicio financiero
especializadas y de servicios complementarios, bajo regulación y tiene que acercarse a una agencia. No cuentan con una
supervisión de la SBS. Si bien estas empresas iniciaron sus opera- infraestructura tecnológica avanzada.
ciones con un modelo tradicional, están migrando paulatinamente
En general, el COVID-19 aceleró la transformación digital del
sector financiero peruano, en particular, la de aquellas empresas
que se encontraban en las fases de “reacción” y “adaptación
Gráfico 3
tecnológica”.
Sector Financiero (64)

Las personas y empresas se vieron en la necesidad de buscar

Otros (6)
Emisoras de Dinero Bancos (16) soluciones digitales para realizar transferencias y pagos, debido a
Electrónico (4)
ello, el número de operaciones a través de la banca virtual 3 tuvo un
crecimiento de 85.6% el 2020 (Gráfico N° 4), este incremento es
EDPYMES
(9)
consistente con la tendencia observada desde el 2018. Estas nece-
sidades se ampliaron a medida que las personas y empresas se
adaptaban a realizar cada vez más actividades de forma virtual. La
respuesta de las empresas del sector se centró en implementar
soluciones digitales para mantener el contacto con sus clientes
Financieras (10) (chatbots), así como permitirles acceder a su información (banca
Cajas rurales por internet, aplicaciones móviles) y que puedan realizar más
(7)
operaciones (consultar su estado de cuenta, realizar transferencias
Cajas Municipales (12)
o pagos, realizar la apertura de cuentas o solicitar un crédito) sin
necesidad de acercarse a una agencia.

· Las empresas que están liderando la transformación son Gráfico 4

los bancos, particularmente el BCP, BBVA, Scotiabank e Número de Operaciones en Banca Virtual (Miles)
Interbank. Se encuentran en la fase “posicionamiento
estratégico” debido a que están realizando cambios 90.000
81.377
importantes en su organización y cultura corporativa. 80.000
Conscientes de las ventajas de las nuevas tecnologías, 70.000
están lanzando soluciones digitales de manera indepen- 60.000
diente o en sociedad con algunas FinTech: (i) BCP con las
50.000
plataformas Cocos y Lucas para el cambio de moneda, y 43.837
Yape para transferencias; (ii) BBVA con las plataformas 40.000

T-Cambio para el cambio de monedas, y Lukita para trans- 30.000

24.108
ferencias; (iii) Interbank con la plataforma Tunki para trans- 20.000
ferencias, y una sociedad con Rappy para ofrecer servicios
10.000
financieros; y (iv) Scotiabank con la plataforma PLIN para
0
transferencias que también opera con otros bancos. Otros
Agost

Agost

Agost

Agost
Novie

Novie

Novie
Enero

Novie
Enero

Enero

Enero

Enero
Febre

Febre

Febre

Febre
Mayo

Mayo

Mayo

Mayo

Mayo
Junio

Junio

Junio

Junio

Junio
Septi

Septi
Dicie

Dicie

Dicie

Dicie

Dicie
Marz

Octu

Marz

Octu

Marz

Octu

Marz

Octu

Marz

Octu
Abril

Abril

Abril

Abril

Abril
Julio

Julio

Julio

Julio

Julio
Novi
Sept

Febr

Sept

Sept

casos a destacar son la sociedad de MiBanco y UBER para

ofrecer servicios financieros a sus conductores, y la billete-
Fuente: BCRP
ra móvil BIM para transferencias y pagos, que opera con
más de 20 empresas del sector.

· Entre las empresas que se encuentran en la fase “adap- Cabe señalar que en los próximos años los siguientes obstáculos
tación tecnológica” encontramos a bancos medianos y pueden comprometer el continuar con los avances en la transfor-
pequeños, y algunas financieras, cajas municipales y mación digital del sector:
rurales. Estas empresas tienen canales de atención como
banca por internet, aplicaciones móviles y redes sociales. · Bajos niveles de inclusión financiera: El uso de servicios
Si bien ofrecen soluciones digitales (consultas, adquirir financieros de la población adulta no ha tenido una
productos y/o servicios) todavía el cliente tiene que variación importante en los últimos 5 años. Apenas el
acercarse a una agencia para completar el proceso. Se 42.6% tiene una cuenta, el 33.4% un crédito y el 14% utiliza
destacan porque están por concluir (o concluyeron) la una tarjeta de crédito. Asimismo, el efectivo se mantiene
actualización de su infraestructura tecnológica. como el medio de pago preferido (92%) para realizar
compras y pagos personales y familiares 4.
· Finalmente, encontramos en la fase “reacción” a las
empresas que por las características de su público objeti- · Brecha de infraestructura: La brecha en telecomunicacio-
vo y/o volumen de operaciones optan por mantenerse en

2 Se está incluyendo a las empresas emisoras de dinero electrónico (4). Y se han excluido a las empresas fiduciarias (3), afianzadoras (1) y bancos de inversión (1).

33
 ARTÍCULO

nes (móvil y banda ancha) se estima en US$ 6.2 mil millo-

nes 5. Esto explica que apenas el 35.9% de los hogares en

Con la aparición del CO-

el país tengan acceso a internet al 2019 6, y que solo el
37.6% de la población entre 12 y 70 años 7 se pueda consi-
derar como digital 8.
VID-19, las empresas del
Retos para los próximos años sector con pocos avances en
Las oportunidades que brinda la trasformación digital podrán su transformación digital
ser mucho mejor aprovechadas si las empresas del sector financie-
ro peruano y el Gobierno toman acción ante los siguientes retos: tuvieron que acelerarla para
- Empresas del sector financiero
poder operar y atender la
creciente demanda de solucio-
· Cambios en la organización y cultura para consolidar la
transformación digital. nes digitales que permitan
· Fortalecer la gestión del talento.
realizar operaciones que
antes se hacían presencial-
· Omnicanalidad. Mantener una sola comunicación desde
múltiples canales disponibles. mente.
· Cooperar para permitir la interoperabilidad del sector.

· Invertir en infraestructura financiera para que los códigos

QR y telefonía móvil sean medios de pago masivos.

· Fortalecer la gestión de los riesgos sobre la seguridad

de información y ciberseguridad.

- Gobierno

· La transformación digital debe ser una Política de

Estado. Se destaca la Ley de Gobierno Digital emitida en
el 2018.

· Impulsar una mayor inclusión financiera. Labor coordina-

da entre el MINEDU, SBS y BCRP para reducir la descon-
fianza que se tiene en el sector.

· Impulsar las asociaciones público-privadas para acortar

la brecha de infraestructura en telecomunicaciones.

· Impulsar incubadoras como centros de innovación

tecnológica.

Las innovaciones tecnológicas no van a detenerse. Todas las

empresas tienen que acelerar su transformación digital si realmen-
te quieren seguir operando en un mundo cada vez más digitaliza-
do. La actual pandemia del COVID-19 ha demostrado que quienes
estén más avanzados en este proceso podrán adaptarse rápida-
mente para enfrentar los nuevos retos y aprovechar las oportuni-
dades.

3 Pagos a través de internet, software corporativo, software de cliente, banca por Bibliografía
teléfono y banca móvil. Schwab, Klaus. (2016). La Cuarta Revolución Industria.
4 IPSOS (2020). ¿Cómo pagan los peruanos? Cabezas, Mosiri; De la Peña, José (2015). La Gran Oportunidad Claves para liderar la
5 BID (2020). Brecha de Infraestructura en Perú transformación digital en las empresas y en la economía.
6 INEI (2021). Estadísticas de las Tecnologías de la Información y Comunicación en los Cuesta, Carmen et al. (2015). La transformación digital de la banca.
Hogares Arguedas, Raquel et al. (2019). La transformación digital en el sector financiero.
7 IPSOS (2020). Peruano Digital. SBS (2020). Reporte de indicadores de inclusión financiera de los sistemas financieros,
8 Es una persona que se conectan a internet 7 veces o más a la semana desde de seguros y pensiones Junio 2020.
cualquier dispositivo. SBS (2020). Reporte de Estabilidad Financiera Noviembre 2020.
Deloitte (2020). Principales 9 desafíos para la transformación digital de las institucio-
nes financieras.

34
 ARTÍCULO

LAS FINTECH Y
LA INCLUSIÓN
­
‚‚‰ Š
Supervisor de riesgos de
crédito en la SBS
FINANCIERA ­
‚„‰†‹
Supervisor principal de riesgos
de crédito en la SBS

La inclusión financiera en Perú

Gráfico 1
Nº de deudores como % de población adulta
asta la emergencia nacional generada por el
COVID-19, Perú era uno de los países latinoame- 35%
34%
ricanos que en los últimos 20 años había mante- 33% 33%
nido fundamentos macroeconómicos y políticas 31% 31%
32%

económicas sólidos. Ello nos permitió en mayor

medida mantener bajo control tanto la inflación 30%

(esquema inflation targeting) como el déficit

fiscal, así como alcanzar tasas de crecimiento
promedio del PBI alrededor del 5%. No obstante, en términos de
25%
desarrollo económico y reducción de la pobreza, Perú no cuenta
con indicadores alentadores. Es así que el Índice de Desarrollo
Humano (IDH) del año 2019 sitúa a Perú en el puesto 79 de 189
países por debajo de Chile, Argentina y Uruguay.
20%
Jun 15 Jun 16 Jun 17 Jun 18 Jun 19 Jun 20
Al respecto, las Naciones Unidas considera a la inclusión
Fuente: Reporte de inclusión financiera de los sistemas financieros de Seguros y
financiera 1 como un factor que facilita el impulso del desarrollo
Pensiones - Junio 2020, SBS
económico y la reducción de los índices de pobreza, y por lo tanto,
es pieza clave para lograr el desarrollo sostenible. Lamentable-
mente, de acuerdo a la última información publicada por la Super-
intendencia de Banca, Seguros y AFP´s (SBS), los niveles de
inclusión financiera en el Perú son aún reducidos a pesar de que se Gráfico 2
han logrado avances en el acceso a los servicios financieros. Nº de depositantes con cuenta en el SF respecto a
Durante los últimos 5 años solo se incorporaron poco más de 1 la población adulta (%) 2017
MM de deudores al Sistema Financiero, con lo cual solo un 33% de
personas adultas cuentan con un crédito, a junio de 2020 (ver 80
74
70
gráfico 1). Asimismo, de acuerdo a la información del Global 70
64
Findex del Banco Mundial, el número de depositantes con cuenta
60
en el Sistema Financiero respecto a la población adulta en el Perú 51 48
es de 42%, muy por debajo de Chile (74%), Brasil (70%), Uruguay 50
45 42
(64%) y otros países de LATAM (ver gráfico 2). Entre los factores 40
35
que influyen en la inclusión financiera, el Banco Mundial ha identi-
30
ficado como tales el acceso de servicios financieros en poblacio-
nes rurales, niveles de educación financiera en la población, 20
marcos sólidos de protección al usuario, acceso a documento de
10
identidad a bajo costo para la apertura de cuentas y productos
financieros que se adapten a las necesidades del usuario. 0
Chile Brasil Uruguay Bolivia Argent. Colomb. Perú México

Así, respecto al acceso de servicios financieros, las Fintech 2 Fuente: Global Findex 2017 - Banco Mundial
surgen como una alternativa de innovación financiera, debido que

1 De acuerdo al Banco Mundial, la inclusión financiera significa que las personas físicas y empresas cuenten con acceso a productos financieros útiles y asequibles que
satisfagan sus necesidades (tales como: transacciones, pagos, ahorros, créditos y seguros) y que sean prestados de manera responsable.

35
 ARTÍCULO

facilitan el acceso y el uso de los servicios financieros. Muchas

de las Fintech tienen como público objetivo a la población que no

Si bien en el largo plazo, se

accede al Sistema Financiero tradicional, dado que al introducir
características digitales se generan eficiencias operacionales que
benefician los costos del servicio, pueden llegar a presentar condi-
ciones flexibles de acuerdo a las características de los usuarios,
espera que la pandemia
generan mayor competencia, y en algunos casos colaboran o se global genere una aceleración
asocian con la banca tradicional para acelerar la innovación de los
servicios financieros. en el progreso de la inclusión
Las Fintech en el Perú financiera digital, es necesario
En el Perú, así como en los demás países de la región LATAM,
considerar que para que ello
las Fintech han tenido un desarrollo exponencial en los últimos ocurra, el país debe contar
con una sólida infraestructura
años. De acuerdo con la información de la Cámara de Comercio
de Lima, del 2016 al 2019 el número de Fintech en el Perú se incre-
mentó en más de 500% (ver gráfico 3). Al respecto, dada la baja
bancarización e inclusión financiera, las Fintech aún cuentan con
tecnológica.
espacio amplio para poder ganar mayor participación en el merca-
do.

De acuerdo con la información de BID y Finnovista (ver

gráfico 4), en el 2017 el tipo de Fintech con mayor participación fue
Gráfico 3
el de préstamos (24%), seguido de las Fintech de pagos y transac-
Evolución del Nº de Fintech en Perú
ciones (21%); sobre el particular, resulta previsible esperar que las
Fintech de préstamos sean las que tengan mayor participación
250
debido a que la penetración del crédito en Perú aún es muy baja
respecto a otros países de la región LATAM. Por otro lado, debido 200
200
a la dolarización que el mercado peruano aún mantiene, las
Fintech especializadas en cambio de divisas (clasificadas dentro de 150
las Fintech de pagos y transacciones) también son uno de los 150

principales tipos que más se han desarrollado, y han ganado

terreno ofreciendo precios competitivos con respecto a lo ofrecido 100
74
por la banca comercial.
47
50
24
Si bien las Fintech cuentan con diversos beneficios, estas
también cuentan con potenciales riesgos como los relacionados a 0
2016 2017 2018 2019
seguridad de la información, lavado de activos y financiamiento Jun 20
del terrorismo, y fraude. Asimismo, la mayor oferta de crédito fuera Fuente: Cámara de Comercio de Lima, elaboración propia
de un sistema regulado incide en problemas del shadow banking,
entre otros aspectos. Al respecto, generar un marco regulatorio
eficaz para estas entidades es un reto dado que se tiene que
promover la innovación tecnológica sin imponer costos significati-
Gráfico 4
vos que afecten la eficiencia de las Fintech, y sin dejar de preservar
Tipos de Fintech en Perú - 2017
la estabilidad del Sistema Financiero.
Préstamos 24%
Al respecto, en el Perú lo más reciente es la aprobación del Pagos y Transferencias 21%
Decreto de Urgencia N° 13-2020, que promueve el financiamiento Trading 11%
de la Mipyme, Emprendimientos y Startups. El Decreto tuvo como
Gestión Financ. empresarial 9%
finalidad, entre otros, el impulsar la actividad de financiamiento
participativo financiero (crowfunding) como instrumento para Crowfunding 9%

promover mayor acceso al financiamiento. Al respecto, las Fintech Scoring 6%

de crowfunding ponen en contacto, a través de plataformas digita- Tecnología Empresarial para IF 6%
les, a personas que requieren financiamiento con inversionistas Ahorros 6%
que quieren obtener rentabilidad. El Decreto publicado establece
Seguros 4%
un capital mínimo para las sociedades administradoras, los
servicios que deben ofrecer (infraestructura y sistemas, selección Gestión Financiera personal 4%

de proyectos, identificación y clasificación de riesgo, entre otros), 0% 5% 10% 15% 20% 25%

las obligaciones, prohibiciones, responsabilidad sobre la informa- Fuente: Finnovista

ción que publica, el deber de informar a Superintendencia del

2 Término que proviene de la intersección de las palabras finance (finanzas) y technology (tecnología). Se refiere a empresas que ofrecen servicios financieros innovadores
empleando la última tecnología existente.

36
 ARTÍCULO

Mercado de Valores (SMV), Superintendencia de Banca, dad cuente con una sólida educación financiera básica, que
Seguros y AFP´s (SBS), Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) les permita conocer las diferentes alternativas de financiamiento y
en caso lo requieran, entre otros. Asimismo, como algo novedoso, herramientas de pago digitales, y les genere más confianza en la
fuera de la regulación tradicional, el Decreto otorga a la SMV la utilización de dichos servicios.
posibilidad de permitir a las empresas experimentar “nuevos
modelos de negocio” o productos sin la obligación de cumplir la En conclusión, consideramos que las Fintech representan una
totalidad de la regulación por un tiempo determinado en un espa- gran oportunidad para impulsar la inclusión financiera; no obstan-
cio de riesgos controlado; de tal forma que se reducen los tiempos te, se necesita contar con una mejor infraestructura tecnológica en
de salida al mercado de nuevos productos y se disminuyen los todo el país, así como un marco normativo que permita la innova-
costos permitiendo que las empresas ajusten sus productos a las ción tecnológica y que sea capaz de considerar los riesgos de un
necesidades del cliente. A esto se le conoce como Sandbox aumento de un “financiamiento alternativo” que pueda competir
regulatorio. con las empresas especializadas en microfinanzas, de otra forma,
se podrían generar exclusiones de las poblaciones a las cuales se
pretendían atender. Cabe señalar que la banca tradicional puede y
El impulso del contexto COVID-19 debe beneficiarse del sector Fintech a fin de lograr sinergias que
les permitan en su conjunto, atender a una mayor cantidad de
Durante la emergencia nacional debido al COVID-19, los personas y microempresas; y así llegar a los sectores de la pobla-
pagos mediante las plataformas online se volvieron las herramien- ción menos atendidos.
tas más usadas por la población mundial, incluso el Gobierno
peruano que estableció bonos asistenciales para la población más
afectada por la cuarentena, hizo uso de estos a través de billeteras
móvil en cooperación con las empresas de telefonía móvil y el
Banco de la Nación. En ese sentido, se espera que la inclusión
financiera digital (a través de las Fintech y no de la banca tradicio-
nal) sea relevante en la mitigación de los impactos macroeconómi-
cos generados por la pandemia y en la recuperación económica
mundial. Para que dicho impulso se potencie, es importante consi-
derar que se cuente con algún nivel de avance de inclusión finan-
ciera digital antes de la crisis sanitaria, la disponibilidad de los
factores tecnológicos, un marco normativo que pueda reducir los
riesgos, y la capacidad de las propias Fintech para lidiar con la
crisis económica (teniendo en cuenta que a nivel mundial se ha
visto una disminución de la inversión en dicho sector).

Lamentablemente para nuestro país, la crisis sanitaria desnu-

dó las falencias presentes en el acceso a la tecnología, específica-
mente en acceso a teléfonos móviles e internet, recursos mínimos
necesarios a fin de promover la inclusión financiera digital. Así, el
Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI) señala que
durante el primer trimestre del 2020 solo el 40.1% de los hogares
contaba con conexión a internet y que solo el 5.9% de hogares
ubicados en zonas rurales contaba con dicho servicio. Al respecto,
del total de la población que utilizaba internet, el 87.9% lo hacía a
través de un teléfono móvil (con o sin plan de datos); y de la pobla-
ción de zona rural que utilizaba internet, el 90.3% lo hacía median-
te teléfono móvil.

Si bien en el largo plazo, se espera que la pandemia global

genere una aceleración en el progreso de la inclusión financiera
digital, es necesario considerar que para que ello ocurra, el país
debe contar con una sólida infraestructura tecnológica (acceso a
internet, teléfonos móviles, electricidad, tablet, computadoras); de
lo contrario nos enfrentaremos a una mayor exclusión de aquellas
personas con bajos recursos y a un limitado crecimiento del sector
de las Fintech. Asimismo, una restricción adicional importante a
considerar es la educación financiera en el Perú, sobre la cual si
bien se han realizado grandes avances en los últimos años, aún no
alcanza a la totalidad de la población y existen zonas rurales que
desconocen los servicios financieros a los que pueden acceder; en
contraste con otros países como Singapur, en el cual se han gene-
rado iniciativas de gobierno a fin de que la población en su totali-

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