SWAPS

Universidad EAFIT 2024

Prof: David Esteban Rodríguez Guevara
 Concepto

• El swap es un contrato que permite intercambiar una serie de flujos de caja

futuros denominados en distintas divisas o con distintas tasas de interés
durante un cierto periodo de tiempo.

• Son un instrumento muy flexible en el cual las partes pueden acordar casi
cualquier intercambio de flujos.

• Al negociar un swap las partes acuerdan intercambiar flujos de caja. En el

acuerdo se definen las fechas y la forma de calcular cada uno de los pagos. Un
contrato forward puede considerarse un swap con un único pago.

• Se concentran en swaps clásicos “plain vanilla swaps”, cross currency swaps y

Credit default swaps.

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 Uso de los Swaps

• Los swaps son ampliamente utilizados para:

• Cubrir movimientos de las tasas de interés

• Cubrir movimientos en las tasas de cambio
• Especular ante un movimiento en las tasas de interés
• Especular ante un movimiento en las tasas de cambio
• Realizar arbitrajes

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 Tipos de contratos

• SWAP de tasas de interés (IRS)

• El swap más común es el de tasas de interés (Interest Rate Swap – IRS). En

este una de las partes acuerda pagar una tasa de interés fija sobre un nominal
determinado por un periodo determinado de tiempo y a cambio recibe una
tasa variable, usualmente SORF, sobre el mismo nominal y en las mismas
fechas.

• Como ejemplo consideremos el siguiente caso: Un banco A se compromete a

pagar una tasa de interés de 5% efectivo anual, en pagos semestrales sobre un
nominal de 100 millones durante 3 años al banco B a cambio de recibir la tasa
SORF de 6 meses.

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 Tipos de contratos
• Swap de divisas o de monedas

• Otro tipo común de swaps es el que involucra el intercambio de flujos de caja

denominados en diferentes monedas. A diferencia de los IRS en este si se
precisa el intercambio de nominales, tanto al inicio del swap como al
vencimiento. Permite cubrir una serie de pagos de una moneda en términos de
otra moneda.

• Swap de divisas (CCS)

• Otro tipo común de swap de divisas es el Cross Currency Swap. Este se

compone de un pago a tasa fija en una moneda y otro a tasa variable en otra
moneda. Se conoce como Cross Currency Swap porque combina un swap de
tasas de interés y un swap de divisas.
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 Inconvenientes de un swap

• ¿Qué pasa si antes del vencimiento de un swap una de las partes desea
cancelar el acuerdo?
• Hay varias opciones:
1. Negociar con la entidad con la que se realizó el swap y acordar una
terminación anticipada. En este caso la parte perdedora debe reconocer
el valor del swap.
2. Si la entidad no desea renegociar el swap la parte interesada pude
realizar un swap contrario, con lo cual debería cumplir dos swaps hasta su
vencimiento.
3. Puede buscar otra entidad que esté interesada en tomar el swap hasta su
vencimiento.

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 SWAP IRS

• La parte que debe pagar tasa fija en el swap puede considerarse que con una
posición larga en un bono a variable y una posición corta en un bono a tasa
fija.

• 𝑉𝑆𝑊𝐴𝑃 = 𝐵𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒 − 𝐵𝑓𝑖𝑗𝑎 (posición de compra)

• Donde:

• 𝑉𝑆𝑊𝐴𝑃 : Valor del swap

• 𝐵𝑓𝑖𝑗𝑎 : Valor del bono a tasa fija
• 𝐵𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒 : Valor del bono a tasa variable

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 SWAP IRS

• La parte que debe pagar tasa variable en el swap puede considerarse con
posición larga en un bono a tasa fija y una posición corta en un bono a tasa
variable.

• 𝑉𝑆𝑊𝐴𝑃 = 𝐵𝑓𝑖𝑗𝑎 − 𝐵𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒 (posición de venta)

• Donde:

• 𝑉𝑆𝑊𝐴𝑃 : Valor del swap

• 𝐵𝑓𝑖𝑗𝑎 : Valor del bono a tasa fija
• 𝐵𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒 : Valor del bono a tasa variable

• En términos técnicos, son piernas “legs”. Una tasa fija y la otra variable.
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 Tipos de contratos

• SWAP de tasas de interés (IRS)

• El swap podría representarse como:

5%

Banco A Banco B
SORF

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 Tipos de contratos

• SWAP de tasas de interés (IRS)

• El intercambio de flujos de caja
Nominal 100.000.000
sería (Banco A) Tasa Fija 5%EA
Tasa fija semestral 2,47%
• La tasa fija en este ejemplo es
Flujo de Caja Flujo de Caja
efectiva anual. Meses SORF Neto
Tasa Fija Tasa Variable
• La SORF de 6 meses es nominal 0 4,20%
• El primer pago del flujo de caja 6 4,80% 2.469.508 2.100.000 - 369.508
variable siempre es conocido y se 12 5,30% 2.469.508 2.400.000 - 69.508
determina por la SORF de 6 meses 18 5,50% 2.469.508 2.650.000 180.492
en T=0. 24 5,60% 2.469.508 2.750.000 280.492
30 5,90% 2.469.508 2.800.000 330.492
• El resto de las tasas dependen del
36 2.469.508 2.950.000 480.492
comportamiento del mercado.

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 Ejemplo de Cupón Swap
Una compañía ha contraído con una institución financiera (“Fonconto”) un préstamo a largo plazo y le
falta pagar seis cuotas semestrales de interés. Estos intereses se calculan en base a la tasa SORF + 4
puntos porcentuales. Para cubrirse, la compañía pacta con el banco (Banculumpio) un contrato IRS
(Interest Rate Swap) con las siguientes condiciones:

Monto Nocional 10 Millones de USD

La empresa paga la tasa fija a Banculumpio
Banculumpio paga la tasa variable a la empresa
Plazo del Swap 3 años
Frecuencia de pagos de tasa fija Semestral vencido
Tasa Fija 8% TNA (ATV)
Tasa Variable SORF (3,5%) + 4pp
Frecuencia de pagos de tasa variable Semestral vencido
Cálculo de intereses Actual / 360

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 Ejemplo de Cupón Swap
Una compañía ha contraído con una institución financiera (“Fonconto”) un préstamo a largo plazo y
le falta pagar seis cuotas semestrales de interés. Estos intereses se calculan en base a la tasa SORF +
4 puntos porcentuales. Para cubrirse, la compañía pacta con el banco (Banculumpio) un contrato IRS
(Interest Rate Swap) con las siguientes condiciones:

Fonco Pago interés préstamo, Tasa Variable Pago a tasa fija

Emp
nto

BCulp
Pago a tasa Variable o

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 Ejemplo de Cupón Swap
La operación queda de la siguiente manera para el final del primer semestre, dando como resultado que la empresa
deberá pagar la diferencia al banco:
Pago Interés fijo Pago Interés Variable
(Empresa) (Banculumpio)
Nocional $ 10,000,000.00 $ 10,000,000.00
Tasa 8.00% 7.500%
Tasa convertida 4.04% 3.79%
Interes Causado $ 404,444.44 $ 379,166.67
Diferencia $ 25,277.78

Al final del semestre 1, se fija la tasa SORF para el semestre 2 (que en este caso da para 184 días), para el caso queda
en 3,75% y así sucesivamente… por cada que se modifique la tasa variable modificaran los pagos tal que:

Semestre Días Tasa Fija Tasa Convertida Tasa variable Tasa convertida Pago T Fija Pago T Variable Diferencia Paga..
1 182 8% 4.04% 3.50% 3.79% $ 404,444.44 $ 379,166.67 $ 25,277.78 empresa
2 184 8% 4.09% 3.75% 3.96% $ 408,888.89 $ 396,111.11 $ 12,777.78 empresa
3 181 8% 4.02% 4% 4.02% $ 402,222.22 $ 402,222.22 $ - NA
4 184 8% 4.09% 4.50% 4.34% $ 408,888.89 $ 434,444.44 -$ 25,555.56 banco
5 181 8% 4.02% 4.25% 4.15% $ 402,222.22 $ 414,791.67 -$ 12,569.44 banco
6 184 8% 4.09% 4% 4.09% $ 408,888.89 $ 408,888.89 $ - NA

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 Como interpretar la cotización de un
cupón swap

BID ASK
Años (compra) (Venta)
La información muestra la IRS 2y-10y, En un caso de ejecutar uno, la compra 2 5.1481 5.2489
significa que el banco paga la tasa fija indicada (5,1075%) anual a tres años, y 3 5.1075 5.208
cobra la tasa variable. 4 5.1097 5.2101
5 5.1514 5.2518
6 5.199 5.2994
En la venta, el banco cobra una tasa fija de 5,208% anual a tres años y paga la 7 5.2383 5.3388
8 5.2715 5.372
tasa variable. 9 5.3024 5.403
10 5.3365 5.4372

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 Como se calcula la tasa fija en un Swap
IRS
Basándose en el cálculo de la tasa cero cupón (zero coupon yield). Cubriendo un periodo único de pago,
cualquiera que sea el plazo. Si se tiene una tasa a cuatro años que equivale a 4,89% anual (ver tabla),
esta se refiere a una tasa implícita debido a que no hay pagos periódicos de cupones (pago único). Si se
invirtieran 1000 USD quedaría:
1000 𝑢𝑠𝑑
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 = 4
= 826 𝑈𝑆𝐷
1 + 4,89%

Año Tasa curva cero

1 4.646%
2 4.593%
3 4.754%
4 4.902%
5 5.043%
6 5.160%
7 5.228%
8 5.307%
9 5.393%
10 5.482%
15
 Como se calcula la tasa fija en un Swap
IRS
Primero se establece las tasas de interés al futuro a partir de la curva cero de un momento dado.
Ejemplo: Se debe calcular las tasas esperadas por el mercado para el 22 de octubre de 2007, para un
periodo que empezaría dentro de tres años y terminando dentro de cuatro años desde esa fecha. (𝑖3,4 ).

Tasa futuro
𝑇
Plazo Tasa cero 𝑇 = ( 1 + 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑐𝑒𝑟𝑜 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜
) − 1 𝑇𝑓 = 𝑇−1
1 4.65% 4.65% 4.6460%
2 4.59% 9.39% 4.5340%
3 4.75% 14.94% 5.0707%
4 4.90% 21.10% 5.3593%
5 5.04% 27.89% 5.6089%
6 5.16% 35.24% 5.7470%

Segundo, conociendo las tasas a futuro se puede calcular la tasa fija de un swap en función de la curva
cero en referencia.

16
 Como se calcula la tasa fija en un Swap
IRS
Se relaciona de la siguiente manera: Se asume que se invierte un dólar hoy (por tanto, en un flujo de
caja vale -1) y el cobro en cada año subsiguiente de un interés, calculado a la tasa a futuro del periodo
correspondiente. Al final del plazo el inversionista recupera la inversión más la última cuota. Si fuera un
swap a 4 años queda:
Tasa cero
Plazo anual Tasa forward Flujo
-1
1 4.6460% 4.6460% (𝐼0,1 ) +4.6460%
2 4.5930% 4,5400% (𝐼1,2 ) +4.5340%
3 4.7540% 5,0767% (𝐼2,3 ) +5.0707%
4 4.9020% 5,3473% (𝐼3,4 ) +5.3593%

Para su cálculo, entonces se denota que el promedio de tasas de descuento es VAN = 0 quedando:

0,04646 0,04540 0,050767 1 + 0,053743

−1 + 1
+ 2
+ 3
+ 4
→ 𝑑 = 4,8869%
1+𝑑 1+𝑑 1+𝑑 1+𝑑

17
 Como se calcula la tasa fija en un Swap
IRS
Con esto en mente, se puede hallar el restante de tasas de cupón cero:

Plazo en años Tasa cero anual

2 4,5942%
3 4,7477%
4 4,8869%
5 5,0172%

Valores similares a las cotizaciones reales de 22 de oct 2007:

Plazo BID ASK

2 4.58% 4.62%
3 4.73% 4.77%
4 4.84% 4.89%
5 4.98% 5.02%

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 Swap de divisas

• Calcular los pagos en COP para un swap de divisas cuando la tasa de cambio
es de USD/COP =3.313,38, el pago de los créditos es en cuotas fijas de los
créditos con tasas fijas y las demás condiciones son:

Datos del crédito en USD Datos del crédito en COP

Crédito USD 26.548 Crédito COP 80.000.000
rf 9,0% r 16,0%
Meses 12 Meses 12

Efectiva mensual

=pago(…) [(1+em)*(1+dev)]-1

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• Resultados:
Int: Credito USD* tasa ef mensual TC proy: cop/usd*(1+dev)

Cap = Cuota - Int Saldo: sald_ant-cap

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 Tipos de contratos

• Swap de divisas Int cop: ie cop* saldo cop Cuota COP:Cuota USD*TC Proy
• Resultados:

Cap = Cuota cop – Int cop Saldo: Saldo ant - Cap

21
 Otro Ejemplo
El export – import bank of Japan otorgó a una empresa pública peruana un préstamo de
3,258,100 millones de yenes en abril de 1999, pagadera en 30 cuotas semestrales, con
vencimiento final el 10 de abril de 2014, a una tasa de interés fija de 3.6% anual. Este préstamo se
amortiza en forma lineal correspondiente a 108,603,000 yenes semestrales.
La empresa desea intercambiar el riesgo en yenes por riesgo en dólares y solicita cotizaciones de
un CCS a diversas instituciones financieras. Uno de estos bancos llamado “Bancositas” propone:
Tasa de interés en Yenes de 1,805% es (a 183 días) y tasa de interés en dólares de 4,678% efectiva
semestral (a 183 días), con tipo de cambio vigente de 105,1 yenes por dólar (31 millones de
dólares).
Desembolso de préstamo Entrega 3258,1 MM Y
BJ Emp
3258,1 MM Y

Entrega 31 MM USD BCosi

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 Otro Ejemplo

Inicio periodo Fin periodo Dias Nocional Interes Amortización Pago total Inicio periodo Fin periodo Dias Nocional Interes Amorti Pago total
$ 3,258,100.00 31000
10/04/1999 10/10/1999 183 $ 3,258,100.00 $ 58,806.50 $ 108,603.33 $ 167,409.83 10/04/1999 10/10/1999 183 31000 1450.11205 1033.33333 2483.44539
10/10/1999 10/04/2000 183 $ 3,149,496.67 $ 56,846.26 $ 108,603.33 $ 165,449.59 10/10/1999 10/04/2000 183 29966.66667 1401.77499 1033.33333 2435.10832
10/04/2000 10/10/2000 183 $ 3,040,893.33 $ 54,886.04 $ 108,603.33 $ 163,489.38 10/04/2000 10/10/2000 183 28933.33333 1353.43792 1033.33333 2386.77125
10/10/2000 10/04/2001 182 $ 2,932,290.00 $ 52,925.83 $ 108,603.33 $ 161,529.16 10/10/2000 10/04/2001 182 27900 1305.10085 1033.33333 2338.43418
10/04/2001 10/10/2001 183 $ 2,823,686.67 $ 50,965.61 $ 108,603.33 $ 159,568.94 10/04/2001 10/10/2001 183 26866.66667 1256.76378 1033.33333 2290.09711
10/10/2001 10/04/2002 182 $ 2,715,083.33 $ 49,005.39 $ 108,603.33 $ 157,608.73 10/10/2001 10/04/2002 182 25833.33333 1208.42671 1033.33333 2241.76005
10/04/2002 10/10/2002 183 $ 2,606,480.00 $ 47,045.18 $ 108,603.33 $ 155,648.51 10/04/2002 10/10/2002 183 24800 1160.08964 1033.33333 2193.42298
10/10/2002 10/04/2003 182 $ 2,497,876.67 $ 45,084.96 $ 108,603.33 $ 153,688.30 10/10/2002 10/04/2003 182 23766.66667 1111.75258 1033.33333 2145.08591
10/04/2003 10/10/2003 183 $ 2,389,273.33 $ 43,124.75 $ 108,603.33 $ 151,728.08 10/04/2003 10/10/2003 183 22733.33333 1063.41551 1033.33333 2096.74884
… … …… … … … … … … … … … …
10/04/2012 10/10/2012 183 $ 434,413.33 $ 7,840.86 $ 108,603.33 $ 116,444.20 10/04/2012 10/10/2012 183 4133.333333 193.348274 1033.33333 1226.68161
10/10/2012 10/04/2013 182 $ 325,810.00 $ 5,880.65 $ 108,603.33 $ 114,483.98 10/10/2012 10/04/2013 182 3100 145.011205 1033.33333 1178.34454
10/04/2013 10/10/2013 183 $ 217,206.67 $ 3,920.43 $ 108,603.33 $ 112,523.76 10/04/2013 10/10/2013 183 2066.666667 96.674137 1033.33333 1130.00747
10/10/2013 10/04/2014 182 $ 108,603.33 $ 1,960.22 $ 108,603.33 $ 110,563.55 10/10/2013 10/04/2014 182 1033.333333 48.3370685 1033.33333 1081.6704
Final -$ 0.00 $ 0.00

El flujo de pagos es simultaneo, en el quinto semestre, el banco Bancositas pagará 159,569.000 de Yenes, y la
empresa 2,290.000 de dólares al banco Bancositas.
23
El Swap ejecutado, es un intercambio de dos préstamos de forma simultánea, el banco Bancositas
otorga un préstamo en dólares a la empresa y recíprocamente la empresa hace una especie de
depósito en yenes en el banco Bancositas, en este caso con el mismo ritmo de pagos. Las tasas son
determinadas en función a las condiciones vigentes en ambos mercados en Abril de 1999.

En este caso, la cobertura fue ejecutada contra el riesgo de alza de la moneda japonesa
involucrando el préstamo recibido por el Export Import Bank of Japan, LA empresa cambió en
forma sintética su exposición al yen a una exposición de riesgo al dólar.

Se debe tener en cuenta que solamente la empresa y el banco Bancositas están involucrados en el
Swap, el Export Import Bank no tiene nada que ver con la operación y seguirá recibiendo de la
empresa los pagos en yenes pactados.

24
 Valoración de un swap

• Una de las principales consideraciones para valorar un swap es que al inicio su

valor debe ser cero o cercano a cero. En momentos posteriores el valor puede
ser positivo o negativo, de acuerdo a los movimientos de las tasas de interés.

• La razón de porque el valor inicial es cero es que se realiza un intercambio

“financieramente justo” donde ninguna de las partes obtiene una ganancia en
detrimento de la otra parte.

• Existen dos formas de valorar un swap:

• En términos de Bonos
• En términos de una serie de FRAs

• Normalmente la más flexible es en términos de bonos pero ambas

metodologías ofrecen resultados iguales.
25
• Es importante recordar que los métodos y la frecuencia de pagos puede ser
 Ejemplo

• Bajo los términos de un acuerdo swap, la empresa BBB recibe 8% EA en AUD y paga 4% EA en USD.

• Los principales en las monedas son: 12M USD y 20M AUD.

• Los pagos se intercambian cada año, habiendo realizado el último recientemente.

• El swap durará dos años más.

• Suponga que la estructura temporal de las tasas de interés es plana en EEUU y en Australia.

- La tasa de interés estadounidense es del 7% compuesta continua.

- La tasa de interés australiana es del 9% compuesta continua.

• El valor actual de 1 AUD es de 0.62 USD, es decir, S0 = 0.62 USD/AUD

• Calcule valor del swap para la empresa BBB en términos de contratos forward.

• Calcule valor del swap para la empresa BBB en términos de bonos.

Fuente: Hernan Villada (2023)
 Swap de divisas:

USD 4%
USD 4% AUD 8%
AAA BBB

AUD 8%

AAA BBB

Convierte deuda AUD 8% Convierte deuda USD 4%

Fuente: Hernan Villada (2023)

 1. Valoración del swap para la empresa BBB en términos de contratos
forward

4% ∗ −12 8% ∗ 20 𝑟−𝑟𝑓 ∗𝑡 𝑓𝑙𝑢𝑗𝑜 𝑒𝑓 𝑟𝑒𝑐𝑖𝑏𝑒 ∗

𝑆𝑜 ∗ 𝑒
𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜
Flujos de efectivo Flujos de efectivo Tasa de cambio a Flujos de efectivo
Tiempo
(paga) (recibe) plazo (recibe)
[años]
[millones USD ] [millones AUD ] [USD/AUD] [millones USD ]
1 -0.48 1.60 0.607723 0.97
2 -12.48 21.60 0.595689 12.87

de cambio a Flujos de efectivo Flujos de efectivo VP Flujos de

plazo (recibe) (neto) efectivo (neto)
SD/AUD] [millones USD ] [millones USD ] [millones USD ]
607723 𝑓𝑙𝑢𝑗𝑜 𝑒𝑓 𝑝𝑎𝑔𝑎 + 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜
0.97 0.4924 0.4591 𝐹𝐸 𝑛𝑒𝑡𝑜 ∗ 𝑒 (−𝑟∗𝑡)
595689 12.87 0.3869 0.3363 𝐹𝐸 𝑛𝑒𝑡𝑜 ∗ 𝑒 (−𝑟∗𝑡)
TOTAL 0.7954

Fuente: Hernan Villada (2023)

 2. Valoración del swap para la empresa BBB en términos de bonos

𝐹𝐸 𝑏𝑜𝑛𝑜 ∗ 𝑒 −𝑟∗𝑡 𝐹𝐸 𝑏𝑜𝑛𝑜 𝐴𝑈𝐷 ∗ 𝑒 −𝑟𝑓∗𝑡

Flujos de efectivo VP Flujos de efectivo Flujos de efectivo VP Flujos de efectivo

Tiempo
(Bono USD) (Bono USD) (Bono AUD) (Bono AUD)
[años]
[millones USD ] [millones USD ] [millones AUD] [millones AUD ]
1 0.48 0.45 1.60 1.46
2 12.48 10.85 21.60 18.04
Bono [Millones USD] 11.2971 Bono [millones AUD] 19.5041

Valor Swap [millones USD] BF – BD = 0.62*19.5041 – 11.2971 = 0.7954

S00.7954

Fuente: Hernan Villada (2023)

 Valoración de un swap

• La parte que debe pagar tasa fija en el swap puede considerarse que con una
posición larga en un bono a variable y una posición corta en un bono a tasa
fija.

• 𝑉𝑆𝑊𝐴𝑃 = 𝐵𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒 − 𝐵𝑓𝑖𝑗𝑎 (posición de compra)

• Donde:

• 𝑉𝑆𝑊𝐴𝑃 : Valor del swap

• 𝐵𝑓𝑖𝑗𝑎 : Valor del bono a tasa fija
• 𝐵𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒 : Valor del bono a tasa variable

30
 Valoración de un swap

• La parte que debe pagar tasa variable en el swap puede considerarse con
posición larga en un bono a tasa fija y una posición corta en un bono a tasa
variable.

• 𝑉𝑆𝑊𝐴𝑃 = 𝐵𝑓𝑖𝑗𝑎 − 𝐵𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒 (posición de venta)

• Donde:

• 𝑉𝑆𝑊𝐴𝑃 : Valor del swap

• 𝐵𝑓𝑖𝑗𝑎 : Valor del bono a tasa fija
• 𝐵𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒 : Valor del bono a tasa variable

• En términos técnicos, son piernas “legs”. Una tasa fija y la otra variable.
31
 Valoración de un swap - Bonos
Cupón Swap

Intercambio de Intercambio de
tasas deudoras tasas acreedoras

Fija Vs Variable Fija Vs Variable

Variable Vs Fija Variable Vs Fija

32
 Valoración de un swap - Bonos

• Para valorar cada uno de los flujos de caja se debe emplear la curva cero
cupones.

• Para el bono a tasa variable siempre se conoce con certeza el primer flujo,
pues este está dado por la correspondiente tasa vigente. Para el resto de los
flujos se emplean las tasas forward.

• Bajo estas consideraciones la tasa swap puede considerarse como el yield al

vencimiento de un bono a tasa variable emitido a par.

33
 Valoración de un swap

• Convenciones

• Usualmente los swaps se denotan:

• Swap Plazo Pago TF – Pago TV

• Ejemplos:
• Swap 5y Semi-Semi
• Swap 3y Semi-Anual
• Swap 10y Anual-Anual

34
 Valoración de un swap - Bonos

• Para la curva cero cupón dada cual debe ser la tasa swap a 5 años con pagos
semianuales?

Plazo Cero Cupon

180 4,00%
360 4,10%
540 4,20%
720 4,30%
900 4,40%
1080 4,50%
1260 4,60%
1440 4,70%
1620 4,80%
1800 4,90%

35
 Valoración de un swap - Bonos

• Si el principal fuera de 1 millón y la tasa swap del 5% tendríamos:

FC VP FC FC VP FC
Tasa Fija Tasa Fija Tasa Variable Tasa Variable
0 0 0 0 𝐹𝐶𝑡𝑎𝑠𝑎𝑓𝑖𝑗𝑎
25.000 24.509,80 20.000 19.608
𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜
25.000 24.015,37 20.588 19.777 1 + 𝑡𝑎𝑠𝑎𝑐𝑒𝑟𝑜𝑐𝑢𝑝𝑜𝑛 ∗ 360
25.000 23.518,34 21.134 19.881
25.000 23.020,26 21.637 19.923
25.000 22.522,52 22.099 19.909
𝐹𝐶𝑡𝑎𝑠𝑎𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒
25.000 22.026,43 22.523 19.844
25.000 21.533,16 22.907 19.731 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜
1 + 𝑡𝑎𝑠𝑎𝑐𝑒𝑟𝑜𝑐𝑢𝑝𝑜𝑛 ∗ 360
25.000 21.043,77 23.256 19.576
25.000 20.559,21 23.569 19.382
1.025.000 823.293,17 1.023.849 822.368
Suma VP 1.026.042 Suma VP 1.000.000

Diferencia 26.042

36
 Valoración de un swap - Bonos

• Si el principal fuera de 1 millón y la tasa swap del 4% tendríamos:

FC VP FC FC VP FC
Tasa Fija Tasa Fija Tasa Variable Tasa Variable
0 0 0 0
20.000 19.607,84 20.000 19.608
20.000 19.212,30 20.588 19.777
20.000 18.814,68 21.134 19.881
20.000 18.416,21 21.637 19.923
20.000 18.018,02 22.099 19.909
20.000 17.621,15 22.523 19.844
20.000 17.226,53 22.907 19.731
20.000 16.835,02 23.256 19.576
20.000 16.447,37 23.569 19.382
1.020.000 819.277,11 1.023.849 822.368
Suma VP 981.476 Suma VP 1.000.000

Diferencia - 18.523,80

37
 Valoración de un swap - Bonos

• Si el principal fuera de 1 millón y la tasa swap del 4,41565% tendríamos:

FC VP FC FC VP FC
Tasa Fija Tasa Fija Tasa Variable Tasa Variable
0 0 0 0
22.078 21.645,34 20.000 19.608
22.078 21.208,69 20.588 19.777
22.078 20.769,76 21.134 19.881
22.078 20.329,88 21.637 19.923
22.078 19.890,32 22.099 19.909
22.078 19.452,20 22.523 19.844
22.078 19.016,58 22.907 19.731
22.078 18.584,39 23.256 19.576
22.078 18.156,46 23.569 19.382
1.022.078 820.946,39 1.023.849 822.368
Suma VP 1.000.000 Suma VP 1.000.000

Diferencia - 0,00

38
 Valoración de un swap - Bonos

• ¿Cómo cambiaria la tasa swap si se intercambian flujos semianuales a tasa fija

del 4,410357% y anuales a tasa variables?
FC VP FC FC VP FC
Tasa Fija Tasa Fija Tasa Variable Tasa Variable

22.051,78 21.619,40 - -
22.051,78 21.183,27 41.176,47 39.554,73
22.051,78 20.744,86 - -
22.051,78 20.305,51 43.273,75 39.846,92
22.051,78 19.866,47 - -
22.051,78 19.428,89 45.045,05 39.687,27
22.051,78 18.993,79 - -
22.051,78 18.562,11 46.511,63 39.151,20
22.051,78 18.134,69 - -
1.022.051,78 820.925,13 1.047.697,37 841.523,99
Suma VP 999.764,11 Suma VP 999.764,11

Diferencia 0,00
39
 Coberturas con swaps de tasas

• Una compañía tiene una deuda a 5 años a tasa variable con pagos
semestrales a una tasa SORF+75pb y desea cubrir su riesgo frente a los
movimientos de las tasas de interés pues se considera que durante los próximos
años se presentará un incremento sostenido en la SORF.

• Como se puede cubrir la empresa empleando un swap?

• Si una entidad financiera ofrece un swap 5y semi-semi a una tasa de 3.25%

como cambiaria el perfil de la deuda de la compañía?

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 Coberturas con swaps

• La compañía entra en un swap donde paga una tasa fija de 3.25% a cambio
de recibir SORF.

SORF 2,00% 2,50% 3,00% 3,50% 4,00%

Costo crédito 0,75% 0,75% 0,75% 0,75% 0,75%
%𝑆𝑤𝑎𝑝 − %𝐿𝑖𝑏𝑜𝑟 SWAP 1,25% 0,75% 0,25% -0,25% -0,75%
%𝑆𝑤𝑎𝑝 + %𝐿𝑖𝑏𝑜𝑟 Costo Neto 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00%
%𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑐𝑟𝑒𝑑𝑖𝑡𝑜 + %𝐿𝑖𝑏𝑜𝑟 Costo sin Cobertura 2,75% 3,25% 3,75% 4,25% 4,75%

41
Coberturas con swaps

42
 Valoración de un swap - Bonos

• Calcular los flujos de caja en pesos COP y en USD para el proceso SWAP, con
una tasa fija de 2,33% ASV para el mercado Colombiano, y 4,42% para el
mercado USD

43
 Valoración de un swap - Bonos
𝑡 2 −𝑟 1 𝑡
𝑟2 360 1 360
Tasa FW CC= 𝑡2 −𝑡1
360

TasaFWsem = TasaFWnom/2

44
Valoración de un swap - Bonos

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 Bibliografía
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Pearson Educación.
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• Serrano, Javier. Mercados financieros. (2005). Bogotá: Ariel – Universidad de los Andes.
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