Borja Goicochea Paredes
Análisis de eficiencia & liquidez: OHL
OHL (Obrascón Huarte Lain) es una empresa española de construcción e ingeniería, fundada en
1911. Su sede está en Madrid, y opera a nivel global, con una fuerte presencia en Europa y
América. Entre sus principales actividades encontramos las siguientes:
- Construcción: es el principal negocio y fuente de ingresos. Se construyen grandes
infraestructuras como carreteras, puentes, ferrocariles, aeropuertos y hospitales.
- Conseciones: de infraestructuras, como peajes que brindan ingresso recurrentes a largo
plazo.
- Servicios industriales: participa en proyectos industriales en los sectores de energía y
minería.
*Construcción: Se refiere a la planificación, diseño y edificación de infraestructuras o edificaciones.
*Servicios industriales: Se enfoca en operar, mantener y optimizar instalaciones y sistemas dentro
de industrias pesadas o técnicas (energía, minería, manufactura).
1. Análisis de la rentabilidad
En cuanto a los ingresos, observamos un crecimiento del 14% entre el 2021 y 2022, al igual que el
EBITDA que ha crecido de EUR 102 MM a 128 MM. Sin embargo, podemos observar que el único
año con resultados netos positivos ha sido el 2021, el cual también fue el único con un resultado
financiero positivo.
Este resultado negativo se debe principalmente a dos factores: márgenes estrechos y resultados
financieros negativos. El márgen estrecho se debe al modelo de negocio, en el cual ingresas
grandes cantidades de dinero por la venta y conseciones de diversas construcciones, pero generas
costos principalmente via aprovicionamientos, gastos de personal y otros gastos de explotación.
Dentro de los gastos de personal se incluyen salarios y recientemente la contratación de un seguro
de vida, este último debido a la formalización de un plan de tretribución para determinados
directivos, el cual obliga a condeder una en el momento que cesen de la empresa (despedidos o
jubilados). En cuanto al resultado financiero, existen más gastos financieros que ingress financieros
en cada periodo que tiene un resultado negativo.
Entonces, ¿a qué se debe estos resultados de la empresa? ¿Es que no es eficiente con los recursos
que tiene o no es lo suficientemente líquida?
Borja Goicochea Paredes
2. Análisis de liquidez
2.1. Evolución de la liquidez
En cuanto a la capacidad de maniobra en un año calendario, OHLA mantiene un fondo de
maniobra positivo durante los últimos 5 años:
Este fondo de maniobra es de una magnitud saludable, ya que mantiene en promedio unos activos
circulantes de 1.15 veces la cantidad de pasivos circulantes.
Sin embargo, existe la posibilidad que los pasivos circulantes sean de 4 meses, mientras que los
activos circulantes sean de 8 meses, lo cual no nos indicaria realmente la capacidad de la empresa
de cubrir sus necesidades inmediatas. Para ello observamos en primer lugar la prueba de ácido, la
cual nos indica la capacidad de cubrir las deudas a corto plazo sin la necesidad de utilizar un activo
circulante menos líquido como lo son las existencias.
Seguimos observando la capacidad de la empresa de cubrir sus obligaciones a corto plazo, pero, en
caso tenga que enfretentar su deuda a corto plazo el dia de mañana podrá cubrirla? Para ello
observamos la disponibilidad y liquidez inmediata:
Observamos como en promedio el 24% de los activos circulantes son de liquidez inmediata,
mientras que si todos los pasivos corrientes vencieran el dia de mañana, entonces la empresa solo
podria cubrir (en promedio) el 27% de los mismos.
2.2. Cobertura de necesidades inmediatas
Para comprobar si la empresa puede realmente cubrir sus necesidades inmediatas, observaremos
cada pasivo y cuando ocurre el pago:
- Emisión de obligaciones y otros pagos negociables: interés nominal del 5.1% anual con
pagos semestrales (15 de marzo y 15 de septiembre de cada año).
- Deudas con entidades de crédito: préstamos hipotecarios y otros préstamos.
Borja Goicochea Paredes
- Acreedores comerciales y otras cuentas por pagar: contraparte del balance de la cuenta
Obra ejecutada pendiente de certificar, la cual indica el pago pendiente de los clientes a
pagar a OHL.
- Provisiones: reservas de dinero que una empresa aparta para cubrir gastos futuros que
son probables pero inciertos en cuanto a su monto o fecha exacta.
- Otros pasivos corrientes:
Considerando que la empresa tuviera que pagar mañana tanto los otros pasivos corrientes como la
deuda con entidades de crédito, esto sumaria un total de EUR 246.273 M, lo cual puede pagar de
inmediato con su tesorería de EUR 469.311 M. De esta manera podemos concluir que OHL no tiene
un problema de liquidez en el corto plazo.
2.3. Tesorería y sus componenetes
Esta cuenta del balance recoge la parte plenamente líquida del patrimonio del grupo consolidado y
está constituida por saldos efectivos en caja y bancos, así como los depósitos bancarios a corto
plazo con un vencimiento inicial de tres meses o un plazo inferior.
3. Análisis de eficiencia
3.1. Evolución de la eficiencia
Podemos observar una tendencia creciente en términos de la rotación de los activos.
Esta tendencia positiva nos indica que los activos son más eficientes con el pasar de los años, ya
que una unidad de activo produce cada vez más ingresos. Esto se debe a una disminución
considerable del número de activos bajo gestión desde el año 2018, de la mano de unos ingresos
estables en comparación.
Borja Goicochea Paredes
En cuanto a la rotación de existencias, observamos lo siguiente:
Una rotación de existencias promedio de 36 se considera una alta. Esto sugiere que la empresa
tiene un bajo nivel de inventario relativo a sus ventas, que por su parte puede reducir costos de
almacenamiento mientras que tambien podría significar que la empresa corre el riesgo de
quedarse sin inventario si la demanda es mayor de lo esperado.
Realmente este no puede ser el caso ya que opera por contratos públicos y privados, y las
existencias no es algo que se le dificultaría conseguir con velocidad. De esta manera podriamos
decir que OHL maneja un movimiento eficiente de inventario, lo que es positivo para la liquidez y la
eficiencia operativa.
3.2. Gestón de costes
En cuanto a si la empresa gestiona bien sus costes, en las notas observamos lo que componen las
cuentas más importantes de los gastos en el estado de pérdidas y ganancias.
- Aprovisionamientos: se limita a mencionar la cantidad de 2022 frente a la de 2021. Esto se
puede interpretar como que no hay ninguna compra extraordinaria.
- Otros gastos de explotación:
- Gastos financieros: se menciona que la partida mas significativa corresponde al gasto por
intereses de los bonos, que incluye cupón, la PIK y el gasto relativo al valor razonable, por
importe de EUR 50.401 M.
- Gastos de personal: se incluyen salarios y recientemente la contratación de un seguro de
vida, este último debido a la formalización de un plan de tretribución para determinados
directivos, el cual obliga a condeder una en el momento que cesen de la empresa
(despedidos o jubilados). Esta es la razón del crecimiento de la cuenta desde diciembre de
2020 hasta diciembre de 2022.
Aquí observamos a los gastos en relación a los ingresos de explotación.
Borja Goicochea Paredes
En cuanto a los aprovisionamientos y los otros gastos de explotación, estos no mencionan ningún
gasto estraordinario, entonces cualquier variación se interpreta como una suibida o bajada de los
precios de los productos que adquiere. Por el otro lado, los gastos de personal han aumentado
debido a una nueva politica de la empresa, asi como los gastos financieros debido a los intereses
de los bonos emitidos.
Dicho esto, la empresa no controla bien sus costes, ya que estos le dejan unos márgenes muy
estrechos, con los que cualquier gasto financiero (por más pequeño que sea relativo a los ingresos
anuales) le generará beneficios negativos. En definitiva la mejor manera de hacer a la empresa más
eficiente y rentable es con la reducción de costes.
3.3. Política de cobros y pagos
En cuanto a su política de cobros y pagos, la empresa lo gestiona de una buena manera. Esto lo
podemos observar a través de su PMMD y PMMA.
Se ve claramente como año a año el periodo medio de cobro a clientes es considerablemente
menor al periodo medio de pago a proveedores, lo que nos indica una política de cobros saludable
que ayuda a la liquidez y eficiencia de la empresa.
3.4. Liderazgo en costes & diferenciación
Debido a que OHL se dedica a ganar contratos públicos y privados en el sector de la
construcción, su oferta no solo debe ser de la más alta calidad, sino también competitiva
en precios. En cuanto a estos últimos, se evidencia una competitividad en precios en sus
márgenes, ya que esta empresa gana contratos a base de bajar el precio de su producto,
que esto lo hace disminuyendo sus márgenes. Esto hace que la empresa se encuentre en
el límite entre las pérdidas y las ganancias periodo a periodo, cosa que quiere solucionar
mediante la anulacion de los dividendos y reducición de su deuda financiera.
