APPLICATION :7

Applications 7, 8, 9

Réalisé par :
Sidi Yahya ELEIWA N°: FP32 3348

Année 2022/2023 M2/ACG

APPLICATION : 7

Soit une entreprise crée pour développer un projet dont la durée de vie est limitée à 5 ans (voir
tableau suivant). Le coût des fonds propres est de 10,25%, le coût après impôts de la dette est
de 4 % et le coût du capital est de 8 %.

Années 1 2 3 4 5
Flux de trésorerie disponible (FTD) 100 120 130 150 170
Flux revenant aux créanciers financiers (FTC) 30 35 40 50 60
Flux revenant aux actionnaires (FTA) 70 85 90 100 110

TAF : Calculer de deux manières différentes la valeur des capitaux propres de l’entreprise

Correction

Méthode 1 : Par actualisation des flux de trésorerie revenant aux actionnaires (FTA). La
valeur des capitaux propres est égale à la somme des FTA actualisés au coût des fonds
propres. On a donc :

𝐹𝑇𝐴𝑡
𝑉𝐶𝑃 = ∑5𝑡=1
(1+Rc)𝑡

70 85 90 100 110
𝑉𝐶𝑃 = 1
+ 2
+ 3
+ 4
+
(1 + 0.1025) (1 + 0.1025) (1 + 0.1025) (1 + 0.1025) (1 + 0.1025)5

𝑉𝐶𝑃 = 63.49 + 69.93 + 67.16 + 67.68 + 67.53

𝑉𝐶𝑃 = 335.79
La valeur des capitaux propres de l’entreprise est donc de 335.79.

Méthode 2 : Par actualisation des flux de trésorerie disponibles (FTD) au coût du capital, puis
en déduisant la valeur de la dette. La valeur des capitaux propres est égale à la différence
entre la valeur de l’entreprise et la valeur de la dette. On a donc :

Vcp = VGE − Vd

Pour calculer VGE, on actualise les FTD au coût du capital CMPC. On a donc :
5
𝐹𝑇𝐷𝑡
VGE = ∑
(1 + CMPC)𝑡
𝑡=1

100 120 130 150 170

VGE = 1
+ 2
+ 3
+ 4
+
(1 + 0.08) (1 + 0.08) (1 + 0.08) (1 + 0.08) (1 + 0.08)5

𝑉𝐺𝐸 = 92.59 + 102.88 + 103.2 + 110.25 + 115.7

 VGE = 524.62

La valeur de l’entreprise est donc de 524.62.

Pour calculer Vdf, on actualise les FTC au coût après impôts de la dette Rd. On a donc :

5
𝐹𝑇𝐶𝑡
𝑉𝐷𝑓 = ∑
(1 + 𝑅𝑑 )𝑡
𝑡=1

30 35 40 50 60
𝑉𝐷𝑓 = + + + +
(1 + 0.04)1 (1 + 0.04)2 (1 + 0.04)3 (1 + 0.04)4 (1 + 0.04)5

𝑉𝐷𝑓 = 28.85 + 32.36 + 35.56 + 42.74 + 49.32

𝑉𝐷𝑓 = 188.83

La valeur de la dette est donc de 188.83. Enfin, on déduit la valeur de la dette de la valeur de
l’entreprise pour obtenir la valeur des capitaux propres :

Vcp = VGE − Vdf

Vcp = 524.62 − 188.83

Vcp = 335.79

La valeur des capitaux propres de l’entreprise est donc de 335.79.

APPLICATION : 8

La société BMC vient de publier ses comptes, qui font ressortir un flux de trésorerie disponible
(FTD) de 42 millions et un flux de trésorerie pour les actionnaires (FTA) de 36 millions. Vous
anticipez une croissance constante des FTD de 4% et de 4,5% pour les FTA. Le taux des
obligations de l’Etat est d’environ 4% ; la rentabilité de l’indice de marché est de 20,25% ;
l’entreprise BMC a un risque systématique de 0,8 et un levier financier de 1. La société est
endettée à hauteur de 230 millions au taux de 9,34%. Le taux de l’impôt sur les sociétés est de
25%.

1. Estimez pour la société BMC :

a. Le coût des fonds propres
b. La valeur du cout moyen pondéré du capital
2. En supposant que le cout des fonds propres est de 17% et que celui du capital 12%,
estimez la valeur de marché des capitaux propres :
a) Sur la base de ses FTD futurs
b) Sur la base de ses FTA futurs
 Correction

Question 1 :

a) Le coût des fonds propres (Rc) est donné par la formule suivante :

𝑅𝑐 = 𝑟𝑓 + 𝛽(𝑟𝑚 − 𝑟𝑓 )

𝑅𝑐 = 0.04 + 0.8(0.2025 − 0.04)

𝑅𝑐 = 0.17

Le coût des fonds propres de la société BMC est donc de 17%.

b) Le coût moyen pondéré du capital (CMPC) est donné par la formule suivante :
𝑉𝐶𝑃 𝑉𝐷
𝐶𝑀𝑃𝐶 = 𝑅𝑐 + 𝑅𝑑 (1 − 𝑡)
𝑉𝐸 𝑉𝐸

VGE = 𝑉𝐶𝑃 + 𝑉𝐷𝑓

On peut calculer la valeur de l’entreprise en utilisant le levier financier (L) qui est le rapport
entre la valeur de la dette et la valeur des capitaux propres :
VGE = 𝑉𝐶𝑃 + 𝑉𝐷𝑓 = 𝑉𝐶𝑃 (1 + 𝐿)

En remplaçant les valeurs données, on obtient :

𝑉𝐶𝑃 𝑉𝐷𝑓
CMPC = 𝑅𝑐 + 𝑅 (1 − 𝑡)
𝑉𝐶𝑃 (1 + 𝐿) 𝑉𝐶𝑃 (1 + 𝐿) 𝑑
1 𝐿
CMPC = 𝑅𝑐 + 𝑅 (1 − 𝑡)
1+𝐿 1+𝐿 𝑑
1 1
CMPC = 0.17 + 0.0934(1 − 0.25)
1+1 1+1
CMPC = 0.085 + 0.035
CMPC = 0.12
Le coût moyen pondéré du capital de la société BMC est donc de 12%.
Question 2 :

a) Pour estimer la valeur de marché des capitaux propres (Vcp) sur la base des FTD futurs, on
utilise la formule suivante :

Vcp = VGE − Vdf

𝐹𝑇𝐷1
𝑉𝐺𝐸 =
𝑅𝑐 − 𝑔

42
𝑉𝐺𝐸 =
0,12 − 0,04

VGE = 525

La valeur de l’entreprise est donc de 525.

𝑉𝐶𝑃 = VGE − 𝑉𝐷𝑓

𝑉𝐶𝑃 = 525 − 230

𝑉𝐶𝑃 = 295

La valeur de marché des capitaux propres de la société BMC sur la base de ses FTD futurs est
donc de 295.

b) Pour estimer la valeur de marché des capitaux propres (Vcp) sur la base des FTA futurs, on
utilise la formule suivante :

𝐹𝑇𝐷1
𝑉𝐶𝑃 =
𝑅𝑐 − 𝑔

36
𝑉𝐶𝑃 =
0,17 − 0,045

𝑉𝐶𝑃 = 288

La valeur de marché des capitaux propres de la société BMC sur la base de ses FTA futurs est
donc de 288.
APPLICATION : 9
La société AFRCA FOOD s’interroge sur l’opportunité d’acquérir la société GRENIER
d’AFRIQUE, au capital divisé en un million d’actions et à structure financière composée de
60% de fonds propres.
Le taux des Obligation à terme 10 ans de l’Etat est de 4% et la prime de risque du marché est
de 5%. La société GRENIER d’AFRIQUE peut s’endetter au taux de 9% et le bêta de ses
capitaux propres est d’environ 1,6. Le taux de l’impôt sur les sociétés est de 25%.
Pour le prochain exercice, vous anticipez un flux de trésorerie disponible (FTD) de 1,5 millions,
puis une croissance constante de 2% par an. La dette de l’entreprise est de 8 millions et un taux
d’intérêt annuel de 11%
1. Quel est le cout du capital de la société GRENIER d’AFRIQUE ?
2. Quelle est la valeur de la société GRENIER d’AFRIQUE ?

Correction

Question 1:

➢ Le coût moyen pondéré du capital (CMPC) est donné par la formule suivante :

𝑉𝐶𝑃 𝑉𝐷𝑓
𝐶𝑀𝑃𝐶 = 𝑅𝑐 + 𝑅 (1 − 𝑡)
VGE VGE 𝑑

Le coût des fonds propres (Rc) :

𝑅𝑐 = 𝑟𝑓 + 𝛽(𝑟𝑚 − 𝑟𝑓 )

𝑅𝑐 = 0.04 + 1.6(0.05)

𝑅𝑐 = 0.12

Le coût des fonds propres de la société GRENIER d’AFRIQUE est donc de 12%.
𝑉𝐶𝑃
Les fonds propres représentent 60% de la valeur de l’entreprise : 𝑉𝐺𝐸 = 0.6

0.6 0.4
CMPC = 𝑅𝑐 + 𝑅 (1 − 𝑡)
1 1 𝑑

CMPC = 0.6 × 0.12 + 0.4 × 0.09(1 − 0.25)

𝐶𝑀𝑃𝐶 = 0.072 + 0.027

CMPC = 0.1

Le coût moyen pondéré du capital de la société GRENIER d’AFRIQUE est donc de 10 %.

Question 2:

La valeur de la société GRENIER d’AFRIQUE est donné par la formule suivante :

𝐹𝑇𝐷1
VGE =
𝑘𝑐 − 𝑔
1.5
VGE =
0.099 − 0.02
VGE = 18.99
La valeur de la société GRENIER d’AFRIQUE est donc de 18.99 millions.