Investimenti in infrastrutture e

l’evoluzione del contesto macro

BENI TANGIBILI | INFRASTRUTTURE QUOTATE GLOBALI | APPROFONDIMENTI D’INVESTIMENTO | 2017

Cogliamo l’opportunità dell’inizio del nuovo anno per AUTORI

esaminare gli effetti degli sviluppi del contesto geopolitico

TEAM GLOBAL LISTED REAL ASSETS
sulle infrastrutture negli Stati Uniti, in particolare alla
luce del risultato delle elezioni presidenziali statunitensi
e dell’incertezza insita nelle fasi di transizione ai vertici.
Subito dopo la sorprendente vittoria di Donald Trump gli
investimenti in infrastrutture sono stati oggetto di forti
attenzioni, poiché i mercati azionari e obbligazionari hanno
estrapolato le conseguenze dell’esito delle urne basandosi
essenzialmente sulle promesse elettorali. Gli investimenti
in infrastrutture sono stati uno degli argomenti più ripetuti
da Trump durante la campagna e uno di quelli che ha
continuato a porre in primo piano nel periodo postelettorale.
È tuttavia incerto quale sarà l’effettivo impatto della nuova
amministrazione. L’enfasi di Trump sulle infrastrutture,
con la sua proposta di spesa di 1.000 miliardi di dollari,
sarà probabilmente positiva, ma i dettagli restano scarni in
merito al livello della partecipazione del settore privato,
nonché ai meccanismi con cui la politica federale sarà poi
tradotta a livello statale e municipale, dove viene finanziata
la maggior parte delle infrastrutture. Secondo le recenti
stime dell’American Society of Civil Engineers, entro il 2025
sarebbe necessaria una spesa di 3.300 miliardi di dollari per
soddisfare le esigenze infrastrutturali statunitensi, di cui il
43% rimane privo di finanziamenti, lasciando pochi motivi
per dubitare della serietà delle intenzioni di Trump.1 Tuttavia,
poiché gli stati e le amministrazioni locali rappresentano
oltre i tre quarti della spesa per infrastrutture,2 dobbiamo
sottolineare l’importanza di mantenere un approccio
attendista per capire con precisione come il nuovo presidente
intenda colmare la carenza di coperture finanziarie.

1
American Society of Civil Engineers, “Failure to Act: Closing the
Infrastructure Investment Gap For America’s Economic Future”, 2016.
2
Congressional Budget Office, “Public Spending on Transportation and
Water Infrastructure, 1956 to 2014”, marzo 2015.

Il presente materiale può essere utilizzato unicamente da investitori professionali, ad eccezione degli Stati Uniti
dove è destinato esclusivamente a Investitori istituzionali e Consulenti finanziari; non può essere trasmesso
al pubblico.
APPROFONDIMENTI D’INVESTIMENTO

Dato che questo ha di fatto attinenza Va altresì rilevato che questo non è un potrebbe beneficiare di maggiori
con gli investimenti in titoli di fenomeno esclusivo degli Stati Uniti, livelli di traffico e della possibilità di
imprese infrastrutturali, la reazione di poiché i governi di diversi altri paesi alzare le tariffe (con un conseguente
mercato subito dopo le elezioni è stata potrebbero introdurre analoghe misure incremento dei flussi di cassa). Nel
decisamente contrastante. Sebbene di stimolo. Per quanto questa non sia secondo esempio, nel caso di una utility
molti investitori abbiano ritenuto che un’eventualità su cui gli investitori del con sede negli Stati Uniti, l’espressione
il comparto potrebbe beneficiare delle settore delle infrastrutture dovrebbero “surrogati obbligazionari” ci appare più
politiche dell’amministrazione Trump, confidare, potrebbe fungere da ulteriore veritiera nel breve termine considerata
altri si sono incentrati sul forte rialzo catalizzatore positivo. l’improbabilità che i flussi di cassa
dei tassi d’interesse come causa di aumentino parallelamente ai tassi. Ciò
2.  EFFETTI DI UN CONTESTO DI
apprensione per settori considerati per detto, se nel breve termine questi titoli
TASSI CRESCENTI
loro natura più difensivi. Da parte nostra possono risentire dell’incremento del
riteniamo eccessivi sia gli entusiasmi Alla luce del forte aumento dei costo del capitale (e della percezione
che le paure. Di seguito esaminiamo le rendimenti dei Treasury USA decennali di mercato), nel medio-lungo termine
potenziali conseguenze di entrambi i dalle elezioni e della persistente anche i flussi di cassa delle utility
punti di vista. attenzione rivolta ai rialzi dei tassi della tradizionali seguono di solito i
Fed, gli operatori nutrono maggiori tassi al rialzo, poiché l’autorità di
1.  EFFETTI DI UN PIANO DI SPESA PER
timori nei confronti degli investimenti regolamentazione corregge la mancata
INFRASTRUTTURE
azionari percepiti come strumenti corrispondenza del costo del capitale
La spesa per infrastrutture è stata alternativi alle obbligazioni. Riteniamo attraverso il processo di fissazione delle
una tematica dominante durante la che questa sia una preoccupazione che tariffe. Siccome le utility tradizionali
campagna delle elezioni presidenziali riguarda il mercato nel suo complesso, forniscono un servizio essenziale, in
statunitensi e probabilmente sarà ma la percezione potrebbe indurre genere saranno autorizzate a ricevere
una delle iniziative prioritarie gli investitori a considerare che il un rendimento equo e ad alzare le
dell’amministrazione Trump. Qualora rischio sia maggiore per il comparto tariffe durante la loro successiva verifica
si concretizzasse, l’aumento della spesa infrastrutturale. Per maggiore chiarezza, normativa.
potrebbe essere un catalizzatore positivo, non consideriamo tutti i settori identici
Come accennato, se è vero che
ma i dubbi principali riguardano in termini di sensibilità ai tassi d’interesse
alcuni settori possono conseguire
le imprese destinatarie e i veicoli di e non reputiamo l’intera classe di attivo
una performance deludente nel breve
finanziamento impiegati. Secondo una come un surrogato delle obbligazioni.
termine a causa degli aumenti dei tassi
nostra prima lettura, è molto probabile Sottolineiamo che il settore è alquanto
d’interesse, crediamo nella possibilità di
che le società infrastrutturali godano diversificato e, nonostante le apprensioni
attenuare tale rischio in diversi modi.
di sussidi governativi e/o di sgravi generali sulla classe di attivo, le iniziali
In primo luogo, qualora alcune società
fiscali e crediti d’imposta. Potrebbero ripercussioni negative sulle quotazioni
siano più sensibili a un rialzo dei tassi,
inoltre beneficiare di maggiori quantità azionarie sono state per lo più limitate
possono essere rimosse dal portafoglio
di gare d’appalto, nuove opportunità alle utility tradizionali e ad alcuni
mediante un adeguato processo di
d’investimento e un contesto normativo operatori di torri di radiodiffusione.
selezione dei titoli di tipo bottom-up,
più accomodante, ma su tali fronti
Per spiegare meglio gli effetti dei rialzi più prudente rispetto ai livelli correnti
aumentano i dubbi sulla tempistica e
dei tassi sui diversi tipi di società, dei tassi d’interesse. Inoltre, quando i
sui volumi.
prendiamo ad esempio due segmenti, tassi crescenti esercitano un impatto
Le affermazioni iniziali di Trump si alternativamente con una sensibilità ai avverso su alcuni segmenti nel breve
sono imperniate sul miglioramento dei tassi minore (tratte stradali a pedaggio) termine, si possono usare le correzioni
trasporti e dell’infrastruttura energetica e maggiore (utility tradizionale). dei mercati come opportunità d’acquisto
(nonché di quella sociale), ossia su Partendo dal primo, quando i tassi se le società presentano un valore
segmenti in cui i prodotti infrastrutturali aumentano, il costo percepito e reale del interessante: a nostro avviso, l’aspetto
quotati potrebbero essere esposti a capitale può salire (come detto si tratta chiave per gli investitori consiste nel
società destinate potenzialmente a trarre di ripercussioni sui mercati complessivi, rimanere focalizzati sui fondamentali
vantaggio da tali iniziative, in modo non esclusivi delle infrastrutture), di lungo periodo. Infine, non si deve
sia diretto che indiretto. Gli investitori esercitando pressione soprattutto sul dimenticare la causa dei rialzi dei
potrebbero beneficiare oltre che della tasso di sconto della valutazione di una tassi. Se sono sospinti dall’espansione
crescita delle aziende esistenti, anche società. Tuttavia, se i tassi aumentano in economica e dal passaggio del mercato a
dell’opportunità di investire in nuove termini reali a seguito di una maggiore una fase inflazionistica, le infrastrutture
società e del potenziale effetto rialzista crescita economica e anche l’inflazione potrebbero fornire un grado di
sulle quotazioni esercitato da un maggior è più elevata, consideriamo le tratte protezione grazie alla crescita dei
numero di investitori alla ricerca di stradali a pedaggio meno sensibili flussi di cassa.
esposizione a questa classe di attivo. ai tassi d’interesse, perché l’azienda

2 MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT | REAL ASSETS

 INVESTIMENTI IN INFRASTRUT TURE E CONTESTO MACRO IN EVOLUZIONE

Una tesi di investimento

FIGURA 1
strategica convincente per i titoli
Confronto rischio/rendimento 5
infrastrutturali quotati globali
Dati al 31 dicembre 2016
L’investimento nelle società
20 infrastrutturali quotate nei listini globali
mantiene i suoi numerosi vantaggi
potenziali, indipendentemente dalla
Rendimento annualizzato (%)

recente attenzione prestata a questo

segmento dall’inizio del periodo
15 Indice Dow Jones
elettorale. Tra di essi segnaliamo
Brookfield Global
i rendimenti corretti per il rischio
Infrastructure
appetibili in termini storici, i vantaggi
della diversificazione derivanti dalle basse
correlazioni con altre classi di attivi, la
10
capacità di generare reddito corrente e la
Indice S&P possibile protezione dall’inflazione, per
Global BMI non parlare della capacità di conseguire
un’esposizione alle infrastrutture con una
5 liquidità giornaliera.
5 10 15 20 RENDIMENTI CORRETTI PER IL RISCHIO
Volatilità (deviazione standard) % VANTAGGIOSI Visto che le società di
Fonti: Morgan Stanley Investment Management, S&P Dow Jones. Le performance passate non infrastrutture operano per la maggior
costituiscono una garanzia dei rendimenti futuri. parte in contesti senza elasticità
della domanda con elevati livelli di
regolamentazione/contrattazione,
FIGURA 2 potrebbe sembrare plausibile
Bassa inflazione vs alta inflazione presumere che il profilo di rendimento
dell’investimento in infrastrutture
1,4 dovrebbe essere inferiore a quello in
comparti industriali più incentrati
Rendimento mensile medio (%)

1,2 1,30 sul mercato e non regolamentati,

1,24
ma presentare un minore rischio
1,0 (definito come perdita permanente
di capitale). Tale concetto di minore
0,8 0,90 rischio è avvalorato dall’evidenza
storica nei mercati creditizi, in quanto
0,6 i tassi d’insolvenza delle società di
infrastrutture sono stati di gran lunga
0,4 inferiori a quelli del settore corporate
più ampio.3 Tuttavia, come mostrato
0,2 0,28 dalla Figura 1, i rendimenti delle società
infrastrutturali quotate hanno di fatto
0,0 superato quelli del mercato azionario
globale (oltre a essere stati meno
Indice Dow Jones Brookfield Indice S&P
volatili) dal lancio dell’indice Dow
Global Infrastructure Global BMI
Jones Brookfield Global Infrastructure
■ Bassa inflazione ■ Alta inflazione (indice DJBGI).

Fonti: S&P Dow Jones dal gennaio 2003 all’aprile 2016. Le performance passate non costituiscono
una garanzia dei rendimenti futuri.

3
Secondo il rapporto di Moody’s “Default and
Recovery Rates for Project Finance Bank Loans,
1983-2013 Addendum”, il tasso d’insolvenza
cumulativo degli ultimi 10 anni per i progetti
infrastrutturali basati sulle disponibilità è
dell ’ 1,3% , inferiore al tasso d ’insolvenza
cumulativo del 3,0% registrato per gli emittenti
societari con rating -A di Moody’s.

REAL ASSETS | MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT 3

APPROFONDIMENTI D’INVESTIMENTO

VANTAGGI DA DIVERSIFICAZIONE POTENZIALE PROTEZIONE Osservazioni sullo stile

È probabile che l’esposizione degli DALL’INFLAZIONE Gli attivi d’investimento
investitori alle infrastrutture nei infrastrutturali possono offrire una
Prevediamo che gli investitori
portafogli azionari esistenti sia minima, protezione dall’inflazione in virtù delle
cercheranno di cogliere sia i vantaggi
con l’indice DJBGI che rappresenta loro modello remunerativo. Per quanto
storici che possono essere offerti
meno del 2% dell’universo azionario riguarda le infrastrutture regolamentate
da un’asset allocation in titoli di
globale complessivo.4 Dal lancio e contrattualizzate, molte società
infrastrutture quotate globali, sia gli
dell’indice, la correlazione con le hanno diritto a un rendimento “reale”
aspetti positivi che potrebbero derivare
obbligazioni globali (misurata dal sul capitale investito, oltre all’esplicita
dall’eventuale realizzazione di progetti
Barclays Global Aggregate) è stata compensazione per l’inflazione nei paesi
infrastrutturali negli Stati Uniti e in
dello 0,54, a fronte dello 0,84 della in cui sono domiciliate le attività. Per
altri paesi. Gli investitori farebbero
correlazione con le azioni globali le aziende più incentrate sul mercato,
bene a ricordare che la costante e
(misurata dall’S&P Global BMI) nello anche se la protezione non è esplicita, il
accurata “previsione del quadro macro”
stesso periodo. Anche se quest’ultima può potere di determinazione dei prezzi segue
al dispiegarsi di molteplici “eventi” è
apparire a prima vista elevata, si noti che generalmente l’andamento dell’inflazione
estremamente difficile e costellata di
l’entità dei rendimenti è completamente (in quanto l’operatore deve coprire i
rischi, poiché è necessario non solo
diversa. Come si evince dalla Figura 1, costi dell’inflazione) ed esiste un “floor”
indovinare correttamente l’esito dei vari
l’indice DJBGI ha generato rendimenti sulla valutazione in termini di costo
eventi, ma anche la reazione di mercato a
annualizzati del 12,2%, contro il 9,1% di sostituzione (in termini nominali,
tale esito. Questi rischi sono evidenziati
delle azioni globali (e il 4,0% delle monetari funzionali all’inflazione). Come
dai risultati sorprendenti del referendum
obbligazioni globali nello stesso periodo).5 illustrato dalla Figura 2, se consideriamo
sulla Brexit e delle elezioni presidenziali
la performance dei titoli globali delle
CAPACITÀ DI GENERARE REDDITO Una statunitensi. Pur senza alcuna intenzione
infrastrutture quotate rispetto ai mercati
delle principali caratteristiche degli asset di sminuire il peso delle considerazioni
azionari internazionali complessivi, è
infrastrutturali è la tendenza a essere di tipo marco – le tendenze in termini
evidente che storicamente le valutazioni
longevi e, di conseguenza, a generare di traffico continueranno ad avere un
hanno mostrato una migliore tenuta nei
flussi di cassa stabili nel lungo termine. impatto sulle società dei trasporti, i
periodi d’inflazione elevata, avvalorando
Un raffronto degli indici mostra che prezzi delle materie prime sono ancora
la tesi secondo cui i titoli infrastrutturali
i titoli infrastrutturali possono offrire importanti da considerare nel contesto
quotati hanno offerto un certo livello
un livello di reddito superiore rispetto delle infrastrutture energetiche – siamo
di protezione dal rialzo dell’inflazione.6
a quello delle azioni globali. Al 31 del parere che un’analisi di tipo bottom
Considerata l’intenzione, espressa da
dicembre 2016 l’indice DJBGI offriva up dei titoli infrastrutturali rimanga
Trump, di promuovere la crescita, questo
un rendimento da dividendo del 3,6%, il modo migliore per gli investitori di
vantaggio potenziale dell’investimento
battendo le azioni globali, per le quali riconoscere il valore di queste società.
in titoli infrastrutturali può acquisire
l’indice S&P Global BMI evidenziava
maggiore importanza qualora il
un rendimento da dividendo del 2,4%.
neopresidente abbia successo.

4
Come misurato dall’indice S&P Global BMI al calcolato per la prima volta il 14 luglio 2008. sui dati retrospettivi, si rimanda alla fine
31 dicembre 2016. I dati ufficiali dell’indice precedenti a questa della brochure.
5
Dal lancio dell’indice Dow Jones Brookfield data includono la performance retrospettiva, 6
I dati della Figura 2 sono stati forniti da S&P
Global Infrastructure, avvenuto il 31 dicembre fornita da S&P Dow Jones, che non è effettiva Dow Jones, dal gennaio 2003 all’aprile 2016.
2002, al 31 dicembre 2016. L’indice è stato ma ipotetica. Per ulteriori importanti informazioni

4 MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT | REAL ASSETS

 INVESTIMENTI IN INFRASTRUT TURE E CONTESTO MACRO IN EVOLUZIONE

Il presente materiale può essere utilizzato unicamente da investitori AVVERTENZE SUI RISCHI
professionali, ad eccezione degli Stati Uniti dove è destinato Non vi è alcuna garanzia che l’obiettivo d’investimento del portafoglio
esclusivamente a Investitori istituzionali e Consulenti finanziari; non sarà raggiunto. I portafogli sono esposti al rischio di mercato, ovvero
può essere trasmesso al pubblico. la possibilità che i valori di mercato dei titoli detenuti dal portafoglio
Le opinioni espresse sono quelle dell’autore alla data di pubblicazione, diminuiscano. Di conseguenza l’investimento in questa strategia può
possono variare in qualsiasi momento a causa di cambiamenti del mercato comportare una perdita per l’investitore. Inoltre la strategia può essere
o delle condizioni economiche e potrebbero non realizzarsi. Inoltre, esposta a determinati rischi aggiuntivi. Le società del comparto delle
le opinioni non saranno aggiornate né altrimenti riviste per riflettere infrastrutture sono esposte a una varietà di fattori che possono influire
informazioni resesi disponibili in seguito, circostanze esistenti o modifiche negativamente sulle loro attività od operazioni, inclusi interessi elevati,
verificatesi dopo la data di pubblicazione. Le opinioni espresse non costi di leva finanziaria o normativi, difficoltà di raccolta dei capitali,
riflettono i giudizi di tutti i gestori di portafoglio di Morgan Stanley effetti del rallentamento economico o della recessione ed eccesso di
Investment Management (MSIM) né le opinioni dell’azienda nel suo capacità produttiva e aumento delle società concorrenti. Gli altri rischi
complesso, e potrebbero non trovare riscontro in tutte le strategie e in comprendono l’innovazione tecnologica, modifiche sostanziali del numero
tutti i prodotti offerti dalla Società. di utenti finali, contesto di crescente deregolamentazione, rischi naturali
e ambientali ed attacchi terroristici. Le valutazioni dei titoli azionari
Alcune delle informazioni ivi contenute si basano sui dati ottenuti da tendono in genere a oscillare anche in risposta a eventi specifici in seno a
fonti terze considerate affidabili. Tuttavia non abbiamo verificato tali una determinata società. Gli investimenti nei mercati esteri comportano
informazioni e non ci esprimiamo in alcun modo circa la loro accuratezza rischi speciali, tra cui rischi di cambio, politici, economici e di mercato. Gli
o completezza. investimenti in società a piccola e media capitalizzazione tendono a essere
Tutte le informazioni fornite hanno esclusivamente scopo informativo e più volatili e meno liquidi di quelli in società più grandi e maggiormente
non sono da intendersi quale raccomandazione od offerta per l’acquisto consolidate. I rischi associati agli investimenti nei paesi emergenti sono
o la vendita di valori mobiliari o l’adozione di una qualsiasi strategia maggiori di quelli associati agli investimenti esteri in paesi sviluppati. I
d’investimento. Le informazioni di cui al presente non tengono conto delle portafogli non diversificati spesso investono in un numero più ristretto di
circostanze personali del singolo investitore e non rappresentano una emittenti. Pertanto le variazioni della situazione finanziaria o del valore di
consulenza d’investimento, né vanno in alcun modo interpretate quale mercato di un singolo emittente possono causare una maggiore volatilità.
consulenza fiscale, contabile, legale o normativa. A tal fine, nonché per I titoli illiquidi possono essere più difficili da vendere e valutare rispetto
conoscere le implicazioni fiscali di eventuali investimenti, si raccomanda a quelli quotati in borsa (rischio di liquidità).
agli investitori di rivolgersi a consulenti legali e finanziari indipendenti Tabelle e grafici sono forniti a solo scopo illustrativo. La performance
prima di prendere qualsiasi decisione d’investimento. passata non è garanzia di risultati futuri.
Le previsioni e/o stime fornite sono soggette a variazioni e potrebbero non Il presente documento è destinato e sarà distribuito solo ai soggetti
realizzarsi. Le informazioni concernenti i rendimenti attesi e le prospettive residenti nelle giurisdizioni in cui la sua distribuzione o disponibilità
di mercato si basano sulla ricerca, sull’analisi e sulle opinioni degli autori. non siano vietate dalle leggi locali e dalle normative vigenti.
Tali conclusioni sono di natura speculativa, potrebbero non realizzarsi
e non intendono prevedere la performance futura di alcun prodotto Poiché non è possibile garantire che le strategie d’investimento risultino
specifico di Morgan Stanley Investment Management. efficaci in tutte le condizioni di mercato, ciascun investitore deve valutare
la propria capacità di mantenere l’investimento sul lungo termine e in
Tutte le informazioni di cui al presente sono informazioni proprietarie particolare durante le fasi di ribasso dei mercati. Prima di investire, si
tutelate dalla legge sul diritto d’autore. raccomanda agli investitori di leggere attentamente i documenti d’offerta
rilevanti.
DEFINIZIONI DEGLI INDICI
Gli indici utilizzati nel presente rapporto non rappresentano la performance EMEA
di un investimento specifico e non comprendono spese, commissioni od La presente comunicazione finanziaria è stata pubblicata e autorizzata
oneri di vendita, che ridurrebbero la performance. Gli indici riportati non nel Regno Unito da Morgan Stanley Investment Management Limited, 25
sono gestiti e non sono strumenti investibili. Non è possibile investire Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA, una società autorizzata
direttamente in un indice. Tutti gli indici cui si fa riferimento nel presente e regolamentata dalla Financial Conduct Authority, per la distribuzione
documento sono proprietà intellettuale (inclusi i marchi commerciali esclusiva a soggetti che si qualificano come “professional clients” (clienti
registrati) dei rispettivi licenzianti. Eventuali prodotti basati su un indice professionali) o “eligible counterparties” (controparti qualificate), ed è
non sono in alcun modo sponsorizzati, approvati, venduti o promossi dal fatto divieto ai “retail clients” (clienti privati) di farvi affidamento o di
rispettivo licenziante e il licenziante declina ogni responsabilità in merito. prendere decisioni in base alla stessa (ai sensi delle definizioni contenute
nei regolamenti della Financial Conduct Authority britannica).
Il Dow Jones Brookfield Global Infrastructure è un indice ponderato
per la capitalizzazione di mercato corretta per il flottante che misura la Gli intermediari finanziari sono tenuti ad assicurarsi che le informazioni
performance azionaria di società che esibiscono spiccate caratteristiche contenute nel presente documento siano adatte ai soggetti a cui
infrastrutturali. L’indice intende misurare tutti i settori del mercato trasmettono il presente documento alla luce delle circostanze e degli
infrastrutturale. Lo Standard & Poor’s Global BMI è un indice generale obiettivi di tali soggetti. MSIM non può essere ritenuta responsabile e
di mercato, sviluppato per rilevare l’esposizione alle azioni in tutti i paesi declina ogni responsabilità in merito all’utilizzo proprio o improprio del
del mondo che soddisfano requisiti minimi di dimensione e liquidità. L’indice presente documento da parte degli intermediari finanziari. I soggetti che
comprende i paesi dei mercati sviluppati ed emergenti. L’indice Barclays vogliano valutare un investimento devono sempre assicurarsi di aver
Global Aggregate fornisce un ampio parametro di misurazione dei mercati ricevuto raccomandazioni esaurienti dall’intermediario finanziario circa
obbligazionari globali investment grade a tasso fisso. Rendimenti totali l’opportunità dell’investimento.
espressi in dollari USA senza copertura. Gli indici non sono gestiti e i Stati Uniti
rendimenti non includono alcuna spesa o commissione vendita. Tali costi Morgan Stanley Investment Management non fornisce consulenza fiscale.
ridurrebbero la performance. Non è possibile investire direttamente in un Le informazioni fiscali contenute nella presente pubblicazione sono di
indice. INFORMATIVA SUI DATI RETROSPETTIVI: I calcoli retrospettivi carattere generale, non esaustive per loro natura. Non sono da considerarsi
sono basati sulla stessa metodologia utilizzata al momento del lancio né sono state scritte per essere utilizzate, né possono essere utilizzate,
ufficiale dell’indice. Tutti i dettagli sulla metodologia dell’indice sono da alcun contribuente allo scopo di evitare sanzioni amministrative che
disponibili in www.spindices.com. I risultati retrospettivi vengono generati potrebbero essere comminate al contribuente ai sensi delle leggi fiscali
con il vantaggio del senno di poi. Non si garantisce inoltre che un qualsiasi federali degli Stati Uniti. Le leggi fiscali federali e governative sono
portafoglio o strategia conseguirà o potrà conseguire risultati simili a quelli complesse e in costante evoluzione. Si consiglia sempre di consultare
esposti. Sebbene riflettano l’applicazione della metodologia, i risultati un professionista legale o fiscale per ricevere informazioni sulla propria
dell’analisi retrospettiva sono intrinsecamente limitati dal fatto che non situazione personale.
sono il prodotto di contrattazioni reali né rappresentano la performance I conti a gestione separata potrebbero non essere adatti a tutti gli
di un portafoglio reale. investitori. Nei conti separati gestiti in base alla Strategia illustrata

REAL ASSETS | MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT 5

APPROFONDIMENTI D’INVESTIMENTO

sono inseriti diversi valori mobiliari; essi potrebbero non replicare la rispetto delle condizioni specificate dalla Section 305 dell’SFA; o (iii)
performance di un indice. Si raccomanda di valutare gli obiettivi, i rischi altri soggetti, in conformità e nel rispetto delle condizioni di qualsiasi
e i costi della strategia prima di effettuare l’investimento. È richiesto un altra disposizione applicabile emanata dall’SFA. In particolare, le quote
livello patrimoniale minimo. Il modulo ADV, Parte 2, contiene informazioni dei fondi d’investimento che non hanno ricevuto l’autorizzazione o il
importanti sul gestore. riconoscimento della Monetary Authority of Singapore (MAS) non possono
essere offerte agli investitori retail; qualunque documentazione scritta
NON GARANTITO DALLA FDIC | PRIVO DI GARANZIA
distribuita ai soggetti di cui sopra in relazione a un’offerta non costituisce
BANC ARIA | RISCHIO DI PERDITA DEL C APITALE | un prospetto ai sensi della definizione dell’SFA e, di conseguenza, la
NON GARANTITO DA ALCUN ENTE FEDERALE | NON È responsabilità prevista dall’SFA riguardo il contenuto dei prospetti non
UN DEPOSITO è applicabile, e gli investitori dovrebbero considerare con attenzione se
Hong Kong l’investimento è adatto o meno alle proprie esigenze.
Il presente documento è stato pubblicato da Morgan Stanley Asia Limited Australia
per essere utilizzato a Hong Kong da “professional investors” (investitori La presente pubblicazione è diffusa in Australia da Morgan Stanley
professionali) ai sensi delle definizioni contenute nella Securities and Investment Management (Australia) Pty Limited ACN: 122040037,
Futures Ordinance (Cap 571). Il contenuto del presente documento non è Afsl n. 314182, che si assume la responsabilità del relativo contenuto.
stato verificato o approvato da alcuna autorità di vigilanza, ivi compresa la Questa pubblicazione e l’accesso alla stessa sono destinati unicamente
Securities and Futures Commission di Hong Kong. Di conseguenza, fatte ai “wholesale clients” conformemente alla definizione dell’Australian
salve le esenzioni eventualmente previste dalle leggi applicabili, questo Corporations Act.
documento non può essere pubblicato, diffuso, distribuito, indirizzato o
Morgan Stanley Distribution, Inc. è il distributore dei fondi Morgan Stanley.
reso disponibile al pubblico a Hong Kong.
Singapore Prima di investire si consiglia di valutare attentamente gli
Il presente documento non deve essere considerato come un invito a obiettivi d’investimento, i rischi, le commissioni e le spese
sottoscrivere o ad acquistare, direttamente o indirettamente, destinato al dei fondi. I prospetti contengono queste e altre informazioni
pubblico o a qualsiasi soggetto di Singapore che non sia (i) un “institutional sui fondi. La copia del prospetto può essere scaricata dal sito
investor” ai sensi della Section 304 del Securities and Futures Act, Chapter morganstanley.com/im o richiesta telefonando al numero
289 di Singapore (“SFA”), (ii) una “relevant person” (che comprende 1-800-548-7786. Si prega di leggere attentamente il prospetto
un investitore accreditato) ai sensi della Section 305 dell’SFA, fermo prima di effettuare un investimento.
restando che anche in questi casi la distribuzione viene effettuata nel

Esplorate il nostro nuovo sito all’indirizzo

www.morganstanley.com/im
© 2017 Morgan Stanley CRC 1676942 Exp. 01/31/2018 8806231_CH_0117