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川普掀起對等關稅風暴後，美國十年期公債殖利率一度衝上4.5%，美債殖利率更在一周內上升超過50個基本點（1個基本點是0.01個百分點），創下20多年來最大漲幅。由於美債殖利率與價格呈反向關係，這波美債殖利率急升、價格暴跌，會是短期現象嗎？未來美債殖利率還會再攀高嗎？
首先，先來看看這次美債價格大跌的背後原因，市場眾說紛紜，有人說是中國大陸等美債持有大國，大量拋售美債，但是這個說法未被證實，真正原因其實是多重的。
投資人疑美情緒高張 殃及債市暴跌
包括第一，市場對美國償債能力有疑慮，使得債市賣壓沈重。
合庫金控首席經濟學家兼合庫投顧董事長徐千婷表示，投資人對美國政府債務的可持續性，以及近期美國經貿政策的不確定性，心生疑慮，「信心動搖了，進而拋售美債」。
川普4月2日公布對等關稅措施時，股市暴跌，美債殖利率隨後在4月7日起開始上升，面臨價跌壓力。國泰投資級公司債經理人李育齡表示，以往股市修正時，美債都能發揮避險特性，但是這次出現股債雙跌反常現象，主要是市場對美債前景擔憂。
李育齡說，尤其美國提高關稅後，若未能如預期拉回製造業，導致美國經濟放緩，市場對美國償債能力也出現疑慮，加上傳出持有美債的各國央行拿賣美債做為關稅談判籌碼，但各國央行究竟有無拋售，尚無法斷定。
另一個賣壓則是來自，對沖基金大規模平倉「基差交易」（Basis Trading）。
許多避險基金會透過基差交易等高槓桿操作，在美債現貨跟期貨間做價差套利，關稅政策不確定性，導致市場波動加劇，避險基金可能無法補足保證金，只好賣出手中最容易變現的債券資產，導致債券殖利率飆升。
第二，買方罷工（Buyers'Strike）。
永豐金證券策略分析師陳泓睿表示，前年3月美國發生銀行業危機時，也曾出現美債「買方罷工」情況，也就是投資人因為某些不確定因素拒絕購買公債，不排除這一波殖利率的上揚，可能也是受累於關稅政策的不確定性，導致美債出現買方罷工現象。
李育齡也觀察到，以往股市下跌時，投資人會加碼美債，但在這個不確定性時刻，投資人選擇先觀望，因為不知利率會彈升到那，所以暫不進場。
第三個原因是，美預算赤字創新高，今年又有龐大美債到期，市場供給將增加。
徐千婷表示，美國聯邦預算赤字已經達到1.3兆美元左右，創歷史新高，為了彌補赤字缺口，需發行更多公債，增加市場債券供給，導致價格下跌、殖利率上升。
此外，2025年美國將有約9.2兆美元美債到期，陳泓睿表示，龐大的債務供給讓美國長債價格面臨一定壓力，因為到期後勢必得再發新債來還舊債。
陳泓睿說，當市場資金要從債市撤離時，首選要賣掉的會是長債，對比4月1日（對等關稅出台前一天），與4月11日（這波10年期債殖利率達到波段高點4.5%那天），這兩天的公債殖利率曲線，不難看出這一波債市拋售主要聚集在長天期債券，短債殖利率上行幅度相對較小。
美債後市 屏息看待關稅談判與聯準會
那麼這波美債殖利率暴升，是不是短期現象？美債利率會再度攀升嗎？
李育齡說，是否為短期現象，要看美國與各國談判結果，以及市場投資人如何解讀結果。
她表示，這一、兩周美債殖利率已逐漸回穩，隨著關稅談判結果，如果關稅沒那麼高，對全界貿易規則的破壞力沒那麼強大，對美經濟情勢憂慮也會下降，美債利率應該就會持穩。
接著就要看聯準會的動向，李育齡表示，從聯準會點陣圖來看，2025年有兩碼降息空間，市場則認為是四碼，如果整個經濟不確定性高，景氣下行壓力大，聯準會就可能降息刺激經濟。
這是上半年的情況，她說，「市場變化太大，現在需要每天分析市場，分析師的view不斷應變」。
那下半年呢？如果關稅措施實施了，下半年可能看到通膨慢慢上來。李育齡強調，這些情況都是假設關稅談判結果是不錯的合理水準，但如果關稅措施太激烈，美國經濟可能陷入蕭條，聯準會就可能更積極降息了。
美債殖利率是很多金融資產定價的基準，牽動全球金融體系，加上各國央行、壽險公司都大量持有美債，如果美債崩盤了，美債利率大幅彈升、價格大跌，新興市場債、公司債，也會呈見大幅跌價。李育齡說，「美債已經是大到不能倒，一旦崩盤，就是金融海嘯，美國政府不會讓這事發生」。
即便川普再有個性、有主見，聯準會及財政部還有很多專家，不致讓川普過度激進政策把美債弄爆。
新變數 川普膽敢讓美債倒債？
一位壽險業投資主管則擔憂另一個變數，他表示，除了關稅新政造成的市場動盪及不確定外，川普今年初甫上任時傳出的「海湖莊園協議」，其中提及將美債置換為零票面利率的永續債，若真的付諸實行，將是美債市場未來可能的「黑天鵝事件」，此舉恐被市場解讀為美國政府無意還債，美債信疑慮將進一步升高。
中央銀行總裁楊金龍日前表示，如果真的這樣轉換（外國債權人手中美債換成一百年期零息債券），相當於「美債的倒債」，美國恐怕會因此發生金融危機。
李育齡表示，天期拉長而且從原本的給息換成零息，這是改變很大的條件，也算另一種違約，一定會影響價格、信用評等，她覺得不太可能發生。但「海湖莊園協議」已是債市潛在變數。
再把時間拉長來看，徐千婷認為，目前美債殖利率上升，主要受政策不確定性和市場情緒影響，具有短期性質。不過，如果美國政府仍然無法有效控制財政赤字，或市場對美國長債能力的信心持續下滑，可能演變為長期趨勢，殖利率可能在中長期內保持較高水準。
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