EXERCÍCIOS FINANÇAS EMPRESARIAIS – CUSTO E ESTRUTURA DE CAPITAL – ASSAF NETO (2014)
1) Uma empresa de consultoria está analisando o custo de capital próprio de uma empresa de telefonia no Brasil. Devido ao
precário disclosure das companhias abertas no Brasil, a consultoria resolveu adotar o benchmarking do mercado norte-
americano. Foi verificado que o título emitido pelo governo brasileiro estava sendo negociado no mercado financeiro a uma
taxa de 9,75% a.a. O beta médio alavancado do setor de telefonia, referência para a empresa brasileira, é de 0,95. A taxa de
títulos emitidos pelo governo norte-americano situa-se em 3,75% a.a. O prêmio pelo risco de mercado verificado no mercado
dos EUA situa-se em torno de 7,5% a.a.? Determine o custo de oportunidade do capital próprio pelo método CAPM da
empresa de telefonia no Brasil.
2) Uma empresa está avaliando a possibilidade de adquirir uma máquina para um novo negócio. O valor do investimento é de
$300.000. A vida útil da máquina é de 5 anos. A empresa pretende utilizar recursos próprios até o limite de 40% do valor do
investimento. As receitas previstas para o primeiro ano são de $ 300.000, esperando-se um crescimento constante de 5% a.a.
Os custos de produção e as despesas operacionais estimadas para o primeiro ano são de $ 75.000 e $ 93.000,
respectivamente. Espera-se que os custos de produção cresçam a partir do primeiro ano à taxa de 6% a.a. e as despesas
operacionais em 8% a.a. O custo efetivo da dívida (antes do Imposto de Renda) é de 15 % a.a., sendo 34% a alíquota de
Imposto de Renda admitida pelo projeto. O índice beta é de 0,9 para o projeto. A taxa livre de risco é de 5,5% e o prêmio pelo
risco de mercado é de 14%. Determine a viabilidade do projeto, através do NPV, admitindo o benefício fiscal da depreciação. O
investimento será depreciado de forma linear em cinco anos, e não está previsto valor residual.
3) O Diretor Financeiro da Cia. XWZ está medindo desempenho operacional da empresa. Os indicadores financeiros tradicionais
não vislumbram todas as oportunidades de ganhos econômicos. O Diretor sabe que tem investimento total de $ 2 milhões,
sendo que o custo médio ponderado de capital é de 18% e o ROI de 21%. Pede-se calcular o valor econômico agregado
obtido pela Cia. XWZ.
4) A Parati S.A. é uma companhia aberta com ações negociadas em Bolsa de Valores. As taxas de retorno de suas ações
apresentam uma covariância com os retornos de mercado igual a 0,052. O desvio-padrão das taxas de retorno das ações da
Parati S.A. é de 0,198 e dos retornos de mercado, de 0,211. A empresa mantém um endividamento oneroso médio de $ 15,0
milhões, captado a uma taxa efetiva bruta (antes do benefício fiscal) de 15,0% a.a. O capital dos acionistas investido na
empresa, a valor de mercado, está estimado em $ 30,0 milhões. A Parati considera essa relação entre passivo e patrimônio
líquido como adequada. A alíquota de Imposto de Renda é de 34%. Sabe-se ainda que os títulos públicos pagam 6,5% a.a. e o
prêmio histórico de risco de mercado é de 10,1%. Pede-se determinar o custo médio ponderado de capital (WACC) da Parati
S.A.
5) Foram levantadas as seguintes informações de uma empresa e do mercado:
▪ Beta alavancado: 1,16.
▪ Endividamento (P/PL): 55,0%.
▪ Imposto de renda: 34%.
▪ Taxa Livre de Risco (RF): 7,2%.
▪ Retorno da carteira de mercado (RM): 15,0%.
a) Sendo de 14,5% a.a. a taxa bruta dos passivos onerosos mantidos pela empresa, determinar o custo médio ponderado de
capital (WACC) da empresa considerando as informações acima.
b) Calcular o beta e o custo de capital próprio nas alternativas de endividamento (P/PL) apresentadas a seguir:
Endividamento Custo de Capital
Coeficiente Beta
(P/PL) Próprio (Ke)
0%
60%
80%
140%
c) Admitindo as seguintes taxas efetivas brutas de juros das dívidas, conforme apresentadas a seguir, pede-se determinar o
WACC da empresa para cada alternativa de endividamento.
Endividamento Custo de Capital
(P/PL) de Terceiros (Ki)
0% 13,0%
60% 14,5%
80% 15,5%
140% 17,5%
6) Uma empresa apresenta um coeficiente beta atual de 0,92, indicando um risco total (operacional e financeiro) abaixo do risco
de mercado (β = 1). Quando da regressão para cálculo do beta das ações da empresa, o endividamento (P/PL) era igual a
70%. Atualmente, o índice de endividamento da empresa elevou-se bastante, atingindo 240%. Você concorda com a
manutenção desse beta para a empresa como indicador atual de seu risco em relação ao mercado? Caso não concorde,
calcule o beta adequado para a atual estrutura de risco da empresa. Considere uma alíquota de Imposto de Renda igual a
34%.
7) A Cia. BDC atua em dois segmentos de negócios: Papel e Celulose e Construção Civil. O índice de endividamento (P/PL) da
divisão de Papel e Celulose é de 80%, e o da divisão de Construção Civil é de 60%. As principais informações de cada setor
são apresentadas a seguir:
Papel e Celulose Construção Civil
Endividamento (P/PL) 80% 40%
Coeficiente Beta 0,8 1,06
O custo de captação de recursos de terceiros é de 12,5% a.a., antes do benefício fiscal. A alíquota de Imposto de Renda é de
34%. Os títulos públicos pagam juros de 6,5% a.a. e a taxa de retorno da carteira de mercado atinge 15,8%. Admita que o
valor de mercado das duas divisões seja igual. Pede-se determinar o WACC de cada divisão e o WACC da Cia. BDC.
8) A Cia. Kilt financia suas atividades com a seguinte estrutura de capital:
Financiamento (Ki = 13,9% a.a.) : $ 4.594.200
Debêntures (Ki = 14,7% a.a.) : $ 2.179.300
Capital Próprio (Ke = 17,4%) : $ 5.006.500
Os juros das dívidas estão calculados antes do benefício fiscal de 34% de Imposto de Renda. Pede-se determinar o custo total
médio ponderado de capital (WACC) da Cia. Kilt.
9) O diretor financeiro da Cia. GAMA pediu para simular o custo de capital próprio nas seguintes estruturas de capital: P/PL = 0;
P/PL = 0,40; P/PL = 0,50; P/PL = 1,50; P/PL = 2,30. O beta alavancado do setor da empresa GAMA é de 0,65 e o
endividamento médio das empresas (P/PL) é de 0,60. Os títulos livres de risco estão pagando 7,25% a.a. O Imposto de Renda
incidente sobre as operações da empresa é de 34%. O prêmio pelo risco de mercado tem-se situado em torno de 8,5% a.a.
Determine o custo de capital próprio para a Cia. GAMA supondo os diferentes níveis de alavancagem financeira.
10) Os acionistas da Cia. CLEAR desejam saber se a empresa está auferindo um retorno do capital investido que remunere o risco
do investimento, ou seja, se as operações da empresa estão criando valor. O lucro operacional líquido do Imposto de Renda
apresentado pela CLEAR é de $ 25,6 milhões. O capital próprio dos sócios totaliza $ 45,0 milhões. O índice de endividamento
(P/PL) da empresa é igual a 0,55, e as despesas financeiras somam $ 5,87 milhões. O coeficiente beta do setor, referência
para as decisões da Cia. CLEAR, é igual a 0,83. Sabendo que o Imposto de Renda é de 34%, a taxa de títulos livres de risco
de 7,75% e o retorno de mercado de 15,5%, pede-se determinar o valor econômico criado no período.
11) Foram publicados os seguintes betas alavancados, por setor de atividade, levantados do mercado dos EUA:
Setor Beta P/PL
Alimento e Bebidas 0,85 96,17%
Comércio 1,30 94,43%
Construção 1,02 68,91%
Eletroeletrônicos 1,59 53,97%
Energia Elétrica 0,51 39,92%
Máquinas Industriais 0,84 83,02%
Mineração 1,10 62,64%
Minerais Não Metálicos 0,86 14,78%
Papel e Celulose 0,85 78,43%
Petróleo e Gás 0,74 56,56%
Química 0,88 57,35%
Siderurgia e Metalurgia 0,91 89,53%
Telecomunicações 1,08 23,81%
Têxtil 0,67 46,29%
Veículos e Peças 1,15 104,63%
Os indicadores básicos do mercado referência são:
▪ Rentabilidade da Carteira de Mercado (Índice S & P): 9,60%;
▪ Taxa Livre de Risco (T – Bond): 3,35%.
Considere uma alíquota de IR do mercado dos EUA de 36% e do Brasil de 34%. Sendo de 6,5% o prêmio pelo risco Brasil,
pede-se calcular o beta alavancado e o custo de capital próprio para esses setores no Brasil tendo como referência
(benchmark) a economia dos EUA.
12) Uma empresa de consultoria foi contratada para calcular o valor de mercado de uma empresa brasileira em processo de
negociação. Para tanto, foi usado o mercado dos EUA como referência para apuração do risco e custo de capital da empresa
brasileira em avaliação. Foram levantadas as seguintes informações do mercado referência:
▪ taxa média de remuneração dos bônus do governo dos EUA: 5,7%;
▪ taxa média de remuneração dos bônus do governo brasileiro: 11,2%;
▪ taxa média de captação de recursos de terceiros no mercado dos EUA, líquida do IR: 7,04%;
▪ coeficiente beta médio de empresas norte-americanas do setor: 0,86;
▪ retorno médio do mercado acionário dos EUA: 13,35%.
A partir dessas informações, pede-se calcular o custo de capital próprio (Ke) e o custo médio ponderado de capital (WACC) a
ser aplicado à empresa brasileira em avaliação. As empresas do setor trabalham com um índice de endividamento (P/PL) igual
a 50%.
13) A composição das fontes permanentes de capital da Cia. KC, conforme extraída de seus relatórios contábeis, assim como o
custo real anual de cada uma das fontes passivas consideradas, são apresentados a seguir:
Fontes de Financiamento Montante ($ 000) Custo Anual
Capital Ordinário 120.000 21,40%
Capital Preferencial 40.000 17,60%
Debêntures 140.000 14,2% (após IR)
Financiamento em Moeda Nacional 200.000 11,3% (após IR)
Sabe-se que a Cia. KC tem 12 milhões de ações ordinárias e 4 milhões de ações preferenciais emitidas. Diante dessas
informações, pede-se:
a) determinar o custo médio ponderado de capital (WACC) da Cia. KC baseando-se nos valores fornecidos pela
Contabilidade;
b) admitindo-se que o preço de mercado das ações ordinárias seja de $ 13,00/ação e das preferenciais $ 10,50/ação,
calcular o custo médio ponderado de capital da Cia. KC;
c) admitindo, na hipótese contida em b, a inclusão de um novo financiamento no valor de $ 150 milhões, ao custo de 20%
a.a., na estrutura de capital da empresa, determinar o novo WACC.
14) Determinar o valor de uma empresa alavancada, segundo as proposições de Modigliani e Miller, considerando uma alíquota de
Imposto de Renda de 40%. O lucro líquido da empresa alavancada foi de $ 200.000. O custo do capital próprio, se a empresa
fosse financiada somente com capital próprio, é de 15%, e o custo do capital de terceiros, de 13%, antes do benefício fiscal,
gerando $ 230.000 em despesas financeiras.
15) A Cia. Dot.Com obteve no ano corrente um lucro líquido de $ 300.000. Os acionistas desejam conhecer o lucro por ação. A
Dot.Com tem um total de 1.000.000 de ações emitidas, sendo 70% ações ordinárias e 30% ações preferenciais. O dividendo
mínimo obrigatório previsto no estatuto da companhia é de 25% sobre os resultados líquidos, e o dividendo preferencial
mínimo está previsto em 8% sobre o capital preferencial. O valor nominal das ações é de $ 1,00/ação. Determine:
a) o LPA do acionista preferencial;
b) o LPA do acionista ordinário.
16) O diretor financeiro de uma companhia aberta deseja avaliar a atual estrutura de capital da empresa e, ao mesmo tempo,
verificando necessidade, propor uma nova estrutura de capital. O objetivo desta análise é identificar qual estrutura produziria
maior benefício aos acionistas. Através da estrutura de capital apresentada na tabela abaixo, determine o nível de equilíbrio
financeiro e o ponto de indiferença dos planos (atual e proposta).
ESTRUTURA DE ESTRUTURA DE
CAPITAL CAPITAL PROPOSTA
Capital Ordinário 800.000 ações 500.000 ações
Financiamento (13% a.a.) $ 2.000.000 $ 1.500.000
Debêntures (19% a.a.) − $ 800.000
Alíquota de IR 40,00% 40,00%
17) A diretoria financeira de uma empresa deseja determinar o montante necessário de lucro operacional líquido do IR que produz
um retorno sobre o patrimônio líquido igual a 15%. A seguir são apresentadas as principais contas patrimoniais da empresa.
Pede-se determinar o valor lucro operacional (após IR) que atende ao desejo da empresa.
Ativo Circulante $ 2.000.000 Passivo de Funcionamento $ 2.500.000
Realizável a Longo Prazo $ 2.500.000 Financiamentos em moeda nacional $ 1.500.000
Financiamentos em moeda
Ativo Permanente $ 3.500.000 estrangeira $ 1.200.000
Patrimônio Líquido $ 2.800.000
TOTAL $ 8.000.000 TOTAL $ 8.000.000
Outras informações:
▪ alíquota de IR: 35%;
▪ financiamento em moeda nacional: juros reais de 15% a.a.
▪ + correção monetária (CM);
▪ financiamento em moeda estrangeira: juros reais de 12%
▪ a.a. mais variação cambial (VC);
▪ a CM está estimada em 11% e a VC, em 8%.
