João Carlos de Jesus Lopes

Recursos naturais, preços

internacionais e inflação em Angola

2015
 João  Carlos  de  Jesus  Lopes  

Recursos  naturais,  preços  internacionais  e  

inflação  em  Angola  

Dissertação    de  Mestrado  em  Economia,  na  especialidade  Financeira,  

apresentada  à  Faculdade  de  Economia  da  Universidade  de  Coimbra  para  
obtenção  do  grau  de  Mestre  

Orientador:  Prof.  Doutor  João  Alberto  Sousa  Andrade  

Coimbra,  2015  

  1  
 À minha mãe, onde quer que ela esteja...

Ao Prof. Doutor Sousa Andrade que, a 6.000 Km de distância, não parou de me surpreender.

JEL Codes: C32, E31, E51, E58, Q320

Keywords: Inflation, Hyperinflation, Money Supply, M1, M2, Interest Rates, Exchange rates,
Natural Resources, VAR, ADL Models

Abstract:

O presente trabalho tem como objetivo demonstrar a propensão inflacionista da economia

angolana, enquanto economia aberta e dependente das exportações de petróleo, face a
choques no preço internacional desta matéria prima. Mais do que apresentar respostas
definitivas, colocaremos questões que merecem reflexão. O que estará a fazer cair sobre
Angola a “fatalidade dos recursos naturais” sendo este país extremamente rico nestes
recursos? Estará Angola a sofrer do fenómeno da Doença Holandesa, embora seja mais
comum em países com algum desenvolvimento? Será possível obter ganhos de arbitragem de
curto prazo, em períodos de instabilidade cambial e em setores de atividade que envolvam a
utilização de divisas internacionais? Como podem os agentes económicos angolanos proteger-
se das flutuações cambiais da moeda nacional em período de instabilidade, face à fraca
disponibilização de instrumentos financeiros pelo mercado? Poderá Angola criar mecanismos
de estabilização para reduzir a dependência dos preços internacionais do petróleo?

  2  
Índice

1. Introdução............................................................................................................................. 4
2. Breve história de Angola ...................................................................................................... 5
3. Economias de elevada inflação – fenómeno dinâmico ........................................................ 8
3.1. Casos recentes de hiperinflação .................................................................................. 10
4. Propensão inflacionista em economias abertas, produtoras e dependentes de matérias-
primas com preços instáveis ............................................................................................... 11
4.1. Evolução da inflação e do controlo monetário em Angola ......................................... 14
4.2. Inovação financeira em Angola .................................................................................. 16
4.3. O Banco Central angolano e o seu papel no controlo da inflação ............................. 19
4.4. Riqueza dos recursos naturais angolanos e a sua fatalidade no não desenvolvimento
do país ......................................................................................................................... 21
4.5. O papel do Fundo Monetário Internacional em Angola.............................................. 24
5. Uma Visão Empírica de Curto Prazo da Economia Angolana........................................... 26
5.1. Apresentação teórica dos modelos .............................................................................. 26
5.2. Descrição da base de dados ......................................................................................... 27
5.3. Comportamento no curto prazo da taxa de câmbio real .............................................. 28
5.4. Explicação no curto prazo da evolução dos preços internos ....................................... 32
5.5. Evolução no curto prazo da taxa de juro nominal ....................................................... 36
5.6. Explicação no longo prazo dos preços internos .......................................................... 38
5.7. Evolução no longo prazo das reservas de divisas do Banco Central .......................... 39
5.8. Comportamento no longo prazo do produto interno bruto ......................................... 40
6. Dinâmica de curto prazo e os ganhos de arbitragem .......................................................... 42
7. Reformas institucionais para minorar estes desequilíbrios macroeconómicos .................. 44
8. Conclusão ........................................................................................................................... 45
9. Anexos ................................................................................................................................ 46
10. Referências bibliográficas .................................................................................................. 49

  3  
1. Introdução
Em pleno séc. XXI, na era da globalização, ainda existem muitas economias, fruto de
condicionalismos sócio económicos, políticos e geográficos, fortemente dependentes do preço
internacional dos recursos naturais. Em alguns países, a redução drástica do preço do petróleo
chega a colocar em causa as estruturas orçamentais do Estado, das empresas e do próprio
cidadão.
O atual ambiente económico angolano é um bom exemplo. O Orçamento de Estado de
2015 teve que ser corrigido em baixa, em cifras de dois dígitos, verificou-se uma redução
drástica das reservas de divisas do banco central e consequente redução da disponibilidade no
mercado secundário. A moeda nacional desvalorizou 10% no mês de Janeiro na banca
comercial, aumentou a inflação e reduziram-se as importações levando à escassez de bens no
mercado - dada a insipiência do setor primário e secundário. Reduziu-se o investimento e os
gastos públicos, acompanhados de um aumento da dívida pública, e assistiu-se inclusivamente
ao encerramento de empresas em alguns setores de atividade.
O interesse pelo estudo da economia angolana resulta do simples facto de ter
desenvolvido a vida profissional neste país. De forma empírica temos algumas ideias sobre o
seu comportamento e conhecemos razoavelmente o seu quadro institucional. Mas este
conhecimento precisa de ser enquadrado por uma análise que fundamente o nosso
“empirismo”. Olhando para a economia angolana constatamos a escassez de estudos
macroeconómicos e de desenvolvimento, ao lermos investigação para economias análogas
encontrámos demasiadas hipóteses para testarmos nesta fase da nossa investigação. Esta dupla
dificuldade vai com certeza refletir-se no nosso estudo, mas gostaríamos que ele pudesse ser
tomado como um primeiro ensaio de forma a que outros mais incisivos se possam seguir.
No final da primeira fase da nossa investigação, éramos perseguidos por três ideias. A
primeira era o resultado da nossa vivência: a propensão da economia angolana para taxas de
inflação muito elevadas e mesmo hiperinflação. Que comportamentos e mecanismos estariam
por detrás desta nossa impressão? A segunda resultava da imensa riqueza de Angola, que
poderia fazer cair sobre ela a “fatalidade” dos recursos naturais (Sachs & Warner 2001),
(Frankel 2012), (Torres et al. 2013) e com maior peso a fatalidade da riqueza em petróleo
(Ross 2012). É conhecido na literatura, desde os anos 90, o mau desempenho económico de
países ricos em recursos. O fraco desenvolvimento das suas instituições viradas para o
mercado, a apropriação do “económico” pelo “político”, o descuido com a educação e as
dificuldades de desenvolvimento do espírito empreendedor dos jovens e o desincentivo à
procura de oportunidades baseadas no mercado que resultam da dependência de “rendas”. A

  4  
terceira ideia vinha do fenómeno da “doença holandesa” (Gregory 1976) e (Corden & Neary
1982). Esta ideia debatia-se com fortes obstáculos, embora se tenha tornado muito “popular”
em países com algum desenvolvimento. O efeito da despesa leva a aumentar preços internos e
assim a apreciar a taxa de câmbio real e o efeito de transferência de recursos leva a valorizar a
produção de bens protegidos da concorrência internacional, conduzindo por sua vez ao
aumento dos salários e por fim dos preços internos. Em Angola não temos um setor
doméstico industrial, nem mesmo primário. Logo, não há lugar a qualquer processo de
desindustrialização. O que acontece é que um processo de export-led growth e de
substituição de importações, estão impedidos de se desenvolver sem medidas de política
adequadas.
A necessidade de limitarmos o âmbito do nosso estudo tendo em conta as nossas
próprias limitações, uma vez que se trata de um Trabalho de Projeto (de mestrado) levou-nos
a considerar como objectivos, a demonstração da propensão inflacionista de elevado patamar
da economia angolana, enquanto economia aberta, dependente dos preços internacionais das
matérias primas produzidas e exportadas e a compreensão do comportamento de curto prazo
de algumas variáveis macroeconómicas susceptíveis de garantirem ganhos de arbitragem em
setores exportadores ou com negócios envolvendo divisas internacionais.

2. Breve história de Angola

Os portugueses instalaram-se no território angolano, na segunda metade do século
XVI. A atual cidade de Luanda foi fundada em 1576, com o nome de São Paulo de Luanda. O
Primeiro governador foi Paulo Dias de Novais, que pretendia explorar os recursos naturais
deste vasto território. Serão ainda os recursos naturais de Angola a ditar a decisão de Salazar
em recusar a Ajuda Marshall1 em setembro de 1947 e depois de a solicitar quando os recursos
desta ajuda já eram escassos (Rollo 1994).
Angola tornou-se o principal fornecedor de escravos às plantações de cana de açúcar
do Brasil. Apenas com a independência do Brasil, em 1822, foi iniciada a ocupação do
interior de Angola, uma vez que implicou a redução do comércio de escravos e foi necessário
procurar formas alternativas de receita. No início do Séc. XX, William Cadbury denuncia a
utilização de trabalho escravo nas roças de S. Tomé e Príncipe, tomando a iniciativa de
boicotar o cacau dessa proveniência. Essa denúncia acaba por conduzir ao relatório Ross após
                                                                                                               
1  A  adesão  implicava  abertura  à  concorrência  internacional  de  recursos  naturais.  

 
 
 

  5  
a Primeira Grande Guerra (Ross 1925). No norte de Angola eram capturados nativos que
seguiam para as roças de São Tomé e Príncipe como escravos. Ao mesmo tempo a cobiça das
potências europeias na época, nomeadamente da Inglaterra, Alemanha e França, que
pretendiam ocupar territórios em África levou à intensificação da ocupação do interior de
Angola.
Com a implantação da República em Portugal, os governos iniciaram um processo de
construção de escolas. Paralelamente em 1922, foi fundada a Diamang – Companhia de
Diamantes de Angola, que desempenhou um papel importante na inserção de colonos
portugueses.
Na década de trinta, iniciou-se a produção intensiva de produtos destinados
exclusivamente à exportação como a cana do açúcar, café, milho e sisal, entre outros.
A exportação da cana do açúcar em 1914, que andaria à volta das 6.700 toneladas,
sextuplicou até 1940. A atividade económica concentrava-se à volta da cidade de Luanda e
Benguela. A Segunda Grande Guerra leva ao desenvolvimento da produção e exportação de
sisal. De 1921 a 1941 a sua exportação foi multiplicada 62,5 vezes. Duplicando nos dois anos
seguintes e de 1943 a 1973 quadruplicou. A sua produção tinha-se diversificado
geograficamente. A seguir à Segunda Grande Guerra abriu-se o ciclo do café, que foi
substituído em 1972 pela produção de petróleo em Cabinda.
No quadro abaixo temos a evolução das exportações de café para alguns anos,
correspondendo o valor 100 a 5 800 T.
Quadro 1 – Exportações de Café
1900 1930 1943 1969 1973
100 256 325 3154 3770

Por detrás destes valores está a valorização internacional do preço do café. A

Companhia Mineira do Lobito foi fundada em 1957 para explorar as minas de minério de
ferro de Jamba, Cassinga e Txamutete. Da escravatura passámos à exploração dos recursos
naturais, agrícolas e minerais, sem que o objetivo da sua transformação fosse levantado.
Angola seguia o caminho de outras colónias em África.
Nos anos quarenta, a questão da descolonização emerge no plano internacional e
torna-se uma questão incontornável (Sousa 2006). Em 1956 é publicado o primeiro manifesto
do MPLA.
No princípio dos anos 60, três movimentos de libertação (UPA/FNLA, MPLA e
UNITA) desencadeiam uma luta armada contra o colonialismo português. Os objectivos são

  6  
no entanto contraditórios: a reconstrução do Reino do Congo e a independência de Angola.
Em Portugal foram mobilizados centenas de milhares de soldados para as diferentes colónias
africanas.
Enquanto durou o conflito armado, Portugal procurou consolidar a sua presença em
Angola, realizando importantes obras públicas. A exploração do petróleo em Cabinda
representa em 1973 cerca de 30% das receitas das exportações. O crescimento da economia
angolana não ultrapassou os 7% ao ano entre 1960 e 1973, beneficiando sobretudo as
principais cidades.
A Revolução de abril de 1974 ditou o fim das colónias portuguesas. No entanto, o
processo de independência de Angola não foi simples, devido à presença de três partidos
nacionalistas. O MPLA continuava a ser reconhecido na comunidade internacional, a FNLA
estava fragilizada, política e militarmente, desde há muito e a UNITA tinha sido rearmada
pela própria potência colonizadora. No Acordo de Alvor de 15 de janeiro de 1975, foi
acertado um governo de transição e a data de independência a 11 de novembro seguinte. Não
havendo uma força política hegemónica ou equilíbrio de forças reconhecido e aceite, à
independência seguiu-se a guerra civil (Wheeler & Pélissier 2011). Se bem que a ONU
reconheça em 1976 o novo governo (do MPLA) a África do Sul e os Estados Unidos não o
reconhecem como legítimo. Inicia-se a debandada de cerca de 300 mil portugueses entre 1974
e 1976, designados em Portugal por “retornados”. Esta fuga forçada tem consequências
desastrosas sobre a economia. Angola alinha com o bloco soviético recebendo apoio
estratégico e militar de Cuba. Em 1977 as forças cubanas vão ser determinantes para esmagar
o golpe de Nito Alves. Os outros dois partidos juntam-se na luta contra o MPLA. O primeiro
presidente de Angola, e figura carismática, Agostinho Neto, morre em setembro de 1979. O
seu sucessor, José Eduardo dos Santos, continua nos dias de hoje a manter o cargo. Apenas
após a queda do bloco soviético, o governo português passa a apoiar o governo do MPLA. A
aproximação aos EUA vai terminar com a presença cubana em Angola. Os acordos de
Bicesse (Estoril), a 31 de maio de 1991, vão acabar com a guerra civil e marcar eleições para
o ano seguinte, sendo estas ganhas pelo MPLA (50% dos votos) e ficando em segundo lugar a
UNITA (40%).
O não reconhecimento das eleições por parte da UNITA reacende uma guerra civil
que parecia eternizar-se, destruindo qualquer possibilidade de iniciativa económica fora das
maiores cidades e além das explorações de petróleo e diamantes. As receitas do petróleo
favoreciam o MPLA e as dos diamantes ajudavam a UNITA. O MPLA vencia no campo
diplomático e até no militar. No final de 1994 a UNITA já tinha saído da maioria das cidades

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que havia ocupado em 1992-93. Em resultado de esforços diplomáticos continuados, é
assinado a 20 de novembro de 1994, o Protocolo de Lusaca (capital da Zâmbia), que afinal
recuperava os acordos de Bicesse. Embora a guerra não fosse declarada, de 1994 a 1998
permanecia latente e em finais de 1998 o MPLA declara “oficialmente” guerra à UNITA.
Jonas Savimbi é morto numa emboscada a 22 de fevereiro de 2002 e com a sua morte
terminou a guerra civil (Wheeler & Pélissier 2011).
Esta breve história de Angola em pouco difere da história de outras ex-colónias. Como
em muitas outras, a exploração dos recursos naturais e dos nativos não foi acompanhada pela
criação de uma pequena burguesia local com espírito empresarial, o que aliado às opções
políticas após a independência, mais afetou o seu desenvolvimento económico. A fuga dos
quadros de empresas, bancos e administração pública levou a grandes fragilidades
institucionais. A tudo isto juntou-se a guerra civil, com diferentes fases, que destruiu o que
restava de um país, impossibilitando a sua criação e desenvolvimento adaptado ao seu tempo,
com uma economia que pudesse desenvolver mecanismos de autossustentabilidade. Muitas
das instituições de uma economia moderna foram criadas em plena guerra civil.
Em casos de grande instabilidade e de conflitos armados o campo “político-militar”
toma conta do “económico” controlando este e dificultando a livre iniciativa empresarial. O
atual processo de “acumulação primitiva de capital”2, que hoje se desenvolve em Angola tem
levado ao aparecimento de uma classe empresarial com capacidades e iniciativas a nível
internacional, mas que tem estado mais virada para o exterior do que para o desenvolvimento
local.

3. Economias de elevada inflação – fenómeno dinâmico

Economias de elevada inflação podem passar a um regime de hiperinflação, em
condições extremas de comportamento.
Na literatura económica não existe uma definição precisa, consensual e amplamente
aceite para o fenómeno da hiperinflação e muito menos uma identificação da passagem de
inflação elevada a este estado. Para Phillip Cagan, o início de um período de hiperinflação
verifica-se “quando há um aumento do nível de preços de pelo menos 50% ao mês e o fim do
fenómeno quando a taxa de inflação mensal apresenta níveis inferiores a 50% e mantêm-se

                                                                                                               
2  “A
acumulação primitiva do capital nos países ocidentais ocorreu há centenas de anos e nessa altura as suas
regras de jogo eram outras. A acumulação primitiva de capital que tem lugar hoje em África deve ser adequada à
nossa realidade.” Mensagem do presidente José Eduardo dos Santos sobre o Estado da Nação, 15 de outubro de
2013, in Voz da América, 5 junho, 2015.
 

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nesses níveis durante pelo menos um ano” (Cagan 1956). Para Cullen Roche, “hiperinflação é
uma evolução económica desordenada, que origina uma completa rejeição da moeda
nacional” (Roche 2011).
A grande maioria dos casos registados de hiperinflação, “tiveram origem em conflitos
militares, má gestão política, corrupção generalizada, transição de economias socialistas para
economias de mercado, colapso dos setores produtivos da economia, cedência do controlo da
emissão de moeda, grandes dívidas externas em moeda estrangeira” (Roche 2011) e na
redução dos preços internacionais das matérias-primas produzidas e exportadas, quando
representam uma grande percentagem do Produto Interno Bruto (PIB) produzido pelo país.
Os fenómenos antes referidos originam uma redução do poder real de compra da
moeda e os agentes económicos procuram entesourar as suas poupanças em moedas
alternativas, internacionalmente mais fortes. Assiste-se muitas vezes, a uma dolarização da
economia, com a consequente desvalorização da moeda, como aconteceu, por exemplo, em
Angola (1994-1997), no Zimbabué (2007-2008) e na Rússia (1922-1924) e (2014). Os
sistemas fiscais entram em falência e no descrédito, o que origina uma redução das receitas
governamentais. Como consequência, e para fazer face à quebra de receitas do Estado, os
governos procedem à emissão adicional de moeda, tornando-se, aqui sim, a hiperinflação num
problema monetário.
De referir que as expectativas hiperinflacionistas dos agentes económicos funcionam
como um catalisador de uma maior e mais acelerada evolução da inflação, uma vez que os
levam a ter determinados comportamentos, como sendo uma corrida ao consumo,
entesouramento em meios de poupança alternativos e maior evasão fiscal, que aceleram o
processo inflacionista.
O combate a situações geradoras de hiperinflação tem duas estâncias: a preventiva e a
reativa. Por preventiva consideram-se todas as medidas a tomar para evitar um fenómeno de
hiperinflação e por reativa todas as medidas a implementar para estancar um processo
hiperinflacionista.
Em 1957, o Governo Alemão aprovou a Lei do Bundesbank, que tinha como objectivo
salvaguardar o marco e conferir independência ao banco central, face ao governo. A
Alemanha implementou esforços para manter o valor e o uso da sua moeda nacional. Isto não
se obtém pelo mero controlo da massa monetária em circulação na economia por parte dos
bancos centrais, sendo esta uma condição necessária mas não suficiente. É necessário também
que os agentes económicos, na sua globalidade, sejam produtivos, que a corrupção não
elimine a capacidade governamental de manter a ordem e a capacidade tributária e os

  9  
governos, recorrendo a reformas estruturais, reduzam a sua dependência externa (Bordo &
Siklos 2015).
Durante um período hiperinflacionista, é necessário restaurar a confiança dos agentes
económicos na sua moeda nacional, com o objectivo de reduzir as expectativas inflacionistas.
Nestes períodos, a velocidade de circulação de moeda aumenta drasticamente, ou seja, a
velocidade com que o dinheiro passa de mão em mão, nas transações económicas. Por um
lado, temos os consumidores que antecipam uma redução do valor real da moeda em seu
poder e que pretendem transformar a moeda em bens o mais rapidamente possível e por outro
temos os vendedores que têm receio de receber a moeda com medo de perdas futuras e
antecipam aumentos de preços.
Perante este cenário, o banco central tem duas políticas possíveis. A primeira seria a
de estabelecer uma taxa de câmbio fixa entre a moeda nacional e uma moeda
internacionalmente forte. No entanto, tem de assegurar a convertibilidade internacional da
moeda e, para tal, deve ter reservas internacionais de divisas ajustadas às necessidades da
economia. A segunda política seria fazer uma desvalorização forte da moeda, de forma a
escoar o excesso monetário em moeda nacional na economia e, de seguida, manter uma taxa
de câmbio fixa. Ambas as políticas dão tempo às autoridades para implementarem medidas
estruturais profundas na economia, como a redução dos gastos públicos, o ajustamento do
sistema tributário, as negociações de financiamentos públicos e a privatização de ativos
públicos.

3.1. Casos recentes de hiperinflação

Em agosto de 2012, os autores Steve Hanke e Nicholas Krus indicaram cinquenta e
seis casos históricos. Dos registados, o caso francês é referente ao séc. XVIII, o do Zimbabué
é do séc. XXI e os restantes cinquenta e quatro registaram-se no séc. XX. Após 1990,
registaram-se trinta e dois casos, dos quais apenas dez não pertencem às antigas repúblicas da
União Soviética. Destes dez casos, cinco foram registados em África, quatro na Europa e um
na América Latina.
O Zimbabué registou o 2.º maior caso de hiperinflação da história, logo a seguir à
Hungria – com taxas de inflação diárias de 98% (bastavam 24,7h para os preços duplicarem).
O período de hiperinflação teve início em março de 2007, registando o seu pico em novembro
de 2008, fruto de alterações do regime político, forte dependência da dívida externa em
moeda estrangeira e do colapso do setor produtivo.

  10  
 Angola iniciou o seu processo hiperinflacionista em dezembro de 1994, terminando
em janeiro de 1997. O mês com inflação mais elevada foi maio de 1996, com 84,1%. A
origem foi a guerra civil que assolou o país, assim como a forte dependência do preço e
produção do petróleo3. Em 1997, no âmbito da reorganização do sistema financeiro, foi
aprovada a Lei nº 5/97 de 11 de julho (Lei Cambial), para atualizar os princípios e normas de
funcionamento das instituições financeiras. Em 1999, entrou em vigor a nova Lei das
Instituições Financeiras, Lei nº 1/99, de 23 de abril (revoga a Lei nº 5/97), que passou a
regular a atividade das instituições financeiras e conferiu maiores poderes ao Banco Nacional
de Angola, em termos de política cambial e monetária, com o intuito de controlar e
estabelecer medidas de combate à inflação. Também foi publicado o primeiro pacote de
medidas cambiais, que deu início ao processo de liberalização cambial, acabando com o
sistema de “fixing” de venda de divisas pelo Banco Central.
Em todos os casos de hiperinflação encontramos um banco emissor que emite moeda
para financiar o Estado. A rutura do financiamento estatal pelos impostos e emissão de dívida
junto de agentes privados, anda a par com a “impressão de notas” para suprir tais deficiências.

4. Propensão inflacionista em economias abertas, produtoras e dependentes de matérias-

primas com preços instáveis
Uma economia é considerada aberta, quando os agentes económicos residentes
estabelecem relações económicas com a comunidade internacional através do comércio de
bens e serviços, transferências de fundos, investimentos e transferência de tecnologias.
Tomando a metodologia do Banco Mundial, uma economia é aberta se o seu grau de
!!!
abertura for no mínimo de 30%, (BNA 2013). Desta forma   !"# ≥ 0.3  , onde o numerador é a
soma das exportações com as importações.
O grau de abertura da economia angolana (Figura 1) apresentou uma evolução
crescente até ao ano de 2000, após o qual regista uma tendência decrescente. No entanto
continua bastante elevado, à volta dos 90%, devido ao grande peso do setor petrolífero no
comércio externo. Em 2013, o peso das exportações no PIB correspondia a 56%, enquanto
que as importações rondavam os 40%. Isto representa uma fonte possível de instabilidade do
sistema financeiro, face a choques internacionais adversos.

                                                                                                               
3  Em  
junho   de   1999   a   moeda   angolana,   o   Kwanza   Reajustado,   viu   o   seu   valor   nominal   dividido   por  
100000.  Ver  mais  à  frente  o  ponto  5.2.    

  11  
 Figura 1 – Grau de abertura da economia angolana

 
Elaborado pelo autor.

A taxa de cobertura global das importações representa o valor das importações que o
país paga com as suas exportações. Analisando a Figura 2, com exceção dos anos de 1998 e
2009, o indicador sempre foi superior à unidade. Nos últimos vinte anos, devem ser
ressalvados quatro períodos de redução desta taxa. O primeiro em 1996, em pleno período
hiperinflacionista, o segundo em 2001, aquando dos esforços governamentais para colocar um
fim à guerra civil, o terceiro entre 2006 e 2009, que termina com a crise financeira
internacional, e por fim, após 2012, em que se verificou um aumento das importações, fruto
da baixa produção nacional, que não conseguiu acompanhar as necessidades do aumento do
consumo e investimento. Em 2013, as exportações eram 37% superiores, em valor, às
importações.
Figura 2 – Taxa de cobertura das importações da economia angolana

 
Elaborado pelo autor

  12  
 Embora a tendência ao longo dos anos tenha sido crescente, em 2013 o total de
reservas do banco central, expressas em meses de importações reduziu-se para 7,78 meses
(Figura 3), no ano de 2014, verificou-se uma redução das reservas de divisas de 17,09% para
27.996 milhões de USD, fruto da diminuição do saldo da conta corrente, ainda que
superavitário.
Figura 3 – Reservas do Banco de Angola

 
Elaborado pelo autor
 
Paralelamente, o stock da dívida externa sobre o PIB, entre o primeiro trimestre de
2013 e o segundo trimestre de 2014, passou de 72,38% para 88,64%. Em resumo, estamos
perante uma economia com grande abertura ao exterior, mas fortemente dependente e exposta
a choques externos.
Vejamos o que se passa com as exportações. Segundo dados do FMI, em 2012, 96,9%
do total das exportações são petróleo bruto, 1,6% diamantes, 1,2% gás e refinados de petróleo
e 0,3% outros produtos. “Além disso, esta elevada concentração de exportações manteve-se
praticamente constante ao longo dos últimos cinco anos. As exportações de petróleo estão
também altamente concentradas em termos de parceiros comerciais, representando a China
praticamente metade das exportações de petróleo de Angola. Esta concentração de
exportações para a China aumentou ao longo do tempo de 23,3% em 2009, para 49,6% em
2012” (FMI 2014). No mesmo ano, o petróleo representou cerca de 40% do PIB angolano.
Não tendo Angola capacidade para influenciar o preço internacional desta matéria-prima, a
economia angolana torna-se muito vulnerável a choques nos preços internacionais do
petróleo. Não só pelo seu grau de abertura Angola está exposta a fragilidades financeiras,
como a concentração dessas exportações mais agrava essa fragilidade.

  13  
4.1. Evolução da inflação e do controlo monetário em Angola
A taxa de inflação homóloga angolana no final de cada período tem apresentado uma
tendência decrescente ao longo dos últimos anos. Registando a partir de 2012 valores
inferiores a 10% e no final de 2014 cifrando-se em 7,48%. Esta situação tem efeitos positivos
sobre a economia, levando ao aumento da confiança que se poderá traduzir em maior
investimento (BNA 2014b).

Figura 4 (a) e (b)

Taxas de inflação e agregados monetários 1980-2002 Taxas de inflação e agregados monetários 2003-2015

Elaborado pelo autor

 
As figuras anteriores (a) e (b) comparam a taxa de inflação com a taxa de variação dos
agregados monetários M1 e M2. Como podemos comprovar, após 1996 todas as taxas têm
tido tendências decrescentes com os agregados monetários, em alguns casos, com variações
superiores à taxa de inflação. O que mostra que, aparentemente, tem havido uma preocupação
por parte das autoridades monetárias em controlar a massa monetária em circulação e, por
consequência, a taxa de inflação.
“Uma importante tarefa do banco central é manter a taxa de inflação baixa e estável. A
teoria quantitativa da moeda estabelece uma relação de um para um, entre a taxa de inflação e
a taxa de crescimento da massa monetária em circulação. Assim sendo, para manter a taxa de
inflação baixa os bancos centrais devem manter baixa a taxa de crescimento da moeda em
circulação” (Teles & Uhlig 2013). Estes autores pretenderam reanalisar a relação entre o
crescimento da massa monetária em circulação e a inflação, no período compreendido entre
1970 e 2005 e para os países da OCDE, com taxas de inflação anual inferiores a 12%.
Chegam à conclusão que, para países com inflação baixa, a relação entre a taxa de
inflação e o crescimento da massa monetária é muito ténue, ou não existente. No entanto, se
levarmos em linha de conta o efeito do rendimento, a correlação entre a taxa de inflação e a

  14  
massa monetária melhora substancialmente. Ou seja, um aumento nas taxas de rendimento
nominais dos agentes económicos, com aumento da massa monetária em circulação, implica
um aumento do custo de oportunidade de deter moeda, o que leva a uma redução do valor real
de uma unidade monetária, por cada unidade de produto. Esta situação provoca um aumento
da inflação. Para além do controlo da taxa de crescimento da moeda, será necessário ter em
conta as flutuações de outras variáveis, nomeadamente o crescimento do PIB, alterações na
taxa de juro e progresso tecnológico, para manter as taxas de inflação em níveis baixos.
No caso angolano, verifica-se graficamente que a relação entre a taxa de crescimento
da massa monetária M1 e a taxa de inflação existe e é direta, como podemos ver na Figura 5.
Ir para além desta impressão geral exige uma análise mais profunda. Angola viveu períodos
de hiperinflação e por isso o estudo da relação entre a oferta de moeda e a inflação obriga a
considerar diferentes períodos e metodologias econométricas adequadas. Mark Taylor (Taylor
1991) seguindo Cagan, supôs que os erros das antecipações de inflação, em períodos de
inflação, poderiam ser representadas por um processo estacionário. Atanas Christev (Christev
2005) propôs, por seu lado, aplicar metodologias de co-integração ao estudo da procura de
moeda. Tanto um caso como o outro nos parecem limitadores de processos tão complexos
como a hiperinflação. Por outro lado, temos interesse em estudar esse fenómeno do ponto de
vista de thresholds (Doan 2011) aplicados a diferentes variáveis explicativas dessa procura de
moeda. Mas, tal não será feito no âmbito deste estudo.
Figura 5 – Taxa de inflação e oferta de moeda

Elaborado pelo autor eliminando valores de hiperinflação.

  15  
4.2. Inovação financeira em Angola
A inovação financeira que caracterizou as economias desenvolvidas, apenas
recentemente se está a refletir na economia angolana. Segundo dados do BNA, no final do
primeiro semestre de 2014, das vinte e nove instituições financeiras bancárias licenciadas,
apenas vinte e três exerciam a sua atividade. Estavam em funcionamento 1461 agências
bancárias, 142 casas de câmbio, dezasseis sociedades de microcrédito e vinte e quatro
sociedades de remessas de valores.
A taxa de bancarização da economia (número de clientes, em percentagem da
população total) no final de 2013, situava-se nos 56,20%, mas após a correção dos valores da
população levada a cabo pelo INE chegamos ao valor de 47,4% no final do primeiro semestre
de 2014 (BNA 2014b). A situação é, pois, de muito fraco desenvolvimento de meios
modernos de pagamento e de financiamento (Oramalu 2013). Apenas em 2013, foi
disponibilizado o Sistema de Pagamentos em Tempo Real (SPTR) e ainda não está
disseminado pela economia.
Esta situação é agravada por não existirem fontes de financiamento alternativas ao
crédito bancário e, em muitos casos, os prazos dos financiamentos não serem ajustados aos
horizontes temporais dos investimentos, por razões de confiança e de deficiente oferta de
créditos de médio e longo prazos. As ineficiências estruturais do setor financeiro angolano são
conhecidas: problemas agravados de informação assimétrica que em parte resultam da
inexistência de informações financeiras fiáveis; um ambiente pouco competitivo da indústria
bancária e estrutura débil das suas principais instituições e inexistência, ou fraco
desenvolvimento de mercados complementares geradores de informação como os seguros,
contabilidade e mercados de capitais privados (Banco Mundial 2013). O Banco Mundial
identificou um conjunto de comportamentos que atestam as distorções geradas por um setor
bancário pouco eficiente: “As empresas maiores e mais antigas gozam de um acesso ao
crédito bastante melhor do que as suas congéneres menores e mais recentes; as empresas
estrangeiras têm menos restrições de crédito do que as empresas nacionais e as empresas
situadas em Luanda têm melhor acesso ao mesmo do que as empresas sediadas fora da
capital”. (Banco Mundial 2013).
Em 2008 foi constituído o Mercado de Valores e Derivativos de Angola, no entanto,
não entrou ainda em funcionamento, o que implica a inexistência do mercado acionista e
obrigacionista e de outras fontes alternativas de financiamento. Os instrumentos financeiros
bancários disponíveis para aos agentes económicos são escassos, não ajustados às
necessidades e com um grau de diversidade reduzido.

  16  
 De acordo com a metodologia apresentada por Pedro Bação, em 1997, em que V1 é a
velocidade de circulação da moeda do agregado monetário M1 e V2 a velocidade de
circulação da moeda do agregado monetário M2, “A fase decrescente da velocidade de
circulação da moeda deve-se, de acordo com a abordagem institucional preconizada por
Bordo e Jonung (1987), à “monetarização” das comunidades, isto é, ao uso crescente da
moeda como meio de pagamento, em substituição da troca direta e do pagamento em espécie,
e ao desenvolvimento da banca comercial, acompanhando a alteração dos hábitos de
pagamento. Por seu turno, a fase crescente da velocidade de circulação da moeda resultará de
alguns desenvolvimentos institucionais no campo da segurança social e da estabilização
económica e de uma maior sofisticação financeira. A maior sofisticação financeira está
relacionada com o aparecimento de ativos financeiros substitutos próximos da moeda e com a
melhoria do sistema de pagamentos (por exemplo, uso de cartões de crédito e transferências
electrónicas de fundos)” (Bação 1997).
Na Figura 6, o gráfico mostra a velocidade de circulação da moeda em Angola.
Figura 6 – Velocidade de circulação da moeda

 
Gráfico elaborado pelo autor.

A instabilidade e tendência crescente que caracterizou a velocidade de circulação dos

agregados monetários entre 1995 e 2004, deveu-se à elevada inflação que caracterizou a
economia angolana neste período - a inflação em 2004, ainda atingiu os 31%. Tal situação é
justificada pela guerra civil e pelo esforço orçamental do governo durante a guerra.
A configuração da curva da velocidade de circulação da moeda é decrescente entre
2004 e 2009 e com tendência crescente a partir desta data, com os significados acima

  17  
apresentados por Bação. A economia passou de uma fase de “rejeição” da moeda, devido à
hiperinflação, para uma fase de monetarização, onde a função de reserva de valor é
relativamente valorizada e finalmente começa a comportar-se como uma economia monetária
aberta aos desenvolvimentos financeiros e de práticas de pagamentos.
Na Figura 7 apresentamos o comportamento da taxa de juro nominal ativa de
financiamento de curto e médio prazo, bem como a taxa de juro real da economia calculada a
partir desta última.

Figura 7 – Taxas de juro ativas na economia angolana

 
Elaborado pelo autor.

Os valores da taxa de juro real são sistematicamente negativos até 2002. Em 2004/5
atingem valores da ordem dos 40% e revelam uma tendência posterior para se fixarem em
valores positivos. No período posterior a 2010, os seus valores são sempre superiores a 6%.
Ajustando um modelo da taxa de juro nominal em termos da inflação (ambas as variáveis em
percentagem) verificamos que o melhor modelo, em termos de critérios de informação e que
apresenta ausência de auto-correlação dos desvios, é aquele que relaciona a taxa de juro com a
taxa de inflação do ano anterior (quadro 2). Este comportamento revela uma política
monetária, que aparentemente, é passiva no controlo da inflação (𝑎! ). Embora o modelo não
seja estruturalmente estável, não deixa de impressionar o valor da constante (31.6%).

  18  
 Quadro 2 - Modelo da taxa de juro em função da taxa de inflação
OLS, observações 1995-2015 (T=21)
Variável dependente: TxJn  

𝒂𝟎 𝒂𝟏
Valor 31,5535** 0,8059***
t(19) 2,561 4,086
 (***),  (**)  Rejeição  de  H0  a  1%  e  5%  respetivamente  

Quadro 3 - Algumas estatísticas da estimação do Quadro 2  

Adjusted R-squared 0,4396 S.E. of regression 44,9464
F(1,19) 16,6915 p-value (F) 0,00063

4.3. O Banco Central angolano e o seu papel no controlo da inflação

A Lei n.º16/2010, de 15 de Julho, DR Iª Série n.132, também conhecida como a Lei
do Banco Nacional de Angola (LBNA), define no seu artigo 1º que “O Banco Nacional de
Angola, é uma pessoa colectiva de direito público, dotada de autonomia administrativa,
financeira e patrimonial”. No artigo 3º é definida como principal atribuição do Banco
Nacional de Angola (BNA), enquanto banco central e emissor, “assegurar a preservação do
valor da moeda nacional e participar na definição das políticas monetária, financeira e
cambial”.
No número 1, do artigo 16º da LBNA “Para além da condução, execução,
acompanhamento e controlo das políticas monetária, financeira, cambial e de crédito no
âmbito da política económica do Poder Executivo, compete ainda ao Banco Nacional de
Angola: atuar como banqueiro único do Estado; aconselhar o Executivo nos domínios
monetários, financeiro e cambial; participar com o Poder Executivo na definição, condução,
execução, acompanhamento e controlo da política cambial e respectivo mercado; agir como
intermediário, nas relações monetárias internacionais do Estado; velar pela estabilidade do
sistema financeiro nacional, assegurando, com essa finalidade, a função de financiador de
última instância; gerir as disponibilidades externas do país que lhe estejam cometidas, sem
prejuízo do disposto em Lei especial; participar na elaboração da programação financeira
anual do Executivo, de modo a compatibilizar a gestão das reservas cambiais e o crédito a
conceder pelo Banco Nacional de Angola com as necessidades de estabilização e

  19  
desenvolvimento da economia;”. Podemos dizer que estão aqui todas as funções que
caracterizam um banco central, de acordo com Kock, (Kock 1982).
O artigo 50º refere que “O Governador é nomeado pelo Presidente da República e
exerce as suas funções por um período de cinco anos, renovável por iguais períodos.” Por sua
vez o artigo 57º refere: “Os membros do Conselho de Administração são nomeados pelo
Titular do Poder Executivo, sob proposta do Governador.”
Pela análise da realidade de intervenção do BNA constata-se “uma forte dependência
da autoridade de supervisão angolana em relação ao Estado” (Mangovo 2012). Este autor
salienta sobretudo a nomeação, recondução e exoneração de cargos da estrutura orgânica do
BNA. Seguindo G. Debelle e S. Fischer (Debelle & Fischer 1994) podemos, assim, rejeitar a
sua independência política. Quanto à independência de objetivos finais da política monetária,
encontramos no documento Quadro Operacional da Política Monetária (BNA 2011) que o uso
da sua taxa de referência (taxa básica de juro) se destina a atingir o objetivo de inflação do
governo. A não independência é ainda visível na enumeração dos seus instrumentos: reservas
obrigatórias, comercialização de divisas, colocação de títulos públicos (sublinhado por nós) e
operações de mercado aberto (recentemente criado). Ou seja, a independência em termos de
instrumentos acaba por não existir em face da responsabilidade quanto à dívida pública.
Finalmente, as exigências em termos de transparência são inexistentes. O BNA não é assim
um banco central independente como o definimos hoje, mas não vemos razão, tal como os
autores citados, para que um banco não independente não possa executar as políticas
monetárias adequadas, num contexto político apropriado.
O BNA no desempenho da sua principal função de preservar o valor da moeda
nacional, tem implementado um conjunto de medidas de combate à “dolarização” da
economia. Representando o setor petrolífero em 2012, 75% das receitas fiscais do Estado,
foram aprovados os seguintes diplomas legais: Lei n.º2/2012 de 13 de janeiro, publicada no
DR n.º9 Iª Série e Aviso do BNA n.º7/2014 de 8 de outubro, publicado no DR n.º186 Iª Série,
em que o setor petrolífero passa a cumprir as mesmas regras cambiais que o setor não
petrolífero. O setor petrolífero ficou obrigado a fazer todos os pagamentos a residentes em
moeda nacional: “as petrolíferas, tendo em vista a aquisição de moeda nacional para o
pagamento de bens e serviços fornecidos por entidades residentes cambiais, devem vender ao
Banco Nacional de Angola a moeda estrangeira correspondente.”(BNA 2014a).
Com esta medida, o BNA pretendia uma redução da disponibilidade de dólares para
transações no mercado local, um aumento das disponibilidades para as transações com o

  20  
exterior, controlar o mercado desempenhando o seu papel de regulador e, de uma forma geral,
controlar a inflação e a estabilidade da taxa de câmbio.
Em 2013 foi publicado no DR Iª série, nº149 de 06 de agosto, o Aviso N.º13/2013 de
31 de julho do BNA, que veio definir “os procedimentos para a realização de operações
cambiais de invisíveis correntes”, onde foram definidas as tipologias das operações, limites,
documentações e justificações de suporte às mesmas. Com este diploma, o BNA pretendeu
controlar a transferências de divisas para o exterior e salvaguardar as reservas centrais.
Angola mantém um regime de câmbios controlado através do Banco Nacional de
Angola (BNA). O BNA utiliza atualmente um sistema de leilões, com um calendário
predefinido, que permite aos bancos comerciais licitarem moeda estrangeira, que por sua vez
a disponibilizam aos agentes económicos.

4.4. Riqueza dos recursos naturais angolanos e a sua fatalidade no não desenvolvimento
do país
O termo “Doença Holandesa” em inglês “Dutch Disease”, foi usado pela primeira vez
em 1977, pelo jornal “The Economist”. No entanto, a teoria da doença holandesa foi
desenvolvida por W. Max Colden e J. Peter Neary em 1982, no artigo “Booming Sector and
De-industrialization in a Small Open Economy”. O pressuposto essencial é que o
desenvolvimento da exploração dos recursos naturais, numa economia pequena e aberta,
origina uma valorização da taxa de câmbio real, o que leva à destruição do setor industrial e
ao desemprego.
O modelo desenvolvido por Colden e Neary pressupunha “uma pequena economia
aberta, que produzia dois bens negociados internacionalmente, a preços internacionais, e um
negociável a nível nacional, cujo peço era fixado no mercado interno, de forma a que a oferta
fosse igual à procura.”(Corden & Neary 1982). Dos bens produzidos e comercializados
internacionalmente, um era altamente competitivo, por exemplo do setor energético, e o
segundo era muito pouco competitivo, por exemplo um produto industrial.
Se houvesse um crescimento acentuado do setor energético, o consequente aumento da
entrada de divisas externas provocaria uma valorização da moeda nacional. Esta valorização
provocaria um aumento dos custos dos bens produzidos internamente, uma vez que os custos
de produção se tornariam mais caros. Com custos de produção mais caros, os bens produzidos
localmente e comercializados internacionalmente, a preço internacional, ficam mais caros, o
que leva os agentes económicos a transferirem a sua procura para os bens internacionais mais
competitivos. A diminuição da procura dos bens industriais, produzidos localmente, leva ao

  21  
declínio do setor industrial e as empresas a procurarem reduzir capacidade produtiva,
originando despedimentos, aumentando a taxa de desemprego e isto origina ainda uma
redução do PIB.
No entanto, os rendimentos obtidos pelo crescimento do setor energético originam um
aumento dos salários e dos impostos, o que permite aumentar os gastos governamentais,
originando inflação. Esta situação, por sua vez, reflete-se nos bens não transacionados
internacionalmente. No curto prazo há uma melhoria nos rendimentos, mas a longo prazo
verifica-se um decréscimo da produtividade e do PIB e a destruição do setor industrial.
Analisando o caso de Angola, em que o petróleo representa 40% do PIB e 96,9% das
exportações, este “claramente encaixa” no modelo de Colden e Neary. Com a ressalva que
não existe propriamente um setor industrial em Angola, pelo que neste aspeto trata-se de
“morte à nascença”.
Na Figura 8 comparamos a taxa de câmbio real angolana, com a taxa de câmbio
nominal, ao longo dos últimos dezasseis anos.
Figura 8 – Taxas de câmbio do Kwanza

 
Elaborado  pelo  autor  com  base  no  IPC  de  Angola  e  USA.  

Como se pode observar graficamente, a diferença entre a taxa de câmbio real e a taxa
de câmbio nominal (1AKZ/USD), tem vindo a aumentar, ano após ano, desde 2002. Em 2014
taxa de câmbio real era 7,32 vezes maior do que a taxa de câmbio nominal. Constata-se assim,
o elevado custo de vida a que os agentes económicos estão sujeitos no mercado angolano.
Luanda foi considerada durante vários anos a cidade mais cara do mundo. Ao mesmo tempo,
a pequena e média burguesia com acesso aos mercados externos vê o seu poder de compra
(externo) aumentar constantemente. Em resultado desta evolução da taxa de câmbio real, é
importante analisar a Paridade do Poder de Compra (PPC) do PIB per capita, uma vez que

  22  
este leva em linha de conta tanto as diferenças de rendimentos, como as diferenças do custo
de vida.
Figura 9 – PIB em USD e em PPC

 
Elaborado  pelo  autor.  

O PIB per capita em PPC no período em análise, foi sempre superior ao PIB per
capita. Em 2013, o PPC do PIB foi 1,34 vezes superior ao PIB per capita, enquanto que em
2014, foi 1,37 vezes superior (Figura 9).
Para reforçar o que anteriormente foi referido, apresentamos uma citação de um
relatório do Banco Mundial realizado em 2013 sobre Angola. “Questões estruturais
importantes são um entrave ao desenvolvimento do setor transformador. A que mais se
destaca é a apreciação da taxa de câmbio efetiva real, que por seu turno, está associada com o
setor extractivo e ao valor elevado das exportações de matérias-primas. As exportações de
matérias-primas de elevado valor podem prejudicar a economia no sentido mais vasto, através
da valorização da taxa de câmbio efetiva real, fenómeno que é conhecido como o efeito da
“Doença Holandesa”. A importação de recursos leva à procura da moeda do país exportador e
a procura crescente dessa moeda aumenta o seu valor relativo. Em consequência, as outras
exportações do país rico em recursos tornam-se efetivamente mais caras nos mercados
estrangeiros, enquanto as importações ficam mais baratas no mercado nacional. Os valores
crescentes da moeda podem diminuir radicalmente a competitividade dos produtores e
exportadores nos setores não-recursos naturais e, em particular, na indústria transformadora e
na agricultura.” (Banco Mundial 2013).
A “maldição dos recursos naturais”, termo usado para descrever o menor crescimento
económico e baixos níveis de desenvolvimento dos países ou regiões, com abundância em
recursos naturais, principalmente não renováveis, quando comparados com o maior

  23  
crescimento económico e desenvolvimento de países com poucos recursos naturais, parece
condenar Angola a não se desenvolver mais rapidamente.
A maldição dos recursos naturais não gera apenas a doença holandesa, mas também a
habituação a viver de rendas, ao mau uso dos dinheiros públicos, à perda de capacidades de
iniciativa, a descuidar a educação, a aprisionar o “económico” no “político” (ver as citações
feitas acima) com todas as consequências negativas sobre o crescimento e o bem-estar das
populações.
O reconhecimento da “maldição” não significa que não haja saída para tal situação. A
Indonésia é considerada um caso de sucesso e um exemplo de boa gestão dos seus recursos
naturais. “O “boom” do petróleo da década de 70 e a subsequente diversificação da produção
mineira, facilitou uma expansão drástica dos gastos públicos para estimular o crescimento
económico. A substituição das importações pelo desenvolvimento industrial e agrícola
protegeu a economia indonésia das consequências da pior doença holandesa dos anos 70 e
início dos anos 80.” (Eng 2014).
Na exploração de recursos naturais, a Indonésia abandonou o modelo de monopólio
estatal, que é normalmente seguido por outros países. Conseguiram alinhar os incentivos e os
resultados das empresas estatais com os das companhias multinacionais. Conseguiram,
através de um conjunto de medidas, absorver uma grande parte do valor acrescentado da
produção mineira. Por exemplo, em 2014 o Governo Indonésio aprovou uma lei em que ficou
proibida a exportação de matérias-primas e concentrados minerais sem que estes tivessem
transformação na Indonésia. Isto levou as empresas multinacionais a investir em refinarias
dentro do país, o que compensou a redução do rendimento associado à redução do preço do
petróleo.

4.5. O Papel do Fundo Monetário Internacional em Angola

O Artigo IV do convénio constitutivo do FMI afirma “que o FMI anualmente mantém
discussões bilaterais com cada dos seus membros. Uma equipa de técnicos visita o país,
recolhe informação económica e financeira e debate com as entidades oficiais as políticas e os
desenvolvimentos económicos do país. No regresso à sede, os técnicos preparam um relatório,
que constitui a base de análise para o Conselho do Executivo. Na conclusão do debate, o
Diretor Executivo, bem como o Presidente Conselho, resumem os pontos de vista dos
Administradores Executivos e esse resumo é transmitido às autoridades do país”. Esse resumo
chama-se “Public Information Notice” (PIN), (FMI 2000). Estes relatórios são públicos para
promover a transparência, o que não significa que não estejam sujeitos a emendas e correções.

  24  
 A 10 de agosto de 2000, foi publicado o primeiro PIN sobre a economia de Angola,
que fornece um visão económica, financeira e orçamental e onde é apresentado um programa
de monotorização da economia angolana pelo FMI (SMP), para o período compreendido entre
abril e dezembro de 2000. As conclusões sobre o SMP foram publicadas em fevereiro de
2001. Os problemas apontados nessa avaliação foram, (FMI 2001b):
- insuficiência de mecanismos para controlar as despesas governamentais;
- deficiências na compilação de informação macroeconómica fundamental;
- falhas na coordenação entre organismos governamentais;
- atrasos no reconhecimento de desequilíbrios macroeconómicos e na aplicação de medidas
apropriadas;
- continuação da realização de despesas não orçamentadas ou sem autorização prévia do
Tesouro.
O governo angolano solicitou ao FMI que o programa de monitorização se estendesse
ao primeiro semestre de 2001. A 14 de agosto do mesmo ano, foram publicadas as
conclusões:
- a não realização do objetivo de redução da inflação: o seu valor previsto era de 150% e o
valor registado (junho de 2001) foi de 173%;
- não cumprimento dos objetivos de acumulação mínima de divisas e de endividamento
externo.
Verificaram-se progressos na “preparação de relatórios de diagnóstico do setor
petrolífero, a assinatura de contratos de desempenho com as administrações dos bancos
públicos BPC e BCI, a conclusão da auditoria externa às contas do banco central e a
liquidação do banco CAP”, (FMI 2001a). Ao mesmo tempo, Angola solicitava que a
discussão do programa continuasse em outubro.
A 19 de fevereiro de 2002, foram publicados os resultados do programa de
monotorização do FMI solicitado pelo governo. No entanto, tal não originou a publicação de
um novo programa.
A 23 de novembro de 2009, o Conselho Executivo do Fundo Monetário Internacional
aprovou um SBA (Stand-By Agreement) de 27 meses com Angola, no valor de US$1,4
bilhões, para ajudar o país a lidar com os efeitos da crise mundial. O programa económico
apoiado pelo FMI visava restaurar equilíbrios macroeconómicos e reconstruir as reservas
internacionais, bem como promover o crescimento do setor não petrolífero. Procurava-se
reduzir significativamente o défice orçamental primário não petrolífero, sem reduzir o esforço
de recursos para gastos sociais e despesas de infraestruturas essenciais já projetadas, executar

  25  
uma política monetária restritiva de forma a estabilizar o mercado cambial e ainda avançar
com medidas para salvaguardar o setor financeiro angolano (FMI 2009).
Constatamos que alguns dos problemas da economia angolana, embora há muito
identificados, continuavam por resolver.

5. Uma Visão Empírica de Curto Prazo da Economia Angolana

Vamos apresentar algumas relações entre variáveis macroeconómicas que são
relevantes para o conhecimento desta economia. Naturalmente que gostaríamos de ter dados
para um período mais alargado.

5.1. Apresentação teórica dos modelos

Com a estimação empírica que se segue, pretendemos analisar os factores que
influenciam a competitividade internacional da economia angolana, a influência das medidas
de política monetária sobre a inflação e, por fim, a influência dos preços do petróleo e dos
preços internos sobre as taxas de juro nominais, para compreendermos o comportamento da
taxa de juro real.
A nossa primeira investigação baseou-se na metodologia de Hendry (Krolzig &
Hendry 2001) e (Hendry & Doornik 2014). Para a especificação dos modelos, do caso geral
para o particular, recorremos ao modelo autorregressivo com desfasamentos distribuídos
(ADL). Neste modelo, a variável dependente é uma função dos valores presentes e passados
da variável (ou variáveis) explicativa e dos valores passados da própria variável dependente,
representando-se pela seguinte expressão matemática:
𝑌! = 𝑎! + 𝑎! 𝑋! + 𝑎! 𝑋!!! + b! 𝑊!!! + b! 𝑊!!! +  𝜋𝑌!!! + 𝜇! (1)
onde 𝑎! , 𝑎!   𝑒  b! , b!   são os efeitos parciais de curto prazo, 𝜋 = 1 − 𝛿 , com 0 < 𝛿 < 1 ,
onde 𝛿 é o coeficiente de ajustamento parcial, 𝑌! − 𝑌!!! = 𝛿 𝑌!∗ − 𝑌!!! é o mecanismo de
ajustamento parcial e por fim 𝑎! + 𝑎! / 1 − 𝜋 e 𝑏! + 𝑏! / 1 − 𝜋 são os efeitos de longo
prazo, ou seja, se dividirmos as elasticidades de curto prazo por 𝛿, obtemos as elasticidades
de longo prazo.
Esta metodologia permite distinguir os efeitos de curto e longo prazo, contém um erro
que não é autorregressivo, explica a rapidez do ajustamento entre a variação efetiva e a
variação ótima da variável dependente, reduz o erro de uma especificação incorreta, porque
permite uma escolha segura entre modelos alternativos compatíveis com a teoria, e evita
correlações falsas ou espúrias que podem surgir quando as variáveis são não estacionárias
(com média, variância e covariância não constantes no tempo). Os modelos assim obtidos

  26  
arrastavam-nos para problemas de auto-correlação dos desvios, pelo que optámos por uma
solução inspirada naquela metodologia mas não exatamente o que ela propõe.
Também recorremos à utilização dos modelos vectoriais autorregressivos (VAR),
apresentados por Sims (Sims 1980). Este autor chamou a atenção para a vantagem de usar
modelos que tivessem em conta a estrutura dinâmica e a interdependência entre variáveis, e
resolvessem os problemas associados a identificação ad hoc de variáveis exógenas, que era
muitas vezes usada em modelos de equações simultâneas. Nestes modelos, em geral, todas as
variáveis são tomadas como endógenas, sendo os seus valores desfasados tomados como
dados dos modelos. Para além da informação contida na decomposição da variância dos erros,
estes modelos são usados pela análise dos choques impostos às diferentes variáveis como
simulações de política. (Lutkepohl 2007)
A expressão matemática do modelo VAR de ordem ρ é dada por:
                                                       𝑌! = 𝐴! + 𝐴! 𝑌!!! + ⋯ + 𝐴! 𝑌!!! + 𝜀! (2)
!
onde 𝑌! = 𝑌!! , … , 𝑌!" é um vector de k variáveis endógenas, 𝐴! é um vector de termos
independentes, 𝐴! , … , 𝐴!   são matrizes de coeficientes e 𝜀! = (𝜀!! , … , 𝜀!" )′ é um vector de
erros aleatórios não correlacionados com os seus próprios valores passados e não
correlacionados com nenhuma dos variáveis endógenas.
Reforçando ainda a ideia sobre estes modelos, os “modelos VAR são uma
representação da economia. E como representação da economia podem: fornecer-nos uma
visão do comportamento passado da economia, ajudar-nos a conhecer a dinâmica de
comportamento da economia, identificar relações de causalidade e indicar-nos como
comportamentos não esperados podem influenciar a economia e assim a fundamentar as ações
de política.” (Andrade 2004)

5.2. Descrição da base de dados

A construção da base de dados foi dificultada, pela falta de dados em suporte
informático, pela dificuldade de obtenção de dados junto das entidades oficiais e ainda pela
falta de estatísticas mensais e anuais para períodos mais recuados. A esta dificuldade junta-se
o facto de a economia angolana ter passado por diferentes regimes políticos e económicos.
Relativamente aos dados mensais, apenas conseguimos obter dados após Janeiro de
1996 para a taxa de inflação homóloga e para a taxa de câmbio oficial nominal, ambas no
final do período. Para a variável massa monetária (M1) obtivemos dados após Janeiro de 1995
e por fim, para a taxa de juro ativa das operações bancárias de 181 dias a 1 ano em moeda

  27  
nacional, apenas obtivemos dados a partir de Janeiro de 2000, o que nos limitou os períodos
de análise, em algumas das estimações, com base em dados mensais.
Em junho de 1999, houve uma alteração da unidade monetária, os “Kwanzas
Reajustados” deram lugar aos “kwanzas”, após uma transformação administrativa, em que 1
Kwanza foi equivalente a 100000 Kwanzas Reajustados. Como consequência, para captar esta
transformação na moeda, criámos uma variável muda (D_CM) com valor “1” para a antiga
unidade monetária e valor “0” para a nova unidade monetária. Pela mesma razão, criámos
uma taxa de câmbio real corrigida em logaritmos (Lrer_c), através de um modelo ARIMA
(1,1,1), que permitiu estimar a antiga taxa de câmbio para o primeiro mês da reforma
monetária. A partir deste valor corrigimos os valores anteriores à reforma, criando assim uma
série “homogénea”. Utilizando a taxa de câmbio real, calculámos o índice da taxa de câmbio
real com base no mês de Junho de 1999.
Com base na série da taxa de inflação mensal, construímos a série dos índices de
preços para Angola (P_ANG), obtida com base na estrutura do índice em 2013 e com ano
base em 1995, após o qual calculámos a série das primeiras diferenças em logaritmos
(DLP_ANG) e o índice de preços de Angola em logaritmos (LP_ANG_I).
Para efeitos de cálculo da taxa de câmbio real, partindo da taxa de câmbio nominal,
utilizámos o índice de preços dos Estados Unidos da América (P_USA) corrigido da
sazonalidade, sendo 1995 o ano base. Com base nesta série, calculámos a série do índice de
preços dos EUA em logaritmos (LP_USA_I).
As taxas de juro reais (TxJR) mensais e anuais foram calculadas com base na fórmula
𝑖! + 1 / 1 + 𝑝 − 1, sendo "𝑖! " a taxa de juro nominal e “p” a taxa de inflação. A cotação
do preço mensal do barril do petróleo em logaritmos é dada pela variável LP_Oil.
Usaram-se logaritmos de todas as variáveis nos modelos estimados, com exceção das
variáveis da taxa de juro nominal e real. Em anexo apresentamos uma melhor identificação
das variáveis e a fonte estatística das mesmas.

5.3. Comportamento no curto prazo da taxa de câmbio real

Nos modelos estimados 4 , a seguir apresentados, neste subcapítulo e nos dois
subcapítulos seguintes, tendo em conta que os nossos dados são mensais e de que não
dispomos de muitas observações, limitámos os nossos desfasamentos a 1, 6 e 12 meses. Em

                                                                                                               
4  O   programa   econométrico   utilizado   foi   o   Gretl.   Enquanto   estudante   do   Mestrado,   a   aprendizagem   foi  

feita  com  o  RATS,  mas  não  tendo  havido  continuidade  na  sua  atualização,  optámos  pela  utilização  de  um  
programa  com  uma  versão  mais  atual.  

  28  
paralelo a esta escolha, incluímos variáveis mudas para cada um dos meses, exceto o mês de
Dezembro, porque mantemos a constante. Para escolhermos os modelos mais precisos (com
melhor ajustamento) e com menor número de parâmetros (parcimónia), utilizámos o critério
!"# !! !
de Schwarz ou BIC, calculado pela seguinte fórmula matemática: 𝐵𝐼𝐶 = −2 !
+ ! log 𝑛,

onde um valor elevado de log 𝐿! (função log verosimilhança) aumenta a precisão e um

número reduzido de parâmetros (k) torna o modelo mais parcimonioso. Apenas apresentamos
os modelos que foram selecionados e de forma alguma os testados.
O modelo obtido para a taxa de câmbio real foi o seguinte:
𝐿𝑟𝑒𝑟_𝑐! = 𝑎′! + 𝑎′! 𝐿𝑃_𝑂𝑖𝑙!!!,!!!" + 𝑎′! 𝑇𝑥𝐽𝑅!!!,!!! + 𝑎′!  𝐿𝑟𝑒𝑟_𝑐!!!,!!!,!!!" + 𝜇′! (3)
onde: 𝑎′! , 𝑎′! e 𝑎′! são a soma dos coeficientes das variáveis desfasadas do preço do petróleo
em logaritmos, da taxa de juro real e da taxa de câmbio real em logaritmos;

Generalized Cochrane-Orcutt estimation, observações 2001:07-2015:02 (T=170)

Quadro 4   Variável dependente: Lrer_c

𝒂′𝟎 𝒂′𝟏   𝒂′𝟐 𝒂′𝟑

Valor 0.037*** 0,030** 0,051*** 0,95***
t(156) 2.64 2,36 4.17 53.85
 
***  e  **:  não  rejeição  da  H0  a  1%  e  a  5%,  respetivamente    

Quadro 5 Algumas estatísticas da estimação do Quadro 4

Adjusted R-squared 0,997 S.E. of regression 0.020

F(7,156) 9904 p-value (F) 4,2e-203
 

Na explicação da taxa de câmbio real pelos preços do petróleo, a nossa ideia parte do
princípio de que os preços do petróleo têm um efeito positivo sobre a taxa de câmbio real. Ou
seja, uma subida dos preços do petróleo leva a uma apreciação da taxa de câmbio real, que
por sua vez afectará a competitividade da economia. O que de facto se verifica também na
economia angolana.
Esta constatação empírica é explicada por três razões. Representando o petróleo 40%
do PIB e 96,9% das exportações angolanas, a economia está muito dependente de alterações
nos preços internacionais do petróleo. Um aumento do preço do petróleo aumenta a entrada
de divisas no país e por sua vez nos cofres do banco central (BNA), como consequência
aumenta a disponibilização das mesmas à banca comercial. Mantendo-se a procura de divisas

  29  
por parte dos agentes económicos, para fazer face à liquidação das importações e remessas de
divisas para o exterior, verifica-se uma pressão para a apreciação da taxa de câmbio nominal
do Kwanza e por consequência da taxa de câmbio real.
Em Angola, a variação dos preços internos em moeda nacional está muito relacionada
com a variação da taxa de câmbio nominal. Uma variação da taxa câmbio nominal oficial
reflete-se automaticamente nos preços, isto agravado pelo facto dos agentes económicos
normalmente fazerem o ajustamento acima da taxa de câmbio oficial, antevendo variações
futuras da mesma. As variações não compensadas da taxa de câmbio nominal e dos preços
internos apenas significam que, no mercado cambial, os ajustamentos são mais rápidos e que
a inflação é flexível à subida e não à descida da taxa de câmbio nominal.
Por fim, pensando agora em períodos de escassez de divisas, os agentes económicos
recorrem ao mercado “paralelo”, em que a taxa de câmbio paralela é superior à taxa de
câmbio oficial, fazendo refletir essa diferença nos preços internos, o que agrava a apreciação
da taxa de câmbio real.
A taxa de juro real exerce um efeito positivo sobre a taxa de câmbio real, mas o efeito
da taxa de juro nominal nunca é detetado. Ceteris paribus o efeito apenas traduz que o custo
de oportunidade de detenção dos dólares aumenta quando esta taxa aumenta.
A equação 3 não excluiu a presença de auto-correlação dos desvios ao nível de 1%,
pelo que foi aplicado o método de Cochane-Orcutt, para corrigir a auto-correlação dos erros.

Figura 10 – Taxa de câmbio real da moeda angolana (1995:1- 2015:2)

 
Elaborado  pelo  autor.  

  30  
 A evolução da taxa de câmbio real (em índice) aponta para um crescimento sustentado
do seu valor, que surge bem representado por um polinómio do terceiro grau. Esta evolução é
afinal explicada, em parte, pelo preço do petróleo para a totalidade do período.
Em seguida, fizemos o estudo para o período posterior a 2007:3 e os resultados são
bem diferentes. No Quadro 6 a baixo, temos os valores dos parâmetros da equação (4) que
exclui a presença de auto-correlação dos erros de ordem 12 por um teste LM.
𝐿𝑟𝑒𝑟_𝑐! = 𝑎′′! + 𝑎′′! 𝐿𝑃_𝑂𝑖𝑙!!!,!!!,!!!" + 𝑎′′! 𝑇𝑥𝐽𝑅!!!,!!!,!!!" + 𝑎′′!  𝐿𝑟𝑒𝑟_𝑐!!!,!!!,!!!" + 𝜇′′! (4)

OLS, observações 2007:03-2015:02 (T=96)

Variável dependente: Lrer_c  

Quadro 6   Variável dependente: Lrer_c

𝒂′′𝟎 𝒂′′𝟏 𝒂′′𝟐 𝒂′′𝟑

Valor 0.153*** 0,072*** 0,137*** 0,85***
t(86) 4.03 4.94 2.69 34.71
 
Ver Nota Quadro 2  

Algumas estatísticas da estimação do Quadro 6  

Quadro 7

Adjusted R-squared 0,991 S.E. of regression 0.011

F(9,86) 1121 p-value (F) 3,63e-85
 

Os efeitos dos preços do petróleo são agora o dobro do que se verificava para o
período completo. De igual forma, o custo e oportunidade de detenção de dólares é agora
muito maior. Os erros de estimação deste modelo são diminutos (1,1%). Na Figura 11 temos
os valores efetivos e estimados da taxa de câmbio real com este modelo e na Figura 12 o teste
Cusum quadrado onde podemos verificar a estabilidade dos parâmetros do modelo. Os
resultados obtidos para a totalidade do período aqui estudado com valores mensais é, com a
ressalva acima, plenamente confirmado com o modelo para este subperíodo.

  31  
 Figura 11 – Valores estimados e efetivos da TCR

Elaborado  pelo  autor.  

Figura 12 – teste CUSUM para a equação (4)

 

Elaborado  pelo  autor.  

Elaborado  pelo  autor.    

5.4. Explicação no curto prazo da evolução dos preços internos

Na explicação dos preços, testámos duas hipóteses de influência da política monetária
sobre os preços internos: a influência da taxa de juro (nominal) e da massa monetária (M1).
No que respeita à influência da taxa de juro, não obtivemos qualquer modelo que ligasse as
duas variáveis, o mesmo não aconteceu com M1. Elaborámos para isso um modelo VAR com
os coeficientes acima indicados.
O nosso modelo VAR inclui as variáveis M1 e preços internos (Lm1 e LP_ANG) para
os desfasamentos 1, 6 e 12, e ainda inclui a variável muda D_CM e variáveis mudas

  32  
temporais sazonais. O modelo assim obtido é estável, os valores do inverso das raízes estão
dentro do circulo unitário. Este modelo tem as seguintes características dos erros:
Cross-equation VCV for residuals
(correlations above the diagonal)
0,0051369 (0,238)
0,00061757 0,0013130  
 
O valor da correlação dos desvios das duas equações está assim ligeiramente além da
“rule of thumb de Enders” (2%) para que a ordem das variáveis seja indiferente quando
usamos a decomposição de Cholesky (Enders 2003). Pelo que continuaremos com este
modelo e com esta ordem das variáveis, moeda e preços.
As duas equações do VAR não apresentam problemas de auto-correlação dos desvios
ao nível dos 5% de significância (Quadro 8).

Quadro 8
Equation 1:
Ljung-Box Q' = 5,7113 with p-value = P(Chi-square(12) > 5,7113) = 0,93
Equation 2:
Ljung-Box Q' = 19,1225 with p-value = P(Chi-square(12) > 19,1225) = 0,0856

A decomposição das variâncias (Quadro 9 e 10) sugerem um comportamento

monetário típico, onde os preços estão associados à variável monetária e onde a oferta de
moeda é praticamente exógena.

Quadro 9 Decomposition of variance for Lm1

period   Lm1 LP_ANG
1 100,0000 0,0000
2 99,9937 0,0063
10 99,6377 0,3623
15 99,0947 0,9053
20 98,4247 1,5753
 

Quadro 10 Decomposition of variance for LP_ANG

 period Lm1 LP_ANG
1 5,6544 94,3456
2 7,7377 92,2623
10 17,8959 82,1041
15 19,7805 80,2195
20 20,9568 79,0432
 
O contributo dos preços para a decomposição da variância da oferta de moeda é
reduzido (1,6%) ao fim de 20 meses, enquanto o contributo da oferta de moeda para a

  33  
decomposição da variância dos preços é razoável (21%). A análise dos choques com o valor
do desvio padrão da estimação de cada uma das variáveis vai reforçar esta ideia (Figura 13).

Figura 13 – Choques no primeiro modelo VAR

Um choque de oferta de moeda, apesar de mostrar alguma resiliência, depressa cai

para valores na ordem dos 40% do seu valor inicial. Os efeitos desse choque sobre os preços
são significativos desde os primeiros meses, mantendo-se o efeito nos 2 anos (24 meses) aqui
representados. A rigidez no comportamento dos preços está representada nos efeitos dos
choques dos preços sobre eles próprios. Os preços exercem um efeito nulo sobre a oferta de
moeda. Podemos pois considerar que a oferta de moeda é exógena. A causalidade parte da
oferta de moeda para os preços. Este último resultado permite-nos confirmar que a oferta de
moeda tem um efeito significativo sobre a taxa de câmbio real da economia angolana, pela via
da evolução dos preços.
Como se verá no ponto seguinte, justifica-se que o período total seja dividido até
2006:2 e depois de 2006:3. Obtivemos um modelo VAR para aquele segundo período onde
não podemos rejeitar a auto-correlação dos desvios na primeira equação ao nível dos 5%, mas
onde a correlação dos desvios das duas equações é de 0,08, o que justifica qualquer ordenação
das variáveis. Aqui seguimos a regra indicada por Enders, “se a correlação entre cada grupo
de 2 resíduos for inferior em módulo a 0,2, não nos devemos preocupar com a ordenação das
variáveis do modelo”(Andrade, Sousa 2015). Também os valores inversos das raízes se
encontram dentro do círculo unitário.

  34  
 Nas Quadro 11 e 12, em baixo, temos a decomposição da variância das duas variáveis.
Quadro 11 Decomposition of variance for Lm1  
period Lm1 LP_ANG
1 100,0000 0,0000
2 99,6903 0,3097
10 87,7605 12,2395
15 81,0297 18,9703
20 77,4913 22,5087
 
Quadro 12 Decomposition of variance for LP_ANG
 
period Lm1 LP_ANG
1 0,7563 99,2437
2 0,7102 99,2898
10 3,0480 96,9520
15 10,2957 89,7043
20 22,9745 77,0255
 
A diferença mais substancial refere-se à importância dos preços na variância da oferta
de moeda. Os choques das duas variáveis estão na Figura 14. Aumentámos o número de
períodos da influência destes porque a sua estabilização é agora mais lenta
Figura 14 – Choque no segundo modelo VAR

Figura  3    

   
Um choque nos preços internos provoca uma redução da oferta de moeda. O que é, de
facto, um pouco estranho. O efeito da oferta de moeda sobre os preços é claro e persistente,
atingindo o máximo do seu efeito ao fim de 3 anos.

  35  
5.5. Evolução no curto prazo da taxa de juro nominal
Vimos acima que a taxa de juro real tem um efeito positivo sobre a taxa de câmbio
real: um crescimento da primeira provoca um efeito negativo sobre a competitividade da
economia.
A taxa de juro real não é um instrumento ou objetivo operacional de política, esse
lugar é ocupado pela taxa de juro nominal. O comportamento da taxa de juro nominal não tem
efeitos sobre os preços nem sobre a oferta de moeda. Quando analisamos os dados da taxa de
juro nominal, verificamos que esta apresenta dois períodos bastante distintos: de 2000 a
2006:2 e de 2006:3 à atualidade.
Na Figura 15 (a) e (b), abaixo, temos esses dois períodos representados. No primeiro
período, a taxa de inflação chega a aumentar com a taxa de juro nominal a reduzir-se, maior
efeito pró-cíclico é impossível imaginar. O comportamento pós 2006:3 é um comportamento
normal em termos de análise económica, as taxas tendem a crescer exponencialmente quando
a taxa de inflação se situa a níveis muito elevados.

Figura 15 (a) e (b)

Taxas de juro bancárias ativas, 2000:1 – 2006:2 Taxas de juro bancárias ativas, 2006:3 – 2015:2

 
Procurámos comparar o efeito dos preços do petróleo e dos preços internos sobre as
taxas de juro nominais. Para a totalidade do período aqui considerado, a relação dos preços do
petróleo (taxa de variação anual) com a taxa de juro era negativa - com rejeição da hipótese
nula a 10%. Enquanto que, para os preços internos (taxa de inflação anual), a relação com a
taxa de juro era positiva - hipótese nula era excluída a 1%.
Estes resultados levam-nos a rejeitar a inflação dos preços do petróleo como indicador
para as taxas de juro. O resultado é confirmado para o período posterior a 2006:3, em que os
preços do petróleo não rejeitam a hipótese nula.

  36  
 Os desfasamentos normais (1, 6 e 12) não conduziam a exclusão da hipótese nula dos
coeficientes dos preços internos na equação da taxa de juro. A pesquisa de outros coeficientes
levou-nos ao modelo em baixo (Quadro 13) e à seguinte equação matemática:
𝑇𝑥𝐽! = 𝑎′′′! + 𝑎′′′! 𝐷𝐿𝑃_𝐴𝑁𝐺!!!",!!!! + 𝜋𝑇𝑥𝐽!!!,!!!,!!!! + 𝜇′′′! (5)

OLS, observações 2006:03-2015:02 (T=108)

Quadro 13 Variável dependente: TxJ  

𝒂′′′𝟎 𝒂′′′𝟏 𝝅 𝜹 𝒂′′′𝟏!

𝜹
Valor 0,075*** 0,272** 0,244*** 0,756 0,359
t(91) 4,54 1,86 4,48
 
(***),   (**)  Rejeição  de  H0  a  1%  e  5%,  respetivamente  

Estatísticas da estimação da tabela 9  

Quadro 14

Adjusted R-squared 0,33046 S.E. of regression 0,02865

F(16,91) 4,30066 p-value (F) 3,64e-06
LM test for AR 12 5,81748 P-value =P(F(12,79)> 5,82 4,1e-0,07

𝑎′′′!
A solução estática de longo prazo 𝛿 dá-nos um valor do coeficiente dos preços
internos de 0,359. Este valor reflete uma fraca transposição da inflação na taxa de juro. Mas,
mais do que este valor, se corrigirmos a auto-correlação dos desvios presente naquele modelo,
deixamos de excluir a hipótese nula dos preços internos. Em suma, não temos um modelo
adequado para a taxa de juro nominal.
Em conclusão, sobre os modelos de curto prazo: vimos que os preços do petróleo e a
taxa de juro real têm um efeito de apreciação da taxa de câmbio real para a totalidade do
período. Quando estudamos o período mais recente, constatamos que os efeitos destas duas
variáveis são agora reforçados.
Chegámos também à conclusão que não tínhamos um modelo explicativo para a taxa
de juro, no entanto, deve-se reter que a taxa de juro tem uma elasticidade baixa face à
inflação. Felizmente, temos um modelo da oferta de moeda para explicar os preços internos.
Concluímos que o controlo de M1 é essencial para controlar o crescimento dos preços
internos (da inflação) e assim da própria evolução da taxa de câmbio real naquilo que pode ser
determinado pela economia angolana.

  37  
5.6. Explicação no longo prazo dos preços internos
Na explicação dos preços internos, pela taxa de câmbio oficial nominal, a nossa ideia é
que a elasticidade entre os preços internos e a taxa de câmbio andará muito próxima da
unidade, ou seja, uma variação da taxa de câmbio reflete-se automaticamente nos preços
internos.
Usámos uma variável muda (D_CM1) para captar as diferenças entre a antiga e a nova
unidade monetária, durante o ano de 1999, uma vez que agora estamos a utilizar dados anuais.
Não obtivemos um modelo credível quando considerámos, conjuntamente como
variáveis explicativas, a taxa de câmbio oficial (Ler), a paralela (Lerp) e o grau de abertura da
economia (Lga), por falta de significância estatística dos coeficientes. Quando retirámos do
modelo a taxa de câmbio paralela e o grau de abertura da economia, e acrescentámos um
desfasamento para cada uma das variáveis, os coeficientes passaram a ter significância
estatística. Obtivemos finalmente o modelo apresentado no Quadro 15 e 16, onde 𝒂""𝟎 é a
constante do modelo e 𝒂""𝟏 a elasticidade dos preços internos à taxa de câmbio nominal
oficial do período, 𝒂""𝟐 a elasticidade dos preços à taxa de câmbio nominal desfasada de um
período e 𝝅 a elasticidade dos preços internos ao valor assumido por estes no período
anterior.

Quadro 15 OLS, observações 1986-2015 (T=30)

Variável dependente: LIPC_Angola  

𝒂""𝟎 𝒂""𝟏 𝒂""𝟐   𝝅  

Valor 0,1187** 0,9166*** -0,7788*** 0,8667***
t(26) 2,459 25,51 -8,225 10,95
(***),  
  (**)  Rejeição  de  H0  a  1%  e  5%  respetivamente  

Quadro 16 Estatísticas da estimação o Quadro 15  

 
Adjusted R-squared 0,9995 S.E. of regression 0,0913
F(3,26) 19112,15 p-value (F) 1,43e-43
LM test for AR 1 3,1217 P-value =P(F(1,25)> 3,12 0,0895
 

De acordo com a nossa ideia, uma variação unitária na taxa de câmbio nominal
provoca um efeito positivo nos preços internos do período de 0,9166, o que indica um elevado
grau de ajustamento.

  38  
 Colocámos no modelo a seguinte restrição: 𝑎""! + 𝑎""! 1 − 𝜋 = 1, a qual não
pode ser rejeitada, uma vez que o P-value = 0,3645 da P(F(1,26)>0,85176). Ou seja, os preços
internos integram, no longo prazo, todas as variações da taxa de câmbio nominal.

5.7. Evolução no longo prazo das reservas de divisas do Banco Central

Com este modelo pretendemos analisar o impacto dos preços internacionais do
petróleo (LP_Oil) e da evolução das importações (LM_USD), sobre as reservas de divisas do
BNA (LRes_bc).
𝐿𝑅𝑒𝑠_𝑏𝑐! = 𝑎!! + 𝑎!! 𝐿𝑃_𝑂𝑖𝑙! + 𝑎!! 𝐿𝑃_𝑂𝑖𝑙!!! + 𝑎!! 𝐿𝑀_𝑈𝑆𝐷! + 𝜇! ! (6)
Como se pode verificar pelo modelo apresentado nos Quadro 17 e 18, existe uma
relação positiva entre a evolução dos preços do petróleo e as reservas de divisas do Banco
Central, ou seja, como seria de esperar para a economia angolana, um aumento dos preços do
petróleo tem um efeito positivo no aumento das reservas.
Por outro lado, um aumento do volume das importações origina um efeito positivo
sobre as reservas. Sendo Angola um país muito dependente da importação de bens e serviços,
fruto da incipiência do setor primário e secundário, um aumento das importações obriga o
Banco Central a aumentar as reservas para manter estável a economia e o comércio
internacional, já que, por indicação da Comunidade para o Desenvolvimento da África
Austral (SADC), Angola deve deter no mínimo 6 meses de reservas para fazer face às
importações.  

OLS, observações 1995-2015 (T=21)

Quadro 17 Variável dependente: LRes_bc  

𝒂𝒗𝟎 𝒂𝒗𝟏 + 𝒂𝒗𝟐 𝒂𝒗𝟑

Valor -3,1685*** 1,1803*** 1,1436***
t(17) -5,214 2,9874 4,053
 
(***)  Rejeição  de  H0  a  1%  
Estatísticas da estimação Quadro 17  
Quadro 18

 Adjusted R-squared 0,9652 S.E. of regression 0,8285

F(3,17) 185,935 p-value (F) 3,41e-13
LM test for AR 1 2,01126 P-value =P(F(1,25)> 2,01126 0,16848
 

  39  
5.8. Comportamento no longo prazo do produto interno bruto
A estimação do modelo utilizando conjuntamente, como variáveis explicativas, a taxa
de câmbio real (Lrer), as reservas do Banco Central (LRes_bc), os preços internacionais do
petróleo (LP_Oil), a taxa de juro nominal (TxJn) e as importações (LM_USD), não permitiu a
obtenção de um modelo aceitável, por falta de significância estatística dos estimadores de
algumas variáveis. Separando as variáveis, obtivemos os seguintes dois modelos:
𝐿𝑃𝐼𝐵_𝐶𝑜𝑛𝑠𝑡_𝑈𝑆𝐷! = 𝑎!!" 𝐿𝑟𝑒𝑟! + 𝑎!!" 𝐿𝑃_𝑂𝑖𝑙! + 𝑎!!" 𝐿𝑃_𝑂𝑖𝑙!!! + 𝑎!!" 𝐿𝑃𝐼𝐵_𝐶𝑜𝑛𝑠𝑡_𝑈𝑆𝐷!!! +
𝜇!" ! (7)

𝐿𝑃𝐼𝐵_𝐶𝑜𝑛𝑠𝑡_𝑈𝑆𝐷! = 𝑎!!"" + 𝑎!!"" 𝐿𝑟𝑒𝑟! + 𝑎!!"" 𝐿𝑃𝐼𝐵_𝐶𝑜𝑛𝑠𝑡_𝑈𝑆𝐷!!! + 𝜇!"" ! (8)

Resolvemos apresentar estes dois modelos, para reforçar a importância que a taxa de
câmbio real detém sobre a produção da riqueza do país. Uma vez que Angola não detém um
setor primário e secundário desenvolvido, a competitividade não pode ser obtida com
desvalorizações da taxa de câmbio nominal (mesmo que fosse possível, seria uma medida de
muito curto prazo, com todas as consequências daí resultantes); mas sim utilizar os
rendimentos obtidos da exploração dos recursos naturais, para implementar medidas de
desenvolvimento estruturais, como o desenvolvimento das infraestruturas do país, do setor da
saúde e da educação, medidas de incentivo ao desenvolvimento da agricultura e do setor
industrial. À semelhança de outros países em África, Angola viveu durante anos do comércio
de bens e serviços via importações; torna-se necessário, no limite, a implementação de
medidas de alteração de cultura e de comportamento dos agentes económicos. É
extremamente importante aumentar a produtividade interna.
A equação 7 está representada nos Quadros 19 e 20. Como seria de esperar, existe
uma relação negativa entre o PIB e a taxa de câmbio real. Uma apreciação da taxa de câmbio
real reduz a competitividade da economia e, por sua vez influencia negativamente o PIB.
Existe uma relação positiva entre o PIB e o preço do petróleo, dada a importância que o setor
petrolífero representa no PIB e nas exportações angolanas.
OLS, observações 1986-2013 (T=28)

Quadro 19 Variável dependente: LPIB_Const_USD  

𝒂𝒗𝒊
𝟏 𝒂𝒗𝒊 𝒗𝒊
𝟐 + 𝒂𝟑 𝒂𝒗𝒊
𝟒    
Valor -0,1527 *** 0,2008*** 0,8870***
t(24) -3,588 4,2835 31,11
 
(***)  Não  rejeição  de  H0  a  1%  

  40  
 Quadro 20 Estatísticas da estimação do Quadro19  

 Adjusted R-squared 0,9999 S.E. of regression 0,0303

F(4,24) 144285,3 p-value (F) 3,47e-52
LM test for AR 1 0,72024 P-value =P(F(1,23)> 0,72024 0,4048
 
Quanto à equação 8, a sua representação encontra-se nos Quadros 21 e 22. Este
modelo reforça o anterior em termos do efeito da taxa de câmbio real sobre a PIB da
economia angolana, apresentando este modelo um critério Schwarz inferior.
OLS, observações 1986-2013 (T=28)

Quadro 21 Variável dependente: LPIB_Const_USD  

𝒂𝒗𝒊𝒊
𝟎 𝒂𝒗𝒊𝒊
𝟏 𝒂𝒗𝒊𝒊
𝟑    
Valor -0,6155 ** -0,1142* 1,1104***
t(25) -2,3324 -2,0513 23,9129
(***);  (**);  (*)  Não  rejeição  de  H0  a  1%,  5%  e    10%    

Quadro 22
Estatísticas da estimação do Quadro 21  
 Adjusted R-squared 0,9759 S.E. of regression 0,0364
F(2,25) 547,428 p-value (F) 2,29e-21
LM test for AR 2 1,94269 P-value =P(F(2,23)> 1,94269 0,16613
 
Na Figura 16 temos o teste Cusum quadrado, onde podemos verificar a estabilidade dos
parâmetros do modelo.

Figura 16 – teste CUSUM para a equação (8)

Elaborado  pelo  autor    

  41  
 Um dos objectivos do presente trabalho era demonstrar a propensão hiperinflacionista
da economia angolana, enquanto economia aberta, dependente dos preços internacionais do
petróleo. No capítulo 5.7. constatámos que a diminuição dos preços do petróleo origina uma
diminuição das reservas de divisas do Banco Central Angolano (BNA). Como Angola é uma
economia muito dependente das importações de bens e serviços, se a procura de divisas não
se alterar, para fazer face à liquidação das importações, originará uma desvalorização da taxa
de câmbio nominal do kwanza. Segundo as conclusões do capítulo 5.6., a desvalorização da
taxa de câmbio nominal reflete-se sobre os preços internos com uma elasticidade de 0,92.
Daqui podemos concluir que a instabilidade financeira e económica do país, será tanto
maior, quanto maior for o choque sobre os preços do petróleo e quanto menores forem os
stocks de reservas de divisas do Banco Central.

6. Dinâmica de curto prazo e os ganhos de arbitragem

Um dos objetivos deste trabalho era analisar os possíveis ganhos de arbitragem, numa
dinâmica de curto prazo na economia angolana em períodos de inflação ou hiperinflação –
garantindo a competitividade e perenidade das instituições. As bases para os ganhos de
arbitragem de curto prazo em Angola são:
• A forte dependência da economia angolana face às variações dos preços internacionais do
petróleo, provocando uma propensão inflacionista em momentos de choques negativos,
uma vez que a desvalorização da taxa de câmbio nominal reflete-se automaticamente
sobre os preços internos;
• A existência de taxas de juro reais negativas em períodos de grande instabilidade
económica e financeira, como já demostrado anteriormente;
• A reduzida elasticidade da taxa de juro nominal face à inflação;
• Existência, em Angola, de um mercado paralelo de divisas;
Podemos descrever a economia angolana como fortemente “dolarizada”. Os preços
internos de mercado, o valor das importações de bens e serviços, os valores das dívidas de
clientes e a fornecedores têm na sua grande maioria um contravalor em dólares.
Quando ocorre uma desvalorização da taxa de câmbio nominal, automaticamente o
valor das dívidas de clientes, das dívidas a fornecedores, os preços internos e o valor das
importações são automaticamente ajustados em kwanzas – o que anula a perda cambial. No
entanto, a atualização cambial é difícil de realizar quando se trata de instituições públicas.

  42  
 Por outro lado, os meios monetários detidos pelos agentes económicos na moeda
nacional – moeda e depósitos bancários – estão sujeitos à desvalorização real do seu valor.
Atualmente, em Angola, os financiamentos bancários são concedidos em moeda
nacional, com exceção dos financiamentos a investimentos de longo prazo, que poderão ser
realizados em dólares americanos.
Em períodos de instabilidade, que provoquem desvalorizações da moeda nacional, o
valor real em dólares dos financiamentos bancários em kwanzas, diminui na mesma
proporção da taxa de cambio nominal – o que provoca ganhos cambiais. Se a desvalorização
anual do Kwanza for superior à taxa de juro nominal anual, a taxa de juro real dos
financiamentos assume valores negativos, uma vez que a desvalorização da taxa de câmbio
nominal se reflete automaticamente nos preços internos.
Assim sendo, podemos concluir que os financiamentos bancários em moeda nacional
são uma “almofada” à instabilidade cambial e a possíveis perdas cambiais nos balanços das
empresas em períodos conturbados da economia. Aliás, poderão levar a ganhos financeiros
elevados, quando são contratualizados antecipadamente, ou no início de períodos de
instabilidade cambial.
Demonstrámos que uma redução do preço internacional do petróleo provoca uma
diminuição das reservas do Banco Central e, por consequência, uma menor disponibilização
das mesmas aos agentes económicos por parte da banca comercial – isto implica uma
diminuição da atividade económica das empresas, uma vez que estão fortemente dependentes
das importações de bens e serviços.
Desta forma, os agentes económicos devem procurar diminuir a sua dependência de
aquisição de divisas junto da banca comercial, encontrando formas alternativas de as adquirir,
como sendo: estabelecer acordos de compra de divisas com empresas angolanas exportadoras
de produtos, diversificar as atividades de forma a permitirem a exportação de produtos e
proceder à aquisição de divisas através de empresas angolanas que tenham participações
estrangeiras, e que estejam a realizar investimentos em Angola, cujos financiamentos sejam
provenientes do exterior.
Os créditos documentários, quando foram criados, visavam facilitar e garantir o
negócio internacional, quando não havia confiança mútua entre o comprador e o vendedor. As
cartas de crédito, em Angola, para além de serem usadas para este fim, podem também ser
usadas para garantir a aquisição de divisas junto da banca comercial.
É ainda de referir que os agentes económicos devem garantir a circulação dos
excessos de moeda nacional, através de compra e venda de produtos, no mercado local.

  43  
7. Reformas institucionais para minorar estes desequilíbrios macroeconómicos
Angola é uma economia com deficiências estruturais em várias áreas, principalmente
ao nível do setor produtivo, da saúde e da educação, com baixas condições sociais básicas e
de infraestruturas e muito dependente do petróleo, embora seja rica em muitos outros recursos
naturais.
Os fundos soberanos de riqueza (FSR) podem ter um papel importante em Angola,
(FMI 2008), devido à possibilidade de estabilização económica perante oscilações dos preços
internacionais do petróleo. Se os preços aumentam, a taxa de câmbio real valoriza-se. Se os
preços caem, a moeda desvaloriza-se e a inflação é impulsionada. A criação de um fundo, à
semelhança do Economic and Social Stabilization Fund (ESSF) do Chile, criado em 2007,
(Chile n.d.) ou uma política como a seguida pela Indonésia (ver mais acima), poderiam ser
fatores que poderiam criar um processo de desenvolvimento em Angola.

  44  
8. Conclusão
Angola, enquanto economia aberta, é muito dependente das exportações do petróleo e
dos preços internacionais desta matéria-prima. Existe uma propensão inflacionista da
economia angolana face à redução de preços do petróleo. Uma redução do preço do petróleo,
origina uma redução das reservas internacionais de divisas, que provoca uma depreciação da
taxa de câmbio nominal e um aumento dos preços internos em moeda nacional, uma vez que
depreciações da taxa de câmbio refletem-se automaticamente nos preços internos. Por outro
lado, a subida dos preços do petróleo tem efeitos positivos sobre a taxa de câmbio real. A
inflação ou a perda de competitividade, levando a que nada valha a pena produzir
internamente, são de facto uma fatalidade que importa romper. O controlo da massa
monetária em Angola é muito importante para o controlo dos preços internos e da inflação. A
baixa elasticidade da taxa de juro nominal face à inflação permite a obtenção frequente de
taxas de juro reais negativas, o que permite a obtenção de ganhos de arbitragem de curto
prazo. A dependência do banco central das política governamentais impede que a política
monetária tenha um papel restritivo para combater a inflação. Julgamos que o fundo soberano
de riqueza pode ter um papel importante, para reduzir a dependência de Angola, face a
choques nos preços internacionais do petróleo.

  45  
9. Anexos

Abreviaturas:
• ADL – Autoregressive distributed lag model
• BCI – Banco de Comércio e Industria
• BNA – Banco Nacional de Angola
• BPC – Banco Poupança de Crédito
• DR – Diário da República
• ESSF – Economic social stabilization fund
• FMI - Fundo Monetário Internacional
• FNLA – Frente Nacional Libertação de Angola
• FSA – Fundo soberano de Angola
• FSR – Fundo soberano de riqueza
• INE – Instituto Nacional de Estatística
• LBNA – Lei do Banco Nacional de Angola
• M1 – Agregado monetário M1
• M2 – Agregado monetário M2
• MPLA – Movimento Popular Libertação de Angola
• OCDE – Organização Cooperação e Desenvolvimento Económico
• PIB – Produto Interno Bruto
• PIN – Public information notice
• PPC – Paridade do poder de compra
• SADC - Comunidade para o Desenvolvimento da África Austral
• SBA – Stand by agreement
• SMP – Staff-monitored program
• SPTR – Sistema de Pagamentos em Tempo Real
• UNITA – União Nacional para Independência Total de Angola
• UPA – União dos Povos de Angola
• V1 – Velocidade de circulação da moeda do agregado monetário M1
• V2 – Velocidade de circulação da moeda do agregado monetário M2
• VAR – Vector auto regression model

  46  
Variáveis com dados anuais:
PIB_Corren_LCU PIB a Preços Correntes em Milhões de AKZ
LPIB_Corren_LCU Logaritmo PIB a Preços Correntes em
Milhões de AKZ
PIB_Corren_USD PIB a Preços Correntes em Milhões de USD
PIB_const_LCU PIB a Preços Constantes de 2002 em Milhões de AKZ
LPIB_const_LCU Logaritmo PIB a Preços Constantes
de 2002 em Milhões de AKZ
PIB_Const_USD PIB a Preços Constantes de 2005 em Milhões de USD
LPIB_Const_USD Logaritmo PIB a Preços Constantes de 2002 em Milhões de AKZ
PIB_percapita_Const_LCU PIB per capita a Preços Constantes de 2002 em
unidades de AKZ
PIB_percapita_Corren_USD PIB per capita a Preços Correntes em unidades de USD
PIB_PPP_USD PIB em termos da Paridade do Poder de Compra em Milhões de
USD
PIB_Percapita_PPP_USD PIB per capita em termos da Paridade do Poder de Compra em
unidades de USD
PIB_PPP_%_Mund PIB em termos da Paridade do Poder de Compra como
percentagem do valor mundial
Tx_Cresc_X Taxa de Crescimento das Exportações de Bens e Serviços
Tx_Cresc_M Taxa de Crescimento das Importações de Bens e Serviços
Populacao População em Milhões de Pessoas
M2_LCU_BM Moeda e quase moeda (M2) em Milhões de Kwanzas
Tx_Cresc_M2 Taxa de crescimento do M2
M2_%PIB Moeda e quase moeda (M2) em percentagem do PIB
M1_LCU_BNA Moeda (M1) em Milhões de Kwanzas
Tx_Cresc_M1 Taxa de crescimento do M1
M1_%PIB Moeda (M1) em percentagem do PIB
Res_BC Reservas Internacionais em Milhões USD
LRes_bc Logaritmo Reservas Internacionais em Milhões USD
Reservas_Meses M Total de Reservas em Meses de Importações
TxJn Taxa de Juro ativa dos financiamentos em moeda nacional
Tx_Inflacao Taxa de Inflação no final do período
TxJR (1+in)=(1+ir)(1+inf), onde "in" é a taxa de juro nominal, "ir" a taxa
de juro real e "inf" a inflação
ga Grau de abertura da economia
Lga Logaritmo Grau de abertura da economia
M_LCU Importações de Bens e Serviços em Milhões de Kwanzas, a preços
correntes
M_USD Importações de Bens e Serviços em Milhões de USD, a preços
correntes
LM_USD Logaritmo Importações de Bens e Serviços em Milhões de USD, a
preços correntes
X_LCU Exportações de bens e serviços em Milhões de Kwanzas, a preços
correntes
X_USD Exportações de bens e serviços em Milhões de USD, a preços
correntes
LX_USD Logaritmo Exportações de bens e serviços em Milhões de USD, a
preços correntes

  47  
Cob_M_LUC Cobertura das importações pelas Exportações em Kwanzas: X/M
M/PIB Peso das Importações no PIB, em Kwanzas
X/PIB Peso das Exportações no PIB, em Kwanzas
P_Oil Cotação do Barril do Petróleo no final do período em USD
er_incerto Taxa de Câmbio Nominal média do período cotada ao incerto,
AKZ por USD- "en"
er_certo Taxa de Câmbio Nominal média do período cotada ao certo, USD
por AKZ- "1/en"
Ler Logaritmo Taxa de Câmbio Nominal média do período cotada ao
incerto, AKZ por USD- "en"
erp Taxa de câmbio nominal média paralela, AKZ por USD- "en"
Lerp Logaritmo Taxa de câmbio nominal média paralela, AKZ por
USD- "en"
IPC_Angola IPC Angola. (PIB_Corren_LCU_BM/PIB_Const_LCU_BM)*100
LIPC_Angola Logaritmo IPC Angola.
(PIB_Corren_LCU_BM/PIB_Const_LCU_BM)*100
IPC_USA IPC Estados Unidos da América, base 2010
Lrer "er" - Taxa de Câmbio Real do período cotada ao certo, USD por
AKZ (log"er"=-log"en"+log"IPC_Angola"-log"IPC_USA")
rer "er" - Taxa de Câmbio Real do período cotada ao certo, USD por
AKZ ("er"="en"*("IPC_Angola"/"IPC_USA"))
Vel. Circulacao M1 (V1) Velocidade de circulação do agregado monetário M1 -
V1=PIBn/M1
Vel. Circulacao M2 (V2) Velocidade de circulação do agregado monetário M2 -
V2=PIBn/M2
D_CM Dummie 1
D_CM1 Dummie 2

Variáveis com dados mensais:

Tx_Inflacao_hom Taxa de inflação homóloga
P_ANG Índice de preços Angola (ano base 2002)
DLP_ANG Primeiras diferenças em logaritmos do índice de preços Angola
P_USA Índice de preços USA (ano base 2002)
er Taxa de câmbio nominal ao incerto
er_c Taxa de câmbio nominal ao incerto - corrigida usando o ARIMA (1,1,1)
er_no Taxa de câmbio "mercado paralelo" ao incerto
P_Oil Cotação do Barril do Petróleo no final do período em USD
LP_ANG_I Logaritmo do Índice de preços Angola (ano base 1995)
LP_USA_I Logaritmo do Índice de preços USA (ano base 1995)
LP_ANG Logaritmo do Índice de preços Angola (ano base 2002)
LP_USA Logaritmo do Índice de preços USA (ano base 2002)
Ler_c Logaritmo da Taxa de câmbio nominal corrigida
Lrer_c Logaritmo da Taxa de câmbio real corrigida
Lrer_c Logaritmo da taxa de câmbio real
D_CM Dummie
Ind_er_c Índice da taxa de câmbio nominal corrigida
rer Taxa de câmbio real

  48  
Ind_rer_c Índice da Taxa de câmbio real corrigida
m1 Massa monetária (M1) em Milhões de Kwanzas
Lm1 Logaritmo da Massa monetária M1
TxJ Taxa de Juro ativa dos financiamentos em moeda nacional 181 dias a
1Ano
TxJR Taxa de juro real
LP_Oil Logaritmo da Cotação do Barril do Petróleo no final do período em USD
Lm1R Logaritmo da Massa monetária M1 real

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