"互联网 "系列报告之二十：智能制造篇
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richardasker531"互联网 "系列报告之二十：智能制造篇
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richardasker531证券研究报告
行业研究/深度研究
2015年05月04日 机械设备 / 专用设备Ⅱ
行业评级： “制造 2025”，未来十年中国不能输的战争
机械设备 增持（维持）
“互联网+”系列报告之二十：智能制造篇
专用设备Ⅱ 增持（维持）
投资要点：
章诚 执业证书编号：S0570515020001 工业 4.0？ No，中国要做“制造 2025”！“制造 2025”规划提出中国迈向制造
研究员 021-28972071
强国的“三步走”战略，是第一个十年的行动纲领，战略意义将极为深远。中国制造
[email protected]
与美国（高度信息化）、德国（高度自动化）、日本（汽车及电子）差异大，应选择
高宏博 执业证书编号：S0570515030005
研究员 [email protected] 更适合国内客观情况、成本回收期更短的方式，对国内制造进行局部优化和升级。
我们认为，互联网化智能制造是未来升级的最优方向，融合软件、电子、控制、
肖群稀 执业证书编号：S0570512070051
研究员 0755-82492802 机械四个领域，将彻底改变中国制造。“制造 2025”要推动的是智能化和信息化升
[email protected] 级，不仅仅是自动化。自动化设备的更重要意义在于将产生大量数据，有助于当期决
胡浩峰 执业证书编号：S0570514010004 策和未来预测，在产品开发和制造、产品设计和制造、产品质量和管理体系三方面形
研究员 021-28972085
[email protected] 成有效闭环。依靠工业互联网和大数据应用，人、机、料、环、法五大要素更加透明
秦瑞 执业证书编号：S0570512070077 化和可预测，实现生产效率大幅提升。
研究员 021-28972086
[email protected] 未来十年将是中国制造业升级的最关键期。原因是：1）提高用户体验和实现定
王宗超 010-63211166 制化将是制造业未来的最重要目标，“物美价廉”不再是竞争最有利武器。2）人口
联系人 [email protected] 结构、劳力成本、产品竞争力、汇率四方面决定，中国制造传统扩张模式正落下帷幕。
2015-2025 年适龄劳动人口每年或减少约 1000 万人，能否在此期间完成升级至关重
要。3）标准体系是未来全球制造“战争”争夺的聚焦点，中国必须加快行动。
行业走势图
目前已具备产业升级三大坚实基础：1）技术、品牌小有积累，中国企业意图弯
道超车站上“微笑曲线”更高端；2）C 端需求（Consumer）被互联网化，推动 M
120% 端（Manufacture）的互联网化改变；3）经济不好压制升级需求？其实，需求和投入
70% 都更迫切了。近期大量草根调研反馈，经济下行压力下，制造企业改造升级需求更旺
20% 盛，迫切希望从效率中要盈利。
-30% “罗马不是一天建成”，升级大致将经历四个阶段：自动化升级、信息化升级、
1404 1407 1410 1501 工厂内互联网化、产业链整体互联网化。最先可能实现互联网化智能制造的是三类企
业：1）现在装备自动化水平高，如汽车制造；2）需求将被互联网改造比较充分行业，
机械设备 专用设备Ⅱ
如家电制造、纺织服装等；3）互联网改造后效率弹性大的或急需效率提升的行业，
沪深300
如摩托车等低毛利产品和军工制造等。
这是未来 3 年最强劲的“风”，三大领域最具成长潜力且将相互融合，投资机
会绝对不容错过：
1）“云”：工业大数据及云计算。对数据进行采集、反应和预测，形成可行为的大
数据（Actionable Data），用友网络、鼎捷软件、汉得信息都会受益。更重要的是，
尽管现在一切都还没有真正开始，但未来工业互联网的“BAT”或将在此领域诞生。
2）“网”：工厂内物联网及产业链整体互联网，行业覆盖广和具备核心技术的公司
将是最好投资标的。推荐公司：海得控制、汇川技术、新时达、宝信软件、软控股份。
3）“端”：智能生产终端是核心，最先受益且弹性巨大，包括智能机床、机器人、
传感器、机器视觉、无人机等智能生产设备，AGV、服务机器人等智能物流设备。推
荐公司：机器人、沈阳机床、华昌达、巨星科技、劲拓股份、京山轻机、日发精机、
科大智能、佳士科技、万讯自控、科大讯飞、华工科技、中瑞思创等。
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 1
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正文目录
一、
“制造 2025”——未来十年中国制造不能输的“战争” ............................................... 9
1. 工业 4.0？ No，中国要做“制造 2025”！ .................................................................. 9
2. 传统制造模式：一个时代终将落下帷幕 ..................................................................... 13
2.1 “Made in China”，眼看它崛起，眼看它壮大，眼看它乏力 .................................. 13
2.1.1 人口结构：未来 10 年适龄劳动人口下降近 1000 万/年 .................................... 13
2.1.2 劳力成本：工资水平将持续刚性上升 ............................................................... 15
2.1.3 产品质量：消费者需求从追求性价比向定制化、精细化转变 ........................... 16
2.1.4 汇率上升：人民币国际化趋势下，贬值概率小 ................................................. 17
3. 互联网化智能制造模式：
“制霸全球”，近千年来中国制造首次赶超的机遇 .............. 18
3.1 自动化、信息化升级，中国制造或将重回世界巅峰 ............................................. 18
3.2 美国和德国的“阳谋”
：掌握未来全球制造的技术标准 ....................................... 19
二、为工业插上互联网的翅膀，中国制造已做好再次跃升的准备 ..................................... 20
1. 三重动力——制造升级的坚实基础 ............................................................................ 20
1.1 技术、品牌小有积累，中国企业意图弯道超车站上“微笑曲线”更高端 ............ 20
1.2 C 端需求（Consumer）被互联网化，推动 M 端（Manufacture）改变 ............ 20
1.3 经济不好压制升级需求？其实，需求和投入都更迫切了 ..................................... 22
2. “罗马不是一天建成”
，四个阶段循序渐进 ............................................................... 22
三、未来 3 年最强劲的“风”，寻找最受益的成长领域...................................................... 24
1、工业大数据中心：软件及工业大数据分析，实现 C2B 的互联网化 .......................... 24
1.1 大数据（Actionable Data）：采集、决策与预测 .................................................. 25
1.2 MOM、MES、虚拟设计系统：实现对制造过程的管理和优化 ............................. 26
1.3 SCM、ERP 、CRM 与 PLM ................................................................................ 30
1.4 公司金融管理：云端集中金融管理平台 ............................................................... 31
2. 智能生产系统：
“制造 2025”的核心，未来大量工业数据的产生来源 ...................... 32
2.1 制造设备的自动化升级 ........................................................................................ 32
2.2 自动化控制系统的升级 ........................................................................................ 46
2.3 制造的信息化升级：实现工厂内及产业链互联网化的基础 .................................. 48
3. 智能的物流系统：解决制造业全产业链互联网化的“最后一公里”难题 .................. 53
3.1 自动搬运机器人 ................................................................................................... 53
3.2 服务机器人 .......................................................................................................... 54
3.3 无人机.................................................................................................................. 55
3.4 自动及无人驾驶技术 ............................................................................................ 56
四、上市公司重点推荐 ....................................................................................................... 58
1. 机器人 ....................................................................................................................... 58
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 2
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2. 沈阳机床 .................................................................................................................... 59
3. 华昌达 ....................................................................................................................... 60
4. 日发精机 .................................................................................................................... 61
5. 佳士科技 .................................................................................................................... 62
6. 埃斯顿 ....................................................................................................................... 63
7. 京山轻机 .................................................................................................................... 64
8.长盈精密...................................................................................................................... 65
9. 金运激光 .................................................................................................................... 66
10. 海得控制 .................................................................................................................. 67
11. 汇川技术 .................................................................................................................. 68
12. 士兰微 ..................................................................................................................... 69
13. 华工科技 .................................................................................................................. 70
14. 劲拓股份 .................................................................................................................. 71
15. 巨星科技 .................................................................................................................. 72
16. 中瑞思创 .................................................................................................................. 73
17. 新时达 ..................................................................................................................... 74
18. 科大讯飞 .................................................................................................................. 75
19、万讯自控 ................................................................................................................. 76
20. 宝信软件 .................................................................................................................. 77
21、汉得信息 ................................................................................................................. 78
22、用友网络 ................................................................................................................. 79
23、软控股份 ................................................................................................................. 80
24、鼎捷软件 ................................................................................................................. 81
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 3
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图表目录
图 1： 从工业 1.0 到工业 4.0 ........................................................................................... 9
图 2： “中国制造 2025”计划解读 ................................................................................... 9
图 3： 工业互联网对全球经济的影响............................................................................. 10
图 4： 互联网化智能制造将形成一个扁平、高效的云制造生态体系 ............................. 12
图 5： “制造 2025”模式下的受益方向 ....................................................................... 12
图 6： 1954—2012 年全国人口出生情况 ...................................................................... 13
图 7： 1980—2012 年全国劳动力人口总量变化（万人） ............................................. 14
图 8： 2002—2027 年全国体力劳动者适龄人口变化情况估算（万人） ....................... 15
图 9： 2000—2014 年制造业劳动力成本（美元/小时） ................................................ 16
图 10： 近年通用设备制造出口（百万元） ................................................................. 16
图 11： 近年专用设备制造出口（百万元） ................................................................. 16
图 12： 消费者需求定制化、精细化变革趋势 .............................................................. 17
图 13： 消费者定制化需求实例：红领定制化服饰 ....................................................... 17
图 14： 2004-2015 年美元兑人民币平均汇率 .............................................................. 18
图 15： 中国制造业规模世界第一 ................................................................................ 19
图 16： 制造业微笑曲线 .............................................................................................. 20
图 17： 中国传统制造业困境 ....................................................................................... 20
图 18： 中国网民规模（亿人）与互联网普及率 .......................................................... 20
图 19： 消费者中心时代 .............................................................................................. 21
图 20： 互联网化的 C 端需求倒逼 M 端制造升级 ........................................................ 21
图 21： 中国半导体产品进口不断增长（单位：亿美元） ............................................ 22
图 22： 轻量化人机协作柔性机器人 ............................................................................ 23
图 23： 基于语义信息的自适应抓取机器人 ................................................................. 23
图 24： 智能工厂架构 .................................................................................................. 23
图 25： 互联网化智能制造的核心构成 ......................................................................... 24
图 26： 2011—2019 年我国大数据行业下游需求分布 ................................................. 25
图 27： 2011—2019 年我国大数据行业市场规模及预测（亿元） ............................... 26
图 28： 制造企业的 MES 功能 ..................................................................................... 26
图 29： MOM 内部结构................................................................................................ 27
图 30： 制造运行管理的信息 ....................................................................................... 27
图 31： 计算机仿真行业产业链图 ................................................................................ 28
图 32： 2008—2016 年计算机仿真行业市场规模（亿元） ......................................... 29
图 33： 现实产品开发与生产过程 ................................................................................ 29
图 34： 制造类企业开发设计环节对成本影响非常大 ................................................... 29
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 4
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图 35： 制造类企业开发设计环节对成本影响非常大 ................................................... 30
图 36： SCM、ERP 与 CRM 的关系 ........................................................................... 30
图 37： 产品生命周期曲线 ........................................................................................... 31
图 38： 重塑 PLM 曲线产生收益.................................................................................. 31
图 39： SCM、ERP、CRM 与 PLM 海量数据将储存在云端 ....................................... 31
图 40： 通过全面预算管理提升业务规划能力 .............................................................. 32
图 41： 对制造类企业进行全面的资产管理 ................................................................. 32
图 42： 国产数控机床示意图一.................................................................................... 32
图 43： 国产数控机床示意图二.................................................................................... 32
图 44： 传统的数控机床结构框架图 ............................................................................ 33
图 45： “i5”重新定义机床 ............................................................................................. 34
图 46： i5 重新定义机床 .............................................................................................. 34
图 47： 机床实现管理智能化-i 平台 ............................................................................. 34
图 48： 2000—2014 年我国机床总产值（百万美元） ................................................ 35
图 49： 2006—2013 年数控金属成形机床产量和数控化率 ......................................... 35
图 50： 工业机器人示意图一 ....................................................................................... 35
图 51： 工业机器人示意图二 ....................................................................................... 35
图 52： 全球对工业机器人的需求比例分布 ................................................................. 36
图 53： 日本对工业机器人需求比例分布 ..................................................................... 36
图 54： 2013 年各国制造业机器人密度（台/万人） .................................................... 36
图 55： 我国机器人市场容量结构 ................................................................................ 37
图 56： 2005—2015 年我国工业机器人新安装量 ........................................................ 37
图 57： 人工智能与人机交互 ....................................................................................... 38
图 58： 3D 打印的产品 ................................................................................................ 39
图 59： 3D 打印的汽车 ................................................................................................ 39
图 60： 3D 打印应用非常广泛 ..................................................................................... 39
图 61： 2003—2013 年 3D 行业总产值（亿美元） ..................................................... 40
图 62： 我国 3D 打印产值与预期（十亿美元） ........................................................... 40
图 63： 3D 打印产业链（发展初期）示意图................................................................ 40
图 64： 3D 打印产业链（成熟期）示意图 ................................................................... 41
图 65： H3 型称重传感器............................................................................................. 41
图 66： HM9C 型传感器 .............................................................................................. 41
图 67： 传感器主要构成部分 ....................................................................................... 42
图 68： 应变式传感器的上下游.................................................................................... 42
图 69： 机器视觉系统在产品质量检测中的应用 .......................................................... 43
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图 70： 机器视觉下游应用市场广阔 ............................................................................ 44
图 71： 2007—2018 年全球机器视觉市场规模（亿美元） ......................................... 44
图 72： 中国机器视觉行业正处于快速成长期 .............................................................. 45
图 73： 近年来中国机器视觉行业市场规模（亿元）与企业数量 ................................. 45
图 74： 工业自动化控制系统体系结构及功能描述 ....................................................... 46
图 75： 工业自动化控制系统上下游 ............................................................................ 46
图 76： 可编程逻辑控制器系统组成结构图 ................................................................. 47
图 77： 嵌入式控制系统模块 ....................................................................................... 48
图 78： RFID 利用感应电流获得芯片中的产品信息..................................................... 48
图 79： RFID 按照应用频率的分类 .............................................................................. 49
图 80： RFID 按照能源供给方式的分类 ....................................................................... 49
图 81： RFID 应用于商品防伪 ..................................................................................... 50
图 82： RFID 应用于人员管理 ..................................................................................... 50
图 83： RFID 应用于现代化的物流管理 ....................................................................... 50
图 84： RFID 应用于现代化的仓储管理 ....................................................................... 50
图 85： 2013 年 RFID 技术市场结构 ........................................................................... 51
图 86： 2010—2018 年中国 RFID 市场规模（亿元）及同比增速 ............................... 51
图 87： 典型的工厂信息化集成系统 ............................................................................ 52
图 88： 自动搬运机器人示意图一 ................................................................................ 53
图 89： 自动搬运机器人示意图二 ................................................................................ 53
图 90： AGV 搬运机器人 ............................................................................................. 53
图 91： AGV 运行参考方案.......................................................................................... 53
图 92： 2009—2015 年搬运机器人保有量、新装量及预测（台） .............................. 54
图 93： 2012 年全球专业服务机器人市场结构 ............................................................ 54
图 94： 无人机示意图一 .............................................................................................. 55
图 95： 无人机意图二 .................................................................................................. 55
图 96： 民用无人机用于电力巡检 ................................................................................ 55
图 97： 民用无人机用于农业监测 ................................................................................ 55
图 98： 2015—2023 年全球无人机市场规模预测（亿美元）...................................... 56
图 99： 无人驾驶系统的构成 ....................................................................................... 57
图 100： 公路上的无人驾驶汽车.................................................................................... 57
图 101： 机器人营业收入和净利润及增速 ..................................................................... 58
图 102： 机器人 2014 年业务营收结构 .......................................................................... 58
图 103： 沈阳机床营业收入和净利润及增速 ................................................................. 59
图 104： 沈阳机床 2013 年业务营收结构 ...................................................................... 59
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 6
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图 105： 华昌达营业收入和净利润及增速 ..................................................................... 60
图 106： 华昌达 2014 年业务营收结构 .......................................................................... 60
图 107： 日发精机营业收入和净利润及增速 ................................................................. 61
图 108： 日发精机 2013 年业务营收结构 ...................................................................... 61
图 109： 佳士科技营业收入和净利润及增速 ................................................................. 62
图 110： 佳士科技 2014 年业务营收结构 ...................................................................... 62
图 111： 埃斯顿营业收入和净利润及增速 ..................................................................... 63
图 112： 埃斯顿 2014 年业务营收结构 .......................................................................... 63
图 113： 京山轻机营业收入和净利润及增速 ................................................................. 64
图 114： 京山轻机 2014 年业务营收结构 ...................................................................... 64
图 115： 长盈精密营业收入和净利润及增速 ................................................................. 65
图 116： 长盈精密 2014 年业务营收结构 ...................................................................... 65
图 117： 金运激光营业收入和净利润及增速 ................................................................. 66
图 118： 金运激光 2013 年业务营收结构 ...................................................................... 66
图 119： 海得控制营业收入和净利润及增速 ................................................................. 67
图 120： 海得控制 2014 年业务营收结构 ...................................................................... 67
图 121： 汇川技术营业收入和净利润及增速 ................................................................. 68
图 122： 汇川技术 2014 年业务营收结构 ...................................................................... 68
图 123： 士兰微营业收入和净利润及增速 ..................................................................... 69
图 124： 士兰微 2014 年业务营收结构 .......................................................................... 69
图 125： 华工科技营业收入和净利润及增速 ................................................................. 70
图 126： 华工科技 2014 年业务营收结构 ...................................................................... 70
图 127： 劲拓股份营业收入和净利润及增速 ................................................................. 71
图 128： 劲拓股份 2014 年业务营收结构 ...................................................................... 71
图 129： 巨星科技营业收入和净利润及增速 ................................................................. 72
图 130： 巨星科技 2014 年业务营收结构 ...................................................................... 72
图 131： 中瑞思创营业收入和净利润及增速 ................................................................. 73
图 132： 中瑞思创 2014 年业务营收结构 ...................................................................... 73
图 133： 新时达营业收入和净利润及增速 ..................................................................... 74
图 134： 新时达 2013 年业务营收结构 .......................................................................... 74
图 135： 科大讯飞营业收入和净利润及增速 ................................................................. 75
图 136： 科大讯飞 2014 年业务营收结构 ...................................................................... 75
图 137： 万讯自控营业收入和净利润及增速 ................................................................. 76
图 138： 万讯自控 2014 业务营收结构 .......................................................................... 76
图 139： 宝信软件营业收入和净利润及增速 ................................................................. 77
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 7
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图 140： 宝信软件 2014 年业务营收结构 ...................................................................... 77
图 141： 汉得信息营业收入和净利润及增速 ................................................................. 78
图 142： 汉得信息 2014 年业务营收结构 ...................................................................... 78
图 143： 用友网络营业收入和净利润及增速 ................................................................. 79
图 144： 用友网络 2014 年业务营收结构 ...................................................................... 79
图 145： 软控股份营业收入和净利润及增速 ................................................................. 80
图 146： 软控股份 2013 年业务营收结构 ...................................................................... 80
图 147： 鼎捷软件营业收入和净利润及增速 ................................................................. 81
图 148： 鼎捷软件 2014 年业务营收结构 ...................................................................... 81
表格 1： 中国与东南亚国家的小时劳动生产率（美元/小时） ......................................... 15
表格 2： 中国错失了前三次工业革命的发展良机 ............................................................ 18
表格 3： 计算机仿真技术应用领域.................................................................................. 28
表格 4： 我国近年来关于高端数控机床的支持政策 ........................................................ 33
表格 5： 机器视觉与人类视觉优势对比 .......................................................................... 43
表格 6： 世界八大品牌涉足无人驾驶技术 ....................................................................... 57
表格 7： 产业链投资标的梳理 ......................................................................................... 82
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一、“制造 2025”——未来十年中国制造不能输的“战争”
1. 工业 4.0？ No，中国要做“制造 2025”！
“中国制造 2025”提出我国制造强国建设的“三步走”战略，是第一个十年的行动纲
领。
“制造 2025”要推动的是智能化升级，而非仅仅自动化，更重要的是推动信息化升级，
通过传感、机器视觉等系统的应用，形成大数据的采集、反应和对未来的预测，在产品
的开发和制造、产品的设计和制造、产品的质量和管理体系三方面形成有效闭环。
图 1： 从工业 1.0 到工业 4.0
资料来源：华泰证券研究所
解读“中国制造 2025”计划，可以概括为一条主线、四大转变、八大对策和十大领域。
图 2： “中国制造 2025”计划解读
资料来源：华泰证券研究所
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 9
行业研究/深度研究 |
无论是中国的智能制造 2025，亦或德国的工业 4.0、美国的工业互联网，其目的都在于
通过深化信息技术与互联网技术对制造业的改造，以提高制造效率。据 GE 估算，1%的
效率提升将带来 10 万亿美元的全球 GDP 增长。
图 3： 工业互联网对全球经济的影响
资料来源：GE，华泰证券研究所
制造业将更关注用户体验和定制化需求，“物美价廉”不再是万金油。过去 30 年，全
球制造以技术推动，强调的是速度、精度和使用寿命，但新一代消费者对快速迭代产品
需求在持续上升，不断更新的 Apple 手机风靡全球就是一个非常好的佐证，因此在新的
需求趋势下，商业定价模型从原先基于成本定价，转变为基于交易定价。
根据自身客观情况，中国必须选择合适方式推动制造业升级，“制造 2025”将是理性
的选择。中国制造业的基础和比较优势与美国、德国、日本都存在非常大的差异，具体
来说：德国生产设备自动化程度高且极度专注于技术；美国制造的信息化水平领先全球；
日本制造以汽车、电子等产业见长，工业体系相对不丰富。
项目 美国 德国 中国
规划 智能制造 工业 4.0 《智能制造科技十二五专项
Smart Industry 4.0 规划》
Manufacturing
发布时间 2011 年 6 月 2013 年 4 月 2012 年 3 月
主导部门 美国能源部、科技部， 德国教育部、经济部，联 科技部、工信部等倡导
联合罗克韦尔、麻神 合弗朗霍夫、西门子等主
目的 理工等主导
提高生产力，减少成 导
提高生产效率，减少人工 提高自动化，减少资源消耗
本
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 10
行业研究/深度研究 |
目标 将大数据、传感器和 建立一个高度灵活的个性 使互联网与工业应用在采购、
人有机结合起来，突 化和数字化的产品与服务 设计、生产、销售、客服等多
破智慧和机器的界 的生产模式，提高德国工 环节融合，大力发展互联网，
限，实现工业生产的 业竞争力。在新一轮工业 将互联网与传统产业融合，进
网络化、智能化、柔 革命中抢占先机，推进第 一步提高生产效率，推动产业
性化和服务化。升级 四次工业革命。 升级，提高我国服务水平及竞
关键的工业领域，进 争力。
行工业互联网革命。
要素主题 三大要素： 三大主题： 三大要素：
智能机器； 智能产品； 智能化机器；
高级分析； 智慧工厂； 数据存储直接处理及安全问
工作人员。 智能生产。 题；
专业与复合型人才。
主要应用领 涉及全球各个行业， 在机械制造、电气工程、 机械、运载、能源、冶金、化
域 包括铁路、航空、医 计算机等工程规划、制造、 工、信息电子、轻工纺织、仪
疗、电力、石油、天 运营和物流过程中实施。 器和制造、服务业。
然气等核心部门。
趋势、愿景、 四大趋势： 五大愿景： 五个方向：
方向 1．制造业服务化。制 1．最大特点是制造业中所 1．推进产品信息化。提高产
造业由单纯的产品制 有参与者及资源的高度社 品的信息技术含量、网络化和
造业向服务制造业转 会技术互动。 智能化水平。
变。 2．智能产品可明确识别， 2．推进集成应用创新。促进
2．定制个性化。由规 并有可能随处可见。 信息共享和业务协同，推进管
模化产品向个性化定 3．将有可能把个人客户和 理信息间的集成，实现管理创
制产品延展。 产品的独特性融入设计、 新和商业模式创新。
3．组织分散化。由于 配置、订购、计划、生产、 3．产业集群“两化”融合。
互联网的融合，工业 运营和回收阶段。 支持两个服务平台，降低企业
已呈现出组织分散的 4．将使员工能根据具体情 使用“两化”服务平台门槛，
转变。 况进行控制，监管和配置 地方和部门合作，共同推进产
4．制造资源云化。数 智能制造业资源网络和步 业集群“两化”深度融合。
码公司建立了工业 骤。 4．抓住“两化”深度融合契
云，将设计、供应、 5．需进一步扩展相关网络 机。实现“两化”深度融合的
采购、制造等融合在 基础设施，并通过服务水 制造业服务化和服务业产品
一个平台上。 平协议进一步规范网络服 化。
务。 5．培育新兴业态。如工业电
资料来源：华泰证券研究所 子产业、工业软件产业、工业
信息化服务业。
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在这样的趋势下，生产方式会趋于扁平化，依靠工业互联网采集大数据，人、机、料、
环、法五大要素更加透明化和可预测，从而达到生产效率提升的效果。
图 4： 互联网化智能制造将形成一个扁平、高效的云制造生态体系
工业品或消费品的加工需求
智能装备 生产相关服务
企业用户 经营相关服务
客户需求 完工部件和设备
生产力需求 装备生产力动态信息
生产相关服务 生产经营服务需求
经营相关服务 行业加工专长
完工部件成产品 相关服务需求
客户需求
生产经营服务 企业和个人客户需求
行业合作伙伴 “资源池”
（如珠宝业、手机业厂商） 业务合作伙伴
工业产品 消费产品 生产经营
生产需求 终端客户信息 云制造生态系统 经营服务
消费品需求 相关服务需求
行业加工专长
消费品需求 消费品定制、金融、
相关服务需求 零售、教育培训、
个人客户信息 物流等服务
消费品
个人客户
网络、金融、零售、
教育培训、物流服务
资料来源：沈阳机床、华泰证券研究所
智能制造业未来有可能改变世界，下一轮的财富将基于互联网化的智能制造，融合软件、
电子、控制、机械四个领域并“魂”、“体”合一，智能终端一定是核心。
图 5： “制造 2025”模式下的受益方向
ERP
公司金融 (企业资源计划)
/管理等 SCM
(供应链管理)
云服务/
云制造 中央数据
处理中心 PLM
(生命周期管理) 自动化生产指令
大数据 （一切皆数据）
用户
/云计算
需求 MOM
虚拟设计 /MES
/流程仿真
工业互联网
物联网
CPS
嵌入式/PLC
控制设备 3D打印
客户端 “制造2025” 智能生产系统
（个性化、高品质、 （自动化、数字化、 智能辅助系统：
定制需求） 智能柔性化） 自动化检测
互联网化智能制造 智能机床等 设备
智能辅助系统：
工业机器人等 传感器
自动搬运
自动/无人
AGV
驾驶
配送
完成 智能物流
出厂
系统 产品
服务
无人机
配送机器人
资料来源：华泰证券研究所
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2. 传统制造模式：一个时代终将落下帷幕
2.1 “Made in China”，眼看它崛起，眼看它壮大，眼看它乏力
从人口结构、劳力成本、产品竞争力、汇率四大方面来考虑，中国制造的传统竞争力正
处于不断被削弱的趋势，原有的依靠廉价成本要素投入、产能规模优势的制造业扩张模
式将落下帷幕。
2.1.1 人口结构：未来 10 年适龄劳动人口下降近 1000 万/年
根据国家统计局的人口出生情况统计，可以发现：
1） 第一波人口高峰：经过三年自然灾害时期人口出生量的低谷后（1959 年：1665 万人，
1960 年：1381 万人，1961 年：1194 万人），1962—1973 年出现我国历史上最大规
模的人口出生高峰，每年人口出生量在 2500 万以上；
2） 第二波人口高峰：六零后出生人口进入生育年龄后，迎来了人口出生次高峰，从 1981
年至 1997 年，每年出生人口在 2000—2550 万人左右；
3） 人口出生率的持续下降：从 1987 年人口出生率高点，人口出生规模持续下降，2001
年后每年新增人口规模维持在 1600 万人左右。
图 6： 1954—2012 年全国人口出生情况
3500
第一波人口出生高峰
2500-3000万人/年
3000 第二波人口出生高峰
2000-2500万人/年
2500
第三波人口出生高峰
1500-1600万人/年
2000
1500
1000
500
0
1963
1954
1957
1960
1966
1969
1972
1975
1978
1981
1984
1987
1990
1993
1996
1999
2002
2005
2008
2011
资料来源：国家统计局-国家统计数据库，华泰证券研究所
1980 年至 2005 年我国劳动力总量从 5.03 亿增加到 7.67 亿，年均增加 1000 万左右，这
是六零年代人口出生高峰时期的人逐步进入劳动力市场的结果。这期间，劳动力数量增
量大，供给充足，人力资本相对廉价，属于劳动力买方市场，劳动力需求量大的轻工业
和制造业发展迅速。
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图 7： 1980—2012 年全国劳动力人口总量变化（万人）
90,000
80,000
70,000
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
1982
2004
1980
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2006
2008
2010
2012
资料来源：Wind，世界银行，华泰证券研究所
2015 年是大拐点，未来的十年每年适龄劳动人口可能减少 1000 万左右。根据《人力资
源发展报告（2011-2012）》中的数据，城市人员平均退休年龄为 56.1 岁。从事体力劳
动的人员，由于劳动强度大，身体素质要求高，因此普遍较早退出体力劳动力市场，一
般会早 3 到 5 年。因此我们取 53 岁作为劳动者退出体力劳动力市场的平均年龄来进行
数据估算，由于没有权威数据，我们仅依赖此进行数据估算并给出一个参考性的趋势判
断并有以下三点结论：
1. 体力劳动力市场面临的老龄化时点更加提前。从 2015 年左右开始，体力劳动力市
场每年减少一千万适龄人口，这一趋势或维持 10 年以上，累计减少的适龄人口将
占当前人口数量的十分之一左右。老龄化进程将开始深刻影响经济和社会生活的各
个方面。
2. 2015—2017 年是体力劳动力市场迎接大拐点的三年。53 岁作为体力劳动者不再从
事体力劳动的平均年份是估算的，一般从 51 岁开始，劳动力都逐步不能从事特别
繁重的劳动了（如果以 51 岁作为繁重体力劳动者退出年龄，2013 年就是时间拐点，
2013 年工业机器人在下游相关的工业增加值和汽车业投资增速大幅下降的情况下，
销量大增，工业机器人最先替代的是繁重型劳动作业），从平均 55 岁开始，劳动
者基本不从事体力劳动了，
因此 2017 年是轻体力劳动者开始大幅减少的时间节点。
3. 体力劳动力市场的供给减少幅度非常大。由于 1962 年前后人口出生规模差别非常
大，2015 年开始，1962 年后出生的人口逐步退出体力劳动力市场。在体力劳动力
市场，这些人员的占比更高，所以变化会非常剧烈和明显。
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图 8： 2002—2027 年全国体力劳动者适龄人口变化情况估算（万人）
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
-500
-1,000
-1,500
-2,000
潜在新增劳动者 退出体力劳动者适龄人口 体力劳动者适龄人口数量变化
资料来源：华泰证券研究所
2.1.2 劳力成本：工资水平将持续刚性上升
2008 年至 2013 年，城市基层务工人员月平均工资从 1340 元/月升至 2609 元/月，五年
翻了一倍，从事重体力劳动的基层务工人员月工资增幅更高。同时，从 2005 年起，经
济总量仍在快速增加，劳动力总量不变，劳动效率提升慢，劳动者平均工作时间逐渐增
加，工作时段外的加班现象明显。
表格1：中国与东南亚国家的小时劳动生产率（美元/小时）
时间 越南 泰国 马来西亚 印尼 菲律宾 中国
2001 0.70 3.31 5.21 1.81 3.06 2.37
2002 0.73 3.64 5.90 2.21 3.28 2.44
2003 0.73 3.95 6.43 2.72 3.25 4.85
2004 0.76 4.27 7.83 3.02 3.29 5.72
2005 0.84 4.67 8.44 3.07 3.67 5.88
2006 0.92 5.58 9.08 3.98 4.35 6.80
2007 1.02 6.42 10.90 4.37 5.05 8.89
2008 1.16 7.41 12.51 5.27 6.06 9.68
2009 1.16 6.84 11.26 5.18 5.61 10.41
2010 - 8.67 13.49 6.05 6.40 10.51
2010/2001 1.66 2.62 2.59 3.34 2.09 4.43
资料来源：华泰证券研究所
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图 9： 2000—2014 年制造业劳动力成本（美元/小时）
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
墨西哥 中国 泰国 印度 斯里兰卡 越南 印尼
资料来源：华泰证券研究所
2.1.3 产品质量：消费者需求从追求性价比向定制化、精细化转变
中国传统制造业的基本模式追求的是以大批量、规模化、流程固定的流水线生产制造低
价的同质商品。依靠低价的竞争优势，中国制造业在过去几十年中创造了“Made in
China”的传奇神话。但自 2012 年以来，中国制造出口增速开始逐渐回落。以通用设备
制造与专用设备制造为例，2012 年-2014 年出口值增速分别为出口增速已几近回落至 0。
可见，低成本制造业的需求空间在不断缩小，中国制造神话风光不再。
图 10： 近年通用设备制造出口（百万元） 图 11： 近年专用设备制造出口（百万元）
60 30% 400 40%
20% 300
40 20%
10%
200
0%
20 0%
-10% 100
0 -20% 0 -20%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
交货累计值 增速 交货累计值 增速
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
以往消费者作为市场消费产业链的末端，总是在被动的接受企业设计的产品。而如今，
随着互联网的发展，消费者的市场位置正在发生颠覆性变化，因而用户个性化需求的逐
渐凸显。
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图 12： 消费者需求定制化、精细化变革趋势
资料来源：华泰证券研究所
图 13： 消费者定制化需求实例：红领定制化服饰
资料来源：红领集团网站，华泰证券研究所
2.1.4 汇率上升：人民币国际化趋势下，贬值概率小
随着“一带一路”建设推进、亚洲基础设施投资银行和丝路基金设立以及自贸区的扩大，
人民币国际支付区域不断延伸。我们认为在国际化趋势下，人民币贬值概率较小。
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图 14： 2004-2015 年美元兑人民币平均汇率
8.50
8.00
7.50
7.00
6.50
6.00
5.50
2007-01
2007-07
2004-01
2004-07
2005-01
2005-07
2006-01
2006-07
2008-01
2008-07
2009-01
2009-07
2010-01
2010-07
2011-01
2011-07
2012-01
2012-07
2013-01
2013-07
2014-01
2014-07
2015-01
资料来源：Wind，华泰证券研究所
3. 互联网化智能制造模式：“制霸全球”，近千年来中国制造首次赶超的机遇
3.1 自动化、信息化升级，中国制造或将重回世界巅峰
借助“制造 2025”，中国制造获得赶超世界的绝佳机会，同时也是极为迫切的。第一
次、第二次、第三次工业革命，中国均处于乱世。未来十年，可以借助中国领先的互联
网应用和技术，同时又为了经济转型的成功，传统制造业向互联网化智能制造升级具备
成功可能性也非常迫切。
表格2： 中国错失了前三次工业革命的发展良机
时段 时代标志 美国 德国 中国
18 世纪
60 年代~ 第一次工业革命
蒸汽时代 乾隆、嘉靖、道光三位清朝皇帝统治时期
19 世纪 蒸汽机的广泛应用
60 年代
19 世纪
半殖民半封建社会
70 年代
第二次工业革命 ↓
~ 电气时代
电力的广泛应用 建国初期 1954 年开始包括工业化在内的
20 世纪四
“四化建设”
五十年代
文革时期
20 世纪四 ↓
五十年代 第三次工业革命 改革开放，开始工业化与信息化追赶：
信息时代
~ 电子和 IT 技术实现制造流程的自动化 十六大提出“以信息化带动工业化，以工业
21 世纪初 化促进信息化”
十七大提出“推进信息化与工业化融合”
现在
第四次工业革命 第四次工业革命
~ 互联网时代 中国制造 2025
工业互联网 工业 4.0
未来
资料来源：华泰证券研究所
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 18 18
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中国拥有完整的工业制造体系和庞大的市场，我们的前面有目标，即以美国、德国、日
本为代表的先进制造业国家；后面基本没有追兵，印度和非洲的制造短期都难与中国制
造抗衡，自动化和信息化升级将使中国制造更加强大，甚至有望重回世界巅峰。
图 15： 中国制造业规模世界第一
资料来源：UNCTAD，华泰证券研究所
3.2 美国和德国的“阳谋”
：掌握未来全球制造的技术标准
智能制造的标准体系是未来全球产业“战争”的聚焦点。在新一轮技术变革中找到工业
发展方向并制定出引导行业发展的标准，占据领先地位，是各大强国广泛关注的焦点。
可以预见的是，未来谁掌握了工业制造标准，谁就拥有了占据产业链高端的机会，从而
剥削落后国家的制造利润。
全球主要制造强国的动向是：
1. 德国:已经感受到中国制造崛起的压力，抢先一步制定《“工业 4.0”标准路线图》，
希望把标准和制造思路引入他的方向。
2. 美国：互联网及 ICT 巨头与传统制造业领导厂商携手，GE、Cisco、IBM、AT&T、Intel
等 80 多家企业成立了工业互联网联盟，重新定义制造业的未来，并在技术、标准、
产业化等方面做出一系列前瞻性布局，工业互联网与成为美国先进制造伙伴计划的
重要任务之一。
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二、为工业插上互联网的翅膀，中国制造已做好再次跃升的准备
1. 三重动力——制造升级的坚实基础
1.1 技术、品牌小有积累，中国企业意图弯道超车站上“微笑曲线”更高端
过去 30 年的经济发展，国内很多企业已经实现了技术突破和品牌建设。如果叠加制造
业的智能化升级，可以提高产品质量和定制化程度，就可以向微笑曲线更高端方向发起
挑战，实现弯道超车，获取更高利润率。
图 16： 制造业微笑曲线 图 17： 中国传统制造业困境
附加值 成本
高 利润空间大 高
利润空间大
试 劳动力、土地
零 模 税赋增加 成本提高 贸易保护
制
品 部 块 主义
利润空间小 售 能源价格
开 件 零 产业转移
后 上升
发 蛇 部 销 国外
服
等 生 件 售 务 产品 出口
低 产 生 组装 业务工序 低 成型 减少
产
上游 下游 高 低
资料来源：华泰证券研究所 资料来源：华泰证券研究所
1.2 C 端需求（Consumer）被互联网化，推动 M 端（Manufacture）的互联网化改变
中国互联网发展水平领先全球，大量终端消费需求已经或即将被互联网化，这种趋势下
就会倒推企业加快制造端的互联网化和智能化改造。 2015 年是互联网进入中国 21 周
年，迄今已有 6.5 亿网民，5 亿的智能手机用户。根据 CNNIC 的数据，2014 年底，网民
规模达 6.49 亿，互联网普及率为 47.9%，其中网络购物用户 3.61 亿，网民使用网络购
物的比例升至 55.7%，在全国居民中的渗透率也达到了 26.67%。我国网购人群数量已经
超过英法德意四国人口的总合（2.7 亿）。
图 18： 中国网民规模（亿人）与互联网普及率
9 60%
8
50%
7
40%
6
5 30%
4
20%
3
10%
2
1 0%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
网民数 互联网普及率
资料来源：CNNIC，华泰证券研究所
互联网 “无时无刻地连接”使消费者从孤陋寡闻变得见多识广，从分散孤立到相互连
接、从消极被动到积极参与，最终扭转了产消格局，占据了主导地位，不断参与各个商
业环节中。互联网将过去消费者孤岛聚集成强大的消费者集群，从而形成 B 端不可忽视
的影响力，消费者中心时代已经到来。
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图 19： 消费者中心时代
资料来源：华泰证券研究所
传统商业模式下的生产制造与同时代的市场消费需求、分销渠道、大众营销等固有特点
密不可分。生产与消费之间隔着重重的批发、分销、配送环节。而且生产商都通过设定
折扣、运费政策鼓励分销商、零售商一次性大批量订货。信息传递缓慢而零散，生产商
往往数月后才能从订单中看到消费者需求的变化。这即是生产过程中的牛鞭效应：生产
厂家需要以“猜”的方式进行库存和生产。而信息的失真和滞后，导致猜测的准确率非
常的低。
互联网大大削减了产销之间的信息不对称，加速了生产端与市场需求端的紧密连接，并
催生出一套新的商业模式：C2B 模式，即消费者驱动的商业模式。C2B 模式要求生产制
造系统具备高度柔性化、个性化，以及快速响应市场等特性。这与传统 B2C 商业模式下
的标准化、大批量、刚性缓慢的生产模式完全不同。因此，传统制造业在消费者驱动的
商业模式下，必须进行产业改造与升级，以更加紧密地与消费者需求端连接，满足市场
个性化的定制需求。
图 20： 互联网化的 C 端需求倒逼 M 端制造升级
资料来源：阿里研究院，华泰证券研究所
制造业生产方式改革的方向是需求拉动型的生产，互联网、大数据技术将生产企业和消
费者紧密联系在一起，使消费需求数据、信息得以迅捷地传达给生产者。生产商根据市
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场需求变化组织物料采购、生产制造和物流配送，使得生产方式由大批量、标准化的推
动式生产向市场需求拉动式生产转变。
1.3 经济不好压制升级需求？其实，需求和投入都更迫切了
近期大量的草根调研都反馈同一结果，经济不好的状况下，制造企业更迫切地想通过改
造升级获得效率提升和成本下降。我们在 2015 年春节后的 2 个月陆续拜访了 40 多位产
业专家和企业家（以长三角地区企业为主）以了解企业对互联网化智能制造的真实需求，
得出的结论是在劳动力成本刚性上升、订单总量减少的趋势下，大多数有存续经营能力
的企业都非常迫切地希望进行效率升级，从效率提高中获得效益。
举例来说，我们拜访过杭州一家从事“智慧工厂”信息系统集成的公司，2015 年订单
同比增长 5 倍多，进行信息系统升级的企业基本可以用一年左右时间收回额外投入的成
本。
此外，中国进口的芯片被大量应用于智能制造设备，通过过去几年进口数据可以从宏观
角度佐证企业对智能生产的需求一直在持续增长。2013 年全球半导体市场规模达 3200
亿美元，全球 54%的芯片都出口到中国。中国芯片产业每年进口需要消耗 2000 多亿美
元外汇，超过了石油和大宗商品，是第一大进口商品。
图 21： 中国半导体产品进口不断增长（单位：亿美元）
2,500 50%
40%
2,000
30%
1,500 20%
1,000 10%
0%
500
-10%
0 -20%
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
进口金额 增速
资料来源：Wind，华泰证券研究所
2. “罗马不是一天建成”，四个阶段循序渐进
我们认为，中国的互联网化智能制造大致将经历四个阶段，分别是自动化升级、信息化
升级、工厂内的互联网化、产业链整体互联网化。
具体分析如下：
第一阶段：制造自动化。改造现有自动化水平比较低的设备，降低成本并提高效率。更
重要的是借助设备的自动化来产生并传输大量工业制造数据。
第二阶段：制造智能化。通过传感器或机器视觉等多方面，让机器人更加智能化。
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图 22： 轻量化人机协作柔性机器人 图 23： 基于语义信息的自适应抓取机器人
资料来源：华泰证券研究所 资料来源：华泰证券研究所
第三阶段：工厂内互联网化。建设工厂物联网，让互联网因素正式介入生产制造，实现
生产管理数据的实时采集、汇总和分析。
图 24： 智能工厂架构
资料来源：华泰证券研究所
第四阶段：产业链互联网化。这是未来的一种理想状态，建立整个产业链的互联网化，
包括智能物流、定制化生产、零库存生产。
我们认为，中国制造业企业差异较大，大体上会是先自动化后信息化升级，率先会进行
互联网化智能生产升级的行业有以下三类：
1. 现在装备自动化水平高，如汽车制造；
2. 需求将被互联网改造比较充分行业，如家电制造、纺织服装等；
3. 互联网改造后效率弹性大的或急需效率提升的行业，如摩托车等低毛利产品和军工
制造等。
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三、未来 3 年最强劲的“风”，寻找最受益的成长领域
互联网化智能制造将集软件、电子、控制、机械为一体，以智能生产终端为核心。我们
认为需要重点投入和受益的领域可概括为三大方面：
1. “云”：工业大数据及云计算。对数据进行采集、反应和预测，形成可行为的大数
据（Actionable Data）。尽管现在一切都还没有真正开始，但未来工业互联网的
“BAT”或将在此领域诞生。
2. “网”：工厂内物联网及覆盖产业链整体的工业互联网。行业覆盖广和具备核心技
术的公司将是最好投资标的将获得十倍成长空间。；
3. “端”：智能机床、机器人、传感器、机器视觉等智能生产设备，AGV、服务机器
人等智能物流设备。智能生产终端是核心，最先受益且业绩弹性巨大。中长期角度
来看，智能生产设备后续的竞争力取决于其对硬件与软件结合的能力。
图 25： 互联网化智能制造的核心构成
互联网化智能制造
世界新生产方式
云 网 端
云计算 物联网 机床、机器人等
大数据 工业互联网 智能生产设备
智能物流
资料来源：沈阳机床资料，华泰证券研究所
1、工业大数据中心：软件及工业大数据分析，实现 C2B 的互联网化
“制造 2025”时代是一个互联网化智能制造的时代，与此前制造业模式的最大区别，我们
认为，是工业大数据第一次飘在了云端!
“制造 2025”要推动的是智能化和信息化，而非仅仅自动化，自动化设备产生的大量数
据通过传感系统等路径，实现采集、反应和预测，形成可行为的大数据（Actionable Data），
帮助制造形成 3 个闭环，分别是产品的开发和制造、产品的设计和制造、产品的质量和
管理体系。
要实现以上智能化和信息化的过程，我们认为需要以下几个方面的投入：
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 24 24
行业研究/深度研究 |
1. 大数据（Actionable Data）：采集、决策与预测；
2. MOM、MES、虚拟设计系统：实现对制造端过程的管理及优化；
3. SCM、ERP 、CRM 与 PLM：提高企业信息化交互的水平；
4. 公司金融管理：处于云端的、联接产业链的集中金融管理平台。
1.1 大数据（Actionable Data）：采集、决策与预测
制造业在大数据市场占比中仅有 8.5%，提升空间较大。大数据目前主要应用在互联网、
零售、交通等行业等领域。我国拥有全球数量最庞大的生产设备，在制造过程中可以产
生海量数据，这部分大数据或成为未来制造业提高竞争力及生产效率、贴近消费者需求
及创新的关键要素。
图 26： 2011—2019 年我国大数据行业下游需求分布
互联网 政府 电信 金融 医疗 制造 能源 零售 其他
资料来源：中国产业研究报告网，华泰证券研究所
我们大胆设想，未来可能出现工业大数据中心，实现 C2B 的互联网化，制造行业所主要
关注的数据为：
1. 产品数据：包括设计、建模、工艺、加工、测试、维护、产品结构、零部件配置关
系、变更记录等数据。有助于实现产品全生命周期管理、个性化生产。
2. 运营数据：包括组织结构、业务管理、生产设备、市场营销、质量控制、生产、采
购、库存、目标计划、电子商务等数据。通过生产过程中的无所不在的传感、连接
实现运营数据的采集。
3. 价值链数据：包括国内外客户、供应商、合作伙伴等数据。使产业链各环节数据和
信息能够被深入分析和挖掘，为企业管理者和参与者提供看待价值链的全新视角。
例如，汽车公司可以通过大数据提前预测到客户对某款特定型号汽车的需求和钟爱
程度，进而快速生产并投放市场，既能提高公司在产业链上的竞争力，又无形中提
升了客户对该汽车品牌的忠诚度。
4. 宏观经济数据：工业大数据网络的建立也将有助于判断整体经济运行情况。
有效利用大数据，不仅可以实时监控各种潜在风险，提高生产效率，更重要的是为企业
提供诸多洞见，提升投资回报和竞争优势，而且有助于企业从多角度判断全球市场潜在
商机，实现跳跃式快速发展。大数据通过 IT 创造价值主要分为三个阶段，第一个阶段
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 25 25
行业研究/深度研究 |
是批量分析，数据主要来自企业内部结构化数据;第二个阶段是实时分析，数据分析类
型逐步从结构化演进到包括非结构化和半结构化数据;第三个阶段则是全方位事实分析，
不仅有来自企业内部的数据，同时会纳入来自第三方的竞争数据，以非结构化数据为主。
我国 2019 年大数据行业市场规模有望达到 324 亿元，
2015-2019 年复合增长率达到 55%。
随着近年来企业信息化的不断完善和社会化网络建立、云计算、移动互联网和物联网等
新一代信息技术的应用，全球数据增长年复合增速超过 50%。中国目前的大数据应用仍
处初级阶段，据估算 2013 年市场规模超过 10 亿元，2016 年有望达到百亿规模。
图 27： 2011—2019 年我国大数据行业市场规模及预测（亿元）
350
300
250
200
150
100
50
0
2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E
资料来源：中国产业研究报告网，华泰证券研究所
1.2 MOM、MES、虚拟设计系统：实现对制造过程的管理和优化
借助 MES、MOM 系统的运用，制造企业的信息集成与交互将大大加强，显著提升生产
效率。主要应用到的系统包括：
1. MES（制造执行系统，Manufacturing Execution System）：覆盖从订单发放到
出产成品的全过程，实现生产管理及优化，是生产活动与管理活动信息沟通的桥梁。
图 28： 制造企业的 MES 功能
Level 4
业务计划与
其他IOS标准
后勤支持系统
企业生产计划、运作管理等等 ERP功能
ISA-95 Parts
1,2,5和B2MML
Level 3
制造运作管理 ISA-95 Parts
分配生产任务、详细调度、
可靠性保证。。。 3,4
MES功能
IEC&ISA批量控制
Level 2 和其他标准
自动化功能
其他IEC，
Level 1 OPC&OMAC接口
离散 流程 批量
标准
控制 控制 控制
过程设备
资料来源：CNKI，华泰证券研究所
2. MOM（制造运行管理系统，Manufacturing Operations Management）：覆盖的范围
是企业制造运行区域（Level 3）内的全部活动，覆盖范围通常比 MES 更高。其管
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 26 26
行业研究/深度研究 |
理功能包括生产运行、库存运行、质量运行、维护运行等。
此外，可与业务计划与后勤支持系统（Level4）实现有效的集成与共享，通过制造
运行信息的交互形成完整的逻辑闭环。
图 29： MOM 内部结构
资料来源：CNKI，华泰证券研究所
图 30： 制造运行管理的信息
资料来源：CNKI，华泰证券研究所
3. 计算机仿真技术：是以相似原理、信息技术、系统技术等技术为基础，利用系统模
型对实际的或设想的情况进行试验研究，具有经济、安全、可重复和不受气候、场
地、时间限制的优势。
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 27 27
行业研究/深度研究 |
表格3： 计算机仿真技术应用领域
应用领域 具体
计算机仿真技术的应用贯穿于武器装备设计论证、研制、生产和使用维护的
全过程。在设计论证阶段，需要在实物实现之前通过仿真模拟进行预先验证，降低项目
风险；在研制阶段，要通过仿真模拟试验进行调试、测试，避免弯路，缩短研制周期，
国防领域
降低研制成本；在生产阶段，要通过仿真模拟测试完成部件测试、工位测试和出厂测试，
以保障参与组装的设备或部件达标，生产出合格装备；在使用维护阶段，需要通过仿真
模拟训练，建立保障预案、进行使用效能评估等。
由于工业领域中大量系统、项目具有复杂性和大型化的特点，出于安全性和经济性考虑，
计算机仿真技术广泛应用于包括航空、航天、船舶、汽车、虚拟电子产品、仪器、能源、
工业领域
石油化工等多个领域，在各类大型复杂工程系统和项目建设之前的概念研究与系统的需
求分析过程中，发挥着越来越重要的作用。
在为武器装备研制、作战训练和工业领域服务的同时，计算机仿真技术的应用正不断向
其他应用 交通、教育、通讯、社会、经济、娱乐等多个领域扩展。近年来，国内研制了能够表述
领域 交通流特征和交通流质量的交通仿真软件平台，可以对交通规划、交通控制设计、交通
工程建设方案等进行预评估。
资料来源：华泰证券研究所
下游行业如军工、电子、机械、航空、航天、船舶、汽车、电力、石化、物流等行
业将为国内计算机仿真行业快速发展提供空间。
图 31： 计算机仿真行业产业链图
高性能计
算机 仿真软 国防军工：
件 航空、航天、舰船、兵器、国
防电子等
通用软件 上游 专用电子
仿真硬 计算机 应用系 工业领域：
及实时操 模块、电 下游
作系统 行业 子元器件 件
仿真 统开发
电子信息、汽车、电力、石化
行业
等
系统集
数据处理 其他：
芯片
成
通信、交通、物流、娱乐、安
全等
资料来源：CNKI，华泰证券研究所
根据中国产业信息网发布的《2014-2018 年中国计算机零配件市场调研与投资战略
研究报告》，2013 年国内计算机仿真市场规模约 742 亿元，预计后续三年的复合增
速约 14%，2016 年市场规模有望达到 1090 亿元，发展潜力非常可观。
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 28 28
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图 32： 2008—2016 年计算机仿真行业市场规模（亿元）
1,200
1,000
800
600
400
200
0
2012 2013 2014 2015E 2016E
资料来源：CNKI，华泰证券研究所
4. 虚拟设计系统：可大幅提升制造企业新产品开发的效率。新产品的诞生过程大致包
含设计、试制、评价、制造四个过程。其中，设计环节需要对新产品进行无数次修
正，对总成本的的影响最大，虚拟设计系统可以使 75%的设计错误在开发阶段就完
全解决，有助于降低成长。
图 33： 现实产品开发与生产过程 图 34： 制造类企业开发设计环节对成本影响非常大
对成本的影响 所需工时成本
报
报 废
废
80
品
原料 人员 品 原料 人员 70
产品 60
设计 试制 评价 制造 50
40
设备 厂房 设备 厂房 30
外在因素变化 20
10
0
开发设计 生产准备与加工 原料与外购件采购 管理销售
资料来源：CNKI，华泰证券研究所 资料来源：CNKI，华泰证券研究所
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 29 29
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图 35： 制造类企业开发设计环节对成本影响非常大
资料来源：CNKI，华泰证券研究所
1.3 SCM、ERP 、CRM 与 PLM
SCM、ERP 与 CRM 系统提升制造类企业信息交互效率。具体分析如下：
1. SCM（供应链管理，Supply Chain Management）：可有助于减少库存、提高发货供
货能力，降低供应链成本，以提高预测准确度，减少采购总成本并缩短生产周期，
加快市场响应速度。
2. ERP（企业资源计划，Enterprise Resource Planning）：以管理会计为核心，对
物资资源管理（物流）、人力资源管理（人流）、财务资源管理（财流）、信息资
源管理（信息流）实现集成管理。
3. CRM（客户关系管理，Customer Relationship Management）：实现企业与客户的
信息交互和服务，以帮助吸引新客户、提高老客户的忠实度。
图 36： SCM、ERP 与 CRM 的关系
资料来源：CNKI，华泰证券研究所
4. PLM（产品生命周期管理，Product Lifecycle Management）：是企业实现信息化
的一种商业战略。通过重塑产品生命周期曲线，企业在产品的培育阶段以及成长、
成熟、衰退阶段都将获得超额的利润空间。
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 30 30
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图 37： 产品生命周期曲线 图 38： 重塑 PLM 曲线产生收益
资料来源：百度，华泰证券研究所 资料来源：CNKI，华泰证券研究所
图 39： SCM、ERP、CRM 与 PLM 海量数据将储存在云端
SCM
数据
PLM ERP
数据
云端 数据
CRM
数据
资料来源：华泰证券研究所
1.4 公司金融管理：云端集中金融管理平台
一个数据存储在云端的、集中的公司金融管理平台成为智能制造时代的新需要。制造业
企业会产生额外的对自身财务、现金流以及产业链情况（包括合作伙伴和金融市场）的
需求，以满足个性化、多批次智能制造的标准。
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图 40： 通过全面预算管理提升业务规划能力 图 41： 对制造类企业进行全面的资产管理
资料来源：华泰证券研究所 资料来源：CNKI，华泰证券研究所
2. 智能生产系统：“制造 2025”的核心，未来大量工业数据的产生来源
2.1 制造设备的自动化升级
2.1.1 数控机床（智能加工中心）
数控机床属于高端装备制造业战略新兴产业的重要组成部分。随着电子信息技术的发展，机
床行业已进入以数控机床为代表产品的机电一体化时代。数控机床是制造业的加工母机，欧、
美、日等工业化国家已先后完成数控机床产业化进程。
图 42： 国产数控机床示意图一 图 43： 国产数控机床示意图二
资料来源：华泰证券研究所 资料来源：华泰证券研究所
目前机床行业存在的主要不足存在于几个方面：
1. 长期工作后的精确度、稳定性、可靠性不足；
2. 数控系统的差距。数控系统是数控机床的核心。传统的数控系统一般由数控装置、交流伺服系统、
检测装置、电气控制系统等部件组成，用于对机床工作的速度、载荷和位置实施自动控制，实现
自动化、高精度、高效率制造；
3. 刀具等其他关键配套件存在差距。
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 32 32
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图 44： 传统的数控机床结构框架图
资料来源：华泰证券研究所
未来智能数控机床将具备独立思考、柔性生产能力。可以对制造过程作出决定，计算并选择
需使用的切削刀具、主轴、轴承和导轨。同时能够监控诊断和修正在生产过程中出现的各类
偏差，提供最优化提供方案。
我国历年来持续加大对高端数控机床的研发投入，这是未来能否实现中国制造向智能化升级
的关键要素之一。
表格4： 我国近年来关于高端数控机床的支持政策
时间 相关政策
2011 年 3 月 《国民经济和社会发展第十二个五年（2011-2015 年）规划纲要》在“转型升级 提高产业核心竞
争力”部分提出：将高端装备制造业中的高档数控机床等类产品作为战略性新兴产业创新发展工
程组成部分。
2011 年 6 月 2011 年 6 月由国家发改委、科技部、工信部、商务部和国家知识产权局联合发布的《当前优先发
展的高技术产业化重点领域指南（2011 年度）将“中高档数控系统和数字伺服控制器，大功率、
高刚度电主轴及其伺服单元，直线电机、力矩电机及伺服控制器” 列入优先发展的高技术产业化
重点领域。
2011 年 7 月 国家科技部发布《国家“十二五”科学和技术发展规划》，明确指出：“重点攻克数控系统、功能
部件的核心关键技术，增强我国高档数控机床和基础制造装备的自主创新能力，实现主机与数控
系统、功能部件协同发展，重型、超重型装备与精细装备统筹部署，打造完整产业链。国产高档
数控系统国内市场占有率达到 8%～10%。
2011 年 7 月 国家工信部装备工业司发布《机床工具行业“十二五”发展规划》
，提出在未来 10-15 年“实现由
机床工具生产大国向机床工具强国转变”
，机床工具强国的主要标志之一是“形成完善的数控机床
产业链，国产数控系统和功能部件等配套件基本满足国内主机需要。
2012 年 5 月 国家工信部发布《高端装备制造业“十二五”发展规划》
，提出“加强对共性智能技术、算法、软
件架构、软件平台、软件系统、嵌入式系统、大型复杂装备系统仿真软件的研发，为实现制造装
备和制造过程的智能化提供技术支撑”
资料来源：华泰证券研究所
沈阳机床推出“i5”智能机床，实现国产数控机床的又一重要突破，加速布局互联网化智能
制造全产业链。中国从 20 世纪 80 年代开始起步，目前仍处于不断突破的阶段。值得骄傲
的是，国内代表性企业——沈阳机床集团公司在数据系统方面已经取得了长足进步，正在打
造以 i5 系统、i5 加工中心为核心的智能制造全产业链。 “i5 ”是指工业化（Industry）、信
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 33 33
行业研究/深度研究 |
息化（Information）、网络化（Internet）、智能化（Integrate）、集成化（Intelligent）的有效
集成。沈阳机床集团希望建立以互联网为载体，实现人、机、物有效互联的新品类机床，实
现了智能补偿、智能诊断、智能控制和智能管理等多种功能。
图 45： “i5”重新定义机床 图 46： i5 重新定义机床
工业
化
集成 信息
化 化
智能 网络
化 化
资料来源：WIND，华泰证券研究所 资料来源：沈阳机床资料，华泰证券研究所
“i5”智能机床的主要特点是“i 平台、云制造”
，具有互联网基因和网络平台功能。
图 47： 机床实现管理智能化-i 平台
资料来源：沈阳机床资料，华泰证券研究所
国内机床数控化率远低于发达国家，未来国产替代的空间非常巨大，关键看技术进步的程度
以及市场竞争力。以制造企业应用最广泛的两类机床——金属切削机床与金属成形机床为例，
根据工信部发布的《2014 年中国工业经济运行上半年报告》2014 年上半年我国金属切削机
床数控化率为 30.2%、金属成形机床数控化率仅为 5.83%。美国和德国等发达国家的数控比
达到约 60%-70%（按产量数计算）
、80%—90%（按产值计算）
。
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 34 34
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图 48： 2000—2014 年我国机床总产值（百万美元） 图 49： 2006—2013 年数控金属成形机床产量和数控化率
30,000 25,000 9%
8%
25,000 20,000 7%
6%
20,000
15,000
5%
15,000 4%
10,000
3%
10,000
5,000 2%
1%
5,000
0 0%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
数控金属成形机床产量 数控化率
资料来源：WIND，华泰证券研究所 资料来源：华泰证券研究所
2.1.2 工业机器人
工业机器人是打造自动化工厂的重要组成，以高效率生产、降低成本和控制质量。工业
机器人由主体、驱动系统和控制系统三个基本部分组成。目前工业机器人的应用种类大
致分为以下种类：焊接机器人、喷涂机器人、搬运机器人、码垛机器人、装配机器人、
切割、涂胶，其他（还有贴片、清洗、去毛刺、特殊处理（如火焰处理）、复合机器人）
等。
图 50： 工业机器人示意图一 图 51： 工业机器人示意图二
资料来源：WIND，华泰证券研究所 资料来源：华泰证券研究所
应用下游主要包括汽车及零部件、机械、电子电气、橡胶及塑料加工、食品等行业，且
应用边际仍在不断扩展。目前全球工业机器人最大的下游为汽车与汽车零部件制造，两
者合计需求占总比例的 61%，日本略有不同，其工业机器人最大下游为电子行业。
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 35 35
行业研究/深度研究 |
图 52： 全球对工业机器人的需求比例分布 图 53： 日本对工业机器人需求比例分布
汽车 电子 橡胶及塑料工业 金属制品与机械加工 其他 汽车 电子 橡胶及塑料工业 金属制品与机械加工 其他
资料来源：中国产业信息网，华泰证券研究所 资料来源：中国产业信息网，华泰证券研究所
中国工业机器人密度较低。据 OFweek 行业研究中心最新发布的《2014-2017 年全球与中
国工业机器人市场研究及预测分析报告》数据显示，截至 2013 年底，全球制造业每 1 万名
员工拥有 60 台机器人。韩国、日本和德国是全球自动化程度最高的国家，机器人密度介于
每 1 万员工 250-400 台之间。在大多数的新兴经济体中，机器人密度和自动化水平仍远低
于全球平均值。我国每万工人拥有工业机器人数量仍与欧美日韩等发达国家差距较明显，蕴
含显著的提升空间。
图 54： 2013 年各国制造业机器人密度（台/万人）
350
300
250
200
150
100
50
0
韩 日 德 意 瑞 丹 美 西 台 法 加 瑞 澳 中 巴
国 本 国 大 典 麦 国 班 湾 国 拿 士 大 国 西
利 牙 大 利
亚
资料来源：OFweek 行业研究中心，华泰证券研究所
中国工业机器人需求持续快速增长，汽车及其零部件制造是目前最主要的应用下游。由
于国内人工成本的不断上升和工业机器人成本的持续下降，导致工业机器人需求与 2013
年开始出现向上拐点。前期草根调研反馈，以杭州地区为例，一般情况下一位普通制造
业工人的雇佣成本约 6 万元/年，一台焊接机器人的购置成本大约 23 万元，可以替代 3
名工人，不考虑生产线效率提升的额外收益，
“机器换人”的成本回收期大约 1-1.5 年。
显著缩短的工业机器人投入回收期导致以长三角、珠三角等地为主制造企业加快更换
“机器换人”的步伐。目前国内工业机器人的应用下游 50%是汽车制造相关，但应用边
界在不断延伸，未来人力成本符合更换经济性的、高污染、高危险性、需要质量控制的
制造行业均可能出现大面积“机器换人”，并直接推动产业升级。
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 36 36
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图 55： 我国机器人市场容量结构
汽车 电子 橡胶及塑料工业 金属制品与机械加工 其他
资料来源：中国产业信息，华泰证券研究所
中国目前已成为全球工业机器人的最大需求国，未来 3 年销量或保持每年 30%以上增长。
2016 年全球工业机器人市场容量预计达到 2700 亿元，年复合增长率达到 11%。中国 2014
年工业机器人新增安装量达到 35000 台，跃升全球第一大机器人需求国。我国机器人自
动化生产线装备的市场刚刚起步，而国内装备制造业正处于由传统装备向先进制造装备
转型的时期，人工替代和产业升级是推动该行业快速发展的主要驱动因素。
图 56： 2005—2015 年我国工业机器人新安装量
50,000
45,000
40,000
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
资料来源：中国产业信息，华泰证券研究所
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2.1.3 人工智能
人工智能（Artificial Intelligence），人工智能技术被称为本世纪三大科技成就之一，由多学
科交叉构建形成。通过专家系统，利用其大量的某个领域专家水平的知识与经验，来解决和
处理问题。帮助机器更加智能，同时使用户可以获取各领域专家或工程师的经验和智慧。
图 57： 人工智能与人机交互
专家
工程 用户
师
人机交互界面
WHY和
专业
HOW
知识
知识获取 解释器 综合数据库
机器可以
理解的表
达形式
知识库 推理机
资料来源：华泰证券研究所
人工智能在未来智能制造方面的应用包括三大方面：1）装配环节；2）设备故障诊断，应
用专家系统，精确定位系统故障所在位置；3）控制方面应用：专家系统可应用于机电一体
化设备控制， 目前已经在伺服控制、数控机床、加工中心以及其它控制领域取得进展。我
们认为
我们认为，未来的智能制造时代或许会大幅拓展人工智能的应用方向，比如机器视觉、指纹
识别、人脸识别、智能信息检索技术、智能控制、视网膜识别、虹膜识别、掌纹识别、专家
系统、自动规划等 10 个方向，应有领域的大幅延伸将推动人工智能产业出现爆发式增长。
这个领域可能也是未来制造各环节中，目前我们认知和预期最不充分的一部分。
2.1.4 3D 打印
3D 打印，是一种快速成型技术，以数字模型为基础，通过将粉末状金属或塑料等可粘
合材料逐层打印来构造物体，是未来制造的一个重要补充。
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 38 38
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图 58： 3D 打印的产品 图 59： 3D 打印的汽车
资料来源：百度，华泰证券研究所 资料来源：百度，华泰证券研究所
考虑到经济性和使用效率，3D 目前主要应用在模具制造、设计等环节，但下游非常广泛，
涉及珠宝及鞋类设计、建筑及工程施工、汽车，航空航天、牙科和医疗产业、教育、地
理信息系统、土木工程等多个领域。
图 60： 3D 打印应用非常广泛
资料来源：华泰证券研究所
全球 3D 打印行业总产值经历快速增长，预计 2020 年总产值或达 210 亿美元。中国产业
信息网发布的《2013-2018 年中国 3D 打印机市场调研及发展前景展望分析报告》指出：
2013 年全球 3D 打印市场规模约 40 亿美元，同比接近翻番增长。其中，欧洲约 10 亿美
元，美国约 15 亿美元，中国约 3 亿美元。面向工业的 3D 打印机数量台数按国家进行统
计，美国占 38%，位居第一；其次是日本，占 9.7%；第三位德国占 9.4%；第四位中国占
8.7%。根据 2014 年沃勒斯报告，2018 年全球 3D 打印产业规模将增至 129 亿美元，预计
2020 年达 210 亿美元。
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 39 39
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图 61： 2003—2013 年 3D 行业总产值（亿美元） 图 62： 我国 3D 打印产值与预期（十亿美元）
45 90% 18
40 80% 16
70%
35 14
60%
30 12
50%
25 40% 10
20 30% 8
15 20% 6
10% 4
10
0%
5
2
-10%
0
0 -20%
20032004200520062007 20082009201020112012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
全球3D打印产值 增速 Previous Forecast Current Forecast
资料来源：OFweek3D 打印网，华泰证券研究所 资料来源：沃勒斯报告，华泰证券研究所
《国家增材制造发展推进计划(2014-2020 年)》的出台与落实，进一步明确了中国 3D
产业的发展方向，具备百亿市场规模的潜力。中国非常重视 3D 产业的发展和培育。目
前国内已有多省市成立了地方 3D 打印产业联盟，并在相关政策中提及要重点发展 3D 产
业。前期《国家增材制造发展推进计划(2014-2020 年)》的出台与落实，进一步明确了
产业的发展方向，并在政策上给予更多的支持，将成为推动产业发展重要力量。
2013 年我国 3D 打印产值仅约 3 亿美元，正处于发展初期，目前产业链主要环节只包括
消费级和工业级的材料供应、设备制造和打印服务。未来 3-5 年将是该产业发展的关键
机遇期。随着应用的领域的扩大，2016 年行业总产值或达 100 亿元。
图 63： 3D 打印产业链（发展初期）示意图
机械
3D打 摄影
电子
印机 消
设备 费 饮食
光学 制造 领
软件开发 域 教育
计算机 3D
硬件制造 经 打 文化
销 印
商 服
3D 航空
矿采 务
设 工
计 业 汽车
冶金 专业 服 领
材料 耗 务 域 船舶
医学 供应 材
提 医学
化工 供
工业设计
陶瓷
资料来源：华泰证券研究所
长期来看，3D 产业链上不断专业化分工，出现：1）上游：材料供应商、设备制造商、
软件及数字化技术提供商、专业设计机构、3D 打印服务商等；2）下游：民用消费、设
计和航天军工、服装、汽车、船舶、医学等工业领域；3）服务支持平台：第三方检测
验证支持、金融支持等平台。这是我国 3D 打印产业链未来的发展方向。
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图 64： 3D 打印产业链（成熟期）示意图
机械
3D打 摄影
电子
印机 消
设备 费 饮食
光学 制造 领
软件开发 域 教育
计算机 3D
硬件制造 经 打 文化
销 印
商 服
3D 航空
矿采 务
设 工
计 业 汽车
冶金 专业 服 领
材料 耗 务 域 船舶
医学 供应 材
提 医学
化工 供
工业设计
陶瓷
资料来源：华泰证券研究所
2.1.5 传感器
通过传感器（Sensor）采集数据是未来工厂实现信息化的重要途径。传感器是一种检测装
置，测量并将信息按一定规律变换成为电信号或其他所需形式输出，以满足信息的传输、处
理、存储、显示、记录和控制等要求，是实现制造业信息化的最关键环节之一，需求增长空
间非常巨大。
传感器根据产品分类与应用领域的不同，下游应用也呈现很大不同，以需求最广泛的气敏传
感器为例，其应用领域覆盖了工业、农业、交通、科技、环保、国防、航天航空及日常生活
等各方面。
图 65： H3 型称重传感器 图 66： HM9C 型传感器
资料来源：百度，华泰证券研究所 资料来源：百度，华泰证券研究所
一般而言，传感器主要由敏感元件、转换元件、变换电路、辅助电源以及显示器 5 个部分组
成，其中敏感元件直接感受被测量，并输出与被测量有确定关系的物理量信号；转换元件将
敏感元件输出的物理量信号转换为电信号；变换电路负责对转换元件输出的电信号进行放大
调制；转换元件和变换电路一般还需要辅助电源供电。传感器敏感元件的灵敏程度最大程度
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上决定了传感器的精度。
图 67： 传感器主要构成部分
被测量 敏感元件 转换原件
辅助电源
显示器 变换电路
资料来源：华泰证券研究所
得益于制造业信息化升级，传感器市场需求正处于爆发前夜，但国内尚未出现优势企业。互
联网化智能制造时代，传感器是采集制造环节数据的重要途径，会被大量使用。我们大胆预
测，未来的一个加工中心可能会用到 1000 个以上的各类传感器，以采集油压、水位、温度
等各种生产数据。
但是，我们调研发现，目前国内传感器行业整体竞争力与国外差距较大，国产品的技术、品
牌等实力差距不大，尚未出现真正的龙头企业。该领域后续将是国内相关企业进行海外并购
的重要方向。
图 68： 应变式传感器的上下游
下游应用领域 主要产品 上游行业
结构应力测试 电阻应变计
钢材
工商业衡器 铝材
工业测量与 箔材
控制 应变式传感器
（钢制、铝制）
板式传感器 电缆
公路称重及超
限检验 数字传感器
……
其他
资料来源：华泰证券研究所
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2.1.5 机器视觉
机器视觉是用机器代替人眼来做测量和判断。其原理是通过机器视觉产品（即图像获取装置，
分 CMOS 和 CCD 两种）将被检测目标转换成图像信号，并传送给专用的图像处理系统，
根据像素分布和亮度、颜色等信息转变成数字化信号。同时，图像系统对这些信号进行各种
运算来抽取目标的特征，进而根据判别的结果来控制现场的设备动作。
一个典型的工业机器视觉系统包括：光源、镜头、相机（包括 CCD 相机和 COMS 相机)、
图像处理单元（或图像捕获卡）
、图像处理软件、监视器、通讯 / 输入输出单元。
图 69： 机器视觉系统在产品质量检测中的应用
资料来源：华泰证券研究所
相较于人类视觉而言，机器视觉拥有大量优势。相对人类视觉，机器视觉在速度、感光范围、
观测精度、环境要求等方面都存在显著优势，特别是在有害环境下或重复性工作环境下。
表格5： 机器视觉与人类视觉优势对比
人类视觉 机器视觉
适应性 适应性强，可在复杂及变化的环境中识别目标 适应性差，容易受复杂背景及环境变化的影响
具有高级智能，可运用逻辑分析及推理能力识别变 虽然可利用人工智能及神经网络技术，但智能很差，
智能
化的目标，并能总结规律 不能很好地识别变化的目标
对色彩的分辨能力强，但容易受人的心理影响，不 受硬件条件的制约，目前一般的图像采集系统对色
彩色识别能力
能量化 彩的分辨能力较差，但具有可量化的优点
强，目前一般使用 256 灰度级，采集系统可具有
灰度分辨力 差，一般只能分辨 64 个灰度级
10bit、12bit、16bit 等灰度级
目前有 4K×4K 的面阵摄像机和 8K 的线阵摄像机，
空间分辨能力 分辨率较差，不能观看微小的目标 通过备置各种光学镜头，可以观测小到微米大到天
体的目标
0.1 秒的视觉暂留使人眼无法看清较快速运动的目 快门时间可达到 10 微妙左右，高速像机帧率可达
速度
标 到 1000 以上，处理器的速度越来越快
从紫外到红外的较宽光谱范围，另外有 X 光等特殊
感光范围 400nm-750nm 范围的可见光
摄像机
对环境温度、湿度的适应性差，另外有许多场合对
环境要求 对环境适应性强，另外可加防护装置
人有损害
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观测精度 精度低，无法量化 精度高，可到微米级，易量化
其他 主观性，受心理影响，易疲劳 客观性，可连续工作
资料来源：华泰证券研究所
机器视觉下游应用广泛，飞机、铁路设备等高端装备制造是新的应用方向。目前国内应用下
游以半导体和电子制造行业为主，后续飞机制造、铁路设备、汽车、印刷包装、烟草、农业、
医药等领域应有具备非常大的潜力。
图 70： 机器视觉下游应用市场广阔
上游 下游
光源 半导体生产
镜头 电子制造业
工业相机 汽车生产
机器视觉
图像采集卡 印刷
图像处理软
包装
件
监视器 市政交通
资料来源：华泰证券研究所
机器视觉需求的增长与自动化水平相关，全球市场规模较大且持续增长。2013 年全球机器
视觉系统及部件市场规模约 34 亿美元，较 2007 年增长了 56%。立本信息研究中心研究结
果预计，2015-2018 年机器视觉复合增长率为 8.2%，2018 年全球市场规模或达 50 亿美元。
图 71： 2007—2018 年全球机器视觉市场规模（亿美元）
60 25%
20%
50
15%
40 10%
5%
30
0%
20 -5%
-10%
10
-15%
0 -20%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E
全球机器视觉市场规模 增速
资料来源：华泰证券研究所
中国机器视觉行业正处于导入期，未来成长空间大。重要原因是中国高精度制造及其相应的
自动化生产线应用逐年增长，机器视觉正快速地取代常规的人工视觉。2010 年至今的行业
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整体增速高于中国整体自动化市场增速。中国机器视觉市场的增长是从 2010 年开始的。当
年国内市场规模达 8.3 亿元，同比增长 48.2%，其中智能相机、软件、光源和板卡需求增幅
都达到约 50%、工业相机和镜头增长 40%以上，均是 2007 年以来的最高水平。
图 72： 中国机器视觉行业正处于快速成长期
资料来源：立本信息研究中心，华泰证券研究所
预计 2018 年中国机器视觉行业规模可达 60 亿元以上，更值得注意的是，这是一个正处于
导入期的行业，随着应用领域的快速拓展和自动化需求提升，未来三年市场容量很可能超预
期增长至 200 亿以上。电子制造、汽车、制药和包装机械占据了近 70%的机器视觉市场份
额，其中电子制造行业是需求主要来源。举例来说，2011 年机器视觉产品电子制造行业的
市场规模为 5 亿元，增长 35%，占比达 46%。我们认为，未来几年国内视觉识别的行业需
求或以 30%左右速度扩张，2018 年市场容量将超 60 亿元。此外，随着如飞机制造等新应
用领域的出现，市场容量很有可能会再大超预期。
图 73： 近年来中国机器视觉行业市场规模（亿元）与企业数量
70 100
95
60
90
50 85
80
40
75
30
70
20 65
60
10
55
0 50
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E
中国机器视觉市场规模 企业数
资料来源：立本信息研究中心，华泰证券研究所
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2.2 自动化控制系统的升级
2.2.1 工业自动化控制系统：数字化工厂的基础
工业自动化指机器设备或生产过程不需要人工直接干预，按预期目标实现测量、操纵等信息
处理和过程控制。涉及机械、微电子、计算机、机器视觉等多种技术。
控制系统整体包括企业管理级、生产管理级、过程控制级、设备控制级和检测驱动级等方面。
前两级主要涉及计算机、软件、网络和信息技术，过程控制级主要智能控制技术和工程方法，
设备控制级和检测驱动级涉及机电一体化、现场总线、交直流数字调速等技术和智能传感器、
执行器。
下游产业众多，电力、冶金等下游行业企业的自动化系统个性化需求高，这为工业自动化控
制系统的发展创造了空间。
图 74： 工业自动化控制系统体系结构及功能描述
资料来源：华泰证券研究所
图 75： 工业自动化控制系统上下游
资料来源：华泰证券研究所
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过去 20 年国内工业自动控制系统市场总量总体保持快速增长。随着国内传统工业技术改造、
工厂自动化、企业信息化改造，未来 10 年工业自动化系统的市场前景可能更加广阔，此外
其技术正向智能化、网络化和集成化方向发展，将应用于更多领域。
2.2.2 PLC：自动化的“大脑”，国产 PLC 市场潜力巨大
PLC （Programmable Logic Controller，可编程逻辑控制器）是工业自动化控制的核心
组成。主要由电源、CPU、储存器、通信模块、以及总线构成，通过其内部存储的程序，执
行逻辑运算、顺序控制、定时、计数与算术操作等指令，并通过数字或模拟式输入/输出控
制各类机械或生产过程。国内已广泛应用于钢铁、石油、化工、电力、建材、机械制造、汽
车、交通运输等众多行业。
图 76： 可编程逻辑控制器系统组成结构图
资料来源：华泰证券研究所
PLC 的需求与设备自动化的需求高度相关，市场规模将持续扩大。此外，随着计算机和网
络技术的进步，PLC 的存储和通讯功能不断强化，与 DCS 的差别正在缩小。新一代 PLC
都具有通信接口，通常采用通过多点接口（MPI）的数据通讯、PROFIBUS 或工业以太网
进行联网，实现 PLC 间通信及 PLC 与其它智能设备间通信，以适应工厂自动化网络的高速
发展。
更重要的是，凭借可持续升级和服务响应速度快等优势，国产 PLC 企业正在获得市场更高
的关注，成长空间值得期待！草根调研显示，PLC 是非常成熟的产品，目前国内市场的主
要份额被以西门子为代表的国外企业占据。近几年，国内制造企业对生产自动化升级的需求
不断增长，但由于生产流程及设备与国外差异较大，他们的自动化改造需求相对定制化、对
服务响应要求高且需要不断进行技术升级，国外品牌产品一般都是全球标准化，短期无法满
足国内企业的需求，因此我们认为技术优秀的国产 PLC 正在迎来扩张的历史性机遇，举例
来说，海得控制基于 SCADA 软件和 PLC 技术，打造日益完善的工业自动化及信息化整体
解决方案，未来 3 年很可能迎来业绩的持续高速增长。
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2.2.3 嵌入式控制系统：嵌入是未来的大方向
嵌入式系统是以应用为中心，以计算机技术为基础的计算机系统。
图 77： 嵌入式控制系统模块
电源模块解
存储器
决方案
可编程 嵌入式
逻辑器件 处理器
总线
人机接口 通信接口
嵌入式系统必备接插件
资料来源：华泰证券研究所
嵌入式系统的特点是组网灵活、可靠性高、抗干扰能力强、低功耗和网络容量大等特点，在
计算机控制领域作用显著。部分领域的详细分析如下：
1. 工业控制：应用于智能测量仪表、数控装置、可编程控制器、分布式控制系统、现场总
线仪表及控制系统、数铣机床、工业机器人、机电一体化设备等系统中；
2. 机器人领域：嵌入式芯片的发展将使机器人向微型化、高智能化方面进一步升级，同时
大幅度降低制造成本；
3. 军工及国防领域：应用于各种武器控制（如火炮控制，导弹控制，智能炸弹制导引爆装
置）
；坦克、舰艇、轰炸机等；陆海空各种军用电子装备，雷达，电子对抗军事通信装
备等。
嵌入式系统所控制的设备通过 CPS（Cyber Physical System）连接成整体的系统。嵌入
式系统芯片设计厂商在芯片上集成更多的功能，加强对多媒体、图形等的处理。CPS
可使网内物理设备具有计算、通信、精确控制、远程协调和自治等功能，并将各设备连
接成相互沟通的整体。
2.3 制造的信息化升级：实现工厂内及产业链互联网化的基础
2.3.1 RFID（射频身份识别标签）
RFID（Radio Frequency Identification，射频识别技术），是一种非接触式的自动识
别技术，通过射频信号自动识别目标对象并获取相关数据，应用于各种恶劣环境。其工
作原理是当标签进入磁场，接收解读器发出的射频信号，凭借感应电流所获得的能量发
送出存储在芯片中的产品信息（Passive Tag，无源标签或被动标签），或者主动发送
某一频率的信号（Active Tag，有源标签或主动标签），解读器读取信息并解码后，送
至中央信息系统进行有关数据处理。
图 78： RFID 利用感应电流获得芯片中的产品信息
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资料来源：华泰证券研究所
RFID 按照应用频率可以分为四个类别：低频、高频、超高频、微波；按照能源供给方式
可以分为无源 RFID、有源 RFID、半有源 RFID。
图 79： RFID 按照应用频率的分类 图 80： RFID 按照能源供给方式的分类
RFID按照应用频率的分类 RFID按照能源的供给方式分类
无源RFID 有源RFID 半有源RFID
微波
超高频 有源RFID可以提
（mw） 无源RFID 供更远的读写距 有电池，
高频 （UHF） 离的应用场合但
读写距离近，
低频 （HF） 是需要电池供电， 仅供电路
价格低 成本要更高一些，
（LF） 适用于远
工作
超高频
高频13.56MHz 微波2.4G
860M~960MHz
低频135KHz以下
资料来源：立本信息研究中心，华泰证券研究所 资料来源：立本信息研究中心，华泰证券研究所
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RFID 技术将是在未来智能物流与供应链管理体系中的重要一环。相较于传统的 RFID（主
要是高频、近距离），新一代 RFID 的应用领域（主要是超高频、远距离），可以应用
到制造端的人员、原材料库存管理及供应链物流系统管理，是未来智能物流的重要组成
部分。
图 81： RFID 应用于商品防伪 图 82： RFID 应用于人员管理
资料来源：立本信息研究中心，华泰证券研究所 资料来源：立本信息研究中心，华泰证券研究所
图 83： RFID 应用于现代化的物流管理 图 84： RFID 应用于现代化的仓储管理
资料来源：立本信息研究中心，华泰证券研究所 资料来源：立本信息研究中心，华泰证券研究所
得益于智能物流与仓储，国内 RFID 市场具备可观的成长潜力。目前国内 RFID 主要应用
于金融支付以及身份识别领域，物流与仓储应用比例不高，举例来说 2013 年物流与仓
储方面的应用比例仅占 RFID 整体市场规模的 6.4%，
但是 RFID 应用未来的最大增长来源。
根据国际物联网贸易与应用促进协会(IIPA)的预测，未来几年国内 RFID 市场规模保持
30%左右的增长率，2018 年行业规模可能达到 878 亿元。
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图 85： 2013 年 RFID 技术市场结构
金融支付 物流及仓储 交通管理 身份识别 军事 其他
资料来源：IIPA，华泰证券研究所
图 86： 2010—2018 年中国 RFID 市场规模（亿元）及同比增速
1000 34%
900
32%
800
700 30%
600
28%
500
26%
400
300 24%
200
22%
100
0 20%
2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E
中国RFID市场规模 增速
资料来源：IIPA，华泰证券研究所
2.3.2 工厂信息化集成业务
工厂信息化集成的核心作用是帮助企业实现生产管理的透明化、提高生产效率、保证产
品品质并减少库存等环节的损耗，实现制造信息流的内部畅通交互以及在产品制造生命
周期的共享。草根调研反馈，目前国内制造业信息化升级，可以采用传感器、RFID、机
器视觉、人脸识别等 20 余种方式来实现工业数据的采集并汇总至中央控制平台,这是打
造工厂内物联网及产业链整体互联网的“基石”。
具体的信息平台大致包括以下几个部分：
1. 过程控制平台：包括生产自动化、物流自动化和能源自动化系统;
2. 业务管理平台:业务管理平台以生产执行制造系统（MES）为核心，生产执行系统向
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上与公司 ERP、PDM、批次管理系统对接，向下与制造、能源、物流各自动化系统对
接，主要负责生产管理和调度的执行。
3. 决策支持平台：包括生产分析系统、综合事件响应系统和三维集成展示系统。
图 87： 典型的工厂信息化集成系统
决策支持平台
综合事件响应系 三维集成展
分析数字化 生产分析系统
统 示系统
业务管理平台
企业管理系统（ERP、PDM、BM、OA）
企业管理系统（ERP、PDM、BM、OA）
管理数字化
MES系统
生产运作管理 质量运作管理 库存运作管理 设备维护管理
过程控制平台
生产自动化系 能源自动化
过程数字化 物流自动化系统
统 系统
弱电集成平台
基础数字化 信息工程基础 综合安防系统 多媒体系统
资料来源：IIPA，华泰证券研究所
虽然宏观经济趋势不佳，但工厂信息化改造的需求极为旺盛。前期我们拜访了一家已进
行工厂整体信息化改造的企业，整体改造成本投入大约 1000 万元，2014 年产值增长 20%
左右。其 2013 年整体销售收入约 12 亿元，增幅 20%对应增加收入约 2.4 亿元，按照 5%
净利率测算，信息化改造的成本回收期大约仅需 1 年，这是促发改造需求旺盛的本质原
因。需要强调的是，中国制造企业要求的信息化改造不属于“高大上”型，而是简单实
用型，这家企业雇佣的是内资工厂信息化改造公司，其造价比全套采用国外“名牌”可
以低 50%以上，以上是基于微观层面原因分析得出的中国制造未来信息化升级可行之路。
从宏观层面原因看，持续地追求生产效率和产品质量的提升，是最基本也是最持久的企
业家诉求。因此，我们有理由相信，出于宏观和微观层面原因的考虑，并结合“制造 2025”
规划涉及的政策支持作用，中国制造的信息化升级需求增速是很可能超预期增长的。
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3. 智能的物流系统：解决制造业全产业链互联网化的“最后一公里”难题
3.1 自动搬运机器人
自动搬运机器人是可以进行自动化搬运作业的工业机器人。搬运机器人技术涉及力学，机械
学，电器液压气压技术，自动控制技术，传感器技术和计算机技术等多学科。在实际应用中，
可安装不同的末端执行器以完成各种不同形状和状态的工件搬运工作，大大减轻人类体力劳
动强度。主要应用于机床上下料、冲压机自动化生产线、自动装配流水线、码垛搬运、集装
箱等工序。
图 88： 自动搬运机器人示意图一 图 89： 自动搬运机器人示意图二
资料来源：百度，华泰证券研究所 资料来源：百度，华泰证券研究所
AGV（Automated Guided Vehicle，无人驾驶搬运车 ) 是一种重要的搬运机器人。AGV
一般采用标准模块化设计，包括驱动单元、感应系统、控制单元、防撞单元、动力电源和车
架等部分组成。其导航技术一般采用成熟的磁感应技术，行走平稳、定位精确，而且路线铺
设简单、容易，能够按照预先设定好的路线、程序、节拍自动作业，将生产中所需的物料或
工装、夹具等运送到所指定的工位。
图 90： AGV 搬运机器人 图 91： AGV 运行参考方案
资料来源：新松机器人网站，华泰证券研究所 资料来源：百度，华泰证券研究所
预计 2015 年中国各类搬运机器人的保有量将将突破 4 万台。2012 年世界上搬运机器人保
有量超过 20 万台，据 OFweek 机器人网估计，2015 年中国搬运机器人保有量将会突破 4
万台，国内市场主要应用于汽车制造、机械、电子、钢铁、化工、医药、印刷、仓储、造纸、
卷烟、食品、服装、港口码头及自动配送等行业，各类制造和物流两个行业将是其应用不断
增长的主要来源。
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图 92： 2009—2015 年搬运机器人保有量、新装量及预测（台）
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E
新装量 保有量
资料来源：OFweek 行业研究中心，华泰证券研究所
3.2 服务机器人
服务机器人是机器人家族中的一个年轻成员，在未来的智能制造时代也将有更大的用武之地。
服务机器人分为专业领域服务机器人和家庭服务机器人，主要从事维护保养、修理、运输、
清洗、保安、救援、监护等工作。我们认为，服务机器人将来将被广泛应用到自动化工厂、
自动化物流等多个领域，但“机器换人”的性价比决定其需求的增长速度。
据 IFR 统计，1998 年至今，专业服务机器人累计销量超 12.6 万台。截止 2012 年末，军用
机器人、场地机器人、医用机器人、物流用途机器人销量分别为 6200、5300、1308、1376
台，其中物流用途机器人数量占专业服务机器人比重仅 9%，销售额约 2 亿美元。据 IFR 预
测，物流、军工、医用未来的增长潜力较大。
图 93： 2012 年全球专业服务机器人市场结构
军用 场地 医用 物流 其他
资料来源：前瞻产业研究院，华泰证券研究所
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3.3 无人机
无人驾驶飞机简称“无人机”，是利用无线电遥控设备和自备的程序控制装置操纵的不载人
飞机。从技术角度定义可以分为：无人直升机、无人固定翼机、无人多旋翼飞行器、无人飞
艇、无人伞翼机等。无人机按应用领域，可分为军用与民用。军用方面，无人机分为侦察机
和靶机。
图 94： 无人机示意图一 图 95： 无人机意图二
资料来源：百度，华泰证券研究所 资料来源：百度，华泰证券研究所
草根调研发现，民用无人机在智能制造中的应用前景很客观。我们拜访过一家进行产生
系统信息化改造的企业，该公司使用无人机进行厂区沿线的图像信息采集，是一种既节
省成本又高效的工业数据获取及传输方式。由于我们暂时没有无人机应用在工业制造的
图片，通过其在电力巡检和农业巡检的应用来类比：
1. 电力巡检:装配有高清数码摄像机和照相机以及 GPS 定位系统的无人机，可沿电网
进行定位自主巡航，实时传送拍摄影像，监控人员可在电脑上同步收看与操控。实
现电子化、信息化、智能化巡检，提高了电力线路巡检的工作效率、应急抢险水平
和供电可靠率；
2. 农业检测:利用集成了高清数码相机、光谱分析仪、热红外传感器等装置的无人机
在农田上飞行，准确测算投保地块的种植面积，所采集数据可用来评估农作物风险
情况、保险费率，并能为受灾农田定损，实现对农作物的实时监测。
图 96： 民用无人机用于电力巡检 图 97： 民用无人机用于农业监测
资料来源：百度，华泰证券研究所 资料来源：百度，华泰证券研究所
进入工业制造应用，民用无人机市场潜力被进一步拓展，未来十年国内市场容量有望超
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百亿元。军机市场预测机构蒂尔集团在 2013 年无人系统国际协会（AUVSI）会议上公布
最新全球预测，未来 10 年全球无人机花费将翻番，由 2014 年的 52 亿美元增至 2023 年
的 116 亿美元，总规模达 840 亿元，年均复合增长 10.8%，其中中国市场将强劲增长。
图 98： 2015—2023 年全球无人机市场规模预测（亿美元）
120
100
80
60
40
20
0
2014 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E
资料来源：前瞻产业研究院，华泰证券研究所
3.4 自动及无人驾驶技术
无人驾驶汽车成为智能物流的重要一环。无人驾驶技术利用车载传感器来感知车辆周围
环境，并根据感知获得的道路、车辆位置和障碍物信息，控制车辆的转向和速度，从而
使汽车能够安全、可靠地在道路上行驶。
无人驾驶汽车拥有车顶激光测距仪、车载雷达、视频摄像头、电脑资料库、微信传感器
等核心部件。
我国在无人驾驶汽车的开发方面起步较晚，但发展较快。1992 年,国防科技大学研制成
功第一代无人驾驶汽车，该汽车的自动驾驶系统由计算机及其配套的检测传感器和液压
控制系统组成。2000 年 6 月，其研制的第 4 代无人驾驶汽车试验成功，最高时速达 76 km，
创下当时国内最高纪录。
无人驾驶技术虽然目前与智能制造的关联度较小，但我们希望阐述该技术与智能物流的
潜在融合可能，未来或许物流行业会成为无人应用最先突破的领域。
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图 99： 无人驾驶系统的构成 图 100： 公路上的无人驾驶汽车
无人驾驶系统的组成
无人驾驶系统
智能感知设备 智能控制系统
1.激光测距仪 1.自动巡航/主动巡航
2.车载雷达 2.智能刹车辅助
3.视频摄像头 3.车道偏离/保持
4.微型传感器 “软件”
“硬件” 4.自动泊车
5.GPS导航定位 （骗人技术） 5.路标识别
6.电脑资料库等.. 6.碰撞预警等
以上全部满足无人驾驶系统成型
资料来源：百度，华泰证券研究所 资料来源：华泰证券研究所
表格6： 世界八大品牌涉足无人驾驶技术
厂商 代表车型 搭载技术 小结 无人驾驶程度
汽车摄像机，雷达传感器，激 目前谷歌拥有的无人驾驶
谷歌 普锐斯、奥迪 TT 光测距仪，网络云技术，车载 技术接近量产，收法律限制
计算机 未正式投产
立体型高像素摄像头，GPS
天线，360 度激光追踪技术， 拥有诸多感应设备，车载辅
雷克萨斯 LS
主动巡航系统，车道偏离系 助系统丰富
统，侧向辅助系统
堵车辅助驾驶系统，摄像机、
第一家推出无人驾驶技术
V60、S60、 雷达，激光感应器，自动停车
沃尔沃 的厂商，目前逐步开发无人
XC60 系统，自动紧急制动系统，应
驾驶技术
急车道辅助系统
自动巡航系统，GPS 定位、
搭载自动巡航系统的宝马
雷达、超声波，激光探测器，
5S 系已进行了 5K 公里的
宝马 5 系、i3 激光扫描仪，摄像监控设备，
路面测试无人及时已经相
车道偏离系统，自适应巡航控
当成熟
制系统
雷达传感器，激光扫描仪，视
频摄像头，停车辅助系统，自 继谷歌之后第二家拿到美
奥迪 TTS、A6
适应巡航系统，自动车道保持 国无人驾驶测试的厂家
系统，超车警示等系统
智能巡航系统，车道保持系 目前新 S 级拥有丰富的驾
奔驰 新S级 统，路标识别系统，自动导航 驶辅助系统，同时也拥有部
系统，自动停车系统 分智能感应设施
雷达传感器、摄像头、激光等，
自适应巡航系统，智能刹车辅 可使车辆实现半自动驾驶，
通用 凯迪拉克 XTS
助系统，前方碰撞报警系统， 暂无无人驾驶实验
车道偏离报警系统
自适应巡航系统，智能刹车辅
较早进行无人驾驶技术的
福特 未公布 助系统，盲点信息系统，车道
研究，但是进程与成果有限
偏离报警系统，自动停车系统
资料来源：华泰证券研究所
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四、上市公司重点推荐
1. 机器人
公司是国内机器人产业的领导企业。形成以自主研发技术为核心、关键零部件、领先产
品及行业系统解决方案为一体的完整产业链，并将产业战略提升到涵盖产品全生命周期
的数字化、智能化制造全过程。主营之一的机器人产品线涵盖工业机器人、洁净(真空)
机器人、移动机器人、特种机器人及智能服务机器人五大系列；主营之二高端智能装备
方面已形成智能物流、自动化成套装备、洁净装备、激光技术装备、轨道交通、节能环
保装备、能源装备、特种装备产业群组化发展。
图 101： 机器人营业收入和净利润及增速 图 102： 机器人 2014 年业务营收结构
16 70%
14 60% 交通自动化系统
12 9.1%
50%
10 工业机器人
40%
31.5%
8 物流与仓储自动化
30% 成套装备
6 29.2% 自动化装配与检测
4
20% 生产线及系统集成
30.1%
2 10%
0 0%
2010 2011 2012 2013 2014
主营业务收入（亿元） 归母公司净利润（亿元）
YOY-归母公司净利润 YOY-主营业务收入
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
大力推广数字化工厂，积极布局工业 4.0。
作为本土机器人龙头，产品系列全面，在工业 4.0 大背景下，推行数字化工厂。通
过工业机器人、智能仓储等成熟硬件装备，结合自主研发的数字化工厂 MES 控制系
统，为不同行业提供全套软硬件智能系统解决方案，彰显系统集成领域深厚的竞争
优势。
公司已与骏马公司、四川九天真空科技股份有限公司分别签订了 2.3 亿、1.0 亿的
数字化工厂订单。2015 年公司的多个事业部都将数字化工厂作为业务拓展的重心，
奠定未来订单持续增长的坚实基础。
公司战略步骤清晰，以独有的机器人技术，向智能高端装备制造转型。核心构成如下：
工业机器人：实施“集成+本体”并列发展模式，制造业升级压力和人口红利消失
的情况下，导致机器人成本的下降，人工成本的上升的“剪刀差”现象， “机器
换人”的刚性需求有望推动该领域放量。此外，控制器、减速器等核心零部件进口
替代不断推进及上下游整合，都将有利于盈利能力提升。
服务机器人：已开始布局万亿美元服务机器人蓝海市场。同时，再获军品订单，成
为军事自动化设备及系统供应商。一旦新品放量，公司业绩有望呈现爆发式增长。
业绩预测及投资建议：预计 2015-16 年收入 22.08、29.85 亿元，净利润约 4.73、6.39
亿元，对应的 PE 为 76、57 倍。
风险提示：数字化工厂业务开拓进度低于预期。
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2. 沈阳机床
公司机床产销量多年来始终居国内同行业首位。主导产品为金属切削机床，包括两大类：
一类是数控机床，包括数控车床、数控铣镗床、立式加工中心、卧式加工中心、数控钻
床、高速仿形铣床、激光切割机、质量定心机及各种数控专用机床和数控刀架等；另一
类是普通机床，包括普通车床、摇臂钻床、卧式镗床、多轴自动车床、各种普通专机和
附件。目前，公司的中高档数控机床已成批量进入汽车、国防军工、航空航天、轨道交
通等重点行业的核心制造领域。
图 103： 沈阳机床营业收入和净利润及增速 图 104： 沈阳机床 2013 年业务营收结构
120 500%
100 400% 普通镗床
3.7%
300%
80 普通钻床
200% 10.4%
普通车床
60
14.2%
100%
40 数控机床
0% 68.8%
20 -100%
备件及
0 -200% 其他
2009 2010 2011 2012 2013 2.9%
主营业务收入（亿元） 归母公司净利润（亿元）
YOY-主营业务收入 YOY-归母公司净利润
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
发布 33 亿募资计划，加速向智能制造装备转型。
募资为业务升级、改善盈利能力提供基础。
此举有望降低负债率（2014 年末为 86%），
优化资本结构，同时为后续企业瘦身、业务升级提供条件。
沈机集团及高管层大额认购，彰显改革信心。大股东沈机集团、公司管理层（董监
高及部分员工，不超过 200 人）均分别认购约 1.5 亿元，本次为上市以来管理层首
次集体增持。
未来业务战略转型有望稳步推进。主要方向包括：
推广“金融+”模式，借助融资租赁力量加快业务发展。
探索“互联网+”模式，打造集“智能制造”和“云制造”一体化 i 平台（信息集
成平台）。
加速向航空航天等高端应用领域渗透，提升盈利能力。
扩大 i5 数控操作系统应用，实现核心数控系统国产化。
业绩预测：预计 2015 年净利润难有起色，是公司转型蓄力之年，2016 年业绩或出现较
大改观。目前市值 143 亿元，考虑到未来企业改革及新业务空间，盈利能力和市值均有
较大重估机会。
风险提示：盈利能力改善状况低于预期。
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3. 华昌达
公司是一家汽车行业成套自动化生产设备的总承包商。专业提供汽车自动化智能装备的
研发、设计、生产制造、现场安装调试、售后服务等一站购齐式整体解决方案。主要产
品包括总装自动化生产线、焊装自动化生产线、涂装自动化生产线、智能输送装备等。
图 105： 华昌达营业收入和净利润及增速 图 106： 华昌达 2014 年业务营收结构
5 200%
150%
4
其他
100% 6.3%
3
50%
2
0% 集成项目
93.7%
1
-50%
0 -100%
2010 2011 2012 2013 2014
主营业务收入（亿元） 归母公司净利润（亿元）
YOY-主营业务收入 YOY-归母公司净利润
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
收购德梅柯完成白车身业务布局，预计未来 3-5 年有望保持 30%以上年复合增速。
市场需求持续存在且体量较大。白车身焊接设备需要与车身匹配，所以随着车外形
的变化，生产线改造需求是持续的。近几年车型改款速度加快，后续国内外新厂和
老厂的改造需求都会持续。
竞争优势凸显，市场份额逐年上升。公司相对于国内企业，优势在于技术实力、产
线设计经验和资金实力等方面；相对于国外企业，胜在造价便宜和服务质量。随着
竞争优势的逐渐强化，其市场份额将进一步上升。当前在手订单饱满并有望拓展进
入国内外各主流车企。
机械化输送板块作为汽车制造自动化集成业务布局的重要组成部分，协同效益将逐步显
现。
受益美国经济复苏和美国主流车企开始重新投资汽车产能，DMW 盈收有大幅超预期
可能。
中国和美国两部分业务协同，提升盈利能力。DMW 主要以技术人员为主，制造产能
大部分外包。未来这部分外包业务或移至中国，据估算，可显著降低成本，提升 DMW
盈利能力。
进一步产业整合思路清晰，打造新的核心增长极。目前公司高管层整体分工明确，继续
秉承“先做大后做强”的扩张战略，稳步推进整合及并购两方面业务。管理层高效，具
备成功整合的基因。经营管理层以上海德梅柯为主，管理水平和理念都非常优秀，后续
将融合 DMW 近 70 年内部管理和项目运营经验，进一步提升技术及管理水平。
业绩预测及投资建议：预计 2015-16 年收入也 20.47、29.57 亿元，净利润约 1.84、2.59
亿元，对应 PE 为 70、50 倍。
风险提示：业务整合进度不达预期。
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4. 日发精机
公司是中高端精密数控机床细分行业龙头。专业从事数控车床、立式加工中心、卧式加
工中心、龙门加工中心、落地式镗铣床和数控磨床研发、制造和销售。公司产品广泛应
用于在航空航天、汽车零部件、工程机械和农机等领域。
2013 年，与浙江大学合作开发蜂窝加工设备—五轴桥式龙门加工中心并正式投入市场。
2014 年，公司成立日发航空，通过收购意大利 MCM 公司，布局航空上游全产业链，正
式进军飞机装配装备行业。
图 107： 日发精机营业收入和净利润及增速 图 108： 日发精机 2013 年业务营收结构
5 150%
其他
4 100% 2.9%
卧式加工中心 数控磨床
3 50% 16.6% 20.5%
2 0% 立式加工中心
20.1% 数控车床
32.6%
1 -50%
0 -100%
2009 2010 2011 2012 2013 龙门加工中心
7.3%
主营业务收入（亿元） 归母公司净利润（亿元）
YOY-主营业务收入 YOY-归母公司净利润
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
航空装备业务布局完善，即将进入收获期。日发航空初期发展重点主要集中在军用航空
领域，门槛和附加值比较高。商业模式主要是航空零部件加工服务和加工设备销售。加
工服务主要包括：蜂窝芯材料、钛合金、铝合金加工服务，目前以蜂窝芯材料加工服务
为主；航空加工设备主要包括：（蜂窝芯、钛合金、铝合金）加工设备、自动化装配线、
自动钻铆设备。15 年日发航空订单突破可能性很大，加工服务和加工设备的毛利率在
50%以上，收入正迎来向上拐点。借助浙大技术，其蜂窝芯材料加工技术国内领先。
整合 MCM 机床业务，提升航空装备业务的先发优势，并为后续发展工业 4.0 业务提供技
术基础。
MCM 是一家精密机床生产企业，市场主要集中在欧洲，销售的 60%集中在航空领域，
产品已广泛应用于欧洲空客、奥古斯塔韦斯特兰直升机、法拉利、戴姆勒等著名公
司，日发精机准备把 MCM 产品引入中国航空等领域。其技术实力已获市场认可，通
过整合将使其在包括中国在内的亚洲市场获得进一步成长空间。
利用 MCM 现有 JFMX 软件系统，未来提供智慧工厂整体解决方案。JFMX 软件是管理、
控制和集成的监控软件，目前已经在欧洲 500 家企业安装，主要是远程控制、刀具
管理，MCM 有专家参与了欧洲工业 4.0 的技术标准制定，在设计之初就考虑了工业
自动化的应用，适合应用于柔性系统管理领域，日发计划利用该软件成立专门公司，
面向市场提供工业 4.0 自动化软件解决方案。
传统业务精耕细分市场，模式单机销售转向产线销售，预计今年精切、轴承机床销售总
体保持平稳。公司计划将传统单机销售模式，逐步向分段式、整条生产线的销售模式转
变，提供自动化水平更高的加工机床。
后续整合将以军用作为切入点，拓展航空制造多个领域。
业绩预测：预计 2015-16 年收入 11.08、14.70 亿元，净利润约 1.22、1.89 亿元，对应
PE 为 65、42 倍。
风险提示：蜂窝加工机床及航空领域数字化装配线发展不达预期。
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5. 佳士科技
公司是国内焊割设备行业的龙头，以整体焊接解决方案提供商为战略发展目标。主营逆
变焊机、内燃发电焊机、焊割成套设备、机器人自动化设备。其中数字化焊接产品系列
占据行业制高点，包括数字化手工电弧焊机、数字化全功能脉冲氩弧焊机、数字化脉冲
交直流方波氩弧焊机、数字化 MIG/CO2 焊机、数字化脉冲 MIG 焊机等。
图 109： 佳士科技营业收入和净利润及增速 图 110： 佳士科技 2014 年业务营收结构
7 60%
50% 专用电焊机 内燃电焊机
6
40% 6.3% 3.7%
5
30%
4 20%
3 10%
0%
2 逆变电焊机
-10% 90.0%
1
-20%
0 -30%
2010 2011 2012 2013 2014
主营业务收入（亿元） 归母公司净利润（亿元）
YOY-主营业务收入 YOY-归母公司净利润
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
传统焊机设备业务受制于宏观经济增速放缓，景气度下降。近年来宏观经济增速持续放
缓，制造业固定资产投资增速下行，焊接设备下游需求低迷。面对未来投资增速仍将在
低位徘徊的严峻形势，公司通过改进技术，提升产品质量，加强营销力度，调整产品结
构，，取得了一定的市场效果。
立足优秀焊接技术切入工业机器人领域，新业务提升空间巨大。
公司机器人业务下属于两家子公司：成都佳士弧焊机器人和深圳佳士机器人业务。
在本体方面与日本川崎重工合作，在控制器方面与深圳孤高结成战略伙伴，主攻六
轴弧焊机器人，并同步涉入搬运及上下料、码垛和喷涂机器人领域。2014 年 6 月在
北京埃森焊接与切割展览会上展出了四款机器人产品：JR-1650/06、JR-1450/10、
JR-1725/20、JR-1925/10 焊接平台。
公司逐年加大研发投入进行产业升级，并利用超募资金投资营销中心及品牌建设，
拓展高端市场。随着焊接技术的积累，利用成熟的销售网络，有利于快速有效地切
入焊接机器人市场，实现与传统焊割设备业务协同发展。
通过外延式并购配合内生增长实现业务扩张。公司现金充裕，积极需求产业链上下游投
资机会，仅 2014 年就完成出资设立全资子公司佳士机器人、投资参股艾尔克莱福特和
鹏鼎创盈，同时由佳士机器人出资参股济南翼菲。
业绩预测：预计 2015-16 年收入 6.83、7.78 亿元，净利润约 0.82、0.91 亿元，对应
PE 为 55、49 倍。
风险提示：焊接机器人业务发展不达预期。
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 62 62
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6. 埃斯顿
公司是国产机器人带头企业，专业从事高端智能机械装备及其核心控制和功能部件研发、
生产和销售。公司主要产品包括：1）应用于金属成形机床的数控系统；2）电液伺服系
统；3）广泛适用于各种智能装备的交流伺服系统；4）应用于焊接、机械加工、搬运、
装配、分拣、喷涂等领域智能化生产的工业机器人及成套设备。
图 111： 埃斯顿营业收入和净利润及增速 图 112： 埃斯顿 2014 年业务营收结构
6 30%
20% 工业机器人及成套
5
设备
10% 2.7% 配件及其他
4 3.0%
0%
3
交流伺服系统
-10%
16.7%
2
-20%
电液伺服系统 数控系统
1 -30% 55.8%
21.7%
0 -40%
2012 2013 2014
主营业务收入（亿元） 归母公司净利润（亿元）
YOY-主营业务收入 YOY-归母公司净利润
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
国内高端智能机械装备产业起步较晚，发展潜力巨大。按业务分析如下：
金属成形机床数控系统：下游应用广泛，包括汽车制造、交通运输、国防军工、冶
金化工、航空航天、清洁能源、油气开采输送、工程机械、农业机械据等等。据统
计，从 2006 年到 2013 年，我国数控金属成形机床由 1,966 台增长到 13,603 台，
复合增长率达到 31.83%。未来，随着用户对产品外观和质量的高精细化要求，将推
动数控系统需求的规模化扩张。
伺服系统：主要包括交流伺服系统和电液伺服系统。我国伺服系统市场规模
2011-2017 年增长率将达 9%左右。目前国内高端市场主要被国外名企占据，公司只
占据 2.5%的份额。未来通过吸收引进先进技术并配合自主研发，在占据中低端市场
的同时，逐步向高端市场的国外企业发起挑战，进口替代空间巨大。
工业机器人及成套设备：2014 年中国市场工业机器人销量增长 54%，达到 5.6 万台，
再次成为全球增速最快的市场。同时相较于 62 台/万人的世界平均水平，我们工业
机器人密度很低，仅为 27 台/万人。目前，国内机器换人的自发需求极其旺盛，并
且国产化率提升迫在眉睫，发展前景巨大。
产品系列覆盖全面，倚靠整体解决方案优势率先受益工业 4.0。
金属成形机床数控系统具备 D/E/PAC/FlexCon 等系列，伺服系统具备 13 大系列 55
个以上规格，产销量在国内同行业中名列前茅，广泛应用于机床、纺织机械、包装
机械、印刷机械、电子机械等自动化控制，以及焊接、加工、搬运、装配、分拣、
喷涂等领域的智能化生产。
工业机器人产品具备六轴通用机器人、四轴码垛机器人、SCARA 机器人、DELTA 机
器人、伺服机械手等系统。充分发挥各类产品核心技术平台的集聚效应，为客户提
供机械装备自动控制和智能化生产整体解决方案和一站式服务。
业绩预测：预计 2015-16 年收入 5.88、6.86 亿元，净利润约 0.65、0.79 亿元，对应
PE 为 110、90 倍。
风险提示：技术研发进度不达预期，宏观经济下行风险。
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7. 京山轻机
公司是世界最大的瓦楞机械设备和后续加工设备的制造商，国内纸制品包装机械行业唯
一一家上市企业。主营业务主要包括：（1）包装机械业务，主要包括纸箱、纸盒包装
机械研发、制造和出口；（2）汽车零部件，经营各种汽车用安全玻璃及其总成系统。 主
导产品国内市场占有率达 60%以上，领先全行业。
图 113： 京山轻机营业收入和净利润及增速 图 114： 京山轻机 2014 年业务营收结构
10.00 1500%
1000%
8.00
500% 纸盒包装机械 纸板包装机械
11.4% 11.6%
6.00 0% 其他
-500% 18.6% 汽车零部件
4.00 28.0%
-1000% 印刷机械
2.00 -1500% 10.5% 铸造产品
19.7%
-2000%
0.00
-2500%
2010 2011 2012 2013 2014
-2.00 -3000%
主营业务收入（亿元） 归母公司净利润（亿元）
YOY-主营业务收入 YOY-归母公司净利润
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
确定工业 4.0 战略，收购惠州三协写入高智能化、自动化行业。
惠州三协是精密机械制造成套自动化解决方案供应商。通过机器视觉技术、快速精
密定位技术、工业机器人、柔性高速机械手、高速传输和集成控制等，组成的闭环
柔性自动线。
以为德赛电池提供的手机电池生产线为例，每条都有 7 个机器视觉识别单位，解决
了性自动生产线研制的产品在线检测的问题，真正实现了柔性自动线的全闭环。目
前根据市场需要，已开拓陶瓷、槟郎等多个项目，未来通过新领域应用，有望保持
3 年业绩增速高达 50%以上。
受益布局工业自动化的协同效益，实现世界一流纸制品包装制造系统解决方案供应商的
目标。
未来仍将继续以稳定经营包装机械业务和汽车零部件业务为基石，通过发挥发展自
动化业务的系统效应，优化和提升传统主业，不断提升公司业务的竞争能力和盈利
能力。
2015 年包装印刷设备业务业绩拐点。2012 年国际经济处于后金融危机时期，同时
国内经济景气下行，传统主业受到较大冲击。2014 年开始，美国经济复苏，通过积
极开拓海外市场，业绩亏损幅度缩小，2015 年将触底回升。
进入新客户供应体系得以最终认证，2015 年开始贡献收入。
公司采取内生式与外延式发展并重的方式实现拓展，未来成长空间巨大。
业绩预测：预计 2015-16 年收入 15.39、20.25 亿元，净利润约 1.02、1.59 亿元，对应
PE 为 77、49 倍。
风险提示：宏观经济下行延迟传统行业业绩拐点出现，工业自动化业务开拓新应用领域
进度低于预期。
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 64 64
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8.长盈精密
公司是国内领先的精密电子零组件龙头。主营手机机构配套件，LED 精密支架，精密模
具等。主要产品包括三类：1）手机系列连接器、屏蔽件、滑轨、转轴、金属外观件：2）
表面贴装式 LED 精密支架;3）电子产品包装材料。
图 115： 长盈精密营业收入和净利润及增速 图 116： 长盈精密 2014 年业务营收结构
25 90%
手机及移动通信终
80% 端金属结构(外观)
20 70% 其他 件
LED精密封装支架
5.9% 38.9%
60% 5.0%
15
50% 手机及无线上网卡
电磁屏蔽件
40%
10 17.3%
30%
5 20%
10%
0 0%
2010 2011 2012 2013 2014
手机及通讯产品连
主营业务收入（亿元） 归母公司净利润（亿元） 接器
33.0%
YOY-主营业务收入 YOY-归母公司净利润
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
CNC 行业将长期供不应求。金属机壳加工是一个高度定制化的行业，而下游客户的集中
度又是不断提高的趋势，例如华为的 Mate7、小米的米 4、米 Note 这样的产品基本都是
500 万以上，甚至千万级产品，每月出货量都达到 50-100 万只，考虑到良率损耗等因素，
每月需要 1000-2000 台 CNC 设备供应。所以目前众多的 500 台 CNC 以下规模的中小型加
工企业，全部产能也不能满足一款机型 50%供应需求，根本不具备进入大客户供应链的
基本条件，只能成为大型企业的外发加工基地，成为一线企业开工率的缓冲垫，在行业
景气波动中承受较大的开工率波动。所以 CNC 市场的实际供给远远小于 CNC 设备的保有
量。
CNC 2.0 工艺升级改造，公司核心竞争优势明显。精密金属加工行业最大的难点是加工
良率，一个产品的加工包括成型（挤型、冲压、锻造、压铸）、CNC（数次 CNC 加工）、
后段处理（阳极处理、电镀、喷涂、PVD），一些复杂的产品，甚至先做数次 CNC，然后
做阳极处理，再返厂做 CNC。所以具备完整加工工艺积累的公司可以最有效的优化产品
工艺流程，合并同类项，减少产品加工工序，提升整体良率，同时在工序之间尽量降低
人为因素对产品良率的影响，这也是目前长盈正在进行的 CNC 2.0 工艺升级改造所希望
实现的变化。
长期布局智能制造方向空间巨大。物联网时代硬件设备将向着海量多样、短小轻薄、时
尚美观、功能专一、快速更新的方向发展。 自上而下看行业，我们认为（柔性/敏捷/
智能/工业 4.0）制造将是发展的大趋势，未来的电子产品生命周期将进一步缩短，对工
厂制造的弹性要求极高。精密金属加工的市场空间将不断扩展，从智能手机、智能穿戴
到智能家居，甚至智能汽车，金属材质散热好，质感强，应用空间广阔。但是在柔性制
造时代，传统金属加工模式效率低，良率提升慢，必须通过自动化、智能化改造提升 CNC
的制造弹性。目前公司已经通过与海外团队和国内领先企业的技术合作，不断提升自身
的制造能力，在本次定增完成充实公司资本实力的背景下，我们相信公司将进一步提升
长期产业布局。
业绩预测：预计 2015-16 年收入 34.16、45.66 亿元，净利润约 4.82、6.80 亿元，对应
PE 为 36、26 倍。
风险提示：智能制造布局进度不达预期。
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 65 65
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9. 金运激光
公司是激光 3D 数字化技术应用服务创新平台。公司产品涉及激光加工设备、3D 打印机、
3D 扫描仪等类别，具体包括劳务 X-Y 轴系列、振镜及雕花系列、裁床系列、3D 打印、
金属激光产品系列及其他激光设备。
图 117： 金运激光营业收入和净利润及增速 图 118： 金运激光 2013 年业务营收结构
2 140%
120%
100%
80% 其他 气体激光器-振镜
60% 固体激光器 7.6% 系列
19.3% 18.1%
1 40%
20% 气体激光器-载床 气体激光器-X-Y轴
系列 系列
0%
19.9% 35.1%
-20%
-40%
0 -60%
2009 2010 2011 2012 2013
主营业务收入（亿元） 归母公司净利润（亿元）
YOY-主营业务收入 YOY-归母公司净利润
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
切入与传统激光业务相关的 3D 打印行业，豪享行业盛宴。
基于主业丰富的激光产品线（激光切割机、激光雕刻机、光纤金属激光切割机、激
光下料机，绣花激光切割一体机等 100 余种机型），发挥专业的研发队伍、全面的
销售网、广泛的下游应用领域络等优势，通过定增转型 3D 打印数字化应用。
未来一段时间，3D 行业将出现爆发式增长。Wohler 预计到 2016 年全球 3D 打印产
业的市场规模将超过 70 亿美元，2018 年将比 2013 年翻 4 倍到 125 亿美元，而 2020
年将突破 210 亿美元。放眼国内，2012 年中国 3D 打印市场规模约为 10 亿元，2013
年翻了一番达到 20 亿元。预计未来 2-3 年内将达到 100 亿左右，为 2012 年的 10
倍，从而使中国超越美国成为全球最大的 3D 打印市场。
实施“金运•3D+平台”战略，打造 3D 打印生态型企业。
“金运•3D+平台”通过四部分构成的一个完整的商业运营体系，具体如下：
1） 线上云平台：作为核心中介将设计师、客户，以及 3D 打印、激光等加工手段
连接起来。
2） 云工厂：通过批量合作采购先进的 3D 打印及激光等数字化加工设备，打造最
具规模的集中式数字化 3D 打印工厂，是整个产业链的基础。
3） 线下体验店：与客户互动，培育线上线下需求。
4） 创意设计俱乐部：给各路创客一个脑洞大开的环境，是吸引流量和消费的关键。
通过合作、引进与培育各种类型激光及 3D 打印相关企业，延伸应用产业链，并利
用平台的整合和服务作用，为下游激光及 3D 打印应用行业提供全面、创新、领先
的数字化解决方案，实现智能自动化数字化技术应用的引领者的目标。
业绩预测：预计 2015-16 年收入 2.40、3.40 亿元，净利润约 0.18、0.28 亿元。
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 66 66
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10. 海得控制
公司是国内工业信息化和自动化领域领先并拥有自主核心技术的产品制造商和系统集
成服务商。以电力电子、工业信息化研发平台为依托，致力于新能源、装备自动化、工
业信息网络、节能降耗等领域相关产品和技术的持续研发，主营工业自动化一站式系统
集成业务和软硬件产品分销业务。
图 119： 海得控制营业收入和净利润及增速 图 120： 海得控制 2014 年业务营收结构
18 1400%
16 1200%
14 1000%
12 800%
10 600%
8 400% 系统集成业务 产品分销业务
47.3% 52.7%
6 200%
4 0%
2 -200%
0 -400%
2010 2011 2012 2013 2014
主营业务收入（亿元） 归母公司净利润（亿元）
YOY-主营业务收入 YOY-归母公司净利润
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
未来 3 年业绩有望持续高速增长，业绩弹性巨大。因为：
国内风电投资回暖且核心零部件国产化率提升，有利于大功率电力电子业务快速增
长。
工业智能化系统进入收获期。
自主产品销售比例上升，改善盈利能力。
首次进入军工核心软件领域。与人民解放军总装备部某院签订 NetSCADA（数据采集及
监控软件）军方专用版相关研发合作协议，战略意义重大，既证明公司国内领先的技术
实力，又为后续业务扩张提供更广阔空间。
我国军用控制系统大部分基于 Windows 平台或大量采用国外软、硬件产品，基于信
息安全考虑，国产控制系统在国防军工领域的进口替换将在未来几年内快速推进。
NetSCADA 由公司 2002 年开始自主研发，累计投入数亿元，拥有该软件全部源代
码及完全的自主知识产权，已具备与国外同类产品竞争的技术水平。依托技术和行
业运作经验，公司 NetSCADA 系统也将显著受益中国制造业的智能化升级。其
NetSCADA 系统凭借机器视觉、运动控制、数据处理等模块，提供完整机器人部署、
编程以及应用整体解决方案，目前已进入制药、电子等诸多行业市场。
全力拓展工业智能化业务，提供智慧工厂控制系统的整体解决方案。国内制造业（特别
是长三角等区域）自动化和智能化需求极为旺盛，是企业出于提升竞争力的自发诉求。
市场竞争力形成，受益中国工业 4.0 升级。相对于国内对手，公司下游覆盖更广，并
已在工业智能化系统方面推出一系列具备自主知识产权的产品和集成应用方案 。“制
造 2025”规划或上升为国家战略，支持性政策的持续出台，公司将率先受益。
盈利预测及投资建议：预计公司 2015-16 年收入 19.91、26.15 亿元，净利润约 1.12、
1.84 亿元，对应 PE 分别约 67、40 倍。
风险提示：风电投资放缓导致业绩增速低于预期、智慧工厂业务进度慢于预期。
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 67 67
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11. 汇川技术
公司是高端设备制造所需的工业自动化控制产品供应商。主要产品有低压变频器、高压
变频器、一体化及专机、伺服系统、PLC、HMI、永磁同步电机、电动汽车电机控制器等。
主要服务于装备制造业、节能环保、新能源三大领域，其中，低压变频器市场的占有率
在国产品牌中名列前茅，一体化及专机产品在多个细分行业处于业内首创或领先地位。
图 121： 汇川技术营业收入和净利润及增速 图 122： 汇川技术 2014 年业务营收结构
25 140%
120%
20 传感器类
100%
可编程逻辑控制器 1.1%
80% 2.9% 其他
15
伺服系统 6.2%
60% 13.2%
10 40%
新能源产品 变频器类
20% 16.8% 59.8%
5
0%
0 -20%
2010 2011 2012 2013 2014
主营业务收入（亿元） 归母公司净利润（亿元）
YOY-主营业务收入 YOY-归母公司净利润
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
向新能源汽车和智能装备两大战略领域加大投入。公司顺应经济结构与市场需求变化，
积极调整业务结构，适度降低对传统电梯行业的依赖，加大对新能源汽车、高端自动化
设备、重型装备等领域的拓展力度。在 2015 年经营计划中，公司以“工艺+工控+互联
网”为主要经营策略，力争实现收入同比增长 15%～35%，净利润同比增长 15%～30%。
新能源汽车业务增长迅速，占据新能源汽车电机控制器国内最大份额。新能源汽车电机
控制器于 2014 年实现销售收入 2.94 亿元，订单突破 4 亿元。超募投资项目“年产 4 万
台/套新能源汽车电机控制器项目”截至 2014 年底已完工 49.3%，预计 2015 年 6 月底
可达产，届时产能将实现翻倍扩张。公司在巩固客车领域市场领先地位的同时，力争 2～
3 年全面进入乘用车领域，将利好该业务收入持续快速增长。
重型装备、高端自动化设备业务拓展顺利。2014 年，伺服系统在电子生产设备、LED 封
装、机械手等行业取得收入快速增长；高压变频器借技术、品牌优势，订单增长 1 倍。
公司利用控制系统、伺服系统、工业视觉系统，为机器人行业提供电气解决方案，我们
看好其发展前景。
业绩预测：预计 2015-16 年收入 28.18、35.95 亿元，净利润约 8.52、10.79 亿元，对
应 PE 为 37、29 倍。
风险提示：未来电梯等传统下游市场增速或放缓，市场竞争趋于激烈，传统业务发展或
遇瓶颈；新能源汽车市场发展或低预期；新产品研制、推广或低预期；费用管控或不达
预期。
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 68 68
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12. 士兰微
公司是一家专业从事集成电路以及半导体微电子制造商公司。主要产品是集成电路以及
相关的应用系统和方案，主要集中在消费类数字音视频应用领域，以光盘伺服为基础的
芯片和系统。
图 123： 士兰微营业收入和净利润及增速 图 124： 士兰微 2014 年业务营收结构
20 600%
18 500% 其他
16 0.1%
400%
14
300% 发光二极管 器件芯片
12 21.1% 25.8%
10 200%
8 100%
器件成品
6 集成电路
0% 16.6%
4 36.5%
2 -100%
0 -200%
2010 2011 2012 2013 2014
主营业务收入（亿元） 归母公司净利润（亿元）
YOY-主营业务收入 YOY-归母公司净利润
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
国内半导体 IDM 稀缺投资标的。根据 IC insights 统计，2014 年全球前十大半导体大
厂中 IDM 占据 7 席，足以见得 IDM 在半导体产业中依然占据举足轻重的地位。公司是国
内少有的 IDM 厂商，更是上市公司唯一半导体 IDM 投资标的。在模拟 IC 领域，IDM 模式
更是具有先天优势。
提前布局 MEMS 与 IGBT，未来市场潜力巨大。随着物联网时代的到来，MEMS 迎来了第三
波发展大机遇，市场空间将从十亿级向万亿级迈进。公司目前已经推出三轴加速度计与
磁传感器， 三轴陀螺仪和空气压力计也正处于研发阶段，并且预计今年 MEMS 六轴组合
传感器也将完成研发。IGBT 作为业界发展最迅速的新型功率器件，已经成为了未来功率
器件的主流发展方向。目前公司的 IGBT 产品已经从电焊机和功率电机驱动延伸到了变
频电机，未来公司还将积极拓展这些产品在新能源、高效电机驱动、工业控制等领域的
应用。
LED 做高端产品，走差异化路线。公司凭借在半导体行业积累的技术和经验，成功将业
务拓展至 LED 领域。目前公司的小间距 LED 产品性能优异，有很强的议价能力。未来公
司将继续强化 LED 业务，着重提高彩色显示屏芯片的品质，增强美卡乐的品牌效益，并
对相关功率芯片进行开发。
收入稳定增长，业绩快速提升。受益于半导体行业的高景气周期，以及 LED 士兰明芯和
美卡乐的扭亏为盈，2014 年公司实现营业收入 18.7 亿，同比增长 14.2%；综合毛利率
为 29.5%，较上年提升了 3.5 个百分点；实现归属于母公司净利润 1.64 亿，同比增长
42.6%。
业绩预测：预计 2015-16 年收入 22.4 亿，26.8 亿，净利润约 2.23 亿，2.73 亿，对应
PE 为 47、38 倍。
风险提示：IGBT 业务推广进度低于预期。
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 69 69
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13. 华工科技
公司是国内激光能量龙头。以光电子、信息安全与防伪为主营业务，形成激光加工系列
设备、激光全息防伪系列、光电器件、敏感元器件、计算机软件及信息系统集成产业布
局。下属华工图像、高理电子、正源光子、华工激光、同济现代等五家核心企业，产品
市场占有率处于行业领先地位。
图 125： 华工科技营业收入和净利润及增速 图 126： 华工科技 2014 年业务营收结构
25 250%
200% 计算机软件及信息
20 激光全息防伪
系统集成
150% 系列产品
3.2%
7.0%
15 100%
敏感元器件 光电器件系列产品
10 50%
21.8% 38.7%
0% 激光加工及系
5 列成套设备
-50% 29.3%
0 -100%
2010 2011 2012 2013 2014
主营业务收入（亿元） 归母公司净利润（亿元）
YOY-主营业务收入 YOY-归母公司净利润
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
公司面向工业 4.0 正积极布局“智能制造+物联网”的物联科技领域。
以华工激光的激光加工设备为主体，先期打造自动化的智能加工装备产品，最终朝
着智慧工厂的方向发展。
以华工赛百为主体打造公司物联网解决方案，其他业务模块作为支撑。
华工图像提供全息防伪和溯源产品和解决方案。
高理公司提供传感器等感知产品。
正源公司向新型 ICT 行业市场转型，提供通信解决方案。
成立军工信息研究所，军民融合拓展业务空间。公司为适应物联科技的战略布局，新成
立企业应用部和军工信息研究所，分别面向民用和军用市场整合公司产品，企业应用部
承接系统级产品订单，军工信息研究所计划向军工市场提供更多优势产品。
激光加工设备逆势下景气度持续回升。
大功率激光加工设备在白车身焊接方面优势明显，在手订单充足。
中小功率方面，晶圆切割市场，华工有技术储备，国产替代空间巨大。
华工正源优势主要在光芯片方面，产量在稳步增长，高速模块占比提高，产能还有
富裕。
高理公司去年增长明显，今年有望继续大幅增长，汽车电子会持续放量，不断推出
新型传感器，PM2.5 传感器在内部测试，汽车 PTC 方面主要与东风纯电动车企合作。
华工赛百今年计划大幅扩大人员队伍，招聘软件工程师，进行 MES 系统（制造企业
生产过程执行管理系统）、溯源系统、数据服务三方面的业务开发。
盈利预测与投资建议：预计公司 2015-2016 年收入 32.51、41.61 亿元，净利润约 3.20、
4.33 亿元，对应 PE 为 44、33 倍。
风险提示：国内经济持续低迷。
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 70 70
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14. 劲拓股份
公司是电子整机装联焊接设备子行业的龙头企业。传统主营各类电子工业专用设备，包
括无铅波峰焊机、无铅回流焊机、选择性波峰焊机，以及包括高温烧结炉在内的其他产
品。
经营传统业务的同时，顺应发展进入智能装备系统和先进制造系统领域，具体包括智能
焊接机器人,航空智能装备,智能机器视觉设备,高速点胶机,涂覆机等,可广泛应用于航
空,汽车,船舶,通讯,可穿戴设备及消费类电子产品的制造和在线检测。
图 127： 劲拓股份营业收入和净利润及增速 图 128： 劲拓股份 2014 年业务营收结构
3 160%
140% 周边产品
5.2%
120%
100%
2
AOI
80%
19.9%
60%
40%
焊接设备
1
20% 75.0%
0%
-20%
0 -40%
2010 2011 2012 2013 2014
主营业务收入（亿元） 归母公司净利润（亿元）
YOY-主营业务收入 YOY-归母公司净利润
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
机器视觉大市场，受益工业 4.0。
工业 4.0 整个生产流程包括感知、控制和执行三部分，机器视觉属于感知层，是整
个工业互联网的前哨，能实时监测装配生产中遇到的装配及焊接缺陷。
鉴于人工检测存在滞后和易差漏，且成本日益增加，高精度、高稳定性的机器视觉
检测可实现全自动检测，并运用云计算分析管理、大数据统计管理帮助生产制程在
短时间内得到优化，替代人工是大势所趋。
机器视觉下游应用广泛，涵盖电子制造、汽车、制药、食品与包装、印刷等行业，
其中电子行业占比 40%，但是渗透率却极低。以电子为例，国内仅 20%-30%的生产
线配有 1 台视觉检测设备，而国际平均标准为 3 台/线。
公司 AOI 业务 2014 年已进入加速爆发期，增速提升到 57%，尤其是在线式 AOI 产
品增长迅猛，这与在工业 4.0 浪潮中作为前哨业务将会加速爆发的基本判断一致，
市场空间巨大。
与南航大学合作，正式进军全向重载移动平台蓝海。
公司与南京航空航天大学签订协议，未来将在全向运输车系统、调姿机构和数字测
量设备等航空航天工艺装备多方面深入合作。
全向重载移动平台有望在今年正式进入市场，该移动平台可结合三维视觉检测设备、
空间定位设备、运载设备使用。作为航空航天制造的基础设备之一，将打破国外长
期垄断，进口替代空间无限。
未来公司利用其在机器视觉设备的技术实力，与其他技术相结合，积极开发新的应
用领域。
业绩预测：预计 2015-16 年收入 3.74、5.73 亿元，净利润约 0.57、0.88 亿元，对应
PE 为 73、47 倍。
风险提示： 新产品放量低于预期。
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 71 71
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15. 巨星科技
公司是我国工具五金行业中手工具产品的龙头企业。专业从事中高档手工具、手持式电
动工具的研发、生产及销售。以强大的研发能力为支撑，通过丰富的产品系列满足客户
一站式采购需要。主要客户为欧美大型建材五金超市、大型百货连锁超市、全球工业企
业工具供应商、欧美专业汽配连锁等。
2014 年设立全资子公司“杭州巨星机器人技术有限公司”，主要经营包括智能服务
机器人、智能工具、智能系统等研制及技术服务，智能工程、自动化工程的集成、技术
咨询及工程建设，完成从传统工具制造向智能工具制造的转型发展。
图 129： 巨星科技营业收入和净利润及增速 图 130： 巨星科技 2014 年业务营收结构
35 60%
30 50% 手持式电动工具
1.5%
25 40%
20 30%
15 20%
10 10% 手工具
98.5%
5 0%
0 -10%
2010 2011 2012 2013 2014
主营业务收入（亿元） 归母公司净利润（亿元）
YOY-主营业务收入 YOY-归母公司净利润
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
维持 2015 年主业预测，全年净利润或达 7 亿元，同比增长 30%以上。
优化产品结构，提高新产品比重，进一步改善毛利率。公司每年有近 400 项的新产
品研发成功并投入市场。
开拓沃尔玛等新客户并提升在劳氏等主流渠道的渗透率，今年市占率将进一步上升。
美国经济好转，在手订单饱满，同时钢材等原材料价格维持低位。这都将为未来几
年的业绩增长提供坚实基础。
智能工具和服务机器人新业务布局迈出关键一步。
全资子公司巨星机器人，作为未来智能装备制造的销售和整合平台。
今年相关产业链整合会持续稳步推进，智能工具和机器人业务占利润比重或显著上
升，并引发市场对其成长性的重估。具体如下：1）国自的移动巡检机器人销售 2015
年翻番以上增长；2）智能工具产品系列完善，即将实现市场化销售；3）服务机器
人技术团队已组件，新产品值得期待；
业绩预测：预计 2015-2016 年收入 36.31、43.11 亿元，净利润约 6.62、8.02 亿元，对
应 PE 约 29、24 倍。
风险提示：智能工具和服务机器人等新业务的成长速度慢于预期。
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 72 72
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16. 中瑞思创
公司是是零售支持领域一站式与服务供应商。国内唯一一家在电子商品防盗(EAS)行业
的上市企业，同时专注于无线射频识别系统（RFID）定制化硬件产品和行业应用解决方
案的开发与服务。在数字化信息时代，一站式产品及服务具体包括：1）工厂制造的来
料管理、过程控制；2）流通环节中的溯源管理、渠道窜货控制；3）零售终端的门店盘
货、防损、以及客户购物体验。
图 131： 中瑞思创营业收入和净利润及增速 图 132： 中瑞思创 2014 年业务营收结构
6 50%
40% 系统集成及
5 其他 防盗标签附件
30% 2.6% 5.5%
RFID标签
4 10.4%
20%
3 10%
0% 软标签
2 19.4% 硬标签
-10% 62.1%
1
-20%
0 -30%
2010 2011 2012 2013 2014
主营业务收入（亿元） 归母公司净利润（亿元）
YOY-主营业务收入 YOY-归母公司净利润
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
积极外延扩张，定位芯片设计、制造、解决方案一体化供应商。2014 年，公司通过收
购思创超讯 51%股权、智利 GL 公司 51%股权和参股启东钜芯，实现 EAS 声磁系统、RFID
芯片系统集成、零售业安防和智能管理解决方案等领域竞争实力的极大提升，完成上游
芯片和下游渠道的双向布局。
恢复与美国保点公司合作，EAS 业务增速有望重回高位。2014 年，公司与第一大客户保
点公司就硬标签商品专利纠纷达成和解。一旦恢复合作，ESA 海外业务的开拓特别是美
国地区将提速，主营最大构成的 EAS 业务增速有望重回高位，带动总体业绩快速增长。
RFID 业务实现全闭环布局，订单充足保障公司业绩。公司近年通过在 RFID 领域投资，
实现了 RFID 生产、RFID 天线和 RFID 应用解决方案的全闭环布局。RFID 业务新增订
单 8020 万元，同时上扬、杭州钱江无线 RFID 产能逐步投产，2015 年产能将达到月产
7600 万枚，这都表明该业务领域业绩的迅速增长今年只是起点。
业绩预测：预计 2015-2016 年收入 6.62、8.23 亿元，净利润约 1.15、1.51 亿元，对应
PE 约 31、24 倍。
风险提示：RFID 业务实现全闭环布局速度慢于预期。
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 73 73
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17. 新时达
公司是国内最大的电梯控制系统配套供应商，电气传动及运动控制专家。主营电梯控制、
工业传动、机器人、运动控制、物联网等领域。产品主要包括电梯控制成套系统、高/
中/低压各种变频器、一体化驱动控制器，伺服驱动器、工业机器人、电梯配件及专业
线缆、电梯星辰物联网等，其中微机控制主板（电梯控制系统的核心）的国内市场占有
率行业第一。
图 133： 新时达营业收入和净利润及增速 图 134： 新时达 2013 年业务营收结构
12 45% 机器人与运动控制
类产品
40%
10 0.1%
35%
8 30%
其他电梯配件产品
25% 20.6%
6
20% 电梯变频器系列产 电梯控制成套系统
4 15% 品(单独销售) 55.5%
23.9%
10%
2
5%
0 0%
2009 2010 2011 2012 2013
主营业务收入（亿元） 归母公司净利润（亿元）
YOY-主营业务收入 YOY-归母公司净利润
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
全面布局机器人产业链，切入互联网打造 O2O 新模式。
公司通过收购，实现众为兴提供核心零部件，晓奥享荣贡献汽车本体集成，本部研
制本体及电梯本体集成的机器人，打造“核心零部件—本体—系统集成”的全产业
链布局。
受益于公司传统电梯业务的深厚客源积累。未来，借助 2014 年进入广日股份、开
能环保、康力电梯等的良好势头，机器人产业的成功卡位将得以大概率顺利进行。
今年 5 月，公司正式推出机器人 APP 资源整合平台，实现通过切入互联网实现机器
人业务 O2O 新模式的创新。这能减少产业链环节，降低业务拓展成本，提高效率。
传统电梯业务通过物联网升级，叠加海外一机体业务将实现稳定增长。
公司作为国内电梯控制系统配套龙头，客户资源丰富，以此为端口进行物联网升级。
由于该业务仍处于培育阶段，2015 年力争突破 1 万套。
电梯下游主要受制于地产行业，积极拓展海外业务能对冲国内地产行业低迷波动的
负面冲击，为电梯业务稳定增长奠定基础。
业绩预测：预计 2015-2016 年收入 16.65、20.86 亿元，净利润约 2.80、3.51 亿元，对
应 PE 约 40、32 倍。
风险提示：被并购公司业务融合速度慢于预期。
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 74 74
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18. 科大讯飞
公司是智能语音平台领军者。主营智能语音及语言技术、人工智能技术，软件及芯片产
品、语音信息服务及电子政务系统集成等，已推出从大型电信级应用到小型嵌入式应用，
从电信、金融等行业到企业和家庭用户，从 PC 到手机、到 MP3 和玩具，能够满足不同
应用环境。目前占有中文语音技术市场 60%以上市场份额，语音合成产品市场份额达到
70%以上，在电信、金融、电力、社保等主流行业的份额更是达到 80%以上。
图 135： 科大讯飞营业收入和净利润及增速 图 136： 科大讯飞 2014 年业务营收结构
20 70%
通信数据分析应用
18
60% 教育教学 1.9%
16 3.8%
14 50%
12 语音支撑软件 语音评测与教学产
40%
13.9% 品
10
30% 33.6%
8 信息工程与运维服
6 20% 务
24.6%
4
10%
2
0 0%
2010 2011 2012 2013 2014 电信语音增值产品
音视频监控 IFLYTEK-C3 11.6%
主营业务收入（亿元） 归母公司净利润（亿元） 1.9% 8.6%
YOY-归母公司净利润 YOY-主营业务收入
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
人工智能技术浪潮席卷各行各业的势头已经不可阻挡。随着深度学习+大数据+云计算的
不断成熟，人工智能技术发展的拐点已经到来，以自然语言解析和计算机视觉为代表的
AI 技术不断转化为成熟的智能化产品和服务，产业界的布局明显加速，大量的资金和人
才资源都在涌入该领域，人工智能技术将带来 IT 产业发展的又一个黄金十年。
作为语音技术的王者，卡位人工智能布局实现转型。对于公司，市场关注的重点还停留
在之前语音王者的印象，市场对科大讯飞语音方面无论技术实力还是市场份额都保持着
足够的信心，也依此给予科大讯飞作为一个智能语音行业领军者的判断与估值。但目前
讯飞已经展开了对人工智能技术乃至生态的全面布局，并且有望在图像和语义等领域中
率先形成突破，把“感知智能”的技术边界扩张到“认知智能”的范围中，支撑这次技
术变革的源动力，在于“讯飞超脑”这个 AI 技术孵化引擎。
一个平台和三个入口助力公司布局人工智能产业链。公司在语音技术上已经成为平台型
厂商，同时在智能手机和智能家居形成语音入口，在教育领域，云+端模式布局将逐步
重塑教育行业。从 2B 向 2C 的切换，商业模式悄然互联网化。
对于公司市值的思考。目前公司市值已经超过 400 亿元，经过一系列的布局和加码人工
智能，语音业务能够支撑的市值天花板被突破，表明市场已经逐步认识到，讯飞已经从
“中文语音技术”龙头，逐步变身为“人工智能生态圈”级别的巨头。未来，讯飞所需
要对标的公司，应该是像百度、谷歌这样的人工智能领域的巨人。短期看来，如果讯飞
在语音之外的第二个人工智能领域站稳脚跟，讯飞的市值就具备翻番的空间。长期来看，
如果讯飞从语音到图像再到语义逐步突破后，讯飞超脑形成了“能理解，会思考”认知
计算的超级引擎，那么公司的市值将具备 10 倍的空间。
业绩预测：预计 2015-2016 年收入 25.76、37.38 亿元，净利润约 5.62、8.07 亿元，对
应 PE 约 98、68 倍。
风险提示：人工智能产业链布局速度慢于预期。
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 75 75
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19、万讯自控
公司是中国过程自动化仪表新技术的领先提供商。传统主营是工业自动化仪器仪表，目
前拓展至 3 大领域：传感器、新能源驱动和伺服系统、工业机器人（机器视觉）。
图 137： 万讯自控营业收入和净利润及增速 图 138： 万讯自控 2014 业务营收结构
4 60%
50%
40% 二次仪表及其他
3 8.2%
30% 压力仪表及配件
20% 11.5%
2 10%
0%
现场仪表
-10%
1 80.3%
-20%
-30%
0 -40%
2010 2011 2012 2013 2014
主营业务收入（亿元） 归母公司净利润（亿元）
YOY-主营业务收入 YOY-归母公司净利润
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
公司发展战略清晰，坚持“自主模式”结合“国际合作模式”提升技术，通过积极外延
实现新业务扩张。
引进国外先进技术进行本地化生产，通过吸收消化引进技术、联合研发和自主创新
提高技术水平，提高合作产品国产化率，使公司研发能力接近或达到国际先进水平。
1）引进德国技术开发的伺服系统新产品开始小批量供货。公司与德国 aradex（欧
德思）合作研发的电动伺服新产品 2015 年开始供货。下游主要应用在混合动力与
纯电动新能源汽车、混合动力挖掘机、场地车、飞机、轮船等上。目前主要供应万
讯参股 10%的福工动力。福工动力主营电动汽车总成，是宇通、金龙等的主要供应
商之一。
2）引进丹麦技术，布局 3D 视觉机器人业务。参股丹麦 Scape Technologies A/S 21.74%
的股权。Scape 从事机器人 3D 识别技术业务。增资完成后，公司已经与 Scape 共同
出资 200 万丹麦克朗在中国境内注册设立合资公司，开拓国内机器人应用市场，万
讯占股 70%。
通过投资、收购兼并等资本运作方式快速实现产业链的延伸和产品线拓展，将公司
发展成为国内领先的工业自动化仪表企业。
并购成都安可信（可比公司汉威电子）强化传感器业务实力。万讯传统业务主要是工业
自动化仪器仪表，安可信 70%产品是民用燃气传感器。现代楼宇燃气报警器的市场需求
空间巨大，新建楼宇强制安装，旧楼强制改造，未来安可信业务有望稳定增长；安可信
承 2014-2017 年利润为 1800、2160、2592、3110 万元，4 年复合增速 20%，增厚万讯 2014
年业绩 60%。
工业自动化仪器仪表收入利润有望保持稳定。公司是国内产品最齐全，产品线最完善的
工业自动化仪器仪表企业之一。下游工业固定资产投资新增需求有限，但存量替代需求
稳定，公司工业自动化仪器仪表业务快速增长期已过，未来收入利润将保持现有规模。
管理层激励到位。公司 2014 年针对部分高管和核心技术人员实施了股权激励，2014~2016
年分别可以行权 10%、20%、70%；收购安可信，董事长董秘在内的 5 位高管参与了配套
融资，发行股份数 557.4 万股，募集配套金额 5579 万。
业绩预测：预计 2015-2016 年收入 0.52、0.71 亿元，对应 PE 约 68、50 倍。
风险提示：公司内部管理和业务整合能力，下游市场拓展进度。
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20. 宝信软件
公司为企业信息化解决方案领军提供商，同时兼营自动化系统集成及运行维护服务。产
品与服务应用客户行业从钢铁拓展至交通、服务外包、采掘、有色、石化、装备制造（含
造船）、金融、公共服务、资源、医药等多个领域。
图 139： 宝信软件营业收入和净利润及增速 图 140： 宝信软件 2014 年业务营收结构
45 25%
40
20%
35
30 15% 系统集成设备
服务外包 9.3%
25 13.5%
10%
20
15 5% 软件开发
77.1%
10
0%
5
0 -5%
2010 2011 2012 2013 2014
主营业务收入（亿元） 归母公司净利润（亿元）
YOY-主营业务收入 YOY-归母公司净利润
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
在“中国制造”2025 上升为国家战略之时，公司将有望凭借多年的技术储备率先肩负
起钢铁行业智能化的使命。宝钢一直是钢铁行业乃至整个制造业信息化的领军者，并已
将智慧钢铁制造的研究列入 2015 年宝钢集团工作的重点。公司作为集团一直以来的信
息技术提供方，在智能制造领域技术储备丰富：
公司研发的机器人应用已进入市场推广阶段并开始初步显现成效、无人化行车即将
投入运行；
物联网与车联网领域也有丰富的平台化产品线推出，并结合自主研发的机器视觉技
术进一步强化智能管理。
未来随着智能制造战略在各行业的全面推进，公司有望将智能制造领域的相关技术与产
品推广应用到其他制造业领域去。
IDC 项目将为公司带来丰厚收入与利润增长空间。受益于云计算的快速渗透，近年来 IDC
需求将有望保持旺盛。公司今年初定增募资 11.8 亿元布局 IDC 三期项目建设，加上此
前的一期二期项目，三期完成后公司将拥有 IDC 机柜数量合计约 1.7 万个。考虑到目前
宝钢场地的电力资源足以支撑 3 万个机柜的用电量，后续开放分布式用电、直供电等后
能够支撑更大规模，
我们相信公司将继续将 IDC 业务作为现阶段重点布局之一快速推进。
随着前期建设项目的逐渐落地，IDC 有望为公司贡献大量业绩弹性。
业绩预测：预计 2015-2016 年收入 48.89、5.95 亿元，净利润约 3.93、5.10 亿元，对
应 PE 约 55、42 倍。
风险提示：智能制造领域线布局速度慢于预期。
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21、汉得信息
公司是国内企业信息化 IT 咨询服务提供商。主营涉及企业信息化的各个方面，包括业
务流程优化管理与 IT 规划、高端 ERP 软件（ORACLE 及 SAP 全线产品）实施、软件离岸
外包开发、信息系统长期支持维护服务、信息化应用产品培训、大型 IT 系统定制开发
与信息系统集成等服务。产品包括租赁管理平台、移动业务管理系统、财务共享业务平
台、精益制造管理系统、费控系统等一系列企业管理应用产品，广泛用于机械、电子、
能源电力、汽车、制药、化工、钢铁、高科技、快速消费品、金融、电信以及航天业等
领域。
图 141： 汉得信息营业收入和净利润及增速 图 142： 汉得信息 2014 年业务营收结构
12 60%
10 50%
8 40% 产品销售
7.0%
6 30%
4 20% 服务业务收入
93.0%
2 10%
0 0%
2010 2011 2012 2013 2014
主营业务收入（亿元） 归母公司净利润（亿元）
YOY-主营业务收入 YOY-归母公司净利润
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
传统业务全面受益智能制造概念。在智能制造的推进过程中，信息化系统起到了“大脑”
的作用，可以说 ERP、MES、CPS 等软件系统的智能化和网络化改造将是迈向智能制造的
核心环节。公司主营 SAP、Oracle 等高端 ERP 软件的实施服务，在中国区近三年软件增
速都保持较高增长，国内行业市场占有率也遥遥领先，推动主营业务稳健发展。因此，
公司的传统业务有望全面受益于智能制造概念的落地和渗透。
公司是供应链金融模式最为务实可行的标的之一，高价值数据变现带来巨大盈利空间。
公司在供应链金融领域的核心优势在于它是基于传统实施业务所服务的核心企业客户
真实发生的订单数据而进行的应收账款融资，且公司的供应商门户上拥有大量中小供应
商与核心企业往来交易的历史数据，在核心企业提供信用背书的情况下，贷款风险将真
正得到控制。我们有理由相信，到后期大量贷款发放阶段，公司将通过大数据分析引擎
进行批量审核快速完成贷款的发放。
收购上海达美后，公司在制造、零售、医药等供应链发达的行业拥有近 1500 家高端核
心企业客户。仅以现有客户为市场保守估计，公司供应链金融业务能够带来的、边际成
本极低的收入规模及在数十亿级别。供应链金融带来的业绩最快将在今年下半年得以体
现。预计
业绩预测：预计 2015-2016 年收入 13.29、17.0 亿元，净利润约 2.59、3.50 亿元，对
应 PE 约 74、55 倍。
风险提示：供应链金融业务业绩体现速度慢于预期。
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22、用友网络
公司是亚太本土领先的企业管理软件和企业移动应用、企业云服务提供商。主营包括 ERP、
CRM、人力资源管理、商业分析、内审、小微企业管理软件；财政、汽车、烟草等行业
应用解决方案；企业支付、企业通信、管理咨询、培训教育等。2013 年，公司正式开始
云端化转型，大力发展面向小微企业的云应用产品线畅捷通。截至 2014 年年末，畅捷
通拥有小微企业客户数超过 13 万。
图 143： 用友网络营业收入和净利润及增速 图 144： 用友网络 2014 年业务营收结构
50 80%
45
60%
40
35 40%
30 20%
25 技术服务及培训
0% 47.1% 软件产品
20
52.9%
15 -20%
10
-40%
5
0 -60%
2010 2011 2012 2013 2014
主营业务收入（亿元） 归母公司净利润（亿元）
YOY-主营业务收入 YOY-归母公司净利润
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
打造工业生产与上游供应商、下游经销商、客户之间数据的互联互通。
传统 ERP 软件与解决方案业务将受益于制造业客户的智能化升级；
公有云平台实行全面开放战略，未来平台上积累的大量小微企业进销存、物流、财
务数据与产业链上下游实现互联互通后，将有望切实推进工业 4.0 定制化生产模式
的落地。
基于云平台小微客户数据推出的金融业务将成为现阶段流量变现、推动公司业绩增长的
主要动力。
子公司畅捷通于去年推出小微企业贷款畅捷贷，并于去年下半年获得第三方支付牌
照，进一步将资金流数据圈入生态系统；
公司参与发起设立的 P2P 理财平台友金所于去年底上线，成立初期即实现 6000 余
万资产交易规模。
未来公司旗下的金融业务有望凭借云平台小微企业的系统数据建立完善的征信环
境，由此带来风控能力的提升，辅以用友品牌的强大公信力，友金所有望在鱼龙混
杂的 P2P 市场脱颖而出，跻身行业前列。
同时，公司也在积极寻求与互联网、电商等企业合作，拓宽平台数据的变现渠道。
公司在企业互联网生态圈布局全面，ERP 作为企业数据的出入口，有强大的卡位价值，
后续存在大量变现途径，想象空间广阔。
业绩预测：预计 2015-2016 年收入 52.23、62.61 亿元，净利润约 7.41、9.31 亿元，对
应 PE 约 77、62 倍。
风险提示：业务布局进度低于预期。
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23、软控股份
公司是橡胶轮胎制造整体解决方案供应商。主营信息化装备、行业应用软件、橡胶新材
料的研发与创新，推动工业智能化发展，为橡胶企业提供软硬结合、管控一体的信息化
整体解决方案，并广泛涉足化工装备、工业机器人、节能服务等领域。产品包括轮胎橡
胶生产各个工序的主要智能化设备，其中密炼机上辅机系统和小料配料称量系统在国内
的市场占有率超过 80%，成型系统也将进入大规模生产和销售阶段。
图 145： 软控股份营业收入和净利润及增速 图 146： 软控股份 2013 年业务营收结构
35 80%
30 60% 其他产品
化工装备 5.8%
40% 6.5%
25 机器人与信息物流
20% 6.8%
20
0%
合成橡胶
15 橡胶装备(不含配
-20% 材料
11.3% 料)
10 69.5%
-40%
5 -60%
0 -80%
2010 2011 2012 2013 2014
主营业务收入（亿元） 归母公司净利润（亿元）
YOY-主营业务收入 YOY-归母公司净利润
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
国内轮胎制造设备市场的收入将趋于稳定。国内市场经过 08 年和 12 年的需求收缩，
已经将 08 年以前为了赚快钱涌入的大批小型企业彻底挤出行业，软控的客户结构已经
调整为，国内大中型轮胎企业为主，小型轮胎企业为辅的合理结构。未来轮胎制造行业
的生态将趋于稳定和成熟，需求端在汽车出货量和保有量都趋于稳定的情况下，供给端
主要有大中型国内外轮胎企业所把持，软控的国内市场份额将趋于稳定。
国际轮胎制造设备市场的渗透已经进入即将开花结果的临界点。倍耐力和普利司通的供
应链检验期都是 3-5 年的周期，明年已经达到该周期，公司有较大机会能够进入供应链，
明年的国外市场将值得期待。但我们判断公司的成型机等产品依然需要较长的周期才能
够符合国际高端轮胎厂商的要求，因此，国际市场打开突破口之后，产品出货量的提升
和销售收入的增长将是的循序渐进的过程。
机器人业务再造一个软控。公司的机器人业务定位于工业机器人中的经济型机器人，是
在机器人所有产品线中最为赚钱的一款。应用的范围非常广，在智慧仓库，电子和家电
的装配生产线上都可以应用，需求非常旺盛。但受制于产能的约束，未来 3 年将逐步投
资生产线，这块业务有望在未来再造一个软控。
积极外延拓展产业链，受益工业 4.0。近年来，公司沿轮胎橡胶产业链积极实施外延扩
张，逐步进入合成橡胶装备、新型橡胶材料等领域，一旦新业务放量将是未来业绩爆发
点。作为橡胶轮胎制造整体解决方案供应商，基于领先的技术优势，在自动化物流、机
器人等智能制造方面打造两化融合示范智能轮胎工厂，受益工业 4.0，未来成长空间巨
大。
业绩预测：预计 2015-2016 年收入 34.69、42.18 亿元，净利润约 2.82、4.21 亿元，对
应 PE 约 50、34 倍。
风险提示：智能轮胎工厂建设进度低于预期。
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 80 80
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24、鼎捷软件
公司是企业管理解决方案与服务供应商，主营业务是以自制 ERP 软件为核心的企业管理
软件的研发、销售、实施及服务。下游应用广泛，客户包括食品、化工、石油、社会服
务等领域。
图 147： 鼎捷软件营业收入和净利润及增速 图 148： 鼎捷软件 2014 年业务营收结构
12 100%
80%
10
60%
8
40% 技术服务 ERP相关产品-自
37.1% 制ERP软件
6 20%
38.8%
0%
4
-20%
2
-40%
0 -60%
2010 2011 2012 2013 2014
ERP相关产品-外
主营业务收入（亿元） 归母公司净利润（亿元） 购软硬件
24.2%
YOY-主营业务收入 YOY-归母公司净利润
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
基于公司既有的行业优势，顺应制造业、流通零售业及微企业发展趋势，打造“智能制
造”+“全渠道零售”+“微企互联网”互联网的三环一线布局。
“智能制造”：
1） 作为国内制造业信息化领域的领军企业，公司承载着中国制造强国的梦想，以
“智能工厂+ 智能生产”为实现主轴，善用过去三十多年经营经验及完善的解
决方案，拓展制造业发展空间，协助企业客户在工业 4.0 下的升级与转型。
2） 具体包括对内深耕 ERP 细分行业，在优势行业中探索按效益计费模式，对外加
快并购 MES 厂商。
“全渠道零售”：基于实体渠道、电子商务和移动电子商务渠道整合，结合大数据、
社交化、移动化的技术应用，协助流通零售业整合线上线下，实现全渠道零售。具
体来讲就是实现 ERP 与第三方支付的对接，全力协助流通企业转型 O2O。
“微企互联网”：
1） 聚焦“全流程营销管理”的云系统应用与服务；支持一云三屏的系统架构以因
应移动商务需要；建构开放式云平台环境，积极发展微企生态圈；寻求具有共
同愿景的合作夥伴，充分发挥现有优势，达到快速积累小微企业客户的目的；
2） 实现微企互联网需要三步走：a.第一步，加快推广口袋购物线上商户数量；b.
第二步，待商户数量达到一定规模后，整合商户订单信息统一向制造厂商集采，
并直接通过物流公司进行派送，初步搭建整合供应商、生产商、物流商、渠道
商、零售商乃至最终用户的生态雏形；c.第三步，积极寻求与其他互联网巨头
合作，共同打造上述更加完善庞大的企业互联网生态圈。
三十多年对大中小型企业客户的服务经验，更深刻了解用户在成长各阶段的需求，
归纳出需求感知、方案导入、管理精进和经营优化四个企业发展时期，从信息操作
者到管理层再到企业经营层，提供客户各个层级全生命周期一条龙式的创新服务。
业绩预测：预计 2015-2016 年收入 12.83、15.09 亿元，净利润约 1.06、1.40 亿元，对
应 PE 约 134、101 倍。
风险提示：互联网三环一线战略推进低于预期。
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 81 81
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表格7： 产业链投资标的梳理
市值 EPS（元） PE
产业链 上市公司 主营业务
（亿元） 2014 2015 2016 2014 2015 2016
用友网络 软件解决方案 563 0.47 0.62 0.78 102 77 62
云
（大数据） 鼎捷软解 软件解决方案 133 0.41 0.65 0.86 211 134 101
汉得信息 系统集成 185 0.32 0.46 0.62 104 74 55
海得控制 自动化系统集成 73 0.25 0.5 0.82 132 67 40
网 汇川技术 变频器 315 0.85 1.09 1.38 47 37 29
（物联网/ 宝信软件 系统化集成 173 0.88 1.04 1.34 65 55 43
工业互联网） 软控股份 整体解决方案 141 0.26 0.38 0.57 73 50 34
新时达 电梯控制系统 111 0.52 0.71 0.89 55 40 32
机器人 机器人 359 0.5 0.72 0.97 110 76 57
沈阳机床 数控机床 157 0.03 - - 615 - -
日发精机 数控机床 79 0.24 0.57 0.88 154 65 42
佳士科技 焊割设备 44 0.24 0.37 0.41 85 55 49
京山轻机 包装设备 62 0.03 0.23 0.37 585 77 49
巨星科技 手工具 190 0.5 0.65 0.79 38 29 24
华昌达 汽车自动化系统集成 127 0.18 0.34 0.47 130 70 49
端 金运激光 激光加工 46 0.09 0.14 0.22 433 258 166
（智能制造/ 埃斯顿 数控系统、伺服系统 71 - 0.54 0.66 - 110 91
智能物流)
劲拓股份 焊接设备 41 0.4 0.71 1.1 130 73 48
科大讯飞 智能语音识别 549 0.47 0.46 0.67 96 98 68
万讯自控 工业自动化仪器仪表 37 0.09 0.22 0.3 72 68 50
华工科技 激光加工 141 0.19 0.36 0.49 84 44 33
长盈精密 金属制造设备 175 0.56 0.87 1.22 56 36 26
中瑞思拓 电子商品防盗系统 35 0.47 0.68 0.9 46 31 24
士兰微 半导体 IDM 106 0.13 0.18 0.22 65 47 38
资料来源：华泰证券研究所
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 82 82
行业研究/深度研究 |
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◎版权所有 2015 年华泰证券股份有限公司
评级说明
行业评级体系 公司评级体系
－报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指 －报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指
数的涨跌幅为基准； 数的涨跌幅为基准；
－投资建议的评级标准 －投资建议的评级标准
增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上
中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20%
减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间
减持股价弱于基准 5%-20%
卖出股价弱于基准 20%以上
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