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CONTENTS

About the authors iv Organization of the Text 24

Preface xvi Summary 25
Critical Debate 25
Self Test 25
PART I: THE INTERNATIONAL Questions and Applications 26

FINANCIAL ENVIRONMENT 1
Advanced Questions
Project Workshop
26
28
Discussion in the Boardroom 28
1 Multinational Financial Running Your Own MNC 28
Management: An Overview 2 Endnotes 29
Goal of the MNC 3 Blades PLC Case Study: Decision to expand
Conflicts with the MNC Goal 3 internationally 30
Agency theory 3 Small Business Dilemma: Developing a
Using the Web: Internet millionaires 7 multinational sporting goods industry 31
External influences 7
Constraints interfering with the MNC’s goal 8 2 International Flow of Funds 32
Theories of International Business 10 Balance of Payments 32
Economic theories 10 Current account 35
Business theories 12 Capital account 35
International Business Methods 13 Financial account 35
International trade 13 Understanding the balance 35
Using the Web: Trade conditions for industries 13 The relation between the current and
Licensing 14 financial account 37
Franchising 14 Current account in surplus, financial
account in deficit (Type 1, Exhibit 2.4) 38
Joint ventures 14
Current account in deficit, financial
Acquisitions of existing operations 15
account in surplus (Type 2, Exhibit 2.4) 38
Establishing new foreign subsidiaries 15
Current account and financial account in
Special Purpose Vehicles 15 balance (Type 3, Exhibit 2.4) 39
Summary of methods 16 International Trade Flows 39
Using the Web 16 Distribution of exports and imports for
Exposure to International Risk 16 major countries 39
Exposure to exchange rate movements 16 Balance of trade trends (Exhibit 2.6) 39
Exposure to foreign economies 17 Updated Trade and Investment
Exposure to political risk 17 Conditions 41
Overview of an MNC’s Cash Flows 18 Using the Web 41
Host Country MNC Relationships 20 Trade agreements 42
MNC Valuation 21 Using the Web 43
Stock market valuation 21 Trade disagreements 44
Valuation in the accounts 22 Factors Affecting International Trade Flows 47
Financial academic models 22 Impact of inflation 47
Managing for Value: Yahoo!’s decision to Impact of national income 47
expand internationally 23 Impact of government restrictions 47

vii

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viii CONTENTS

Using the Web 47 International Money Market 80

Impact of exchange rates 48 Market efficiency 80
The Marshall Lerner conditions 48 Origins and development 82
Interaction of factors 51 Is the Eurodollar a global currency? 84
Correcting a Balance of Trade Deficit 52 Standardizing global bank regulations 84
Why a weak home currency is not a perfect International Credit Market 86
solution 53 Syndicated loans 87
International Capital Flows 54 International Bond Market 87
Using the Web 54 Eurobond market 87
Factors affecting foreign direct investment 55 Development of other bond markets 89
Using the Web: Foreign direct investment Comparing Interest Rates Among
information 55 Currencies 89
Factors affecting international portfolio International Stock Markets 90
investment 56 Issuance of foreign shares in the US 91
Using the Web 56 Issuance of shares in foreign markets 92
Agencies that Facilitate International Flows 56 Using the Web: Stock market trading
International Monetary Fund 56 information 93
World Bank 58 International Financial Markets and the MNC 93
World Trade Organization 59 Summary 94
International Financial Corporation 59 Critical Debate 95
International Development Association 59 Self Test 96
Bank for International Settlements 60 Questions and Applications 96
Regional development agencies 60 Advanced Questions 97
BRICS 60 Project Workshop 97
Summary 60 Discussion in the Boardroom 98
Critical Debate 61 Running Your Own MNC 98
Self Test 61 Endnotes 98
Questions and Applications 62 Blades PLC Case Study: Decisions to use
Advanced Questions 62 international financial markets 100
Project Workshop 63 Small Business Dilemma: Developing a
Discussion in the Boardroom 63 multinational sporting goods industry 101
Running Your Own MNC 63 Appendix 3: Investing in International
Endnotes 63
Financial Markets 102

Blades PLC Case Study: Exposure to

international flow of funds 65 4 Exchange Rate Changes 119
Small Business Dilemma: Developing Measuring Exchange Rate Movements 120
a multinational sporting goods industry 66
Exchange Rate Movements – A Practical
Approach 121
3 International Financial Markets 67
Demand for a currency 121
Functions of a Market 68 Supply of a currency for sale 121
Motives for Using International Financial Equilibrium 123
Markets 68 Factors that Influence Exchange Rates 123
Motives for investing in foreign markets 68 Relative inflation rates 124
Motives for providing credit in foreign markets 69 Relative interest rates 125
Motives for borrowing in foreign markets 69 Relative income levels 127
Foreign Exchange Market 70 Government controls 128
Foreign exchange transactions 70 Expectations 128
Using the Web: Historical exchange rates 70 Order flow models 129
Converting currencies 73 Interaction of factors 130
Currency pairs quote – standard notation 73 Managing for Value: Impact of exchange rate
Managing for Value: Intel’s currency trading 73 changes on cash flows for Renault,
Avoiding currency conversion errors 74 Nestlé and Philips 132
Direct and indirect quotations 74 Speculating on anticipated exchange rates 132
Using the Web: Cross exchange rates 78 Summary 134
Currency futures and options markets 79 Critical Debate 135

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 CONTENTS ix

Self Test 135 Conditional Currency Options 174

Questions and Applications 135 European and American currency options 176
Advanced Questions 136 Asian options 176
Project Workshop 138 Options in emerging market economies 176
Discussion in the Boardroom 138 Use of currency derivatives 176
Running Your Own MNC 138 Range forwards or collars and concluding
Endnotes 138 comments on options 177
Blades PLC Case Study: Assessment of future Summary 178
exchange rate movements 139 Critical Debate 179
Small Business Dilemma: Assessment by the Self Test 179
Sports Exports Company of factors Questions and Applications 179
that affect the British pound’s value 140 Advanced Questions 182
Project Workshop 185
5 Currency Derivatives 141 Discussion in the Boardroom 185
Overview 142 Running Your Own MNC 185
Forward Market 142 Endnotes 186
How MNCs use forward contracts 142 Blades PLC Case Study: Use of currency
Using the Web: Forward rates 145 derivative instruments 187
Non-deliverable forward contracts 147 Small Business Dilemma: Use of currency
Currency Futures Market 148 futures and options by the Sports Exports
Company 188
Using the Web 149
Appendix 5A: Currency Option Pricing 189
Contract specifications 149
Appendix 5B: Currency Option
Trading futures 150
Combinations 192
Comparison of currency futures and forward
Part 1: Integrative problem 204
contracts 150
Part 1: Essays/discussion and academic
Pricing currency futures 151
articles 205
Credit risk of currency futures contracts 151
Speculation with currency futures 153
How firms use currency futures
Closing out a futures position
154
155
PART II: EXCHANGE RATE
Transaction costs of currency futures 156 BEHAVIOUR 207
Currency Swap Market 156
Currency Options Market 158 6 Exchange Rate History and
Option exchanges 159 the Role of Governments 208
Over-the-counter market 159
Exchange Rate Systems 209
Currency Call Options 159
Fixed exchange rate system 209
Factors affecting currency call option premiums 160
Using the Web 209
How firms use currency call options 162
Managed float exchange rate system 211
Speculating with currency call options 164
Pegged exchange rate system 211
Further points 166
Currency boards 211
Currency Put Options 167
Dollarization 214
Factors affecting currency put option premiums 168
Freely floating exchange rate system 214
Hedging with currency put options 169
The concept of an optimal currency area 216
Speculating with currency put options 169
Classification of exchange rate arrangements 217
Managing for Value: Cisco’s dilemma when
hedging with put options 170 Government Intervention – The Process 218

Using the Web: Options prices 171 Using the Web: Central bank website links 219
Reasons for government intervention 219
Contingency Graphs for Currency Options 171
Direct intervention 220
Contingency graph for a purchaser of a call
option 171 Indirect intervention 223
Contingency graph for a seller of a call option 172 Exchange Rate Target Zones 224
Contingency graph for a buyer of a put option 173 Intervention as a Policy Tool 225
Contingency graph for a seller of a put option 174 Influence of a weak home currency
on the economy 225

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x CONTENTS

Influence of a strong home currency Discussion in the Boardroom 279

on the economy 225 Running Your Own MNC 279
Balassa Samuelson effect 225 Endnotes 279
The law of comparative advantage and Blades PLC Case Study: Assessment of
Britain leaving the European Union (Brexit) 226 potential arbitrage opportunities 280
The Trilemma of Government Policy Choice 227 Small Business Dilemma: Assessment
A Brief History of Exchange Rates 227 of prevailing spot and forward rates by the
Using the Web 233 Sports Exports Company 281
Using the Web 238
Using the Web 245 8 Relationships Among Inflation,
The global financial crisis 2007 onwards 246 Interest Rates and Exchange
China 248 Rates 282
Summary 248
Purchasing Power Parity (PPP) 283
Critical Debate 249
Interpretations of purchasing power parity 283
Self Test 249
Rationale behind purchasing power parity
Questions and Applications 250 theory 284
Advanced Questions 250 Derivation of purchasing power parity 285
Project Workshop 251 Using PPP to estimate exchange rate effects 286
Discussion in the Boardroom 252 Graphic analysis of purchasing power parity 287
Running Your Own MNC 252 Testing the purchasing power parity theory 288
Endnotes 252 Using the Web: Country inflation rates 291
Blades PLC Case Study: Assessment of Why purchasing power parity does not occur 291
government influence on exchange rates 254
The real exchange rate 292
Small Business Dilemma: Assessment
Purchasing power parity in the long and
of central bank intervention by the Sports
short run 294
Exports Company 255
Using the Web: Inflation and exchange rate
forecasts 295
7 International Arbitrage and Harrod Balassa Samuelson effect 295

Interest Rate Parity 256

Managing for Value: Indirect impact of
purchasing power parity on MNCs 296
International Arbitrage 257 Commodity currencies 296
Locational arbitrage 257 International Fisher Effect (IFE) 297
Triangular arbitrage 260 Relationship with purchasing power parity 297
Covered interest arbitrage 263 Implications of the IFE for the foreign investment
Comparison of Arbitrage Effects 265 market 298
Interest Rate Parity (IRP) 265 Derivation of the international Fisher effect 300
Derivation of interest rate parity 267 Graphic analysis of the international
Determining the forward premium 267 Fisher effect 301
The approximate relationship between forward Tests of the international Fisher effect 303
premium and interest rate differential 268 Why the international Fisher effect does
Graphic analysis of interest rate parity 269 not occur 305
How to test whether interest rate parity exists 271 Comparison of the IRP,
RP, PPP and IFE Theories
RP 305
Interpretation of interest rate parity 271 Summary 306
Does interest rate parity hold? 271 Critical Debate 307
Considerations when assessing interest rate Self Test 307
parity 272 Questions and Applications 308
Using the Web: Forward rates 274 Advanced Questions 309
Managing for Value: How interest rate parity Project Workshop 311
affects IBM’s hedge 274 Discussion in the Boardroom 312
Summary 274 Running Your Own MNC 312
Critical Debate 275 Endnotes 312
Self Test 276 Blades PLC Case Study: Assessment of
Questions and Applications 276 purchasing power parity 314
Advanced Questions 278 Small Business Dilemma: Assessment
Project Workshop 279 of the IFE by the Sports Exports Company 315

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 CONTENTS xi

Appendix 8: Further Notes on MNC response 361

Exchange Rate Models 316 Managing for Value 361
Part 2: Integrative problem 321 Types of Exposure 362
Part 2: Essays/discussion and academic Transaction Exposure 362
articles 322 Estimating ‘net’ cash flows in each currency 362
Measuring the potential impact of the currency
exposure 364
PART III: EXCHANGE RATE Assessing transaction exposure based on
value-at-risk 368
RISK MANAGEMENT 323 Economic Exposure 372
Managing for Value 372
9 Forecasting Exchange Economic exposure to home currency
Rates 324 appreciation 373
Why Firms Forecast Exchange Rates 325 Managing for Value: Philips Electronics’
exposure to exchange rate risk 374
Forecasting Techniques 328
Economic exposure to home currency
Market efficiency 328
depreciation 374
Technical forecasting 331
Economic exposure of domestic firms 375
Using the Web 331
Measuring economic exposure 375
Managing for Value: How MNCs’ earnings Transition Exposure 379
depend on currency values 332
Does translation exposure matter? 379
Fundamental forecasting 332
Determinants of translation exposure 380
Market-based forecasting 337
Examples of translation exposure 381
Using the Web: Forward rates as forecasts 338
Summary 382
Mixed forecasting 339
Critical Debate 382
Forecasting Services 341
Self Test 382
Using the Web: Exchange rate forecasts 341
Questions and Applications 383
Performance of forecasting services 341
Advanced Questions 384
Evaluation of Forecast Performance 341
Project Workshop 386
Forecast accuracy over time 342
Discussion in the Boardroom 386
Statistical test of forecasts – the de-trending
problem 343 Running Your Own MNC 386
Should MNCs make exchange rate forecasts? 345 Blades PLC Case Study: Assessment of
exchange rate exposure 387
Exchange Rate Volatility 347
Small Business Dilemma: Assessment
Methods of forecasting exchange rate volatility 348
of exchange rate exposure by the Sports
Using the Web: Implied volatilities 350 Exports Company 388
Summary 350
Critical Debate 351 11 Managing Transaction
Self Test 351 Exposure 389
Questions and Applications 352
Transaction Exposure 390
Advanced Questions 353
Identifying net transaction exposure 390
Project Workshop 355
Adjusting the invoice policy to manage
Discussion in the Boardroom 355 exposure 390
Running Your Own MNC 355 Managing for Value: Centralized management
Endnotes 355 of exposure 391
Blades PLC Case Study: Forecasting Techniques to Eliminate Transaction
exchange rates 357 Exposure 391
Small Business Dilemma: Exchange rate Futures hedge 391
forecasting by the Sports Exports Company 358 Forward hedge 392
Money market hedge 396
10 Measuring Exposure to Currency option hedge 399
Exchange Rate Fluctuations 359 Comparison of hedging techniques 401
Is Exchange Rate Risk Relevant? 360 Hedging policies of MNCs 409
Purchasing power parity argument 360 Limitations of Hedging 409
The investor/stakeholder hedge argument 360 Managing for Value: BP hedging strategy 409
Currency diversification argument 360 Limitation of hedging an uncertain amount 410
Creditor argument 360 Limitation of repeated short-term hedging 410
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xii CONTENTS

Hedging Long-Term Transaction Exposure 411 Self Test 453

Long-term forward contract 412 Questions and Applications 454
Currency swap 412 Advanced Questions 455
Parallel loan 413 Project Workshop 456
Borrowing Policy 413 Discussion in the Boardroom 456
Alternative Hedging Techniques 413 Running Your Own MNC 456
Leading and lagging 413 Endnotes 456
Cross-hedging 414 Blades PLC Case Study: Assessment of
Currency diversification 415 economic exposure 457
Summary 415 Small Business Dilemma: Hedging the Sports
Critical Debate 415
Exports Company’s economic exposure to
exchange rate risk 458
Self Test 416
Part 3: Integrative problem 459
Questions and Applications 416
Part 3: Essays/discussion and academic
Advanced Questions 419 articles 460
Project Workshop 422
Discussion in the Boardroom 422
Running Your Own MNC
Endnotes
422
422
PART IV: LONG-TERM
Blades PLC Case Study: Management of ASSET AND LIABILITY
transaction exposure
Small Business Dilemma: Hedging
423
MANAGEMENT 461
decisions by the Sports Exports
Company 424 13 Foreign Direct Investment 462
Appendix 11A: Calculating the Optimal Size The Big Picture 463
of a Cross Currency Hedge 425 Investment Appraisal – The Modern
Appendix 11B: Non-Traditional Hedging Approach 463
Techniques 427 Net present value 464
Real options 465
12 Managing Economic Exposure Game theory and strategy 466
and Translation Exposure 436 A combined view 467
Economic Exposure 437 Motives for Foreign Direct Investment 468
Using the Web 437 Firm-specific advantages (ownership) 468
Use of the income statement to assess economic Internalization advantages 468
exposure 438 Country specific advantages 469
How restructuring can reduce economic Managing for Value 469
exposure 440 Managing for Value 469
Issues involved in the restructuring decision 442 Managing for Value 469
A Case Study in Hedging Economic Managing for Value 470
Exposure 443
Using the Web: Foreign direct investment
Case Study – Silverton Ltd’s dilemma 444 indicators 470
Managing for Value: How auto manufacturers Using the Web 470
restructure to reduce exposure 444
Using the Web: Foreign direct investment 471
Assessment of economic exposure 445
Managing for Value: Yahoo’s decision to
Assessment of each unit’s exposure 446 expand internationally 471
Identifying the source of the unit’s exposure 447 Benefits of International Diversification 472
Possible strategies to hedge economic Diversification analysis of international projects 472
exposure 447
Diversification among countries 475
Silverton’s hedging solution 449
Using the Web: Foreign direct investment
Limitations of Silverton’s optimal hedging information for a particular country 475
strategy 449
Host Government Views of Foreign Direct
Hedging Exposure to Fixed Assets 449 Investment 475
Managing Translation Exposure 450 Managing for Value: India throws open doors
Use of forward contracts to hedge translation to foreign supermarkets, again 476
exposure 451 The bargaining model 476
Limitations of hedging translation exposure 452 Managing for Value: Tax paid by some
Summary 453 global firms in UK ‘an insult’ 477
Critical Debate 453 Managing for Value 477
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 CONTENTS xiii

Managing for Value 478 Inspection visits 507

Managing for Value 478 Combination of techniques 507
Managing for Value 478 Measuring Country Risk 507
Investment Agreements 478 Variation in methods of measuring country risk 508
The Multilateral Agreement on Using the country risk rating for decision-making 509
Investment (MAI) 478 Comparing Risk Ratings Among Countries 510
Subsidiary Versus Parent Perspective 481 Using the Web: Country risk ratings 510
Tax differentials 481 Market Approach to Country Risk Rating 511
Restricted remittances 481 Incorporating Country Risk in Capital
Excessive remittances 481 Budgeting 512
Exchange rate movements 481 Adjustment of the discount rate 512
Summary of factors 482 Adjustment of the estimated cash flows 512
Empirical Studies 483 Managing for Value: Ireland invests in Spain 512
Internalization 483 How country risk affects financial decisions 513
Exchange rates 483 Reducing Exposure to Host Government
Taxes 483 Takeovers 514
Institutions 484 Use a short-term horizon 514
Tariffs 484 Rely on unique supplies or technology 515
Trade effects 484 Hire local labour 515
Summary 484 Borrow local funds 515
Critical Debate 485 Purchase insurance 515
Self Test 485 Summary 516
Questions and Applications 485 Critical Debate 516
Advanced Questions 487 Self Test 516
Project Workshop 487 Questions and Applications 517
Discussion in the Boardroom 487 Advanced Questions 518
Running Your Own MNC 487 Project Workshop 520
Endnotes 488 Discussion in the Boardroom 520
Blades PLC Case Study: Consideration of Running Your Own MNC 520
foreign direct investment 489 Endnotes 520
Small Business Dilemma: Foreign direct Blades PLC Case Study: Country risk
investment decision by the Sports assessment 521
Exports Company 490 Small Business Dilemma: Country risk
Appendix 13: Incorporating International analysis at the Sports Exports Company 522
Tax Laws in the Investment Decision 491
15 Long-Term Financing 523
14 Country Risk Analysis 498
Long-Term Financing Decision 524
Why Country Risk Analysis is Important 499 Sources of equity 524
Political Risk Factors 499 Sources of debt 524
Attitude of consumers in the host country 500 Cost of Debt Financing 524
Actions of host government 500 Measuring the cost of financing 525
Blockage of fund transfers 501 Actual effects of exchange rate movements
Currency inconvertibility 501 on financing costs 528
War 501 Assessing the Exchange Rate Risk of Debt
Bureaucracy 502 Financing 529
Corruption 502 Use of exchange rate probabilities 529
Financial Risk Factors 503 Use of simulation 529
Indicators of economic growth 503 Reducing Exchange Rate Risk 530
Types of country risk assessment 504 Offsetting cash inflows 530
Macroassessment of country risk 504 Managing for Value: General Electric’s
decision to rely on global financial markets 531
Microassessment of country risk 504
Forward Contracts 532
Techniques to Assess Country Risk 506
Currency Swaps 532
Check list approach 506
Parallel loans 533
Delphi technique 506
Diversifying among currencies 534
Quantitative analysis 506

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xiv CONTENTS

Interest Rate Risk From Debt Financing 535 Summary 567

The debt maturity decision 536 Critical Debate 567
The fixed versus floating rate decision 537 Self Test 567
Hedging with interest rate swaps 538 Questions and Applications 567
Plain vanilla swap 538 Advanced Questions 568
Using the Web: Long-term foreign Project Workshop 568
interest rates 541 Endnotes 568
Project finance 541 Blades PLC Case Study: Ethical debate 569
Managing for Value 542 Small Business Dilemma: Obtaining finance 570
Summary 542 Part 4: Integrative problem 571
Critical Debate 543 Part 4: Essays/discussion and academic
Self Test 543 articles 573
Questions and Applications 544
Advanced Questions 544
Project Workshop 546 PART V: SHORT-TERM
Discussion in the Boardroom 546
Running Your Own MNC 546 ASSET AND LIABILITY
Blades PLC Case Study: Use of long-term
foreign financing
MANAGEMENT 575
547
Small Business Dilemma: Long-term 17 Financing International Trade 576
financing decision by the Sports Exports
Company 548 Payment Methods for International Trade 577
Prepayment 577
16 Ethics 549 Letters of credit (L/C) 578
Drafts 578
What are Ethics? 550
Consignment 578
The Importance of Ethical Issues 550
Open account 578
Managing for Value 550
Managing for Value: The New Friends of Trade Finance Methods 579
the Earth? 551 Accounts receivable financing 579
Using the Web 551 Factoring 579
Poor regulation of markets 553 Letters of credit (L/C) 579
Managing for Value: British banks face US Using the Web 582
suit over ‘mis-selling’ £1.6bn of Banker’s acceptance 583
sub-prime loans 553 Working capital financing 585
Ethical Behaviour 554 Medium-term capital goods financing (forfaiting) 586
The Green Movement 555 Countertrade 586
Managing for Value: Ethical procurement 555 Government Agencies for International Trade 587
Managing for Value 556 Summary 588
Managing for Value 556 Critical Debate 588
Managing for Value 556 Self Test 589
Islamic Finance 557 Questions and Applications 589
The ethical arguments of capitalist interest rates 558 Advanced Questions 589
Managing for Value: OFT gives the green Project Workshop 590
light to 2000 per cent interest rates 558 Discussion in the Boardroom 590
Islamic finance principles 559 Running Your Own MNC 590
Prohibitions and encouraged practices 560 Blades PLC Case Study: Assessment of
Islamic financial transactions 560 international trade financing in Thailand 591
Globalization and its Discontents 562 Small Business Dilemma: Ensuring payment for
Globalization 562 products exported by the Sports Exports
Discontent 563 Company 592
Managing for Value: S&P downgrades France
and Austria 564 18 Short-Term Financing 593
International Corporate Governance 565 Sources of Short-Term Financing 594
Corporate governance and outside parties 565 Euronotes 594
Differing control structures 565 Euro-commercial paper 594
Why do governance structures differ? 566 Eurobank loans 594
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 CONTENTS xv

Internal Financing by MNCs 594 Complications in Optimizing Cash Flow 622

Why MNCs Consider Foreign Financing 595 Company-related characteristics 622
Foreign financing to offset foreign currency Government restrictions 623
inflows 595 Characteristics of banking systems 623
Foreign financing to reduce costs 595 Investing Excess Cash 623
Using the Web: Forecasts of interest rates 597 How to invest excess cash 623
Determining the Effective Financing Rate 597 Centralized cash management 624
Managing for Value: Outsourcing short-term Diversifying cash across currencies 626
asset and liability management 598 Dynamic hedging 626
Using the Web: Short-term foreign interest Summary 627
rates 600
Critical Debate 627
Criteria Considered for Foreign Financing 601
Self Test 627
Interest rate parity 601
Questions and Applications 628
Exchange rate forecasts 602
Advanced Questions 629
Actual Results from Foreign Financing 606
Project Workshop 629
Financing with a Portfolio of Currencies 606
Discussion in the Boardroom 630
Summary 608
Running Your Own MNC 630
Critical Debate 608
Blades PLC Case Study: International cash
Self Test 608 management 631
Questions and Applications 609 Small Business Dilemma: Cash management
Advanced Questions 610 at the Sports Exports Company 632
Project Workshop 611 Part 5: Integrative problem 633
Discussion in the Boardroom 611 Part 5: Essays/discussion and academic
Running Your Own MNC 611 articles 635
Blades PLC Case Study: Use of foreign
short-term financing 612 20 Concluding Comments 636
Small Business Dilemma: Short-term
The Significance of International
financing by the Sports Exports
Financial Management 637
Company 613
Summary of the Book 637
Advances 637
19 International Cash
Remaining Issues 638
Management 614
Cash Flow Analysis: Subsidiary Appendix A: Answers to self-test questions 640
Perspective 615 Appendix B: Maths and statistics support 651
Subsidiary expenses 615
Glossary 664
Subsidiary revenue 615
Subsidiary dividend payments 615 Index 674
Subsidiary liquidity management 616
Centralized Cash Management 616
Managing for Value: Flexsys’ decision to use
a multibank payments system 617
ONLINE ADDITIONAL READING
Techniques to Optimize Cash Flows 618 1 Multinational Restructuring
Accelerating cash inflows 618 2 Multinational Cost of Capital and Capital Structure
Minimizing currency conversion costs 618 3 Multinational Capital Budgeting
Managing blocked funds 621
Managing intersubsidiary cash transfers 622 Go to our dedicated CourseMate platform for students.

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PREFACE

Multinational corporations (MNCs) continue to expand their operations globally. They must not only be
properly managed to apply their comparative advantages in foreign countries, but must also manage their
exposure to many forms and sources of risk. These firms’ exposure is especially pronounced in developing
countries where currency values and economies are volatile. It can be said that all companies from the large
to the small (SME – small and medium sized enterprises) are in some sense multinational not least due to
the internet. As international conditions change, so do opportunities and risks. Those MNCs that are most
capable of responding to changes in the international financial environment will be rewarded. The same
can be said for today’s students who become the MNC managers of the future.

LECTURER NOTES
Intended market and teaching strategy
This text presumes an understanding of basic corporate finance. It is suitable for both final year under-
graduate and master’s level courses in international financial management. The text is not directed at the
wider business community but may nevertheless be of interest.
The text offers an intuitive and real world grasp of the concepts and issues in international finance.
I have made clarity the prime consideration showing how simple ideas are put together to address the
more sophisticated concepts and how terminology helps this process. A wealth of examples are provided
to enable the student to see the implications of the subject to business, mostly from an MNC perspective.
This fuller explanation serves as a support for the lecturer who increasingly has to deliver to students from
diverse backgrounds.
Links to the academic literature are provided by a selection of peer reviewed articles from academic jour-
nals with related questions provided at the end of each part of the book. These articles have been specially
selected for their quality and accessibility to the typical final year and master’s student. Giving academic
articles a stronger pedagogic role in this way recognizes the now widely available e-journal access which
allows such material to be an integral part of the learning programme.
The selection of academic articles is part of an extensive array of support material designed to ensure
that the student is able to reflect on and evaluate issues and problems in the subject to a high academic
level. Addressing the more technical aspects of the subject first, at the end of each chapter graded questions
are provided. The last questions have been given the subtitle of ‘Project Workshop’; they enable the student
to apply ideas in the chapter directly to real world sources. These questions can be used as the basis of
project work that can constitute part of the final assessment of the course. At master’s level the workshop
exercises may be used to form the element of research around which a dissertation can be written. A general
framework for projects is provided in the ‘Project Workshop Notes’ section on the instructor online sup-
port resources. Spreadsheet and statistical packages combined with economic and exchange rate databases
made available to your students by your institution can be used with good effect to support such work.
The more discursive aspects of the subject constitute a second route to achieving a high quality of aca-
demic study. The ‘Critical Debate’ topics at the end of each chapter give the student the opportunity to
discuss contentious issues in the chapter. The continuing case study, also at the end of each chapter, may be
used to help bring the subject within the students’ grasp.

xvi

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 PREFACE xvii

At the end of each of the five parts of the book there is an integrative problem that is mainly but not
wholly technically based. As noted above, the more discursive elements are reviewed in a section titled
‘Essays/Discussion and Articles’ also at the end of each part. These articles, some 36 in total, can be read
and understood without further support material by final year and master’s level students. More particu-
larly, they are not the listing of principal articles in the field which generally require specialist knowledge of
a number of papers; such articles are widely quoted elsewhere. Most institutions have e-journal access and
it will therefore be possible for all students in the class to have easy access to these papers. Essay questions,
for the most part based exclusively on the article, follow many of the article references. Aligning student
work directly with the sources in this way is an effective way of ensuring academic standards.
The difference between undergraduate level and master’s is seen here as one of degree. Both levels re-
quire clear, extended explanations. However, final year undergraduate courses may omit some of the ap-
pendices and make occasional use of articles and workshop exercises and discussions; master’s level courses
can be expected to make greater use of the higher level material.
Appendix B titled ‘Maths and Statistics Support’ is a useful way of ensuring that all students have an
adequate technical background for this subject.
Further support material for lecturers is available on the instructor online support resources. These
include:
1 Instructor’s manual

2 ExamView test generator and testbank

3 PowerPoint lecture slides

4 Multiple choice questions for students.

The instructor’s manual contains chapter overviews and coverage of key chapter themes and topics to
stimulate class discussion and answers to all the end-of-chapter questions.

Fourth edition
The principal change for this edition has been to bring the text closer to the academic literature. The closer
alignment has meant adding or extending subjects such as the trilemma, optimum currency areas, order
flow models and the international capital asset pricing model. Over 150 references have also been added;
these are mostly recent articles that are accessible and have a good literature review. I do this with a note
of caution that explains previous treatments. The student must be made aware that articles in the financial
area have ‘technical’ sections that would take too long to study in a module context and are in many cases
not definitive. Nevertheless, such articles contain interesting and authoritative discussions of various top-
ics and are worth reading. Articles in this area should be read by students for what can be understood; no
great effort should be expended over technical sections that would incidentally require even academics to
spend considerable time to assimilate.
The focus remains applied with the multinational company at the centre of analysis. Nevertheless, the
text accompanies an academic course and a knowledge of the wider economic debate is to be expected. This
edition is a fuller recognition of this role.
Finally, tables, graphs and diagrams have been updated where relevant. As an ever changing subject,
references to recent developments including the EU, China, TPP and TTIP have also been added to ensure
that the debate addresses the current issues.

Why a textbook in international financial management?

Technology is causing everyone to rethink the rationale of mediums of communication; a textbook in
international financial management is no exception. Most of the topics here can be found on the internet,
YouTube lectures abound so what is the value of a textbook? Now that we are more familiar with these
mediums it is clear that for international finance (and I would venture finance as well) none of the other

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xviii PREFACE

mediums have quite the ‘space’ of a textbook. They are shorter and more fragmented. The webpage is just
that, a page; the YouTube lecture is likely to assume something that you are not familiar with and there is
no easy way of finding out. The focus is narrower than a textbook. Nevertheless, it has its uses; chronolo-
gies and facts are easy to access and are a useful addition. Moving your understanding from 7/10 to 8/10 is
reasonably well handled by these sources; but getting from 1/10 to 7/10 is the job of the lecturer with the
aid of a textbook. Academic papers then help the lecturer in going from 7/10 to 10/10. With these thoughts
in mind I have taken extra care to use this ‘space’ by pointing out the links between topics, the formation
of the bigger picture and to build up the explanations carefully remembering the plight of students who
have looked puzzled! The third and especially the fourth editions have also taken care to build links to an
accessible literature.

ACKNOWLEDGEMENTS
For the European edition I would like to thank the reviewers for their sterling work and the publishing
team at Cengage Learning; in particular I would like to thank Hannah Close for her encouragement and
efficiency. My colleagues at Salford University have also been very supportive; my particular thanks go to
Dr Neil Thompson and Dr Nazam Dzolkarnaini for comments on economic aspects and to Professor Rose
Baker who checked over some of the more advanced statistics. I, of course, take responsibility for any inac-
curacies.
Finally, I would like to thank my wife, Marlene, and two children, Anna and Joe, for their forbearance
in what is a very time-consuming and absorbing process.
Roland Fox
Salford University

The publisher would like to thank the following reviewers for their comments in this and previous editions:
Dionysia Dionysiou, University of Stirling, UK

Daniel Makina, UNISA, South Africa

Carl-Gustaf Malmström, SBS Swiss Business School, Switzerland

Peter Morrison, University of Abertay Dundee, UK

Muhammad Azeem Qureshi, Oslo University College, Norway

Kami Rwegasira, Maastricht School of Management, The Netherlands

Kai-Hong Tee, University of Loughborough, UK

Konstantinos Tolikas, Cardiff University, UK

Kok Seng Kiong, Liverpool John Moores University, UK

Jaume Bonet Pedrol, EADA Business School, Spain

Anup Chowdhury, Leeds Beckett University, UK

The publisher would like to thank the following people who have contributed to the digital resources:
Dr Lianfeng Quan, University of Greenwich, UK

Julia Sokolova, EU European Business School, Switzerland

Dr Klaus Stocker, Georg-Simon-Ohm Hochschule, Germany

Dina Vasic, Zagreb School of Economics and Management, Croatia

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PART I
THE
INTERNATIONAL
FINANCIAL
ENVIRONMENT
PART 1 (Chapters 1–5) provides an overview of the multinational corporation (MNC) and the environment in which it
operates. Chapter 1 explains the goals of the MNC, along with the motives and risks of international business. Chapter 2
describes the international flow of funds between countries. Chapter 3 describes the international financial markets
and how these markets facilitate ongoing operations. Chapter 4 explains how exchange rates are determined, while
Chapter 5 provides a background on the currency futures and options markets. Managers of MNCs must understand
the international environment described in these chapters in order to make proper decisions.

Multinational
corporation (MNC)

Foreign exchange markets

Exportin
rting and Imports Dividend Investing
sting and
an
importin
rting and exports remittance borrow
owing
and lending

Foreign
Foreign product markets subsidiaries International financial markets

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CHAPTER 1
MULTINATIONAL
FINANCIAL
MANAGEMENT:
AN OVERVIEW
LEARNING OBJECTIVES
The specific objectives of this chapter are to:

● Identify the main goal of the multinational corporation (MNC) and potential conflicts with that goal.

● Describe the key theories that seek to explain international business.

● Outline the common methods used to conduct international business.

The commonly stated goal of a firm is to maximize its value and thereby maximize shareholder or owners’ wealth. This
goal is applicable not only to firms that focus on domestic business, but also to firms that focus on international busi-
ness. Developing business at an international level is an important means of enhancing value for many firms. Since for for-
eign markets can be distinctly different from local markets, they create opportunities for improving profits. Many barriers
to entry into foreign markets have been reduced or removed recently, not least due to the Internet, thereby encouraging
firms to pursue international business. Consequently, many firms have evolved into multinational companies (MNCs).
Initially, firms may merely attempt to export products to a particular country or import supplies from a foreign manu-
facturer. Over time, however, many recognize additional foreign opportunities and eventually establish subsidiaries in
foreign countries (foreign direct investment). Large European MNCs such as BP plc (UK), Renault (France), Koninklijke
Philips Electronics NV (the Netherlands) and many other firms have more than half of their assets in foreign (non-euro)

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 CHAPTER 1 MULTINATIONAL FINANCIAL MANAGEMENT: AN OVERVIEW 3

countries. Businesses, such as Nokia (Finland), Diageo (UK), ThyssenKrupp Group (Germany), Alcatel (France), Tesco
(UK) and Adidas (Germany), commonly generate more than a third of their sales outside Europe.
An understanding of international financial management is crucial not only for the largest MNCs with numerous
foreign subsidiaries but also for small and medium-sized enterprises (SMEs). They tend to penetrate speciality markets
where they will not have to compete with large firms that could capitalize on economies of scale. While some SMEs have
established subsidiaries, many of them penetrate foreign markets through exports. International financial management
is important even to companies that have no international business because these companies must recognize how their
foreign competitors will be affected by movements in exchange rates, foreign interest rates, labour costs and inflation.
Such economic characteristics can affect the foreign competitors’ costs of production and pricing policies.
Companies must also recognize how domestic competitors that obtain foreign supplies or foreign financing will be
affected by economic conditions in foreign countries. If these domestic competitors are able to reduce their costs by
capitalizing on opportunities in international markets, they may be able to reduce their prices without reducing their profit
margins. This could allow them to increase market share at the expense of the purely domestic companies.
This chapter provides a background to the goals of an MNC and the potential risk and returns from engaging in
international business.

GOAL OF THE MNC

The focus of this text is on MNCs that are quoted on the world’s stock exchanges which by implication
implies large firms. Many SMEs (small to medium-sized enterprises) will also be actively trading interna-
tionally and much of the text will be relevant to this much larger body of companies. There are few qualita-
tive differences other than banks being the major source of finance for SMEs. The MNC therefore largely
contains the problems of smaller companies.
The commonly accepted goal of such an MNC is to maximize shareholder wealth. Some MNCs are for-
mer state-owned companies where governments remain an important shareholder (e.g. Renault and Petro
China). Such companies seek stock market quotes to raise finance and therefore have to demonstrate by
means of the annual accounts and report that they are maximizing shareholder wealth in the same way as
a wholly privately owned company. Such companies may benefit more from government support, but in all
other respects there is little to suggest that they are in any way different from other MNCs.
Shareholder influence is another major difference between MNCs. Continental Europe has what has
been termed the blockholder system: fewer, larger stakeholders in companies with corporate governance
laws that seek to protect creditors and employees. The UK–US market-based approach has far more
dispersed ownership and much greater emphasis on shareholders’ rights.1 In the long run profit maximiza-
tion is in the interests of all groups, but as ever it is the short term that provides key differences in areas such
as employee rights and representation at Board level. In offering greater non-shareholder participation,
the Continental system in theory gives greater emphasis on long-term profitability as shareholders have
the shortest time horizon, they want returns in one or two years, whereas employees’ interests are in the
company employing them for longer periods. In a questionnaire survey of UK, Dutch, French and German
respondents, Brouenen et al.2 found that customers, employees and management were all rated more high-
ly than shareholders, the German respondents even rated their suppliers as more important, the French
respondents gave a higher ranking to the general public! Surveys have to be treated with caution; in this
case it could for instance be argued that the goals do not necessarily conflict. There is nevertheless plenty
of evidence that share price is an important factor in decisions.3

CONFLICTS WITH THE MNC GOAL

Agency theory
The formal relationship between the employees of a company (including the directors) and the shareholders
is part of the concept of corporate governance. Quite simply, corporate governance is defined as ‘the system

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4 PART I THE INTERNATIONAL FINANCIAL ENVIRONMENT

by which companies are directed and controlled’.4 A basic concept of governance is stewardship. This arose
from the accounting function whereby in medieval times the steward of an estate (often a collection of
farms) had to account for the financial transactions to the lord of the manor, the owner, who was often an
absentee landlord. There was a formal duty for the steward of the estate to act on behalf of the landlord and
to take decisions in his best interests. The accounts were a way of checking that this was indeed the case.
This concept has been translated to modern times whereby the board of directors as the steward reports to
the shareholders who replace landlords. There is therefore a strong underlying assumption that the direc-
tors and hence all whom they employ act in the best interests of the shareholders. For traditional modelling,
this implies that a model need only take into account the goals of the shareholders, namely wealth maximi-
zation, in analyzing the decision-making function within a firm.
This unanimity between directors and shareholders, the assumption that directors always act in the
best interests of shareholders is seen by many as being unrealistic. Agency theory drops this assumption
and accepts that managers of a firm may make decisions that conflict with the firm’s goal to maximize
shareholder wealth. For example, a decision to establish a subsidiary in one location versus another may
be based on the location’s appeal to a particular manager rather than on its potential benefits to sharehold-
ers. A decision to expand may be determined by a manager’s desire to make the division grow in order to
receive more responsibility and remuneration. When a firm has only one owner who is also the sole man-
ager, such a conflict of goals does not occur. However, when a corporation’s shareholders differ from its
managers, a conflict of goals can exist. This conflict is often referred to as the agency problem.
The costs of ensuring that managers maximize shareholder wealth (referred to as agency costs) are
normally larger for MNCs than for purely domestic firms for several reasons. First, MNCs with subsidi-
aries scattered around the world may experience larger agency problems because monitoring managers
of distant subsidiaries in foreign countries is more difficult. Financial managers of an MNC with several
subsidiaries may be tempted to make decisions that maximize the values of their respective subsidiar-
ies. This objective will not necessarily coincide with maximizing the value of the overall MNC. Second,
foreign subsidiary managers raised in different cultures may treat the goals of its MNC in a different
way from that intended by the senior management. Third, the sheer size of the larger MNCs can also
create communication problems. Fourth, the complexity of operations may result in decisions for foreign
subsidiaries of the MNCs that are inconsistent with maximizing shareholder wealth of the company as a
whole.

EXAMPLE

A subsidiary manager obtained financing from the earnings from this project remitted to the parent would
parent firm (headquarters) to develop and sell a new be heavily taxed by the host government. The esti-
product. The manager estimated the costs and ben- mated after tax benefits received by the parent were
efits of the project from the subsidiary’s perspec- more than offset by the cost of financing the project.
tive and determined that the project was feasible. While the subsidiary’s individual value was enhanced,
However, the manager neglected to realize that any the MNCs overall value was reduced.

If financial managers are to maximize the wealth of their MNCs shareholders, they must implement
policies that maximize the value of the overall MNC rather than the value of their respective subsidi-
aries. The temptation to pursue ones’ own goals either personal or that of a subsidiary at the expense
of the overall goal is referred to as moral hazard. To counteract moral hazard, companies will often
have bonus schemes linked to the overall share price performance of the company (such as share option
schemes) for the senior executives; but this does not solve the moral hazard problem at lower levels.

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Discovering Diverse Content Through
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 Guidolfi
Mai; ma non importa. Nei viaggi che fa senza di me, Lolotte ha
sempre l'occasione di respingere la corte di un re spodestato o di un
ex presidente di repubblica. Lei me lo racconta e io mi guardo bene
dal contraddirla. In fondo, ciò sodisfa il mio amor proprio.
Lolotte
Sei molto banale, sai.
Il duca

Vieni qua, Lolotte. Di' a me: come è andata questa faccenda dell'ex
Presidente degli Stati Uniti? (Le circonda la vita col braccio, e la fa
sedere sul bracciolo della poltrona.)
Lolotte
Mister Colbin era un ex Presidente che mi faceva una corte spietata.
Questa è la pura verità. Aveva una moglie splendida, sai. E quando
io gli facevo osservare che sua moglie era un ostacolo, egli mi
rispondeva di no, e diceva che, essendo io e lei di due generi diversi,
l'uno non escludeva l'altro.
Guidolfi
Ecco gli Stati Uniti!
Lolotte
(al Duca:) Ma io ritirai i ponti....
Guidolfi
(rifacendola)... sai!
Il duca

Lasciala parlare. (A Lolotte:) Perchè ritirasti i ponti?

Lolotte
Perchè di questa vitaccia ne ho abbastanza. A lungo andare, ci si
stanca. Non è così, Livia?
Livia
È proprio così.
Il duca

(torcendo il collo, nota di nuovo il contegno di Livia e un chiodo gli si

mette nel cervello.)
Guidolfi
Lolotte vuole maritarsi.
Lolotte
(con festevolezza) E avere dei bambini!
Il duca

Una bella idea!

Lolotte
Perchè no? Io sarei una madre eccellente.
Il duca

Non ne dubito. Ma, a trovarlo un marito!

Lolotte
Ti garantisco che lo trovo. Ho la mia dote, sai. E me la son fatta da
me.
Guidolfi
Questo è innegabile.
Il duca

(a Guidolfi:) Io poi dico: sposala tu, giacchè il matrimonio sembra

anche a te una cosa spiritosa.
 Lolotte
Ah! Lui sì che vorrebbe.
Il duca

Ebbene?
Lolotte
Sono io che non voglio. Sposarlo addirittura, sarebbe troppo!
Guidolfi
Mi piacerebbe di sapere chi è che vuoi per marito.
Lolotte
Un uomo per bene.
Guidolfi
Ma gli uomini per bene non sposano più neanche le fanciulle!
Lolotte
La mia amica Zizì d'Arnau non sposò forse un conte vero?
Guidolfi
Che c'entra! Quello lì era un imbecille.
Lolotte
Ma un imbecille per bene, sai.
Guidolfi
Il marito imbecille non fa a' casi tuoi. E la ragione è semplice. Tu hai
questa particolarità: se l'uomo che ti sta accanto non si accorge delle
infedeltà che gli commetti, tu sei profondamente infelice. Con me sei
felicissima. Ma perchè? Perchè io me ne accorgo.
Lolotte
(alzandosi) Non sempre, sai!
 Il duca

(ride ostentatamente) Parola d'onore, siete più divertenti del solito.

Livia
(va alla finestra.)
Guidolfi
Il che non impedisce alla duchessa... Livia di essere lugubre come
non l'ho vista mai.
Il duca

Non tormentarla. (Con finta credulità) In fondo, è preoccupata per la

mia salute.
Guidolfi
Preoccupata per la tua salute? Che gentile pensiero!
Livia
(in un falso tono di gaiezza) Vengono in comitiva tutti gli altri. Una
vera carovana! Io vado, Paolo.
Il duca

Sì, fate gli onori di casa intanto che io metto il frac (Si leva.) Vi
raggiungo subito. E... compiacetevi, Livia, di ordinare che il pranzo
sia servito alle sette precise. Guidolfi ha fame. (La segue con lo
sguardo.)
Livia
(senza affrettarsi, esce dalla destra.)
Lolotte
(andando allegramente alla finestra) Vediamo chi altro hai invitato,
duchino. (Guardando attraverso le invetriate, con uno scatto di
entusiasmo) C'è anche Riccardo Dalgas! (In fretta, abbracciando il
Duca) Duchino, tu sei un angelo! (Esce correndo dalla destra.)
 Il duca

(a Guidolfi:) E tu non vai? (È agitatissimo, impaziente,

angosciosamente cogitabondo.)
Guidolfi
(osservando dalla finestra gl'invitati che giungono, risponde al Duca.)
Preferisco di arrivare dopo l'incontro di Dalgas e Lolotte. Che vuoi!
Dalgas è il più timido dei miei rivali, ed io ho per lui una speciale
considerazione.
Il duca

(senza averlo ascoltato, ansimando) Fammi un favore, Guidolfi.

Prega Livia di venire qui immediatamente.
Guidolfi
Che hai?
Il duca

Nulla, nulla. Non è altro che una curiosità... una semplice curiosità.
Guidolfi
(esce.)

SCENA V.

Il DUCA, poi LIVIA. E poi le voci di GUIDOLFI, di LOLOTTE ed altre.

(Nelle stanze attigue, un po' di cicaleccio.)

Il duca

(Come per difendersi dall'indiscrezione, chiude l'uscio di fondo con la

chiave. Cerca di concretare il suo pensiero. Cerca di riflettere, e
conclude fermamente:) Voglio sapere quello che nasconde nel suo
silenzio!
Livia
Vi sentite male, Paolo?
Il duca

(padroneggiandosi, scrutandola acutamente) Sì, appunto, mi era

parso di non sentirmi bene!
Livia
Volete un medico?
Il duca

No, grazie. Sto già meglio. E, in verità, non per questo vi ho fatto
chiamare.
Livia
Avete da dirmi qualche cosa?
Il duca

Precisamente!
Livia
Parlate, dunque! Ma presto, perchè di là ci aspettano, e....
Il duca

Livia, io esigo che voi, guardandomi in faccia, rispondiate alla

domanda che vi ho rivolta pocanzi!
Livia
(in tono dissimulatore) A quale domanda?
Il duca
Quando qui, qui, dieci minuti fa, io vi ho parlato della tentazione di
risparmiare a me stesso il martirio di un'agonia tremenda, mi avete
voi esortato sinceramente a non affrettare la mia fine?
Livia
Sospettate in me un'impazienza infame!
Il duca

Ebbene, disgraziatamente la sospetto! Siete voi che dovete liberarmi

da questo incubo!
Livia
(furibonda) Non c'è nessun mezzo. Dalla vostra accusa brutale, io
non debbo difendermi.
Il duca

(incalzando) E potreste giurare in questo momento che voi mi

augurate di vivere?!
Livia
(con uno scatto di fierezza crudele) Non è il mio augurio che può
guarire il vostro spirito più malato del vostro corpo. Forse guarirete o
crederete di guarire riprendendo quello che voi avete voluto darmi!
Fatelo. Io non vi impedisco di cercare ancora vostra figlia. Ma non
aspetterò che l'abbiate trovata. Me ne vado adesso! (Prendendo il
suo mantello con gesto risoluto e violento) Addio!
Il duca

(stranamente concitato, afferrandola per un braccio) Ah, no! Non mi

lasciare! Io della tua malvagità raffinata non dubito più.... Ne ho il
convincimento, e ne gioisco! Tu hai avuto or ora l'audacia di giuocare
tutto per tutto! Ed hai vinto. No, non cercherò più, non cercherò più
mia figlia! Io scorgo in te lo strumento perfezionato della fatalità di
cui sono stato il giocattolo e mi riprometto un piacere nuovo ed
enorme: quello che inconsciamente ho invocato ed ho aspettato,
quello che sarà l'ultimo gradino della mia abiezione: stringerti fra le
braccia sentendomi dilaniare dal rimorso! (Traendola a sè e
avvinghiandosi a lei in uno spasimo di ebbrezza morbosa) E quanto
più ti comprendo, quanto più ti disprezzo, quanto più mi fai soffrire,
quanto più mi fai paura, tanto più ti desidero e ti chiedo aiuto! Sii
perfida! Sii mostruosa! Mi piaci così, e ti merito così! (Stringendola
forte) Non mi lasciare!...
Livia
Sei mio, di', sei mio?!
Il duca

Come un dannato!!
(Restano avvinti.)
(Giungono delle voci graziosamente allegre e scherzose, appena
distinguibili, attraverso l'uscio di fondo.)
Una voce

È finito, sì o no, quest'idillio?

Un'altra voce

Ma si può vedere finalmente a occhio nudo questo Duca felice?

La voce di Lolotte
Duchino, io muoio d'invidia, sai!
La voce di Guidolfi
Ed io muoio di fame!
Il duca

(a Livia, staccandosi da lei:) Va!

Livia
(esce a destra.)
(Dopo un istante, si ode lieve, velata, come un'esclamazione corale)
Oooh!
(Silenzio profondo.)
La voce di Guidolfi
(lontanissima) A tavola, a tavola!
Il duca

(barcollando, si toglie la giacca, prende il frac, va innanzi allo

specchio. Appena infilato l'abito, porta la mano al cuore.) O Dio....
Che cos'è questo?!... Io soffoco... soffoco... (Gli manca il respiro. Gli
manca la voce.) (Si sorregge a una sedia. Fa uno sforzo per gridare.)
Aiuto... (La parola gli si spegne nella gola stretta.) (Ha come un
lampo di chiaroveggenza. Balbetta:) Il testamento!... A lei, no... no...
no... (Cerca di trascinarsi fino alla scrivania. Ma, come le sue braccia
si stendono e le sue mani si aggrappano al cassetto, egli è vinto
dalla paralisi e cade pesantemente — morto.)
(Un po' di vocìo festoso giunge di nuovo a traverso l'uscio.)

(Sipario.)
 ATTO TERZO.

L'abitazione di Nunzio e Paolina: una stamberga. È un pianterreno

che potrebbe servire da stalla. Non una finestra, non uno spiraglio.
L'aria entra soltanto dalla grande porta che si apre nel mezzo della
parete in fondo. Il livello del pavimento è inferiore a quello della
strada, sicchè dalla strada si accede scendendo un gradino. I muri
sono screpolati e grommati di muffa. Il soffitto basso mostra le travi
scoperte. Accosto alla parete destra, un letto per due persone, con le
scranne di ferro senza spalliera. Verso il lato sinistro della stamberga,
una tavolaccia, due o tre seggiole, una panchetta. A sinistra della
porta, un cassettone con su una statuina di Madonna, dinanzi alla
quale arde una bella lampada di ottone. Dalla stessa parte,
nell'angolo, un focolaretto, con pochi utensili da cucina, in creta.
L'altro angolo, a destra, è tutto nascosto da una gran cortina fatta di
pannolini di diversi colori, qua e là rattoppati, la quale pende da una
cordicella stesa in alto, di traverso, tra i due muri. Alla parete sinistra
sono conficcati dei chiodi in modo che vi si possa appendere qualche
cosa. La porta è tutta aperta. Si scorgono le finestre e i balconcini
d'un vicoletto angusto e bieco, illuminato dalla poca luce che penetra
tra i muri altissimi delle vecchie casupule accavalcate le une alle
altre. Si vede, molto di rado, passare per il vicoletto qualche
femminuccia del volgo affaccendata, qualche popolano, qualche
figura indefinibile.

SCENA I.
 PAOLINA e NUNZIO, poi DONNA COSTANZA.

(Paolina veste un abito succinto, povero, scuro: scarpacce grosse e

sporche: capelli ravviati con semplicità. È seduta sopra il letto, con le
gambe penzoloni. — Nunzio le sta accanto, in piedi, col violino sotto il
braccio, l'archetto in una mano, occupato ad insegnarle la canzone
del «Passero sperduto».)
Nunzio
Le parole, prima di tutto. Le ricordi bene?
Paolina
Sì. (Ripete monotonamente le parole della canzone senza intenderne
abbastanza il significato e pur dando ad esse, involontariamente,
una vaga tinta di mestizia.)

Un passero sperduto e abbandonato

su d'una casa bianca si posò.
Lì c'era un bambinello appena nato
che urlava tanto!... E il passero tremò.
E, vinto dal timore, il poverino
fuggì da quella casa e dal bambino.

Andò a posarsi in mezzo a una foresta

tutta frescura e tutt'erba odorosa.
Lì vide un uomo, e poi... vide una vesta,
e il passero comprese qualche cosa.
Gli disse l'uom: Questa foresta è mia.
Il passero gettò due penne, e via!

Nunzio
(fa il gesto analogo.)
Paolina
 Più tardi si posò su di una chiesa
piena di fiori e piena di lacchè,
Un principe sposava una marchesa...
Piangevan tutti e due — chi sa perchè!
Il passero pensò: «Oh, che allegria!»...

Nunzio e Paolina
(terminando insieme la strofa.)

E andò a cercare un'altra compagnia.

Paolina
(non ricorda più, e tace.)
Nunzio
(dandole lo spunto.)

Allora si fermò...

Paolina

Allora si fermò quand'ebbe scorta

una capanna sopra una montagna.
C'era lì dentro una vecchietta morta.
Ei mormorò: «Questa è la mia compagna.»
Entrò, si mise accanto alla dormente,
e vi rimase in pace, finalmente!

Nunzio
(facendo l'eco) «Finalmente.» Benissimo! Adesso vediamo se ricordi
la musica.
Paolina
La musica unita con le parole?
Nunzio
S'intende.
Paolina
Ma falla tu pure col violino.
Nunzio
La faccio pure io. (Si mette in posizione per suonare.)
Paolina
(discende dal letto, e, in un atteggiamento di riflessione, gli occhi
rivolti in su, le mani unite sulla schiena, canta con la sua vocetta un
po' tremula ma intonata e toccante, quasi macchinalmente, la prima
strofa della canzone.)
Nunzio
(l'accompagna, all'unisono, col violino, portando la battuta col
piede.)
(È un canto semplice e gentile: è una musica piana che
semplicemente racconta.)
Paolina
(cantando:)

Un passero sperduto e abbandonato

su d'una casa bianca si posò.
Lì c'era un bambinello appena nato
che urlava tanto!... e il passero tremò.
E, vinto dal timore, il poverino
fuggì da quella casa e dal bambino [3].

Nunzio
Lo vedi che va bene?
Paolina
E come fa il ritornello?
Nunzio
Non c'è ritornello. Invece, a ogni strofetta, c'è la risposta del violino,
che è dolce assai: dolce come se fosse una voce di consolazione per
il povero passero vagabondo. Senti se ti piace. (Suona. La sua
inesperienza non impedisce che le note della breve e lenta melodia si
effondano teneramente soavi.) [4]
Paolina
(quando si è perduta l'ultima nota, resta assorta, tacendo, quasi
udisse ancora, nell'aria, la melodia.)
Nunzio
(animandosi) Come ti pare?
Paolina
È bella.
Nunzio
(posando sul letto l'archetto ed il violino) E quando ti accompagnerai
tu stessa con la chitarra, e quando io suonerò meglio di così, sentirai
che effetto! (Con giocondità) La gente ce ne dovrà dare dei soldi!
Paolina
Ma è difficile accompagnarsi con la chitarra.
Nunzio
A poco a poco, imparerai. Anche per me è ancora difficile suonare il
violino. Ma per questo dobbiamo studiare. (Gaiamente) I maestri
non mancano, perchè il maestro tuo sono io, e il maestro mio è
l'orecchio. (Ridendo un po') E dànno lezione gratis tutt'e due.
 Paolina
La chitarra, intanto, ce l'ha mastro Giuseppe.
Nunzio
Ce l'ha per accomodarla. Era già così vecchia quando la
comperammo!
Paolina
Sì, ma dico: se l'è presa sin da stamattina. Aveva promesso di
riportarcela in giornata.
Nunzio
Non avrà avuto ancora il tempo di venire. Andrò io da lui. Meglio che
non venga.
Paolina
Perchè?
Nunzio
No, per niente. Dammi, dammi il cappello e il bastone. Ci vado
sùbito, anzi.
Paolina
E solo vuoi andarci?
Nunzio
Che novità! Cammino rasentando il muro a destra, e piano piano ci
arrivo. Oramai, sono pratico. E, d'altronde, è bene che mi abitui a
camminar solo. (Come un'ombra gli passa sul volto.) Non si sa
mai....
Paolina
(va a prendere il bastone, che è in un angolo, e il cappello, che è
appeso al muro.)
 Donna Costanza
(attraversa la strada. Indugia un po' dinanzi alla porta e guarda
dentro, tossendo lievemente.)
Paolina
(le fa un gesto sgarbato, come per dirle: «vattene, non mi seccare».)
Donna Costanza
(si allontana.)
Nunzio
Chi è che tossiva presso la porta?
Paolina
Non ho visto. (Gli si avvicina e posa sulla tavola il cappello e il
bastone.)
Nunzio
Pensavo: quanti progressi abbiamo fatti da che fuggimmo insieme!
Sette anni fa, io non potevo dare un passo nella strada senza che
qualcuno mi conducesse. E tu! Che cosa eri allora? Eri cieca anche
tu. Più cieca di me. E come eravamo perseguitati, maltrattati, battuti!
Paolina
(ha un brivido per tutto il corpo.)
Nunzio
Che ne sarà stato di coloro che ci maltrattavano tanto? (Si stringe
nelle spalle.)
Paolina
(presa da un timor panico) Ci voglio venire anch'io da mastro
Giuseppe.
Nunzio
No, Paolina, no.... Quel vecchio è diventato non so come.... E nella
sua bottega, poi, si riuniscono sempre dei giovinastri impertinenti,
che, quando mi vedono con te, mi punzecchiano, si divertono; e
questo mi dà fastidio.
Paolina
La sera andiamo per i caffè e per le osterie. Non è lo stesso?
Nunzio
Non è lo stesso. Se si burlano di me nei caffè e nelle osterie, non me
lo fanno capire, perchè, in certo modo, ci devono rispettare. Eppure,
da un certo tempo in qua, accade qualche cosa che non mi fa
piacere.
Paolina
Che accade?
Nunzio
Non so... ma, quando tu vai attorno col piattino per raccogliere i
soldi dagli avventori, io mi mortifico.... E in quel momento vorrei
poter suonare cento chitarre e cento violini insieme per farmene
rintronare il suono nelle orecchie.
Paolina
(abbassa gli occhi, e sente come se le si piegassero le ginocchia.)
Nunzio
Sì, Paolina,... quella notte, sette anni fa, prima che noi ci
decidessimo a fuggire, tu mi dicesti una bugia.
Paolina
(sinceramente) Che bugia ti dissi?
Nunzio
Io ti domandai: «Come sei tu, Paolina? Come sei?» E tu mi
rispondesti: «Io sono brutta.» (Breve pausa.) Non era vero. (La
cerca con le mani.)
Paolina
(gli si avvicina per farsi trovare.)
Nunzio
(le tocca la fronte, gli occhi, i capelli, le guance, le labbra. Indi, con
dolcezza:) Non era vero. Io me ne sono accorto da un pezzo. E se
pure non me ne fossi accorto io stesso? La sera, appunto come ti
dicevo, quando vai attorno, io capisco, capisco tutto, e afferro ora un
mormorìo, ora un complimento, ora una celia.... E poi, già, è inutile:
io lo sento nell'aria, ecco, lo sento nell'aria!...
Paolina
(con le lacrime agli occhi e il pianto nella gola) Che colpa ne ho io se
non sono tanto brutta come credevo di essere?
Nunzio
Che colpa? Non si tratta di colpa. Anzi. E se potessi togliermi dagli
occhi questa cortina nera almeno per un momento, almeno per
vederti una volta sola, io sarei felice di trovarti diversa da come mi
avevi detto e te ne ringrazierei anche, perchè di quel solo momento
io riempirei tutto il ricordo degli anni in cui non sei stata che mia!
Paolina
E dunque?
Nunzio
Ma io ho parlato d'un miracolo che non posso fare; e, se tu sei bella,
Paolina,... questo bene non sarà mai per me. (Pausa.) (Egli prende di
su la tavola il cappello ed il bastone.)
Paolina
(interdetta, confusa, vorrebbe protestare e non ne ha il coraggio, nè
la chiaroveggenza. Con gli occhi bassi, gli sguardi erranti, le mani
aggrappate tra loro, si torce le dita cercando qualche parola e
qualche idea.)
Nunzio
(continuando) Purtroppo, se tu sei bella, un giorno o l'altro, te ne
andrai. Te ne andrai per la tua via. Io sono il tuo destino..., e io
stesso te l'avrò preparata. Ma non la conosco. Non la vedo. Te ne
andrai, e sarà giusto. Tanto, adesso, sono in condizioni di poter tirare
avanti la vita da me. Questo, te l'assicuro. Ma — giacchè siamo a
tale discorso — io ti chiedo un favore. Quando starai per andartene,
non me lo dire. No, perchè, naturalmente, anche non volendo, io
riuscirei a trattenerti, e ti farei forse del male, o crederei di fartene, e
ne avrei uno scrupolo di coscienza sino alla morte. No, non me lo
dire, Paolina. Soltanto, affinchè io non ti aspetti tante ore, tante ore,
inutilmente, con una vana speranza nel cuore, sai in che modo devi
avvertirmi?... Come il vento smorzò la candela — ti ricordi? — nella
notte in cui fuggimmo insieme, così tu, prima d'andartene, smorzerai
quella lampada dinanzi alla Madonna.... Sempre che tu non sei in
casa, io ho l'abitudine di accostarmi molte volte a lei, e sento sulla
faccia il calore della lampada accesa. Ebbene, quando non sentirò
più quel calore, io penserò: «Se n'è andata!» (Le lacrime gli rigano il
volto. Si mette il cappello e, facendo precedere ai piedi la punta del
bastone, lentamente esce.)

SCENA II.

PAOLINA, DONNA COSTANZA, BARBACANE.

Paolina
(resta stranamente impressionata, immobile. A vederla,
sembrerebbe pensosa, ma il suo cervello non sa veramente pensare.
Esso è soltanto attraversato da impressioni, le quali non sono
soccorse dal discernimento. In quel cervello, le idee spuntano, in uno
stato quasi formale, per la concatenazione dei ricordi recenti e non
per una vera cogitazione di essere pensante. Ora, nel succedersi dei
ricordi recenti, quello della canzone del passero, testè imparata, ha
un qualche rilievo. Ed ella, sempre immobile, ne ripete, senza le
parole, con la bocca chiusa, lieve lieve, la cantilena.)
(Compariscono, in fondo, nel vicoletto, Donna Costanza e Ciro
Barbacane, confabulando.)
Donna Costanza
(sottovoce, a Barbacane:) No, non vi fate vedere, voi. Se capisce che
sono spalleggiata, crederà che voglio farle del male.
Barbacane
(sottovoce anche lui) Ma, a ogni buon fine, io resto di guardia qui
dietro.
Donna Costanza
Va bene.
Barbacane
(sparisce.)
Donna Costanza
(è una vecchia popolana, brutta, dall'aspetto bieco; ma nella voce ha
qualche cosa d'insinuante che rivela come ella agisca in piena buona
fede. — Porta sul braccio un involto. Si accosta a Paolina senza
fargliene accorgere e le sussurra alle spalle:) L'uccello che sta in
gabbia non canta per amore, canta per rabbia.
Paolina
(voltandosi spaurita) Un'altra volta venite a seccarmi?
Donna Costanza
Stupida!
 Paolina
Lasciatemi in pace.
Donna Costanza
Stupida! Stupida! Vuoi morire qua dentro come sta morendo poco
lontana di qua la figlia di Filomena Carrese?
Paolina
La figlia di Filomena Carrese sta morendo?! (Con un atto di
desolazione) Oh!
Donna Costanza
È agli estremi. Adesso ci andava anche il Viatico. Passando, ho
voluto vederla. Che pietà!
Paolina
Ma poi, come c'entra? Assunta ha presa la mala salute nella tintoria.
Donna Costanza
E tu la piglierai dormendo con questo cieco malaticcio, in questo
angolo di vicolo oscuro e solitario, in questa scatola umida, dove, se
non si sta con la porta spalancata, si crepa per mancanza d'aria e di
luce, e dove, per non farti guardare, quando ti spogli e ti vesti, da
qualche straccione vizioso che viene apposta a passare davanti alla
tua porta, hai dovuto appendere queste belle drapperie (indicando la
cortina composta di luridi brandelli), che farebbero rivoltare lo
stomaco perfino a un cenciaiuolo. Se due anni fa la figlia di Filomena
Carrese avesse sentito i consigli miei, a quest'ora sarebbe bella e
fresca come una rosa di maggio. Ma volle fare la scrupolosa, ed ecco
che se ne muore sopra un materasso di paglia. Ha presa la mala
salute nella tintoria? Sì sì! È la miseria! È la miseria!
Paolina
Per me, la miseria non è niente. Ci sono nata dentro.
 Donna Costanza
Bella ragione! Ma intanto il veleno cammina per il corpo e te lo
infracida. È un peccato mortale! La Provvidenza ti ha dati questi
tesori che hai sulla faccia, e tu, ingrata, ti metti a vivere con un
uomo che non può guardarti nemmeno!
Paolina
Questo è vero, ma che ne sapevo, io?
Donna Costanza
Di gente che ti può guardare ce n'è quanta ne vuoi!
Paolina
Donna Costanza, voi siete peggio del diavolo tentatore.
Donna Costanza
Non ci pensare più. Vieni con me. Che aspetti? Di farti vecchia?
Paolina
Voi mi tentate, e io lo so che farei bene a venire con voi; ma Nunzio
come potrei lasciarlo? Mi ci sono affezionata, oramai. Io e lui siamo
una sola persona. Io campo perchè c'è lui; ed egli campa perchè ci
sono io.
Donna Costanza
Senza di te, camperà ugualmente. E se combina una società con altri
suonatori ambulanti, il professore mette tavola sera e mattina. Che
ragione hai di sacrificarti tanto, cuore mio?
Paolina
Mi ha insegnate tante cose.
Donna Costanza
Per utile suo.
 Paolina
Mi ha preso dalla strada ch'ero una pezzente, senza madre nè
padre....
Donna Costanza
Gli faceva comodo di avere la cantante, che chiama danaro, e la
femmina in casa.
Paolina
Ma il pane non mi manca.
Donna Costanza
(incalzando) E vorresti che ti lasciasse anche morire di fame? (Con
affettuosità lusingatrice) Tu non l'hai capito ancora quello che meriti.
Paolina
(provando una sensazione nuova di vanità sciocca) E che merito, io?
Donna Costanza
Quando lo vedrai, ne riparleremo.
Paolina
Ma ditemi più o meno.
Donna Costanza
Per esempio, una casa come ce l'hanno i signori: una casa con gli
specchi, con i divani, con i tappeti....
Paolina
La mamma mi diceva d'averne vista una ch'era la più bella di tutte!
Donna Costanza
E poi,... il pranzo cucinato ogni giorno,... la pettinatrice per questa
gioia di capelli che paiono velluto,... abiti di costo come quelli che
porta in carrozza la moglie di don Gennaro Streglia quando va alla
festa di Montevergine....
Paolina
(ascoltando, ha negli occhi dei barbagli di desiderio incosciente.)
Donna Costanza
(aprendo l'involto sulla tavola) Guarda.... Per oggi ho già qualche
cosa per non farti sembrare una malata che puzzi ancora di
ospedale. Sarebbe una rovina! Se ti vedessero per la strada così
vestita insieme con me, lo scorno sarebbe mio. E cattive figure io
non sono abituata a farne. Prendi. Questa è una bella sottana di seta
a righe. Questa è la gonnella....
Paolina
(animandosi) Tutta celeste!
Donna Costanza
Già. Questa è la camicetta....
Paolina
(animandosi sempre di più) Color di rosa! Mi piace! Che stoffa è?
Donna Costanza
Non so come la chiamano, ma è di prima qualità. Questo è un pajo
di calze tutte di filo; e questo poi è un paio di scarpini di pelle fina,
così aggraziati che, quando te li metti, tu vedi i piedi di una pupa,
tal'e quale.
Paolina
(prendendoli con cura e guardandoli attentamente) Come sono
lucenti!
Donna Costanza
Spìcciati dunque, chè quel cieco della malora sa anche camminare in
fretta, quando vuole.
Paolina
(d'un sùbito, si rabbuia. Alla luminosità dei suoi occhi che irradiava
tutta la fisonomia, succede un'espressione di pena invincibile. Lascia
cadere sulla tavola gli scarpini. Indi, le sue labbra hanno il lieve
tremito che prelude il pianto infantile) No... no! Con voi non ci
vengo.
Donna Costanza
Ma vuoi farmi impazzire?!
Paolina
(convulsa, vibrante, quasi con l'urgenza di liberarsi da una
tentazione) Prendetevi questa roba.... Prendetevela....
Prendetevela.... E andatevene sùbito, donna Costanza!... Non vi
voglio più vedere!...
Donna Costanza
(inviperita) E mi scacci anche, adesso?
Paolina
(angosciosamente, come un'allucinata, sospingendola un po' verso la
porta) Vi scaccio, sì, vi scaccio... vi scaccio....
Donna Costanza
Non mettermi le mani addosso, chè te la faccio scontare!
Paolina
Non vi voglio più vedere!... Non vi voglio più vedere!... (Continua a
sospingerla, quando a un tratto entra Ciro Barbacane, e, alla vista di
quell'uomo, ella, perdendo quel po' di energia fittizia onde si è
ribellata alla vecchia, indietreggia con le mani sul capo, assalita dal
terrore come dinanzi ad una belva.) Madonna mia cara,
proteggetemi voi!
Barbacane
(È un uomo piuttosto vecchio e piccolo, ma forte e tarchiato. Ha la
testa grossa, il collo corto, le spalle quadrate, i capelli crespi e grigi,
gli occhietti scintillanti, il naso rincagnato da bull-dog. Non porta nè
barba nè mustacchi, ma ha sul viso l'ombra bluastra che lasciano i
folti ed ispidi peli rasati di fresco. Sulla fronte bassa, una cicatrice.
Veste sudicissimamente; ma gli pende dal panciotto una grossa
catenella d'oro. Ha alle mani e sui calzoni qualche macchia rossigna.)
(Calmo, freddo, semplice, sincero, addirittura bonario nel gesto e
nell'accento.) (A Paolina, dopo un silenzio.) E non parli più? Non fai
più la prepotente? (Pausa.) Mi conosci?
Paolina
(balbetta appena) No, non vi conosco.
Barbacane
E, senza conoscermi, tu hai fatto come se avessi visto il diavolo?
Paolina
Ho avuto paura.
Barbacane
Mi dispiace. E mi maraviglio, poi, che volevi accoppare una vecchia.
Non sta bene. Tu sei una buona ragazza. E perchè sono qua, io? Per
non farti avere seccature. Io ti voglio trattare come una figlia. Ma tu
devi ragionare. Fammi capire com'è che ti sei incaponita così.
Donna Costanza
(sorvegliando alla porta) Dice che non vuole lasciarlo, il cieco. Quello
è la spina.
Barbacane
(a Paolina:) E se quello è la spina, noi te la toglieremo sùbito, perchè
con lui non si faranno cerimonie.
Paolina
(assalita di nuovo dal terrore, spalanca gli occhi.)
Barbacane
Se fosse per me, non gli torcerei un capello, e gli direi: «Tieniti la
ragazza, chè io non so che farmene.» Non è per disprezzare, no.
Avessi tu le bellezze del sole, per me, sarebbe lo stesso. Che me ne
importa delle femmine? Io ho bottega di macelleria, e ho bisogno di
altro bestiame. Ma c'è alle mie spalle chi mi comanda e ha il diritto di
comandarmi, e io sono nè più e nè meno che come il soldato che va
alla guerra. Se proprio non vuoi venire, il cieco, poveretto,... è
condannato. E, per quanto è vero che mi chiamo Ciro Barbacane, ne
avrei una pena che non ti so dire a pigliarmela con quel disgraziato
che non ha neppure gli occhi per vedere come sono fatto.
Paolina
(oscillando in tutto il corpo come per freddo, scoppia a piangere
disperatamente, e, senza gridare, ripete ancora:) Madonna mia cara,
proteggetemi voi!
Barbacane
Ma le tue lagrime non acconciano niente, oggi, e non faranno
risuscitare il morto, domani. Desideri veramente di salvargli la pelle?
A te sta. Pensa bene a quello che fai, e concludiamo.
Paolina
Madonna mia cara, proteggetemi voi!
Barbacane
(con le braccia incrociate, tranquillamente, aspetta.)
(Giunge dalla strada il suono cadenzato d'un campanello: due tocchi
ed una pausa, due tocchi ed una pausa. Indi, insieme col suono
ritmico, un salmodiare sommesso che si ode appena come un fioco
mormorìo monotono.)
Donna Costanza
(che è presso la porta, s'inginocchia con la faccia volta alla strada,
sospirando:) Ah, povera giovane!
Barbacane
Che è?
Donna Costanza
È il Viatico per Assunta la tintora. Ci è andato passando per i gradini
del Rosariello, e ora se ne torna per il vicolo della Tofa.
Barbacane
(si accosta a Donna Costanza, si toglie il berretto, si inginocchia
come lei con la faccia volta alla strada, col capo chino come sotto un
peso invisibile.)
Donna Costanza
(vedendo con la coda dell'occhio che Paolina è in piedi, le si rivolge
severamente:) E inginòcchiati anche tu, scomunicata!
Paolina
(cade ginocchioni, piegandosi nella vita, stendendo le braccia a terra,
toccando la terra con la bocca.)
(Si odono ora solamente i singhiozzi di Paolina, il suono del
campanello e il mormorìo fiochissimo.)
(Nella strada, alcune femminucce sgusciate dai loro tuguri e qualche
viandante col capo scoperto fanno gruppo, genuflessi e raccolti: si
direbbero quasi accasciati. Il tintinnìo cadenzato e le salmodie si
allontanano, si allontanano, e si perdono nel silenzio. Barbacane e
Donna Costanza si levano. Il gruppo della strada dilegua. Paolina resta
a terra, con le braccia distese, lagrimando.)
 Barbacane
(andandole vicino) Dunque?
Paolina
(sollevando la testa, parlando angosciosamente nel pianto dirotto ed
infrenabile) Va bene, va bene.... Farò quello che volete voi.... Ci
verrò... ci verrò....
Barbacane
E non piangere più, chè ti consumi gli occhi e diventi brutta come un
accidente!
Donna Costanza
(che è sempre all'uscio) Eccolo, eccolo!
Barbacane
Il cieco?
Donna Costanza
Sì. Ma s'è fermato davanti alla porta di Filomena Carrese.
Barbacane
(tranquillamente) Be', io me ne vado. (A Paolina:) A rivederci, amica.
(Esce.)
Paolina
(con uno sforzo istantaneo, trattiene le lagrime restando ancora
ginocchioni, abbattuta, annientata.)
Donna Costanza
(corre a lei, come per dirle: «andiamo».)
Paolina
Fatemi la carità.... Datemi almeno una mezz'ora di tempo. Fra
mezz'ora, mi troverete nella Piazza del Carmine....
 Donna Costanza
Non ti credo. Tornerò io stessa a cercarti con un buon pretesto.
Intanto, vèstiti come meglio puoi.... Il professore non se ne
accorgerà.
Paolina
A casa vostra mi vestirò.
Donna Costanza
E poi ritarderemo troppo. Ho data la mia parola. (Duramente)
Obbedisci, e zitta!
Paolina
Non dico più niente.
Donna Costanza
Attenta chè egli è qua. (Sgattaiolando, esce.)
Paolina
(si drizza in piedi come se temesse d'essere proprio veduta da
Nunzio in quello stato. Va difilata alla porta, poi torna, raduna la
roba di su la tavola, e, vedendo entrare Nunzio, imbarazzata, quasi
che egli potesse sorprenderla, getta tutto in un cantuccio.)

SCENA III.

NUNZIO e PAOLINA, la voce di FILOMENA CARRESE.

Nunzio
(entra con in mano la chitarra) Paolina!
Paolina
Sono qua, Nunzio. (Ma non osa avvicinarsi a lui.)
 Nunzio
Dove?
Paolina
(gli si accosta timidamente) Qua. Eccomi.
Nunzio
Hai sentito?
Paolina
Che cosa?
Nunzio
La povera Assunta... è morta.
Paolina
Già morta?!
Nunzio
Or ora.
Paolina
Sapevo che era agli estremi.
Nunzio
Che tristezza! (Pausa.) Era una ragazza che non faceva male a
nessuno. Onesta.... Amava il lavoro....
Paolina
È vero.
(Un lungo silenzio.)
Nunzio
(posa la chitarra sulla tavola, si toglie il cappello e siede. Cambia
discorso, cercando di recuperare un po' di gaiezza.) Mastro Giuseppe
voleva vendermi una chitarra nuova. Mi diceva: «Siamo in estate, e
l'estate è la stagione dei canti e dei suoni: i suonatori ambulanti
guadagnano bene; sicchè, questa spesa potete farla allegramente.
Se non avete il danaro — aggiungeva lui — pagherete quando
potrete pagare.» Ma io non ho voluto. I debiti non mi fanno dormire.
Per ora, dico io, potremo cavarcela con quest'osso vecchio. Chè, poi,
nell'estate dell'anno venturo, (sorridendo bonariamente) se il
ministro delle finanze ce lo permetterà, compreremo anche la
chitarra nuova.
Paolina
(comincia a sbottonarsi il corpetto.)
Nunzio
Non ti pare giusto?
Paolina
(con gli occhi rossi, sogguardando con una espressione di paura la
roba gettata in un cantuccio) Mi pare giusto.
Nunzio
Che hai?
Paolina
Niente ho.
Nunzio
Niente?... Ci sono le lagrime nella tua voce.
Paolina
No. (Si cava una manica.)
(Un viandante losco indugia con curiosità presso l'uscio. Ella se ne
avvede, raccoglie subito la roba, e si nasconde dietro la cortina.) (Il
viandante continua per la sua via.)
Nunzio
Non negare. Io ho capito che la notizia di Assunta ti ha
impressionata. E non hai da vergognartene. Al contrario. Questo mi
consola. Tu, una volta, non eri così. Eri una piccola selvaggia: un
animaluccio insensibile. Ma, vivendo accanto a me, ti sei mutata.
Ogni giorno che passa, tu mi somigli un poco di più. E poi forse
anche tu... forse anche tu non eri selvaggia proprio per istinto. Mi
ascolti, Paolina?
Paolina
(di dietro la cortina, alzando alquanto la voce per fargli credere
d'essere più vicina) Sì, ti ascolto.
Nunzio
Già, hai ragione. Io ti parlo sempre troppo... difficile. Per te
dev'essere una fatica l'ascoltarmi. Tuttavia, verrà il tempo in cui tu
intenderai tutto e mi ascolterai volentieri. (Una nube gli passa sul
volto) Che vuoi! Io t'ho detto mezz'ora fa: «Tu te ne andrai,
Paolina....» Ma la verità è che qualche volta io lo credo veramente e
mi pare che per te sarebbe una fortuna, e qualche altra volta,
invece, non lo credo affatto e mi pare che se tu te ne andassi
sarebbe una sventura per te come per me. E sai quando mi pare che
sarebbe una sventura? Quando vedo intorno a me peccati e
sofferenze d'ogni sorta. Allora penso che noi due siamo più forti e
migliori degli altri solamente perchè siamo uniti; e penso che,
continuando a vivere insieme, possiamo andare sempre un poco più
su, sempre un poco più su, come abbiamo fatto finora. (Con vivace
gaiezza umoristica mista di malinconia) Che ci sarebbe di
meraviglioso, in sostanza, se un giorno diventassimo tu una cantante
sul serio e io un violinista coi fiocchi? Della stessa creta sono fatti i
pupazzi più diversi!... E dunque, che ne sappiamo noi di quel che
potremo essere un giorno? (Pausa.) Tu non mi ascolti, Paolina?
Paolina
Sì, Nunzio, t'ascolto.
Nunzio
Che fai lì dietro?
Paolina
(infilando la camicetta viene fuori sùbito come per rassicurarlo. Ha
tuttora gli occhi gonfi di lagrime, il volto terreo, i capelli scarmigliati,
il passo mal fermo, il petto ansimante, tutto il corpicino corso dai
brividi.) Io... metto un po' d'ordine.
Nunzio
(con un sorriso d'ironia mite) Eh! Ne vale la pena!
Paolina
(ha già indossata la breve sottana a righe, che lascia scoperti i
garetti, e già i suoi piedini paiono trasformati nelle calze ben tirate e
negli scarpini di pelle nera lucidissima.) (Smuove qualche seggiola
per fare un po' di rumore.)
Nunzio
(si alza.)
Paolina
(nel vederlo alzare ha un sussulto violento) Vuoi qualche cosa?
Nunzio
(celiando) No... metto un po' d'ordine anch'io.
Nunzio
(appende al muro il cappello e la chitarra.)
Paolina
(si abbottona la camicetta, e va a tirare la gonnella fuori della
cortina.)
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